{"id":426,"date":"2021-02-18T13:12:16","date_gmt":"2021-02-18T13:12:16","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=426"},"modified":"2021-02-18T13:12:16","modified_gmt":"2021-02-18T13:12:16","slug":"comentario-mercado-18-de-febrero","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=426","title":{"rendered":"Comentario mercado 18 de Febrero"},"content":{"rendered":"\n<p>A poco m\u00e1s de un mes para la Semana Santa parece que el optimismo de estos d\u00edas atr\u00e1s cesa moment\u00e1neamente y tanto las bolsas como los bonos ceden terreno. El <strong>Bono a 10 a\u00f1os americano vuelve a niveles del 1.30%,<\/strong> su nivel m\u00e1s alto en un a\u00f1o. Muy lejos queda ya el 0.50% al que cotizaba en Agosto, pre elecciones en EEUU y sin haber comenzado los procesos de vacunaci\u00f3n. Lo mismo ocurre con Alemania, y Espa\u00f1a que se alejan, por el momento indefinidamente de sus m\u00ednimos en rentabilidad.<\/p>\n\n\n\n<p>La <strong>renta variable<\/strong> sigue siendo uno de los mejores activos en 2021, con algunos \u00edndices alcanzando nuevos m\u00e1ximos y la \u201chistoria\u201d de la reflaci\u00f3n casi intacta en esta primera fase de recuperaci\u00f3n del largo y complejo ciclo que todav\u00eda tenemos por delante.<\/p>\n\n\n\n<p>Se intensifica el debate sobre la inflaci\u00f3n debido a dos factores: <strong>la inflaci\u00f3n descontada por el mercado a 10 a\u00f1os est\u00e1 en m\u00e1ximos de 7 a\u00f1os<\/strong> y las esperanzas sobe el rebote en el consumo han llevado los precios de la <strong>materias primas<\/strong>, como el petr\u00f3leo, a <strong>m\u00e1ximos de 13 meses<\/strong>. Frente a ello, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, reiter\u00f3 que los tipos de inter\u00e9s en EE.UU. van a seguir bajos (hasta finales de 2022), dado que el mercado laboral est\u00e1 muy lejos de recuperarse, y que cualquier repunte de inflaci\u00f3n no va a ser \u201cni grande, ni sostenido\u201d. Record\u00f3 que el 2% ya no es l\u00edmite para la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p>Al final del mail adjunto un art\u00edculo de Ignacio de la Torre de esta semana analizando el riesgo inflacionista actual muy interesante. Tambi\u00e9n os adjunto un art\u00edculo en el que se habla de que JPMorgan y Goldman Sachs esperan un <strong>superciclo en el precio<\/strong> del petr\u00f3leo que lo llevar\u00e1 a los 100$ el barril. El \u00faltimo <strong>superciclo alcista<\/strong> <strong>en las materias primas<\/strong> se inici\u00f3 en 1996 y dur\u00f3 12 a\u00f1os hasta Junio del 2008, con una subida acumulada del +375% en el \u00edndice de precios. A esto le siguieron 12 a\u00f1os de contracci\u00f3n hasta marcar m\u00ednimos en abril del 2020 (-74%) y desde entonces se ha recuperado un +106%. De darse este superciclo en los precios del petr\u00f3leo podr\u00eda ser un empuje fuerte a la inflaci\u00f3n. El precio del petr\u00f3leo contin\u00faa subiendo, y esta semana el precio del Brent ha alcanzado los 65$ por barril (m\u00e1ximos de hace m\u00e1s de un a\u00f1o), al verse afectada la producci\u00f3n por el temporal en EEUU. <strong>PIMCO<\/strong>, <strong>Inflation Outlook: relatively range-bound<\/strong>: <a href=\"https:\/\/global.pimco.com\/en-gbl\/insights\/blog\/inflation-outlook-relatively-range-bound\">https:\/\/global.pimco.com\/en-gbl\/insights\/blog\/inflation-outlook-relatively-range-bound<\/a> considera que la inflaci\u00f3n continuar\u00e1 muy acotada y no habr\u00e1 un peligro a corto plazo de repunte de inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; <strong>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; Precio del petr\u00f3leo Brent 12 meses.<\/strong><strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"688\" height=\"383\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/oil2.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-427\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/oil2.jpg 688w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/oil2-300x167.jpg 300w\" sizes=\"(max-width: 688px) 100vw, 688px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p><strong>Las rentabilidades de los bonos estadounidenses<\/strong> contin\u00faan aumentando impulsados \u200b\u200bpor las crecientes expectativas de inflaci\u00f3n. Espec\u00edficamente, la rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os alcanz\u00f3 el 1,30%. Este tema es m\u00e1s un fen\u00f3meno estadounidense que europeo o de Reino Unido. De hecho, adem\u00e1s del debate en curso sobre el paquete fiscal en EEUU, esa econom\u00eda parece estar funcionando mejor que la eurozona, Jap\u00f3n o el Reino Unido, al menos seg\u00fan lo medido por los PMIs. El reflation trade tambi\u00e9n es visible en el empinamiento de la curva de EEUU donde la diferencia entre los bonos a 10 y 2 a\u00f1os de casi el 1,1% es muy diferente a la inversi\u00f3n de la curva que se evidenci\u00f3 a finales del verano de 2019.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"732\" height=\"473\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/yield.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-428\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/yield.png 732w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/yield-300x194.png 300w\" sizes=\"(max-width: 732px) 100vw, 732px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>La fuerza del rebote c\u00edclico est\u00e1 llevando a los analistas y economistas a revisar al alza sus expectativas de crecimiento, inflaci\u00f3n y tipos de inter\u00e9s, como ya coment\u00e9 hace unas semanas que pod\u00eda ocurrir. Hist\u00f3ricamente, la renta variable lo hace bien cuando los tipos y la inflaci\u00f3n se recuperan desde niveles deprimidos, especialmente las acciones c\u00edclicas y las financieros en particular. En renta fija, el riesgo de cr\u00e9dito moderado deber\u00eda seguir haci\u00e9ndolo bien.