{"id":3768,"date":"2025-09-19T12:32:19","date_gmt":"2025-09-19T12:32:19","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=3768"},"modified":"2025-09-19T12:32:19","modified_gmt":"2025-09-19T12:32:19","slug":"comentario-de-mercado-viernes-19-de-septiembre-del-2025","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=3768","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 19 de Septiembre del 2025."},"content":{"rendered":"\n

La noticia del recorte de tipos por parte de la Fed<\/strong> estaba m\u00e1s que descontada por el mercado, los movimientos m\u00e1s significativos de las \u00faltimas sesiones se experimentaron en la renta fija de Estados Unidos<\/strong> con el bono a 10 a\u00f1os<\/strong> cotizando al 4% de rentabilidad, aunque se ha recuperado en estas dos \u00faltimas sesiones se la semana y cotiza a 4,13%<\/strong>. Esto se tradujo en que el bono a 10 a\u00f1os acumula ganancias por precio (subida del precio, bajada de rendimiento) alrededor de un 2,90% en los \u00faltimos 30 d\u00edas y por encima del 4% en 2025, rompiendo con la racha bajista de los \u00faltimos a\u00f1os, el precio del papel lleg\u00f3 a perder casi un 17% en 2022.<\/p>\n\n\n\n

Rentabilidad del Bono a 10 a\u00f1os de Estados Unidos \u00faltimo mes (-2,88%):<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

En Europa la decisi\u00f3n del presidente franc\u00e9s Emmanuel Macron<\/strong> de convocar elecciones parlamentarias anticipadas en 2024 ha sido calificada como un error, su partido centrista fue aplastado entre la izquierda socialista y la extrema derecha de Marine Le Pen. Desde entonces, ha nombrado tres primeros ministros, siendo el \u00faltimo su aliado desde hace tiempo, S\u00e9bastien Lecornu. Las decisiones de Macron han provocado un nivel de agitaci\u00f3n pol\u00edtica no visto desde la fundaci\u00f3n de la Quinta Rep\u00fablica en 1958<\/strong>. Los n\u00fameros parlamentarios no han cambiado, por lo que aprobar un presupuesto cre\u00edble para 2026 que reduzca el d\u00e9ficit ser\u00e1 complicado<\/strong>. La par\u00e1lisis pol\u00edtica<\/strong> no suele ser buena receta para la disciplina fiscal. Fitch ha rebajado la calificaci\u00f3n soberana de Francia de AA- a A+,<\/strong> justificando su decisi\u00f3n por el deterioro de las perspectivas fiscales y del perfil de deuda del pa\u00eds. Los mercados est\u00e1n cotizando la deuda francesa e italiana como inversiones equivalentes en el tramo a 10 a\u00f1os, cotizando ambos bonos en torno al 3,49%, cuando hace un a\u00f1o el bono a 10 a\u00f1os franc\u00e9s estaba al 2,82%.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Bono a 10 a\u00f1os Italiano (l\u00ednea verde) Bono a 10 a\u00f1os Franc\u00e9s (l\u00ednea blanca) \u00faltimos 12 meses.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Mientras el S&P 500 y el Nasdaq 100 van de r\u00e9cord en r\u00e9cord, el \u00edndice Russell 2000 tambi\u00e9n ha marcado un m\u00e1ximo hist\u00f3rico,<\/strong> atravesando un periodo de casi mil d\u00edas desde que marcara su anterior m\u00e1ximo, al final de 2021<\/strong>. Este \u00edndice burs\u00e1til, que agrupa a cotizadas estadounidenses de mediano y peque\u00f1o tama\u00f1o, alcanz\u00f3 los 2.442 puntos el 8 de noviembre de 2021, y luego comenz\u00f3 un declive ante el inicio de una etapa de subidas de tipos de inter\u00e9s. Pero ahora, precisamente ante la expectativa de que la Reserva Federal bajase el precio del dinero, el Russell 2000 ha repuntado ha superado esos niveles. Ayer cerr\u00f3 la jornada en 2.467,70 puntos. En el \u00faltimo mes, de manera sorprendente, han conseguido incluso batir a las grandes empresas, el Russell 2000 gana m\u00e1s del 8,5%, el doble que el S&P 500. Adem\u00e1s, el Russel puede beneficiarse si se produce un auge de las fusiones y adquisiciones, que en el \u00faltimo mes se ha animado bastante. M\u00e1s del 45% de la deuda de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n es a corto plazo o a tipo de inter\u00e9s flotante, con lo que los recortes de tipos les benefician mucho.<\/p>\n\n\n\n

Russell 2000 \u00faltimo mes.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

La pol\u00edtica monetaria<\/strong> ha sido el centro de atenci\u00f3n esta semana, la avalancha de reuniones de los bancos centrales del G10 comenz\u00f3 el 11 de septiembre, con el BCE<\/strong> manteniendo su postura expectante. La estabilidad econ\u00f3mica y algunos datos positivos no favorecen el cambio de la pol\u00edtica monetaria desde una postura neutral a una abiertamente laxa. Julius B\u00e4er public\u00f3 esta semana una nota en la que manten\u00eda su proyecci\u00f3n de un nuevo recorte de 25 puntos b\u00e1sicos en diciembre<\/strong> por parte del BCE, bajando el tipo de inter\u00e9s de dep\u00f3sito al 1,75%. M\u00e1s all\u00e1 de eso, la probabilidad de una mayor flexibilizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria est\u00e1 disminuyendo. En Estados Unidos d<\/strong>atos recientes, como el estancamiento del mercado laboral, han confirmado la desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica<\/strong> que equilibra la presi\u00f3n inflacionista derivada del aumento de aranceles<\/strong>. De hecho, los datos de inflaci\u00f3n del 10 de septiembre mostraron una escasa repercusi\u00f3n de los aranceles en los precios al consumidor, mientras que el IPC subyacente subi\u00f3 ligeramente, como se esperaba, hasta el 3,1 % interanual. La Reserva Federal interpreta el aumento de la inflaci\u00f3n como temporal y podr\u00e1 pasar de una postura restrictiva a una m\u00e1s neutral. En Estados Unidos Julius B\u00e4er prev\u00e9 un total de cinco bajadas de tipos hasta finales del primer trimestre de 2026, lo que reducir\u00e1 el rango del tipo oficial al 3% – 3,25%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La renta variable sigue alcanzando nuevos m\u00e1ximos hist\u00f3ricos, incluso mientras los inversores se preocupan por el crecimiento y la geopol\u00edtica. Sin embargo, el sentimiento de mercado es de todo menos euf\u00f3rico<\/strong>. El indicador alcista-bajista ha vuelto a caer en territorio negativo<\/strong>, mientras que los inversores que lo hacen a trav\u00e9s de mandatos discrecionales han pasado de una posici\u00f3n neutral a ligeramente infraponderada en renta variable<\/strong>. Este posicionamiento cauto indica que ante cualquier retroceso probablemente se encontrar\u00e1n compradores. En este contexto, es natural que resurja la preocupaci\u00f3n sobre las valoraciones. El S&P 500 cotiza a aproximadamente 21 veces beneficios del pr\u00f3ximo a\u00f1o<\/strong>, un nivel que suena elevado e invita a una correcci\u00f3n. Sin embargo, la historia ofrece una conclusi\u00f3n m\u00e1s matizada. Los m\u00faltiplos precio-beneficio elevados, por s\u00ed solos, tienen poco poder predictivo de la rentabilidad a corto plazo. Lo que impulsa los mercados en horizontes cortos son el crecimiento de los beneficios y la trayectoria de la pol\u00edtica monetaria. Las valoraciones elevadas no son un catalizador de una recesi\u00f3n inminente. Mientras los beneficios sigan creciendo y la pol\u00edtica monetaria se vuelva m\u00e1s expansiva, las acciones pueden mantenerse arriba m\u00e1s tiempo. La cotizaci\u00f3n de Lyft, un operador de transporte urbano de pasajeros, lleg\u00f3 a subir el mi\u00e9rcoles un 25% en el Nasdaq tras anunciar un acuerdo con Google para introducir taxis sin conductor en la localidad estadounidense de Nashville. Aunque la revalorizaci\u00f3n se moder\u00f3 conforme avanzaba la sesi\u00f3n burs\u00e1til, esa subida vertical confirma el nivel de exuberancia que rodea a algunas acciones en Wall Street, y en general, a buena parte del mercado.<\/p>\n\n\n\n

As\u00ed tambi\u00e9n lo refleja el indicador de euforia burs\u00e1til (EEI) creado por Barclays<\/strong> a partir de los datos de volatilidad y actividad en el mercado de opciones y futuros. Esta semana, los analistas de Barclays han actualizado esa referencia y su conclusi\u00f3n es que est\u00e1 a punto de entrar en un territorio que normalmente presagia una correcci\u00f3n<\/strong>. As\u00ed, un 11,9% de los 1.500 valores de la Bolsa estadounidense incluidos en el \u00edndice se encuentran en estado de euforia<\/strong>, estad\u00edsticamente, el EEI solo ha superado el 12% en un 5% del tiempo de la serie, coincidiendo con grandes eventos para el mercado como la burbuja puntocom, el auge de las acciones meme y el reciente boom de la inteligencia artificial (IA). Su nivel actual sit\u00faa el mercado cerca de ese umbral cr\u00edtico<\/strong>. Seg\u00fan Barclays el S&P 500 siempre ha bajado en el mes posterior a un EEI por encima del 12%.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

