Eurod\u00f3lar durante el 2025:<\/strong><\/p>\n\n\n\n Cotizaci\u00f3n del precio de la onza de oro durante el 2025<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n Para el 2026 parece que las compa\u00f1\u00edas tecnol\u00f3gicas<\/strong>, que han liderados las rentabilidades de las Bolsas de los \u00faltimos a\u00f1os, podr\u00edan no seguir comport\u00e1ndose tan bien, ya que est\u00e1n pasando de un modelo de negocios con baja intensidad de capital a un modelo de negocio intensivo en capital<\/strong>. De cara a 2026 el gasto masivo de capital, estimado en unos 2 billones de d\u00f3lares, necesario para la construcci\u00f3n tanto de centros de datos como de la infraestructura energ\u00e9tica asociada para la inteligencia artificial elevar\u00e1 el coste del capital en Estados Unidos. Individualmente, las valoraciones de las grandes plataformas tecnol\u00f3gicas siguen siendo muy elevadas y descontando unos beneficios y unos m\u00e1rgenes dif\u00edcilmente mantenibles.<\/p>\n\n\n\n China domina la producci\u00f3n mundial de tierras raras<\/strong>:<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n La semana pasada se public\u00f3 el dato de PIB americano del tercer trimestre del 2025<\/strong>, repuntando por encima de lo esperado, <\/strong>creciendo un +4,3% en t\u00e9rminos anualizados <\/strong>frente al<\/strong> +3,3% esperado y al +3,8% anterior. <\/strong>Por componentes, sobresali\u00f3 <\/strong>consumo privado<\/strong> (+2,6%), apoyado en un <\/strong>mercado laboral muy estable con una tasa de paro todav\u00eda pr\u00f3xima a m\u00ednimos hist\u00f3ricos<\/strong>. Contribuci\u00f3n positiva asimismo del <\/strong>sector exterior<\/strong>, con la <\/strong>tasa de exportaciones de bienes creciendo un +1,1% frente al retroceso del -3% de las importaciones a consecuencia de la pol\u00edtica arancelaria de la administraci\u00f3n Trump<\/strong>. Ligero retroceso en el caso de la inversi\u00f3n (-0,3%), aunque explicada por la variaci\u00f3n de inventarios y destacando la inversi\u00f3n no residencial (+3,9%), producto de la creciente inversi\u00f3n en IA de las grandes corporaciones del pa\u00eds. Se trat\u00f3 de un dato positivo y que muestra la solidez del ciclo econ\u00f3mico estadounidense, el crecimiento visto resta adem\u00e1s incentivo y presi\u00f3n a la Fed para acometer agresivos recortes del precio oficial del dinero.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n Crecimiento del PIB trimestral de Estados Unidos:<\/strong><\/p>\n\n\n\n Esta semanala tecnol\u00f3gica Nvidia<\/strong>, principal dise\u00f1ador de microchips de IA, ha comprado acciones de Intel por valor de 5.000 millones de d\u00f3lares<\/strong>, seg\u00fan el documento presentado esta semana a la SEC ha adquirido 214,8 millones de acciones de Intel a un precio de 23,28 d\u00f3lares<\/strong>, en una colocaci\u00f3n privada tras contar la operaci\u00f3n con el benepl\u00e1cito de las autoridades reguladoras. Nvidia ya anunci\u00f3 en septiembre este precio dentro de un acuerdo considerado un importante salvavidas financiero para Intel tras a\u00f1os de errores y aumentos de la capacidad de producci\u00f3n con un alto consumo de capital que agotaron sus finanzas. Ambos grupos tambi\u00e9n pactaron en septiembre el lanzamiento de un proyecto conjunto para desarrollar productos para centros de datos y art\u00edculos inform\u00e1ticos de uso general. Esta inversi\u00f3n sucede a la planteada en agosto por la Administraci\u00f3n Trump, que afirm\u00f3 que comprar\u00eda el 9,9% del capital de Intel por cerca de 8.900 millones de d\u00f3lares<\/strong> para reforzar el valor de una de sus principales firmas de semiconductores y crear empleos tecnol\u00f3gicos. Dicha participaci\u00f3n accionarial se financi\u00f3 con los 5.700 millones de d\u00f3lares en subvenciones previamente otorgadas a Intel, pero a\u00fan no pagadas, que se concedieron en virtud de la Ley Chips y Ciencia estadounidense. Adem\u00e1s, la compa\u00f1\u00eda tecnol\u00f3gica estadounidense se embols\u00f3 3.200 millones de d\u00f3lares adicionales como parte del programa Secure Enclave. Esta inyecci\u00f3n de 8.900 millones de d\u00f3lares se sum\u00f3 a los 2.200 millones de d\u00f3lares en ayudas que Intel hab\u00eda recibido hasta entonces, elevando as\u00ed la inversi\u00f3n estatal a un total de 11.100 millones de d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n Precio de las acciones de Intel en el 2025 (+84%):<\/strong><\/p>\n\n\n\n En Espa\u00f1a<\/strong> el Ibex ha subido un 5,72% en diciembre<\/strong>, su mejor \u00faltimo mes del a\u00f1o desde 2016, y ha terminado 2025 en los 17.307,80 puntos<\/strong>, r\u00e9cord, tras subir el 49,27%, al cierre del 31 de diciembre.<\/strong> Muchos analistas estiran el rally del Ibex para 2026 hasta los 19.000 puntos (hoy cotiza a 17.398)<\/strong> en los casos m\u00e1s optimistas. Supone un alza del 9,77% respecto al cierre del a\u00f1o pasado. El consenso de analistas espera que siga el buen tono de la banca, aunque con subidas menos espectaculares, conf\u00eda en las energ\u00e9ticas y que se sumen al festival alcista compa\u00f1\u00edas del sector de Salud y otros rezagados. El \u00edndice espa\u00f1ol ha cerrado su mejor a\u00f1o desde 1993<\/strong>, cuando se dispar\u00f3 un 54,2% como consecuencia de la subida de los tipos de inter\u00e9s y de la devaluaci\u00f3n de la peseta. Es la segunda mayor subida de la historia del \u00edndice<\/strong>. Por otro lado, el Ibex con dividendos ha subido un 55,33% en 2025. Las empresas del Ibex han aumentado su capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til en 329.786 millones de euros<\/strong> y cierran el ejercicio con un valor conjunto de m\u00e1s de un bill\u00f3n de euros (1,0698 billones). Inditex, Santander, Iberdrola y BBVA encabezan el r\u00e1nking con un valor en Bolsa de entre 115.554 y 175.592 millones. S\u00f3lo estas cuatro compa\u00f1\u00edas han sumado cerca de 203.000 millones de capitalizaci\u00f3n desde enero del 2025. Las compras han calado en 29 de los 35 valores del Ibex, y 21 compa\u00f1\u00edas han marcado cotas hist\u00f3ricas. Destaca Indra, que ha subido un 184,19% y cierra con una capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til de 8.575 millones de euros siendo el mejor valor del Ibex. Es el tercer mejor a\u00f1o de su historia en Bolsa y mantiene la confianza de algunas firmas de inversi\u00f3n que creen que seguir\u00e1 benefici\u00e1ndose del incremento de los contratos de Defensa con el Gobierno espa\u00f1ol. Tambi\u00e9n los bancos espa\u00f1oles, que han registrado subidas hist\u00f3ricas de entre el 79,28% de Banco Sabadell y el 125,56% de Santander. Los bancos espa\u00f1oles suben desde 2021 un 366%, de media<\/strong>. Sabadell est\u00e1 en cabeza con un 850%. El rally de cinco a\u00f1os se inici\u00f3 tras levantar el Banco Central Europeo (BCE) las restricciones al pago de dividendos que impuso por el coronavirus y continu\u00f3 gracias al incremento de los tipos de inter\u00e9s, que dispar\u00f3 sus m\u00e1rgenes y rentabilidad hasta conseguir resultados r\u00e9cord. Estas cifras y una pol\u00edtica de retribuci\u00f3n a los accionistas hist\u00f3rica, v\u00eda dividendos y recompras de acciones, han disparado el atractivo del sector. El sector energ\u00e9tico<\/strong> ha sido otro pilar para el Ibex 35, con Solaria subiendo el 132,25%. M\u00e1s all\u00e1 del Ibex, cinco valores cierran el a\u00f1o con una revalorizaci\u00f3n superior al 100%. Es el caso de Grenergy, Nextil, T\u00e9cnicas Reunidas, Dia y Oryzon. S\u00f3lo seis de los 35 valores del Ibex terminaron 2025 en negativo. Puig, Telef\u00f3nica y Cellnex se han dejado m\u00e1s del 10% de su valor.