{"id":3940,"date":"2025-12-05T13:31:34","date_gmt":"2025-12-05T13:31:34","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=3940"},"modified":"2025-12-05T13:31:34","modified_gmt":"2025-12-05T13:31:34","slug":"comentario-de-mercado-viernes-5-de-diciembre-del-2025","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=3940","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 5 de Diciembre del 2025."},"content":{"rendered":"\n

Semana de transici\u00f3n a la espera de la decisi\u00f3n de tipos de la Fed la pr\u00f3xima semana, el 10 de Diciembre, la probabilidad que da el mercado a una bajada de 25 puntos b\u00e1sicos es ya del 95%.<\/strong> Por su parte, Trump anunciar\u00e1 a principios de 2026 al sucesor de Powell<\/strong>, cuyo mandato finaliza en Mayo del 2026. Esta semana el IBEX 35 ha hecho nuevos m\u00e1ximos hist\u00f3ricos<\/strong> despu\u00e9s de unos excelentes resultados de Inditex y lleva una subida en el a\u00f1o del 44,63%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Se siguen publicando informes de los principales bancos, gestores y firmas de an\u00e1lisis con sus perspectivas para el 2026<\/strong>. En resumen, hay un consenso de que el pr\u00f3ximo a\u00f1o ser\u00e1 un a\u00f1o de transici\u00f3n<\/strong>, crecimiento moderado<\/strong>, inflaci\u00f3n acerc\u00e1ndose a los objetivos<\/strong> y una relajaci\u00f3n monetaria<\/strong> gradual que normalizar\u00e1 las curvas de deuda, las bolsas globales podr\u00e1n seguir subiendo, aunque con mayor dependencia del ciclo de beneficios y de la ejecuci\u00f3n de pol\u00edticas p\u00fablicas\u2026 lo que luego suceda en 2026 probablemente sea muy diferente a lo que pronostican los analistas, como suele pasar, pero luego en Junio nos dir\u00e1n por qu\u00e9 no se est\u00e1n cumpliendo sus previsiones\u2026 \ud83d\ude0aSe sigue hablando mucho de si el sector tecnol\u00f3gico est\u00e1 en una burbuja<\/strong> de cotizaci\u00f3n por la fiebre de la IA<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Los principales puntos de las previsiones de los analistas son, para las perspectivas macroecon\u00f3micas<\/strong>, la mayor\u00eda de firmas esperan un crecimiento moderado, sin escenario de recesi\u00f3n global <\/strong>y esperan un crecimiento del PIB mundial en torno al 3% con los pa\u00edses emergentes creciendo por encima de desarrollados. <\/strong>Para Estados Unidos la mayor\u00eda espera crecimiento todav\u00eda razonable pero m\u00e1s vol\u00e1til,<\/strong> algunos analistas hablan de un patr\u00f3n \u201ccaliente\u2013fr\u00edo\u2013caliente\u201d, con trimestres cerca del 3% y otros en torno al 1\u20132%, e inflaci\u00f3n convergiendo hacia el 2% a finales de 2026<\/strong>. Para Europa se espera un crecimiento por debajo de potencial, pero sin crisis,<\/strong> es decir, un crecimiento modesto, con desinflaci\u00f3n avanzada y una inflaci\u00f3n cercana o algo por debajo del 2% del BCE. Los principales riesgos que ven casi todas las gestoras son correcci\u00f3n en activos ligados a inteligencia artificial, pol\u00edtica fiscal en Estados Unidos, geopol\u00edtica y posibles sobresaltos energ\u00e9ticos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En cuanto a las expectativas de tipos de inter\u00e9s<\/strong> para el pr\u00f3ximo a\u00f1o la mayor parte de los analistas espera que la Fed recorte en torno a dos o tres veces tipos en 2026<\/strong>, mientras que el BCE<\/strong> completar\u00eda un ciclo algo m\u00e1s amplio entre 2025 y 2026<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En divisa la mayor\u00eda de los analistas esperan que el d\u00f3lar siga debilit\u00e1ndose y de media estiman que el eurod\u00f3lar termine el 2026 en torno a 1,20 d\u00f3lares por euro, <\/strong>muchas firmas esperan que el d\u00f3lar pierda algo de fuerza a medida que se estrechen los diferenciales de tipos, lo que favorece Europa y a pa\u00edses emergentes.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En cuanto a las Bolsas<\/strong> las perspectivas de los analistas para el 2026 tienen un tono constructivo pero selectivo, <\/strong>se espera otro a\u00f1o razonablemente positivo apoyado en beneficios<\/strong> y en la tem\u00e1tica de inteligencia artificial<\/strong>, pero con advertencias por las elevadas valoraciones en Estados Unidos (sobre todo por los 7 magn\u00edficos). Por regiones, en cuanto a la Bolsa Europa el consenso es de una recuperaci\u00f3n apoyada en valoraci\u00f3n y pol\u00edtica industrial, los sectores que cuenta con mayor optimismo <\/strong>son bancos, industriales, defensa, utilities e infraestructuras, as\u00ed como en compa\u00f1\u00edas europeas de peque\u00f1a y mediana capitalizaci\u00f3n. Esta semana volv\u00edan las dudas en torno a la IA y <\/strong>Microsoft<\/strong> por un informe de <\/strong>The Information<\/strong><\/em>, <\/strong>desmentido por Microsoft<\/strong> y que apuntaba a que <\/strong>la compa\u00f1\u00eda hab\u00eda reducido sus objetivos de crecimiento en ventas y establecido un l\u00edmite para ciertos productos de IA<\/strong>, tras no alcanzar las metas propuestas por algunos equipos comerciales. La negativa de Microsoft no oculta la creciente <\/strong>preocupaci\u00f3n del mercado sobre una adopci\u00f3n de IA m\u00e1s lenta de lo esperado, con solo una peque\u00f1a parte de los proyectos avanzando m\u00e1s all\u00e1 de la fase piloto<\/strong>. En definitiva, la presi\u00f3n aumenta para la gran tecnolog\u00eda, obligada a demostrar que sus enormes inversiones en IA se traducir\u00e1n en ingresos sostenibles.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Alantra.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Por lo que respecta a la Renta Fija<\/strong> para el 2026 los analistas coinciden en un posicionamiento constructivo en cr\u00e9dito con grado de inversi\u00f3n y en bonos europeos<\/strong>, combinando carry con algo de duraci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Alantra.<\/em><\/p>\n\n\n\n

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En la encuesta mensual de AAII<\/strong> (Investor Sentiment Survey<\/strong>), la ponderaci\u00f3n a la Renta Variable ha subido de nuevo cerca de m\u00e1ximos<\/strong> en detrimento del peso en Renta Fija (AAII Investor Sentiment Survey | AAII<\/a>).<\/p>\n\n\n\n

AAII monthly survey. Exposici\u00f3n a Renta Variable (linea blanca), Renta Fija (verde) y Tesorer\u00eda (amarilla)<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Tambi\u00e9n el indicador NAAIM muestra que el posicionamiento de los inversores institucionales en Renta Variable est\u00e1 en m\u00e1ximos de nuevo<\/strong> (NAAIM Exposure Index – The National Association of Active Investment Managers – NAAIM<\/a>).<\/p>\n\n\n\n

