En Estados Unidos<\/strong> desde el final de la campa\u00f1a anterior, el Beneficio Por Acci\u00f3n esperado por los analistas para el 2T21 se ha revisado un +2,2% mientras que el guidance<\/strong> para el 2T21 dado en el 1T marc\u00f3 un nuevo m\u00e1ximo hist\u00f3rico desde 2006<\/strong> con un 64% de compa\u00f1\u00edas positivas, muy por encima de la media de los \u00faltimos 5 a\u00f1os. A pesar de todo lo anterior, cabe esperar todav\u00eda una buena campa\u00f1a de resultados<\/strong> 2T21 con un ratio de sorpresas positivas superior a la media hist\u00f3rica (77,7%) <\/strong>gracias a un dinamismo macro todav\u00eda superior a lo esperado. Con todo, el BPA esperado 2021\/2022 de consenso se ha revisado al alza en un mes<\/strong> +2,7% y +2,2% hasta +36,4% y +11,7% en dichos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n
En Europa<\/strong>, el BPA 2T21 del EuroStoxx se ha revisado al alza desde el final de la campa\u00f1a anterior un +2% destacando las mayores subidas en compa\u00f1\u00edas de recursos b\u00e1sicos, qu\u00edmicas, y energ\u00eda. As\u00ed, el ratio de sorpresas positivas se situar\u00eda en el 2T21 por debajo del 70,9% anterior <\/strong>pero por encima de la media de los \u00faltimos 5 a\u00f1os (57,5%). Con todo, el consenso de analistas de mercado estima crecimientos de BPA para el periodo 2021\/2022 del +49,9% y +13,8% para el Euro STOXX y del +44,0%\/+11,9% para el EuroStoxx. Por \u00faltimo, para Espa\u00f1a<\/strong> en el Ibex 35,<\/strong> a\u00fan es pronto para las estimaciones del 2T21, pero el consenso apunta a un crecimiento del BPA 2021\/2022 de +86,2% y +27,7% (tras revisarse en el \u00faltimo mes un +4,2% y un +1,0%).<\/p>\n\n\n\n El tono de mercado esta semana fue de bastante preocupaci\u00f3n por el impacto de esta nueva variante Delta<\/strong>. Por el momento parece que el impacto de esta variante en Estados Unidos es pr\u00e1cticamente inexistente, pero preocupa su r\u00e1pida expansi\u00f3n por toda Asia (especialmente Indonesia, Malasia, Australia e incluso Jap\u00f3n, en v\u00edspera de las olimpiadas), y algunos pa\u00edses africanos (Sud\u00e1frica principalmente). En todos estos pa\u00edses se est\u00e1n aumentando las restricciones a la movilidad y todo ello ha elevado el miedo a la vuelta atr\u00e1s en las aperturas que est\u00e1bamos viviendo en Occidente en estas \u00faltimas semanas.<\/p>\n\n\n\n Esta nueva sensaci\u00f3n de incertidumbre por la variante Delta<\/strong>, anim\u00f3 esta semana a sector como el tecnol\u00f3gico y penaliz\u00f3 a los valores tur\u00edsticos y m\u00e1s tradicionales, tambi\u00e9n impact\u00f3 sobre el rendimiento de la deuda, donde ve\u00edamos ca\u00eddas en la TIR del bono a 10 a\u00f1os estadounidense hasta el 1,48%. Los bonos considerados refugio, como el bono alem\u00e1n a 10 a\u00f1os, tambi\u00e9n se hund\u00eda hasta el -0,19% de TIR. A nivel de divisas hab\u00eda cierto apetito por las divisas refugio, con ligera apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar hacia el 1,1900 y del yen japon\u00e9s (divisa refugio en Asia), que romp\u00eda de nuevo el soporte en los 132 y se precipitaba hasta los 131,60 yenes por euro.<\/p>\n\n\n\n Otro de los debates que est\u00e1 abriendo esta r\u00e1pida expansi\u00f3n de la variante Delta por el mundo, es la amenaza potencial que podr\u00eda suponer para el escenario de crecimiento en el que nos encontramos<\/strong>, donde los \u00faltimos datos macroecon\u00f3micos de estas semanas, tanto en Estados Unidos como en China, empiezan a dibujar un tono menos expansivo que los meses anteriores, a la vez que no termina de verse se\u00f1ales de una inflaci\u00f3n a la baja<\/strong>. Al contrario, las nuevas restricciones a la movilidad a nivel global podr\u00edan aumentar m\u00e1s la escasez de ciertos componentes y con ello la inflaci\u00f3n, a la vez que podemos ver un cierto enfriamiento en algunos datos de actividad.