{"id":804,"date":"2021-06-24T07:02:05","date_gmt":"2021-06-24T07:02:05","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=804"},"modified":"2021-06-24T07:02:05","modified_gmt":"2021-06-24T07:02:05","slug":"por-que-la-economia-espanola-sorprende-al-alza-ignacio-de-la-torre-economista-jefe-arcano-economic-research-profesor-ie-business-school-expansion-de-hoy","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=804","title":{"rendered":"Por qu\u00e9 la econom\u00eda espa\u00f1ola sorprende al alza. Ignacio de la Torre. Economista Jefe \u2013 Arcano Economic Research. Profesor \u2013 IE Business School. (Expansi\u00f3n de hoy)"},"content":{"rendered":"\n

La econom\u00eda espa\u00f1ola puede crecer este a\u00f1o hasta un 8%. Muchos modelos econ\u00f3micos analizan la recuperaci\u00f3n bas\u00e1ndose en recesiones pasadas, generadas por factores end\u00f3genos. Esta crisis es diferente, es ex\u00f3gena, causada por un pat\u00f3geno. La econom\u00eda se normaliza mucho antes.<\/h1>\n\n\n\n

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No es usual observar a los presidentes de los dos principales bancos del pa\u00eds ofreciendo en pocos d\u00edas un mensaje un\u00edsono: la econom\u00eda espa\u00f1ola sorprender\u00e1 al alza. El presidente del BBVA, Carlos Torres, afirm\u00f3 de hecho que el PIB va a batir \u201ctodas\u201d las previsiones. En realidad, no todas, ya que en Arcano Economic Research llevamos desde enero de este a\u00f1o defendiendo que los crecimientos de Espa\u00f1a en 2021 ser\u00edan sensiblemente superiores a los que descontaba el consenso (entonces al 5,5% para este a\u00f1o, frente a nuestro estimado de un 8%; a fecha de hoy el consenso se acerca al 6,5%). Por eso fuimos tildados de \u201coptimistas\u201d. En realidad, fuimos realistas.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 est\u00e1 ocurriendo?<\/p>\n\n\n\n

Primero<\/strong>, muchos modelos econ\u00f3micos pronostican salidas de recesiones bas\u00e1ndose en contracciones pasadas. La inmensa mayor\u00eda son recesiones generadas por factores \u201cend\u00f3genos\u201d, como una crisis inmobiliaria. Esta crisis es diferente, es \u201cex\u00f3gena\u201d, causada por un pat\u00f3geno. Cuando el pat\u00f3geno comienza a quedar atr\u00e1s, la situaci\u00f3n econ\u00f3mica, sobre todo el consumo, se normaliza mucho antes de lo que pronostican los modelos econom\u00e9tricos. Por eso se ajustan estimados al alza (en el caso de EEUU los economistas llevan ya revisiones al alza superiores a un 2% del PIB, han pasado del 4% al 6,5% y pronto estar\u00e1n en el 7%).<\/p>\n\n\n\n

Segundo<\/strong>, como expusimos el pasado oto\u00f1o, la recesi\u00f3n provocada por el Covid es mucho menos maligna que la gran recesi\u00f3n de 2008. Esto se debe a que: i) los est\u00edmulos de los bancos centrales han sido mucho m\u00e1s intensos que los de la gran recesi\u00f3n, ii) el dinero circula, a diferencia de la anterior crisis, debido a que esta vez el sistema bancario es solvente y l\u00edquido (especialmente en Espa\u00f1a y por eso la masa monetaria crece a un 6% frente a ca\u00eddas del 7% durante la gran recesi\u00f3n como se observa en el gr\u00e1fico inferior), iii) la reacci\u00f3n de la pol\u00edtica fiscal ha sido mucho m\u00e1s r\u00e1pida, eficaz y duradera que la desplegada en 2008, y iv) el comercio mundial, que representa cerca de un tercio del PIB mundial, se ha recuperado en nueve meses, frente a m\u00e1s de veinticuatro en la recesi\u00f3n anterior.<\/p>\n\n\n\n

Tercero<\/strong>, si los espa\u00f1oles tendemos a ahorrar cerca de un 7% de nuestra renta, durante la pandemia este ahorro se ha disparado, bien por incapacidad para gastar, bien por ahorro precautorio. El exceso de ahorro se aproxima a unos 50.000 millones de euros. Este colch\u00f3n, una vez movilizado, es el que impulsa el crecimiento econ\u00f3mico v\u00eda consumo (que a su vez representa dos tercios del PIB nacional), como exponemos en el punto siguiente.<\/p>\n\n\n\n

Cuarto<\/strong>, y muy importante, en febrero expusimos c\u00f3mo, a pesar de la recepci\u00f3n inicial decepcionante de vacunas, habr\u00eda suficiente inventario para proteger a la poblaci\u00f3n m\u00e1s vulnerable (la mayor de 80 a\u00f1os) durante marzo. Debido a que este segmento representaba dos tercios de los fallecimientos, se pod\u00eda pronosticar que los decesos caer\u00edan al menos en esta cantidad en abril (en realidad lo hicieron en un 80%). De sociedades que nos llevaban la delantera en vacunaci\u00f3n, como Israel, EEUU o el Reino Unido, se pod\u00eda inferir que cuando caen intensamente los fallecimientos se reduce la alarma social, sube la movilidad y la confianza del consumidor, y se activa el consumo, lo que provoca crecimientos econ\u00f3micos que sorprenden al alza. Es exactamente lo que ha ocurrido con la econom\u00eda espa\u00f1ola desde abril: i) la confianza del consumidor no ha hecho m\u00e1s que subir desde marzo, con \u00edndices de expectativas futuras marcando la segunda valoraci\u00f3n m\u00e1s alta de la serie hist\u00f3rica (115) y ii) los datos de consumo avanzados por tarjeta de cr\u00e9dito muestran que el gasto de abril y mayo ha sido un 20% superior a los meses equivalentes de 2019, antes del Covid.<\/p>\n\n\n\n

