No ha habido «outflows» en ETFs de Equity pese a la corrección de estos días por el miedo generado por la inflación, como ejemplo se puede ver cómo no ha habido ventas relevantes en la ETF ARK Innovation, como paradigma de un fondo de beta elevada.
Las bolsas europeas terminaron el viernes con importantes subidas a pesar de la mala lectura en los datos de empleo de Estados Unidos, y volvemos al sentimiento de que los malos datos son buenos para las Bolsas y los activos de riesgo ya que suponen que las medidas monetarias expansivas no se relajarán. De este modo las Bolsas cerraron una nueva semana con subidas del +1,5% de media, donde el Dow Jones alcanzó un nuevo máximo histórico. En el Euro STOXX 50 el avance de las materias primas ha beneficiado a los sectores cíclicos como Recursos Básicos y Energía que lideran las revalorizaciones semanales, frente a defensivos como Inmobiliario y Farma.
Por el lado macro, en Alemania el CDU/CSU se hunde hasta mínimos en las encuestas para las elecciones a Prime Ministro (23%). En México la inflación se aceleró hasta el 6% (en línea con lo esperado) y podría presionar al Banco Central de Méjico a subir tipos.
En Estados Unidos la creación de empleo no agrícola registró “sólo” 266.000 nuevos puestos de trabajo, frente a 1 millón de empleos esperado por los analistas, mientras que la tasa de paro aumentó una décima. Todo lo anterior apunta a que el debate sobre el tapering (rebajar la compra de bonos por parte de la Fed) se retrasará al menos hasta el 4T21.
En divisas, durante la semana el eurodólar tuvo un movimiento de ida y vuelta hasta 1,215 entre las declaraciones de Janet Yellen y los malos datos de empleo en Estados Unidos y en estos momentos se sitúa en 1,216.
En materias primas, nueva semana de subidas en el futuro del crudo Brent que se aproximó a los máximos de 2021 y en estos momentos se sitúa en 68,6 dólares/barril. Por su parte, el oro rompió el rango lateral de las últimas semanas ante la debilidad del dólar situándose por encima de la referencia técnica de 1.800 dólares/onza hasta 1.825 y en estos momentos avanza hasta 1.837.
El próximo 12 de Mayo se publica el dato de PIB de Marzo de Reino Unido, los analistas esperan una subida del 5% que hará que el PIB recupere el nivel previo a la pandemia para finales a año, según las previsiones de Bloomberg.
Algo que debería preocupar son los repuntes de la inflación y de los precios, aunque los Bancos Centrales digan que es algo temporal y no se les ve preocupados por el repunte de la inflación.
Importante la semana pasada:
En Estados Unidos destacó la publicación del ISM manufacturero del mes de abril, donde lo más importante no fue tanto en la leve corrección a la baja experimentada por el índice, como las señales de cuellos de botella en los canales de suministro que se siguen apreciando y que se resumen en las siguientes pautas de comportamiento:
Fuente: Dunas Capital.
Algunas compañías en su publicación de resultados del primer trimestre de este año ya han comunicado su intención de incrementar el precio de venta de sus productos y servicios en un intento por proteger sus márgenes. Evidentemente, ello supone aumentar los riesgos inflacionistas actuales en mayor medida, especialmente en el corto plazo.
Lo que suceda en el medio y largo plazo seguirá dependiendo principalmente del mercado laboral y las implicaciones de este sobre los salarios. En lo que al primer punto se refiere, el dato de paro de abril del viernes fue bastante más débil de lo que se esperaba, con una creación de 266.000 puestos de trabajo frente a la estimación de 1 millón, lo que puso de manifiesto cierta dificultad del sector privado para atraer a trabajadores. A pesar de ello, se refleja una progresiva recuperación, en la medida que el avance en el programa de vacunación sigue posibilitando la normalización paulatina de la economía. De esta manera, Estados Unidos ya habría recuperado un 37% del empleo perdido durante la crisis del Covid-19. Además, de mantener la dinámica observada a lo largo de este año, podríamos alcanzar los niveles de empleo que había en el 2019 para mediados del 2022.
Respecto a los salarios, conviene tener presente que muchas de las referencias que se están publicando se siguen viendo alteradas por los efectos de la pandemia y, por lo tanto, pueden llegar a trasladar lecturas un tanto erróneas. Por ello, queremos resaltar el índice del coste de empleo publicado hace algunos días, ya que su método de elaboración hace que se encuentre mucho más ajeno a todo este ruido. En este sentido, el dato del 1T21 planteó un crecimiento del +0.9% trimestral, lo que supondría una lectura francamente elevada, teniendo en consideración el pasado reciente. Es cierto que la misma podría haberse visto influenciada por el pago de bonus y variables en sectores específicos y, por lo tanto, sería conveniente ver nuevas publicaciones a la hora de valorar si, efectivamente, estamos ante el principio de una dinámica alcista de los salarios. Pero, en cualquier caso, creemos que se trata de una referencia que la Fed puede llegar a tener muy presente en los próximos meses y que puede llegar a tener un papel protagonista a la hora de decidir sobre el tapering o, incluso, el timing de una eventual subida de tipos.
Buena semana a todos!
El índice europeo EURO STOXX 50 ha situarse hoy por encima de los 4000 puntos, nivel que no veíamos desde el 2007, cerca de los máximos del año que hizo el 16 de Abril (4032,99)
Gráfico EuroStoxx 50 desde Enero del 2007.
Tanto la divisa como los bonos soberanos siguen muy volátiles, hoy hemos tenido declaraciones de un miembro del Banco Central Europeo, Kazaks, “la decisión de relajar la compra de bonos por parte del ECB es posible en el mes de junio”, “los riesgos para las perspectivas económicas siguen al alza”, con ello se ha llevado al eurodólar hasta 1,2089 que cotiza en este momento, nivel de resistencia técnica actual.
El sentimiento optimista de los mercados de Renta Variable está en máximos de los últimos 13 años y en niveles anteriores a la Gran Crisis Financiera de 2008, lo cual suele ser una señal de venta.
Este optimismo ha llevado a los índices americanos que se encuentren en niveles de sobrecompra extremo. La sobrecompra hace referencia a que los indicadores técnicos de un mercado se encuentran en niveles muy altos como consecuencia de que ha subido de forma acelerada en un breve período de tiempo y en comparación con los niveles de referencia en fechas anteriores.
Aunque creemos que la renta variable seguirá siendo el activo en el que hay que estar invertidos en el medio/largo plazo, pero estos niveles de sobrecompra, sobretodo en Estados Unidos, creemos que llevarán a caídas en el corto plazo, por eso seguimos comprando coberturas sobre el S&P 500 y el Nasdaq 100, porque aunque en el medio plazo seguirán dando buenas rentabilidades, se tomarán un descanso en el corto plazo como sucedió en los mercados alcistas de los años 80 y del 2008.
Fuente: ACACIA
La economía americana creció al +6.4% en el primer trimestre del año y se espera un +11% en el segundo. Son cifras impresionantes, pero palidecen en comparación con el +46% que se espera que crezcan los beneficios empresariales esta temporada de resultados.
El crecimiento de beneficios es importante para el comportamiento de las bolsas, pero también lo es la provisión de liquidez por parte de los bancos centrales. Visto el escaso efecto que está teniendo en el mercado la brutal nueva ola en la India, la cantidad de liquidez parece ser suficiente para que los inversores puedan centrarse en el que pasará después. Oficialmente la Reserva Federal ni siquiera está pensando sobre la reducción de sus compras de bonos. Cuanto más fuerte esté la economía y mayores sean las expectativas de inflación, más discutirá el mercado la posibilidad de retirada de los estímulos.
Estados Unidos y Europa: Máxima Divergencia de Crecimiento. El crecimiento trimestral anualizado ha sido del +6.4% en Estados Unidos frente a un -2.5% en la Eurozona, estando la explicación en el diferente comportamiento del consumo privado: +10% en Estados Unidos, mientras en Europa vimos caídas provocadas por los confinamientos y el menor apoyo fiscal.
Diferenciales de Crédito Periféricos en la Eurozona.La oferta negativa de bonos periféricos (el Banco Central compra más de lo que emiten los gobiernos) se va reduciendo a medida que aumenta el mayor gasto fiscal.
La temporada de Resultados del 1T21 están siendo sobresaliente en Estados Unidos y en Europa. El crecimiento de beneficios se sitúa por encima del 40% a ambos lados del Atlántico, demostrando una vez más que los participantes del mercado subestiman siempre la fortaleza con que la economía se recupera de las recesiones. El S&P 500 ha subido un +90% desde el mínimo de marzo mientras los inversores seguían insistiendo en que las compañías estaban sobrevaloradas. Parece que, más bien, las estimaciones de beneficios para 2021 eran demasiado bajas.
Pandemia en la India. Los epidemiólogos que asesoran al gobierno prevén un pico en el número de nuevos casos diarios esta semana, mientras que la abundante liquidez parece mantener controlado el impacto en el mercado (-7% del índice Sensex, que siguen en positivo en el año). La frialdad del mercado se debe a que, de momento, el impacto en la economía parece limitado por la ausencia de un cierre a nivel nacional.
Análisis Técnico: ¿Vendemos en Mayo? Revisando el refrán “sell in May and go away” vemos que, si bien es cierto que los meses de invierno son más rentables que los de verano (+9.3% vs +2.8%), sólo en los mercados bajistas el retorno de los meses de verano se vuelve negativo y justificaría vender. En el mercado alcista actual, la media de rentabilidad en estos meses ha sido del +4.9%.
Además, parece que el sector biotecnológico ha hecho suelo y rebotará desde estos niveles, por lo que seguimos positivos en el sector farmacéutico y en el biotecnológico en particular.
Durante los últimos tres meses, el índice Nasdaq Biotechnology ha estado consolidando las ganancias que tuvo en 2020. Como parte de este proceso, el índice probó su media móvil de 200 sesiones en tres ocasiones y vio una fuerte demanda alrededor de esta área de soporte clave, que actualmente es ubicado alrededor de 4.610usd. Además, la tendencia a largo plazo se mantiene alcista. Como se ve en el gráfico, el indicador se eleva por encima de la línea de soporte. Por estas razones, espero que el índice supere el área de resistencia de 5.000usd en las próximas semanas.
Importante esta semana:
Esta madrugada se han publicado muy buenos datos de abril en China, exportaciones +22%, señal de que la economía global se está recuperando apoyada por los estímulos fiscales, y PMI Caixin servicios mejor de lo esperado.
Ayer destacaron en Estados Unidos las declaraciones del Presidente de Estados Unidos Joe Biden que impulsó las Bolsas, en el sentido que consideraría satisfactorio que el tipo del Impuesto de Sociedades se situara en un rango entre el 25% y el 28% (actualmente, en el 21%). Estos comentarios fueron favorablemente acogidos al interpretar el mercado que el Presidente relajaba su propuesta inicial de situar dicho tipo en el 28%. Hay que recordar que estas subidas de impuestos son necesarias para financiar el Plan de Infraestructuras propuesto por la nueva administración norteamericana.
En Europa la recuperación va con cierto retraso pero los datos también van siendo positivos. Ayer conocimos el relativo a los Pedidos de Bienes Industriales en Alemania del mes de marzo, que mostró un alza del 3%, y donde destacó el dinamismo de la demanda doméstica (+4,9%).
Sin embargo, la información de que Estados Unidos estaría abierto a aceptar una suspensión temporal de las patentes de las vacunas contra el COVID-19 pesó negativamente sobre las cotizaciones de algunas compañías farmacéuticas. Las pérdidas para Pfizer y Moderna fueron, finalmente, moderadas (entre el -1% y -2%).