<\/p>\n\n\n\n El cierre de semestre suele ir acompa\u00f1ado de mucho ajuste de posiciones, con los gestores de fondos intentando quedar lo mejor posible en la foto, y esto har\u00e1 dif\u00edcil que podamos ver una direcci\u00f3n clara del mercado. Yo creo que lo mejor del rebote c\u00edclico ya ha pasado (en la SICAV vendimos nuestras posiciones en CIE Automotive y en Ercros), despu\u00e9s de unos fort\u00edsimos 6-9 meses, mientras que regionalmente parece que Europa, por fin, empieza a tomar el relevo y liderar el movimiento. Los mercados emergentes podr\u00edan recuperar parte del peor comportamiento relativo que han tenido frente a desarrollados.<\/p>\n\n\n\n Estados Unidos respecto al plan de infraestructuras<\/strong> el jueves de la semana pasada se anunci\u00f3 un acuerdo para aprobar un plan de infraestructura de 1.2 billones de d\u00f3lares (\u201ctrillions\u201d) que contar\u00eda con el apoyo de ambos partidos. Es m\u00e1s peque\u00f1o que el plan original y no viene acompa\u00f1ado de mayores impuestos para las empresas, sino que se financiar\u00e1 con ayudas para el Covid que se han quedado sin utilizar. El plan no es, por s\u00ed s\u00f3lo, suficientemente potente como para cambiar las perspectivas de crecimiento, pero tampoco elimina la incertidumbre sobre la reforma impositiva. Se rumorea que el partido dem\u00f3crata quiere vincular su aprobaci\u00f3n a un segundo paquete de est\u00edmulo dirigido al gasto social de hasta 6 billones de d\u00f3lares (\u201ctrillions\u201d), una suma impresionante y que necesitar\u00eda financiarse con mayores impuestos.<\/p>\n\n\n\n Respecto a los PMIs preliminares que se publicaron la semana pasada lo que se vio es una mejor din\u00e1mica macroecon\u00f3mica para la Eurozona.<\/strong> Las encuestas de sentimiento empresarial PMI (\u201cPurchasing Manager Index\u201d) confirman una recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica global amplia y persistente. Especialmente positivos fueron los n\u00fameros del sector servicios en la Eurozona, gracias al buen ritmo de vacunaci\u00f3n y la gradual apertura de las econom\u00edas. En Estados Unidos y Reino Unido la solidez de la recuperaci\u00f3n est\u00e1 fuera de dudas, pero empieza a perder vigor. El riesgo de sucesivas olas (v\u00e9ase la variante Delta) dar\u00e1 margen de maniobra a los Banco Centrales para mantener las condiciones acomodaticias durante los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n\n\n\n Los activos de riesgo ganan en la primera mitad del a\u00f1o.<\/strong> Con diferencia, los activos de riesgo (acciones y cr\u00e9dito) tuvieron un mejor comportamiento que los activos refugio en este primer semestre, el S&P 500 acumula un +15% frente al -4% de los Bonos Gubernamentales Estadounidenses y el -7% del Oro. El mercado no ha dejado de rotar de la mano del movimiento de tipos de inter\u00e9s (hicieron m\u00e1ximos en marzo permitiendo que el \u201cgrowth\u201d recuperase algo de terreno). Sectorialmente destacan Oil & Gas (+46%) y Financieras (+25%), mientras que Consumo Defensivo (+3.3%) y Utilities (+2%) se quedan a la cola. El \u00edndice VIX no ha hecho m\u00e1s que bajar y destacamos la rotura de m\u00e1ximos hist\u00f3ricos de la renta variable europea (despu\u00e9s de un largo periodo de consolidaci\u00f3n) y el pobre comportamiento relativo de China.<\/p>\n\n\n\n Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n Los dirigentes de las mayores econom\u00edas occidentales, encabezados por el presidente Biden llegaron a un acuerdo el marco de la OCDE<\/strong>, donde 130 pa\u00edses apoyaron ayer la imposici\u00f3n de una tasa m\u00ednima impositiva del 15% para las empresas a nivel internaciona<\/strong>l, sin embargo, aunque se puede considerar un \u00e9xito, todav\u00eda quedan flecos por cerrar.<\/p>\n\n\n\n Hay algunos pa\u00edses europeos, Irlanda, Hungr\u00eda, Estonia y Chipre que no han firmado el acuerdo, esto deja abierto el debate dentro de la UE y su ansiada armonizaci\u00f3n fiscal, habr\u00e1 que estar a los debates internos y a la siguiente cumbre del G20 a celebrar despu\u00e9s del verano, para ver si se pueden rematar dichos acuerdos.<\/p>\n\n\n\n En Espa\u00f1a<\/strong>, se han publicado esta ma\u00f1ana los datos de empleo del mes de junio<\/strong>, y han sido buenos<\/strong>, se redujo el desempleo en 166.000 personas y hay 233.000 afiliados m\u00e1s a la Seguridad Social, el inicio del periodo veraniego obviamente influye positivamente. Por el lado negativo, hay que resaltar que todav\u00eda, despu\u00e9s de a\u00f1o y medio hay 447.800 personas que siguen en ERTE. Estamos lejos de la recuperaci\u00f3n total del da\u00f1o econ\u00f3mico infringido por la pandemia.