AAII US Bulls Minus Bears Index desde 2015.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Este sentimiento m\u00e1s cauto en Bolsa tambi\u00e9n se vio esta semana en la \u00faltima encuesta elaborada por Bank of America<\/strong> que tiene en cuenta la opini\u00f3n de alrededor de un centenar de gestores europeos, con un patrimonio conjunto de 207.000 millones de d\u00f3lares, que muestra, en todo caso que, los niveles de inversi\u00f3n en Bolsa europea todav\u00eda son elevados<\/strong>, impulsados por las perspectivas de buenos beneficios empresariales. Los grandes inversores comienzan a revisar su apuesta por Europa. Los gestores de fondos dudan ahora sobre el excepcionalismo de la Uni\u00f3n Europea, tras meses de mucho optimismo, y han empezado a rebajar su sobreponderaci\u00f3n a la Bolsa europea en cartera. La brecha entre la sobreponderaci\u00f3n de Europa y la infraponderaci\u00f3n en renta variable estadounidense se ha estrechado al nivel m\u00e1s bajo desde febrero<\/strong>. En el conjunto del a\u00f1o, el \u00edndice americano S&P 500 sube alrededor de un 12%, mientras que el Euro Stoxx 50 avanza un 9,76%.<\/p>\n\n\n\n

Los grandes fondos de inversi\u00f3n, que hasta ahora han mantenido una fuerte convicci\u00f3n en los sectores m\u00e1s c\u00edclicos, est\u00e1n ahora preocupados por no tener suficiente exposici\u00f3n a activos defensivos ante un aumento de perspectivas de desaceleraci\u00f3n del crecimiento econ\u00f3mico. El sector financiero, que mantiene su rally en Bolsa, sigue siendo el favorito de los fondos de inversi\u00f3n, y es la apuesta favorita de los gestores desde hace diez meses de manera ininterrumpida, si bien tras la fuerte escalada de los grandes bancos europeos en los \u00faltimos a\u00f1os, los gestores comienzan a hablar de que los potenciales podr\u00edan estar llegando a su fin. Junto al sector financiero, el sector de la salud es el que mejores perspectivas de revalorizaci\u00f3n muestra<\/strong>. El 19% cree que ser\u00e1 el mejor sector en Bolsa de los pr\u00f3ximos doce meses, frente al 4% del mes pasado. Por otra parte, industria, utilities, valores ligados a la construcci\u00f3n y tecnolog\u00eda se encuentran entre los m\u00e1s sobreponderados en las carteras las \u00faltimas semanas. Mientras que, por el lado contrario, la energ\u00eda y el sector de la automoci\u00f3n siguen estando entre los sectores que los gestores miran con recelo. La tecnolog\u00eda sigue teniendo un peso relevante en las carteras de los gestores europeos, seg\u00fan se desprende de la encuesta, pese a que los grandes inversores todav\u00eda ven a los grandes valores tecnol\u00f3gicos como las compa\u00f1\u00edas m\u00e1s sobrevaloradas del mercado.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a las posibles amenazas sobre la estabilidad de los mercados, los gestores siguen preocupados por el estado de salud del mercado laboral de Estados Unidos<\/strong>, mientras que miran de cerca los movimientos en materia de pol\u00edtica monetaria y la inestabilidad geopol\u00edtica. En Europa, Francia centra el foco de los grandes inversores. Los fondos de inversi\u00f3n vigilan de cerca la crisis pol\u00edtica que protagoniza el pa\u00eds, y Francia ha superado a Suiza en las \u00faltimas semanas como el mercado peor valorado por los gestores. Por el contrario, Alemania es el pa\u00eds preferido de los inversores institucionales.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

