{"id":977,"date":"2021-10-01T10:54:00","date_gmt":"2021-10-01T10:54:00","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=977"},"modified":"2021-10-01T10:54:00","modified_gmt":"2021-10-01T10:54:00","slug":"comentario-mercado-viernes-1-de-octubre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=977","title":{"rendered":"Comentario mercado viernes 1 de Octubre"},"content":{"rendered":"\n<p>Miedo en los mercados, <strong>con ca\u00eddas del 5% de las Bolsas este mes de Septiembre debido los riesgos a una desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica, a presiones inflacionistas<\/strong> por la situaci\u00f3n energ\u00e9tica y la escasez de demanda de determinadas materias primas. La situaci\u00f3n actual, con componentes que hacen pensar que la inflaci\u00f3n podr\u00eda no ser tan temporal (mini crisis energ\u00e9tica, con las cadenas de suministro a medio gas\u2026) invita a pensar que <strong>podr\u00edamos estar virando a un escenario de tipos m\u00e1s altos<\/strong>. Ayer y hoy las Bolsas est\u00e1n sufriendo ca\u00eddas importantes (hoy Europa cae m\u00e1s de un 1%) ante la <strong>subida de la inflaci\u00f3n en Europa, la desaceleraci\u00f3n del sector industrial en China y unos datos laborales menos favorables de lo esperado en Estados Unidos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p><strong>Evergrande<\/strong> no ha pagado el cup\u00f3n de su bono en d\u00f3lares. Le correspond\u00eda desembolsar 47,5 millones de d\u00f3lares en intereses. Hace dos d\u00edas un grupo estatal chino compr\u00f3 a Evergrande una participaci\u00f3n en un banco regional por 1.325 millones de euros para ofrecer ox\u00edgeno al holding y controlar la situaci\u00f3n de la entidad. En la reuni\u00f3n del Banco Central Chino, las autoridades chinas reclamaron colaboraci\u00f3n entre entidades financieras y gobiernos para conseguir mantener un desarrollo sano y estable del mercado inmobiliario y cuidar los intereses de los compradores de Real State. Al final del email os adjunto una nota de Alex Fust\u00e9, el economista jefe de Andbank en el que analiza la situaci\u00f3n de Evergrande.<\/p>\n\n\n\n<p>De momento el mercado reacciona. Se posiciona ante un nuevo escenario de <strong>mayor inflaci\u00f3n y mayores tipos, desde la reuni\u00f3n de la Fed del mi\u00e9rcoles:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ul><li><strong>Suben los tipos US<\/strong> con el bono a 10 a\u00f1os americano pasando desde el 1.33% al 1.55%<\/li><\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"519\" height=\"372\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011001.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-978\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011001.png 519w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011001-300x215.png 300w\" sizes=\"(max-width: 519px) 100vw, 519px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<ul><li><strong>Se aprecia el d\u00f3lar<\/strong>. El eurod\u00f3lar est\u00e1 en m\u00ednimos desde noviembre de 2020, en el 1,1588 actual. Detr\u00e1s de este movimiento estar\u00eda la percepci\u00f3n de una retirada m\u00e1s r\u00e1pida y completa de los est\u00edmulos monetarios extraordinarios por parte de la Fed en relaci\u00f3n al BCE<\/li><li><strong>Caen los valores tecnol\u00f3gicos<\/strong> con el Nasdaq un 4% abajo en la semana.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>No es casualidad que ayer los presidentes de los bancos centrales de la FED, el BCE, de Inglaterra y el de Jap\u00f3n volvieran a avisar que <strong>los \u00faltimos repuntes de la inflaci\u00f3n son temporales.<\/strong> Una vez m\u00e1s repitieron que la inflaci\u00f3n que estamos viendo es consecuencia de que cadenas de suministro afectadas por el Covid se enfrentan a un repunte de la demanda por la \u201cvuelta a la normalidad\u201d. Pero que <strong>este proceso ser\u00e1 temporal y tendr\u00e1 un fin<\/strong>\u2026 aunque lo dif\u00edcil parece saber cu\u00e1ndo ser\u00e1 ese fin. De hecho esta semana se public\u00f3 la <strong>inflaci\u00f3n en Espa\u00f1a de Septiembre que alcanz\u00f3 el 4%<\/strong>, su nivel m\u00e1s alto desde Julio del 2008.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Spanish Inflation from 2002-2021.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"803\" height=\"299\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011002.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-979\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011002.png 803w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011002-300x112.png 300w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011002-768x286.png 768w\" sizes=\"(max-width: 706px) 89vw, (max-width: 767px) 82vw, 740px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>La vuelta a la normalidad no est\u00e1 siendo f\u00e1cil. Los <strong>cuellos de botella<\/strong> formados por la pandemia se van dejando notar. Primero fue la producci\u00f3n de bienes, despu\u00e9s los fletes y ahora la energ\u00eda, el gas ha subido un 500% en Europa en un a\u00f1o, en Reino Unido hemos visto p\u00e1nico comprador en las gasolineras y en China algunos apagones. Si bien estos son baches evidentes, todos los analistas y bancos centrales, como hemos mencionado, insisten en su <strong>naturaleza transitoria<\/strong>. La normalidad llega incluso a la pol\u00edtica, con <strong>China<\/strong> volviendo a lidiar con los excesos en su mercado inmobiliario (como ven\u00eda haciendo antes del virus), la transici\u00f3n en <strong>Alemania<\/strong> apuntando a una coalici\u00f3n que excluye los extremos y <strong>Estados Unidos<\/strong> enfrascado una vez m\u00e1s en discusiones sobre el techo de gasto que podr\u00edan desembocar en una cierre del gobierno federal.<\/p>\n\n\n\n<p>El movimiento m\u00e1s brusco del mercado estos d\u00edas lo estamos viendo en divisa, el <strong>d\u00f3lar se ha ido a m\u00e1ximos del a\u00f1o frente al euro por debajo del 1,16<\/strong>, en su informe semanal los <strong>analistas del BBVA<\/strong> opinan que en los pr\u00f3ximos meses lo que va a diferenciar el comportamiento&nbsp;de las principales monedas del G5 ser\u00e1 la <strong>rapidez con la&nbsp; que se empiecen a implementar medidas restrictivas en pol\u00edtica monetaria por parte de los bancos centrales<\/strong>. Aunque piensan que va a haber una \u00absincronizaci\u00f3n\u00bb en esa normalizaci\u00f3n&nbsp; de pol\u00edticas monetarias (quiz\u00e1s menos en la libra que con el resto). Esperan rangos limitados\/estrechos&nbsp; si se comparan con los que tuvimos en 2020.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; <strong>Gr\u00e1fico eurod\u00f3lar \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"729\" height=\"407\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011003.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-980\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011003.jpg 729w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011003-300x167.jpg 300w\" sizes=\"(max-width: 729px) 100vw, 729px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>El <strong>eurod\u00f3lar est\u00e1 ahora&nbsp; en la parte baja del rango de los \u00faltimos meses y el BBVA cree<\/strong> que el mercado est\u00e1 poniendo en precio un escenario claramente mejor para el d\u00f3lar que para el euro. Ven infravalorado al euro en estos niveles. Comentan que en mayo est\u00e1bamos&nbsp;en niveles cercanos a 1.23 y ahora&nbsp; estamos 6 figuras por debajo de esos niveles. Hacen hincapi\u00e9 que por modelos de paridad de poder adquisitivo (concepto te\u00f3rico) el nivel de equilibrio del euro deber\u00eda estar en niveles cercanos al 1.25.<\/p>\n\n\n\n<p>La semana pasada tuvimos confirmaci\u00f3n de un <strong>tono m\u00e1s cauteloso (hawkish) de la Fed y creen desde BBVA GM Research que el escenario m\u00e1s probable es que empiecen a reducir las compras de activos en diciembre y que haya la primera subida de tipos en 2022. Esto es lo que creen que est\u00e1 poniendo en precio el mercado con el repunte del bono a 10 a\u00f1os americano por encima del 1.50% y con la fortaleza que ha tenido el d\u00f3lar en los \u00faltimos d\u00edas<\/strong>. Los <strong>riesgos de inflaci\u00f3n<\/strong> siguen siendo elevados y hemos tenido cierta ralentizaci\u00f3n en el ciclo que viene de ciertos repuntes que tuvimos en la incidencia por el virus a final del verano. El <strong>BCE confirm\u00f3 que va a mantener los niveles de compras que ven\u00edan haciendo en julio-agosto<\/strong> que es inferior a las que hac\u00edan en meses anteriores. El BBVA cree que aunque no lo van a anunciar como Fed, impl\u00edcitamente ya van haciendo una reducci\u00f3n en las compras. Las lecturas de inflaci\u00f3n van a ser clave y van a modular la velocidad de retirada de est\u00edmulos.<\/p>\n\n\n\n<p>Si sus expectativas se cumplen (inicio de la reducci\u00f3n de la compras por parte de la FED en diciembre con anuncio previo en noviembre) creen que el cruce es bastante probable que siga en la parte baja del rango. No descartan repuntes del euro espor\u00e1dicos por datos buenos o mejoras en la evoluci\u00f3n de la pandemia pero&nbsp; creen que a corto plazo es dif\u00edcil que el cruce rompa por encima del 1.19.<\/p>\n\n\n\n<p>Por debajo, creen que podemos ver el cruce moment\u00e1neamente por debajo del 1.16 pero no esperan una apreciaci\u00f3n sostenida y prolongada del d\u00f3lar. Hay una recuperaci\u00f3n de la actividad comercial a nivel global y este es uno de los factores que deber\u00eda dar apoyo al euro (super\u00e1vit comercial de la UE) y por eso, son relativamente alcistas para el euro en el medio-largo plazo.<\/p>\n\n\n\n<p>Hay riesgos a la baja&nbsp; para este escenario como por ejemplo si hubiera un repunte significativo de la aversi\u00f3n al riesgo por los miedos sobre China (Evergrande) o si tuvi\u00e9ramos un deterioro en los datos en la UE. Riesgos al alza, aunque menos probables, son&nbsp; la negociaci\u00f3n del l\u00edmite del techo del gasto. El martes no consiguieron un acuerdo entre dem\u00f3cratas y republicanos como pretend\u00edan los primeros. Es un tema que si no llegara a un acuerdo (algo que no es el escenario central de BBVA GM Research) provocar\u00eda un cierre de parte del gobierno americano y claramente afectar\u00eda al ciclo americano y a su divisa. Los resultados de las elecciones en Alemania han mostrado que las encuestas estaban en lo cierto y los analistas de BBVA no creen que ninguna de las coaliciones posibles implique un perfil alem\u00e1n muy diferente al que hemos tenido con la canciller Merkel. Lo que se&nbsp; ha hablado en campa\u00f1a electoral, sugiere que Alemania&nbsp; va&nbsp; a implementar&nbsp; pol\u00edticas fiscales m\u00e1s expansivas de las que hemos podido ver en a\u00f1os anteriores y esto hace que su postura frente a las pol\u00edticas fiscales europeas no pueda ser demasiado estricta.