<\/p>\n\n\n\n La reuni\u00f3n de la OPEP+<\/strong> continuar\u00e1 hoy al no ser capaces ayer de llegar a ninguna decisi\u00f3n, si bien se plante\u00f3 una propuesta de seguir elevando la oferta de crudo de forma progresiva<\/strong> en 400.000 barriles al d\u00eda a partir de agosto (el mercado esperaba que el acuerdo fuera para incrementar 550.000 b\/d) y a raz\u00f3n de 400.000 b\/d adicionales por mes hasta fin de a\u00f1o, lo que totalizar\u00eda 2 millones de barriles al d\u00eda de aqu\u00ed al cierre de 2021 (sobre los 5,8 millones de recorte de oferta actual frente a los niveles pre-pandemia). La propuesta de vuelta gradual de la oferta al mercado fue recibida con alzas en el precio del Brent, +1%, aunque a\u00fan pendientes de una decisi\u00f3n oficial. De no llegar a un acuerdo, la oferta se mantendr\u00eda en los niveles actuales hasta abril 2022, con el consiguiente riesgo de recalentamiento (d\u00e9ficit de crudo) y presi\u00f3n adicional al alza en precios que cuestionase la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n Precio del petr\u00f3leo Brent \u00faltimos 5 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n El jueves se public\u00f3 el PMI de Junio de Espa\u00f1a<\/strong> bastante positivo (60,4 frente al anterior de 59,4 y por encima del 59,6 que esperaba el consenso del mercado)<\/p>\n\n\n\n La producci\u00f3n en Espa\u00f1a subi\u00f3 con fuerza impulsada por la fuerte demanda en Junio.<\/p>\n\n\n\n El PMI de la Eurozona<\/strong> tambi\u00e9n sorprendi\u00f3 al alza (63,4 en Junio frente al anterior de 63,1)<\/p>\n\n\n\n Y el PMI Manufacturero de Junio de Alemania<\/strong> tambi\u00e9n m\u00e1s fuerte de lo esperado 65,1 (previo 64,4)<\/p>\n\n\n\n Los PMIs oficiales chinos confirmaron una cierta perdida de tracci\u00f3n de su econom\u00eda<\/strong>. El sector servicios redujo su ritmo de crecimiento (53,5x vs 55,2x anterior) impactado de la Covid en el sector tur\u00edstico. En cambio, el sector manufacturero se mantuvo sin cambios de la mano de una mayor demanda interna. Adem\u00e1s, parecen empezar a menguar la presi\u00f3n alcista de los precios.<\/p>\n\n\n\n En esta l\u00ednea, en la Eurozona el IPC de junio fren\u00f3 su ritmo de incremento al +1,9%<\/strong> interanual (vs +2% anterior, subyacente: +0,9% anual vs +1% anterior). La subida de la energ\u00eda se toma un respiro y disminuyen los precios del sector servicios, aunque si se incrementan los precios de los bienes industriales no energ\u00e9ticos.<\/p>\n\n\n\n En relaci\u00f3n al mercado de trabajo<\/strong>, tanto las cifras de paro registrado de Alemania como los ADP de empleo privado en USA, fueron positivos, pero en ambos casos siguen presentando un ritmo de recuperaci\u00f3n m\u00e1s lento que el conjunto de la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n Esta semana han hablado varios miembros del BCE, planteando mensajes muy dispares. En el lado m\u00e1s agresivo destac\u00f3 Weidmann se\u00f1alando que el PEPP se trata de una herramienta de emergencia y que, por lo tanto, no deber\u00eda extenderse m\u00e1s all\u00e1 del 1T22.<\/strong><\/p>\n\n\n\n El gobernador del Banco de Espa\u00f1a, De Cos, por su parte, plante\u00f3 que, desde su punto de vista, no se puede plantear que la econom\u00eda se haya recuperado simplemente por alcanzar el nivel de actividad que hab\u00eda antes de la pandemia, siendo necesario retornar a la tendencia de crecimiento que prevalec\u00eda antes del Covid-19. Adicionalmente, Panetta dijo que, independientemente de lo que pase con el PEPP, su flexibilidad deber\u00eda ser asumida por otros programas (APP).<\/p>\n\n\n\n De Guindos coment\u00f3 que podr\u00eda haber alg\u00fan efecto secundario sobre la inflaci\u00f3n, pero que lo m\u00e1s normal es que, en el medio plazo, las lecturas de precios se sit\u00faen por debajo del 2.0%. De igual manera, apunt\u00f3 que se observa un cierto deterioro en la calidad de los activos de los bancos europeos y que, probablemente, podr\u00eda aumentar una vez que los apoyos fiscales sean retirados.