<\/p>\n\n\n\n<ul><li><strong><u>Perspectivas Macro en Estados Unidos: <\/u><\/strong>&nbsp;El segundo gran paquete fiscal de la pandemia llevar\u00e1 al crecimiento de PIB por encima del potencial en 2021, los analistas de Julius B\u00e4er esperan un +6.4% de crecimiento (vs. +5.1% que esperaban anteriormente) y una inflaci\u00f3n del 2.4%. El proceso de \u201creconciliaci\u00f3n\u201d que van a utilizar los dem\u00f3cratas para aprobar el paquete de est\u00edmulo necesita una minor\u00eda simple y obliga, por tanto, a menos concesiones y recortes. Eso les hace estimar un paquete de est\u00edmulo de 1.5 \u2013 1.6 billones (trillones americanos). El bonos americano a 10 a\u00f1os deber\u00eda situarse en el 1.55% a 3 meses y en el 1.7% a 12 meses, seg\u00fan los economistas de Julius B\u00e4er.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"553\" height=\"418\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/gdp2.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-429\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/gdp2.png 553w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/gdp2-300x227.png 300w\" sizes=\"(max-width: 553px) 100vw, 553px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<ul><li><strong><u>Italia: Draghi Nuevo Primer Ministro.<\/u><\/strong> El consejo de ministros propuesto es uno de concentraci\u00f3n nacional, con algunos tecn\u00f3cratas en puestos clave. El gobierno deber\u00eda estar en funcionamiento a finales de semana y ponerse manos a la obra con el proceso de vacunaci\u00f3n y el plan de gasto de los 200.000 millones que Italia va a tener a su disposici\u00f3n.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"571\" height=\"423\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/draghi2.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-430\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/draghi2.png 571w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/draghi2-300x222.png 300w\" sizes=\"(max-width: 571px) 100vw, 571px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<ul><li><strong><u>Reino Unido<\/u><\/strong><strong>: <\/strong>El PIB creci\u00f3 un s\u00f3lido +1% en el \u00faltimo trimestre (vs +0.5% que esperaba el consenso). La severidad del encierro de enero hace posible que a\u00fan veamos una contracci\u00f3n en el trimestre actual (-2.5% seg\u00fan las estimaciones), teniendo en cuenta que el Brexit tambi\u00e9n a\u00f1ade problemas.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul><li><strong><u>Bitcoin: Acelerado por Tesla<\/u><\/strong>. El Bitcoin super\u00f3 los $50.000 tras el anuncio de que Tesla iba a invertir una parte de su tesorer\u00eda, el 8% del total de reservas de la compa\u00f1\u00eda (1.500 millones) en la criptodivisa, seg\u00fan los economistas esto elevar\u00e1 un 30% la volatilidad de sus reservas, algo excesivamente arriesgado para una compa\u00f1\u00eda. La adopci\u00f3n del Bitcoin en la econom\u00eda real es, de momento, una visi\u00f3n y los movimientos de precio subrayan su fracaso como dep\u00f3sito de valor, ya que una de las condiciones deseables para la divisas es la estabilidad en su precio (la volatilidad media del Bitcoin a 90 d\u00edas es del 65%). Es un activo especulativo, cuyo precio futuro s\u00f3lo puede proyectarse a trav\u00e9s del an\u00e1lisis t\u00e9cnico.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"540\" height=\"373\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/volassets.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-431\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/volassets.png 540w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/volassets-300x207.png 300w\" sizes=\"(max-width: 540px) 100vw, 540px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Despu\u00e9s de los resultados del cuarto trimestre del 2020 empieza a haber se\u00f1ales de \u201c<strong>burbuja<\/strong>\u201d en la <strong>Bolsa americana<\/strong>: movimientos da ca\u00eddas en acciones de calidad (como la ca\u00edda del 2% de Disney despu\u00e9s de publicar unos resultados muy positivos que sorprendieron al alza a todas las expectativas de mercado), un mercado de OPVs (fundamentalmente de las compa\u00f1\u00edas SPACs) muy sobrecomprado con precios altos y una demanda elevad\u00edsima y algunos indicadores \u201ccontrarians\u201d apuntando a que est\u00e1 creciendo una burbuja en las acciones de Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n<p>Las acciones americanas est\u00e1n caras en t\u00e9rminos relativos respecto a sus m\u00faltiplos hist\u00f3ricos, la \u00fanica excepci\u00f3n en la que la bolsa americana no est\u00e1 cara es la que compara la renta variable con los tipos de inter\u00e9s de la deuda y de los bonos.<\/p>\n\n\n\n<p>Cogiendo como m\u00faltiplo el ratio CAPE (PER ajustado por ciclicidad) que elimina las fluctuaciones del corto plazo en ingresos utilizando una media m\u00f3vil de 10 a\u00f1os la Bolsa americana est\u00e1 cara. Aunque no tan cara como lleg\u00f3 a estar en la burbuja .com.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"701\" height=\"316\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/cape.