{"id":450,"date":"2021-02-26T13:35:51","date_gmt":"2021-02-26T13:35:51","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=450"},"modified":"2021-02-26T13:35:51","modified_gmt":"2021-02-26T13:35:51","slug":"comentario-fin-de-semana-26-febrero","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=450","title":{"rendered":"Comentario fin de semana 26 Febrero"},"content":{"rendered":"\n

Fuertes ca\u00eddas en las Bolsas en Estados Unidos ayer y en Asia esta madrugada, Europa tambi\u00e9n cae hoy, aunque menos que la bolsa americana ayer,<\/strong> recogiendo la intensa subida de Rentabilidades de los bonos soberanos (EEUU 10 a\u00f1os lleg\u00f3 al 1,60% vs 1,90% pre pandemia, esta ma\u00f1ana se modera hasta 1,48%). Es normal el nerviosismo de los mercados por la rapidez del repunte de rentabilidades de la deuda, pero no deber\u00eda haber una subida descontrolada de TIRes que haga descarrilar la tendencia alcista de las bolsas en el medio plazo.Los bancos centrales deber\u00edan incrementar el ritmo de compras de deuda si es necesario <\/strong>(tal y como hizo ayer el Banco de Australia y sugiri\u00f3 tambi\u00e9n Philip Lane, el economista jefe del Banco Central Europeo) para mantener unas favorables condiciones financieras e impulsar la recuperaci\u00f3n. En el mercado se incrementan los temores a repunte de inflaci\u00f3n y que los bancos centrales comiencen una pol\u00edtica monetaria de rebaja de compras de deuda como ya hicieron en 2013 desde la Fed, al final del mail os adjunto un art\u00edculo en el que se analiza la posibilidad de que haya un nuevo tapering de deuda en Estados Unidos (\u201cTaper tantrum\u201d 2: \u00bfest\u00e1 al caer?<\/em>).<\/p>\n\n\n\n

Hoy habr\u00e1 varios eventos importantes de cara a las pr\u00f3ximas semanas, la primera ser\u00e1 la votaci\u00f3n del plan de est\u00edmulo fiscal<\/strong> de Biden <\/strong>(se espera la aprobaci\u00f3n al menos parcial de los 1,9 billones de d\u00f3lares, adem\u00e1s se celebra la reuni\u00f3n telem\u00e1tica de banqueros centrales y ministros finanzas del G20<\/strong> (los mercados esperan que reiteren su compromiso con el mantenimiento de los est\u00edmulos monetarios hasta que se consolide la recuperaci\u00f3n, apoyados tambi\u00e9n por una inflaci\u00f3n estructural contenida y adem\u00e1s hoy se espera la decisi\u00f3n de la FDA sobre la autorizaci\u00f3n de emergencia de la vacuna de Johnson&Johnson <\/strong>(se espera que apruebe a la vista del informe ya conocido de seguridad y efectividad de hace dos d\u00edas).<\/p>\n\n\n\n

Lagarde<\/strong> afirm\u00f3 el lunes que est\u00e1n monitorizando de cerca los tramos largos de la curva con el fin de evitar un repunte excesivo de TIRes que cuestione la incipiente recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica. Si es necesario, el BCE<\/strong> intensificar\u00eda sus compras de deuda para mantener unas favorables condiciones financieras.<\/p>\n\n\n\n

Contin\u00faa la mejora de indicadores adelantados de ciclo, ayer la IFO<\/strong> alemana y hoy la confianza consumidora<\/strong> del Conference Board en Estados Unidos, lo que seguir\u00e1 apoyando la rotaci\u00f3n progresiva hacia ciclo en el medio plazo.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a la pandemia parece que el sentimiento est\u00e1 cambiando<\/strong>, con la producci\u00f3n de vacunas aceler\u00e1ndose y con los planes de Reino Unido de reapertura que ahora comento. No obstante, \u00c1ngela Merkel, pide calma y paciencia con las reaperturas. Mientras tanto el ritmo de vacunaci\u00f3n de la Uni\u00f3n Europea se espera que mejora en los pr\u00f3ximos d\u00edas gracias a los nuevos acuerdos con Pfizer y Moderna que permitir\u00e1n doblar la llegada de vacunas en marzo.<\/p>\n\n\n\n

Reino Unido<\/strong> anunci\u00f3 este lunes un plan de reapertura cautelosa y gradual (en 4 fases) con el fin de ir comprobando la evoluci\u00f3n de la pandemia a medida que se vayan retirando las restricciones a la movilidad, con el objetivo de que la salida de su tercer confinamiento (vigente desde principios de enero) sea irreversible. El objetivo es conseguir una apertura total de la econom\u00eda a partir del 21 de junio (viajes internacionales el 17 de Mayo).<\/p>\n\n\n\n

Si hay algo que caracterizar este a\u00f1o ser\u00eda el aumento de los rendimientos de los bonos y los precios de las acciones, hasta esta semana, la Bolsa americana ha ca\u00eddo esta semana un 2% y la europea un 1% recortando los avances que llevaban este comienzo del 2021.<\/p>\n\n\n\n

Hasta hace poco, la composici\u00f3n de estos rendimientos crecientes de los bonos gobierno ha sido una de expectativas de inflaci\u00f3n crecientes, lideradas por la perspectiva de un paquete fiscal de gran \u00e9xito en EEUY y el despliegue exitoso de las vacunas contra el coronavirus en lugares como EEUU y Reino Unido.<\/p>\n\n\n\n

