{"id":909,"date":"2021-07-30T12:04:18","date_gmt":"2021-07-30T12:04:18","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=909"},"modified":"2021-07-30T12:04:18","modified_gmt":"2021-07-30T12:04:18","slug":"resultados-empresariales-2t21","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=909","title":{"rendered":"Resultados empresariales 2T21"},"content":{"rendered":"\n

GRIFOLS (Tenemos una exposici\u00f3n del 3,39% en la SICAV)<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Grifols public\u00f3 resultados del 2T21 el jueves 29 de julio antes de apertura.<\/p>\n\n\n\n

Estos resultados han supuesto claro punto de inflexi\u00f3n con respecto al 1T21<\/strong>, que fue el suelo en resultados, y que tambi\u00e9n esperamos que mejoren los resultados del 4T20, con una recuperaci\u00f3n de los ingresos<\/strong>, en l\u00ednea con la recuperaci\u00f3n de las donaciones, un margen bruto a\u00fan presionado y en l\u00ednea con el 1T21<\/strong>, unos mayores gastos de I+D<\/strong> consecuencia de las adquisiciones (GigaGen y Alkahest) y una reducci\u00f3n del OPEX que contribuya a la mejora del EBITDA<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Grifols obtuvo un beneficio neto de 266,8 millones de euros<\/strong> en el primer semestre del a\u00f1o, un 22,3% m\u00e1s respecto al mismo periodo de 2020.<\/p>\n\n\n\n

La cifra de negocio fue de 2.536,6 millones de euros (+2,3% interanual), en un semestre con una progresiva recuperaci\u00f3n de donaciones de plasma, con la reducci\u00f3n de deuda y con \u00abun importante esfuerzo inversor<\/strong> para seguir potenciando los niveles de suministro de plasma y la innovaci\u00f3n\u00bb, destac\u00f3 la compa\u00f1\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

Los ingresos en el segundo trimestre aumentaron un 5,3%, hasta 1.352 millones de euros, por la evoluci\u00f3n de las divisiones Bioscience, Diagnostic y Hospital.<\/p>\n\n\n\n

Los ingresos de la Divisi\u00f3n Diagnostic se han situado en 395,5 millones de euros en los seis primeros meses de 2021, mostrando un aumento del 22,9%. Desde Grifols destacan que es por la contribuci\u00f3n de las ventas del test molecular por TMA (Transcription-Mediated Amplification), para la detecci\u00f3n del virus SARS-CoV-2 y por el crecimiento subyacente de soluciones por tecnolog\u00eda NAT para el an\u00e1lisis virol\u00f3gico de sangre y plasma.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Por tercer trimestre consecutivo, los ingresos de la Divisi\u00f3n Hospital recogen el impacto de la normalizaci\u00f3n de las inversiones y tratamientos hospitalarios. Las ventas mejoran en el primer semestre hasta 67,7 millones de euros, con un incremento operativo del +19,5%.<\/p>\n\n\n\n

La Divisi\u00f3n Bio Supplies registra ventas de 107,3 millones de euros, que suponen un descenso del -8,5% motivado, principalmente, por las menores ventas de plasma a terceros en la l\u00ednea de negocio de Bio Supplies Commercial.<\/p>\n\n\n\n

Por su parte, el margen bruto se sit\u00faa en el 43,9% en la primera mitad de 2021 comparado con el 38,8%<\/strong> reportado en el mismo periodo de 2020. El margen bruto del segundo trimestre asciende al 43,0%.<\/p>\n\n\n\n

Mientras que el EBITDA se sit\u00faa en 634,5 millones de euros (337,7 millones de euros en el segundo trimestre), con un incremento del +9,4% en el semestre. El margen EBITDA se sit\u00faa en el 25,0% de los ingresos (25,1% en el primer trimestre).<\/p>\n\n\n\n

La deuda financiera neta se ha situado en 6.475,5 millones de euros. En los \u00faltimos trimestres, el ratio de apalancamiento ha aumentado debido a las adquisiciones estrat\u00e9gicas realizadas por valor de 1.000 millones de d\u00f3lares, pero aun as\u00ed la compa\u00f1\u00eda ha logrado una reducci\u00f3n del endeudamiento hasta 4,9x DFN\/EBITDA<\/strong> (vs 5,1x a 1T21). Grifols confirm\u00f3 adem\u00e1s que el acuerdo con GIC, que implicaba la inyecci\u00f3n por parte de GIC (fondo soberano de Singapur) de 1.000 millones d\u00f3lares a cambio de una aportaci\u00f3n minoritaria en la sociedad BIomat (100% GRF) y que daba a GIC derechos econ\u00f3micos pero no de voto en la misma, lo que reducir\u00e1 el endeudamiento en un -0,6x adicional.<\/p>\n\n\n\n

