{"id":570,"date":"2021-04-16T12:29:23","date_gmt":"2021-04-16T12:29:23","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=570"},"modified":"2021-04-16T12:29:23","modified_gmt":"2021-04-16T12:29:23","slug":"comentario-fin-de-semana-16-de-abril","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=570","title":{"rendered":"Comentario fin de semana 16 de Abril."},"content":{"rendered":"\n

Esta semana las Bolsas americanas est\u00e1n haciendo nuevos m\u00e1ximos hist\u00f3ricos<\/strong> (el Nasdaq por encima 14.000 puntos) impulsadas por el ritmo de vacunaci\u00f3n en Estados Unidos, los datos macro (buenas cifras de ventas minoristas y empleo)<\/strong> y los resultados del 1T21 que vienen muy fuerte frente a las expectativas del mercado (Bank of America y Citigroup en el sector financiero multiplicaron por 2 y 3 veces el resultado obtenido en el 1T20, mientras que compa\u00f1\u00edas de econom\u00eda real como UnitedHealth y Pepsico cerraban tambi\u00e9n con mejores cifras de lo previsto)<\/strong>. Sobre todo las compa\u00f1\u00edas est\u00e1n subiendo sus \u201cguidance\u201d para 2T21, algo que est\u00e1 sorprendiendo y haciendo que los analistas revisen al alza sus estimaciones.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n muchas compa\u00f1\u00edas europeas con sesgo global<\/strong> (tanto c\u00edclicas como defensivas) est\u00e1n preanunciando fuertemente (HEIDELBERG CEMENT, ABB, DAIMLER, SAP, COVESTRO<\/strong>\u2026). El mensaje es muy positivo si tenemos en cuenta el miedo que exist\u00eda sobre el potencial impacto negativo en m\u00e1rgenes en 2021 derivado de la subidas de los costes de materias primas. En las pr\u00f3ximas semanas seguiremos viendo subidas de estimaciones de los analistas de mercado para sus estimaciones del 2T21 y de todo el a\u00f1o. Adem\u00e1s las ca\u00eddas de las rentabilidades de los bonos soberanos estadounidenses tambi\u00e9n ayudaros a las subidas de las Bolsas.<\/p>\n\n\n\n

De la mano del mayor gasto de los gobierno y la impresi\u00f3n de dinero de los Banco Centrales, los inversores han ido rotando sus posiciones en los \u00faltimos 12 meses desde los activos a prueba de crisis (gobiernos, consumo defensivo, salud), pasando por acciones m\u00e1s ligadas al ciclo en verano (materiales, industriales) y llegando, a principios de 2021, a los activos que se hab\u00edan quedado m\u00e1s rezagados (financieras, materias primas).<\/p>\n\n\n\n

La Fed<\/strong> y los analistas consideran que el crecimiento ser\u00e1 muy fuerte en este a\u00f1o en Estados Unidos, algunos miembros de la Fed querr\u00edan que se redujesen lentamente las compras de activos por parte del banco central (tapering) aprovechando el fuerte crecimiento de la econom\u00eda, la ca\u00edda del desempleo y los riesgos de inflaci\u00f3n actuales<\/strong>. La Fed, en su conjunto, considera que la presi\u00f3n inflacionaria ser\u00e1 transitoria y que no har\u00e1 subir los tipos ni este a\u00f1o ni en los dos pr\u00f3ximos (2022 ni 2023). Aunque el mercado no se cree este mensaje y espera la primera subida de tipos para Diciembre del 2022.<\/p>\n\n\n\n

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Eso llev\u00f3 al bono a 10 a\u00f1os americano cerca del 1,70%:<\/p>\n\n\n\n

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Parece que ya todos los inversores esperan dicho mejor crecimiento. Esto har\u00e1 necesario que veamos una confirmaci\u00f3n de la tendencia macro antes de que la normalizaci\u00f3n de tipos de inter\u00e9s pueda continuar y, con ella, el buen comportamiento de las c\u00edclicas. <\/p>\n\n\n\n

