{"id":860,"date":"2021-07-23T15:23:21","date_gmt":"2021-07-23T15:23:21","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=860"},"modified":"2021-07-23T15:23:21","modified_gmt":"2021-07-23T15:23:21","slug":"comentario-mercado-viernes-23-julio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=860","title":{"rendered":"Comentario mercado viernes 23 Julio."},"content":{"rendered":"\n

El principio de semana tuvimos un lunes de fuerte aversi\u00f3n al riesgo en los mercados <\/strong>ante el miedo a que la propagaci\u00f3n de la variante Delta provoque un alto en el proceso de crecimiento global. Las bolsas retrocedieron el lunes con fuerza (Stoxx600 -2,3%, S&P500 -1,6%), la deuda de gobierno disminuy\u00f3 rentabilidad (Bund -3,2 pb, US10y -10 pb), el d\u00f3lar, y las monedas refugio, se apreciaban y las materias primas ca\u00edan (el petr\u00f3leo cay\u00f3 el lunes un 7%).<\/p>\n\n\n\n

El lunes adem\u00e1s fue el \u201cD\u00eda de la Liberaci\u00f3n\u201d de todas las restricciones Covid en Reino Unido<\/strong>, las autoridades sanitarias americanas lanzaban una alerta sobre los viajes al pa\u00eds, recomendando usar siempre mascarilla y mantener la distancia social, incluida aquellas personas ya vacunadas, dado el riesgo de contagio y propagaci\u00f3n del virus.<\/p>\n\n\n\n

Junto a la evoluci\u00f3n de la variante delta, el avance y efectividad de los procesos de inmunizaci\u00f3n y el grado de reapertura efectivo de las econom\u00edas en los pr\u00f3ximos meses, la atenci\u00f3n tambi\u00e9n contin\u00faa centrada en la tendencia futura de los niveles de precios. En este sentido, la inflaci\u00f3n ha continuado su senda al alza<\/strong>, explicada desde comienzos de a\u00f1o por el incremento de los precios de la energ\u00eda<\/strong>, al mismo tiempo que se moderan los de los alimentos. Paralelamente, han ganado peso las tensiones inflacionistas por el lado de la oferta <\/strong>asociadas a la escasez de suministro de componentes intermedios, a los problemas de capacidad productiva y al aumento del coste de las materias primas b\u00e1sicas y del transporte de mercanc\u00edas. Un conjunto de circunstancias que podr\u00edan acentuarse ante la situaci\u00f3n epidemiol\u00f3gica en Asia y su impacto sobre la normalizaci\u00f3n de las cadenas de valor globales.<\/p>\n\n\n\n

A su vez, la evoluci\u00f3n de la inflaci\u00f3n sigue mostrando<\/strong> un patr\u00f3n heterog\u00e9neo<\/strong>, ampli\u00e1ndose la diferencia entre EEUU y la Eurozona. En concreto, en junio<\/strong> repunt\u00f3 a un 5,4% anual en la econom\u00eda estadounidense<\/strong>, mientras que en el caso de la zona monetaria europea se redujo ligeramente a un 1,9% anual<\/strong>. Sin embargo, la inflaci\u00f3n subyacente <\/strong>de la Eurozona<\/strong> se mantuvo moderada (0,9% anual), frente a un 4,5% anual <\/strong>en EEUU <\/strong>impulsada nuevamente por el incremento del coste de los veh\u00edculos de segunda mano y el avance de los precios del transporte de pasajeros y alojamiento ante la reapertura y el aumento de la demanda.<\/p>\n\n\n\n