<\/p>\n\n\n\n El resto de grandes \u00edndices ha cerrado 2025 con un alza de entre el 31,47% del Ftse Mib italiano (su mejor registro desde 1998) y el 10,42% del Cac franc\u00e9s. Este \u00faltimo ha sufrido un a\u00f1o de inestabilidad pol\u00edtica que ha llevado a los inversores a hacer caja con las empresas galas. El Dax alem\u00e1n subi\u00f3 un 23%, el mejor a\u00f1o desde 2019, gracias a compa\u00f1\u00edas de Defensa como Rheinmetall, que subi\u00f3 el 154%. Le sigue el Ftse 100 brit\u00e1nico, que avanza m\u00e1s del 21,51%, el mejor dato desde 2009. El Euro Stoxx 50 se anota un 18,29% con el impulso de los valores de Defensa, de energ\u00eda y de los bancos. Wall Street cierra con una subida del 20,36% del Nasdaq, en un a\u00f1o marcado por las inversiones en inteligencia artificial y los 7 magn\u00edficos al alza. Alphabet sube m\u00e1s del 65%, Nvidia supera el 38% y el rezagado es Amazon con un 5,21%.<\/p>\n\n\n\n Importante esta semana<\/u><\/strong>:<\/strong><\/p>\n\n\n\n Esta ha sido una semana sin referencias de primera l\u00ednea y los mercados han operado a medio gas dado que el mi\u00e9rcoles abrieron media jornada y permanecieron cerrados el jueves casi todos los mercados.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Esta semana lo que hemos tenido ha sido mucho movimiento geopol\u00edtico, despu\u00e9s de que Trump<\/strong> reflejara<\/strong> el lunes los avances en las conversaciones de paz sobre Ucrania, Putin<\/strong> no tard\u00f3, como en otras ocasiones, en rebajar las expectativas sobre un acuerdo definitivo. El mismo lunes Trump tambi\u00e9n lanz\u00f3 un mensaje de apoyo a Israel<\/strong> en su reuni\u00f3n con Netanyahu<\/strong> al amenazar a Ir\u00e1n con no reanudar su programa nuclear y a advertir a Ham\u00e1s que le queda poco tiempo para desarmarse. Trump tambi\u00e9n confirm\u00f3 que la CIA<\/strong> llev\u00f3 a cabo los primeros ataques terrestres en Venezuela en Nochebuena<\/strong> al utilizar drones contra instalaciones utilizadas para fletar barcos con droga con destino a Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n Este martes se publicaron las Actas de la Fed que no sorprendieron y como en las de octubre volvieron a reflejar una elevada divisi\u00f3n entre sus miembros de cara a la pr\u00f3xima decisi\u00f3n de tipos. <\/strong>No obstante, se desprende cierto sesgo dovish con una ligera mayor\u00eda de miembros todav\u00eda a favor de recortes de tipos de inter\u00e9s si la inflaci\u00f3n sigue moder\u00e1ndose a medida que se vaya diluyendo el impacto de los aranceles con un mercado laboral que muestra claros s\u00edntomas de debilidad. A pesar de lo anterior, el tono de cautela sigue presente tambi\u00e9n por los riesgos a que el escenario de una inflaci\u00f3n por encima del objetivo se prolongue m\u00e1s de lo esperado. Se destaca que el hecho de reiniciar las compras de letras del Tesoro ser\u00eda s\u00f3lo para asegurar una amplia liquidez en el mercado de repos.<\/p>\n\n\n\n En China conocimos esta semana unos buenos datos de PMIs de diciembre superando las previsiones<\/strong>. PMI manufacturero 50,1 por encima del 49 esperado y del 49,2 anterior, PMI de servicios 50,2 tambi\u00e9n mejor que el 49,7 esperado y que el 49,5 anterior y PMI compuesto 50,7 frente al 49,7 anterior. El componente manufacturero del PMI RatingDog (no oficial) del mismo mes tambi\u00e9n super\u00f3 previsiones, hasta 50,1 frente al 49,7 esperado y 49,9 anterior.<\/p>\n\n\n\n En Espa\u00f1a <\/strong>este martes se publicaron datos de inflaci\u00f3n, el IPC de diciembre (preliminar) subi\u00f3 un +2,9% interanual frente al +2,8% esperado y +3,0% anterior. El IPC Subyacente +2,6% interanual tambi\u00e9n por encima del 2,5% esperado y repitiendo el 2,6% anterior.<\/strong> En t\u00e9rminos intermensuales +0,3% mensual frente al 0,3% esperado y desde +0,2% anterior, es un dato negativo, al moderarse la inflaci\u00f3n menos de lo esperado, tanto en el dato general como en el subyacente<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Comienza 2026<\/strong>, por lo tanto, con una notable diferencia con respecto al a\u00f1o pasado: Se sustituye la palabra incertidumbre por estabilidad, y el foco de an\u00e1lisis estar\u00e1 puesto en 1) evoluci\u00f3n de las grandes tecnol\u00f3gicas norteamericanas de la IA<\/strong>; 2) evoluci\u00f3n de la inflaci\u00f3n y su impacto en las decisiones de los bancos centrale<\/strong>s, y 3) cambios en la c\u00fapula directiva de la Reserva Federal y el Banco Central Europeo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n El escenario base<\/strong> para el a\u00f1o que entra es el siguiente: Crecimiento moderado, con una tasa de crecimiento global del 2,9% para 2026<\/strong>, 4 d\u00e9cimas menos que este a\u00f1o, la inteligencia artificial y el impulso del sector defensa ser\u00e1n las principales palancas de crecimiento, una inflaci\u00f3n que superar\u00e1, por norma general, el 2% objetivo de los bancos centrales aunque estar\u00e1 en entornos de moderaci\u00f3n, y una menor influencia negativa de los shocks geopol\u00edticos que venimos arrastrando en los \u00faltimos a\u00f1os (conflictos b\u00e9licos y guerra comercial entre Estados Unidos y China, fundamentalmente).<\/p>\n\n\n\n En cuanto a los tipos de inter\u00e9s<\/strong>, la evoluci\u00f3n prevista para los distintos bancos centrales ser\u00e1 divergente pero la t\u00f3nica general ser\u00e1 la estabilizaci\u00f3n en torno a los niveles actuales<\/strong>. Ni las tasas de crecimiento, ni los mercados ni los niveles de apalancamiento permiten unas subidas notables, pero la inflaci\u00f3n tampoco permite dibujar un escenario claro de reducciones de tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n El foco de los mercados, por lo tanto, continuar\u00e1 puesto en la renta variable<\/strong>, donde las empresas de contenido tecnol\u00f3gico seguir\u00e1n teniendo un peso relevante, y en activos con colaterales f\u00edsicos tangibles, donde el oro contin\u00faa emergiendo como activo refugio por excelencia, las materias primas vuelven al tablero de los inversores y los modelos de negocio tradicionales que no est\u00e9n apalancados tambi\u00e9n tendr\u00e1n recorrido al alza.