{"id":488,"date":"2021-03-12T13:14:19","date_gmt":"2021-03-12T13:14:19","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=488"},"modified":"2021-03-12T13:14:19","modified_gmt":"2021-03-12T13:14:19","slug":"comentario-fin-de-semana-12-de-marzo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=488","title":{"rendered":"Comentario fin de semana 12 de Marzo"},"content":{"rendered":"\n

Aproximadamente hace un a\u00f1o Christine Lagarde <\/strong>estrenaba mandato con unas declaraciones que la perseguir\u00e1n el resto de su carrera, entonces declaraba que el Banco Central Europeo<\/strong> no ten\u00eda como objetivo controlar la rentabilidad de los bonos ni los diferenciales de cr\u00e9dito. En la reuni\u00f3n de ayer del BCE, que luego pasar\u00e9 a analizar, el mensaje fue absolutamente el contrario. No solo quieren vigilar la rentabilidad de la deuda, sino que van a actuar de forma en\u00e9rgica en los mercados para conseguir evitar tensiones de tipos.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a la crisis sanitaria esta semana hemos tenido una de cal y otra de arena. <\/strong>Por el lado positivo, la Agencia Europea del Medicamento recomendaba, tal y como se esperaba, la vacuna monodosis contra el Covid-19 de Janssen Cilag (Johnson&Johnson), en el que ser\u00e1 el cuarto prototipo comercializable en Europea. Bruselas ha adquirido 200 millones de dosis de esta vacuna durante el 2021, de las cuales se esperan 55 millones de dosis para el segundo trimestre del a\u00f1o. El traspi\u00e9s llegaba con el anuncio de pa\u00edses como Dinamarca, Noruega e Islandia, que suspend\u00edan ayer temporalmente la vacunaci\u00f3n contra el Covid-19 con las dosis de AstraZeneca, como medida de precauci\u00f3n, ante la aparici\u00f3n de casos graves de trombos en personas que hab\u00edan sido inyectadas con el f\u00e1rmaco de la compa\u00f1\u00eda anglo-sueca. Adem\u00e1s, pa\u00edses como Austria o Italia deten\u00edan el uso de lotes espec\u00edficos del prototipo. La Agencia Europea del Medicamento (EMA) recomend\u00f3 en cualquier caso seguir administrando la vacuna, ya que \u201cactualmente no hay indicios de que haya causado\u201d estos problemas manifestados si bien investiga los casos.
<\/p>\n\n\n\n

La reciente estabilizaci\u00f3n en la deuda estadounidense tambi\u00e9n impulsaba ayer la renta variable del pa\u00eds, con nuevos records al cierre para el S&P, Russell y el industrial Dow Jones<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

                Gr\u00e1fico del \u00edndice Dow Jones Industrial desde 1920.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Hoy, 12 de Marzo, se cumple un a\u00f1o del mayor descenso de la historia del IBEX 35<\/strong> –14%<\/strong>. Desde entonces recupera un 33%. Al final del mail adjunto un art\u00edculo de hoy de Expansi\u00f3n en el que se analizan los efectos del Covid19 durante este \u00faltimo a\u00f1o en los mercados financieros.<\/p>\n\n\n\n

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Respecto a la vacunaci\u00f3n, seg\u00fan los \u00faltimos estudios para verano en Reino Unido y Estados Unidos se habr\u00e1 inoculado al 100% de la poblaci\u00f3n al menos una dosis, en Europa vamos m\u00e1s retrasados y alcanzaremos, seg\u00fan esos estudios al 55% de la poblaci\u00f3n<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Aunque vivimos en un entorno deflacionista<\/strong>, debido a la demograf\u00eda, la tecnolog\u00eda y la incapacidad de la mano de obra para fijar salarios, abordamos unos meses de reapertura en los que, de manera temporal, imperar\u00e1 precisamente el efecto opuesto y la inflaci\u00f3n se estima que pueda llegar a alcanzar niveles cercanos al 3%.<\/p>\n\n\n\n

El alza de la inflaci\u00f3n por encima de los objeticos de los bancos centrales ser\u00e1 una situaci\u00f3n transitoria<\/strong> que se confirmar\u00e1 a finales de a\u00f1o. La presi\u00f3n ya se ha girado hacia los bancos centrales, como en 2013, que ser\u00e1n los que tendr\u00e1n que gestionar los tiempos a la hora de retirar est\u00edmulos y subir tipos\u2026<\/p>\n\n\n\n