Tenemos un precio por acci\u00f3n objetivo de en torno a 33 euros, con lo que seguimos muy c\u00f3modos con nuestra posici\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Renta 4 Banco.<\/em><\/p>\n\n\n\n

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MERLIN PROPERTIES (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,67% en la SICAV)<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Public\u00f3 resultados del 2T21 ayer por la tarde cumpliendo expectativas y esperando un rebote importante en ingresos en el segundo semestre del a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Bestinver.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Los resultados de Merlin Properties han estado totalmente en l\u00ednea con las estimaciones del consenso de analistas tanto en ingresos por rentas<\/strong>, que caen un -3% interanual, como en EBITDA recurrente<\/strong>, que se reduce en la misma proporci\u00f3n y crece un +14% en 2T21 vs 2T20. El beneficio operativo<\/strong> supera los 129 millones de euros, -3,8% interanual,<\/strong> lo que supone un FFO de 0,27 euros por acc<\/strong>i\u00f3n, 0,26 eur\/acc.en t\u00e9rminos ajustados, bien encaminado para cumplir con la gu\u00eda para final de a\u00f1o de 0,56 euros por acci\u00f3n.

Las bonificaciones por Covid-19 alcanzan 19,6 millones de euros<\/strong>, en l\u00ednea con la gu\u00eda de la Compa\u00f1\u00eda, mientras el nivel de cobros se mantiene en niveles muy elevados<\/strong>: 99% en oficinas, 100% en log\u00edstica, 100% en net leases y 72% en centros comerciales, donde el 24% se ha acogido a la pol\u00edtica de bonificaciones y solo el 3% est\u00e1 pendiente de cobrar.

En t\u00e9rminos de activos, las rentas caen un 3% LfL en oficinas<\/strong>, con la ocupaci\u00f3n estabiliz\u00e1ndose<\/strong>. Se mantiene pr\u00e1cticamente constante en Madrid (86,8%) y Lisboa (99,5%) y cae ligeramente en Barcelona (91,6% 1S21 vs 93,1% 1T21). Se espera una recuperaci\u00f3n en la segunda parte del a\u00f1o. Por su parte los release spreads registran +6,8%<\/strong> con Barcelona y Lisboa en doble d\u00edgito.

En log\u00edstico, sin sorpresas<\/strong> +1% LfL, contin\u00faa mostrando un comportamiento s\u00f3lido, recuperando ocupaci\u00f3n<\/strong> (96% 1S21 vs 94,7% 1T21) gracias al impulso en Madrid (97,9% 1S21 vs 95,2% 1T21) aunque cayendo en Barcelona (91,7% 1S21 vs 93,2% 1T21), con un release spread del +3%.

En centros comerciales<\/strong>, la ca\u00edda en rentas es del -2% LfL, con una ca\u00edda en afluencia y ventas del -30% vs 2019 y donde la tasa de esfuerzo se mantiene en niveles sostenibles<\/strong> (12,7%). La ocupaci\u00f3n muestra una ligera mejor\u00eda<\/strong> (93,3% 1S21 vs 92,9% 1T21).<\/p>\n\n\n\n

En cuanto al valor bruto de los activos (GAV<\/strong>), alcanza 12.893 millones de euros, +0,6% frente al 2020<\/strong>, con log\u00edstica, +4%<\/strong>, y oficinas, +0,4%, creciendo en t\u00e9rminos comprables mientras los centros comerciales caen un -1,5%. De este modo, el valor neto de los activos asciende a 7.304 millones de euros, lo que supone un NTA<\/strong> (Net Tangible Assets) de 15,55 euros por acci\u00f3n (la acci\u00f3n cotiza a 9,45 euros, 4.425 millones de capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til),<\/strong> +0,6% frente al 2020. Durante el trimestre la Compa\u00f1\u00eda emiti\u00f3 un bono de 500 millones de euros a 9 a\u00f1os para repagar un bono con vencimiento en 2022 y logrando un ahorro de unos 100 pbs. Adem\u00e1s, ha repartido 0,3 euros por acci\u00f3n en dividendo. Con todo ello, el LTV<\/strong> aumenta ligeramente hasta 40,5%<\/strong> (vs 39,9% 2020).