Sobre este tema Europa está dividida. La Unión Europea tomó ayer nota de la propuesta lanzada por el presidente de Estados Unidos, Joe Biden, mostrándose a favor de una suspensión temporal de las patentes de las vacunas contra el Covid-19, en un intento de facilitar y acelerar la llegada de vacunas contra la enfermedad en el resto del mundo. En Europa, la presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, y el presidente francés, Emmanuel Macron, se mostraban receptivos con la propuesta pero se encontraban enfrente a Alemania, país que enfriaba os ánimos al oponerse a la idea porque generaría “graves complicaciones” para la producción de vacunas. El sector farmacéutico se mostró muy volátil en la sesión de ayer en Europa, inicialmente con importantes caídas que serían luego corregidas al cierre tras conocerse el parecer de Alemania.
El Banco de Inglaterra mantuvo ayer su política monetaria sin cambios, y aunque ralentizará el ritmo de compras de activos en un contexto de mejores expectativas de recuperación (PIB 2021 esperado +7,25%), no existe intención alguna de retirar los estímulos monetarios mientras no haya una evidencia clara de recuperación y de alcanzar el objetivo de inflación de forma sostenida.
También ayer se celebraban comicios locales en Reino Unido y elecciones al parlamento de Escocia. Aunque el resultado no se conocerá hasta el fin semana, el evento constituía la primera prueba de fuego tras la contundente victoria de Johnson en las últimas generales de 2019. En cuanto a Escocia, los independentistas aspiran a una mayoría absoluta con la que justificar una nueva convocatoria de referéndum por la independencia de Escocia.
Miembros de la Fed han apuntado esta semana a retirar las compras de deuda en la segunda mitad del año. El presidente de la Fed de Boston, Eric Rosengren, señaló el miércoles, después de las declaraciones de Janet Yellen el lunes en ese sentido, que si bien necesitan ver una mejora sustancial de la economía para pensar en retiradas de compras de deuda, estas condiciones podrían darse durante la segunda mitad del año. De momento, la Fed mantiene su ritmo de compra de 120.000 millones de dólares entre títulos del Tesoro y cédulas hipotecarias. Por otra parte, en el BCE todavía no se vislumbra esa posibilidad al contar una campaña de vacunación más rezagada que la estadounidense. Además, Christine Lagarde ya aseguró que la institución no se moverá en tándem con la Fed.
Esta semana se publicó un dato donde mejora la confianza de los empresarios de la zona euro y el sector de los servicios vuelve a niveles acordes con expansión económica. Los datos finales del PMI compuesto de la región fueron positivos y se revisó al alza el dato hasta niveles de 53,8, impulsados al alza por las manufacturas, pero este mes, también por el repunte de la confianza de los servicios que subió hasta el 50,5 desde el 50,3 preliminar y desde el 49,6 anterior. Así tras siete meses en terreno de contracción la confianza del sector vuelve a ser acorde con expansión económica. Por países señalar que el PMI compuesto se situó en 55,8 en Alemania, mientras que en Francia fue del 51,6. En Italia el dato mostró una mejora de la confianza hasta niveles de 51,2 y en España el repunte fue muy fuerte al elevarse más de 5 puntos en solo un mes y alcanzar niveles de 55,2. Datos positivos y que señalan que las cuatro grandes economías de la región comienzan a recuperarse de la contracción económica del 1T.
En España, los datos de empleo de abril muestran un aumento de la contratación ante las menores restricciones. La progresiva relajación de las restricciones a la movilidad y a la actividad ha favorecido una recuperación del mercado laboral en abril, visible en la mejora de la afiliación pero sobre todo en la reducción de las personas afectadas por ERTE. El número de afiliados a la Seguridad Social aumentó en abril en 134.396, hasta niveles de 19,05 millones de personas, siendo la primera vez desde marzo del año pasado que el total de afiliados supera los 19 millones. En cuanto a los empleados afectados por ERTE, señalar que se redujeron en 86.910 en el mes, siendo que a finales de abril el total de afiliados que permanecían en ERTE fue de 638.283 personas, lo que supone el 4,4% de los afiliados al Régimen General y 36.621 personas menos que al cierre de marzo. Finalmente en cuanto a los datos de paro registrado, disminuyeron los parados en 39.012 personas en abril respecto al mes anterior, lo que situó el número total en 3,91 millones.
Las tensiones entre Francia y el Reino Unido aumentan después de que el primer ministro Boris Johnson enviase dos patrulleras militares a la isla británica de Jersey como prevención de un posible bloqueo por parte de los pescadores franceses en protesta por los derechos de pesca posteriores al Brexit.
En cuanto al ritmo de vacunación la cosa está así a día de hoy:
Hoy hemos terminado de vender nuestra posición en Ercros después de sacarle una rentabilidad superior al 25% en un poco más de un año. Nos sigue gustando la compañía, pero creemos que ya estaba cerca de nuestro precio objetivo y además queríamos rebajar nuestra exposición al sector cíclico después de la subida tan vertical que lleva y que hacer que ya no esté tan barato, y hemos incrementado algo más nuestra exposición al sector salud, que es el que más barato se encuentra, en nuestra opinión.
AB INBEV (Tenemos una exposición en la SICAV del 2,25%):
Publicó este jueves resultados del 1T21 mejores con un comportamiento en EBITDA mejor de lo esperado (4.267 millones de dólares; +8,1% vs +3,6% consenso) y con una evolución LfL muy fuerte (+14,2% vs +7% previsto). Todos los mercados destacan en positivo superando especialmente expectativas Norte América (33% EBITDA +2,2% vs 1T20), Middle América (32% +11%) y Suramérica (18% +23,3%), mientras que EMEA (14%) presenta caídas por el efecto aún de las restricciones. Para 2021 indican que crecerán en EBITDA a una tasa del +8%/+12% (vs +9% consenso analistas) y que esto ritmo será inferior al crecimiento LfL en ventas (vs +9% consenso)por mayor equilibrio en volúmenes/precios y mayores costes de materias primas. En definitiva, muy buena evolución a nivel orgánico y con indicaciones positivas en cuota de mercado en sus principales mercados. Además, las indicaciones de guidance (apuntan a presión en márgenes) estarían en línea con los comentarios de principios de año de que 2021 serán un ejercicio excepcional en ese sentido. Los analistas empezarán a revisar sus estimaciones al alza un +2% en EBITDA para 2021/2025 en base al mayor crecimiento esperado en ventas y una recuperación de márgenes a medio plazo frente al 2021. Nuestro precio objetivo, tomando parámetros muy conservadores, es de en torno a 70 euros por acción (+15% potencial).
En la conferencia para analistas los mensajes de la compañía fueron positivos en cuanto a la solidez de la demanda, más aún cuando no se ha recuperado totalmente el consumo “out-of-home”, que les hace ser optimistas en cuanto a la evolución del sector. De hecho, esto es lo que les ha llevado a dar indicaciones de crecimientos +8/+12% en ingresos que, en cierta medida, amortiguarán el mayor impacto en costes por materias primas, marketing y tipo de cambio. Además, se muestran positivos con la evolución del margen EBITDA más allá de 2021, donde una “normalización” en el consumo y con mayor peso de los productos Premium (y menores costes), deberían contribuir a recuperar niveles previos a medio plazo (40% en 2019). Durante ayer y hoy la mayoría de analistas que cubren la compañía están subiendo estimaciones de ingresos, EBITDA y subiendo sus precios objetivos de la acción después de los resultados.
PROSEGUR (Tenemos una exposición del 2,39% en la SICAV):
Publicó también el jueves resultados del 1T21, que reflejaron el fuerte impacto que los efectos de la pandemia continúan teniendo sobre su actividad, además de la desconsolidación del negocio de Alarmas en España. Aun así, las cifras mejores que lo esperado por las expectativas del consenso de mercado, principalmente por la recuperación del margen en la actividad de Seguridad (margen EBITA 1T21 3,4% vs 1,6%).
El EBITDA se ha situado en 50,4 millones de euros con una caída de tan solo el -5,7% con respecto a los 53,4 millones del mismo periodo del año anterior (ajustado a los resultados extraordinarios de 2020 como consecuencia de la venta de un 50% del negocio de Alarmas en España). La caída del resultado operativo bruto es muy inferior a la caída de las ventas y se debe principalmente a dos motivos, el limitado margen de las ventas que se han desconsolidado con el negocio de alarmas que se encuentra en pleno proceso de carterización de clientes y el aumento del margen en el negocio de Seguridad, gracias al mayor crecimiento relativo de los nuevos productos, más vinculados a la venta de servicios tecnológicos y por lo tanto con un mayor margen de contribución que el de la gestión de personal.
Seguimos pensando que la acción está muy penalizada ya que los dos años anterior ha tenido muchos vientos de cara (menor uso del efectivo penalizando a Prosegur Cash, devaluaciones de moneda de Latam, baja visibilidad del negocio de alarmas…) que en la actualidad comienza a disiparse y la acción lleva una rentabilidad en el año del 10,42%, aun así seguimos viendo recorrido a la acción y creemos que vale más de 3,50 euros la acción (potencial del 30%).
MELIÁ HOTELS (Tenemos una exposición en la SICAV del 2,95%):
Publicó también el jueves resultados del 1T21 peores de lo esperado en ingresos aunque con márgenes superiores por mayor recorte de costes operativos. Con todo, la cifra de EBITDA está muy alineada con lo que esperaba el consenso de analistas. La fuerte caída de ingresos frenta al 1T20 (-74%) es debida a un menor número de habitaciones disponibles (-46%) pero la compañía ha conseguido rebajar sus costes operativos en un -54%, que es mejor de lo que esperaban los analistas (-41%).
En cuanto a perspectivas, aunque consideran que la visibilidad es muy limitada en el corto plazo, y la evolución del negocio dependerá del progreso de la campaña de vacunación, estiman que podrían tener un “buen verano” (y planean reabrir hasta 110 hoteles, 70% en España y 350 total) ya que los niveles de reservas están creciendo con fuerza en las últimas semanas (tanto el mercado americano con destino Caribe como los resorts en España). Respecto al negocio urbano mantienen una visión más “prudente”. Por último, en cuanto a ventas de activos confirmaron que están avanzados y que esperan deshacerse de hoteles por entre 150 y 200 millones de euros a corto plazo.
La Deuda Financiera Neta ha cerrado Marzo del 2021 en los 1.407 millones de euros (muy en línea con lo que esperaban los analistas), lo que supone un incremento de 152 millones de euros en el trimestre. La compañía comenta que no se han realizado ventas de activos en el periodo pero que está considerando realizar desinversiones.
En cuanto a la liquidez, la compañía dispone de 250 millones de euros (incluyendo caja y líneas de crédito no dispuestas), con vencimientos de 46 millones en 2021 (que la compañía dice haber refinanciado) y 134 millones de euros en 2022. Seguimos viendo la acción muy barata pese a su subida en lo que va de año (+24,06%), cotizando con un decuento muy fuerte respecto al valor de sus inmuebles, cotiza a 1.500 millones de euros con un balance de 3.700 millones de euros en activos inmobiliarios, creemos que el hecho de vender inmuebles pondrá en valor su cartera y será un catalizador importante para la acción, además si el ritmo de vacunación continúa así el negocio hotelero también aportará valor a la compañía (negocio que actualmente es gratis en su valor empresa) y esperamos ver la acción cotizando pronto por encima de los 8 euros.
Fuente: Mirabaud.