En cuanto a los mercados emergentes, el \u00edndice MSCI de Mercados Emergentes lleva un +23% en lo que va de a\u00f1o, superando el nivel de 1.300 puntos por primera vez en cuatro a\u00f1os<\/strong>. Sin embargo, el repunte est\u00e1 muy concentrado<\/strong>, con un pu\u00f1ado de empresas asi\u00e1ticas relacionadas con la tecnolog\u00eda y la IA explicando casi la mitad de la rentabilidad. Diez empresas de las casi 1.200 del universo de los mercados emergentes, explican el 48,4% de la subida de este mercado<\/strong>. Las estimaciones del beneficio por acci\u00f3n de los mercados emergentes en general han disminuido desde el verano, sin embargo, las revisiones de las empresas tecnol\u00f3gicas asi\u00e1ticas se mantienen en positivo. Cabe destacar que Taiw\u00e1n y Corea del Sur se han convertido en los principales beneficiarios de la demanda impulsada por la IA,<\/strong> mientras que China se beneficia de forma m\u00e1s selectiva y otras regiones siguen rezagadas.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana llegaba desde Kepler Chevreux<\/strong> un estudio muy interesante analizando las tendencias de uso de ChatGPT<\/strong>. A julio del 2025 ChatGPT hab\u00eda sido usado semanalmente por m\u00e1s de 700 millones de usuarios, los cuales enviaron m\u00e1s de 2,5 billones de mensajes al d\u00eda<\/strong> (29.000 mensajes por segundo). El 70% de las cuestiones no estaban relacionadas con temas laborales<\/strong>, y aunque las preguntas o cuestiones relacionadas con temas laborales se han ido incrementando las que tienen que ver con temas no-laborales se han incrementado m\u00e1s r\u00e1pido. Las tres conversaciones m\u00e1s comunes con ChatGPT ten\u00edan como temas b\u00fasquedas, cuestiones de escritura o gu\u00edas pr\u00e1cticas, siendo el 78% de los mensajes (https:\/\/www.nber.org\/papers\/w34255<\/strong><\/a>).<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Importante esta semana<\/u><\/strong>:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Lo m\u00e1s importante de esta semana han sido las reuniones de varios Bancos Centrales, tras la del BCE la semana pasada<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Empezando en Estados Unidos, <\/strong>tras m\u00e1s de 270 d\u00edas, la Reserva Federal se movi\u00f3<\/strong>. La autoridad monetaria estadounidense anunci\u00f3 este mi\u00e9rcoles un recorte de los tipos de inter\u00e9s de 25 puntos b\u00e1sicos, un ajuste que lleva el precio del dinero al 4,25%<\/strong>. Es el primer descenso de tasas que anuncia la instituci\u00f3n con sede en Washington desde el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca. El ajuste, seg\u00fan ha reconocido en numerosas ocasiones el presidente de la Fed, Jerome Powell, hubiera llegado antes de no haber sido por la guerra arancelaria desatada por el pa\u00eds y que auguraba fuertes presiones inflacionistas que congelaron los movimientos del banco central. Finalmente, el rebote en los precios no ha hecho acto de presencia. Estados Unidos ha sido capaz de encajar la incertidumbre comercial sin sufrir un nuevo repunte de la inflaci\u00f3n y esto, unido al enfriamiento de su mercado laboral, ha acabado por convencer a la Fed<\/strong>. \u201cEn vista del cambio en el equilibrio de riesgos, el Comit\u00e9 decidi\u00f3 reducir el rango objetivo para la tasa de los fondos federales en un cuarto de punto porcentual\u201d, se\u00f1al\u00f3 Powell. A diferencia de otros, como el Banco Central Europeo, la Fed tiene un mandato dual que le fuerza a preservar la estabilidad de precios, una inflaci\u00f3n que se sit\u00fae en el 2% a medio plazo, y tambi\u00e9n el pleno empleo. Los datos laborales recientes en Estados Unidos mostraron en agosto una desaceleraci\u00f3n general, con una tasa de desempleo que subi\u00f3 al 4,3%, su nivel m\u00e1s alto desde finales de 2021. Adem\u00e1s, el crecimiento de las n\u00f3minas se ralentiz\u00f3, creando la menor cantidad de empleos desde la pandemia<\/strong>. \u201cAunque el desempleo sigue siendo bajo, ha rebotado y se han materializado algunos riesgos. Al mismo tiempo, la inflaci\u00f3n ha subido recientemente y permanece en niveles algo elevados\u201d, detall\u00f3 Powell, que asegur\u00f3 que \u201cesta es una situaci\u00f3n inusual\u201d porque habitualmente cuando el empleo se debilita la inflaci\u00f3n cae. Al tomar los dos objetivos de la Fed direcciones diferentes, el presidente se\u00f1al\u00f3 que \u201clamentablemente no habr\u00e1 un camino sin riesgo\u201d, pues la inflaci\u00f3n podr\u00eda rebotar si afloja los tipos de inter\u00e9s para sostener el mercado laboral y, al contrario, si decide mantener alto el precio del dinero. En cualquier caso, el cambio de ciclo llega en un momento en el que Trump ha redoblado la presi\u00f3n sobre la Fed para que inicie un gran descenso del precio del dinero, por lo que existe cierto temor a que se puedan ver los recortes de tipos como una cesi\u00f3n. De hecho, la mano del presidente de Estados Unidos ya se dej\u00f3 notar en esta cumbre. El nuevo miembro de la Fed, Stephen I. Miran<\/strong>, se desmarc\u00f3 del consenso a pesar de llevar apenas un d\u00eda en el cargo. Seg\u00fan revela el comunicado de la instituci\u00f3n estadounidense, el representante avalado por Trump (y muy af\u00edn a los tipos de inter\u00e9s bajos) hubiera preferido acometer un recorte de 50 puntos b\u00e1sicos que habr\u00eda dejado el precio del dinero en el 4%<\/strong>. En septiembre la Fed acostumbra a arrojar nueva informaci\u00f3n sobre los movimientos previstos por el banco central a trav\u00e9s del famoso dot plot<\/strong>, un instrumento que revela de forma an\u00f3nima el nivel en el que cada miembro cree que finalizar\u00e1n los tipos de inter\u00e9s en cada a\u00f1o. En la nueva actualizaci\u00f3n se aprecia un claro ajuste del consenso, que pasa a anticipar dos recortes de las tasas ya en 2025<\/strong>. Esto, presumiblemente, anticipar\u00eda otro movimiento en las citas de finales de octubre o principios de diciembre. Este dot plot, sin embargo, apunta a una importante divisi\u00f3n en el \u00f3rgano de decisi\u00f3n de la Fed, con hasta seis miembros considerando que los tipos de inter\u00e9s deber\u00edan permanecer en el 4,25% actual<\/strong>. A largo plazo, la Fed no espera embarcarse en un agresivo proceso de recortes del precio del dinero y apunta a que las tasas descender\u00e1n hasta, como mucho, la zona del 3% a lo largo de los pr\u00f3ximos tres ejercicios. Pese a todo, un representante se desmarc\u00f3 completamente del resto al considerar que el precio del dinero podr\u00eda acabar el a\u00f1o en el 3%<\/strong>, lo que implicar\u00eda asumir recortes de m\u00e1s de 50 puntos b\u00e1sicos en al menos una de las dos cumbres que quedan en el ejercicio. Aunque estos datos son completamente ciegos y no se suelen exponer los votos de los representantes monetarios, todo apunta a que ese pron\u00f3stico tan poco com\u00fan cuenta con el sello de Miran. Las proyecciones macroecon\u00f3micas<\/strong>, tambi\u00e9n actualizadas una vez cada trimestre, no apoyan una revoluci\u00f3n de tal calibre. Seg\u00fan las estimaciones realizadas por la plantilla de la Fed, el crecimiento ser\u00e1 m\u00e1s elevado de lo esperado al revisarse hasta el 1,6% para este a\u00f1o, frente al 1,4% anticipado en junio<\/strong>. La econom\u00eda estadounidense eleva su fortaleza tambi\u00e9n para los ejercicios siguientes y, si se cumplen las proyecciones de la Fed, el PIB avanzar\u00e1 un 1,8% en 2026 y un 1,9% en 2027<\/strong>, dos y una d\u00e9cima m\u00e1s que en junio. En cuanto a los elementos que m\u00e1s afectan a la toma de decisiones de la instituci\u00f3n dirigida por Jerome Powell, la inflaci\u00f3n y el desempleo, ambos se mantuvieron sin cambios en esta actualizaci\u00f3n. La Fed anticipa que el paro se quedar\u00e1 en un saludable 4,5% este a\u00f1o y que el crecimiento de los precios seguir\u00e1 en el 3%. Esta \u00faltima variable, que todav\u00eda sigue un punto porcentual por encima del objetivo de estabilidad de precios de la Fed, el 2%, deber\u00eda impedir que la autoridad monetaria sea muy agresiva con sus recortes de tipos. De hecho, las proyecciones muestran que no se espera alcanzar la meta hasta 2027.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Siguiendo con las reuniones de los bancos centrales, el Banco de Jap\u00f3n ha mantenido tipos (0,5%) <\/strong>en l\u00ednea con lo esperado, pero anuncia que empezar\u00e1 a vender sus tenencias de ETFs y J-REITs<\/strong> a un ritmo anual ETFs de 620.000 millones de yenes<\/strong>. El Banco de Jap\u00f3n se convirti\u00f3 en 2020 en el mayor tenedor de bolsa japonesa tras la implementaci\u00f3n de su pol\u00edtica monetaria ultraexpansiva.<\/strong> En julio finaliz\u00f3 las ventas de las acciones adquiridas a la banca en problemas durante la crisis de los 2000, tardado 18 a\u00f1os en completar dicha venta, desde su inicio en Octubre del 2007. Se calcula que el valor de mercado de sus ETFs ser\u00eda de 75 billones de yenes, <\/strong>valorado a Marzo del 2025,<\/strong> y mayor desde entonces, ya que el Nikkei ha seguido avanzando. En cuanto a las expectativas de tipos de intervenci\u00f3n<\/strong>, tras el IPC<\/strong> de agosto<\/strong> (+2,7% <\/strong>frente al +3,1% anterior), y con un aumento de la presi\u00f3n dentro del Banco de Jap\u00f3n para seguir subiendo tipos (2 votos <\/strong>de 9 a favor<\/strong>), el mercado<\/strong> aumenta la probabilidad de que la pr\u00f3xima subida sea este mismo a\u00f1o, en octubre o diciembre, una vez se haya resuelto la incertidumbre sobre el futuro electoral del pa\u00eds. <\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Por su parte, el Banco<\/strong> de Inglaterra cumpli\u00f3 ayer tambi\u00e9n con lo previsto al mantener<\/strong> tipos sin cambios por 7 a 2 votos en el 4%, <\/strong>tras la bajada de tipos de 25 puntos b\u00e1sicos del pasado 7 de agosto y ante una inflaci\u00f3n alta <\/strong>(general 3,8%, aunque esperando pico 4% en septiembre, subyacente 3,6% y servicios 4,7%). El Banco de Inglaterra reiter\u00f3 su prudencia respecto a futuros movimientos de tipos. <\/strong>Asimismo, y tal y como se esperaba, el BoE ralentiza el ritmo de su QT <\/strong>desde los 100.000 millones de libras anuales de los \u00faltimos tres a\u00f1os hasta 70.000 millones de libras tras la reciente volatilidad vista en los mercados de bonos.<\/strong> Los movimientos futuros de pol\u00edtica monetaria depender\u00e1n del comportamiento del mercado laboral, as\u00ed como del pr\u00f3ximo presupuesto, el consenso de analistas no descuenta bajadas adicionales hasta 2026.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En cuanto al Banco de Noruega recort\u00f3 los tipos de inter\u00e9s en 25 puntos b\u00e1sicos a 4%, aunque fue un recorte agresivo con el que no parecen sentirse c\u00f3modos dado que se produce en un contexto de s\u00f3lido crecimiento econ\u00f3mico e inflaci\u00f3n que supera su objetivo.<\/strong> El Banco central noruego revis\u00f3 el crecimiento del PIB esperado hasta +2% (por encima de potencial) a la vez que la inflaci\u00f3n subyacente se mantiene alta, 3,5% frente al objetivo del 3,1%.<\/p>\n\n\n\n

A nivel comercial, Trump y Xi Jinping hablar\u00e1n hoy<\/strong> despu\u00e9s de alcanzarse un acuerdo para que TikTok siga funcionando en Estados Unidos, adem\u00e1s el martes entr\u00f3 en vigor el arancel del 15% impuesto por Estados Unidos a los autom\u00f3viles japoneses<\/strong>, lo que supone un golpe a la competitividad de Toyota, Honda y otros fabricantes en el mercado estadounidense.<\/p>\n\n\n\n

Siguiendo en Estados Unidos <\/strong>el Senado confirm\u00f3 a Miran para cubrir de forma temporal el puesto en la Junta de la Reserva Federal que dej\u00f3 vacante Adriana Kugler tras su salida. Al mismo tiempo, un tribunal de apelaciones bloque\u00f3 provisionalmente el intento de Trump de destituir a Lisa Cook, manteni\u00e9ndola en su cargo. Adem\u00e1s, el ex presidente de la Fed de St. Louis, James Bullard, revel\u00f3 que ha mantenido conversaciones con el secretario del Tesoro, Scott Bessent, sobre la posibilidad de ser candidato a la presidencia de la Fed en el futuro<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