<\/p>\n\n\n\n El gobierno de Italia aprob\u00f3 poner fin a la prohibici\u00f3n del despido para las industrias manufactureras y de construcci\u00f3n. Adem\u00e1s, las \u00faltimas encuestas de intenci\u00f3n de voto se\u00f1alan que Los Hermanos de Italia habr\u00edan superado a la Liga Norte de Salvini.<\/p>\n\n\n\n En el Reino Unido, el n\u00famero de casos por Covid-19 sigue aumentando, alcanzando un m\u00e1ximo desde enero. Pese a ello, la fecha de desescalada se mantiene en el 19 de julio.<\/strong><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n GRIFOLS (Tenemos una exposici\u00f3n del 3,45% en la SICAV):<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n Grifols anunci\u00f3 este mi\u00e9rcoles que se al\u00eda al fondo GIC en EEUU con un acuerdo de 840 millones.<\/strong><\/p>\n\n\n\n El fondo soberano de Singapur (GIC) ha invertido 1.000 millones de d\u00f3lares (840 millones de euros) en Grifols. La operaci\u00f3n permitir\u00e1 a la multinacional de hemoderivados amortizar su pasivo financiero tras la espiral de adquisiciones de los \u00faltimos meses con las compras de Kedrion, BPL, GigaGen y Alkahest. La deuda financiera neta se encaram\u00f3 en 6.200 millones de euros a cierre de marzo, lo que representa una proporci\u00f3n de 5,1 veces EBITDA.<\/p>\n\n\n\n La inversi\u00f3n de GIC en la farmac\u00e9utica catalana fue bien recibida ayer por el mercado, con una revalorizaci\u00f3n de los t\u00edtulos que alcanz\u00f3 un m\u00e1ximo de 22,33 euros, un 2,8% m\u00e1s. Aunque cerr\u00f3 con una subida del 0,66%.<\/p>\n\n\n\n GIC es uno de los principales fondos soberanos del mundo, con una cartera de activos valorada en m\u00e1s de 450.000 millones de d\u00f3lares, seg\u00fan varias estimaciones financieras. En Espa\u00f1a, la compa\u00f1\u00eda tiene inversiones en importantes empresas, como Cellnex, y una destacada cartera inmobiliaria.<\/p>\n\n\n\n La operaci\u00f3n en Grifols se ha estructurado a trav\u00e9s de Biomat, la filial estadounidense que gestiona 296 centros de donaci\u00f3n de plasma en el pa\u00eds. GIC tomar\u00e1 una participaci\u00f3n minoritaria en la firma y recibir\u00e1 dividendos de este negocio. Grifols seguir\u00e1 controlando todos los aspectos relacionados con la gesti\u00f3n de la sociedad y la operativa de los centros. El acuerdo no supondr\u00e1 tampoco ning\u00fan cambio en el suministro de plasma para la producci\u00f3n de hemoderivados.<\/p>\n\n\n\n Los analistas financieros de Berenger y Alantra estiman que la participaci\u00f3n vendida podr\u00eda situarse entre el 30% y el 35% de las acciones de Biomat. El c\u00e1lculo se realiza al estimar que el coste de cada centro de plasma es de 10 millones de d\u00f3lares, por lo que Biomat estar\u00eda valorada en unos 2.960 millones.<\/p>\n\n\n\n Grifols es el grupo de hemoderivados con m\u00e1s centros de plasma y Biomat es su piedra angular. La sociedad agrupa todas sus instalaciones en Estados Unidos, el 82% del total, y la previsi\u00f3n es que su capilaridad se extienda este mismo a\u00f1o hasta los 312 centros, seg\u00fan la informaci\u00f3n remitida a analistas e inversores en un encuentro p\u00fablico este mes. A nivel global, Grifols tiene actualmente 380 instalaciones, y el objetivo es alcanzar los 520 puntos en 2026 con crecimientos en EEUU, Europa, China y Egipto.<\/p>\n\n\n\n La operaci\u00f3n se asemeja en cierta manera al acuerdo alcanzado entre Grifols y Shanghai Raas en Estados Unidos. El grupo de hemoderivados chino tom\u00f3 una participaci\u00f3n minoritaria en Grifols Diagnostic Solutions (GDS), otra filial estadounidense especializada en el negocio de diagn\u00f3stico, con el 45% de los derechos econ\u00f3micos y el 40% de los derechos de votaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n \u201cEl acuerdo con GIC apoya el modelo de negocio de Grifols, y nuestra estrategia en la obtenci\u00f3n de plasma, junto con una s\u00f3lida cartera de innovaci\u00f3n orientada al tratamiento de enfermedades m\u00e1s all\u00e1 de las terapias derivadas del plasma\u201d, asegur\u00f3 el consejero delegado de Grifols, V\u00edctor Grifols Deu.