Creemos que la acci\u00f3n cotiza con un descuento muy atractivo (cotiza con un descuento frente a NAV del 40% frente al 20-25% de descuento al que hist\u00f3ricamente ha cotizado), nosotros le estimamos un valor intr\u00ednseco a la acci\u00f3n de unos 12 euros por acci\u00f3n, con lo que el potencial desde el nivel de cotizaci\u00f3n de mercado es muy elevado, y sobre todo el ratio riesgo\/beneficio es de los m\u00e1s altos que encontramos en el entorno actual en el que una posible presi\u00f3n por subida de precios e incremento de inflaci\u00f3n deber\u00eda presionar las rentas de alquiler al alza.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

FAES FARMA (tenemos una exposici\u00f3n del 2,25% en la SICAV)<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Public\u00f3 el martes resultados del 2T21 por encima de lo esperado por los analistas<\/strong>, con un Ingresos Netos de 97 millones de euros (+11% interanual frente al +8% que esperaban los analistas de mercado que cubren la compa\u00f1\u00eda) y un EBITDA de 33 millones de euros (-10% interanual) y alcanzan un margen EBITDA del 34%. Con todo el Beneficio Neto de la compa\u00f1\u00eda en el 2T21 ha sido de 26 millones de euros (+4% interanual). Faes ha publicado una posici\u00f3n neta de caja de 66 millones de euros, lo que ha supuesto una generaci\u00f3n de caja neta de 10 millones de euros en este segundo trimestre del a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

JBcapital ha actualizado su valoraci\u00f3n y estima un valor de 3,9 euros por acci\u00f3n (+19% de potencial desde el nivel de mercado), nosotros somos algo m\u00e1s optimistas porque estimamos un crecimiento para el periodo 2023-2025 en ingresos superior por un crecimiento en ventas de Bilastina, y tenemos un precio objetivo de en torno a 4,20 euros por acci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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VISTA ALEGRE (Tenemos una exposici\u00f3n en la SICAV del 2,19%)<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

El pasado 23 de Julio la compa\u00f1\u00eda se reuni\u00f3 con sus bonistas para renegociar una excepci\u00f3n (waiver) al covenant que ten\u00eda su bono que vence en Octubre del 2024 (45 millones de euros). Ya el a\u00f1o pasado renegociaron el covenant al ratio de deuda neta\/EBITDA para que los bonistas no exigiesen el rapago total del bono. Despu\u00e9s de esta negociaci\u00f3n el ratio de DN\/EBITDA para la compa\u00f1\u00eda a Diciembre del 2021 se eleva a 5x, y se sube el nivel del ratio hasta Diciembre del 2023.<\/p>\n\n\n\n

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Esta semana JBCapital ha actualizado su valoraci\u00f3n tras esta negociaci\u00f3n y despu\u00e9s de una valoraci\u00f3n mediante suma de partes obtienen un precio objetivo de 1,1 euros por acci\u00f3n (potencial del 16% desde el nivel de mercado), es una valoraci\u00f3n muy conservadora, en nuestra opini\u00f3n, para nosotros la compa\u00f1\u00eda tendr\u00eda un valor intr\u00ednseco de entre 1,20 y 1,30 euros por acci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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ACS (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,34% en la SICAV)<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Public\u00f3 el lunes despu\u00e9s del cierre de mercado unos resultados mejores en EBITDA  y en generaci\u00f3n de caja operativa que lo esperado por los analistas de mercado<\/strong>, donde gran parte de los mismos ya eran conocidos tras la publicaci\u00f3n de los resultados de Hochtief (50,4% ACS, 80% EBITDA si excluimos Servicios Industriales). Estos resultados est\u00e1n impactados por las desinversiones <\/strong>del 50% de Thiess (en Diciembre) y Servicios Industriales (en Marzo del 2021).<\/p>\n\n\n\n

