{"id":4436,"date":"2026-07-31T11:14:22","date_gmt":"2026-07-31T11:14:22","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=4436"},"modified":"2026-07-31T11:14:22","modified_gmt":"2026-07-31T11:14:22","slug":"comentario-de-mercado-viernes-31-de-julio-del-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=4436","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 31 de Julio del 2026."},"content":{"rendered":"\n

La reuni\u00f3n de la Reserva Federal de esta semana, en la que mantuvo los tipos de inter\u00e9s sin cambios, <\/strong>no consigui\u00f3 calmar a los mercados de renta fija, el mensaje transmitido por Kevin Warsh estuvo lejos de interpretarse como dovish, pese a las reiteradas presiones del presidente Trump para favorecer una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s acomodaticia y el bono a 30 a\u00f1os americano se ha ido a niveles del 2007 en t\u00e9rminos de rentabilidad movido por los fuertes flujos vendedores. <\/strong>Tres miembros de la Reserva Federal votaron a favor de una subida de 25 puntos b\u00e1sicos, reflejando una creciente preocupaci\u00f3n dentro de la propia instituci\u00f3n por la persistencia de la inflaci\u00f3n. Adem\u00e1s, Warsh volvi\u00f3 a evitar cualquier tipo de orientaci\u00f3n sobre los pr\u00f3ximos movimientos de la pol\u00edtica monetaria, limit\u00e1ndose a reiterar que la Fed mantiene su compromiso con el objetivo de inflaci\u00f3n del 2%. El mercado mantiene sus previsiones de una subida de 25 puntos b\u00e1sicos en Septiembre u Octubre y otros 25 adicionales en el primer trimestre del 2027. <\/strong>La pr\u00f3xima reuni\u00f3n del 16 de Septiembre <\/strong>incorporar\u00e1 la actualizaci\u00f3n del cuadro macro (PIB e inflaci\u00f3n)<\/strong>. Para Septiembre tendremos un par de datos m\u00e1s de inflaci\u00f3n<\/strong>, que incorporar\u00e1n la reciente tensi\u00f3n en Oriente Medio<\/strong>. Hasta entonces, la cita m\u00e1s relevante ser\u00e1 la reuni\u00f3n de banqueros centrales en Jackson Hole del 27 al 29 de agosto, <\/strong>que ser\u00e1 seguida con inter\u00e9s por los inversores, y donde Warsh podr\u00eda ofrecer al mercado una actualizaci\u00f3n de los cinco grupos de trabajo constituidos para reformar la Fed y definir unas \u201cnuevas reglas del juego\u201d. <\/strong>La principal novedad del nuevo enfoque de Warsh es precisamente el abandono del forward guidance<\/strong>. A diferencia de etapas anteriores, en las que la Fed preparaba gradualmente al mercado para sus decisiones, el nuevo presidente defiende que los inversores deben reaccionar exclusivamente a la evoluci\u00f3n de los datos econ\u00f3micos y no a las se\u00f1ales emitidas por el banco central. En este sentido, considera que el comportamiento reciente de las rentabilidades de mercado constituye una muestra de que los mercados est\u00e1n incorporando adecuadamente la informaci\u00f3n econ\u00f3mica, dejando entrever que parte del endurecimiento de las condiciones financieras puede producirse sin necesidad de nuevas subidas oficiales de tipos.<\/p>\n\n\n\n

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\"Diagrama\n\nDescripci\u00f3n<\/figure>\n\n\n\n

Esta semana hemos tenido subidas de los activos de riesgo con ca\u00edda del precio del petr\u00f3leo ante un alto el fuego en Oriente Pr\u00f3ximo, aunque el alto el fuego no es definitivo y es complicado seguir el conflicto en tiempo real ya que todo depende del estado de \u00e1nimo del presidente de los Estados Unidos\u2026 Trump afirmaba estar \u201clisto y cargado\u201d. Por su parte, los hut\u00edes mantienen los ataques a instalaciones vinculadas a Saudi Aramco en Jizan y Yanbu.<\/strong> Ir\u00e1n se reunir\u00e1 de nuevo con Om\u00e1n para discutir la situaci\u00f3n del Estrecho de Ormuz. El martes destacaron las afirmaciones de Donald Trump apuntando que hay \u00abmuchas posibilidades\u00bb de alcanzar un acuerdo con Ir\u00e1n<\/strong>, mientras ambas partes habr\u00edan pausado sus ataques diarios como se\u00f1al para dar otra oportunidad a un posible acuerdo. No obstante, Trump tambi\u00e9n ha advertido que la falta de un acercamiento de posturas dar\u00eda lugar al reinicio de los ataques<\/strong>. El mi\u00e9rcoles Ir\u00e1n lanz\u00f3 un ataque por sorpresa con misiles bal\u00edsticos contra bases militares de Estados Unidos en Jordania<\/strong>, aunque Washington asegur\u00f3 haber interceptado todos los proyectiles sin que se produjeran da\u00f1os significativos. Como respuesta, Estados Unidos y Arabia Saud\u00ed llevaron a cabo ataques conjuntos contra posiciones de milicias respaldadas por Ir\u00e1n en el este de Irak. Pese a todo, Trump afirm\u00f3 que Teher\u00e1n sigue interesado en alcanzar un acuerdo y se mostr\u00f3 convencido de que finalmente aceptar\u00e1 las condiciones estadounidenses<\/strong>, mientras que las autoridades iran\u00edes negaron haber solicitado negociaciones durante las \u00faltimas semanas y rechazaron tanto la presi\u00f3n ejercida mediante el bloqueo naval estadounidense como la propuesta de Om\u00e1n para gestionar el tr\u00e1fico mar\u00edtimo en el Estrecho de Ormuz, insistiendo en mantener el control total sobre la ruta de entrada. Seg\u00fan Reuters, Pek\u00edn ha mantenido contactos directos con los hut\u00edes de Yemen con el objetivo de garantizar el paso seguro de los buques chinos por el Mar Rojo<\/strong>, despu\u00e9s de que el grupo intensificara sus amenazas contra el tr\u00e1fico mar\u00edtimo vinculado a Arabia Saud\u00ed. Ayer y hoy el petr\u00f3leo vuelve a subir despu\u00e9s de que Trump <\/strong>afirmase que golpear\u00e1 a Ir\u00e1n duramente<\/strong> tras el ataque a bases americanas en Jordania, lo que sigue alejando la posibilidad de que se reanuden los contactos diplom\u00e1ticos y nos devuelve al modo escalada militar. <\/strong>Seg\u00fan informa The Guardian, Arabia Saud\u00ed estar\u00eda preparando una ofensiva mar\u00edtima y posiblemente tambi\u00e9n terrestre contra los hut\u00edes en Yemen. La operaci\u00f3n buscar\u00eda reducir la capacidad del grupo para atacar embarcaciones en el mar Rojo, una de las principales rutas del comercio internacional<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Precio del petr\u00f3leo Brent durante los 10 \u00faltimos d\u00edas (rango del 19% de m\u00e1ximo a m\u00ednimo)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Estados Unidos activ\u00f3 el pasado 28 de febrero la operaci\u00f3n Furia \u00c9pica<\/strong>, un ataque coordinado junto a Israel sobre Ir\u00e1n, llamado a erradicar su programa nuclear y a acabar con el r\u00e9gimen de los ayatol\u00e1s que, tras unas primeras horas sin resultados definitivos, Donald Trump estim\u00f3 que les llevar\u00eda \u201cunas cuatro semanas\u201d completar. Cinco meses despu\u00e9s<\/strong>, lejos de terminar, el conflicto vuelve a recrudecerse mientras su impacto econ\u00f3mico para Estados Unidos se hace patente en forma de menor crecimiento, alza de precios, encarecimiento de la financiaci\u00f3n y una creciente factura militar y pol\u00edtica<\/strong>. El fen\u00f3meno fue cuantificado ayer por la Oficina de An\u00e1lisis Econ\u00f3mico<\/strong> (BEA), dependiente del Departamento de Comercio de Estados Unidos, que registr\u00f3 un frenazo en el crecimiento econ\u00f3mico del pa\u00eds<\/strong>. Los datos oficiales estiman, concretamente, que el crecimiento anualizado del PIB del pa\u00eds<\/strong>, una vez descontada la inflaci\u00f3n, se redujo al 1,5% en el segundo trimestre de 2026<\/strong>, frente al 2,1% registrado tres meses antes. La cota no solo constata la desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica, sino que demuestra su gravedad es mayor de la esperada por los analistas, que preve\u00edan un avance del 1,8%. En t\u00e9rminos trimestrales, la actividad econ\u00f3mica de Estados Unidos avanz\u00f3 un 0,4%, una d\u00e9cima menos<\/strong>. Obviando el freno del PIB, la portavoz de la Casa Blanca, Kush Desai, sostuvo que \u201clos motores fundamentales del crecimiento econ\u00f3mico siguen cobrando fuerza gracias a la agenda econ\u00f3mica del presidente Trump\u201d, y puso el foco en que el gasto en consumo, principal motor del pa\u00eds, avanz\u00f3 un 3,2%, mientras la inversi\u00f3n empresarial creci\u00f3 un 8,4%, gracias al fuerte gasto de las grandes firmas tecnol\u00f3gicas en Inteligencia Artificial. La otra cara de esta moneda es, sin embargo, un fuerte incremento de importaciones destinadas a alimentar la construcci\u00f3n de grandes centros de datos y semiconductores que requiere esta tecnolog\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

