{"id":4457,"date":"2026-09-04T12:47:03","date_gmt":"2026-09-04T12:47:03","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=4457"},"modified":"2026-09-04T12:47:03","modified_gmt":"2026-09-04T12:47:03","slug":"comentario-de-mercado-viernes-4-de-septiembre-del-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=4457","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 4 de Septiembre del 2026."},"content":{"rendered":"\n

Esta semana hemos comenzado el mes de Septiembre<\/strong>, que hist\u00f3ricamente es el mes m\u00e1s d\u00e9bil en la bolsa americana desde 1928<\/strong>, la segunda quincena es en la que peor comportamiento han tenido las Bolsas, adem\u00e1s este mes las reuniones del BCE y principalmente de la Fed (16 de Septiembre) ser\u00e1n eventos que llevar\u00e1n mucha volatilidad a los mercados de renta fija y de renta variable.<\/p>\n\n\n\n

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Terminamos el mes de Agosto<\/strong> como lo empezamos, con tensiones geopol\u00edticas que no terminan de resolverse, las tensiones en Oriente Medio<\/strong> siguen suponiendo riesgos para el suministro energ\u00e9tico global (el precio del Brent ha vuelto a los 95$ el barril<\/strong>). Los riesgos geopol\u00edticos y macroecon\u00f3micos siguen aumentando, lo que unidos a la normalizaci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s en Jap\u00f3n, a las emisiones privada para financiar la IA y a la indisciplina fiscal, han hecho subir los rendimientos de los bonos a nivel mundial<\/strong>, mientras que los mercados de renta variable siguen situ\u00e1ndose cerca de m\u00e1ximos hist\u00f3ricos<\/strong>, impulsados por los valores tecnol\u00f3gicos que enmascaran la debilidad en otros sectores.<\/p>\n\n\n\n

El impacto econ\u00f3mico e inflacionista m\u00e1s limitado del shock de Ormuz no debe interpretarse como evidencia de un menor riesgo, el contexto macroecon\u00f3mico significativamente diferente al de 2022 tambi\u00e9n ha jugado un papel importante, ya que el momento del ciclo econ\u00f3mico es muy diferente el actual al del 2022. Mientras que el shock energ\u00e9tico de 2022 oblig\u00f3 al BCE a un ciclo agresivo de endurecimiento que limit\u00f3 significativamente el crecimiento<\/strong>, en 2026 la inflaci\u00f3n parece ya estar controlada y los tipos de inter\u00e9s se mantienen cerca de niveles neutrales<\/strong>. Esto permite una respuesta m\u00e1s pausada, lo que implica que el impacto de crecimiento del shock de Ormuz, a trav\u00e9s de los canales de pol\u00edtica monetaria y transmisi\u00f3n crediticia, deber\u00eda seguir siendo m\u00e1s limitado que en 2022. Al inicio de la guerra entre Rusia y Ucrania en 2022, la econom\u00eda de la zona euro se caracterizaba por un marcado sobrepeso de demanda, respaldado por transferencias fiscales considerables y un mercado laboral excepcionalmente ajustado, ambos ejerciendo una presi\u00f3n al alza considerable sobre los precios al consumidor<\/strong>. La fuerte interrupci\u00f3n en el suministro energ\u00e9tico tras el estallido de la guerra a\u00f1adi\u00f3 un poderoso shock negativo de oferta, amplificando las presiones inflacionistas existentes. Esta semana el ministro iran\u00ed de Exteriores sostuvo que la \u00fanica forma de salir del conflicto es que Estados Unidos vuelva a cumplir los compromisos recogidos en el memorando de entendimiento previo<\/strong>, mientras Trump ha advirti\u00f3 que Washington podr\u00eda volver a golpear con fuerza a Ir\u00e1n tras los \u00faltimos ataques<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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En resumen, este mes de Agosto ha sido muy bueno para las criptomonedas y el precio del oro<\/strong>. Las razones para esta evoluci\u00f3n est\u00e1n en la debilidad de los datos de empleo americanos<\/strong> y una inflaci\u00f3n de julio mejor de lo esperada<\/strong> que, como dec\u00eda antes, m\u00e1s all\u00e1 del shock energ\u00e9tico no muestras s\u00edntomas de presiones inflacionistas relevantes. Tambi\u00e9n han afectado las dudas sobre la deuda soberana, que fueron en aumento, sobre todo a ra\u00edz del anuncio de recompra de deuda por parte del Tesoro<\/strong> estadounidense poniendo en duda el rol del d\u00f3lar a futuro. Con ello, donde m\u00e1s volatilidad hemos vivido es en los mercados de renta fija<\/strong>, que adem\u00e1s se vieron condicionados el viernes pasado por el tono m\u00e1s restrictivo trasladado por el presidente de la Reserva Federal en Jackson Hole<\/strong>. Las declaraciones de Warsh, se\u00f1alando que la Fed todav\u00eda tiene \u201ctrabajo por hacer\u201d<\/strong> si la inflaci\u00f3n no comienza a moderarse pronto, provocaron un fuerte tensionamiento de los tramos cortos de la curva estadounidense. Las probabilidades descontadas de una subida de 25 puntos b\u00e1sicos en Septiembre aumentaron desde aproximadamente el 35% hasta cerca del 60%.  Como digo, Warsh confirm\u00f3 el objetivo de inflaci\u00f3n del 2%, rechaz\u00f3 que las condiciones financieras sean actualmente restrictivas y consider\u00f3 que debe actuar para devolver la inflaci\u00f3n a su objetivo,<\/strong> el comentario es relevante porque reduce todav\u00eda m\u00e1s el argumento para que la Fed tolere una inflaci\u00f3n por encima del objetivo. Adem\u00e1s este lunes <\/strong>Warsh se\u00f1al\u00f3 que la actividad econ\u00f3mica de Estados Unidos parece haber ganado fortaleza, prolongando el tono hawkish que mostr\u00f3 en Jackson Hole.<\/strong> El bono a 10 a\u00f1os de Estados Unidos alcanza ya una rentabilidad del 4,78% (4,75% actual), mientras que el bono japon\u00e9s a 10 a\u00f1os ha alcanzado el 3% por primera vez desde 1996<\/strong>. En este contexto, este lunes y martes se celebr\u00f3 la reuni\u00f3n <\/strong>de dos d\u00edas de ministros de Finanzas y bancos centrales del G20 <\/strong>bajo presidencia estadounidense, con el foco puesto en la deuda soberana<\/strong>. El secretario del Tesoro, Scott Bessent<\/strong>, defendi\u00f3 el crecimiento y la desregulaci\u00f3n como \u00fanica v\u00eda para reducir los vol\u00famenes de deuda<\/strong>, se\u00f1alando como principales obst\u00e1culos las cargas regulatorias excesivas, los sistemas fiscales mal dise\u00f1ados y la insuficiente inversi\u00f3n p\u00fablica y privada. El mensaje llega con la deuda federal estadounidense superando por primera vez los 40 billones de d\u00f3lares y las Rentabilidades de los bonos a 10 y 30 a\u00f1os en m\u00e1ximos de 19 y 25 a\u00f1os respectivamente<\/strong>. El Bono a 30 a\u00f1os de Reino Unido ha alcanzado su nivel m\u00e1s alto, en t\u00e9rminos de rentabilidad, desde 1998.<\/p>\n\n\n\n

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En cuanto a la posici\u00f3n del Banco Central Europeo <\/strong>hay cierta contradicci\u00f3n entre los mensajes procedentes de la Autoridad Monetaria. Un art\u00edculo publicado por t\u00e9cnicos del banco central sostiene que, dado que el actual repunte de la inflaci\u00f3n procede casi exclusivamente de un shock de oferta energ\u00e9tico, la respuesta monetaria deber\u00eda ser relativamente gradual<\/strong>, algo que podr\u00eda interpretarse como una se\u00f1al m\u00e1s dovish justo antes del inicio del periodo de blackout del BCE de cara a la reuni\u00f3n del 11 de Septiembre. En contraposici\u00f3n, los mensajes de los miembros del Consejo de Gobierno contin\u00faan siendo mucho m\u00e1s firmes<\/strong>, incluso Rehn, Gobernador del Banco de Finlandia, tradicionalmente situado entre las posiciones m\u00e1s dovish, ha endurecido recientemente su discurso, mientras que \u0160imkus, Gobernador del Banco de Lituania, lleg\u00f3 a afirmar que una subida en septiembre podr\u00eda no ser suficiente. De esta forma, el mercado contin\u00faa aumentando las expectativas de nuevas subidas de tipos pese al car\u00e1cter inicialmente energ\u00e9tico del shock inflacionista, ante el riesgo de que su persistencia termine generando efectos indirectos y de segunda ronda.<\/p>\n\n\n\n