&nbsp;&nbsp;En general, no esperan que influya demasiado en el cruce la formaci\u00f3n de gobierno en Alemania.<\/p>\n\n\n\n<p>Las&nbsp;\u00faltimas&nbsp;previsiones&nbsp;publicadas de BBVA Research&nbsp;(fecha&nbsp;&nbsp;02\/09\/2021)&nbsp;son&nbsp;de&nbsp;1,1800&nbsp;para 31\/12\/2021&nbsp;(consenso de&nbsp;Bloomberg&nbsp;de&nbsp;1,19) y de&nbsp;1,1800&nbsp;para 31\/03\/2022&nbsp;(consenso de&nbsp;&nbsp;Bloomberg&nbsp;de 1,1800).<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"1024\" height=\"554\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011004-1024x554.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-981\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011004-1024x554.jpg 1024w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011004-300x162.jpg 300w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011004-768x415.jpg 768w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011004.jpg 1074w\" sizes=\"(max-width: 706px) 89vw, (max-width: 767px) 82vw, 740px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p><strong>Como resultado del incremento global del precio del gas, decenas de las el\u00e9ctricas del Reino Unido afrontan la amenaza de una quiebra este invierno<\/strong> al no poder trasladar a los consumidores toda la subida de los precios mayoristas. Esto significa que cientos de brit\u00e1nicos podr\u00edan quedarse sin compa\u00f1\u00eda de suministro el\u00e9ctrico. Para hacer frente a la crisis, as\u00ed como ayudar a cubrir los costes adicionales de contratar a los clientes de las compa\u00f1\u00edas que se han hundido, el gobierno del pa\u00eds estudia proporcionar garant\u00edas de pr\u00e9stamos a los grandes proveedores. Otro de los planes contempla el nombramiento de un \u201cadministrador especial\u201d para los proveedores peque\u00f1os y medianos que quiebren, es decir, nacionalizarlos. El administrador podr\u00eda solicitar pr\u00e9stamos y otros apoyos del Ejecutivo, cuyo costo se trasladar\u00eda a los clientes en forma de facturas m\u00e1s altas. Por \u00faltimo, entre las opciones m\u00e1s radicales est\u00e1 la propuesta por las compa\u00f1\u00edas m\u00e1s grandes de que los clientes de los proveedores en quiebra se trasladen a una opci\u00f3n temporal similar a los &#8216;bancos malos&#8217; creados tras la crisis financiera de 2008. Sea como sea, <strong>no se descarta que otra ronda de subida de los precios de energ\u00eda podr\u00eda provocar el cierre de m\u00e1s compa\u00f1\u00edas o reducci\u00f3n de la producci\u00f3n en la regi\u00f3n y plantas<\/strong>, lo que finalmente podr\u00eda provocar un enfriamiento de la econom\u00eda europea. En este contexto no es de extra\u00f1ar que ahora <strong>la Organizaci\u00f3n para la Cooperaci\u00f3n y el Desarrollo Econ\u00f3micos espera que el PIB mundial crezca un 5,7% en 2021, dato que se reduce desde el 5,8% anterior. Sin embargo, para el pr\u00f3ximo a\u00f1o se prev\u00e9 un crecimiento econ\u00f3mico del 4,5%, mejora levemente desde el 4,4 % anterior<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>La explicaci\u00f3n de los altos precios del gas natural en Europa<\/strong> viene marcada por una confluencia de factores: menor producci\u00f3n de gas, bajas exportaciones de Rusia a la UE y demanda elevada.<\/p>\n\n\n\n<p>Adicionalmente los inventarios de la materia prima se encuentran en unos niveles muy reducidos, pudiendo llegar a plantearse una situaci\u00f3n francamente compleja durante los meses de invierno.<\/p>\n\n\n\n<p>Es poco factible que la cotizaci\u00f3n actual se vea rebajada de manera sustancial en el corto plazo.<\/p>\n\n\n\n<p>El mantenimiento de esta situaci\u00f3n, junto con escenarios m\u00e1s o menos similares en otras materias primas, puede acabar lastrando el consumo y parte de una inversi\u00f3n que ya empieza a notar los efectos negativos de los cuellos de botella y algunos problemas en China. Ello ensombrecer\u00eda el contexto macro del final de este a\u00f1o y principios del siguiente.<\/p>\n\n\n\n<p>Dentro del apartado industrial, el sector m\u00e1s expuesto a esta situaci\u00f3n ser\u00eda el qu\u00edmico y todo lo que est\u00e9 relacionado con fertilizantes.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"379\" height=\"427\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011005.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-982\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011005.png 379w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011005-266x300.png 266w\" sizes=\"(max-width: 379px) 100vw, 379px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"388\" height=\"409\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011006.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-983\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011006.png 388w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011006-285x300.png 285w\" sizes=\"(max-width: 388px) 100vw, 388px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"378\" height=\"394\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011007.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-984\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011007.png 378w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011007-288x300.png 288w\" sizes=\"(max-width: 378px) 100vw, 378px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p><em>Fuente: Dunas Capital<\/em><\/p>\n\n\n\n<p><strong>Evoluci\u00f3n del precio del silicio <\/strong><strong>tras el anuncio del recorte de producci\u00f3n en China. Tiene un impacto importante en la fabricaci\u00f3n de coche y otros componentes electr\u00f3nicos (v\u00eda AXA IM).<\/strong><strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"902\" height=\"506\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011008.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-985\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011008.jpg 902w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011008-300x168.jpg 300w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011008-768x431.jpg 768w\" sizes=\"(max-width: 706px) 89vw, (max-width: 767px) 82vw, 740px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>El problema est\u00e1 en que el aumento de los precios de la energ\u00eda agravar\u00eda la preocupaci\u00f3n por la <strong>inflaci\u00f3n<\/strong> y se sumar\u00eda a los crecientes costes que ya soportan las empresas por las materias primas. Como resultado, podr\u00edamos ver c\u00f3mo los m\u00e1rgenes de beneficios de las empresas se ven afectados al aumentar los costes de producci\u00f3n y de transporte. La subida de la inflaci\u00f3n, por el otro lado, podr\u00eda obligar el Banco Central Europeo a actuar, reduciendo su programa de QE e incluso subiendo los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"638\" height=\"383\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011009.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-986\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011009.jpg 638w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011009-300x180.jpg 300w\" sizes=\"(max-width: 638px) 100vw, 638px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"918\" height=\"506\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011010.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-988\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011010.png 918w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011010-300x165.png 300w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011010-768x423.png 768w\" sizes=\"(max-width: 706px) 89vw, (max-width: 767px) 82vw, 740px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Incluso <strong>China<\/strong> sufre la subida de los precios de la energ\u00eda. Las autoridades chinas <strong>han exigido que se reduzca el consumo de electricidad en 10 de las 23 provincias<\/strong>. La provincia de Yunnan incluso ha elevado los precios de la electricidad para las fundiciones de aluminio en un 18%. Si &#8216;la f\u00e1brica&#8217; del mundo tiene que hacer frente a una escasez generalizada de energ\u00eda, los precios mundiales del acero y el aluminio se disparar\u00e1n. Para empeorar las cosas, el pa\u00eds tambi\u00e9n est\u00e1 lidiando con una escasez de carb\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>En las elecciones Alemanes se ha demostrado el rechazo del giro a la izquierda.<\/strong> El resultado electoral imposibilita una coalici\u00f3n de izquierda que incluya al partido \u201cDie Linke\u201d de extrema izquierda. La coalici\u00f3n m\u00e1s probable incluye al partido social dem\u00f3crata (SPD), a los verdes y al partido liberal (FDP). M\u00e1s all\u00e1 de lo que tarden las negociaciones, la tradici\u00f3n de consenso alemana apunta a que esta ser\u00e1 la coalici\u00f3n de gobierno. La inclusi\u00f3n del partido liberal aleja la posibilidad de una integraci\u00f3n fiscal europea y un paulatino abandono de Pacto de Estabilidad.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"553\" height=\"418\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011011.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-989\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011011.png 553w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011011-300x227.png 300w\" sizes=\"(max-width: 553px) 100vw, 553px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>En <strong>Estados Unidos <\/strong>el viernes empieza el nuevo a\u00f1o fiscal, pero lo hace sin presupuesto aprobado. Si no se llega a un acuerdo previamente el gobierno federal tendr\u00e1 que cerrar, algo a lo que nos hemos ido acostumbrando en los \u00faltimos tiempos con 3 cierres en 8 a\u00f1os. Los salarios de los funcionarios que tiene que dejar de acudir a su trabajo acaban pag\u00e1ndose y el da\u00f1\u00f3 econ\u00f3mico no es duradero. La parte importante es el peso que van teniendo las facciones m\u00e1s progresistas del partido dem\u00f3crata en el Congreso, cuanto mayor sea ese peso, m\u00e1s r\u00e1pido subir\u00e1 el tipos a 10 a\u00f1os hacia el 1.75% que ya alcanz\u00f3 este a\u00f1o desde el 1,50% actual.