A su vez, el Departamento de Comercio subray\u00f3 que el aumento de los precios se suaviz\u00f3 en junio a un incremento del 4,1% al 3,7%, coincidiendo con el respiro que supuso el alto el fuego pactado por Washington y Teher\u00e1n<\/strong>. Sin embargo, este ha saltado por los aires en julio, dando paso a una nueva escalada de los precios del petr\u00f3leo, el gas y los hidrocarburos. El gal\u00f3n de gasolina ha superado en el pa\u00eds los 4,2 d\u00f3lares<\/strong>, siendo este uno de los term\u00f3metros m\u00e1s sensibles para el estadounidense medio de lo que es una escalada soportable de los precios, a las puertas de las vacaciones de verano. Por su parte, mientras el Gobierno federal recortaba el gasto p\u00fablico, el de Defensa creci\u00f3 un 2,4% en el segundo trimestre<\/strong>. El secretario de Defensa, Pete Hegseth, ha elevado de 29.000 a 37.500 millones de d\u00f3lares coste de los cinco meses de guerra en Oriente Pr\u00f3ximo. La cifra amenaza con seguir alimentando un d\u00e9ficit<\/strong> que ronda los dos billones de d\u00f3lares<\/strong>, un volumen in\u00e9dito desde el final de la Segunda Guerra Mundial. Un agujero que la Casa Blanca se ve obligada a costear emitiendo m\u00e1s deuda p\u00fablica.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, la conjunci\u00f3n de factores mencionada ha venido elevando con fuerza el precio por el que los inversores est\u00e1n dispuestos a financiar a Estados Unidos. La curva de tipos de todas las emisiones del Tesoro estadounidense contin\u00faa en ascenso, hasta el punto de que los bonos a 30 a\u00f1os se pagan ya a su mayor coste desde 2007, en niveles propios del momento del estallido de la gran crisis financiera, por encima del 5,2%. El bono a 10 a\u00f1os, ronda un inter\u00e9s del 4,66%.<\/p>\n\n\n\n

Pese a las crecientes tensiones, no hay salida a la vista para la guerra en Oriente Pr\u00f3ximo. Estados Unidos bombarde\u00f3 ayer objetivos iran\u00edes en represalia por el ataque sorpresa emprendido por Teher\u00e1n un d\u00eda antes, dando al traste con la fr\u00e1gil tregua que hab\u00edan abierto. Por su parte, Arabia Saud\u00ed impuls\u00f3 ayer una alianza de defensa mar\u00edtima frente a los ataques hut\u00edes en el Mar Rojo y Egipto denunci\u00f3 dos ataques con drones a barcos en su territorio que amenazan con ampliar el conflicto.<\/p>\n\n\n\n

La situaci\u00f3n sigue minando la popularidad de Trump en un a\u00f1o marcado por las elecciones legislativas de medio mandato de noviembre (Midterm<\/em>),<\/strong> que delimitar\u00e1n su poder y su legado en la recta final de su mandato.<\/p>\n\n\n\n

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Esta semana ha sido muy intensa, tanto en reuniones de Bancos Centrales como desde el punto de vista empresarial con las presentaciones de resultados<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Las acciones de las compa\u00f1\u00edas de semiconductores han corregido tras un fuerte rally impulsado por la inteligencia artificial. El \u00edndice SOX ha ca\u00eddo aproximadamente un 17% desde su m\u00e1ximo del 22 de junio (aunque lleva una subida de casi el 70% en lo que va de a\u00f1o, y ayer rebot\u00f3 un 2,42% impulsado por compa\u00f1\u00edas como Lam Research que subi\u00f3 un 16%)<\/strong>, debido a las dudas de los inversores respecto a la demanda relacionada con la IA y sobre el gasto en infraestructuras<\/strong>. Sin embargo, la demanda y el impulso de beneficios contin\u00faan siendo excepcionalmente s\u00f3lidos, los \u00faltimos resultados empresariales siguen mostrando una fuerte demanda de chips avanzados, mientras los analistas elevan sus previsiones de beneficios y de inversi\u00f3n en infraestructuras de IA. Aunque hay varios riesgos en torno al sector como son los posibles excesos de capacidad de computaci\u00f3n entre los grandes proveedores de nube<\/strong> (hyperscalers), la aparici\u00f3n de modelos de IA open-source cada vez m\u00e1s potentes, nuevas capacidades de producci\u00f3n de semiconductores que podr\u00edan entrar en funcionamiento en los pr\u00f3ximos a\u00f1os<\/strong>, y la incertidumbre persistente sobre la monetizaci\u00f3n de la IA<\/strong>. Adem\u00e1s, el enorme flujo que hab\u00eda entrado en compa\u00f1\u00edas relacionadas con la IA y el apalancamiento de muchas de estas inversiones han intensificado el movimiento de correcci\u00f3n del sector. El mi\u00e9rcoles publicaron hiperescaladores con un tono mixto, <\/strong>donde las pruebas de monetizaci\u00f3n del elevado capex marcan la diferencia, Microsoft mostr\u00f3 una monetizaci\u00f3n real, con Azure +43%<\/strong> y con gu\u00eda +45% para el trimestre actual, y con reducci\u00f3n de la gu\u00eda de capex <\/strong>de 190.000 millones a 175.000 millones de d\u00f3lares aunque por un ajuste contable <\/strong>por extensi\u00f3n de vida \u00fatil de activos de 25 a 40 a\u00f1os, mientras s\u00f3lo un 7% del BPA se debe a revalorizaci\u00f3n de la participaci\u00f3n en Anthropic, <\/strong>tambi\u00e9n public\u00f3<\/strong> Meta que decepcion\u00f3 con una gu\u00eda de ingresos para el tercer trimestre <\/strong>ligeramente por debajo del consenso, pero sobre todo destac\u00f3 negativamente la ca\u00edda de la generaci\u00f3n de caja libre <\/strong>a 784 millones de d\u00f3lares, el nivel m\u00e1s bajo desde el tercer trimestre del 2022, como consecuencia directa del gasto masivo en capex de IA, <\/strong>que le lleva tambi\u00e9n a elevar ligeramente, +2%, el suelo de la gu\u00eda de capex para el a\u00f1o <\/strong>hasta 130.000-145.000 millones. Tambi\u00e9n public\u00f3 Samsung, con resultados r\u00e9cord aunque la acci\u00f3n cay\u00f3 (como le sucedi\u00f3 a SK Hynix a comienzo de semana, que cay\u00f3 un 10% en Bolsa pese a multiplicar por m\u00e1s de trece sus ganancias), buena prueba de que las expectativas son exigentes. <\/strong>La coreana <\/strong>prev\u00e9 que la brecha entre demanda y oferta de memoria se ampliar\u00e1 en 2027<\/strong> y afirma que los clientes est\u00e1n pidiendo contratos plurianuales a precios elevados. De los 7 Magn\u00edficos ayer publicaron Amazon y Apple despu\u00e9s del cierre americano, con resultados mixtos, Amazon, que sube un 10%<\/strong> en mercados fuera de hora tras publicar fuertes ventas en cloud<\/em> (AWS) que confirman la tesis de monetizaci\u00f3n<\/strong> que Alphabet y Microsoft ya hab\u00edan validado (ayer Microsoft subi\u00f3 un 16%,<\/strong> en su mayor subida en m\u00e1s de un a\u00f1o), tambi\u00e9n public\u00f3 Apple que cae un 6% <\/strong>en mercados fuera de hora tras unas gu\u00edas para el cuarto trimestre del 2026 de +9%\/+11% por debajo del +12% que esperaba el consenso de analistas, por escasez de suministro, confirmando que la escasez de memoria por la demanda de centros de datos est\u00e1 afectando a los productos de consumo.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El \u00edndice SOX ha estado esta semana en niveles de sobreventa que no se ve\u00edan desde el Covid<\/strong>, desde ah\u00ed rebot\u00f3 ayer con fuerza:<\/p>\n\n\n\n