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El mercado de fondos de inversi\u00f3n espa\u00f1ol<\/strong> sigue encadenando r\u00e9cords. Los fondos han captado a falta de un mes para que finalice el a\u00f1o, m\u00e1s dinero que en los \u00faltimos once ejercicios<\/strong>. Hasta noviembre, las gestoras espa\u00f1olas atraen 31.034 millones de euros netos<\/strong>, seg\u00fan datos de Inverco. Se trata de la mayor cifra acumulada hasta noviembre desde noviembre de 2014<\/strong>, que fue un a\u00f1o excepcional para el sector de la gesti\u00f3n de activos. Solo durante el mes pasado, los part\u00edcipes espa\u00f1oles han incrementado sus suscripciones a fondos de inversi\u00f3n y han aportado 2.710 millones de euros netos. Durante el a\u00f1o, de hecho, los fondos monetarios y los fondos de renta fija captan 31.020 millones de euros netos. Una cifra pr\u00e1cticamente id\u00e9ntica a la que capta el conjunto del sector. Hay otras categor\u00edas que tambi\u00e9n atraen dinero durante el a\u00f1o, como los fondos mixtos (con 5.406 millones de euros nuevos) y los fondos de retorno absoluto (que suman 1.538 millones de euros netos en aportaciones). Sin embargo, el resto de las categor\u00edas sufre reembolsos en 2025. Las mayores salidas de dinero se producen en los fondos garantizados y los fondos de rentabilidad objetivo (registran reembolsos por encima de los 4.500 millones de euros netos) y los fondos de renta variable, de los que salen alrededor de 1.400 millones de euros en el a\u00f1o. Durante el mes de noviembre, que ha estado marcado por una elevada incertidumbre en los mercados, ante las dudas que han surgido alrededor del impacto que pueda tener una posible burbuja en las compa\u00f1\u00edas m\u00e1s expuestas a la inteligencia artificial, los part\u00edcipes espa\u00f1oles han intensificado m\u00e1s, si cabe, las inversiones en fondos monetarios. Entre estos productos, que invierten en deuda a muy corto plazo, y los fondos de renta fija, que han atra\u00eddo 2.217 millones de euros nuevos en conjunto.<\/p>\n\n\n\n

La subida de esta semana de los bancos espa\u00f1oles hizo al \u00edndice bancario espa\u00f1ol Ibex Bancos<\/strong> coronarse con un retorno superior al 100% en 2025<\/strong>. Es el mejor registro desde que se cre\u00f3 el \u00edndice en 2015 y su quinto a\u00f1o seguido de subidas. Desde finales de 2020, este indicador se dispara un 340%<\/strong>. BBVA<\/strong>, en lo que va de a\u00f1o sube un el 99%, se acerca a Santander<\/strong>, que sube un 111% desde enero, y a Unicaja<\/strong>, que avanza un 103%. Pese la subida en Bolsa de este a\u00f1o, el Banco Santander se mantiene como la acci\u00f3n m\u00e1s recomendada del sector en Espa\u00f1a, con un 69% de recomendaciones de compra. Morgan Stanley, la firma m\u00e1s alcista con el banco espa\u00f1ol, cree que puede subir otro 16,6%, hasta los 11 euros. KBW, Alantra, Mediobanca y CaixaBank consideran que tiene recorrido por encima de los 10,30 euros. Santander se hab\u00eda quedado atr\u00e1s en 2024, con un avance inferior a la media. En 2025 vive la mayor subida de su historia y un beneficio r\u00e9cord. Sabadell<\/strong> ha multiplicado por 9 su cotizaci\u00f3n en cinco a\u00f1os alcistas y registra el mejor a\u00f1o de su historia, supera el r\u00e9cord del 68,64% de 2024, cuando se lanz\u00f3 la oferta hostil del BBVA. Bankinter <\/strong>sube un 83% y vive su mejor a\u00f1o desde 2013.<\/p>\n\n\n\n

La econom\u00eda espa\u00f1ola cerrar\u00e1 el a\u00f1o 2025 de nuevo con un extraordinario crecimiento<\/strong>, muy por encima de la media europea, las previsiones apuntan a cifras de crecimiento algo m\u00e1s bajas en 2026, con el consumo y la inversi\u00f3n privada (incluido la inmobiliaria) como motores. Los activos espa\u00f1oles han reflejado este buen tono econ\u00f3mico con un s\u00f3lido desempe\u00f1o. En renta fija<\/strong>, la prima de riesgo espa\u00f1ola se ha reducido hasta niveles de 50 puntos b\u00e1sicos<\/strong>, por debajo de la francesa (actualmente en torno a los 77 puntos b\u00e1sicos). En cuanto a la renta variable, el Ibex 35 ha superado con creces las revalorizaciones de sus hom\u00f3logos europeos<\/strong>, y superando m\u00e1ximos hist\u00f3ricos, en gran parte gracias a su alto peso en el sector bancario, con una subida de del 44%<\/strong> en el a\u00f1o. Pese a estas cifras positivas, la econom\u00eda espa\u00f1ola sigue arrastrando un d\u00e9ficit de productividad muy alto respecto a sus competidores europeos, adem\u00e1s de problemas estructurales como la escasez de vivienda o los escasos avances en la reducci\u00f3n del d\u00e9ficit estructural<\/strong>. Ser\u00e1 dif\u00edcil mantener este alto crecimiento y este buen comportamiento de estos activos en ausencia de reformas que fomenten la eficiencia y la innovaci\u00f3n<\/p>\n\n\n\n

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IBEX 35 durante el 2025 (+44,50%):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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De cara al 2026<\/strong> seguimos viendo el sector Salud<\/strong> como uno de los sectores m\u00e1s baratos<\/strong>, junto al sector de peque\u00f1as y medianas compa\u00f1\u00edas europeas. Esta semana publicaba un paper muy interesante Redwheel<\/strong> (Tech making you queasy? Healthcare could be the cure | Professional | Redwheel<\/a>) en el que pon\u00eda de relieve lo atractivo que est\u00e1 el sector salud, con un gran potencial de crecimiento de ingresos y un descuento de valoraci\u00f3n del sector hist\u00f3ricamente bajo<\/strong>, sobre todo frente al sector tecnol\u00f3gico.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana<\/u><\/strong>:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Trump afirm\u00f3 que ya ha elegido a su candidato para presidir la Reserva Federal<\/strong> y que el anuncio ser\u00e1 inminente. En este sentido, Kevin Hassett, director del Consejo Econ\u00f3mico Nacional, indic\u00f3 que estar\u00eda \u201cencantado de servir\u201d si fuese seleccionado.<\/p>\n\n\n\n

Bowman<\/strong>, Vicepresidente de la Reserva Federal americana, afirm\u00f3 que la Fed trabaja en un marco regulatorio para las stablecoins<\/strong> con el fin de garantizar una competencia equilibrada entre bancos, fintechs y empresas cripto. El objetivo es evitar riesgos sist\u00e9micos derivados de la r\u00e1pida expansi\u00f3n de estos instrumentos, especialmente aquellos con mecanismos de respaldo dudosos o estructuras opacas.<\/p>\n\n\n\n

