{"id":4478,"date":"2026-09-14T12:40:14","date_gmt":"2026-09-14T12:40:14","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=4478"},"modified":"2026-09-14T12:40:14","modified_gmt":"2026-09-14T12:40:14","slug":"comentario-de-mercado-viernes-11-de-septiembre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=4478","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 11 de Septiembre."},"content":{"rendered":"\n

Buenas tardes,<\/p>\n\n\n\n

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Rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os de Estados Unidos (Actual: 4,95%) desde Septiembre del 2021:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Ayer <\/strong>Trump volvi\u00f3 ayer a defender la fortaleza de la econom\u00eda estadounidense, asegurando que los precios de la gasolina caer\u00e1n por debajo de los 2 d\u00f3lares por gal\u00f3n y que el petr\u00f3leo se desplomar\u00e1 una vez celebradas las elecciones de mitad de mandato del pr\u00f3ximo 3 de noviembre<\/strong>. Adem\u00e1s, anunci\u00f3 que, si los republicanos mantienen el control tanto de la C\u00e1mara de Representantes como del Senado, entregar\u00e1 un \u201cdividendo\u201d de 5.000 d\u00f3lares a cada ciudadano adulto, con la \u00fanica condici\u00f3n de que el dinero se gaste dentro de Estados Unidos. Trump asegur\u00f3 que la guerra con Ir\u00e1n terminar\u00e1 \u201cinmediatamente\u201d despu\u00e9s de las elecciones de noviembre, argumentando que Teher\u00e1n est\u00e1 intentando prolongar el conflicto para influir sobre el resultado electoral y que la presi\u00f3n econ\u00f3mica estadounidense terminar\u00e1 oblig\u00e1ndole a ceder. Sin embargo, seg\u00fan el Wall Street Journal<\/strong>, algunos de sus principales asesores, incluidos JD Vance y Marco Rubio, le han advertido en privado de que Ir\u00e1n podr\u00eda resistir durante mucho m\u00e1s tiempo y que el conflicto podr\u00eda incluso extenderse hasta el final de su mandato en enero de 2029<\/strong>. Por su parte, Teher\u00e1n ha elevado nuevamente el tono, asegurando que est\u00e1 preparado para una guerra m\u00e1s intensa y advirtiendo que responder\u00e1 de forma desproporcionada a nuevos ataques estadounidenses. De hecho, en las \u00faltimas horas la tensi\u00f3n en Oriente Pr\u00f3ximo ha vuelto a aumentar por tres frentes diferentes<\/strong>, por un lado, los hut\u00edes, respaldados por Ir\u00e1n, han conquistado el estrat\u00e9gico puerto yemen\u00ed de Mocha, acerc\u00e1ndose hasta unos 50 kil\u00f3metros del estrecho de Bab al-Mandeb, una de las principales rutas mar\u00edtimas entre el oc\u00e9ano \u00cdndico<\/strong>, el mar Rojo y el canal de Suez, al mismo tiempo, Ir\u00e1n y los pa\u00edses del Golfo preparan para el lunes una reuni\u00f3n en Om\u00e1n con el objetivo de alcanzar alg\u00fan tipo de acuerdo provisional que permita normalizar parcialmente el tr\u00e1fico por Ormuz<\/strong> y finalmente, fuentes estadounidenses y regionales aseguran que Ir\u00e1n ha conseguido reanudar parcialmente la producci\u00f3n de misiles bal\u00edsticos<\/strong>. Para el mercado energ\u00e9tico, la combinaci\u00f3n es especialmente preocupante porque ahora existen riesgos simult\u00e1neos sobre los dos grandes cuellos de botella mar\u00edtimos de Oriente Pr\u00f3ximo, Ormuz y Bab al-Mandeb, aunque las conversaciones del lunes introducen al menos una posible v\u00eda de desescalada. Toda esta tensi\u00f3n se ha trasladado al mercado y el precio del petr\u00f3leo Brent alcanz\u00f3 ayer los 107,63 d\u00f3lares por barril (ahora cotiza a 104$)<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Precio del barril de petr\u00f3leo Brent durante los \u00faltimos meses:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Seg\u00fan publicaba el Financial Times<\/strong> esta semana, los bancos que asesoran a Anthropic y OpenAI<\/strong> est\u00e1n tratando de convencer a las agencias de rating de que ambas compa\u00f1\u00edas puedan obtener calificaciones investment grade una vez completen sus salidas a bolsa. La valoraci\u00f3n m\u00e1s reciente de Anthropic se sit\u00faa en 965 billones de d\u00f3lares (Mayo del 2026), y muchos analistas hablan de una valoraci\u00f3n de la compa\u00f1\u00eda de 1,2 trillones de d\u00f3lares en una futura salida a Bolsa<\/strong>. En el caso de OpenAI<\/strong> la valoraci\u00f3n m\u00e1s reciente (Abril del 2026) cuando cerr\u00f3 una ronda de 122 billones de d\u00f3lares, era de 852 billones de d\u00f3lares<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Valuation History by Funding Round (Sep 2025 \u2013 Sep 2026).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Como dec\u00eda en el comentario de la semana pasada, Septiembre suele ser un mes complicado para los mercados, especialmente los a\u00f1os con elecciones legislativas en Estados Unidos. La combinaci\u00f3n de se\u00f1ales t\u00e9cnicas contradictorias, volatilidad en el mercado de bonos y un sentimiento inversor dividido est\u00e1 alimentando la incertidumbre<\/strong>. El indicador t\u00e9cnico Hindenburg Omen<\/strong>, que refleja la divergencia creciente entre los valores que alcanzan simult\u00e1neamente m\u00e1ximos y m\u00ednimos preocupa a muchos analistas<\/strong>. Aunque este indicador no ha anticipado correctamente las \u00faltimas correcciones, como muestra el gr\u00e1fico de abajo, s\u00ed sugiere un mercado dividido. Hasta la pr\u00f3xima temporada de resultados empresariales, los bancos centrales son la principal referencia para los inversores. En Estados Unidos, los s\u00f3lidos datos de empleo han aumentado las probabilidades de una subida de tipos por parte de la Reserva Federal la semana que viene (probabilidad del 60%). El riesgo de una crisis de deuda sigue siendo limitado porque el aumento de las rentabilidades de los bonos soberanos se explica principalmente por una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s restrictiva.<\/p>\n\n\n\n

Hindenburg Omen Study (puntos amarillos) del New York Stock Exchange desde el 2007<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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En el S&P 500 el porcentaje de compa\u00f1\u00edas que est\u00e1n por encima de su media de 50 d\u00edas es ahora del 43%, m\u00ednimo de los \u00faltimos 4 meses y se\u00f1al de deterioro del \u00edndice:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En Estados Unidos<\/strong> los datos de empleo<\/strong> de agosto publicados la semana pasada sorprendieron positivamente y han reforzado las expectativas de una posible subida de tipos por parte de la Reserva Federal. La atenci\u00f3n del mercado se concentra ahora en la evoluci\u00f3n de la inflaci\u00f3n<\/strong>, que ser\u00e1 determinante para la decisi\u00f3n de septiembre. La inflaci\u00f3n general sigue presionada por el encarecimiento de la energ\u00eda y los combustibles<\/strong>, aunque la tendencia subyacente muestra una moderaci\u00f3n gradual. Los miembros de la Fed han reiterado que una inflaci\u00f3n cercana al 3,3% sigue siendo demasiado elevada respecto al objetivo del 2%. Aun as\u00ed, algunos indicadores sugieren que la din\u00e1mica inflacionista est\u00e1 perdiendo intensidad.<\/strong> El crecimiento del empleo no parece generar presiones salariales excesivas porque el mercado laboral se encuentra relativamente equilibrado. La relaci\u00f3n entre vacantes y desempleados ha vuelto a niveles cercanos a la normalidad. Por ello, el riesgo de una espiral salarios-precios contin\u00faa siendo reducido.<\/p>\n\n\n\n

La Fed podr\u00eda subir tipos la semana que viene, cuando la Reserva Federal americana sube tipos el comportamiento del S&P 500 en los siguientes meses depende del ciclo econ\u00f3mico y de la velocidad del ciclo de subida de tipos de inter\u00e9s. Si es un ciclo lento de subidas de tipos o una \u00fanica subida los inversores suelen ser alcistas y el S&P 500 sube por encima del 10% en el a\u00f1o siguiente.<\/p>\n\n\n\n