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Entre los inversores preocupa la financiaci\u00f3n circular de Nvidia<\/strong>. Nvidia est\u00e1 preparando una nueva ronda de acuerdos por valor de 750.000 millones de d\u00f3lares<\/strong>. La mayor\u00eda de las empresas en las que invertir\u00e1 Nvidia emplean sus chips o su gasto representa una parte significativa de sus ingresos. Firmas como Goldman Sachs o Michael Burry han advertido de la naturaleza circular de los acuerdos de la fabricante de semiconductores, Nvidia financia y adquiere participaciones en empresas y proyectos que utilizan sus chips<\/strong>. Los analistas temen que este tipo de transacciones distorsionen la demanda, propicien malas decisiones y magnifiquen las p\u00e9rdidas si la IA no genera beneficios reales. De las inversiones que Nvidia realiza anualmente, el 37% se realiza en una \u00fanica empresa, TSMC<\/strong>. La compa\u00f1\u00eda taiwanesa es el principal productor de chips avanzados de la empresa estadounidense, que emplea estos chips para entrenar sus modelos de IA. La interrelaci\u00f3n entre ambas compa\u00f1\u00edas es tal que, sin el gasto de Nvidia, los ingresos anuales de TSMC ser\u00edan un 19% inferiores. Un porcentaje que SK Hynix<\/strong> eleva hasta casi el 27%. La empresa surcoreana se encarga de proveer a Nvidia de HBM (memorias de alto ancho de banda), imprescindibles para el desarrollo de las GPU (unidades de procesamiento gr\u00e1fico) de Nvidia, su producto estrella. La semana pasada, la firma estadounidense anunci\u00f3 una inversi\u00f3n de m\u00e1s de 500.000 millones de d\u00f3lares en SK Hynix<\/strong>. Nvidia ha hecho inversiones milmillonarias en numerosas empresas que se encuentran entre sus principales proveedores y clientes, como Marvell y OpenAI<\/strong>, en un esfuerzo por impulsar la industria. La gigante estadounidense planea financiar 350.000 millones de d\u00f3lares de las compras de chips de OpenAI<\/strong>, seg\u00fan informa Bloomberg. \u201cUna empresa que tiene a uno de sus proveedores como accionista principal puede ser m\u00e1s probable que siga comprando sus productos, tenga o no sentido comercial. Eso aumenta el riesgo de gastar dinero para asegurar negocios que no se materializan. La circularidad puede ser m\u00e1s arriesgada cuando un pu\u00f1ado de compradores son responsables de una gran parte del mercado, como es el caso de la IA<\/strong>\u201d, seg\u00fan se\u00f1ala un estudio de Bloomberg. \u201cNvidia quiere asegurarse de que el desarrollo contin\u00fae a este ritmo, es uno de sus principales riesgos. Si este intenso desarrollo y gasto se detienen, aunque sea por seis meses, a la empresa no le ir\u00e1 nada bien<\/strong>\u201d, seg\u00fan Bloomberg Intelligence.<\/p>\n\n\n\n

Acci\u00f3n de NVIDIA \u00faltimos 12 meses<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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El \u00edndice surcoreano Kospi ha llegado a caer un 40% en el \u00faltimo mes, aunque hoy ha rebotado un 18%!!!. <\/strong>La ca\u00edda de las Bolsas<\/strong> ha provocado que el gobierno de Corea del Sur haya anunciado un paquete de medidas de estabilizaci\u00f3n del mercado<\/strong> tras una reuni\u00f3n de emergencia, que incluir\u00e1 limitaciones a la participaci\u00f3n minorista en ETFs apalancados<\/strong>, estableciendo un l\u00edmite de exposici\u00f3n <\/strong>como porcentaje de la cartera total del inversor y elevando los costes de negociaci\u00f3n<\/strong>. Estas medidas se suman a las restricciones ya programadas para el 31 de Julio, como el mayor requisito m\u00ednimo de dep\u00f3sito en efectivo <\/strong>para inversores en ETFs apalancados sobre acciones individuales. <\/strong>Queda as\u00ed de manifiesto que los ETFs apalancados sobre valores individuales en un mercado con alta concentraci\u00f3n<\/strong> (Samsung y SK Hynix han llegado a suponer un 60% del Kospi a finales de Junio<\/strong>) y alta participaci\u00f3n minorista son inherentemente inestables y requieren salvaguardas preventivas, no reactivas<\/strong>. Los ETFs sobre Samsung y SK Hynix han llegado a registrar p\u00e9rdidas del -75%\/-80%<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

KOSPI Index durante el 2026<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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El ETF apalancado x3 de SK Hynix ha llegado a caer un -97% desde los m\u00e1ximos de Junio<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Leverage Shares 3x Long SK Hynix ETP<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Cuando el S&P 500 ha terminado Julio con una subida del 7% o m\u00e1s ha terminado el a\u00f1o en niveles superiores a final de ese a\u00f1o el 91% de las veces desde 1950<\/strong>, actualmente el S&P 500 est\u00e1 +8,65% YTD, despu\u00e9s de la subida del 1,66% de ayer.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

La Reserva Federal decidi\u00f3 mantener los tipos de inter\u00e9s en el rango del 3,50%-3,75%,<\/strong> tal y como esperaba el mercado. Sin embargo, la principal novedad fue que tres miembros del FOMC (Hammack, Kashkari y Logan) votaron a favor de una subida de 25 puntos b\u00e1sicos<\/strong>, reflejando un endurecimiento del debate interno sobre la inflaci\u00f3n<\/strong>. Adem\u00e1s, el comunicado apenas introdujo cambios respecto al de junio, insistiendo en que la inflaci\u00f3n contin\u00faa siendo elevada debido, en parte, a los shocks de oferta, mientras que la econom\u00eda mantiene un ritmo de crecimiento s\u00f3lido y el mercado laboral contin\u00faa mostrando fortaleza. En la posterior rueda de prensa, el presidente de la Fed, Kevin Warsh, defendi\u00f3 que la econom\u00eda estadounidense contin\u00faa mostrando una \u00abresiliencia impresionante\u00bb y reiter\u00f3 que la instituci\u00f3n no dudar\u00e1 en actuar si la inflaci\u00f3n permanece elevada<\/strong>. Adem\u00e1s, volvi\u00f3 a justificar su decisi\u00f3n de reducir al m\u00ednimo el forward guidance, argumentando que prefiere que los mercados reaccionen a los datos econ\u00f3micos y no a las expectativas generadas por el propio banco central.<\/p>\n\n\n\n

Trump<\/strong> volvi\u00f3 a presionar al Senado para que apruebe la resoluci\u00f3n presupuestaria<\/strong> antes del receso parlamentario de agosto, con el objetivo de desbloquear la tramitaci\u00f3n de su agenda fiscal mediante el procedimiento de reconciliaci\u00f3n presupuestaria. Sin embargo, el l\u00edder republicano del Senado, John Thune, ha reiterado que la prioridad inmediata pasa por alcanzar un acuerdo bipartidista sobre una resoluci\u00f3n temporal de financiaci\u00f3n que evite un cierre parcial de la Administraci\u00f3n cuando finalice el actual ejercicio fiscal el pr\u00f3ximo 30 de septiembre, lo que mantiene la incertidumbre sobre el calendario legislativo en Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