Lagarde reiter\u00f3 que el BCE \u201cest\u00e1 en una buena posici\u00f3n\u201d dentro del ciclo desinflacionista y que el abanico de riesgos sobre la inflaci\u00f3n \u201cse ha estrechado\u201d, reforzando la idea de estabilidad de tipos<\/strong>. Lagarde<\/strong> afirmaba tambi\u00e9n esta semana que, pese al r\u00e1pido crecimiento del sector financiero no bancario (private credit, fondos, aseguradoras), este no supone un riesgo sist\u00e9mico inmediato para la estabilidad financiera de la Zona Euro<\/strong>, al final del email adjunto un art\u00edculo de ayer de Martin Wolf en el Financial Times en el que se hace eco de un informe del Banco de Pagos Internacional<\/strong> (BIS)<\/strong> en el que contradicen esta afirmaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En Alemania<\/strong>, el canciller Merz reiter\u00f3 que impugnar\u00e1 la prohibici\u00f3n de motores de combusti\u00f3n de la UE, intensificando la presi\u00f3n sobre Bruselas para revisar la regulaci\u00f3n y defendiendo los intereses de la industria automovil\u00edstica alemana<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La Comisi\u00f3n Europea est\u00e1 <\/strong>estudiando dos v\u00edas para financiar las necesidades presupuestarias de Ucrania en 2026-27<\/strong>, el primero ser\u00eda un pr\u00e9stamo respaldado por los beneficios generados por los activos rusos congelados y otra v\u00eda ser\u00eda un pr\u00e9stamo garantizado directamente por el propio presupuesto comunitario, por valor de unos 90.000 millones de euros. Lagarde advierte que utilizar esos activos rusos para financiar deuda podr\u00eda vulnerar principios de propiedad y generar litigios<\/strong>. La Uni\u00f3n Europea tambi\u00e9n acord\u00f3 \u201ccerrar el grifo\u201d al gas ruso. El trato corta por completo las importaciones de gas ruso antes de lo previsto, prohibiendo la compra de gas natural licuado a Mosc\u00fa desde finales de 2026 y poniendo fin a los contratos de gas por tuber\u00eda en 2027.<\/strong> La Comisi\u00f3n tambi\u00e9n se compromete a eliminar las importaciones restantes de petr\u00f3leo ruso para finales de 2027, con una propuesta legislativa que se presentar\u00e1 a principios del pr\u00f3ximo a\u00f1o. Las medidas buscan garantizar la seguridad energ\u00e9tica tras la invasi\u00f3n de Ucrania y reducir la dependencia de Rusia, seg\u00fan el Ejecutivo comunitario, las importaciones de GNL y gas de gasoducto ruso han ca\u00eddo del 45% al inicio de la invasi\u00f3n rusa de Ucrania a un 13% hoy, mientras que el petr\u00f3leo ha pasado del 26% al 2% y el carb\u00f3n, del 51% a cero.<\/p>\n\n\n\n

En Reino Unido<\/strong>,  su primer ministro Starmer descarta volver a la uni\u00f3n aduanera, intentando evitar la percepci\u00f3n de un intento de \u201crevertir el Brexit\u201d,<\/strong> aunque fuentes cercanas reconocen que su tono m\u00e1s pro-europeo busca crear un clima pol\u00edtico m\u00e1s constructivo para renegociar acuerdos sectoriales con la Uni\u00f3n Europea.<\/p>\n\n\n\n

Desde el punto de vista macroecon\u00f3mico<\/strong> esta semana conocimos unos negativos PMIs e ISM manufactureros a nivel global<\/strong>. En Jap\u00f3n, en China, en la Eurozona y en Estados Unidos se contrae de forma sincronizada<\/strong>. En la uni\u00f3n monetaria penalizado por el descenso de actividad en Alemania y Francia, sin que el mejor comportamiento en Espa\u00f1a e Italia lo compense<\/strong>, ante un contexto de demanda, especialmente de exportaci\u00f3n menguante, disminuyendo el empleo y los precios de venta.<\/strong> En Estados Unidos<\/strong>, la menor demanda tambi\u00e9n provoca la ca\u00edda de la actividad y el empleo<\/strong>, pero con la diferencia de que el aumento de los costes lleva a una mayor intenci\u00f3n de subir precios por parte de las empresas<\/strong>, aspecto muy negativamente tomado por el mercado. En China<\/strong>, el PMI oficial compuesto apunt\u00f3 a una contracci\u00f3n generalizada de la actividad<\/strong>, no solo en el sector industrial, sino tambi\u00e9n el de servicios, a pesar de que el acuerdo comercial con Estados Unidos s\u00ed que est\u00e1 permitiendo que el sector exportador empiece a respirar.<\/p>\n\n\n\n

Decepcionaron los datos de empleo privado en Estados Unidos que muestran un deterioro de las contrataciones<\/strong>, seg\u00fan la consultora ADP <\/strong>en noviembre se destruyeron 32 mil puestos de trabajo frente a los 47 mil empleados creados el mes anterior y por debajo de los +10 mil estimados. Una cifra que apunta a que en el \u00faltimo trimestre del a\u00f1o la econom\u00eda est\u00e1 frenando las contrataciones. M\u00e1s positivos fueron los datos de confianza de los empresarios de los servicios, con el ISM servicios superando las previsiones al repuntar dos d\u00e9cimas hasta el 52,6 y superando el 52 previsto.<\/strong> <\/p>\n\n\n\n

En Europa<\/strong> el martes conocimos la inflaci\u00f3n en la Eurozona que mostr\u00f3 una ligera aceleraci\u00f3n hasta +2,2% interanual <\/strong>frente al +2,1% en octubre aunque con la subyacente estable en +2,4%<\/strong> en l\u00ednea con las estimaciones de consenso. Por componentes, el comportamiento de la inflaci\u00f3n de servicios (+3,5% interanual) <\/strong>evita que se produzca una moderaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n subyacente hacia el objetivo del 2%, pero en general el dato apoya la idea de pausa en los recortes para 2026 por parte del BCE<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La OCDE dio a conocer <\/strong>esta semana<\/strong> sus<\/strong> previsiones econ\u00f3micas<\/strong> de Diciembre<\/strong> donde destaca la resistencia del crecimiento econ\u00f3mico en un entorno de mayores fragilidades<\/strong>. Mantiene sin cambios el crecimiento del PIB global esperado del +3,1% para este 2025<\/strong>, para desacelerarse al +2,9% en 2026 y volver a recuperar niveles de avance del +3,1% en 2027. Para Estados Unidos estiman un aumento del PIB del +2% en 2025 y del +1,7% en 2026, subiendo un 0,2% las previsiones que hicieron en Septiembre, y +1,9% en 2027<\/strong> mientras que para la Eurozona se sit\u00faa en +1,3% (+0,1% frente a las previsiones de Septiembre), +1,2% (+0,2% frente a septiembre) y +1,4% respectivamente<\/strong>. Para China esperan una moderaci\u00f3n gradual<\/strong>, crecimiento del 5% interanual para 2025 (+0,1% frente a las previsiones de Septiembre), +4,4% para 2026 y +4,3% para 2027. Por lo que respecta a la inflaci\u00f3n<\/strong>, estiman que converja hacia los objetivos del 2% de forma gradual en la mayor\u00eda de las econom\u00edas a mediados de 2027<\/strong>, aunque advierte de riesgos<\/strong> que hacen fr\u00e1gil esta previsi\u00f3n como el aumento de nuevas barreras arancelarias<\/strong>, principalmente en productos clave que pueda traducirse en un impacto negativo significativo en la cadena de suministro a nivel global, valoraciones elevadas ante un exceso de optimismo sobre los beneficios de la IA que pueda suponer correcciones importantes de precios y los problemas fiscales que puedan aumentar las rentabilidades de la deuda soberana a largo plazo<\/strong>. En Estados Unidos esperan una inflaci\u00f3n del +2,7% en 2025, +3% en 2026 y +2,3% en 2027, mientras que en la Eurozona estiman se sit\u00fae en torno al 2% en el periodo 2025-2027. <\/p>\n\n\n\n

En Espa\u00f1a conocimos los datos de<\/strong> precios de la vivienda que contin\u00faan su imparable escalada, a un ritmo ya cercano al 20%<\/strong>, impulsados por una oferta cada vez m\u00e1s limitada y el sostenido crecimiento de la demanda<\/strong> por la llegada de m\u00e1s inmigrantes y la creaci\u00f3n de nuevos hogares, muchos de ellos de tama\u00f1o reducido. En concreto, el coste de comprar una vivienda en Espa\u00f1a creci\u00f3 un 18,8% en noviembre<\/strong>, seg\u00fan los datos del portal inmobiliario Fotocasa<\/strong>, en los que se muestra, adem\u00e1s, que este incremento es el m\u00e1s alto en las \u00faltimas dos d\u00e9cadas<\/strong>, superando el 18% registrado en octubre.<\/p>\n\n\n\n

