{"id":529,"date":"2021-03-22T08:01:00","date_gmt":"2021-03-22T08:01:00","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=529"},"modified":"2021-03-22T08:01:00","modified_gmt":"2021-03-22T08:01:00","slug":"comentario-semana-22-de-marzo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=529","title":{"rendered":"Comentario semana 22 de Marzo"},"content":{"rendered":"\n

Hoy se espera ca\u00edda de las Bolsas ante el empeoramiento de la pandemia<\/strong> en pa\u00edses como Alemania, Italia o Francia que llevan a nuevas restricciones: nuevo confinamiento a partir del pasado s\u00e1bado que afecta a un tercio de la poblaci\u00f3n francesa y decisi\u00f3n hoy en Alemania de extender restricciones hasta el 18 de abril. Las previsiones de crecimiento<\/strong> del PIB 2021 del BCE (+3,9%) se basaban en que se levantasen las restricciones a la movilidad a finales de marzo, por lo que todo apunta a una revisi\u00f3n a la baja de las mismas.<\/p>\n\n\n\n

Las bolsas europeas corrigieron el viernes m\u00e1s por miedos sobre una cuarta ola del Covid-19<\/strong>, aunque terminan la semana con ligeras subidas despu\u00e9s de digerir el discurso m\u00e1s dovish<\/em> (cauto) de la FED. Dentro del EuroStoxx <\/strong>los l\u00edderes de las \u00faltimas 5 sesiones volvieron a ser sectores value <\/strong>aunquede forma menos clara que en anteriores semanas. As\u00ed, el sector de autos seguido por el de consumo personal se situaron a la cabeza del ranking semanal mientras que Energ\u00eda (por las fuertes ca\u00eddas del petr\u00f3leo despu\u00e9s de que aumentase la oferta de Ir\u00e1n y Estados Unidos) y retail terminaron con las mayores p\u00e9rdidas.<\/p>\n\n\n\n

Por el lado macro,<\/strong> en Espa\u00f1a la compraventa de viviendas descendi\u00f3 un -14,5% en 2020 con ca\u00eddas en todas las CCAA.<\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos<\/strong>,la Fed se neg\u00f3 a extender la relajaci\u00f3n introducida en la pandemia en los niveles de capital de los bancos. Mientras, la reuni\u00f3n entre Estados Unidos y China se realiz\u00f3 en un clima de menor confrontaci\u00f3n pero sin llegar a ning\u00fan avance concreto.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

En Turqu\u00eda<\/strong> el Presidente Erdogan ces\u00f3 al Presidente del Banco Central, Agbal, lo que precipit\u00f3 el derrumbe de la libra de hasta un -15% devolvi\u00e9ndola a niveles de Noviembre 2020.<\/p>\n\n\n\n

En China<\/strong>, la autoridad monetaria decidi\u00f3 dejar sin cambios el tipo de pr\u00e9stamos a 1 y 5 a\u00f1os en el 3,85% y 4,65% como se esperaba.<\/p>\n\n\n\n

S&P finalmente mantuvo la nota de Espa\u00f1a en A- estable<\/strong> rebajando su perspectiva a negativa y alertando de una posible rebaja si se deroga la reforma laboral.<\/p>\n\n\n\n

La pandemia ha acelerado enormemente una transici\u00f3n del fin de la austeridad fiscal y la transici\u00f3n hacia la Teor\u00eda Monetaria Moderna<\/strong>. La respuesta fiscal masiva de Estados Unidos har\u00e1 el camino m\u00e1s vol\u00e1til. Podemos especular sobre la motivaci\u00f3n pol\u00edtica para proporcionar un est\u00edmulo fiscal tan grande. Tal vez la administraci\u00f3n entrante estaba preocupada por no poder aprobar leyes de est\u00edmulo adicional m\u00e1s adelante, o porque la opini\u00f3n p\u00fablica pensara que estaba haciendo poco, inclusive, de forma pragm\u00e1tica solicit\u00f3 1,9 billones de d\u00f3lares con la idea de que se aprobara una versi\u00f3n reducida del plan. En cualquier caso, el volumen de est\u00edmulo fiscal es tan grande que la econom\u00eda estadounidense operar\u00e1 por encima de su potencial en la segunda mitad de este a\u00f1o. La principal raz\u00f3n para que se produzca este aumento de crecimiento sin precedentes, partiendo de la severa recesi\u00f3n del a\u00f1o pasado es que, a diferencia de las crisis \u201cnormales\u201d, el sector privado ha estado protegido en gran medida por las transferencias gubernamentales y los est\u00edmulos monetarios de las p\u00e9rdidas habituales de ingresos y riqueza experimentadas por hogares y empresas cuando la econom\u00eda se contrae.<\/p>\n\n\n\n

