{"id":744,"date":"2021-06-04T11:01:16","date_gmt":"2021-06-04T11:01:16","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=744"},"modified":"2021-06-04T11:01:16","modified_gmt":"2021-06-04T11:01:16","slug":"comentario-mercado-viernes-4-de-junio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=744","title":{"rendered":"Comentario mercado viernes 4 de Junio"},"content":{"rendered":"\n

La noticia de la semana, que ha pasado ligeramente desapercibida, fue el anuncio de la FED del pasado martes. La Reserva Federal anunci\u00f3 que proceder\u00e1 a la venta de su cartera de deuda corporativa<\/strong>. Esta cartera se form\u00f3 como medida de urgencia originada por el COVID. Lo importante de la decisi\u00f3n no es la cantidad en t\u00e9rminos absolutos de deuda a vender, sino la se\u00f1al que env\u00eda la FED con esta actuaci\u00f3n. Esta cartera est\u00e1 compuesta por unos 14 mil millones de d\u00f3lares, de los que la mayor\u00eda son ETFs de renta fija, unos 8,6 mil millones, y el resto emisiones corporativas. Si tenemos en cuenta que las compras de la FED alcanzan unos 120 mil millones al mes, entre bonos soberanos y c\u00e9dulas, esta cantidad es irrisoria, pero hay no est\u00e1 la clave. El punto importante est\u00e1 en que la decisi\u00f3n puede marcar el inicio hacia una futura retirada de est\u00edmulos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Algunos analistas est\u00e1n empezando a dar luz verde a la inversi\u00f3n en mercados emergentes<\/strong>, tanto en Renta fija como Renta variable, un d\u00f3lar m\u00e1s d\u00e9bil y las mejores condiciones econ\u00f3micas a nivel mundial est\u00e1n incrementando el apetito por el riesgo a nivel global. El mercado chino de renta variable cerr\u00f3 la semana pasada con la mayor subida desde el pasado mes de Febrero<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

A lo largo de las \u00faltimas semanas o incluso meses la Fed intentaba persuadir a los mercados de que el repunte de las tasas de inflaci\u00f3n es nada m\u00e1s que un efecto transitorio <\/strong>de la subida de las materias primas. Aun as\u00ed, la r\u00e1pida evoluci\u00f3n de los precios obliga a cambiar la narrativa cada vez a una mayor cantidad de miembros de la Fed. De esta manera, el vicepresidente de la Reserva Federal, Richard Clarida, dijo la semana pasada que en las pr\u00f3ximas reuniones se llegar\u00e1 a un punto en el que tendr\u00e1n que empezar a discutir la desescalada del ritmo de compra de activos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Dunas Capital.<\/em><\/p>\n\n\n\n

                                                                                                        Inflaci\u00f3n US y Europa<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En las Actas de la Fed publicadas el mi\u00e9rcoles los miembros de la Fed volv\u00edan a recalcar que la escasez de mano de obra ha impedido aumentar la producci\u00f3n a las empresas, lo que, unido a la fuerte demanda, ha hecho que suban los precios de forma puntual en el \u00faltimo mes<\/strong>. Con respecto a los comentarios de distintos miembros del FOMC, volvieron a poner de relieve que es hora de comenzar a discutir el calendario para el comienzo de la recogida de est\u00edmulos, lo cual vuelve a confirmar las expectativas del mercado de que en esta reuni\u00f3n de junio comenzar\u00e1n a tratar esta cuesti\u00f3n. En la reuni\u00f3n de septiembre<\/strong> se espera que anuncien cu\u00e1l va a ser el programa que han preparado para retirar los est\u00edmulos y, en principio, ponerlo en funcionamiento a partir de enero de 2021. Con respecto a la decisi\u00f3n de tipos de inter\u00e9s, por ahora, no se esperan subidas de tipos hasta 2022.<\/p>\n\n\n\n

Gr\u00e1fico Bono americano a 10 a\u00f1os \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Sigo pensando que las peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas<\/strong> siguen teniendo potencial. La reciente debilidad es una oportunidad de compra en un segmento cuyos beneficios muestran una sensibilidad al crecimiento del PIB 3 veces superior que las grandes compa\u00f1\u00edas, valoraciones en m\u00ednimos de una d\u00e9cada (el ratio Price\/Earnings estimados a 12 meses se sit\u00faa una desviaci\u00f3n t\u00edpica por debajo de la media de 10 a\u00f1os) y mejor crecimiento relativo de beneficios esperado para los 2 pr\u00f3ximos a\u00f1os. Geogr\u00e1ficamente prefiero Europa a Estados Unidos, por su mayor exposici\u00f3n a sectores sensibles al ciclo y un euro que deber\u00eda apreciarse en los pr\u00f3ximos 12 meses.<\/p>\n\n\n\n

Desde que empez\u00f3 el segundo trimestre hemos tenido una debilidad generalizada del d\u00f3lar<\/strong>. El \u00edndice del d\u00f3lar frente al resto de divisas (DXY index) empez\u00f3 el mes de mayo por encima del 91 y ahora est\u00e1 por debajo de 90. En posiciones especulativas siguen ampli\u00e1ndose las posiciones vendidas sobre el d\u00f3lar, aunque siguen lejos de los m\u00e1ximos. <\/p>\n\n\n\n

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El contexto de apetito por el riesgo ha prevalecido en la mayor parte de las \u00faltimas semanas y esto ha podido quitar apoyo al d\u00f3lar (divisa refugio). Los tipos soberanos norteamericanos a 10 a\u00f1os han tenido en mayo con un comportamiento m\u00e1s bien lateral entre 1.70%-1.54% con cierto sesgo bajista.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a los flujos de inversores el informe mensual<\/strong> de Kepler<\/strong> pone de relieve que sigue entrando mucho dinero en fondos de Renta Variable<\/strong>. En Mayo +64,9 billones de d\u00f3lares repartido por todas las regiones pero llaman la atenci\u00f3n los +8,6 billones de d\u00f3lares que entran en EUROPA (mayor \u201cInflow\u201d mensual en los \u00faltimos 4 a\u00f1os),<\/strong> los +5 billones de d\u00f3lares en Jap\u00f3n (pese a que el Banco Central de Jap\u00f3n est\u00e1 comprando menos ETFs) y la aceleraci\u00f3n de los \u201cinflows\u201d en mercados emergentes.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Ayer se publicaron PMIs de Mayo de la Zona Euro<\/strong> y de diferentes pa\u00edses, bastante positivos y por encima de consenso.<\/p>\n\n\n\n