VISTA ALEGRE (Tenemos una exposición en la SICAV del 1,73%):
Vista Alegre publicó el miércoles después del cierre de mercado sus resultados del 1T21. Los resultados han sido malos, en línea con lo esperado y ligeramente inferior a lo estimado en términos operativos (margen EBITDA de 6,3% vs 7,2% de los analistas, EBIT de -2 millones de euros vs -1 millones esperados y Beneficio Neto de -2,3 millones de euros vs -2 millones esperados), afectados por el impacto de la pandemia, por las continuas restricciones en Europa que han obligado al cierre de tiendas y retrasos en sus contratos. Aun así, hay claros catalizadores a futuro con la reactivación de la economía, con nuevos contratos con Ikea y Zara Home y su aumento de free float para entrar en el PSI-20 (principal índice portugués) de cara a 2022. Seguimos pensando que la acción debería cotizar por encima de 1 euro por acción (potencial del 30%)
La deuda financiera neta sube hasta los 95,9 millones de euros vs. 88,3 millones en 2020, por incremento de necesidades de circulante. Este año la compañía tendrá que volver a negociar con los acreedores el incumplimiento de sus covenants de deuda, el año pasado ya alcanzaron un acuerdo para obtener una excepción, y este año en principio no debería haber tampoco problemas, después de que el año pasado sólo un bonista puso la negociación un poco más complicada.
En cuanto a las perspectivas, de cara a los próximos trimestres Vista Alegre ha conseguido nuevos contratos de suministro por un total de más de 20 millones de euros para el segundo, tercer y cuarto trimestres de 2021.
GRIFOLS (tenemos una exposición en la SICAV del 3,72%):
Este martes publicó resultados del 1T21 por encima de lo esperado por los analistas a nivel de resultado operativo con peor evolución en ventas. El EBITDA del trimestre se situó ligeramente por encima de lo esperado (-15,5% vs -17,9% consenso de analistas de mercado) gracias a una evolución de márgenes más favorable (+30pb vs 4T20 hasta 25% vs 23,6% consenso), que compensaron el comportamiento más débil de las ventas (-8,4% vs -5,6% consenso; -0,9% LfL). Destaca en esta línea el mayor descenso orgánico de las ventas de Biociencia que se situó en el –5,6% y que debería marcar un mínimo anual, al que seguiría una mejora secuencial en próximos trimestres. El Beneficio Después de Impuestos por su parte cayó un -30% hasta los 130 millones de euros (vs 119 millones de euros que esperaba el consenso) debido principalmente a la actualización del valor de la participación de GigaGen (35,5 millones de euros euros) no recogida en muchas de las estimaciones de los analistas y que ayudó a compensar una evolución de financieros menos favorable (-59 millones).
La deuda neta repuntó un +8,5% hasta 6.201 millones de euros euros (5,1x DFN/EBITDA vs 4,5x a 4T20) frente a las estimaciones de 6.068 millones de euros debido al impacto de las recientes operaciones de M&A por 505 millones de euros (entre las que destacan la adquisición de 32 centros de plasma a BPL y Kedrion, así como las operaciones de Gigagen y Alkahest) y una expansión del circulante (-89 millones).
En definitiva, los resultados del 1T21 fueron algo mejores de lo esperado a nivel operativo y que en todo caso dejaron una evolución más débil de lo esperado en ventas, pero pese a ello la acción subió más de un 2% ese martes. En nuestra valoración tenemos un precio objetivo de 34 euros por acción (potencial +50%).
Feliz Viernes y buen fin de semana!
Semana positiva en las Bolsas con subidas semanales de casi un 1% de todos los índices, sobre todo en Estados Unidos donde los índices están en máximos históricos, los resultados empresariales están siendo excepcionalmente buenos, el crecimiento de beneficios es el mayor de la última década y sigue sorprendiendo positivamente, pese a que los analistas han estado revisando sus estimaciones al alza de manera más brusca que nunca. El crecimiento de beneficios del primer trimestre va ser superior al 30% y se espera que en el segundo trimestre el crecimiento supere el 50%. A partir de ese momento el crecimiento de beneficios empezará a perder fuerza, a la vez que perderán “momentum” las encuestas de sentimiento empresarial, aliándose ambos efectos para provocar una corrección en el tercer trimestre del año.
Históricamente, sólo una recesión es capaz de transformar un mercado alcista en uno bajista y eso no es esperable en 2022, ni en 2023, siendo lo más probable que esa corrección del tercer trimestre sea sólo una pausa en el camino. Ahora bien, dado el nivel de valoraciones y el sentimiento de cierta euforia que se observa en el mercado, es posible que sea una corrección algo más amplia que lo que sugieren la medias históricas. La corrección vendrá acompañada de una rotación de cíclicos hacia defensivos.
Es probable que el gasto fiscal impulse aún más la recuperación europea. Hoy es la fecha limite oficial para que los países presenten planes de gasto para el fondo de recuperación y quedan 10 países por presentar.
La comisión tiene dos meses para evaluar los planes, seguido de otro mes para que los países los examinen. Sin demoras, los planes podrían ser adoptados antes de la reunión del Ecofin del 13 de julio.
Esto en sí mismo probablemente no es una razón para la corrección del euro/dólar de este mes de abril, desde 1.1715 a 1.21, pero desde luego no hay duda de que el euro/dólar se beneficiará del hecho de que los riesgos a la baja en la zona euro están disminuyendo. Sin embargo, habrá que ver los datos de inflación para ver si la normalización de la política monetaria del BCE es inminente o no, y se encuentre más relajado sobre la subida del euro.
Euro/dólar desde el 20 de Marzo del 2021.
Reunión del FOMC: Sin Razones para Cambiar el Paso Antes de Tiempo. El “Federal Open Market Committee” de esta semana ha reconocido la clara mejoría del perspectivas económicas en Estados Unidos a la vez que insiste en la naturaleza temporal de muchos de los efectos (sobre todo los fiscales). De ahí la necesidad de mantener un política monetaria laxa, a la espera de ir recibiendo más datos que confirmen la recuperación (la inflación alcanzará el 4% en mayo, pero la media de los últimos 18 meses sigue siendo inferior al 2%). Este posicionamiento debería dar soporte al mercado y debilitar el dólar.
“Purchasing Maganer Index” (PMI): Fuerte Rebote Cíclico. Las encuestas de sentimiento empresarial denominadas PMI han salido en línea con lo esperado, con diferencias según el ritmo de vacunación de cada país (fuerte rebote en EE.UU. y Reino Unido), algo más contenido en Europa (mucho mejor el sector industrial y más moderado el sector servicios) y aún flojos en Japón. De la mano de estos indicadores, se espera un crecimiento del PIB del 11% (anualizado) en el segundo trimestre para Estados Unidos y prácticamente del 2.4% en Europa (que si anualizamos equivale prácticamente al 10%).
Fondo de Recuperación Europeo: Visto Bueno de Alemania. El Tribunal Constitucional alemán desestimó el recurso en contra del fondo de recuperación europeo, si bien no lo hace por causas jurídicas(no lo considera inadmisible, ni claramente infundado) sino por razones prácticas (el coste económico de esperar a una decisión definitiva sería desproporcionado). La noticia es positiva para la deuda periférica.
Criptodivisas. Es un mercado dominado por bitcoin y ethereum que, si bien son muy volátiles, muestran un comportamiento tendencial que puede analizarse a través del Análisis Técnico. El retorno de 8.132% que ha dado el Bitcoin en los últimos 5 años ha ido acompañado de 3 “crashes” superiores al 80% y de una alta volatilidad de corto plazo (de media, sufre una corrección del 5% cada 16 días). En términos de rentabilidad ajustada por el riesgo asumida, los resultados son comparables con lo de las grandes tecnológicas y se ha vuelto una clase de activo difícil de ignorar por su tamaño ($1.367 billones, “trillions”). Al final del mail adjunto un artículo de hoy de Jesús Sánchez-Quiñones sobre el peligro de que sea un mercado sin supervisión.
Temporada de Resultados: Continúan las Sorpresas Positivas. A pesar de unos resultados mucho mejores de lo esperado (de las 123 compañías del S&P 500 que ya han presentado resultados, el 85% ha batido expectativas) la reacción del mercado no ha sido muy favorable, con los inversores empezando a preocuparse por si la mejor parte de la recuperación ya ha pasado (sobre todo para las empresas cíclicas). Está semana es la más ajetreada de la temporada de resultados con el 45% del índice rindiendo cuentas.
Esta ha sido la segunda semana de la temporada de resultados en Estados Unidos. Han presentado resultados ya un total de 121 compañía (24% del índice), 85 durante esta semana (17% del índice), y los resultados siguen siendo muy buenos.
Esta semana Julius Bäer publicó su visión de mercado para lo que queda del 2021, en el mismo analizan el crecimiento de PIB global y destacan como las diferencias regionales seguirán siendo importantes, con Estados Unidos experimentando un crecimiento acelerado, gracias a un boom de consumo provocado por unos estímulos fiscales masivos (e inmediatos), mientras que en China y Europa el crecimiento viene dirigido por la producción industrial y la inversión y será más estable y paulatino. Los mercados emergentes se quedarán por detrás inevitablemente dados sus mayores problemas para controlar la pandemia, el menor espacio fiscal que les da la necesidad de financiarse en moneda extranjera.
En dicho informe se menciona que la dinámica de inflación sigue muy de cerca a la del PIB debido a las bajísimas bases de comparación y a los cuellos de botella creados por el bloqueo de las cadenas de producción globales (y que no se desharán completamente hasta 2022). Todos los Bancos Centrales son conscientes de las naturaleza transitoria de estos efectos y se han comprometido a mirar más allá y no subir tipos. Será necesario que veamos presiones inflacionistas persistentes más allá de la mitad de 2022 para que los Bancos Centrales cambien el paso.
Según los estrategas de Julius Bäer la renta variable sigue marcando nuevos máximos históricos a pesar de todas las preocupaciones:
Importante esta semana:
Esta mañana se ha publicado el dato del PIB del primer trimestre del año en España. La economía española se contrajo un 0,5% durante el primer trimestre de 2021, con lo que, después de dos meses de avances, el Producto Interior Bruto volvió a contraerse como consecuencia de la crisis desatada por el coronavirus y, más concretamente, por las restricciones impuestas por el Gobierno. «El PIB español registra una variación del 0,5% en el primer trimestre de 2021 respecto al trimestre anterior en términos de volumen. Esta tasa es cinco décimas inferior a la registrada en el cuarto trimestre de 2020. La variación interanual del PIB se sitúa en el -4,3%, frente al -8,9% del trimestre precedente«, explica el Instituto Nacional de Estadística (INE) en el avance de la Contabilidad Nacional.
Los fondos europeos elevarán hasta un 10% el PIB de España, según ha publicado en un informe esta semana la agencia de calificación crediticia S&P. España, junto con Italia, será el país que más se beneficie del desembolso de los fondos europeos, recibiendo un montante de 72.000 millones en ayudas directas. Además, según un informe de S&P, el crecimiento del PIB acumulado por España entre 2021 y 2026 será del 10,1%, frente al 1,2% de Alemania, al 2,7% de Francia o el 6,3% de Italia. El cálculo se basa en un escenario optimista del 91% de absorción de las ayudas recibidas, a pesar de que España se sitúe a la cola en la absorción de fondos europeos durante los últimos años.
El PIB de Estados Unidos creció un 6,4% (en tasa anualizada) durante el primer trimestre del año, algo por encima de las expectativas del mercado. Entre los componentes de la demanda, el protagonismo correspondió al Consumo Privado (que representa un 68% del total) que experimentó un crecimiento del 10,7%. Más concretamente, el gasto de los consumidores en bienes aumentó un 23,6%, mientras que el gasto en servicios creció a una tasa más modesta del 4,6%. A medida que el avance en la vacunación permita abrir cada vez más la economía, podemos esperar una aceleración del gasto en servicios en los próximos trimestres.
También es interesante reseñar que el crecimiento del PIB americano habría sido significativamente más alto de no ser por la caída de los inventarios, que restaron 2,6 puntos a dicha tasa. A la inversa, la reposición de estos inventarios puede ser otro factor que impulse el crecimiento durante los próximos meses.
En Europa, los indicadores publicados también invitan al optimismo. Destacamos el Índice de Confianza Económica de la zona Euro (indicador mixto que refleja tanto la confianza de empresarios como de consumidores) que alcanzó en abril un registro de 110,3, frente a un nivel anterior de 100,9 y una expectativas de 102,2.