<\/p>\n\n\n\n El objetivo de la compa\u00f1\u00eda con esta operaci\u00f3n es controlar sus niveles de deuda, disparados en los \u00faltimos meses por una agresiva pol\u00edtica de adquisiciones. En menos de un a\u00f1o, la farmac\u00e9utica ha cerrado las compras de los centros de plasma a BPL (370 millones de d\u00f3lares) y Kedrion (55,2 millones), la biotecnol\u00f3gica de GigaGen (80 millones de d\u00f3lares) y Alkahest (146 millones de d\u00f3lares).<\/p>\n\n\n\n Con la amortizaci\u00f3n de deuda, Grifols situar\u00e1 su pasivo financiero sobre los 5.400 millones y rebajar\u00e1 los niveles de apalancamiento al entorno de las cuatro veces el ebitda. Grifols, en principio, no presenta grandes riesgos operativos ya que no tiene vencimientos de envergadura hasta 2025, y cuenta con el compromiso con los inversores de reducir su apalancamiento.<\/p>\n\n\n\n La alianza con GIC llega en un momento complejo para Grifols. La compa\u00f1\u00eda ha acusado los efectos de las restricciones de la pandemia del Covid-19, que recortaron la recolecci\u00f3n del plasma para elaborar hemoderivados. A nivel de cuenta de resultados, este impacto se tradujo con una ca\u00edda del beneficio del 30%, hasta los 129 millones de euros, y un descenso de los ingresos del 8,4%, hasta los 1.185 millones en el primer trimestre. La farmac\u00e9utica considera que este ejercicio ser\u00e1 de transici\u00f3n y no espera volver a la normalidad de los niveles de plasma hasta el primer semestre del a\u00f1o que viene.<\/p>\n\n\n\n La noticia es muy positiva. A la espera de tener m\u00e1s detalles sobre el acuerdo con GIC (especialmente en cuanto a su participaci\u00f3n final y contrapartidas a recibir en t\u00e9rminos de flujos de caja\/dividendos al tratarse de un acuerdo financiero), la operaci\u00f3n permitir\u00e1 a Grifols reducir su endeudamiento un -13,5% hasta 4,4x DFN\/EBITDA (vs 5,1x DFN\/EBIT a cierre del 1T21), manteniendo el control total de su filial.<\/p>\n\n\n\n AB InBev (tenemos una exposici\u00f3n en la SICAV del 2,43%):<\/strong><\/p>\n\n\n\n El br\u00f3ker independiente Bernstein ha publicado una actualizaci\u00f3n de su valoraci\u00f3n de AB InBev, en el informe los analistas dicen que la compa\u00f1\u00eda se convierte en su top pick en el sector \u201cEuropean Beverages\u201d. Esperan un crecimiento sostenible y una reducci\u00f3n de su excesivo apalancamiento financiero. Prev\u00e9n que reduzca su descuento frente a comparables. Suben su Precio Objetivo a 78 desde 68 euros por acci\u00f3n, y mantienen su recomendaci\u00f3n en Comprar.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Seg\u00fan el informe de Bernstein AB InBev se recuperar\u00e1 del Covid<\/strong> con un crecimiento de ventas de mid-single digits<\/strong> y un price mix m\u00e1s sostenible. Fruto de crecimiento en pa\u00edses emergentes y premiumization\/mix en todas las geograf\u00edas. La presi\u00f3n de costes deber\u00eda ser manejable en 2021 y 2022.<\/strong> Habr\u00e1 presi\u00f3n de costes por materias primas, cebada y aluminio. Los analistas de Bernstein esperan que el ratio de deuda neta\/Ebitda deber\u00eda caer a 4,8x este a\u00f1o, cerca de 4x a final de 2022 y a 3x en 2023.<\/p>\n\n\n\n La acci\u00f3n de AB InBev cotiza con 18% de descuento frente a las compa\u00f1\u00edas comparables en lo que respecta al m\u00faltiplo PER 2021. Los analistas de Bernstein creen que ese descuento debe reducirse. Cotiz\u00f3 hist\u00f3ricamente con prima sobre el sector. Cotiza a 19x PER 2022, 11x EV\/EBITDA y ofrece un FCFY del 7%.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n EV\/EBITDA A 10 a\u00f1os AB InBev.<\/strong><\/p>\n\n\n\n La inflaci\u00f3n puede descarrilar la recuperaci\u00f3n. Daniel Lacalle.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n La subida de la inflaci\u00f3n, el impuesto de los pobres, no es una buena noticia. Es curioso leer estos d\u00edas a los mismos que han exigido crear inflaci\u00f3n cueste lo que cueste quejarse de la subida de precios. Ese es el dilema actual, buscar un falso milagro inflacionista que ni mejora las perspectivas econ\u00f3micas ni las laborales.