<\/p>\n\n\n\n Es previsible alg\u00fan momento de elevada volatilidad en los mercados derivada de alg\u00fan tipo de perturbaci\u00f3n transitoria. Pero a cierre de este comentario nada hace prever un shock financiero de ning\u00fan tipo que provoque un cambio de tendencia.<\/p>\n\n\n\n No prevemos shocks negativos en las econom\u00edas emergentes con mayor peso sobre la estabilidad financiera internacional, por lo que los riesgos m\u00e1s importantes vendr\u00e1n derivados de<\/strong>: 1) inestabilidad pol\u00edtica por el elevado endeudamiento de algunos de los Estados m\u00e1s importantes del mundo en un contexto de incremento del coste de financiaci\u00f3n<\/strong>; 2) riesgos de mercado por el mayor peso de la financiaci\u00f3n alternativa frente al sistema bancario tradicional<\/strong>; 3) resurgimiento de tensiones geopol\u00edticas entre China y Estados Unidos<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n En este contexto general, es importante analizar las regiones m\u00e1s importantes de la econom\u00eda global para captar las diferencias y entender sus din\u00e1micas m\u00e1s importantes.<\/p>\n\n\n\n El pr\u00f3ximo gobernador de la Fed es clave para Estados Unidos<\/strong><\/p>\n\n\n\n La econom\u00eda de Estados Unidos est\u00e1 inmersa en un proceso de desaceleraci\u00f3n leve<\/strong>, aunque con tasas de crecimiento notablemente superiores a la Uni\u00f3n Europea. Las previsiones de la OCDE arrojan un crecimiento del 1,7% para el 2026, 3 d\u00e9cimas menos que este a\u00f1o. El principal impulso del sector privado viene por la inversi\u00f3n en centros de datos (IA), que en este 2025 ya est\u00e1 aportando 2,2 puntos porcentuales al crecimiento. A la hora de evaluar la evoluci\u00f3n de la econom\u00eda m\u00e1s importante del mundo, es importante tener en cuenta varios planos:<\/p>\n\n\n\n En primer lugar, por el lado de la demanda, vemos un impulso ligeramente superior al del a\u00f1o pasado. La tasa de crecimiento de las ventas minoristas oscila en torno al 3%-5% interanual<\/strong>, la confianza empresarial tambi\u00e9n est\u00e1 por encima de los niveles del a\u00f1o pasado<\/strong>, y la tasa de ahorro de los hogares se mantiene estable en torno al 4,7% de la renta disponible<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Por otro lado, el mercado de trabajo mantiene su fortaleza<\/strong> a pesar de los efectos del cierre gubernamental hasta hace unas semanas. Es cierto que la tasa de paro ha subido ligeramente hasta 4,6%. Pero tambi\u00e9n es cierto que este fen\u00f3meno se ha producido como consecuencia de la p\u00e9rdida de 162.000 puestos de trabajo en el gobierno federal, que han sido compensados solamente parcialmente por el sector privado. La generaci\u00f3n de empleo en el sector privado supera a las 750.000 personas en el acumulado hasta noviembre, lo cual supone un ligero descenso con respecto al mismo per\u00edodo de 2024 pero contin\u00faa siendo una buena cifra.<\/p>\n\n\n\n En cuanto a los indicadores adelantados, cabe se\u00f1alar que la inversi\u00f3n extranjera ha anotado el mejor segundo trimestre de los \u00faltimos 10 a\u00f1os, el \u00edndice compuesto elaborado por S&P est\u00e1 por encima de los 50 puntos b\u00e1sicos, y el indicador adelantado de la OCDE tambi\u00e9n est\u00e1 por encima de los 100 puntos que supone la media hist\u00f3rica.<\/p>\n\n\n\n Hay dos elementos a monitorizar para Estados Unidos el a\u00f1o que viene<\/strong>. El primero es la evoluci\u00f3n de las empresas tecnol\u00f3gicas cotizadas y la inflaci\u00f3n<\/strong>. En el primer caso, por el efecto arrastre hacia la estabilidad financiera internacional y hacia la salud financiera de los hogares norteamericanos. En el segundo, porque la inflaci\u00f3n es uno de los indicadores m\u00e1s importantes para determinar la pol\u00edtica monetaria de la Fed.<\/p>\n\n\n\n Actualmente la inflaci\u00f3n est\u00e1 en el 3% en Estados Unidos<\/strong>, lo cual supone en torno a un punto por encima del objetivo que gu\u00eda la pol\u00edtica monetaria de la Fed. Es por todos sabidos que el presidente del Gobierno de Estados Unidos quiere una nueva pol\u00edtica monetaria acomodaticia para impulsar definitivamente la econom\u00eda norteamericana, pero dada la estabilidad macroecon\u00f3mica y la imposibilidad de controlar la inflaci\u00f3n al 2% es dif\u00edcilmente justificable.<\/p>\n\n\n\n En 2026 se producir\u00e1 un cambio en la presidencia de la Fed y la nueva persona que ostente esa responsabilidad ser\u00e1 clave en la evoluci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria del mundo. El dilema es claro: Impulsar la actividad econ\u00f3mica v\u00eda tipos de inter\u00e9s a riesgo de un incremento de la inflaci\u00f3n, o mantener herramientas de pol\u00edtica monetaria listas para actuar si la situaci\u00f3n financiera se complica a costa de una desaceleraci\u00f3n de la econom\u00eda norteamericana.<\/p>\n\n\n\n Lo que parece evidente es que la pol\u00edtica comercial del Gobierno Federal de Estados Unidos ha entrado en un proceso de estabilizaci\u00f3n y, salvo alg\u00fan episodio aislado y sin consecuencias sist\u00e9micas, no es previsible movimientos bruscos en los aranceles ni ning\u00fan otro instrumento.<\/p>\n\n\n\n Europa: estancamiento secular, inversi\u00f3n p\u00fablica como \u00fanico motor de crecimiento<\/strong><\/p>\n\n\n\n La Uni\u00f3n Europea est\u00e1 inmersa en un estancamiento secular<\/strong> del que, por el momento, no se conoce salida. Las previsiones de crecimiento para el a\u00f1o que viene son de un exiguo 1,7% seg\u00fan la OCDE<\/strong>. Alemania y Francia crecer\u00e1n en torno al 1%, e Italia lo har\u00e1 un 0,7%, seg\u00fan la OCDE. Estas cifras son especialmente preocupantes si tenemos en cuenta que se producen en el contexto de la mayor inversi\u00f3n p\u00fablica de la historia de la UE y<\/strong> con tipos de inter\u00e9s en el entorno del 2%,<\/strong> es decir, con pol\u00edticas altamente acomodaticias.<\/p>\n\n\n\n Lo que debemos esperar para el a\u00f1o que viene contin\u00faa por el mismo camino. La leve mejora de Alemania vendr\u00e1 impulsada por el plan de impulso al sector defensa que se acord\u00f3 en el seno de la OTAN.<\/p>\n\n\n\n Esto, junto con los planes de est\u00edmulo fiscal que ha ido aprobando, por ejemplo, el Gobierno de Alemania a lo largo de 2025, conllevar\u00e1n inversiones de 120.000 millones de euros en 2026 destinadas a transporte, energ\u00eda, digitalizaci\u00f3n y edificaciones p\u00fablicas, adem\u00e1s del citado gasto en defensa. Y ser\u00e1n los responsables fundamentales de la ligera mejor\u00eda econ\u00f3mica de este pa\u00eds para el a\u00f1o que viene.