También en Europa se publicaron datos de precios, que permitieron constatar un sensible aumento de la inflación. En particular, los precios de importación en Alemania registraron un alza del 6,9% en tasa interanual, mientras que la inflación en España alcanzó el 2,2% en abril frente al 1,3% del mes anterior.
La fortaleza de estos datos hizo repuntar los tipos de interés a largo plazo, tanto en Estados Unidos como en Europa, si bien es cierto que en la parte final de la sesión americana de ayer los tipos se relajaron sensiblemente. El bono del Tesoro americano a 10 años cerró finalmente en niveles de rendimiento del 1,64%.
Esta relajación final de los tipos largos y algunos resultados empresariales publicados impulsaron las bolsas en Estados Unidos hacia nuevos máximos históricos. Entre los resultados publicados destacan los de Facebook y Amazon, que superaron ampliamente las expectativas de ingresos y beneficios.
En su reunión del miércoles la Reserva Federal americana no realizó cambios significativos en su comunicado más allá de reconocer el mayor dinamismo de la actividad y de la inflación, aunque remarcó la transitoriedad de esta última. Mientras, Powell volvió a insistir en su comunicado que todavía no es momento para discutir un posible tapering (rebajar los paquetes de compra de activos). La Fed compra deuda a un ritmo de 80.000 millones de dólares mensuales en deuda y 40.000 millones de dólares en MBS y según la previsión media de tipos de interés de sus miembros en la reunión de marzo no subirá los tipos hasta 2024.
También el miércoles destacó la comparecencia de Joe Biden y sus declaraciones sobre la recuperación económica de Estados Unidos. El presidente de Estados Unidos declaró que el país ha pasado por lo peor de la pandemia y prometió subidas de impuestos, entre ellos el aumento de un 7% en el Impuesto de Sociedades y la vuelta al 39,6% de tributación para los ciudadanos con rentas de 400.000 dólares o más. Biden pone en manos de las empresas y del 1% de la población que reciben dichas rentas la financiación de sus proyectos de infraestructuras, educación y prioridades democráticas. Entre estos proyectos de Biden para Estados Unidos se encuentran el paquete de 2 trillones de dólares para infraestructuras y el paquete de 1,8 trillones para las familias, cuidado de los niños y la universidad comunitaria gratuita. Todo esto sin olvidar el gran plan de rescate de 1,9 trillones de dólares. Dice el presidente que estas medidas son justas, van a crear millones de empleos y hacer crecer la economía, destacando el consistente plan de vacunación americano, que soportó el plan económico y hasta superó las expectativas yendo mejor de lo esperado. Ese día las Bolsas americanas cerraron de nuevo en máximos históricos impulsadas principalmente por las compañías tecnológicas
En Italia Mario Draghi presentó esta semana un plan de 248.000 millones de euros para modernizar el país. El primer ministro italiano presentó el lunes en la Cámara de diputados el Plan de Recuperación, que movilizará un paquete de 248.000 millones de euros y plantea reformas en cuatro materias: fiscalidad, justicia, administración pública y competencia. El plan incluye un borrador de reforma fiscal, que se presentará a finales de julio, para simplificar la tributación y reducir gradualmente la carga impositiva. El plan se financiará principalmente con 191.500 millones de euros de los fondos europeos, mientras que lo restante provendrá de recursos propios tras la nueva desviación presupuestaria de 40.000 millones aprobada a mediados de mes.
El petróleo subió de nuevo esta semana gracias a la confianza en la demanda de la OPEP y sus aliados, a pesar de la amenaza de la crisis de Covid-19 en la India y materias primas como la plata y el cobre reanudaron las subidas.
Respecto a la vacunación los datos a 28 de Abril son los siguientes:
FAES FARMA (Tenemos una exposición del 1,87%):
Ha publicado resultados del 1T21 esta mañana, logrando un beneficio récord de 21,5 millones de euros hasta Marzo
Entre enero y marzo, los ingresos Faes Farma bajaron un 14,4%, hasta los 104,9 millones de euros, por el efecto «acopio» producido el año pasado a causa del Covid, como ya comentamos la semana
En el primer trimestre de este año se ha registrado una reducción importante de sus ventas a Taiho (Japón) por el exceso de stock derivado de 2020.
El resultado bruto de explotación (EBITDA) del grupo ascendió a 29,8 millones de euros, un 1,6% menos que en el primer trimestre de 2020, mientras que el resultado neto de explotación (EBIT) se situó en 25,9 millones de euros, un 0,2% más que en los tres primeros meses del año pasado.
Las perspectivas para el resto del año son bastante positivas fundamentalmente por el crecimiento inorgánico que esperan en Latam después de la compra de Global Farma además de por el crecimiento que tendrán este año las ventas de Calcifediol y Mesalazina que compensarán la posible caída en ventas de Bilastina.
ENCE (tenemos una exposición del 2,85% en la SICAV):
Ence publicó el martes por la tarde los resultados correspondientes a 1T2021 en línea con las estimaciones de los analistas en ventas y EBITDA y ligeramente por encima del consenso en resultado operativo.
Las ventas mostraron una caída del 9% interanual, reduciéndose tanto en celulosa, -11%, como en energía, -3%, penalizadas fundamentalmente por las paradas técnicas en las plantas de ambos negocios.
A nivel EBITDA, se mantiene constante en términos interanuales en el consolidado, 16,7 millones de euros, creciendo un 52% en celulosa hasta 8,2 millones y cayendo un 24% en energía, debido a la mejora en los precios de venta de ambos negocios, por lo que, pese a la caída en ventas, los analistas ven mejora de márgenes en celulosa, donde se mantenían deprimidos durante el último año por los bajos precios de la materia prima, mientras se reducen en energía tras la venta de la planta termonsolar de Puertollano.
En la parte baja de la cuenta, cierta mejora en el resultado financiero apoya ligeramente un resultado neto que continúa en negativo, con una pérdida en el trimestre de 9,8 millones, de los cuales -8,3 millones corresponden a celulosa y -3,7 millones de euros a energía.
Con estas cifras y tras la venta del 49% de energía y la planta de Termollano, la deuda financiera neta queda en 227,5 millones de euros vs 534millones en 1T20 (3,1x DN/EBITDA), de los que 74,8 millones corresponden a celulosa y 152,7 millones a renovables. El incremento de 49 millones de euros de deuda financiera neta responde a la reducción de 20 millones en la disposición de líneas de «factoring» y al pago de 28 millones relacionados con inversiones del Plan Estratégico efectuadas en ejercicios anteriores.
Resultados esperados en los que la sorpresa positiva vino por la solidez en el negocio energético, donde el EBITDA comparable mejoró un 13% interanual, hasta los 9 millones, impulsado por el incremento del 29% en el volumen de generación de Energía Renovable y la mejora del precio regulado de venta. En el lado negativo, el aumento en cash cost, +2% interanual, lógico por el aumento en los precios de la madera y la menor dilución de costes fijos derivada de las paradas de mantenimiento, pero por encima de nuestras estimaciones por unos mayores costes de transformación y fletes.
Muchos analistas del sector están ya incrementando sus previsiones para el precio de la celulosa, y se espera que a finales de año esté a 990 dólares la tonelada, casi en máximos históricos.
Con las nuevas subidas de los precios de la pulpa y los resultados del 1T21 Bestinver ha actualizado su valoración de Ence con un precio objetivo (en su escenario base) de 5,50 euros (potencial del 37,5% respecto a su valor de mercado) por acción.
Uno de las principales fortalezas de Ence es que después de la venta de su negocio re renovables ha reducido su deuda con un ratio de deuda neta sobre EBITDA muy por debajo del sector.
En la conferencia de resultados para analistas e inversores destacaría lo siguiente:
No esperan una decisión judicial sobre el proceso de Pontevedra en el corto plazo y, en cualquier caso, continúan descontando un proceso largo con recursos a instancias superiores que duren varios años. Igualmente, respecto a la información aparecida en prensa acerca de posibilidad de trasladar la planta a otra localización, confirmaron que no es su escenario base.
Respecto al negocio renovable, la contribución de las nuevas plantas de Huelva y Ciudad Real compensaron la desconsolidación de la termosolar de Puertollano, pero la menor retribución llevó a una caída en ventas del 3% y del 24% en EBITDA, que mejoraría un +13% en términos comparables. La mala noticia fue el anuncio de una avería detectada en el generador de la planta de Huelva 50MW que tardará cerca de 12 semanas en repararse, con un impacto neto esperado en EBITDA anual entre 1 y 3 millones de euros.
En cuanto al desarrollo de su plan estratégico y aumentos de capacidad en ambos negocios, no ofrecieron mayor visibilidad. Continúan avanzando en la obtención de permisos para desarrollar el pipeline renovable a partir de 2022, mientras en celulosa esperarán al final de la pandemia antes de retomar las ampliaciones de capacidad.
Por último, reducirán deuda bruta con la caja disponible y esperan poder retomar el dividendo una vez que la Compañía vuelva a beneficios, de acuerdo con su política de repartir un payout del 50%
El Senado aprobó ayer la Ley de Cambio Climático y Transición Energética con la inclusión de enmiendas que modifican el artículo relativo a lasconcesiones en el dominio público marítimo terrestre con el fin de aclarar que no habrá efecto retroactivo.
1.- Ahora el texto se devolverá al Congreso de los Diputados para culminar su tramitación legislativa, antes de su remisión definitiva al Boletín Oficial del Estado. 2.- El Consello Consultivo de Galicia concluyó que este artículo era inconstitucional al considerar que afectaría tanto a las concesiones antes de que la norma entre en vigor como a los actos que se hubieran dictado bajo la normativa anterior.
Es una noticia positiva que reduce en cierta medida la incertidumbre sobre la viabilidad de la planta de Pontevedra, la ley en su forma anterior podía dar lugar a invalidar la concesión de los terrenos sobre los que se asienta la fábrica al limitar los plazos de forma retroactiva. Pese a ello, la incertidumbre se mantendrá elevada a la espera de la sentencia de la Audiencia Nacional, e incluso después esperamos recurso a instancias superiores por lo que las dudas se mantendrán, previsiblemente, durante varios años más.
Además Eldorado ha confirmado que mantendrá sus precios en China durante el mes de mayo, mientras que en Europa los subirá 80 dólares la tonelada hasta 1.090 usd/t, en línea con el anuncio de Suzano esta misma semana.
BANCO SANTANDER (Tenemos una exposición del 2,35% en la SICAV):
El miércoles publicó resultados del 1T21 ligeramente mejor de lo esperado desde márgenes Intereses (-6,3% vs 1T20 y -7% esperado por el consenso) y comisiones (-10,7% vs 1T20 y vs -13,7% esperado). La mejor lectura viene del buen dinamismo comercial en Reino Unido, Estados Unidos y Brasil, especialmente. Ello junto a las mayores ROF del periodo explican el progreso en el PPP (+0,6% vs 1T20 y vs -6,1% de consenso) a pesar de la menor reducción de los costes a la prevista (-8,2% vs 1T20 y vs -9,1% de consenso). Los analistas creen que el Santander capturará en los trimestres sucesivos las nuevas sinergias procedentes de Europa (unos 1.000 millones de euros) con unos gastos de reestructuración asociados de entre 1.500 millones euros y 1.700 millones.
Sin dudas, han sorprendido en CoR en todas las divisiones principales (España, Brasil, EE.UU.) hasta referencias de 108 pb vs 128 pb en 4T20. Se pone de manifiesto así el buen desempeño de la calidad crediticia, junto con una buena evolución de las moratorias y un ratio de NPLs que se mantiene por el momento estable en un 3,20%. El Santander ha alcanzado un Beneficio Después de Impuestos subyacente de 2.138 millones de euros, un +41% vs consenso. Por la parte baja de la cuenta se contabilizan 550 millones de euros de gastos de reestructuración. Santander ya se habría contabilizado entre el 4T20 y el 1T21 la práctica totalidad de los mismos.