Los mercados de renta variable y cr\u00e9dito han hecho caso omiso de este movimiento por considerarlo en gran medida una buena noticia, hasta esta semana. Los bancos tambi\u00e9n han disfrutado de una curva de tipos m\u00e1s pronunciada. Es interesante, entonces, que al final de la semana pasada el otro componente de los rendimientos nominales (rendimientos reales) subi\u00f3 por primera vez en meses. Esto no es motivo de p\u00e1nico, pero en particular la Bolsa dej\u00f3 de recuperarse. Los rendimientos reales son (obviamente) todav\u00eda muy bajos, el promedio est\u00e1 m\u00e1s cerca del 1,5% desde que este tipo de valor se emiti\u00f3 por primera vez en 1996, pero ciertamente vale la pena observar una tasa de descuento creciente por su efecto en los mercados de riesgo.<\/p>\n\n\n\n

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Los 12 valores que ganar\u00e1n con la \u2018gran reapertura\u2019, seg\u00fan Goldman Sachs.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Hay varios sectores que no superan todav\u00eda la depresi\u00f3n en Bolsa. Mientras sigue la euforia en la tecnolog\u00eda y las renovables, y se empiezan a recuperar bancos y petroleras, industrias muy tocadas por la pandemia como distribuci\u00f3n, promoci\u00f3n inmobiliaria, turismo, hosteler\u00eda y transporte cotizan con un amplio descuento. La remontada de las empresas de estos \u00e1mbitos depende del ritmo de recuperaci\u00f3n de la actividad normal conforme se ponga coto al Covid-19 seg\u00fan Goldman Sachs. Para anticipar ese momento, los analistas de Goldman Sachs han creado un \u00edndice que mide el grado de \u201creapertura\u201d de la econom\u00eda europea, y los valores que m\u00e1s pueden beneficiarse cuando se levanten las restricciones a la movilidad y a las reuniones en p\u00fablico. Dicho \u00edndice no da motivos para la euforia. El grado de normalidad en Europa de los sectores y actividades incluidos en esta nueva referencia (viajes, nivel de tr\u00e1fico rodado, visitas a restaurantes, por ejemplo) todav\u00eda est\u00e1 un 65% por debajo de los niveles pre-Covid. De hecho, el \u00edndice est\u00e1 peor que en diciembre (-50%) pero mejor que los momentos m\u00e1s duros del confinamiento de abril de 2020 (-85%). Por pa\u00edses, Espa\u00f1a est\u00e1 algo mejor que la media, con una actividad un 57% inferior a la de antes de la pandemia. En Alemania es del -71% y en Reino Unido, del -64%.<\/p>\n\n\n\n

Ante la posibilidad de una \u201cgran reapertura\u201d, que vaya mejorando el \u00edndice, Goldman Sachs ha elaborado una lista con los valores de Bolsa que m\u00e1s se pueden beneficiar. Desde enero de 2020, este grupo ha ido un 20% peor que el conjunto del mercado.<\/p>\n\n\n\n

A su vez, de esa relaci\u00f3n, el banco americano elige doce nombres que pueden liderar la remontada. Hay dos valores espa\u00f1oles, IAG y Amadeus, junto a Airbus, Diageo, H&M, Swatch, RELX, BP, British Land, Vinci, Flughafen Zurich y WH Smith. En un segundo escal\u00f3n, otras firmas espa\u00f1olas que pueden ganar con la reapertura son Prosegur, Inditex, Repsol, Colonial, Merlin, Aena y ACS.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfLidera Santander la ruptura de los 8450 puntos del IBEX35? An\u00e1lisis t\u00e9cnico de Renta 4.<\/strong><\/a><\/p>\n\n\n\n

En el gr\u00e1fico inferior se aprecia la evoluci\u00f3n de Santander (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,22%) y el IBEX35 desde mediados de 2019. En las \u00faltimas sesiones la acci\u00f3n del Santander est\u00e1 siendo capaz de superar la resistencia de los \u00faltimos tres meses, mientras que el IBEX35 se mantiene debajo de la misma, situada en 8460 puntos. En los \u00faltimos a\u00f1os, el Santander ha venido liderando los grandes movimientos respecto a su \u00edndice, lo cual indica que podr\u00eda estar adelantando una ruptura al alza del IBEX.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles la FDA afirm\u00f3 que la vacuna de Johnson&Johnson es segura y efectiva en un 72%<\/strong>. Y hoy viernes dar\u00e1 su recomendaci\u00f3n positiva sobre la autorizaci\u00f3n de comercializaci\u00f3n de la vacuna.<\/p>\n\n\n\n

El precio del petr\u00f3leo<\/strong> contin\u00faa su subida y el precio del Brent ya se situ\u00f3 esta semana por encima de los 67 d\u00f3lares el barril, niveles que no ve\u00edamos desde el 2018, y podr\u00eda limitar la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica, al final del mail os adjunto un art\u00edculo de Rafael Pampill\u00f3n analizando esta subida y si tendr\u00e1 continuidad.<\/p>\n\n\n\n

                                                                              Precio del petr\u00f3leo Brent \u00faltimos 5 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En Estados Unidos, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell,<\/strong> compareci\u00f3 esta semana en el Senado el marte sy en el Congreso el mi\u00e9rcoles, de sus declaraciones se desprende que no hay prisa para retirar los est\u00edmulos monetarios. Aunque prev\u00e9 una aceleraci\u00f3n importante del crecimiento (+6% en 2021), a\u00fan existen 10 millones de parados (tasa de paro 6,3% vs 3,5% pre pandemia) y una debilidad intensa en determinados sectores (restauraci\u00f3n), lo que justifica el mantenimiento de est\u00edmulos, especialmente al no esperar repuntes intensos ni sostenidos de la inflaci\u00f3n a pesar del mayor est\u00edmulo fiscal.<\/p>\n\n\n\n