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El precio del gas europeo alcanz\u00f3 esta semana nuevos m\u00e1ximos de tres a\u00f1os, y ayer super\u00f3 los 80 euros por MWh (+149% desde el comienzo del conflicto entre Estados Unidos e Ir\u00e1n):<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Seg\u00fan una encuesta publicada esta semana por Bloomberg, realizada entre 22 gestores de inversiones, los gestores de fondos europeos est\u00e1n ahora menos alcistas que a comienzo de a\u00f1o<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Columbia Threadneedle <\/strong>publicaba esta semana un an\u00e1lisis muy interesante se\u00f1alando que el mercado de bonos chino, la rentabilidad del bono soberano chino a 10 a\u00f1os ofrece actualmente cerca de 315 puntos b\u00e1sicos menos que el Bono a 10 a\u00f1os estadounidense<\/strong>, un diferencial r\u00e9cord, a pesar del deterioro de las finanzas p\u00fablicas, el elevado endeudamiento de los gobiernos locales y el desplome de los ingresos vinculados al sector inmobiliario. Sin embargo, esta situaci\u00f3n no refleja necesariamente una mayor calidad crediticia de China. M\u00e1s bien, pone de manifiesto las particularidades de la estructura de su mercado financiero. Mientras que los mercados de deuda occidentales dependen en gran medida de la demanda de inversores globales, el mercado<\/strong> chino se nutre de un enorme volumen de ahorro dom\u00e9stico<\/strong> que permanece, en gran medida, dentro del pa\u00eds debido a los controles de capital. La ca\u00edda de las rentabilidades en China no responde \u00fanicamente a un entorno de baja inflaci\u00f3n, sino tambi\u00e9n a un fen\u00f3meno que algunos analistas describen como represi\u00f3n financiera<\/strong>, un exceso de ahorro dom\u00e9stico compitiendo por un n\u00famero limitado de activos considerados seguro. En las econom\u00edas occidentales, los gobiernos deben competir por atraer capital internacional para financiar sus d\u00e9ficits. En China, por el contrario, los ahorradores disponen de muchas menos alternativas para invertir su patrimonio fuera del sistema dom\u00e9stico.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Las tensiones comerciales entre Estados Unidos y Canad\u00e1<\/strong> han vuelto a intensificarse despu\u00e9s de que Trump amenazase con impedir que Bombardier venda sus aviones en territorio norteamericano si la compa\u00f1\u00eda canadiense no traslada parte de su producci\u00f3n al pa\u00eds, coincidiendo con la entrada en vigor de las nuevas represalias comerciales canadienses este martes pasado. Ottawa ha impuesto aranceles de entre el 15% y el 50% sobre cerca de 20.000 millones de d\u00f3lares de importaciones estadounidenses<\/strong> como respuesta a las medidas adoptadas anteriormente por Washington, mientras que Trump ha amenazado tambi\u00e9n con nuevas restricciones sobre veh\u00edculos canadienses.<\/p>\n\n\n\n

El secretario del Tesoro americano Scott Bessent ayer volvi\u00f3 a intentar transmitir tranquilidad sobre el funcionamiento del mercado de Bonos de gobierno americano, asegurando que se encuentra en \u201cmuy buen estado\u201d y se\u00f1alando que la prima por plazo estar\u00eda en niveles muy reducidos en t\u00e9rminos hist\u00f3ricos<\/strong>. Respecto a las recompras, explic\u00f3 que el Tesoro termin\u00f3 comprando menos deuda de la inicialmente contemplada porque su objetivo no es intervenir a cualquier precio: \u201ccompramos barato\u201d, es decir, aprovechan aquellas emisiones off-the-run que presentan descuentos o problemas de liquidez atractivos en lugar de utilizar las recompras como una herramienta mec\u00e1nica para reducir las rentabilidades.<\/p>\n\n\n\n

El Gobierno de Estados Unidos se ha comprometido a enviar 500 d\u00f3lares a cerca de un mill\u00f3n de estadounidenses que, seg\u00fan la Casa Blanca, pagaron m\u00e1s de lo debido por sus seguros m\u00e9dicos de Obamacare. <\/strong>Los pagos comenzar\u00e1n a distribuirse en octubre, apenas unas semanas antes de las elecciones legislativas de noviembre, en un contexto en el que el coste de la vida se ha convertido en una de las principales preocupaciones de los votantes. El anuncio llega, adem\u00e1s, apenas un d\u00eda despu\u00e9s de que Donald Trump prometiera un pago de 5.000 d\u00f3lares a cada ciudadano adulto si el Partido Republicano logra mantener el control de ambas c\u00e1maras del Congreso<\/strong>. Obamacare es el nombre por el que se conoce popularmente a la Ley de Cuidado de Salud Asequible (ACA). Dado que Estados Unidos carece de un sistema sanitario p\u00fablico universal, la reforma cre\u00f3 mercados de seguros m\u00e9dicos y un sistema de ayudas para reducir el coste de las primas, ampliando as\u00ed el acceso a la cobertura sanitaria para millones de personas. La Casa Blanca justifica estos reembolsos prometidos por la existencia de un excedente de fondos acumulado a trav\u00e9s de las denominadas \u00abtasas de usuario\u00bb. Estas son comisiones que las aseguradoras pagan por comercializar sus p\u00f3lizas en la plataforma federal y que, en \u00faltima instancia, suelen trasladarse al precio que pagan los asegurados. Como dichas tasas se fijan con antelaci\u00f3n y el gasto efectivo en el mantenimiento del sistema habr\u00eda sido inferior al previsto, se habr\u00eda generado un super\u00e1vit. Los pagos ir\u00e1n dirigidos principalmente a los usuarios que no reciben subvenciones para las primas y que, por tanto, asumen \u00edntegramente el coste de su seguro m\u00e9dico. La medida resulta, sin embargo, parad\u00f3jica. Durante este mandato, la Administraci\u00f3n Trump respald\u00f3 el fin de las ayudas extraordinarias aprobadas durante la pandemia para reducir el coste de las primas de Obamacare. La desaparici\u00f3n de estas subvenciones provoc\u00f3 un fuerte aumento de los precios para numerosos asegurados y llev\u00f3 a casi tres millones de estadounidenses a abandonar su cobertura m\u00e9dica al no poder asumir su coste.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Alemania <\/strong>el domingo pasado el partido de ultraderecha Alternativa Para Alemania (AfD) obtuvo una arrolladora victoria con el 44% de los votos, m\u00e1s del doble que su resultado de 2021<\/strong>, en las elecciones de Sajonia-Anhalt<\/strong>, mientras la CDU se desplom\u00f3 a cerca del 17,5%, su peor dato hist\u00f3rico en el estado, frente al 37,1% de 2021. AfD tiene 39 esca\u00f1os de 84, pero necesita 42 para la mayor\u00eda absoluta, as\u00ed que para gobernar necesitar\u00eda al menos un socio. El escenario m\u00e1s probable es que los partidos tradicionales formen una coalici\u00f3n sin la AfD aunque sea m\u00e1s compleja: CDU (18%) + SPD (9%) + Verdes (8,6%) + BSW (5,1%) sumar\u00edan aproximadamente el 40,7%, suficiente para una mayor\u00eda aunque fr\u00e1gil (ideolog\u00edas incoherentes) y con cuatro partidos muy distintos. Si no se puede formar gobierno, la alternativa ser\u00eda la repetici\u00f3n electoral, aunque parece poco probable<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En Europa<\/strong> En l\u00ednea con lo descontado por el mercado, el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo decidi\u00f3 ayer subir los tres tipos de inter\u00e9s oficiales en 25 puntos b\u00e1sicos, situando la facilidad de dep\u00f3sito en el 2,50%.<\/strong> La decisi\u00f3n responde a la persistencia de las presiones inflacionistas generadas por el conflicto en Oriente Pr\u00f3ximo<\/strong>, en un contexto en el que el BCE espera que la inflaci\u00f3n permanezca claramente por encima del objetivo durante un periodo prolongado<\/strong>. Lagarde reiter\u00f3 que la instituci\u00f3n mantiene su compromiso de devolver la inflaci\u00f3n al 2% a medio plazo<\/strong>, aunque ha insistido nuevamente en que las futuras decisiones depender\u00e1n de los datos<\/strong> y se adoptar\u00e1n reuni\u00f3n a reuni\u00f3n, sin comprometerse con una senda concreta de tipos. Las nuevas proyecciones del Banco Central Europeo<\/strong> confirman que el shock energ\u00e9tico seguir\u00e1 condicionando significativamente la inflaci\u00f3n durante los pr\u00f3ximos trimestres<\/strong>. El BCE mantiene su previsi\u00f3n de inflaci\u00f3n general para 2026 en el 3,0%, pero eleva las estimaciones para 2027 y 2028 hasta el 2,5% y el 2,1%,<\/strong> respectivamente, mientras que la inflaci\u00f3n subyacente se situar\u00eda en el 2,5%, 2,6% y 2,3%. Lagarde ha se\u00f1alado adem\u00e1s que la inflaci\u00f3n general permanecer\u00e1 claramente por encima del objetivo durante la primera mitad de 2027 y que la subyacente podr\u00eda continuar aumentando hasta comienzos del pr\u00f3ximo a\u00f1o, manteni\u00e9ndose elevada durante buena parte de 2027 antes de moderarse en 2028. El BCE espera que el encarecimiento de la energ\u00eda se vaya trasladando gradualmente a los alimentos y al resto de componentes subyacentes. En cuanto al crecimiento econ\u00f3mico el BCE elev\u00f3 sus previsiones de crecimiento hasta el 0,9% en 2026 y el 1,4% en 2027<\/strong>, destacando una resistencia de la econom\u00eda superior a la esperada. Lagarde ha se\u00f1alado que el crecimiento contin\u00faa siendo relativamente generalizado, con un buen comportamiento de las manufacturas apoyado por el aumento del gasto en defensa e infraestructuras<\/strong>, una recuperaci\u00f3n del consumo y los servicios<\/strong> y un mayor dinamismo de la inversi\u00f3n asociada a la inteligencia artificial<\/strong>. No obstante, el balance de riesgos contin\u00faa claramente asim\u00e9trico, a la baja para el crecimiento y al alza para la inflaci\u00f3n<\/strong>, fundamentalmente por la posibilidad de nuevas disrupciones energ\u00e9ticas y una transmisi\u00f3n m\u00e1s intensa del shock hacia precios y salarios. De cara a las pr\u00f3ximas reuniones el BCE mantiene abiertas todas las posibilidades. Seg\u00fan fuentes de Bloomberg y Reuters, varios miembros del BCE consideran que el endurecimiento monetario probablemente tendr\u00e1 que continuar durante los pr\u00f3ximos meses<\/strong> y que incluso la reuni\u00f3n del 29 de octubre<\/strong> podr\u00eda estar ya sobre la mesa para una nueva subida de tipos.<\/p>\n\n\n\n