Las ventas han estado planas frente al 1S20 comparable <\/strong>(ajustadas por tipo de cambio) y en l\u00ednea con lo esperado <\/strong>(+2% vs -1% consenso), mientras el EBITDA se sit\u00faa un +8% <\/strong>por encima de la estimaci\u00f3n del consenso de mercado alcanzando los 736 millones de euros(+15% vs 1S20 en comparable), lo que supone un margen del 5,5%<\/strong>.Toda vez que los resultados de Hochtief ya eran conocidos la mejora respecto a las estimaciones proviene de una mayor aportaci\u00f3n de los activos energ\u00e9ticos <\/strong>no vendidos a Vinci, una mayor contribuci\u00f3n de Abertis (<\/strong>31 millones de euros) y una mayor contribuci\u00f3n de los activos concesionales <\/strong>de Iridium. El EBITDA de Dragados y Servicios <\/strong>(Clece) estuvo en <\/strong>l\u00ednea con lo esperado por los analistas.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El Beneficio Despu\u00e9s de Impuestos del semestre <\/strong>(impactado negativamente por los derivados sobre acciones propias como esperado)se incrementa un +5% y se sit\u00faa por encima de lo esperado <\/strong>(351 millones de euros vs 337 consenso), en parte gracias a una tasa fiscal efectiva inferior a la esperada.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En cuanto a la generaci\u00f3n de caja<\/strong>, el estado de flujos no ha sido ajustado por el cambio de per\u00edmetro, por lo que incluye la divisi\u00f3n de Servicios Industriales vendida a Vinci, lo que dificulta la comparativa. No obstante, el flujo de caja de las operaciones<\/strong> (antes de CAPEX no operativo) mejora en el semestre<\/strong>, situ\u00e1ndose -216 millones de euros<\/strong> (vs -407 en 1S20), en su mayor parte por el mejor comportamiento del circulante <\/strong>(mejora 362 millones ajustado por factoring; mientras que empeor\u00f3 -136 millones de euros en 1T21) y las menores inversiones operativas<\/strong>, y a pesar de la reducci\u00f3n del factoring<\/strong> (-259 millones). La mejora se produce tanto en Hochtief como en ACS exHochtief. Con todo, la Compa\u00f1\u00eda destruye caja, situ\u00e1ndose la deuda neta en 2.976 millones de euros<\/strong> (2.679 millones en Diciembre del 2020 ajustado por Servicios industriales) aunque mejora frente al 1T21<\/strong> (3.691 millones a cierre del trimestre). No obstante, damos m\u00e1s importancia a la mejora operativa que a la posici\u00f3n final de deuda<\/strong>, dado que \u00e9sta est\u00e1 impactada por m\u00faltiples partidas (dividendos y recompra de acciones por ejemplo) y ajustes. En cualquier caso el apalancamiento a cierre del semestre no es relevante, dada la previsible recuperaci\u00f3n del circulante en pr\u00f3ximos trimestres y que una vez ejecutada la operaci\u00f3n con Vinci, ACS ingresar\u00e1 unos 5.000 millones de euros. La cartera<\/strong> se sit\u00faa en 63.993 millones, lo que supone un crecimiento del +3,3% vs 1S20<\/strong> (ajustada por tipo de cambio).<\/p>\n\n\n\n

A nuestra valoraci\u00f3n la acci\u00f3n cotiza con un potencial <\/a>por encima del 40%.<\/p>\n\n\n\n

FCC (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,40% en la SICAV):<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Public\u00f3 tambi\u00e9n unos resultados muy fuertes el pasado martes. Con un Beneficio Neto en el 1S21 de 232 millones de euros frente a los 76 millones del 1S20 y por encima de lo esperado por los analistas que esperaban 200 millones. FCC tuvo unos ingresos en el semestre de 3.168 millones de euros (+12% internual) con una muy positiva evoluci\u00f3n en todas las divisiones. El \u00e1rea medioambiental alcanz\u00f3 los 1.565 millones de euros de ingresos (+13% de crecimiento anual). El EBITDA<\/strong> alcanz\u00f3 los 529 millones de euros (+22% vs 1S20) y muy por encima de los 493 millones que esperaban los analistas.<\/p>\n\n\n\n

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Los analistas de JBCapital actualizaron su valoraci\u00f3n tras estos resultados tan positivos y han incrementado su precio objetivo a 12,3 euros por acci\u00f3n, muy en l\u00ednea con nuestra valoraci\u00f3n que le estima un valor intr\u00ednseco a la acci\u00f3n en un rango entre 12,5 y 13 euros por acci\u00f3n, con un gran potencial desde los 9,5 euros por acci\u00f3n a los que cotiza en mercado<\/p>\n\n\n\n

