{"id":3879,"date":"2025-11-07T14:03:12","date_gmt":"2025-11-07T14:03:12","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=3879"},"modified":"2025-11-07T14:03:12","modified_gmt":"2025-11-07T14:03:12","slug":"comentario-de-mercado-viernes-7-de-noviembre-del-2025","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=3879","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 7 de Noviembre del 2025."},"content":{"rendered":"\n

La falta de<\/strong> datos macroecon\u00f3micos en Estados Unidos contin\u00faa, mientras los proveedores de informaci\u00f3n privados ofrecen se\u00f1ales contradictorias. Tras un dato alentador sobre la creaci\u00f3n de empleo privado publicado por ADP, la agencia de contrataci\u00f3n Challenger, Gray & Christmas inform\u00f3 en su reporte mensual de un notable incremento en los despidos durante octubre (153.074). <\/strong>Est\u00e1 siendo el<\/strong> cierre de Gobierno m\u00e1s prolongado de la historia <\/strong>y empieza a tener efectos tangibles en la vida cotidiana<\/strong>, como la reducci\u00f3n del tr\u00e1fico a\u00e9reo<\/strong>, <\/strong>desde hoy se han comenzado a cancelar vuelos nacionales y regionales<\/strong>, se suspender\u00e1n vuelos de manera escalonada para aliviar la escasez de controladores a\u00e9reos<\/strong>. Hoy est\u00e1 previsto que se recorten en un -4% el volumen de vuelos<\/strong> (700 cancelaciones de las cuatro principales aerol\u00edneas), el martes -6% hasta alcanzar -10% el pr\u00f3ximo viernes. Los vuelos hacia y desde los principales aeropuertos del pa\u00eds se ver\u00e1n afectados, incluyendo JFK en Nueva York, Newark y LaGuardia, as\u00ed como los centros de operaciones en Los \u00c1ngeles, Chicago, Denver y Atlanta, mientras las negociaciones en el Senado contin\u00faan estancadas. <\/strong>Hoy hay nueva votaci\u00f3n en la C\u00e1mara Alta. <\/strong><\/p>\n\n\n\n

Challenger US Job Cut Announcements (153.074 despidos en Octubre del 2025 frente a los 54.064 despidos de Septiembre):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El 5 de noviembre de 2024 Donald Trump derrotaba a Kamala Harris<\/strong> en las elecciones presidenciales y se convert\u00eda en el 47\u00ba presidente de Estados Unidos. Este mi\u00e9rcoles se ha cumplido un a\u00f1o desde que fue electo. En estos 12 meses, el S&P 500 se ha revalorizado un 19,61%, el cuarto mejor saldo entre los siete presidentes de Estados Unidos que ha habido desde el 2000<\/strong>. No obstante, los mercados norteamericanos no podr\u00e1n decir que el camino con Donald Trump en este a\u00f1o ha sido de rosas. El presidente de Estados Unidos asest\u00f3 en abril<\/strong> el mayor susto a los inversores de 2025 al presentar, en el que denomin\u00f3 el D\u00eda de la Liberaci\u00f3n, una pol\u00edtica arancelaria sin precedentes. En cinco sesiones, el S&P 500 se hundi\u00f3 algo m\u00e1s de un 12% y perdi\u00f3 el nivel de los 5.000 puntos<\/strong>, situando su cotizaci\u00f3n en niveles de abril de 2024. El Nasdaq tambi\u00e9n cedi\u00f3 a niveles de hac\u00eda un a\u00f1o tras una ca\u00edda que se extendi\u00f3 por encima del 13%. Desde entonces, la guerra comercial<\/strong>, especialmente con China, ha sido una de las constantes en el mandato de Trump. Los inversores, sin embargo, han preferido minimizar las declaraciones del presidente y aferrarse en Bolsa al potencial que segu\u00edan presentando las tecnol\u00f3gicas. As\u00ed, desde los m\u00ednimos del a\u00f1o en abril, los rebotes superan el 56% en el caso del indicador tecnol\u00f3gico y del 37% en el del S&P<\/strong>. Durante estos 12 meses hasta seis compa\u00f1\u00edas estadounidenses han duplicado<\/strong>, e incluso triplicado<\/strong>, en el caso de las dos primeras, su valor de mercado: Applovin, Palantir, Warner Bros, Micron Tecnology, Lam Research y Broadcom<\/strong>. Los conocidos como siete magn\u00edficos<\/strong> tambi\u00e9n han apoyado la escalada a la cima en este primer a\u00f1o con Trump. Desde el 5 de noviembre de 2024 Tesla se revaloriza un 86%, Alphabet, casi un 67%, Nvidia, un 49%, Amazon y Microsoft, en torno a un 27%, Apple, cerca de un 20%, y Meta por encima del 13%<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana han llamado la atenci\u00f3n en mercado las advertencias de <\/strong>Ted Pick, CEO de Morgan Stanley, y David Solomon, de Goldman Sachs<\/strong>, que <\/strong>han moderado el entusiasmo del <\/strong>rally<\/em> <\/em>burs\u00e1til, al se\u00f1alar que una correcci\u00f3n en los pr\u00f3ximos meses ser\u00eda algo \u201cnormal\u201d<\/strong>. No obstante, ambos coinciden en que la <\/strong>reducci\u00f3n del riesgo geopol\u00edtico ha sido un factor clave en el impulso de los mercados en las \u00faltimas semanas<\/strong>, y que una correcci\u00f3n no deber\u00eda interpretarse como una se\u00f1al para abandonar el mercado, sino como un proceso natural dentro del <\/strong>actual ciclo alcista que ya dura m\u00e1s de tres a\u00f1os<\/strong>, aun por debajo de los 5 a\u00f1os y medio del ciclo promedio desde 1949. <\/strong>Solomon subraya que \u201clos m\u00faltiplos tecnol\u00f3gicos est\u00e1n en m\u00e1ximos\u201d, pero cree que esto no se puede aplicar a todas las compa\u00f1\u00edas del mercado estadounidense. Goldman ha recomendado a sus clientes mantener sus inversiones, revisar la distribuci\u00f3n de sus carteras y evitar predecir la marcha del mercado, seg\u00fan comenta Solomon. El CEO de Goldman cree, adem\u00e1s, que las ca\u00eddas entre un 10% y un 15% suelen producirse a trav\u00e9s de ciclos positivos, sin alterar las asignaciones a largo plazo ni la direcci\u00f3n general de los flujos de capital. En definitiva, ser\u00eda simplemente una recogida parcial de los beneficios. \u201cSimplemente significa que las cosas se ponen en marcha y luego se retiran para que la gente pueda reevaluar\u201d. El consejero delegado de Morgan Stanley se\u00f1ala que, adem\u00e1s, a\u00fan existe un \u201criesgo de error pol\u00edtico\u201d en Estados Unidos y que no se pueden obviar todas las incertidumbres geopol\u00edticas que sobrevuelan en el mercado. No obstante, alude a la posibilidad de ca\u00eddas de doble d\u00edgito en el mercado \u201cque no est\u00e9n impulsadas por ning\u00fan factor macroecon\u00f3mico\u201d, explicando que esto ser\u00eda \u201cun desarrollo saludable\u201d de las bolsas.<\/p>\n\n\n\n