<\/p>\n\n\n\n El \u00edndice de precios al consumo avanzado de junio de 2021 registra una subida del 2,6% anual, tras haber subido en seis de los doce meses de 2020. Todos sabemos que el IPC diluye el efecto real de los precios porque la cesta incluye bienes y servicios de consumo continuado, que no podemos dejar de usar, ponderados con otros de consumo espor\u00e1dico, como hosteler\u00eda, tecnolog\u00eda u ocio.<\/p>\n\n\n\n El factor preocupante de los datos avanzados de junio es el aumento de un 6,9% anual en los servicios ligados al consumo diario (alquiler, agua, electricidad, gas, combustibles, telefon\u00eda, comisiones bancarias, etc).<\/p>\n\n\n\n La inflaci\u00f3n refleja una p\u00e9rdida evidente de poder adquisitivo de los salarios reales y los dep\u00f3sitos, afecta mucho m\u00e1s a las clases m\u00e1s desfavorecidas que no se pueden proteger invirtiendo en Bolsa y, adem\u00e1s, empeora la capacidad de la econom\u00eda de recuperarse, al reducir empleo e inversi\u00f3n potencial. Recordemos que la cesta de servicios b\u00e1sicos \u2018Covid-19\u2019 del Instituto Nacional de Estad\u00edstica s\u00f3lo baj\u00f3 un 0,6% en 2020, para dispararse un 6,9% en lo que va de a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n Hay muchos mitos sobre la inflaci\u00f3n:<\/p>\n\n\n\n Repunte perjudicial<\/strong><\/p>\n\n\n\n Muchos siguen defendiendo las pol\u00edticas inflacionistas bajo la excusa de que \u201cno hab\u00eda inflaci\u00f3n\u201d. Sin embargo, la inflaci\u00f3n acumulada desde 1991 en la zona euro es del 75%, que no es poco, y la inflaci\u00f3n acumulada en activos de riesgo e inmobiliario, mucho mayor. Este repunte inflacionario es perjudicial. Las empresas, en su mayor\u00eda, no pueden trasladar el aumento de costes a los consumidores por la dif\u00edcil situaci\u00f3n econ\u00f3mica y la pol\u00edtica de perpetuar sobrecapacidad v\u00eda tipos bajos y alta liquidez, lo que lleva a que la inversi\u00f3n y creaci\u00f3n de empleo sea menor a lo deseado, los consumidores ven su capacidad de consumo mermada y los estados entran en una espiral deficitaria estructural.<\/p>\n\n\n\n No es s\u00f3lo un factor de cadenas de suministro temporal. En 2020, el BCE aument\u00f3 la masa monetaria un 12,3%, muy por encima de la demanda de dinero por primera vez en a\u00f1os. En lo que va de a\u00f1o hasta mayo, la ha hecho otro 8,4%. El aumento de masa monetaria de los principales bancos centrales por encima de la demanda de dinero est\u00e1 detr\u00e1s del aumento de los precios de bienes, incluso de los que tienen un elevado exceso de suministro. Lo que antes era exceso de inflaci\u00f3n en activos de riesgo se traslada ahora a bienes y servicios.<\/p>\n\n\n\n No debemos ignorar el efecto negativo de la inflaci\u00f3n. Los excesos nunca son buenos. Tras el efecto monetario y fiscal inflacionario de 2021 se puede generar una resaca econ\u00f3mica muy fuerte. Y entonces algunos nos dir\u00e1n que hay que \u201ccombatir la deflaci\u00f3n\u201d.<\/p>\n\n\n\n Atenci\u00f3n con la creciente deuda p\u00fablica de EEUU. Profesor de Econom\u00eda en la Univ. de Stanford y miembro s\u00e9nior de la Hoover Institution, fue presidente del Consejo de Asesores Econ\u00f3micos de George H.W. Bush entre 1989 y 1993. Michael J. Boskin. Project Syndicate, 2021.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Si el Gobierno de Biden sigue expandiendo su deuda, la falta de capacidad fiscal afectar\u00e1 a sus respuestas pol\u00edticas cuando se necesite respaldo.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Estados Unidos necesita controlar su creciente deuda nacional. Pero el presidente norteamericano, Joe Biden, parece ansioso por hacer justamente lo contrario. Los riesgos son demasiado grandes como para ser ignorados.<\/p>\n\n\n\n Despu\u00e9s de la crisis financiera de 2008, el presidente Barack Obama mantuvo los d\u00e9ficits presupuestarios m\u00e1s grandes que cualquier otro presidente norteamericano desde la Segunda Guerra Mundial (ajustando los efectos de ingresos y gastos autom\u00e1ticos del ciclo comercial). Su sucesor, Donald Trump, lo sobrepas\u00f3.<\/p>\n\n\n\n Biden planea superar a ambos. Mientras que la deuda federal bruta de Estados Unidos hoy representa el 107% del PIB \u2013un r\u00e9cord pos-Segunda Guerra Mundial\u2013, el presupuesto de la Administraci\u00f3n Biden de 2022 hace que el pa\u00eds tenga de lejos los d\u00e9ficits m\u00e1s grandes en tiempos de paz.