{"id":3729,"date":"2025-09-05T10:32:35","date_gmt":"2025-09-05T10:32:35","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=3729"},"modified":"2025-09-05T10:32:35","modified_gmt":"2025-09-05T10:32:35","slug":"comentario-de-mercado-viernes-5-de-septiembre-del-2025","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=3729","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 5 de Septiembre del 2025."},"content":{"rendered":"\n

Esta semana las Bolsas americanas han vuelto a marcar nuevos m\u00e1ximos hist\u00f3ricos<\/strong> ante la perspectiva de que la Reserva Federal empezar\u00e1 a bajar tipos tan pronto como este mismo mes de septiembre<\/strong>, unos peores datos del mercado laboral americano cimentan esta idea\u2026<\/p>\n\n\n\n

S&P 500 desde 1926:<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Este mes de Agosto<\/strong> no se ha producido la correcci\u00f3n de mercado que muchos analistas anticipaban y que suele producirse todos los a\u00f1os, como resumen del mes tuvimos fuertes avances de las compa\u00f1\u00edas de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n americanas<\/strong>, el oro volvi\u00f3 a ser uno de los mejores activos<\/strong>, y en cuanto a \u00edndices el Nikkei japon\u00e9s <\/strong>y el Ibex fueron los mejores<\/strong> entre los pa\u00edses desarrollados, mientras que China y Brasil<\/strong> tuvieron un agosto muy positivo entre los emergentes. Por sectores, los c\u00edclicos ex financieros lo hicieron mejor<\/strong> en Europa, tras un final de julio muy malo, y muchos de los sectores m\u00e1s penalizados rebotaron en Agosto dentro del STOXX 600, como por ejemplo Autos, Recursos B\u00e1sicos, Bienes de consumo y Qu\u00edmicas.<\/p>\n\n\n\n

\u00cdndices Russell 2000 (engloba las 2.000 compa\u00f1\u00edas m\u00e1s peque\u00f1as del Russell 3000 americano) en Agosto (+9,21%):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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IBEX 35 durante del mes de agosto (+3,75%):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Nikkei 225 japon\u00e9s Agosto:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La subida del precio del oro de los \u00faltimos tres a\u00f1os tiene una caracter\u00edstica especial que sorprende a algunos analistas<\/strong>. La continua subida del precio de la onza en este periodo ha roto su tradicional correlaci\u00f3n negativa con el nivel de los tipos de inter\u00e9s<\/strong>. Hist\u00f3ricamente, las subidas de tipos deprim\u00edan el precio del oro, al aumentar el coste de oportunidad de tener lingotes, que no dan intereses a diferencia de la renta fija. Pero en los \u00faltimos a\u00f1os, el precio del dinero subi\u00f3, y tambi\u00e9n lo ha hecho el del oro. Como explicaci\u00f3n alternativa, los analistas explican la fuerte revalorizaci\u00f3n por dos factores principales. Por un lado, las intensas compras de oro por parte de bancos centrales<\/strong>, especialmente de pa\u00edses emergentes<\/strong>, que tras las sanciones a Rusia por la invasi\u00f3n de Ucrania buscan reservas alternativas al d\u00f3lar<\/strong>. El segundo elemento es la b\u00fasqueda de refugio por los inversores<\/strong>, que cubren sus posiciones en Bolsa y bonos con oro, inmune normalmente a las correcciones. Gracias a ello, la onza ha pasado de unos 1.600 d\u00f3lares al inicio de 2022 a los 3.600 d\u00f3lares actuales<\/strong>. Hay analistas que le siguen viendo recorrido a esta subida, Goldman Sachs maneja los 4.000 d\u00f3lares como escenario central para 2026<\/strong>, sobre todo por la expectativa de que los inversores tomen el relevo a los bancos centrales como grandes compradores de oro, Goldman ve posible una subida hasta casi los 5.000 d\u00f3lares, para lo que bastar\u00eda que un 1% del mercado de bonos estadounidenses se pasara al metal. Ese escenario podr\u00eda producirse, seg\u00fan Goldman, en caso de \u201cda\u00f1os a la independencia de la Fed\u201d. ya que llevar\u00eda a \u201cuna inflaci\u00f3n m\u00e1s alta, tipos de inter\u00e9s a largo m\u00e1s altos (precios de los bonos a la baja), acciones a la baja y una erosi\u00f3n del estatus de reserva del d\u00f3lar\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Precio del oro en m\u00e1ximos hist\u00f3ricos (3.561 d\u00f3lares la onza)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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El aumento del coste de la deuda a 30 a\u00f1os en Estados Unidos, Jap\u00f3n, Reino Unido y Francia empieza a poner nerviosos a los inversores y a trasladarse a otros activos como pas\u00f3 esta semana con la ca\u00edda de las bolsas de comienzo de semana<\/strong>. Los inversores est\u00e1n pidiendo m\u00e1s rentabilidad a los pa\u00edses con mucha deuda p\u00fablica y con fuerte inestabilidad pol\u00edtica por el avance de tendencias populistas. En Estados Unidos con Donald Trump, el actual Ejecutivo franc\u00e9s est\u00e1 a punto de caer, la coalici\u00f3n japonesa acaba de perder su mayor\u00eda en el Senado y en Reino Unido un partido de extrema derecha lidera las encuestas. Como est\u00e1 demostrando Trump con su presi\u00f3n a la Fed, una de las estrategias de este tipo de pol\u00edticos es presionar a los bancos centrales para que bajen los tipos de inter\u00e9s. Esto puede estimular el crecimiento inicialmente, pero a largo plazo puede llevar a m\u00e1s inflaci\u00f3n y obligar a fuertes subidas de tipos de ah\u00ed el repunte del coste de la deuda a 30 a\u00f1os<\/strong>. Esta semana un informe de los analistas de Deutsche Bank alertaba que estamos viendo un c\u00edrculo vicioso en c\u00e1mara lenta, la mayor preocupaci\u00f3n por la deuda eleva las rentabilidades, y a su vez empeora la din\u00e1mica fiscal, lo que hace subir m\u00e1s el coste. Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale, dec\u00eda el martes en un informe que \u201cla independencia de la pol\u00edtica monetaria afronta un gran desaf\u00edo, no solo en Estados Unidos, por el populismo pol\u00edtico y la creciente presi\u00f3n fiscal<\/strong>\u201d. Tambi\u00e9n en Europa, se\u00f1ala el banco franc\u00e9s, ya que podr\u00eda ponerse en cuesti\u00f3n el objetivo de inflaci\u00f3n del 2% del BCE. Incluso la deuda alemana a 30 a\u00f1os se est\u00e1 encareciendo. El problema para la Bolsa, especialmente en Estados Unidos y sus tecnol\u00f3gicas, es que las elevadas valoraciones necesitan unas bajas tasas de descuento. Por tanto, si no se calman los tipos a largo plazo, puede agudizarse la correcci\u00f3n burs\u00e1til.<\/p>\n\n\n\n