Como venimos se\u00f1alando todas las semanas desde hace meses, Wall Street no deja de marcar m\u00e1ximo hist\u00f3rico tras m\u00e1ximo hist\u00f3rico, obviando a Trump, la guerra comercial, los tipos de inter\u00e9s y otros conflictos geopol\u00edticos. Sin embargo, ya hay analistas que vislumbran el final de este intenso rally y ponen cifra a la ca\u00edda, la correcci\u00f3n podr\u00eda llegar a superar el 10% en los pr\u00f3ximos 12-24 meses. Las fuertes alzas han elevado a\u00fan m\u00e1s las exigentes valoraciones del mercado estadounidense, convirti\u00e9ndolas en la principal preocupaci\u00f3n de los analistas, m\u00e1s all\u00e1 de los factores econ\u00f3micos o geopol\u00edticos. En plena temporada de resultados, el presidente de Capital Group<\/strong>, Mike Gitlin, explica que las ganancias corporativas est\u00e1n demostrando ser s\u00f3lidas, pero \u201clo que resulta desafiante son las valoraciones\u201d<\/strong>. Actualmente, el S&P 500 cotiza a un PER de 25,4 veces en 2025<\/strong> un 20% por encima de la media de los \u00faltimos diez a\u00f1os, de 20,2 veces<\/strong>. De hecho, este es uno de los niveles m\u00e1s altos de Wall Street desde el a\u00f1o 2000<\/strong>, solo superado en febrero de este mismo a\u00f1o, de 26,6 veces, de 2021, de 31,8 veces, y de principios de 2000, de 26,6 veces. El Nasdaq cotiza a 31,9 veces en 2025, frente a las 20,3 veces a las que cotizaba en 2022, justo antes de que empezase toda la fiebre por la IA, de media, en la \u00faltima d\u00e9cada, el multiplicador por beneficios ha sido de 24,8 veces.<\/p>\n\n\n\n

El PER 12 meses forward del S&P 500 cotiza en m\u00e1ximos a 23x, por encima de sus medias hist\u00f3ricas a 5 a\u00f1os (19,9x), a 10 a\u00f1os (18,6x), a 15 a\u00f1os (17x), a 20 a\u00f1os (16,1x) y a 25 a\u00f1os (16,3x)<\/strong>. La \u00faltima vez que el S&P 500 cotiz\u00f3 por encima de 23x PER fue el 2 de Septiembre del 2020 (23,4x PER 12m forward).<\/p>\n\n\n\n

