{"id":763,"date":"2021-06-11T12:55:40","date_gmt":"2021-06-11T12:55:40","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=763"},"modified":"2021-06-11T12:55:40","modified_gmt":"2021-06-11T12:55:40","slug":"comentario-mercado-viernes-11-de-junio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=763","title":{"rendered":"Comentario mercado viernes 11 de Junio"},"content":{"rendered":"\n

Lo m\u00e1s llamativo de la semana fue el movimiento de la TIR del bono a 10 a\u00f1os americano <\/strong>acab\u00f3 ayer retrocediendo a 1,43% <\/strong>(-6 pb), m\u00ednimos de tres meses, de la mano posiblemente de cierre de cortos, lo que sugerir\u00eda que el dato de inflaci\u00f3n de ayer no ser\u00eda suficiente para generar un discurso m\u00e1s tensionador de la Fed en su pr\u00f3xima reuni\u00f3n (16 de junio), y que probablemente habr\u00e1 que esperar a agosto (Jackson Hole).<\/p>\n\n\n\n

                                               Gr\u00e1fico TIR Bono a 10 a\u00f1os americano.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Analizando el ciclo empresarial<\/strong>, el actual est\u00e1 resultando especialmente bueno, superando con mucho las expectativas de los analistas, que parecen subestimar siempre la capacidad humana para resistir en las peores crisis. Los inversores seguir\u00e1n teniendo mucho ruido alrededor durante la vuelta a la normalidad.<\/p>\n\n\n\n

El G7 Acuerdo Subir los Impuestos de las Multinacionales.<\/strong> El acuerdo incluye un tipo m\u00ednimo del 15% (menor de lo que se tem\u00eda en un primer momento, y cercano al 12,5% que tributan en Irlanda) y la imposici\u00f3n parcial de los ingresos en el pa\u00eds en el que se generan. La grandes compa\u00f1\u00edas de internet son las m\u00e1s afectadas, si bien el impacto en el mercado deber\u00eda ser limitado.<\/p>\n\n\n\n

Estados Unidos: Mercado Laboral A\u00fan D\u00e9bil para Ser Inflacionario.<\/strong> La creaci\u00f3n de empleo se ha acelerado en mayo, gracias al buen ritmo de vacunaci\u00f3n, pero sigue por debajo de lo esperado: se crearon 559.000 empleo y se esperaban 100.000 m\u00e1s. La tasa de desempleo fue algo mejor de lo esperado (5.8%), pero se debi\u00f3 a una menor participaci\u00f3n en el mercado laboral provocada por las ayudas al desempleo (los 300 d\u00f3lares\/semana adicionales se acaban en septiembre y 25 Estados ya lo han eliminado). El dato reduce el riesgo de un endurecimiento prematuro de la pol\u00edtica monetaria por parte de la Reserva Federal y el USD se depreci\u00f3 tras el dato.<\/p>\n\n\n\n

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Esta semana hemos conocido algunas novedades que podr\u00edan suponer un riesgo a seguir viendo repuntes de inflaci\u00f3n<\/strong>. Las peque\u00f1as y medianas empresas cada vez tienen mayores dificultades para cubrir sus puestos de trabajo vacantes<\/strong>. El mi\u00e9rcoles se public\u00f3 la confianza de las peque\u00f1as empresas estadounidenses, cuyo registro de mayo registr\u00f3 c\u00f3mo las dificultades para cubrir los puestos de trabajo vacantes siguen aumentando, de hecho el componente que mide esta variable marc\u00f3 un nuevo m\u00e1ximo hist\u00f3rico, adem\u00e1s la partida de los salarios tambi\u00e9n aument\u00f3 de manera significativa, situ\u00e1ndose muy cerca del pico de la serie visto en Septiembre del 2018. Adem\u00e1s los empresarios reflejaron una clara disposici\u00f3n a subir los precios de venta en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Dunas Capital.<\/em><\/p>\n\n\n\n

El Pico en la Din\u00e1mica de Crecimiento Suele Provocar Rotaci\u00f3n.<\/strong> Hemos visto a la renta variable oscilar mucho en el mes de mayo toda vez que la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica parece estar ya en precio y hay temores sobre la inflaci\u00f3n y la normalizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria. La consolidaci\u00f3n ha sido m\u00e1s obvia sectorialmente, con los sectores de crecimiento y defensivos estabiliz\u00e1ndose y los c\u00edclicos qued\u00e1ndose por detr\u00e1s del resto del mercado. Los analistas esperan que las encuestas empresariales PMI (Purchasing Manager Index) hagan m\u00e1ximos al principio del tercer trimestre, para volver hacia niveles de 50 a lo largo del cuarto trimestre (y volver a subir desde ah\u00ed). Este pico en la din\u00e1mica crecimiento suele coincidir con el final del mejor comportamiento relativo de las empresas c\u00edclicas, de las que poco a poco hemos ido recomendado salir. S\u00f3lo las financieras y las peque\u00f1as compa\u00f1\u00eda mantienen un potencial atractivo.<\/p>\n\n\n\n

El tono de los inversores sobre Europa<\/strong> sigue cambiando a positivo<\/strong>. En la \u00faltima semana han entrado 2 billones de d\u00f3lares en ETFs de Renta Variable Europea (llevamos 6 semanas con \u201cinflows\u201d semanales superiores a 1 bill\u00f3n de d\u00f3lares, el mayor flujo comprador de seis semanas en los \u00faltimos seis a\u00f1os). Tambi\u00e9n se observa en el tono de algunas gestoras como Blakrock<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u201dWe see the ECB\u2019s commitment to accommodative policy as supporting our pro-risk stance over the tactical horizon as the reopening broadens out<\/strong>. We upgraded our tactical view on European equities to neutral in February, and are seeing more reasons to be optimistic about this asset class for the next six to 12 months. Yet we see a risk that markets could misinterpret an operational decision to slow the pace of purchases as a more hawkish view on policy stimulus, and we would view any spread widening in euro area peripheral bonds in such an event as a buying opportunity<\/strong>\u201d<\/strong><\/p>\n\n\n\n

https:\/\/www.blackrock.com\/corporate\/literature\/market-commentary\/weekly-investment-commentary-en-us-20210607-ecb-keeping-up-the-pace.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Hoy Fitch revisar\u00e1 el rating de Espa\u00f1a <\/strong>(actual A- con perspectiva estable) y comienza la reuni\u00f3n del G7 <\/strong>(posibles comentarios sobre pandemia, China, tasa impositiva m\u00ednima com\u00fan).<\/p>\n\n\n\n