El CET 1 se sitúa en un 12,30% vs 11,89% FL (12,34% y 11,89%, respectivamente en 4T20), reservando el 40% de pay-out y habiéndose contabilizado unos -13 pb de ajustes regulatorios y a pesar de los gastos de reestructuración.
Todo ello, hace que sería previsible esperar revisiones de estimaciones al alza por parte de los analistas, dado que en la actualidad el consenso tiene en la actualidad un BDI subyacente para el 2021 de unos 5.700 millones de euros y todo apunta a que puedan alcanzar una referencia por encima de los 7.000 millones y guidance actual de 6.500 millones de euros. Ello supondría un +22%.
De hecho durante la semana la mayoría de los analistas que cubren el Banco Santander han estado subiendo sus estimaciones:
Desde los 41 analistas que cubren la acción del Banco Santander 16 la tienen con recomendación de Compra, 11 en mantener y 4 en Vender.
De Monedas Virtuales a Divisas Digitales. Jesús Sánchez-Quiñones
Cuando un activo se convierte en extremadamente popular, los volúmenes negociados del mismo adquieren un tamaño considerable y se producen fraudes de elevado importe que afectan a miles de personas, inevitablemente la regulación no tarda en aparecer.
En el caso de las criptomonedas se dan todas las circunstancias para que su negociación y custodia se conviertan en actividades reguladas. La capitalización del bitcoin, o valor de todos los bitcoins emitidos, supera el billón de dólares (trillón americano) a día de hoy. Las diez principales criptomonedas valen en conjunto 1,7 billones de dólares, un 25% más que el PIB de España. El volumen negociado en un solo día en estas diez criptomonedas se acerca a un cuarto de billón de dólares. Las cifras son suficientemente elevadas como para llamar la atención de los reguladores.
Fuente: https://www.coingecko.com/es
A todo lo anterior, hay que añadir el goteo de escándalos y fraudes en algunas plataformas de criptomonedas carentes de regulación. El último evento, este mismo mes, ha sido el cierre por presunto fraude de dos plataformas turcas de criptomonedas, Thodex y Vebitcoin, con pérdidas estimadas de más de US$2.000 millones y más de 390.000 afectados.
En la coyuntura turca actual, con nueve años consecutivos de depreciación de su moneda y con una inflación del 16,2% al mes de marzo, se dan todos los ingredientes para que miles personas sitúen sus ahorros en criptomonedas. El objetivo buscado es intentar huir de la pérdida de poder adquisitivo de los ahorros en liras turcas. Para muchos de ellos la pérdida ha sido total.
Las autoridades turcas han tomado cartas en el asunto prohibiendo a las entidades financieras realizar transacciones o transferencias con cualquier plataforma de criptomonedas. El propio banco central turco reconocía que la compra de criptomonedas se estaba utilizando para sacar dinero del país, desestabilizando su balanza de pagos.
Europa no ha esperado demasiado para empezar a regular las criptomonedas, denominándolas «monedas virtuales». De hecho, España acaba de publicar un Real Decreto Ley que transpone una directiva europea recogiendo la primera regulación relevante sobre las «monedas virtuales», sobre el cambio entre monedas virtuales y monedas tradicionales (monedas fiduciarias) y sobre los depositarios de estos activos (monederos electrónicos).
Por primera vez se da una definición oficial a las criptomonedas, denominándolas monedas virtuales: «aquella representación digital de valor no emitida o garantizada por un banco central o autoridad pública, no necesariamente asociada a una moneda legalmente establecida y que no posee estatuto jurídico de moneda o dinero, pero que es aceptada como medio de cambio y puede ser transferida, almacenada o negociada electrónicamente«.
Con esta definición queda claro que son activos «virtuales», sin respaldo real y que no se pueden considerar dinero. Por lo tanto, cualquier pago realizado con una moneda virtual (p.ej. bitcoin) llevará aparejado para el pagador una plusvalía si el valor del bitcoin cuando lo vende es superior a su valor de adquisición. Cuando Tesla anuncia que sus coches se podrán pagar con bitcoins, debería recordar al comprador que dicho pago implica a efectos fiscales vender los bitcoins y pagar impuestos por la plusvalía que se haya podido generar. Por lo tanto, para el comprador de un Tesla le da lo mismo vender los bitcoins y con los dólares (o euros) pagar el coche, que pagarlo directamente con bitcoins.
La regulación introducida en el cambio de monedas virtuales a monedas fiduciarias y viceversa, pretende taponar el riesgo de posible blanqueo de capitales en dichos movimientos y de evasión de impuestos en las posibles plusvalías generadas. En este sentido, los depositarios de este tipo de activos, conocidos como custodios de monederos electrónicos o digital wallets, a partir de ahora estarán regulados.
Aunque la inmensa mayoría pueda considerar que las criptomonedas, perdón, monedas virtuales, es algo que sólo interesa y afecta a una reducida minoría, son la antesala de una explosión de activos digitales en los próximos años. De hecho, China ya ha introducido de forma experimental su «divisa digital», el e-yuan. El Reino Unido ha anunciado el estudio del lanzamiento del «britcoin», su propia divisa digital. El resto de bancos centrales, entre ellos el BCE, irán detrás.
Las implicaciones de estas divisas digitales, que poco tienen que ver con las monedas virtuales, son enormes y hasta cierto punto preocupantes por el grado de control que se puede llegar a ejercer sobre los ciudadanos. Este análisis lo dejamos para futuras semanas.
Buen fin de semana.
Pese a que el IBEX fue uno de los peores índices del viernes, terminó la semana sin caídas, frente al EuroStoxx 50 que perdió un -0,5% o el Dax alemán que se dejó un -1,2%.
Por el lado macro, como comenté el viernes, en Eurozona los PMIs repuntaron por encima de lo esperado, tanto el de Servicios (que vuelve a terreno compatible con el crecimiento) como el de Manufacturas.
En Alemania, los verdes alcanzan récord de apoyo en las encuestas (28% vs 27% CDU/CSU) mientras que el Gobierno apunta a una reapertura para finales de mayo.
En Estados Unidos los PMIs también avanzaron (el de Manufacturas menos de lo esperado y el de Servicios más de lo previsto). Al mismo tiempo, la venta de viviendas nuevas de marzo crecieron más de lo esperado hasta máximos de los últimos 15 años.
En materia de vacunas, se reanuda la administración de la vacuna de Johnson & Johnson en EEUU, tras la decisión de FDA y CDC, aunque con advertencia sobre efectos secundarios (trombos). Aunque en el caso de EEUU la dependencia de la vacuna de J&J es menor que en Europa, la decisión es relevante a nivel global dado su carácter monodosis y con una logística más sencilla que otras vacunas.
La temporada de resultados 1T21 cobrará ritmo esta semana tanto en EEUU (40% del S&P) como en Europa y España. Hasta el momento, el tono ha sido positivo, con un 25% de las compañías del S&P 500 ya publicadas, un 77% bate las estimaciones de consenso en ventas y un 85 % en BPA, con subidas del +6% y +54% respectivamente. El mercado descuenta avances en 1T21 para el conjunto del S&P del +10% en ingresos y +34% en BPA
Las bolsas europeas hoy abrirían planas pero con cierto sesgo alcista con un buen comportamiento de los sectores de consumo a la espera del posible impacto en las compañías de turismo (hoteles y líneas aéreas) con el adelantamiento del objetivo de vacunación en Europa, que ahora espera llegar a un 70% en julio. Mientras la UE permitirá el turismo de estadounidenses en verano con vacunación.
El dólar vuelve hoy a cotizar por encima del nivel de 1,21 dólares por euro, nivel que no veíamos desde Febrero. Tanto la divisa como los bonos soberanos son los activos que más volatilidad están teniendo estas últimas semanas.
Gráfico euro/dólar últimos 6 meses.
Gráfico bono a 10 años americano últimos 6 meses.
Lo más importante de la semana pasada en Europa, además de los PMIs, fue la reunión del Banco Central Europeo, aunque tampoco se esperaban novedades de relieve después de que en la conferencia de marzo se anunciase la decisión de incrementar de manera significativa el volumen de compras bajo el PEPP para el 2T21. Dicha visión se vio confirmada y lo más interesante de las palabras de Lagarde fue contar el número de veces que mencionó el término “condiciones de financiación favorables”, ya que sin duda se trata de un elemento capital para la Autoridad Monetaria. El problema reside en que no deja de ser un término un tanto abstracto en la medida que engloba una gran cantidad de variables y, por lo tanto, valorar cuál ha sido el comportamiento de las mismas desde la última acción efectiva del BCE (marzo de este año) no deja de ser una tarea compleja. En este sentido, si nos fijásemos en el desarrollo de una curva de gobierno sintética de la UME confeccionada a partir del grueso de las principales referencias europeas, veríamos que se ha producido un leve tensionamiento de los tramos largos, lo que probablemente no sea el escenario ideal, aunque tampoco supone ningún cataclismo, si la pauta de recuperación de la Zona Euro evoluciona como se espera.
Si, por el contrario, centrásemos nuestra atención en los spreads del crédito privado, veríamos una evolución bastante favorable, con unos niveles similares a los que había antes de la crisis y con una tendencia de mayor reducción en los selectivos High Yield en el pasado más reciente.
Feliz lunes y buena semana a todos!!
Semana de mucha volatilidad, en renta variable, en divisa, en bonos… en el año la Bolsa americana lleva una rentabilidad del 10%, Europa cerca de un 12% y España de nuevo se queda a la cola con un 6% de rentabilidad en el año… el petróleo ha subido en lo que llevamos de año un 27%, y el bono americano vuelve a estar a 1,50% después de haber estado al 1,74% hace un par de semanas.
Después de los datos de PMI que hemos conocido esta mañana y que luego paso a comentar nos plantemos la pregunta que surge todos los años desde hace una década… ¿Le toca recuperar ahora a Europa?
El último dato disponible de ventas minoristas de la Eurozona de Febrero reflejó una caída del 3,4% en términos interanuales y muestra una recuperación económica retrasada respecto a Estados Unidos, a pesar de ello, la evolución de la bolsa europea desde el pasado mes de Noviembre es muy similar a la estadounidense. El mercado sigue anticipando que la coyuntura actual de la economía estadounidense se producirá en Europa en los próximos meses a medida que la campaña de vacunación permite la progresiva reapertura de la efectividad de consumo social.
El movimiento reciente de los tipos de interés y el euro puede verse como una señal en este sentido. En las últimas semanas el euro se está recuperando con claridad frente al dólar, pasando del 1,17 al 1,20 y se ha reducido ligeramente el diferencial de tipos reales entre ambas divisas. Parece razonable asumir que, desde los niveles actuales, existe un mayor potencial de recuperación de las rentabilidades a largo plazo en el euro que en el dólar, en el que este movimiento ya se ha producido al menos en parte. Si el fin de los confinamientos trae una mayor dinamización de la economía de la Eurozona, este incipiente movimiento podría ampliarse en los próximos meses.
En la bola hemos vuelto a un entorno más equilibrado en el que se observa una subida sincronizada.
Se está demostrando cómo en Israel según se van alcanzado una vacunación total de la población los casos nuevos de coronavirus están desapareciendo. Este es un buen ejemplo para estar confiados que según se vaya alcanzando un porcentaje elevado de población vacunado la economía se recuperará con fuerza.
El siguiente gráfico muestra cómo Europa continúa quedándose atrás en la vacunación, y es un hecho que puede provocar que esa recuperación de Europa de la que hablaba, en términos relativos, antes no se produzca en el corto plazo.