Esta situaci\u00f3n ha desencadenado una consecuencia no deseada, el temor a la inflaci\u00f3n<\/strong> que ha hecho que se disparase la rentabilidad de los bonos del Tesoro de Estados Unidos en la parte media-larga de la curva de tipos. La rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os americano acaba de experimentar uno de los movimientos m\u00e1s bruscos registrados, pasando del 0,7% el pasado oto\u00f1o al 1,63% a principios de marzo. Los tipos han m\u00e1s que doblado. Lo anterior est\u00e1 causando problemas a los bancos centrales. La Reserva Federal cambi\u00f3 su forma reactiva de proceder a final de 2018, tras el \u00faltimo intento de endurecer la pol\u00edtica monetaria de manera preventiva. En aquel momento todav\u00eda prevalec\u00eda la prudencia fiscal, por lo que la transici\u00f3n hacia una combinaci\u00f3n de est\u00edmulos fiscales con pol\u00edtica monetaria no funcion\u00f3. La clave ser\u00e1 qu\u00e9 va a suceder con la pol\u00edtica fiscal cuando las econom\u00edas se hayan normalizado porque el virus est\u00e9 bajo control. Si la disciplina rectitud fiscal regresa, entonces se dar\u00e1n las condiciones para que se produzca un ciclo de auge y ca\u00edda. En cualquier caso, cualquier aumento de la inflaci\u00f3n en los pr\u00f3ximos meses ser\u00e1 m\u00e1s coyuntural que estructural. Para que se produzca un cambio de r\u00e9gimen hac\u00eda uno de inflaci\u00f3n m\u00e1s alta ser\u00eda necesario un \u201cshock\u201d de oferta prolongado y\/o d\u00e9ficits p\u00fablicos recurrentes que se moneticen. Ninguna de las dos condiciones se cumple todav\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Mientras tanto, en China<\/strong> el Congreso Nacional Popular de China se celebr\u00f3 del 5 al 11 de marzo. El informe del primer ministro Li Keqiang en la apertura del evento se\u00f1al\u00f3 que las medidas de est\u00edmulo puestas en marcha el a\u00f1o pasado, tanto fiscales como monetarias, no se reducir\u00edan en la medida que el consenso de mercado esperaba. Por el lado fiscal, dos pol\u00edticas introducidas el a\u00f1o pasado para amortiguar la pandemia, la desgravaci\u00f3n de las cotizaciones sociales a cargo de la empresa y las transferencias directas, terminar\u00e1n o se reducir\u00e1n respectivamente. Sin embargo, la cuota de bonos de prop\u00f3sito especial para el gobierno local (un medio de financiaci\u00f3n extrapresupuestario que brinda un r\u00e1pido impulso a la econom\u00eda) sigue siendo elevada. Los economistas esperaban que cayera de los 3,75 trillones de yuanes del a\u00f1o pasado a alrededor de 3 trillones, lo que sigue siendo un gran aumento respecto a los 2,15 trillones de 2019. Sin embargo, la cifra quedo fijada en 3,65 trillones para este a\u00f1o. Pese a las expectativas de endurecimiento, la orientaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria pr\u00e1cticamente no vari\u00f3. Se mantendr\u00e1 un nivel de liquidez \u201crazonablemente adecuado\u201d. El crecimiento de la masa monetaria se alinear\u00e1 con el crecimiento del PIB nominal, lo que implica que el crecimiento del cr\u00e9dito disminuir\u00e1 ligeramente, del 13% interanual el a\u00f1o pasado al 10%-11% este a\u00f1o. Otros objetivos del plan quinquenal incluyen un aumento crecimiento del gasto en I+D superior al 7% anual y un crecimiento de la productividad laboral que supera el crecimiento del PIB. A trav\u00e9s del desarrollo de ciudades inteligentes y redes de seguridad social de las que se beneficien m\u00e1s personas, se espera que el \u00edndice de urbanizaci\u00f3n aumente del 61% del a\u00f1o pasado al 65% en 2025, y gracias a la adopci\u00f3n de energ\u00edas alternativas, se espera que las emisiones de carbono por unidad de PIB caigan un 18% durante el mismo per\u00edodo. Por otra parte, se acelerar\u00e1 la digitalizaci\u00f3n de la cadena de suministro y se profundizar\u00e1 en los recientes acuerdos comerciales con las naciones de Asia-Pac\u00edfico y la Uni\u00f3n Europea.<\/p>\n\n\n\n