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Con los presidentes que han pasado por la Casa Blanca desde el a\u00f1o 2000, el rally del S&P 500 con Donald Trump queda relegado hasta el cuarto puesto, tras Biden, Obama y su propio primer mandato. En el primer a\u00f1o de Joe Biden (de 2020 a 2021), el S&P se anot\u00f3 ganancias 38,33%.<\/strong> Esta fue, adem\u00e1s, una de las mayores subidas del indicador en el primer a\u00f1o de un presidente, s\u00f3lo superada por el primer mandato de Roosevelt<\/strong>, en 1932, cuando el selectivo acumul\u00f3 subidas en 12 meses del 41,62%. <\/strong>El primer mandato de Donald Trump fue m\u00e1s fruct\u00edfero para la Bolsa estadounidense, que, en un a\u00f1o, de noviembre de 2016 a 2017, se revaloriz\u00f3 un 21,26%. Wall Street subi\u00f3 un 23,95% en el primer a\u00f1o del segundo mandato de Obama. No todos han sido ganadores en el primer a\u00f1o de Donald Trump en la Casa Blanca. El d\u00f3lar ha sido la principal v\u00edctima del presidente<\/strong> y sufre ca\u00eddas en sus cruces con las mayores divisas. El 5 de noviembre, el d\u00f3lar cotizaba frente al euro a 0,91 euros por d\u00f3lar, ayer, el cambio se establec\u00eda en los 0,86 euros, lo que supone una devaluaci\u00f3n frente a la moneda de la eurozona de m\u00e1s del 5%. Desde enero, la ca\u00edda del d\u00f3lar se duplica y se extiende por encima del 10%. La divisa estadounidense ha hecho frente tambi\u00e9n en este tiempo al inicio de la bajada de tipos por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos, mientras el BCE parece haber llegado ya a un suelo (con los tipos en el 2%), lo que estabiliza al euro. La ca\u00edda del d\u00f3lar en este a\u00f1o es superior en los cruces frente a la corona sueca, con la que llega a perder casi un 13% de su valor, el peso mexicano, la corona noruega, el real brasile\u00f1o y el franco suizo, con los que cede desde el 5 de noviembre de 2024 alrededor de un 8%.<\/p>\n\n\n\n

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Donald Trump declar\u00f3 esta semana que los chips de inteligencia artificial m\u00e1s avanzados de Nvidia (modelo Blackwell) deben comercializarse \u00fanicamente a empresas estadounidenses.<\/strong> En una entrevista, no solo se refiri\u00f3 a una restricci\u00f3n para China, sino que dej\u00f3 entrever que esta limitaci\u00f3n podr\u00eda extenderse a otros pa\u00edses. Estas declaraciones contrastan con la postura m\u00e1s flexible que hab\u00eda adoptado en las anteriores semanas, en la que se mostraba dispuesto a negociar esta cuesti\u00f3n con el pa\u00eds asi\u00e1tico. Sin embargo, se ha confirmado que durante la reuni\u00f3n de la semana pasada entre Trump y el presidente chino Xi Jinping, el tema de la exportaci\u00f3n de chips avanzados no fue tratado, debido a la firme oposici\u00f3n de los principales asesores de la Administraci\u00f3n estadounidense. La decisi\u00f3n supone un rev\u00e9s importante para Nvidia, ya que China representa un mercado estrat\u00e9gico, alberga aproximadamente a la mitad de los investigadores en IA del mundo. En sus \u00faltimas declaraciones, Trump reafirm\u00f3 que no permitir\u00e1 la venta de los chips Blackwell m\u00e1s avanzados a empresas chinas, aunque dej\u00f3 abierta la posibilidad de que puedan acceder a una versi\u00f3n menos potente. <\/p>\n\n\n\n

En Septiembre se vio el mayor flujo comprador<\/strong> en t\u00e9rminos anuales de oro<\/strong> por parte de los bancos centrales, seg\u00fan Gold Council<\/strong> los bancos centrales publicaron unas compras netas de oro de 39 toneladas en Septiembre, lo que supone un incremento mensual del 79% y el mayor volumen comprador de todo el 2025.<\/p>\n\n\n\n

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La concentraci\u00f3n de los \u00edndices en pocos valores sigue marcando m\u00e1ximos, las 10 principales compa\u00f1\u00edas del MSCI World suponen el 28% de la capitalizaci\u00f3n total del \u00edndice<\/strong>, seg\u00fan el \u00faltimo informe de Robeco<\/strong>, como recordatorio el MSCI World est\u00e1 compuesto por 1.300 compa\u00f1\u00edas!!<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En las divisas, hemos vivido otra buena semana para el d\u00f3lar frente al euro, <\/strong>superando el nivel del 1,15 d\u00f3lares por euro<\/strong>, <\/strong>impulsado por la b\u00fasqueda de activos refugio, como le sucedi\u00f3 tambi\u00e9n a la deuda americana, el bono a 10 a\u00f1os se fue del 4,30% que estaba en Agosto a niveles por debajo del 4,10%<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Eurod\u00f3lar \u00faltimo mes:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Rentabilidad del Bono a 10 a\u00f1os americano \u00faltimos 6 meses:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana<\/u><\/strong>:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Esta semana hemos tenido pocos datos macroecon\u00f3micos en Estados Unidos por el cierre gubernamental, <\/strong>el mi\u00e9rcoles se public\u00f3 un buen dato de ISM de servicios, por encima de lo esperado, en 52,4 puntos, lo que supuso un m\u00e1ximo de ocho meses, impulsado por un fuerte repunte de los nuevos pedidos, de 50,4 a 56,2, y de la actividad. <\/strong>Adem\u00e1s conocimos una fuerte mejora en nuevos pedidos y ligero avance en empleo<\/strong>, aunque con presi\u00f3n al alza en precios, como de la encuesta de empleo privado ADP que tambi\u00e9n super\u00f3 previsiones, con una creaci\u00f3n de 42.000 puestos de trabajo frente a los 30.000 esperados por los analistas y -29.000 del mes anterior, despu\u00e9s de dos meses consecutivos de ca\u00eddas,<\/strong> y sin cambios en salarios<\/strong> (+4,5% por trabajos mantenidos y +6,7% para aquellos que cambian de empleo). <\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos Bessent, secretario del Tesoro, declar\u00f3 que la econom\u00eda estadounidense atraviesa un periodo de transici\u00f3n, con el crecimiento moder\u00e1ndose tras el fuerte impulso de 2024, mientras que el sector inmobiliario dijo que ya se encuentra en recesi\u00f3n debido a los elevados tipos hipotecarios.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El dem\u00f3crata Zohran Mamdani gan\u00f3 la alcald\u00eda de Nueva York<\/strong>, con su promesa de cambio frente a Trump. Se trata del primer socialista en el cargo.<\/p>\n\n\n\n