<\/p>\n\n\n\n Al contrario de lo que ocurre con Estados Unidos, en la Uni\u00f3n Europea no se prev\u00e9 un impulso econ\u00f3mico relevante como consecuencia de la apuesta por los centros de datos ni la inteligencia artificial. Los indicadores tanto de evoluci\u00f3n de la oferta como de la demanda permanecen en niveles estables en niveles de crecimiento reducidos. Los indicadores adelantados, como es el caso de la confianza empresarial, llevan registrando cifras negativas desde el a\u00f1o 2023 y en niveles de 2020, en plena pandemia.<\/p>\n\n\n\n Para 2026 debemos seguir muy de cerca la sostenibilidad de las finanzas p\u00fablicas en los pa\u00edses de la Uni\u00f3n Europea<\/strong>. En un contexto de incremento de la rentabilidad exigida a los bonos, y con los l\u00edmites al d\u00e9ficit impuestos desde la UE a los pa\u00edses miembros ya en marcha, podr\u00edamos ver situaciones de inestabilidad pol\u00edtica o movimientos de car\u00e1cter social que dificulten la implementaci\u00f3n de reformas. Ya en 2025 hemos seguido de cerca lo ocurrido en Francia y pensamos que, aunque no a la misma escala, podr\u00edamos ver situaciones de tensi\u00f3n en otras econom\u00edas altamente endeudadas como es el caso de Italia, cuyo endeudamiento est\u00e1 en torno al 140% del PIB. En principio no hay elecciones previstas para ninguna de las grandes econom\u00edas de la zona Euro.<\/p>\n\n\n\n En cuanto a la inflaci\u00f3n<\/strong>, la debilidad econ\u00f3mica en la Eurozona est\u00e1 provocando una tensi\u00f3n en los niveles de precios ligeramente inferior a la observada en Estados Unidos. La inflaci\u00f3n est\u00e1 en el 2,5%<\/strong>, y los indicadores que inciden sobre ella (inflaci\u00f3n del sector manufacturero, precios energ\u00e9ticos, etc\u00e9tera) permanecen estables, por lo que no tenemos motivo para pensar en un repunte relevante de los precios. En cuanto al tipo de cambio, el Euro se ha apreciado notablemente contra el d\u00f3lar en 2025 y, dada la mejor evoluci\u00f3n relativa de Estados Unidos con respecto a Europa, lo previsible es que se mantenga en niveles similares a los actuales. No vemos tampoco presiones inflacionistas por la v\u00eda del tipo de cambio.<\/p>\n\n\n\n La inflaci\u00f3n subyacente, por su parte, est\u00e1 evolucionando ligeramente peor que la general, aunque pensamos que no con la fuerza suficiente como para que el BCE baje los tipos. Nuestro escenario base para 2026 es el mantenimiento de tipos de inter\u00e9s en la zona Euro, e incluso alg\u00fan ligero incremento conforme avance el a\u00f1o si la evoluci\u00f3n econ\u00f3mica es mejor de la inicialmente prevista.<\/p>\n\n\n\n Am\u00e9rica Latina y Caribe: \u2018commodities\u2019 como viento de cola en un entorno de desequilibrios estructurales<\/strong><\/p>\n\n\n\n Las econom\u00edas de Am\u00e9rica Latina y Caribe tampoco son ajenas a los grandes movimientos mundiales que hemos venido recogiendo anteriormente. Las perspectivas de crecimiento econ\u00f3mico seg\u00fan CEPAL para 2026 son del 2,3%,<\/strong> lo cual supone 1 d\u00e9cima menos que en 2025. O, dicho de otra manera: estabilidad aunque en niveles de crecimiento muy bajos para el caso de econom\u00edas emergentes.<\/p>\n\n\n\n Los desequilibrios estructurales que arrastran estos pa\u00edses, por lo general, permanecer\u00e1n en 2026. Si bien es cierto que, por lo general, los d\u00e9ficit p\u00fablicos entra en un contexto de ligero descenso, seguimos hablando de niveles del 3% (como es el caso de Brasil, M\u00e9xico o Per\u00fa) hasta el 6% de Colombia<\/strong>. Esto, junto con un endeudamiento elevado<\/strong>, divisas d\u00e9biles<\/strong> y una ausencia de prestamistas de \u00faltima instancia<\/strong> relevantes a nivel internacional hacen que estas econom\u00edas sean las m\u00e1s vulnerables ante cualquier shock de car\u00e1cter financiero y act\u00faen de early warning ante un deterioro de la situaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n En cualquier caso, en un contexto de estabilidad o bajada de tipos de inter\u00e9s en Estados Unidos, las perspectivas financieras son positivas para la mayor\u00eda de pa\u00edses latinoamericanos. Igualmente, una apuesta por las materias primas ser\u00e1 un viento de cola que podr\u00eda provocar suponer un escenario optimista para el a\u00f1o que viene.<\/p>\n\n\n\n En el lado contrario, debemos tener en cuenta el efecto que la pol\u00edtica comercial de Estados Unidos va a seguir ejerciendo sobre el sector exterior de la mayor parte de las econom\u00edas latinoamericanas (especialmente M\u00e9xico). Si bien es cierto que la demanda interna podr\u00eda verse beneficiada por una estabilizaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n (salvo en Venezuela) y por un contexto internacional favorable, la baja competitividad y una reducida exposici\u00f3n a inversiones internacionales hacen que las perspectivas contin\u00faen siendo d\u00e9biles para la mayor parte de econom\u00edas.<\/p>\n\n\n\n Al igual que ocurre con las econom\u00edas desarrolladas, prevemos para 2026 un crecimiento estable pero d\u00e9bil aunque las perspectivas son ligeramente al alza.<\/p>\n\n\n\n China y econom\u00edas asi\u00e1ticas: la otra cara de la moneda<\/strong><\/p>\n\n\n\n Las econom\u00edas asi\u00e1ticas, especialmente China, han resistido mejor de lo previsto a la situaci\u00f3n e incertidumbre que hemos vivido en 2025. Cabe destacar dos situaciones muy distintas entre s\u00ed como relevantes desde el punto de vista de la estabilidad econ\u00f3mico-financiera internacional.<\/p>\n\n\n\n La primera es China<\/strong>. Una econom\u00eda altamente intervenida desde el sector p\u00fablico<\/strong>, cuyos niveles de crecimiento son los m\u00e1s elevados dentro de los pa\u00edses m\u00e1s relevantes del mundo, pero inferiores a los previstos por parte de su gobierno. Esto, junto con una inflaci\u00f3n muy baja (0,7% en noviembre)<\/strong> provoca una pol\u00edtica monetaria expansiva por parte del Banco Central de China, siendo el \u00fanico que prevemos que contin\u00fae incrementando el tama\u00f1o de su balance y reduciendo los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n Desde el punto de vista de la demanda interna es previsible que la debilidad contin\u00fae en 2025, e incluso se vea acentuada por la estabilidad geopol\u00edtica internacional. Debemos recordar que China fue el pa\u00eds m\u00e1s beneficiado por el conflicto b\u00e9lico entre Rusia y Ucrania. Esto, sin embargo, no impide una mejor evoluci\u00f3n de su sector exterior como consecuencia de la normalizaci\u00f3n de sus relaciones comerciales con Estados Unidos junto con el impulso al comercio con pa\u00edses m\u00e1s cercanos.