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SANTANDER (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,67%)<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Public\u00f3 el martes resultados mejores de lo esperado en todos los m\u00e1rgenes de actividad y con mayor calidad, m\u00e1s M\u00e1rgenes de Intereses y comisiones <\/strong>que crecen un +7% y +15% vs. 2T20 , respectivamente y vs +4% y +11% esperado,impulsados por Reino Unido, Estados Unidos, Brasil y Chile, especialmente. Adem\u00e1s es  rese\u00f1able la tracci\u00f3n comercial en casi todas las geograf\u00edas seg\u00fan se han ido abriendo las diferentes econom\u00edas. Ello ha permitido el progreso del Margen de Intereses en un +2% org\u00e1nicamente vs 1T21 y situar las comisiones en niveles Pre Covid-19, especialmente por el impulso en Espa\u00f1a y Reino Unido. Los costes crecen un +3% frente al 2T20 en l\u00ednea con el mayor dinamismo comercial, explicado especialmente en Suram\u00e9rica y Norteam\u00e9rica. Dicho esto, hay que mencionar que en Espa\u00f1a y Reino Unido se constata la reducci\u00f3n de costes frente al 1T21 (-2% y -1%, respectivamente) y a pesar de la mayor actividad desarrollada. Se est\u00e1 por tanto materializando gradualmente la reducci\u00f3n de los mismos anunciada en Europa   (-1.000 millones de euros,  12% de los costes de 2020 de la divisi\u00f3n, 4,5% a nivel de Grupo) y que se cristalizar\u00e1 en el periodo 2021-2022.<\/p>\n\n\n\n

 El CoR se ha situado por debajo de 100 p.b. <\/strong>con un peque\u00f1o repunte de NPLs, y explica la reducci\u00f3n en provisiones en un -44% frente al 2T20.  Es especialmente rese\u00f1able la reversi\u00f3n de provisi\u00f3n en Estados Unidos y en Reino Unido, dado que los modelos anticipaban un escenario macroecon\u00f3mico peor al actual y que no est\u00e1 por tanto aconteciendo.<\/p>\n\n\n\n

Todo ello, le permite reafirmar su Beneficio Despu\u00e9s de Impuestos Operativo \u201cestructural\u201d por encima de los 2.000 millones euros por trimestre <\/strong>(un +20% frente al consenso de analistas) y abre puerta a revisi\u00f3n de BPA al alza<\/strong>, que,de forma preliminar todo apunta a un +10% en el BDI operativo de consenso que se sit\u00faa en la actualidad en unos 6.700 millones de euros.<\/p>\n\n\n\n

El CET1 alcanza referencia del 12,11% <\/strong>y 12,26% en 1T21  pero porque se contabilizan finalmente los -24 p.b. de regulatorios pendientes. En nuestra valoraci\u00f3n m\u00e1s consevadora la acci\u00f3n del Santander deber\u00eda valor cerca de 4 euros (potencial +26,65%)<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

ENCE (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,43% en la SICAV):<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles por la tarde <\/strong>republic\u00f3 al cierre cifras operativas del 2T21 (no financieras, publicar\u00e1 resultados definitivos el 28 de septiembre) que seg\u00fan nuestros c\u00e1lculos situar\u00edan el EBITDA del trimestre por encima de las estimaciones de los analistas (+8%) aunque fundamentalmente por factores no directamente relacionados con la producci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En el negocio de celulosa la producci\u00f3n estuvo en l\u00ednea con las estimaciones (+4% interanual), as\u00ed como el precio neto de venta (+26%), siendo ligeramente inferior el cashcost (-2% interanual). La principal diferencia frente a las estimaciones de los analistas vendr\u00eda por el lado de otros ingresos y gastos no incluidos en el cashcost, que tuvieron un impacto positivo de 900.000 euros.<\/p>\n\n\n\n