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La zona euro contin\u00faa m\u00e1s afectada y, dado el retraso en la reapertura por el menor ritmo de vacunaci\u00f3n, tendremos una nueva contracci\u00f3n en este primer trimestre del a\u00f1o, mientras que en Estados Unidos, ya se espera un mayor dinamismo, que continuar\u00e1 el resto del a\u00f1o apoyado por los nuevos est\u00edmulos fiscales del gobierno de Biden. En China, una vez alcanzados los niveles previos a la pandemia, en t\u00e9rminos de PIB, los analistas esperan que la expansi\u00f3n continuar\u00e1.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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A mediados de a\u00f1o<\/strong>, la econom\u00eda mundial entrar\u00e1 en la tercera fase de la recuperaci\u00f3n<\/strong> y se producir\u00e1 la ansiada expansi\u00f3n econ\u00f3mica y la recuperaci\u00f3n global, descontada ya de alg\u00fan modo por las Bolsas, sobre todo en algunos pa\u00edses.<\/p>\n\n\n\n

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Lo que se est\u00e1 viviendo estos meses es una fuerte polarizaci\u00f3n entre sectores<\/strong>, lo cual hace muy dif\u00edcil la gesti\u00f3n, este a\u00f1o ser\u00e1 muy importante la selecci\u00f3n de valores y los sectores en los que estar invertidos. El mejor sector (en los \u00faltimos 5 d\u00edas) es el de petroleras europeo que ha subido un 7,40% frente a la ca\u00edda del 4,55% del sector de renovables europeo en el mismo periodo\u2026<\/p>\n\n\n\n

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Estas semanas estamos viendo una fuerte rotaci\u00f3n hac\u00eda sectores c\u00edclicos<\/strong>, como llevo comentando tiempo. El tono positivo se prolonga en los primeros meses del a\u00f1o, impulsado por la elevada liquidez en el sistema, unos mejores resultados empresariales en el 4T20 de lo esperado por el mercado y las expectativas de una recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica fuerte impulsada por la vacunaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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El mayor peso de los sectores c\u00edclicos est\u00e1 beneficiando este comienzo de a\u00f1o a Europa frente a Estados Unidos<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Sigue preocupando, en los mercados, posibles tensiones inflacionistas<\/strong> en el corto plazo, aunque los bancos centrales son parecen querer cambiar de estrategia y siguen sin estar preocupados por posibles incrementos de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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El \u00edndice Dow Jones Market-Neutral Momentum<\/strong> est\u00e1 dise\u00f1ado para replicar una estrategia long-short, utilizando posiciones largas en compa\u00f1\u00edas con elevado momentum y posiciones cortas en compa\u00f1\u00edas con un momentum bajo. Su ca\u00edda desde Octubre es la m\u00e1s intensa desde la Gran recesi\u00f3n en 2008-2009, y es un reflejo de la fuerte correcci\u00f3n que se est\u00e1 produciendo en los valores que m\u00e1s han subido en los \u00faltimos 1 meses. En los \u00faltimos a\u00f1os ha habido otras ocasiones en que los sectores \u201cvalue<\/strong>\u201d han tenido un per\u00edodo de mejor comportamiento frente al \u201cgrowth<\/strong>\u201d, el m\u00e1s notorio fue en 2016-2017, pero han sido simples pausas de la tendencia secular para el growth que lleva m\u00e1s de una d\u00e9cada. El movimiento actual del mercado se apota en las expectativas de recuperaci\u00f3n de la econom\u00eda y ed una inflaci\u00f3n y tipos de inter\u00e9s m\u00e1s elevados. No parece que estemos ante un cambio estructural de largo plazo hacia un escenario inflacionista, pero s\u00ed parece razonable que este movimiento se prolongue por el impulso del control de la pandemia y de las pol\u00edtica monetarias y fiscales. El movimiento de signo contrario en los \u00faltimos meses ha sido de tal intensidad que no puede sorprender que la toma de beneficios que se est\u00e1 produciendo en determinados sectores se prolongue m\u00e1s tiempo. A su vez, esto favorece que el \u201creflation trade<\/strong>\u201d siga impulsando la recuperaci\u00f3n de los sectores \u201cvalue\u201d y del sector bancario, que se hab\u00edan visto m\u00e1s penalizados por la crisis sanitaria. En t\u00e9rminos del comportamiento de los \u00edndices este escenario favorece correcciones del Nasdaq, como estamos viendo y un mejor comportamiento de Europa frente a Estados Unidos, algo que desde la SICAV estamos jugando desde Septiembre del a\u00f1o pasado y que nos est\u00e1 funcionando bastante bien.<\/p>\n\n\n\n