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En Francia<\/strong>, M\u00e9lenchon, candidato de la izquierda radical a las presidenciales francesas, ha acusado al BCE de estar \u201cllev\u00e1ndonos contra un muro\u201d, en una nueva cr\u00edtica al endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria europea. El comentario refleja que, cuanto m\u00e1s tiempo permanezcan elevados los tipos, mayor ser\u00e1 la tensi\u00f3n entre pol\u00edtica monetaria y pol\u00edtica fiscal en econom\u00edas con elevados niveles de deuda p\u00fablica.<\/p>\n\n\n\n

Siguiente en <\/strong>Europa <\/strong>este lunes conocimos <\/strong>el crecimiento de la zona euro que aguant\u00f3 mejor de lo esperado y adem\u00e1s en septiembre mejor\u00f3 la confianza de los inversores. El Eurostat revis\u00f3 al alza la cifra de crecimiento del PIB del Segundo Trimestre de la zona euro que avanz\u00f3 un +0,6% trimestral, dos d\u00e9cimas por encima de la cifra preliminar y una clara aceleraci\u00f3n tras el estancamiento registrado en el primer trimestre, situando este como el mejor trimestre de crecimiento desde 2022. <\/strong>Aunque gran parte de este dinamismo se debi\u00f3 a la revisi\u00f3n de los datos de Irlanda, cuyo PIB creci\u00f3 un +10,2% entre abril y junio, muy por encima del +3,9% estimado inicialmente, revirtiendo adem\u00e1s la contracci\u00f3n del -7,8% registrada en el primer trimestre, unos datos distorsionados por el elevado peso que tienen en el pa\u00eds las multinacionales extranjeras, la publicaci\u00f3n no deja de reflejar una notable resiliencia de la actividad en el conjunto de la eurozona. Y es que, pese a que la inflaci\u00f3n se encuentra en m\u00e1ximos de los \u00faltimos tres a\u00f1os como consecuencia de las tensiones derivadas de la guerra de Ir\u00e1n, el crecimiento interanual del PIB regional se aceler\u00f3 hasta el +1,2%, apoyado en el aumento de la inversi\u00f3n en defensa e infraestructuras, as\u00ed como en el fuerte impulso de los proyectos vinculados a la inteligencia artificial. Alemania<\/strong> parece estar dejando atr\u00e1s un prolongado ciclo recesivo de varios a\u00f1os, con su PIB acumulando tres trimestres de crecimiento positivo y acelerando el avance interanual hasta el +1%. Por el lado negativo, Francia<\/strong> se estanc\u00f3 en el segundo trimestre tras haber registrado una contracci\u00f3n del -0,2%. Adem\u00e1s, el mismo lunes, se public\u00f3 el \u00edndice Sentix de confianza de los inversores que para la zona euro se elev\u00f3 en septiembre hasta +5,1 desde el +0,9 previo y por encima del +1,7 previsto<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En China <\/strong>esta semana public\u00f3 que en agosto logr\u00f3 ampliar su super\u00e1vit comercial hasta los 119.090 millones de d\u00f3lares<\/strong> reflejando el elevado dinamismo de su sector exportador, impulsado significativamente por la demanda global asociada a la inteligencia artificial<\/strong>. El crecimiento de las exportaciones fue del +25%,<\/strong> impulsado por el papel de la tecnolog\u00eda, con las exportaciones de alta tecnolog\u00eda subiendo casi un +57%<\/strong> y las de circuitos integrados un +130%,<\/strong> empujados al alza adem\u00e1s por el fuerte aumento de los precios de estos bienes. Datos que consolidan la posici\u00f3n de China en la cadena de valor tecnol\u00f3gica global. Por otro lado, tambi\u00e9n se elevaron las importaciones con un crecimiento del +28,2%.<\/strong> En el acumulado del a\u00f1o, el super\u00e1vit comercial se elev\u00f3 hasta los 806.000 millones de d\u00f3lares, lo que apunta a que China se encamina a un r\u00e9cord de super\u00e1vit externo, unas cifras que llegan a escasas semanas de una nueva reuni\u00f3n entre los lideres de Estados Unidos y China, donde una vez m\u00e1s la guerra comercial y los aranceles ser\u00e1n uno de los temas principales a tratar.<\/strong> Las exportaciones de China a Estados Unidos se incrementaron un +34% interanual, lo que deja el super\u00e1vit comercial chino en los 29.000 millones de d\u00f3lares, un crecimiento del +44% interanual y el mayor saldo positivo desde la vuelta de Trump a la Casa Blanca.<\/p>\n\n\n\n

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La situaci\u00f3n empieza a cambiar en los mercados. Katie Martin. Financial Times.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Era evidente lo que suced\u00eda. El presidente estadounidense estaba desmantelando alianzas geopol\u00edticas con impuestos comerciales aparentemente arbitrarios. Buscaba doblegar el personal y las acciones de la Reserva Federal a su voluntad. Ya hab\u00eda despedido a Erika McEntarfer, directora de la Oficina de Estad\u00edsticas Laborales, porque no le gustaban las estad\u00edsticas. Seleccionaba ganadores y perdedores entre las acciones cotizadas mientras recib\u00eda generosos regalos de peces gordos de las grandes corporaciones que buscaban congraciarse con \u00e9l. Y esto sin mencionar el sinsentido de las criptomonedas. Todo apestaba, socavaba el dominio de EEUU en los mercados globales, y todos lo sab\u00edan. Simplemente no lo dec\u00edan en voz alta.<\/p>\n\n\n\n

Bancos, casas de inversi\u00f3n, centros de estudios y todos los dem\u00e1s viv\u00edan con el temor de molestar a un presidente que parec\u00eda estar en la c\u00faspide de su poder o a un secretario del Tesoro que a\u00fan era considerado una figura sabia y estabilizadora en una administraci\u00f3n por lo dem\u00e1s desestabilizada. Las cr\u00edticas directas a los colaboradores financieros de Donald Trump se manten\u00edan en secreto.<\/p>\n\n\n\n

En p\u00fablico, era mucho m\u00e1s f\u00e1cil, y sinceramente racional, para los analistas e inversores actuar con cautela, hablar con cortes\u00eda si acaso, y dejar las valoraciones honestas para el p\u00fablico en general.<\/p>\n\n\n\n