Por el lado de la generaci\u00f3n de caja, la deuda neta se situar\u00eda en 206 millones de euros (incluyendo 45 millones de IFRS16 a cierre del 1T21) mejorando los 220 millones euros de las estimaciones, aunque no se aporta detalle de los flujos de caja ni saldo de factoring al cierre.Los datos aportados muestran que la Compa\u00f1\u00eda se habr\u00eda comportado en el 2T21 en l\u00ednea con lo esperado desde un punto de vista operativo. En cuanto a la mejora en el saldo de Deuda Financiera Neta, en la medida que no tenemos detalle de los flujos ni del saldo de factoring no podemos sacar conclusiones definitivas. Seguimos pensando que la compa\u00f1\u00eda cotiza muy barata, descuenta un escenario muy negativo en un momentum para el sector muy positivo, con el precio de la celulosa cerca de m\u00e1ximos hist\u00f3ricos.<\/p>\n\n\n\n

AB InBev (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,38% en la SICAV):<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Public\u00f3 el mi\u00e9rcoles 2T21 mixtos con una positiva evoluci\u00f3n en ventas<\/strong> (+28% LfL en 2T21 vs +24% consenso) pero peores en EBITDA<\/strong> donde, si bien se acelera el crecimiento org\u00e1nico hasta el +31%, \u00e9ste es inferior a lo previsto<\/strong> (+34%). Adem\u00e1s, a nivel reportado el EBITDA incluye un \u201cingreso no recurrente\u201d en Brasil de 226 millones de d\u00f3lares. Ajustado por esto, el EBITDA se situar\u00eda un -3% frente a lo previsto. Por regiones, este comportamiento m\u00e1s discreto en EBITDA proviene de Estados Unidos<\/strong> (33% EBITDA, -1% en 2T21), donde ya a nivel de ventas el crecimiento es ligeramente m\u00e1s discreto de lo esperado (e inferior al mercado) y adem\u00e1s se ve penalizada por mayores costes en la cadena de aprovisionamiento (no compensados por el mix de ventas m\u00e1s favorable).<\/p>\n\n\n\n

Para 2021 indican que crecer\u00e1n en EBITDA a una tasa del +8%\/+12%<\/strong> y que este ritmo ser\u00e1 inferior al crecimiento LfL en ventas por mayor equilibrio en vol\u00famenes\/precios y mayores costes de materias primas.<\/p>\n\n\n\n

Con todo, la buena evoluci\u00f3n en ventas queda deslucida por Estados Unidos<\/strong> Esto, unido a las indicaciones de mayor presi\u00f3n en costes en el 2S21<\/strong> (aunque mantienen el guidance) podr\u00eda presion\u00f3 a la acci\u00f3n<\/strong>, a pesar de estar en cierta medida descontado por el mercado vista la evoluci\u00f3n en este \u00faltimo mes (-5%).Seguimos viendo un potencial a la acci\u00f3n de m\u00ednimo un 20% y en un escenario conservador la compa\u00f1\u00eda deber\u00eda cotizar a unos 70 euros por acci\u00f3n frente a los 55 euros actuales.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

De los comentarios de la conference call para analistas los principales puntos que destacar\u00eda son:<\/p>\n\n\n\n

Evoluci\u00f3n en Estados Unidos:<\/strong> a pesar de la positiva evoluci\u00f3n en ingresos, el deterioro del margen EBITDA en este mercado se debe al aumento de costes (packaging) por el cambio en el mix de ventas una vez se eliminan las restricciones de movilidad y se empieza a normalizar el \u201cconsumo out-of-home\u201d y al aumento de compensaciones variables tras el fuerte crecimiento en EBITDA del trimestre. En ambos casos, cabr\u00eda esperar una normalizaci\u00f3n en los pr\u00f3ximos trimestres a medida que se \u201cestabiliza\u201d la demanda por segmento de consumo y que la comparativa empieza a ser m\u00e1s exigente en resultados.<\/p>\n\n\n\n

Costes de materias primas e inflaci\u00f3n:<\/strong> AB InBev tiene coberturas en costes a 12 meses por lo que tienen tiempo para tomar medidas (aumento en precios de forma selectiva por mercados y productos) y amortiguar en la medida de lo posible dicho impacto.<\/p>\n\n\n\n