\u201cHay varios factores que influyen, desde los habituales, como la inflaci\u00f3n y las preocupaciones fiscales, dados los elevados niveles de deuda de algunas econom\u00edas importantes, hasta la inquietud por la independencia de la Reserva Federal y el repunte de la emisi\u00f3n de deuda tras las vacaciones de verano\u201c, explicaba esta semana en un informe de an\u00e1lisis de renta fija de Julius Baer.<\/p>\n\n\n\n

– Las tensiones en Estados Unidos<\/strong>. En Estados Unidos, la pol\u00edtica arancelaria de Donald Trump generar\u00e1 inflaci\u00f3n en el largo plazo, lo que ha llevado a los inversores a exigir mayores retornos en los bonos de largo vencimiento, como a 30 a\u00f1os. Adem\u00e1s, esta misma semana, la justicia de Estados Unidos ha declarado ilegales la mayor\u00eda de los aranceles impuestos, lo que podr\u00eda truncar los planes de reducir el elevado d\u00e9ficit fiscal del pa\u00eds. A todo ello, se suman algunos datos macroecon\u00f3micos que est\u00e1n comenzando a mostrar cierta debilidad (como el mercado laboral), as\u00ed como el empe\u00f1o de Trump de controlar la Fed.<\/p>\n\n\n\n

– Francia y Reino Unido<\/strong>, bajo la lupa. El 8 de septiembre, el primer ministro franc\u00e9s, Fran\u00e7ois Bayrou, se someter\u00e1 a una cuesti\u00f3n de confianza, ante la fuerte oposici\u00f3n a los presupuestos para 2026. Unos obst\u00e1culos pol\u00edticos que est\u00e1n dificultando la urgente consolidaci\u00f3n fiscal del pa\u00eds, que posee una de las deudas m\u00e1s altas de la UE (de casi el 114% del PIB). En Reino Unido, el mercado est\u00e1 en alerta ante los presupuestos de oto\u00f1o y la deuda a 30 a\u00f1os ha tocado niveles de 1998 ante las dudas sobre las medidas fiscales.<\/p>\n\n\n\n

– Jap\u00f3n tambi\u00e9n inquieta<\/strong>. El mercado de bonos tambi\u00e9n se ha tensado tras la escasa demanda de las \u00faltimas subastas del Banco de Jap\u00f3n, a lo que se suma la incertidumbre pol\u00edtica sobre la continuidad del primer ministro y su potencial sustituto, que podr\u00eda aumentar el gasto fiscal.<\/p>\n\n\n\n

– Principales afectados<\/strong>. Las carteras de bonos de bancos y aseguradoras y los fondos de renta fija son los principales afectados por el repunte de las rentabilidades, que dejan ca\u00eddas en el precio. Tambi\u00e9n los valores muy endeudados que ven una amenaza en los tipos m\u00e1s altos.<\/p>\n\n\n\n

– Los riesgos<\/strong>. La continuidad de altas rentabilidades de la deuda a largo plazo podr\u00eda activar los temores de crisis. Si los rendimientos de los bonos a largo plazo se mantienen altos durante m\u00e1s tiempo, esto afectar\u00e1 gradualmente al coste que supone para un gobierno pedir dinero prestado. Eso, junto con cualquier deterioro de las econom\u00edas, podr\u00eda significar un c\u00edrculo vicioso en el que los niveles de deuda aumenten a\u00fan m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

– Las recomendaciones de los analistas<\/strong>. La mayor\u00eda de analistas recomiendan bonos de vencimiento intermedio ya que se benefician de curvas m\u00e1s pronunciadas, tienen suficiente duraci\u00f3n para aprovechar los rendimientos m\u00e1s bajos y tienen carry para amortiguar los movimientos adversos de los tipos.<\/p>\n\n\n\n