<\/p>\n\n\n\n La clave para China en 2026 ser\u00e1 su posici\u00f3n en torno a la inteligencia artificial y a materiales clave<\/strong>, como los semiconductores<\/strong>. Esta es, sin duda, una batalla geopol\u00edtica relevante que podr\u00eda suponer riesgos econ\u00f3micos a la baja en el corto plazo.<\/p>\n\n\n\n Y el segundo pa\u00eds que debemos seguir en 2026 en Jap\u00f3n<\/strong>, y m\u00e1s concretamente su situaci\u00f3n financiera. Debemos recordar que Jap\u00f3n es una de las econom\u00edas m\u00e1s endeudadas del planeta<\/strong>, y que la nueva Primera Ministra ha presentado un plan de expansi\u00f3n fiscal ambicioso<\/strong>, con un paquete de gasto p\u00fablico relevante. Esto est\u00e1 a\u00f1adiendo presi\u00f3n a sus finanzas p\u00fablicas, llev\u00e1ndolas incluso a situaciones de tensi\u00f3n financiera en las subastas a muy largo plazo.<\/p>\n\n\n\n No debemos prever un cambio en la pol\u00edtica monetaria del Banco Central de Jap\u00f3n, por lo que suceda en los mercados financieros de este pa\u00eds puede ser la antesala de lo que podr\u00edamos ver en otras econom\u00edas desarrolladas y altamente endeudadas en el medio y largo plazo.<\/p>\n\n\n\n Dudas sobre la pol\u00edtica econ\u00f3mica \u00abprogresista\u00bb.<\/u><\/strong>MIGUEL \u00c1NGEL GARC\u00cdA D\u00cdAZ. Profesor de Econom\u00eda Aplicada en la Universidad Rey Juan Carlos e investigador asociado de Fedea<\/u><\/strong>.<\/p>\n\n\n\n A PUNTO<\/strong> de finalizar el presente a\u00f1o, merece la pena realizar un breve repaso de la evoluci\u00f3n de la econom\u00eda espa\u00f1ola desde 2018<\/strong>. Las principales variables macro presentan un buen desempe\u00f1o, a pesar de haber soportado circunstancias adversas como el Covid-19 y el brote inflacionista provocado por la invasi\u00f3n rusa de Ucrania. El PIB ha aumentado el 13,1% real y el empleo ha crecido en tres millones de personas (+17,3% a tiempo completo en Contabilidad Nacional)<\/strong>. Estas cifras muestran una econom\u00eda de mayor dimensi\u00f3n y con menor tasa de desempleo (-4,6 puntos), a pesar de haber aumentado significativamente la poblaci\u00f3n activa por la llegada de inmigrantes.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n La valoraci\u00f3n de estos datos no puede ser otra que favorable, la econom\u00eda espa\u00f1ola es capaz de producir m\u00e1s y hay m\u00e1s personas que trabajan. Al \u00e9xito se podr\u00eda a\u00f1adir el positivo saldo de la balanza de pagos, que, aunque con peores datos en el presente ejercicio, ha mantenido un elevado super\u00e1vit con un muy importante paso al frente de los servicios no tur\u00edsticos, que contienen un valor a\u00f1adido superior a los tur\u00edsticos y lo trasladan en empleos de m\u00e1s calidad y mejor remunerados.<\/p>\n\n\n\n El resultado cambia bastante cuando se analiza el PIB por habitante<\/strong>, una aproximaci\u00f3n a la renta bruta media por persona con un aumento<\/strong> m\u00e1s reducido (+5,8% en el periodo<\/strong>). El salario promedio bruto ha crecido todav\u00eda en una menor medida (+0,3% real).<\/strong> Para llegar a la cantidad que reciben los trabajadores asalariados hay que descontar el pago de las cotizaciones sociales<\/strong> a cargo del trabajador (que han aumentado por aplicaci\u00f3n del MEI) y, sobre todo, el efecto de la progresividad en fr\u00edo del IRPF al no actualizar con la inflaci\u00f3n los tramos de la tarifa y las deducciones (tipo medio de 12,7% a 14,4% hasta 2024). El resultado es una reducci\u00f3n del salario neto promedio de -3,2 puntos medido en t\u00e9rminos reales<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Una p\u00e9rdida de poder adquisitivo que se ve multiplicada para muchas personas por el fuerte aumento del precio de la vivienda, tanto en propiedad como en alquiler. Aumento en el precio al que no ha sido ajena una pol\u00edtica p\u00fablica que, lejos de buscar soluciones para aumentar la oferta, ha elegido proteger a los inquilinos estableciendo precios m\u00e1ximos (insiders<\/em>) y perjudicando a los que los que est\u00e1n fuera del mercado (outsiders<\/em>) al provocar una reducci\u00f3n de la oferta a medio plazo.<\/p>\n\n\n\n A diferencia del promedio, la evoluci\u00f3n ha sido favorable para quienes perciben el SMI por la mejora sensible de su cuant\u00eda, exenta de tributaci\u00f3n en el IRPF, si bien hay que asumir como contrapartida sus consecuencias negativas sobre el empleo total y muy posiblemente sobre la evoluci\u00f3n (a la baja) del salario del resto de los trabajadores, al ser dif\u00edcil que las empresas aumenten su coste laboral si no hay mejoras en la productividad. El otro grupo favorecido ha sido el de pensionistas, que han visto mejorar su pensi\u00f3n media neta real casi el 13% desde 2018, frente a una p\u00e9rdida de -3,2 puntos de los asalariados.<\/p>\n\n\n\n Estas distintas evoluciones por grupos han estado acompa\u00f1adas de una muy pobre evoluci\u00f3n de la productividad por ocupado a tiempo completo<\/strong>, que en el mejor de los casos se ha mantenido estable, y de la productividad por hora, que apenas se ha incrementado un 0,3% anual en promedio<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n A falta de los datos finales de 2025, el saldo del sector p\u00fablico se va a mantener m\u00e1s o menos igual que en 2018 con un d\u00e9ficit en torno al 2,7% del PIB, aunque el actual se logra en una situaci\u00f3n de crecimiento de la econom\u00eda por encima de su posici\u00f3n de equilibrio (output gap<\/em>) y, por tanto, es factible pensar que el d\u00e9ficit estructural es superior. Los ingresos hab\u00edan aumentado en 3,2 puntos de PIB y el gasto, en 3,8 puntos de PIB hasta 2024. En los primeros, los impuestos directos han incrementado su recaudaci\u00f3n en 1,6 puntos de PIB (una parte gracias a la no actualizaci\u00f3n del IRPF), las cotizaciones sociales en 0,9 puntos de PIB (en su mayor parte coste laboral para la empresa) y el cap\u00edtulo de otros, donde se ubican los fondos de la Uni\u00f3n Europea, en 1,4 puntos de PIB. La localizaci\u00f3n de la mayor recaudaci\u00f3n no permite pensar que sean los ricos los que est\u00e1 asumiendo la superior carga, sino la mayor parte de la poblaci\u00f3n con salario por encima del Salario M\u00ednimo Interprofesional, es decir, lo que antes se denominaba clase media. Adem\u00e1s, con ese patr\u00f3n fiscal las empresas han visto aumentar el coste laboral a trav\u00e9s de la cotizaci\u00f3n social del empleador, que a\u00f1adir al aumento del SMI.<\/p>\n\n\n\n El desglose en el cap\u00edtulo de gastos muestra que la mitad del aumento se ha dirigido a protecci\u00f3n social (1,9 puntos de PIB) y, dentro de \u00e9ste, el 50% a pensiones (un punto de PIB): es decir, el gasto en pensiones explica la cuarta parte del aumento del gasto p\u00fablico en el periodo 2018-2024<\/strong>. El gasto en salud explica casi el 15% del aumento del gasto y un porcentaje similar se ha dirigido a los cap\u00edtulos de transporte y comunicaciones.