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El incremento de las rentabilidades de la deuda p\u00fablica vuelve a ser un factor clave para los inversores en bolsa<\/strong>, aunque los analistas consideran que el movimiento sigue estando controlado. Hist\u00f3ricamente, los mercados burs\u00e1tiles han tolerado aumentos graduales de los rendimientos sin comprometer la tendencia alcista. El riesgo aparecer\u00eda si las rentabilidades aumentaran r\u00e1pidamente por motivos pol\u00edticos o fiscales<\/strong>. Actualmente, parte de la subida refleja una mayor prima de riesgo asociada a la incertidumbre fiscal y econ\u00f3mica<\/strong>. Los beneficios empresariales siguen ofreciendo un importante soporte al mercado. La compa\u00f1\u00eda media del S&P 500 est\u00e1 registrando crecimientos de beneficios cercanos al 12%, mientras Europa experimenta el ciclo m\u00e1s amplio de revisiones al alza de resultados en tres a\u00f1os. Los analistas creen que el aumento de las rentabilidades fomentar\u00e1 una rotaci\u00f3n sectorial m\u00e1s que una correcci\u00f3n burs\u00e1til generalizada. Los sectores \u201cvalue\u201d, especialmente bancos y financieras, podr\u00edan beneficiarse de este entorno<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Ayer las bolsas americanas rebotaron y est\u00e1n a menos de un 1% de sus m\u00e1ximos hist\u00f3ricos<\/strong>, despu\u00e9s de las declaraciones del miembro del Consejo de la Reserva Federal, Christopher Waller<\/strong>, afirmando que estar\u00eda \u201cinclinado\u201d a mantener los tipos de inter\u00e9s sin cambios<\/strong>, lo que pone de manifiesto las divisiones entre los gobernadores del banco central estadounidense mientras se preparan para una votaci\u00f3n crucial el pr\u00f3ximo d\u00eda 16. Waller afirma que las recientes se\u00f1ales de que la inflaci\u00f3n vuelve a estar bajo control le inclinan a \u201capoyar el mantenimiento del objetivo para la tasa de los fondos federales en su nivel actual\u201d si los datos segu\u00edan mostrando progreso en las pr\u00f3ximas semanas. Las declaraciones de Waller se producen despu\u00e9s de que el presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams<\/strong>, quien tambi\u00e9n es vicepresidente del Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto (FOMC), encargado de fijar las tasas de inter\u00e9s, destacara los recientes avances en el control de la inflaci\u00f3n<\/strong>. La rentabilidad de los bonos del Tesoro a dos a\u00f1os, sensibles a las expectativas sobre los tipos de inter\u00e9s, cay\u00f3 tras las declaraciones de Waller, situ\u00e1ndose en el 4,33%, con un descenso del 0,05% en la jornada. El d\u00f3lar baj\u00f3 frente a las principales divisas, y el yen se sum\u00f3 a las fuertes ganancias de la noche anterior, cotizando con una subida de casi el 2% a 155,60 yenes en el d\u00eda. Los traders han reducido sus apuestas sobre una subida de los tipos de inter\u00e9s en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n de la Reserva Federal , y ahora sit\u00faan la probabilidad de un aumento en torno al 50%, en comparaci\u00f3n con el 59% previo a los comentarios de Waller<\/strong>. Tres de los doce miembros del Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto (FOMC) respaldaron una subida de un cuarto de punto en los tipos de inter\u00e9s en la \u00faltima reuni\u00f3n del banco central en julio, cuando los banqueros centrales acordaron mantener los costes de endeudamiento en el rango actual del 3,5% al 3,75%. El principal indicador de inflaci\u00f3n que la Reserva Federal utiliza como objetivo el gasto en consumo personal es ahora del 3,7%, y ha superado el objetivo del 2% del banco central estadounidense durante cinco a\u00f1os y medio.<\/p>\n\n\n\n

La cifra de la inflaci\u00f3n de julio fue m\u00e1s d\u00e9bil de lo previsto, lo que llev\u00f3 a Waller a concluir que \u201cla inflaci\u00f3n subyacente est\u00e1 teniendo un mejor desempe\u00f1o de lo que sugieren las cifras principales<\/strong>\u201d. Waller reconoc\u00eda ayer que su voto en septiembre \u201cestar\u00e1 muy influenciado por lo que sepamos sobre la inflaci\u00f3n de agosto\u201d. \u201cSi seguimos avanzando hacia nuestro objetivo del 2%, estoy dispuesto a apoyar que el tipo de inter\u00e9s oficial se mantenga en su nivel actual\u201d, declar\u00f3 Waller. \u201cPero si la inflaci\u00f3n se dispara, considerar\u00eda una subida de tipos\u201d.<\/p>\n\n\n\n

S&P 500 \u00faltimos 12 meses (a un 0,66% de sus m\u00e1ximos hist\u00f3ricos<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Lo m\u00e1s llamativo de finales de Agosto fueron los resultados de Nvidia que superaron las expectativas,<\/strong> con unos ingresos que alcanzaron los 96.221 millones de d\u00f3lares en el trimestre y unos beneficios de 59.688 millones. En ambos casos, las cifras duplican las registradas en el mismo periodo del a\u00f1o anterior. Sin embargo, la principal noticia fueron las previsiones de la compa\u00f1\u00eda, que apuntan a que la fortaleza del crecimiento de los ingresos se prolongar\u00e1 hasta 2028, ejercicio para el que esperan un incremento cercano al +70%. En conjunto, estos resultados representan un importante respaldo para el sector y contribuyen a contrarrestar las dudas que el mercado sigue manteniendo sobre la sostenibilidad del auge de la inteligencia artificial. La capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til de Nvidia supera actualmente todo el mercado de valores alem\u00e1n y el italiano juntos!!<\/p>\n\n\n\n

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Acci\u00f3n de Nvidia \u00faltimos 12 meses (+27,39%)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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La competencia en inteligencia artificial se est\u00e1 intensificando r\u00e1pidamente, provocando una fuerte reducci\u00f3n de los precios<\/strong>. Desde mayo de 2026, el coste por token pr\u00e1cticamente se ha reducido a la mitad<\/strong>, retornando a niveles de 2025. Gran parte de esta presi\u00f3n proviene de los modelos abiertos desarrollados en China, especialmente DeepSeek y otros competidores<\/strong>. Estos sistemas ofrecen prestaciones cada vez m\u00e1s cercanas a las de los l\u00edderes estadounidenses, pero a costes considerablemente m\u00e1s bajos. Como respuesta, empresas como OpenAI y Anthropic han rebajado sus precios<\/strong>. Los usuarios est\u00e1n priorizando cada vez m\u00e1s la relaci\u00f3n coste-rendimiento en lugar de diferencias marginales de calidad. Esta presi\u00f3n puede reducir la rentabilidad de algunos modelos de negocio dentro de la cadena de valor de la IA<\/strong>. Sin embargo, creemos que la ca\u00edda de los precios tendr\u00e1 un efecto positivo sobre la adopci\u00f3n general de estas tecnolog\u00edas<\/strong>. Costes m\u00e1s bajos facilitan nuevos casos de uso y ampl\u00edan el mercado potencial<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