He vuelto a actualizar las previsiones de los bancos respecto al euro/dólar, en general hay una tendencia de apreciación del dólar, tenemos el valor medio para final de año en 1,22 cuando hace unas semanas estaba en 1,25 . Yo en general veo las previsiones y el consenso de mercado pero tampoco me fio mucho de ellas, ya que se suelen equivocar…
| Poll Summary – Poll Date: 31-Mar-2021 | ||||||||
| 1M | 3M | 6M | 1Y | |||||
| Effective Date | 30-Apr-2021 | 30-Jun-2021 | 30-Sep-2021 | 31-Mar-2022 | ||||
| Median | 1,1800 | 1,1900 | 1,2050 | 1,2200 | ||||
| SmartEstimate® | 1,1840 | 1,1997 | 1,2145 | 1,2188 | ||||
| Predicted Surprise | +0,0040 | +0,0097 | +0,0095 | -0,0012 | ||||
| Mean | 1,1852 | 1,1969 | 1,2068 | 1,2159 | ||||
| Mode | 1,1900 | 1,1700 | 1,2100 | 1,2500 | ||||
| Min | 1,1600 | 1,1500 | 1,1300 | 1,1000 | ||||
| Max | 1,2300 | 1,2600 | 1,2800 | 1,3200 | ||||
| Standard Deviation | 0,0145 | 0,0281 | 0,0395 | 0,0501 | ||||
| Forward Outright | 1,1890 | 1,1905 | 1,1929 | 1,1985 | ||||
| # Forecasters | 51 | 68 | 66 | 65 | ||||
| Contributor Data | ||||||||
| Contributor | 1M | Rank | 3M | Rank | 6M | Rank | 1Y | Rank |
| Barclays | N/A | 9 | 1,1600 | 9 | 1,1500 | — | 1,1300 | — |
| Citigroup | 1,1800 | — | 1,1900 | — | 1,1900 | 4 | 1,1700 | — |
| DZ Bank | 1,1900 | — | 1,2300 | — | 1,2800 | — | 1,2500 | — |
| Deutsche Bank | 1,2000 | — | 1,2500 | 17 | 1,2800 | — | 1,3000 | — |
| Rabobank | 1,1900 | — | 1,2100 | — | 1,2100 | — | 1,1800 | 11 |
| Wells Fargo | 1,1800 | 15 | 1,1600 | — | 1,1400 | 12 | 1,1500 | 15 |
| ZKB | 1,1700 | 11 | 1,2000 | — | 1,2500 | 7 | 1,2300 | 14 |
| Continuum Econ | N/A | — | N/A | 16 | N/A | 6 | N/A | — |
| Julius Baer | 1,2300 | — | 1,2500 | 10 | 1,2600 | — | 1,2800 | 6 |
| MEDIA | 1,1800 | 1,1900 | 1,2100 | 1,2200 |
En Estados Unidos el IPC aumentó un 0,6% el mes pasado, lo que llevó la tasa de inflación al 2,6% interanual (tasa subyacente del 1,6% interanual). Los precios de la energía aumentaron más del 9%, las tarifas de los hoteles subieron casi un 4% mientras que los seguros de automóviles aumentaron más del 3%. A medida que la economía se reabre, se espera que la demanda reprimida de servicios y la escasez de oferta se sumen a los efectos básicos para forzar un aumento de la inflación en el corto plazo. Sin embargo, lo que le importa al mercado es cómo se compara esta realidad con las expectativas. Se ha notado varias veces que las expectativas de inflación se han movido en una cantidad muy sustancial en los últimos 12 meses aproximadamente. De hecho, la tasa de equilibrio de dos años ha aumentado de alrededor del -0,5% en abril de 2020 al 2,7%. Ese cambio de 3% en las expectativas es el más grande que podemos encontrar históricamente. Las expectativas de inflación a largo plazo (10 años) han aumentado, pero no tanto (alrededor del 1,75%) y apenas se han movido en las últimas semanas. Las fuerzas seculares de desinflación a largo plazo permanecen en su lugar. Los efectos de la globalización, la tecnología, la demografía y la desunionización no se han revertido y es probable que la inflación se mantenga baja a largo plazo.
La semana pasada la OPEP elevó sus previsiones para la demanda mundial de petróleo del 2021 en 190.000 barriles por día a un promedio de 96,46 millones por día, lo que implica un crecimiento de aproximadamente seis millones por día desde 2020. Al mismo tiempo, la OPEP redujo las perspectivas para este trimestre en 520.000 barriles por día, esto se vio compensado por un impulso proporcional al cuarto trimestre. Claramente la demanda de petróleo se verá incrementada a medida de la reapertura de las economías.
Además la OPEP dijo que “la gran incertidumbre que rodea la frágil recuperación del impacto sin precedentes del Covid-19 continúa requiriendo un atento monitoreo de la evolución del mercado, a pesar de las amplias medidas de estímulo y las primeras señales de un retorno a la normalidad”.
En Estados Unidos el programa de Biden (Build Back Better) compuesto por 3 paquetes (1,9 billones del plan de rescate fiscal lanzado en Marzo, el nuevo plan de infraestructuras y el American Family Plan) son un nuevo cañonazo de estímulos para la economía norteamericana que, desde la llegada de la crisis del Covd-19, ya suma estímulos gubernamentales por encima del 25% de su PIB.
Estos estímulos ayudarán a que Estados Unidos sea quien lidere este año la recuperación económica con un crecimiento cercano al 7%. El problema es si estas ayudas billonarias no comprometen el futuro margen de maniobra de Estados Unidos con el mayor déficit público del mundo (15% del PIB).
Para financiar este crecimiento del déficit serán necesarios más de los 2,75 billones de dólares que Biden dice que conseguirá recaudar durante los próximos 15 años con sus subidas de impuestos. La administración de Biden subirá el impuesto de Sociedades (del 21% al 28%), revirtiendo parte de la bajada que Trump implementó desde una tasa del 31%.
Estados Unidos necesita inversión en infraestructuras, sólo para alcanzar la tendencia de los 30 años anteriores requerirá 1,3 billones de dólares adicionales, particularmente en áreas como transporte de superficie y autopistas.
Las pequeñas y medianas compañías lo están haciendo mejor en Bolsa beneficiándose más de la recuperación cíclica que las grandes. Este comportamiento seguirá dándose, en mi opinión, a medida que la economía se vaya normalizando y con la llegada de las reaperturas, ya que las compañías medianas y pequeñas son las que más han sufrido en la crisis. La recuperación de estas compañías se encuentra en una fase incipiente y todavía queda margen de mejora. En Europa los beneficios están aún un 46% por debajo que antes de la pandemia, mientras que en Estados Unidos sólo les queda un 20% por recuperar.
Ahorros de 5,4 billones de dólares, la gran esperanza de la recuperación
Los hogares a nivel global acumulan una suma de dinero adicional equivalente al 6% del PIB mundial desde que empezó la pandemia el año pasado.
Los consumidores de todo el mundo han ahorrado 5,4 billones de dólares (4,5 billones de euros) más desde que empezó la pandemia y muestran una confianza cada vez mayor sobre las perspectivas económicas, lo que allana el camino para que se produzca un fuerte repunte del gasto a medida que las empresas reabran.
Los hogares mundiales acumularon el exceso (definido como el ahorro adicional comparado con el patrón de gasto en 2019, y equivalente a más del 6% del producto interior bruto global) al final del primer trimestre de este año, según los cálculos de la agencia de ráting Moody’s.
La incipiente confianza de los consumidores sugiere que los compradores estarán dispuestos a gastar una vez más tan pronto como reabran las tiendas, bares y restaurantes cuando se relajen las restricciones para controlar la propagación del virus. En el primer trimestre de este año, el índice global de confianza de los consumidores de Conference Board alcanzó su nivel más alto desde el inicio de la serie histórica en 2005, con significativas mejoras en todas las regiones del mundo.
Mark Zandi, economista jefe de Moody’s Analytics, señala: “La combinación de la considerable demanda contenida y el exceso de ahorro provocará un repunte del consumo en todo el mundo a medida que los países se aproximen a la inmunidad de rebaño y abran”. Si los consumidores gastan alrededor de un tercio de su exceso de ahorro elevarían la producción global algo más de dos puntos porcentuales este año y el próximo, según las estimaciones de Moody’s.
A pesar de que la economía mundial registró la mayor caída de la producción de su historia moderna el año pasado, los ingresos de los hogares se han visto protegidos en gran medida por los programas públicos de estímulo sin precedentes aplicados en la mayoría de las economías desarrolladas. Los consumidores también redujeron el gasto por la alta incertidumbre sobre el empleo y los ingresos, y porque se cerraron o se aplicaron restricciones a muchas empresas de servicios. Debido a ello, la tasa de ahorro de los hogares en muchas economías desarrolladas alcanzó su nivel más alto de este siglo en 2020, según datos de la OCDE, y los depósitos bancarios aumentaron rápidamente en muchos países. Zandi explica que el exceso de ahorro fue mayor en las economías desarrolladas, sobre todo en Norteamérica y Europa, donde se han aplicado confinamientos generalizados y el gasto gubernamental ha sido elevado.
Moody’s calcula que, sólo en EEUU, los hogares han acumulado más de 2 billones de dólares de ahorros adicionales. Y esto antes de contarse las gigantescas transferencias del programa de estímulo de 1,9 billones de dólares del presidente Joe Biden. Sumado todo, basta para fomentar un “largo periodo de fuerte consumo”, según afirma Krishna Guha, economista de la firma de asesoramiento sobre banca de inversión Evercore ISI.
Silvia Ardagna, economista de Barclays, prevé “una aceleración muy rápida del gasto de los hogares este año” en EEUU y “en menor medida” en Reino Unido, aunque advierte “que el proceso más lento de vacunación en Europa puede implicar que la demanda acumulada no se materialice en la eurozona” en los dos próximos trimestres.
Adam Slater, economista jefe de Oxford Economics, explica: “Si el exceso de ahorro está en posesión principalmente de los hogares más ricos y se trata como un aumento de la riqueza y no como un incremento de los ingresos, cabría esperar un nivel mucho más bajo de gasto [adicional]”.
Casi tres cuartas partes de los hogares británicos que comunicaron un aumento de los ahorros planean mantenerlos en sus cuentas bancarias, según el Banco de Inglaterra. Otros prevén destinar sus ahorros a pagar deudas, invertir o añadirlo a sus pensiones.
Esto se corresponde con los hallazgos de Conference Board, que mostraron incrementos de dos dígitos porcentuales en la proporción de consumidores que aumentaron sus ahorros e inversiones en acciones en el primer trimestre de 2021 en comparación con el mismo periodo del año previo.
La señal que avisa de una posible corrección de la Bolsa:
Se acerca el mes de mayo, y los inversores empiezan a preguntar si es momento de reducir posiciones en Bolsa, recogiendo los beneficios tras las subidas de los últimos meses (“sell in May and go away”) “Cada vez estamos escuchando más comentarios sobre una corrección inminente”, admite Mislav Matejka, estratega de JPMorgan. “Entre las preocupaciones del mercado figuran la subida de impuestos en EEUU, retrasos en las vacunas en Europa, o simplemente la creencia de que los mercados han ido demasiado lejos”.
Algunos indicadores empiezan a estar en rojo, caso de la relación inversa entre el oro y el cobre. En los momentos de mayor miedo por el futuro económico, el precio de las onzas se dispara (sucedió con la pandemia del Covid en 2020), y el cobre baja por la menor demanda. Ahora sucede lo contrario, el oro pasa horas bajas, mientras que el cobre está disparado por la expectativa de recuperación.
“El ratio entre el oro y el cobre se ha desplomado, sugiriendo que el sentimiento del inversor ha pasado del miedo a la complacencia”, señala Matejka. De hecho, está en mínimos desde 1990. En ocasiones anteriores, cuando esto sucedió, suele ser una señal de pico del mercado y el S&P 500 pasa 6-12 meses de ajuste.