En Espa\u00f1a el dato de PMI de servicios sorprendi\u00f3 con un dato de 59.4 puntos por encima del 54,6 de Abril<\/p>\n\n\n\n

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El PMI Compuesto de Mayo de la Eurozona fue del 57,1 por encima del 56,9 esperado y del 53,9 de Abril.<\/p>\n\n\n\n

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Respecto a datos macroecon\u00f3micos, lo m\u00e1s destacado en Europa<\/strong> fueron los datos de inflaci\u00f3n<\/strong> de algunos pa\u00edses, como Espa\u00f1a o Alemania<\/strong>, que reflejaban importantes subidas (+0,5% en el mes de mayo) hasta niveles del 2,7% y 2,5% interanual<\/strong> respectivamente para ambos pa\u00edses. Esto supone el mayor repunte de los \u00faltimos tres a\u00f1os, motivado principalmente por la subida de los precios de los combustibles.<\/p>\n\n\n\n

En China<\/strong>, la madrugada del lunes al martes se publicaron los datos de PMI a cierre de mayo<\/strong>. Dichos datos mostraban que, mientras que la construcci\u00f3n y el sector servicios (PMI no manufacturero) que hab\u00edan permanecido rezagados en los \u00faltimos meses continuaban fortaleci\u00e9ndose (55,2 puntos frente a los 54,9 de abril), los datos de PMI manufacturero, en cambio, segu\u00edan desacelerando suavemente (51 puntos en mayo desde el 51,1 de abril).<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan un informe publicado esta semana por la OCDE Espa\u00f1a ser\u00e1 el pen\u00faltimo pa\u00eds avanzado en recuperar el PIB precrisis.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La econom\u00eda espa\u00f1ola<\/strong> se enfrenta a una gran paradoja. En 2021 y 2022 liderar\u00e1 el crecimiento en la zona euro<\/strong>, con un rebote del PIB del 5,9% este a\u00f1o y del 6,3% el que viene<\/strong>, frente al 4,3%-4,4% del bloque del euro, espoleada por el avance de la vacunaci\u00f3n, la reactivaci\u00f3n gradual del turismo, el Plan de Recuperaci\u00f3n con fondos europeos y la previsible salida del letargo de la demanda acumulada. Ser\u00e1 tambi\u00e9n la cuarta econom\u00eda desarrollada que m\u00e1s crezca en 2021, por detr\u00e1s de Reino Unido, EEUU y Canad\u00e1, y la que m\u00e1s lo haga en 2022, por delante de esos pa\u00edses. Sin embargo, parad\u00f3jicamente, ser\u00e1 la pen\u00faltima de las econom\u00edas avanzadas en suturar las heridas de la crisis y recuperar los niveles de PIB per c\u00e1pita previos a la pandemia.<\/strong> As\u00ed se desprende del informe publicado el lunes por la OCDE<\/strong> en el que actualiza sus proyecciones econ\u00f3micas para este ejercicio y el que viene.<\/p>\n\n\n\n

En 2023 solo habr\u00e1 dos econom\u00edas desarrolladas con niveles de PIB per c\u00e1pita inferiores a los de 2019: Espa\u00f1a e Islandia. De acuerdo con las estimaciones de la OCDE, nuestro pa\u00eds lograr\u00e1 recobrar el terreno perdido a partir del segundo trimestre de 2023, mientras que la econom\u00eda islandesa se demorar\u00e1 un poco m\u00e1s, hasta el tercer trimestre.<\/p>\n\n\n\n

La situaci\u00f3n de ambos pa\u00edses, relegados al furg\u00f3n de cola de la reactivaci\u00f3n, contrasta con la de la mayor\u00eda de econom\u00edas avanzadas, que se resarcir\u00e1n de los da\u00f1os de la crisis entre este a\u00f1o y el que viene. De hecho, pa\u00edses como Irlanda, Corea, EEUU o Finlandia lo lograr\u00e1n ya a partir de este segundo trimestre de 2021, mientras que Alemania lo conseguir\u00e1 a finales de a\u00f1o, a pesar de que crecer\u00e1 un 3,3%, 2,6 puntos porcentuales menos que Espa\u00f1a. Italia y Francia tendr\u00e1n que esperar hasta 2022, al segundo y tercer trimestre, respectivamente. Incluso los tradicionales farolillos rojos del sur de Europa, Grecia y Portugal, dejar\u00e1n atr\u00e1s mucho antes que nosotros la pesadilla econ\u00f3mica del Covid: en el segundo trimestre de 2022 el pa\u00eds heleno, y en el tercer trimestre la econom\u00eda portuguesa. Incluso hay un pa\u00eds que, seg\u00fan la OCDE, ya ha sanado por completo, Lituania, que en el primer trimestre de este a\u00f1o habr\u00eda recobrado ya los niveles de PIB previos al Covid.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfPor qu\u00e9 Espa\u00f1a tardar\u00e1 m\u00e1s en superar la crisis? Es cierto que el PIB espa\u00f1ol rebotar\u00e1 con m\u00e1s fuerza que la mayor\u00eda de econom\u00edas avanzadas en 2021 y 2022, pero tambi\u00e9n lo es que en 2020 fue, con diferencia, el pa\u00eds desarrollado m\u00e1s vapuleado por la pandemia, con una contracci\u00f3n del PIB del 10,8%, m\u00e1s del triple que el PIB mundial (-3,5%)<\/strong>, m\u00e1s del doble que Alemania (-5,1%) y 4,1 puntos m\u00e1s que el promedio de la zona euro (-6,7%). Es decir, repunta desde bases comparativamente m\u00e1s bajas. A eso se suman los desequilibrios estructurales que arrastra desde hace a\u00f1os y que la pandemia no ha hecho m\u00e1s que agravar. As\u00ed lo resalt\u00f3 la propia OCDE el pasado 27 de mayo cuando present\u00f3 su informe espec\u00edfico sobre Espa\u00f1a, en el que puso el acento en la necesidad de atajar problemas que \u201cvienen de lejos, como el elevado desempleo, la desigualdad y las disparidades entre regiones\u201d. Ayer, la Organizaci\u00f3n insisti\u00f3 en la necesidad de que los 7.000 millones aprobados en ayudas directas a las empresas lleguen lo antes posible al tejido productivo. En este sentido, Cepyme urgi\u00f3 a las administraciones p\u00fablicas a revisar los requisitos de tramitaci\u00f3n de las subvenciones para agilizar su desembolso ante el fuerte \u201cdesgaste\u201d sufrido por las compa\u00f1\u00edas en estos quince meses de pandemia.<\/p>\n\n\n\n