Ayer el BCE dej\u00f3 su pol\u00edtica monetaria inalterada, manteniendo el tipo del dep\u00f3sito en el -0,5%, y Lagarde insisti\u00f3 en que a pesar de las revisiones al alza en la cifras macro y en el mayor optimismo detr\u00e1s de ellas, el repunte de la inflaci\u00f3n ser\u00e1 transitorio.<\/strong> Las proyecciones macro fueron mejoradas, especialmente para el 2021 y el 2022. En cualquier caso, el avance sigue siendo del todo insuficiente como para manejar con cierta base un proceso de subida de tipos para el 2023. Asimismo, Lagarde advirti\u00f3 que sigue siendo crucial para la econom\u00eda el apoyo de la pol\u00edtica monetaria y fiscal mostr\u00e1ndose contraria a una finalizaci\u00f3n prematura. En este sentido remarc\u00f3 que el BCE seguir\u00e1 comprando deuda en los pr\u00f3ximos meses a un ritmo superior al registrado en el primer trimestre del 2021. Al final del email adjunto un art\u00edculo de an\u00e1lisis publicado hoy en Expansi\u00f3n sobre la intervenci\u00f3n del BCE de ayer.<\/p>\n\n\n\n

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Ayer tambi\u00e9n se public\u00f3 el IPC de Mayo<\/strong> en Estados Unidos <\/strong>por encima de lo esperado por el mercado (5% Vs 4,7%). Los precios de mayo en Estados Unidos se saldaron con un incremento mensual del 0,6% en el \u00edndice general. En la referencia subyacente la subida fue incluso mayor, con un ascenso del 0,7%. De esta forma, en t\u00e9rminos interanuales la referencia se situ\u00f3 en el 5,0% (Vs 4,7% esperado), mientras que exceptuando los componentes m\u00e1s vol\u00e1tiles, el avance fue del 3,8% (3,5% esperado), el mayor desde el a\u00f1o 1992. En la composici\u00f3n se pudo observar c\u00f3mo la partida de energ\u00eda tuvo una presencia muy relevante en el resultado final, con un incremento anual del 28,5%. En general, la pr\u00e1ctica totalidad de los componentes del \u00edndice mostraron un incremento de precios en el mes de abril, destacando los negocios m\u00e1s afectados por la pandemia que, con la reapertura, est\u00e1n normalizando precios, como es el caso de las aerol\u00edneas (+24,1% interanual) o los hoteles (+10% interanual). La referencia del IPC se sit\u00faa en m\u00e1ximos del 2009. El avance del dato subyacente es especialmente relevante, al alcanzar m\u00e1ximos de los \u00faltimos 29 a\u00f1os. Debemos tener en cuenta que una parte de este movimiento se debe al efecto base positivo derivado de la ca\u00edda de precios observada durante los primeros meses de la pandemia.<\/p>\n\n\n\n

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Esta semana hemos conocido que el Banco mundial subi\u00f3 las perspectivas del crecimiento<\/strong>, espera para este a\u00f1o un crecimiento global de 5,6%<\/strong>, su estimaci\u00f3n anterior era del 4.1%.  El mensaje va alineado con el mensaje de la OCDE, esa mejora del crecimiento la liderar\u00e1n los pa\u00edses desarrollados donde la campa\u00f1a de vacunaci\u00f3n est\u00e1 avanzando favorablemente<\/p>\n\n\n\n

El detalle del PIB del 1T21 de la Eurozona publicado esta semana revel\u00f3 una menor contracci\u00f3n del PIB<\/strong> (-0,3% intertrimestral) de lo inicialmente publicado (-0,6%) principalmente por un mejor comportamiento de la econom\u00eda italiana que pudo evitar la recesi\u00f3n<\/strong>. Con todo, todav\u00eda se sit\u00faa un -5% sobre el 1T19. No obstante, los indicadores adelantados de actividad contin\u00faan apuntando a una fuerte recuperaci\u00f3n en el 2T21.<\/strong> La confianza de los inversores alemanes registr\u00f3 el mayor repunte de la valoraci\u00f3n de la situaci\u00f3n actual desde que comenz\u00f3 a realizarse la encuesta en 1991<\/strong>. En la misma l\u00ednea, la confianza de la pyme americana permaneci\u00f3 en niveles elevados, destacando el alza de las presiones inflacionarias (m\u00e1ximos desde 1980) y salariales, en un contexto de dificultad de cubrir las vacantes por la falta de personal cualificado. En relaci\u00f3n a datos pasados, la producci\u00f3n industrial alemana pinch\u00f3 en abril al retroceder un -1% mensual, situ\u00e1ndose un -5% por debajo de abril del 2019. En Francia, el proceso de recuperaci\u00f3n del sector exportador empieza a ganar velocidad (1,1% mensual, frente a abril del 2019 retrocede un -3,9% vs un -9% anterior). En Estados Unidos se redujo el d\u00e9ficit comercial en abril gracias al mayor dinamismo exportador (+1,1% mensual) lo que permite que frente a 2019 ya solo caiga un -2,5%, reflejo de que la recuperaci\u00f3n global va ganando tracci\u00f3n. Muestra, los n\u00fameros de compra venta de viviendas en Espa\u00f1a, seg\u00fan el Colegio de Registradores se increment\u00f3 un +3% en relaci\u00f3n a abril del 2019, con unos precios, que seg\u00fan el INE, han dejado de caer trimestralmente (+0,5% trimestral) aunque todav\u00eda sigue frenando el aumento en tasa interanual (+0,9% vs +1,5% anterior).<\/p>\n\n\n\n

En el Reino Unido<\/strong>, la libra esterlina alcanz\u00f3 su nivel m\u00e1s alto de los \u00faltimos tres a\u00f1os la semana pasada, ya que el pa\u00eds est\u00e1 en camino de haber vacunado completamente al 75% de la poblaci\u00f3n contra el Covid-19 para finales de junio. Esto llega justo a tiempo para la fase final de las restricciones, que se levantar\u00e1n por completo el 21 de junio. A pesar de que el martes se anunciaron cero muertes (la primera vez que esto ocurre desde el comienzo de la pandemia), algunos cient\u00edficos del Reino Unido est\u00e1n presionando para que se retrase este plazo debido a las expectativas de que la variante Delta (antes conocida como variante india), provoque un pico de casos en algunas partes del pa\u00eds. En un tono m\u00e1s positivo, las aprobaciones de hipotecas en el Reino Unido aumentaron hasta 86.000 en abril, frente a las 81.000 estimadas. Esto se debe a que el ritmo de los precios de la vivienda en el Reino Unido fue el m\u00e1s fuerte en siete a\u00f1os. Ser\u00e1 interesante ver lo que ocurre cuando las vacaciones del impuesto sobre el timbre lleguen a su fin este mes.<\/p>\n\n\n\n

