{"id":968,"date":"2021-09-17T13:07:56","date_gmt":"2021-09-17T13:07:56","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=968"},"modified":"2021-09-17T13:07:56","modified_gmt":"2021-09-17T13:07:56","slug":"comentario-de-mercado-viernes-17-de-septiembre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=968","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 17 de Septiembre"},"content":{"rendered":"\n

La perspectiva de un menor crecimiento a nivel global por la variante Delta<\/strong>, la posible suspensi\u00f3n de pagos de la inmobiliaria China Evergrande<\/strong> (con una deuda de 300.000 millones de d\u00f3lares, aproximadamente el 20% del PIB espa\u00f1ol) se juntaron con la ca\u00edda de las rentabilidades de la deuda (Bund -0,9 pb, bono a 10 a\u00f1os americano -4,3 pb) para llevar a la renta variable esta semana a ca\u00eddas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ayer el Financial Times<\/strong> publicaba un art\u00edculo que hac\u00eda referencia a las expectativas de inflaci\u00f3n<\/strong> del BCE, seg\u00fan este articulo el Banco Central Europeo estima alcanzar su objetivo de inflaci\u00f3n estructural del 2% en 2025, con una desaceleraci\u00f3n en 2022 y posterior vuelta a una senda de velocidad de crucero en los a\u00f1os sucesivos. El art\u00edculo del FT concluye que el BCE plantea la posibilidad de subir tipos de inter\u00e9s de aqu\u00ed a dos a\u00f1os, antes de lo previsto. Esta noticia puso algo de ruido al mercado de deuda, siendo el propio BCE quien desminti\u00f3 la noticia posteriormente.<\/p>\n\n\n\n

Los cuellos de botella originados por la falta de oferta<\/strong> de determinadas materias primas impiden hacer frente a la demanda de productos terminados y crea tensiones en los precios, tanto en origen como en el mercado finalista. Un 77% de las empresas alemanas se ven afectadas por este problema (principalmente pertenecientes al sector industrial) y un 22% de las empresas espa\u00f1olas<\/strong>. Este es uno de los puntos clave para estimar la evoluci\u00f3n de la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica y la evoluci\u00f3n de los precios.<\/p>\n\n\n\n

Las \u00faltimas declaraciones de la Reserva Federal de Nueva York, durante el martes de esta semana, parecen indicar que la inflaci\u00f3n en Estados Unidos , podr\u00eda ser m\u00e1s duraderas de lo esperado.<\/strong> La curva de tipos americana tiene la forma m\u00e1s plana en el \u00faltimo mes, entre el bono a 2 a\u00f1os el de 30 a\u00f1os, lo cual es un claro indicador de subidas de tipo en el corto plazo. Al final del email adjunto una nota de Alex Fust\u00e9, economista jefe de AndBank sobre la subida actual de la inflaci\u00f3n y lo poco \u00fatil que resultar\u00eda un tapering o reducci\u00f3n de la expansi\u00f3n monetaria, actualmente, ya que no ser\u00eda una medida \u00fatil para combatir la inflaci\u00f3n actual.<\/p>\n\n\n\n

Por tanto, el mercado estar\u00e1 muy atento a la pr\u00f3xima reuni\u00f3n del martes y mi\u00e9rcoles de la pr\u00f3xima semana. El mercado espera que anuncien inicio del tapering<\/strong> tan pronto, como en el pr\u00f3ximo mes de octubre, lo que no est\u00e1 tan claro es el volumen de la reducci\u00f3n de compras que se establecer\u00e1 y c\u00f3mo afectar\u00e1 al mercado, por lo esperado de la medida, no deber\u00eda suponer un \u201cshock<\/em>\u201d en el mercado a corto plazo.<\/p>\n\n\n\n

Durante la \u00faltima semana, los mercados financieros han tenido un comportamiento negativo para las bolsas globales, y plano o positivo para la renta fija, dependiendo de la subclase de activo. Un dato de creaci\u00f3n de empleo en Estados Unidos  peor de lo esperado, publicado el viernes de la semana anterior, fundamentalmente provocado por el impacto del avance de la variante delta y el aumento de las hospitalizaciones por Covid-19, aument\u00f3 la incertidumbre, haciendo caer a los principales \u00edndices globales La excepci\u00f3n vino por el lado de la bolsa china, que recuperaba ligeramente tras las ca\u00eddas significativas en agosto, y gracias entre otros, a un dato de exportaciones de este pa\u00eds que sorprend\u00eda positivamente.<\/p>\n\n\n\n

Por otra parte, asistimos a la reuni\u00f3n del Banco Central Europeo, en la que anunci\u00f3 un escenario de retirada paulatina de est\u00edmulos a trav\u00e9s de la reducci\u00f3n de compras de activos del programa de compras extraordinarias antipandemia.<\/p>\n\n\n\n

Con ello, los tipos gobierno se mantuvieron estables, con una ligera relajaci\u00f3n en los plazos largos, que suaviz\u00f3 la positivizaci\u00f3n de las curvas experimentada en las \u00faltimas semanas, manteniendo los \u00edndices de deuda p\u00fablica planos. Adem\u00e1s, las expectativas de inflaci\u00f3n (breakeven inflation<\/em>) continuaban repuntando tanto en d\u00f3lares como en euros, lo que impulsaba a los bonos ligados a inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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Por el lado del cr\u00e9dito, y pese a las ca\u00eddas en las bolsas, los diferenciales consegu\u00edan estrechar ligeramente. En este contexto, el euro cay\u00f3 frente al d\u00f3lar y los metales preciosos como el oro y el platino, en cartera, cayeron durante esta semana.<\/p>\n\n\n\n

Julius B\u00e4r<\/strong> publicaba esta semana su informe con su visi\u00f3n de mercado de cara a final de a\u00f1o. La Reserva Federal (y el BCE) ha anunciado el comienzo de la retirada de est\u00edmulos v\u00eda reducci\u00f3n en el ritmo de compras de activos. Frente a los que creen que esto deber\u00eda ayudar a controlar la inflaci\u00f3n los analistas de Julius B\u00e4r recuerdan que, a d\u00eda de hoy, la pol\u00edtica monetaria se transmite a trav\u00e9s del precios de los activos, no de los bienes y servicios. No les preocupa, de momento, el efecto que menor liquidez pueda tener sobre la renta variable dado el crecimiento de beneficios record de las compa\u00f1\u00edas.<\/p>\n\n\n\n