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En Inglaterra la inflaci\u00f3n se situ\u00f3 todo el 2020 por debajo del 1% gracias a una d\u00e9bil demanda, unos bajos precios de la energ\u00eda y unas rebajas de impuestos. El siguiente gr\u00e1fico muestra c\u00f3mo estos factores contribuyeron a una baja inflaci\u00f3n, que comenz\u00f3 el 2020 en el 1,8% antes de alcanzar el 0,20% en Agosto. Est\u00e1 a 0,70% en Enero del 2021. Los analistas de Bloomberg estiman que este a\u00f1o 2021 llegue a alcanzar niveles por encima del 2%.<\/p>\n\n\n\n

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Indicadores PMI:<\/strong> Los PMI (Purchasing Manager Index) siguen mostrando  un sector manufacturero muy s\u00f3lido (especialmente en Alemania), gracias a la sostenida demanda de bienes, y un sector servicios lastrado todav\u00eda por las segunda\/tercera ola del virus. El Reino Unido nos da motivos para la esperanza, con un sector servicios que ya muestra se\u00f1ales de estabilizarse gracias a una exitosa campa\u00f1a de vacunaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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Como he comentado antes la Reserva Federal sigue ignorando el repunte de inflaci\u00f3n.<\/strong> La capacidad de la Reserva Federal (Fed) para mantener los tipos bajos durante un tiempo largo se apoyan en dos cambios recientes: desde el a\u00f1o pasado el objetivo de inflaci\u00f3n es un promedio con horizonte temporal de medio plazo (por lo que no reaccionar\u00e1 ante repuntes de inflaci\u00f3n que compensen la baja inflaci\u00f3n del a\u00f1o pasado), y su objetivo de empleo ha pasado de ser \u201cpleno\u201d  a ser de \u201cm\u00e1ximo\u201d (ya no se fija s\u00f3lo en la media nacional, sino tambi\u00e9n en la distribuci\u00f3n dentro de distintos grupos \u00e9tnicos). Algunos factores t\u00e9cnicos podr\u00edan dar volatilidad al mercado si no se explican bien: el Tesoro va a emitir menos papel a corto, lo que puede provocar que los tipos muy cortos se sit\u00faen en negativo por falta de oferta, obligando a la Fed a actuar para mantenerlo positivos (quiere evitar tipos negativos a toda costa). Esta peculiar situaci\u00f3n no deber\u00eda entenderse como una subida de tipos.<\/p>\n\n\n\n

La transici\u00f3n desde la represi\u00f3n financiera a una pol\u00edtica fiscal activa<\/strong> est\u00e1 empujando los tipos de inter\u00e9s a 10 a\u00f1os al alza<\/strong>. La mejora de expectativas econ\u00f3micas apunta a una subida de ratings que nos hace sentir tranquilos en nuestro segmento de cr\u00e9dito favorito (BBB-BB), donde estamos invertidos a trav\u00e9s de dos fondos. Adem\u00e1s, el movimiento al alza ha sido r\u00e1pido y le veo poco recorrido adicional desde estos niveles.<\/p>\n\n\n\n

                El bono a 10 a\u00f1os americano en 1,50%, nivel que no ve\u00edamos desde Febrero del 2020.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Mutuactivos.<\/em><\/p>\n\n\n\n

TELEFONICA (tenemos una exposici\u00f3n del 1,71%)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Public\u00f3 resultados del 4T20 el jueves por encima de lo esperado por consenso en todas las l\u00edneas. <\/strong>Las ventas del 4T20 caen un -12% (-2% org\u00e1nico) con Espa\u00f1a cayendo un -2,9%, Alemania +2,7%, Reino Unido -9,5% (-5,2% org\u00e1nico), Brasil -30,1% (-1,6% org\u00e1nico), Infra +4,7% (+11% org\u00e1nico) y Latam -20,4% (-2,5% org\u00e1nico). El EBITDA 4T20 crece un +2,2% (-2,8% org\u00e1nico). El FCF del 2020 alcanza los 4.794 millones de euros, con 1.993 millones en 4T20 (+13,2%) lo que permite una reducci\u00f3n deuda de 2.516 millones de euros en 2020 (-6,6%, y reducci\u00f3n de 1.449 millones en 4T20) hasta los 35.228 millones de euros (DFN\/EBITDA 2,79x). Incluyendo otras iniciativas inorg\u00e1nicas (venta de Telxius y fusi\u00f3n en Reino Unido) la DFN se recortar\u00eda 9.000 millones adicionales (hasta los 26.000 millones de euros). Respecto al guidance para el 2021<\/strong> esperan estabilizaci\u00f3n de ventas e ingresos (vs -1,5%) y CAPEX\/Ventas cerca de un 15%. Anuncian un dividendo por acci\u00f3n para 2021 de 0,3 euros por acci\u00f3n<\/strong> (-25% vs 2020 y vs 0,314 que esperaba el consenso) en scrip voluntario, adem\u00e1s de la amortizaci\u00f3n de un 1,5% de autocartera. La compa\u00f1\u00eda sigue reduciendo deuda y vemos catalizadores (venta de activos) con los que puede zanjar definitivamente esta preocupaci\u00f3n del mercado.<\/p>\n\n\n\n