Pero algo ha cambiado en las \u00faltimas semanas, sobre todo desde que el Departamento del Tesoro de Scott Bessent empez\u00f3 a intervenir en el mercado de bonos<\/strong>. No pretendo faltar al respeto a los especialistas en Bolsa, pero en la jerarqu\u00eda de los mercados, las acciones no se consideran la disciplina m\u00e1s intelectual. Dado que la selecci\u00f3n de acciones rara vez funciona, siempre es mucho mejor comprar un \u00edndice y mantenerlo durante algunos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Los inversores en bonos, sin embargo, suelen obtener rendimientos m\u00e1s modestos, pero se consideran a s\u00ed mismos (con raz\u00f3n o sin ella) en un plano intelectual superior, hablando sin parar de cosas como los diferenciales de swaps y la convexidad.<\/p>\n\n\n\n

As\u00ed que cuando Trump interfiri\u00f3 con la libre determinaci\u00f3n de precios en el mercado de valores \u2014por ejemplo, cuando Intel \u201calcanz\u00f3 un acuerdo hist\u00f3rico\u201d para vender una participaci\u00f3n de 9.000 millones de d\u00f3lares a su administraci\u00f3n\u2014 los inversores en acciones no le dieron importancia. El mercado segu\u00eda en general al alza, as\u00ed que \u00bfa qui\u00e9n le importaba? Pero cuando el Departamento del Tesoro emprendi\u00f3 una serie de acciones en el mercado de bonos aparentemente dise\u00f1adas para reducir los costos de endeudamiento del pa\u00eds, provoc\u00f3 a una bestia: una bestia con un complejo de superioridad intelectual.<\/p>\n\n\n\n

Lentamente, y a veces sutilmente, pero con seguridad, las voces que denuncian las incoherencias e irracionalidades de la administraci\u00f3n se hacen o\u00edr con m\u00e1s fuerza. En parte, esto se debe a que ahora cuentan con el respaldo de Stan Druckenmiller<\/strong>, magnate de los fondos de inversi\u00f3n macroecon\u00f3micos y mentor de figuras como el propio Bessent y tambi\u00e9n del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh.<\/p>\n\n\n\n

En un art\u00edculo de opini\u00f3n publicado en el Wall Street Journal<\/strong> , Druck, como se le conoce, critic\u00f3 la decisi\u00f3n de Bessent de aumentar la recompra de bonos del gobierno estadounidense a largo plazo, abogando por que se permitiera a los mercados dar malas noticias a los responsables pol\u00edticos. \u201cLos gobiernos que defienden los precios en contra de los fundamentos siempre pierden\u201d<\/strong>, escribi\u00f3 . \u201cDejen que el mercado de bonos hable\u201d.<\/strong> \u00a1Vaya!<\/p>\n\n\n\n

M\u00e1s directos<\/p>\n\n\n\n

En las p\u00e1ginas de noticias del FT, otros participantes del mercado tambi\u00e9n han sido m\u00e1s directos en sus cr\u00edticas. Los esfuerzos apenas disimulados de Bessent por inflar los precios de los bonos son, seg\u00fan comentaron algunos a mis colegas, \u201ccaprichosos\u201d, \u201ccontraproducentes\u201d y un \u201ctap\u00f3n para un agujero de bala\u201d que \u201creduce la credibilidad general\u201d. Resulta muy dif\u00edcil imaginar que se utilizara este tipo de lenguaje el a\u00f1o pasado, cuando el presidente ped\u00eda a los bancos que despidieran a los analistas que no le ca\u00edan bien.<\/p>\n\n\n\n

Ahora, los expertos en mercados detectan indirectas por doquier. Por ejemplo, los analistas de bonos leyeron entre l\u00edneas y se estremecieron ante una reciente publicaci\u00f3n en el blog de Tobias Adrian, un alto funcionario de mercados del FMI, en su \u00faltimo d\u00eda en el cargo. En la publicaci\u00f3n, con el tono diplom\u00e1tico y generalmente sobrio del FMI, se discut\u00edan los desaf\u00edos de la comunicaci\u00f3n de los bancos centrales en un mundo incierto. No se mencionaba a Bessent, ni a Warsh, ni a la Reserva Federal. Pero s\u00ed a la \u201cfunci\u00f3n esencial de descubrimiento de precios\u201d de los mercados y la necesidad de que los responsables pol\u00edticos hablaran \u201ccon humildad\u201d. Esto r\u00e1pidamente se viraliz\u00f3 en los c\u00edrculos del mercado de bonos, con reacciones como \u201c\u00a1ay!\u201d.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfLa publicaci\u00f3n del blog de Adrian criticaba a la Reserva Federal o al Departamento del Tesoro? En absoluto. Se trata de un an\u00e1lisis profundo de los desaf\u00edos globales que enfrentan los responsables pol\u00edticos en todo el mundo. Sin embargo, algunos inversores en bonos lo interpretaron como una confirmaci\u00f3n de su inquietud ante los mensajes confusos de la administraci\u00f3n y sus manipulaciones en los mercados de deuda.<\/p>\n\n\n\n

Cuando los pol\u00edticos, por ejemplo, en Francia o el Reino Unido, se enredan con los mercados, los analistas financieros los critican duramente, un intercambio saludable que ayuda tanto a pol\u00edticos como a votantes a comprender las ventajas y desventajas de las decisiones. Todav\u00eda no hemos llegado a ese punto de brutal honestidad con EEUU.<\/p>\n\n\n\n

Pero por la raz\u00f3n que sea \u2014ya sea porque los analistas presienten que hay sangre en el agua o porque est\u00e1n aprendiendo a convivir con el riesgo de intimidaci\u00f3n\u2014 est\u00e1n aportando un matiz ligeramente m\u00e1s incisivo a sus an\u00e1lisis.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

Por qu\u00e9 Estados Unidos e Ir\u00e1n siguen escalando el conflicto. Andrew England. Financial Times<\/u><\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Al amparo de la oscuridad, miembros de la Guardia Revolucionaria iran\u00ed preparaban dos lanzacohetes para disparar minas marinas desde la peque\u00f1a isla de Larak hacia el estrecho de Ormuz. Antes de que pudieran completar su misi\u00f3n, fueron avistados por fuerzas estadounidenses, que destruyeron los lanzadores. Los ataques rompieron un mes de tregua en las hostilidades entre Estados Unidos e Ir\u00e1n, desencadenando una nueva ronda de ataques de represalia la semana pasada y poniendo de manifiesto los peligros de la situaci\u00f3n de punto muerto, mientras ambas partes luchan por hacerse con el control del estrecho.<\/p>\n\n\n\n

Durante semanas, los mediadores hab\u00edan confiado en crear una v\u00eda para que las partes en conflicto volvieran al breve memorando de entendimiento de junio<\/strong> que deb\u00eda abrir el Estrecho y reanudar las conversaciones para poner una soluci\u00f3n definitiva a la guerra. Pero despu\u00e9s de que este esfuerzo diplom\u00e1tico se prolongase, la Administraci\u00f3n Trump les comunic\u00f3 que no volver\u00eda al memorando de entendimiento<\/strong>, seg\u00fan fuentes cercanas a las conversaciones. En su lugar, ahora busca un acuerdo m\u00e1s integral que abarque no s\u00f3lo el Estrecho, sino tambi\u00e9n el programa nuclear de Teher\u00e1n, seg\u00fan explica un diplom\u00e1tico al tanto de la situaci\u00f3n. \u201cEstados Unidos quiere un acuerdo si Ir\u00e1n est\u00e1 dispuesto a aceptarlo, pero no tiene prisa. Tendr\u00eda que ser un acuerdo nuevo; quieren algo sobre el tema nuclear\u201d, explica el diplom\u00e1tico. \u201cSu postura es: \u2018Vamos a llegar a un acuerdo final sobre el programa nuclear y el Estrecho\u2019\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Corredor seguro<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El presidente Donald Trump parece apostar a que Estados Unidos puede garantizar un flujo constante de petr\u00f3leo a trav\u00e9s del estrecho protegiendo el transporte mar\u00edtimo, mientras utiliza un bloqueo naval y sanciones para asfixiar la maltrecha econom\u00eda iran\u00ed.<\/strong> Pero los l\u00edderes de la rep\u00fablica isl\u00e1mica han amenazado con tomar represalias militares por el bloqueo<\/strong> y han advertido que ning\u00fan otro productor del Golfo podr\u00e1 exportar petr\u00f3leo si Ir\u00e1n no puede hacerlo. Diplom\u00e1ticos y analistas afirman que este estancamiento es insostenible y conlleva el riesgo de nuevas escaladas.<\/p>\n\n\n\n