Rentabilidad del Bono del Tesoro americano a 30 a\u00f1os desde el 2020<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Desde Columbia Threadneedle <\/strong>llegaba esta semana una referencia a un estudio de Paul Temperton, de la consultora econ\u00f3mica TIER, que ha elaborado un gr\u00e1fico<\/strong> muy interesante que muestra una historia de 5.000 a\u00f1os de los tipos de inter\u00e9s<\/strong>, comenzando en la \u00e9poca babil\u00f3nica. Durante los \u00faltimos m\u00e1s de 300 a\u00f1os, el proxy del G7 est\u00e1 representado por el tipo del Banco de Inglaterra. El gr\u00e1fico destaca que el per\u00edodo de tipos de inter\u00e9s extraordinarios fue el de tipos cero, o cercanos a cero, que se mantuvieron entre la crisis financiera global (2008) y la fase de recuperaci\u00f3n posterior al Covid (2022). La tasa media del Banco de Inglaterra desde 1694 es del 4,5%, lo que significa que la tasa actual del 4% podr\u00eda considerarse hist\u00f3ricamente acomodada.<\/p>\n\n\n\n

Tipos de inter\u00e9s desde la \u00e9poca babil\u00f3nica:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El mes de septiembre comienza cargado de publicaciones macroecon\u00f3micas relevantes, en Estados Unidos<\/strong> destacan las referencias del mercado laboral<\/strong> con el negativo precedente de la cuantiosa revisi\u00f3n a la baja de la creaci\u00f3n de empleo en los dos meses previos que conocimos con el dato de julio, -258.000, y que ha sido el que ha provocado el giro de Powell a un tono m\u00e1s acomodaticio en cuanto a pol\u00edtica monetaria. Se espera relativa estabilidad en la tasa de paro (4,3% esperado por los analistas frente al 4,2% del mes anterior) y en salarios (+3,7% esperado frente al +3,9% previo). Hoy tendremos datos de payrrolls y la tasa de Paro.<\/p>\n\n\n\n

El mercado est\u00e1 muy pendiente de la situaci\u00f3n pol\u00edtica en Francia<\/strong>, donde esta semana el primer ministro Bayrou se ha reunido con los partidos de la oposici\u00f3n para intentar salvar la moci\u00f3n de confianza que se celebrar\u00e1 el 8 de Septiembre, algo que parece improbable.<\/p>\n\n\n\n

En el terreno comercial<\/strong> las \u00faltimas noticias son que la Uni\u00f3n Europea sigue sin estar dispuesta a ceder en la tasa a servicios digitales tal y como demanda Trump, a la vez que amenaza con nuevos aranceles. Asimismo, la administraci\u00f3n americana tiene la intenci\u00f3n de ampliar en los pr\u00f3ximos meses la lista de productos sujetos a aranceles sectoriales (secci\u00f3n 232) con el fin de compensar el posible bloqueo legal de los aranceles rec\u00edprocos. Se podr\u00edan ampliar as\u00ed los importes afectados en acero y aluminio, a la vez que anunciar aranceles a otros sectores como semiconductores, productos farmac\u00e9uticos, minerales cr\u00edticos, etc. Todo esto se a\u00f1ade a las recientes amenazas de aranceles del 200% a China si no facilita la exportaci\u00f3n de imanes de minerales raros y del 50% a India (incrementado desde 25%) por continuar comprando crudo ruso.<\/p>\n\n\n\n