<\/p>\n\n\n\n<p>Los titulares sobre el \u201c<strong>crunch<\/strong>\u201d <strong>energ\u00e9tico<\/strong> acaparan las portadas, pero los analistas creen que no es m\u00e1s que el efecto que la fuerte recuperaci\u00f3n del sector manufacturero que vimos durante este a\u00f1o est\u00e1 teniendo sobre un sector energ\u00e9tico cuyas cadenas de producci\u00f3n son de adaptaci\u00f3n mucho m\u00e1s lenta. Adem\u00e1s, las poco predecibles meteorolog\u00eda y pol\u00edtica suman disrupciones selectivas de dichas cadenas. Se trata de un \u201ccrunch\u201d temporal con mucho distintos caminos de resoluci\u00f3n seg\u00fan la regi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>En el mundo de las Criptodivisas China impact\u00f3 el mercado.<\/strong> El viernes pasado la noticia de que el Banco Central Chino declaraba ilegales las transacciones en criptodivisas hizo tambalearse al Bitcoin un 10%, si bien una lectura m\u00e1s sosegada de la noticia descubr\u00eda pocas novedades. China no ha dejado de tomar medidas en contra del sector, pese a lo cual sigue representando el 45% de la potencia de computaci\u00f3n detr\u00e1s del minado de bitcoin (un indicador del consumo de energ\u00eda). En un momento de apagones localizados en el pa\u00eds, este es un tema sensible, pero no parece que el Gobierno consiga tener un impacto de largo plazo sobre las criptodivisas.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"568\" height=\"435\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011012.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-990\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011012.png 568w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011012-300x230.png 300w\" sizes=\"(max-width: 568px) 100vw, 568px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>En el informe mensual de <strong>Rothschild &amp; Co<\/strong> los analistas del banco ponen de relieve que las Bolsas est\u00e1n caras en t\u00e9rminos absolutos (sobre todo en Estados Unidos) pero en t\u00e9rminos relativos frente al bono a 10 a\u00f1os las Bolsas siguen teniendo recorrido.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"905\" height=\"574\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011013.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-991\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011013.png 905w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011013-300x190.png 300w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011013-768x487.png 768w\" sizes=\"(max-width: 706px) 89vw, (max-width: 767px) 82vw, 740px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Esta semana <strong>JPMorgan<\/strong> ha publicado un nuevo <strong>informe de estrategia<\/strong>, siguen muy positivos en Bolsa, y consideran el evento de Evergrande como una oportunidad para comprar y para invertir en China. Los analistas de JPMorgan consideran que los bancos centrales, en particular el Banco Central Chino, tienen capacidad para controlar el posible riesgo global de cr\u00e9dito que pudiera producirse en caso de quiebra de la compa\u00f1\u00eda Evergrande. El informe habla de anteriores eventos de cr\u00e9dito que se dieron en China, como en 2015 con la devaluaci\u00f3n que hubo del yuan, y las compa\u00f1\u00edas mineras chinas cayeron con fuerza, para luego recuperar. Los analistas de JPMorgan creen que el crecimiento del PIB Chino para los pr\u00f3ximos 6-9 meses ser\u00e1 mejor que para los \u00faltimos 6-9 meses, con lo que recomiendan tomar posiciones en Bolsa china. Consideran adem\u00e1s que el <strong>tapering<\/strong> que empezar\u00e1 a realizar la Fed en noviembre ser\u00e1 contenido y no creen que vaya a provocar correcciones fuertes del mercado.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"306\" height=\"829\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011014.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-992\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011014.png 306w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011014-111x300.png 111w\" sizes=\"(max-width: 306px) 100vw, 306px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Los analistas de JPMorgan est\u00e1n tambi\u00e9n <strong>positivos en la econom\u00eda Europea<\/strong>, fundamentalmente por la inyecci\u00f3n que supondr\u00e1n los fondos europeos.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"499\" height=\"732\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011015.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-993\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011015.png 499w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011015-205x300.png 205w\" sizes=\"(max-width: 499px) 100vw, 499px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"1024\" height=\"249\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011016-1024x249.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-994\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011016-1024x249.png 1024w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011016-300x73.png 300w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011016-768x187.png 768w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011016.png 1045w\" sizes=\"(max-width: 706px) 89vw, (max-width: 767px) 82vw, 740px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"1024\" height=\"214\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011017-1024x214.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-995\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011017-1024x214.png 1024w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011017-300x63.png 300w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011017-768x160.png 768w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011017.png 1031w\" sizes=\"(max-width: 706px) 89vw, (max-width: 767px) 82vw, 740px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>El \u00fanico riesgo que le ven a este escenario es que vuelva la debilidad econ\u00f3mica por la incertidumbre que pueda generar nuevamente el Covid:<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"493\" height=\"181\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011018.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-996\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011018.png 493w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011018-300x110.png 300w\" sizes=\"(max-width: 493px) 100vw, 493px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n<p>En <strong>Estados Unidos <\/strong>ayer las c\u00e1maras aprobaron medidas temporales para evitar un <strong>cierre parcial del gobierno federal por falta de financiaci\u00f3n<\/strong>, pero queda pendiente alcanzar un <strong>acuerdo definitivo para elevar el techo de deuda<\/strong>, algo que deber\u00eda producirse <strong>antes del pr\u00f3ximo d\u00eda 18 de octubre<\/strong>. El mercado tambi\u00e9n se mostraba preocupado por el retraso en la aprobaci\u00f3n de los paquetes de gasto fiscal. <strong>Las discrepancias dentro del Partido Dem\u00f3crata respecto a qu\u00e9 volumen debe tener el llamado paquete de ayudas sociales<\/strong> (la propuesta actual es de 3,5 billones de d\u00f3lares) alejaban la perspectiva de un acuerdo cercano, y compromet\u00edan de paso la aprobaci\u00f3n definitiva del plan de infraestructuras, que el ala liberal del partido amenaza ahora con bloquear.<\/p>\n\n\n\n<p>Siguiendo en <strong>Estados Unidos, ayer conocimos el dato de nuevas solicitudes semanales de desempleo<\/strong>, que aumentaron hasta las 362.000 peticiones (+11.000). Aunque una primera lectura del dato apuntar\u00eda en la direcci\u00f3n de una desaceleraci\u00f3n de la econom\u00eda, los expertos coincid\u00edan en se\u00f1alar que el dato podr\u00eda estar distorsionado por la conclusi\u00f3n del programa de ayudas post-pandemia en California.<\/p>\n\n\n\n<p>El<strong> precio del petr\u00f3leo Brent<\/strong> ha alcanzado esta semana los <strong>80 d\u00f3lares el barril, <\/strong>con una subida del 25%&nbsp; desde el pasado 23 de Agosto y<strong> m\u00e1ximos de los \u00faltimos tres a\u00f1os,<\/strong> y podr\u00eda seguir subiendo de confirmarse el d\u00e9ficit de producci\u00f3n frente a una creciente demanda de cara a la temporada de invierno.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; Gr\u00e1fico Precio del Brent desde Octubre del 2014.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"754\" height=\"421\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011019.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-997\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011019.jpg 754w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011019-300x168.jpg 300w\" sizes=\"(max-width: 706px) 89vw, (max-width: 767px) 82vw, 740px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>En el a\u00f1o el<strong> Brent<\/strong> ha subido un +60% rompiendo la resistencia clave de 75 d\u00f3lares por barril. Desde el punto de vista t\u00e9cnico, mientras no vuelva a perder 75, la perspectiva es que alcance 85,6. Desde el punto de vista fundamental los problemas de suministros y bajos inventarios de gas en Europa y la crisis energ\u00e9tica china <strong>han disparado<\/strong> <strong>el precio del gas natural <\/strong>presionando al alza el Brent.<\/p>\n\n\n\n<p>Destaca la constante <strong>mejora de las perspectivas de demanda a corto plazo<\/strong> <strong>post Covid19<\/strong>. A medio plazo la OPEP tambi\u00e9n espera ahora que aumente hasta 2035. Esto, combinado con el f\u00e9rreo control de la OPEP+ sobre la producci\u00f3n, mantendr\u00e1 el d\u00e9ficit de oferta y seguir\u00e1 drenando inventarios <strong>durante buena parte de 2022<\/strong> (aunque a un ritmo menor que en 2021). Mientras<strong> Estados Unidos<\/strong> mantiene un 25% de la producci\u00f3n detenida en la zona del Golfo de M\u00e9xico y no recuperar\u00eda niveles pre pandemia hasta 2022.<\/p>\n\n\n\n<p>En <strong>Espa\u00f1a <\/strong>muchos datos esta semana. El Gobierno anunci\u00f3 el lunes la <strong>extensi\u00f3n de los ERTEs hasta el 28 de Febrero del 2022<\/strong> con cambios en las condiciones desde noviembre, que ser\u00e1n m\u00e1s restrictivos, <strong>adem\u00e1s la energ\u00eda y los problemas de suministro disparan un 18% los precios industriales<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"654\" height=\"388\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011020.