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-432\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/cape.png 701w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/cape-300x135.png 300w\" sizes=\"(max-width: 701px) 100vw, 701px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>El t\u00e9rmino \u201cburbuja\u201d est\u00e1 un poco manido, por eso prefiero decir que la Bolsa americana est\u00e1 cara y como es bastante razonable que las valoraciones se normalicen en el medio-largo plazo ver\u00eda factible una correcci\u00f3n en el mercado americano por eso estamos empezando a cubrirnos ante ese escenario. Aunque es cierto que el reciente repunte en inflaci\u00f3n hace tener una visi\u00f3n positiva de la renta variable.<\/p>\n\n\n\n<p>Las subidas de las rentabilidad de los bonos todav\u00eda no deber\u00edan hacer da\u00f1o a las Bolsas, aunque si siguen subiendo podr\u00eda justificarse ca\u00eddas en las Bolsas, sobretodo americanas debido a un estrechamiento del diferencial entre la rentabilidad de las acciones y de los bonos<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"1024\" height=\"323\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/tipos2-1024x323.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-433\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/tipos2-1024x323.png 1024w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/tipos2-300x95.png 300w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/tipos2-768x242.png 768w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/tipos2.png 1074w\" sizes=\"(max-width: 706px) 89vw, (max-width: 767px) 82vw, 740px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n<p>La pasada noche <strong>el Senado italiano ha confirmado la elecci\u00f3n de Mario Draghi,<\/strong> como Primer Ministro de Italia, con un amplio apoyo de casi todos los partidos, seg\u00fan sus declaraciones post-elecci\u00f3n, tiene un plan econ\u00f3mico para los pr\u00f3ximos 30 a\u00f1os, de alguna forma similar al que se aplic\u00f3 despu\u00e9s de la 2\u00aa Guerra Mundial.<\/p>\n\n\n\n<p>Estos planes de recuperaci\u00f3n no ser\u00edan posibles en Italia, ni otros muchos pa\u00edses europeos sin la ayuda de la Uni\u00f3n Europea, el comisario de asuntos econ\u00f3micos, tambi\u00e9n italiano, Paolo Gentiloni, ha declarado a Bloomberg que es una oportunidad \u00fanica para reconstruir mejor nuestras econom\u00edas&nbsp; despu\u00e9s de la crisis, dicho plan ayudara a eliminar emisiones contaminantes, modernizar la econom\u00eda y aprovechar la revoluci\u00f3n digital.<\/p>\n\n\n\n<p>El comportamiento de los bolsa italiana <em>FTSE MIB<\/em> <em>Index<\/em> y del bono italiano a 10 a\u00f1os son <em>YTD<\/em>, los que mejor evoluci\u00f3n han tenido entre los principales europeos.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Gr\u00e1fico normalizado del comportamiento en lo que llevamos de 2021 del FTSE MIB italiano (blanco +3,95%) frente al DAX alem\u00e1n (amarillo +1,44%) y el IBEX 35 espa\u00f1ol (verde +0.09%):<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"791\" height=\"440\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/ftsemib.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-434\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/ftsemib.jpg 791w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/ftsemib-300x167.jpg 300w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/ftsemib-768x427.jpg 768w\" sizes=\"(max-width: 706px) 89vw, (max-width: 767px) 82vw, 740px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p><strong>Diferencial del bono a 10 a\u00f1os espa\u00f1ol (+0,30%) y el 10 a\u00f1os italiano (+0,59%) en m\u00ednimos de los \u00faltimos 3 a\u00f1os:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"789\" height=\"422\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/difspainita.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-435\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/difspainita.jpg 789w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/difspainita-300x160.jpg 300w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/difspainita-768x411.jpg 768w\" sizes=\"(max-width: 706px) 89vw, (max-width: 767px) 82vw, 740px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p><strong>Las Actas de la Fed despejaron anoche la incertidumbre sobre un posible tapering (rebaja de la expansi\u00f3n cuantitativa de la Fed) para finales de 2021.<\/strong> Sus miembros insisten en que es demasiado prematuro hablar de empezar a deshacer las medidas adoptadas por la pandemia ya que ven muy distante alcanzar los objetivos de inflaci\u00f3n y pleno empleo. No se mostraron preocupados por el repunte de inflaci\u00f3n ya que aseguran que ser\u00e1 de car\u00e1cter transitorio. Por \u00faltimo advirtieron sobre la creciente vulnerabilidad de la estabilidad financiera. &nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Destacar\u00eda esta semana un <strong>informe de Bank of America Merrill Lynch<\/strong> sobre c\u00f3mo los gestores de fondos de inversi\u00f3n han llevado su exposici\u00f3n al riesgo hasta m\u00e1ximos. La liquidez de las carteras est\u00e1 en m\u00ednimos y el 25% de los gestores, una cota r\u00e9cord, cree que asume un \u201criesgo por encima de lo normal\u201d.