Se hunden las rentabilidades de la deuda soberana <\/strong>hasta m\u00ednimos de febrero. Se descuenta que el crecimiento econ\u00f3mico se ver\u00e1 penalizado por la variante Delta, a la vez que se teme que la m\u00e1xima velocidad de crecimiento postcovid ya se haya registrado, especialmente tras las cifras de PIB chino<\/strong> conocidos la semana pasada y los datos de coyuntura del \u00faltimo mes en Estados Unidos, que si bien positivos, anticipan un crecimiento menos vigoroso. Caen tanto las expectativas de inflaci\u00f3n como las rentabilidades reales en un movimiento generalizado global. En Estados Unidos, el bono a 10 a\u00f1os americano redujo su Rentabilidad en -10 puntos b\u00e1sicos hasta el 1,19%, ahora est\u00e1 en el 1,29%. En Europa, el bono a 10 a\u00f1os alem\u00e1n (Bund) cay\u00f3 -3,2 pb en rentabilidad hasta el -0,39%. La prima de riesgo de la periferia soberana se ve penalizada por el movimiento de aversi\u00f3n al riesgo y se incrementa. Espa\u00f1a +2,1 pb, Italia +3,7 pb. No obstante, tanto la curva del Euribor como del US Libor se mantienen ancladas sin apenas variaciones ante el elevado exceso de liquidez del mercado.<\/p>\n\n\n\n

Bono a 10 a\u00f1os americano +1,30% YTD:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Bund (Bono a 10 a\u00f1os alem\u00e1n) -0,40% YTD:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Una de las correlaciones m\u00e1s estables en el mercado de capitales nos dice que los precios de los bonos caen a medida que los precios al consumo suben (m\u00e1s inflaci\u00f3n conlleva mayores tipos de inter\u00e9s para compensar) y, sin embargo, con una inflaci\u00f3n haciendo m\u00e1ximos, nos encontramos a los tipos de inter\u00e9s a 10 a\u00f1os en m\u00ednimos de 5 meses<\/strong>. Pese a la sorpresa que parece estar generando, la explicaci\u00f3n m\u00e1s razonable ser\u00eda que se est\u00e1 dando una consolidaci\u00f3n de mitad de ciclo<\/strong>. Los inversores creen que el m\u00e1ximo de crecimiento ya ha pasado, como demuestra que las encuestas empresariales se est\u00e9n moderando desde m\u00e1ximos, y el hecho de que la Reserva Federal adelantase la primera subida de tipos de inter\u00e9s a 2023 ha hecho confiar en que no va a perder el control sobre la inflaci\u00f3n.  <\/p>\n\n\n\n

Es posible que dicha situaci\u00f3n dure hasta el comienzo de 2022, siendo m\u00e1s relevante que es lo que va a pasar a partir de entonces. Cada vez son m\u00e1s los analistas que piensan que el repunte de la inflaci\u00f3n es temporal, tal y como apuntan los bancos centrales, lo que necesariamente lleva a preguntar: \u00bfcu\u00e1nto tiempo es exactamente \u201ctemporal\u201d? Eso depender\u00e1 de los efectos inflacionarios de segunda ronda: las subidas salariales ante la escasez de mano de obra, principalmente, pero tambi\u00e9n la disrupci\u00f3n de cadenas productivas en mercado emergentes provocada por el virus y el precio de los alquileres, supone un 20% de la cesta de inflaci\u00f3n subyacente en Estados Unidos y, aunque de momento siguen por debajo del nivel pre-pandemia, los precios de las casas se dispararon un 15% en abril.<\/p>\n\n\n\n

Sabiendo que ha aumentado el riesgo de que el periodo definido como \u201ctemporal\u201d sea m\u00e1s largo de lo esperado inicialmente estamos aumentando la exposici\u00f3n en compa\u00f1\u00edas de crecimiento de alta calidad y defensivas.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Mutuactivos.<\/em><\/p>\n\n\n\n

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La reuni\u00f3n de Julio del Banco Central Europeo ser\u00e1 probablemente m\u00e1s animada de los esperado, despu\u00e9s de la reuni\u00f3n de esta semana y del cambio en el foward guidance <\/strong>(comentado m\u00e1s adelante).<\/em><\/p>\n\n\n\n