La visi\u00f3n de Espa\u00f1a como una de las grandes econom\u00edas rezagadas en la recuperaci\u00f3n, riesgo del que los propios indicadores adelantados de la OCDE ven\u00edan advirtiendo desde hace meses, se produce en un momento en el que la Organizaci\u00f3n ha mejorado de forma sustancial sus previsiones sobre el resurgir de la econom\u00eda mundial.<\/p>\n\n\n\n

La OCDE prev\u00e9 ahora que el PIB mundial crezca un 5,8% este a\u00f1o<\/strong>, dos d\u00e9cimas m\u00e1s que en la revisi\u00f3n de marzo y muy por encima del 4,2% que proyectaba en diciembre pasado. Aunque esta inyecci\u00f3n de optimismo es fruto en parte del avance del proceso de inmunizaci\u00f3n y del mantenimiento de las pol\u00edticas de est\u00edmulo, el verdadero detonante de esta fuerte revisi\u00f3n al alza ha sido Estados Unidos<\/strong> y su mastod\u00f3ntico est\u00edmulo fiscal (m\u00e1s de 4 billones de d\u00f3lares anunciados por la Administraci\u00f3n Biden entre ayudas a empresas y familias e inversiones en I+D e infraestructuras). La OCDE prev\u00e9 que la econom\u00eda norteamericana crezca un 6,9% este a\u00f1o<\/strong>, cuatro d\u00e9cimas m\u00e1s que en la previsi\u00f3n anterior. Al crecimiento mundial contribuir\u00e1 tambi\u00e9n el despegue de China. La OCDE espera que la segunda mayor econom\u00eda del planeta repunte un 8,5% este a\u00f1o (siete d\u00e9cimas m\u00e1s que en el informe anterior), tras haber crecido ya un 2,3% en 2020 despu\u00e9s de haber tomado medidas draconianas para controlar la expansi\u00f3n del Covid. El empuje de las dos mayores econom\u00edas del mundo dejar\u00e1 sentir su influjo en la zona euro, cuyas expectativas tambi\u00e9n han mejorado sensiblemente, con un alza del PIB prevista para este a\u00f1o del 4,3% (cuatro d\u00e9cimas m\u00e1s) y un 4,4% en 2022 (seis d\u00e9cimas m\u00e1s).<\/p>\n\n\n\n

Pese a esta mejora generalizada de las expectativas, la OCDE advierte de que no conviene lanzar todav\u00eda las campanas al vuelo ni bajar la guardia, ya que \u201ces probable que la recuperaci\u00f3n siga siendo dispar y, algo crucial, que contin\u00fae dependiendo de la eficacia de las medidas de salud p\u00fablica y del apoyo de las pol\u00edticas\u201d econ\u00f3micas<\/strong>. Esto es, \u201cmientras una gran proporci\u00f3n de la poblaci\u00f3n mundial siga sin estar vacunada y persista el riesgo de rebrotes, la recuperaci\u00f3n ser\u00e1 desigual y vulnerable a nuevos reveses\u201d, advierte la Organizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles se public\u00f3 en Espa\u00f1a <\/strong>un dato de paro del mes de Mayo esperanzador.<\/p>\n\n\n\n

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El final del estado de alarma por la pandemia del coronavirus, y el relanzamiento de la actividad econ\u00f3mica en la mayor\u00eda de las comunidades aut\u00f3nomas, fue la consecuencia principal del buen comportamiento del mercado de trabajo en mayo. El mes pasado, la econom\u00eda cre\u00f3 211.923 empleos y rebaj\u00f3 el paro en 129.378 personas<\/strong>. En este \u00faltimo caso, se trata del mejor resultado en mayo de toda la serie hist\u00f3rica del paro registrado en los Servicios P\u00fablicos de Empleo.<\/p>\n\n\n\n

Si se profundiza en el an\u00e1lisis, la evoluci\u00f3n positiva del mercado laboral se debe al encadenamiento de varias causas. La primera es que, tras el final del estado de alarma, la vacunaci\u00f3n<\/strong> progresa de forma que, con una o dos inoculaciones, ya cubre al 35% de la poblaci\u00f3n espa\u00f1ola. Es decir, a 16,4 millones de personas.<\/p>\n\n\n\n

En segundo lugar, la paulatina ca\u00edda de los contagios, los ingresos hospitalarios y los fallecimientos han permitido a las comunidades aut\u00f3nomas autorizar la entrada y salida de las mismas. Y, adem\u00e1s, rebajar las medidas y autorizar la apertura<\/strong> paulatina del sector tur\u00edstico, la hosteler\u00eda, el comercio y los espect\u00e1culos<\/strong>, entre otras muchas actividades.<\/p>\n\n\n\n

Por todas estas razones, el mercado laboral cre\u00f3 en mayo 211.923 empleos, que est\u00e1 en la t\u00f3nica de los \u00faltimos a\u00f1os, con la excepci\u00f3n de mayo de 2020, en pleno hundimiento econ\u00f3mico del coronavirus, cuando se crearon 97.462 empleos. Por ejemplo, en el mismo mes de 2018 se crearon 237.201, y 211.752 en mayo de 2019.<\/p>\n\n\n\n

Por lo tanto, la ocupaci\u00f3n se aproxima a los niveles de antes de la crisis pand\u00e9mica. La cifra total de afiliados a la Seguridad Social en mayo fue de 19.267.221. Es decir, por encima de los 19.250.000 de febrero de 2020, antes de que el Gobierno decretara el estado de alarma. Sin embargo, la cifra de este a\u00f1o es todav\u00eda inferior a los 19,4 millones de trabajadores ocupados que hab\u00eda en la Seguridad Social en mayo de 2019. Y tambi\u00e9n, inferior a los 19.533.211 afiliados que hubo en junio de ese mismo a\u00f1o, la cima hist\u00f3rica del empleo registrado en la Seguridad Social. En todo caso, en mayo del a\u00f1o pasado, se destruyeron 885.000 empleos en t\u00e9rminos anuales, mientras que el mes pasado se crearon m\u00e1s de 700.000. Esta cifra supone, en t\u00e9rminos relativos, un incremento del 3,83%. Con diferencia, y de acuerdo con las pautas de reapertura de la actividad ya citadas, el sector que m\u00e1s empleo cre\u00f3 en mayo fue la hosteler\u00eda, con 62.885 personas. En segundo lugar, tambi\u00e9n crearon empleo, pero a mucha distancia, las actividades agr\u00edcolas, con 22.758 trabajadores; las actividades administrativas, de centros de atenci\u00f3n al cliente, con 16.683; el comercio, la construcci\u00f3n y la industria, con 15.195, 14.052 y 13.523 trabajadores, respectivamente.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, a\u00fan hay 542.142 trabajadores en Expedientes de Regulaci\u00f3n Temporal de Empleo (ERTE), que no son considerados como desempleados. No obstante, es la cifra m\u00e1s baja desde que en el segundo trimestre de 2020 hab\u00eda 3,6 millones. En pleno estallido de la crisis econ\u00f3mica del coronavirus.<\/p>\n\n\n\n