<\/p>\n\n\n\n<p>Los gestores de fondos siguen tomando riesgo en sus carteras e ignoran las se\u00f1ales de posible burbuja. De hecho, <strong>en las \u00faltimas semanas, los inversores han disparado sus posiciones en Bolsa y materias primas hasta m\u00e1ximos de la \u00faltima d\u00e9cada<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>Hay un n\u00famero r\u00e9cord de inversores que asegura estar tomando \u201cun nivel de riesgo por encima de lo normal\u201d. Al menos <strong>un 25% del total de los 204 gestores de fondos encuestados por Bank of America durante la segunda semana de febrero, que mueven en conjunto un patrimonio de alrededor de 600.000 millones de d\u00f3lares a nivel internacional.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Los niveles de <strong>liquidez<\/strong> en cartera contin\u00faan su racha a la baja de los \u00faltimos meses y siguen cayendo, hasta rozar <strong>m\u00ednimos de marzo de 2013<\/strong>, cuando la Reserva Federal comenz\u00f3 a retirar de forma progresiva su programa compra de deuda iniciado en la crisis financiera de 2008, y que provoc\u00f3 una brusca reacci\u00f3n en el mercado.<\/p>\n\n\n\n<p>La liquidez ha retrocedido hasta el 3,8%, justo cuando una parte del mercado empieza a alertar de ciertas se\u00f1ales de burbuja en algunos activos. Los tres principales \u00edndices burs\u00e1tiles estadounidenses han vuelto a celebrar nuevos m\u00e1ximos recientemente. Pero lo cierto es que, por ahora, los gestores ignoran estas se\u00f1ales y solamente un 13% cree que podr\u00eda haber una burbuja en Wall Street. En lo que s\u00ed hay consenso (un 53% lo cree) es en que las bolsas de Estados Unidos se encuentran en la fase final de un ciclo alcista.<\/p>\n\n\n\n<p>El dinero, como viene haciendo desde noviembre, va hacia los activos m\u00e1s c\u00edclicos, y la inversi\u00f3n en materias primas, emergentes, valores industriales y bancos se encuentra en los mayores niveles de los \u00faltimos diez a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n<p>El <strong>contexto de inversi\u00f3n est\u00e1 marcado por unas perspectivas muy optimistas sobre la evoluci\u00f3n de las econom\u00edas<\/strong>. Incluso por encima de lo que vaticinan los principales organismos econ\u00f3micos a nivel internacional. Seg\u00fan la encuesta de Bank of America, <strong>el 91% de los inversores espera una \u201ceconom\u00eda fuerte en 2021\u201d. Y ahora s\u00ed, la mayor\u00eda conf\u00eda en una recuperaci\u00f3n r\u00e1pida, en forma de V.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Los grandes inversores contemplan algunos acontecimientos que podr\u00edan cortar de golpe su optimismo. Un frenazo en el ritmo de distribuci\u00f3n de las vacunas y el inicio de la retirada de algunos est\u00edmulos monetarios suponen los mayores riesgos para los gestores.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>ENCE (tenemos una exposici\u00f3n del 2,72%)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n<p>La acci\u00f3n de Ence cotiza ya por encima de los 4 euros. Nivel que no se ve\u00eda desde Noviembre del 2019, impulsada por los incrementos de precios de la pulpa,<\/p>\n\n\n\n<p>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; <strong>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; Gr\u00e1fico precio de Ence desde Febrero de 2019.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"686\" height=\"382\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/enc2.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-436\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/enc2.jpg 686w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/enc2-300x167.jpg 300w\" sizes=\"(max-width: 686px) 100vw, 686px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Como coment\u00e9 la semana pasada la compa\u00f1\u00eda est\u00e1 ganando \u201cmomentum\u201d y ha pasado de que todas las noticias sean negativas a tener viento de cola y que todo le vaya bien. Los precios de la celulosa han seguido subiendo esta semana, tanto en China como en Europa por la fuerte demanda en China y la recuperaci\u00f3n del consumo en Estados Unidos y en Europa. Los precios de algunos derivados del papel est\u00e1n subiendo un 18% en lo que llevamos de a\u00f1o (el precio del \u201chardwood\u201d est\u00e1 alcanzando los 900 d\u00f3lares la tonelada, cerca de sus m\u00e1ximos del 2018), Ence ya est\u00e1 generando un 13% de FCF Yield gracias a las eficiencias en costes y a los incrementos que se est\u00e1n viendo en precios. Hay margen para que Ence mejore su cash cost hasta los 365 euros la tonelada desde los 375 euros que cerr\u00f3 en 2020 y que incremente la producci\u00f3n un 4% al tener la nave de Asturias (Navia) al 100% de su capacidad operativa este a\u00f1o. Otros catalizadores que tiene a corto plazo la compa\u00f1\u00eda para que la acci\u00f3n sigue comport\u00e1ndose bien son que en este primer trimestre del a\u00f1o deber\u00eda conocerse la resoluci\u00f3n judicial definitiva sobre la f\u00e1brica de Pontevedra, adem\u00e1s de que seguir\u00e1n poni\u00e9ndose en valor los activos energ\u00e9ticos renovables de la compa\u00f1\u00eda con nuevas subastas de energ\u00eda y firmas de PPAs.<\/p>\n\n\n\n<p>Ence tiene un 10% de market share en Europa en lo que es \u201chardwood pulp\u201d que es el material que m\u00e1s subida ha tenido en precio en estas \u00faltimas semanas.<\/p>\n\n\n\n<p>Esta semana los analistas del Banco Santander han publicado un informe recogiendo estos nuevos catalizadores de la compa\u00f1\u00eda y han incrementado su precio objetivo a 5.40\u20ac la acci\u00f3n, su valoraci\u00f3n es una suma de partes en la que el negocio papelero les valdr\u00eda 5.1 euros la acci\u00f3n y el negocio de energ\u00eda renovable (biomasa) 2,9 euros, restando la deuda les da ese precio objetivo de 5.40\u20ac.