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-998\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011020.jpg 654w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011020-300x178.jpg 300w\" sizes=\"(max-width: 654px) 100vw, 654px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Cada estadio de la pandemia tiene su propia sintomatolog\u00eda. Tras deprimir la actividad a m\u00ednimos hist\u00f3ricos en 2020, la reapertura de la econom\u00eda a partir del segundo trimestre <strong>reactiv\u00f3 con fuerza la demanda, provocando que la oferta no pudiera seguirle el paso<\/strong>. A esa brecha inicial entre consumo y producci\u00f3n, que se ha visto <strong>ensanchada por los cuellos de botella en las cadenas de suministro por efecto de la variante Delta, hay que a\u00f1adirle la escalada hist\u00f3rica de los precios energ\u00e9ticos y el fuerte encarecimiento de materias primas esenciales como el petr\u00f3leo, los metales o la madera, provocando una bola de nieve en los precios industriales que no ha parado de crecer en los \u00faltimos seis meses<\/strong>. Y sin visos, de momento, de haber alcanzado techo. <strong>Los precios industriales crecieron un 18% en agosto en tasa anual, casi 2,5 puntos por encima del dato de julio, aup\u00e1ndose a niveles in\u00e9ditos desde mayo de 1980 <\/strong>(esto es, desde hace m\u00e1s de cuatro d\u00e9cadas), seg\u00fan los datos publicados ayer por el INE.<\/p>\n\n\n\n<p>Es una p\u00e9sima noticia para la recuperaci\u00f3n, ya que el esprint de los costes industriales comprime los m\u00e1rgenes de las empresas y, pese a que ese incremento no se est\u00e1 repercutiendo al consumidor en su totalidad, su influjo se est\u00e1 dejando notar ya con fuerza en los precios de consumo, disparando la inflaci\u00f3n hasta niveles que no se ve\u00edan desde 2012 (un 3,3% en agosto). Y es que el imparable ascenso de costes y precios merma la capacidad inversora del tejido empresarial y resta poder adquisitivo a las familias.<\/p>\n\n\n\n<p>El principal culpable de la pronunciada subida de los precios industriales es el fuerte y prolongado tir\u00f3n de los costes energ\u00e9ticos, que en agosto pasado se catapultaron un 41,6% en tasa anual, siete puntos y medio m\u00e1s que en julio y un alza sin parang\u00f3n desde junio de 1981. En el epicentro de este s\u00fabito encarecimiento (en febrero pasado los precios industriales apenas repuntaban un 0,6%) se encuentra el precio estratosf\u00e9rico alcanzado por la electricidad (el megavatio hora se pagar\u00e1 hoy por encima de los 182 euros, el triple que hace un a\u00f1o), y en menor medida del gas.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Los bienes intermedios, cruciales para la fabricaci\u00f3n, subieron un 16,1% en tasa anual<\/strong>, m\u00e1s de un punto porcentual por encima del mes anterior, en un contexto en que el refino de petr\u00f3leo creci\u00f3 a tasas anuales del 45,2% pese a recortar un t\u00edmido 2,8% respecto a julio; la fabricaci\u00f3n de productos de hierro, acero y ferroaleaciones, un 43,6%, o la industria qu\u00edmica, un 23,8%. Aunque son las alzas m\u00e1s acusadas, la presi\u00f3n sobre los precios se deja notar en la pr\u00e1ctica totalidad de la industria manufacturera: papel (+9,9%); alimentaci\u00f3n (+7,1%); fabricaci\u00f3n de productos de caucho y pl\u00e1sticos (+7,1%), o la producci\u00f3n de muebles (+3,6%). De todas las ramas industriales, solo hay una, la fabricaci\u00f3n de bebidas, que se anota un t\u00edmido abaratamiento del 0,4%.<\/p>\n\n\n\n<p>Aunque las compa\u00f1\u00edas no est\u00e1n trasladando en su totalidad estos costes a los precios al consumo, la inflaci\u00f3n se encuentra ya en cotas in\u00e9ditas desde hace casi una d\u00e9cada y a\u00fan seguir\u00e1 presionando por encima del 3% en los pr\u00f3ximos meses, lo que genera una creciente inquietud entre los expertos, tanto por la erosi\u00f3n que provoca en los m\u00e1rgenes de beneficios empresariales como por la p\u00e9rdida de poder de compra que implica para los hogares. De hecho, se estima que cada punto adicional que crece el IPC resta unos 6.000 millones al poder adquisitivo de las familias. Y ello sin contar con la paga extra que el Ejecutivo tendr\u00eda que abonar a los pensionistas para compensarles por la p\u00e9rdida de poder adquisitivo este a\u00f1o, cuyo coste podr\u00eda rondar los 2.500 millones de euros.<\/p>\n\n\n\n<p>Lo que ocurre en Espa\u00f1a no es m\u00e1s que un espejo de lo que est\u00e1 sucediendo en Europa y en el conjunto de los mercados internacionales. De hecho, IHS Markit advert\u00eda la semana pasada de que los costes para las empresas han aumentado en septiembre \u201cal ritmo m\u00e1s acelerado en veinti\u00fan a\u00f1os\u201d, al tiempo que las alzas de precios se extienden cada vez m\u00e1s, como una mancha de aceite, desde el sector manufacturero al de servicios, lo que no ser\u00e1 inocuo para la recuperaci\u00f3n. \u201cEs de esperar cierta atenuaci\u00f3n del crecimiento frente a las m\u00e1ximas en dos d\u00e9cadas observadas a principios del verano\u201d, se\u00f1alaba Chris Williamson, economista jefe de Markit, quien alert\u00f3 de que el rebote puede seguir debilit\u00e1ndose en los pr\u00f3ximos meses si los precios no frenan y las dificultades con los suministros no remiten.<\/p>\n\n\n\n<p>La fuerte <strong>revisi\u00f3n a la baja del crecimiento del segundo trimestre efectuada por el INE <\/strong><strong>(del 2,8% al 1,1%)<\/strong> &nbsp;ha sembrado dudas sobre la intensidad del rebote de la econom\u00eda espa\u00f1ola, pero los <strong>indicadores del tercer trimestre apuntan hacia una actividad que ha ido de menos a m\u00e1s: creaci\u00f3n de empleo, recuperaci\u00f3n de la facturaci\u00f3n de las empresas, dinamismo del consumo, exportaciones en niveles r\u00e9cord, ingresos tributarios en ascenso y compraventa de viviendas tambi\u00e9n al alza.<\/strong><strong><u><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"730\" height=\"350\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011021.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-999\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011021.jpg 730w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011021-300x144.jpg 300w\" sizes=\"(max-width: 730px) 100vw, 730px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"758\" height=\"353\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011022.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1000\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011022.png 758w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011022-300x140.png 300w\" sizes=\"(max-width: 706px) 89vw, (max-width: 767px) 82vw, 740px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p><strong>JPMorgan ha sido la primera firma internacional en aplicar la tijera, rebajando al 4,5% el crecimiento para este a\u00f1o frente al 6,3% anterior, mientras que el gobernador del Banco de Espa\u00f1a, Pablo Hern\u00e1ndez de Cos, se\u00f1al\u00f3 ayer que el supervisor analizar\u00e1 si revisa sus proyecciones<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>Pero en la econom\u00eda no todo es blanco o negro. Y pese al aparente pinchazo sufrido entre abril y junio, que caus\u00f3 sorpresa y escepticismo casi a partes iguales entre los expertos, ya que las se\u00f1ales emitidas entonces por la econom\u00eda eran m\u00e1s coherentes con un crecimiento por encima del 2% que por debajo, los indicadores del tercer trimestre muestran que la actividad se ha acelerado entre julio y septiembre, haciendo que el rebote de la econom\u00eda ha ido de menos a m\u00e1s. Esto es, los datos sugieren que parte del crecimiento&nbsp;<em>extraviado&nbsp;<\/em>en el segundo trimestre se habr\u00eda trasladado al tercero, tendencia que podr\u00eda tener continuidad en los pr\u00f3ximos meses apoyada en la creaci\u00f3n de empleo, que retroalimenta una mayor capacidad de compra y optimismo en los pr\u00f3ximos meses; la inversi\u00f3n privada, respaldada por la entrada de pedidos, los encargos pendientes y los tipos bajos, y la p\u00fablica, apuntalada por los fondos europeos.<\/p>\n\n\n\n<p>En definitiva, <strong>pese a las dudas generadas por el dato revisado del segundo trimestre, las se\u00f1ales apuntan a un rebote s\u00f3lido de la econom\u00eda en el tercero<\/strong>, si bien hay dos grandes riesgos que planean sobre la econom\u00eda: la escalada de precios, que amenaza tanto la demanda interna como los m\u00e1rgenes de negocios empresariales, y la progresi\u00f3n de la variante Delta, que podr\u00eda llevar a la reimposici\u00f3n de restricciones frente al coronavirus y a nuevos cuellos de botella en las cadenas de valor.<\/p>\n\n\n\n<p>La primera se\u00f1al que apunta a un crecimiento significativo en el tercer trimestre es el dinamismo del mercado laboral. <strong>En julio y agosto se han creado 209.590 puestos de trabajo<\/strong>, de acuerdo con los datos desestacionalizados que maneja el Ministerio de Seguridad Social, mientras que la cifra de trabajadores en ERTE se redujo hasta los 253.000 a mediados de septiembre.<\/p>\n\n\n\n<p>Adem\u00e1s, estos datos vienen respaldados por la estad\u00edstica de Ventas, Empleo y Salarios en grandes empresas de la Agencia Tributaria, que apunta a una creaci\u00f3n de empleo del 5,2% anual en julio, con lo que el mercado laboral quedar\u00eda apenas un 1,3% por debajo de las cifras previas a la crisis.<\/p>\n\n\n\n<p>A ello se suma la propia percepci\u00f3n de las empresas, que en la \u00faltima encuesta realizada por el Banco de Espa\u00f1a confirmaban que entre julio y septiembre \u201cse ha mantenido la recuperaci\u00f3n de la producci\u00f3n y el empleo que comenz\u00f3 en el segundo trimestre\u201d y anticipaban un repunte adicional de su facturaci\u00f3n en la recta final de a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n<p>En este contexto, <strong>un 54% de los directivos espa\u00f1oles espera aumentar plantilla en el cuarto trimestre<\/strong>, seg\u00fan un estudio de proyecci\u00f3n de empleo de ManpowerGroup, mientras que un 86% de los CEO de empresas espa\u00f1olas prev\u00e9 ampliar su plantilla en los pr\u00f3ximos tres a\u00f1os, de acuerdo con un informe reciente de la consultora KPMG.<\/p>\n\n\n\n<p>Estos datos suponen que la tendencia de crecimiento observada en el segundo trimestre, aunque con menor intensidad de lo previsto en un principio, ha continuado en el tercero, pero que tambi\u00e9n se podr\u00eda extender al periodo entre octubre y diciembre. \u00bfPor qu\u00e9? Porque la creaci\u00f3n de empleo no s\u00f3lo pone una mayor cantidad de dinero en manos de los consumidores, sino que tambi\u00e9n alienta la confianza en el p\u00fablico, lo que estimula la demanda interna.