AB INBEV (tenemos una exposici\u00f3n del 2%):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Public\u00f3 resultados del 4T20 mixtos con un comportamiento en EBITDA mejor de lo esperado por los analistas (-5,2% vs -10,1% consenso) pero con evoluci\u00f3n LfL algo m\u00e1s d\u00e9bil (-2,4% LfL en 4T20 vs -1,0% esperado), por NorteAm\u00e9rica (28% EBITDA), penalizada por la segunda ola del Covid-19 . En positivo, Middle America<\/strong> (32% EBITDA) y South America<\/strong> (28%), con muy buena evoluci\u00f3n LfL superando expectativas. Destacar tambi\u00e9n positivamente el aumento en cuota en 66% de sus mercados,<\/strong> entre ellos Brasil, China y M\u00e9xico. Mientras, en Estados Unidos \u00e9sta se reduce muy ligeramente (-15 pbs en 4T20 vs estabilidad en 3T), que se debe nuevamente al impacto del Covid-19 en 4T20.  Para 2021 tan solo dan indicaciones de volver a registrar crecimientos desde el top-line<\/strong> (vs +7,7% consenso), con presi\u00f3n en m\u00e1rgenes<\/strong> (vs 37,4% consenso vs 37% en 2020) por mayor equilibrio en vol\u00famenes\/precios y mayores costes de materias primas.<\/p>\n\n\n\n

ENCE (Tenemos exposici\u00f3n del 2,72%)<\/strong>: Public\u00f3 resultados del 4T20 el martes por la tarde.<\/p>\n\n\n\n

Mejores en Ventas y EBITDA de lo esperado por los analistas <\/strong>(24,1 millones euros de EBITDA vs 17,7 consenso), las ventas crecieron un 21% interanual en el 4T20 (Se espera un incremento del 6%) y cayeron en el global del a\u00f1o un 4%, tambi\u00e9n fueron mejores de lo esperado en Deuda Financiera Neta <\/strong>(178 millones de euros vs 189 esperado por el consenso por menor descuento de venta, mejor cashcost, menor impacto negativos de otros costes y provisiones y mejor comportamiento del circulante). Por divisiones, <\/strong>en la de celulosa EBITDA de 6,8 millones de euros, Energ\u00eda present\u00f3 resultados en l\u00ednea (creciendo el EBITDA +69%), la acci\u00f3n subi\u00f3 con fuerza el mi\u00e9rcoles y acumula un +24% en 2021<\/strong> (+2,45% vs IBEX) impulsado sobre todo por el repunte de la celulosa (+15% vs cierre 2020) mientras el mercado seguir\u00e1 pendiente de la resoluci\u00f3n judicial sobre la pr\u00f3rroga de Pontevedra<\/strong>.A nivel de resultado neto, la plusval\u00eda de 32 millones de euros procedente de la venta de la planta de Termollano lleva un beneficio de 17 millones que ser\u00edan -15 millones sin dicho extraordinario, mientras en el acumulado del a\u00f1o la p\u00e9rdida es de -26 millones y -58 millones de euros recurrentes. De cara a 2021, la Compa\u00f1\u00eda ha asegurado un precio 773 $\/tonelada para la venta de 247.000 toneladas de celulosa, 93 $\/t por encima del precio medio de referencia en Europa en 2020. Subi\u00f3 m\u00e1s de un 6% ese d\u00eda a niveles que no se ve\u00edan desde Mayo del 2019.<\/p>\n\n\n\n

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Tras sorprender al alza con sus resultados y subir el mi\u00e9rcoles que los public\u00f3 un 6,04%, la compa\u00f1\u00eda ofreci\u00f3 una conferencia con analistas e inversores, repasando los mismos y explicando sus planes y perspectiva futura. Entre los principales mensajes del management, destacan: la fortaleza mostrada por el mercado. Tras las subidas del 15% interanual en Europa y del 30% en China en BHKP, los grandes productores contin\u00faan anunciando subidas para marzo, por encima de los 900 d\u00f3lares por tonelada en Europa y 700 d\u00f3lares por tonelada en China, destac\u00f3 tambi\u00e9n en la conferencia las mejoras operativas mostradas en celulosa, donde tras haber mejorado el guidance de cash cost (375 eur\/t vs 373,7 eur\/t logrado), gu\u00edan hacia un objetivo 2021 de 360 eur\/t (vs 370 eur\/t anterior), tambi\u00e9n destaca la solidez del balance y su posici\u00f3n de liquidez tras la venta del 49% de Ence Renovables y de la planta de Termollano, la atractiva cartera de proyectos tanto en celulosa como en energ\u00eda, a la espera del fin de la pandemia para reiniciarla en el primer caso, y sujeta al calendario de subastas de renovables en el segundo y el liderazgo en sostenibilidad, reconocido tanto por MSCI, mejorando su rating hasta AA, como por Sustainalytics, otorgando una puntuaci\u00f3n ASG de 82\/100.<\/p>\n\n\n\n

LOGISTA (Tenemos exposici\u00f3n del 2,40%)<\/strong>: tambi\u00e9n public\u00f3 resultados del 4T20 el martes por la tarde.<\/p>\n\n\n\n

La compa\u00f1\u00eda tiene claros catalizadores a corto plazo: crecimiento en los negocios de Pharma, comercio electr\u00f3nico y de productos de conveniencia, posibilidad de M&A en el segmento de Pharma y, en menor medida, en tabaco, posible reestructuraci\u00f3n de la divisi\u00f3n de otros productos en Francia y potencial de mejora con las nuevas categor\u00edas de tabaco. Los contratos de distribuci\u00f3n de las vacunas en Espa\u00f1a tendr\u00e1n un impacto positivo, pero limitado en las cuentas de Logista en los pr\u00f3ximos 3 a\u00f1os (ventas econ\u00f3micas de entre el 1,0\/1,5% y en el rango del +0,4\/0,6% a nivel de EBIT ajustado). Sin embargo, Logista saldr\u00e1 reforzada de esta pandemia, sirvi\u00e9ndole como catalizador para potenciar el negocio de Pharma, uno de los pilares estrat\u00e9gicos de la compa\u00f1\u00eda. Logista cuenta con una atractiva retribuci\u00f3n al accionista sostenida en el compromiso de repartir un payout m\u00ednimo del 90%, cifra que no ha dudado en aumentar hasta el 100% para mantener el dividendo por acci\u00f3n. En la actualidad, la rentabilidad por dividendo supera el 7,0%. Uno de los pilares de la estrategia desde hace varios a\u00f1os es mejorar su posicionamiento dentro del entorno ESG. Los frutos est\u00e1n llegando en forma de muy buenas calificaciones por parte de entidades especializadas de calificaci\u00f3n obteniendo AA por parte MSCI (segunda mejor calificaci\u00f3n), pero los inversores todav\u00eda no la tienen dentro del foco de compa\u00f1\u00edas del sector ESG. <\/p>\n\n\n\n