En el \u00faltimo a\u00f1o, el precio medio ha pasado de 2.380 euros por metro cuadrado a 2.828<\/strong>, lo que resulta en un aumento de m\u00e1s de 35.800 euros para comprar un piso de 80 metros cuadrados en el pa\u00eds, hasta superar los 226.200 euros de media. Seg\u00fan Fotocasa, \u201cel precio de la vivienda est\u00e1 creciendo a un ritmo in\u00e9dito, impulsado por un desequilibrio estructural entre oferta y demanda que hoy es m\u00e1s severo que nunca, ya que la demanda cuadruplica la oferta<\/strong>. Aunque en el conjunto de Espa\u00f1a los precios se mantienen aun ligeramente por debajo de los m\u00e1ximos de 2007 (-4,2%),<\/strong> en las ciudades m\u00e1s din\u00e1micas ese techo ya ha sido superado con claridad\u201d. Son los casos de Madrid y Barcelona, pero tambi\u00e9n de otras capitales de provincia que en los \u00faltimos meses han alcanzado su anterior m\u00e1ximo hist\u00f3rico. El problema de la vivienda ya no s\u00f3lo afecta a las grandes capitales, sino que tambi\u00e9n las \u00e1reas cercanas a estas est\u00e1n experimentando grandes subidas de precios. Adem\u00e1s, algunas de las provincias ubicadas en la Espa\u00f1a rural est\u00e1n experimentando alzas que muestran, por un lado, la llegada de m\u00e1s demandantes de vivienda al territorio nacional, y, por otro, el crecimiento del apetito inversor en m\u00faltiples zonas de Espa\u00f1a. Atendiendo a los datos publicados esta semana por Fotocasa, las provincias donde m\u00e1s se elevaron los precios en noviembre fueron las ubicadas en zonas costeras, sin importar su localizaci\u00f3n geogr\u00e1fica. As\u00ed, los diez territorios con m\u00e1s subidas fueron Valencia (25,6%), Murcia (24,4%), Santa Cruz de Tenerife (23,9%), Asturias (23,4%), Alicante (19,9%), Castell\u00f3n (19,6%), Cantabria (18,6%), Almer\u00eda (18,3%), A Coru\u00f1a (18,1%), Guip\u00fazcoa (17,0%) y Las Palmas (15,8%).<\/p>\n\n\n\n

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Tambi\u00e9n en Espa\u00f1a se publicaron datos de empleo, Noviembre <\/strong>dej\u00f3 cifras mixtas, dado que la afiliaci\u00f3n a la Seguridad Social se redujo en 14.400 personas<\/strong>, mientras que el desempleo registrado tambi\u00e9n cay\u00f3 en 18.805 personas<\/strong>. Sin embargo, los datos corregidos por estacionalidad muestran que la afiliaci\u00f3n aument\u00f3 en 44.734 personas y el desempleo se redujo en 11.881 personas. Analizando las cifras de afiliaci\u00f3n generales, el descenso del n\u00famero de cotizantes en el mes estuvo muy concentrado en el sector de la hosteler\u00eda, que perdi\u00f3 m\u00e1s de 119 mil cotizantes<\/strong>, lo que conllev\u00f3 a que el sector de los servicios destruyera empleo (-39.700), frente al resto de los sectores que crearon empleo (la construcci\u00f3n sum\u00f3 11.100 afiliaciones, la industria 8.700 y la agricultura 5.500). En cuanto al desempleo registrado, todos los sectores mostraron descenso y cabe destacar que en el acumulado de los \u00faltimos doce meses la cifra total de desempleados se redujo hasta los 2,42 millones de parados, una reducci\u00f3n de 161.057 personas o lo que es lo mismo, un ritmo de ca\u00edda interanual del -6,2%.<\/p>\n\n\n\n

En Jap\u00f3n<\/strong>, el Presidente del Banco Central, Ueda, advierte que existe una enorme incertidumbre sobre cu\u00e1l es el nivel \u201cneutral\u201d de tipos<\/strong>. Esta afirmaci\u00f3n justifica la cautela del BoJ, reconoce que la econom\u00eda japonesa es estructuralmente fr\u00e1gil, por lo que subir tipos sin saber ese nivel puede perjudicar la recuperaci\u00f3n, lo que plantea un ciclo de normalizaci\u00f3n mucho m\u00e1s lento y dependiente de datos.<\/p>\n\n\n\n

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DOGE, criptomonedas y el final de las risas. Jemima Kelly. Financial Times.<\/em><\/strong><\/h1>\n\n\n\n

\u00bfRecuerdan DOGE, tambi\u00e9n conocido como el Departamento de Eficiencia Gubernamental? Ya saben, la pseudoagencia federal ideada por Elon Musk con nombre de memecoin que iba a recortar billones de d\u00f3lares del presupuesto estadounidense y a reducir dr\u00e1sticamente la Administraci\u00f3n. La semana pasada se supo que el director de la oficina de recursos humanos del Gobierno estadounidense hab\u00eda dado una respuesta interesante a los periodistas que preguntaban sobre la situaci\u00f3n actual de DOGE: \u201cEso no existe\u201d.<\/h1>\n\n\n\n

Por desgracia, parece que DOGE ha pasado a mejor vida. El gran programa contra la burocracia y el despilfarro deb\u00eda seguir funcionando como una \u201corganizaci\u00f3n temporal\u201d hasta julio de 2026, seg\u00fan lo establecido en la orden ejecutiva de Donald Trump de principios de este a\u00f1o, pero parece que se ha disuelto discretamente antes de lo previsto. El director de la Oficina de Administraci\u00f3n de Personal, Scott Kupor, declar\u00f3 a Reuters que DOGE ya no era una \u201centidad centralizada\u201d y que su oficina hab\u00eda asumido muchas de sus funciones<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

\u201cComo de costumbre, son noticias falsas de Reuters\u201d, public\u00f3 la cuenta oficial de DOGE en X tras conocerse la informaci\u00f3n, continuando con una vaga negaci\u00f3n no negatoria: \u201cEl presidente Trump recibi\u00f3 una mandato del pueblo estadounidense para modernizar el Gobierno federal y reducir el despilfarro, el fraude y el abuso… Volveremos en unos d\u00edas con nuestra actualizaci\u00f3n habitual de los viernes\u201d. No hubo actualizaci\u00f3n alguna. El sitio web oficial de DOGE indica que se actualiz\u00f3 por \u00faltima vez el 4 de octubre, y el \u201c\u00faltimo trabajo\u201d mencionado tuvo lugar en agosto.<\/p>\n\n\n\n

Todo parec\u00eda tan sencillo. Es m\u00e1s, todo parec\u00eda tan hilarante. Se trataba de un departamento gubernamental real (bueno, no oficialmente, pero as\u00ed se denominaba en el t\u00edtulo y eso era lo que importaba) cuyas iniciales formaban las letras de la memecoin m\u00e1s divertida de todos los tiempos, la que se invent\u00f3 como broma y que durante muchos a\u00f1os Musk calific\u00f3 como su \u201ccriptomoneda favorita\u201d.<\/p>\n\n\n\n

El autoproclamado padrino de la criptomoneda DOGE era ahora literalmente el padre de DOGE (nunca fue oficialmente el jefe del Departamento de Eficiencia Gubernamental, pero Trump habl\u00f3 de \u00e9l como tal). \u00bfEl presidente? Una exestrella de la telerrealidad cuyo ascenso a la cima de la pol\u00edtica estadounidense se hab\u00eda predicho en un episodio de Los Simpson, y que afirmaba que le hab\u00edan robado las \u00faltimas elecciones. \u00a1Jajaja! Una situaci\u00f3n imposible de concebir. Bueno, en realidad s\u00ed, para un guionista de comedia sat\u00edrica. \u00a1Jajaja!<\/p>\n\n\n\n