Los economistas no estaban seguros de si se ofrecer\u00eda un objetivo de crecimiento del PIB para este a\u00f1o. Finalmente si se dio una cifra y fue el 6%, muy por debajo del pron\u00f3stico de consenso que era del 8,4%. Este modesto objetivo puede revelar la preocupaci\u00f3n persistente por el coronavirus y el estado de la econom\u00eda mundial o podr\u00eda haberse establecido bajo para ser superado con facilidad y hacer que el crecimiento de 2022 (que el consenso pronostica en un 5,5%) parezca menos malo en comparaci\u00f3n. En resumen, la pol\u00edtica monetaria ser\u00e1 m\u00e1s flexible y la pol\u00edtica fiscal m\u00e1s estricta de lo esperado por el consenso. La conclusi\u00f3n clave es que la administraci\u00f3n pol\u00edtica china tienen una estrategia muy enfocada en prevenir los excesos a corto plazo y, al mismo tiempo, crear las condiciones adecuadas para que se produzca un mayor progreso social y econ\u00f3mico a medio y largo plazo, lo que contrasta fuertemente con las pol\u00edticas econ\u00f3micas de las democracias occidentales.<\/p>\n\n\n\n

Todo lo anterior ha creado una situaci\u00f3n muy compleja para los inversores. El r\u00e1pido aumento de la rentabilidad de la renta fija estadounidense ha dado alas a la recuperaci\u00f3n de las denominadas acciones \u201cvalue\u201d,<\/strong> que han experimentado un fuerte tir\u00f3n en lo que llevamos de a\u00f1o y, especialmente, desde mediados de febrero. El petr\u00f3leo y los bancos han liderado el mercado. En el otro extremo se han situado las acciones de crecimiento que han visto c\u00f3mo sus valoraciones se comprim\u00edan.   El subgrupo de empresas tecnol\u00f3gicas de alto crecimiento pero que todav\u00eda no dan beneficios han sido las m\u00e1s afectadas, cayendo m\u00e1s del 30% en tres semanas.<\/p>\n\n\n\n

Para entender la situaci\u00f3n hay que considerar que las categor\u00edas \u201cvalue\u201d y \u201cgrowth\u201d son simplificaciones excesivas del universo de las acciones. Las empresas cotizadas abarcan desde sectores defensivos de alta calidad y bajo crecimiento (sustitutos pr\u00e1cticamente de los bonos), c\u00edclicos de m\u00e1s o menos calidad, megacaps que generan un elevado flujo de caja y elevado crecimiento (como las FAAMNG, Facebook, Amazon, Apple, Microsoft, Netflix, Google\/Alphabet) y t\u00edtulos no rentables pero con alto crecimiento. Adem\u00e1s, las empresas de servicios financieros y de materias primas tienen fuerzas motrices muy espec\u00edficas.<\/p>\n\n\n\n