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PER relativo MSCI Europe VALUE \/ GROWTH<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Este movimiento tambi\u00e9n se observa en que el flujo de inversores institucionales y grandes inversores<\/strong> (smart money) lleva meses sali\u00e9ndose del Nasdaq, y ahora tambi\u00e9n empieza a haber ventas de inversores minoristas (emotional money).<\/p>\n\n\n\n

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Un hecho, para m\u00ed, muy importante es que estamos alcanzando r\u00e9cord en la tasa de ahorro en Estados Unidos<\/strong>, ya que con las restricciones de movilidad los americanos no ha podido salir a gastar, y encima el Gobierno sigue dando cheques directos a los ciudadanos\u2026<\/p>\n\n\n\n

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Parte de ese ahorro se ha ido a invertir en Bolsa donde en Estados Unidos los vol\u00famenes est\u00e1n en m\u00e1ximos<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Como he comentado al principio, ayer hubo reuni\u00f3n del Banco Central Europeo y anunci\u00f3 que incrementar\u00e1 \u201csignificativamente\u201d el ritmo de adquisici\u00f3n de bonos. <\/strong>De este modo frena la subida de las ventas de bonos soberanos y limita las subidas de rentabilidades de los mismos. \u201cSobre la base de una evaluaci\u00f3n conjunta de las condiciones de financiaci\u00f3n y de las perspectivas de inflaci\u00f3n, el Consejo de Gobierno espera que el ritmo de las compras en el marco del Programa de Compras de Emergencia Pand\u00e9mica (PEPP) durante el pr\u00f3ximo trimestre sea significativamente m\u00e1s elevado que en los primeros meses de este a\u00f1o\u201d dijo la el BCE en su comunicado, no fue necesario siquiera esperar a la intervenci\u00f3n de Lagarde, pues el BCE ya hab\u00eda satisfecho las expectativas de los mercados.<\/p>\n\n\n\n

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Lagarde indic\u00f3 que la autoridad monetaria comenzar\u00eda a incrementar sus compras hoy, viernes 12 de marzo, lo que significa que la decisi\u00f3n no se apreciar\u00e1 hasta el lunes 22 de marzo, pues el reporte semanal que ofrece el BCE recoge de mi\u00e9rcoles a mi\u00e9rcoles. Seg\u00fan los c\u00e1lculos de los expertos, frente a los 13.500 millones de euros en deuda neta por semana que ha estado adquiriendo en los tres primeros meses del ejercicio, la autoridad monetaria comprar\u00e1 entre 20.000 y 25.000 millones <\/strong>para cumplir con su promesa de un repunte \u201csignificativamente m\u00e1s elevado\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Teniendo en cuenta que se trata de un aumento del ritmo de compras restringido a un trimestre, el BCE no tiene necesidad por el momento de revisar al alza el volumen del PEPP, cuyo objetivo de adquisici\u00f3n se mantiene en 1,85 billones de euros hasta marzo de 2022.<\/p>\n\n\n\n

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Seg\u00fan indic\u00f3 Lagarde, \u201ces muy probable que el PIB de la zona euro se contraiga de nuevo en el primer trimestre del a\u00f1o\u201d. En este contexto, un aumento del coste de la deuda podr\u00eda ahogar m\u00e1s a los pa\u00edses y a la econom\u00eda, por lo que el BCE tratar\u00e1 de contenerlo a toda costa. La subida de la rentabilidad de los bonos soberanos \u201cno es deseable en un tiempo en el que es necesario preservar unas condiciones de financiaci\u00f3n favorables para reducir la incertidumbre, impulsar la confianza y apuntalar la econom\u00eda salvaguardando la estabilidad de precios a medio plazo\u201d, explic\u00f3 Lagarde. Para este a\u00f1o, el BCE espera un crecimiento del 4%, del 4,1%, para 2022, y del 2,1%, para 2023.<\/p>\n\n\n\n

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El Congreso de Estados Unidos aprob\u00f3 el mi\u00e9rcoles, ya de forma definitiva, el paquete de ayudas de 1,9 billones de d\u00f3lares<\/strong> en forma de un nuevo est\u00edmulo fiscal, el primero de la era Biden. La r\u00fabrica del presidente, previsiblemente hoy, otorgar\u00e1 un nuevo impulso a la econom\u00eda del pa\u00eds en forma nuevas ayudas directas a familias, desempleados, Gobiernos locales y estatales as\u00ed como al refuerzo al plan de vacunaci\u00f3n, que ya avanza pr\u00f3ximo a la velocidad de crucero.<\/p>\n\n\n\n