Las declaraciones de los miembros de la Reserva Federal reflejan una divisi\u00f3n interna de cara a la reuni\u00f3n de diciembre<\/strong>. Lisa Cook advirti\u00f3 que la debilidad del mercado laboral se ha convertido en un riesgo mayor que la inflaci\u00f3n<\/strong> y subray\u00f3 que \u201ctodas las reuniones est\u00e1n abiertas\u201d a cambios de pol\u00edtica. En contraste, Goolsbee, <\/strong>presidente de la Reserva Federal de Chicago, se mostr\u00f3 m\u00e1s preocupado por la persistencia inflacionista y afirm\u00f3 que a\u00fan \u201cno ha decidido\u201d su postura. Daly, presidente de la Reserva Federal de San Francisco, pidi\u00f3 mantener \u201cuna mente abierta\u201d sobre un posible recorte en diciembre, mientras que Miran, miembro de la Fed partidario de Trump,  reiter\u00f3 que la pol\u00edtica monetaria actual sigue siendo \u201cdemasiado restrictiva\u201d.<\/p>\n\n\n\n

La senadora republicana Susan Collins afirm\u00f3 que se han producido \u201cavances significativos\u201d en las negociaciones para reabrir el gobierno federal, que lleva m\u00e1s de un mes parcialmente cerrado, el cierre m\u00e1s largo de la historia de Estados Unidos<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

El Tribunal Supremo de Estados Unidos<\/strong> avanzaba esta semana en su proceso para determinar la legalidad de los aranceles impuestos unilateralmente por el presidente, invocando poderes de emergencia a trav\u00e9s de la IEEPA (Ley de Poderes Econ\u00f3micos en Emergencias Internacionales, promulgada en 1977). Actualmente, <\/strong>la composici\u00f3n del Tribunal Supremo cuenta con seis jueces de orientaci\u00f3n conservadora y tres de tendencia liberal<\/strong>, lo que convert\u00eda a esta vista judicial en un momento clave para evaluar la postura individual de cada magistrado. La sorpresa lleg\u00f3 cuando <\/strong>dos de los jueces conservadores mostraron dudas a trav\u00e9s de sus intervenciones, planteando cuestiones como si no se estaba atribuyendo demasiado poder al presidente o indicando que si la situaci\u00f3n del d\u00e9ficit es una emergencia por qu\u00e9 no se han usado otras herramientas como el embargo<\/strong>, algo con el que otros miembros del ala conservadora no concuerdan, pues lo ven como un poder mucho m\u00e1s agresivo que imponer aranceles.  Otro aspecto relevante que se abord\u00f3 fue si <\/strong>los aranceles pueden considerarse instrumentos para aumentar la recaudaci\u00f3n fiscal<\/strong>. En tal caso, se tratar\u00eda de <\/strong>impuestos<\/strong> que, seg\u00fan la Constituci\u00f3n, <\/strong>solo pueden ser autorizados por el Congreso<\/strong>. La Administraci\u00f3n Trump sostiene que las medidas no tienen fines recaudatorios, sino que buscan proteger la econom\u00eda estadounidense. Aunque a\u00fan no hay una fecha definitiva, <\/strong>se espera que el Tribunal emita su resoluci\u00f3n antes de que finalice el a\u00f1o<\/strong>, sin esperar al cierre del calendario judicial en junio.  La incertidumbre jur\u00eddica en torno a los aranceles va en aumento, y <\/strong>el tono vacilante de dos jueces conservadores incrementa la posibilidad de que el Tribunal Supremo invalide la actual arquitectura arancelaria<\/strong>. <\/strong>Las casas de apuestas apenas otorgan un 25% de probabilidades a que la Corte respalde los aranceles<\/strong>. No obstante, como se\u00f1alaba en un informe de estrategia de <\/strong>Banca March<\/strong> en mayo cuando se elev\u00f3 el caso al Tribunal Supremo, <\/strong>la Administraci\u00f3n Trump dispone de otras v\u00edas para seguir imponiendo aranceles<\/strong>, aunque la mayor\u00eda implican una implementaci\u00f3n m\u00e1s lenta. Adem\u00e1s, <\/strong>si se declara la ilegalidad de los aranceles, los m\u00e1s de 80.000 millones de d\u00f3lares recaudados tendr\u00edan que ser devueltos<\/strong>, lo que supondr\u00eda una compleja operaci\u00f3n log\u00edstica, seg\u00fan el secretario del Tesoro, Scott Bessent. Parad\u00f3jicamente, esta devoluci\u00f3n podr\u00eda actuar como un est\u00edmulo fiscal temporal (0,3% del PIB), que se sumar\u00eda a los impulsos derivados de la reforma tributaria aprobada en verano, aunque a costa de un incremento en el d\u00e9ficit fiscal. Ayer <\/strong>Trump asegur\u00f3 que no anunciar\u00e1 nuevos aranceles mientras el Tribunal Supremo revisa la legalidad de su pol\u00edtica comercial<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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El lunes se public\u00f3 en China el PMI manufacturero<\/strong>, que cay\u00f3 m\u00e1s de lo esperado desde 51,2 hasta 50,6 en octubre<\/strong>, aunque se mantiene en zona expansiva (>50). El mi\u00e9rcoles conocimos el resto de PMIs de octubre<\/strong> elaborados por RatingDog (antiguo Caixin), que muestran debilidad, aunque no tan intensa como en el sector manufacturero: servicios 52,6 (vs 52,5e vs 52,9 anterior) y compuesto 51,8 (vs 52,5 anterior). Y esta madrugada hemos conocido que el super\u00e1vit comercial chino se redujo<\/strong>, ya que las exportaciones cayeron de forma inesperada<\/strong> (-1,1% frente al +2.9% estimado) y las importaciones crecieron menos de lo previsto<\/strong> (+1,0% frente al 2.7% estimado), esto refleja un enfriamiento de la demanda global y se\u00f1ales de debilidad tanto interna como externa en la econom\u00eda china<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En Francia<\/strong>, el l\u00edder socialista Olivier Faure anunci\u00f3 que su partido dar\u00e1 m\u00e1s tiempo al gobierno de Lecornu<\/strong> para presentar el proyecto completo de presupuestos<\/strong>, antes de decidir si lo apoya o no, y dijo que la decisi\u00f3n se tomar\u00e1 \u201cdentro de este mes\u201d.<\/p>\n\n\n\n