<\/p>\n\n\n\n<p>De hecho, los indicadores de demanda siguen siendo positivos pese a que en el primer trimestre no crecieran con la intensidad estimada inicialmente. As\u00ed, aunque el ritmo se ha moderado, algunas partidas del \u00cdndice de Comercio Minorista contin\u00faan creciendo a ritmos muy altos. Es el caso de los bienes de equipo personal, donde se incluyen ordenadores o autom\u00f3viles, y que constituyen un gran term\u00f3metro de la situaci\u00f3n econ\u00f3mica porque son, en la mayor parte de las ocasiones, productos cuya adquisici\u00f3n se puede aplazar. Las compras de estos productos crecieron a un ritmo del 6,8% en julio, lo que es relativamente bajo en relaci\u00f3n con los meses anteriores, pero una cifra ciertamente elevada en comparaci\u00f3n con la media hist\u00f3rica. Y aunque las compras de veh\u00edculos est\u00e1n en negativo en los \u00faltimos meses, el acumulado anual hasta agosto crece un 15,8%. Y el frenazo de los \u00faltimos meses no se debe tanto a la falta de demanda como a la escasez de productos disponibles por los problemas de suministro de semiconductores. Por su parte, la compraventa de viviendas se dispar\u00f3 un 53,5% en julio en tasa anual, hasta superar las 50.200.<\/p>\n\n\n\n<p>Y a esto hay que sumar la recuperaci\u00f3n del turismo nacional. Aunque la cifra de visitantes extranjeros y de su gasto sigue un 56% por debajo de las cifras previas a la pandemia, el turismo nacional ha compensado, en parte, esta debacle. En concreto, en julio se registraron 14,93 millones de pernoctaciones hoteleras por parte de los turistas nacionales, una cifra que ya supera los 14,87 millones de noches registradas en julio de 2019. Y eso ha dado alas a los hoteles, permiti\u00e9ndoles fijar unos precios que ya superan las cifras de 2019, un aumento especialmente importante en los establecimientos de cinco estrellas (9,8% respecto a las cifras de hace dos a\u00f1os). Hay que tener en cuenta que parte de esta subida se debe a la necesidad de compensar los sobrecostes por los meses de inactividad, pero tambi\u00e9n que la posibilidad de subir los precios en uno de los sectores m\u00e1s afectados por la pandemia indica que la demanda es vigorosa. Y m\u00e1s robusta es todav\u00eda en los alojamientos extrahoteleros, como c\u00e1mpings o apartamentos, donde la demanda nacional se dispara un 27,8% respecto a las cifras de hace dos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n<p>Esta tendencia continu\u00f3 en agosto. De hecho, el gasto con tarjeta se dispar\u00f3 ese mes un 35% respecto a agosto de 2019 gracias al gasto de los espa\u00f1oles y favorecido por el tir\u00f3n del turismo patrio, seg\u00fan datos de BBVA Research.<\/p>\n\n\n\n<p>Otro signo positivo que alimenta la caldera de la recuperaci\u00f3n es la remontada de las exportaciones, que si bien en julio crecieron a menor ritmo que el mes anterior, en el acumulado de los siete primeros meses aumentaron un 21,7% sobre el mismo periodo de 2020 y, lo que es m\u00e1s importante, se situaron ya un 2,7% por encima de los niveles de 2019. Tambi\u00e9n la industria se est\u00e1 recuperando, aunque en septiembre ha perdido dinamismo en el conjunto de la zona euro por culpa de los cuellos de botella en las cadenas de suministro, en un contexto de fuerte encarecimiento de los precios. As\u00ed, aunque la producci\u00f3n industrial en Espa\u00f1a ralentiz\u00f3 su avance al 0,4% en julio, sum\u00f3 su quinto mes consecutivo al alza, en un contexto en el que, tal como viene se\u00f1alando Markit en las \u00faltimas semanas, el crecimiento de la capacidad productiva es inferior al de la demanda, lo que, sobre el papel, har\u00e1 que la cola de encargos pendientes se prolongue durante un cierto tiempo, dando combustible a la recuperaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p>Pero si <strong>hay un indicador que aglutina todos los efectos positivos del crecimiento, y muy dif\u00edcil de falsear, esa es la recaudaci\u00f3n de Hacienda, que se est\u00e1 disparando<\/strong>. En concreto, <strong>los ingresos tributarios totales crecieron un 22,2% en julio respecto al mismo mes de 2020<\/strong>, de acuerdo con la Agencia Tributaria, casi el doble que en el acumulado anual. Este incremento se produjo fundamentalmente en el IVA (que se dispar\u00f3 un 54%, fruto de la fortaleza del consumo y el aumento de precio de la luz), pero tambi\u00e9n en el Impuesto de Sociedades (un 24,5%, como resultado de la recuperaci\u00f3n de los beneficios corporativos), en los Impuestos Especiales (12%) y en el IRPF (10,6%, debido a la progresiva recuperaci\u00f3n de la masa salarial). Aunque la cifra se ha frenado en el \u00faltimo mes, la subida es muy significativa y generalizada en todos los tributos, lo que confirma la buena marcha de la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n<p>Otro indicio de que las perspectivas han mejorado es la fuerte creaci\u00f3n de empresas en los \u00faltimos meses, con una subida del 9,7% anual en julio, con respecto al mismo mes de 2020, de acuerdo con el INE. Es cierto que esta tasa se ha moderado significativamente respecto a las cifras que se observaban en el segundo trimestre del a\u00f1o, pero hay que tener en cuenta que estos datos tienen un gran efecto escal\u00f3n por el contraste con la situaci\u00f3n del confinamiento. Y, aunque todav\u00eda hay muchas empresas que atraviesan grandes dificultades, los concursos de acreedores se empiezan a moderar, seg\u00fan los Registradores. De hecho, muchas empresas est\u00e1n empezando a aumentar ya sus inversiones lo que, junto con la mayor contrataci\u00f3n, es un s\u00edntoma de optimismo que apunta a una mayor capacidad de crecimiento.<\/p>\n\n\n\n<p>Sin embargo, los buenos indicadores que se proyectan hacia el futuro no pueden hacer olvidar los dos grandes <strong>riesgos<\/strong> de la econom\u00eda espa\u00f1ola: <strong>la inflaci\u00f3n y la elevada deuda<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>En primer lugar, la subida de los precios industriales escal\u00f3 en agosto hasta el 18%, 2,5 puntos m\u00e1s que en julio, registrando niveles que no se ve\u00edan desde mayo de 1980, y buena parte de esta cifra se repercute en los bienes de consumo, que suben un 3,8%. Esto se debe a la fuerte subida de los precios de la electricidad, de las materias primas y de los bienes intermedios, que incluso est\u00e1n provocando la paralizaci\u00f3n de algunas actividades. Y es muy negativo porque, por un lado, merma los m\u00e1rgenes de negocios de las empresas espa\u00f1olas y su competitividad en el exterior, y, por otro, reduce la capacidad de la demanda interna, ya que cada punto adicional resta 6.000 millones al consumo privado.<\/p>\n\n\n\n<p>Adem\u00e1s, esta subida de la inflaci\u00f3n genera un riesgo adicional para las finanzas p\u00fablicas, ya que puede llevar a fuertes incrementos del gasto que se consolidar\u00e1n de cara al futuro, en el caso de que las pensiones y los salarios p\u00fablicos se actualicen con las cifras actuales, que probablemente sigan increment\u00e1ndose en la recta final del a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n<p>Adem\u00e1s, en el caso de que la subida de precios no se disipe en pr\u00f3ximos ejercicios, sino que se acabe trasladando a los salarios en los pa\u00edses europeos, esto har\u00eda que la demanda se recalentara, generando un nuevo efecto de segunda ronda sobre los precios. Esto pondr\u00eda en un brete al BCE, que podr\u00eda verse obligado a reducir su pol\u00edtica de est\u00edmulos, y eso podr\u00eda ser letal para un pa\u00eds hiperendeudado como Espa\u00f1a, donde el volumen de pasivos del Tesoro supera el 121% del PIB. Y a todo ello hay que sumar la peligrosa evoluci\u00f3n de la variante Delta, que podr\u00eda llevar a la reimposici\u00f3n de restricciones sanitarias incluso en pa\u00edses con una muy elevada tasa de vacunaci\u00f3n, frenando de nuevo el crecimiento en las econom\u00edas europeas, adem\u00e1s de las perturbaciones que puedan venir desde el exterior en forma de una ca\u00edda del comercio mundial, un nuevo freno al turismo o de disrupciones en las cadenas de valor.<\/p>\n\n\n\n<p><strong><u>BANCO SANTANDER (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,68% en la SICAV):<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>El mi\u00e9rcoles el Banco Santander anunci\u00f3 la que ser\u00e1 a&nbsp; partir de ahora su <strong>pol\u00edtica de dividendos<\/strong>. Finalmente, como esperaba el mercado se basar\u00e1 en un 40% del Beneficio Despu\u00e9s de Impuestos Operativo, en l\u00ednea con el consenso de mercado s\u00f3lo para 2021. La retribuci\u00f3n al accionista se materializar\u00e1 a partes iguales: 20% en efectivo y 20% en recompra de acciones, tanto del dividendo a cuenta (pagadero en noviembre) como del complementario (pagadero en mayo del a\u00f1o siguiente). El aspecto novedoso es el componente en acciones si bien en cierta manera la Compa\u00f1\u00eda ya ven\u00eda indicando que podr\u00eda ser una de las opciones.<\/p>\n\n\n\n<p>As\u00ed, y en concreto, el pr\u00f3ximo dividendo a cuenta del 2021 totalizar\u00e1 unos 1.700 millones de euros, (0,10 euros por acci\u00f3n) (yield 3,25%) tal como detallamos a continuaci\u00f3n:<\/p>\n\n\n\n<ul><li>0,0485 euros por acci\u00f3n (yield 1,57%) en efectivo. Fecha de pago 2 de noviembre (ex date 29 de octubre)<\/li><li>0,0485 euros por acci\u00f3n en recompra de acciones, totalizando unos 841 millones de euros a acometer pr\u00f3ximamente. A los precios actuales implica unos 273 millones de acciones (1,57% de las acciones en circulaci\u00f3n)<\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>De mantenerse la inercia en resultados Santander anuncia un Dividendo Por Acci\u00f3n en 2021 Total de 0,20 euros por acci\u00f3n, 0,10 euros en efectivo y otros 0,10 euros&nbsp; en recompras de&nbsp; acciones (3% en t\u00e9rminos de capitalizaci\u00f3n). Rentabilidad por acci\u00f3n&nbsp; total de 6,5%.<\/p>\n\n\n\n<p>Este anuncio ha sorprendido positivamente al mercado con un Dividendo Por Aacci\u00f3n 2021 Total anunciado de 0,20 euros por encima de la estimaci\u00f3n de los analistas de mercado de 0,17 euros por acci\u00f3n. A medio plazo, las estimaciones del mercado estaban m\u00e1s pr\u00f3ximas a un pay-out del 50% en el periodo 2022-2023. La recompra de acciones es un punto positivo.<\/p>\n\n\n\n<p><strong><u>ENCE (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,22% en la SICAV):<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Ence public\u00f3 el martes (despu\u00e9s del cierre de mercado) sus resultados del 2T21. La compa\u00f1\u00eda ya hab\u00eda publicado sus m\u00e9tricas operativas a finales de Julio, con lo que no han sido novedad. Ence pospuso la publicaci\u00f3n de sus resultados debido a las implicaciones de la primera sentencia judicial del caso de Pontevedra. JBCapital public\u00f3 el mi\u00e9rcoles por la ma\u00f1ana una nota en la que se centraron en las provisiones relacionadas con Pontevedra y en las coberturas anunciadas en el negocio de energ\u00eda.