En Europa<\/strong>, se revelaron los planes para levantar todos los requisitos de cuarentena para los ciudadanos que est\u00e9n totalmente vacunados o lleven una prueba negativa, a partir del 1 de julio. El PMI compuesto de la eurozona subi\u00f3 a 57,1 en mayo, frente a los 53,8 de abril, en l\u00ednea con el consenso. Por otra parte, la UE anunci\u00f3 la emisi\u00f3n de 100.000 millones de d\u00f3lares en bonos a largo plazo y de \u00abdecenas de miles de millones\u00bb en valores a corto plazo, a lo largo de este a\u00f1o, para financiar en parte las medidas de est\u00edmulo puestas en marcha para hacer frente a la pandemia.<\/p>\n\n\n\n

La semana pasada el ISM manufacturero estadounidense de mayo se situ\u00f3 en 61,2, frente a los 61,0 del consenso, junto con el ISM de servicios en 64,0, el m\u00e1s alto que hemos visto desde que se iniciaron los registros en 1997<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

MELIA (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,87% en la SICAV)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Meli\u00e1 Hotels<\/strong> ha anunciado esta semana que habr\u00eda alcanzado un acuerdo con Bankinter por el que vender\u00e1 8 hoteles por un total de 200 millones de euros (liquidez adicional que ven\u00eda buscando desde finales de 2020, 7% DFN 1T21). Dichos activos pasar\u00e1n a un veh\u00edculo de inversi\u00f3n para clientes de banca privada e institucionales. Independientemente de esta operaci\u00f3n, Meli\u00e1 continuar\u00eda operando los activos bajo contratos de gesti\u00f3n a largo plazo.<\/strong> Es una noticia positiva, pero que no supone una sorpresa ya que Meli\u00e1 anunci\u00f3 en los \u00faltimos resultados que estaba analizando operaciones de venta de activos por valor de 150-200 millones de euros. En principio, cuando se cierre la operaci\u00f3n Meli\u00e1 duplicar\u00e1 su liquidez actual hasta los 430 millones de euros lo que le permitir\u00eda aguantar hasta 9 meses adicionales bajo un escenario como el del 1T21 (47 millones de euros\/mes de consumo de caja) sin perder la gesti\u00f3n del activo.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana la acci\u00f3n ha seguido subiendo y rompiendo los niveles de 7,20 euros por acci\u00f3n, el analista t\u00e9cnico de Renta 4 ha sacado un an\u00e1lisis en el que recomienda comprar la acci\u00f3n esperando que pueda alcanzar el nivel de 8,40 euros por acci\u00f3n, como siempre los an\u00e1lisis t\u00e9cnicos hay que tomarlos con cautela, pero es s\u00edntoma del buen momentum de la compa\u00f1\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

Rompe al alza la consolidaci\u00f3n desde marzo, despejando el camino al alza hacia los m\u00e1ximos de enero del a\u00f1o pasado en 8,40 euros. El soporte inmediato se localiza en 6,80 euros, nivel que precede a la zona de 6,50 euros.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Esta semana se celebr\u00f3 adem\u00e1s la Junta General de Accionistas de la compa\u00f1\u00eda. Tras quince meses en n\u00fameros rojos por el Covid la cadena hotelera prev\u00e9 cerrar junio con un resultado bruto de explotaci\u00f3n (ebitda) positivo<\/strong>. \u201cEstamos en la antesala de la recuperaci\u00f3n\u201d, se\u00f1al\u00f3 ayer Gabriel Escarrer, vicepresidente ejecutivo y CEO de Meli\u00e1, durante la junta de accionistas.<\/p>\n\n\n\n

Escarrer subray\u00f3 que, a partir del pr\u00f3ximo mes, el grupo tur\u00edstico espera poder contar tambi\u00e9n con caja neta positiva<\/strong>. \u201cDe seguir el ritmo de recuperaci\u00f3n de actividad, nuestra compa\u00f1\u00eda dejar\u00e1 de consumir caja a partir del pr\u00f3ximo 1 de julio<\/strong>, pasando a generar caja neta: un hito fundamental que marcar\u00e1 definitivamente el punto de inflexi\u00f3n tras la peor pesadilla que nunca pudimos imaginar\u201d, zanj\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

Meli\u00e1 cuenta actualmente con m\u00e1s de 200 hoteles abiertos en todo el mundo, m\u00e1s del 70% de ellos en Espa\u00f1a<\/strong>, y prev\u00e9 tener operativos m\u00e1s de 300 a cierre de este a\u00f1o. \u201cNuestro objetivo es recuperar trabajadores activos y dinamizar los destinos a medida que la demanda nos permita abrir hoteles si bien mecanismos como los ERTE en Espa\u00f1a (extendidos hasta el 30 de septiembre) seguir\u00e1n siendo por ahora necesarios, con la flexibilidad de poder incorporar al m\u00e1ximo n\u00famero posible de empleados en cada momento\u201d, a\u00f1adi\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

Pese a que ya empieza a constatar \u201cbrotes verdes\u201d, Escarrer aplaza a 2024 la recuperaci\u00f3n de los niveles de actividad e ingresos previos a la pandemia<\/strong> . \u201cHemos enfocado las prioridades que deber\u00e1n guiar la estrategia de nuestra compa\u00f1\u00eda hasta el a\u00f1o 2024, concentr\u00e1ndolas en conseguir una empresa m\u00e1s resiliente, a trav\u00e9s del crecimiento y la mejora de nuestra rentabilidad, lo cual nos ayudar\u00e1 adem\u00e1s a reducir nuestra deuda\u201d, avanz\u00f3 Escarrer.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a los planes de crecimiento, desde principio de a\u00f1o Meli\u00e1 ha firmado once nuevos hoteles<\/strong>. \u201cCreemos poder seguir con este ritmo, logrando en el ejercicio no menos del doble de firmas ya realizadas para hoteles bajo modelos asset light (gesti\u00f3n o alquiler) y en destinos vacacionales\u201d, a\u00f1adi\u00f3 Escarrer.<\/p>\n\n\n\n

La previsi\u00f3n del grupo para los a\u00f1os 2021 a 2023 es abrir 55 nuevos hoteles con 13.350 habitaciones, el 100% bajo el modelo asset light. Adem\u00e1s, la compa\u00f1\u00eda, que cuenta con 33 hoteles bajo el sello Affiliated, quiere seguir creciendo con el modelo de franquiciado.<\/p>\n\n\n\n