Pese a estas circunstancias, los analistas creen que las Bolsas todavía pueden resistir varios meses más. “Aunque reconocemos que, técnicamente, hay potencial para una corrección, no reduciríamos la exposición a la Bolsa en un horizonte de 6-9 meses”, afirma JPMorgan, que no descarta elevar sus previsiones de fin de año para los principales índices, que ahora dan un recorrido del 3% al EuroStoxx 600.
Bank of America también confía en un último esprint del mercado en los próximos meses. Su estratega Sebastian Raedler señala que la Bolsa europea suele tocar techo cuando lo hacen los indicadores económicos adelantados, algo que prevé para el tercer trimestre. En sus previsiones, el Euro Stoxx 600 avanzará otro 5% de aquí a agosto.
También los analistas de Julius Bäer revisaron esta semana sus expectativas de crecimiento del PIB estadounidense para este año al +7% (vs +6.4% anterior) tras la subida de las ventas minoristas (+9.8%), la producción industrial, la capacidad utilizada y las encuestas de sentimiento. El buen ritmo de vacunación permite reabrir una economía cuyos consumidores tiene mayor poder adquisitivo (gracias a las transferencias directas recibidas) y se sienten más seguros financieramente gracias a la mejora del empleo. La Reserva Federal está ignorando la subida temporal de la inflación y sólo se preocupa por alcanzar el pleno empleo.
Importante esta semana:
Ayer Biden anunció en la cumbre del clima que Estados Unidos recortará a la mitad las emisiones de efecto invernadero para 2030 y por otro lado el gobierno planea casi duplicar el impuesto a las ganancias llevándolo hasta el 39,6% frente al 20% actual para financiar el gasto social, lo que hizo que las Bolsas cayesen un 1% y llevó al dólar a cotizar por debajo del 1,20 frente al euro
Ayer también tuvo lugar la reunión del Banco Central Europeo, sin novedades en la reunión, el BCE dejó su política monetaria inalterada y Lagarde advirtió que no se ha discutido ningún plan para reducir el programa de compras del PEPP (1,85 billones hasta Marzo del 2022). La Presidenta del BCE insistió en que se mantendrán las mayores compras el tiempo necesario para sostener unas condiciones monetarias y financieras favorables. En cuanto a la economía, se mostró confiada pero indicó que aunque los riesgos sobre el crecimiento a medio plazo están más equilibrados, a corto plazo siguen estando sesgados a la baja. El comunicado oficial del BCE mantuvo el tipo de interés de las operaciones principales de financiación, la facilidad marginal de crédito y depósito en el 0,0%, 0,25% y -0,50% respectivamente.
Fuente: Dunas Capital.
Parece que la reunión que será importante y podrá traer novedades es la reunión de Junio del BCE, donde las nuevas proyecciones macro del staff técnico del BCE deben dar pie a tomar decisiones sobre la evolución del PEPP. Lagarde señaló que espera dar el resultado de la Revisión de la Estrategia de la Política Monetaria para finales de este año. En este sentido, no quiso valorar lo que puede llegar a ser el documento, aunque sí dejó claro que el Consejo tendrá una mente abierta y que se valorarán todas las propuestas, incluso aquellas más alternativas.
Lagarde, manteniendo el perfil político, enfatizó que la atención debe centrarse en las cifras mensuales, en lugar de las semanales. En cuanto al comentario, que tanta polémica creó, de la reunión anterior sobre una posible eliminación antes de lo previsto del programa de recompras, comento que sería prematuro discutir la eliminación gradual de la herramienta de crisis y ofreció una evaluación pesimista de los riesgos a corto plazo para la economía. De esta manera modero la variable que varios analistas estaban barajado de una desaceleración del PEPP en el tercer trimestre.
Un periodista le pregunto sobre la posibilidad de coordinar su política económico monetaria con la FED, Lagarde destacó que no cree que el BCE y la Reserva Federal de EE. UU. se muevan a la par, ya que las dos economías «no están en la misma página». La razón de esta pregunta deriva de que la Fed está por delante del BCE en más de un sentido. La Fed llevó a cabo una revisión de la estrategia e hizo cambios a su objetivo de inflación basándose en esa revisión en 2020
En materia de vacunas, hoy en Estados Unidos la FDA y el Centro para el Control de Enfermedades (CDC) podrían anunciar sus conclusiones sobre la vacuna de Janssen Cilag (Johnson & Johnson), actualmente en revisión tras los efectos secundarios surgidos (trombos). El pasado martes el comité de seguridad de la EMA concluyó que los beneficios superan los riesgos, reanudando el suministro de dosis a Europa, donde habrá que comprobar el impacto sobre la confianza ciudadana. Aunque en el caso de Estados Unidos la dependencia de la vacuna de J&J es menor que en Europa, el mercado prestará atención a la decisión.
Hoy se han publicado los PMI preliminares manufacturero, de servicios y compuesto del mes de abril en la Eurozona bastante positivos en todos los segmentos (manufacturero 63,3 Vs 62,2 esperado vs 62,5 anterior, servicios 50,3 vs 49,9 esperado por los analistas y vs 49,6 anterior y compuesto 53,7 vs 52,9 esperado vs 53,2 anterior), Alemania (manufacturero 66,4 vs 60,4 esperado vs 66,6 anterior, servicios 50,1 vs 46,7e vs 51,5 anterior y compuesto 56,00 vs 51,9e vs 57,3 anterior). En Alemania e Italia también han sorprendido positivamente los PIMs del mes de Abril. En cuanto al PMI de la eurozona se trata de un dato mejor de lo esperado por el consenso, donde el sector servicios empieza a mostrar signos de estabilización, después del deterioro registrado en meses anteriores. Por su parte las manufacturas siguen mostrando una importante fortaleza, situándose en máximos históricos de las dos últimas décadas.
Markit Eurozone Manufacturing PMI
FAES FARMA (Tenemos una exposición en la SICAV del 2%):
Finalmente terminamos de construir una posición en Faes Farma por un 2% de la SICAV a un precio medio de 3,55€, Faes cotiza a mínimos en términos de múltiplos sobre beneficios, cotizando por debajo de su desviación estándar cotizando a un PER esperado a 1 año por debajo de 14 veces.
Desde el punto de vista técnico la acción de Faes Farma está evolucionando muy bien y espera obtener este año un beneficio antes de impuestos de 91 millones de euros, lo que supondrá volver a alcanzar, por séptimo año consecutivo, el resultado más alto de su historia. La subida de Enero fue muy violenta y ha vuelto por encima de los 3,5 euros por acción, desde donde intenta girar al alza. El primer objetivo técnico son 4 euros.
Faes publica resultados del 1T21 el próximo 30 de Abril, un aspecto que habrá que tener en cuenta sobre la evolución de los resultados de Faes Farma en este 1T21 es que compara con un 1T20 que incluía varios factores extraordinarios: la acumulación productos farmacéuticos por parte de farmacias y mayoristas al inicio de la pandemia, principalmente en el mes de marzo 2020, y que impulsaron las ventas del periodo, pedidos del principio activo de Bilastina por parte de socios licenciatarios, especialmente Tahio en Japón, en previsión de un 2020 de fuerte crecimiento de ventas y que la irrupción de la pandemia truncaría más adelante, un ingreso no recurrente vinculado a la consecución de un hito al alcanzar un determinado volumen de ventas de Bilastina en Japón cercano a 4 millones de euros.
Aunque este trimestre también tendrá aspectos positivos que tenderán a mitigar la caída de resultados: las ventas de Faes Farma en España vienen creciendo sensiblemente por encima del mercado, entre 5% y 6%, impulsadas por las ventas de Hidroferol (viene registrando ventas superiores al 30% interanual desde que se publicaran los resultados del ensayo de sus efectos en enfermos de Covid-19 en el mes de octubre) y de las licencias de GSK, siendo además Hidroferol un producto con un margen bruto superior a la media, las ventas de Bilastina por parte de licenciatarios han recuperado el tono previo a la pandemia lo que debería elevar los ingresos vía royalties, los gastos operativos, sobre todo aquellos de carácter comercial, aún no han recuperado los niveles previos a la pandemia por la dificultad de acometer acciones comerciales y de promoción, dadas las restricciones a la movilidad y que el foco de la comunidad médica continúa estando en la superación de la pandemia, dados los resultados presentados en el 4T20 y como ya ocurriera en el 4T19, podría darse el caso de que pedidos que debieran haber entrado en el último trimestre de 2020, hayan entrado finalmente en 1T21.
ENCE (Tenemos una exposición en la SICAV del 2,85%):
El lunes un bróker independiente, JBCapital, publicó un informe muy completo sobre la compañía en el cual incrementaban su precio objetivo un 19% (a 5 euros por acción), muy en línea con nuestra valoración. Además JBCapital subía su recomendación a “Comprar” debido fundamentalmente al impulso de los precios de la celulosa y al sólido balance tras el cierre de las transacciones de energía que permitirán a la compañía continuar con sus planes de crecimiento, tanto en celulosa como en energía.
JBCapital aumenta sus estimaciones de precio de celulosa en el periodo 2021-2023 debido a que su reciente recuperación ha sido más fuerte de lo que esperaban ellos y el resto de analistas del sector. Esto, resultó en un aumento promedio de un 26% en sus estimaciones de EBITDA anual de Ence durante esos años (2021-2023).
En el informe JBCapital realiza un análisis más profundo acerca de los riesgos legales en Pontevedra.
Lo positivo del informe es el riesgo, en términos de valoración, de que la acción pueda irse muy abajo es muy pequeño, frente al potencial de revaloración de la acción dados los vientos de cola actuales.
ENCE (Tenemos un peso del 2,13% en la SICAV):
También JBcapital ha publicado un informe esta semana actualizando su valoración de CIE Automotive después de los buenos resultados de las compañías de automoción y de las subidas de previsiones de ingresos para este 2021 que han realizado compañías como Daimler Chrysler hace dos semanas.
Nosotros para valorar CIE utilizamos un DFC que nos da un precio objetivo de unos 30 euros por acción, para JBCapital, que coge la media de 3 valoraciones (Suma de partes, valoración de múltiplos y DFC) y obtienen un precio objetivo de 29,2 euros por acción.
JBCapital sube su recomendación a COMPRAR, desde Neutral, basado en los siguientes argumentos:
VISTA ALEGRE (Tenemos una exposición del 1,77% en al SICAV):
Vistalegre publicará sus resultados del 1T21 el próximo jueves 6 de mayo. Esta semana varios analistas han incrementado sus previsiones. Renta 4 Banco publicó un informe en el que espera unos resultados afectados de forma negativa por retrasos en sus contratos y cierres de tiendas debido a las continuas restricciones en Europa, principalmente en Portugal y Francia (17% y 32% de las ventas totales del grupo respectivamente). Los analistas de Renta 4 esperan una caída en ventas para el trimestre del -22,0%, margen EBITDA del 7,2% vs. 13,2% en 1T20 y Beneficio Neto de -2 mln eur vs. -1 mln eur en 1T20. Aun así, ven claros catalizadores en el medio y largo plazo y recomiendan comprar con un precio objetivo de 0,99 euros por acción. Nosotros creemos que el potencial de la compañía es mayor, el impacto del Covid19 es un one-off, la nueva planta para private label es un catalizador importantísimo, ya operando al 100% de su capacidad. Vista Alegre cotiza a 1x Ventas2020 y a unas 8x EBITDA2020, nos parece un múltiplo más que razonable para entrar en una compañía del sector lujo en un momento muy bueno, la mayoría de compañías del sector cotizan por encima de 15x EBITDA. Vistalegre tenía un problema con sus ratios de deuda que consiguió renegociar durante el año 2020 resolviendo su principal problema.
Apertura plana en las bolsas europeas en una semana en la que el mercado estará pendiente de la reunión del Banco Central Europeo (jueves), de los datos de PMIs de abril (viernes) y la decisión sobre la vacuna de Janssen (previsiblemente el viernes).