La semana pasada los bancos estadounidenses <\/strong>presentaron unos resultados mucho mejores de lo esperado<\/strong> y, sin embargo, acabaron perdiendo un 2% de media en bolsa. La explicaci\u00f3n est\u00e1 en los detalles, los buenos resultados se deben a la liberaci\u00f3n de reservas y menores provisiones por impagos, pero el crecimiento de pr\u00e9stamos no termina de despegar y el margen de intereses tampoco. Esta normalizaci\u00f3n est\u00e1 por llegar de aqu\u00ed a final de a\u00f1o, por lo que es probable que el sector lo haga mejor en Bolsa este segundo semestre del a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

Renta Variable Emergente: la Amenaza del Covid-19.<\/strong> Las mutaciones del virus y el lento proceso de vacunaci\u00f3n mantienen viva la amenaza del virus y las restricciones asociadas. A esto hay que sumar nuestra visi\u00f3n negativa sobre los precios de las materias primas, lo que supone un obst\u00e1culo a\u00f1adido para estos pa\u00edses, que son eminentemente exportadores.<\/p>\n\n\n\n

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En 2021 el sector de Recursos B\u00e1sicos del EuroSTOXX acumula una subida del +16,3% frente al +11,1% del EuroSTOXX<\/strong> y, desde los m\u00ednimos de la pandemia en 2020, lleva 15 meses de avances con una subida acumulada del +115%. Teniendo en cuenta que desde 2000 el sector ha tenido 8 per\u00edodos alcistas con una duraci\u00f3n media de 32 meses y un avance medio del +154% en dichos per\u00edodos, le quedar\u00eda cierto margen de revalorizaci\u00f3n adicional a medio plazo. Sin embargo, la rapidez de la subida abre tambi\u00e9n la puerta a toma de beneficios a corto plazo. Adem\u00e1s, si bien la mayor\u00eda de los metales han mantenido el elevado momentum <\/strong>en los \u00faltimos meses, esquivando en parte las turbulencias provenientes desde China, benefici\u00e1ndose por la demanda ante los planes de est\u00edmulos y, en algunos casos, de las distorsiones de oferta, seguimos viendo a corto plazo riesgos de reversi\u00f3n de las subidas de los metales<\/strong> ante las constantes limitaciones por parte de China y la depreciaci\u00f3n del yuan por el posible tapering de la Fed<\/p>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

En Europa <\/strong>lo m\u00e1s importante de la semana fue la reuni\u00f3n del Banco Central Europeo de ayer, que se desarroll\u00f3 m\u00e1s o menos en l\u00ednea con las previsiones de los analistas de mercado, al menos en los temas que iban a sufrir variaciones. De esta manera, los programas de compra de activos no fueron tocados y las novedades vinieron de la mano del comunicado oficial y, sobre todo, del nuevo Forward Guidance<\/strong>. En este \u00faltimo punto, el Consejo plante\u00f3 que los tipos se mantendr\u00e1n en los niveles actuales o m\u00e1s bajos hasta que se vean los siguientes requisitos:<\/p>\n\n\n\n

1) Que las perspectivas de inflaci\u00f3n alcancen el 2.0% bastante antes del final del horizonte de proyecci\u00f3n que maneja la Autoridad Monetaria.<\/p>\n\n\n\n

2) Que, adem\u00e1s, la previsi\u00f3n para la parte final de dicho horizonte de previsi\u00f3n se mantenga en el 2.0%.<\/p>\n\n\n\n

3) Que la evoluci\u00f3n de la inflaci\u00f3n subyacente est\u00e9 en l\u00ednea con una estabilizaci\u00f3n de los precios en el 2.0% a medio plazo.<\/p>\n\n\n\n

Todo ello tambi\u00e9n podr\u00eda implicar un periodo transitorio de lecturas de IPC moderadamente superior al objetivo.<\/p>\n\n\n\n