El secretario del Tesoro estadounidense, Scott Bessent, anunci\u00f3 que instar\u00e1 a los dem\u00e1s miembros del G20 a revisar sus relaciones comerciales con China<\/strong>. El mensaje sugiere que Estados Unidos pretende ampliar la presi\u00f3n sobre Pek\u00edn y coordinar una respuesta m\u00e1s amplia frente a sus pr\u00e1cticas comerciales, en lugar de limitar el conflicto a una negociaci\u00f3n bilateral. Bessent volvi\u00f3 a defender una visi\u00f3n muy optimista sobre el impacto econ\u00f3mico de la IA, se\u00f1alando que el fuerte volumen de inversi\u00f3n que se est\u00e1 realizando actualmente deber\u00eda comenzar a traducirse en mejoras de productividad durante los pr\u00f3ximos seis meses y que este proceso ser\u00e1, en \u00faltima instancia, desinflacionista. Adem\u00e1s, el mi\u00e9rcoles Bessent volvi\u00f3 a explicar la estrategia del Tesoro estadounidense de recomprar bonos de largo plazo con poca liquidez<\/strong>, se\u00f1alando que estas operaciones permiten retirar del mercado t\u00edtulos dif\u00edciles de negociar, liberar capacidad en los balances de los bancos y dealers y facilitar que estos puedan absorber nuevas emisiones en las subastas del Tesoro. El objetivo, seg\u00fan Bessent, no ser\u00eda fijar artificialmente un determinado nivel de rentabilidad, sino evitar episodios de dislocaci\u00f3n en los que la falta de liquidez provoque movimientos excesivos de precios y devolver el mercado hacia un funcionamiento m\u00e1s equilibrado<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Ayer el vicepresidente estadounidense, J.D. Vance, volvi\u00f3 a aumentar la presi\u00f3n pol\u00edtica sobre la Fed al afirmar que, en las actuales circunstancias, ser\u00eda \u201capropiado y responsable\u201d bajar tipos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan Axios, el director de la CIA, John Ratcliffe, plante\u00f3 durante su visita a Mosc\u00fa la posibilidad de celebrar una cumbre entre Donald Trump, Vlad\u00edmir Putin y Volod\u00edmir Zelenski<\/strong>. La iniciativa apunta a un nuevo intento estadounidense de impulsar una negociaci\u00f3n directa para poner fin a la guerra, aunque por el momento no existe confirmaci\u00f3n de que las partes hayan aceptado el encuentro ni de que sus posiciones se hayan aproximado.<\/p>\n\n\n\n

Putin reiter\u00f3 el respaldo de Rusia a Ir\u00e1n y su \u201cplena solidaridad\u201d con Teher\u00e1n<\/strong> durante una reuni\u00f3n con el presidente iran\u00ed. Paralelamente, seg\u00fan Financial Times, Rusia lleva varios a\u00f1os colaborando secretamente con Ir\u00e1n en el desarrollo de misiles de crucero supers\u00f3nicos capaces de amenazar a buques estadounidenses desplegados en Oriente Pr\u00f3ximo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Trump asegur\u00f3 que la nueva campa\u00f1a militar contra Ir\u00e1n no deber\u00eda prolongarse demasiado y volvi\u00f3 a defender que el precio del petr\u00f3leo terminar\u00e1 cayendo<\/strong>, afirmando adem\u00e1s que Estados Unidos \u201ccontrola ahora\u201d el estrecho de Ormuz<\/strong>. Sin embargo, estas declaraciones contrastan con informaciones del Wall Street Journal seg\u00fan las cuales Washington est\u00e1 ampliando discretamente el despliegue de tropas estadounidenses en Oriente Pr\u00f3ximo hasta 2027, con unos 50.000 efectivos todav\u00eda en la regi\u00f3n, lo que apunta a que el Pent\u00e1gono se est\u00e1 preparando para un conflicto mucho m\u00e1s prolongado.<\/p>\n\n\n\n

En el frente macro de Estados Unidos el mi\u00e9rcoles se public\u00f3 el Libro Beige de la Reserva Federal que mostr\u00f3 una econom\u00eda manteniendo un crecimiento moderado, apoyado principalmente por la fortaleza de la actividad manufacturera y el gasto de los hogares de mayor renta.<\/strong> Este informe, se elabora a partir de encuestas y contactos con empresas y otros agentes econ\u00f3micos en los doce distritos de la Fed. De ellos, diez de los distritos informaron de un crecimiento entre ligero y moderado. La manufactura sigui\u00f3 siendo un punto fuerte, con una aceleraci\u00f3n de la actividad en la mayor\u00eda de los distritos. Asimismo, varias regiones se\u00f1alaron la fortaleza de la industria de defensa y de la construcci\u00f3n no residencial, especialmente la relacionada con los centros de datos. En materia de precios, el informe apunta a que persisten algunas presiones inflacionarias. Las empresas siguen registrando aumentos en los costes de la energ\u00eda, el transporte y las materias primas, particularmente en metales y productos petroqu\u00edmicos.<\/p>\n\n\n\n

Las declaraciones de varios miembros del Banco Central Europeo refuerzan la percepci\u00f3n de que el Consejo de Gobierno est\u00e1 preparando el terreno para una posible subida de tipos en septiembre<\/strong>. Kocher destac\u00f3 que la econom\u00eda europea est\u00e1 mostrando mayor resistencia y dinamismo de lo esperado. Mientras que Dolenc, asegur\u00f3 que existen argumentos suficientes para elevar los tipos en septiembre y que el aumento de las rentabilidades de los bonos favorece la transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n

La encuesta de Bloomberg entre economistas apunta a que el BCE llevar\u00e1 a cabo una \u00faltima subida de 25 puntos b\u00e1sicos en la reuni\u00f3n de la pr\u00f3xima semana y que, a partir de ah\u00ed, mantendr\u00e1 los tipos sin cambios durante todo 2027<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

El fin de semana pasado los islandeses rechazaron en refer\u00e9ndum, por un 53% frente a un 47%, reabrir las negociaciones de adhesi\u00f3n a la Uni\u00f3n Europea. Islandia seguir\u00e1, por tanto, fuera de la UE, aunque continuar\u00e1 vinculada al mercado \u00fanico europeo a trav\u00e9s del Espacio Econ\u00f3mico Europeo.<\/p>\n\n\n\n

En China el presidente Xi asegur\u00f3 durante su encuentro con Putin que las bases de la relaci\u00f3n entre China y Rusia ser\u00e1n cada vez m\u00e1s s\u00f3lidas y que sus perspectivas son positivas<\/strong>, confirmando que Pek\u00edn no tiene intenci\u00f3n de distanciarse de Mosc\u00fa pese a las presiones occidentales.<\/p>\n\n\n\n

En Europa <\/strong>este martes se conoci\u00f3 el dato de inflaci\u00f3n de la eurozona que en agosto subi\u00f3 un 3,3% interanual<\/strong>, cuatro d\u00e9cimas m\u00e1s que en julio, seg\u00fan el dato avanzado por Eurostat. Esa cifra est\u00e1 por encima de lo que preve\u00eda el consenso del mercado (en torno al 3%) y es la tasa m\u00e1s alta desde septiembre de 2023<\/strong>, cuando, en plena desescalada del anterior shock inflacionario, el IPC armonizado se situ\u00f3 en el 4,3%. Desde entonces, la tasa de inflaci\u00f3n solo hab\u00eda tocado o rebasado la cota del 3% en contadas ocasiones y todas recientes, en abril y mayo de este a\u00f1o, y ahora en agosto. Estos datos ilustran la magnitud creciente de los estragos que la guerra en Oriente Pr\u00f3ximo<\/strong> y el prolongado bloqueo del estrecho de Ormuz<\/strong> est\u00e1n provocando en el bloque comunitario por su impacto en los precios energ\u00e9ticos<\/strong>, cuyo persistente encarecimiento se est\u00e1 trasladando a la cesta de la compra cercenando el poder adquisitivo de las familias, obstaculizando la actividad econ\u00f3mica y presionando al BCE para endurecer su pol\u00edtica monetaria y atajar as\u00ed el rebrote inflacionario. A mediados de agosto, el economista jefe del BCE, Philip Lane, dio por descontado que la inflaci\u00f3n se mantendr\u00e1 en el entorno del 3%, o por encima, en lo que queda de a\u00f1o, aunque alert\u00f3 de que la situaci\u00f3n podr\u00eda empeorar \u201csi tenemos una guerra indefinida en Oriente Pr\u00f3ximo\u201d, escenario de desgaste al que apuntan los \u00faltimos acontecimientos en la regi\u00f3n y la reanudaci\u00f3n de las hostilidades entre Estados Unidos e Ir\u00e1n. Lane tambi\u00e9n dej\u00f3 claro que un IPC igual o superior al 3% est\u00e1 muy por encima del objetivo de estabilidad de precios de la instituci\u00f3n (2%), alimentando las probabilidades de nuevas subidas de los tipos de inter\u00e9s. Tras el aumento de 25 puntos efectuado en junio, que dej\u00f3 el precio del dinero en el 2,25%, y ante el fuerte avance de la inflaci\u00f3n en agosto, pocos analistas dudan de que el BCE volver\u00e1 a mover ficha en su reuni\u00f3n de la semana que viene<\/strong> (el 10 de septiembre<\/strong>). La mayor\u00eda de analistas apuestan por un alza de otro cuarto de punto, hasta el 2,5%, aunque tambi\u00e9n esperan que, a partir de ah\u00ed, ralentice sus pasos para no comprometer el todav\u00eda tambaleante crecimiento de la eurozona con un excesivo endurecimiento de las condiciones de financiaci\u00f3n. Aunque eso depender\u00e1 de la evoluci\u00f3n del conflicto en Oriente Pr\u00f3ximo. La inflaci\u00f3n subyacente<\/strong> (descontando la energ\u00eda y los alimentos frescos) se moder\u00f3 hasta el 2,1%<\/strong>, una d\u00e9cima menos que en julio, lo que evidencia que la subida de precios se concentra todav\u00eda en gran medida en los elementos m\u00e1s vol\u00e1tiles, especialmente en la energ\u00eda, sin un gran impacto, de momento, en la parte m\u00e1s estructural de la cesta de la compra. Precisamente, el gran culpable del aceler\u00f3n de los precios en la eurozona ha sido la energ\u00eda<\/strong>, que se dispar\u00f3 un 14,3% en agosto, muy por encima del 10,3% de julio o del 8,5% de junio<\/strong>. Los alimentos frescos tambi\u00e9n subieron, aunque en mucha menor medida, se encarecieron un 2,7%, tres d\u00e9cimas m\u00e1s que el mes anterior, mientras que los bienes industriales no energ\u00e9ticos lo hicieron un 1,2%, frente al 0,9% de julio. Los servicios, por contra, se moderaron hasta el 3%, tres d\u00e9cimas menos que en julio, aunque persisten desde hace muchos meses en tasas elevadas.<\/p>\n\n\n\n