  • Pol\u00edtica Fiscal Estados Unidos:<\/u><\/strong> La administraci\u00f3n Biden est\u00e1 intentando sacar adelante un \u201cAmerican Jobs Plan\u201d de 2,7 billones de d\u00f3lares (\u201ctrillions\u201d) centrado en infraestructura, energ\u00eda verde y transferencias sociales. Este plan viene inmediatamente despu\u00e9s de un fuerte est\u00edmulo fiscal (\u201cAmerican Recue Plan\u201d) que se a aprob\u00f3 a principios de enero, pero donde este era coyuntural y financiado por deuda (con el objetivo de amortiguar el golpe de la pandemia), el nuevo plan es estructural y se va a financiar con impuestos (poniendo el acento en la reducci\u00f3n de la desigualdad).<\/li><\/ul>\n\n\n\n
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    Fuente: Dunas Capital.<\/p>\n\n\n\n

    • Mejoran las Perspectivas sobre el Ratio de Impagos<\/u><\/strong>. Las mejores perspectivas macroecon\u00f3micas han llevado a Moody\u2019s a rebajar la tasa esperada de impagos a 12 meses al 4.2% desde el 4.9%<\/strong> de hace un mes y el 6% de comienzos de a\u00f1o.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
      • Renta Variable:<\/u><\/strong> La mayor\u00eda de analistas esperan una muy buena temporada de resultados del 1T21 en Estados Unidos, el consenso de analistas espera un +24.5% de crecimiento de beneficios (el mejor crecimiento de la \u00faltima d\u00e9cada). El mercado es probable que empiece a preocuparse por la segunda mitad del a\u00f1o, con lo que en la segunda mitad del a\u00f1o estar\u00edamos m\u00e1s conservadores en Renta Variable.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
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        • La Controversia de Xinjiang:<\/u><\/strong> El 24 y 25 de marzo varias firmas occidentales firmantes de la \u201cBetter Cotton Initiative\u201d sufrieron un boicot por parte de los consumidores chinos a trav\u00e9s de las redes sociales (Xinjiang es la regi\u00f3n China con una importante poblaci\u00f3n Uyghur, de religi\u00f3n musulmana, que se est\u00e1 viendo obligada a recoger algod\u00f3n como parte de trabajos forzados en centros de \u201creeducaci\u00f3n\u201d). No parece que el boicot vaya a durar, aunque har\u00e1 que los resultados de Nike y Adidas del pr\u00f3ximo trimestre sufran algo (generan el 20% de sus ventas en el pa\u00eds).<\/li><\/ul>\n\n\n\n
          • Internet en China: un Nuevo Paradigma Regulatorio<\/u><\/strong>. El regulador chino ha multado a Alibaba este fin de semana con CNY18.300 millones (2.500 millones de d\u00f3lares) por pr\u00e1cticas monopol\u00edsticas de exclusividad forzada para sus clientes. La multa es manejable (el flujo de caja libre anual de la compa\u00f1\u00eda es de CNY 100.000 millones, 13.300 millones de usd) y quita incertidumbre a la acci\u00f3n que deja atr\u00e1s un problema importante. Es probable que el mercado se empiece a preocupar por el siguiente objetivo del regulador (parece que Meituan tiene un problema similar de exclusividad forzada), lo que le resta potencial al sector que empieza a ser percibido como un sector regulado.<\/li><\/ul>\n\n\n\n

            La rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os americano ha ca\u00eddo 16pbs desde el 1,74% que marc\u00f3 el 31 de Marzo al 1,57% actual, esta ca\u00edda de la TIR y subida en precio del bono ha venido apoyada, seg\u00fan algunos analistas de mercado, por una mayor demanda desde Jap\u00f3n, mayor riesgo geopol\u00edtico (sanciones de EEUU a Rusia) y posibles cierres de cortos.<\/p>\n\n\n\n

                            Rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os americano \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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            Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

            Esta ma\u00f1ana hemos conocido en China el PIB 1T21,<\/strong> con moderaci\u00f3n trimestral +0,6%<\/strong> (vs +1,4% esperado y +3,2% en 4T20) pero fuerte incremento<\/strong> interanual +18,3%<\/strong> (vs +18,5% esperado por los analistas y +6,5% anterior) por favorable base<\/strong> de comparaci\u00f3n. Los datos de marzo (producci\u00f3n industrial +24% y ventas por menor +34%), muestran c\u00f3mo el consumo, m\u00e1s rezagado inicialmente frente a las manufacturas, va aumentando su contribuci\u00f3n a  la recuperaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