Desde que super\u00f3 el Estado de Alarma, el mercado espa\u00f1ol, con una demanda contenida durante meses, \u201cse ha lanzado a reservar sus vacaciones, y suma hoy el 55% del total de las reservas, a la espera de la llegada de visitantes procedentes de Reino Unido, y con una progresi\u00f3n muy destacada de mercado como el alem\u00e1n y el franc\u00e9s\u201d, asegur\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan Escarrer, se empieza a detectar una mejora de la demanda tur\u00edstica que es \u201cel preludio\u201d de una recuperaci\u00f3n que ha comenzado ya en el segmento vacacional y que se ir\u00e1 extendiendo a otros segmentos a medio plazo.<\/p>\n\n\n\n

Escarrer destac\u00f3 que en el mes de mayo se registr\u00f3 un incremento del 150% en las reservas respecto al mes anterior. \u201cSi comparamos con las reservas para destinos espa\u00f1oles en el tercer trimestre estas se sit\u00faan ya por encima del 50% de las registradas en 2019\u201d, apunt\u00f3.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Durante la junta se aprob\u00f3 eliminar la reducci\u00f3n del 25% de la retribuci\u00f3n fija del consejero delegado, as\u00ed como el recorte del 50% en la retribuci\u00f3n de los miembros del consejo de administraci\u00f3n por asistencia a las comisiones. Adem\u00e1s, se ha dado luz verde a la nueva pol\u00edtica de retribuci\u00f3n aplicable de 2022-2024, que incluir\u00e1 una parte fija, otra variable a corto y a largo plazo y otra en especie.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En la junta se aprob\u00f3 tambi\u00e9n la reelecci\u00f3n de Gabriel Escarrer como CEO y de Mar\u00eda Antonia Escarrer como consejera externa de una de las sociedades de la familia propietaria de acciones.<\/p>\n\n\n\n

GRIFOLS (Tenemos una exposici\u00f3n del 3,79% en la SICAV):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El laboratorio americano Vertex anunci\u00f3 anoche que no seguir\u00e1 adelante con su estudio fase II VX-864 para d\u00e9ficit de alfa 1 antitripsina<\/strong> porque es poco probable que el tratamiento genere un beneficio cl\u00ednico relevante. En todo caso, la compa\u00f1\u00eda anuncia que seguir\u00e1 investigando en nuevas mol\u00e9culas de eficacia potencial superior a partir de 2022. El d\u00e9ficit de alfa 1 antitripsina es una de las principales causas de EPOC (Enfermedad Pulmonar Obstructiva Cr\u00f3nica) y de otras patolog\u00edas que afectan al ri\u00f1\u00f3n, como la cirrosis. Vertex ya anunci\u00f3 su decisi\u00f3n de descontinuar VX-813 para d\u00e9ficit de alfa 1 antitripsina en octubre del 2020 por razones de seguridad (elevados niveles de enzimas hep\u00e1ticas en pacientes) y que VX-864 era una segunda generaci\u00f3n de este tratamiento.<\/p>\n\n\n\n

VX-864 era una de las principales amenazas competitivas para Grifols en la medida que alfa 1 antitripsina supone un 15% de sus ventas totales y probablemente tenga a\u00fan mayor peso en EBITDA dado que se trata de una de las prote\u00ednas con m\u00e1rgenes m\u00e1s elevados. Grifols es l\u00edder del mercado en este segmento con su producto Prolastin C y tiene cuota del mercado mundial del 67%. La acci\u00f3n ha llegado a subir un 15% a primera hora de la ma\u00f1ana y ha terminado subiendo un 8%, creemos que todav\u00eda le queda potencial y mantenemos la posici\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

La FDA otorg\u00f3 el lunes una aprobaci\u00f3n acelerada a Aducanumab, un f\u00e1rmaco para el Alzheimer de la farmac\u00e9utica americana Biogen. La compa\u00f1\u00eda deber\u00e1 en todo caso continuar con los ensayos para probar los efectos de medicamento, que se podr\u00e1 ser retirado del mercado por la FDA si no funciona como se espera. Recordamos que este tratamiento (que ralentiza la progresi\u00f3n de la enfermedad en las primeras etapas) fue abandonado en 2019 por unos resultados decepcionantes y retomado posteriormente. En principio para Grifols es una noticia negativa dado que este f\u00e1rmaco conseguir\u00e1 llegar al mercado antes que AMBAR, el estudio fase III EMA y fase 2b para el Alzheimer de Grifols. En todo caso, el impacto es limitado dado que AMBAR cuenta con un perfil de eficacia superior (61% en la ralentizaci\u00f3n del deterioro cognitivo), no tiene efectos secundarios y adem\u00e1s se podr\u00eda utilizar no s\u00f3lo para pacientes en estado leve sino tambi\u00e9n en estado moderado. El mercado se tom\u00f3 la noticia como positiva y Grifols subi\u00f3 un 2% el martes, en principio porque el mercado descuenta que la FDA est\u00e1 empezando a analizar y estudiar medicamentos y f\u00e1rmacos para patolog\u00edas diferentes del Covid-19, que ten\u00eda bastante bloqueada a la FDA, la se\u00f1al, en mi opini\u00f3n, es positiva para Grifols y si AMBAR consigue avanzar este a\u00f1o la acci\u00f3n tendr\u00e1 un gran comportamiento, ya que pocos analistas le dan valor a una aprobaci\u00f3n del f\u00e1rmaco.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s esta semana ha sido noticia que Grifols estudia la venta de negocios no estrat\u00e9gicos<\/strong>, lo que le permitir\u00eda alcanzar sus objetivos de endeudamiento y mejorar sus m\u00e1rgenes. As\u00ed lo se\u00f1alan varios informes de analistas financieros a partir del encuentro que mantuvieron con la c\u00fapula directiva durante el d\u00eda del inversor, celebrado la semana pasada en Estados Unidos. Grifols se\u00f1al\u00f3 que prev\u00e9 continuar adelante con el plan de contenci\u00f3n de costes que le ha permitido ahorrar 100 millones de euros en 2020 y, en este sentido, incluy\u00f3 la posibilidad de desprenderse de las divisiones menos rentables y alejadas de su negocio principal: el \u00e1rea de biociencia. La compa\u00f1\u00eda evit\u00f3 concretar sobre qu\u00e9 activos est\u00e1 barajando esta posibilidad. Sin embargo, los analistas consideran que las ventas podr\u00edan localizarse en algunas l\u00edneas de negocio de la divisi\u00f3n hospitalaria<\/strong>. En este sentido, JP Morgan, Berenger y ODDO apuntan a que la desinversi\u00f3n podr\u00eda afectar a la totalidad del \u00e1rea de negocio.<\/p>\n\n\n\n

