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Telsa would rank as the 8th largest S&P 500 constituent. Measured by the P/E ratio, it would be one of the most expensive stocks in the index.

Buenos días,

Esta mañana la primera noticia que se ha anunciado es que AstraZeneca afirma que su vacuna contra el Covid-19 ha alcanzado los primeros endpoints con un 70% de eficacia. Además confirma que podría tener tres mil millones de dosis listas para el 2021.

El mercado viene con subidas hoy en una semana marcada por Acción de Gracias el jueves al que seguirá el Black Friday, y a éste el Cyber Monday, que nos darán una idea de la predisposición del consumidor americano a gastar de cara a la temporada navideña (el consumo supone 2/3 del PIB americano), en el actual entorno de incertidumbre a corto plazo de evolución de la pandemia y por derivada de su impacto en la economía, y a la espera de que en el medio plazo lleguen las vacunas de forma masiva. En este contexto de difícil situación a corto plazo, aumenta la presión para que la Fed amplíe su estímulo monetario.

Esta mañana muchas noticias en lo que respecta a la fusión entre Unicaja y Liberbank, tenemos un 2,36% de exposición a Unicaja en la SICAV. Según Expansión la fusión entre Unicaja y Liberbank está a punto de cerrarse. Las due diligences encargadas por ambas partes ya están finalizadas. Y la negociación por la ecuación de canje (la fusión se pagará en acciones) está tan avanzada que esta semana podrían reunirse los consejos de ambos bancos para votar la operación. Si finalmente hay acuerdo, los dos bancos darían el salto a la quinta posición del ránking de activos de la banca española con 108.800 millones, justo por detrás de Sabadell. Ambas partes ya tienen pactado que el presidente del banco fusionado será Manuel Azuega, presidente actual de Unicaja, y que el consejero delegado será Manuel Menéndez, el presidente de LIberbank. Tanto Expansión como el resto de la prensa económica apunta a una ecuación de canje mejor para Unicaja (40.5% para Liberbank frente a los 42-45% que se barajaba), lo cual sería positivo para nuestra posición ya que el impacto que tenga en la cotización de la acción será positivo.

El viernes Ence (tenemos un peso del 2,45% en la SICAV) confirmó la venta del 90% de su planta termosolar de Puertollano a Q-Energy por 168 millones de euros, de los cuales Ence recibirá un fijo de 82,5 millones y hasta 4 millones adicionales condicionados a futuras actuaciones, excluyendo los 81,5 millones de deuda. La operación supondrá una plusvalía de hasta 39 millones. Con este acuerdo el negocio de Energía Renovable se valoraría en 1.054 millones de euros, muy por encima de la capitalización bursátil actual de toda la compañía de 680 millones de euros. Es una noticia muy positiva que termina de poner en valor un negocio infravalorado y pone de manifiesto la penalización del negocio de la celulosa. Ence ya anunció hace dos semanas la venta del 49% de su negocio de energía renovable, lo que va a reducir bastante el nivel de deuda de la compañía. La Deuda Financiera Neta/EBITDA esperada para 2020 se situaría en 3,4x (proforma excluyendo el EBITDA aportado por la planta frente al ratio de 5,9x anterior). La posición de liquidez de la división de celulosa se situará en 540 millones de euros (proforma 9M20 asumiendo caja cero asociada al activo y el primer pago de la venta del 49% de la división de energía) frente a vencimientos de deuda de 110 millones de euros hasta 2022 (inclusive). A pesar del elevado nivel de liquidez en la división de celulosa, la intención de la compañía es no realizar inversiones adicionales (ni en celulosa ni en energía) al CAPEX de mantenimiento hasta que desaparezca los efectos del Covid-19 y el precio de la celulosa recupere niveles más normalizados ($840/tonelada de media histórica 10 años ajustada por inflación vs $680/Tn actualmente).

Importante esta semana:

De cara al resto de la semana, prestaremos especial atención a las encuestas adelantadas de actividad. Destacarán la publicación de los PMIs preliminares de noviembre en Estados Unidos y Europa, en donde se espera una caída, especialmente en el componente de servicios en Europa, también se publicará la encuesta IFO del mismo mes y la de los consumidores GfK de diciembre en Alemania.

Además, se publican datos finales de PIB 3T20 en Alemania y Francia y la primera revisión del PIB en EEUU, sin que se esperen modificaciones significativas.

En Estados Unidos, además, se espera que el dato final de noviembre de la encuesta a los consumidores de la Universidad de Michigan confirme el preliminar y tendremos el Conference Board y los pedidos de bienes duraderos, que deberían moderar, al igual que el deflactor de precios del consumo privado de octubre.

En el plano geopolítco, nuevas tensiones entre Estados Unidos y China tras los rumores de que Trump podría situar a 89 compañías chinas en su lista negra por tener vínculos militares e impedir así que proveedores americanos les suministren (como General Electric o Honeywell), una decisión que podría conllevar represalias por parte de China.

Esto ha llevado al dólar a volver a devaluarse frente al resto de divisas y a irse a la parte de arriba del rango (1,185-1,19) frente al euro:

                               Gráfico euro/dólar último mes.

Durante el fin de semana se reunió el G20, que ya ha advertido que la recuperación económica global está perdiendo impulso debido a las restricciones impuestas para frenar la expansión del Covid. Consideran que la incertidumbre y los riesgos siguen siendo muy elevados, por lo que urgen a gobiernos y bancos centrales a mantener los estímulos fiscales y monetarios. Asimismo, alertan de que existe una desconexión entre economía real y precios de los activos que podría crear inestabilidad financiera. En relación al Covid, destacaron que hay que garantizar una distribución justa de las vacunas, medicamentos y tests y apoyar a los países más pobres. Seguirán trabajando para facilitar a estos países el pago de la deuda

Feliz lunes y buena semana a todos.