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PROSEGUR (tenemos una exposici\u00f3n del 2,30%):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ha publicado hoy resultados del 4T20 afectados por los extraordinarios de la venta del 50% del negocio de alarmas en Espa\u00f1a <\/strong>(ya conocido y cuyo impacto es excluido en las cuentas subyacentes) y un write off en Prosegur CASH no esperado (no recurrente y sin impacto en caja) que, excluyendo estos efectos habr\u00edan estado en l\u00ednea en ventas y mejores en EBIT que lo esperado por los analistas  <\/strong>(+4% vs consenso), y mejores en deuda<\/strong> (1.079 millones de euros vs 1.145 millones esperado por los analistas, incluyendo IFRS16 y deuda aplazada por M&A).<\/p>\n\n\n\n

As\u00ed, las ventas caen un -17,5% <\/strong>(en l\u00ednea con lo esperado) con un crecimiento org\u00e1nico de +0,1% y un -4,8% en  inorg\u00e1nico, impactando negativamente un -12,8% el tipo de cambio (incluye efecto de la hiperinflaci\u00f3n en Argentina). A nivel EBIT las ca\u00eddas son de un -32%<\/strong> (vs -25,1% consenso), situ\u00e1ndose el margen en 6,5%<\/strong> (vs 7,9% en 2019). Excluyendo el impacto de los planes de eficiencia en CASH (-29 millones de euros de coste) la ca\u00edda en m\u00e1rgenes habr\u00eda sido de tan solo -60 pbs. El BDI alcanza los 59 millones<\/strong> (-48% vs 2019) mejor de lo esperado (-47% consenso).<\/p>\n\n\n\n

Por negocios:<\/p>\n\n\n\n

CASH<\/strong> presenta unos resultados que, ajustado por un write off (sin impacto en caja y no recurrente) habr\u00edan estado en l\u00ednea con lo esperado<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Seguridad<\/strong> habr\u00eda estado en l\u00ednea en ventas y un +9% mejor en EBIT<\/strong> que nuestra estimaci\u00f3n<\/p>\n\n\n\n

Alarmas<\/strong> se aprecia un crecimiento org\u00e1nico de +16% en ventas<\/strong>, aunque el crecimiento de suscriptores ex MPA en el \u00faltimo trimestre habr\u00eda sido plano por las restricciones a la movilidad<\/strong> impuestas por el Covid-19 en los mercados en los que opera (mientras MPA crece un +9% en un trimestre), aunque el crecimiento en el a\u00f1o estar\u00eda en l\u00ednea con nuestra estimaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

La DFN se eleva a 1.079 millones de euros<\/strong>, lo que sit\u00faa el endeudamiento en 2,4x DFN\/EBITDA <\/strong>(vs 1,7x a cierre 2019). Se observa un mejor comportamiento del circulante<\/strong> que m\u00e1s que compensa un mayor CAPEX del esperado<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La acci\u00f3n cae un 2,66% despu\u00e9s de haberlo estado haciendo mejor que el IBEX en este comienzo de a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

VISTA ALEGRE (Tenemos una exposici\u00f3n del 1,96%):<\/strong> public\u00f3 el martes por la tarde su cifra de deuda financiera neta para 2020 acumulado (79,9 millones de euros). La deuda se ha reducido en 2,9 millones con respecto a 2019 por mayor generaci\u00f3n de caja. La compa\u00f1\u00eda publicar\u00e1 resultados del 4T20 y 2020 acumulado estos d\u00edas. Noticia positiva ya que la compa\u00f1\u00eda consigue reducir deuda en un a\u00f1o complicado y con impacto positivo en cotizaci\u00f3n ya que esta cifra se sit\u00faa por encima de la previsi\u00f3n de DFN para 2020 de los analistas que cubren la compa\u00f1\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

CIE AUTOMOTIVE (tenemos una exposici\u00f3n del 2,17%):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Public\u00f3 resultados del 4T20 y del a\u00f1o 2020 en l\u00ednea con lo esperado por los analistas a nivel EBITDA  <\/strong>(+3,1% vs +3,6% consenso) y mejores en Duda Financiera Neta <\/strong>(1.595 millones de euros vs 1.693 consenso).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las ventas se comportaron mejor de lo esperado cayendo un -17% vs 2019 <\/strong>(-19% consenso, +3,6% en 4T20). <\/strong>Como viene siendo habitual en las \u00faltimas publicaciones de resultados, no reporta separados el crecimiento org\u00e1nico y el inorg\u00e1nico, y \u00fanicamente aportan la cifra de la ca\u00edda del mercado global(-21% en los mercados donde est\u00e1n presentes), aunque el crecimiento inorg\u00e1nico habr\u00eda jugado un papel relevante. El margen EBITDA se sit\u00faa en el 15%, ligeramente por encima de lo esperado<\/strong> (14,8% consenso), cayendo -220 pbs vs 2019 y -100pbs vs lo que la compa\u00f1\u00eda publica como proforma 2019 con las adquisiciones todo el ejercicio <\/strong>(16%). Cabe destacar que el margen trimestral <\/strong>(16,7%) se encontrar\u00eda ya por encima de niveles pre Covid-19 (16,1% en 4T19). As\u00ed, el EBITDA cae -27% vs 2019<\/strong>. En general no ha habido grandes diferencias en cuanto a los crecimientos por geograf\u00edas, salvo por China (15% de las ventas) que ha crecido un +34%. <\/p>\n\n\n\n