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"1024\" height=\"675\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/encstop-1024x675.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-437\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/encstop-1024x675.jpg 1024w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/encstop-300x198.jpg 300w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/encstop-768x506.jpg 768w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/encstop.jpg 1054w\" sizes=\"(max-width: 706px) 89vw, (max-width: 767px) 82vw, 740px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p><strong>GRIFOLS (Tenemos una exposici\u00f3n del 1.70%)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n<p>Grifols presentar\u00e1 resultados 4T20 el viernes 26 de febrero.<\/p>\n\n\n\n<p>En el 4T20 Grifols inici\u00f3 un periodo valle en relaci\u00f3n a la evoluci\u00f3n de sus resultados financieros, al comenzar a sentirse en mayor medida algunos de los efectos adversos de la pandemia en la evoluci\u00f3n de su negocio.<\/p>\n\n\n\n<p>Los inconvenientes en el normal funcionamiento de la cadena de suministro, como consecuencia de las medidas restrictivas impuestas durante el primer semestre, han condicionado el acceso de la compa\u00f1\u00eda a su principal materia prima al reducirse el volumen de donaciones. Esta menor disponibilidad de producto, dificulta la capacidad de la compa\u00f1\u00eda para responder a una demanda creciente y limita su capacidad de generaci\u00f3n de beneficios. No es una situaci\u00f3n que debiera sorprender a nadie, ya que viene anticip\u00e1ndose desde hace meses, no obstante, la cuantificaci\u00f3n de su impacto en las cifras, viene centrando el debate en los \u00faltimos meses.<\/p>\n\n\n\n<p>La ca\u00edda de los resultados, que es transitoria, es suficientemente limitada como para evidenciar que el ajuste realizado en los m\u00faltiplos a los que cotiza la compa\u00f1\u00eda no est\u00e1 justificado. El mercado ha dejado de valorar a Grifols como una compa\u00f1\u00eda de crecimiento, reduciendo los m\u00faltiplos a los que cotiza la compa\u00f1\u00eda (PER 21e 19x vs. promedio 25x), por tan solo 2-3 trimestres de valle en sus resultados, m\u00e1s que por un deterioro del negocio subyacente. En el caso de cumplirse nuestra previsi\u00f3n de resultados, y una vez demostrado que este bache en los resultados tiene una intensidad limitada, el mercado tender\u00e1 a ponerlo en perspectiva y volver\u00e1 a cotizar a niveles por encima de los 30 euros por acci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Gr\u00e1fico Grifols \u00faltimos 5 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"687\" height=\"383\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/grf.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-438\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/grf.jpg 687w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/grf-300x167.jpg 300w\" sizes=\"(max-width: 687px) 100vw, 687px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p><strong>INDITEX (tenemos una exposici\u00f3n del 2%):<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Esta semana la firma de an\u00e1lisis independiente Bernstein ha publicado un informe sobre Inditex, recomiendan comprar la compa\u00f1\u00eda aunque ven 3 catalizadores a corto plazo que puede \u201cexpulsar\u201d a los inversores.<\/p>\n\n\n\n<ul><li><strong>Bernstein Recomiendan comprar Inditex:<\/strong><ul><li>Opina que Inditex es ganador en la transici\u00f3n a <strong>online<\/strong>, acelerada por la pandemia. Gracias a su superior log\u00edstica y a sus tickets medios de compra altos frente a los comparables.<\/li><\/ul><ul><li>Prev\u00e9n que las <strong>ventas online<\/strong> van a seguir creciendo hasta el 32% del total en 2024 vs 18% pre pandemia<\/li><\/ul><ul><li>Creen que Inditex seguir\u00e1 ganando cuota de mercado.<\/li><\/ul><ul><li>La acci\u00f3n ha recuperado los niveles pre pandemia de 26 euros pero est\u00e1 muy por debajo de los m\u00e1ximos de 36 euros por acci\u00f3n de junio 2017.<\/li><\/ul><ul><li><strong>Cotiza a 46% de prima sobre sector frente a la prima hist\u00f3rica del 50%.<\/strong> Cotiza <strong>a PER 2021 22x<\/strong> frente a H&amp;M 21x y sector 16x, teniendo una estructura de capital mucho m\u00e1s s\u00f3lida.<\/li><\/ul><ul><li>Prev\u00e9n crecimientos hasta 2025 de BPA del 6% cagr, FCF&nbsp;+5% cagr con ROIC subiendo a 30% desde 22% en 2019.<\/li><\/ul><\/li><li><strong>Principales push backs de inversores<\/strong><ul><li><strong>Amenaza existencial<\/strong>: las ventajas competitivas de Inditex se han diluido algo, hay competidores que han mejorado, que ofrecen buena oferta online, las plataformas digitales como Zalando, Boohoo y Asos son mejores en online.<\/li><\/ul><ul><li>Crecimiento en ventas menor por menor aperturas de tiendas. Deben demostrar si su modelo de negocio funcionar\u00e1 con menores ventas por metro cuadrado, a compensar con mayores ventas online.<\/li><\/ul><ul><li><strong>M\u00e1rgenes van a caer por migraci\u00f3n a online<\/strong>, como les ha pasado a otros. Bernstein piensa que no va a diluir m\u00e1rgenes y va a mejorar ROCEs, y nosotros tambi\u00e9n opinamos lo mismo.<\/li><\/ul><\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>Nosotros hemos actualizado <strong>nuestra valoraci\u00f3n<\/strong> y seguimos pensando que vale algo m\u00e1s de <strong>33 euros la acci\u00f3n a medio plazo<\/strong> (12-24 meses)<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"980\" height=\"381\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/itx2.