En su informe de estrategia de comienzo de curso Julius B\u00e4er <\/strong>espera que la Fed bajar\u00e1 los tipos un 0,25% 3 veces de aqu\u00ed a final de a\u00f1o<\/strong>, ya que los tipos de inter\u00e9s se encuentran en territorio muy restrictivo teniendo en cuenta la p\u00e9rdida de dinamismo de la econom\u00eda estadounidense. Aunque los analistas de Julius B\u00e4er dudan que esa sea la soluci\u00f3n a todos los problemas, tal y como demostr\u00f3 el ciclo de subidas la econom\u00eda estadounidense se ha vuelto relativamente inmune a los tipos de inter\u00e9s. El bajo endeudamientos del sector privado (empresas y familias), refinanciado adem\u00e1s a tipos m\u00ednimos en el Covid, hizo posible que la econom\u00eda no entrase en recesi\u00f3n ante la mayor y m\u00e1s r\u00e1pida subida de tipos de inter\u00e9s por parte de la Fed (2022)<\/strong>. De manera an\u00e1loga, no deber\u00eda ser el mayor de los est\u00edmulos cuando lleguen las bajadas. Los menores tipos de inter\u00e9s son muy necesarios para que el gobierno estadounidense pueda refinanciarse a tipos m\u00e1s favorables. De ah\u00ed la presi\u00f3n sobre la Fed para que empiece con las deseadas bajadas. La Fed se resiste, pues a\u00fan no tiene suficiente visibilidad sobre el impacto que los aranceles puedan tener sobre una inflaci\u00f3n que no baja del 3%. Unos precios industriales altos y mayores de lo esperado (+3,7%, sin energ\u00eda ni alimentos) no apuntan a nada bueno cuando las empresas empiecen a trasladar costes al consumidor y, por tanto, se refleje en la inflaci\u00f3n. El indicador clave no son los tipos a corto plazo, consigo o no consiga la presi\u00f3n pol\u00edtica hacer que la Fed los baje, sino los tipos a largo plazo. El tipo a 30 a\u00f1os americano es al que se referencian las hipotecas y este si podr\u00eda tener un impacto importante a la hora de darle un respiro al consumidor<\/strong>. Sin embargo, precisamente por las dudas sobre la inflaci\u00f3n provocadas por la propia pol\u00edtica comercial de Trump, no parecen bajar del 4,90%.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a flujos de los inversores en el informe mensual de Kepler Chevreux <\/strong>de Agosto lo m\u00e1s destacado son los fuertes flujos de compra en Renta Fija<\/strong>, especialmente cr\u00e9dito Investment Grade y deuda soberana de pa\u00edses emergentes. El flujo comprador en Renta Fija por primera supera los 60 billones de d\u00f3lares mensuales. Tambi\u00e9n destaca en Agosto el flujo comprador de ETFs de oro y plata y el flujo vendedor en ETFs de tecnolog\u00eda<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana<\/u><\/strong>:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Xi Jinping, en un desfile militar junto a Putin y Kim Jong Una, present\u00f3 a China como una potencia \u201cimparable\u201d. Trump, en paralelo, acus\u00f3 a Xi de conspirar junto con Rusia y Corea del Norte en contra Estados Unidos,<\/strong> aunque rest\u00f3 importancia a esa alianza.<\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos, <\/strong>Daly, presidente de la Reserva Federal de San Francisco, se\u00f1al\u00f3 que \u201cpronto ser\u00e1 el momento de recalibrar la pol\u00edtica monetaria<\/strong>\u201d, lo que apoya la idea de que la Reserva Federal podr\u00eda empezar a bajar tipos en septiembre,<\/strong> tambi\u00e9n destac\u00f3 que el impacto inflacionista derivado de los aranceles probablemente ser\u00e1 transitorio, restando importancia al riesgo de que estos impulsen un repunte duradero de precios.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El secretario del Tesoro, Scott Bessent, dijo que espera que el Tribunal Supremo confirme la legalidad de los aranceles impuestos por Trump<\/strong>, aunque asegur\u00f3 tener un plan alternativo en caso contrario. Recalc\u00f3 que el presidente tiene \u201cun respecto incre\u00edble por la Fed\u201d y rest\u00f3 importancia al impacto en los mercados de deuda tras el intento de destituir a la gobernadora Cook. Por otra parte, adelant\u00f3 que el Gobierno abordar\u00e1 la escalada de precios de la vivienda y podr\u00eda declarar una emergencia nacional de vivienda este oto\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

Los modelos de previsi\u00f3n de la Fed muestran una mejora notable en las expectativas de crecimiento del PIB para el tercer trimestre<\/strong>. As\u00ed, el indicador de la Fed de Nueva York subi\u00f3 al 2,2% (desde 2,0%), mientras que el de la Fed de Atlanta sorprendi\u00f3 al aumentar hasta el 3,47% (desde 2,18%).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Un tribunal federal de apelaciones confirm\u00f3 la semana pasada que los aranceles globales de Trump<\/strong> se emitieron de manera ilegal bajo la ley de emergencias<\/strong>, respaldando una decisi\u00f3n previa de la Corte de Comercio Internacional. Esto supone un rev\u00e9s legal para la administraci\u00f3n Trump y abre interrogantes sobre la validez de ciertas medidas comerciales en vigor. A partir de aqu\u00ed los aranceles se mantendr\u00e1n hasta el 14 de octubre para permitir que la Administraci\u00f3n Trump presente una apelaci\u00f3n ante el Tribunal Supremo<\/strong> que decidir\u00e1 si deben detenerse de forma permanente y, en caso afirmativo, si el gobierno debe reembolsar lo recaudado.<\/p>\n\n\n\n

Tras la compra de una participaci\u00f3n del 10% de Intel por parte del gobierno americano, Estados Unidos anunci\u00f3 esta semana que revocar\u00e1 la autorizaci\u00f3n a Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSMC) para enviar tecnolog\u00eda de chips a China a partir de finales de a\u00f1o.<\/strong> El Gobierno estadounidense ha decidido retirar el estatus de \u201cusuario final validado\u201d (VEU) a TSMC, una designaci\u00f3n que permit\u00eda a la empresa taiwanesa exportar con agilidad equipos y tecnolog\u00edas controladas por Estados Unidos a su planta en Nanjing, China. La p\u00e9rdida de este estatus obligar\u00e1 a TSMC a solicitar licencias individuales para cada env\u00edo, lo que aumentar\u00e1 la carga burocr\u00e1tica y generar\u00e1 mayor incertidumbre operativa. Aunque la planta de Nanjing represent\u00f3 solo el 2,4\u202f% de los ingresos totales de TSMC en 2024, la medida se enmarca en una pol\u00edtica m\u00e1s amplia que tambi\u00e9n afecta a otras compa\u00f1\u00edas con mayor presencia en China, como Samsung y SK Hynix.<\/p>\n\n\n\n