En general, en el conference call no hubo grandes novedades donde el centro de atenci\u00f3n recay\u00f3 en la evoluci\u00f3n en m\u00e1rgenes, principal punto de decepci\u00f3n de los resultados del 2T21 y por lo que la acci\u00f3n cay\u00f3 un 6%.<\/strong> Y en este sentido, el nuevo CEO no ha transmitido un mensaje contundente al respecto (sobre todo de recuperaci\u00f3n a medio plazo), centr\u00e1ndose en la conference m\u00e1s en el aspecto comercial y en la iniciativas necesarias para mantener el positivo momentum en ventas. Esto explicar\u00eda que el valor no redujera las ca\u00eddas tras la conference y terminara con un -6%. Hoy rebota ligeramente. <\/p>\n\n\n\n

MELI\u00c1 HOTELS (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,41% en la SICAV)<\/u><\/strong>:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Los resultados de Meli\u00e1 incluyen la venta y contrato de gesti\u00f3n de 8 hoteles anunciado a finales de junio que ha aportado 74,5 millones de euros<\/strong> en ingresos y +64 millones en EBITDA.  Excluyendo estos impactos, tanto los ingresos como el EBITDA superaron previsiones de los analistas, Ingresos (+17% vs +9% vs consenso y 32% ingresos 2T19) y EBITDA -11,3 millones de euros (vs -34 millones de euros que esperaba el consenso y desde 124 millones en 2T19).<\/strong> En Hoteles, ingresos 150 millones de euros (-70% vs 2T 19) con Propiedad y Alquiler 128 mln eur (-69% interanual), Gesti\u00f3n 19 millones de euros (-76% interanual) y otros 3 millones (15 millones 2T19). La deuda neta se ampli\u00f3 en 21 millones de euros frente al 1T21 hasta 2.768 millones de euros (+8% vs +2% consenso) teniendo en cuenta la operaci\u00f3n de venta y contrato de gesti\u00f3n de 8 hoteles con un impacto en caja neta de 175 millones de euros. Destaca favorablemente que el consumo de caja mensual se ha reducido en el 2T21 hasta -12,5 millones, si bien en 2T21 Meli\u00e1 recibi\u00f3 18,7 millones por parte del gobierno alem\u00e1n. La compa\u00f1\u00eda cuenta con una liquidez de 405 millones de euros a finales de junio, similar a marzo (230 millones) excluyendo la entrada de 175 millones en caja por la venta de activos. La directiva ya ha refinanciado los vencimientos de deuda del 2021, aunque tendr\u00e1 que refinanciar los de 2022 (119 millones).<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a expectativas, la visibilidad sigue siendo muy reducida. El ritmo de recuperaci\u00f3n se est\u00e1 produciendo a ritmos distintos por geograf\u00edas y tipo de hotel (vacacional o urbano) y<\/p>\n\n\n\n

dependen de los contagios y de la vacunaci\u00f3n. Esperan que la temporada de verano sea \u201clarga\u201d y un mejor comportamiento de los hoteles vacacionales que urbanos.<\/p>\n\n\n\n

Comienzan a verse los primeros signos de recuperaci\u00f3n y aunque la visibilidad es reducida la acci\u00f3n cotiza con un descuento y a unos m\u00faltiplos muy atractivos.<\/p>\n\n\n\n

En la conferencia para analistas<\/strong> de despu\u00e9s de resultados la compa\u00f1\u00eda se mostr\u00f3 muy optimista, los principales puntos fueron:<\/p>\n\n\n\n

Esperan reservas 3T21 -30% frente al 3T19 en Resorts (60% total hoteles), con gran comportamiento en los hoteles Premium y peor evoluci\u00f3n en hoteles que necesitan mayor masa cr\u00edtica de viajeros. Mejor comportamiento de los hoteles del Caribe, siendo Estados Unidos el principal pa\u00eds emisor.

Meli\u00e1 ha firmado 12 hoteles nuevos en 1S21 afiliados a la marca Meli\u00e1. 11 est\u00e1n en el Mediterr\u00e1neo (3 en Grecia, 3 en Malta, 2 en Sicilia, uno en Mallorca, otro en Avil\u00e9s y otro en Benidorm) y uno en China. La compa\u00f1\u00eda se aprovecha de su inversi\u00f3n en digitalizaci\u00f3n, que le permite sortear la ca\u00edda del tr\u00e1fico de los touroperadores de los \u00faltimos trimestres y afiliar otros hoteles a su marca con menor capacidad de conseguir reservas.