<\/p>\n\n\n\n<ul><li><strong>Pontevedra:<\/strong> Ence ha reportado 148 millones de euros de deterioro de activos y 48 millones de euros de provisiones por el coste del posible desmantelamiento de la f\u00e1brica y la rescisi\u00f3n de contratos pendientes. Todav\u00eda no ha provisionado el coste del expediente de regulaci\u00f3n de empleo, pero menciona que deber\u00eda ser de unos 24 millones. Tanto el deterioro de los activos como las provisiones se ajustan en l\u00edneas generales al \u201cguidance\u201d que hab\u00edan dado.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul><li><strong>Hedging de Energia:<\/strong> Ence anunci\u00f3 que tiene cubiertos 732.063 MWh de su producci\u00f3n energ\u00e9tica de 2021. Esta cifra es un 42% superior a la mencionada en el 1T21. JBCapital considera que los productos de cobertura en Energ\u00eda (un negocio regulado) son negativos, y no esperan que la direcci\u00f3n suscriba nuevos hedgings en el futuro.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul><li><strong>Cambio de estimaciones para FY21: <\/strong>Los analistas de JBCapital han disminuido su previsi\u00f3n de EBITDA para 2021 en un 10%, debido sobre todo a los efectos negativos del mayor nivel de instrumentos de cobertura tras la subida de los precios del pool. Adem\u00e1s, reducen su beneficio neto 210 millones de euros, reflejando tambi\u00e9n las provisiones en Pontevedra<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul><li><strong>Actualizaci\u00f3n de los escenarios de JBCapital: <\/strong>Han actualizado su valoraci\u00f3n por suma de partes y reducido su precio objetivo 3%, ya que ahora asumen que el resultado de las disputas legales de Pontevedra es binario. La reciente sentencia judicial fue contra la concesi\u00f3n en si (argumentando la falta de razones v\u00e1lidas para que una planta de celulosa se ubique en el dominio p\u00fablico costero) y no contra la duraci\u00f3n de la concesi\u00f3n. Por lo tanto ahora s\u00f3lo existen dos escenarios: ganar o perder. De todos modos, y a pesar de que los riesgos legales reducen el atractivo de invertir en Ence a corto plazo, los analistas de JBCapital ven la acci\u00f3n infravalorada a los precios actuales del mercado, con un potencial alcista del 56% perdiendo el caso. Reiteran nuestra recomendaci\u00f3n de Compra.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-table\"><table><tbody><tr><td>SOTP valuation<\/td><\/tr><tr><td>Valuation Scenario 1* Scenario 2* &nbsp; (+) Pulp 826 1,259 &nbsp; Navia 891 944 DCF @ WACC 5.5% 2022-25, 8.2% after 2025 &amp; g 2% Pontevedra -64 315 DCF @ WACC 5.5% 2022-25, 8.2% after 2025 (+) Energy &#8211; 51% stake 313 313 Implied transaction valuation (=) EV 1,139 1,572 &nbsp; (-) Net debt 20YE -178 -178 Book values 2020 (+) Adjustments for debt minorities 66 66 Book values 2020 (+) Energy earn-out 71 71 50% of the potential amount (-) Others** -176 -176 &nbsp; (+) Treasury stock 9 9 Market value (=) Equity Value (\u20acm) 932 1,365 &nbsp; # of shares (m) 246 246 Implied Value per share 3.8 5.5 &nbsp; Probability attributed 90% 10% &nbsp; Target price 3.96 &nbsp; &nbsp;<\/td><\/tr><tr><td>* 1) Scenario 1 (90% probability, JB Capital assumption) assumes Ence loses the case in 3 years (by YE2023); 2) Scenario 2 (10% probability, JB Capital assumption) assumes Ence wins the case in Pontevedra ** Others include net tax position, provisions, factoring and reverse factoring Source: Company data and JB Capital estimates<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator\"\/>\n\n\n\n<p><strong><u>Evergrande va a caer, pero eso ya lo sab\u00edan. El tema es c\u00f3mo. Alex Fust\u00e9. Economista Jefe de AndBank.<\/u><\/strong><strong><u><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Como muchos otros clientes, un ejecutivo del banco entr\u00f3 ayer en mi despacho y me pregunt\u00f3 si Evergrande iba a desaparecer. Le respond\u00ed S\u00ed. Aunque monosil\u00e1bica, no deja de ser toda una declaraci\u00f3n (vistas las enormes dudas que a\u00fan suscita este asunto).<\/p>\n\n\n\n<p>Y es que tras examinar los sucesos de las \u00faltimas horas, mi percepci\u00f3n se ha movido r\u00e1pidamente hacia la idea que Evergrande va a caer, y lo va a hacer m\u00e1s pronto que tarde. Les resumo mi razonamiento:<\/p>\n\n\n\n<ol type=\"1\"><li><strong>La intervenci\u00f3n ha empezado:<\/strong> Las autoridades locales de dos ciudades importantes (Guangzhou y Zhuhai) han decidido incautar los ingresos que la compa\u00f1\u00eda percibe por las ventas de sus inmuebles en la ciudad. Han indicado a la empresa que debe depositar todos sus ingresos en cuentas custodiadas y controladas por la autoridad. El problema es que hay ya 8 provincias que estar\u00edan conformando el mismo esquema, por lo que <strong>cabe esperar una incautaci\u00f3n de todos sus ingresos en poco tiempo<\/strong>.<\/li><\/ol>\n\n\n\n<ul><li><strong>Las autoridades est\u00e1n valorando el riesgo sist\u00e9mico: <\/strong>El Banco central de Hong Kong (que sigue instrucciones de Pek\u00edn) ha pedido a los bancos comerciales de la ciudad que informen sobre su exposici\u00f3n real a Evergrande. Les ha dado 24 horas para responder.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul><li><strong>La divisi\u00f3n financiera bajo la lupa del gobierno:<\/strong> Las autoridades de Shenzhen han abierto investigaci\u00f3n (paso previo a una intervenci\u00f3n total) a la unidad de Wealth Management de Evergrande, tras el impago de algunos de sus productos financieros comercializados. El problema es que estos productos se vendieron a m\u00e1s de 80.000 inversores, que a su vez utilizaban dichos productos para pedir pr\u00e9stamos. Deberemos estar atentos al posible efecto domin\u00f3 por apalancar el mismo producto en varias transacciones.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul><li><strong>Abortan todos los planes de la compa\u00f1\u00eda:<\/strong> No es de extra\u00f1ar que Evergrande haya tenido que abortar su plan de lanzar al mercado a una empresa filial para levantar nuevo capital. La IPO de lanzamiento de su unidad \u201c<em>Evergrande New Energy Vehicle Group<\/em>\u201d, para levantar capital y ser listada en el \u00edndice <em>Shanghai Innovation Exchange<\/em> ha sido abortada.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul><li><strong>Desde la compa\u00f1\u00eda, bajan los brazos:<\/strong> A diferencia del mensaje esperanzador de la semana pasada sobre la habilidad de la compa\u00f1\u00eda para superar sus problemas, el CEO de la compa\u00f1\u00eda ha advertido en las \u00faltimas horas que \u201cla empresa afronta un dif\u00edcil futuro sin una inyecci\u00f3n de capital\u201d.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul><li><strong>Sin rescate:<\/strong> Esta inyecci\u00f3n de capital, me temo, no va a llegar. El gobierno de Pek\u00edn ha instruido esta noche a los gobiernos regionales para que \u201cse preparen para una tormenta social por la desaparici\u00f3n de Evergrande\u201d. Tal mensaje sugiere, bajo mi punto de vista, que <strong>Evergrande no va a ser rescatada.<\/strong><\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul><li><strong>Existen problemas de contagio:<\/strong> El objetivo de incautar los ingresos de la compa\u00f1\u00eda no es otro que garantizar que dichos ingresos van a estar dedicados a cumplimentar las obligaciones de obra y entrega a los clientes de la compa\u00f1\u00eda. Y esto es muy, muy delicado, pues se estar\u00eda discriminando de facto entre acreedores de la compa\u00f1\u00eda. Y mi preocupaci\u00f3n es que los acreedores <em>off-shore<\/em> acaben absorbiendo una parte desproporcionada de las p\u00e9rdidas. Si esto es as\u00ed, autom\u00e1ticamente deber\u00edamos someter a todas las empresas de Real Estate chinas a un proceso de <em>de-rating<\/em> (incorporando en el precio de sus bonos la posibilidad de un trato diferencial a acreedores off-shore, decidido desde la pol\u00edtica). Ojo con esto porque no est\u00e1 puesto en precio (a\u00fan cotizan en los 85 centavos por d\u00f3lar, y las empresas REIT chinas pesan un 27% en los \u00edndices de RF corporativa de HY regional (Barclays USD Asia HY index).<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul><li><strong>\u00bfDerribo controlado?:<\/strong> Pek\u00edn ha ordenado a sus empresas p\u00fablicas o SOEs (State Owned Enterprises) comprar algunos activos de Evergrande. Concretamente, la financiera p\u00fablica Shenyang Shengjing Finance Investment ha tenido que comprar el 19.9% de participaci\u00f3n que Evergrande ten\u00eda en el banco Shengiing Bank, con la esperanza de que estas compras ayuden a mitigar el riesgo de una ca\u00edda m\u00e1s desordenada, al disponer de algo de cash con el que hacer frente a algunos de sus compromisos con acreedores. Aunque Pek\u00edn lo niegue, esto es visto como una intervenci\u00f3n directa de liquidaci\u00f3n de activos.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul><li><strong>Futuro pr\u00f3ximo:<\/strong> Si tuviera que aventurarme a describir el futuro de esta compa\u00f1\u00eda, dir\u00eda que ser\u00e1 troceada en 4 partes. A saber: 1) Real Estate. 2) Financiera. 3) Veh\u00edculos el\u00e9ctricos. 4) Otras actividades (miscel\u00e1nea). Tras este desmembramiento, las partes ser\u00e1n vendidas al mejor postor. En el proceso, los acreedores extranjeros recibir\u00e1n la peor parte de la liquidaci\u00f3n.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>Pero todo esto es s\u00f3lo una opini\u00f3n, y vale lo que vale. Uno tiene que ser lo bastante honrado para reconocer que sabe poco, o nada, sobre muchas cosas.<\/p>\n\n\n\n<p>Sea como fuere, consider\u00e9 oportuno empezar a esclarecer las dudas que puedan tener sobre los eventos venideros.<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator\"\/>\n\n\n\n<p>\u00bfRiesgo de estanflaci\u00f3n? Rafael Dom\u00e9nech.