<\/p>\n\n\n\n Obviamente, respaldo las pol\u00edticas para mitigar la penuria econ\u00f3mica de corto plazo causada por una crisis como la pandemia del Covid-19 y para ayudar a impulsar la recuperaci\u00f3n, siempre y cuando el coste a largo plazo sea razonable. Pero los planes de gasto de Biden no cumplen con esa condici\u00f3n. Por el contrario, crear\u00e1n enormes d\u00e9ficits que persistir\u00e1n mucho despu\u00e9s de que la econom\u00eda vuelva a estar de nuevo en una situaci\u00f3n de pleno empleo.<\/p>\n\n\n\n Para los cinco a\u00f1os fiscales de 2022 a 2026, la Administraci\u00f3n Biden tendr\u00eda d\u00e9ficits del 5,9% del PIB, en promedio. Ese nivel se alcanz\u00f3 s\u00f3lo una vez entre 1947 y 2008 \u2013en 1983, cuando la tasa de desempleo promedio estaba por encima del 10%\u2013. Pero las proyecciones de la Administraci\u00f3n colocan el desempleo en el 4,1% en 2022 y el 3,8% de 2023 en adelante.<\/p>\n\n\n\n Biden sostiene que sus propuestas s\u00f3lo incrementar\u00e1n modestamente la deuda p\u00fablica (que va a crecer de todos modos, debido principalmente al gasto cada vez mayor en Seguridad Social y Medicare). Pero hay buenas razones para creer lo contrario.<\/p>\n\n\n\n Excesivo optimismo<\/strong><\/p>\n\n\n\n Para empezar, la Administraci\u00f3n Biden espera compensar el mayor gasto aumentando los impuestos corporativos y a las plusval\u00edas. Pero es poco probable que estas alzas impositivas sean aprobadas, tal como fueron propuestas, por un Senado dividido a partes iguales. Asimismo, estos impuestos afectan particularmente al crecimiento, de modo que, si se implementa alguna versi\u00f3n de ellos, la Administraci\u00f3n probablemente descubrir\u00e1 que sus proyecciones de ingresos eran excesivamente optimistas.<\/p>\n\n\n\n Las propuestas de gasto de Biden tambi\u00e9n incluyen varios beneficios costosos, como una mejor atenci\u00f3n domiciliaria para las personas mayores y con discapacidades, pre-escolaridad gratuita universal y dos a\u00f1os gratuitos de colegio comunitario para adultos j\u00f3venes. La historia sugiere que estos programas probablemente se vuelvan permanentes, con costes que crecer\u00e1n mucho m\u00e1s que las proyecciones. Mientras tanto, aun cuando China y Rusia fortalecen sus ej\u00e9rcitos, Biden le ha asignado una prioridad m\u00e1s baja al gasto en defensa, con un incremento que no mantiene el ritmo de la inflaci\u00f3n. En el Presupuesto de su Administraci\u00f3n, el gasto en defensa caer\u00e1 al porcentaje m\u00e1s bajo del PIB de Estados Unidos desde antes de la Segunda Guerra Mundial.<\/p>\n\n\n\n Algunos sostienen que Estados Unidos no tiene nada de qu\u00e9 preocuparse. Los d\u00e9ficits supuestamente no importan mucho cuando una econom\u00eda se endeuda en su propia moneda; la Reserva Federal norteamericana s\u00f3lo necesita comprar la deuda del Tesoro. Y con las tasas de endeudamiento del Gobierno m\u00e1s bajas que la tasa de crecimiento proyectada, la deuda se puede prorrogar eternamente. La financiaci\u00f3n del d\u00e9ficit termina por no tener coste.<\/p>\n\n\n\n Estas argumentaciones ameritan un escepticismo considerable. Los motivos est\u00e1n resaltados en documentos t\u00e9cnicos recientes escritos por m\u00ed, mi colega de la Hoover Institution John Cochrane, Greg Mankiw y Laurence Ball (de la Universidad de Harvard y de la Universidad Johns Hopkins, respectivamente) y Larry Kotlikoff de la Universidad de Boston, con sus coautores. Hist\u00f3ricamente, las grandes acumulaciones de deuda normalmente acarreaban problemas serios: un crecimiento lento, un repunte inflacionario, una crisis financiera o las tres cosas. No podemos asegurar qu\u00e9 problemas ocurrir\u00e1n o qu\u00e9 ratio de deuda\/PIB ser\u00e1 una se\u00f1al de problemas para qu\u00e9 pa\u00edses. Estados Unidos, efectivamente, tiene la ventaja de emitir la principal moneda de reserva del mundo. Pero los riesgos de inflaci\u00f3n est\u00e1n en aumento, una tendencia que un mayor gasto financiado con d\u00e9ficit no har\u00e1 m\u00e1s que acelerar.