La guerra comercial entre Estados Unidos y China contin\u00faa ampli\u00e1ndose al \u00e1mbito tecnol\u00f3gico<\/strong>. Un grupo de senadores estadounidenses pidi\u00f3 a Apple que deje de adquirir chips de memoria a fabricantes chinos por motivos de seguridad nacional, mientras que Pek\u00edn respondi\u00f3 acusando a Washington de discriminar a las empresas chinas mediante nuevas restricciones sobre equipos tecnol\u00f3gicos estrat\u00e9gicos, como los inversores para redes el\u00e9ctricas y energ\u00edas renovables, adem\u00e1s de robots industriales.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan Bloomberg, la Administraci\u00f3n Trump estar\u00eda valorando imponer un pago de hasta 100.000 d\u00f3lares a los estudiantes extranjeros que deseen permanecer trabajando en Estados Unidos tras finalizar sus estudios universitarios.<\/p>\n\n\n\n

La estimaci\u00f3n en tiempo real de crecimiento elaborada por la Reserva Federal de Nueva York<\/strong> elev\u00f3 ligeramente su previsi\u00f3n para el PIB del segundo trimestre hasta el 2,82%, frente al 2,1% que espera el consenso<\/strong>, mientras que para el tercer trimestre proyecta un crecimiento del 2,62%<\/strong>. Estas estimaciones apuntan a que la econom\u00eda estadounidense contin\u00faa mostrando una notable capacidad de resistencia <\/strong>a pesar del endurecimiento de las condiciones financieras y del incremento de la incertidumbre geopol\u00edtica.<\/p>\n\n\n\n

Trump calific\u00f3 como \u00abmuy positiva\u00bb su reuni\u00f3n con el presidente ucraniano, Zelenski<\/strong>, quien afirm\u00f3 posteriormente que Estados Unidos acept\u00f3 conceder licencias para fabricar sistemas de defensa a\u00e9rea Patriot en Ucrania.<\/p>\n\n\n\n

En Europa<\/strong> Lane, Economista Jefe del Banco Central Europeo, se\u00f1al\u00f3 que la econom\u00eda de la Zona Euro se enfrenta a un shock de magnitud \u00abmedia\u00bb y que la respuesta de pol\u00edtica monetaria no ser\u00e1 ni excesiva ni insuficiente<\/strong>, insistiendo en un enfoque equilibrado y dependiente de los datos.<\/p>\n\n\n\n

Siguiendo en Europa <\/strong>en Alemania<\/strong>, el canciller, Friedrich Merz, rechaz\u00f3 la propuesta de presupuesto plurianual de la Uni\u00f3n Europea<\/strong>, al considerar excesivo el incremento del gasto comunitario y defender que las nuevas prioridades, como la defensa o la competitividad, deben financiarse mediante una reasignaci\u00f3n de recursos y no a trav\u00e9s de un mayor presupuesto o de m\u00e1s deuda conjunta. La noticia anticipa unas negociaciones previsiblemente complejas entre los Estados miembros durante los pr\u00f3ximos meses sobre el futuro marco fiscal de la UE.<\/p>\n\n\n\n

En Reino Unido<\/strong>, distintas informaciones apuntan a que el Gobierno de Andy Burnham afronta un desfase presupuestario cercano a los 24.000 millones de libras<\/strong> debido al mayor impacto de la inflaci\u00f3n<\/strong> sobre el gasto p\u00fablico. Esta situaci\u00f3n vuelve a poner de manifiesto las dificultades que siguen afrontando las econom\u00edas europeas para compatibilizar unas finanzas p\u00fablicas sostenibles con el aumento del gasto derivado de la inflaci\u00f3n, la defensa y la transici\u00f3n energ\u00e9tica.<\/p>\n\n\n\n

En Espa\u00f1a ayer conocimos datos de crecimiento que sorprendieron positivamente y volvieron a poner de manifiesto la fortaleza de la actividad espa\u00f1ola pese a la <\/em>subida de los precios de la<\/em> energ\u00eda.<\/strong> El PIB creci\u00f3 un +2,7% interanual en el segundo trimestre<\/strong>, manteniendo el mismo ritmo por cuarto trimestre consecutivo y superando el +2,4% esperado. En t\u00e9rminos trimestrales, la econom\u00eda avanz\u00f3 un +0,7%,<\/strong> una d\u00e9cima por encima de las expectativas. En el desglose de componentes de la tasa trimestral, el crecimiento sigui\u00f3 apoy\u00e1ndose en la fortaleza de la demanda interna<\/strong>, que aport\u00f3 un 0,6% frente a la demanda externa (+0,1%). El mayor dinamismo vino por el lado del consumo (+0,7% trimestral) y la inversi\u00f3n (+0,5%). Desde la \u00f3ptica de la oferta, todos los grandes sectores registraron crecimientos positivos. La industria lider\u00f3 el avance con un incremento del +1,0% trimestral, seguida de los servicios, que crecieron un +0,8%<\/strong> y mantuvieron un ritmo similar al del trimestre anterior. Por su parte, la construcci\u00f3n aceler\u00f3 hasta el +0,6%<\/strong>, ocho d\u00e9cimas m\u00e1s que en el trimestre precedente, mientras que las ramas primarias registraron un crecimiento m\u00e1s moderado del +0,2%. En cuanto a los precios, el dato preliminar de inflaci\u00f3n correspondiente a julio mostr\u00f3 un nuevo repunte, al situarse en el +3,5% interanual, tres d\u00e9cimas por encima del +3,2% registrado en los tres meses anteriores y tambi\u00e9n por encima de lo esperado.<\/strong> A falta de conocer el desglose por componentes, el INE atribuy\u00f3 esta aceleraci\u00f3n principalmente al comportamiento de los precios de los carburantes y de la electricidad. Por su parte, la inflaci\u00f3n subyacente, que excluye los elementos m\u00e1s vol\u00e1tiles, tambi\u00e9n volvi\u00f3 a aumentar hasta el +3%, frente al +2,9% del mes anterior y al +2,8% esperado.<\/p>\n\n\n\n

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Dentro de la semana intensa en reuniones de banco centrales el Banco de Jap\u00f3n, en l\u00ednea con lo esperado, ha mantenido tipos en el<\/strong> 1% por 8 votos a 1, con un sesgo hawkish <\/strong>al se\u00f1alar el Banco Central que es previsible que la inflaci\u00f3n subyacente supere claramente el objetivo del 2%<\/strong> en la segunda mitad del a\u00f1o fiscal. Hoy hemos conocido el IPC de Tokio<\/strong> de julio, general<\/strong> 2% vs 1,8%e y 1,7% anterior y subyacente<\/strong> 2% vs 2%e y 1,9% anterior. El Banco Central de Jap\u00f3n revis\u00f3 el balance de riesgos del crecimiento de \u00absesgado a la baja\u00bb a \u00abequilibrado\u00bb, reconociendo que el impacto de la guerra de Ir\u00e1n es menor de lo temido gracias al impulso global de la IA.  <\/strong>El mercado descuenta una subida de 25 puntos b\u00e1sicos para octubre,<\/strong> especialmente tras la reciente recuperaci\u00f3n del Yen, una recuperaci\u00f3n que parece venir de una intervenci\u00f3n de las autoridades japonesas, <\/strong>no confirmada oficialmente.<\/p>\n\n\n\n