El viernes pasado la revisi\u00f3n a la baja del rating de Francia por parte de Fitch (de AA- hasta A+, con perspectiva estable)<\/strong>, ya esperada ante el deterioro de las finanzas p\u00fablicas (mayor d\u00e9ficit p\u00fablico de la Eurozona, 5,4% esperado en 2025 frente al objetivo de 3% en 2029, que Fitch ve improbable de cumplir, estimando que siga superando el 5% en 2026-2027) y la inestabilidad pol\u00edtica que complica la necesaria consolidaci\u00f3n fiscal. La prima de riesgo se mantiene en torno a 80 puntos b\u00e1sicos, a la espera que el nuevo primer ministro Sebastien Lecornu sea capaz de sumar apoyos para sacar adelante los PGE 2026 (que pretenden recortar el d\u00e9ficit p\u00fablico al 4,6% del PIB) y evite nuevas elecciones anticipadas que piden tanto la derecha como la izquierda, si bien la tarea se anticipa complicada ante un parlamento altamente fragmentado (desde las \u00faltimas elecciones anticipadas, a mediados de 2024, Francia ha tenido 3 gobiernos distintos).<\/p>\n\n\n\n

Espa\u00f1a<\/strong>, por el contrario, vio el viernes de la semana pasada c\u00f3mo la agencia S&P revisaba al alza su rating por primera vez desde 2019, de A a A+,<\/strong> alegando que la econom\u00eda espa\u00f1ola seguir\u00e1 creciendo claramente por encima de la Eurozona (+2,6% esperado en 2025, el triple que la media de la Eurozona, apoyada por una s\u00f3lida demanda interna, inversi\u00f3n privada y los fondos europeos Next Generation, as\u00ed como por un mercado laboral apoyado por migraci\u00f3n) y apenas sufrir\u00e1 por los aranceles de Estados Unidos, las exportaciones de bienes a Estados Unidos suponen menos del 5%, a la vez que se beneficia de un notable desapalancamiento del sector privado en la \u00faltima d\u00e9cada. En negativo valora el hecho de que no haya presupuestos, el gasto indexado a la inflaci\u00f3n y las tensiones dentro de la coalici\u00f3n gobernante, que limitan una consolidaci\u00f3n fiscal m\u00e1s ambiciosa.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana hemos conocido numerosos datos de agosto en China, que se han situado en todos los casos por debajo de lo esperado<\/strong>, con un sector manufacturero debilit\u00e1ndose ante el entorno arancelario y un consumo privado que empeora, con la crisis inmobiliaria de fondo. Las ventas al por menor subieron un +3,4% frente al +3,8% esperado y +3,7% anterior, la producci\u00f3n industrial +5,2% por debajo del +5,6% esperado y +5,7% anterior e inversi\u00f3n en propiedades -12,9% lo que supone una ca\u00edda mayor que el -12,5% esperado y -12% anterior, con precios de la vivienda nueva -0,30% frente al -0,31% anterior y usada -0,58% frente al -0,55% anterior. Tras los malos datos de julio, el empeoramiento adicional en agosto muestra una creciente debilidad de la econom\u00eda china que precisar\u00e1 de nuevos est\u00edmulos si quiere cumplir con el objetivo de crecimiento del PIB (+5%).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Alemania<\/strong>, las elecciones municipales de Renania del Norte-Westfalia, volvieron a dar como vencedor a la CDU que sigui\u00f3 siendo partido m\u00e1s votado (34.2%), seguido por el SPD (22.6%). Los Verdes fueron los grandes perdedores mientras que el partido ultraderechista AfD triplic\u00f3 sus votos respecto a la anterior cita local hace 5 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

En Europa<\/strong> conocimos esta semana que el super\u00e1vit comercial de la zona euro repunt\u00f3 en julio, pero sigue en niveles bajos acusando el deterioro de las relaciones comerciales con Estados Unidos. <\/strong>En concreto, en julio el saldo positivo de comercio de bienes exterior de la regi\u00f3n se situ\u00f3 en 5.300 millones de euros, un dato por encima del mes previo (3.700 millones) pero muy inferior a lo esperado (12.000). Por destino de las exportaciones, destac\u00f3 el fuerte retroceso de las ventas a Estados Unidos que cayeron un -4,4% interanual pero tambi\u00e9n llam\u00f3 la atenci\u00f3n que las ventas a China bajaron en mayor cantidad (-6,6%). Por el lado de las importaciones, crecieron las provenientes de esas dos grandes regiones, las compras a Estados Unidos se aceleraron un +10,7% interanual y un +3,9% en el caso de China. Con ello, el super\u00e1vit comercial con la econom\u00eda estadounidense se redujo hasta los 13.000 millones de euros frente a los 18.000 millones del a\u00f1o pasado, mientras que con China sigui\u00f3 increment\u00e1ndose el d\u00e9ficit hasta -30.700 millones de euros frente a los -27.600 millones del a\u00f1o pasado.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

En Espa\u00f1a<\/strong> esta semana ha habido revisiones de perspectivas del crecimiento de PIB por parte del Gobierno y del Banco de Espa\u00f1a<\/strong>. El Gobierno se adentr\u00f3 esta semana en el terreno del optimismo econ\u00f3mico al elevar sus previsiones de crecimiento por encima de las de la mayor\u00eda de analistas privados y organismos nacionales e internacionales<\/strong>. El Consejo de Ministros aprob\u00f3 as\u00ed un nuevo cuadro de previsiones macroecon\u00f3micas que eleva en una d\u00e9cima el avance del PIB previsto para este a\u00f1o, hasta el 2,7%<\/strong>, como marco que sustentar\u00e1 el proyecto presupuestario para el pr\u00f3ximo ejercicio. El informe de situaci\u00f3n econ\u00f3mica impulsado por el ministro de Econom\u00eda, Carlos Cuerpo, sustenta fundamentalmente esta mejora en \u201cel dinamismo del empleo, la positiva evoluci\u00f3n del consumo de las familias y un comportamiento mejor de lo esperado tanto de la inversi\u00f3n como del sector exterior\u201d. Los datos en tiempo real recopilados por Econom\u00eda le llevan a concluir que el crecimiento del tercer trimestre fue del 0,7%<\/strong>, replicando el del segundo, y superando el 0,6% del primero. A partir de ah\u00ed, el Ministerio estima un incremento de 1,4 puntos de la inversi\u00f3n empresarial, hasta el 5,7% este a\u00f1o y el 5,1% el pr\u00f3ximo, un avance del consumo privado del 3,1% en 2025 y el 2,4% en 2026, apoyado en la creaci\u00f3n de empleo y el aumento de los salarios. En este sentido, el Gobierno cuenta con la creaci\u00f3n de unos 480.000 empleos anuales, hasta rozar los 23 millones de ocupados en 2026, permitiendo que la tasa de paro caiga este a\u00f1o al 10,3%, baje al 9,6% el pr\u00f3ximo ejercicio y culmine 2028 en el 8,7%, en niveles in\u00e9ditos desde el estallido de la burbuja inmobiliaria.<\/p>\n\n\n\n

Lo cierto es, sin embargo, que la mejora del PIB aprobada este martes resit\u00faa las proyecciones oficiales del Gobierno por encima de las previsiones de la mayor\u00eda de analistas. De hecho, el cuadro macro supera la estimaci\u00f3n de crecimiento publicada tambi\u00e9n este martes mismo por el Banco de Espa\u00f1a, que elevaba el avance esperado del PIB en 2025 del 2,4% al 2,6%, en l\u00ednea con el panel de expertos de Funcas, que refleja el consenso de los principales analistas del pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n

Se trata, en todo caso, de un marco que ampara el techo de gasto expansivo para las cuentas de 2026 que Hacienda aspira a aprobar para finales de mes en paralelo a la senda fiscal.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Por su parte el Banco de Espa\u00f1a ha subido sus previsiones de crecimiento del PIB de 2025, pero avisa de un gradual enfriamiento<\/strong>. A\u00fan en plena reorganizaci\u00f3n de su servicio de estudios, a la espera de que David L\u00f3pez Salido, procedente de la Fed de Estados Unidos, asuma el pr\u00f3ximo 1 de octubre su cargo como nuevo director general de Econom\u00eda, el Banco de Espa\u00f1a present\u00f3 tambi\u00e9n este martes sus nuevas proyecciones macro, que muestran una econom\u00eda s\u00f3lida en un contexto internacional dif\u00edcil, con luces a corto plazo pero tambi\u00e9n con importantes sombras a medio. El BdE elev\u00f3 al 2,6% su pron\u00f3stico de PIB para este a\u00f1o, dos d\u00e9cimas m\u00e1s que en junio<\/strong>, cuando lo hab\u00eda recortado en tres d\u00e9cimas por la incertidumbre comercial. Ahora, el acuerdo sellado entre Estados Unidos y la UE si bien no ha despejado todas las dudas, al menos s\u00ed parece haber conjurado \u201clos escenarios m\u00e1s extremos de incremento de aranceles y de represalias comerciales entre las econom\u00edas implicadas\u201d. Lo que no quita que, con ese pacto, Espa\u00f1a se enfrente a unos aranceles efectivos superiores al 15%. El Banco de Espa\u00f1a justific\u00f3 la revisi\u00f3n al alza de su previsi\u00f3n para este a\u00f1o por \u201cla fortaleza que muestran los indicadores coyunturales m\u00e1s recientes\u201d, que apuntan a \u201cun crecimiento robusto\u201d de entre el 0,6% y el 0,7% en el tercer trimestre<\/strong>. Sin embargo, junto a esos destellos luminosos aparecen zonas de penumbra, entre las que sobresalen los mayores precios de la energ\u00eda y los tipos de cambio que, seg\u00fan la instituci\u00f3n, frenar\u00e1n parcialmente la actividad<\/strong>. El resultado final es una revisi\u00f3n al alza de dos d\u00e9cimas y un crecimiento notable del PIB este a\u00f1o, en l\u00ednea con el 2,6% que vaticina el panel de Funcas, publicado la v\u00edspera, pero un pron\u00f3stico menos optimista que el del Gobierno.<\/p>\n\n\n\n