\u00bfAcaso Musk lo hac\u00eda s\u00f3lo por diversi\u00f3n? No estaba del todo claro. Era todo demasiado bueno, casi demasiado bueno para ser verdad, y lo m\u00e1s gracioso de todo es que era verdad. Parec\u00eda que hab\u00edamos entrado en un mundo nuevo, valiente y m\u00e1gico, en el que los l\u00edmites entre la realidad y la irrealidad se hab\u00edan desdibujado por completo; en el que la verdad pod\u00eda ser la que se dijese que era.<\/p>\n\n\n\n

Y en ning\u00fan otro lugar fue m\u00e1s evidente este distanciamiento de la realidad que en el mundo de las criptomonedas, un mundo en el que una cantidad ilimitada de tokens (CoinMarketCap actualmente rastrea m\u00e1s de 27 millones) pod\u00edan valer algo desde el momento en que se creaban digitalmente, y su \u201cvalor\u201d proven\u00eda \u00fanicamente de la mera creencia.<\/p>\n\n\n\n

El presidente y la primera dama tambi\u00e9n facilitaron risas con motivaciones financieras, lanzando cada uno su propia memecoin \u2014$TRUMP y $MELANIA, respectivamente\u2014 en v\u00edsperas de la toma de posesi\u00f3n de Trump.<\/p>\n\n\n\n

Ahora bien, siempre es imprudente inferir demasiado de las fuertes fluctuaciones de las criptomonedas, pero han ca\u00eddo sustancialmente en los \u00faltimos dos meses, y el bitcoin ha sufrido su peor hundimiento desde 2022. Si nos tomamos en serio la \u201ccapitalizaci\u00f3n de mercado\u201d de las criptomonedas<\/strong> (yo no, pero es el \u00fanico indicador que tenemos), se ha volatilizado m\u00e1s de un bill\u00f3n de d\u00f3lares desde principios de octubre<\/strong>, aproximadamente una cuarta parte del valor del mercado<\/strong>. Y todo ello a pesar del apoyo incondicional del presidente estadounidense (por no mencionar su implicaci\u00f3n en ello) y de numerosos inversores institucionales que ahora insisten en que se trata de una clase de activo seria.<\/p>\n\n\n\n

Las criptomonedas no son, y nunca lo fueron, una clase de activo seria. Y lo que estamos viendo en estas fluctuaciones es un alejamiento gradual de la era de las risas que ha definido los a\u00f1os desde que Trump asumi\u00f3 la presidencia por primera vez. Despu\u00e9s de todo, fue durante su primer a\u00f1o en el cargo en 2017 cuando despeg\u00f3 la fiebre de las ICO, que permiti\u00f3 a los oportunistas recaudar millones de d\u00f3lares para proyectos dudosos, a menudo inexistentes, mediante \u201cofertas iniciales de monedas\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Vemos que el cambio tambi\u00e9n se est\u00e1 produciendo a nivel pol\u00edtico. Marjorie Taylor Greene ha dejado de hablar de \u201cl\u00e1seres espaciales jud\u00edos\u201d y afirma no creer en absoluto en QAnon. El actual favorito para ser el pr\u00f3ximo presidente de Estados Unidos, J.D. Vance, no podr\u00eda provocar risas ni aunque lo intentara. Resulta que no se pueden ganar unas elecciones haciendo gala de una actitud rebelde y malcriada. De repente parece que no hay risas. Ese chiste ya no tiene gracia.<\/p>\n\n\n\n

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\u00bfUn mundo sin guerras? Ignacio de la Torre. Economista Jefe de Arcano.<\/em><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El conocido acad\u00e9mico Graham Allison escribi\u00f3 recientemente en Foreign Affairs que \u201clos \u00faltimos ochenta a\u00f1os han sido el periodo m\u00e1s largo desde el Imperio romano sin una guerra entre las grandes potencias\u201d. Graham Allison se hizo muy famoso elaborando su teor\u00eda de la \u2018trampa de Tuc\u00eddides\u2019. El gran historiador griego escribi\u00f3 en el siglo V a. de C. que, cuando una potencia dominante ve su estatus amenazado por el ascenso de una potencia emergente, ambas acaban enfrent\u00e1ndose, explicando as\u00ed el origen de las guerras del Peloponeso que tan bien describi\u00f3 cuando la hegem\u00f3nica y olig\u00e1rquica Esparta se sinti\u00f3 amenazada por la ascendente y democr\u00e1tica Atenas. La contienda la gan\u00f3 Esparta, en parte, gracias a la democracia, ya que los atenienses votaron libremente en una asamblea la desastrosa expedici\u00f3n a Sicilia del 414, clave para entender el desenlace a favor de los espartanos y de sus aliados. Para Allison, de las diecis\u00e9is ocasiones en las que se ha repetido una situaci\u00f3n parecida entre potencia hegem\u00f3nica y ascendente, en doce de ellas la rivalidad suele acabar en enfrentamiento b\u00e9lico. Por eso avisa del riesgo de que antes o despu\u00e9s se genere un conflicto entre China y los EEUU.<\/p>\n\n\n\n

En 1909, Norman Angell public\u00f3 el libro La gran ilusi\u00f3n, en el que afirmaba que la extensi\u00f3n del comercio entre grandes potencias a l\u00edmites insospechados hasta la fecha hac\u00eda que la guerra careciera de sentido<\/strong>, y de ah\u00ed dedujo que el propio inter\u00e9s de esas potencias iba en contra del conflicto. Muchos financieros siguieron esta l\u00f3gica, y los precios de muchos activos, en especial el de los bonos soberanos europeos, alcanzaron niveles muy elevados en 1914. Sin embargo, ese verano el archiduque Francisco Fernando, sobrino del emperador de Austria, hab\u00eda sido asesinado en Sarajevo a manos de un ciudadano serbio con el posible apoyo de los servicios de inteligencia de ese pa\u00eds. Austria lanz\u00f3 un ultim\u00e1tum a Serbia. Rusia apoy\u00f3 a Serbia, con la que compart\u00eda la religi\u00f3n ortodoxa y el uso del alfabeto cir\u00edlico, y advirti\u00f3 a Austria de que, si invad\u00eda Serbia, responder\u00eda invadiendo Austria. El imperio alem\u00e1n apoy\u00f3 al imperio austroh\u00fangaro, fiel al sistema de alianzas tejido por Bismarck, y advirti\u00f3 a Rusia de que cualquier ataque contra Austria tendr\u00eda como consecuencia una declaraci\u00f3n de guerra de Alemania. Francia, por su tratado de alianza con Rusia, comunic\u00f3 a Alemania que, si esta atacaba a Rusia, Francia intervendr\u00eda declarando la guerra a Alemania. Finalmente, el Reino Unido inform\u00f3 a Alemania de que cualquier ataque a Francia a trav\u00e9s de la neutral B\u00e9lgica, que contaba con garant\u00eda de seguridad brit\u00e1nica, provocar\u00eda la entrada brit\u00e1nica en la guerra contra Alemania.<\/p>\n\n\n\n

As\u00ed est\u00e1bamos en julio de 1914 y sin embargo el mercado financiero no se enteraba de la realidad geopol\u00edtica. Los bonos rusos, prusianos, austriacos o franceses cotizaban a diferenciales m\u00ednimos frente a los \u201clibres de riesgo\u201d, que por aquel entonces eran los brit\u00e1nicos. Muchos de estos activos perdieron gran parte de su valor durante la Primera Guerra Mundial, a medida que los pa\u00edses suspendieron el patr\u00f3n oro para poder imprimir dinero y financiar as\u00ed los gastos b\u00e9licos, algo que provoc\u00f3 la consiguiente inflaci\u00f3n y la depreciaci\u00f3n de los bonos.<\/p>\n\n\n\n