En Reino Unido<\/strong>, el primer ministro Keir Starmer advirti\u00f3 que el gobierno tendr\u00e1 que tomar \u201cdecisiones duras pero justas\u201d en el pr\u00f3ximo presupuesto, reconociendo que la situaci\u00f3n fiscal es peor de lo esperado. El mensaje prepara el terreno para posibles subidas de impuestos o recortes selectivos de gasto en 2026.<\/p>\n\n\n\n

En Jap\u00f3n<\/strong>, la primera ministra Takaichi anunci\u00f3 que presentar\u00e1 una nueva estrategia de crecimiento antes del verano de 2026<\/strong>, reconociendo que las pol\u00edticas de Abenomics<\/strong> lograron erradicar la deflaci\u00f3n, pero con \u00e9xitos limitados en crecimiento real. La ministra de Finanzas Katayama dijo seguir los movimientos del yen con \u201cm\u00e1xima urgencia\u201d, ante su reciente volatilidad.<\/p>\n\n\n\n

En Espa\u00f1a, el mercado laboral mantiene su buen comportamiento<\/strong> esta semana conocimos que en octubre, el n\u00famero de afiliados a la seguridad social super\u00f3 los 21,8 millones de personas en el mejor mes de octubre de la serie hist\u00f3rica (exceptuando 2021). En n\u00fameros, se han registrado 141.926 ocupados m\u00e1s que en el mes anterior (64.569 si descontamos la estacionalidad y el efecto calendario). Por otro lado, el n\u00famero de personas desempleadas se incrementa en 22.101 personas el pasado mes, tres veces menos de la media habitual (exceptuando la pandemia). Como resultado, el n\u00famero de parados se sit\u00faa en 2.443.766 personas, el total m\u00e1s bajo en un mes de octubre desde 2007.<\/p>\n\n\n\n

Desde el lado corporativo, <\/strong>en Espa\u00f1a, el desplome de Telef\u00f3nica acapar\u00f3 la atenci\u00f3n<\/strong> de los inversores, cay\u00f3 un 13% el martes, en una sesi\u00f3n en la que pesaba la decepci\u00f3n de su actualizaci\u00f3n estrat\u00e9gica. La operadora mantiene dividendo 2025 (0,3 euros por acci\u00f3n) pero lo rebaja a la mitad en 2026 (0,15 euros por acci\u00f3n) y a partir de entonces se basar\u00e1 en un rango de entre el 40% y el 60% del flujo de caja libre. La compa\u00f1\u00eda ofreci\u00f3 adem\u00e1s previsiones de crecimiento de Ingresos, EBITDA y Cash Flow Libre<\/strong> de +1,5% y +2,5% en 2025 a 2028 y +2,5% y +3,5% en 2028 a 2030. El plan solo contemplaba la evoluci\u00f3n org\u00e1nica de los negocios, sin incluir posibles operaciones corporativas para las que, de producirse, no descartan una ampliaci\u00f3n de capital. En definitiva, una actualizaci\u00f3n en la que destaca el mencionado recorte de dividendo sin que parezca compensarse con mayores crecimientos a futuro.   <\/strong>    <\/p>\n\n\n\n