En este escenario y pese a la revisi\u00f3n al alza, el Banco de Espa\u00f1a alerta de que su pron\u00f3stico para los pr\u00f3ximos trimestres \u201ccontempla una desaceleraci\u00f3n gradual de los ritmos de avance del PIB hacia tasas compatibles con el crecimiento potencial de la econom\u00eda espa\u00f1ola, estimado ligeramente por debajo del 2% al final del horizonte de proyecci\u00f3n<\/strong>\u201d. Esa zona de penumbra en el horizonte se deja notar con claridad en el medio plazo, donde la econom\u00eda espa\u00f1ola dibuja una par\u00e1bola descendente en 2026 y 2027, con crecimientos del 1,8% y 1,7%<\/strong>, respectivamente, esto es, inferiores en 8 y 9 d\u00e9cimas al previsto para 2025, que a su vez estar\u00e1 claramente por debajo del 3,2% registrado el a\u00f1o pasado. De hecho, el Banco de Espa\u00f1a admite que su pron\u00f3stico para el a\u00f1o que viene \u201cenmascara una ligera revisi\u00f3n al alza por el efecto arrastre del mayor crecimiento proyectado para 2025\u201d, en un contexto en el que augura \u201cun empeoramiento en el entorno exterior\u201d por los mayores precios de la energ\u00eda, la apreciaci\u00f3n del tipo de cambio del euro frente al d\u00f3lar y las dudas sobre los mercados de exportaci\u00f3n, de los que anticipa \u201cuna desaceleraci\u00f3n significativa\u201d para Espa\u00f1a en 2026.<\/p>\n\n\n\n

Todo ello sin olvidar, ni descartar, posibles shocks en el futuro y aderezado por la baja productividad de la econom\u00eda en un contexto de continuado incremento de los costes laborales<\/strong> (acumulan 18 trimestres al alza, seg\u00fan el INE), tendencia que, de mantenerse, \u201cpodr\u00eda afectar negativamente a la competitividad externa de la econom\u00eda espa\u00f1ola y dificultar el proceso de desinflaci\u00f3n<\/strong>\u201d. Para el Banco de Espa\u00f1a, estos factores constituyen una de \u201clas principales fuentes de riesgo de origen interno\u201d, a los que se a\u00f1ade la persistencia de \u201cdudas relevantes sobre el desarrollo de la guerra comercial\u201d, alertando de que \u201ces posible que la incertidumbre llegue a tener un impacto m\u00e1s acusado sobre la econom\u00eda espa\u00f1ola que el experimentado hasta el momento\u201d.<\/p>\n\n\n\n

A m\u00e1s corto plazo, ser\u00e1n el consumo privado y la inversi\u00f3n los que tirar\u00e1n del carro del crecimiento este a\u00f1o<\/strong>, gracias en buena medida al abaratamiento de la financiaci\u00f3n. Seg\u00fan el supervisor, el gasto de los hogares aumentar\u00e1 un 3,1% en 2025, aunque perder\u00e1 fuelle en 2026 y 2027<\/strong>, mientras que el consumo p\u00fablico contribuir\u00e1 en mucha menor medida que en 2024 (crecer\u00e1 un 1,9% este a\u00f1o frente al 4,1% del pasado) y tambi\u00e9n ir\u00e1 a menos. Pero a\u00fan m\u00e1s relevante ser\u00e1 la contribuci\u00f3n de la inversi\u00f3n, que este a\u00f1o se disparar\u00e1 un 5% (frente al 1,9% de 2024) gracias al \u201cdespliegue\u201d de los fondos europeos, a \u201cunas condiciones de financiaci\u00f3n propicias\u201d y al \u201cdinamismo de la inversi\u00f3n residencial\u201d, que, no obstante, se desacelerar\u00e1 en los pr\u00f3ximos meses. Esto es, ser\u00e1 la demanda nacional la que impulsar\u00e1 la llama del crecimiento, ya que la aportaci\u00f3n del sector exterior ser\u00e1 negativa tanto este a\u00f1o como el que viene, con una contracci\u00f3n del 0,5% y el 0,2%, respectivamente.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n
\n\n\n\n

La muerte del d\u00f3lar ha sido predicha muchas veces. C\u00e9sar P\u00e9rez. Director global de inversiones en Pictet WM.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

La muerte del d\u00f3lar ha sido predicha muchas veces. Sin embargo, ni el fin del patr\u00f3n oro en 1973, ni la gran crisis financiera mundial han acabado con su dominio.<\/p>\n\n\n\n

Hist\u00f3ricamente la moneda de reserva ha servido de unidad de cuenta, medio de pago y dep\u00f3sito de valor, reflejo de fuerza militar y pol\u00edtica, la mayor\u00eda en patr\u00f3n met\u00e1lico, t\u00edpicamente oro. Unas pocas han sido fiduciarias, como las de ciudades-estado italianas y el flor\u00edn holand\u00e9s en los siglos XIV y XVII. El d\u00f3lar es el \u00fanico ejemplo moderno de moneda fiduciaria internacional cuyo estatus depende completamente de la credibilidad y autoridad de su Estado emisor.<\/p>\n\n\n\n

El caso es que el papel dominante del d\u00f3lar en el sistema financiero mundial ha sido cuestionado repetidamente, especialmente por el yen japon\u00e9s en la d\u00e9cada de 1980 y el euro de 2000. Pero la burbuja econ\u00f3mica de Jap\u00f3n estall\u00f3 en los a\u00f1os 1990 en un doloroso y largo per\u00edodo de desapalancamiento deflacionario de bajo crecimiento. Adem\u00e1s, la crisis de deuda 2009-2012 puso de manifiesto que la zona euro carece de integraci\u00f3n econ\u00f3mica y fiscal para hacer frente a sus grandes desequilibrios internos. Su mercado de bonos sigue fragmentado, con divergente riesgo crediticio.<\/p>\n\n\n\n

De manera que Estados Unidos logr\u00f3 restaurar su liderazgo econ\u00f3mico tras la gran crisis financiera mundial, recapitalizando su sistema bancario. Su liderazgo en renta per c\u00e1pita y tecnol\u00f3gico se ha ampliado desde entonces. El 96% del comercio en Am\u00e9rica Latina es en d\u00f3lares, el 74% en Asia-Pac\u00edfico y el 79% en el resto del mundo. Los pr\u00e9stamos bancarios en d\u00f3lares representan el 51% del total en moneda extranjera, la moneda m\u00e1s negociada. La Reserva Federal estimaba en m\u00e1s de un bill\u00f3n de d\u00f3lares los billetes en manos de extranjeros a finales de 2022, aproximadamente la mitad del total. El d\u00f3lar lidera el mercado global de bonos soberanos, 14 billones de d\u00f3lares, mientras el de la zona es de 7,2 billones de d\u00f3lares y el de Jap\u00f3n 6,4 billones. De 12 billones de d\u00f3lares en reservas mundiales alrededor del 60% se mantiene en d\u00f3lares \u2013aproximadamente la mitad entre aliados de Estados Unidos y reg\u00edmenes menos amigables con super\u00e1vit por cuenta corriente como China, Rusia y Arabia Saudita\u2013.<\/p>\n\n\n\n

Las principales razones del dominio del d\u00f3lar est\u00e1n en la profundidad, amplitud y liquidez de los mercados de capitales de Estados Unidos y la protecci\u00f3n que su ley y tribunales brinda a los tenedores extranjeros, aunque el pa\u00eds ha utilizado sanciones contra pa\u00edses extranjeros para sus objetivos geopol\u00edticos.<\/p>\n\n\n\n

La alternativa china<\/p>\n\n\n\n

Con el surgimiento del Sur Global y la invasi\u00f3n rusa de Ucrania, los bancos centrales han trasladado reservas a otras monedas y oro. China promueve pagos comerciales en renminbi. La err\u00e1tica pol\u00edtica de la Administraci\u00f3n Trump ha hecho mella en la confianza en el d\u00f3lar. El desarrollo de monedas digitales, patrocinadas oficial o privadamente, implica m\u00e1s alternativas. De manera que la proporci\u00f3n de reservas en d\u00f3lares en poder de los bancos centrales ha disminuido del 75% en 1999 al 57%, lo que ha beneficiado a la libra y el euro, adem\u00e1s del franco suizo, entre otras.<\/p>\n\n\n\n