\u201cCada se\u00f1al que le env\u00edan a Trump indica que… cuanto m\u00e1s \u00e9xito tenga Estados Unidos a la hora de estrangular su econom\u00eda, m\u00e1s recurrir\u00e1n los iran\u00edes a la fuerza\u201d, se\u00f1ala Ali Vaez, experto en Ir\u00e1n de Crisis Group. \u201cAs\u00ed que, si Trump cree que puede salirse con la suya s\u00f3lo con la guerra econ\u00f3mica, se equivoca. Los iran\u00edes lo arrastrar\u00e1n de nuevo a una guerra abierta\u201d. La Casa Blanca declin\u00f3 hacer comentarios sobre sus condiciones para un acuerdo con Ir\u00e1n. La semana pasada, Trump desestim\u00f3 las informaciones de que estaba \u201cintentando forzar a Ir\u00e1n a sentarse en la mesa de negociaci\u00f3n\u201d, afirmando que \u201cno pod\u00eda importarle menos que firmasen un acuerdo que, para ellos, no ten\u00eda valor\u201d.<\/p>\n\n\n\n

El endurecimiento de la postura del presidente se remonta al 22 de agosto<\/strong>, cuando el secretario de Energ\u00eda de Estados Unidos, Chris Wright, afirm\u00f3 que la media de siete d\u00edas del petr\u00f3leo que sal\u00eda del estrecho superaba los 8 millones de barriles diarios<\/strong>. Si bien antes de la guerra sal\u00edan del estrecho unos 20 millones de barriles diarios de crudo y productos refinados<\/strong>, esta cifra indicaba que Estados Unidos estaba debilitando el control iran\u00ed sobre la v\u00eda mar\u00edtima. El almirante Brad Cooper, comandante del Comando Central de las Fuerzas Armadas de Estados Unidos, declar\u00f3 hace dos semanas que Estados Unidos hab\u00eda retirado todas las minas marinas iran\u00edes de las rutas mar\u00edtimas internacionales del estrecho.<\/p>\n\n\n\n

Dos d\u00edas despu\u00e9s, Estados Unidos atac\u00f3 a las fuerzas iran\u00edes en Larak, acus\u00e1ndolas de intentar volver a minar el estrecho, por donde transitaba aproximadamente una quinta parte del petr\u00f3leo y el gas del mundo antes de que Estados Unidos e Israel iniciaran la guerra en febrero. El recrudecimiento de la tensi\u00f3n la semana pasada desencaden\u00f3 dos d\u00edas de ataques rec\u00edprocos en los que Ir\u00e1n respondi\u00f3 disparando contra bases que albergaban fuerzas estadounidenses en la regi\u00f3n. Al menos dos petroleros tambi\u00e9n fueron atacados.<\/p>\n\n\n\n

Funcionarios iran\u00edes afirmaron que un ataque estadounidense alcanz\u00f3 una celebraci\u00f3n nupcial cerca de la ciudad de Sirik, en el sur de Ir\u00e1n, causando la muerte de cuatro personas y dejando decenas de heridos en lo que calificaron de crimen de guerra. Los l\u00edderes iran\u00edes declararon la semana pasada que Teher\u00e1n desea retomar el memorando de entendimiento de junio, al tiempo que amenazaron con \u201cgolpes demoledores\u201d contra las fuerzas estadounidenses si contin\u00faan las hostilidades. Estados Unidos \u201cpronto ver\u00e1 que la nueva estrategia de Ir\u00e1n en el campo de batalla, en la diplomacia y en la respuesta al bloqueo econ\u00f3mico destruir\u00e1 sus cimientos\u201d, afirm\u00f3 Mohsen Rezaei, m\u00e1ximo responsable de seguridad de Ir\u00e1n.<\/p>\n\n\n\n

Desgaste<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, los iran\u00edes sufren cada vez m\u00e1s las consecuencias econ\u00f3micas del bloqueo<\/strong>. Dos semanas atr\u00e1s, se formaron largas colas frente a las gasolineras de Teher\u00e1n debido a la escasez de petr\u00f3leo que sufre la Rep\u00fablica. La inflaci\u00f3n galopante<\/strong>, en particular el aumento vertiginoso de los precios de los alimentos se ha convertido en el tema principal de conversaci\u00f3n en la capital. Los estantes de los supermercados est\u00e1n bien surtidos, pero el precio de los productos sube casi a diario. No obstante, los analistas no esperan que el r\u00e9gimen, que durante d\u00e9cadas ha trabajado para sortear y resistir las sanciones occidentales, capitule.<\/strong> Por el contrario, afirman que Teher\u00e1n luchar\u00e1 por mantener su influencia sobre el estrecho, que se ha convertido en su principal baza frente a Estados Unidos en lo que considera una batalla existencial.<\/p>\n\n\n\n

A pesar de las afirmaciones de Estados Unidos sobre el aumento del flujo de petr\u00f3leo a trav\u00e9s del Estrecho de Ormuz, el presidente Donald Trump ha tenido hasta ahora poco \u00e9xito a la hora de conseguir rebajar los precios del combustible antes de las elecciones de mitad de mandato de noviembre. El crudo Brent ronda los 97 d\u00f3lares el barril, mientras que el precio promedio del di\u00e9sel en las gasolineras estadounidenses alcanz\u00f3 los 5,78 d\u00f3lares el gal\u00f3n el mi\u00e9rcoles, superando el m\u00e1ximo de la guerra registrado en abril, seg\u00fan la Asociaci\u00f3n Estadounidense del Autom\u00f3vil.<\/p>\n\n\n\n

Ya no hay conversaciones entre Estados Unidos e Ir\u00e1n.<\/strong> Sin embargo, los mediadores han mantenido abiertos canales de comunicaci\u00f3n informales entre las partes en conflicto y est\u00e1n intentando crear un marco para negociar un posible nuevo acuerdo, seg\u00fan fuentes diplom\u00e1ticas. Ir\u00e1n y Om\u00e1n declararon hace dos semanas estar cerca de acordar una soluci\u00f3n temporal para gestionar el transporte mar\u00edtimo a trav\u00e9s del Estrecho, algo que los diplom\u00e1ticos confiaban en que abriese la puerta a retomar el memorando de entendimiento de junio.<\/p>\n\n\n\n

Conversaciones<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Si bien Estados Unidos inicialmente respald\u00f3 esas conversaciones, funcionarios de la Administraci\u00f3n han comunicado a los mediadores que desean que el Estrecho permanezca abierto en su totalidad, independientemente de lo que acuerde Teher\u00e1n y Mascate, seg\u00fan fuentes consultadas. \u201cTras haber sido informados de que Ir\u00e1n y Om\u00e1n estaban haciendo progresos, [Estados Unidos] ha cambiado las reglas del juego\u201d, afirma una de las fuentes.<\/p>\n\n\n\n

Ir\u00e1n tambi\u00e9n modific\u00f3 su postura durante las conversaciones con Om\u00e1n, buscando reafirmar su control sobre el estrecho. Teher\u00e1n insiste en que s\u00f3lo reabrir\u00e1 el estrecho una vez que Estados Unidos levante el bloqueo, restablezca una exenci\u00f3n petrolera con la que pueda vender petr\u00f3leo y le permita acceder a algunos de sus activos congelados en el extranjero, seg\u00fan explican personas familiarizadas con las conversaciones.<\/p>\n\n\n\n

Estos temas se abordaron en el memorando de entendimiento, que deb\u00eda extender durante 60 d\u00edas un alto el fuego acordado abril y reabrir gradualmente el estrecho mientras se desarrollaban las negociaciones para un acuerdo final, que incluyese el programa nuclear iran\u00ed. Pero ese acuerdo se desmoron\u00f3 r\u00e1pidamente. Los analistas afirman que las posibilidades de alcanzar un acuerdo nuclear<\/strong> \u2014que siempre se espera que sea el elemento m\u00e1s prolongado y complejo de cualquier negociaci\u00f3n\u2014 son escasas<\/strong>, ya que la profunda desconfianza entre las partes no ha hecho m\u00e1s que agravarse durante la guerra.<\/p>\n\n\n\n

\u201cNos encontramos en un prolongado punto muerto\u201d, explica Sanam Vakil, de Chatham House, a\u00f1adiendo que ninguna de las partes est\u00e1 dispuesta a ceder su influencia a menos que puedan reclamar una victoria sobre la otra. \u201cEl equipo de Trump cree ahora que puede usar la presi\u00f3n econ\u00f3mica para estrangular lentamente a Ir\u00e1n y que haga concesiones\u201d, afirma Vakil. \u201cPero no entienden que existe un margen de tiempo muy estrecho para que ambas partes lleguen a un acuerdo. De lo contrario, volveremos a una mayor escalada\u201d.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