A la hora de establecer las implicaciones pr\u00e1cticas de todo ello, lo primero que hay que tener en consideraci\u00f3n es que el BCE suele trabajar con un horizonte temporal de proyecci\u00f3n de 3 a\u00f1os (el actual m\u00e1s los dos siguientes). Con el Forward Guidance pasado, donde se buscaba un contexto de precios compatible con lecturas un poco por debajo del 2.0% en el medio plazo, las estimaciones que ten\u00edan m\u00e1s relevancia para el mercado eran las del \u00faltimo a\u00f1o (2023 en el caso actual, aunque a partir de diciembre ser\u00e1 2024). Con el cambio el punto medio del rango ganar\u00e1 mayor relevancia y, junto al mismo, las expectativas de IPC subyacente del \u00faltimo ejercicio.<\/p>\n\n\n\n

A efectos pr\u00e1cticos, hay que tener presente que las proyecciones de inflaci\u00f3n presentadas por el staff t\u00e9cnico del BCE en junio plantean lecturas del 1.5% para el 2022 y del 1.4% para el 2023. De esta manera, si nos acogemos a la literalidad del nuevo Forward Guidance, para abrir la veda de la subida de tipos no ser\u00e1 suficiente con que en diciembre el BCE plantee una proyecci\u00f3n de IPC del 2.0% para el 2024, ya que el primer requisito no se cumplir\u00eda y, por lo tanto, habr\u00eda que esperar que la estimaci\u00f3n de inflaci\u00f3n del 2023 mejorase de manera notabil\u00edsima (poco probable en estos momentos) o que la visi\u00f3n del 2025 confirmase dicha lectura. Los analistas de Dunas Capital entienden que el nuevo mensaje de la Autoridad Monetaria ser\u00eda compatible con un mantenimiento de tipos hasta 2025.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan Bloomberg, Weidmann, presidente del Bundesbank y Wunsch, gobernador del banco central belga, se opusieron al nuevo Forward Guidance. Otros lo apoyaron bajo la condici\u00f3n de que el mismo s\u00f3lo afectase a los tipos y no a la QE. Por otro lado, el Financial Timesn publica que otro miembro del BCE, Knot, quer\u00eda recortar el v\u00ednculo entre las compras de activos y los tipos del inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

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La reacci\u00f3n inicial del euro fue irse por encima de 1,18 d\u00f3lares por euro, para luego volver a bajar al rango m\u00ednimo de los \u00faltimos d\u00edas:<\/p>\n\n\n\n

\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Gr\u00e1fico eurod\u00f3lar \u00faltimos 10 d\u00edas.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Esta semana se public\u00f3 un informe de Funcas en el que se analizaba que los analistas est\u00e1n revisando al alza sus previsiones del PIB de Espa\u00f1a hasta el 6,1%. Catorce de las veinte casas de an\u00e1lisis mejoran sus perspectivas de crecimiento econ\u00f3mico para este a\u00f1o, por la mayor rapidez con la que se est\u00e1 liberando la demanda embalsada.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La econom\u00eda vive un renovado optimismo, al calor del avance de la vacunaci\u00f3n, la liberaci\u00f3n de la demanda embalsada durante el a\u00f1o pasado y la pr\u00f3xima llegada de los fondos europeos. Catorce de las veinte casas de an\u00e1lisis recogidas en el Consenso de la Fundaci\u00f3n de Cajas de Ahorros (Funcas) revisaron al alza en los dos \u00faltimos meses sus previsiones de crecimiento para este a\u00f1o, mientras que las otras seis no las tocaron ni en un sentido ni en otro. <\/strong>Con ello, el consenso de analistas apunta a un crecimiento del 6,1% en 2021<\/strong>, tres d\u00e9cimas m\u00e1s que lo previsto hace apenas dos meses, de acuerdo con el informe publicado el martes por la Fundaci\u00f3n. Y algunos servicios de estudios son todav\u00eda m\u00e1s optimistas, como es el caso de Intermoney, que apuesta por un avance del 6,8%, Oxford Economics (6,6%) o BBVA Research (6,5%).<\/p>\n\n\n\n