Esta diversificaci\u00f3n no refleja falta de utilidad del d\u00f3lar como medio de intercambio, sino m\u00e1s bien renuencia de ciertos pa\u00edses a la influencia pol\u00edtica de Estados Unidos. La imposici\u00f3n de sanciones tras la invasi\u00f3n rusa de Crimea en 2014 llev\u00f3 a Rusia a cambiar reservas de d\u00f3lares por euros, renminbi y oro, creando el sistema alternativo de pagos Mir, aceptado por pa\u00edses \u201camigos\u201d de Am\u00e9rica Latina, el C\u00e1ucaso y Asia Central. Rusia lanz\u00f3 el Sistema de Transferencia de Mensajes Financieros, a la que est\u00e1n conectados 20 pa\u00edses seg\u00fan su banco central. Sin embargo, est\u00e1 lejos de ser un competidor del sistema Swift de 11.000 bancos corresponsales en 200 pa\u00edses. Por su parte, el renminbi de China carece de ventajas. Su tipo de cambio no es de mercado y China mantiene controles de capital. En 2015 estableci\u00f3 el Sistema de Pagos Interbancarios Transfronterizos en renminbi con participantes en 119 pa\u00edses. Pero estas transacciones representan s\u00f3lo el 3% del global. Aunque hay planes para la creaci\u00f3n de una moneda compartida por pa\u00edses BRIC (Brasil, Rusia, India y China), ninguno est\u00e1 adoptando el renminbi. Una alternativa puede ser la Central Bank Digital Currencies si las monedas de los participantes estuvieran conectadas a un sistema de pagos centralizado directamente en monedas digitales. Pero es probable que la plena interoperabilidad, marcos de gobernanza y mecanismos de adjudicaci\u00f3n tarden en desarrollarse.<\/p>\n\n\n\n

En el per\u00edodo de posguerra Estados Unidos ha proporcionado paz y protecci\u00f3n militar para Europa y partes de Asia, al tiempo que brindado prosperidad econ\u00f3mica a cambio de influencia pol\u00edtica, con una red de aliados que ayuda a contener a adversarios ideol\u00f3gicos. Pero Estados Unidos es el pa\u00eds con mayor d\u00e9ficit por cuenta corriente del mundo, una brecha anual de un bill\u00f3n de d\u00f3lares, el 4% de su PIB, como destino de exportaci\u00f3n clave para pa\u00edses con super\u00e1vit, para los que reducir sus reservas de d\u00f3lares implica reducir flujos comerciales e incluso un ajuste doloroso de su demanda interna.<\/p>\n\n\n\n

Los bancos centrales han aumentado sus compras de oro hasta llegar al 20% del total de activos extranjeros, nivel del patr\u00f3n oro de 1973, con una subida de precio del 227% del metal amarillo, sin riesgo crediticio ni geopol\u00edtico, en la \u00faltima d\u00e9cada. Adem\u00e1s, el p\u00fablico lo utiliza como cobertura contra la inflaci\u00f3n e inestabilidad financiera. Pero es probable que haya un l\u00edmite a la cantidad de oro en reservas de los bancos centrales. Puede superarse si se tokenizara y liberara de control f\u00edsico, con titulares an\u00f3nimos.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

Trump, como un capo de la mafia. Rafael Pampill\u00f3n Olmedo. Catedr\u00e1tico en la Universidad CEU San Pablo y en el IE Business School.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

La pol\u00edtica estadounidense ha conocido presidentes pol\u00e9micos, presidentes imprevisibles y presidentes impopulares. Pero pocos han generado un consenso negativo tan amplio en la academia, la diplomacia y el mundo de los negocios como Donald Trump. Su estilo no se parece al de un estadista, sino al de un capo de la mafia. La diferencia es que, en lugar de negociar en callejones oscuros de Queens o clubes privados en Sicilia, Trump despliega su poder desde la Casa Blanca. Y transforma la primera potencia mundial en un espacio en el que las reglas del juego cambian al antojo de un solo hombre.<\/p>\n\n\n\n

Instituciones: la clave del progreso<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los economistas Daron Acemoglu y James Robinson<\/strong> sostienen en su influyente obra \u00bfPor qu\u00e9 fracasan los pa\u00edses?<\/strong> que la prosperidad no depende \u00fanicamente de los recursos naturales, la geograf\u00eda o el talento de la poblaci\u00f3n. Lo decisivo son las instituciones<\/strong>. Que deben crear incentivos para la innovaci\u00f3n, la inversi\u00f3n y la competencia. Cuando esas instituciones son inclusivas (pluralistas, transparentes, sujetas a controles y equilibrios), las naciones prosperan. Cuando, en cambio, se convierten en extractivas (capturadas por \u00e9lites que utilizan el poder para enriquecerse y perpetuarse), las naciones terminan en el estancamiento. Y, a la larga, en la decadencia.<\/p>\n\n\n\n

Trump representa una deriva hacia esas instituciones extractivas<\/strong>. Su estilo de gobierno se asemeja al del capo que reparte favores y castiga a quienes no se pliegan a su voluntad. En este esquema, la lealtad personal importa m\u00e1s que la productividad, y el miedo sustituye a la certeza.<\/p>\n\n\n\n

Capitalismo de Estado con rostro mafioso<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Estados Unidos ha presumido siempre de ser el basti\u00f3n del libre mercado frente a modelos intervencionistas como China o Rusia. Sin embargo, con Trump, esa narrativa se resquebraja. Sus decisiones en pol\u00edtica comercial no se orientan por criterios de eficiencia o de seguridad nacional, sino por la l\u00f3gica del chantaje.<\/p>\n\n\n\n

Los aranceles a productos europeos o chinos se utilizan no como herramientas t\u00e9cnicas, sino como instrumentos de negociaci\u00f3n. Trump ha persuadido tambi\u00e9n a las grandes corporaciones tecnol\u00f3gicas. El pacto con Silicon Valley se basa en amenazas, contratos p\u00fablicos y promesas de grandes beneficios. El mensaje no puede ser m\u00e1s claro: quien rinde pleites\u00eda obtiene protecci\u00f3n; quien no lo hace paga un precio elevado. Estamos ante un sistema de extorsi\u00f3n en el que las empresas y los pa\u00edses deben comprar seguridad pol\u00edtica, del mismo modo que un comerciante paga a la mafia para evitar que su negocio arda en llamas.<\/p>\n\n\n\n

La corrupci\u00f3n, en este contexto, deja de ser un fen\u00f3meno moral o anecd\u00f3tico para convertirse en un problema estrictamente econ\u00f3mico. Cuando el acceso a los mercados o a la protecci\u00f3n del Estado depende de favores personales, la productividad pierde peso frente a la cercan\u00eda al poder.<\/p>\n\n\n\n

Si las empresas saben que su supervivencia depende m\u00e1s de una cena con Trump que de invertir en tecnolog\u00eda, la innovaci\u00f3n se frena. Los costes de transacci\u00f3n aumentan, la competencia se distorsiona y los proyectos a largo plazo pierden atractivo.<\/p>\n\n\n\n

Estados Unidos, que durante d\u00e9cadas ofreci\u00f3 un marco de seguridad jur\u00eddica y de reglas estables, comienza a parecerse a un pa\u00eds en el que las decisiones se toman en funci\u00f3n de los caprichos personales de su Presidente. Y, en un entorno de incertidumbre, el capital busca refugios m\u00e1s predecibles.<\/p>\n\n\n\n

Democracia a prueba<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El estilo mafioso de Trump no se limita a la econom\u00eda. Tambi\u00e9n amenaza los cimientos institucionales. Los ataques a la Reserva Federal, la presi\u00f3n sobre los jueces, las destituciones de funcionarios y los embates contra los medios de comunicaci\u00f3n forman parte de un patr\u00f3n: debilitar los contrapesos para concentrar m\u00e1s poder.<\/p>\n\n\n\n

En Europa lo hemos experimentado: firmamos acuerdos comerciales bajo presi\u00f3n, confiando en asegurarnos su apoyo en la guerra de Ucrania. Pero pronto descubrimos que las promesas de Trump eran vol\u00e1tiles, lo que reforz\u00f3 la percepci\u00f3n de que negociar con \u00e9l equivale a aceptar un trato que no se sabe si luego se va a cumplir.<\/p>\n\n\n\n

El legado econ\u00f3mico del capo<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El impacto de esta din\u00e1mica se percibe en dos niveles. A corto plazo, las medidas de Trump le permiten presentarse como defensor del pueblo frente a las \u00e9lites y los extranjeros. Esa ret\u00f3rica nacionalista le da r\u00e9ditos pol\u00edticos inmediatos.<\/p>\n\n\n\n

Pero, a medio y largo plazo, los da\u00f1os son significativos:<\/p>\n\n\n\n

– Incertidumbre cr\u00f3nica: ni gobiernos aliados ni empresas saben qu\u00e9 exigir\u00e1 Trump al d\u00eda siguiente.<\/p>\n\n\n\n