Warsh a\u00fan podr\u00eda ser un buen presidente de la Fed. Martin Wolf. Financial Times<\/u><\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Es posible que Kevin Warsh se convierta en el banquero central que EEUU y el mundo necesitan? Tras su discurso en el simposio de Jackson Hole, soy menos pesimista al respecto. Se avecinan decisiones dif\u00edciles, tanto intelectual como pol\u00edticamente. Pero su discurso En nuestro tiempo fue claro y sensato: claro en cuanto a objetivos de pol\u00edtica monetaria y sensato en cuanto a c\u00f3mo debe actuar la Fed. Esto es alentador. Y podr\u00eda resultar de gran importancia en el futuro.<\/p>\n\n\n\n

Como ya he se\u00f1alado, Warsh ha sido una figura enigm\u00e1tica. En el pasado, se present\u00f3 como un defensor de la lucha contra la inflaci\u00f3n, especialmente por su preocupaci\u00f3n prematura ante los peligros de las pol\u00edticas monetarias adoptadas tras la crisis financiera mundial. De hecho, ya expres\u00f3 esta preocupaci\u00f3n en marzo de 2010. Sin embargo, antes de su nombramiento como presidente de la Fed por Donald Trump, parec\u00eda ceder a la presi\u00f3n pol\u00edtica para mostrarse optimista sobre las perspectivas de productividad e inflaci\u00f3n. El temor era que fuera un t\u00edtere pol\u00edtico, cuyas decisiones dependieran de qui\u00e9n estuviera en el poder.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, desde que Warsh asumi\u00f3 la presidencia, la situaci\u00f3n ha mejorado. Es cierto que, como se\u00f1al\u00f3 mi colega Chris Giles el 11 de agosto, Warsh no se ha involucrado de forma sustancial en el an\u00e1lisis del estado de la econom\u00eda estadounidense. No obstante, la Fed<\/strong>, bajo su direcci\u00f3n, ha anunciado la creaci\u00f3n de cinco grupos de trabajo para evaluar sus comunicaciones, la gesti\u00f3n de su balance, los datos que utiliza, las perspectivas de productividad y sus marcos de pol\u00edtica monetaria<\/strong>, todos ellos integrados por figuras de reconocido prestigio. Espero que esta haya sido una estrategia inteligente para ganar credibilidad ante los desaf\u00edos que se avecinan.<\/p>\n\n\n\n

El discurso de Jackson Hole<\/strong>, constaba de tres secciones principales: una reflexi\u00f3n sobre las implicaciones de la IA para la econom\u00eda<\/strong>; una cr\u00edtica a la orientaci\u00f3n prospectiva<\/strong>; y una reafirmaci\u00f3n de los objetivos fundamentales de la Fed<\/strong>. Todas son importantes.<\/p>\n\n\n\n

Es fundamental evaluar las implicaciones de la IA para la econom\u00eda y, por ende, para la pol\u00edtica monetaria. Para ello, es crucial comprender la magnitud y la naturaleza de la incertidumbre.<\/p>\n\n\n\n

La incertidumbre es el mayor problema de la orientaci\u00f3n prospectiva. No se trata solo de que tengamos incertidumbre sobre c\u00f3mo afectar\u00e1 la pol\u00edtica monetaria a la econom\u00eda. Va mucho m\u00e1s all\u00e1. Como argumentaron John Kay y Mervyn King en su excelente libro, Radical Uncertainty <\/em>, hay much\u00edsimas cosas que desconocemos. Nadie puede observar nuestros sistemas financieros y monetarios, la pol\u00edtica nacional e internacional, el cambio clim\u00e1tico, el repentino inicio de la pandemia de Covid y los cambios tecnol\u00f3gicos de las \u00faltimas d\u00e9cadas sin darse cuenta de la enorme incertidumbre que existe. La orientaci\u00f3n prospectiva funciona bien si no hay grandes cambios. Pero los hay, una y otra vez.<\/p>\n\n\n\n

Como se\u00f1al\u00f3 Warsh, la orientaci\u00f3n prospectiva se introdujo como pr\u00e1ctica habitual tras la crisis financiera. Esto se justificaba cuando exist\u00eda una preocupaci\u00f3n abrumadora que, previsiblemente, se prolongar\u00eda durante mucho tiempo, como de hecho ocurri\u00f3. Sin embargo, cabe destacar lo in\u00fatil que result\u00f3 esta forma de \u201corientaci\u00f3n prospectiva\u201d justo antes de la crisis, cuando la precisi\u00f3n era crucial. El entonces presidente de la Fed, Ben Bernanke, economista muy cualificado, declar\u00f3 en marzo de 2007 que \u201cparece probable que el impacto de los problemas del mercado de hipotecas subprime en la econom\u00eda en general y en los mercados financieros est\u00e9 contenido\u201d. La declaraci\u00f3n parec\u00eda razonable en aquel momento. Pero estaba completamente equivocada.<\/p>\n\n\n\n

Otro \u00e1mbito en el que creo que la econom\u00eda convencional ha demostrado ser enga\u00f1osa es, como indic\u00f3 Warsh en su discurso, al considerar que la cantidad de dinero es irrelevante. El aumento de precios tras la pandemia, tras la enorme expansi\u00f3n monetaria de 2020, es una muestra de que esta visi\u00f3n es err\u00f3nea.<\/p>\n\n\n\n

La cuesti\u00f3n radica, pues, en la incertidumbre generalizada sobre la econom\u00eda. Una econom\u00eda no es una m\u00e1quina que puedan manipular tecn\u00f3cratas seg\u00fan reglas predecibles. Adem\u00e1s, la orientaci\u00f3n prospectiva crea un \u201ccuadro de espejos\u201d: el banco central ve en los mercados, no juicios independientes, sino una imagen de sus propias declaraciones, a medida que los participantes pasan de invertir seg\u00fan su propio criterio a seguir las previsiones de la Fed. Incluso proporcionar una funci\u00f3n de reacci\u00f3n excede las capacidades de los responsables pol\u00edticos, sobre todo cuando hay grandes perturbaciones.<\/p>\n\n\n\n

Esto no es una receta para la inactividad. Al contrario, como se\u00f1ala Warsh, existen algunos principios clave. Estos incluyen contar con datos precisos y actualizados; ser conscientes de que una baja inflaci\u00f3n es condici\u00f3n necesaria para un bajo desempleo; depender de los tipos a corto plazo como principal instrumento de pol\u00edtica monetaria; y, sobre todo, como \u00e9l afirma, que \u201cel objetivo de estabilidad de precios de la Fed del 2%… es una meta firme y fija<\/strong>\u201d. Lograr este objetivo es vital. La mejor manera de hacerlo es demostrar por qu\u00e9 el banco central considera que su pol\u00edtica de tipos es la adecuada para su objetivo.<\/p>\n\n\n\n

Esto no es lo que cree el presidente de EEUU. El 4 de septiembre de 2026, en Truth Social , Trump orden\u00f3: \u201cBAJA LA TASA [de inter\u00e9s] O DEJAR\u00c9 DE COMERCIAR CON PA\u00cdSES CON LOS QUE TENEMOS D\u00c9FICIT\u201d.<\/strong> No hace falta analizar la (i)l\u00f3gica econ\u00f3mica. Lo importante es su creencia de que \u201cUN PA\u00cdS FUERTE SIGNIFICA UNA TASA DE INTER\u00c9S M\u00c1S BAJA: ES UN MEJOR CR\u00c9DITO… \u00a1As\u00ed de simple!\u201d. La inflaci\u00f3n, en su opini\u00f3n, es irrelevante.<\/p>\n\n\n\n

Eso no debe aplicarse a Warsh. Debe cumplir su objetivo, a pesar de los elevados d\u00e9ficits fiscales y la deuda, los tipos de inter\u00e9s reales y nominales estructuralmente m\u00e1s altas que en la d\u00e9cada de 2010 y el cambio tecnol\u00f3gico. Para ello, debe demostrar la mayor claridad posible sobre la econom\u00eda. Pero, sin duda, el requisito m\u00e1s importante es la valent\u00eda: debe esforzarse por cumplir con el deber de la Fed y, por lo tanto, lograr una baja inflaci\u00f3n, al margen de las presiones pol\u00edticas que reciba.<\/p>\n\n\n\n