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-439\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/itx2.png 980w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/itx2-300x117.png 300w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/itx2-768x299.png 768w\" sizes=\"(max-width: 706px) 89vw, (max-width: 767px) 82vw, 740px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator\"\/>\n\n\n\n<p><strong><u>La amenaza de la inflaci\u00f3n. Ignacio de la Torre.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>2021 comienza a sorprender con datos inflacionistas.&nbsp;La semana pasada conocimos que la inflaci\u00f3n de la zona euro subi\u00f3 en enero desde el -0,3% hasta el 0,9%, o sea, un salto de un 1,2%.&nbsp;La inflaci\u00f3n subyacente, que mide la evoluci\u00f3n de los precios excluyendo elementos m\u00e1s vol\u00e1tiles como el petr\u00f3leo, pas\u00f3 a su vez de estar al 0,2% hasta situarse en el 1,4%.&nbsp;Por su lado, en EEUU la inflaci\u00f3n subyacente de diciembre (core PCE, la favorita de la FED), subi\u00f3 hasta el 1,5%.&nbsp;Luego tenemos en ambos bloques por el momento inflaciones subyacentes cercanas al 1,5%, frente a objetivos m\u00e1ximos tradicionales del 2%.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Muchos comentaristas han quitado hierro a estas subidas alegando factores pasajeros.&nbsp;Entre otros, se se\u00f1ala el fin del impacto deflacionista generado por la bajada parcial del IVA en Alemania (para alentar el consumo durante la pandemia), que ha llevado la inflaci\u00f3n alemana al 1,6% (desde el -0,7%), o el recalibrado de pesos de la cesta de consumo que ha llevado a cabo Europa para reflejar mejor los productos y bienes que realmente consumimos durante la pandemia.&nbsp;Ambos, alegan, deber\u00edan ser fen\u00f3menos pasajeros y la inflaci\u00f3n, mantenerse bajo control.<\/p>\n\n\n\n<p>\u00bfSeguro? Analicemos la inflaci\u00f3n con una perspectiva m\u00e1s a largo plazo:<\/p>\n\n\n\n<p>Primero: cuando el consumo se va normalizando tras el cierre de una econom\u00eda se pueden generar cuellos de botella en la oferta.&nbsp;Este posible desequilibrio entre oferta y demanda suele generar inflaci\u00f3n.&nbsp;Es bastante usual tras una guerra, ya que la capacidad fabril est\u00e1 orientada a la producci\u00f3n de armamento, y en un contexto de paz la gente demanda \u201cmantequilla\u201d.&nbsp;Tras la pandemia se han generado dichos cuellos de botella en el transporte mar\u00edtimo, que ha visto c\u00f3mo su coste se triplicaba, encareciendo el precio de muchos bienes.&nbsp;Por otra parte, el consumo de servicios (como el de aviones) permanece deprimido.&nbsp;Cuando repunte, podr\u00eda generar nuevos cuellos de botella, y, por lo tanto, inflaci\u00f3n. &nbsp;Adem\u00e1s, la subida del petr\u00f3leo, de otras materias primas, y, sobre todo, de los productos agr\u00edcolas alimenticios (en m\u00e1ximos de siete a\u00f1os; por ejemplo, el precio del ma\u00edz ha subido un 45% en un a\u00f1o) amenazan con tensionar a\u00fan m\u00e1s a futuro el \u00edndice general de inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p>Segundo: el que un banco central mantenga los tipos en negativo (BCE) o a cero (FED) y adem\u00e1s le sume significativos aumentos de su balance no tiene porqu\u00e9 generar inflaci\u00f3n per se si estas expansiones monetarias no acaban en los bolsillos de ciudadanos y empresas.&nbsp;Por eso las expansiones de 2008-2012 no generaron inflaci\u00f3n.&nbsp;Sin embargo, esta vez el dinero s\u00ed est\u00e1 circulando hasta sus destinatarios finales.&nbsp;As\u00ed, como se observa en el gr\u00e1fico inferior, el dinero en circulaci\u00f3n crece al 25% en EEUU (nivel m\u00e1s alto en cuarenta a\u00f1os) y al 10% en la zona euro (mayor nivel en diez a\u00f1os).&nbsp;Como no hemos tenido capacidad para gastar ese dinero, hemos ahorrado en exceso, lo que ha provocado una menor velocidad de la circulaci\u00f3n de dicho dinero.&nbsp;Sin embargo, una vez mejoren los datos sanitarios a partir del segundo trimestre, es de esperar que dichos excesos de ahorro se canalicen hacia el consumo y la inversi\u00f3n.&nbsp;Eso har\u00e1 aumentar la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"898\" height=\"421\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/dinero.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-440\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/dinero.png 898w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/dinero-300x141.png 300w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/02\/dinero-768x360.png 768w\" sizes=\"(max-width: 706px) 89vw, (max-width: 767px) 82vw, 740px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Tercero: la historia nos ense\u00f1a c\u00f3mo la conjunci\u00f3n de un enorme d\u00e9ficit fiscal monetizado por un banco central crea inflaci\u00f3n.&nbsp;As\u00ed por ejemplo los EEUU incurrieron durante la segunda guerra mundial en un d\u00e9ficit fiscal cercano al actual (17%-20% de PIB), y con una expansi\u00f3n monetaria mucho m\u00e1s moderada (balance de la FED entonces al 20% de PIB, frente a un balance actual que se encamina hacia el 35%).&nbsp;\u00bfEl resultado? La inflaci\u00f3n media entre 1945 y 1951 fue del 6%. No repetiremos estas cifras porque hay otros factores que no lo hacen del todo comparable ahora, pero s\u00ed veremos inflaciones superiores a las de los \u00faltimos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n<p>Cuarto: si los bancos centrales han sido \u201cguardianes frente a la inflaci\u00f3n\u201d desde que se les confiri\u00f3 independencia, estos est\u00e1n cambiando su estrategia, y nos anuncian que tolerar\u00e1n inflaciones \u201csim\u00e9tricas\u201d lo que en cristiano quiere decir que, si el objetivo m\u00e1ximo era del 2%, ahora ser\u00e1 un objetivo intermedio; en otras palabras: muchos a\u00f1os al 1% podr\u00edan ser compensado con otros a\u00f1os al 3% y de media, dar un 2%.