\u201cDada la falta de sinergias entre el peque\u00f1o negocio de productos hospitalarios de Grifols y el resto de la compa\u00f1\u00eda, y dada que la rentabilidad de la divisi\u00f3n es muy baja, lo vemos como el objetivo m\u00e1s probable de desinversi\u00f3n\u201d, profundizan en su informe los analistas del banco de inversi\u00f3n JP Morgan.<\/p>\n\n\n\n

La divisi\u00f3n de hospital es una de las m\u00e1s peque\u00f1as del grupo. En 2020, esta divisi\u00f3n gener\u00f3 119 millones de euros de ingresos, apenas un 2,2% del total de la facturaci\u00f3n. Esta \u00e1rea de negocio se vio muy afectada por la pandemia, ya que la saturaci\u00f3n de los hospitales por enfermos de Covid supuso una ralentizaci\u00f3n de determinadas inversiones y tratamientos realizados en ellos. En total, la facturaci\u00f3n cay\u00f3 un 11,7%. En un encuentro con la prensa previo al d\u00eda del inversor en EEUU, el consejero delegado solidario de Grifols, V\u00edctor Grifols Deu, traslad\u00f3 que la compa\u00f1\u00eda estaba satisfecha con la evoluci\u00f3n de la divisi\u00f3n tras la pandemia. En este sentido, los datos del primer trimestre del a\u00f1o muestran un incremento de las ventas del 1,7%, hasta los 31,2 millones de euros.<\/p>\n\n\n\n

La farmac\u00e9utica catalana constat\u00f3 \u201cla positiva evoluci\u00f3n\u201d del servicio de fabricaci\u00f3n a terceros y de la l\u00ednea Pharmatech, que aglutina la cartera de productos Inclusiv integrada por equipos, software y soluciones intravenosas para mejorar la seguridad, la eficiencia y el control de las operaciones de la farmacia hospitalaria.<\/p>\n\n\n\n

La divisi\u00f3n de hospitalario cuenta con tres instalaciones productivas en Barcelona, Murcia y Denver (EEUU). Los ejes principales sobre los que la divisi\u00f3n consolida su crecimiento se basan en Medkeeper, que desarrolla y comercializa aplicaciones inform\u00e1ticas para hospitales, y Kiro Grifols, un sistema rob\u00f3tico con dos aplicaciones: la preparaci\u00f3n de la medicaci\u00f3n oncol\u00f3gica y de preparaci\u00f3n de componentes esterilizados.<\/p>\n\n\n\n

El objetivo de las desinversiones es doble. Por una parte, permitir\u00eda a Grifols reducir su endeudamiento, que actualmente se encuentra por encima de los niveles objetivo. En concreto, la deuda financiera neta se situ\u00f3 en 6.200,5 millones, lo que supone una proporci\u00f3n de 5,1 veces el resultado operativo bruto (ebitda). El objetivo ser\u00eda reducir el volumen hasta las 4 veces.<\/p>\n\n\n\n

Por otra parte, mejorar\u00eda sus niveles de rentabilidad. El margen del ebitda sobre los ingresos se situ\u00f3 en el 25,1% a cierre del primer trimestre. En 2020, la tasa por las mismas fechas estaba en un nivel del 27,2%.<\/p>\n\n\n\n

INDITEX (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,50% en la SICAV)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

El martes public\u00f3 resultados del 1T21 mejores de lo previsto por los analistas del mercado y con un fuerte crecimiento en el comienzo de 2T21 tambi\u00e9n, y un sorprendente margen bruto del 59,90%, por encima del 58,5% que esperaba el consenso de mercado.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Todas las l\u00edneas salvo de la de opex tuvieron un comportamiento mejor de lo previsto: Ventas: 4.942 millones de euros euros (+50% vs +48% esperado por el consenso de analistas), EBIT: 569 millones de euros (-508 millones de euros en 1T20 vs 493 millones de euros esperado por el consenso). Se ha visto un fuerte rebote en ingresos en un trimestre que ha ido de menos a m\u00e1s, con las ventas fluctuando en funci\u00f3n del impacto que las restricciones por Covid-19. Comparado con 1T19 las ventas todav\u00eda estar\u00edan un -17% por debajo aunque seg\u00fan avanza el ejercicio la situaci\u00f3n mejora y en el comienzo de 2T21<\/strong> (1 de mayo-6 de junio) las ventas suben un +5% vs 2019<\/strong> (+102% vs 2020) lo que es algo muy positivo.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Pese a los buenos resultados la acci\u00f3n cay\u00f3 un 2% el mismo martes, debido a que ya cotiza a niveles bastante exigentes. En la SICAV tenemos una cobertura sobre nuestra posici\u00f3n en la compa\u00f1\u00eda, tenemos unas opciones CALLs vendidas (breakeven 32,80\u20ac), si llegase a ese nivel a vencimiento (17 de Septiembre del 2021) vender\u00edamos la posici\u00f3n, lo que no estar\u00eda mal, ya que es bastante cercano a nuestro precio objetivo (33 euros por acci\u00f3n).<\/p>\n\n\n\n

ENCE (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,45% en la SICAV)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Esta semana se han publicado los precios de la pulpa y el papel que en Europa han subido un 6,3% semanal hasta los 1.094 d\u00f3lares la tonelada (a 8 de Junio). Buenas noticias para Ence. El precio de la pulpa hardwood ha subido un 61% en lo que va de a\u00f1o y lleva 6 meses consecutivos de subidas despu\u00e9s de haber alcanzado m\u00ednimos de los \u00faltimos 4 a\u00f1os hace un a\u00f1o en 680 d\u00f3lares la tonelada.<\/p>\n\n\n\n

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MERLIN PROPERTIES<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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ARTECHE<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Arteche ha debutado hoy en el BME Growth con un valor de 225 millones de euros. 3,94 euros por acci\u00f3n<\/strong> ha sido el precio de referencia con el que iniciar\u00e1 la contrataci\u00f3n, y supone la valoraci\u00f3n del grupo en 225 millones de euros.<\/p>\n\n\n\n

El pasado octubre, Arteche dio ya un primer paso en el Mercado Alternativo de Renta Fija, con un programa de pagar\u00e9s de 50 millones.<\/p>\n\n\n\n

En total, la compa\u00f1\u00eda que preside Alexander Arteche ha captado antes de incorporarse a BME Growth 42 millones. En torno al 20% del capital se negociar\u00e1 en el mercado; y en el accionariado se mantendr\u00e1n la familia fundadora a trav\u00e9s de Ziskua Ber (52%), ECN Cable (20%) y el fondo de capital riesgo Basque del Gobierno vasco (6%).<\/p>\n\n\n\n