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Los mitos de la vivienda en Espa\u00f1a. Ignacio de la Torre. Economista Jefe, Arcano Partners.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

Dec\u00eda Keynes que es mucho m\u00e1s f\u00e1cil para el ser humano equivocarse junto a los dem\u00e1s que enfrentarse a la multitud y decir la verdad. Ante la dram\u00e1tica situaci\u00f3n que atraviesa nuestra naci\u00f3n con relaci\u00f3n a la vivienda \u2013o, mejor dicho, a la ausencia de vivienda\u2013, surgen voces que reclaman soluciones populistas para afrontar la crisis. Muchas de ellas se sustentan en mitos, ya que no est\u00e1n avaladas ni por la literatura cient\u00edfica ni por ejemplos de \u00e9xito internacionales. Veamos algunos.<\/p>\n\n\n\n

En primer lugar, el llamado \u201cfallo de mercado<\/strong>\u201d. Hace poco, un pol\u00edtico escrib\u00eda que la ausencia de vivienda en Espa\u00f1a mostraba un \u201cfallo de mercado\u201d y que, dado que se trata de un bien esencial, deb\u00eda ser objeto de intervenci\u00f3n. El art\u00edculo no mencionaba que el mercado de la vivienda ya est\u00e1 intervenido y que la escasa producci\u00f3n est\u00e1 \u00edntimamente ligada a la falta de oferta de suelo finalista. Este factor limita la oferta, encarece los precios y es responsabilidad (e irresponsabilidad) de la inacci\u00f3n de una buena parte de la clase pol\u00edtica local a la que \u00e9l mismo pertenec\u00eda. Los alimentos son tambi\u00e9n un bien esencial, y tras la subida de precios de 2022, se podr\u00eda abogar por que existe otro \u201cfallo de mercado\u201d y por lo tanto intervenirlos. Eso fue precisamente lo que hizo Stalin entre los a\u00f1os 1930 y 1933, con un resultado tr\u00e1gico: siete millones de muertos de inanici\u00f3n. La realidad es que el \u201cfallo de mercado\u201d lo ha generado el sector p\u00fablico y el exceso de intervenci\u00f3n, no al rev\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Segundo mito, la limitaci\u00f3n de precios los reduce<\/strong>. Falso. Existe abundante literatura acad\u00e9mica al respecto y la inmensa mayor\u00eda coincide en que este tipo de pol\u00edticas lo que hacen es limitar la oferta de vivienda, lo que acaba provocando un aumento de precios en el medio plazo. Por si fuera poco, la oferta restante suele destinarse a los inquilinos m\u00e1s pudientes (con menor riesgo de impago), desplazando del mercado a las familias m\u00e1s humildes. En el a\u00f1o 302, el emperador Diocleciano tambi\u00e9n impuso controles a los precios de 1.000 art\u00edculos y declar\u00f3 pena de muerte para los \u201cespeculadores\u201d; Robespierre intent\u00f3 algo parecido durante la Revoluci\u00f3n Francesa. Ambos fracasaron estrepitosamente. Si los precios son elevados, la soluci\u00f3n es producir m\u00e1s bienes, como dicta el m\u00e1s elemental sentido com\u00fan.<\/p>\n\n\n\n

Tercer mito: la ley de la oferta y la demanda no funciona con la vivienda<\/strong>, tal como comentaba en televisi\u00f3n recientemente otro destacado pol\u00edtico \u201cnacional\u201d. Un agudo experto del sector apostill\u00f3: \u201cLa ley de la gravedad tampoco\u201d, observaci\u00f3n que puede ser cotejada con un sencillo experimento: basta con arrojar una moneda en una vivienda y ver si sube o baja. La realidad es que la demanda est\u00e1 \u00edntimamente relacionada con la pol\u00edtica migratoria. Cada a\u00f1o llegan a Espa\u00f1a 500.000 inmigrantes netos, lo que se traduce en la formaci\u00f3n de unos 165.000 hogares anuales. Sin embargo, Espa\u00f1a construye unas 85.000 casas. Como la demanda supera la oferta, los precios suben la friolera de un 12% en el \u00faltimo a\u00f1o. Oferta y demanda. Elemental.<\/p>\n\n\n\n

Cuarto mito: la culpa de la situaci\u00f3n de la vivienda es de los \u201cfondos buitre<\/strong>\u201d. Ante situaciones de dificultad, el ser humano est\u00e1 programado para buscar un \u201cculpable\u201d. Explicaci\u00f3n sencilla a un problema complejo. Este sencillo \u2013y a la vez repugnante\u2013 mecanismo an\u00edmico ha provocado a lo largo de la historia episodios como las matanzas de jud\u00edos culpados de la peste negra en el siglo XIV, o la muerte en la hoguera de decenas de miles de supuestas \u201cbrujas\u201d en Alemania acusadas de la escasez generada por la Guerra de los Treinta A\u00f1os, por no hablar de episodios a\u00fan m\u00e1s ignominiosos vividos y no vividos en el siglo XX. La realidad es que la inmensa mayor\u00eda de las viviendas en Espa\u00f1a son propiedad de peque\u00f1os propietarios.<\/p>\n\n\n\n