Los trabajadores en ERTE no son considerados parados, porque las empresas les mantienen el empleo hasta que puedan volverles a llamar si superan su crisis.<\/p>\n\n\n\n

En ese tiempo, los empleados cobran la prestaci\u00f3n total o parcial. En todo, caso por cuarto mes consecutivo la salida de trabajadores de los ERTE se traduce en una reducci\u00f3n de quienes est\u00e1n en la protecci\u00f3n. Es decir, el n\u00famero de nuevos trabajadores acogidos a la protecci\u00f3n no supera a los que salen. As\u00ed, entre febrero y marzo hubo un descenso de 300.000 personas en los ERTE. En abril, la cifra cay\u00f3 en 38.000 y en 94.000, en mayo. Hay que recordar que el Gobierno ha prorrogado este sistema de protecci\u00f3n hasta el 31 de mayo.<\/p>\n\n\n\n

Uno de los eventos de la semana es que el precio del Brent ha superado los 70 d\u00f3lares por primera vez desde el 2018<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

                              Precio del petr\u00f3leo Brent \u00faltimos 5 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La OPEP y sus aliados, entre los que sobresale Rusia, agrupados en torno a lo que se conoce como OPEP+, se debaten entre la mejor\u00eda de las perspectivas de la econom\u00eda mundial y mantener atadas en corto las riendas de la producci\u00f3n, control que ha permitido que el precio del petr\u00f3leo haya subido de forma irregular pero incesante en los \u00faltimos meses<\/strong>. De hecho, la cotizaci\u00f3n del Brent acumula un alza superior al 35% en lo que va de a\u00f1o y se ha disparado un 77% en los \u00faltimos doce meses, al pasar del entorno de los 40 d\u00f3lares por barril en junio del a\u00f1o pasado a los m\u00e1s de 70 d\u00f3lares alcanzados el martes<\/strong>. Tras la cumbre de la OPEP+ celebrada esta semana, todo apunta a que esa tendencia se prolongar\u00e1 en los pr\u00f3ximos meses. Los grandes pa\u00edses productores confirmaron su hoja de ruta para reabrir, de forma paulatina y controlada, el grifo de la producci\u00f3n al menos hasta el pr\u00f3ximo mes de julio.<\/p>\n\n\n\n

En concreto, bombear\u00e1n alrededor de 2 millones adicionales de barriles al d\u00eda entre mayo y julio. Aun as\u00ed, la oferta de la OPEP+ en esas fechas se mantendr\u00e1 todav\u00eda muy por debajo de su escenario base. Y es que el cartel petrolero se vio forzado hace poco m\u00e1s de un a\u00f1o a retirar 9,7 millones de barriles diarios ante el shock<\/em> sin precedentes que el Covid provoc\u00f3 en la actividad econ\u00f3mica y la demanda mundiales. Desde entonces, ha ido incorporando producci\u00f3n, aunque de forma dosificada.<\/strong> En julio<\/strong>, el recorte de la oferta sobre los tiempos prepandemia se situar\u00e1 todav\u00eda en 5,76 millones de barriles al d\u00eda<\/strong>, un tijeretazo significativo pero muy inferior al aplicado en los momentos \u00e1lgidos de la crisis.<\/p>\n\n\n\n

El secretario general de la OPEP, Mohamed Barkindo, puso esta semana fecha al retorno de la demanda a los niveles previos al coronavirus<\/strong>: finales de a\u00f1o<\/strong>. \u201cPrevemos que la demanda sobrepasar\u00e1 los 99 millones de barriles diarios en el cuarto trimestre, lo que nos situar\u00eda en niveles previos a la pandemia<\/strong>\u201d, afirm\u00f3. La causa de este optimismo es que el cartel petrolero ha apreciado claros signos de mejora en la demanda de los grandes consumidores mundiales; esto es, China, Estados Unidos y Europa. De hecho, la OPEP prev\u00e9 que el consumo petrolero aumente este a\u00f1o alrededor de un 6,4% en los pa\u00edses de la OCDE y cerca de un 6,8% entre las econom\u00edas de fuera del denominado club de los pa\u00edses ricos.<\/p>\n\n\n\n

Entonces, \u00bfpor qu\u00e9 no se eleva m\u00e1s la producci\u00f3n? Las razones son esencialmente dos: la cautela y los precios, en un contexto en el que la OPEP y sus socios llevan meses haciendo equilibrismos para impulsar la cotizaci\u00f3n del crudo midiendo al mil\u00edmetro los aumentos de producci\u00f3n. \u201cTodav\u00eda hay nubes en el horizonte\u201d, advirti\u00f3 el ministro saud\u00ed de Petr\u00f3leo, Abdulaziz bin Salm\u00e1n, en referencia a la virulencia con la que todav\u00eda se manifiesta el Covid en pa\u00edses emergentes como India o Brasil y a su eventual impacto sobre la demanda energ\u00e9tica. Otro de los argumentos esgrimidos por la OPEP para reabrir el grifo con cuentagotas fue la incertidumbre sobre el futuro tras los ingentes est\u00edmulos fiscales y monetarios desplegados por las grandes econom\u00edas del planeta, lo que no solo dejar\u00e1 una pesada herencia en forma de deuda, sino que ha propiciado el resurgimiento del fantasma de la inflaci\u00f3n, que seg\u00fan Barkindo, \u201cest\u00e1 comenzando a asomar su fea cabeza en algunos pa\u00edses\u201d. Un diagn\u00f3stico que comparten los socios rusos: \u201cLa demanda ha aumentado y los precios se han estabilizado\u201d, pero \u201cvemos que persisten los riesgos de una elevada incertidumbre\u201d, se\u00f1al\u00f3 el viceprimer ministro ruso Alexander Novak.<\/p>\n\n\n\n