<strong><u><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>La estanflaci\u00f3n se caracteriza por una inflaci\u00f3n elevada y un bajo crecimiento de la actividad econ\u00f3mica o incluso recesi\u00f3n. La persistencia de las presiones inflacionistas de los \u00faltimos meses en EEUU y, en menor medida, en Europa, y la desaceleraci\u00f3n observada en diversos indicadores de su actividad han despertado temores de que la econom\u00eda mundial se dirija, en los escenarios m\u00e1s extremos, a una estanflaci\u00f3n parecida a la de los a\u00f1os 1970. Afortunadamente, con las lecciones aprendidas entonces y la independencia de los bancos centrales, durante las \u00faltimas cuatro d\u00e9cadas no se ha vivido una situaci\u00f3n similar. \u00bfHa llegado esta \u00e9poca de Gran Moderaci\u00f3n a su fin?<\/p>\n\n\n\n<p>A corto plazo, nuestras previsiones de inflaci\u00f3n apuntan a factores temporales, aunque persistentes, que presionan al alza y que en su mayor parte se ir\u00e1n disipando conforme aumente la capacidad productiva. Para finales de 2022 se espera que la inflaci\u00f3n en EEUU se sit\u00fae entre 2,5% y 3%, y en la zona euro cerca del 2%. Buena parte del incremento de los \u00faltimos meses se debe a los efectos base y a una recuperaci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida de la demanda que de la oferta, como consecuencia de los cuellos de botella, disrupciones en las cadenas de producci\u00f3n, y problemas en el suministro de materias primas y componentes. Los avances en la vacunaci\u00f3n y en el tratamiento del Covid-19 han permitido reactivar r\u00e1pidamente la demanda. Pero muchos procesos productivos no reaccionan con la misma rapidez y necesitan tiempo para volver a niveles normales de actividad e inventarios. Las incertidumbres se centran en cu\u00e1nto tiempo ser\u00e1 necesario para que la oferta satisfaga la demanda, ante las dudas de que puedan aparecer nuevas variantes del virus y sucesivas olas de contagios.<\/p>\n\n\n\n<p>Efectos m\u00e1s duraderos<\/p>\n\n\n\n<p>Sin embargo, tambi\u00e9n hay factores que pueden tener efectos m\u00e1s duraderos y generar tasas de inflaci\u00f3n m\u00e1s elevadas durante la presente d\u00e9cada respecto a la anterior. Entre ellos, destacan los cambios en la composici\u00f3n sectorial, como consecuencia de la pandemia o la disrupci\u00f3n digital, desajustes en el mercado de trabajo, la transici\u00f3n energ\u00e9tica, y pol\u00edticas fiscales y redistributivas m\u00e1s inflacionarias. La clave ser\u00e1 la capacidad de evitar espirales de subidas de precios y salarios, y un desanclaje de expectativas, lo que podr\u00eda exigir que la pol\u00edtica monetaria act\u00fae antes de lo previsto y se vea obligada a sobrerreaccionar. Los bancos centrales disponen de margen suficiente para evitar tasas de inflaci\u00f3n persistentemente por encima de su objetivo, el desanclaje de las expectativas, y la dominancia financiera y fiscal. Pero cuando llegue el momento de subir tipos tendr\u00e1n que reafirmar su independencia y disipar cualquier tipo de dudas respecto a su determinaci\u00f3n para garantizar sus objetivos de inflaci\u00f3n ante gobiernos que tendr\u00e1n que apostar por la estabilidad presupuestaria, sin condicionar la actuaci\u00f3n de los bancos centrales.<\/p>\n\n\n\n<p>Por lo que respecta a las previsiones de crecimiento, las econom\u00edas avanzadas han dejado atr\u00e1s los meses de mayor crecimiento. Esta desaceleraci\u00f3n es normal: no puede esperarse que la recuperaci\u00f3n contin\u00fae a tasas similares a las observadas durante el rebote tras las profundas ca\u00eddas de 2020. Con todo, el consenso a corto plazo es que el crecimiento en 2021 y 2022 en EEUU y Europa se sit\u00fae por encima del potencial. Sin embargo, el debate a medio y largo plazo muestra m\u00e1s diversidad y posiciones m\u00e1s enfrentadas. Por un lado, los que piensan que las cicatrices del Covid-19, los elevados niveles de deuda, el envejecimiento, la desglobalizaci\u00f3n o la transici\u00f3n energ\u00e9tica reducir\u00e1n el crecimiento potencial. Por otro, los que defienden que esos efectos pueden verse compensados por la revoluci\u00f3n digital, las reformas estructurales y el aumento de las inversiones necesarias para transitar hacia econom\u00edas neutrales en la emisi\u00f3n de gases de efecto invernadero.<\/p>\n\n\n\n<p>Tanto en el terreno de la inflaci\u00f3n como en el del crecimiento, las autoridades econ\u00f3micas en los pa\u00edses desarrollados tienen margen de maniobra en t\u00e9rminos de las pol\u00edticas disponibles y de tiempo, para evitar errores y que se materialicen inevitablemente los riesgos de estanflaci\u00f3n en el futuro. Un margen que, en el caso de las econom\u00edas emergentes es, en general, m\u00e1s reducido.<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator\"\/>\n\n\n\n<p><strong><u>The energy crisis is around the corner? By FGA.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"461\" height=\"302\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011023.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1001\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011023.png 461w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011023-300x197.png 300w\" sizes=\"(max-width: 461px) 100vw, 461px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"664\" height=\"289\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011024.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1002\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011024.png 664w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/011024-300x131.png 300w\" sizes=\"(max-width: 664px) 100vw, 664px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>The winter is coming, and it looks like this time the world has <strong><em>another invisible enemy<\/em><\/strong> to fight with &#8211; alarmingly shorter supply. Amid efforts to quit coal and reduce C0-2 emissions, nations turned their eye on natural gas to heat homes and power industries, thus <strong>literally skyrocketing demand in the energy source<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>The only problem is that there isn\u2019t enough gas to fuel the post-pandemic recovery and refill depleted stocks before the cold months. Countries are trying to outbid one another for supplies as exporters such as Russia move to keep more natural gas home. Nevertheless, one thing is clear &#8211; <em><u>the crunch will get a lot worse when temperatures drop<\/u><\/em>. What about renewable sources of energy? Calmer weather has reduced output from wind turbines while Europe\u2019s aging nuclear plants are being phased out or are more prone to outages\u2014making gas even more necessary. Low water levels in the Parana River, on the other hand, are forcing Brazil\u2019s hydroelectric plants to rely on other fuels for generation.<\/p>\n\n\n\n<p>In this context it shouldn\u2019t be a surprise that <strong>some fertilizer producers in Europe announced partial closures or reduction of the output<\/strong>, with more expected to follow, threatening to increase costs for farmers and potentially adding to global food inflation. In the U.K., high energy prices have forced several suppliers out of business.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Even in Asia, importers of liquefied natural gas are paying record prices<\/strong> for this time of year to secure supplies, with some starting to snap up dirtier fuels such as coal and heating oil in case they don\u2019t obtain enough. A power crisis could end up causing shutdowns if authorities divert gas to light and heat households.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>If Chinese factories will have to face widespread power shortages<\/strong>, global prices for steel and aluminum could jump. The question then should be asked, <em><u>why can\u2019t the country simply appeal to coal?<\/u><\/em> Well, it looks like China is also suffering from a shortage of this fossil-fuel source. Some forecast that in the worst-case scenario a power supply shock could hit Asia\u2019s largest economy hard just as the Evergrande crisis sends shockwaves through its financial system.<\/p>\n\n\n\n<p>The question then should be asked, <strong>how did China end up in this situation?<\/strong> It looks like the country\u2019s energy crisis is part of its own making as <em><u>President Xi Jinping tries to ensure blue skies at the Winter Olympics<\/u><\/em> in Beijing next February and show the international community, he\u2019s serious about de-carbonizing the economy.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>In previous winter power surges in China<\/strong>, many have turned to diesel generators to plug the shortages of power from the electricity grid. This year, the danger is government policies have further limited the energy industry\u2019s potential to increase production to meet the demand increase. As a result, numerous factories and producers of the metal used in everything from cars to soda cans, have been forced to curtail output due to pressure from Beijing. Even soybean crushers, which process the crop into edible oils and animal feed, were ordered to shut this week in the city of Tianjin.<\/p>\n\n\n\n<p>The result of these restrictions could be a <strong>shortage of everything from textiles to electronics components<\/strong> that could snarl supply chains and eat into the profits of a host of multinational companies. In this context, it shouldn\u2019t be a surprise that <strong>Goldman Sachs has cut China\u2019s economic growth forecast for 2021<\/strong> to 7.8%, from 8.2%.<\/p>\n\n\n\n<p>According to the bank, the power supply crunch, brought about by environmental controls, supply constraints, and soaring prices <strong>have forced industries throughout<\/strong> the country to cut production, and left several provinces scrambling to guarantee electricity and heating for residents.<\/p>\n\n\n\n<p>Goldman Sachs estimated that as much as 44% of China\u2019s industrial activity has been affected, leading to a 1-percentage point decline in annualized GDP growth in the third quarter, and a 2-percentage point cut from October to December.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>The biggest threat for the Chinese economy<\/strong> is that government policies will significantly limit the energy industry\u2019s potential to increase production to meet the demand increase. The power curbs will ripple through and impact global markets. Overall, <em><u>we do not rule out the Chinese authorities to ease policy and support growth if negative factors add up<\/u><\/em>.<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator\"\/>\n\n\n\n<p>Cuatro escenarios para los mercados globales en 2022. Nouriel Roubini<\/p>\n\n\n\n<p>C\u00f3mo evolucionar\u00e1n la econom\u00eda y los mercados mundiales en 2022? Tras la \u201cestanflaci\u00f3n leve\u201d de los \u00faltimos meses, hay cuatro escenarios posibles.