En Francia<\/strong>, de cara a la moci\u00f3n de confianza del pr\u00f3ximo lunes, el primer ministro Bayrou advirti\u00f3 que el verdadero tema en juego no es su cargo, sino \u201cel destino de Francia\u201d<\/strong>. En entrevistas televisivas reconoci\u00f3 que el acuerdo \u201ces algo bonito\u201d<\/strong>, pero dud\u00f3 de que sea posible ante la falta de disposici\u00f3n de la oposici\u00f3n, cuyas declaraciones del fin de semana pasado refuerzan la expectativa de que no le dar\u00e1n apoyo. El partido de Marine Le Pen (Agrupaci\u00f3n Nacional) se prepara para unas elecciones anticipadas<\/strong>, convencido de que los intentos del primer ministro Bayrou de reunir apoyos esta semana fracasar\u00e1n. Sin embargo, seg\u00fan prensa, Les R\u00e9publicains se muestran divididos ante la moci\u00f3n de confianza, con varios diputados que podr\u00edan optar por la abstenci\u00f3n, lo que podr\u00eda hacer que la moci\u00f3n de confianza no consiga la mayor\u00eda absoluta necesaria para que salga adelante, por lo que Bayrou seguir\u00eda en pie.<\/p>\n\n\n\n

Este martes conocimos el dato de <\/strong>inflaci\u00f3n de la eurozona de Agosto<\/strong>, que vuelve a repuntar por encima de la cota del 2%<\/strong>, despu\u00e9s de tres meses contenida en el umbral fijado por el Banco Central Europeo o por debajo de \u00e9l. El \u00cdndice de Precios de Consumo en la uni\u00f3n monetario repunt\u00f3 una d\u00e9cima en agosto, hasta el 2,1% anual<\/strong>. Con ello, eleva la presi\u00f3n a Fr\u00e1ncfort para que retrase o evite nuevas rebajas de tipos, algo de lo que el BCE ya est\u00e1 bastante convencido debido al muy probable efecto inflacionario de la guerra arancelaria desatada por Estados Unidos contra sus socios comerciales. Este repunte se debi\u00f3 fundamentalmente a los precios de la energ\u00eda, que cayeron un 1,9% anual<\/strong>, seis d\u00e9cimas menos que el mes pasado<\/strong>, adem\u00e1s de a los alimentos frescos, que se encarecieron un 5,5% respecto a agosto del a\u00f1o pasado<\/strong>, una d\u00e9cima por encima del dato del mes anterior. En cambio, los bienes industriales mantuvieron un ritmo estable, con un alza interanual del 0,8%, los alimentos procesados se moderaron una d\u00e9cima, al 2,6%, y los servicios hicieron lo propio, hasta el 3,1%. Con ello, la tasa subyacente (la que excluye del c\u00e1lculo los alimentos y la energ\u00eda, por tratarse de elementos muy vol\u00e1tiles, se mantiene en el 2,3% anual.<\/p>\n\n\n\n

Por pa\u00edses hay grandes diferencias. As\u00ed, Estonia lidera las subidas de precios, con 6,2% anual, seguida de Croacia (4,6%), Eslovaquia (4,4%), Austria, Letonia, (4,1% en ambos casos), Lituania (3,6%), Grecia (3,1%), Eslovenia (3%), Luxemburgo (2,8%), Espa\u00f1a (2,7%), B\u00e9lgica, Malta (2,6%), Portugal (2,5%), Pa\u00edses Bajos (2,4%), Finlandia (2,2%) y Alemania (2,1%), con lo que 16 de los 20 pa\u00edses de la eurozona quedan por encima del objetivo del BCE. En cambio, los precios bajaron un 0,1% en Chipre y se elevaron m\u00e1s moderadamente en Francia (0,8%), Italia (1,7%) e Irlanda (1,8%).<\/p>\n\n\n\n

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S&P mejor\u00f3 la calificaci\u00f3n de Portugal desde A\/positivo a A+\/estable<\/strong>, destacando la s\u00f3lida trayectoria fiscal que est\u00e1 permitiendo reducir la deuda p\u00fablica. Adem\u00e1s, S&P reafirm\u00f3 la nota AAA de Sajonia, aunque con perspectiva negativa.<\/p>\n\n\n\n