<\/p>\n\n\n\n<p>Quinto: cuando los Estados est\u00e1n muy endeudados (actualmente los pa\u00edses OCDE presentan un nivel de deuda p\u00fablica de 1,2 veces PIB, el mayor nivel desde 1945) los bancos centrales pueden acudir en su ayuda permitiendo inflaciones m\u00e1s elevadas de lo normal, y manteniendo tipos artificialmente bajos.&nbsp;Estas dos acciones facilitan que los Estados limiten la carga financiera de su deuda, y que \u00e9sta baje en proporci\u00f3n al PIB, que crece con el crecimiento nominal de la econom\u00eda (crecimiento real m\u00e1s inflaci\u00f3n).&nbsp;As\u00ed se pag\u00f3 la segunda guerra mundial.&nbsp;As\u00ed se pagar\u00e1 la deuda de la pandemia.<\/p>\n\n\n\n<p>De estos puntos deduzco que, una vez las econom\u00edas est\u00e9n normalizadas (hacia 2022), el riesgo de que observemos inflaciones en la banda del 2% y el 3% durante los pr\u00f3ximos a\u00f1os es muy considerable.&nbsp;De momento los inversores ya descuentan inflaciones medias del 2,2% en EEUU para los pr\u00f3ximos diez a\u00f1os, y del 1,3% en la zona euro.&nbsp;Ir\u00e1n aumentando.&nbsp;Las implicaciones para empresas y familias son muy serias: un contexto de tipos de inter\u00e9s inferiores a la inflaci\u00f3n supone que se erosionar\u00e1 una parte del ahorro.&nbsp;Es lo que se llama \u201crepresi\u00f3n financiera\u201d. &nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Ya hablaremos sobre las alternativas para protegerse.&nbsp;De momento cierro con una premonitoria frase de Keynes al final de la Primera Guerra Mundial: \u201cmediante un proceso continuo de inflaci\u00f3n, los gobiernos pueden confiscar, secreta y desapercibidamente, una parte importante de la riqueza de sus ciudadanos (\u2026).&nbsp;El proceso a\u00fana todas las fuerzas ocultas de la ley econ\u00f3mica al lado de la destrucci\u00f3n, y lo hace de forma que ni siquiera un hombre entre un mill\u00f3n es capaz de diagnosticar\u201d.<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator\"\/>\n\n\n\n<p><strong><u>\u00bfSe avecina un \u2018superciclo\u2019 del crudo? David Sheppard<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>JPMorgan y Goldman Sachs prev\u00e9n que el petr\u00f3leo volver\u00e1 a alcanzar los 100 d\u00f3lares el barril a medida que la econom\u00eda mundial se vaya recuperando de la crisis provocada por la pandemia del Covid-19.<\/p>\n\n\n\n<p>Dos de los mayores bancos de Wall Street avisan de un nuevo \u2018superciclo\u2019 del petr\u00f3leo. JPMorgan y Goldman Sachs prev\u00e9n que los precios se disparar\u00e1n cuando la pandemia termine. La previsi\u00f3n m\u00e1s optimista sugiere que los precios internacionales del crudo volver\u00e1n al entorno de los 100 d\u00f3lares el barril \u2013un nivel que no alcanza desde 2014\u2013. La previsi\u00f3n se basa en la creencia de <strong>que los est\u00edmulos fiscales impulsar\u00e1n el consumo justo cuando la industria ha dejado de invertir en producci\u00f3n nueva<\/strong>. <strong>Este desajuste entre la oferta y la demanda, que ya aliment\u00f3 una subida duradera de los precios, es la condici\u00f3n b\u00e1sica para que se produzca un superciclo.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Esto transformar\u00eda las condiciones en el sector del petr\u00f3leo, castigado el a\u00f1o pasado por los efectos del Covid sobre la demanda y las aciagas predicciones sobre lo que implicar\u00eda la apuesta generalizada por los veh\u00edculos el\u00e9ctricos para la demanda.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u201cVa a haber escasez de petr\u00f3leo antes de que dejemos de necesitarlo en los pr\u00f3ximos a\u00f1os\u201d, <\/strong>advert\u00eda la semana pasada en una videoconferencia con clientes Christyan Malek, el responsable de petr\u00f3leo y gas de JPMorgan. \u201c<strong>Podr\u00edamos ver dispararse el petr\u00f3leo hacia los 100 d\u00f3lares el barril o incluso por encima\u201d.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p><strong>El crudo Brent<\/strong>, referente internacional, <strong>ha subido m\u00e1s de un 66% desde finales de octubre a 63 d\u00f3lares el barril<\/strong>, impulsado por el optimismo sobre las vacunas y los recortes de la producci\u00f3n de los principales exportadores.<\/p>\n\n\n\n<p>El veterano analista de Goldman Sachs Jeffrey Currie, que fue una voz clave en el \u00faltimo superciclo del petr\u00f3leo entre 2003 y 2014, cree que hay riesgos reales de que el petr\u00f3leo cotice en el rango de los 80 d\u00f3lares \u201co incluso m\u00e1s este a\u00f1o\u201d. Pero en esta ocasi\u00f3n no es la emergencia de una China hambrienta de energ\u00eda lo que prev\u00e9 que impulse el consumo, sino el gasto en est\u00edmulos de los gobiernos de todo el mundo, como los 1,9 billones de d\u00f3lares propuestos en EEUU por la administraci\u00f3n Biden \u2013entre otras cosas para infraestructuras \u201cverdes\u201d\u2013.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Efectos<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>\u201cEste tipo de est\u00edmulos dirigidos a los ingresos de los hogares de clase media y baja generan un significativo consumo intensivo en materias primas, ya que tienen una propensi\u00f3n mucho mayor a consumir\u201d, explica Currie. \u201cEstas personas no conducen Teslas. Conducen SUV\u201d.