Una de las grandes preocupaciones de los mercados, el incremento de precios (inflaci\u00f3n<\/strong>), tuvo el mi\u00e9rcoles de esta semana su respuesta en la publicaci\u00f3n de un dato de inflaci\u00f3n de precios en Estados Unidos, en una tendencia gradual de incremento pero en l\u00ednea con lo esperado. Otras preocupaciones, como son la retirada prematura de est\u00edmulos y la aceleraci\u00f3n del proceso de vacunaci\u00f3n, tuvieron ayer respuesta en Europa con las reuniones del BCE y de la Agencia Europea del Medicamento, que aprob\u00f3 el cuarto prototipo contra la Covid-19 a disposici\u00f3n del continente.<\/p>\n\n\n\n

El Consejo de Gobierno del BCE no teme a la inflaci\u00f3n<\/strong>, algo que s\u00ed ha despertado dudas al otro lado del Atl\u00e1ntico, donde la Reserva Federal observa c\u00f3mo se pone en marcha un est\u00edmulo fiscal de casi dos billones de d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

\u201cLa inflaci\u00f3n se encuentra muy lejos del objetivo aunque, por motivos t\u00e9cnicos y temporales, podr\u00eda llegar al 2% puntualmente este a\u00f1o\u201d, explic\u00f3 Lagarde, que recalc\u00f3 que esto, al ser un \u201cfactor temporal\u201d, no lo tendr\u00e1n en cuenta para cumplir el objetivo de la instituci\u00f3n de mantener la estabilidad de precios en la zona euro.<\/p>\n\n\n\n

La autoridad monetaria, por lo tanto, se ve con margen para elevar sus est\u00edmulos para apuntalar la econom\u00eda y contener el inter\u00e9s de la deuda sin miedo a crear tensiones no deseadas en la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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Contin\u00faa la mejora en los datos de empleo en Estados Unidos <\/strong>Las peticiones de subsidio por desempleo de la primera semana de marzo bajan hasta los m\u00ednimos de noviembre del a\u00f1o pasado, situ\u00e1ndose en 712.000 peticiones, principalmente apoyado por las reaperturas en ciertos estados como Mississippi o Wyoming y la recuperaci\u00f3n de la normalidad en regiones como Texas tras las heladas de principios de febrero y donde tambi\u00e9n se anunci\u00f3 que empezar\u00edan a relajar las medidas pand\u00e9micas.<\/p>\n\n\n\n

GRIFOLS (tenemos una exposici\u00f3n del 3,15%, <\/strong>a comienzo de semana hemos incrementado la exposici\u00f3n desde un 2% que ten\u00edamos):<\/strong> <\/p>\n\n\n\n

Hoy ha anunciado que ampliaba su programa de recompra de acciones<\/strong> y que invertir\u00e1 125 millones de euros en comprar acciones propias, entre ayer y hoy la acci\u00f3n ha subido un 8%.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s esta semana ha anunciado que adquiere el 56% de GigaGen que no controlaba por 80 millones de d\u00f3lares. La compa\u00f1\u00eda anunci\u00f3 que adquiere el 56% de GigaGen que no controlaba por 80 millones, despu\u00e9s de que en jul-17 adquiriera el 44%. La mitad del precio se ha pagado en el momento del cierre de la transacci\u00f3n y la otra mitad se har\u00e1 en el plazo de un a\u00f1o. GigaGen es una empresa biotecnol\u00f3gica especializada en el descubrimiento y desarrollo de medicamentos recombinantes, contando con diversos proyectos de investigaci\u00f3n en desarrollo.  Entre ellos, la primera inmunoglobulina recombinante del mundo y una cartera de terapias inmuno-oncol\u00f3gicas. Tambi\u00e9n est\u00e1 desarrollando GIGA-2050, una inmunoglobulina hiperinmune recombinante para el tratamiento del Covid-19 y que iniciar\u00e1 fase I en primavera.<\/p>\n\n\n\n