<\/p>\n\n\n\n Surge la pregunta sobre qu\u00e9 suceder\u00e1 en el futuro pr\u00f3ximo cuando con una deuda p\u00fablica del 103% del PIB, la evoluci\u00f3n del PIB espa\u00f1ol se ajuste a su potencial (en torno al 1,5% anual), desaparezcan los fondos europeos, el gasto en pensiones contin\u00fae su crecimiento gracias a la \u00faltima reforma (un m\u00ednimo de 3,5 puntos de PIB hasta 2050) y haya que aumentar los recursos de defensa<\/strong>. Es cierto que todav\u00eda existe alg\u00fan margen de presi\u00f3n fiscal respecto al promedio de la Zona Euro (tres puntos de PIB), pero la mayor parte de la diferencia se localiza en la cotizaci\u00f3n del trabajador (2,7 puntos de PIB). Mantener la estrategia de no actualizar el IRPF es una opci\u00f3n legitima, pero penaliza m\u00e1s en n\u00famero de afectados a los tramos de renta no demasiado elevados y hay que cumplir con las reglas fiscales europeas (d\u00e9ficit m\u00e1ximo del 1,5% del PIB)<\/p>\n\n\n\n En definitiva, en una econom\u00eda con serios problemas de mejora de la productividad<\/strong> y, por tanto, de capacidad de crear m\u00e1s renta para distribuir entre trabajadores y empresas, los datos muestran una pol\u00edtica econ\u00f3mica que propicia una redistribuci\u00f3n de renta desde la clase media asalariada hacia quienes perciben menos del SMI y los pensionistas. No es de extra\u00f1ar que esta parte de la poblaci\u00f3n, no peque\u00f1a, est\u00e9 bastante enfadada y no perciba las bondades de la buena marcha de la econom\u00eda a nivel macro.<\/p>\n\n\n\n TODO<\/strong> ello en un contexto de fuerte aumento de la poblaci\u00f3n apoyado en la llegada de inmigrantes para desempe\u00f1ar las ocupaciones vacantes, que aviva las tensiones sobre la vivienda y la sanidad, al no haber sido planificada su llegada y el consecuente aumento de las pol\u00edticas para cubrir las nuevas necesidades.<\/p>\n\n\n\n Riesgos evidentes y may\u00fasculos a los que sumar las negativas consecuencias de una posible ampliaci\u00f3n a Catalu\u00f1a del concierto vasco y navarro bajo el nombre de r\u00e9gimen singular, que conllevar\u00eda la p\u00e9rdida de fondos de la caja com\u00fan del Estado para las pol\u00edticas de nivelaci\u00f3n en las comunidades aut\u00f3nomas de menor renta, que les permite alcanzar prestaciones est\u00e1ndar en sanidad, educaci\u00f3n y servicios sociales. Un modelo tan solidario que hace que el resto de Espa\u00f1a les pague a estos territorios m\u00e1s ricos su abultado d\u00e9ficit en pensiones.<\/p>\n\n\n\n Esta pol\u00edtica econ\u00f3mica ha estado acompa\u00f1ada de una severa p\u00e9rdida de solidez institucional por las decisiones que afectan a la divisi\u00f3n de poderes y a la p\u00e9rdida de independencia de organismos que deber\u00edan serlo. La fotograf\u00eda descrita genera muchas dudas para calificar de progresista la pol\u00edtica econ\u00f3mica puesta en pr\u00e1ctica por los sucesivos gobiernos de coalici\u00f3n de los partidos de izquierda.<\/p>\n\n\n\n El pueblo estadounidense no est\u00e1 de acuerdo; de hecho, est\u00e1 preocupado, y con raz\u00f3n, por el poder de compra. Pero la avalancha de comentarios y an\u00e1lisis sobre el tema ha tenido m\u00e1s intensidad que claridad. Para comprender mejor los motivos de las preocupaciones de la gente, me parece \u00fatil dividirlas en tres elementos distintos.<\/p>\n\n\n\n El primero es el nivel general de precios de consumo<\/strong>, que est\u00e1 casi un 25% por encima del de hace cinco a\u00f1os<\/strong>. Es un aumento enorme en un lapso peque\u00f1o, y genera un golpe psicol\u00f3gico que los consumidores tardar\u00e1n a\u00f1os en internalizar. En este caso, Trump tiene raz\u00f3n al echar gran parte de la culpa a su predecesor Joe Biden. Seg\u00fan mis c\u00e1lculos, la ley de est\u00edmulo que este promulg\u00f3 en 2021, por un valor de 1,9 billones de d\u00f3lares, a\u00f1adi\u00f3 unos tres puntos porcentuales a la tasa de inflaci\u00f3n subyacente de ese a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n El segundo elemento es la inflaci\u00f3n de precios de consumo<\/strong>: el ritmo al que var\u00eda el nivel general de precios. En septiembre el \u00edndice general registr\u00f3 un 3% de aumento interanual<\/strong>, lo que sit\u00faa la tasa de inflaci\u00f3n media mensual desde que Trump asumi\u00f3 el cargo en 2,9 %<\/strong>. Se ve que es lo bastante r\u00e1pido como para que la gente lo note.<\/p>\n\n\n\n La responsabilidad por obtener una inflaci\u00f3n de precios de consumo baja y estable es de la Reserva Federal de los Estados Unidos, pero Trump tiene parte de la culpa, como resultado de su pol\u00edtica arancelaria<\/strong>. En septiembre, el caf\u00e9 registraba un aumento interanual del 19%; para las bananas, la carne y los zumos congelados, los aumentos eran 7%, 15% y 10%, respectivamente. Son precios que la gente ve, y en la pr\u00e1ctica Trump admiti\u00f3 la responsabilidad parcial de sus aranceles, cuando los retir\u00f3 previamente. (Me centro en los precios de septiembre porque despu\u00e9s de eso hay que tener en cuenta el efecto del cierre de la administraci\u00f3n en octubre, algo que los economistas todav\u00eda est\u00e1n analizando. Pero aun con los datos m\u00e1s recientes, las conclusiones cualitativas son las mismas).<\/p>\n\n\n\n El tercer elemento comprende una serie de servicios<\/strong> que en general se consideran importantes para una familia de clase media: cuidado infantil, vivienda, atenci\u00f3n de la salud y educaci\u00f3n superior<\/strong>. Si bien es cierto que los dos partidos no han tomado esta cuesti\u00f3n con la seriedad que se merece, tambi\u00e9n es cierto que no ha sido una alta prioridad de Trump durante sus cinco a\u00f1os en la Casa Blanca.<\/p>\n\n\n\n \u00bfQu\u00e9 puede hacer Trump para dar respuesta a las preocupaciones de los estadounidenses en lo referido al poder de compra? Una respuesta bastante evidente, para empezar, ser\u00eda retirar la mayor\u00eda de los aranceles que a\u00fan mantiene.<\/p>\n\n\n\n Es verdad que hay un debate leg\u00edtimo sobre lo que debe hacer la pol\u00edtica comercial estadounidense en relaci\u00f3n con ciertos productos que son cruciales para la seguridad nacional o la resiliencia econ\u00f3mica y cuyas cadenas de suministro pasan por pa\u00edses con los que Estados Unidos mantiene una relaci\u00f3n cada vez m\u00e1s confrontativa, como China. Pero esto se corresponde con una fracci\u00f3n peque\u00f1a de los bienes arancelados por Trump. Elim\u00ednense los grav\u00e1menes a las importaciones y los precios de muchos productos bajar\u00e1n.