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Se abri\u00f3 una nueva era. Ana Palacio. <\/u><\/strong>(El Mundo de hoy).<\/p>\n\n\n\n

Casi tres mil muertos. Las Torres Gemelas<\/strong>, simb\u00f3lico coraz\u00f3n financiero de la potencia hegem\u00f3nica mundial \u2013art\u00edfice principal y referente del orden internacional basado en reglas\u2013, orgullosamente enhiestas en el perfil de Manhattan, embestidas por sendos Boeing 767, derruidas, fundidas; escombro y cenizas. El Pent\u00e1gono<\/strong>, cerebro del poder militar, golpeado con id\u00e9ntico m\u00e9todo. Autor\u00eda de Al Qaeda, una organizaci\u00f3n terrorista<\/strong>. \u00c9se fue el balance urgente del 11 de septiembre de 2001<\/strong>. Hoy, cumple ir m\u00e1s all\u00e1 y preguntarnos por sus consecuencias desde una perspectiva global, por lo que aquel ataque revel\u00f3 la vulnerabilidad del sistema asentado sobre la primac\u00eda estadounidense que un discurso oficial compartido juzgaba s\u00f3lidamente instalado. Por c\u00f3mo se abri\u00f3 una nueva era.<\/p>\n\n\n\n

Quienes entonces ten\u00edamos edad suficiente para registrar lo que ve\u00edamos conservamos n\u00edtida la imagen de d\u00f3nde est\u00e1bamos y qu\u00e9 hac\u00edamos en aquellas horas de incredulidades enlazadas. Yo sal\u00eda de una cita m\u00e9dica en mi batalla con el c\u00e1ncer y manten\u00eda una conferencia telef\u00f3nica con la mesa de la comisi\u00f3n del Parlamento Europeo que presid\u00eda. El secretario nos alert\u00f3 del primer impacto. Me viene a mientes un gesto muy menor: interrumpimos nuestro di\u00e1logo, mientras todos presion\u00e1bamos compulsivamente el bot\u00f3n refresh<\/em> en el teclado del ordenador en busca de la \u00faltima informaci\u00f3n. Recuerdo en particular el segundo impacto disipando cualquier posibilidad de accidente; luego el desplome de las torres y la congoja f\u00edsica ligada a un barrunto inmediato. El mundo acababa de cambiar.<\/p>\n\n\n\n

Un cuarto de siglo parece distancia apropiada para volver sobre aquel d\u00eda, distinguiendo lo que vimos de los procesos que se iniciaron o reforzaron, cuyo alcance y envergadura s\u00f3lo conocer\u00edamos mucho despu\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

En Espa\u00f1a llev\u00e1bamos d\u00e9cadas combatiendo a ETA y tratando de convencer a nuestros socios del sinsentido de considerar el terrorismo como un mero problema dom\u00e9stico de quienes lo padec\u00edamos. Tambi\u00e9n el Reino Unido sufr\u00eda esa lacra. La construcci\u00f3n europea hab\u00eda avanzado m\u00e1s en la eliminaci\u00f3n de las fronteras interiores que en la creaci\u00f3n de instrumentos jur\u00eddicos y securitarios operativos en aquel \u00e1rea pendiente de balizar. El 11-S mud\u00f3 esa percepci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Con los maratonianos interludios de volar cada tres semanas a Houston para recibir la quimioterapia que, por formar parte de un protocolo de investigaci\u00f3n, hab\u00eda de administrarse all\u00ed, los meses siguientes tuvieron Bruselas como centro, volcados en la actividad normativa desencadenada por los atentados. La lucha contra el terrorismo pas\u00f3 a concernir a toda la Uni\u00f3n, en el marco del espacio de libertad, seguridad y justicia. Se aceleraron acuerdos hasta entonces impensables: la definici\u00f3n com\u00fan del delito, la orden europea de detenci\u00f3n y entrega, una cooperaci\u00f3n policial y judicial m\u00e1s estrecha. Fue tambi\u00e9n el periodo previo a mi nombramiento como ministra de Asuntos Exteriores.<\/p>\n\n\n\n

Desde el Gobierno, aquella realidad planteaba una cuesti\u00f3n diferente: \u00bfqu\u00e9 significaba ser aliado de Estados Unidos tras el ataque m\u00e1s grave de su historia? Afganist\u00e1n obedec\u00eda a una l\u00f3gica elemental. Una alianza no puede consistir en acogerse a sus ventajas cuando las necesitamos y descubrir sus l\u00edmites cuando el compromiso tiene un coste. Los aliados se acreditan cuando estar junto al otro no reporta beneficios \u2013ni siquiera es gratuito\u2013. Despu\u00e9s de la activaci\u00f3n por primera vez del art\u00edculo 5 del Tratado de Washington, dejar solo a Estados Unidos frente a quienes hab\u00edan organizado y amparado los atentados habr\u00eda vaciado de sustancia la propia alianza.<\/p>\n\n\n\n

Irak no era lo mismo, si bien reflej\u00f3 esta filosof\u00eda. En mi memoria de los meses iniciales en el Gobierno, el 11 de septiembre de 2002 cobra un valor especial. Particip\u00e9 en Battery Park (contiguo a la zona cero) en una ceremonia de homenaje a las v\u00edctimas. All\u00ed estaba The Sphere<\/em>, la escultura de Fritz Koenig recuperada de los escombros, da\u00f1ada. Aquella noche, con Colin Powell, hablamos de Afganist\u00e1n. Y empezamos a hablar de Irak. Al d\u00eda siguiente, George W. Bush compareci\u00f3 ante la Asamblea General de Naciones Unidas y situ\u00f3 el r\u00e9gimen de Saddam Hussein en el n\u00facleo de la agenda multilateral.<\/p>\n\n\n\n

La proximidad temporal terminar\u00eda embrollando ambas empresas bajo una r\u00fabrica caj\u00f3n de sastre: War on Terror<\/em><\/strong>.<\/em> Afganist\u00e1n<\/strong> era consecuencia directa del 11-S. Irak se sustentaba en argumentos distintos y reclamaba un juicio individualizado. Entre los europeos pesaba una pregunta que el relato posterior ha tendido a difuminar: \u00bfqu\u00e9 deb\u00eda hacer un aliado si Estados Unidos decid\u00eda, en \u00faltima instancia, lanzar una ofensiva que suscitaba dudas de calado? En la UE, las respuestas fueron dispares; sin embargo, una mayor\u00eda de Estados miembros apoy\u00f3 \u2013con un abanico de matices\u2013 al \u00abAmigo Americano\u00bb. Influy\u00f3, m\u00e1s de lo que hoy se admite, la voluntad de demostrar que el v\u00ednculo transatl\u00e1ntico conservaba contenido tambi\u00e9n cuando exist\u00edan discrepancias, incluso profundas.<\/p>\n\n\n\n

El 11-S transform\u00f3 asimismo al pa\u00eds atacado<\/strong>. La excepcionalidad fue desplazando poder hacia el Ejecutivo, cambiando el contrato social entre el ciudadano y el Estado; ampliando en detrimento de las libertades p\u00fablicas los mecanismos de vigilancia y seguridad \u2013tendencia que entrar\u00eda en resonancia con las capacidades tecnol\u00f3gicas que se desarrollaron\u2013. La fuerza militar gan\u00f3 terreno frente a la diplomacia, y operaciones nacidas de aquella agresi\u00f3n se prolongaron durante d\u00e9cadas, en escenarios cada vez m\u00e1s alejados y con recursos t\u00e9cnicos in\u00e9ditos. Se erosion\u00f3 la formidable solidaridad aliada que hab\u00eda cuajado en la extraordinaria unanimidad del Consejo Atl\u00e1ntico para defender precisamente a Estados Unidos. Millones de estadounidenses han alcanzado as\u00ed la edad adulta sin conocer otra normalidad: lo excepcional acab\u00f3 pareciendo ordinario.<\/p>\n\n\n\n

Veinticinco a\u00f1os despu\u00e9s<\/strong> es f\u00e1cil ordenar las piezas y construir una explicaci\u00f3n perfecta de lo que se debi\u00f3 ver, comprender y hacer. Es el espejismo de la mirada retrospectiva. Quienes toman decisiones no act\u00faan desde el futuro, sino desde circunstancias concretas, con la informaci\u00f3n disponible, sus certezas y sus titubeos, ante problemas que exigen respuesta sin concederles el privilegio de atisbar el desenlace. Y acaso estas reconstrucciones ex post facto<\/em> resulten a\u00fan m\u00e1s seductoras en momentos de debilidad. Cuando a una sociedad le falta aplomo y trabaz\u00f3n, postular que todo desastre es secuela de fallos identificables proporciona una ilusi\u00f3n de dominio sobre un presente que se le escapa.<\/p>\n\n\n\n