A pesar de que hemos vivido unas d\u00e9cadas sin conflictos aparentes entre las grandes potencias, la realidad es que los indicadores de incertidumbre geopol\u00edtica se sit\u00faan en niveles alarmantes<\/strong>, algo que contrasta por completo con la actitud de los mercados financieros. Muchas guerras no surgen de la raz\u00f3n, sino de la sinraz\u00f3n, y esa es la \u201craz\u00f3n\u201d por la que muchas veces el sistema financiero es incapaz de predecirlas. Si analizamos tres focos de m\u00e1xima tensi\u00f3n geopol\u00edtica podemos observar esta dicotom\u00eda:<\/p>\n\n\n\n

Ucrania<\/strong> fue invadida porque Putin considera que el origen de Rusia se gest\u00f3 en el Principado de Kiev hacia el siglo IX y su vocaci\u00f3n es unificar ambos pueblos. En realidad, ese principado fue fundado por vikingos varegos (no rusos, pero llamados \u201crus\u201d), pero eso se olvida convenientemente. Adem\u00e1s, Rusia hab\u00eda otorgado garant\u00eda de seguridad a Ucrania en el tratado de Budapest cuando Ucrania le entreg\u00f3 su arsenal nuclear. Pero tambi\u00e9n se olvida. Por eso muy pocos financieros fuimos capaces de predecir la invasi\u00f3n de Ucrania.<\/p>\n\n\n\n

La guerra h\u00edbrida que Rusia est\u00e1 planteando a Europa es una realidad<\/strong>, y se est\u00e1 intensificando, amenazando infraestructuras cr\u00edticas, elecciones libres, espacios a\u00e9reos o sistemas cibern\u00e9ticos clave. En opini\u00f3n del an\u00e1lisis geopol\u00edtico de Arcano esta guerra h\u00edbrida se va a intensificar en 2026.<\/p>\n\n\n\n

Taiw\u00e1n<\/strong> concentra la inmensa mayor\u00eda de la fabricaci\u00f3n de chips de alta calidad (menos de 10 nan\u00f3metros), fundamental para alimentar, entre otros, a la IA. Una invasi\u00f3n de Taiw\u00e1n ser\u00eda totalmente contraproducente para la econom\u00eda china por muchos motivos. Con todo, la \u201creunificaci\u00f3n\u201d es un objetivo hist\u00f3rico del Partido Comunista antes del centenario de su llegada al poder (1949). Es necesario recordar que la \u00faltima dinast\u00eda \u201cchina\u201d, la Qing, en realidad era extranjera, manch\u00fa, y que cuando conquist\u00f3 China en el siglo XVII a la dinast\u00eda china Ming (que a su vez hab\u00eda tomado el poder en el siglo XIV a otra dinast\u00eda extranjera, la mongola Yuan), el \u00faltimo reducto de resistencia se concentr\u00f3 precisamente en la isla de Taiw\u00e1n.<\/p>\n\n\n\n

Aunque se multipliquen las voces que animan a no leer libros, afirmemos lo contrario: leamos libros para entender la historia, y as\u00ed ayudar a que no se repita.<\/p>\n\n\n\n

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Burbuja tecnol\u00f3gica o vulnerabilidad por concentraci\u00f3n. Judith Arnal y Federico Steinberg. Investigadores del Real Instituto Elcano.<\/em><\/strong><\/h1>\n\n\n\n

Las Bolsas llevan varios a\u00f1os subiendo con fuerza. Las inversiones en tecnolog\u00eda \u2013sobre todo en inteligencia artificial (IA) y centros de datos\u2013 adem\u00e1s de ser el motor del crecimiento de la econom\u00eda estadounidense, han alimentado una euforia que hace a muchos preguntarse si estamos ante una burbuja a punto de estallar. La IA cambiar\u00e1 tanto nuestras vidas como la forma de funcionar de las econom\u00edas, y todos quieren subirse al carro de las valoraciones de las siete magn\u00edficas (Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet (Google), Meta (Facebook), Nvidia y Tesla). Esto podr\u00eda estar alimentando inversiones especulativas como las que se produjeron antes del estallido de burbuja puntocom, que estuvo impulsada por la euforia ante la creaci\u00f3n de internet, pero cuyo pinchazo no gener\u00f3 ni mucho menos una crisis financiera global como la de 2008 al no afectar al sistema financiero.<\/h1>\n\n\n\n

Es muy dif\u00edcil identificar una burbuja especulativa a menos que estalle. En \u00faltima instancia, lo que determinar\u00e1 si las empresas tecnol\u00f3gicas merecen estas valoraciones ser\u00e1 su capacidad para aumentar la productividad y el crecimiento a largo plazo, algo que todav\u00eda no podemos saber. En todo caso, vamos a analizar varias m\u00e9tricas para intentar explicar en qu\u00e9 medida las Bolsas podr\u00edan estar sobrevaloradas. Nuestra conclusi\u00f3n principal es que, m\u00e1s que una burbuja, estamos ante una elevad\u00edsima concentraci\u00f3n en valor en muy pocas empresas<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Valoraciones altas, con matices<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El PER (price to earnings ratio), que suele utilizarse para intentar anticipar burbujas, se sit\u00faa para el S&P 500 en la parte alta de su rango hist\u00f3rico, alrededor de una desviaci\u00f3n t\u00edpica por encima de la media. Est\u00e1 todav\u00eda lejos de los niveles alcanzados en la fase puntocom o en los meses iniciales de la pandemia. Esto supone que el mercado estadounidense est\u00e1 caro, pero la comparaci\u00f3n hist\u00f3rica sugiere que no estamos ante excesos generalizados<\/strong>. La tensi\u00f3n es m\u00e1s visible en el Nasdaq 100<\/strong>, para el que las valoraciones<\/strong> superan holgadamente las de los \u00faltimos veinte a\u00f1os y reflejan expectativas de beneficios futuros muy ambiciosas<\/strong>, alimentadas por la IA y por el peso de un peque\u00f1o n\u00famero de gigantes tecnol\u00f3gicos. En todo caso, el endeudamiento todav\u00eda es relativamente bajo en la mayor\u00eda de las grandes tecnol\u00f3gicas \u2013con algunas excepciones derivadas de las inversiones en centros de datos para las que se est\u00e1n empezando a apalancar\u2013, lo que reforzar\u00eda su resiliencia si los tipos de inter\u00e9s subieran por el impacto inflacionario de los aranceles en Estados Unidos. Esta solidez de balance constituye un elemento diferencial frente a otras etapas de exuberancia burs\u00e1til, en las que el apalancamiento amplificaba los riesgos.<\/p>\n\n\n\n

En este contexto, conviene se\u00f1alar que, a lo largo de 2025, las subidas de las Bolsas en Estados Unidos han sido m\u00e1s contenidas que en otras regiones. Las empresas tecnol\u00f3gicas estadounidenses han sostenido los \u00edndices norteamericanos, pero en Europa y Jap\u00f3n las subidas se han apoyado tambi\u00e9n en sectores tradicionales (defensa, energ\u00eda, banca e industria de semiconductores y materiales). Esta rotaci\u00f3n en las carteras sugiere un mercado algo m\u00e1s equilibrado que en fases anteriores y una menor propensi\u00f3n a los excesos caracter\u00edsticos de las burbujas indiscriminadas.<\/p>\n\n\n\n