En la cumbre de la Organizaci\u00f3n de Cooperaci\u00f3n de Shangh\u00e1i, Xi Jinping advirti\u00f3 que la situaci\u00f3n internacional es cada vez m\u00e1s \u201cca\u00f3tica e interconectada\u201d y pidi\u00f3 avanzar \u201cde la mano hacia la modernizaci\u00f3n\u201d<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En Espa\u00f1a esta semana hemos conocido que <\/strong>el mercado laboral cerr\u00f3 agosto con la p\u00e9rdida de 199.300 afiliados a la Seguridad Social, hasta los 21.666.203 trabajadores<\/strong>, de acuerdo con los datos que public\u00f3 este martes el Ministerio de Inclusi\u00f3n, Seguridad Social y Migraciones. Este retroceso estuvo marcado por la habitual destrucci\u00f3n de empleo durante la temporada estival, especialmente intensa en educaci\u00f3n, pero tambi\u00e9n por un mucho m\u00e1s inusual frenazo en la hosteler\u00eda<\/strong>, que avanza este verano a su menor ritmo en esta \u00e9poca del a\u00f1o desde 2013. Al mismo tiempo, el n\u00famero de desempleados se ha incrementado en 21.905 personas, hasta los 2.426.511 desempleados, seg\u00fan las cifras del Ministerio de Trabajo y Econom\u00eda Social. En el mes de agosto se perdieron 199.300 puestos de trabajo respecto al mes anterior. Una cifra algo superior a la media de los diez \u00faltimos a\u00f1os (155.498 personas). Si bien es cierto que en agosto habitualmente se produce un fuerte retroceso del empleo, y que este se concentra en ciertos sectores, como la educaci\u00f3n (que pierde 77.636 afiliados), las actividades administrativas (19.283 afiliados, fundamentalmente los dedicados a las actividades de recursos humanos), la industria (17.571), la agricultura (16.916), las actividades recreativas (16.381) o la construcci\u00f3n (16.085), tambi\u00e9n lo es que la hosteler\u00eda experimenta un ligero retroceso de 979 ocupados en plena temporada estival, lo que muestra que el turismo est\u00e1 teniendo un empuje mucho menor que en a\u00f1os precedentes. De hecho, la hosteler\u00eda apenas ha creado 36.842 puestos de trabajo este \u00faltimo a\u00f1o, la menor cifra durante la \u00e9poca de verano desde el a\u00f1o 2013, con la excepci\u00f3n de los meses m\u00e1s duros de la pandemia del coronavirus. Con ello, la hosteler\u00eda, incluyendo tanto restauraci\u00f3n como alojamiento, ha crecido en este \u00faltimo ejercicio menos de la mitad del promedio de los diez \u00faltimos a\u00f1os, cuando sumaba m\u00e1s de 82.000 puestos de trabajo cada ejercicio. Este frenazo se debe a la dificultad para contratar a determinados profesionales, a la fuerte ralentizaci\u00f3n de la llegada de turistas, al acortamiento de las visitas, al descenso de las pernoctaciones por parte de los propios espa\u00f1oles y a la moderaci\u00f3n del gasto por parte de los turistas, ante las fuertes subidas de precio en el sector. De hecho, la Confederaci\u00f3n Espa\u00f1ola de Hoteles y Alojamientos Tur\u00edsticos (Cehat) advirti\u00f3 la semana pasada de que, a falta de que concluya la temporada estival, \u201ctodo parece indicar que la bonanza, o el man\u00e1, se est\u00e1 moderando y no lentamente\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Por otro lado, agosto se sald\u00f3 con la llegada de 21.905 personas a las listas del paro, hasta los 2.426.511 desempleados registrados en los servicios p\u00fablicos. Con ello, el paro se reduce en 145.610 personas respecto al mismo mes del a\u00f1o pasado y se sit\u00faa su nivel m\u00e1s bajo en este mes desde 2007. Sin embargo, estas cifras tambi\u00e9n apuntan a una cierta debilidad del mercado laboral, ya que hace falta crear tres nuevos puestos de trabajo para sacar a un solo desempleado de las listas del paro, lo que indica que hay un cierto desajuste entre las ofertas laborales y la capacitaci\u00f3n de los parados, adem\u00e1s de que la creaci\u00f3n de empleo tiene un gran atractivo para los inmigrantes, lo que dificulta el ajuste del paro estructural.<\/p>\n\n\n\n

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Intel y el nuevo intervencionismo norteamericano. Jordi Canals. IESE Center for Corporate Governance.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

La reciente decisi\u00f3n del Gobierno norteamericano de adquirir un 10% de las acciones de Intel es un punto de inflexi\u00f3n. A diferencia de la pol\u00edtica industrial europea, muy intervencionista hasta los a\u00f1os 1990, el gobierno norteamericano ha evitado participar en el capital de las empresas por diversos motivos. En primer lugar, las razones ideol\u00f3gicas en un pa\u00eds que defiende la libre iniciativa empresarial y la propiedad privada. En segundo, evitar el posible abuso de la libre competencia que surge cuando una empresa de un sector recibe subsidios directos o capital por parte del gobierno. El tercero, respetar el papel de los \u00f3rganos de gobierno y la responsabilidad de los accionistas de una empresa privada.<\/p>\n\n\n\n

Despu\u00e9s de varias semanas de intensos rumores, la Administraci\u00f3n Trump anunci\u00f3 a finales de agosto que invertir\u00eda 8,9 billones de d\u00f3lares en el capital de Intel<\/strong>. Esta cifra coincide con el volumen de ayudas que la Administraci\u00f3n Biden<\/strong> prometi\u00f3 a Intel en el marco de la CHIPS Act de 2022<\/strong>, un programa de pol\u00edtica industrial cuestionado por Trump, que ha amenazado con cancelarlo. Trump sigue las pautas de Joe Biden, y su decisi\u00f3n marca un retorno a la participaci\u00f3n del sector p\u00fablico en el capital de las empresas en el mundo occidental<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La entrada del Gobierno en el capital de Intel tiene varias dimensiones. La m\u00e1s importante es el papel crecientemente relevante de la industria de semiconductores (chips) ante la digitalizaci\u00f3n acelerada y la explosi\u00f3n de la inteligencia artificial. A pesar de que la industria de chips se cre\u00f3 y desarroll\u00f3 en Estados Unidos, durante los a\u00f1os 1990 y 2000 las empresas norteamericanas se deshicieron de la capacidad de fabricaci\u00f3n, que subcontrataron a empresas asi\u00e1ticas, como TSMC (Taiw\u00e1n) y Samsung (Corea del Sur), para convertirse en empresas<\/strong> fabless<\/strong>, sin f\u00e1bricas. De un sector con empresas verticalmente integradas se pas\u00f3 a un sector con empresas especializadas, con la capacidad de fabricaci\u00f3n en manos de empresas asi\u00e1ticas como TSMC. Esta es una empresa manufacturera, una foundry, con una enorme sofisticaci\u00f3n tecnol\u00f3gica, que se ha convertido en el subcontratista principal de las empresas norteamericanas para fabricar los chips m\u00e1s avanzados.<\/p>\n\n\n\n