A esto se suma la inc\u00f3gnita sobre Ir\u00e1n, que en el futuro podr\u00eda ver levantadas las sanciones que pesan sobre el pa\u00eds por parte de EEUU si vuelve a cumplir sus compromisos en materia nuclear, retornando as\u00ed al mercado petrolero internacional, lo que engrosar\u00eda la oferta en otro mill\u00f3n de barriles diarios, seg\u00fan los expertos, tirando con ello a la baja de los precios. De hecho, pese a que la OPEP descuenta que la demanda regresar\u00e1 a finales de a\u00f1o a niveles pre-Covid, sus responsables eludieron ayer anticipar si incrementar\u00e1n la oferta en consonancia para entonces.<\/p>\n\n\n\n

El control que la OPEP+ se esfuerza en ejercer sobre la oferta en el mercado petrolero se enmarca en el contexto de un futuro incierto para el sector ante la transici\u00f3n energ\u00e9tica y un mundo que quiere emerger m\u00e1s limpio y verde de la crisis del Covid. Hace menos de quince d\u00edas, la Agencia Internacional de la Energ\u00eda (AIE) sorprendi\u00f3 al mundo al reclamar que se deje de invertir desde ya en exploraci\u00f3n de nuevos pozos de hidrocarburos, lo que supondr\u00eda el principio del fin de la era del crudo. Una cruzada que se extiende a Espa\u00f1a, donde la AIE ha instado al Gobierno a espolear esa transici\u00f3n elevando los impuestos que gravan los combustibles f\u00f3siles para que sean los consumidores finales los que paguen los costes reales de las emisiones contaminantes.<\/p>\n\n\n\n

El aumento del precio del petr\u00f3leo es un duro golpe en la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica de pa\u00edses como Espa\u00f1a d\u00f3nde se importa casi todo el petr\u00f3leo, lo que puede llegar a significar una resta del 1% en el crecimiento del Pa\u00eds, equivalente a 12.000 millones de euros.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

GRIFOLS (Tenemos una exposici\u00f3n del 3,79% en la SICAV):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ayer celebr\u00f3 su Investor Day 2021 en el que anunci\u00f3 el esperado retraso en el suministro de plasma con poco impacto en valoraci\u00f3n. Seguimos muy optimistas en la compa\u00f1\u00eda.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Grifols rebaj\u00f3 la previsi\u00f3n de crecimiento del<\/strong> suministro de plasma para el 2021 hasta +10%\/+20%<\/strong> (vs +30% anterior), esperando ahora recuperaci\u00f3n de ventas en el cuarto trimestre del a\u00f1o. Har\u00e1 un mayor esfuerzo en I+D(6%-7% ventas vs 5,5% actual) y mantiene el objetivo de DFN\/EBITDA<4x<\/strong> (vs 5,1x a 1T21) que acelerar\u00e1 con ventas de activos no estrat\u00e9gicos<\/strong>, aspecto positivo. Tambi\u00e9n anunci\u00f3 que publicar\u00e1 solo resultados semestrales<\/strong>, lo que podr\u00eda restar visibilidad al valor. Vemos un amplio margen de revalorizaci\u00f3n tras su -28% vs IBEX desde febrero del 2020. En las SICAV le ganamos un 5% a nuestra posici\u00f3n, pero creemos que el potencial que le queda es muy elevado, como ya he comentado m\u00e1s veces.<\/p>\n\n\n\n

EV\/EBIT 2022e<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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MELI\u00c1 HOTELS (Tenemos un peso del 2,87% en la SICAV)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Esta semana Dunas Capital<\/strong> ha publicado un informe bastante completo sobre la compa\u00f1\u00eda, sobre todo analizando su posici\u00f3n financiera. Meli\u00e1 es la compa\u00f1\u00eda hotelera l\u00edder en Espa\u00f1a, la tercera en Europa y uno de los 20 mayores grupos hoteleros del mundo, con m\u00e1s de 375 hoteles en cuatro continentes y una posici\u00f3n de liderazgo en resorts. Meli\u00e1 fue fundada en Palma de Mallorca en el 1956 por Gabriel Escarrer Juli\u00e0, que permanece en el cargo de presidente. En la actualidad las responsabilidades de gesti\u00f3n recaen sobre su hijo, Gabriel Escarrer Jaume, que ocupa el cargo de vicepresidente y consejero delegado. La familia Escarrer tiene un claro compromiso con la compa\u00f1\u00eda, controlando m\u00e1s del 50% de su accionariado. Otro elemento relevante es que la mayor\u00eda de sus hoteles est\u00e1n en muy buenas ubicaciones, con un peso muy importante en las categor\u00edas de m\u00e1s lujo. En los \u00faltimos a\u00f1os, el grupo realiz\u00f3 importantes inversiones para modernizar sus hoteles y mejorar su categor\u00eda de 3-4 estrellas a 4-5 estrellas. A pesar de ser una compa\u00f1\u00eda que se mueve en un sector \u201ctradicional\u201d, est\u00e1 inmersa en un importante proceso de crecimiento org\u00e1nico relacionado con el mundo vacacional. Adem\u00e1s, est\u00e1 centrado en las regiones que es m\u00e1s competitiva, como el Mediterr\u00e1neo, el Caribe y el sudeste asi\u00e1tico.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a su solidez financiera la crisis del Covid contribuy\u00f3 a un incremento de 151,6 millones de la deuda neta (pre-NIIF 16) alcanzando los 1.406,8 en el primer trimestre. De igual manera, desde el cierre de 2019, el aumento de la misma ha sido de 814 millones (+138%). Por tanto, estar\u00edamos hablando de unas cifras muy considerables que, seg\u00fan nuestras estimaciones, en un entorno de normalidad (a\u00f1o 2023), plantear\u00eda una ratio Deuda Neta\/EBITDA de unas 5x. No obstante, seg\u00fan el informe de Dunas Capital, la historia nos dice que se trata de un nivel manejable, especialmente si tenemos en cuenta que, en el pasado, la compa\u00f1\u00eda ha enfrentado situaciones similares, pudiendo reconducirlas.<\/p>\n\n\n\n

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Otro de los puntos fuertes respecto al balance de Meli\u00e1 Hotels, y que ya he comentado m\u00e1s veces cuando he analizado la compa\u00f1\u00eda, es el valor de sus activos hoteleros. El \u00faltimo estudio, realizado por JLL en junio del 2018, plante\u00f3 una cifra total de 3.758 millones euros, de los cuales s\u00f3lo un 25% tiene alg\u00fan tipo de carga financiera asociada. De esta forma, el 75% restante podr\u00eda ser utilizado para obtener liquidez, ya sea hipotec\u00e1ndolos o vendi\u00e9ndolos. Adem\u00e1s, estos activos suelen estar muy bien ubicados, por lo que su liquidez es alta. Es de esperar que, a causa de la pandemia, el valor actual de las propiedades sea menor. En cualquier caso, Dunas Capital estima que seguir\u00e1 siendo superior a los 3.000 millones, por lo que su eventual venta aportar\u00eda los recursos suficientes para pagar 2 veces la deuda neta (pre-NIIF 16) de la compa\u00f1\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

La capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til de Meli\u00e1 es de 1.500 millones de euros, lo que supone que la compa\u00f1\u00eda cotiza con un descuento de m\u00e1s del 50% respecto al valor inmobiliario de sus activos, algo muy debajo de lo que suelen cotizar las compa\u00f1\u00edas que se dedican s\u00f3lo al negocio inmobiliario, como las Socimis o los REITs, que incluso con la crisis del Covid cotizan con descuentos del 35%-40%, de media suelen cotizar con descuentos del 25%. Con lo que estamos comprando una empresa inmobiliaria que cotiza muy barata y nos llevamos el negocio hotelero gratis.<\/p>\n\n\n\n

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En cuanto a la gesti\u00f3n hotelera, la actual estrategia de Meli\u00e1 pasa por extender el modelo de gesti\u00f3n activos de terceros frente al de alquiler o propiedad. Como se puede ver en el gr\u00e1fico 8, el 83% de las nuevas aperturas corresponde a esta l\u00ednea de negocio, la cual es mucho m\u00e1s rentable, al requerir unas inversiones mucho menores. Es importante recalcar que el modelo gestora puede suponer una mejora muy substancial de los m\u00e1rgenes del grupo (en torno al 60%). En la actualidad, Meli\u00e1 est\u00e1 cerca de los 400 hoteles bajo esta modalidad y en unos a\u00f1os considera que podr\u00edan superar los 500. Ello implicar\u00eda una aportaci\u00f3n de m\u00e1s del 50% sobre el EBITDA total, frente al 30% actual. En cierta medida, la pandemia puede impulsar la gesti\u00f3n hotelera, dado que puede haber hoteles familiares que est\u00e9n atravesando importantes dificultades y decidan querer formar parte del proyecto de Meli\u00e1. Cabe recordar, que muchas de estas cadenas no han hecho ning\u00fan esfuerzo en marcas, ni en distribuci\u00f3n directa, ni en digitalizaci\u00f3n, por lo que la pandemia les dej\u00f3 en una situaci\u00f3n francamente delicada.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan el informe de Dunas Capital Meli\u00e1 ser\u00e1 una de las compa\u00f1\u00edas hoteleras que m\u00e1s pronto podr\u00edan recuperarse gracias a su focalizaci\u00f3n en el turismo vacacional (76% del EBITDA). Es de esperar que este segmento sufra menos que el urbano, ya que, en este \u00faltimo, la ca\u00edda de la demanda puede ser estructural ante el auge del teletrabajo y las reuniones por videoconferencia.<\/p>\n\n\n\n

AB InBev (Tenemos una exposici\u00f3n en la SICAV del 2,52%):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Esta semana el br\u00f3ker independiente Bernstein ha publicado un informe muy positivo sobre sus perspectivas para las compa\u00f1\u00edas cerveceras. Los analistas de Bernstein creen que la recuperaci\u00f3n de las ventas on trade va ser muy fuerte una vez que avance el ritmo de vacunaci\u00f3n. Creen que puede sorprender al alza. Hay ya indicadores positivos. Recomiendan sobreponderar cerveceras<\/p>\n\n\n\n

Por pa\u00edses:<\/p>\n\n\n\n

  • El faro a nivel global es Australia, donde el consumo ya est\u00e1 por encima de niveles de pandemia.
    • En EEUU casi todos los estados ya han autorizado a los bares para dar servicio dentro. Aunque solamente el 30% est\u00e1n abiertos al 100% y el 60% tienen restricciones de capacidad.<\/li><\/ul>
      • Fuerte recuperaci\u00f3n en camino de M\u00e9xico, reservas en restaurantes +20% vs 2019 a pesar de bajos niveles de vacunaci\u00f3n.<\/li><\/ul>
        • En Inglaterra el 12 de abril abrieron las terrazas y el 17 de mayo bares indoor. Reservas est\u00e1n ahora por encima de niveles de 2019.<\/li><\/ul>
          • Vietnam: producci\u00f3n de cerveza +10% vs 2020.<\/li><\/ul>
            • Muchos pa\u00edses en Europa Central acaban de abrir sus bares y restaurantes.<\/li><\/ul>
              • La demanda de cerveza en Brasil ha sido sorprendentemente resistente.<\/li><\/ul><\/li><\/ul>\n\n\n\n

                CIE AUTOMOTIVE\/MERLIN PROPIERTIES<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

                Esta semana hemos rotado algo las posiciones de la SICAV. Hemos vendido CIE Automotive, despu\u00e9s de haberle sacado una rentabilidad cercana al 20% con dividendo, y hemos comprado Merlin Properties. Hemos aprovechado el rebote que han tenido en los \u00faltimos meses los sectores m\u00e1s c\u00edclicos como el de automoci\u00f3n, algo de lo que hablamos a comienzo de a\u00f1o, por eso tomamos posiciones en CIE a niveles de 22 euros por acci\u00f3n. Nuestra tesis de inversi\u00f3n en el valor se ha cumplido y, aunque seguimos vi\u00e9ndole potencial a la acci\u00f3n, creemos que hay m\u00e1s potencial en el sector inmobiliario por su componente de cobertura a la inflaci\u00f3n y por una mayor visibilidad. El sector de las Socimis ha sufrido mucho durante la crisis del Covid19, como es normal, por tener que rebajar rentas, tener menos espacio ocupado, sufrir impagos\u2026 y adem\u00e1s se uni\u00f3 la enmienda que ha aprobado el Gobierno en los nuevos PGEs por la que elimina el beneficio fiscal a las Socimis y deber\u00e1n tributar al tipo del IS si no reparten en dividendo el 50% de su beneficio, aunque en Espa\u00f1a ninguna Socimi distribuye menos de ese 50%, de hecho Merlin Properties distribuye el 85% de su BN en dividendo.<\/p>\n\n\n\n