Perspectiva Global que plantea el informe:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Oportunidades de Mitad de Ciclo:<\/u><\/strong> tras una crisis s\u00fabita, una recuperaci\u00f3n tambi\u00e9n s\u00fabita nos lleva a un desaceleraci\u00f3n de mida de ciclo, con riesgos, pero tambi\u00e9n oportunidades. Esperan que el crecimiento potencial post-pand\u00e9mico sea superior al anterior a la pandemia, gracias sobre todo una mejor productividad. En este contexto los analistas de Julius B\u00e4r recomienda mantenerse invertidos en renta variable, aunque con un toque defensivo: Suiza, Estados Unidos, Tecnolog\u00eda y Salud, adem\u00e1s de a\u00f1adir financieras (como cobertura barata frente a la normalizaci\u00f3n de las curvas de tipos de inter\u00e9s) y acciones de dividendo.<\/p>\n\n\n\n

Asia:<\/u><\/strong> a pesar de la incertidumbre regulatoria en China, los analistas de JB ven muchas oportunidades en tem\u00e1ticas dom\u00e9sticas chinas. Ampl\u00edan su foco a compa\u00f1\u00edas de calidad asi\u00e1ticas fuera de China y reiteran su recomendaci\u00f3n sobre la India.<\/p>\n\n\n\n

Renta Fija:<\/u><\/strong> Ser Activo, Ser Selectivo. Creen que la gesti\u00f3n activa de la duraci\u00f3n es clave para navegar lo vol\u00e1tiles que est\u00e1n los tipos de inter\u00e9s debido al alto nivel de incertidumbre y las r\u00e1pidas oscilaciones en el posicionamiento inversor. Creen que hay mantener un riesgo moderado en cr\u00e9dito y ser muy selectivos con las emisiones individuales. Por \u00faltimo, la rentabilidad de la renta fija emergente y la deuda subordinada bancaria consideran que es muy atractiva en t\u00e9rminos relativos.<\/p>\n\n\n\n

Next Generation<\/u><\/strong>: una visi\u00f3n de largo plazo es clave para identificar los ganadores y perdedores de las tendencias estructurales de largo plazo. Sin embargo, la inversi\u00f3n \u201cNext Generation\u201d tambi\u00e9n necesita las tem\u00e1ticas m\u00e1s relevantes t\u00e1cticamente en cada momento. Julius B\u00e4r identifica tres tem\u00e1ticas especialmente relevantes: Econom\u00eda Circular, Vida Saludable y Movilidad del Futuro.<\/p>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Esta semana se conocieron los datos de actividad chinos de agosto <\/strong>han confirmado el negativo impacto de la variante Delta <\/strong>de la mano de la ca\u00edda<\/strong>, principalmente, del consumo interno<\/strong>. Las ventas minoristas frenan a un +2,5% interanual (vs +8,5% anterior), la producci\u00f3n industrial al +5,3% (vs +6,4% anterior), la inversi\u00f3n al +8,9% (vs +10,3% anterior), siendo la tasa de paro la \u00fanica rubrica que ha aguantado (5,1%).<\/p>\n\n\n\n

El contexto macro en China empieza a dar se\u00f1ales de desaceleraci\u00f3n como han puesto de manifesto los \u00faltimos datos publicados por el gigante asi\u00e1tico. El sector servicios se ha visto fuertemente impactado por los cierres que se han seguido produciendo en determinadas regiones como consecuencia de brotes del virus, pero a pesar de ello se observa una din\u00e1mica de consumo muy por debajo de los niveles pre-pandemia.<\/p>\n\n\n\n

El sector manufacturero tambi\u00e9n empieza a dar se\u00f1ales de debilidad, como se observa de unos datos de producci\u00f3n industrial desaceler\u00e1ndose en sus variaciones mensuales desde el segundo trimestre de 2020.<\/p>\n\n\n\n

Todo ello en un contexto en el que las pol\u00edticas de desapalancamiento implementadas por el Banco Central de China, reduciendo de forma importante el impulso del cr\u00e9dito, no hacen m\u00e1s que amplificar el problema.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Dunas Capital.<\/em><\/p>\n\n\n\n