En el otro extremo de la cadena de valor del sector de chips se encuentran Nvidia<\/strong> y AMD<\/strong>, dos empresas norteamericanas especializadas en el dise\u00f1o de los chips m\u00e1s sofisticados, pero sin capacidad de fabricaci\u00f3n. Su liderazgo tecnol\u00f3gico les ha permitido aprovechar la explosi\u00f3n de la IA para acelerar el desarrollo de chips con una capacidad de computaci\u00f3n mayor. Son empresas que han llevado la globalizaci\u00f3n al extremo: dise\u00f1o de chips en Estados Unidos y fabricaci\u00f3n subcontratada principalmente a TSMC<\/strong> en Asia para servir de nuevo a Estados Unidos, el mercado con una mayor demanda. Sin embargo, las crecientes disrupciones pol\u00edticas, el futuro de la relaci\u00f3n entre Taiw\u00e1n y China, y el enfrentamiento entre Estados Unidos y China son riesgos importantes que planean sobre esas empresas l\u00edderes<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Integrada verticalmente<\/strong><\/p>\n\n\n\n

A diferencia de las anteriores, Intel es una empresa verticalmente integrada<\/strong>, que dise\u00f1a y fabrica semiconductores<\/strong> que vende a clientes finales, como los fabricantes de PC. Tambi\u00e9n fabrica chips subcontratados por otros fabricantes. Intel se sit\u00faa entre TSMC (que es un fabricante) y Nvidia (que solamente dise\u00f1a chips). La integraci\u00f3n vertical y las f\u00e1bricas que posee en Estados Unidos deber\u00edan suponer una combinaci\u00f3n ganadora para Intel. Sin embargo, desde hace a\u00f1os, no es excelente en ninguna de las dos actividades<\/strong>. A pesar de su tradici\u00f3n innovadora y su gran expansi\u00f3n con el crecimiento de la industria del PC en los a\u00f1os 1990 y 2000, Intel perdi\u00f3 la batalla del dise\u00f1o de chips para los smartphones y, m\u00e1s recientemente, se ha comprobado que no est\u00e1 preparada para dise\u00f1ar los chips necesarios en IA.<\/p>\n\n\n\n

En la fabricaci\u00f3n de semiconductores tampoco es excelente y genera p\u00e9rdidas. Su anterior CEO, Pat Gelsinger, apost\u00f3 por la renovaci\u00f3n de la capacidad de fabricaci\u00f3n de chips, con escaso \u00e9xito. Lip-Bu Tan, el nuevo CEO, ha asumido una tarea que parece imposible: combinar el dise\u00f1o de chips de \u00faltima generaci\u00f3n como Nvidia y desarrollar las capacidades de fabricaci\u00f3n \u00fanicas que tiene TSMC<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Ante la relevancia m\u00e1xima de los chips en el desarrollo de la AI, y sus aplicaciones a la industria de la defensa y otros sectores relevantes, el Gobierno norteamericano ha impulsado la inversi\u00f3n de capacidad de fabricaci\u00f3n de chips por parte de TSMC en Estados Unidos. Quiere asegurar que Intel no dejar\u00e1 de fabricar chips en su pa\u00eds, aunque esta actividad genere p\u00e9rdidas cuantiosas. La l\u00f3gica de esta decisi\u00f3n no est\u00e1 en razones<\/strong> econ\u00f3micas, sino pol\u00edticas<\/strong>. Esta es una lecci\u00f3n importante para las empresas: los riesgos geopol\u00edticos no deben ser evaluados solamente por su coste econ\u00f3mico, sino comprendiendo los criterios pol\u00edticos de los gobiernos<\/strong>. En otras palabras, estamos en una \u00e9poca de ideolog\u00edas fuertes<\/strong> que utilizan el poder ejecutivo para tomar decisiones consideradas estrat\u00e9gicas, muchas veces con escaso debate, y dejando de lado la razonabilidad de los argumentos.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfSer\u00e1 eficaz esta decisi\u00f3n para salvar Intel? En un sector muy competitivo como el de semiconductores, la inyecci\u00f3n de capital p\u00fablico en una empresa puede suponer una ayuda temporal para acelerar ciertas inversiones y enviar una se\u00f1al a los mercados de que cuenta con el apoyo del gobierno. Sin embargo, estas ayudas no son cr\u00edticas. Lo que resulta decisivo es que Intel sea capaz de dise\u00f1ar los semiconductores m\u00e1s avanzados y competir con Nvidia y AMS; y que tenga la capacidad de fabricar los chips con la misma eficacia TSMC. Para ello debe desarrollar capacidades que hoy no tiene. La experiencia muestra que la ayuda p\u00fablica en un sector con ganadores claros puede ser irrelevante.<\/p>\n\n\n\n