            PIB China desde el 2006.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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            Ayer Biden impuso nuevas sanciones a Rusia y expuls\u00f3 a diez diplom\u00e1ticos rusos de Estados Unidos. <\/strong>Washington ha anunciado nuevas sanciones a Rusia este jueves por la injerencia en las elecciones, los ciberataques y la ocupaci\u00f3n de Crimea. Adem\u00e1s, el Tesoro estadounidense ha emitido una orden que proh\u00edbe a las instituciones financieras participar en el mercado principal de bonos emitidos por el Banco Central ruso, con el objetivo de encarecer los costes de financiaci\u00f3n del pa\u00eds. Estados Unidos tambi\u00e9n ha sancionado a seis empresas tecnol\u00f3gicas rusas, acusadas de apoyar a los servicios de Inteligencia del Kremlin, as\u00ed como a otras diecis\u00e9is por injerencias en las citas electorales estadounidenses.<\/p>\n\n\n\n

            Johnson & Johnson retrasa la llegada de la vacuna a Europa tras la petici\u00f3n de la FDA de detener temporalmente su uso en Estados Unidos. <\/strong>La FDA y el CDC -Centros para el Control y la Prevenci\u00f3n de enfermedades- americanos recomendaron el martes parar la administraci\u00f3n de las dosis de Janssen tras seis casos de trombos detectados en mujeres entre 18 y 48 a\u00f1os, una de ellas fallecida. Hasta el momento, casi siete millones de estadounidenses hab\u00edan recibido la vacuna de la compa\u00f1\u00eda. Tras conocerse la noticia, J&J emiti\u00f3 un comunicado anunciando el retraso temporal \u00abde forma proactiva\u00bb de la distribuci\u00f3n de sus dosis en Europa hasta discernir las causas de los casos de co\u00e1gulos, se\u00f1alando la excepcionalidad de los mismos<\/p>\n\n\n\n

            Se acelera la inflaci\u00f3n en Estados Unidos. <\/strong>Los datos relativos a marzo superaron las expectativas y muestran un fuerte incremento de la inflaci\u00f3n en el mes<\/strong>. En este contexto, el IPC de la econom\u00eda estadounidense repunt\u00f3 hasta un crecimiento del +2,6% interanual<\/strong> desde el +1,7% anterior, alcanzando as\u00ed su mayor nivel de crecimiento desde 2018. Por otro lado, tambi\u00e9n repunt\u00f3 la tasa subyacente, que se situ\u00f3 en el +1,6% interanual, un aumento de tres d\u00e9cimas frente al registro del mes anterior. Esta tendencia creciente de la inflaci\u00f3n se mantendr\u00e1 en los pr\u00f3ximos meses debido principalmente al mayor efecto base de los precios energ\u00e9ticos, de modo que la inflaci\u00f3n general superar\u00e1 el 3% en los pr\u00f3ximos meses. <\/u><\/strong><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

            Tambi\u00e9n en Estados Unidos, conocimos un dato positivo de confianza de las pymes, que en marzo repunt\u00f3 hasta niveles de 98,2 desde el 95,8 previo. <\/strong>La llegada de nuevos est\u00edmulos fiscales unido a una mayor reapertura econ\u00f3mica ante el avance del proceso de vacunaci\u00f3n, han empujado al alza la confianza.<\/p>\n\n\n\n

            Jerome Powell dijo que la Fed probablemente disminuir\u00e1 \u00abmucho antes\u00bb los tipos antes de considerar subirlos<\/strong>. \u00abNo hemos votado sobre esa orden, pero ese es el sentido de la gu\u00eda\u00bb, dijo el presidente. El FOMC esperar\u00e1 hasta que la inflaci\u00f3n alcance el 2% de manera sostenible y la recuperaci\u00f3n del mercado laboral est\u00e9 completa antes de subir, y es poco probable que la combinaci\u00f3n ocurra antes de 2022, agreg\u00f3. El vicepresidente Richard Clarida se hizo eco de esos comentarios y agreg\u00f3 que el crecimiento de 2021 puede ser el m\u00e1s r\u00e1pido en 35 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

            Las tensiones entre Estados Unidos y Rusia<\/strong> se intensifican, en el momento en que el gobierno americano tomar\u00e1 medidas de sanci\u00f3n contra el gobierno de Putin tras el hackeo deSolarWinds y el supuesto intento de interrumpir las \u00faltimas elecciones de Estados Unidos, as\u00ed como el apoyo dado a Donald Trump en las mismas. A parte de la expulsi\u00f3n de algunos funcionarios de gobierno y miembros de los servicios de inteligencia, el gobierno de Biden pretende prohibir a las instituciones financieras de EE.UU el comercio de deuda emitida por el Banco Central Ruso.<\/p>\n\n\n\n