En cambio, en el mundo occidental, por ahora la recuperaci\u00f3n se mantiene.<\/strong> La producci\u00f3n industrial de la Eurozona<\/strong> subi\u00f3 un +1,5% intermensual en julio, mientras que en Estados Unidos lo hizo, en agosto, un +0,4% a pesar del negativo impacto del hurac\u00e1n Ido. Adem\u00e1s, la posible desaceleraci\u00f3n que apuntaban las encuestas adelantadas de actividad podr\u00eda estar llegando a su fin. Seg\u00fan el ISM de la Fed de Nueva York el ciclo inversor se intensifica<\/strong>, a pesar de que la carest\u00eda de insumisos sigue llevando a que el libro de pedidos y los precios se est\u00e9n viendo presionados. No obstante, los precios de importaci\u00f3n americanos registraron en agosto la tercera ca\u00edda mensual consecutiva, lo que permite vislumbrar que el esperado freno al IPC en el 4T21 se puede confirmar. Respecto a los IPCs definitivos de agosto de Francia (+2,4% vs +1,5% anterior) e Italia (+2,6% vs +1% anterior), se confirma el \u201caceler\u00f3n\u201d de los precios de los bienes industriales no energ\u00e9ticos, a la vez que los del sector servicios se mantienen deprimidos<\/strong>. En cualquier caso, la energ\u00eda sigue siendo la principal causante del ascenso de la inflaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Se confirm\u00f3 el alza del IPC general espa\u00f1ol<\/strong> al +3,3% (+2,9% anterior) impulsado por los precios de la energ\u00eda, concretamente la electricidad en el \u00faltimo mes, y en menor medida, por los bienes industriales no energ\u00e9tico y los alimentos. Sin embargo, los precios del sector servicios se mantienen deprimidos, conteniendo la inflaci\u00f3n subyacente en el +0,7% interanual (vs +0,6% anterior).<\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos<\/strong>, el IPC moder\u00f3 su ritmo de aumento al +5,3% interanual (+5,4% anterior) a pesar de los mayores precios de la energ\u00eda, gracias a unos menores precios del sector servicios, que provoc\u00f3 que la subyacente frenar\u00e1 al +4% (+4,3% anterior). No obstante, dado que han sido los sectores que m\u00e1s se han podido ver afectados por la variante Delta (restauraci\u00f3n, ocio, turismo, etc) los que en mayor medida han moderado sus precios, se mantiene la duda de si es un cambio de tendencia o una pausa. Especialmente ante la encuesta de Optimismo de la Pyme. Subi\u00f3 contra pron\u00f3stico, se\u00f1alando que un 49% de las empresas planean elevar sus precios para hacer frente a unos mayores costes laborales. El 50% no pude cubrir sus vacantes, provocando que un 41% de las empresas plane\u00e9 subir salarios. Adicionalmente, la falta de insumisos contin\u00faa siendo el otro problema principal empresarial<\/strong>.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Espa\u00f1a el tema de actualidad es la escalada del precio de la luz<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Confirmando las noticias m\u00e1s negativas comentadas en prensa el lunes y el martes, el Gobierno espa\u00f1ol aprob\u00f3 un plan de choque para rebajar la factura mensual de electricidad<\/strong> y del gas<\/strong> a trav\u00e9s de un Real Decreto-ley<\/strong> con aplicaci\u00f3n inmediata. As\u00ed, finalmente y contrariamente a lo que esperaba el mercado, estas medidas s\u00ed incluir\u00e1n un recorte adicional en los ingresos del sector<\/strong>. Con las nuevas medidas (temporales y aplicables hasta marzo de 2022) se pretende rebajar la factura de la luz un -22% en medidas que afectan a los ingresos del sector en mayor o menor cuant\u00eda y hasta un -30% incluyendo las medidas fiscales (con mucho menor peso). Tambi\u00e9n, como se hab\u00eda filtrado el martes, se confirma un ajuste en la TUR de gas, aunque en este caso se devolver\u00e1 el importe rebajado a las compa\u00f1\u00edas. Por \u00faltimo, se tramitar\u00e1n por v\u00eda urgente los actuales Proyectos de Ley sobre el dividendo del CO2 y el Fondo Nacional para la Sostenibilidad del Sistema El\u00e9ctrico (su completa aplicaci\u00f3n reducir\u00e1 la factura final de los hogares en m\u00e1s de un -15% adicional a futuro).<\/p>\n\n\n\n

Principales puntos de las nuevas medidas del plan de choque (fuente Banco Sabadell An\u00e1lisis):<\/p>\n\n\n\n

  • Como novedad, se realizar\u00e1 una nueva minoraci\u00f3n temporal de los windfall profits <\/strong>que las centrales de generaci\u00f3n el\u00e9ctrica no emisoras consiguen en el mercado mayorista (principalmente nucleares e hidr\u00e1ulicas) ahora por la subida del coste del gas y su impacto en la generaci\u00f3n de electricidad por ciclos combinados. As\u00ed, desde su publicaci\u00f3n en el BOE y hasta (en principio) 31 marzo de 2022 las nucleares e hidroel\u00e9ctricas devolver\u00e1n o no cobrar\u00e1n un 90% de los windfall profits<\/em> generados con un coste del gas superior a un umbral que se fija como m\u00ednimo en 20 euros\/Mwh. Seg\u00fan el Gobierno, la medida recaudatoria de 2.600 millones de euros implicar\u00eda considerar un ingreso de 57 euros\/Mwh  frente a los 87 euros\/Mwh que deber\u00edan cobrar teniendo en cuenta los actuales precios del gas (120 euros\/Mwh). Aunque la medida sea temporal, si tenemos en cuenta este c\u00e1lculo, el coste de generaci\u00f3n total (full cost) de la nuclear y la hidr\u00e1ulica (c. 58\/60 euros\/Mwh)  y los precios de venta medios ya cerrados en contratos forward por las compa\u00f1\u00edas del sector para 2021 y 2022 (a 75 euros\/Mwh), la rentabilidad de algunas plantas ser\u00eda cuestionable. <\/li><\/ul>\n\n\n\n
    • Ya conocido, nuevas subastas de energ\u00eda entre comercializadoras e industriales<\/strong>. El Gobierno forzar\u00e1 a Iberdrola, Endesa, Naturgy y EDP a aportar liquidez a los contratos bilaterales mediante la obligaci\u00f3n de vender un 6% de la generaci\u00f3n (15.830 Gwh), equivalentes al 6,3% de la demanda el\u00e9ctrica nacional en 2020. Tendr\u00eda poco impacto por ser poco representativo y no estar el precio capado (se habla de traspasar 900 M euros).<\/li><\/ul>\n\n\n\n
      • Adelantado ayer por la ma\u00f1ana, se confirma la limitaci\u00f3n de la revisi\u00f3n de los precios de la tarifa regulada del gas natural (TUR) para familias y PYMES<\/strong>. Durante 6 meses solo se podr\u00e1 incrementar la factura en + 4,4% frente al +28% que implicar\u00eda la subida registrada del coste del gas. As\u00ed, se genera un d\u00e9ficit de tarifa del gas y las cantidades adeudadas se pagar\u00e1n a las compa\u00f1\u00edas por el consumidor en 2022, con un mecanismo amortiguador similar al existente para las bombonas de butano.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
        • Sobre la tarifa regulada<\/strong>, se prev\u00e9 tambi\u00e9n su reforma para que incorpore la referencia del precio de la subasta con una ponderaci\u00f3n m\u00e1xima del 10%.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
          • En cuanto a las medidas fiscales<\/strong>, lo esperado. A lo ya en aplicaci\u00f3n (reducci\u00f3n del IVA del 21% al 10% para capacidades inferiores a 10 kw) se une la pr\u00f3rroga de la suspensi\u00f3n del impuesto del 7% de la generaci\u00f3n hasta finales de a\u00f1o y una reducci\u00f3n del impuesto sobre la electricidad desde el 5,11% actual hasta el 0,5% sine die.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
            • Otra novedad es la creaci\u00f3n del Suministro M\u00ednimo Vital que prohibir\u00e1 el corte del servicio por impago durante seis meses adicionales a los cuatro ya existentes.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
              • Por \u00faltimo y ante las cr\u00edticas en la gesti\u00f3n de los embalses este verano, se confirma un control adicional que llevar\u00e1 a las confederaciones hidrogr\u00e1ficas a aplicar criterios de desembalse para conjugar generaci\u00f3n el\u00e9ctrica con otras actividades.<\/li><\/ul>\n\n\n\n