<\/p>\n\n\n\n Pero como la econom\u00eda tambi\u00e9n experimenta presiones inflacionarias procedentes de otras fuentes, reducir los aranceles no bastar\u00e1 para volver al objetivo de inflaci\u00f3n del 2% de la Fed. Otro factor que mantiene un \u00edndice m\u00e1s alto (y que puede ser todav\u00eda m\u00e1s importante en 2026) es la percepci\u00f3n de que Trump quiere una Fed supeditada a sus mandatos.<\/p>\n\n\n\n Si los inversores, las empresas y los hogares llegaran a considerar que la Fed va a estimular la demanda econ\u00f3mica con tipos de inter\u00e9s bajos para amoldarse a los objetivos pol\u00edticos inmediatos del presidente, eso ejercer\u00e1 una presi\u00f3n al alza sobre los precios actuales, ya que las empresas intentar\u00e1n adelantarse a la inflaci\u00f3n futura. Y dada la preocupaci\u00f3n de muchos estadounidenses por el poder de compra, redunda en inter\u00e9s directo de Trump garantizar que la Fed se perciba como una instituci\u00f3n libre de influencias pol\u00edticas (sobre todo, las suyas).<\/p>\n\n\n\n Sin prestar atenci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n Finalmente, Trump deber\u00eda reconocer que ha sido presidente por un total de cinco a\u00f1os sin prestar la debida atenci\u00f3n a los problemas cotidianos de la gente<\/strong>. En rigor, hay que decir que Trump hizo mucho por los trabajadores. La reducci\u00f3n del impuesto de sociedades implica m\u00e1s inversi\u00f3n empresarial, lo que aumentar\u00e1 la productividad de los trabajadores y sus salarios. Las pol\u00edticas de desregulaci\u00f3n y en el \u00e1rea de la energ\u00eda tambi\u00e9n aumentar\u00e1n la productividad, lo que ejercer\u00e1 una presi\u00f3n bajista sobre muchos de los precios que deben pagar los hogares. Pero Trump no le dio mucha importancia al coste de \u00edtems como la atenci\u00f3n de la salud, el cuidado infantil y la educaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Trump tiene una oportunidad dorada para cambiarlo (si me permiten usar una de sus expresiones t\u00edpicas). Los congresistas republicanos est\u00e1n debatiendo una reforma del sistema sanitario estadounidense. Despu\u00e9s de no menos de diez a\u00f1os en los que el partido no tuvo un plan de reformas coherente, algunos senadores republicanos han comenzado a presentar propuestas prometedoras. Pero para lograr avances reales se necesitar\u00e1 liderazgo presidencial. \u00bfLo ofrecer\u00e1 Trump, convirtiendo la reforma sanitaria en su prioridad en la carrera hacia las elecciones intermedias? Soy esc\u00e9ptico al respecto; pero si algo puede decirse de Trump es que siempre sorprende.<\/p>\n\n\n\n En tanto, Trump tiene que dejar de cometer el mismo error de Biden: discutir con los estadounidenses sobre lo que viven en carne propia. En una encuesta realizada el mes pasado por Politico\/Public First, casi la mitad de los estadounidenses se\u00f1al\u00f3 dificultades para pagar necesidades b\u00e1sicas como alimentos, servicios p\u00fablicos, vivienda y transporte<\/strong>. M\u00e1s o menos la cuarta parte omiti\u00f3 por la misma raz\u00f3n un examen m\u00e9dico o una dosis de medicamentos recetados<\/strong>. M\u00e1s del 33% dijo que no pod\u00eda pagar la entrada a un evento deportivo<\/strong>, y casi la mitad dijo lo mismo sobre comprar un pasaje de avi\u00f3n para irse de vacaciones<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Si Biden hubiera manejado el problema pol\u00edtico de la inflaci\u00f3n con m\u00e1s habilidad, tal vez seguir\u00eda siendo presidente. Si Trump quiere evitar una ola de victorias dem\u00f3cratas en noviembre de 2026, tendr\u00e1 que aprender de los errores de su predecesor; y r\u00e1pido.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Burbuja, en el contexto de los mercados financieros, es una palabra con un significado espec\u00edfico. Quiere decir que el precio de ciertos activos supera su valor intr\u00ednseco (una estimaci\u00f3n racional de las rentabilidades futuras) y, por definici\u00f3n, implica cierta fiebre, euforia o irracionalidad.<\/p>\n\n\n\n A pesar de que se habla mucho de burbujas, dicha irracionalidad sigue siendo dif\u00edcil de diagnosticar en la actual ola de entusiasmo del mercado por la inteligencia artificial. Esto no significa que todo el capital que se destina al sector deba generar buenos rendimientos, ni mucho menos. Pero, al menos por ahora, es mejor considerar la IA como un boom (que puede convertirse en una crisis) en lugar de como una burbuja.<\/p>\n\n\n\n Quienes temen una burbuja tienen muchas se\u00f1ales de euforia a las que se\u00f1alar<\/strong>: el espectacular comportamiento de las acciones de IA, que en el caso de Nvidia<\/strong> la llev\u00f3 a convertirse brevemente en la primera empresa con un valor superior a los 5 billones de d\u00f3lare<\/strong>s (4,2 billones de euros); la enorme proporci\u00f3n de la producci\u00f3n estadounidense destinada a inversi\u00f3n tecnol\u00f3gica<\/strong>; las start up de IA valoradas instant\u00e1neamente en miles de millones de d\u00f3lares<\/strong>; el creciente uso de deuda para financiar centros de datos<\/strong>; y los acuerdos dudosos y circulares como las asociaciones de OpenAI con Nvidia y AMD<\/strong>, mediante los cuales los proveedores de tecnolog\u00eda invierten en empresas de IA que inmediatamente utilizan el dinero para comprar el producto del proveedor.<\/p>\n\n\n\n Sin embargo, la exuberancia no implica necesariamente irracionalidad<\/strong>. Es importante distinguir dos situaciones que se asemejan a una burbuja, pero no lo son. Una es el optimismo excesivo. Siempre que surge una tecnolog\u00eda radical nueva como la IA, existe una considerable incertidumbre sobre su valor.<\/p>\n\n\n\n \u00bfFunciona siquiera? \u00bfCu\u00e1les son sus aplicaciones? \u00bfSeguir\u00e1 mejorando exponencialmente?<\/p>\n\n\n\n Los inversores tienen que emitir juicios con una informaci\u00f3n extremadamente limitada y, a medida que la utilidad de la tecnolog\u00eda se hace m\u00e1s evidente, podr\u00eda resultar que sus evaluaciones iniciales fueron err\u00f3neas. Eso se manifestar\u00e1 como un boom de la inversi\u00f3n que se convierte en una crisis, no como una burbuja que se desinfla. Una sobreestimaci\u00f3n del valor intr\u00ednseco no es una desviaci\u00f3n del mismo. Tres a\u00f1os despu\u00e9s de que el lanzamiento de ChatGPT anunciara la llegada de la IA generativa, su utilidad final a\u00fan no est\u00e1 clara. Muchas empresas han descubierto que los chatbots no les llevan muy lejos, pero en 2025 la IA ha encontrado aplicaciones importantes, como en programaci\u00f3n inform\u00e1tica, y la tecnolog\u00eda contin\u00faa evolucionando r\u00e1pidamente. Sigue habiendo motivos para el optimismo sobre su valor.