<\/p>\n\n\n\n<p>La recuperaci\u00f3n de la primera mitad de 2021 ha dado paso en las \u00faltimas semanas a un crecimiento mucho m\u00e1s lento y a <strong>una subida de la inflaci\u00f3n muy por encima del objetivo del 2% de los bancos centrales<\/strong>; esto se debe a los efectos de la variante delta, a restricciones a la oferta en los mercados laboral y de bienes, y a la escasez de algunas materias primas, insumos intermedios, bienes terminados y mano de obra. Tambi\u00e9n ha ca\u00eddo el rendimiento de los bonos, y la reciente correcci\u00f3n burs\u00e1til est\u00e1 siendo moderada, tal vez porque hay esperanzas de que la estanflaci\u00f3n leve resulte transitoria.<\/p>\n\n\n\n<p>Los cuatro escenarios dependen de la trayectoria del crecimiento (aceleraci\u00f3n o desaceleraci\u00f3n) y del nivel de inflaci\u00f3n (si se mantiene elevado o se reduce). <strong>Los analistas de Wall Street y casi todos los formuladores de pol\u00edticas anticipan un escenario \u00f3ptimo de \u201cjusto medio\u201d, en el que habr\u00e1 m\u00e1s crecimiento y una moderaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n compatible con el objetivo del 2% de los bancos centrales<\/strong>. Seg\u00fan este punto de vista, el reciente episodio estanflacionario se debe en gran medida al impacto de la variante delta; en cuanto \u00e9sta desaparezca, lo mismo ocurrir\u00e1 con las restricciones a la oferta, siempre que no surjan nuevas variantes muy contagiosas. En ese momento, el crecimiento se acelerar\u00e1 y la inflaci\u00f3n se reducir\u00e1.<\/p>\n\n\n\n<p>Para los mercados, esto supondr\u00eda un <strong>regreso a las perspectivas de \u201ccomercio de reflaci\u00f3n\u201d<\/strong> de principios de a\u00f1o, cuando se esperaba que un aumento del crecimiento se trasladar\u00eda a las ganancias y a las cotizaciones burs\u00e1tiles. Este escenario optimista trae consigo <strong>menos inflaci\u00f3n<\/strong> (con expectativas ancladas alrededor del 2%), <strong>rendimiento de los bonos que va subiendo gradualmente a la par que el tipo de inter\u00e9s real y posibilidad para los bancos centrales de ir reduciendo la flexibilizaci\u00f3n cuantitativa sin provocar sacudidas en los mercados de bonos y acciones.<\/strong> En <strong>renta variable<\/strong>, los inversores se trasladan <strong>de Estados Unidos a otros mercados (Europa, Jap\u00f3n y emergentes), y de las acciones de crecimiento, tecnol\u00f3gicas y defensivas a las c\u00edclicas y de valor<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>El <strong>segundo es un escenario de \u201csobrecalentamiento\u201d.<\/strong> En este caso, la eliminaci\u00f3n de restricciones a la oferta trae consigo una aceleraci\u00f3n del crecimiento, pero las <strong>causas de la inflaci\u00f3n no son transitorias<\/strong> y \u00e9sta se <strong>mantiene elevada<\/strong>. Con altos niveles de ahorro acumulado y demanda reprimida, la demanda agregada recibe todav\u00eda m\u00e1s est\u00edmulo de la prolongaci\u00f3n de pol\u00edticas monetarias y fiscales ultraflexibles. El crecimiento resultante va acompa\u00f1ado de inflaci\u00f3n persistente por encima del objetivo, que refuta la creencia de los bancos centrales en la transitoriedad de los aumentos de precios.<\/p>\n\n\n\n<p>En tal caso<strong>, la respuesta del mercado a ese sobrecalentamiento depender\u00e1 de la reacci\u00f3n de los bancos centrales<\/strong>. Si retrasan un cambio de su pol\u00edtica monetaria (si siguen \u201cdetr\u00e1s de la curva\u201d), <strong>las Bolsas pueden seguir subiendo durante alg\u00fan tiempo mientras el rendimiento real de los bonos se mantiene bajo. Pero tarde o temprano el aumento de las expectativas inflacionarias presionar\u00e1 al alza sobre el rendimiento (nominal y real) de los bonos, al aumentar la prima de riesgo inflacionario, y se impondr\u00e1 una correcci\u00f3n en los mercados de renta variable<\/strong>. Si, por otra parte, los bancos centrales se ponen m\u00e1s firmes y empiezan a combatir la inflaci\u00f3n, subir\u00e1 el tipo de inter\u00e9s real, lo que se trasladar\u00e1 a un aumento del rendimiento de los bonos y, aqu\u00ed tambi\u00e9n, a una correcci\u00f3n todav\u00eda mayor en renta variable.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Trampa de endeudamiento<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Un <strong>tercer escenario es que la estanflaci\u00f3n contin\u00fae<\/strong>, con <strong>altos niveles de inflaci\u00f3n y un crecimiento mucho m\u00e1s lento en el mediano plazo<\/strong>. En este caso, la flexibilidad de las pol\u00edticas monetaria, crediticia y fiscal seguir\u00e1 obrando como est\u00edmulo a la inflaci\u00f3n. <strong>Encerrados en una trampa de endeudamiento por los altos cocientes de endeudamiento p\u00fablico y privado, a los bancos centrales les ser\u00e1 dif\u00edcil normalizar los tipos de inter\u00e9s sin provocar una debacle en los mercados financieros.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Adem\u00e1s, en el mediano plazo pueden darse diversos tipos de shocks negativos persistentes del lado de la oferta, que mantengan un crecimiento limitado y aumenten los costes de producci\u00f3n, contribuyendo todo ello a las presiones inflacionarias. Como ya he se\u00f1alado, algunas causas de shock posibles son: desglobalizaci\u00f3n y aumento del proteccionismo; balcanizaci\u00f3n de las cadenas de suministro globales; envejecimiento demogr\u00e1fico en las econom\u00edas en desarrollo y emergentes; restricciones a las migraciones; desacople China-EEUU; efectos del cambio clim\u00e1tico sobre los precios de las materias primas; pandemias; ciberataques; y una reacci\u00f3n social contra la desigualdad de ingresos y riqueza.<\/p>\n\n\n\n<p>En este escenario, el incremento del rendimiento nominal de los bonos es mucho mayor, al quedar desancladas las expectativas inflacionarias. Y tambi\u00e9n crece el rendimiento real (incluso si los bancos centrales postergan el cambio de pol\u00edtica), porque el incremento r\u00e1pido y vol\u00e1til de los precios aumenta la prima de riesgo de los bonos con vencimientos m\u00e1s largos. En estas condiciones, a las Bolsas les aguarda una correcci\u00f3n importante, que puede llevarlas a territorio bajista (con no menos de un 20% de ca\u00edda desde el \u00faltimo m\u00e1ximo de precios).<\/p>\n\n\n\n<p>El <strong>\u00faltimo escenario presenta una desaceleraci\u00f3n del crecimiento<\/strong>. En vez de un susto transitorio, el debilitamiento de la demanda agregada resulta un preanuncio de la nueva normalidad, en particular <strong>si el est\u00edmulo monetario y fiscal se retira demasiado pronto. En este caso, la ca\u00edda de la demanda agregada y del crecimiento provoca reducci\u00f3n de la inflaci\u00f3n<\/strong>; la <strong>p\u00e9rdida de perspectivas de crecimiento lleva a una correcci\u00f3n burs\u00e1til; y el rendimiento de los bonos cae todav\u00eda m\u00e1s<\/strong> (como consecuencia de la reducci\u00f3n del tipo de inter\u00e9s real y de las expectativas de inflaci\u00f3n).<\/p>\n\n\n\n<p>\u00bf<strong>Cu\u00e1l de los cuatro escenarios es m\u00e1s probable<\/strong>? Los analistas de mercado y formuladores de pol\u00edticas, en su mayor\u00eda, promueven la tesis del \u201cjusto medio\u201d, pero yo temo que sea m\u00e1s relevante el escenario de sobrecalentamiento. Con la flexibilidad actual de las pol\u00edticas monetaria, fiscal y crediticia, al ir desapareciendo la variante delta y las correspondientes restricciones a la oferta habr\u00e1 un <strong>sobrecalentamiento del crecimiento y los bancos centrales quedar\u00e1n entre la espada y la pared<\/strong>. Enfrentados a una trampa de endeudamiento y a inflaci\u00f3n persistente por encima del objetivo, es casi seguro que se acobardar\u00e1n y postergar\u00e1n el cambio de pol\u00edtica, aunque la pol\u00edtica fiscal siga siendo demasiado flexible.<\/p>\n\n\n\n<p>Pero a medio plazo, al sufrir la econom\u00eda mundial una variedad de shocks de oferta negativos persistentes, podemos terminar con algo mucho peor que estanflaci\u00f3n leve o sobrecalentamiento: una estanflaci\u00f3n con todas las letras, con mucho menos crecimiento y m\u00e1s inflaci\u00f3n. La tentaci\u00f3n de reducir el valor real de grandes cocientes de deuda con tasa nominal fija llevar\u00e1 a los bancos centrales a amoldarse a la inflaci\u00f3n en vez de combatirla y correr el riesgo de una debacle econ\u00f3mica y en los mercados.<\/p>\n\n\n\n<p>Sin embargo, los cocientes de deuda (p\u00fablica y privada) actuales son sustancialmente mayores a los de los estanflacionarios a\u00f1os 1970. Agentes p\u00fablicos y privados demasiado endeudados y con ingresos muy reducidos correr\u00e1n riesgo de insolvencia en cuanto las primas de riesgo inflacionario aumenten la presi\u00f3n al alza sobre los tipos de inter\u00e9s reales, y estar\u00e1n dadas las condiciones para el tipo de crisis de deuda estanflacionaria sobre el que he advertido.<\/p>\n\n\n\n<p>El escenario optimista que hoy aparece en las cotizaciones de los mercados financieros puede terminar siendo una fantas\u00eda. En vez de insistir en la tesis del \u201cjusto medio\u201d, los observadores econ\u00f3micos deber\u00edan acordarse de Casandra, a cuyas advertencias nadie hizo caso hasta que fue demasiado tarde.<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator\"\/>\n\n\n\n<p>Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Miedo en los mercados, con ca\u00eddas del 5% de las Bolsas este mes de Septiembre debido los riesgos a una desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica, a presiones inflacionistas por la situaci\u00f3n energ\u00e9tica y la escasez de demanda de determinadas materias primas. La situaci\u00f3n actual, con componentes que hacen pensar que la inflaci\u00f3n podr\u00eda no ser tan temporal (mini &hellip; <\/p>\n<p class=\"link-more\"><a href=\"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=977\" class=\"more-link\">Continuar leyendo<span class=\"screen-reader-text\"> \u00abComentario mercado viernes 1 de Octubre\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/977"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=977"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/977\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1003,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/977\/revisions\/1003"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=977"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=977"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=977"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}