La deuda neta se situ\u00f3 en 1.595 millones de euros<\/strong> (3,7x DFN\/EBITDA) vs 1.522 millon en diciembre del 2019, y mejor de lo esperado <\/strong>(1.693 millones de euros que esperaba el consenso), aunque en parte beneficiada por un incremento del factoring de +20 millones en el ejercicio. En este sentido anuncian que cuentan con 1.497 millones de euros de reserva de liquidez<\/strong> (1.218 millones a 9 meses en 2020). <\/strong>Reiteran el waiver de los covenants financieros (aunque no especifican donde se encontraban) hasta 30\/06\/21.<\/p>\n\n\n\n

Anuncian guidance para el 2021<\/strong> del que destaca: ventas en l\u00ednea con las previsiones actuales del mercado<\/strong>, margen EBITDA >17%<\/strong> (vs 16,5% consenso de analistas) y  DFN\/EBITDA de 2,5x<\/strong> (vs 2,9x consenso).<\/a><\/p>\n\n\n\n

En definitiva, los resultados del 2020 que baten la expectativas en todas las l\u00edneas y guidance 2021 tambi\u00e9n positivo<\/strong>, la acci\u00f3n  subi\u00f3 un 2,50% ayer que fue el d\u00eda de la publicaci\u00f3n. A la vista de estos resultados y el guidance 2021 seguimos estimando un valor de la compa\u00f1\u00eda de en torno a 33 euros por acci\u00f3n (potencial de m\u00e1s del 40%) a medio\/largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

\u2018Taper tantrum\u2019 2: \u00bfest\u00e1 al caer?. Philip Haddon. Responsable de comunicaci\u00f3n de inversi\u00f3n en Schroders.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las secuelas a veces son mejores (El Padrino Parte II), pero la mayor\u00eda de las veces las segundas partes son peores. A menudo, mucho peores (Tibur\u00f3n: la venganza). Mientras los inversores y economistas intentan predecir los pr\u00f3ximos riesgos del mercado despu\u00e9s de la pandemia, algunos apuntan ahora a una continuaci\u00f3n del \u2018taper tantrum\u2019 de 2013. Esta secuela podr\u00eda llegar a sus pantallas (las de las cotizaciones) este mismo a\u00f1o. Queda por ver si ser\u00e1 m\u00e1s agradable \u2013o m\u00e1s dram\u00e1tica\u2013 que la primera.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfCu\u00e1l era el argumento del \u2018taper tantrum\u2019 original?<\/p>\n\n\n\n

La historia se centraba en la crisis financiera mundial de 2008. Mientras todo el sector financiero se tambaleaba al borde del colapso, la Reserva Federal \u2013dirigida entonces por el presidente Ben Bernanke\u2013 introdujo su ya conocida pol\u00edtica de flexibilizaci\u00f3n cuantitativa (\u2018QE\u2019 por sus siglas en ingl\u00e9s).<\/p>\n\n\n\n

Se trataba de comprar grandes cantidades de bonos y otros activos con el objetivo de aumentar la liquidez y la estabilidad del sistema financiero, adem\u00e1s de fomentar el cr\u00e9dito. Se supon\u00eda que estimular\u00eda el crecimiento econ\u00f3mico al reducir el coste de los pr\u00e9stamos, haciendo que los consumidores gastaran y las empresas invirtieran de nuevo. La estrategia funcion\u00f3. Entre 2008 y 2013, la Reserva Federal compr\u00f3 casi 2 billones de d\u00f3lares en bonos del Tesoro de Estados Unidos (treasuries) y otros activos. Los mercados se recuperaron con fuerza. Podr\u00eda decirse que la \u2018QE\u2019 funcion\u00f3 demasiado bien, ya que los inversores llegaron a depender de este apoyo masivo del mercado. Pero entonces lleg\u00f3 el cambio…<\/p>\n\n\n\n

En 2013, Bernanke anunci\u00f3 que la Fed, en alg\u00fan momento, comenzar\u00eda a reducir \u2013\u201ctaper\u201d\u2013 la cantidad de compras de activos que estaba realizando. Al hacerlo, el presidente de la Reserva Federal aprendi\u00f3 una importante lecci\u00f3n sobre c\u00f3mo no se debe escribir una estrategia de salida. Los inversores, asustados por el hecho de que el mayor comprador de bonos del mundo fuera abandonando la escena, reaccionaron mal a su anuncio. Los bonos del Tesoro estadounidense registraron ventas masivas y el valor del d\u00f3lar se dispar\u00f3. Los mercados emergentes sufrieron, en particular los \u201ccinco fr\u00e1giles\u201d formados por Brasil, India, Indonesia, Turqu\u00eda y Sud\u00e1frica, ya que se produjo una retirada de capital extranjero y sus monedas se depreciaron bruscamente.<\/p>\n\n\n\n

Esto se conoci\u00f3 como \u2018taper tantrum\u2019. Se le llam\u00f3 \u201crabieta\u201d porque \u2013como un ni\u00f1o al que le quitan su mantita favorita\u2013 se consider\u00f3 una reacci\u00f3n exagerada. Una vez que el tapering comenz\u00f3 realmente, los mercados continuaron recuper\u00e1ndose en lugar de desplomarse.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfPor qu\u00e9 algunos inversores temen una secuela?<\/p>\n\n\n\n