<\/p>\n\n\n\n Confundir a los ganadores<\/strong><\/p>\n\n\n\n Una segunda situaci\u00f3n estrechamente relacionada es un tipo diferente de error, donde los inversores eval\u00faan correctamente el valor de una nueva tecnolog\u00eda, pero confunden a los ganadores. Mirando atr\u00e1s, uno de los aspectos m\u00e1s notables del boom de las puntocom en la d\u00e9cada de 1990 es lo racional que fue. Los inversores de la \u00e9poca acertaron sobre el enorme valor de Internet. Como es natural, hicieron apuestas iniciales, comprando las compa\u00f1\u00edas l\u00edderes del momento (Yahoo y Lycos, Amazon y AOL), pero Google ten\u00eda su sede en un garaje y Mark Zuckerberg a\u00fan estaba estudiando. Puede que los ganadores de la era de la IA a\u00fan no se hayan fundado, pero, una vez m\u00e1s, el error no implica irracionalidad.<\/p>\n\n\n\n Sin embargo, la principal raz\u00f3n para llamarlo boom en lugar de una burbuja es la fuerza impulsora detr\u00e1s de \u00e9l: un peque\u00f1o grupo de gigantes tecnol\u00f3gicos consolidados con razones fr\u00edamente racionales para invertir cientos de miles de millones en IA. Uno de los textos sagrados de Silicon Valley es S\u00f3lo los paranoides sobreviven, un libro de 1996 del difunto consejero delegado de Intel, Andy Grove. Cuando lleg\u00f3 la IA generativa, los gigantes tecnol\u00f3gicos, que controlaban algunos de los cuasimonopolios m\u00e1s valiosos de la historia de la humanidad, ten\u00edan motivos para la paranoia.<\/p>\n\n\n\n La interfaz ChatGPT represent\u00f3 una amenaza inmediata y evidente para las b\u00fasquedas en Internet (Alphabet: capitalizaci\u00f3n de 3,8 billones de d\u00f3lares). Los algoritmos, el filtrado y la creaci\u00f3n de contenido con IA generativa afectan a las redes sociales (Meta: 1,7 billones). Con un poco de imaginaci\u00f3n en torno a los agentes de IA y las interfaces de voz \u2013y los ejecutivos que dirigen estas empresas tienen una imaginaci\u00f3n muy desarrollada en cuanto a la competencia\u2013, la tecnolog\u00eda tambi\u00e9n podr\u00eda revolucionar el sector de los smartphones (Apple: 4,05 billones de d\u00f3lares) y el comercio electr\u00f3nico (Amazon: 2,5 billones) incluso antes de llegar a Microsoft y al resto de la industria inform\u00e1tica.<\/p>\n\n\n\n Proteger estos negocios enormemente valiosos merece f\u00e1cilmente invertir una fortuna s\u00f3lo como una p\u00f3liza de seguro, incluso si la IA, al final, no crea mucho valor nuevo. \u201cSi terminamos malgastando un par de cientos de miles de millones de d\u00f3lares, creo que ser\u00e1 muy desafortunado, obviamente, pero, pienso que el riesgo es mayor por el otro lado\u201d, dijo Zuckerberg en septiembre. Puede equivocarse. No parece delirar.<\/p>\n\n\n\n OpenAI, la mayor empresa nueva que ha emergido en este sector, demuestra este argumento en vez de contradecirlo. La raz\u00f3n m\u00e1s plausible para que valga cientos de miles de millones es el potencial de monetizar sus m\u00e1s de 800 millones de usuarios semanales a expensas de los gigantes tecnol\u00f3gicos existentes. Si alguien invierte cientos de miles de millones al a\u00f1o en IA, ese gasto respalda una gran inversi\u00f3n en centros de datos, y compra una gran cantidad de semiconductores de Nvidia, independientemente del \u00e9xito final de la tecnolog\u00eda.<\/p>\n\n\n\n Las valoraciones de Meta y Alphabet, que cotizan a 25-30 veces sus beneficios, parecen optimistas, pero no euf\u00f3ricas. Insisto, esto no significa que la IA vaya a triunfar, que las expectativas del mercado sean correctas o que el boom no se convierta en una crisis. Dada la incertidumbre, sorprender\u00eda m\u00e1s que las creencias actuales del mercado fueran correctas a que fueran err\u00f3neas, pero los inversores deben analizar el potencial real de esta tecnolog\u00eda en lugar de descartarla como una burbuja.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Os deseo un gran 2026!!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Espero que hay\u00e1is tenido una feliz entrada de a\u00f1o. Terminado ya el 2025 lo m\u00e1s importante del a\u00f1o ha sido el inicio del segundo mandato de Donald Trump en Estados Unidos, en el que pretende que el pa\u00eds alcance una autonom\u00eda estrat\u00e9gica, Trump ha acelerado un giro estrat\u00e9gico que comenz\u00f3 hace a\u00f1os, la autonom\u00eda estrat\u00e9gica … <\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/020126.png\")
<\/figure>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/020101.png\")
<\/figure>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/020103.png\")
<\/figure>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/020104.png\")
<\/figure>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/020105-1024x614.png\")
<\/figure>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/020106.png\")
<\/figure>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/020107-1024x699.png\")
<\/figure>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/020108-1024x716.png\")
<\/figure>\n\n\n\n
\n\n\n\nPerspectivas 2026: IA y Defensa como motores, riesgo en las finanzas p\u00fablicas. Daniel Rodr\u00edguez Asensio.<\/em><\/strong><\/h1>\n\n\n\n
Finaliza 2025. Un a\u00f1o dominado por la palabra incertidumbre, en el que las econom\u00edas m\u00e1s importantes del planeta han evolucionado mejor de lo previsto. Acaba, adem\u00e1s, con unas mejores perspectivas de las inicialmente previstas en materia geopol\u00edtica: Las relaciones comerciales entre Estados Unidos y China se han estabilizado, los focos de inestabilidad geopol\u00edtica en Europa del Este y Oriente Medio ya est\u00e1n descontados y las perspectivas son positivas, y no se observan se\u00f1ales generalizadas de estr\u00e9s financiero en los principales mercados.<\/h1>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/020109-1024x568.png\")
<\/figure>\n\n\n\n
\n\n\n\n
\n\n\n\nPor qu\u00e9 el poder adquisitivo es un problema para Trump. Michael R. Strain. Director de Estudios de Pol\u00edtica Econ\u00f3mica en el Instituto Estadounidense de la Empresa y autor de \u2018The American Dream Is Not Dead (But Populism Could Kill It)\u2019 (Templeton Press, 2020).<\/strong><\/em><\/h1>\n\n\n\n
En un mitin reciente convocado para alabar sus pol\u00edticas econ\u00f3micas, el presidente estadounidense Donald Trump sugiri\u00f3 que la creciente preocupaci\u00f3n de los votantes respecto del poder de compra es un \u201cenga\u00f1o\u201d fabricado por el Partido Dem\u00f3crata. Aunque despu\u00e9s trat\u00f3 de aclarar lo dicho, no dej\u00f3 de negar el problema: \u201cEstamos teniendo una bajada tremenda de precios, desde los precios m\u00e1s altos de la historia de nuestro pa\u00eds\u201d. Y cuando en otra ocasi\u00f3n se le pidi\u00f3 ponerle calificaci\u00f3n a la econom\u00eda estadounidense, se dio a s\u00ed mismo un \u201cA+++++\u201d.<\/h1>\n\n\n\n
\n\n\n\nEl \u2018boom\u2019 de la inteligencia artificial no es una burbuja. Robin Harding. Financial Times.<\/strong><\/em><\/h1>\n\n\n\n
\n\n\n\n