                El martes los valores del sector el\u00e9ctrico que m\u00e1s cayeron fueron Endesa, Acciona Energ\u00eda e Iberdrola (-5,2%, -2,6% y -1,7% vs IBEX -0,4%)<\/strong>. A\u00fan faltan por conocerse detalles (y su publicaci\u00f3n en el BOE) del c\u00e1lculo de la minoraci\u00f3n del gas y, sobre todo, ver su encaje legal (a priori recurrible por el sector, que ya ha amenazado con parar las nucleares) dado que supone intervenir el mercado marginalista y dichas tecnolog\u00edas tienen en muchos casos precios de venta cerrados en contratos para 2021 y 2022.  <\/p>\n\n\n\n

                En todo caso, las compa\u00f1\u00edas m\u00e1s impactadas son Endesa e Iberdrola<\/strong> ya que concentran el 80% de producci\u00f3n de generaci\u00f3n hidr\u00e1ulica y nuclear anual (16.519 Mw y 19.800 Mw en 1S21 respectivamente). As\u00ed, considerando la producci\u00f3n de 6 meses (dado que la medida aplicar\u00e1 desde su aprobaci\u00f3n hasta marzo 2022) y asumiendo el c\u00e1lculo del Gobierno (y de las compa\u00f1\u00edas) seg\u00fan la f\u00f3rmula aplicada en el dividendo del CO2 el impacto aproximado en ingresos ser\u00eda unos 1.100 millones euros en Iberdrola (42% de lo que se espera recaudar), 868 millones de euros en Endesa (33% del total a recaudar), 238 millones de euros en Naturgy (9%) y 121 millones de euros en Acciona (5%, dado que asumimos que afecta a toda la producci\u00f3n e\u00f3lica no regulada). A nivel de EBITDA\/BDI21e (considerando 3 meses este a\u00f1o; habr\u00eda otros 3 meses de 2022 hasta marzo) Banco Sabadell calcula que supondr\u00eda -11%\/-19% para Endesa, -5%\/-11% en Iberdrola, -4%\/-11% en Acciona y -3%\/-7% en Naturgy. Con todo, trat\u00e1ndose de un one off el impacto de toda la medida en capitalizaci\u00f3n ser\u00eda de -4% en Endesa, -1,7% en Iberdrola, -1,2% en Acciona  y -1,1% en Naturgy<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

                En conclusi\u00f3n, las medidas adoptadas son muy negativas para el sector<\/strong> no tanto por los impactos directos en las compa\u00f1\u00edas (en parte ya descontadas), sino por la incertidumbre regulatoria que genera <\/strong>(veremos si en marzo del a\u00f1o que viene se dejan de aplicar),aunque tambi\u00e9n es cierto que esto es intr\u00ednseco al sector y que las medidas anunciadas ayer estar\u00edan descontadas.<\/p>\n\n\n\n

                La oleada de ventas de ayer en Endesa e Iberdrola acab\u00f3 desinflando otro 1,61% al Ibex, penalizadas tras el recorte anunciado en los impuestos sobre la energ\u00eda el\u00e9ctrica, desde el 5,11% actual al 0,5%, para reducir los \u201cbeneficios extraordinarios\u201d. Hoy se sit\u00faa en los 8.635,4 puntos. Iberdrola y Endesa amenazan con parar con su actividad nuclear. Las dos empresas son las m\u00e1s afectadas.
                <\/p>\n\n\n\n

                GRIFOLS (Tenemos una exposici\u00f3n en la SICAV del 3,42%):<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

                Hoy ha anunciado un acuerdo para comprar el 89,88% de las acciones ordinarias y el 1,08% de las acciones preferentes de Biotest AG<\/strong>, compa\u00f1\u00eda alemana de hemoderivados. La operaci\u00f3n implicar\u00e1 el pago en efectivo de 1.100 millones euros, que se desglosan en 17,7 millones de acciones ordinarias a un precio de 43 euros por acci\u00f3n (+23% de prima con respecto al cierre de ayer), 200.000 acciones preferentes a 37 euros por acci\u00f3n y un pr\u00e9stamo a cobrar concedido a Biotest por 313 millones de euros.<\/p>\n\n\n\n

                Grifols planea acceder a los mercados financieros de deuda por un importe de unos 2.000 millones de euros. Adem\u00e1s se compromete a no repartir dividendos hasta reducir su endeudamiento por debajo de <4x DFN\/EBITDA. Se espera que la operaci\u00f3n se cierre a finales del primer semestre del 2022. En 2020 las ventas de Biotest alcanzaron los 484 millones de euros (9% de las ventas de Grifols) y un EBITDA de 28,3 millones de euros (2,1% Grifols).<\/p>\n\n\n\n

                A priori, la operaci\u00f3n tiene un buen encaje estrat\u00e9gico<\/strong>, ya que permitir\u00eda a Grifols escalar <\/strong>(tiene 26 centros de plasma, lo que supone un 9% de Grifols) y complementar su negocio de Biociencias,<\/strong> 80% de las ventas, aumentar\u00e1 el peso de Grifols en Europa, Oriente Medio y Africa, eliminando un competidor<\/strong> del sector. Por el lado negativo (y por lo que la acci\u00f3n cae un 2,50% hoy), el m\u00faltiplo de adquisici\u00f3n es elevado (37x EV\/EBITDA 2022 frente al 16x al que cotiza Grifols) y la salida de caja del 1.100 millones de euros <\/strong>elevar\u00e1 su endeudamiento hasta niveles de 5,4x DFN\/EBITDA<\/strong> (vs 4,7x a 2T21), lo que adem\u00e1s limitar\u00e1 el pago de dividendo a corto plazo. Pero seguimos confiando en la compa\u00f1\u00eda y en la estrategia del management, ya en la \u00faltima presentaci\u00f3n de resultados adelantaron que estaban analizando compras para continuar impulsando el crecimiento in\u00f3rganico.<\/p>\n\n\n\n