<\/p>\n\n\n\n<p>El analista extrae un paralelismo con la iniciativa de la Gran Sociedad del presidente Lyndon B. Johnson en la d\u00e9cada de 1960, y expone que el impulso que dio a la clase media estadounidense \u2013y el aumento del consumo de petr\u00f3leo que le acompa\u00f1\u00f3\u2013 ayudaron a sentar las bases de los repuntes del precio del crudo en los a\u00f1os 70.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Arjun Murti se convirti\u00f3 en uno de los analistas del petr\u00f3leo m\u00e1s famosos del \u00faltimo superciclo tras advertir en 2005 que el crudo podr\u00eda superar los 100 d\u00f3lares el barril, mientras trabajaba junto a Currie en Goldman Sachs. M\u00e1s tarde vaticin\u00f3 que continuar\u00eda hasta los 150-200 d\u00f3lares el barril, antes de tocar techo en 147 d\u00f3lares antes de la crisis financiera.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>En la actualidad trabaja como asesor y miembro del consejo de administraci\u00f3n de una empresa el\u00e9ctrica, y <strong>cree que los avisos sobre un \u2018superciclo\u2019 pueden ser \u201cprematuros\u201d,<\/strong> pero puede imaginar escenarios donde los precios del petr\u00f3leo se incrementen significativamente. \u201cSigue habiendo obst\u00e1culos que superar, pero influir\u00e1 mucho la fortaleza de la demanda\u201d, afirma Murti.<\/p>\n\n\n\n<p>Antes de la pandemia, la demanda global de petr\u00f3leo era de unos 100 millones de barriles al d\u00eda. El a\u00f1o pasado cay\u00f3 a una media de unos 90 millones de barriles al d\u00eda, y los analistas no creen probable que vuelva a los niveles previos a la pandemia hasta 2022, una vez que las vacunas permitan reanudar de forma generalizada los viajes por aire de larga distancia.<\/p>\n\n\n\n<p>Murti expone que <strong>si la demanda de petr\u00f3leo aumenta en unos 500.000 barriles diarios (b\/d) en los pr\u00f3ximos a\u00f1os, no bastar\u00eda para provocar un d\u00e9ficit de suministro. Sin embargo, si el crecimiento aumentase a entre 1,2 millones y 1,4 millones de b\/d \u2013como ocurri\u00f3 tras el hundimiento de los precios en 2014-15\u2013 podr\u00eda dar pie a un nuevo \u2018superciclo\u2019.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Escollo<\/p>\n\n\n\n<p>El aumento de la producci\u00f3n podr\u00eda ser el gran escollo para los alcistas. El suministro de petr\u00f3leo se ha visto castigado durante la crisis. EEUU perdi\u00f3 cerca de 2 millones de barriles al d\u00eda de producci\u00f3n en el \u00faltimo a\u00f1o por la ca\u00edda de los precios. Pero resulta m\u00e1s dif\u00edcil identificar otras fuentes de descenso que puedan provocar un d\u00e9ficit de suministro. Los recortes del suministro de Arabia Saud\u00ed, Emiratos \u00c1rabes Unidos (EAU) y otros miembros de la OPEP+ han creado una capacidad sobrante de unos 8 millones de barriles diarios.<\/p>\n\n\n\n<p>\u201cA corto plazo no existe realmente un d\u00e9ficit de petr\u00f3leo, y vemos que pa\u00edses como EAU planean aumentar la capacidad\u201d, afirma Patrick Gibson, director de suministro global de petr\u00f3leo de la consultora Wood Mackenzie. \u201cNo obstante, en la industria del petr\u00f3leo siempre resulta dif\u00edcil calcular la llegada del suministro al punto adecuado\u201d.<\/p>\n\n\n\n<p>Pierre Andurand, que se hizo famoso en el \u00faltimo gran superciclo haciendo grandes apuestas a largo plazo sobre la subida de los precios, se muestra m\u00e1s precavido en esta ocasi\u00f3n. El a\u00f1o pasado, su fondo m\u00e1s agresivo gan\u00f3 m\u00e1s de un 150% apostando por el desplome del petr\u00f3leo por debajo de 20 d\u00f3lares el barril.<\/p>\n\n\n\n<p>\u201cEl rumbo del precio del petr\u00f3leo est\u00e1 en las manos de la OPEP este a\u00f1o, dependiendo de cu\u00e1nto suministro decidan devolver al mercado\u201d, explica Andurand. \u201cPienso que la trayectoria de los precios del petr\u00f3leo probablemente sea al alza en 2021 y los a\u00f1os posteriores, pero tambi\u00e9n hay muchos factores que podr\u00edan hacer descarrilar ese movimiento al alza\u201d, a\u00f1ade, citando el regreso del petr\u00f3leo iran\u00ed, el ritmo de aumento del suministro de los productores, y el riesgo de que las vacunas para el Covid-19 tengan problemas frente a las variantes de la enfermedad.<\/p>\n\n\n\n<p>Incluso los alcistas creen que un superciclo podr\u00eda ser m\u00e1s corto en esta ocasi\u00f3n. El crecimiento de la demanda podr\u00eda empezar a aplanarse en 2025, seg\u00fan Currie. Los analistas de JPMorgan adoptan un punto de vista optimista hasta finales de la d\u00e9cada, aunque tambi\u00e9n prev\u00e9n que habr\u00e1 un pico de la<\/p>\n\n\n\n<p>demanda.<\/p>\n\n\n\n<p>Entre los esc\u00e9pticos se incluye Andy Hall, uno de los operadores de petr\u00f3leo m\u00e1s exitosos del \u00faltimo superciclo. \u201cLa industria del petr\u00f3leo y el gas sufre un declive terminal\u201d, asegura. \u201cTal vez este gato muerto pueda resucitar unas pocas veces m\u00e1s. \u00bfPero ser\u00eda eso un superciclo?\u201d<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator\"\/>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>A poco m\u00e1s de un mes para la Semana Santa parece que el optimismo de estos d\u00edas atr\u00e1s cesa moment\u00e1neamente y tanto las bolsas como los bonos ceden terreno. El Bono a 10 a\u00f1os americano vuelve a niveles del 1.30%, su nivel m\u00e1s alto en un a\u00f1o. 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