                As\u00ed que, aprovechando las ca\u00eddas en las valoraciones, con descuentos sobre sus activos en m\u00e1ximos, la mayor visibilidad operativa para el sector ante la mejora macroecon\u00f3mica, y los repuntes en la inflaci\u00f3n que hacen que tener inversiones inmobiliarias sean una buena cobertura, hemos decidido invertir en la que para nosotros es una de las mejores Socimis espa\u00f1olas, Merlin Properties.<\/p>\n\n\n\n

                Las acciones de Merlin Properties cotizan con descuento del 42% sobre el Valor Neto Contable de sus activos<\/strong> (generalmente las Socimis han cotizado con descuentos de entre el 20% y el 25%). El 52% de los ingresos de Merlin Properties proceden de oficinas, el 11% de Centros Comerciales, el 9% de centros log\u00edsticos, el 16% de locales comerciales y el resto de terrenos en construcci\u00f3n o activos no estrat\u00e9gicos. Aunque tiene mucho peso en oficinas, y todo el mundo ahora parece que teletrabajar\u00e1 para siempre, una reciente encuesta de Cushman & Wakefield dec\u00eda que el 63% de los trabajadores optar\u00edan por ir a la oficina 2-3 d\u00edas a la semana, el sector de oficinas, seg\u00fan la mayor\u00eda de analistas sufrir\u00e1 un peque\u00f1o cambio, se optar\u00e1 de nuevo por espacios m\u00e1s grandes con despachos, y aunque haya sitios que roten, las empresas seguir\u00e1n necesitando espacios.<\/p>\n\n\n\n

                Con el reparto de dividendo que hace la compa\u00f1\u00eda la rentabilidad por dividendo de la compa\u00f1\u00eda es de casi un 5% anual.<\/p>\n\n\n\n

                El 17 de Mayo Merlin Properties public\u00f3 resultados del 1T21 con una ca\u00edda de rentas fue del -2,9% interanual like for like en oficinas y centros comerciales, mientras que en log\u00edstico fue del +0,8% interanual lfl. Sin embargo, lo sorpresa negativa vino por el lado de la ocupaci\u00f3n, con una ca\u00edda del -111 pbs vs 2020 hasta el 93,1%: con oficinas, sufriendo una ca\u00edda relevante, -177 pbs en el 89,3%, -287 pbs en log\u00edstica hasta 94,7%, mientras que en centros comerciales fue de -88 pbs al 92,9%, muy apoyados por las bonificaciones a inquilinos que alcanzaron 11,6 millones de euros, en l\u00ednea con la gu\u00eda de la Compa\u00f1\u00eda de 20 millones para la primera mitad del a\u00f1o, aunque no impidieron el aumento en el nivel de impagos hasta el 4,4% vs 2,6% en 2T20, 1,7% en 3T20 y 2,4% en 4T20. En este sentido, el management se mostr\u00f3 cauto durante la conference call, apuntando a un 2T21 a\u00fan dif\u00edcil, pero mejorando lentamente, excepto en Catalu\u00f1a, Pa\u00eds Vasco y Lisboa, donde las restricciones contin\u00faan siendo duras, por lo que no esperaban tener que ampliar su programa de bonificaciones. Igualmente, continuaron guiando hacia un impacto en ocupaci\u00f3n de entre 1,5%-2% vs 2020, con un impacto relevante en los activos de oficinas en zonas perif\u00e9ricas y NBA (new business area), m\u00e1s expuestas a compa\u00f1\u00edas industriales, m\u00e1s c\u00edclicas. Tambi\u00e9n reiteraron su gu\u00eda de generaci\u00f3n de caja de operaciones para final de a\u00f1o 0,56 eur\/acc., bien alineada tras lograr una generaci\u00f3n de caja de 0,135 euros por acci\u00f3n y suponiendo una mejora marginal operativa en 4T21 y la entrada en operaci\u00f3n de varios proyectos que podr\u00edan aportar unos 14 millones anuales, pese a observar cierto incremento en los incentivos a inquilinos. Pese a que el impacto de la pandemia empieza a mostrarse directamente en ocupaci\u00f3n y rentas, creemos que es totalmente manejable y est\u00e1 dentro de nuestras estimaciones, y lo extra\u00f1o ser\u00eda lo contrario en el contexto econ\u00f3mico actual.<\/p>\n\n\n\n

                INDITEX (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,50% en la SICAV):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                Inditex publica resultados del 1T21 el pr\u00f3ximo 9 de Junio. JBCapital ha publicado un an\u00e1lisis previo de resultados bastante completo en el que esperan un crecimiento de las ventas del 44% interanual, y un crecimiento del EBITDA del 127% hasta los 1.100 millones de euros, aunque evidentemente el 1T20 no es un buen comparable.<\/p>\n\n\n\n

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                Fuente: JBCapital<\/em><\/p>\n\n\n\n

                \n\n\n\n

                Por qu\u00e9 sube la Bolsa europea. Ignacio de la Torre. <\/strong>Economista jefe de Arcano Economic Research, profesor en IE Business School.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                La Bolsa europea est\u00e1 menos cara que la estadounidense como consecuencia, entre otros factores, de tener menos tecnol\u00f3gicas.<\/p>\n\n\n\n

                \"\"<\/figure>\n\n\n\n

                Un imperio otomano decadente fue considerado durante muchos a\u00f1os \u201cel enfermo de Europa\u201d (los turcos ocupaban buena parte de Europa oriental). Este apelativo se ha ido empleando a diferentes pa\u00edses en estancamiento. No lo recordamos, pero la Alemania de hasta 2005 aproximadamente tambi\u00e9n recib\u00eda este t\u00edtulo. Algunos inversores lo han extrapolado al continente europeo. Entre otros, se criticaba el envejecimiento de su poblaci\u00f3n, los escasos resultados en innovaci\u00f3n, la no culminaci\u00f3n de la arquitectura fiscal y bancaria del euro, y la falta de una clara movilidad geogr\u00e1fica entre los trabajadores de los pa\u00edses de la zona monetaria.<\/p>\n\n\n\n

                A pesar de que muchas de estas preocupaciones son ciertas, hay que observar c\u00f3mo la renta variable europea ha subido con fuerza durante las \u00faltimas semanas. La observaci\u00f3n no presenta mucho valor a\u00f1adido, pero su entendimiento s\u00ed:<\/p>\n\n\n\n