                \"\"<\/figure>\n\n\n\n

                Esta ma\u00f1ana han hecho un conference call para analistas e inversores en el que explicaban la operaci\u00f3n, destacar\u00edan los siguientes mensajes:<\/p>\n\n\n\n

                Sinergias y estimaciones 2024\/26: <\/strong>ElEBITDA incremental de 300 millones de euros que Grifols estima Biotest aportar\u00e1 en 2024 se desglosa de la siguiente forma: 104 millones de EBITDA del negocio recurrente, 65 de sinergias en Opex (duplicidades en backoffice principalmente) y 138 millones por la aportaci\u00f3n del lanzamiento de 2 nuevas prote\u00ednas plasm\u00e1ticas en el pipeline (IgM y Fibrinogen). En 2026 el EBITDA incremental previsto ser\u00e1 de 600 millones de euros incluir\u00eda 294 adicionales por nuevos productos, adem\u00e1s de 200 millones euros de ahorros en I+D por solapamiento de proyectos y 75 millones de euros de ahorros en costes. Con todo, en 2024 estima unas ventas combinadas de 7.000 millones de euros (vs 6.388 millones que estiman los analistas en solitario) y un EBITDA de 2.200 millones euros para GRF (vs 1.985 millones hasta ahora y vs 28,30 millones de euros de EBITDA reportado por Biotest en 2020). Adem\u00e1s, seg\u00fan las estimaciones de la compa\u00f1\u00eda, el margen EBITDA ser\u00e1 superior al >30%. De cara a 2026, espera un EBITDA de 2.800 millones de euros con un margen del 32,1%. Confirm\u00f3 adem\u00e1s que su previsi\u00f3n de endeudamiento es 3,5x DFN\/EBITDA en 2024.<\/p>\n\n\n\n

                OPA sobre el 100%:<\/strong> Han confirmado que la operaci\u00f3n valora el 100% de Biotest en 1.600 millones euros (EV 2.100) y que la operaci\u00f3n cerrada con Creat les aporta un 45% de los derechos econ\u00f3micos de Biotest AG y un 90% de los derechos de voto. Una vez que la operaci\u00f3n sea aceptada por las autoridades de competencia (de la que no esperan obst\u00e1culos significativos), Grifols lanzar\u00e1 OPA por el 100%. En caso de aceptaci\u00f3n de la oferta, implicar\u00eda la salida otros 750 millones de euros adicionales (1.900 millones en total, incluyendo el pr\u00e9stamo de 313 millones a Biotest AG).<\/p>\n\n\n\n

                La operaci\u00f3n tiene buen encaje estrat\u00e9gico<\/strong> para Grifols en la medida en que le permitir\u00e1 escalar y complementar su negocio de Biociencias <\/strong>(80% ventas), aport\u00e1ndole un +8% m\u00e1s de centros de plasma y aumentando su presencia en nuevas geograf\u00edas (Oriente Medio y \u00c1frica) donde adem\u00e1s el plasma tiene un coste inferior.<\/p>\n\n\n\n

                Con respecto a la explicaci\u00f3n financiera de la operaci\u00f3n, los mensajes han sido muy positivos y con bastante detalle<\/strong>. Adem\u00e1s para 2026 las expectativas de EBITDA suponen un incremento con respecto a nuestras estimaciones de 2025 del +30%, lo que abrir\u00eda la puerta a una mejora notable de estimaciones y valoraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

                Por el lado negativo<\/strong>, si se ve obligado a hacer una OPA por el 100% le obligar\u00eda a hacer unas salidas de caja en el entorno de los 1.900 millones euros en total<\/strong>, llevando su endeudamiento a niveles 5,7x DFN\/EBITDA<\/strong>, lo que adem\u00e1s limitar\u00e1 el pago de dividendo a corto plazo (yield 1,7%).<\/p>\n\n\n\n

                En cualquier caso, la acci\u00f3n sube ahora un +1,5% despu\u00e9s de llegar a caer hasta un -5% porque la cotizaci\u00f3n ya recog\u00eda un escenario operativo muy negativo incluso algunos analistas hablaban de que podr\u00eda hacer una ampliaci\u00f3n de capital, y eso le ha llevado a caer con fuerza a primera hora de la ma\u00f1ana.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                INDITEX (Tenemos una exposici\u00f3n en la SICAV del 2,33%):<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

                El mi\u00e9rcoles la compa\u00f1\u00eda public\u00f3 resultados del 2T21 cumplen con la previsi\u00f3n de Ingresos, 6.994 millones de euros esperado por los analistas del consenso (+1% vs 2T19 y +7% a tipo de cambio constante), con un margen bruto del 56,4% (vs 55% en 2T19) por encima de lo esperado por el consenso, gastos operativos 2.070 millones (+4% vs 2T19), EBITDA 1.866 millones de euros (-1% vs consenso y +5% vs 2T19), EBIT 1.116 millones de euros (-6% vs consenso) y beneficio neto 851 millones de euros (-3% vs consenso) con tasa de impuestos 22,6%<\/strong>.

                La caja neta se ampli\u00f3 hasta 8.016 millones de euros (+848 millones vs 1T21 y +1.536 millones vs 2T20) y supone el 8,5% de su capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til.

                Como esperaba el mercado, el crecimiento de las ventas online modera en 2T21 a medida que las tiendas se han ido abriendo: en 1S21 +36% vs 1S20 (desde +67% en 1T2021). La directiva espera que la venta online supere el 25% de las ventas en 2021.

                Actualmente el 99% de las tiendas est\u00e1n abiertas, las ventas en tienda est\u00e1n volviendo a la normalidad y las de internet siguen creciendo.