– Debilitamiento de la confianza internacional: la percepci\u00f3n de que Estados Unidos incumple compromisos erosiona su papel como socio comercial fiable.<\/p>\n\n\n\n

– Fragilidad interna: los d\u00e9ficits p\u00fablicos en ascenso y una inflaci\u00f3n persistente, avivada por los aranceles, contin\u00faan presionando a la econom\u00eda sin dar tregua. La mafia tradicional ofrec\u00eda al menos un m\u00ednimo de previsibilidad: protecci\u00f3n a cambio de obediencia. Con Trump, ni siquiera eso est\u00e1 garantizado.<\/p>\n\n\n\n

La teor\u00eda de Acemoglu y Robinson encuentra m\u00faltiples ejemplos hist\u00f3ricos: desde el Zaire de Mobutu hasta la Uni\u00f3n Sovi\u00e9tica. En todos los casos, las \u00e9lites utilizaron el poder pol\u00edtico para saquear recursos, bloquear la innovaci\u00f3n y sofocar la competencia. El resultado fue siempre el mismo: decadencia econ\u00f3mica y p\u00e9rdida de poder internacional.<\/p>\n\n\n\n

Donald Trump, al llevar la l\u00f3gica mafiosa al coraz\u00f3n del Estado, se arriesga a reproducir esos patrones en Estados Unidos. La potencia que en el siglo XX fue un ejemplo de instituciones inclusivas empieza a parecerse a aquellos sistemas en el que el bot\u00edn se reparte en el entorno del poder, mientras se destruye el tejido productivo.<\/p>\n\n\n\n

Conclusi\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Donald Trump no invent\u00f3 el capitalismo de Estado ni la corrupci\u00f3n pol\u00edtica. Pero s\u00ed ha transformado la presidencia en un escenario en el que las reglas cambian constantemente. Y las instituciones, en lugar de ser un freno al poder personal, se convierten en herramientas de extorsi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

La met\u00e1fora del capo de la mafia responde a esa l\u00f3gica: favores a cambio de lealtad, amenazas contra quien se resiste, promesas que a veces no se cumplen. La diferencia es que aqu\u00ed no se juega en Queens, sino con la estabilidad de la primera econom\u00eda mundial.<\/p>\n\n\n\n

El precio de esta deriva lo pagan, los ciudadanos estadounidenses, sus empresas, sus aliados. En \u00faltima instancia, el propio sistema democr\u00e1tico. Y si algo nos ense\u00f1a la historia de las instituciones extractivas es que, tarde o temprano, ese precio resulta demasiado alto.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

La batalla por la Fed va m\u00e1s all\u00e1 de los tipos. Gillian Tett. Financial Times.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

Cuando Scott Bessent, secretario del Tesoro de Estados Unidos, quiere enviar un mensaje a los mercados, suele recurrir a un programa de televisi\u00f3n de negocios o a un foro medi\u00e1tico amistoso. De ah\u00ed su aparici\u00f3n en Fox TV el mi\u00e9rcoles pasado, pidiendo a la Reserva Federal que baje los tipos en su reuni\u00f3n de esta semana.<\/p>\n\n\n\n

Esta vez Bessent tambi\u00e9n se ha adentrado en un terreno inesperadamente complejo: hace dos semanas una publicaci\u00f3n especializada llamada International Economy public\u00f3 un extenso ensayo que escribi\u00f3 esta primavera, en el que describe su cr\u00edtica a la Fed.<\/p>\n\n\n\n

Esto resulta sorprendente dado que, antes de la reuni\u00f3n de la Fed, el presidente Donald Trump ha exigido no s\u00f3lo recortes de tipos, sino tambi\u00e9n la expulsi\u00f3n de Lisa Cook, miembro de la junta directiva, por presunto fraude. Y m\u00e1s a\u00fan si tenemos en cuenta que Jerome Powell, presidente de la Fed, lucha por proteger la independencia de la instituci\u00f3n y un tribunal ha frenado los esfuerzos para destituir a Cook.<\/p>\n\n\n\n

Pero lo m\u00e1s notable de la diatriba intelectual de Bessent es que no se centra en absoluto en los tipos de inter\u00e9s. En su lugar, critica a la Fed por supuestamente enturbiar su misi\u00f3n, al politizarse en su forma de participar en la regulaci\u00f3n financiera y de aplicar la relajaci\u00f3n cuantitativa.<\/p>\n\n\n\n

Bessent es muy mordaz con la relajaci\u00f3n cuantitativa, que considera que tiene \u201cfundamentos te\u00f3ricos inciertos y consecuencias econ\u00f3micas problem\u00e1ticas\u201d, ya que distorsiona los mercados y aumenta la desigualdad de ingresos (al inflar los activos de los ricos). Por lo tanto, quiere que la Fed adopte un \u201cmandato limitado\u201d, sin compras de activos, para \u201cofrecer mejores resultados econ\u00f3micos y salvaguardar la independencia del banco central\u201d. Y subraya que dicha independencia \u201ces fundamental para el \u00e9xito econ\u00f3mico de Estados Unidos\u201d. S\u00ed, en serio.<\/p>\n\n\n\n

Bessent no es el \u00fanico que opina as\u00ed. Kevin Warsh, uno de los principales candidatos a la Presidencia de la Fed, transmiti\u00f3 un mensaje similar en un contundente discurso a finales del mes de abril. Lo mismo hizo Stephen Miran, asesor de la Casa Blanca que (de forma controvertida) se incorpora a la junta directiva de la Fed, en un ensayo del que es coautor. Kevin Hassett, otro asesor de Trump y principal candidato a suceder a Powell, tambi\u00e9n manifest\u00f3 su oposici\u00f3n a la relajaci\u00f3n cuantitatica en una carta abierta hace muchos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

La camarilla de Trump<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En suma, existe una camarilla en torno a Trump que quiere que la Fed limite su misi\u00f3n. En otras palabras, la interminable palabrer\u00eda sobre la bajada de los tipos de inter\u00e9s es s\u00f3lo una parte de la historia.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 deber\u00edamos concluir? La verdad es que simpatizo con algunas de las cr\u00edticas. Si bien la relajaci\u00f3n cuantitativa tuvo sentido durante la crisis financiera de 2008 (y a principios de 2020, con la pandemia), su posterior uso excesivo distorsion\u00f3 los mercados financieros y tuvo un impacto econ\u00f3mico desigual. Adem\u00e1s, pedir una revisi\u00f3n de la regulaci\u00f3n financiera y del papel de la Fed en ella no es una locura, dado que el marco actual est\u00e1 extremadamente fragmentado.<\/p>\n\n\n\n

Pero detesto la idea de que la Casa Blanca intente controlar la regulaci\u00f3n financiera, aborrezco los ataques vengativos de Trump a Powell y temo que el ataque del presidente a la independencia de la Fed pueda destruir la credibilidad monetaria.<\/p>\n\n\n\n

Hay otras objeciones a Bessent. Por ejemplo, el economista Paul Krugman, partidario de la relajaci\u00f3n cuantitativa, detesta que el secretario del Tesoro utilice la llamada analog\u00eda de \u201cganancia de funci\u00f3n\u201d del Covid para fundamentar sus argumentos, ya que esto est\u00e1 vinculado a las teor\u00edas de la conspiraci\u00f3n que fascinan a muchos en la base MAGA (Make America Great Again).<\/p>\n\n\n\n

Interrogantes en el mercado<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En cualquier caso, a medida que se intensifica la difamaci\u00f3n monetaria los inversores se plantean al menos cuatro preguntas. Una: si la supuesta creencia de Bessent, Hassett, Warsh y Miran en la independencia de la Fed puede sobrevivir a los ataques despreocupados de Trump.<\/p>\n\n\n\n

La segunda es si Bessent realmente puede detener o reducir las compras de activos, dado que la Fed ha sido un gran comprador de bonos del Tesoro, y que se necesitar\u00e1n m\u00e1s compradores en el futuro. Cuanto m\u00e1s crezca el d\u00e9ficit estadounidense, mayor ser\u00e1 la presi\u00f3n para el dominio fiscal (gestionar la pol\u00edtica monetaria para gestionar la deuda). De hecho, es algo que ya est\u00e1 pasando: Trump justific\u00f3 recientemente su petici\u00f3n de una bajada de tres puntos porcentuales de los tipos de inter\u00e9s se\u00f1alando que esto \u201cnos ahorrar\u00eda un bill\u00f3n de d\u00f3lares al a\u00f1o\u201d en pagos de intereses.<\/p>\n\n\n\n

Una tercera pregunta es c\u00f3mo podr\u00edan encajar las opiniones de Bessent sobre la compra de activos con los tipos. Si Warsh, por ejemplo, sucede a Powell, \u00bfpodr\u00eda rebajar ligeramente los tipos para complacer a Trump, pero al mismo tiempo reducir el balance para satisfacer sus propios instintos de l\u00ednea dura? Parece bastante probable.<\/p>\n\n\n\n