Crecimiento<\/p>\n\n\n\n

Grupo Arteche destinar\u00e1 los fondos captados a comprar empresas para crecer de manera inorg\u00e1nica y a reforzar su balance. En los pr\u00f3ximos a\u00f1os quiere ampliar su presencia internacional y su cartera de productos, as\u00ed como reforzar su innovaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

De acuerdo con sus previsiones, Arteche aumentar\u00e1 las ventas a un ritmo anual del 4,5% en el pr\u00f3ximo trienio, lo que le llevar\u00eda a superar los 300 millones de facturaci\u00f3n en el horizonte de 2023.<\/p>\n\n\n\n

En 2020 tuvo unas ventas de 264,6 millones, frente a los 271,3 millones de 2019. En cambio, su resultado de explotaci\u00f3n mejor\u00f3 un 39% y se coloc\u00f3 en 17,1 millones, un m\u00e1s; y el beneficio atribuido mejor\u00f3 un 12% y se situ\u00f3 en un mill\u00f3n de euros.<\/p>\n\n\n\n

Hasta marzo de 2021, su facturaci\u00f3n fue de 64,1 millones, casi un 10% m\u00e1s; y su beneficio roz\u00f3 el medio mill\u00f3n de euros, frente a las p\u00e9rdidas de 6,1 millones del primer trimestre de 2020.<\/p>\n\n\n\n

Para Arteche, su estreno en el mercado coincidiendo con su 75 cumplea\u00f1os supone el inicio de una nueva etapa en el desarrollo de la empresa familiar.<\/p>\n\n\n\n

Fundada en 1946, su actividad se focaliza en el sector el\u00e9ctrico, desde la generaci\u00f3n hasta la distribuci\u00f3n, pasando por la transmisi\u00f3n, con productos especializados como transformadores y rel\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Su base de clientes est\u00e1 muy diversificada geogr\u00e1ficamente. Tiene 11 plantas en Europa, Am\u00e9rica y Asia, incluidos seis centros de investigaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En la SICAV hemos acudido por un 1,5% del capital ya que creemos que el precio al que sale (0,85x Ventas 2020) es muy razonable, el plan de negocio de la compa\u00f1\u00eda es muy atractivo en un sector con mucho potencial y un excelente momentum.<\/p>\n\n\n\n

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La prudencia marca la estrategia del BCE. Andr\u00e9s Stumpf<\/p>\n\n\n\n

\u201cPaciencia, prudencia y persistencia\u201d. Esas palabras pueden extraerse de numerosos discursos de Mario Draghi, expresidente del Banco Central Europeo (BCE), que ped\u00eda dejar actuar a sus est\u00edmulos monetarios para llevar el crecimiento y la inflaci\u00f3n de la zona euro a un nivel aceptable para la instituci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Es un mensaje que parec\u00eda haber quedado en el olvido, pero que servir\u00eda ahora para definir a la perfecci\u00f3n la estrategia monetaria con la que la instituci\u00f3n europea afronta el final de la pandemia bajo el liderazgo de Christine Lagarde.<\/p>\n\n\n\n

La presidenta destac\u00f3 ayer la \u201cmano firme\u201d del BCE en la reuni\u00f3n de ayer, tras la decisi\u00f3n de mantener los est\u00edmulos monetarios inalterados, pese a que las expectativas sobre la evoluci\u00f3n de la econom\u00eda han mejorado de forma sustancial. Aunque cada vez m\u00e1s voces claman que no es necesario, la instituci\u00f3n se inclina por ver esa recuperaci\u00f3n materializada antes de desmantelar su red de seguridad.<\/p>\n\n\n\n

El BCE opta por la paciencia, para que las expectativas se tornen en realidad. Opta por la prudencia, porque la pandemia a\u00fan puede dar alg\u00fan susto a la econom\u00eda. Por \u00faltimo, tambi\u00e9n recurre a la persistencia, para permitir que los est\u00edmulos monetarios conduzcan a la econom\u00eda al nivel de inflaci\u00f3n que marca en su mandato.<\/p>\n\n\n\n

La continuidad en la estrategia de los \u00faltimos dos presidentes a la hora de afrontar una etapa de recuperaci\u00f3n no es casual. El BCE qued\u00f3 marcado por la crisis soberana de 2012 cuando, asustado por un repunte de los precios, subi\u00f3 los tipos de inter\u00e9s y a\u00f1adi\u00f3 m\u00e1s le\u00f1a al fuego de unos pa\u00edses cuya solvencia se pon\u00eda en cuesti\u00f3n. La autoridad monetaria parece decidida a garantizar que no cometer\u00e1 dos veces ese error.<\/p>\n\n\n\n

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La econom\u00eda tras la pandemia. Jos\u00e9 Mar\u00eda Rotellar.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

EL MOMENTO\/ La fuerte ca\u00edda del PIB y una recuperaci\u00f3n m\u00e1s tenue nos lleva a que los niveles previos a la crisis tardar\u00e1n en recuperarse. Espa\u00f1a parte de una posici\u00f3n m\u00e1s fr\u00e1gil, por la dureza de las medidas aplicadas y por el peso del turismo.<\/p>\n\n\n\n

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Ahora que empezamos a ver ciertos signos de recuperaci\u00f3n mientras avanza el ritmo de vacunaci\u00f3n, tampoco podemos asegurar que en el medio y largo plazo, en el contexto econ\u00f3mico nacional e internacional, se muestre un horizonte n\u00edtido, lleno de certidumbre, porque, por un lado, contamos con indicadores que evolucionan de diferente manera, contradictoriamente, que no permiten trazar un perfil claro sobre la evoluci\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n