Ayer el Banco de Inglaterra mantuvo tipos sin cambios en 3,75% <\/strong>por quinta reuni\u00f3n consecutiva, por 6 votos a 3. Aunque se suma uno al lado hawkish, el tono general fue dovish al cerrar la puerta el gobernador Bailey a una subida inminente<\/strong>, l<\/strong>o que abre a\u00fan m\u00e1s la distancia entre ambos bandos. El mercado descuenta tambi\u00e9n una subida de 25 puntos b\u00e1sicos en el cuarto trimestre del 2026, y de otros 25 puntos en el primer trimestre del 2027, eliminado la tercera que empezaba a descontar.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Australia <\/strong>la gobernadora del Banco de la Reserva de Australia<\/strong>, Michele Bullock, reiter\u00f3 que el banco central sigue dispuesto a elevar el tipo de inter\u00e9s oficial si fuera necesario,<\/strong> con una inflaci\u00f3n subyacente que contin\u00faa siendo demasiado elevada incluso si el reciente repunte de los precios del petr\u00f3leo es temporal. Asimismo, advirti\u00f3 de las se\u00f1ales que apuntan a que la demanda interna y las condiciones del mercado laboral han comenzado a moderarse<\/strong>, y persiste un d\u00e9bil crecimiento de la productividad<\/strong> que sigue siendo una limitaci\u00f3n estructural para la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

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Las posibles tormentas de este verano. Jes\u00fas S\u00e1nchez-Qui\u00f1ones. Consejero de Renta 4 Banco.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Durante el mes de agosto, el volumen de negociaci\u00f3n en los mercados financieros disminuye sustancialmente<\/strong> <\/strong>y ello provoca que las oscilaciones de precios se vean acentuadas, especialmente a la baja.<\/p>\n\n\n\n

Este agosto son numerosos los factores que eventualmente pueden provocar volatilidad en los mercados <\/strong>: los resultados de SpaceX y el levantamiento parcial de la prohibici\u00f3n de venta de acciones; la evoluci\u00f3n de las empresas relacionadas con la inteligencia artificial; el desarrollo de la guerra de Ir\u00e1n y de la guerra de Ucrania; la evoluci\u00f3n del yen y posibles medidas en Jap\u00f3n que puedan afectar al apalancamiento en yenes de inversores internacionales; y las declaraciones de los bancos centrales en su reuni\u00f3n conjunta de agosto.<\/p>\n\n\n\n

SpaceX publica resultados el 4 de agosto. Independientemente de la bondad de las cifras que se presenten, dicha publicaci\u00f3n <\/strong>levanta parcialmente las restricciones de venta de 912 millones de acciones de la compa\u00f1\u00eda a partir del 6 de agosto <\/strong>.<\/strong> Teniendo en cuenta que el n\u00famero de acciones libremente cotizadas hasta ahora es de 640 millones y que ahora no se va a realizar una operaci\u00f3n de colocaci\u00f3n de acciones por parte de los principales bancos de inversi\u00f3n del mundo, como se hizo en el momento de su salida a bolsa, es previsible que la presi\u00f3n vendedora sobre las acciones de SpaceX sea extraordinaria.<\/p>\n\n\n\n

La mayor\u00eda de los inversores que invirtieron en SpaceX en las rondas anteriores a su salida a bolsa tienen elevad\u00edsimas plusval\u00edas latentes, por lo que es previsible que la corriente vendedora sea intensa, aunque la ca\u00edda desde los m\u00e1ximos del 16 de junio sea ya superior al 50%.  <\/strong>El riesgo es el contagio de esta eventual ca\u00edda de SpaceX a otros valores tecnol\u00f3gicos<\/strong> <\/strong>especialmente relacionados con la econom\u00eda espacial y la inteligencia artificial.<\/p>\n\n\n\n

Respecto a las empresas relacionadas con la inteligencia artificial, los posibles eventos perturbadores de las cotizaciones son varios: no es descartable que vivamos alg\u00fan momento \u201cDeepSeek <\/em>\u201d, con el anuncio de avances en el desarrollo de los modelos chinos, mucho m\u00e1s econ\u00f3micos, que puedan provocar bruscos movimientos en las cotizaciones; la elevad\u00edsima volatilidad de las empresas de semiconductores coreanas corre el riesgo de contagiarse a los fabricantes de semiconductores de otras \u00e1reas geogr\u00e1ficas. El propio Gobierno surcoreano reconoce que la volatilidad extrema de las dos principales empresas de semiconductores del pa\u00eds, Samsung y SK Hynix, se debe al lanzamiento de ETF apalancados que han acentuado primero las subidas y ahora las ca\u00eddas; el 26 de agosto se publicar\u00e1n los resultados de Nvidia, que condicionar\u00e1n las expectativas del sector de los semiconductores<\/strong>, tan castigado en las \u00faltimas semanas.<\/p>\n\n\n\n

Aunque los mercados financieros llevan meses descontando una tregua definitiva en el golfo P\u00e9rsico, la realidad es que de momento no se atisba la posibilidad de un acuerdo definitivo. Las \u00faltimas declaraciones de Netanyahu, diciendo que la guerra no se acabar\u00e1 hasta la ca\u00edda del r\u00e9gimen iran\u00ed o hasta la paralizaci\u00f3n completa de su programa nuclear, no ayudan. De momento, la incertidumbre ha vuelto a disparar el precio del crudo y de la energ\u00eda en general, siendo una losa para las cifras de inflaci\u00f3n de los pr\u00f3ximos meses<\/strong>. Adicionalmente, la extensi\u00f3n de las hostilidades al estrecho de Bab el-Mandeb, que da acceso al mar Rojo, est\u00e1 provocando una distorsi\u00f3n adicional en las cadenas de suministro, especialmente las asi\u00e1ticas.<\/p>\n\n\n\n

Por su parte, la guerra de Ucrania, aunque haya quedado en un segundo plano, ha entrado en una fase que supone un peligro adicional para los mercados energ\u00e9ticos globales<\/strong>. El ataque con drones por parte de Ucrania a la infraestructura energ\u00e9tica rusa, incluidos los llevados a cabo en el mar Negro, en el mar de Azov y en el mar Caspio, impactando incluso en plataformas offshore<\/em> de extracci\u00f3n de petr\u00f3leo y hasta en un barco iran\u00ed, a\u00f1ade un factor adicional de incertidumbre.<\/p>\n\n\n\n

El \u00faltimo gran sobresalto en un mes de agosto se produjo en 2024 por una subida de tipos por parte del Banco de Jap\u00f3n, que motiv\u00f3 una r\u00e1pida revalorizaci\u00f3n del yen, que a su vez provoc\u00f3 ventas en los principales mercados financieros para deshacer posiciones apalancadas en yenes. Ahora, el yen se encuentra en m\u00ednimos de 40 a\u00f1os respecto al d\u00f3lar<\/strong>. No se puede descartar alg\u00fan movimiento brusco en el yen que provoque otro episodio de desinversiones forzadas en las posiciones financiadas en yenes.<\/p>\n\n\n\n

Como todos los a\u00f1os, a finales de agosto tendr\u00e1 lugar la reuni\u00f3n de los principales banqueros centrales del mundo en Jackson Hole<\/strong>. En funci\u00f3n de la evoluci\u00f3n de los factores anteriormente comentados, su mensaje puede ser m\u00e1s o menos agresivo, pudiendo tener impacto en los mercados financieros.<\/p>\n\n\n\n

Pese a todos los factores inquietantes comentados, la mayor\u00eda de las bolsas occidentales se encuentran cerca de los m\u00e1ximos. Motivo adicional para ser precavidos<\/strong> de cara a agosto.<\/p>\n\n\n\n

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Los \u2018shocks\u2019 del petr\u00f3leo ya no sorprenden tanto. Nouriel Roubini. Estratega econ\u00f3mico s\u00e9nior en Hudson Bay Capital Management, es profesor em\u00e9rito en la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York y autor de \u2018Megamenazas\u2019(2022)<\/u><\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

El golfo P\u00e9rsico est\u00e1 en un desequilibrio inestable. No se produjo un acuerdo duradero para la reapertura del estrecho de Ormuz; Estados Unidos e Ir\u00e1n siguen manteniendo demandas muy contradictorias, con los iran\u00edes en posici\u00f3n ventajosa respecto del presidente Donald Trump, que en noviembre enfrenta unas elecciones legislativas de medio mandato<\/strong>. La inexistencia de un acuerdo integral hac\u00eda muy probable el reinicio de las hostilidades, en el contexto de un riesgo creciente de volver a la guerra total. <\/p>\n\n\n\n