Una cuarta y \u00faltima pregunta se refiere al impacto para otros bancos centrales. La Fed no es la \u00fanica que se enfrenta a preguntas sobre el supuesto desv\u00edo de la misi\u00f3n y el balance hinchado: por ejemplo, un drama alarmante se est\u00e1 gestando actualmente en el banco central de Nueva Zelanda.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, no esperen que estos cuatro temas salgan a la luz en la reuni\u00f3n de esta semana. Estar\u00e1 dominada por el debate sobre los tipos. Y mi propia apuesta es que la Fed aplicar\u00e1 un ligero recorte, pero luego no actuar\u00e1 durante un tiempo, para observar si los aranceles afectan (o no) a la inflaci\u00f3n, sobre todo teniendo en cuenta las noticias sobre la subida de los precios.<\/p>\n\n\n\n

La clave es que estos dramas sobre los tipos de inter\u00e9s no son lo \u00fanico en juego; la batalla por el balance general y la misi\u00f3n de la Fed tambi\u00e9n importa. Y si la deuda sigue aumentando, la lucha se intensificar\u00e1 a\u00fan m\u00e1s. Prep\u00e1rense: la gran batalla en torno a la Fed apenas ha comenzado.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

El d\u00eda en el que S\u00e1nchez se puso al frente de los violentos en Madrid. Javier Ayuso. Expansi\u00f3n 16 de Septiembre.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

De tanto doblar el espinazo ante los golpistas catalanes y los herederos de ETA, Pedro S\u00e1nchez ha debido llegar a la conclusi\u00f3n de que la violencia es una herramienta eficaz en pol\u00edtica. Este domingo, emulando a los defensores del proc\u00e9s cuando jaleaban los disturbios callejeros (\u201capreteu\u201d, que dec\u00eda Quim Torra), o a EH Bildu y sus homenajes a los asesinos, el presidente del Gobierno decidi\u00f3 ponerse al frente de las manifestaciones violentas propalestinas para boicotear La Vuelta ciclista a Espa\u00f1a en Madrid. El resultado fue el caos en la capital, grave peligro para los ciclistas, 22 polic\u00edas heridos y un descr\u00e9dito para nuestro pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n

Despu\u00e9s de veinte etapas en las que han intentado frenar la competici\u00f3n ciclista por la participaci\u00f3n de un equipo de Israel, los manifestantes recibieron el apoyo impl\u00edcito del l\u00edder socialista en un mitin en M\u00e1laga. \u201cMi admiraci\u00f3n a los que est\u00e1n protestando\u201d, afirm\u00f3; \u201cEspa\u00f1a brilla como ejemplo en el mundo\u201d. Era un mensaje claro: apretad, que la polic\u00eda os va a dejar reventar la \u00faltima etapa. Y as\u00ed fue.<\/p>\n\n\n\n

El ministro del Interior, Fernando Grande Grande-Marlasca, que ya hab\u00eda demostrado su desprecio a la ley al dejar escapar a Carles Puigdemont en su \u00faltima incursi\u00f3n a Barcelona, desisti\u00f3 de controlar los disturbios p\u00fablicos en la capital de Espa\u00f1a y dej\u00f3 que sus polic\u00edas fueran heridos por los manifestantes. El delegado del Gobierno en Madrid, Francisco Mart\u00edn, lleg\u00f3 a celebrar p\u00fablicamente el fracaso operativo de seguridad en La Vuelta y afirm\u00f3 que la ciudad \u201cha sido ejemplo de dignidad\u201d, por unas protestas que a su juicio no han causado \u201cincidentes graves\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Ese es el relato que han querido contar desde La Moncloa y desde Ferraz, con la colaboraci\u00f3n de innumerables ministros, dirigentes socialistas y periodistas con la bufanda del PSOE. Probablemente, cuestionados por la presi\u00f3n de los pol\u00edticos de Podemos, que llevan varias semanas liderando lo que consideran \u201cdesobediencia civil\u201d, los socialistas han dado un paso m\u00e1s hacia la izquierda radical y han jaleado a esa minor\u00eda violenta dispuesta a todo. S\u00e1nchez fue este domingo un pir\u00f3mano que dej\u00f3 vendidos a los deportistas y a las fuerzas y cuerpos de seguridad.<\/p>\n\n\n\n

No pongo en tela de juicio el derecho a los ciudadanos a manifestarse p\u00fablicamente contra la masacre que est\u00e1 cometiendo el Estado de Israel contra la poblaci\u00f3n palestina en Gaza y en otros territorios ocupados. Ya muy pocos dudan de que la respuesta de Benjamin Netanyahu ante el terrorismo de Ham\u00e1s est\u00e1 siendo absolutamente desproporcionada y que la palabra genocidio es aplicable a la matanza de m\u00e1s de 60.000 personas, 20.000 de ellos ni\u00f1os, en la franja. Hay que combatirlo, por supuesto, pero no de esa forma.<\/p>\n\n\n\n

De qu\u00e9 sirve lanzar a los violentos contra unos deportistas que se limitan a cumplir su trabajo, mientras se sigue comerciando con armas con Israel. Por mucho que lo nieguen, la realidad es que Espa\u00f1a compra y vende armamento al Estado israel\u00ed y mantiene las relaciones diplom\u00e1ticas y comerciales. Defender el reconocimiento del Estado palestino es un paso importante (que, por cierto, est\u00e1 cundiendo entre nuestros socios europeos), pero si S\u00e1nchez quiere que nuestro pa\u00eds sea \u201cun ejemplo de dignidad\u201d, no hay que jalear a los violentos, sino actuar diplom\u00e1ticamente con lo que consideran un Gobierno genocida.<\/p>\n\n\n\n

Pero no nos equivoquemos. El movimiento de los socialistas este fin de semana va mucho m\u00e1s all\u00e1 de la protesta contra Israel. Se trata de un plan estrat\u00e9gico para ocupar el espacio a su izquierda, en un momento en el que la lucha entre Sumar y Podemos divide a sus votantes. El presidente ha iniciado su larga marcha hacia la radicalidad, con vistas hacia las pr\u00f3ximas citas electorales. Andaluc\u00eda y Castilla Le\u00f3n ir\u00e1n a las urnas de 2026 y no hay que descartar, cada vez menos, unas elecciones generales anticipadas.<\/p>\n\n\n\n

Lo preocupante de este movimiento estrat\u00e9gico no es la posici\u00f3n ideol\u00f3gica que quiera ocupar Pedro S\u00e1nchez. Lo grave es c\u00f3mo pretende hacerlo. No hay que descartar que tengamos un oto\u00f1o caliente en las calles, promovido por los socialistas en contra de los que consideran la \u201cextrema derecha y la derecha extrema\u201d. La polarizaci\u00f3n y el frentismo le ha dado buenos resultados en el pasado y seguro que lo volver\u00e1n a hacer. De hecho, ya lo est\u00e1n haciendo.<\/p>\n\n\n\n

Una operaci\u00f3n en la que ayuda mucho el radicalismo de Vox y la falta de respuesta por parte del PP. Este fin de semana, Santiago Abascal ha movilizado a miles de seguidores y a algunos de los m\u00e1s importantes l\u00edderes mundiales de la ultraderecha para el inicio de una campa\u00f1a populista y xen\u00f3foba contra la inmigraci\u00f3n ilegal. Un apoyo inestimable a la pol\u00edtica que ha puesto en marcha el PSOE.<\/p>\n\n\n\n

En su d\u00eda, Mariano Rajoy pens\u00f3 que fomentar el crecimiento de Podemos le ayudar\u00eda en su batalla contra el PSOE. Y el resultado fue que entre la formaci\u00f3n morada y los socialistas, con la ayuda de los independentistas, le sacaron del poder con una moci\u00f3n de censura. Ahora desde Ferraz ayudan a crecer a Vox, incluso a trav\u00e9s de las pseudoencuestas del CIS de Tezanos, con la esperanza de restar votos a Alberto N\u00fa\u00f1ez Feij\u00f3o.<\/p>\n\n\n\n

El curso pol\u00edtico ha comenzado m\u00e1s polarizado que nunca, en un mundo lleno de odio y de violencia. Si los l\u00edderes espa\u00f1oles, de un lado y de otro, siguen alentando esos movimientos violentos nos va a quedar un pa\u00eds irreconocible. En esta lucha a bastonazos, Feij\u00f3o deber\u00eda aprovechar para ocupar ese espacio de centro y de centro derecha que le est\u00e1n dejando libre S\u00e1nchez y Abascal.<\/p>\n\n\n\n

\u00a0<\/h1>\n\n\n\n

Buen Fin de Semana!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

La noticia del recorte de tipos por parte de la Fed estaba m\u00e1s que descontada por el mercado, los movimientos m\u00e1s significativos de las \u00faltimas sesiones se experimentaron en la renta fija de Estados Unidos con el bono a 10 a\u00f1os cotizando al 4% de rentabilidad, aunque se ha recuperado en estas dos \u00faltimas sesiones … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 19 de Septiembre del 2025.\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/3768"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=3768"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/3768\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3785,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/3768\/revisions\/3785"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=3768"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=3768"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=3768"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}