Se especula que se est\u00e1 preparando una segunda parte del tapering, en esta ocasi\u00f3n con el Covid-19 como tel\u00f3n de fondo. Pero, esta vez, el nivel de apoyo proporcionado por los gobiernos y los bancos centrales desde que comenz\u00f3 la pandemia hace que el de la primera vez parezca enano. \u00c9ste ha contribuido a que las econom\u00edas sigan funcionando y a que los mercados se desquiten de los efectos del virus y alcancen nuevos m\u00e1ximos. S\u00f3lo el Gobierno de EEUU hab\u00eda gastado alrededor de 2,6 billones de d\u00f3lares en paquetes de est\u00edmulo fiscal hasta el pasado mes de octubre, la mayor parte de los cuales correspond\u00eda a la Ley de Ayuda, Alivio y Seguridad Econ\u00f3mica por el Coronavirus (CARES, por sus siglas en ingl\u00e9s), que ascend\u00eda a unos 2 billones de d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

Mientras tanto, la Fed ha contribuido a apuntalar los mercados de bonos a trav\u00e9s de su gigantesco programa de \u2018QE\u2019. El balance de la Reserva Federal (el total de activos y pasivos que posee) se ha disparado hasta los 7 billones de d\u00f3lares. Desde junio, la Fed ha estado comprando 120.000 millones de d\u00f3lares mensuales de bonos del Tesoro y deuda respaldada por hipotecas. Su intenci\u00f3n era estabilizar los mercados, pero tambi\u00e9n apoyar la econom\u00eda manteniendo bajos los tipos de inter\u00e9s a largo plazo. Con los rendimientos de los bonos y los tipos de inter\u00e9s reducidos por este apoyo del mercado, los inversores han buscado activos m\u00e1s arriesgados para obtener rentabilidad o hacer frente a sus pasivos.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, a medida que se lleve a cabo el despliegue de vacunas y haya mejores expectativas de vuelta a la normalidad, el \u2018QE\u2019 se moderar\u00e1.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 puede ocurrir?<\/p>\n\n\n\n

Nuestros economistas prev\u00e9n que el ritmo de expansi\u00f3n cuantitativa se moderar\u00e1 a unos 100.000 millones de d\u00f3lares al trimestre durante 2022, frente al ritmo actual de 360.000 millones.<\/p>\n\n\n\n

Al igual que en 2013, la anticipaci\u00f3n de esta situaci\u00f3n podr\u00eda desencadenar otra rabieta, haciendo que los rendimientos del Tesoro de EEUU se disparen y que los inversores tengan m\u00e1s aversi\u00f3n al riesgo. Los mercados burs\u00e1tiles corregir\u00edan y, a medida que los inversores dejaran de comprar activos de riesgo, los prestatarios (ya sea un gobierno o una empresa) podr\u00edan ver reducida su capacidad para hacer frente a los pagos de su deuda.<\/p>\n\n\n\n

El endurecimiento de las condiciones financieras para el gobierno y las empresas puede perjudicar el crecimiento, ya que la confianza se ve afectada y el gasto se frena. Al mismo tiempo, un aumento de las quiebras elevar\u00eda los niveles de desempleo.<\/p>\n\n\n\n

En los mercados emergentes, una \u201cparada repentina\u201d y una retirada de los flujos de capital podr\u00edan provocar una fuerte depreciaci\u00f3n de las monedas, obligando a los bancos centrales a subir los tipos de inter\u00e9s. La combinaci\u00f3n de salida de capitales extranjeros y disminuci\u00f3n de la demanda interna perjudicar\u00eda el crecimiento de los mercados emergentes. Tambi\u00e9n es probable que la inflaci\u00f3n sea menor de lo esperado.<\/p>\n\n\n\n

Vale la pena se\u00f1alar que nuestros economistas actualmente s\u00f3lo sit\u00faan en un 10% la probabilidad de que el \u2018taper tantrum\u2019 2 llegue a buen puerto. Despu\u00e9s de todo, se han aprendido lecciones del \u2018taper tantrum\u2019 original, sobre todo en lo que se refiere a la forma de guionizar el final.<\/p>\n\n\n\n

Al menos por el momento, el espect\u00e1culo del \u2018QE\u2019 debe continuar.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

\u00bfSeguir\u00e1 subiendo el precio del petr\u00f3leo? Rafael Pampill\u00f3n Olmedo. Profesor de Econom\u00eda del IE Business School.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El precio del petr\u00f3leo volvi\u00f3 a remontar estos d\u00edas siguiendo la tendencia de los \u00faltimos cuatro meses. El barril tipo Brent, de referencia en Europa, ha pasado de 38 d\u00f3lares\/barril, en noviembre del a\u00f1o pasado, a 66 que cotizaba el mi\u00e9rcoles, una subida del 74% desde noviembre. Esta subida del crudo est\u00e1 arrastrando hacia arriba los precios de otras materias primas como es el caso del cobre, el aluminio, el acero, la plata, el platino y los cereales. Unos encarecimientos que han abierto el debate sobre si estamos ante el inicio de un mercado alcista prolongado de estos recursos naturales.<\/p>\n\n\n\n

Oferta y demanda<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las previsiones de un mayor crecimiento de la econom\u00eda mundial, especialmente en las econom\u00edas asi\u00e1ticas, ha hecho que los inversores est\u00e9n apostando por un aumento de la demanda de materias primas, refugi\u00e1ndose en ellas para mantener y aumentar el valor de su dinero. A esto hay que a\u00f1adir la enorme liquidez global que alimenta la subida de estos precios apoy\u00e1ndose en la pol\u00edtica de los bancos centrales de dinero gratis.<\/p>\n\n\n\n