                La recuperaci\u00f3n sigue ganando fuerza. Las ventas en tienda y online a tipo de cambio constante entre el 1 de agosto y el 9 de septiembre han crecido +22% sobre el mismo periodo de 2020 y +9% vs 2019. La compa\u00f1\u00eda espera un impacto de la divisa en 2S21 muy reducido comparado con el 2S20 (+0,5% y -5,5% vs 2S19) desde -4% en 1S21 vs 1S20.

                Reitera su objetivo de inversi\u00f3n de unos 900 millones de euros anuales para el periodo 2021-2023, incluyendo una inversi\u00f3n digital de 1.000 millones en los 3 a\u00f1os, y el pago de dividendo de 0,35 euros por acci\u00f3n el 2 de noviembre.

                Seguimos confiando en la compa\u00f1\u00eda y creemos que es una compa\u00f1\u00eda que debemos tener de manera estructural por su ventaja competitiva en log\u00edstica, comercio online y por su fortaleza en su estructura de capital.<\/p>\n\n\n\n

                En relativo frente a la Bolsa Europea Inditex sigue muy barata:<\/p>\n\n\n\n

                PE relativo 2022e  Inditex \/ Euro Stoxx 50<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                \"\"<\/figure>\n\n\n\n

                PE relativo 2022e Inditex \/ MSCI Europe<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                \"\"<\/figure>\n\n\n\n
                \n\n\n\n

                \u00bfDebemos cubrir nuestras carteras? Alex Fust\u00e9. Chief Global Economist Andbank.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

                No cabe duda de que un hombre puede estar en completa disonancia con su \u00e9poca. Yo, por ejemplo. No logro entender bien la idea de consenso de que iniciaremos en breve un proceso de Tapering (retirada de est\u00edmulos) porque la inflaci\u00f3n ha hecho acto de presencia. Tal razonamiento, que en principio puede parecer l\u00f3gico, puede tambi\u00e9n ser de un simplismo pastoril sin precedentes. Me explico. En cada etapa de esta crisis ha habido faltantes (escasez) de todo tipo. En primavera fue la madera (haciendo que se disparara el precio un 600%). Luego, en verano, fueron los veh\u00edculos de segunda mano (y su correspondiente aumento en precio) motivado por cierres de plantas de autos nuevos. Hoy, a las puertas de oto\u00f1o, la escasez sigue d\u00e1ndose en el commodity m\u00e1s comercializado del mundo (los semiconductores), provocando continuos recortes en producci\u00f3n de autos nuevos y su correspondiente aumento en precio (ayer mismo seis fabricantes japoneses anunciaron recorte en la producci\u00f3n de autos, y la fabricaci\u00f3n global de 2021 no alcanzar\u00e1 ni los 80 millones de unidades, -6% vs las proyecciones iniciales). Persiste tambi\u00e9n una escasez en el segundo commodity m\u00e1s comercializado del mundo: el petr\u00f3leo, y se debe a la total ausencia de inversi\u00f3n en exploraci\u00f3n y extracci\u00f3n (cortes\u00eda de las nuevas tendencias pol\u00edticas).<\/p>\n\n\n\n

                Tampoco debemos ignorar el problema con el precio mundial de los fletes, disparado tras el cierre de algunos puertos en China y su actividad de carriers, estresando a\u00fan m\u00e1s la maltrecha cadena global de oferta, causando desequilibrios en forma de alzas en precios. Otra escasez importante, cuyo precio tambi\u00e9n se ha visto impulsado al alza. El capital humano. No lo digo yo. Lo dice la encuesta a empresarios en EUA y Europa, en donde los empleadores responden que su \u201cprincipal preocupaci\u00f3n es encontrar el capital humano adecuado\u201d. La pregunta inc\u00f3moda de hoy: \u00bfEs esto permanente? \u00bfDeber\u00edamos hablar de una espiral inflacionista en salarios? Por supuesto que no. El aumento salarial tiene que ver hoy con una inmigraci\u00f3n reducida (por cierre de espacios a\u00e9reos o restricciones a la movilidad), dificultades de las empresas para expatriar a profesionales, o esquemas temporales de sustituci\u00f3n de rentas (ayudas que mantienen a un significativo n\u00famero de trabajadores alejados del mercado laboral). Pero todo esto acabar\u00e1; y con ello, el aumento salarial sostenido. Hablar hoy de espirales salariales me parece poco serio, y ustedes se merecen un an\u00e1lisis serio. Hay quien pretende restablecer la vieja relaci\u00f3n entre precio del crudo y salario, pero la verdad es que hace ya muchos a\u00f1os que la indexaci\u00f3n salarial a la energ\u00eda no existe.<\/p>\n\n\n\n

                Tampoco los sindicatos tienen la fuerza de hace dos o tres d\u00e9cadas, cuando los salarios se reseteaban cada trimestre. Hoy, en cambio, las discusiones salariales son cada vez menos frecuentes, dando tiempo a que cualquier subida salarial motivada por un efecto base puntual desaparezca antes de que los denominados efectos escaladores puedan aparecer. As\u00ed pues, este es el origen verdadero de la inflaci\u00f3n actual: Escasez de semiconductores, escasez de petr\u00f3leo, fletes disparados, cierre de plantas, precios de autos al alza y escasez de capital humano. Ahora, por favor, que alguien me responda.<\/p>\n\n\n\n