En el momento de escribir este art\u00edculo, el impacto sobre la econom\u00eda mundial (en t\u00e9rminos de crecimiento e inflaci\u00f3n) no ha sido muy grande; aunque estamos ante la mayor disrupci\u00f3n de la historia en el suministro mundial de petr\u00f3leo, los shocks petroleros de los a\u00f1os setenta tuvieron m\u00e1s repercusiones.<\/p>\n\n\n\n

La estrategia iran\u00ed sigue centrada en la instrumentalizaci\u00f3n agresiva del petr\u00f3leo, pr\u00e1ctica que ya tiene una larga historia. <\/p>\n\n\n\n

Algunos historiadores sostienen que una de las razones de la derrota de Alemania en la Primera Guerra Mundial fue que el bloqueo mar\u00edtimo de los Aliados la priv\u00f3 del acceso a petr\u00f3leo. Asimismo, el imperio japon\u00e9s tom\u00f3 la fat\u00eddica decisi\u00f3n de atacar la flota estadounidense en Pearl Harbor en respuesta al embargo petrolero que le hab\u00eda impuesto el presidente Franklin Roosevelt por la invasi\u00f3n a China; y m\u00e1s tarde Stalin asegur\u00f3 que los nazis perdieron la Segunda Guerra Mundial porque los sovi\u00e9ticos impidieron a las potencias del Eje la captura de los yacimientos petrol\u00edferos del C\u00e1ucaso.<\/p>\n\n\n\n

Despu\u00e9s de la guerra, la Crisis de Suez (1956) afect\u00f3 el suministro de petr\u00f3leo desde Oriente Medio a Europa y llev\u00f3 a Francia, el Reino Unido e Israel a lanzar una operaci\u00f3n para capturar el canal de Suez, que Egipto hab\u00eda nacionalizado. Al final tuvieron que retirarse bajo presi\u00f3n de Estados Unidos, que quer\u00eda evitar un conflicto que pudiera arrastrar a los sovi\u00e9ticos. Un decenio despu\u00e9s, el detonante inmediato de la Guerra de los Seis D\u00edas entre Israel y varios Estados \u00e1rabes fue el intento egipcio de bloquear el flujo de petr\u00f3leo iran\u00ed a Israel a trav\u00e9s del estrecho de Tir\u00e1n.<\/p>\n\n\n\n

Las perturbaciones geopol\u00edticas de los setenta provocaron una d\u00e9cada perdida de estanflaci\u00f3n (varias recesiones con alta inflaci\u00f3n), debilidad en las bolsas mundiales y rendimientos de los bonos que llegaron a dos d\u00edgitos. <\/p>\n\n\n\n

Las consecuencias fueron tan graves que la d\u00e9cada de 1970 todav\u00eda est\u00e1 muy presente en la memoria colectiva. Pero los shocks petroleros con causas pol\u00edticas que vinieron despu\u00e9s (tras la invasi\u00f3n iraqu\u00ed de Kuwait en 1990, la crisis de precios del petr\u00f3leo en 2000-01, la invasi\u00f3n estadounidense a Irak en 2003 y la guerra de doce d\u00edas contra Ir\u00e1n el a\u00f1o pasado) tuvieron, lo mismo que la guerra de este a\u00f1o, efectos mucho m\u00e1s moderados en la econom\u00eda y los mercados.<\/p>\n\n\n\n

Hay varias razones que lo explican. La primera es que despu\u00e9s de los setenta, los miembros de la OPEP se dieron cuenta de que la instrumentalizaci\u00f3n agresiva del petr\u00f3leo puede resultar contraproducente. Un encarecimiento de esta materia prima que sea lo bastante grave como para provocar una estanflaci\u00f3n mundial derivar\u00e1 tarde o temprano en un derrumbe de la demanda de petr\u00f3leo y de sus precios, como ocurri\u00f3 en 1981-82. <\/p>\n\n\n\n

Por eso, algunos actores responsables (entre ellos Arabia Saud\u00ed y los Estados del Golfo) han mostrado voluntad (y capacidad) para aumentar la oferta frente a grandes subidas de precios del petr\u00f3leo derivadas de perturbaciones geopol\u00edticas<\/strong>. Adem\u00e1s, despu\u00e9s de los setenta, las mejoras de eficiencia energ\u00e9tica han tendido a reducir la participaci\u00f3n del petr\u00f3leo importado en la producci\u00f3n y el consumo<\/strong>. Y el poder de mercado de la OPEP fue disminuyendo al anteponer sus miembros sus propios intereses a la necesidad de acci\u00f3n conjunta (el desertor m\u00e1s reciente fue Emiratos \u00c1rabes Unidos) y al entrar en funcionamiento nuevas fuentes de suministro, sobre todo en Estados Unidos tras la revoluci\u00f3n del esquisto.<\/p>\n\n\n\n

Reservas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Otro factor (que obr\u00f3 como importante fuente de resiliencia este a\u00f1o) fue que, tras las crisis de los setenta, los principales consumidores de petr\u00f3leo <\/strong>(entre ellos Estados Unidos, Europa, China y Jap\u00f3n) acumularon reservas estrat\u00e9gicas para liberarlas en caso de grandes subidas de precios<\/strong>. Adem\u00e1s, diversas alternativas al petr\u00f3leo<\/strong> fueron ganando aceptaci\u00f3n y cuota de mercado, entre ellas el gas natural, las energ\u00edas renovables y los nuevos reactores nucleares modulares m\u00e1s seguros<\/strong> (con posibilidad de que en la pr\u00f3xima d\u00e9cada se sume la energ\u00eda de fusi\u00f3n). <\/p>\n\n\n\n

De cara al futuro, una proporci\u00f3n creciente de la demanda de energ\u00eda (para alimentar veh\u00edculos el\u00e9ctricos y bater\u00edas) se cubrir\u00e1 con electricidad que podr\u00e1 producirse sin petr\u00f3leo.<\/p>\n\n\n\n

Al mismo tiempo, hubo una mejora de la respuesta est\u00e1ndar de la pol\u00edtica macroecon\u00f3mica<\/strong> (fiscal y monetaria<\/strong>) frente a perturbaciones del mercado del petr\u00f3leo, y esto ayud\u00f3 a evitar un desanclaje de las expectativas de inflaci\u00f3n como el que hubo en los setenta<\/strong>. Y (en parte como consecuencia de estos factores) esas perturbaciones se han vuelto menos persistentes y duraderas que en los setenta, cuando se prolongaron por espacio de unos diez a\u00f1os. El shock petrolero de 1990-91 dur\u00f3 nueve meses, el de 2000-01 fue incluso m\u00e1s breve<\/strong>, y el que sigui\u00f3 a la guerra de doce d\u00edas del a\u00f1o pasado dur\u00f3 unas pocas semanas.<\/p>\n\n\n\n

El \u00faltimo y m\u00e1s importante aspecto que cabe destacar es que a diferencia de episodios anteriores, en los que una alteraci\u00f3n del mercado del petr\u00f3leo se convirti\u00f3 en una perturbaci\u00f3n negativa de la oferta agregada que lleg\u00f3 a dominar las tendencias macroecon\u00f3micas y de mercado, hoy tenemos una perturbaci\u00f3n secular positiva de la oferta agregada, por el auge de inversi\u00f3n en inteligencia artificial. <\/p>\n\n\n\n