Aumentar la oferta<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La soluci\u00f3n al problema de la vivienda en Espa\u00f1a consiste en aumentar la oferta, especialmente la oferta de vivienda asequible. Eso pasa por producir suelo finalista intensamente y por reducir la enorme carga fiscal asociada a la vivienda<\/strong>, ya que suelo e impuestos representan pr\u00e1cticamente la mitad del precio de venta de una casa en Espa\u00f1a.<\/strong> Ambos est\u00e1n \u00edntimamente ligados al sector p\u00fablico. Ah\u00ed es donde debe centrarse la g\u00e9nesis de la discusi\u00f3n, no en los chivos expiatorios.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfPor qu\u00e9 surgen los mitos? El gran maestro Jung afirmaba que emergen del inconsciente colectivo que se transmite involuntariamente de una generaci\u00f3n a otra. Un grupo de investigadores estadounidenses analiz\u00f3 el problema de la vivienda, preguntando a numerosas personas c\u00f3mo solucionar el problema del encarecimiento de diferentes bienes y servicios. La mayor\u00eda respond\u00eda correctamente, entendiendo que, si los precios eran altos, aumentar la producci\u00f3n los reducir\u00eda. Sin embargo, cuando la pregunta se refer\u00eda a la vivienda, una gran parte mostraba una enorme confusi\u00f3n, al no discernir que la vivienda es un bien m\u00e1s, sujeto a oferta y demanda. Por eso es tan importante la pedagog\u00eda: para hacer frente a los mitos con los fundamentales.<\/p>\n\n\n\n

Lo que niegas te somete, lo que aceptas te transforma<\/strong>, como afirm\u00f3 el mismo Jung.<\/p>\n\n\n\n

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Mamdani y el nuevo desaf\u00edo para los estados naci\u00f3n. Janan Ganesh. Financial Times.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 aspecto de la vida a finales del siglo XX es m\u00e1s dif\u00edcil de explicar a un joven? \u00bfQue los coches se oxidaban? \u00bfQu\u00e9 experiment\u00e1bamos aburrimiento? \u00bfO que Nueva York ten\u00eda un alcalde conservador? Es cierto que Rudy Giuliani cedi\u00f3 el cargo a otro republicano, Michael Bloomberg, ya en este siglo, pero este \u00faltimo hab\u00eda sido y volver\u00eda a ser dem\u00f3crata. Ning\u00fan derechista convencido ha gobernado la ciudad en una generaci\u00f3n, y ahora Zohran Mamdani prolonga esa tendencia.<\/p>\n\n\n\n

Lo mismo ocurre con otras ciudades similares. Par\u00eds no ha tenido un alcalde no socialista desde el a\u00f1o 2001. El centroderechista Jacques Chirac lleg\u00f3 a ocupar el cargo durante 18 a\u00f1os. Los \u00c1ngeles no ha tenido un alcalde republicano desde ese a\u00f1o, pese a una tradici\u00f3n de vehemente conservadurismo en algunos de sus suburbios y condados circundantes que se remonta a la \u00e9poca de Barry Goldwater.<\/p>\n\n\n\n

En 1987 la mayor\u00eda de los diputados brit\u00e1nicos con circunscripciones en Londres eran conservadores. La ciudad cambi\u00f3 al Partido Laborista como parte de la aplastante victoria de Tony Blair una d\u00e9cada despu\u00e9s, y nunca volvi\u00f3 a su tendencia anterior, ni siquiera cuando el pa\u00eds reverti\u00f3 a su conservadurismo habitual. Es cierto que Boris Johnson fue elegido alcalde, pero eso fue antes del Brexit y muchos votantes lo eligieron como una desviaci\u00f3n bohemia. Cabe reiterar que Londres quer\u00eda a Jeremy Corbyn como primer ministro: las provincias tuvieron que salvar a la gran urbe de s\u00ed misma.<\/p>\n\n\n\n

En el pasado cab\u00eda esperar que las grandes ciudades fuesen m\u00e1s liberales que la media nacional. Pero la brecha era modesta y, por lo tanto, no supon\u00eda una amenaza para la cohesi\u00f3n. Alrededor del a\u00f1o 2000 comenz\u00f3 a ampliarse. Quiz\u00e1s la disminuci\u00f3n de la delincuencia que comenz\u00f3 en la d\u00e9cada de 1990 permiti\u00f3 a los votantes urbanos priorizar temas sobre los que sus instintos eran m\u00e1s de izquierdas. O tal vez la inmigraci\u00f3n alcanz\u00f3 semejante masa cr\u00edtica en las ciudades que los conservadores, con su inclinaci\u00f3n nativista, ya no ten\u00edan eco en ellas. En cualquier caso, la pregunta ahora es si la metr\u00f3poli y el interior de un pa\u00eds pueden permanecer tan distanciados en su visi\u00f3n del mundo sin que esto afecte a la cohesi\u00f3n del Estado naci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Brecha creciente<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Cuanto m\u00e1s peso gana la izquierda en las ciudades, m\u00e1s se definen los conservadores en contra de ellas, lo que a su vez provoca contramovimientos urbanos como el liderado por Mamdani. Lo preocupante es que ambas partes tienen argumentos s\u00f3lidos. Los conservadores pueden citar los centros urbanos dist\u00f3picos de algunas ciudades estadounidenses como la consecuencia natural de las pol\u00edticas progresistas. Esas ciudades podr\u00edan preguntarse por qu\u00e9 sus super\u00e1vits fiscales subsidian regiones lejanas que las ven como una Babel. La mera validez de estas pasiones sugiere que hay kilometraje en la brecha entre los mundos urbano y rural.<\/p>\n\n\n\n