Consideramos la transacci\u00f3n como algo muy positivo para Grifols, alineada con la estrategia de la compa\u00f1\u00eda centrada en la innovaci\u00f3n y el desarrollo de una nueva generaci\u00f3n de productos. De hecho, los nuevos productos representaron la mitad del crecimiento de los ingresos en 2020. El desarrollo de mol\u00e9culas recombinantes por parte de otras compa\u00f1\u00edas viene siendo uno de los focos de preocupaci\u00f3n del mercado que, sin embargo, obvia los avances que tambi\u00e9n Grifols est\u00e1 desarrollando en este sentido. La compa\u00f1\u00eda est\u00e1 llevando a cabo las acciones que le permitir\u00e1n beneficiarse de las favorables din\u00e1micas que sigue presentando la demanda a medio plazo, al tiempo que la innovaci\u00f3n de nuevos productos ser\u00e1 un pilar importante del crecimiento a futuro. La acci\u00f3n est\u00e1 bastante floja y cotiza en m\u00ednimos de los \u00faltimos 4 a\u00f1os, algo que no tiene sentido dado el potencial de la compa\u00f1\u00eda y su estructura de capital, es una de las posiciones que m\u00e1s potencial creemos que tiene en la cartera y estamos incrementando nuestra posici\u00f3n por debajo de los 20 euros la acci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

                                               Precio acci\u00f3n Grifols \u00faltimos 5 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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INDITEX (tenemos una exposici\u00f3n del 2,19%):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Public\u00f3 este mi\u00e9rcoles resultados de 4T20 y del a\u00f1o completo por debajo de lo esperado por los analistas <\/strong>aunque el mercado no se lo tom\u00f3 demasiado mal, al final, en nuestra opini\u00f3n, no deja de ser un a\u00f1o dentro de una estructura de una compa\u00f1\u00eda l\u00edder, con estrategia de negocio clara, una estructura de capital s\u00f3lida y un negocio online muy desarrollado que crece al 77%:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ventas: 6.317 millones de euros (-25,4% vs -18,8% consenso)<\/a><\/p>\n\n\n\n

EBIT: 561 millones (-54,2% vs -26,1% consenso)<\/p>\n\n\n\n

BDI: 335 millones (-63,5%).<\/p>\n\n\n\n

Resultados 2020 vs 2019:<\/strong><\/a><\/p>\n\n\n\n

Ventas: 20.402 millones (-27,9% vs -25,9% consenso)<\/a><\/p>\n\n\n\n

EBIT: 1.507 M euros (-68,4% vs -61,2% consenso)<\/p>\n\n\n\n

BDI: 1.006 M euros (-72,4%)<\/p>\n\n\n\n

Public\u00f3 resultados flojos y por debajo de las estimaciones, afectados por los cierres de tiendas asociadas a las restricciones por Covid-19<\/strong>, que han ido a m\u00e1s desde mediados de diciembre. A 31 de enero de 2021, el 30% de las tiendas estaban en cierre total<\/strong> (frente al 8% a 31 de octubre de 2020) y el 52% ten\u00edan restricciones. As\u00ed, las ventas totales cayeron un -28% en todo el ejercicio y a tipo de cambio constante cayeron un -24%.<\/strong> La venta online sigue creciendo muy fuerte, +77% a tipo de cambio constante en el ejercicio<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

El margen bruto mejor\u00f3 +50 pbs en el 4T20 estanco, que es peor de lo esperado. El margen bruto ha estado negativamente afectado por tipo de cambio, ajustado por este efecto hubiese crecido 170 pbs. Los costes operativos han tenido una evoluci\u00f3n mejor de lo previsto (\u201316%) pero esto no es suficiente para compensar la ca\u00edda de ventas por lo que el EBIT cae un -54%, peor de lo previsto. El BDI cae un -63%.<\/p>\n\n\n\n

Respecto al comienzo del 1T20, las cifras tambi\u00e9n son malas aunque alineadas con lo previsto<\/strong> por los mismos motivos (el 21% de tiendas permanecieron cerradas en febrero, el 15% a 8 de marzo) aunque se vislumbra una fuerte mejora a medida que las tiendas abren y la compa\u00f1\u00eda menciona que excluyendo los cinco mercados m\u00e1s relevantes total o sustancialmente cerrados en la actualidad (Alemania, Brasil, Grecia, Portugal y Reino Unido) la venta creci\u00f3 un +2%. La compa\u00f1\u00eda estima que a mediados de abril pr\u00e1cticamente todas las tiendas estar\u00e1n abiertas<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La caja neta se ampli\u00f3 hasta 7.560 millones de euros<\/strong> (+505 millones frente al 3T20 y -501 millones vs 4T19) y supone el 8,3% de su capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til.<\/p>\n\n\n\n

En el conference call para analistas que organizaron despu\u00e9s de la publicaci\u00f3n de resultados lo m\u00e1s destacado fue lo siguiente:<\/p>\n\n\n\n