David González Rodríguez

BBINV
C.I.O.

Buenas tardes,

Esta semana ha sido más de transición después de las dos últimas semanas, el IBEX esta semana ha subido un 2% después del 20% que subió las pasadas dos semanas, aun así lleva una caída en el año del 16,60%.

El movimiento semanal más agresivo lo han tenido los bonos soberanos, sobre todo los periféricos, después de las últimas subastas de deuda, pero sobre todo por el dinero del Banco Central Europeo y su programa de compra de deuda. El bono a 10 años español está en el 0%, es decir, invertir en deuda española a 10 años (Vencimiento 2030) no paga ningún tipo de interés, pese a ser un país con una deuda sobre PIB del 120%…

                               Bono a 10 años español últimos 12 meses.

La división en el Consejo de Europa para desbloquear los fondos comunitarios y el repunte de los contagios del Covid-19 a nivel mundial (en Estados Unidos las hospitalizaciones subieron un +50% en los últimos 15 días) volvieron a provocar caídas en las bolsas mundiales, aunque más contenidas que en otros episodios de riesgo recientes. En este sentido, Lagarde insistió ayer en la disposición inmediata de las ayudas para que los países más afectados dispongan de una política fiscal expansiva.

El buen comportamiento de los activos europeos durante el último mes (EuroStoxx 50 +7,5%, Ibex 35 +11,5%) se ha apoyado en la victoria de Biden en las elecciones estadounidenses con un Senado republicano que limite las medidas más “socialistas” de incremento de impuestos y de gasto público del programa de los demócratas, y también se ha apoyado estas subidas en las perspectivas de aprobación de una vacuna llevando al mercado a comenzar a descontar un escenario reflacionista para finales de 2020-2021. Aunque es difícil calcular el momento exacto dellanzamiento de una vacuna, el mercado continuará anticipando la mejoría de las sorpresas macro y los indicadores de sentimiento con subidas en los Beneficio Por Acción de las compañías estimados para 2021. Esto ha llevado a una fuerte rotación sectorial hacia el estilo “value”, que en Europa bate al “growth” en un+10,5% durante el último mes, algo que ya esperábamos nosotros desde BBINV dado el mal comportamiento que llevaba en la última década la gestión “value” frente al “growth” que había provocado que muchas compañías de valor cotizasen a los múltiplos más bajos de su historia. Abajo pegó unos gráficos donde se observa la rotación al value frente a índices de referencia.

MSCI Europe Quality / Stoxx 600

MSCI Europe Growth  / MSCI Europe

Aunque con la recuperación de los BPA en 2021 se moderarán los múltiplos alcanzados tras el rally de las últimas semanas, en general el value vuelve a estar más ajustado en su valoración relativa con respecto al crédito en episodios de reflación, lo que invita a ser más exigente en la selección de valores.

Como es habitual en estas fechas empiezan a publicarse informes de analistas, bancos de inversión y gestoras sobre sus predicciones para el año que viene. Una de las mayores gestoras de fondos de inversión del mundo, Robeco, publicó ayer su informe para el 2021 (https://www.robeco.com/en/themes/outlook/2021/index.html) donde prevé que 2021 sea un buen año para los activos de riesgo, y cree que la renta variable obtendrá rentabilidades superiores a la media. La combinación de una vacuna con las medidas de estímulo propiciaría un impulso al PIB y a los beneficios de las empresas, que se acercarán a lo largo del año a los niveles pre-Covid19. Está bastante en línea con nuestra opinión y con nuestro posicionamiento en la SICAV (100% Renta Variable), donde estamos apostando por sectores cíclicos, bancos, consumo además de farmas.

Importante esta semana:

En cuanto a los datos macroeconómicos publicados ayer, los PMIs preliminares de Japón retroceden en noviembre sobre todo en servicios por restricciones a la movilidad, adelanto de los PMIs de próxima semana en Europa.

A nivel de expectativas de crecimiento, ayer el FMI y el G20 (que se reúne este fin de semana) advirtieron que la recuperación económica global está perdiendo impulso debido a las restricciones impuestas para frenar la expansión del Covid. Consideran que la incertidumbre y los riesgos siguen siendo muy elevados, por lo que urgen a gobiernos y bancos centrales a mantener los estímulos fiscales y monetarios. Alertan de que existe una desconexión entre economía real y precios de los activos que podría crear inestabilidad financiera. En relación a la amenaza de Hungría y Polonia de vetar el presupuesto europeo al que van vinculados los fondos de reconstrucción, ayer la Cumbre Europea no llegó a ninguna conclusión y seguirán negociando. España recibiría 140.000 millones de euros. La amenaza de veto estaría relacionada con que dichas ayudas estén condicionadas al respeto del Estado de derecho. Aunque se espera que esto quede en una amenaza de veto (de hecho las rentabilidades de los bonos de los países periféricos siguen cayendo), en la medida en que tanto Hungría como Polonia también necesitan dichos fondos para impulsar su recuperación, sí podría provocar ciertos retrasos en la recepción de los fondos.

En relación a las negociaciones sobre el Brexit, ayer se tuvieron que detener temporalmente por la aparición de un positivo por coronavirus en el equipo negociador europeo. Se espera que las negociaciones se reanuden pronto, siendo la principal fecha clave la Cumbre Europea del 10-11 diciembre donde se debería discutir el acuerdo final para ser aprobado en el Parlamento Europeo el 16 de diciembre.