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En Espa\u00f1a <\/strong>el mercado inmobiliario se encuentra sumido en una aparente disonancia, ya que los precios de compra siguen subiendo con mucha fuerza a pesar de la ca\u00edda de la demanda<\/strong>. Los precios de la vivienda subieron un 15,6% interanual en agosto, de acuerdo con el portal inmobiliario Fotocasa<\/strong>, registrando su septuag\u00e9simo mes consecutivo al alza<\/strong>, en unas subidas que vinieron lideradas por numerosas capitales de la Espa\u00f1a Vaciada, como es el caso de Le\u00f3n, Zamora, Ciudad Real, Salamanca, Soria, Ja\u00e9n y Ourense. Sin embargo, aunque las grandes capitales siguen encareci\u00e9ndose a un ritmo relativamente intenso, algo m\u00e1s d\u00e9bil que a\u00f1os anteriores, tambi\u00e9n hay algunas se\u00f1ales de agotamiento. Los precios de la vivienda de segunda mano subieron un 15,6% anual en agosto, hasta alcanzar los 3.166 euros por metro cuadrado, un 0,4% por encima de las cifras de julio<\/strong>. Aunque este incremento se ha ralentizado levemente en los \u00faltimos meses, al frenar del 21,9% de abril a la cifra actual, m\u00e1s de seis puntos por debajo, llama la atenci\u00f3n que el mercado siga manteniendo subidas tan intensas en medio de la coyuntura actual, marcada por una ca\u00edda de las compraventas del 2,6% anual en el primer semestre, seg\u00fan el Instituto Nacional de Estad\u00edstica (INE). Esto se explica porque, aunque las subidas de precios de los \u00faltimos a\u00f1os, con un alza acumulada de alrededor del 60% desde 2021, han dejado fuera del mercado a buena parte de la demanda, algo que se ha visto agravado por la dificultad para ahorrar para la entrada hipotecaria resultado del encarecimiento de los alquileres y de la cesta de la compra y por el incremento de los tipos de inter\u00e9s, el mercado presenta una gran tensi\u00f3n entre la oferta y la demanda. De hecho, en el \u00faltimo lustro la creaci\u00f3n de hogares triplica la construcci\u00f3n de vivienda de obra nueva en el mismo periodo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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En Jap\u00f3n<\/strong> el gobernador del Banco Central, Ueda, reforz\u00f3 el martes las expectativas de una nueva subida de tipos en septiembre al se\u00f1alar que el banco central debatir\u00e1 en su pr\u00f3xima reuni\u00f3n los crecientes riesgos al alza para la inflaci\u00f3n<\/strong>. Adem\u00e1s, Takata, miembro del BoJ, volvi\u00f3 adem\u00e1s a defender que las subidas deben realizarse de manera oportuna y rest\u00f3 importancia al fuerte repunte reciente de las rentabilidades de los bonos japoneses, al considerar que no existen circunstancias excepcionales que obliguen al BoJ a intervenir.<\/p>\n\n\n\n

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C\u00f3mo<\/u><\/strong> comprender el actual enigma de los bonos y las acciones. Matt King. Financial Times<\/u><\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Los dos movimientos m\u00e1s notables en los mercados este a\u00f1o son la magnitud del aumento en los rendimientos de los bonos<\/strong> y la fuerza y amplitud del repunte burs\u00e1til<\/strong>. La mayor inc\u00f3gnita es por qu\u00e9 el primero no ha desestabilizado al segundo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Los alcistas atribuyen ambos fen\u00f3menos a la misma causa: el notable aumento de los beneficios empresariales<\/strong>. Seg\u00fan esta interpretaci\u00f3n, los mayores rendimientos son simplemente un reflejo de las mayores expectativas de crecimiento a largo plazo impulsadas por el auge de la inversi\u00f3n en IA. Si los beneficios se mantienen por encima de los niveles hist\u00f3ricos, las acciones resultan baratas. Los m\u00e1s optimistas van m\u00e1s all\u00e1 y anticipan que este crecimiento reducir\u00e1 los d\u00e9ficits p\u00fablicos futuros.<\/p>\n\n\n\n

Esta narrativa tiene m\u00e9rito, en la medida en que el movimiento de los bonos se ha producido en rendimientos reales, y no en expectativas de inflaci\u00f3n reflejadas en los mercados. Pero falla en tres pruebas. No tiene en cuenta la tensi\u00f3n ya visible en los sectores de cr\u00e9dito que financian el auge de la IA. No explica por qu\u00e9 se ha producido simult\u00e1neamente un resurgimiento de las operaciones de devaluaci\u00f3n, que apuestan por activos que pueden beneficien de un d\u00f3lar m\u00e1s d\u00e9bil. Y al pasar por alto c\u00f3mo se ha financiado el gasto, otorga permanencia a un acuerdo que dista mucho de serlo.<\/p>\n\n\n\n

Los rendimientos reales, y su variante m\u00e1s lenta, el tipo de inter\u00e9s natural, siguen de forma aproximada el crecimiento<\/strong>. Sin embargo, ser\u00eda m\u00e1s preciso decir que est\u00e1n impulsados por el deseo del sector privado de endeudarse. En ese sentido, los cambios de los \u00faltimos tres a\u00f1os han sido enormes.<\/p>\n\n\n\n

Hay tres maneras de financiar un centro de datos. Se puede invertir dinero propio. Se puede prestar la propia solvencia para que alguien m\u00e1s obtenga un pr\u00e9stamo. O bien, se puede financiar uno mismo. Este auge ha utilizado las tres opciones, en ese orden, y tanto el orden como la magnitud explican la evoluci\u00f3n de los precios en los mercados.<\/p>\n\n\n\n

Poder financiar un auge de inversiones con el propio balance \u2013por ejemplo, los 200.000 millones de d\u00f3lares de efectivo disponible que Microsoft, Alphabet, Amazon y Meta hab\u00edan acumulado en 2020, m\u00e1s los 650.000 millones de d\u00f3lares anuales que generan con sus operaciones\u2013 tiene dos enormes ventajas.<\/p>\n\n\n\n

En primer lugar, las decisiones sobre gastos de capital pueden tomarse con relativa independencia del coste de mercado del capital. Adem\u00e1s, la econom\u00eda puede disfrutar de todos los beneficios de ese gasto sin la presi\u00f3n alcista sobre los tipos de inter\u00e9s que normalmente resultar\u00eda de un gasto similar financiado mediante cr\u00e9dito.<\/p>\n\n\n\n

Dado que el auge se traduce en un aumento de los ingresos de los proveedores e indirectamente en un incremento de la riqueza del resto de la econom\u00eda, la tendencia natural de los inversores es extrapolar.<\/p>\n\n\n\n

Estimo que el flujo de caja libre de las grandes empresas tecnol\u00f3gicas puede haber ca\u00eddo a cero, pero con una rentabilidad y unos balances a\u00fan s\u00f3lidos<\/strong>, el cambio de la financiaci\u00f3n en efectivo a la financiaci\u00f3n basada en cr\u00e9dito para los inversores de capital parece una an\u00e9cdota. Incluso ahora, a pesar de las importantes emisiones de bonos individuales, la magnitud de las emisiones tecnol\u00f3gicas sigue siendo insignificante en comparaci\u00f3n con el endeudamiento p\u00fablico, lo que lleva a algunos a concluir que no tiene relevancia para los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Pero lo que importa no es solo la magnitud, sino la sensibilidad al precio. Normalmente, la emisi\u00f3n corporativa disminuye a medida que aumentan los rendimientos. Pero la emisi\u00f3n tecnol\u00f3gica ha estado ocurriendo lo contrario. El endeudamiento a esta escala, indiferente al coste que implica, eleva los rendimientos para todos los dem\u00e1s \u2013propietarios de viviendas e incluso gobiernos\u2013 y puede que contin\u00fae haci\u00e9ndolo mientras la Bolsa lo siga validando.<\/p>\n\n\n\n