Ni siquiera se trata de una divisi\u00f3n que se detenga en las fronteras nacionales. Sadiq Khan se ha convertido en un referente para los enemigos de la multiculturalidad que viven en barrios londinenses tan famosos como Palm Beach. Mamdani tambi\u00e9n podr\u00eda convertirse en un s\u00edmbolo global de toda una marca de pol\u00edticas progresistas.<\/p>\n\n\n\n

Una mayor autonom\u00eda no solucionar\u00e1 el problema. La divisi\u00f3n entre la ciudad y el interior existe en pa\u00edses tan centralizados como Reino Unido, donde las alcald\u00edas son j\u00f3venes y relativamente d\u00e9biles, pero tambi\u00e9n en sistemas federales. Incluso en pa\u00edses donde el cisma hist\u00f3rico es entre regiones, m\u00e1s que entre metr\u00f3polis y no metr\u00f3polis, las ciudades destacan. Tur\u00edn y Mil\u00e1n son atolones del centroizquierda en el mar del conservadurismo del norte de Italia. Berl\u00edn y, en cierta medida, Leipzig, est\u00e1n igualmente aisladas en el este de Alemania.<\/p>\n\n\n\n

Quiz\u00e1s todo esto sea sostenible. Quiz\u00e1s est\u00e9 subestimando la fuerza del sentimiento nacional. As\u00ed lo espero. Prefiero la tranquilidad actual de un pa\u00eds estable a la quimera de rep\u00fablicas urbanas separatistas y todos los conflictos que eso acarrear\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

S\u00f3lo me pregunto si el Estado naci\u00f3n ha experimentado antes este tipo de tensi\u00f3n interna. Los conservadores siempre han visto a un Giuliani en Nueva York o a un Richard Riordan en Los \u00c1ngeles y concluyen que la vida metropolitana no es tan ajena. Los dem\u00f3cratas de la costa, por su parte, pod\u00edan se\u00f1alar un bloque tranquilizador de personas afines en el interior del pa\u00eds. Tennessee era un estado dem\u00f3crata en la d\u00e9cada de 1990. La consiguiente \u201cclasificaci\u00f3n\u201d de la poblaci\u00f3n en ciudades cada vez m\u00e1s progresistas y un interior de derecha arraigada \u2013donde cada parte exacerba el extremismo de la otra\u2013 supone una nueva prueba para el Estado naci\u00f3n. Si esto ocurriera en un momento de super\u00e1vits presupuestarios centrales, podr\u00edamos distribuirlos como un b\u00e1lsamo. Pero analicemos las cifras fiscales. Polarizaci\u00f3n geogr\u00e1fica y escasez material: eso es lo que la naci\u00f3n debe soportar.<\/p>\n\n\n\n

Pedigr\u00ed hist\u00f3rico<\/strong><\/p>\n\n\n\n

A pesar de sus burlas a Marx y Fukuyama, los conservadores tienen su propia teleolog\u00eda, en la que el Estado naci\u00f3n es la \u00faltima palabra en la organizaci\u00f3n humana a gran escala. \u00bfPor qu\u00e9 habr\u00eda de ser as\u00ed? El imperio multinacional tiene un mayor pedigr\u00ed hist\u00f3rico. Lo mismo ocurre con la ciudad estado. Algunos de los pa\u00edses m\u00e1s exitosos tuvieron que consolidarse mediante guerras civiles.<\/p>\n\n\n\n

Nadie lo prev\u00e9, pero la tendencia es preocupante. Los chalecos amarillos fueron un movimiento contra la metr\u00f3poli. Un esp\u00edritu similar impregn\u00f3 Washington el 6 de enero de 2021. Protestas rurales perturbaron varias capitales el a\u00f1o pasado. En el mejor de los casos, estos dos mundos se volver\u00e1n incompatibles.<\/p>\n\n\n\n

Si un Nueva York gobernado por conservadores parece historia lejana, recordemos que John Major lleg\u00f3 al n\u00famero 10 de Downing Street a trav\u00e9s de un puesto en el consejo de Lambeth. \u00bfAcaso un conservador considerar\u00eda siquiera intentar ese camino ahora? Una esperanza para el Estado naci\u00f3n, supongo, es que las ciudades y provincias eviten el conflicto y se conformen con la incomprensi\u00f3n mutua.<\/p>\n\n\n\n

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Buen Fin de Semana!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

La falta de datos macroecon\u00f3micos en Estados Unidos contin\u00faa, mientras los proveedores de informaci\u00f3n privados ofrecen se\u00f1ales contradictorias. Tras un dato alentador sobre la creaci\u00f3n de empleo privado publicado por ADP, la agencia de contrataci\u00f3n Challenger, Gray & Christmas inform\u00f3 en su reporte mensual de un notable incremento en los despidos durante octubre (153.074). Est\u00e1 … <\/p>\n

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