En la reunión del BCE no se esperan cambios en política monetariatras el anuncio en la anterior reunión (11 de marzo) de una significativa aceleración en el ritmo de compras de deuda del PEPP (completado al 52%) para frenar los repuntes de las rentabilidades de los bonos soberanos. Los analistas esperan que reitere una vez más su compromiso con el mantenimiento de unas favorables condiciones financieras que sigan contribuyendo a la recuperación económica.
Los PMIs preliminares del mes de abril se espera que sigan mostrando gran solidez en Estados Unidos, mientras que en Europa las restricciones a la movilidad seguirán afectando al sector servicios, pero en menor medida de lo inicialmente estimado.
Será importante lo que conozcamos el viernes en cuanto a la decisión que tomen Estados Unidos en relación a la vacuna de Janssen, aunque no se descarta que la decisión se demore una semana más o que siga adelante con algún tipo de limitación de uso (sexo, edad).
Esta semana también continuará la presentación de resultados del 1T21 en Estados Unidos, también cobrará ritmo en Europa, mientras que en España arrancará con Enagás mañana martes.
La semana pasada empezó la temporada de resultados del 1T21 en Estados Unidos, han presentado 42 compañías (un 8.5% del índice) y, de momento, los resultados son excelentes:
Especialmente buenos han sido los resultados de las financieras (+191% crecimiento de beneficios, sorprendiendo en un +83%), seguidos de salud (crecimiento de +42% en beneficios) y materias primas (+36%).
Vuelve la euforia a los mercados según los últimos indicadores de sentimiento inversor:
Los movimientos más agresivos siguen viéndose en los bonos y en las divisas, el euro/dólar vuelve a subir y se vuelve a acercar a los niveles del 1,20
Euro/dólar último mes:
El Bono a 10 años americano también llegó a estar el viernes por debajo del 1,55% en yield, habiendo estado el 30 de Marzo en el 1,77%, esto es debido, como dije el viernes pasado a movimientos de cierre de cortos y a algunos eventos que pueden seguir presionando al bono por flujos compradores en precio.
Feliz lunes y buena semana a todos!!
Esta semana las Bolsas americanas están haciendo nuevos máximos históricos (el Nasdaq por encima 14.000 puntos) impulsadas por el ritmo de vacunación en Estados Unidos, los datos macro (buenas cifras de ventas minoristas y empleo) y los resultados del 1T21 que vienen muy fuerte frente a las expectativas del mercado (Bank of America y Citigroup en el sector financiero multiplicaron por 2 y 3 veces el resultado obtenido en el 1T20, mientras que compañías de economía real como UnitedHealth y Pepsico cerraban también con mejores cifras de lo previsto). Sobre todo las compañías están subiendo sus “guidance” para 2T21, algo que está sorprendiendo y haciendo que los analistas revisen al alza sus estimaciones.
También muchas compañías europeas con sesgo global (tanto cíclicas como defensivas) están preanunciando fuertemente (HEIDELBERG CEMENT, ABB, DAIMLER, SAP, COVESTRO…). El mensaje es muy positivo si tenemos en cuenta el miedo que existía sobre el potencial impacto negativo en márgenes en 2021 derivado de la subidas de los costes de materias primas. En las próximas semanas seguiremos viendo subidas de estimaciones de los analistas de mercado para sus estimaciones del 2T21 y de todo el año. Además las caídas de las rentabilidades de los bonos soberanos estadounidenses también ayudaros a las subidas de las Bolsas.
De la mano del mayor gasto de los gobierno y la impresión de dinero de los Banco Centrales, los inversores han ido rotando sus posiciones en los últimos 12 meses desde los activos a prueba de crisis (gobiernos, consumo defensivo, salud), pasando por acciones más ligadas al ciclo en verano (materiales, industriales) y llegando, a principios de 2021, a los activos que se habían quedado más rezagados (financieras, materias primas).
La Fed y los analistas consideran que el crecimiento será muy fuerte en este año en Estados Unidos, algunos miembros de la Fed querrían que se redujesen lentamente las compras de activos por parte del banco central (tapering) aprovechando el fuerte crecimiento de la economía, la caída del desempleo y los riesgos de inflación actuales. La Fed, en su conjunto, considera que la presión inflacionaria será transitoria y que no hará subir los tipos ni este año ni en los dos próximos (2022 ni 2023). Aunque el mercado no se cree este mensaje y espera la primera subida de tipos para Diciembre del 2022.
Eso llevó al bono a 10 años americano cerca del 1,70%:
Parece que ya todos los inversores esperan dicho mejor crecimiento. Esto hará necesario que veamos una confirmación de la tendencia macro antes de que la normalización de tipos de interés pueda continuar y, con ella, el buen comportamiento de las cíclicas.
Fuente: Dunas Capital.
La rentabilidad del bono a 10 años americano ha caído 16pbs desde el 1,74% que marcó el 31 de Marzo al 1,57% actual, esta caída de la TIR y subida en precio del bono ha venido apoyada, según algunos analistas de mercado, por una mayor demanda desde Japón, mayor riesgo geopolítico (sanciones de EEUU a Rusia) y posibles cierres de cortos.
Rentabilidad del bono a 10 años americano últimos 12 meses.
Importante esta semana:
Esta mañana hemos conocido en China el PIB 1T21, con moderación trimestral +0,6% (vs +1,4% esperado y +3,2% en 4T20) pero fuerte incremento interanual +18,3% (vs +18,5% esperado por los analistas y +6,5% anterior) por favorable base de comparación. Los datos de marzo (producción industrial +24% y ventas por menor +34%), muestran cómo el consumo, más rezagado inicialmente frente a las manufacturas, va aumentando su contribución a la recuperación.
PIB China desde el 2006.
Ayer Biden impuso nuevas sanciones a Rusia y expulsó a diez diplomáticos rusos de Estados Unidos. Washington ha anunciado nuevas sanciones a Rusia este jueves por la injerencia en las elecciones, los ciberataques y la ocupación de Crimea. Además, el Tesoro estadounidense ha emitido una orden que prohíbe a las instituciones financieras participar en el mercado principal de bonos emitidos por el Banco Central ruso, con el objetivo de encarecer los costes de financiación del país. Estados Unidos también ha sancionado a seis empresas tecnológicas rusas, acusadas de apoyar a los servicios de Inteligencia del Kremlin, así como a otras dieciséis por injerencias en las citas electorales estadounidenses.
Johnson & Johnson retrasa la llegada de la vacuna a Europa tras la petición de la FDA de detener temporalmente su uso en Estados Unidos. La FDA y el CDC -Centros para el Control y la Prevención de enfermedades- americanos recomendaron el martes parar la administración de las dosis de Janssen tras seis casos de trombos detectados en mujeres entre 18 y 48 años, una de ellas fallecida. Hasta el momento, casi siete millones de estadounidenses habían recibido la vacuna de la compañía. Tras conocerse la noticia, J&J emitió un comunicado anunciando el retraso temporal «de forma proactiva» de la distribución de sus dosis en Europa hasta discernir las causas de los casos de coágulos, señalando la excepcionalidad de los mismos
Se acelera la inflación en Estados Unidos. Los datos relativos a marzo superaron las expectativas y muestran un fuerte incremento de la inflación en el mes. En este contexto, el IPC de la economía estadounidense repuntó hasta un crecimiento del +2,6% interanual desde el +1,7% anterior, alcanzando así su mayor nivel de crecimiento desde 2018. Por otro lado, también repuntó la tasa subyacente, que se situó en el +1,6% interanual, un aumento de tres décimas frente al registro del mes anterior. Esta tendencia creciente de la inflación se mantendrá en los próximos meses debido principalmente al mayor efecto base de los precios energéticos, de modo que la inflación general superará el 3% en los próximos meses.
También en Estados Unidos, conocimos un dato positivo de confianza de las pymes, que en marzo repuntó hasta niveles de 98,2 desde el 95,8 previo. La llegada de nuevos estímulos fiscales unido a una mayor reapertura económica ante el avance del proceso de vacunación, han empujado al alza la confianza.
Jerome Powell dijo que la Fed probablemente disminuirá «mucho antes» los tipos antes de considerar subirlos. «No hemos votado sobre esa orden, pero ese es el sentido de la guía», dijo el presidente. El FOMC esperará hasta que la inflación alcance el 2% de manera sostenible y la recuperación del mercado laboral esté completa antes de subir, y es poco probable que la combinación ocurra antes de 2022, agregó. El vicepresidente Richard Clarida se hizo eco de esos comentarios y agregó que el crecimiento de 2021 puede ser el más rápido en 35 años.
Las tensiones entre Estados Unidos y Rusia se intensifican, en el momento en que el gobierno americano tomará medidas de sanción contra el gobierno de Putin tras el hackeo deSolarWinds y el supuesto intento de interrumpir las últimas elecciones de Estados Unidos, así como el apoyo dado a Donald Trump en las mismas. A parte de la expulsión de algunos funcionarios de gobierno y miembros de los servicios de inteligencia, el gobierno de Biden pretende prohibir a las instituciones financieras de EE.UU el comercio de deuda emitida por el Banco Central Ruso.
En Alemania se frena la confianza de inversores y analistas en abril. El índice ZEW de expectativas decepcionó al caer hasta niveles de 70,7 desde el 76,6 del mes anterior. Aunque se mantiene en niveles elevados y acordes con expansión económica, este retroceso apunta a una pérdida de dinamismo ante las nuevas restricciones a la movilidad por el aumento de los contagios.
En el Reino Unido, mayor dinamismo de la industria. En concreto, la producción industrial británica repuntó en febrero un +1% mensual, lo que moderó el ritmo de caída interanual hasta el -3,5% interanual desde el -4,3% anterior. El sector manufacturero se mantiene así en contracción y todavía no recupera los niveles de actividad previos a la COVID-19, pero los datos muestran una mejora de la actividad que esperamos se acelere a medida que entremos en el 2T del año y la economía acelere su reapertura.
En el mundo de las criptomonedas, esta semana destacó la salida a Bolsa de Coinbase el miércoles. La primera plataforma de compraventa de criptomonedas debutó en el Nasdaq y se revalorizó hasta los 85.800 millones de dólares, suponiendo una subida del 31% en el precio de su acción desde el precio de la OPV, eso supone una valoración de 80 veces las ventas que tuvo en 2020 y 177 veces el EBITDA de 2020… yo no sé si es una burbuja, pero se parece mucho, y para comprar a esos múltiplos el crecimiento que debes exigirle a esa compañía es sideral…
En el lado microeconómico la temporada de resultados del 1T21 tuvo ha tenido esta semana un inicio favorable a ambos lados del Atlántico. En Estados Unidos, Goldman Sachs (+2,4%), Wells Fargo (+5,5%) y JP Morgan (-1,8% pero +90% desde mínimos de marzo del 2020) batían previsiones en beneficios e ingresos, mientras que en Europa las cifras de ventas de la francesa LVMH y la alemana SAP eran igualmente bien acogidas, con subidas fuertes en ingresos.
En Europa ayer conocimos el dato de que Italia ha alcanzado un máximo histórico de Deuda sobre PIB del 159,8% por encima del anterior máximo en 1920 (159,5%).
Faes Farma:
Estamos construyendo una posición en la farmacéutica Faes Farma, compañía fundada en 1933 con una estructura accionarial y de capital excepcionalmente sólidas, sin deuda, con generación de caja recurrente (unos 50 millones de euros anuales), EBITDA de 100 millones al año e ingresos esperados para el 2021 por encima de los 400 millones de euros, capitaliza por encima de los 1000 millones de euros, lo cual puede parecer una valoración exigente (2,5x Ventas, 10x EBITDA) pero está muy por debajo del sector y por debajo de sus medias históricas, y paga un 4% de rentabilidad por dividendo, ROE por encima del sector…
EV/EBITDA esperado últimos 10 años FAES FARMA.
EV/Ventas Faes Farma últimos 10 años.