En todo caso, la concentraci\u00f3n de capitalizaci\u00f3n en muy pocas empresas constituye el principal riesgo. En torno al 44% del S&P se concentra en sus diez mayores compa\u00f1\u00edas<\/strong>, la mayor\u00eda con fuerte componente digital. No es un fen\u00f3meno exclusivo de Estados Unidos (en Espa\u00f1a, por ejemplo, cinco empresas dominan claramente el Ibex), pero su escala lo convierte en un factor de riesgo<\/strong>. Cuando las siete magnificas<\/strong> tiene una capitalizaci\u00f3n en el entorno de los 20 billones de d\u00f3lares<\/strong> (alrededor de dos tercios del actual valor del PIB de Estados Unidos<\/strong>), cualquier correcci\u00f3n en una o dos de ellas puede afectar a los \u00edndices globales. La sensibilidad del mercado a sorpresas de beneficios, a cambios en los tipos de inter\u00e9s o a variaciones en el relato sobre qu\u00e9 supondr\u00e1 la IA aumenta con esta dependencia. Y las impredecibles pol\u00edticas de la Administraci\u00f3n Trump no ayudan a reducir la incertidumbre.<\/p>\n\n\n\n

Pero no todas las empresas tecnol\u00f3gicas son iguales. De hecho, se pueden identificar tres capas diferentes. La primera la conformar\u00edan Microsoft, Apple, Amazon y Alphabet<\/strong>, compa\u00f1\u00edas s\u00f3lidas y diversificadas que utilizan la IA<\/strong> como herramienta de mejora de eficiencia o ventaja competitiva, pero no como pilar exclusivo de su negocio. Sus ratios financieras son compatibles con m\u00e1rgenes estables y balances s\u00f3lidos. La segunda estar\u00eda representada por Nvidia<\/strong>, cuya valoraci\u00f3n depende casi \u00edntegramente del auge de la IA y de su papel como proveedor de chips para el entrenamiento de modelos. Su exposici\u00f3n directa a la IA explica tanto su enorme rentabilidad como la vulnerabilidad de su cotizaci\u00f3n ante un eventual enfriamiento de la demanda, a cuellos de botella energ\u00e9ticos que pudieran aparecer para hacer funcionar los masivos centros de datos que requiere la IA o a la aparici\u00f3n de competidores. Tesla<\/strong>, aunque forma parte de las siete magn\u00edficas, es un caso aparte porque su negocio no est\u00e1 vinculado a la inteligencia artificial. Adem\u00e1s, tiene cada vez m\u00e1s competencia de los veh\u00edculos el\u00e9ctricos chinos y crecientes riesgos reputacionales vinculados a Elon Musk. Finalmente, la tercera ser\u00eda la compuesta por empresas como Palantir, ARM, Super Micro Computer, C3.ai o Snowflake<\/strong>, cuya dependencia de la expansi\u00f3n de la inteligencia artificial es casi total, y cuyos fundamentos financieros son considerablemente m\u00e1s d\u00e9biles.<\/p>\n\n\n\n

En conjunto, estos indicadores muestran que no conviene hablar de una \u201cburbuja tecnol\u00f3gica\u201d en sentido amplio, sino de un gradiente de valoraciones dentro del sector<\/strong>. Las tensiones especulativas se concentran en las empresas de menor capitalizaci\u00f3n y mayor dependencia de la inteligencia artificial, mientras que el riesgo sigue radicando en el n\u00facleo de las grandes tecnol\u00f3gicas, dada sus elevadas capitalizaciones.<\/p>\n\n\n\n

En definitiva, el panorama actual se describe mejor como vulnerabilidad por concentraci\u00f3n<\/strong> que como burbuja tecnol\u00f3gica generalizada. El n\u00facleo tecnol\u00f3gico estadounidense presenta m\u00e1rgenes, flujos de caja y balances m\u00e1s s\u00f3lidos que los excesos del a\u00f1o 2000, pero el sistema se vuelve fr\u00e1gil al depender en exceso de unos pocos valores de gran capitalizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Productividad y aceleraci\u00f3n del crecimiento<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Lo que en \u00faltimo t\u00e9rmino determinar\u00e1 si existe una burbuja en las valoraciones burs\u00e1tiles ser\u00e1 la capacidad de la tecnolog\u00eda<\/strong> \u2013y en particular de la IA\u2013 para generar ganancias de productividad significativas en el conjunto de la econom\u00eda<\/strong>. Existe un acalorado debate entre quienes sostienen que esto es posible y que la IA general se lograr\u00e1 en los pr\u00f3ximos a\u00f1os y quienes son m\u00e1s pesimistas y afirman que las ganancias de productividad de estas tecnolog\u00edas ser\u00e1n decepcionantes y su difusi\u00f3n lenta. Si los primeros tuvieran raz\u00f3n, las valoraciones burs\u00e1tiles estar\u00edan plenamente justificadas y, de hecho, m\u00e1s all\u00e1 de que seguramente habr\u00e1 una consolidaci\u00f3n entre los distintos modelos de IA y algunas empresas podr\u00edan sufrir p\u00e9rdidas, los beneficios de Nvidia, por ejemplo, deber\u00edan seguir creciendo y las nuevas inversiones en centros de datos tendr\u00edan que seguir aumentando al vertiginoso ritmo actual. Sin embargo, si los pesimistas tuvieran raz\u00f3n y la IA estuviera tocando techo, no lograra integrarse de forma eficaz en las empresas y nunca alcanzara la IA general, entonces muchas de las elevadas valoraciones burs\u00e1tiles tendr\u00edan dif\u00edcil justificaci\u00f3n y ser\u00eda razonable que se produjeran correcciones generalizadas en los \u00edndices burs\u00e1tiles. A\u00fan en este escenario, es posible que muchas de las inversiones que se est\u00e1n realizando terminaran siendo \u00fatiles, tal y como sucedi\u00f3 con el aumento del stock de capital en cable de fibra \u00f3ptica que produjo en los a\u00f1os previos al estallido de la burbuja puntocom, que termin\u00f3 siendo utilizados para sostener la expansi\u00f3n del uso de internet.<\/p>\n\n\n\n

Lo que s\u00ed parece cierto es que se est\u00e1 produciendo un cambio de enfoque, particularmente en Estados Unidos, en relaci\u00f3n con la asunci\u00f3n de riesgos<\/strong>. Si desde la crisis financiera predominaba la idea de que pa\u00edses, empresas y ciudadanos deb\u00edan sanear sus balances y \u201cajustarse el cintur\u00f3n\u201d, parece que nos encontramos ante un nuevo paradigma en que nadie quiere quedarse atr\u00e1s en la carrera por participar en los beneficios futuros de la innovaci\u00f3n, lo que justifica mayor inversi\u00f3n, m\u00e1s apetito por el riesgo y menos preocupaci\u00f3n por reducir las deudas y los d\u00e9ficits<\/strong>. As\u00ed, el paradigma de la austeridad habr\u00eda quedado atr\u00e1s. Hasta que regrese.<\/p>\n\n\n\n

Es hora de hacer sonar la alarma sobre el creciente riesgo fiscal y financiero. Martin Wolf. Financial Times.<\/em><\/strong><\/h1>\n\n\n\n

Antes de la crisis financiera de 2007-2009<\/strong>, el Banco de Pagos Internacionales<\/strong> se gan\u00f3 la antipat\u00eda de las autoridades monetarias de todo el mundo al se\u00f1alar los riesgos que generaban las pol\u00edticas monetarias expansivas, el apalancamiento excesivo, los altos precios de los activos y la falta de transparencia. Estas advertencias fueron ignoradas.<\/p>\n\n\n\n