Lo que acabar\u00e1 por frenarlo es un cambio del optimismo actual sobre la rentabilidad de la IA<\/strong>: ya sea por la preocupaci\u00f3n por el exceso de capacidad y los m\u00e1rgenes, o por las consecuencias m\u00e1s amplias del aumento de los rendimientos.<\/p>\n\n\n\n

Hasta entonces, es probable que el debate contin\u00fae. Pero inferir que el aumento de los rendimientos refleja una econom\u00eda m\u00e1s fuerte que pagar\u00e1 el d\u00e9ficit es invertir la causalidad. Los d\u00e9ficits se agravan con tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos<\/strong>, incluso cuando se deben tanto al endeudamiento del sector privado como al despilfarro de los gobiernos. Esto no se soluciona recomprando bonos a largo plazo y financiando a\u00fan m\u00e1s bonos a corto plazo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En los \u00faltimos ciclos, un aumento de esta magnitud en los rendimientos reales ha logrado poner fin al ciclo. Esta vez no ha sido as\u00ed, al menos por ahora. Esto no indica un estancamiento en las ganancias, sino la extraordinaria manera en que, hasta hace poco, se estaba financiando el auge.<\/p>\n\n\n\n

Cada burbuja se explica dos veces. Durante su desarrollo, se hace hincapi\u00e9 en lo que los inversores han estado comprando. Solo despu\u00e9s la gente se da cuenta de que lo m\u00e1s importante es c\u00f3mo se financi\u00f3 todo.<\/p>\n\n\n\n

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Warsh traza un camino con visi\u00f3n de futuro para la Fed en Jackson Hole. Mohamed El-Erian<\/u><\/strong>. Catedr\u00e1tico en Wharton School, asesor de Allianz y presidente de Gramercy.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Kevin Warsh pronunci\u00f3 su primer discurso en la conferencia anual de bancos centrales de Jackson Hole como nuevo presidente de la Reserva Federal (Fed), bajo la presi\u00f3n de unas expectativas extraordinariamente altas y muy diversas. Sin embargo, en una impactante presentaci\u00f3n de media hora, logr\u00f3 disipar gran parte de las dudas al abordar con destreza cuestiones tanto a corto como a largo plazo. Esa es la buena noticia.<\/p>\n\n\n\n

La mala noticia es que la atenci\u00f3n inmediata de los medios y del mercado se ha centrado en la parte menos trascendental de su discurso. No debemos subestimar la dif\u00edcil tarea que Warsh enfrent\u00f3 en la preparaci\u00f3n de su discurso del viernes (28 de agosto<\/em>): encontrar el equilibrio adecuado al responder a las cr\u00edticas sobre la falta de comprensi\u00f3n del mercado respecto a su denominada \u201cfunci\u00f3n de reacci\u00f3n\u201d, es decir, c\u00f3mo responder\u00eda la Reserva Federal a los cambios en la econom\u00eda bajo su gesti\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Al mismo tiempo, deb\u00eda ce\u00f1irse al objetivo original del simposio (incluido el enfoque de este a\u00f1o en la innovaci\u00f3n) al abordar cuestiones a largo plazo fundamentales para las perspectivas econ\u00f3micas y la eficacia de la pol\u00edtica de la Reserva Federal.<\/p>\n\n\n\n

A pesar del considerable volumen de escritos y testimonios de Warsh ante el Congreso, algunos analistas de Wall Street consideraban que no se conoc\u00eda lo suficiente sobre su funci\u00f3n de reacci\u00f3n. Quer\u00edan no solo detalles al respecto, sino tambi\u00e9n su visi\u00f3n actual de la econom\u00eda y algunas orientaciones sobre la pol\u00edtica futura.<\/p>\n\n\n\n

El hecho de que, en las \u00faltimas semanas, se haya centrado m\u00e1s la atenci\u00f3n en la inflaci\u00f3n<\/strong>, no ayud\u00f3 en absoluto. Las cr\u00edticas a la funci\u00f3n de reacci\u00f3n y a la orientaci\u00f3n prospectiva, si bien est\u00e1n mal dirigidas, son comprensibles.<\/p>\n\n\n\n

Al fin y al cabo, durante a\u00f1os, el mercado ha estado condicionado por una Reserva Federal que se basaba en el mantra de la \u201cdependencia de los datos\u201d para sus decisiones pol\u00edticas, hablaba con frecuencia y le encantaba emitir orientaci\u00f3n prospectiva. El resultado es algo que Warsh y muchos otros, incluy\u00e9ndome a m\u00ed, lamentamos: citando a Warsh, \u201cun r\u00e9gimen de mercado que espera de la Reserva Federal su pr\u00f3xima operaci\u00f3n\u201d y, como tal, act\u00faa como \u00e1rbitro en lugar de como jugador<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Warsh ten\u00eda otros motivos para apegarse a las intenciones originales de Jackson Hole. Estamos viviendo un per\u00edodo de cambios hist\u00f3ricos impulsados por la transformaci\u00f3n basada en la innovaci\u00f3n y el auge de los factores geopol\u00edticos en la econom\u00eda. Otras dos consideraciones tambi\u00e9n han impulsado la necesidad de reflexionar sobre cuestiones a largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

En primer lugar, el enfoque adoptado por el predecesor de Warsh, Jerome Powell, quien tendi\u00f3 a centrarse en cuestiones a corto plazo durante su mandato. En segundo lugar, la importancia de proporcionar una visi\u00f3n general que ayudara a unificar, con el tiempo, a un Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto muy dividido.<\/p>\n\n\n\n

En respuesta a estas presiones, Warsh abord\u00f3 la insistente demanda de su opini\u00f3n sobre el estado actual de la econom\u00eda, el equilibrio de riesgos para el doble mandato de la Reserva Federal en materia de empleo y estabilidad de precios, y su compromiso de utilizar el \u00edndice de Gasto en Consumo Personal como objetivo de inflaci\u00f3n preferido del banco central. El tono resultante en esta secci\u00f3n, que ha atra\u00eddo la mayor atenci\u00f3n medi\u00e1tica, fue algo hawkish.<\/p>\n\n\n\n

Warsh reiter\u00f3 su opini\u00f3n de que la orientaci\u00f3n prospectiva ha quedado obsoleta y conlleva el riesgo del fen\u00f3meno del \u201csal\u00f3n de espejos\u201d, donde la Reserva Federal y el mercado se env\u00edan las mismas se\u00f1ales mutuamente. Hizo referencia al grave error de pol\u00edtica monetaria de la Reserva Federal en 2021-2022, en el que una orientaci\u00f3n prospectiva previa incorrecta ralentiz\u00f3 la respuesta necesaria, permitiendo que la inflaci\u00f3n de los precios al consumidor superara el 9%. El resultado fue un duro golpe para la asequibilidad, y sus efectos acumulativos a\u00fan se perciben hoy en d\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

Reflexiones sobre la IA<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La parte m\u00e1s importante de su discurso se centr\u00f3 en las cuestiones que la actual fase de innovaci\u00f3n plantea para la econom\u00eda y la eficacia de las pol\u00edticas, incluyendo el papel de la IA como un \u201cnuevo factor de producci\u00f3n\u201d. Si bien ha recibido menos atenci\u00f3n medi\u00e1tica, esta es la parte m\u00e1s interesante e importante de su discurso, ya que el tema tiene enormes implicaciones para el funcionamiento econ\u00f3mico, la evoluci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria y los riesgos para la estabilidad financiera.<\/p>\n\n\n\n

Es un \u00e1rea que requiere mucha m\u00e1s atenci\u00f3n urgente. Warsh ofreci\u00f3 una lecci\u00f3n magistral de comunicaci\u00f3n bancaria en un momento crucial. Respondi\u00f3 a las demandas inmediatas del mercado sobre los detalles de su funci\u00f3n de respuesta y, lo que es m\u00e1s importante, puso en primer plano las realidades seculares m\u00e1s amplias de la productividad y la IA.<\/p>\n\n\n\n