Quinto<\/strong>, el consumidor que observa c\u00f3mo el Covid va quedando atr\u00e1s se comporta de una forma muy similar en los diversos pa\u00edses analizados: i) consume m\u00e1s, como hemos expuesto en el punto anterior, ii) pasa a gastar menos en bienes, y m\u00e1s en servicios, algo clave para una econom\u00eda como la de Espa\u00f1a en la que cuatro quintas partes de su actividad est\u00e1n ligadas al sector servicios, iii) compra m\u00e1s coches ya que viaja menos en transporte p\u00fablico, esto es especialmente relevante para Espa\u00f1a, ya que exportamos el 80% de los coches que fabricamos, y iv) invierte en comprar casas, que reaccionan con subidas de precios, no con bajadas, como se pronostic\u00f3 con cierto alarmismo hace ahora un a\u00f1o: este factor impulsa al sector inmobiliario, tan importante para el empleo y para la confianza.<\/p>\n\n\n\n

Sexto<\/strong>: se reactiva el sector turismo. El consumidor toma la decisi\u00f3n de reservar sus viajes cuando est\u00e1 vacunado, lo que provoca una recuperaci\u00f3n exponencial del sector, ya que la entrega de vacunas es exponencial, no lineal (en marzo vacun\u00e1bamos a un 0,2% de la poblaci\u00f3n al d\u00eda, ahora al 1%). A modo de ejemplo, el uso de aeropuertos por los norteamericanos se sit\u00faa ya tan s\u00f3lo un 27% por debajo de niveles pre-Covid (lleg\u00f3 a caer m\u00e1s de un 90%), tal y como se observa en el gr\u00e1fico adjunto, y la evoluci\u00f3n de reservas de avi\u00f3n con destino a Espa\u00f1a desde otros pa\u00edses de la UE o de reservas de destinos hoteleros espa\u00f1oles experimenta tambi\u00e9n una funci\u00f3n exponencial, no lineal, como hemos venido publicando en diversos documentos, a medida que vacunamos a unos 60 millones de europeos al mes. Esta funci\u00f3n exponencial ligada al ritmo de vacunaci\u00f3n soporta la tesis de que la temporada tur\u00edstica presenta riesgos alcistas frente a lo descontado por el consenso.<\/p>\n\n\n\n

El an\u00e1lisis consiste en intentar reducir el \u201cruido emocional\u201d y realizar pron\u00f3sticos m\u00e1s o menos acertados. En nuestra opini\u00f3n la mejor metodolog\u00eda para pronosticar la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica pasa siempre por un an\u00e1lisis m\u00e9dico, para a partir de ah\u00ed construir pron\u00f3sticos de crecimiento. Los precedentes de Israel, EEUU y Reino Unido resultan muy \u00fatiles y han mostrado otro factor crucial a considerar: que para entender la evoluci\u00f3n de la epidemia no basta con contar los vacunados, tambi\u00e9n hay que reflejar el porcentaje de poblaci\u00f3n que hemos pasado el Covid y que, por lo tanto, en t\u00e9rminos pr\u00e1cticos, hemos adquirido inmunidad natural (el riesgo de reinfecci\u00f3n sintom\u00e1tica es residual). Este factor, que hemos tenido en cuenta desde hace un a\u00f1o, hace calibrar escenarios de evoluci\u00f3n de la pandemia muy diferente a si se ignora. Seg\u00fan nuestros c\u00e1lculos, aproximadamente un tercio de los espa\u00f1oles presenta inmunidad natural, a sumar al tercio de vacunados, restando el tercio de vacunados que ya estaba inmunizado nos da que tenemos casi a la mitad de la poblaci\u00f3n protegida. Mucho antes de lo que pronosticaban muchos modelos que s\u00f3lo ten\u00edan en cuenta vacunados y adem\u00e1s no contemplaban su llegada exponencial.<\/p>\n\n\n\n

Quedan riesgos<\/p>\n\n\n\n

Es indudable que nos quedan riesgos por delante. El m\u00e1s evidente es la progresiva llegada de la variante delta, que provocar\u00e1 un retraso de dos meses en conseguir la inmunidad de grupo. No obstante, si nuestro an\u00e1lisis est\u00e1 en lo correcto, la clave para la econom\u00eda no reside en la inmunidad de grupo, sino en la evoluci\u00f3n de las hospitalizaciones, y en eso la evidencia al respecto es esperanzadora.<\/p>\n\n\n\n

Con todo, un dato crucial resulta muy evidente: los \u00edndices de gestores de compra (PMI). Siempre hemos mantenido que en la mayor\u00eda de las ocasiones estos \u00edndices, que en el fondo muestran actividad real de las empresas, son excelentes predictores de la econom\u00eda. Pues bien, si un PMI de 50 muestra neutralidad en el crecimiento mes a mes, los PMI de Espa\u00f1a de mayo se sit\u00faan en 59. Se trata del segundo nivel m\u00e1s alto de la historia.<\/p>\n\n\n\n

Por eso la econom\u00eda de Espa\u00f1a sorprende al alza.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

La econom\u00eda espa\u00f1ola puede crecer este a\u00f1o hasta un 8%. Muchos modelos econ\u00f3micos analizan la recuperaci\u00f3n bas\u00e1ndose en recesiones pasadas, generadas por factores end\u00f3genos. Esta crisis es diferente, es ex\u00f3gena, causada por un pat\u00f3geno. La econom\u00eda se normaliza mucho antes.       No es usual observar a los presidentes de los dos principales bancos … <\/p>\n

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