Este avance se sustancia fundamentalmente sobre una liberaci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida de la demanda embalsada<\/strong> durante el confinamiento, gracias al levantamiento de las restricciones de la actividad. As\u00ed, el consenso de analistas anticipa un crecimiento del consumo del 6,6% este a\u00f1o<\/strong>, cuatro d\u00e9cimas m\u00e1s que en mayo, y la buena noticia es que este incremento no supone \u00fanicamente traer al momento presente el crecimiento previsto para 2022, sino que se sumar\u00eda este a\u00f1o sin detraerse el pr\u00f3ximo, frente a las advertencias de algunos economistas. Este optimismo ha contagiado tambi\u00e9n a las empresas, donde la inversi\u00f3n en maquinaria y equipo se acelera medio punto, hasta el 12,2%. Y esto es enormemente positivo, tanto por el efecto arrastre que supone sobre otros sectores como por el hecho de que abre la puerta a que las empresas contraten m\u00e1s en el futuro. Y este impulso, adem\u00e1s, se mantiene en el pr\u00f3ximo ejercicio, para cuando se prev\u00e9 un avance del 8,6%, seis d\u00e9cimas m\u00e1s que en mayo.<\/p>\n\n\n\n

La recuperaci\u00f3n de la demanda global<\/strong> tambi\u00e9n est\u00e1 apoyando este crecimiento, como prueba que las ventas al exterior ganen dos d\u00e9cimas respecto a las previsiones de hace dos meses, hasta el 11,9%. Con todo, este indicador arroja un resultado confuso, ya que muchos analistas valoran positivamente la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica global, pero otros han recortado sus previsiones por el elevado peso del turismo en las ventas al exterior, temerosos de que el auge de las nuevas variantes del coronavirus provoque una escalada de nuevas restricciones a la movilidad internacional que arruine la temporada tur\u00edstica de verano, clave para el sector tras un a\u00f1o terrible. Adem\u00e1s, no todas las cifras son positivas, ya que los analistas han recortado ligeramente sus previsiones de gasto p\u00fablico, por el retraso en la llegada de los fondos europeos y de inversi\u00f3n en construcci\u00f3n, adem\u00e1s de incrementar los pron\u00f3sticos de inflaci\u00f3n para el conjunto del a\u00f1o en tres d\u00e9cimas, al 1,9%, lo que reduce la capacidad de compra. Y esta subida del IPC es todav\u00eda m\u00e1s significativa, de 1,1 puntos, si se compara con la situaci\u00f3n hace seis meses.<\/p>\n\n\n\n

Por \u00faltimo, los analistas tambi\u00e9n elevan la creaci\u00f3n de empleo hasta el 4,7%,<\/strong> ocho d\u00e9cimas m\u00e1s que lo previsto en mayo, lo que supondr\u00eda la generaci\u00f3n de unos 600.000 puestos de trabajo<\/strong> equivalentes a tiempo completo (entre el aumento de las jornadas de quienes las ten\u00edan reducidas y los nuevos empleos). Y esto, a su vez, har\u00e1 que la tasa de paro se reduzca hasta el 15,7%<\/strong>, medio punto m\u00e1s de lo esperado anteriormente pero todav\u00eda 1,6 enteros (o 370.000 parados) por encima de las cifras previas a la crisis. Sin embargo, los salarios se mantendr\u00e1n pr\u00e1cticamente estancados, con un incremento medio del 0,6%, lo que implica una p\u00e9rdida de poder adquisitivo cercana al 1,3% en el conjunto del a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