El resultado fue una crisis financiera catastr\u00f3fica, que no solo provoc\u00f3 una enorme recesi\u00f3n, sino que tambi\u00e9n dej\u00f3 un legado de elevada deuda p\u00fablica y pol\u00edticas populistas. Una vez m\u00e1s, el BPI da la voz de alarma<\/strong>. Lleva tiempo expresando su preocupaci\u00f3n por los riesgos fiscales y financieros<\/strong>. Sin embargo, la semana pasada, su director general, Pablo Hern\u00e1ndez de Cos<\/strong>, exgobernador del Banco de Espa\u00f1a, ofreci\u00f3 un an\u00e1lisis aleccionador sobre las amenazas fiscales en un sistema financiero global en constante cambio. Parte del hecho de que las ratios de deuda soberana respecto del PIB en muchas econom\u00edas avanzadas se encuentran en m\u00e1ximos posteriores a la Segunda Guerra Mundial<\/strong>. En ausencia de una aceleraci\u00f3n del crecimiento econ\u00f3mico impulsada por la inteligencia artificial, existen buenas razones para creer que estas seguir\u00e1n aumentando. Entre las razones se incluyen la posibilidad de nuevas crisis econ\u00f3micas (incluida otra crisis financiera), mayores rendimientos de los bonos gubernamentales, el envejecimiento de la poblaci\u00f3n, la hostilidad hacia la inmigraci\u00f3n, una evidente renuncia a soportar las consecuencias pol\u00edticas de la reducci\u00f3n de los d\u00e9ficits fiscales <\/strong>y muchas otras presiones, en particular hacia un mayor gasto en defensa<\/strong>. El aumento de la deuda p\u00fablica es una preocupaci\u00f3n. Otra es c\u00f3mo se financia. Esto forma parte de un cambio mayor: el declive relativo de la banca y el auge de los intermediarios financieros no bancarios (IFNB) en las tenencias globales de activos financieros. As\u00ed, la relaci\u00f3n entre las tenencias de activos financieros de las IFNB y el PIB mundial aument\u00f3 74 puntos porcentuales entre 2008 y 2023, mientras que la de los bancos solo aument\u00f3 17 puntos porcentuales. Sin embargo, advierte Hern\u00e1ndez de Cos, la combinaci\u00f3n del aumento de la emisi\u00f3n de bonos gubernamentales con la contracci\u00f3n de los bancos tras la crisis financiera cre\u00f3 una brecha cada vez mayor entre la oferta de bonos gubernamentales y los activos de los intermediarios bancarios necesarios para respaldar la capacidad de intermediaci\u00f3n de estos mercados cruciales.<\/p>\n\n\n\n

Banca en la sombra<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las IFNB constituyen un grupo heterog\u00e9neo. Una distinci\u00f3n fundamental radica en la existencia de inversores con capital real<\/strong>, como fondos de pensiones y aseguradoras, y especuladores apalancados, en particular los fondos de cobertura. El primer grupo, compuesto por inversores privados a largo plazo, ha incrementado considerablemente sus tenencias de bonos gubernamentales<\/strong>, pasando del 82 % del PIB mundial en 2008 al 135 % en 2023<\/strong>. Mientras tanto, los fondos del mercado monetario y los fondos de cobertura tambi\u00e9n han incrementado el valor de sus tenencias, del 13 % al 18 % del PIB mundial en estos a\u00f1os. Muchas de estas IFNB tambi\u00e9n necesitan cubrir los riesgos cambiarios, dado el aumento de sus carteras transfronterizas. Esto ha provocado un aumento considerable de su dependencia de los swap <\/em>de divisas. Entonces, \u00bfqu\u00e9 implican estos cambios para la estabilidad de los mercados de bonos gubernamentales, que son los activos financieros de referencia? Ha habido un beneficio obvio: como se pretend\u00eda, los bancos est\u00e1n menos expuestos. Adem\u00e1s, en teor\u00eda, los bonos gubernamentales deber\u00edan seguir siendo los activos financieros m\u00e1s seguros. Pero a medida que las monta\u00f1as de deuda aumentan, deben volverse menos seguros<\/strong>. Adem\u00e1s, los cambios en la conciencia del riesgo seguramente ser\u00e1n discontinuos: complacencia un d\u00eda, p\u00e1nico al siguiente. Hay tambi\u00e9n preocupaci\u00f3n por la capacidad de asumir riesgos de las IFNB y las limitaciones de sus balances. As\u00ed, la correspondencia de duraciones entre los fondos de pensiones y las aseguradoras provoc\u00f3 ciclos de retroalimentaci\u00f3n desestabilizadores en la crisis del mercado de bonos de Reino Unido de 2022. Otro riesgo es la posibilidad de ventas forzosas de bonos gubernamentales por parte de los fondos del mercado monetario y otros intermediarios similares en caso de una avalancha de reembolsos<\/strong>, dado que se trata de los activos m\u00e1s l\u00edquidos. Finalmente, las p\u00e9rdidas por divisas pueden provocar fugas de capitales y el desplome de los precios de los bonos. Estos riesgos son bien conocidos. Pero el discurso tambi\u00e9n enfatiza otros m\u00e1s recientes. Uno de ellos se refiere a las estrategias de negociaci\u00f3n apalancada de los fondos de cobertura<\/strong>. Estos \u00faltimos han podido obtener pr\u00e9stamos por montos iguales o incluso superiores al valor de mercado de sus garant\u00edas, sin quitas. Por ejemplo, alrededor del 70% de losreposbilaterales contratados por los fondos de cobertura en d\u00f3lares estadounidenses se ofrecen sin quitas. Esto podr\u00eda exacerbar las perturbaciones del mercado, al desaparecer la financiaci\u00f3n. De nuevo, los inversores menos apalancados, como los fondos de pensiones, est\u00e1n, seg\u00fan Hern\u00e1ndez de Cos, expuestos a \u201criesgos de refinanciaci\u00f3n en d\u00f3lares relacionados con el uso de derivados de divisas\u201d. En esencia, \u201cal utilizar swaps<\/em> de divisas, est\u00e1n transformando el riesgo cambiario en riesgo de vencimiento<\/strong>\u201d. La cuesti\u00f3n es que la inestabilidad causada por el apalancamiento y los desajustes de vencimientos no ha desaparecido solo porque los bancos sean menos importantes que antes. Una soluci\u00f3n es lo que Hern\u00e1ndez de Cos denomina \u201cregulaci\u00f3n congruente<\/strong>\u201d: cuando las vulnerabilidades son similares, tambi\u00e9n deber\u00eda serlo la regulaci\u00f3n<\/strong>. Pero, inevitablemente, la gran heterogeneidad de los actores dificultar\u00e1 mucho esta situaci\u00f3n. M\u00e1s concretamente, sugiere, deber\u00eda haber un mayor uso de la compensaci\u00f3n centralizada y la imposici\u00f3n de quitas m\u00ednimas<\/strong>. Las quitas cero actuales, advierte, permiten a algunos participantes del mercado \u201coperar con todo el apalancamiento que deseen\u201d<\/strong>. Esto no puede acabar bien. De ah\u00ed surgen dos lecciones m\u00e1s. Una es que cuanto mayor es la fragilidad de las IFNB, mayor debe ser el control sobre la estabilidad de los bancos que las financian. La otra es la necesidad de una mayor transparencia. Otra ronda de crisis financieras ser\u00eda una pesadilla. Pero ser\u00eda a\u00fan peor si los estados hubieran dejado de ser solventes y su dinero de ser s\u00f3lido. Algunos sugieren, err\u00f3neamente, que la soluci\u00f3n es permitir que los bancos reemplacen a las IFNB una vez m\u00e1s. Una soluci\u00f3n mucho mejor es fortalecer la seguridad financiera del Gobierno.<\/p>\n\n\n\n

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\u00a0<\/h1>\n\n\n\n

Buen Fin de Semana!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Semana de transici\u00f3n a la espera de la decisi\u00f3n de tipos de la Fed la pr\u00f3xima semana, el 10 de Diciembre, la probabilidad que da el mercado a una bajada de 25 puntos b\u00e1sicos es ya del 95%. Por su parte, Trump anunciar\u00e1 a principios de 2026 al sucesor de Powell, cuyo mandato finaliza en … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 5 de Diciembre del 2025.\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/3940"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=3940"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/3940\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3960,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/3940\/revisions\/3960"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=3940"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=3940"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=3940"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}