Los vientos a favor del sector tecnol\u00f3gico est\u00e1n ayudando a muchos pa\u00edses y regiones a mantener un crecimiento m\u00e1s firme y menos inflaci\u00f3n, lo que explica por qu\u00e9 la bolsa estadounidense alcanz\u00f3 nuevos m\u00e1ximos<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Por supuesto, si las escaramuzas recientes dan paso a una escalada total, las consecuencias econ\u00f3micas y en los mercados pueden ser m\u00e1s graves<\/strong>, ya que un conflicto prolongado aumentar\u00eda el riesgo real de estanflaci\u00f3n. No es el escenario m\u00e1s probable, pero, aun as\u00ed, los \u00faltimos acontecimientos hacen pensar que los mercados financieros no est\u00e1n cotizando correctamente el riesgo de que se materialice<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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\u00bfEst\u00e1 ganando Trump las guerras arancelarias? Soumaya Keynes<\/u><\/strong>.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Puede que la mayor parte del mundo se haya cansado hace tiempo de las guerras arancelarias estadounidenses, pero la Administraci\u00f3n Trump rebosa de energ\u00eda. En las \u00faltimas semanas ha anunciado aranceles punitivos a las importaciones de Brasil, ha desplegado nuevas armas comerciales contra Canad\u00e1 y ha preparado grav\u00e1menes sustitutivos de entre el 10% y el 12,5% para 60 socios comerciales. \u00a1Cu\u00e1nta confrontaci\u00f3n! \u00bfEst\u00e1 dando alg\u00fan resultado?<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan algunos indicadores obvios, la verdad es que no. La opini\u00f3n p\u00fablica se muestra esc\u00e9ptica; alrededor de seis de cada diez estadounidenses desconf\u00edan de las decisiones en pol\u00edtica comercial de Donald Trump<\/strong>. A pesar de algunos anuncios de inversi\u00f3n prometedores, el sector manufacturero no est\u00e1 en auge. El d\u00e9ficit comercial de bienes se ha reducido recientemente, pero s\u00f3lo porque el a\u00f1o pasado se dispar\u00f3 cuando los importadores se apresuraron a adelantarse a la entrada en vigor de los aranceles. Si ignoramos esos meses distorsionados, apenas ha variado.<\/p>\n\n\n\n

Los aranceles han generado algunos ingresos, aunque menos desde que el Tribunal Supremo declar\u00f3 ilegales algunos de ellos. Sin contar los reembolsos, en junio recaudaron 24.000 millones de d\u00f3lares (21.100 millones de euros), aproximadamente el 5% de los ingresos fiscales del Gobierno. Es cierto que esto coloca a Estados Unidos en una posici\u00f3n inusual. De los pa\u00edses de renta alta cuya recaudaci\u00f3n depende en igual o mayor medida de los aranceles a las importaciones, muchos son peque\u00f1as islas como Barbados o Bahamas, que los valoran por su conveniencia administrativa.<\/p>\n\n\n\n

En otros indicadores, los resultados son m\u00e1s desiguales. Los aranceles claramente han arrancado concesiones a algunos socios comerciales, transmitiendo el mensaje de que la intimidaci\u00f3n puede funcionar cuando tus intereses son limitados, tus objetivos dependen del mercado o cuando el temor a perder tu paraguas de seguridad es intenso. O tambi\u00e9n cuando tu objetivo parece grande, pero en realidad son 27 estados miembros enfrentados, envueltos en un mismo abrigo.<\/p>\n\n\n\n

Los cr\u00edticos argumentan que, dado que la Administraci\u00f3n no est\u00e1 intentando negociar la reducci\u00f3n de los aranceles a cero \u2014y los socios comerciales de Estados Unidos parecen haber aceptado un nuevo nivel base m\u00e1s alto\u2014, el presidente est\u00e1 intentando perjudicar a otros pa\u00edses dando un pu\u00f1etazo en la cara a los estadounidenses. Si bien en teor\u00eda los extranjeros podr\u00edan bajar sus precios para mantener el acceso al mercado estadounidense, los economistas han tenido dificultades para encontrar evidencias de ello.<\/p>\n\n\n\n

Algunos estudios recientes han aportado matices importantes a esta perspectiva. Un informe publicado en febrero expon\u00eda que, de hecho, los exportadores a Estados Unidos han sufrido un duro golpe. Los aranceles impuestos por Trump en 2018 y 2019 durante su primer mandato hundieron los vol\u00famenes y aumentaron los costes, lo que, en igualdad de condiciones, deber\u00eda haber provocado una subida de los precios. El hecho de que no aumentasen significa que los exportadores soportaron alrededor del 60% de la carga arancelaria. Cabe aclarar que esto no implica que los estadounidenses salieran ganando, sino que los extranjeros tambi\u00e9n salieron perdiendo. (Para Trump, esto podr\u00eda considerarse una victoria).<\/p>\n\n\n\n

Otro estudio sobre los aranceles del a\u00f1o pasado confirm\u00f3 que, cuando los importadores estadounidenses continuaron comprando los mismos art\u00edculos del mismo proveedor, los precios no variaron tras la entrada en vigor de los aranceles. Sin embargo, cuando los importadores cambiaron de proveedor, un aumento de los aranceles de 8 puntos porcentuales se asoci\u00f3 con una ca\u00edda de aproximadamente el 5% en los precios de importaci\u00f3n previos a la aplicaci\u00f3n de los aranceles. De nuevo, esto no es necesariamente una victoria. Alrededor de la mitad de esa ca\u00edda parece deberse a que los compradores optaron por productos de peor calidad. (Mi impresi\u00f3n personal es que una parte se debi\u00f3 al fraude).<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 hay del objetivo de incentivar a los compradores estadounidenses a alejarse de un proveedor dominante y potencialmente hostil? Cuando el arancel relativo sobre las importaciones chinas alcanz\u00f3 niveles estratosf\u00e9ricos la primavera pasada, las importaciones directas de China cayeron dr\u00e1sticamente. Luego, cuando la tasa arancelaria relativa sobre las importaciones chinas disminuy\u00f3, el cambio persisti\u00f3. Mientras que la cuota de China en las importaciones estadounidenses fue del 13% en 2024, en los 12 meses hasta mayo de 2026, esa cuota fue inferior al 8%.<\/p>\n\n\n\n

El cambio fue m\u00e1s pronunciado en art\u00edculos electr\u00f3nicos como smartphones y ordenadores port\u00e1tiles, aunque no est\u00e1 claro cu\u00e1nto de la cadena de suministro relacionada tambi\u00e9n se traslad\u00f3. La experiencia demuestra que las operaciones de ensamblaje pueden moverse con relativa facilidad a Vietnam o M\u00e9xico, pero la dependencia de los formidables ecosistemas manufactureros de China es m\u00e1s dif\u00edcil de reemplazar.<\/p>\n\n\n\n

Hay un \u00faltimo indicador que probablemente resulte desagradable para los importadores estadounidenses: la capacidad de presi\u00f3n<\/strong>. En este aspecto, Trump hab\u00eda ido obteniendo resultados cada vez peores. Incluso antes de que la Corte Suprema declarara ilegales sus aranceles del \u201cd\u00eda de la liberaci\u00f3n\u201d, el presidente ocasionalmente hac\u00eda declaraciones en redes sociales que nunca se concretaban. Posteriormente, las dudas sobre su autoridad legal hicieron que se pareciera cada vez m\u00e1s a un abuelo que agita el pu\u00f1o en el aire.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En efecto, el fallo judicial desplaz\u00f3 algo del poder del presidente a los perfiles m\u00e1s t\u00e9cnicos y jur\u00eddicos de la Oficina del Representante Comercial de Estados Unidos. Esto no significa que la Administraci\u00f3n se haya vuelto m\u00e1s conciliadora. La pol\u00edtica comercial como arma coercitiva lleg\u00f3 para quedarse. Pero se est\u00e1 volviendo m\u00e1s deliberada y probablemente m\u00e1s selectiva, lo que, por desgracia para los socios comerciales de Trump, significa que tendr\u00e1 un mayor impacto.<\/p>\n\n\n\n

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Del bit al \u00e1tomo: riesgo, regulaci\u00f3n y convexidad. Ignacio Fuertes. Director de Inversiones de Miraltabank<\/u><\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Si algo ha quedado de manifiesto desde la Crisis Financiera Global es que hemos entrado en un r\u00e9gimen de incertidumbre estructural \u2013econ\u00f3mica, fiscal, pol\u00edtica, regulatoria, comercial, tecnol\u00f3gica y de seguridad<\/strong>\u2013 que no debe leerse como una sucesi\u00f3n de crisis aisladas, sino como el reflejo del agotamiento de un orden. Un entorno que hace muy dif\u00edcil al inversor mantener la cabeza fr\u00eda sin salir penalizado de lo que, en ocasiones, parece la crisis definitiva. Pero quiz\u00e1 el verdadero riesgo no sea la volatilidad de corto plazo, sino interpretar el presente con la visi\u00f3n de un mundo que est\u00e1 dejando de existir.<\/p>\n\n\n\n