La recuperaci\u00f3n de los sectores m\u00e1s c\u00edclicos ya est\u00e1 bastante avanzada y en este punto ser selectivo es crucial. Las \u00fanicas acciones puramente \u201cvalue\u201d que quedan son bancos y petroleras. Por lo tanto, sobreponderar el value ahora supone tomar partido por sectores muy concretos y este sesgo no es trivial. Las acciones defensivas han corregido sustancialmente y deber\u00edan ofrecer algo de valor cuando los tipos de inter\u00e9s se estabilicen. Las FAAMNG y sus similares, empresas rentables de elevado crecimiento, contin\u00faan produciendo flujos de caja libre record y no est\u00e1n infravaloradas ni sobrevaloradas de manera significativa. Finalmente, los disruptores de alto crecimiento han visto caer r\u00e1pidamente el valor de la opcionalidad de ese crecimiento, ya que el crecimiento es actualmente menos escaso que en los \u00faltimos 30 a\u00f1os. No obstante, las carteras deben estar expuestas de forma estrat\u00e9gica a los sectores m\u00e1s innovadores. Seguimos sinti\u00e9ndonos c\u00f3modos con nuestro estilo neutral en la asignaci\u00f3n de renta variable, en lugar de intentar \u201ccazar\u201d negocios de baja calidad que se beneficien del est\u00edmulo estadounidense a corto plazo.<\/p>\n\n\n\n

En 2020, disfrutamos de un buen comportamiento de los mercados mientras las econom\u00edas sufr\u00edan una de las peores contracciones conocidas. 2021 es el a\u00f1o de recuperaci\u00f3n para \u201cMain Street\u201d y Wall Street deber\u00e1 adaptarse. El trayecto ser\u00e1 vol\u00e1til ya que m\u00e1xima liquidez significa valoraciones m\u00e1ximas para los activos c\u00edclicos y de mayor duraci\u00f3n. Estamos siendo testigos de la salida de los inversores de los activos refugio a medida que los mercados avistan la recuperaci\u00f3n total despu\u00e9s del Covid-19. El franco suizo, el yen japon\u00e9s, los bonos del Tesoro de Estados Unidos, los bunds alemanes, el oro y las acciones de calidad estables y defensiva est\u00e1n experimentando salidas. Esperamos que los responsables pol\u00edticos sean conscientes de su responsabilidad y eviten errores que traigan inestabilidad. Creemos encontrarnos en una fase de transici\u00f3n, no en el comienzo de un mercado bajista.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana se re\u00fane el Consejo Europeo<\/strong> en Bruselas donde el foco estar\u00e1 en el ca\u00f3tico sistema de vacunaci\u00f3n que se est\u00e1 llevando a cabo en Europa. Los datos de PMI y del Ifo que se publican esta semana dar\u00e1n m\u00e1s pistas sobre c\u00f3mo las econom\u00edas europeas est\u00e1n enfrent\u00e1ndose a las restricciones y medidas de este \u00faltimo mes.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

El precio del petr\u00f3leo<\/strong> cay\u00f3 con fuerza la semana pasada, los analistas de Goldman Sachs<\/strong> ven la ca\u00edda del precio del petr\u00f3leo como una oportunidad de compra y esperan que el Brent llegue a niveles de $80 por barril en verano<\/strong>. Se espera que los precios del petr\u00f3leo caigan un 9% esta semana despu\u00e9s de la creciente preocupaci\u00f3n sobre la demanda en Europa y la fortaleza del d\u00f3lar, que hicieron que los futuros del Brent cayeran un 7% el jueves.<\/p>\n\n\n\n

                                                               Precio del petr\u00f3leo Brent \u00faltimos 6 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

An\u00e1lisis t\u00e9cnico de Eduardo Faus (Renta 4 Banco): El EUROSTOXX50 a las puertas de su zona maldita:<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Finalmente, el selectivo europeo ha sido capaz de alcanzar los m\u00e1ximos de febrero del a\u00f1o pasado en 3875 puntos, nivel desde donde se origin\u00f3 el shock de las bolsas con la pandemia. El nivel, a su vez, es una zona recurrente de resistencia desde el a\u00f1o 2015. Sin duda, superarla y consolidarla eleva al \u00edndice europeo a otro escal\u00f3n:<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Feliz lunes y buena semana a todos.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Hoy se espera ca\u00edda de las Bolsas ante el empeoramiento de la pandemia en pa\u00edses como Alemania, Italia o Francia que llevan a nuevas restricciones: nuevo confinamiento a partir del pasado s\u00e1bado que afecta a un tercio de la poblaci\u00f3n francesa y decisi\u00f3n hoy en Alemania de extender restricciones hasta el 18 de abril. Las … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario semana 22 de Marzo\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/529"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=529"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/529\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":535,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/529\/revisions\/535"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=529"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=529"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=529"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}