Por otra parte, este rebote que se producir\u00e1 con mucha intensidad en el corto plazo, aunque s\u00f3lo sea por mero cumplimiento de la teor\u00eda del ciclo, no podemos asegurar que se mantenga en el medio y largo plazo, pues depender\u00e1, en gran medida, de la capacidad reformista que tengan el conjunto de econom\u00edas para dinamizar, modernizar y adaptar sus econom\u00edas y, con ello, incrementar su nivel de crecimiento potencial, sus fronteras de posibilidades de producci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Adicionalmente, hay un conjunto amplio de variables. Por ejemplo, las consecuencias del Brexit con la relaci\u00f3n formal y efectiva que finalmente quede y se ejecute \u2013que todav\u00eda sigue negoci\u00e1ndose, con algunas fricciones entre la Uni\u00f3n Europea y el Reino Unido que no ayudan a conformar un horizonte m\u00e1s despejado\u2013. Tambi\u00e9n, el impacto de la nueva pol\u00edtica econ\u00f3mica de Estados Unidos, donde el presidente Biden ya ha iniciado el camino de una pol\u00edtica fiscal expansiva por el lado del incremento del gasto, con el mayor incremento del mismo de los \u00faltimos setenta a\u00f1os y, por otra parte, contractiva con la subida anunciada de impuestos a las compa\u00f1\u00edas. Al mismo tiempo que, pese a la reversi\u00f3n en la aplicaci\u00f3n de algunos aranceles de la Administraci\u00f3n Trump, no sabemos hasta qu\u00e9 punto mantendr\u00e1 una pol\u00edtica proteccionista, como la de la administraci\u00f3n anterior, pues ha confirmado o impuesto algunos otros. Otra variable es la distribuci\u00f3n de la vacuna y la inmunizaci\u00f3n de la poblaci\u00f3n que permita recuperar la normalidad absoluta, sin adjetivos, en el d\u00eda a d\u00eda, cosa que lleva, ahora mismo, un retraso importante en la Uni\u00f3n Europea, que est\u00e1 fracasando en su labor de coordinaci\u00f3n, mientras que otros pa\u00edses, como muchos de los asi\u00e1ticos, y, sobre todo, Israel, Reino Unido y Estados Unidos han demostrado una mayor diligencia y eficiencia en la compra y distribuci\u00f3n de la vacuna y en la propia vacunaci\u00f3n. Y tambi\u00e9n, la reacci\u00f3n de la sociedad una vez se minimice el riesgo de las consecuencias de los contagios, pues habr\u00e1 que ver si el p\u00e1nico de todos estos meses \u2013m\u00e1s de un a\u00f1o ya\u2013 no mantiene alg\u00fan tipo de recuerdo en el \u00e1nimo de los ciudadanos en el futuro de cara a su comportamiento.<\/p>\n\n\n\n

Junto a ello, veremos si se consolidan o no algunos cambios en las relaciones laborales que podr\u00edan consolidarse, como una menor interacci\u00f3n presencial, con la derivada econ\u00f3mica que puede tener, ya que muchas actividades econ\u00f3micas se ver\u00edan, entonces, seriamente afectadas.<\/p>\n\n\n\n

Incierto y preocupante<\/p>\n\n\n\n

Todo ese conjunto de datos dibuja un escenario econ\u00f3mico internacional (y, por su impacto en cada econom\u00eda, tambi\u00e9n nacional) muy incierto y preocupante. Podemos estar en los umbrales de una recuperaci\u00f3n s\u00f3lida o, simplemente, en una tibia correcci\u00f3n que nos deje una d\u00e9cada de estancamiento, m\u00e1s en el caso de unos pa\u00edses que en el de otros.<\/p>\n\n\n\n

En este sentido, la fuerte ca\u00edda del PIB y una recuperaci\u00f3n m\u00e1s tenue nos lleva a que los niveles previos a la crisis tardar\u00e1n en recuperarse, aunque el comportamiento ser\u00e1 divergente. De esa manera, seg\u00fan BBVA Research, la econom\u00eda global crecer\u00e1 un 6% en 2021 y un 4,8% en 2022. Por su parte, Estados Unidos contar\u00e1 con una recuperaci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida de lo esperado, despu\u00e9s de caer un 3,5% en 2020, creciendo tambi\u00e9n m\u00e1s en 2021, un 6,2% frente al 3,8% previsto anteriormente, debido a una recuperaci\u00f3n m\u00e1s fuerte en el primer semestre. Sin embargo, siendo una de las econom\u00edas occidentales que mejor comportamiento habr\u00e1 tenido en esta crisis, no recuperar\u00e1 los niveles precrisis hasta 2022, donde crecer\u00e1 por encima del 5% (un 5,1%).<\/p>\n\n\n\n

Lo mismo suceder\u00e1 con la eurozona, donde hubo una menor ca\u00edda que la prevista anteriormente, con un descenso del PIB en 2020 del 6,8%, pero que se atascar\u00e1 en la recuperaci\u00f3n, ya que el BBVA estima un menor crecimiento de la econom\u00eda en 2021 que en su anterior previsi\u00f3n, cifr\u00e1ndola en el 4,5% frente al 5,2% previo, estimando un 4,9% para 2022.<\/p>\n\n\n\n

China, por su parte, creci\u00f3 positivamente en 2020, un 2,3%, para crecer en el entorno de un 7,5% en 2021 y un 5,5% en 2022, debido a que la enfermedad apareci\u00f3 antes all\u00ed y a que en los pa\u00edses orientales han tenido una segunda ola muy tenue o ha sido inexistente.<\/p>\n\n\n\n

Fr\u00e1giles<\/p>\n\n\n\n

\u00bfY Espa\u00f1a? Nuestro pa\u00eds parte de una posici\u00f3n m\u00e1s fr\u00e1gil, derivada de la dureza de las medidas aplicadas y de la composici\u00f3n de su estructura econ\u00f3mica, donde el turismo, el comercio, la hosteler\u00eda y el ocio juegan un papel muy relevante. A la espera de que la vacunaci\u00f3n trace un escenario general mejor y m\u00e1s tranquilizador, la situaci\u00f3n econ\u00f3mica es preocupante: casi un mill\u00f3n de personas ha perdido su empleo en el sector privado en el \u00faltimo a\u00f1o, hay 500.000 parados m\u00e1s y casi 575.000 permanecen en ERTE, con el riesgo de que muchas de esas personas pueda tener serias dificultades para recuperarlo. Los datos muestran ese peligro, ya que de esas casi 575.000 personas, m\u00e1s del 75% pertenecen al comercio, hosteler\u00eda, turismo y ocio, con lo que si este verano no se produce una reapertura lo m\u00e1s parecida a la normalidad, puede que no aguanten econ\u00f3micamente y se cierren negocios, con la consiguiente p\u00e9rdida definitiva de los empleos ligados a los mismos.<\/p>\n\n\n\n

Por otra parte, en este escenario econ\u00f3mico que se dibuja tras la pandemia, BBVA ve un escenario en el que podr\u00eda aprovecharse la combinaci\u00f3n del ahorro generado por no poder consumir (40.000 millones), ahorro adicional por precauci\u00f3n (20.000 millones), se\u00f1alados tambi\u00e9n por el Banco de Espa\u00f1a; cambio en la pol\u00edtica fiscal estadounidense \u2013contribuci\u00f3n positiva en la econom\u00eda espa\u00f1ola v\u00eda exportaciones\u2013 e impacto de ejecuci\u00f3n de fondos europeos (entre 10.000 millones y 15.000 millones).<\/p>\n\n\n\n