Como recordaba Eisenhower, los planes son in\u00fatiles, pero planificar es esencial. No podemos anticipar cada shock geopol\u00edtico o giro regulatorio, pero s\u00ed identificar cu\u00e1ndo el marco estructural cambia y qu\u00e9 activos tiende a premiar el nuevo r\u00e9gimen<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Tras la Crisis Financiera Global de 2008 y la pandemia, el p\u00e9ndulo de la historia regresa con fuerza desde la abstracci\u00f3n digital hacia la realidad f\u00edsica, llevando a los inversores a cuestionar procesos que dieron alegr\u00edas en el pasado, pero no cumplen expectativas en este nuevo orden mundial. A nuestro juicio, estamos entrando en una era neomercantilista<\/strong> \u2013capitalismo de Estado, geoeconom\u00eda o era de la seguridad<\/strong>, seg\u00fan qui\u00e9n la nombre\u2013 en la que la eficiencia deja de ser la \u00fanica funci\u00f3n objetivo. Seguridad econ\u00f3mica, autonom\u00eda estrat\u00e9gica y soberan\u00eda tecnol\u00f3gica vuelven a ocupar el centro de la pol\u00edtica econ\u00f3mica e industrial.<\/p>\n\n\n\n

Muchos procesos de inversi\u00f3n corren el riesgo de quedar atrapados en lo que el fil\u00f3sofo Edmund Hus-serl llam\u00f3 sedimentaci\u00f3n: premisas \u00fatiles en un r\u00e9gimen anterior que, con el tiempo, se automatizan, se convierten en dogma y dejan de cuestionarse. El problema, por tanto, no es solo de mercado. Es cognitivo.<\/p>\n\n\n\n

El paso del New Deal de Roosevelt al neoliberalismo de Reagan y Thatcher fue un viaje de lo tangible e industrial \u2013f\u00e1bricas, acero, ferrocarril\u2013 a lo intangible y financiarizado: la financiarizaci\u00f3n desplaz\u00f3 el valor hacia el dise\u00f1o, la marca, la propiedad intelectual y el software, y naci\u00f3 la supremac\u00eda de Wall Street sobre el Rust Belt. El paso del neoliberalismo al neomercantilismo podr\u00eda ser el viaje inverso: un regreso de lo intangible a lo tangible, del bit al \u00e1tomo.<\/p>\n\n\n\n

Durante d\u00e9cadas, una generaci\u00f3n de inversores sufri\u00f3 esa sedimentaci\u00f3n. El ejemplo m\u00e1s influyente fue Benjamin Graham, que ense\u00f1\u00f3 a anclar el valor en lo tangible: valor contable, activos liquidables, margen de seguridad. Funcion\u00f3 hasta que el nuevo r\u00e9gimen empez\u00f3 a premiar la marca, la propiedad intelectual y los balances ligeros: los viejos gigantes del acero se convirtieron en trampas de valor, y los compounders intangibles, descartados por caros, en grandes ganadores. Hoy el riesgo puede ser el inverso: quienes solo buscan \u2018calidad\u2019 en su definici\u00f3n m\u00e1s reciente \u2013asset-light, altos retornos, poca deuda, predictibilidad de crecimiento de flujos\u2013 pueden estar extrapolando el paradigma anterior cuando el sistema empieza a premiar otra cosa: recursos cr\u00edticos, capacidad industrial y seguridad energ\u00e9tica.<\/p>\n\n\n\n

El despliegue de la inteligencia artificial<\/strong> es la iron\u00eda perfecta de este cambio: parece el intangible definitivo, pero no hay IA sin cobre, centros de datos, semiconductores ni energ\u00eda<\/strong>. La reindustrializaci\u00f3n de Occidente<\/strong>, la carrera de la IA, la transici\u00f3n energ\u00e9tica y el rearme global exigen un ciclo de CAPEX que no ve\u00edamos desde la posguerra; no tener exposici\u00f3n a activos reales implica quedar fuera de uno de los grandes motores de crecimiento de los pr\u00f3ximos a\u00f1os. Esto no significa que los intangibles hayan dejado de importar: la clave est\u00e1 en combinar ambos mundos \u2013activos reales escasos, tecnolog\u00eda diferencial, barreras regulatorias y exposici\u00f3n directa a las prioridades estrat\u00e9gicas de los Estados\u2013.<\/p>\n\n\n\n

La dependencia es vulnerabilidad<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El comunicado del \u00faltimo G7 en \u00c9vian, la Estrategia de Seguridad Nacional de EEUU<\/strong> \u2013publicada en diciembre de 2025\u2013 y el discurso del secretario del Tesoro, Scott Bessent, ante el Economic Club of New York en junio apuntan en la misma direcci\u00f3n: Bessent sentenciaba que la naci\u00f3n que depende de sus adversarios para obtener insumos cr\u00edticos no es verdaderamente soberana<\/strong>. En otra intervenci\u00f3n reciente resum\u00eda la misma idea con otras palabras: al reducir la econom\u00eda al consumo, olvidamos la producci\u00f3n. El viejo manual asum\u00eda que bastaba la eficiencia global; el nuevo parte de otra premisa: la dependencia es vulnerabilidad, con un coste econ\u00f3mico, pol\u00edtico y estrat\u00e9gico.<\/p>\n\n\n\n

La pregunta ya no es solo d\u00f3nde reside el \u201cvalor\u201d, sino qu\u00e9 variables explicar\u00e1n el alfa estructural. Nuestra respuesta: riesgo y regulaci\u00f3n<\/strong>. Los Estados dejan de ser una variable ex\u00f3gena \u2013impuestos, tipos, d\u00e9ficit\u2013 para convertirse en fabricantes activos de convexidad<\/strong>. A trav\u00e9s de subsidios, aranceles y compras p\u00fablicas deciden qu\u00e9 sectores crecen y qu\u00e9 activos son estrat\u00e9gicos: la Critical Raw Materials Act, el Chips Act europeo, el CBAM o REPowerEU son ejemplos de esta arquitectura.<\/p>\n\n\n\n

El valor de un negocio sigue siendo, como siempre, el valor presente de sus flujos de caja futuros. Lo que ha cambiado es d\u00f3nde reside el edge: ya no est\u00e1 en la precisi\u00f3n del descuento, sino en anticipar qu\u00e9 flujos quiere fabricar el Estado, d\u00f3nde el mercado todav\u00eda no ha actualizado sus supuestos y qu\u00e9 compa\u00f1\u00edas est\u00e1n posicionadas para capturar esa nueva convexidad. Sin esa comprensi\u00f3n, el inversor es el reloj estropeado del viejo refr\u00e1n: acertar\u00e1, s\u00ed, pero por accidente, dos veces al d\u00eda, y sin manera de saber cu\u00e1ndo. Con ella, da la hora.<\/p>\n\n\n\n

Para el inversor, este cambio de r\u00e9gimen no es una hip\u00f3tesis de cola: es el escenario central. En un mundo m\u00e1s fragmentado y vol\u00e1til<\/strong>, los eventos de alto riesgo han dejado de ser excepciones; son la norma. Por eso los planes \u2013est\u00e1ticos por naturaleza\u2013 no valdr\u00e1n de mucho, como advirti\u00f3 Eisenhower. Pero planificar s\u00ed ser\u00e1 esencial: para cuestionar el presente, evitar que viejas premisas se conviertan en dogma \u2013esa sedimentaci\u00f3n de la que hablaba Husserl\u2013 y construir una cartera capaz de sobrevivir a la pr\u00f3xima crisis y capturar la convexidad de un mundo donde la seguridad vuelve a pesar m\u00e1s que la eficiencia.<\/p>\n\n\n\n

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Que pas\u00e9is un gran mes de agosto y que pod\u00e1is descansar.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

La reuni\u00f3n de la Reserva Federal de esta semana, en la que mantuvo los tipos de inter\u00e9s sin cambios, no consigui\u00f3 calmar a los mercados de renta fija, el mensaje transmitido por Kevin Warsh estuvo lejos de interpretarse como dovish, pese a las reiteradas presiones del presidente Trump para favorecer una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s acomodaticia … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 31 de Julio del 2026.\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/4436"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=4436"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/4436\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":4455,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/4436\/revisions\/4455"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=4436"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=4436"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=4436"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}