                \u00bfVa a solucionar el Tapering algunas de estos problemas de escasez? \u00bfAcaso el Tapering proporcionar\u00e1 un man\u00e1 de chips o har\u00e1 subir el stock mundial de petr\u00f3leo? \u00bfReestablecer\u00e1 el tapering la actividad de carriers en los puertos de China, haciendo bajar el precio de los fletes? \u00bfAcaso aumentar\u00e1 el stock de capital humano? La respuesta a todo ello, me temo, es un contundente no. Entonces, \u00bfde qu\u00e9 servir\u00e1 iniciar un tapering? No lo s\u00e9, pero desde luego, no para bajar la inflaci\u00f3n. Es m\u00e1s. En la situaci\u00f3n actual de inflaci\u00f3n que no puede ser solucionada con un endurecimiento monetario, lo que tenemos actualmente es una dentellada a la capacidad de compra de los asalariados. Una dentellada que ser\u00eda a\u00fan m\u00e1s profunda si se materializa el Tapering. \u00bfPor qu\u00e9? Ver\u00e1n, retirar est\u00edmulos es como soltar la mano a los gobiernos a la hora de financiar el gasto p\u00fablico. Ser\u00eda, de facto, como abrir la puerta a la austeridad. No es que tenga nada en contra de la austeridad (de hecho, me considero un hombre austero, solo indulgente en alg\u00fan aspecto menor de la vida), pero creo que eso no va a ocurrir en este momento. En conclusi\u00f3n. La comunidad inversora considera que el Tapering va a materializarse (como respuesta a la incipiente inflaci\u00f3n), pero parecen ignorar que nada puede hacerse para rebajarla. En un mundo normal, eso debiera bastar para frenar cualquier impulso de retirada de est\u00edmulos. O al menos, as\u00ed lo veo yo. Al fin y al cabo, \u00bfPara qu\u00e9 iniciar algo cuyo prop\u00f3sito se insin\u00faa fallido desde el principio? Lo m\u00e1s sorprendente es que el propio BCE, en sus proyecciones, asigna menos de un 18% de probabilidad de alcanzar una inflaci\u00f3n del 2% a largo plazo. \u00bfEntonces, para qu\u00e9 el anuncio reciente de retirada de est\u00edmulos? Supongo que para calmar los \u00e1nimos de esos devoradores de salchichas del norte, que llevan meses exhortando al BCE a que ponga fin a la laxitud monetaria. No les falta raz\u00f3n, pero precisamente ahora, no toca por las razones expuestas. En fin. Si por mi fuese, determinar\u00eda hoy, a trav\u00e9s de este paper, que el Tapering no se va a materializar de forma visible y notoria, y eso bastar\u00eda para patrocinar una estrategia de inversi\u00f3n en carteras favorable a la expansi\u00f3n continuada del mercado. Pero el destino cruel ha querido que mis hermanos inversores piensen de forma contraria. Legiones son los que vislumbran recortes del 50% (o m\u00e1s) en los est\u00edmulos para los pr\u00f3ximos 12 meses. Huelga decir que eso no le sentar\u00eda muy bien al mercado. \u00bfQu\u00e9 hacer, pues? No importa quien tenga raz\u00f3n o que argumento sea, en rigor, m\u00e1s valido. Lo que importa es lo que finalmente ocurra, y me temo que las autoridades, una vez m\u00e1s, puedan obsequiarnos con el usual desacierto. Al fin y al cabo, infinitos son las meteduras de pata del hombre y los sucesos que demuestran que est\u00e1 en nuestra naturaleza equivocarnos. En el siglo XVIII, por ejemplo, el cuerpo de oficiales ruso se entreg\u00f3 a los duelos con tanto entusiasmo que el Zar tuvo que prohibirlos para evitar que en pocos meses no quedara nadie para dirigir las tropas. Mi particular forma de entender el mercado me invita a mantener posiciones. Pero esto de ir en contra del consenso se me da tan bien como a Beethoven estar sordo. As\u00ed que, quiz\u00e1s, una estrategia de cobertura pudiera tener sentido. S\u00f3lo debemos profundizar m\u00e1s sobre el c\u00f3mo y el cu\u00e1ndo. Algo que haremos en el pr\u00f3ximo Comit\u00e9 Global de Inversiones Andbank.<\/p>\n\n\n\n

                \n\n\n\n

                \u00bfVuelve la inflaci\u00f3n? Federico Steinberg. <\/strong>Real Instituto Elcano y Universidad Aut\u00f3noma de Madrid<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                Nunca hemos tenido un ciclo macroecon\u00f3mico como este, frenado en seco por una pandemia y acelerado despu\u00e9s por la vuelta a la normalidad, pero con apoyos fiscales y monetarios sin precedentes.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                Superado el debate sobre la reactivaci\u00f3n del crecimiento econ\u00f3mico (s\u00ed, estamos creciendo con fuerza y lo seguiremos haciendo el a\u00f1o que viene, pero despu\u00e9s ya veremos), la nueva discusi\u00f3n macroecon\u00f3mica gira en torno a cu\u00e1n intensa y persistente ser\u00e1 la subida de los precios, y qu\u00e9 efectos tendr\u00e1. Las econom\u00edas avanzadas est\u00e1n creciendo con mucha intensidad y es natural que haya un repunte de los precios. A los aumentos de demanda asociados al auge del consumo (que deshace el ahorro forzoso del \u00faltimo a\u00f1o y medio) y el crecimiento de la inversi\u00f3n p\u00fablica y privada (apoyadas por los est\u00edmulos fiscales y monetarios y por la mejora de las expectativas), se suman cuellos de botella en la oferta derivados de la escasez de algunos bienes y componentes precipitados por las nuevas pautas de consumo. As\u00ed, cada d\u00eda nos sorprende una noticia sobre escasez de semiconductores (que retrasan la entrega de veh\u00edculos u ordenadores), falta de disponibilidad de coches de segunda mano o bicicletas, insuficiencia de contenedores para transportar bienes por barco o desajustes en las cadenas globales de suministro. Y, por encima de todo, ciudadanos y empresas se ven acorralados por el fuerte rebote del precio de las materias primas y la energ\u00eda. As\u00ed, la preocupaci\u00f3n en la calle por \u201cel precio de la luz\u201d, cuyos m\u00e1ximos parecen seguirse con la misma intensidad (y preocupaci\u00f3n) con la que se vigilaban los de la \u201cprima de riesgo\u201d hace una d\u00e9cada, centran el debate econ\u00f3mico nacional (y en menor medida el europeo). En definitiva, tenemos un fuerte crecimiento de la demanda que se combina con restricciones de oferta. Y cuando esto sucede los precios tienen que subir (ya han alcanzado subidas del 5% en Estados Unidos y de m\u00e1s del 3% en la zona euro).<\/p>\n\n\n\n