Si los mercados logran ir m\u00e1s all\u00e1 de los titulares a corto plazo y prestar m\u00e1s atenci\u00f3n a los cambios estrat\u00e9gicos en curso, Jackson Hole 2026 podr\u00eda recordarse como el momento en que la Fed volvi\u00f3 a liderar el debate econ\u00f3mico, en lugar de limitarse a reaccionar ante los datos m\u00e1s recientes<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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El <\/u><\/strong>activo libre de riesgo. Ignacio de la Torre. Economista jefe de Arcano<\/u><\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

El afamado fundador de Oaktree, Howard Marks<\/strong>, escribi\u00f3: \u201cLa mayor fuente de riesgo en una inversi\u00f3n es la creencia de que no hay riesgo<\/strong>\u201d. En el mundo de la econom\u00eda y las finanzas se denomina activo \u201clibre de riesgo\u201d al bono a diez a\u00f1os del pa\u00eds que emite la divisa de reserva; en este caso el bono a diez a\u00f1os de Estados Unidos<\/strong>. Sin embargo, desde el pasado mes de febrero el precio<\/strong> de este activo \u201clibre de riesgo\u201d ha ca\u00eddo un 5%<\/strong>. Como los precios de los bonos se mueven inversamente a su rentabilidad, \u00e9sta ha pasado del 4% a finales de febrero al 4,7% en la actualidad. Si el bono gobierno ha ca\u00eddo de precio, se puede deducir que s\u00ed existe riesgo; luego la denominaci\u00f3n \u201clibre de riesgo\u201d constituye un ox\u00edmoron parecido a \u201csilencio atronador\u201d.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 est\u00e1 ocurriendo? Un activo \u201clibre de riesgo\u201d se construye tradicionalmente cuando confluyen varias circunstancias. En primer lugar, el activo contiene un valor intr\u00ednseco (como el oro o la plata) o bien constituye un instrumento de cr\u00e9dito (como una letra o un bono) respaldado por la promesa de repago de una gran potencia soberana de enorme calidad crediticia. En segundo lugar, en el caso de que el activo carezca de valor intr\u00ednseco y exista dicha promesa de repago, el tipo de inter\u00e9s del instrumento deber\u00e1 ser superior a la inflaci\u00f3n, de forma que esta \u00faltima no minore el valor del principal, cercenando as\u00ed este \u201criesgo\u201d. Por \u00faltimo, el activo presenta una elevada liquidez, dado que existe un mercado en el que participan compradores y vendedores en n\u00famero suficiente.<\/p>\n\n\n\n

Las \u201cdivisas de reserva\u201d globales, desde el real de a ocho espa\u00f1ol hasta el d\u00f3lar, pasando por el guilder holand\u00e9s o la libra esterlina, han cumplido en general estas caracter\u00edsticas, convirti\u00e9ndose, con peque\u00f1os matices, en activos \u201clibres de riesgo\u201d. El bono estadounidense ha presentado estas caracter\u00edsticas desde la d\u00e9cada de 1970, y por eso es el activo clave en la arquitectura financiera mundial. Una inmensa cantidad de pr\u00e9stamos se garantizan con este activo bajo la premisa de que es \u201clibre de riesgo\u201d. Si este axioma se cuestiona, se cuestiona tambi\u00e9n la estabilidad financiera mundial. Y est\u00e1 pasando.<\/p>\n\n\n\n

Causas de fondo<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u00bfCu\u00e1les son los motivos? Primero, Estados Unidos lleva muchos a\u00f1os incurriendo en una gran irresponsabilidad fiscal<\/strong>. De hecho, hoy d\u00eda paga m\u00e1s por su bono a diez a\u00f1os que Grecia. Su deuda p\u00fablica en manos del p\u00fablico est\u00e1 cerca del 100% del PIB, pr\u00f3xima al m\u00e1ximo del 104% que alcanz\u00f3 en 1945<\/strong>, al terminar la Segunda Guerra Mundial. Por otro lado, el pa\u00eds acumula ya veinte a\u00f1os con d\u00e9ficits fiscales medios de unos 6 puntos de PIB<\/strong>. El encarecimiento de la curva de tipos de EEUU fuerza a su Tesoro a emitir deuda con cada vez menor duraci\u00f3n (letras), lo que aumenta su riesgo de refinanciaci\u00f3n. Segundo, la inflaci\u00f3n estadounidense lleva ya cinco a\u00f1os y medio por encima de los objetivos de la Fed<\/strong>. El dato m\u00e1s reciente de su indicador de inflaci\u00f3n favorito (PCE) se sit\u00faa en el 3,7%, y el de los \u00faltimos seis meses anualizados, en el 4,1%. Tercero, el tipo de inter\u00e9s del bono ha de compensar no solo por la inflaci\u00f3n, sino tambi\u00e9n por su volatilidad<\/strong>; es decir, por el riesgo de no predecirla correctamente, y por el tipo de inter\u00e9s real, neto de inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Ambos factores est\u00e1n aumentando. El primero lo hace porque la econom\u00eda est\u00e1 sobrecalentada, y porque, si desde hace aproximadamente cuarenta a\u00f1os hemos contado con cierta capacidad para anticipar la inflaci\u00f3n, los excesos de la \u00faltima d\u00e9cada nos han demostrado que ya no es as\u00ed. Paralelamente, la nueva pol\u00edtica de comunicaci\u00f3n de la Fed, consistente en reducir sus comunicaciones, incrementa el riesgo de predecir la inflaci\u00f3n futura. Adem\u00e1s, Kevin Warsh, su presidente, es partidario de reducir balance, lo que agravar\u00eda la situaci\u00f3n, ya que el principal activo de la Fed es el bono soberano. El segundo factor, el tipo de inter\u00e9s real, sube porque las inversiones en inteligencia artificial se han acelerado y, ante una misma masa de ahorro, un mayor nivel de inversi\u00f3n tensiona al alza el tipo real.<\/p>\n\n\n\n

La consecuencia es que un inversor exige una retribuci\u00f3n por los tres factores arriba apuntados y, como los tres van a peor, el precio del bono cae a pesar de \u201cno tener riesgo\u201d, de lo que resulta una mayor rentabilidad. La situaci\u00f3n es tan preocupante que el Tesoro de EEUU, en una decisi\u00f3n in\u00e9dita, comenz\u00f3 a recomprar bonos en mercado, con el objetivo de intentar detener el alza de la curva de tipos. Intervenir artificialmente la curva de tipos para situarlos por debajo del precio de mercado se llama \u201crepresi\u00f3n financiera\u201d. La historia nos ense\u00f1a que estas intervenciones son f\u00fatiles si no se pone la casa en orden arreglando la situaci\u00f3n fiscal. Y la situaci\u00f3n pol\u00edtica invita a pensar precisamente lo contrario.<\/p>\n\n\n\n

Las grandes potencias acaban matando a los activos \u201clibres de riesgo\u201d a trav\u00e9s de excesos fiscales<\/strong>. As\u00ed hizo Roma con el denario, Bizancio con el besante, Florencia con el flor\u00edn, los restos del imperio espa\u00f1ol con el real de a ocho tras trescientos a\u00f1os de hegemon\u00eda monetaria, o Reino Unido con la libra esterlina.<\/p>\n\n\n\n

Puede que estemos viviendo uno de los momentos m\u00e1s importantes de la historia de las finanzas: el final del activo libre de riesgo global sin una alternativa evidente. El activo libre de riesgo presenta riesgo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

El <\/u><\/strong>orden mundial de Trump se desmorona. Martin Wolf. Financial Times<\/u><\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Donald Trump anunci\u00f3 el 16 de agosto una reducci\u00f3n sustancial de los ejercicios militares conjuntos con Corea del Sur. El 19 de agosto declar\u00f3 que iba a ejecutar un plan llamado Operaci\u00f3n Paria Econ\u00f3mico contra Ir\u00e1n, con el fin de \u201ccortar los canales de suministro econ\u00f3mico que sustentan al r\u00e9gimen iran\u00ed\u201d. El 21 de agosto, las negociaciones comerciales entre EEUU y Canad\u00e1 fracasaron despu\u00e9s de que los estadounidenses presentaran nuevas exigencias que limitar\u00edan la libertad de Canad\u00e1 para firmar acuerdos comerciales con otros pa\u00edses. Y, el 28 de agosto, Trump anunci\u00f3 \u201c\u00a1EL MAYOR ACUERDO PETROLERO DE LA HISTORIA!\u201d, que otorgar\u00eda a EEUU el 55% del control de la producci\u00f3n de petr\u00f3leo de una nueva empresa venezolana que desarrollar\u00eda 17 yacimientos con un \u201cpotencial comprobado\u201d de 65.000 millones de barriles.
<\/em><\/p>\n\n\n\n