            En Alemania se frena la confianza de inversores y analistas en abril.<\/strong> El \u00edndice ZEW de expectativas decepcion\u00f3 al caer hasta niveles de 70,7 desde el 76,6 del mes anterior. Aunque se mantiene en niveles elevados y acordes con expansi\u00f3n econ\u00f3mica, este retroceso apunta a una p\u00e9rdida de dinamismo ante las nuevas restricciones a la movilidad por el aumento de los contagios.<\/p>\n\n\n\n

            En el Reino Unido, mayor dinamismo de la industria.<\/strong> En concreto, la producci\u00f3n industrial brit\u00e1nica repunt\u00f3 en febrero un +1% mensual, lo que moder\u00f3 el ritmo de ca\u00edda interanual hasta el -3,5% interanual desde el -4,3% anterior. El sector manufacturero se mantiene as\u00ed en contracci\u00f3n y todav\u00eda no recupera los niveles de actividad previos a la COVID-19, pero los datos muestran una mejora de la actividad que esperamos se acelere a medida que entremos en el 2T del a\u00f1o y la econom\u00eda acelere su reapertura.

            <\/p>\n\n\n\n

            En el mundo de las criptomonedas<\/strong>, esta semana destac\u00f3 la salida a Bolsa de Coinbase el mi\u00e9rcoles. La primera plataforma de compraventa de criptomonedas debut\u00f3 en el Nasdaq y se revaloriz\u00f3 hasta los 85.800 millones de d\u00f3lares, suponiendo una subida del 31% en el precio de su acci\u00f3n desde el precio de la OPV, eso supone una valoraci\u00f3n de 80 veces las ventas que tuvo en 2020 y 177 veces el EBITDA de 2020\u2026 yo no s\u00e9 si es una burbuja, pero se parece mucho, y para comprar a esos m\u00faltiplos el crecimiento que debes exigirle a esa compa\u00f1\u00eda es sideral\u2026<\/p>\n\n\n\n

            En el lado microecon\u00f3mico la temporada de resultados del 1T21 tuvo ha tenido esta semana un inicio favorable a ambos lados del Atl\u00e1ntico. En Estados Unidos, Goldman Sachs (+2,4%), Wells Fargo (+5,5%) y JP Morgan (-1,8% pero +90% desde m\u00ednimos de marzo del 2020) bat\u00edan previsiones en beneficios e ingresos, mientras que en Europa las cifras de ventas de la francesa LVMH y la alemana SAP eran igualmente bien acogidas, con subidas fuertes en ingresos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

            En Europa ayer conocimos el dato de que Italia ha alcanzado un m\u00e1ximo hist\u00f3rico de Deuda sobre PIB del 159,8% por encima del anterior m\u00e1ximo en 1920 (159,5%).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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            Faes Farma:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

            Estamos construyendo una posici\u00f3n en la farmac\u00e9utica Faes Farma, compa\u00f1\u00eda fundada en 1933 con una estructura accionarial y de capital excepcionalmente s\u00f3lidas, sin deuda, con generaci\u00f3n de caja recurrente (unos 50 millones de euros anuales), EBITDA de 100 millones al a\u00f1o e ingresos esperados para el 2021 por encima de los 400 millones de euros, capitaliza por encima de los 1000 millones de euros, lo cual puede parecer una valoraci\u00f3n exigente (2,5x Ventas, 10x EBITDA) pero est\u00e1 muy por debajo del sector y por debajo de sus medias hist\u00f3ricas, y paga un 4% de rentabilidad por dividendo, ROE por encima del sector\u2026<\/p>\n\n\n\n

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                                           EV\/EBITDA esperado \u00faltimos 10 a\u00f1os FAES FARMA.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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                                           EV\/Ventas Faes Farma \u00faltimos 10 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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            \"\"<\/figure>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

            Esta semana las Bolsas americanas est\u00e1n haciendo nuevos m\u00e1ximos hist\u00f3ricos (el Nasdaq por encima 14.000 puntos) impulsadas por el ritmo de vacunaci\u00f3n en Estados Unidos, los datos macro (buenas cifras de ventas minoristas y empleo) y los resultados del 1T21 que vienen muy fuerte frente a las expectativas del mercado (Bank of America y Citigroup … <\/p>\n

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