                Ante esta situaci\u00f3n, la pregunta es si se trata de un aumento de precios puntual y transitorio<\/strong> (algo que no computar\u00eda realmente como inflaci\u00f3n) o si, por el contrario, nos encontramos ante una din\u00e1mica de aumentos de precios continuados que se sabe d\u00f3nde empiezan, pero no d\u00f3nde terminan<\/strong>. Y en funci\u00f3n de en qu\u00e9 escenario nos encontremos, la siguiente pregunta es c\u00f3mo responder\u00e1n los bancos centrales. \u00bfSubir\u00e1n los tipos de inter\u00e9s para frenar la inflaci\u00f3n o ser\u00e1n m\u00e1s tolerantes y flexibles permitiendo inflaciones por encima del 2% para compensar las inflaciones por debajo del objetivo de la \u00faltima d\u00e9cada, y siempre confiando en que no habr\u00e1 un peligroso aumento de las expectativas de inflaci\u00f3n a largo plazo?<\/p>\n\n\n\n

                Por el momento, no hay una respuesta clara. Habr\u00e1 que esperar, porque nunca hemos tenido un ciclo macroecon\u00f3mico como este, frenado en seco por una pandemia y acelerado despu\u00e9s por la vuelta a la normalidad<\/strong>, pero con apoyos fiscales y monetarios sin precedentes<\/strong>. En todo caso, a juzgar por la evoluci\u00f3n de las expectativas de inflaci\u00f3n y de los tipos de inter\u00e9s, \u201clos mercados\u201d parecen confiar en que el rebote de los precios sea transitorio. Es comprensible apostar por este escenario. Basta suponer que las restricciones de la oferta se resolver\u00e1n con cierta celeridad, que el exceso de demanda se ir\u00e1 apagando y que las fuerzas estructurales deflacionarias que han llevado a los bajos precios y los bajos tipos de inter\u00e9s (globalizaci\u00f3n, envejecimiento de la poblaci\u00f3n y aumento de la desigualdad, entre otros), seguir\u00e1n presentes en el futuro. Pero tambi\u00e9n hay que recordar que \u201clos mercados\u201d suelen equivocarse a menudo y que se duerme m\u00e1s tranquilo vi\u00e9ndose seducido por esta hip\u00f3tesis de vuelta a una normalidad conocida.<\/p>\n\n\n\n

                De hecho, tambi\u00e9n hay buenos argumentos para apoyar la hip\u00f3tesis contraria, la de la persistencia de la inflaci\u00f3n. Siempre que la pandemia lo permita, es posible que en vez de volver a la situaci\u00f3n de equilibrio entre oferta y demanda prepandemia, el exceso de demanda y los cambios en la oferta sean m\u00e1s profundos. Al empuje del consumo y la inversi\u00f3n inmobiliaria (que ya se refleja en una fuerte subida de precios y costes) y al dinamismo de las exportaciones \u2013que se han recuperado con enorme rapidez\u2013 hay que a\u00f1adir otros factores que recalentar\u00e1n la econom\u00eda. Los pa\u00edses avanzados van a seguir varios a\u00f1os realizando ingentes gastos en infraestructura (el Next Generation EU en Europa y los est\u00edmulos de Biden en Estados Unidos son buenos ejemplos) y la inversi\u00f3n privada puede ser mucho m\u00e1s din\u00e1mica que en el pasado porque las empresas anticipen el aumento de la demanda, tengan situaciones financieras m\u00e1s s\u00f3lidas que a la salida de la anterior crisis y vean oportunidades para complementar a la inversi\u00f3n p\u00fablica en digitalizaci\u00f3n y sostenibilidad. Adem\u00e1s, si los output gap<\/em> se cierran r\u00e1pidamente, la escasez de trabajadores \u2013que ya se est\u00e1 observando en muchos sectores\u2013 se traduce en aumentos de salarios y las presiones desglobalizadoras y proteccionistas encarecen los costes, las expectativas de futuras subidas de precios y salarios podr\u00edan llegar a internalizarse. Este es el escenario que los m\u00e1s pesimistas han bautizado ya como una vuelta a los a\u00f1os setenta, a la temida estanflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

                A d\u00eda de hoy, un escenario de estanflaci\u00f3n parece sin embargo poco plausible<\/strong>. Es probable que haya fuerte crecimiento e inflaci\u00f3n o freno a la inflaci\u00f3n (porque las subidas de precios sean transitorias o los bancos centrales suban tipos de inter\u00e9s para frenarlas) y menor crecimiento. Pero no los dos males al mismo tiempo. Y lo que s\u00ed que podr\u00eda suceder a lo largo del pr\u00f3ximo a\u00f1o es que el fuerte crecimiento econ\u00f3mico se combinara con tasas de inflaci\u00f3n por encima del 2% pero medianamente estables y no desbocadas<\/strong>, lo que llevar\u00eda a los bancos centrales a ser permisivos y no restringir demasiado los est\u00edmulos monetarios. No perdamos de vista que con esta crisis se est\u00e1 imponiendo un nuevo relato macroecon\u00f3mico por el cual es preferible pasarse de est\u00edmulos y de flexibilidad que quedarse corto y volver a la austeridad. En el trasfondo del relato est\u00e1 la idea de que para frenar a los partidos antisistema hay que dejar que la econom\u00eda funcione a toda m\u00e1quina y se recaliente un poco ya que, de lo contrario, el crecimiento no permea lo suficiente ni reduce la desigualdad. Por lo tanto, desconf\u00eden de quien habla con demasiadas certezas sobre lo que va a pasar y vigilen la evoluci\u00f3n de los salarios y las declaraciones de los bancos centrales. Y, como suele ser habitual, lo que termine pasando, pasar\u00e1 antes en Estados Unidos que en la zona euro.<\/p>\n\n\n\n

                \n\n\n\n

                Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

                La perspectiva de un menor crecimiento a nivel global por la variante Delta, la posible suspensi\u00f3n de pagos de la inmobiliaria China Evergrande (con una deuda de 300.000 millones de d\u00f3lares, aproximadamente el 20% del PIB espa\u00f1ol) se juntaron con la ca\u00edda de las rentabilidades de la deuda (Bund -0,9 pb, bono a 10 a\u00f1os … <\/p>\n

                Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 17 de Septiembre\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/968"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=968"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/968\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":976,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/968\/revisions\/976"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=968"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=968"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=968"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}