Una actividad asombrosa en tan solo dos semanas. El comportamiento en s\u00ed no sorprende. Pero s\u00ed revela el tipo de mundo en el que cree Trump. Un mundo en el que EEUU no tiene aliados, sino sat\u00e9lites; un mundo en el que EEUU puede hacer lo que quiera, cuando quiera y a quien quiera; un mundo en el que solo importa el poder; y, sobre todo, un mundo en el que EEUU cree que solo \u00e9l tiene el poder, un poder concentrado en manos de un solo hombre que es un mat\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En 1969, Dean Acheson<\/strong>, secretario de estado de Harry S. Truman entre 1949 y 1953, public\u00f3 un libro en el que expon\u00eda la l\u00f3gica de la pol\u00edtica estadounidense posterior a la Segunda Guerra Mundial: \u201cUna historia de grandes ideas, grandes logros y algunos fracasos. Su h\u00e9roe es el pueblo estadounidense, liderado por dos hombres excepcionales: el presidente Truman y el general Marshall<\/strong>. La tarea que ten\u00edan por delante era enorme: crear la mitad libre de un mundo a partir del caos, sin destruir el mundo entero en el proceso. Lo asombroso es todo lo que se logr\u00f3\u201d. Y s\u00ed, realmente fue as\u00ed.<\/p>\n\n\n\n

Gracias a lo que crearon, la entonces \u201cmitad libre\u201d gan\u00f3 la Guerra Fr\u00eda, la Uni\u00f3n Sovi\u00e9tica se hundi\u00f3 y gran parte del mundo so\u00f1\u00f3 con la paz y la prosperidad. Cuando Trump escriba su autobiograf\u00eda, espero que la titule \u201cPresente en la destrucci\u00f3n\u201d, porque \u00e9l est\u00e1 ahora dando muerte a esos sue\u00f1os. Consideremos sus \u00faltimas cuatro acciones mencionadas anteriormente. Vivimos en un mundo sin ley e impredecible. Trump no es el creador de ese mundo, pero sin duda es su principal impulsor.<\/p>\n\n\n\n

Comencemos con la guerra de Corea<\/strong>, que comenz\u00f3 cuando Corea del Norte invadi\u00f3 Corea del Sur en 1950. El n\u00famero total de muertes ascendi\u00f3 a unos cinco millones. EEUU perdi\u00f3 37.000 soldados. El resultado es el armisticio actual, que no representa una paz verdadera.<\/p>\n\n\n\n

Al justificar su decisi\u00f3n de reducir los ejercicios militares, Trump mencion\u00f3 su \u201cmuy buena relaci\u00f3n con Kim Jong-Un\u201d, gobernante hereditario de un r\u00e9gimen comunista de un pa\u00eds que es el m\u00e1s totalitario del mundo. Corea del Sur<\/strong>, en cambio, es producto de uno de los mayores milagros econ\u00f3micos del mundo y una democracia que ahora Freedom House <\/em>valora m\u00e1s que la de EEUU. Los ejercicios militares nunca provocaron una guerra, pero aislar a Corea del Sur s\u00ed podr\u00eda hacerlo.<\/p>\n\n\n\n

Ahora analicemos la guerra comercial contra Canad\u00e1<\/strong>. Se basa en tres creencias t\u00edpicamente trumpistas: Canad\u00e1 no es un pa\u00eds soberano; los super\u00e1vits comerciales son perjudiciales; y los cambios constantes en las pol\u00edticas comerciales no tienen coste alguno. El resultado de estas creencias es, inevitablemente, el desorden. Pero para Trump, el caos es una oportunidad<\/strong>, no un problema. Le encanta.<\/p>\n\n\n\n

Comparemos esto con lo que Acheson elogiaba. Entre las grandes creaciones de la era Truman se encuentran el Plan Marshall y el Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT). Pero para Trump estas son meras fantas\u00edas idealistas. \u00bfFuncionar\u00e1 su guerra comercial con Canad\u00e1? No. \u00bfPodr\u00eda conducir a una guerra entre estos antiguos amigos y vecinos? Qui\u00e9n sabe.<\/p>\n\n\n\n

Guerra con Ir\u00e1n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Luego est\u00e1 la siguiente etapa en la guerra con Ir\u00e1n. Con la reciente reanudaci\u00f3n de las hostilidades, volvemos a preguntarnos qu\u00e9 vendr\u00e1 despu\u00e9s. Lo que est\u00e1 claro es que el resultado dista mucho del prometido cuando comenz\u00f3 el conflicto en febrero. Cualquier reapertura del estrecho de Ormuz ser\u00e1 fr\u00e1gil. Sigue siendo dif\u00edcil vislumbrar un resultado positivo a largo plazo para EEUU o sus aliados del Golfo o de otros lugares<\/strong>. \u00bfEs probable que la \u201cOperaci\u00f3n Paria Econ\u00f3mico\u201d marque la diferencia? En mi opini\u00f3n, no, por tres razones: el r\u00e9gimen iran\u00ed ha sobrevivido a una prolongada hostilidad y ahora a la guerra; sus l\u00edderes saben lo que probablemente les suceder\u00e1 si pierden el poder; y cuando Trump cancel\u00f3 el acuerdo nuclear de Obama en 2018 prometi\u00f3 que su nuevo programa de \u201cm\u00e1xima presi\u00f3n\u201d ser\u00eda suficiente, pero no lo fue. \u00bfLograr\u00e1 este nuevo plan algo mejor? Como argumenta Paul Krugman, es probable que China se asegure de que no.<\/p>\n\n\n\n

Finalmente est\u00e1 el nuevo acuerdo con Venezuela<\/strong>. Estoy seguro de que muchos venezolanos se alegran de que Nicol\u00e1s Maduro est\u00e9 en una prisi\u00f3n estadounidense. Pero seguramente esperaban el derrocamiento de la dictadura, no un nuevo amo colonial que quiere hacerse con su petr\u00f3leo. \u00bfFuncionar\u00e1 esto para EEUU? Lo dudo. \u00bfQui\u00e9n puede garantizar la seguridad de los nuevos inversores privados? Al intentar comprender la visi\u00f3n del mundo de Trump, es imposible encontrar ideas o principios. Es la ant\u00edtesis de lo que se cre\u00f3 despu\u00e9s de la Segunda Guerra Mundial. El desorden actual es el regalo de Trump al mundo.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

\u00bfC\u00f3mo afectar\u00e1 al PIB y a la renta variable la ca\u00edda global de los bonos? Nouriel Roubini. Estratega econ\u00f3mico s\u00e9nior de Hudson Bay Capital Management, profesor em\u00e9rito de la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York<\/u><\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

El fuerte repunte de los rendimientos de los bonos en econom\u00edas clave como Estados Unidos, Jap\u00f3n, Alemania, Reino Unido y Francia ha suscitado nuevos temores sobre los riesgos fiscales y financieros<\/strong> que se avecinan. Una opini\u00f3n generalizada es que esta \u201cca\u00edda\u201d de los bonos podr\u00eda presagiar graves alteraciones en el crecimiento econ\u00f3mico y dificultades para los mercados burs\u00e1tiles de Estados Unidos y del mundo.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, si bien es cierto que los rendimientos han subido a niveles no vistos en casi 20 a\u00f1os, la relaci\u00f3n entre los rendimientos de los bonos, el crecimiento econ\u00f3mico y los mercados burs\u00e1tiles es m\u00e1s compleja de lo que da a entender esta visi\u00f3n simplista. Al fin y al cabo, la reciente subida de los rendimientos podr\u00eda reflejar una serie de factores diferentes y contradictorios.<\/p>\n\n\n\n

Consideremos algunos de los m\u00e1s evidentes. En primer lugar, una mayor inflaci\u00f3n derivada de alteraciones de la oferta<\/strong> \u2013el resurgimiento del proteccionismo comercial y las interrupciones en el flujo de petr\u00f3leo provocadas por la guerra\u2013 podr\u00eda empujar al alza los rendimientos nominales y tener un efecto estanflacionario, al reducir el crecimiento, aumentar la inflaci\u00f3n y hacer caer los precios de las acciones<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En segundo lugar, los d\u00e9ficits fiscales insostenibles podr\u00edan provocar un aumento de los rendimientos si los mercados anticipan que los bancos centrales intervendr\u00e1n para monetizarlos<\/strong>, provocando as\u00ed una mayor inflaci\u00f3n. Por otra parte, si no es probable que los d\u00e9ficits se moneticen, el aumento de los rendimientos podr\u00eda deberse a un incremento de las primas de riesgo soberano<\/strong>, lo que podr\u00eda desencadenar una crisis de deuda p\u00fablica o frenar el gasto y el crecimiento del sector privado. En estos casos, una pol\u00edtica fiscal insostenible efectivamente conlleva un menor crecimiento, posiblemente una inflaci\u00f3n m\u00e1s elevada y rendimientos m\u00e1s altos que perjudican a los mercados burs\u00e1tiles.<\/p>\n\n\n\n