Todav\u00eda no han decidido c\u00f3mo van a reducir la deuda de forma inorg\u00e1nica. La decisi\u00f3n se tomar\u00e1 en los pr\u00f3ximos meses. Las principales opciones ser\u00edan una emisi\u00f3n de convertibles, ampliaci\u00f3n de capital o venta de activos con contrato de gesti\u00f3n (similar al acuerdo firmado en junio con Bankinter).

Meli\u00e1.com, el canal directo, centraliz\u00f3 el 53% del total de reservas en 2T21, el nivel m\u00e1s elevado de su historia.<\/strong>

EBITDA positivo (excluyendo extraordinarios) en junio, primer mes desde el inicio de la pandemia.
<\/strong>
La recuperaci\u00f3n de los hoteles urbanos (40% del total) es m\u00e1s lenta e irregular.

Se muestran m\u00e1s optimistas en cuanto a que el ritmo de recuperaci\u00f3n se acelere si bien hay que seguir muy atentos a nuevos brotes, decisiones sobre restricciones a la movilidad y ritmos de vacunaci\u00f3n. <\/strong><\/p>\n\n\n\n

NOVABASE (tenemos una exposici\u00f3n del 2,19% en la SICAV)<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Public\u00f3 resultados del 2T21 ayer despu\u00e9s del cierre de mercado.<\/p>\n\n\n\n

Pese a los buenos resultados la acci\u00f3n cae algo m\u00e1s de un 4% despu\u00e9s del buen comportamiento que lleva en lo que va de a\u00f1o (+38% YTD vs +3,68% YTD del PSI 20 portugu\u00e9s), en lo que entendemos como una toma de beneficios.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La compa\u00f1\u00eda ha publicado unos datos de crecimiento de EBITDA muy positivos (+15% interanual), <\/strong>impulsado por la mejora de m\u00e1rgenes en el segmento Next-Gen al 8,20% desde el 6,60% en el 1S20 o el 8% del anterior trimestre, y contin\u00faa hacia el objetivo que se fij\u00f3 la compa\u00f1\u00eda de llegar a un margen EBITDA del 9,7% en 2023.<\/p>\n\n\n\n

La compa\u00f1\u00eda sigue teniendo una fuerte generaci\u00f3n de caja (FCF Yield del 8,50%), con una posici\u00f3n neta de caja de 51,9 millones de euros (36% de su capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til), y paga un dividendo de 0,425 euros por acci\u00f3n (9,20% de rentabilidad por dividendo). Cotiza a 7,8x EBITDA frente al m\u00faltiplo de 18,6x que cotizan los comparables.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las ventas del 1S21 crecieron un 6,20% interanual impulsado por el Next-Gen y por la demanda de automatizaci\u00f3n debido a la pandemia. La compa\u00f1\u00eda quiere crecer fundamentalmente en pa\u00edses de Europa del este y de Oriente Medio, principalmente a trav\u00e9s de crecimiento inorg\u00e1nico, mediante compras de compa\u00f1\u00edas m\u00e1s peque\u00f1as.<\/p>\n\n\n\n

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Los analistas de JBCapital hacen una valoraci\u00f3n mediante suma de partes (la compa\u00f1\u00eda tiene dos principales \u00e1reas de negocio: Value Portfolio y Next-Gen), y obtienen una valoraci\u00f3n de 5,50 euros por acci\u00f3n (20% de potencial al nivel actual de mercado). La valoraci\u00f3n la consideramos conservadora ya que el coste medio ponderado de capital que aplican nos parece algo elevado. Lo interesante de la compa\u00f1\u00eda es que tiene una posici\u00f3n de caja de casi 52 millones de euros, lo que supone el 40% de su capitalizaci\u00f3n, lo cual le da un riesgo muy limitado de ca\u00eddas, de hecho ca\u00eddas de la acci\u00f3n nos har\u00e1n incrementar la posici\u00f3n que tenemos en la SICAV.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

GRIFOLS (Tenemos una exposici\u00f3n del 3,39% en la SICAV): Grifols public\u00f3 resultados del 2T21 el jueves 29 de julio antes de apertura. Estos resultados han supuesto claro punto de inflexi\u00f3n con respecto al 1T21, que fue el suelo en resultados, y que tambi\u00e9n esperamos que mejoren los resultados del 4T20, con una recuperaci\u00f3n de los ingresos, en … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abResultados empresariales 2T21\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/909"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=909"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/909\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":922,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/909\/revisions\/922"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=909"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=909"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=909"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}