                Primero: Los inversores est\u00e1n preocupados por la inflaci\u00f3n y la reacci\u00f3n de los bancos centrales, que podr\u00eda provocar una inflaci\u00f3n m\u00e1s alta de la esperada. La reacci\u00f3n puede venir de dos formas: por un lado, mediante el anuncio de un final anticipado de la compra de bonos gubernamentales (algo que se conoce como tapering). Esta medida no ser\u00eda buena para la Bolsa, ya que las compras de bonos desplazan a los inversores hacia otros tipos de activos, algo de lo que se beneficia la renta variable. Por otro, a trav\u00e9s una subida de tipos de inter\u00e9s anterior y m\u00e1s intensa de lo descontado por el mercado. Por ejemplo, la Fed afirma que no subir\u00e1 tipos hasta 2024, pero el mercado descuenta una subida de tipos hacia el tercer trimestre de 2022, y otra en 2023. Pues bien, el riesgo de que la inflaci\u00f3n genere una respuesta no esperada por parte de un banco central es mayor en Estados Unidos que en Europa, y por eso se genera un trasvase del dinero transcontinental. Estados Unidos presenta una inflaci\u00f3n subyacente del 3,1%, la zona euro del 0,9%. Por tanto, el margen de maniobra de la Fed es muy limitado, en tanto que para el BCE es bastante holgado.<\/p>\n\n\n\n

                Segundo: las bolsas se mueven por momentum, que viene a significar resultados mejores a los esperados. Si nos fijamos en la econom\u00eda, Estados Unidos est\u00e1 saliendo de la crisis de una forma mucho m\u00e1s r\u00e1pida de lo esperado, pero ya sab\u00edamos esto desde aproximadamente finales de febrero, cuando la econom\u00eda comenz\u00f3 a reaccionar muy positivamente a la mejora sanitaria derivada de las vacunaciones. Entonces se observaban los lentos ritmos de vacunaci\u00f3n europeos, y el mercado descontaba una recuperaci\u00f3n a dos velocidades entre pa\u00edses anglosajones y los integrantes de la Uni\u00f3n Europea. Sin embargo, como llev\u00e1bamos tiempo advirtiendo desde Arcano Economic Research, los ritmos de vacunaci\u00f3n europeos no eran lineales, sino exponenciales, lo que implicaba que se acelerar\u00eda el ritmo de vacunaci\u00f3n a partir de abril. Por otro lado, la protecci\u00f3n en marzo de los colectivos m\u00e1s vulnerables, en especial la poblaci\u00f3n mayor de 80 a\u00f1os, se traducir\u00eda en una ca\u00edda brusca de fallecidos en abril, lo que aumentar\u00eda a su vez la confianza del consumidor y empresarial, algo que activar\u00eda las econom\u00edas. Es justo lo que est\u00e1 pasando, y la tendencia se ha acelerado en mayo. Por citar alg\u00fan dato, los \u00edndices de gestores de compras compuestos de mayo (PMI) se sit\u00faan en un muy abultado 56, cuando el 50 muestra la neutralidad entre crecimiento y decrecimiento. A su vez, el indicador de la Comisi\u00f3n Europea de sentimiento, una mezcla entre confianza empresarial y del consumidor, se ha situado en mayo en niveles superiores a los que se daban antes de la pandemia (febrero de 2020). Es especialmente significativo c\u00f3mo la confianza despunta intensamente en Italia, y c\u00f3mo en Alemania la confianza empresarial (IFO) est\u00e1 en m\u00e1ximos de dos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

                Tercero: se observa una fuerte reactivaci\u00f3n del sector servicios. Esto es importante porque, aunque la industria se recuper\u00f3 con mucha fuerza desde principios de a\u00f1o, se se\u00f1al\u00f3 bastante la imposibilidad de que Europa creciera si no lo hac\u00eda su principal sector, el de servicios. De nuevo, observando precedentes en Reino Unido o Israel, se vislumbraba c\u00f3mo a medida que el Covid-19 queda atr\u00e1s, el consumidor reacciona consumiendo menos bienes y m\u00e1s servicios. Esto est\u00e1 ocurriendo ya en Europa, y por eso el PMI de servicios de la zona euro se sit\u00faa en m\u00e1ximos de tres a\u00f1os (56). Esta tendencia implicar\u00e1 un fuerte crecimiento de la zona euro el segundo y el tercer trimestre.<\/p>\n\n\n\n

                Cuarto: los \u201cfondos europeos\u201d han sido aprobados por los diferentes estados miembros. En este momento, se procede a analizar los planes remitidos por cada Estado, por lo que los primeros desembolsos podr\u00edan ocurrir el segundo semestre. Lo transcendente de este punto no es tan s\u00f3lo el impacto que dichos desembolsos podr\u00edan desempe\u00f1ar en maximizar el crecimiento y en transformar una econom\u00eda, sino en el hist\u00f3rico precedente que supondr\u00e1n las emisiones de deuda conjuntamente avaladas, y de una dimensi\u00f3n nada desde\u00f1able. Por primera vez tendremos una curva de tipos de la zona euro, y eso ayudar\u00e1 mucho en fomentar la integraci\u00f3n bancaria y la uni\u00f3n de mercado de capitales.<\/p>\n\n\n\n

                Quinto: la Bolsa europea est\u00e1 menos cara, consecuencia, entre otros, de tener menos tecnol\u00f3gicas. En cualquier caso, tal como muestra el gr\u00e1fico superior, si ajustamos el PER reflejando un beneficio medio de los \u00faltimos diez a\u00f1os (CAPE, del Premio Nobel Robert Shiller), Europa cotiza a 26 veces, mientras que Estados Unidos, en parte por el mayor crecimiento de las tecnol\u00f3gicas, a 36 veces (s\u00f3lo estuvo a un nivel parecido en 1929 y en 2000).<\/p>\n\n\n\n

                Muchos de los problemas apuntados al principio siguen ah\u00ed. Pero el mercado es r\u00e1pido, y lo que muestra es qui\u00e9n mejora en t\u00e9rminos relativos. Como dijo uno de los padres fundadores de la Uni\u00f3n Europea, Jean Monnet: \u201cEuropa se forjar\u00e1 en crisis, y ser\u00e1 la suma de decisiones adoptadas en dichas crisis\u201d.<\/p>\n\n\n\n

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                Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

                La noticia de la semana, que ha pasado ligeramente desapercibida, fue el anuncio de la FED del pasado martes. La Reserva Federal anunci\u00f3 que proceder\u00e1 a la venta de su cartera de deuda corporativa. Esta cartera se form\u00f3 como medida de urgencia originada por el COVID. Lo importante de la decisi\u00f3n no es la cantidad … <\/p>\n

                Continuar leyendo \u00abComentario mercado viernes 4 de Junio\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/744"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=744"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/744\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":762,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/744\/revisions\/762"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=744"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=744"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=744"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}