Inversi\u00f3n en IA<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Pero existe un tercer factor: un auge de la inversi\u00f3n privada impulsado por el gasto de capital (capex) en IA, que est\u00e1 haciendo subir los rendimientos nominales al fomentar una mayor demanda de cr\u00e9dito, en lugar de anticipar mayores expectativas de inflaci\u00f3n<\/strong>. En este caso, los mayores rendimientos de los bonos son la se\u00f1al de un crecimiento futuro m\u00e1s s\u00f3lido, lo que resulta un buen augurio para los precios de las acciones<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Este \u00faltimo factor ha sido uno de los principales motores de los rendimientos de los bonos y de los mercados burs\u00e1tiles en los \u00faltimos a\u00f1os. Desde el lanzamiento de ChatGPT en 2022, los rendimientos de los bonos han subido (desde un m\u00ednimo del 1% en Estados Unidos durante la crisis del Covid-19 hasta los niveles actuales, en torno al 5% o m\u00e1s) mientras que las acciones estadounidenses (y algunas internacionales) registraban rendimientos de dos d\u00edgitos. Incluso hasta mediados de agosto, la subida de los rendimientos de los bonos estadounidenses coincidi\u00f3 con nuevos m\u00e1ximos hist\u00f3ricos del principal \u00edndice burs\u00e1til estadounidense, el S&P 500<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Esto es lo que cabr\u00eda esperar. Cuando el crecimiento es s\u00f3lido y el apetito por el riesgo es alto, las acciones obtienen buenos resultados y los rendimientos de los bonos tienden a subir<\/strong>; del mismo modo, cuando el apetito por el riesgo es bajo y la econom\u00eda est\u00e1 en recesi\u00f3n, las acciones arrojan malos resultados y los rendimientos de los bonos caen<\/strong>. Es por este motivo que los rendimientos m\u00e1s bajos de los bonos suelen ser un indicio de debilidad econ\u00f3mica, lo que a su vez implica debilidad para los mercados burs\u00e1tiles.<\/p>\n\n\n\n

Por supuesto, esta correlaci\u00f3n positiva entre los rendimientos de los bonos y la rentabilidad de las acciones puede volverse negativa \u2013con un aumento de los rendimientos de los bonos en tanto los precios de las acciones caen\u2013 cuando las crisis inflacionarias provocan un endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria, o cuando existen preocupaciones serias sobre la sostenibilidad fiscal. Es lo que ocurri\u00f3 en 2022, cuando el aumento de los d\u00e9ficits y la inflaci\u00f3n posterior al Covid provocaron una fuerte alza de los rendimientos de los bonos y un mercado bajista para la renta variable estadounidense y global. Algo similar ocurri\u00f3 tras el anuncio arancelario del presidente de Estados Unidos, Donald Trump, el 2 de abril de 2025, conocido como el D\u00eda de la Liberaci\u00f3n, y de nuevo durante la crisis petrolera desencadenada por la guerra de este a\u00f1o con Ir\u00e1n, as\u00ed como con la ca\u00edda global m\u00e1s reciente de los bonos, provocada en parte por otro repunte de los precios del petr\u00f3leo y por los temores fiscales.<\/p>\n\n\n\n

Siempre que una correcci\u00f3n en los mercados de valores viene impulsada por los rendimientos de los bonos, los activos de larga duraci\u00f3n, como las acciones tecnol\u00f3gicas (cuyos flujos de dividendos se sit\u00faan m\u00e1s en el futuro), tienden a tener una mayor reacci\u00f3n ante una subida de los rendimientos de los bonos a largo plazo que los activos de menor duraci\u00f3n (como las acciones de empresas m\u00e1s consolidadas). En consecuencia, durante la ca\u00edda de los mercados de bonos en 2022, el S&P 500 cay\u00f3 alrededor de un 15%, mientras que el Nasdaq, con gran peso tecnol\u00f3gico, cay\u00f3 m\u00e1s de un 20%, y muchas acciones tecnol\u00f3gicas y de crecimiento registraron ca\u00eddas superiores al 30%. Y durante la ca\u00edda de los bonos de este mes, el fuerte repunte de los rendimientos globales ha perjudicado m\u00e1s a las acciones tecnol\u00f3gicas que a los dem\u00e1s \u00edndices generales del mercado.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, dadas las perspectivas positivas de crecimiento en los sectores impulsados por la tecnolog\u00eda, la rentabilidad de las empresas tecnol\u00f3gicas ha sido superior a la de las acciones tradicionales durante los \u00faltimos cinco a\u00f1os, a pesar de los mayores rendimientos de los bonos. Por lo tanto, cabe suponer que, en pa\u00edses altamente innovadores como Estados Unidos, la reciente subida de los rendimientos de los bonos se debe principalmente al aumento de los rendimientos reales y no a un incremento de las expectativas de inflaci\u00f3n, que se mantienen bien ancladas ligeramente por encima del objetivo del 2%.<\/p>\n\n\n\n

Una vez m\u00e1s, lo que cabr\u00eda esperar es un aumento de los rendimientos reales, dado el enorme volumen de endeudamiento de las empresas tecnol\u00f3gicas y de los proveedores de nube a gran escala (hiperescaladores) para financiar la construcci\u00f3n de centros de datos y otras inversiones. Si bien el d\u00e9ficit fiscal de Estados Unidos es elevado, se ha estabilizado en torno al 6% del PIB y es probable que disminuya en los pr\u00f3ximos a\u00f1os, gracias a un mayor crecimiento potencial y a algunos ingresos adicionales procedentes de los aranceles.<\/p>\n\n\n\n

Perspectiva fiscal<\/strong><\/p>\n\n\n\n

No pretendo mostrarme panglosiano respecto a las perspectivas fiscales de Estados Unidos, que sin duda requieren serias medidas de austeridad y reformas de las prestaciones sociales en los pr\u00f3ximos a\u00f1os. Pero s\u00ed quiero se\u00f1alar que una econom\u00eda estadounidense con un mayor crecimiento potencial<\/strong> \u2013si las nuevas tecnolog\u00edas vinculadas con la IA aumentan el crecimiento potencial de la producci\u00f3n del 2% al 3% o m\u00e1s\u2013 presenta una perspectiva fiscal a mediano plazo mejor que la de pa\u00edses como Jap\u00f3n o la zona euro, que se encuentran estancados con una tasa de crecimiento potencial del 1,2% en el caso de la zona euro y a\u00fan m\u00e1s baja en el de Jap\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En este sentido, tanto el aumento secular como el reciente de los rendimientos de los bonos a nivel global reflejan, en gran medida, factores estructurales como el fin del Gran Estancamiento posterior a 2008, un mayor potencial de crecimiento e inversi\u00f3n, as\u00ed como rendimientos reales m\u00e1s elevados. Todos estos son factores positivos para la renta variable estadounidense y (en algunos casos) global.<\/p>\n\n\n\n

Por supuesto, en las econom\u00edas avanzadas que se encuentran estancadas y no innovan tanto como Estados Unidos, las preocupaciones sobre los grandes d\u00e9ficits fiscales, la acumulaci\u00f3n de deuda p\u00fablica y la futura monetizaci\u00f3n por parte de los bancos centrales est\u00e1n justificadas, al igual que los temores a grandes alteraciones negativas de la oferta agregada. Tambi\u00e9n en este caso, mayores rendimientos de los bonos es precisamente lo que cabe esperar.<\/p>\n\n\n\n

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\u00a1Buen fin de semana!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Esta semana hemos comenzado el mes de Septiembre, que hist\u00f3ricamente es el mes m\u00e1s d\u00e9bil en la bolsa americana desde 1928, la segunda quincena es en la que peor comportamiento han tenido las Bolsas, adem\u00e1s este mes las reuniones del BCE y principalmente de la Fed (16 de Septiembre) ser\u00e1n eventos que llevar\u00e1n mucha volatilidad … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 4 de Septiembre del 2026.\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/4457"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=4457"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/4457\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":4476,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/4457\/revisions\/4476"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=4457"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=4457"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=4457"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}