<\/p>\n\n\n\n Una deuda m\u00e1s alta tambi\u00e9n hace crecer la tentaci\u00f3n de atizar la inflaci\u00f3n, particularmente si una buena parte de ella est\u00e1 en manos de extranjeros. La presunci\u00f3n extremadamente simplista de que los deudores son ricos y los acreedores son pobres probablemente refuerce esta tentaci\u00f3n, especialmente en un clima pol\u00edtico en el que muchos pol\u00edticos y votantes apoyan las pol\u00edticas impositivas y otras medidas que apuntan a los ricos.<\/p>\n\n\n\n Otro problema es que una mayor deuda p\u00fablica en definitiva har\u00e1 subir los tipos de inter\u00e9s, lo que ir\u00eda en detrimento de la inversi\u00f3n y afectar\u00eda al crecimiento potencial de la econom\u00eda. La Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO por sus siglas en ingl\u00e9s) espera que los bonos del Tesoro a diez a\u00f1os aumenten antes y m\u00e1s r\u00e1pido que el Presupuesto de Biden.<\/p>\n\n\n\n Si bien es poco probable que haya cambios en los tipos de inter\u00e9s en el corto plazo, la realidad es que los mercados financieros y los pronosticadores oficiales y privados muchas veces no han sabido anticiparlos. Por ejemplo, durante la inflaci\u00f3n de los a\u00f1os 1970 y la desinflaci\u00f3n de comienzos de la d\u00e9cada 1980. Despu\u00e9s de 2008, todos subestimaron profundamente cu\u00e1nto tiempo la Fed mantendr\u00eda sus tipos de inter\u00e9s objetivo a cero.<\/p>\n\n\n\n Tarde o temprano, habr\u00e1 otra crisis. Si el Gobierno de Estados Unidos sigue expandiendo su deuda ahora, la falta de capacidad fiscal podr\u00eda afectar sus respuestas pol\u00edticas cuando la econom\u00eda realmente necesite respaldo. Mientras tanto, el diluvio de deuda de las econom\u00edas avanzadas hace que a los pa\u00edses pobres con capacidad de deuda limitada les resulte m\u00e1s dif\u00edcil responder de manera adecuada a la crisis del Covid-19, lo que agrava la tragedia humana.<\/p>\n\n\n\n Dilapidar dinero<\/p>\n\n\n\n A pesar de todo esto, el argumento de que Estados Unidos puede financiar sus deudas sin coste alguno es generalizado, y alienta a las autoridades electas a desestimar la disciplina fiscal. Esto plantea el riesgo de que la Administraci\u00f3n Biden no s\u00f3lo gaste demasiado; en realidad, dilapidar\u00e1 dinero al financiar proyectos con retornos bajos \u2013o incluso negativos\u2013 como hizo la Administraci\u00f3n Obama con su \u201cest\u00edmulo\u201d de 2009.<\/p>\n\n\n\n El contenido de las propuestas de gasto de Biden no es alentador en este plano. Consideremos el Plan de Empleos Estadounidenses de 2 billones de d\u00f3lares. Se present\u00f3 como un \u201cproyecto de ley de infraestructura\u201d, pero s\u00f3lo un peque\u00f1o porcentaje del gasto que incluye estar\u00eda destinado a infraestructura tradicional. Y aun as\u00ed, la CBO estima una tasa de retorno de la mitad de la inversi\u00f3n del sector privado que quedar\u00e1 desplazada.<\/p>\n\n\n\n En el corto plazo, un s\u00f3lido crecimiento econ\u00f3mico en Estados Unidos podr\u00eda proteger a la Administraci\u00f3n Biden de las consecuencias de su gasto imprudente. Pero si sus pron\u00f3sticos de crecimiento mediocre a largo plazo resultan certeros \u2013o, peor a\u00fan, resultan optimistas\u2013, todos nosotros, incluido el Sr. Biden, podr\u00edamos llegar a lamentarlo.<\/p>\n\n\n\n Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Buenas tardes, Desde el final de la campa\u00f1a de resultados del 1T21 el S&P500 y el Euro STOXX han subido en torno a un +2% mientras que Espa\u00f1a ha perdido cerca de un -2% en el mismo per\u00edodo. Parece que la euforia no tiene fin, aunque es verdad que en las \u00faltimas semanas hemos visto … <\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/07\/020701.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/07\/020702-1024x386.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/07\/020703.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/07\/020704.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/07\/020705.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/07\/020706.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/07\/020707.png\")
<\/figure>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/07\/020708.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\n
\n\n\n\n
\n\n\n\n
\n\n\n\n