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LOGISTA (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,87%)<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Logista publica resultados del Tercer trimestre del 2021 el 26 de Julio.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana JBCapital ha publicado un informe analizando los resultados que publicar\u00e1. Los analistas de JBCapital esperan una positiva evoluci\u00f3n de los vol\u00famenes de tabaco con una subida interanual del 9% en Iberia. JBCapital prev\u00e9 un incremento en ventas del 7% interanual y el EBIT ajustado subir\u00eda un 18%. JBCapital incrementa sus previsiones de EBIT para 2021-2023 un 4,6% y suben su precio objetivo a 24 euros por acci\u00f3n (ten\u00edan 23 euros antes). El potencial de la acci\u00f3n ser\u00eda de casi un 40% al precio objetivo de JBCapital y al nuestro, nosotros somos menos conservadores y tenemos un rango de valoraci\u00f3n de entre 25 y 26 euros por acci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Tanto nosotros como los analistas que cubren la compa\u00f1\u00eda esperan unos excelentes resultados por encima del guidance dado por la compa\u00f1\u00eda para el conjunto del a\u00f1o (crecimiento del EBIT ajustado a doble d\u00edgito bajo) gracias principalmente a la extraordinaria gesti\u00f3n de la compa\u00f1\u00eda durante la pandemia y efecto comparativo positivo frente al 3T20 por menores gastos relacionados con el Covid (11 millones de euros en 3T20 frente a 0 en 3T21). Adem\u00e1s, en Espa\u00f1a seguiremos viendo una excelente evoluci\u00f3n del sector farmac\u00e9utico y comercio electr\u00f3nico y una recuperaci\u00f3n de paqueter\u00eda industrial y transporte de larga distancia en l\u00ednea con la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica. Los analistas esperan una nueva mejora del guidance antes estos buenos resultados.<\/p>\n\n\n\n

El mercado estar\u00e1 atento al impacto del recrudecimiento de la pandemia en las l\u00edneas de negocio de la compa\u00f1\u00eda, a las medidas que la compa\u00f1\u00eda est\u00e9 llevando a cabo para reducir el impacto de la crisis actual, especialmente en la divisi\u00f3n de otros productos en Francia, y dados los buenos resultados se espera una mejora del guidance de cara al conjunto del a\u00f1o, tambi\u00e9n habr\u00e1 que estar pendiente a noticias sobre posibles operaciones de M&A.<\/p>\n\n\n\n

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PROSEGUR (Tenemos una exposici\u00f3n en la SICAV del 2,66%)<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Publicar\u00e1 resultados del segundo trimestre del 2021 el 30 de Julio, los analistas esperan unos resultados d\u00e9biles con los ingresos subiendo un 6% interanual, y con el negocio de seguridad subiendo un 11%, los analistas esperan que el negocio de alarmas se incrementen los ingresos un 12%. La compa\u00f1\u00eda cotiza a 6,7x EV\/EBITDA 2021 esperado, adem\u00e1s el negocio de Prosegur Cash se espera una recuperaci\u00f3n en V una vez que la pandemia se haya superado. Se espera una fuerte generaci\u00f3n de caja en la divisi\u00f3n de alarmas.<\/p>\n\n\n\n

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ENCE (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,28% en la SICAV)<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Tras el fallo de la Audiencia Nacional, favorable al recurso presentado por el Ayuntamiento de Pontevedra y Greepeace contra la pr\u00f3rroga de la concesi\u00f3n sobre los terrenos en los que se asienta su f\u00e1brica de Pontevedra, y despu\u00e9s de que la acci\u00f3n corrigiese un 20% en 2 d\u00edas, Ence mantuvo conferencia con analistas e inversores para confirmar su intenci\u00f3n de seguir luchando por la legalidad de la misma y su continuidad en la ubicaci\u00f3n actual hasta el a\u00f1o 2073, defendiendo que su actividad no puede tener una localizaci\u00f3n distinta de su actual emplazamiento.

La alternativa propuesta por la Compa\u00f1\u00eda ante la posibilidad de cierre radica en relanzar las inversiones programadas en Navia, consistentes en la instalaci\u00f3n de una l\u00ednea swing con capacidad de hasta 340.000 toneladas anuales de fibra corta o 200.000 toneladas anuales de viscosa. Esta posibilidad se valorar\u00e1 una vez aceptado o rechazado el recurso, a final de a\u00f1o, y supondr\u00eda una inversi\u00f3n de unos 460 millones de euros, con un plazo de montaje de dos a\u00f1os.