Asimismo, si se analiza el alza en el precio del crudo, hemos de tener en cuenta la reducci\u00f3n de la oferta. Los productores han acordado recortar su producci\u00f3n; especialmente lo ha hecho Arabia Saud\u00ed, que ha anunciado una reducci\u00f3n de su producci\u00f3n en un mill\u00f3n de barriles diarios en los meses de febrero y marzo.<\/p>\n\n\n\n

Vuelve la inflaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Esta subida de los precios del petr\u00f3leo, por la mayor demanda y la menor oferta, va a suponer un regreso de la inflaci\u00f3n. As\u00ed, para el segundo trimestre de este a\u00f1o se espera una subida interanual del IPC del 2% para la eurozona (UEM) y del 3% para Estados Unidos; sobre todo por el \u201cefecto escal\u00f3n\u201d: el a\u00f1o pasado los precios de la energ\u00eda cayeron mucho durante ese periodo.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, los mercados saben por experiencia que, a medio plazo, los acuerdos para reducir la producci\u00f3n de petr\u00f3leo no siempre consiguen los resultados deseados de subida de precios debido a los siguientes factores: 1)<\/strong> la falta de cooperaci\u00f3n y de cumplimiento de las cuotas acordadas por los propios miembros de la OPEP cuando los precios alcanzan un determinado nivel; 2)<\/strong> la entrada de nuevos productores al mercado porque precios m\u00e1s altos permiten explotaciones m\u00e1s costosas, como est\u00e1 ocurriendo en EEUU con el fracking; 3)<\/strong> los incentivos e incrementos en la rentabilidad y, por tanto, en la producci\u00f3n de las energ\u00edas renovables; y 4)<\/strong> la utilizaci\u00f3n en mayor medida de tecnolog\u00edas que reducen el consumo de combustibles.<\/p>\n\n\n\n

Un d\u00f3lar m\u00e1s d\u00e9bil<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Hay que precisar tambi\u00e9n que, estando el precio del petr\u00f3leo denominado en d\u00f3lares, los pa\u00edses que pertenecen a la UEM pueden sortear mejor los efectos del encarecimiento del crudo gracias a la apreciaci\u00f3n del euro que ha pasado de cotizar 1,08 d\u00f3lares\/euro hace un a\u00f1o a 1,22 ayer. No es casualidad que, mientras el precio del barril est\u00e1 teniendo una tendencia a subir, el d\u00f3lar parece que se deprecia. Los productores de crudo podr\u00edan estar tratando de contrarrestar la p\u00e9rdida de poder adquisitivo derivada de la menor fortaleza del d\u00f3lar mediante niveles de precios m\u00e1s elevados.<\/p>\n\n\n\n

Perspectivas de futuro<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Por tanto, en los pr\u00f3ximos meses, se podr\u00edan esperar nuevas subidas del precio del barril por una mayor depreciaci\u00f3n del d\u00f3lar y\/o la retirada de producci\u00f3n por parte de la OPEP, no compensada por aumentos de otros productores. Pero, sobre todo, el \u201coro negro\u201d podr\u00eda subir de precio por la demanda, es decir, si siguen mejorando las perspectivas de la actividad econ\u00f3mica mundial, como parece que est\u00e1 sucediendo; sobre todo China que es el mayor importador mundial de crudo.<\/p>\n\n\n\n

Mientras tanto, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, se\u00f1al\u00f3 el mi\u00e9rcoles en el Comit\u00e9 de la Banca del Senado que la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica de EEUU est\u00e1 lejos de ser completa y que el camino por delante sigue siendo muy incierto. Explic\u00f3 c\u00f3mo \u201cel resurgimiento de casos de Covid-19, de hospitalizaciones y de muertes en meses recientes est\u00e1 causando grandes dificultades para millones de estadounidenses, lo que est\u00e1 pesando negativamente en la actividad econ\u00f3mica y en la creaci\u00f3n de empleos\u201d. En definitiva, para Powell la econom\u00eda permanece muy alejada de los objetivos de empleo e inflaci\u00f3n por lo que es probable que se mantendr\u00e1 por largo tiempo la actual pol\u00edtica monetaria expansiva de la Reserva Federal.<\/p>\n\n\n\n

Por su parte, para los pa\u00edses no productores de petr\u00f3leo, como es el caso de los miembros de la UEM, el posible crecimiento del precio del crudo podr\u00eda generar un aumento de la inflaci\u00f3n, ya que esa subida acabar\u00eda repercutiendo en los precios de los dem\u00e1s bienes y servicios. La inflaci\u00f3n tambi\u00e9n podr\u00eda subir si aumentase r\u00e1pidamente el crecimiento econ\u00f3mico y el empleo. Sin embargo, toda la informaci\u00f3n disponible (inflaci\u00f3n, desempleo y crecimiento econ\u00f3mico) apunta a que la UEM sale de la crisis, avanzando, de forma gradual, hacia una situaci\u00f3n econ\u00f3mica m\u00e1s halag\u00fce\u00f1a.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Fuertes ca\u00eddas en las Bolsas en Estados Unidos ayer y en Asia esta madrugada, Europa tambi\u00e9n cae hoy, aunque menos que la bolsa americana ayer, recogiendo la intensa subida de Rentabilidades de los bonos soberanos (EEUU 10 a\u00f1os lleg\u00f3 al 1,60% vs 1,90% pre pandemia, esta ma\u00f1ana se modera hasta 1,48%). Es normal el nerviosismo … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario fin de semana 26 Febrero\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/450"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=450"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/450\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":466,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/450\/revisions\/466"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=450"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=450"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=450"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}