No obstante, los riesgos a la baja son importantes: nos encontramos en unos niveles muy elevados de deuda p\u00fablica y podr\u00eda darse la circunstancia de que mucho del ahorro generado durante estos meses no se trasladase de inmediato a consumo e inversi\u00f3n, porque puede empezar a aplicar, en parte, la conocida \u201cequivalencia ricardiana\u201d, donde los agentes econ\u00f3micos descuentan a d\u00eda de hoy, dentro de su renta en el ciclo vital, futuros impuestos para sostener dicho elevado endeudamiento. Ante esto, el mayor reto que tiene el conjunto de la econom\u00eda y en especial, la econom\u00eda espa\u00f1ola no es otro que la necesidad de acometer reformas estructurales, las cuales hay que ponerlas en marcha cuanto antes. Con ser importante la ca\u00edda econ\u00f3mica de 2020, lo m\u00e1s grave, si\u00e9ndolo, no es eso, sino la capacidad, como digo, de recuperaci\u00f3n del conjunto de la econom\u00eda en el medio y largo plazo y la generaci\u00f3n de un entorno de mayor crecimiento potencial. Dicha recuperaci\u00f3n, partiendo de los factores antes mencionados, depende de un componente interno, otro externo y otro sanitario.<\/p>\n\n\n\n

Resistencia<\/p>\n\n\n\n

Desde el punto de vista interno, esa recuperaci\u00f3n ser\u00e1 tanto m\u00e1s r\u00e1pida y fuerte como haya sido capaz de resistir el tejido productivo y como libre de obst\u00e1culos se encuentre el camino econ\u00f3mico.<\/p>\n\n\n\n

Junto a ello, influir\u00e1 tambi\u00e9n mucho el c\u00f3mo reaccione la poblaci\u00f3n tras la superaci\u00f3n de la pandemia. Es cierto que macroecon\u00f3micamente hay liquidez \u2013sostenida por el Banco Central Europeo\u2013 esperando oportunidades. Tambi\u00e9n lo es que hay un \u00e1nimo por recuperar la vida anterior al virus, pero el miedo instalado tras la pandemia puede hacer retraer el consumo y retrasar la recuperaci\u00f3n de las ramas de actividad m\u00e1s sociales, entre ellas, la hosteler\u00eda y el turismo. El c\u00f3mo vayan a volver a confiar en el turismo el conjunto de turistas es clave para saber c\u00f3mo va a ser la recuperaci\u00f3n. Adicionalmente, habr\u00e1 que ver c\u00f3mo se comporta el turismo de negocios, pues las nuevas formas de comunicaci\u00f3n pueden suponer un quebranto importante en esta variante tur\u00edstica.<\/p>\n\n\n\n

Desde el punto de vista externo, contamos con los riesgos antes mencionados: las relaciones comerciales tras el Brexit, incierto, as\u00ed como la nueva pol\u00edtica de Estados Unidos, que habr\u00e1 que ver hacia d\u00f3nde evoluciona para saber c\u00f3mo puede cambiar el panorama internacional. Esto, junto con la evoluci\u00f3n del precio del crudo y el desarrollo de nuevas formas comerciales y de servicios ser\u00e1n las que marquen el entorno de la recuperaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

El margen del BCE<\/p>\n\n\n\n

Por su parte, el BCE no puede hacer mucho m\u00e1s de lo que est\u00e1 haciendo, sabiendo que, en alg\u00fan momento y con prudencia \u2013nunca parece que antes de 2022\u2013 tendr\u00e1 que pensar en volver a una pol\u00edtica monetaria ortodoxa de tipos positivos \u2013entonces, el riesgo ser\u00e1 el incremento de coste de la refinanciaci\u00f3n de la deuda; por eso, es esencial ir reduci\u00e9ndola antes de que llegue ese momento\u2013.<\/p>\n\n\n\n

No obstante, aunque actualmente se est\u00e1 viendo alg\u00fan repunte de la inflaci\u00f3n, en el medio plazo no se percibe tal intensidad, derivado del mantenimiento en el abaratamiento de las nuevas formas de comercio y del potencial efecto que puede tener en la demanda la mencionada equivalencia ricardiana.<\/p>\n\n\n\n

Y desde el punto de vista sanitario, la efectividad de la vacuna y la rapidez en lograr una vacunaci\u00f3n mayoritaria, que no se est\u00e1 logrando en Europa al ritmo deseado, que permita contar con una poblaci\u00f3n inmunizada y evitar futuros rebrotes de la enfermedad que paralicen la actividad, tambi\u00e9n marcar\u00e1 el devenir de la recuperaci\u00f3n, tanto a nivel nacional como internacional. Es esperable que se acelere la oferta de unidades de vacunas y, con ello, pueda aumentar la velocidad de vacunaci\u00f3n, pero de cu\u00e1ndo se produzca este incremento depender\u00e1, en gran medida, una mayor o menor recuperaci\u00f3n, as\u00ed como la solidez de la misma.<\/p>\n\n\n\n

Todo ello dibuja un escenario econ\u00f3mico incierto. Ojal\u00e1 se pueda conformar una recuperaci\u00f3n \u00e1gil y s\u00f3lida, pero, para ello, hay que trabajar en una serie de reformas estructurales que allanen el camino para lograr dicho objetivo, adem\u00e1s de no subir impuestos y evitar que las inversiones se ahuyenten, con lo que, adicionalmente, habr\u00eda que generar certidumbre y seguridad jur\u00eddica. Por tanto, se trata de corregir esos desequilibrios, generar un marco de seguridad y confianza en la econom\u00eda, retornar, tras la pandemia, a la necesaria estabilidad presupuestaria y ahuyentar medidas proteccionistas. De ello depende que la recuperaci\u00f3n nacional e internacional sea s\u00f3lida y duradera en el tiempo o que quede en un mero rebote estad\u00edstico en el corto plazo.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Lo m\u00e1s llamativo de la semana fue el movimiento de la TIR del bono a 10 a\u00f1os americano acab\u00f3 ayer retrocediendo a 1,43% (-6 pb), m\u00ednimos de tres meses, de la mano posiblemente de cierre de cortos, lo que sugerir\u00eda que el dato de inflaci\u00f3n de ayer no ser\u00eda suficiente para generar un discurso m\u00e1s … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario mercado viernes 11 de Junio\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/763"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=763"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/763\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":778,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/763\/revisions\/778"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=763"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=763"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=763"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}