Por el contrario, no se plantean el traslado de la f\u00e1brica y solo consideran viables algunas localizaciones al norte de Portugal, pero no es su prioridad, y supondr\u00eda un coste cercano a los 700 millones de euros. En este sentido, resaltaron que la mejor opci\u00f3n para compensar la p\u00e9rdida de una f\u00e1brica de 515.000 toneladas al a\u00f1o ser\u00eda la ampliaci\u00f3n en Navia, que es una f\u00e1brica m\u00e1s eficiente, rentable y con menor cash cost, lo que permitir\u00eda compensar la p\u00e9rdida de Pontevedra.

En conclusi\u00f3n, en vista de los argumentos esgrimidos por la Audiencia Nacional, una sentencia favorable a los intereses de la Compa\u00f1\u00eda en el Supremo se antoja muy improbable y tanto los analistas como la propia compa\u00f1\u00eda estiman el cierre definitivo de la f\u00e1brica en 2024, con el mencionado impacto en caja de 74 millones de euros y sin incorporar posibles indemnizaciones ni la ampliaci\u00f3n de Navia.

De este modo, valorando la f\u00e1brica de Pontevedra pr\u00e1cticamente a 0 euros mientras que la de Navia alcanzar\u00eda un EV de 640 millones de euros (valor terminal 260 millones), lo que unido a los 400 millones de euros que valdr\u00eda el negocio energ\u00e9tico que se mantienen en Ence despu\u00e9s de la venta del 49% resulta en un valor estimado de los fondos propios de unos 950 millones de euros, equivalentes a un valor intr\u00ednseco de en torno a los 4 euros por acci\u00f3n<\/strong>, por lo que las fuertes ca\u00eddas vistas en las \u00faltimas sesiones constituir\u00edan una oportunidad de compra, por supuesto, no exenta de volatilidad, por lo que hemos incrementado nuestra posici\u00f3n ligeramente.

Ence publica los resultados correspondientes al 2T21 el d\u00eda 28 de julio de 2021 tras el cierre del mercado, y celebrar\u00e1 conference call el d\u00eda 29 a las 16.00n.<\/p>\n\n\n\n

Los analistas estiman <\/strong>que las cifras de resultados del 2T20 muestren la recuperaci\u00f3n en los precios de la celulosa<\/strong>, aunque registrando importantes impactos derivados de las coberturas tanto sobre los precios de la pulpa, como sobre los precios de la energ\u00eda.

As\u00ed, se espera que las ventas del negocio consolidado crezcan cerca de un +10-15% interanual, <\/strong>apoyadaspor los mayores precios de venta en ambos negocios, mientras que los vol\u00famenes vendidos se mantendr\u00e1n pr\u00e1cticamente constantes en celulosa y caer\u00e1n m\u00e1s de un 10% interanual en energ\u00eda por la aver\u00eda en la planta de Huelva 50MW y la desconsolidaci\u00f3n de la termosolar de Puertollano.<\/strong>

A nivel consolidado, se prev\u00e9 un EBITDA en torno a 42 millones de euros, +120% interanual, con cierta mejora de m\u00e1rgenes en ambos negocios.<\/strong>

En la conferencia de resultados el mercado prestar\u00e1 especial atenci\u00f3n a las expectativas sobre el mercado de la celulosa tras las fuertes subidas que <\/strong>hemos visto en la primera mitad del a\u00f1o, a las <\/strong>gu\u00edas sobre la depreciaci\u00f3n del activo<\/strong> (150 millones de euros) derivada de la resoluci\u00f3n judicial de la planta de Pontevedra, y tambi\u00e9n a la evoluci\u00f3n y perspectivas del cash cost<\/strong> y a las novedades sobre el plan de inversiones en el negocio renovable.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los analistas de JBCapital valoran 3 posibles escenarios: en el primero que ser\u00eda si Ence gana el recurso ante el Tribunal Supremo que la acci\u00f3n tendr\u00eda un valor de 5,5 euros, en el escenario 2 que ser\u00eda que la f\u00e1brica de Pontevedra operase hasta el 2033 (25% de probabilidades) la acci\u00f3n valdr\u00eda 4,7 euros, y en el escenario 3 que supone cerrar la f\u00e1brica de Pontevedra en 2024 la acci\u00f3n valdr\u00eda 3,8 euros, a lo que habr\u00eda que sumar 0,4 euros por los 130 millones de capex que invirtieron y que tendr\u00edan que compensarles.<\/p>\n\n\n\n