Por eso, el ejercicio m\u00e1s \u00fatil no radica en inventariar carencias, oportunidades perdidas o errores, sino en analizar qu\u00e9 otras cosas estaban sucediendo en septiembre de 2001 cuya magnitud no pod\u00edamos captar.<\/p>\n\n\n\n

El propio terrorismo cambi\u00f3 de escala e, incluso, de naturaleza. Hasta entonces, por devastadoras que fueran sus acciones, los golpes terroristas se abordaban desde el \u00e1mbito de la polic\u00eda, la justicia o la inteligencia; estos grupos no eran considerados interlocutores en el sistema internacional. Gradualmente, esa frontera se hizo porosa y alguno lleg\u00f3 a controlar territorio, recaudar, administrar \u00abjusticia\u00bb, mantener estructuras burocr\u00e1ticas y desempe\u00f1ar funciones inherentes a la forma de Estado. Esa l\u00f3gica culmin\u00f3 en la proclamaci\u00f3n del califato por el Estado Isl\u00e1mico. Los talibanes recorrieron otro camino ligado tambi\u00e9n al terrorismo: desde r\u00e9gimen derrocado a insurgencia, de \u00e9sta a interlocutor en la negociaci\u00f3n y, finalmente, autoridad de facto<\/em> en Afganist\u00e1n. En paralelo, los Estados han ido aceptando sentarse con entes anteriormente vistos \u00fanicamente como enemigos a batir. Sin tratar de legitimar, constatan que el poder efectivo ha dejado de coincidir siempre con las l\u00edneas n\u00edtidas del Estado cl\u00e1sico.<\/p>\n\n\n\n

China estaba a punto de incorporarse a la Organizaci\u00f3n Mundial del Comercio. Su membres\u00eda se correspond\u00eda plenamente con el esp\u00edritu de una \u00e9poca que confiaba en la virtualidad transformadora de la globalizaci\u00f3n: integrar al gran pa\u00eds-civilizaci\u00f3n en las cadenas de valor mundiales significar\u00eda multiplicar los intereses concurrentes y, con el tiempo, favorecer su apertura pol\u00edtica. No resultaba absurdo apreciarlo. Viv\u00edamos todav\u00eda los a\u00f1os de la globalizaci\u00f3n feliz, cuando comercio, prosperidad y paz parec\u00edan avanzar en la misma direcci\u00f3n. El salto cualitativo chino y, sobre todo, nuestra percepci\u00f3n de sus consecuencias estrat\u00e9gicas vendr\u00edan despu\u00e9s. China ir\u00eda tomando conciencia de su peso; y la interdependencia, que estim\u00e1bamos portadora de estabilidad, empezar\u00eda a revelar arsenalizaci\u00f3n y vulnerabilidad.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n Rusia<\/strong> era otra Rusia. Putin llevaba apenas un a\u00f1o como presidente. Su fulgurante ascenso hab\u00eda estado ligado a los atentados contra edificios residenciales de 1999 atribuidos a terroristas chechenos, a la segunda guerra de Chechenia y a la destrucci\u00f3n de Grozni. Enfrentar el terrorismo fue crucial en la consolidaci\u00f3n de su figura de \u00abhombre fuerte\u00bb. Pero en septiembre de 2001 no hab\u00eda desvelado el proyecto revisionista e imperial que lamentablemente conocemos. Es m\u00e1s, tras el 11-S busc\u00f3 la cooperaci\u00f3n con Washington y se revisti\u00f3 de compa\u00f1ero de viaje en una lucha com\u00fan. Georgia, Crimea y la invasi\u00f3n a sangre y fuego de Ucrania pertenec\u00edan a\u00fan al futuro.<\/p>\n\n\n\n

La Uni\u00f3n Europea<\/strong>, entretanto, se afanaba en su robustecimiento interior. Y ten\u00eda buenas razones para ello. Estaba completando el mercado \u00fanico, acababa de alumbrar el euro y preparaba la ambiciosa ampliaci\u00f3n hacia el Este. Adem\u00e1s, segu\u00eda empe\u00f1ada en perfeccionar su aportaci\u00f3n m\u00e1s original al orden nacido a partir de 1945: someter el poder al Derecho, sustituir la fuerza por reglas y hacer de la interdependencia un instrumento de paz. Pod\u00eda consagrarse a esa misi\u00f3n porque su seguridad \u00faltima descansaba sobre Estados Unidos. La pax americana<\/em> permit\u00eda a los europeos concentrarse en construir un porvenir. Rusia pod\u00eda ser socio y proveedor de energ\u00eda; China, un enorme mercado; Estados Unidos, el garante estrat\u00e9gico. Hoy, ninguna de aquellas tres premisas puede darse ya por descontada.<\/p>\n\n\n\n

Por fin, mientras cambiaba la distribuci\u00f3n del poder, evolucionaba algo m\u00e1s \u00edntimo: la manera en que nuestras sociedades elaboraban una visi\u00f3n compartida del mundo. Antes, la informaci\u00f3n llegaba en general a trav\u00e9s de instituciones que seleccionaban, verificaban, jerarquizaban y transmit\u00edan hechos. La red modific\u00f3 la velocidad de la noticia y la relaci\u00f3n entre quien la produc\u00eda y quien la recib\u00eda. Se propagaron los blogs; despu\u00e9s, las redes sociales, los v\u00eddeos y los p\u00f3dcast. La comunicaci\u00f3n gan\u00f3 inmediatez, horizontalidad y apariencia de trato personal. A diferencia de los medios \u00abtradicionales\u00bb, alguien, aparentemente sin intermediarios creaba una singular sensaci\u00f3n de proximidad y verdad.<\/p>\n\n\n\n

La inteligencia artificial \u2013en la actualidad\u2013ha llevado esa mutaci\u00f3n un paso m\u00e1s all\u00e1: una voz, una imagen, una conversaci\u00f3n, hasta sus vacilaciones pueden ser sint\u00e9ticas. Aunque la comunicaci\u00f3n parece m\u00e1s humana, ya no cabe dar por supuesto que haya una persona al otro lado. Y cuando proliferan versiones contradictorias y noticias falsas concebidas para manipular, se erosiona el acervo sobre el que una sociedad teje sus divergencias. Ah\u00ed recobran valor funciones esenciales de los medios \u00abcl\u00e1sicos\u00bb: procedencia, comprobaci\u00f3n y responsabilidad. Un profesional identificable que se responsabiliza de lo publicado.<\/p>\n\n\n\n

As\u00ed, ser\u00eda demasiado f\u00e1cil afirmar ahora que el 11-S extravi\u00f3 el foco de Occidente. La amenaza era innegable, inminente, grave y exig\u00eda reacci\u00f3n. El terrorismo yihadista volver\u00eda a matar en Madrid, Londres, Par\u00eds, Bruselas y tantas otras ciudades<\/strong>. Europa progres\u00f3 al convertir su combate en una tarea coordinada. La comunidad internacional hubo de aprender a encarar actores a los que hasta entonces no hab\u00eda otorgado una consideraci\u00f3n estrat\u00e9gica<\/strong>. A la par, maduraban transformaciones m\u00e1s lentas destinadas a alterar a\u00fan m\u00e1s profundamente el orden que se cre\u00eda afianzado y las sociedades que lo configuran.<\/p>\n\n\n\n

La nueva era<\/strong> no trajo s\u00f3lo una redistribuci\u00f3n del poder<\/strong>. Alter\u00f3 tambi\u00e9n la manera en que las sociedades perciben, organizan y comparten la realidad<\/strong>. Se desvanecieron anclajes externos y, al tiempo, se fragmentaron los consensos internos desde los que busc\u00e1bamos interpretar el mundo. Aquella ma\u00f1ana neoyorquina vimos con toda claridad la brutalidad de lo que acababa de ocurrir, pero tardar\u00edamos en comprender en toda su complejidad la nueva era que se abr\u00eda.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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\u00a1Buen fin de semana!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Buenas tardes, Rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os de Estados Unidos (Actual: 4,95%) desde Septiembre del 2021: Ayer Trump volvi\u00f3 ayer a defender la fortaleza de la econom\u00eda estadounidense, asegurando que los precios de la gasolina caer\u00e1n por debajo de los 2 d\u00f3lares por gal\u00f3n y que el petr\u00f3leo se desplomar\u00e1 una vez celebradas las … <\/p>\n

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