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AB InBev (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,36% en la SICAV)<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Publica resultados del 2T21 el 29 de Julio <\/strong>donde los resultados mostrar\u00e1n fuertes crecimientos en vol\u00famenes\/ingresos y expansi\u00f3n en m\u00e1rgenes. Esto, unido a indicaciones positivas sobre la evoluci\u00f3n en cuota en sus principales mercados, deber\u00eda m\u00e1s que compensar la incertidumbre sobre el impacto que a corto plazo pueda tener la variante delta, m\u00e1xime tras las correcciones del \u00faltimo mes (-12% frente al -1% resto sector y -4% EuroStoxx 50).<\/p>\n\n\n\n

VISTA ALEGRE (Tenemos una exposici\u00f3n del 2% en la SICAV)<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Esta semana el br\u00f3ker CaixaBank BPI ha publicado un informe de Vista Alegre muy positivo despu\u00e9s de ver la evoluci\u00f3n de las ventas de la compa\u00f1\u00eda tan positivo. Tienen un rango de precio objetivo de entre 1,27 y 2,31 euros por acci\u00f3n (cotiza a 1 euro), nosotros tenemos un precio medio de compra de 0,90\u20ac.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan el informe la recuperaci\u00f3n de las ventas est\u00e1 siendo muy potente despu\u00e9s del lock-down en Portugal. Despu\u00e9s del dif\u00edcil periodo entre Diciembre del 2020 y Febrero del 2021 la compa\u00f1\u00eda ha superado los niveles de venta del 2019 el pasado mes de Mayo.<\/p>\n\n\n\n

Las ventas de Junio del 2021 han superado las ventas de Diciembre del 2019, lo que hab\u00eda sido el mejor dato de ventas del 2019.<\/p>\n\n\n\n

El pr\u00f3ximo 23 de Julio tendr\u00e1n la reuni\u00f3n con los bonistas, como ya hicieron el a\u00f1o pasado para negociar un waiver para el 2021 hasta las 4x la Deuda Neta\/EBITDA, el covenant estaba en 3x DN\/EBITDA, no creemos que vaya a haber problema, los analistas de BPI tampoco lo creen, fundamentalmente porque la mayor\u00eda ed los bonistas son tambi\u00e9n accionistas, y ya el a\u00f1o pasado no tuvieron demasiados problemas en acceder a ese waiver. Vista Alegre tiene 32 millones de liquidez, lo cual cubre sus necesidades de financiaci\u00f3n para los pr\u00f3ximos 3 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

El rango que establecen los analistas de BPI de entre 1,27 y 2,31 euros por acci\u00f3n se debe a los diferentes escenarios que manejar\u00edan. Ese 1,27 euros por acci\u00f3n ser\u00eda el valor intr\u00ednseco de la compa\u00f1\u00eda en el peor escenario.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

El principio de semana tuvimos un lunes de fuerte aversi\u00f3n al riesgo en los mercados ante el miedo a que la propagaci\u00f3n de la variante Delta provoque un alto en el proceso de crecimiento global. Las bolsas retrocedieron el lunes con fuerza (Stoxx600 -2,3%, S&P500 -1,6%), la deuda de gobierno disminuy\u00f3 rentabilidad (Bund -3,2 pb, … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario mercado viernes 23 Julio.\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/860"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=860"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/860\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":894,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/860\/revisions\/894"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=860"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=860"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=860"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}