M\u00e1s all\u00e1 del dudoso \u00e9xito de la intervenci\u00f3n del Gobierno para transformar Intel en un campe\u00f3n nacional, esta decisi\u00f3n plantea algunos retos de gobierno corporativo importantes. Primero, el papel del consejo de administraci\u00f3n. El Gobierno ha anunciado que renuncia a estar presente en el consejo de Intel, pero se ha convertido en su accionista de referencia y cualquier decisi\u00f3n que tome tendr\u00e1 un impacto decisivo en la opini\u00f3n del consejo. El papel de los consejeros independientes en este caso queda en entredicho. El segundo es el conflicto entre los intereses del gobierno norteamericano y los de los accionistas actuales de Intel. Si finalmente su consejo llegara a la conclusi\u00f3n de que, para la supervivencia de la empresa, la actividad de fabricaci\u00f3n no deber\u00eda continuar, el conflicto potencial entre el Gobierno y la empresa es enorme. Intel entra en una era de mayor turbulencia.<\/p>\n\n\n\n

M\u00e1s all\u00e1 de la racionalidad de la decisi\u00f3n para el futuro de Intel, los gobiernos no deber\u00edan olvidar que vivimos en un \u00e9poca de recursos p\u00fablicos limitados y con altos niveles de deuda p\u00fablica, que ponen en riesgo la estabilidad financiera<\/strong>. Adem\u00e1s, la experiencia de las \u00faltimas d\u00e9cadas \u2013en particular, en Europa\u2013 muestra que los riesgos geopol\u00edticos no se resuelven con empresas intervenidas y narcotizadas con recursos p\u00fablicos<\/strong>. Se afrontan con empresas din\u00e1micas, una mayor inversi\u00f3n privada y p\u00fablica en educaci\u00f3n e innovaci\u00f3n, y unas instituciones y reglas de juego estables y predictibles.<\/p>\n\n\n\n

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La quita \u2018erga omnes\u2019 da\u00f1ar\u00e1 la credibilidad fiscal de Espa\u00f1a. Manuel Sanchis i Marco.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

La quita erga omnes a las comunidades aut\u00f3nomas anunciada por el presidente S\u00e1nchez no es un mero apunte contable de 83.252 millones de euros, tampoco una simple reasignaci\u00f3n de pasivos entre regiones y gobierno central. Supone una media de condonaci\u00f3n del 19,33% para las comunidades de r\u00e9gimen com\u00fan, que entra\u00f1ar\u00e1 un quebranto para el gobierno central al reducir de forma sustancial su capacidad recaudatoria<\/strong>. La situaci\u00f3n se agravar\u00e1 cuando los pactos de investidura de S\u00e1nchez (PSOE-ERC y PSOE-Junts) e Illa (PSC-ERC) relativos a la financiaci\u00f3n singular se traduzcan en textos legales. Estipulan la cesi\u00f3n del 100% de los tributos (PSOE-Junts) y la asunci\u00f3n del 20% de la deuda catalana con el Estado (PSOE-ERC), hoy valorada en 17.104 millones, sin olvidar otros 1.550 millones en ahorro de intereses.<\/p>\n\n\n\n

El pacto PSC-ERC cede a Catalu\u00f1a la plena soberan\u00eda fiscal en capacidad normativa, de gesti\u00f3n, recaudaci\u00f3n, liquidaci\u00f3n e inspecci\u00f3n de todos los impuestos generados en Catalu\u00f1a. Asimismo, establece que las inversiones p\u00fablicas del Estado en esa comunidad aut\u00f3noma se ajusten al peso de su econom\u00eda en el PIB nominal espa\u00f1ol, un 19% en la actualidad. Dado que la UE negocia con los Estados, y no con las regiones, es leg\u00edtimo preguntarse si ser\u00e1 Catalu\u00f1a quien ingrese al Presupuesto de la UE la cuota-parte del 0,3% del IVA generado en Catalu\u00f1a que hasta ahora realizaba Espa\u00f1a.<\/p>\n\n\n\n

A lo anterior cabe a\u00f1adir el principio de ordinalidad que contiene el pacto PSC-ERC, cuyo coste para las autonom\u00edas perjudicadas ha estimado Fedea en 4.800-6.100 millones. Reza as\u00ed: ordenadas las comunidades en sus contribuciones fiscales, en escala de mayor a menor, deben mantener invariable ese mismo orden tanto en la escala de lo que contribuyen como en la de lo que reciben. Es decir que, en cuanto receptoras, no pueden recibir menos de lo que reciba aquella comunidad que se encuentre inmediatamente despu\u00e9s en la escala de comunidades aut\u00f3nomas contribuidoras.<\/p>\n\n\n\n

Aunque es pol\u00edticamente leg\u00edtimo, como principio econ\u00f3mico despide un aroma reaccionario al establecer que quien m\u00e1s contribuye, normalmente las comunidades m\u00e1s ricas, no pueda recibir menos que la siguiente en el orden de comunidades contribuidoras. Estamos ante un utilitarismo atrincherado, una especie de thatcherismo solapado del tipo I want my money back. Thatcherismo que el argumento de las balanzas fiscales es incapaz de justificar porque \u00e9stas s\u00f3lo recogen una parte, y no la m\u00e1s importante, de las transferencias financieras, econ\u00f3micas y de rentas interregionales. La UE nunca ha aplicado este principio en la distribuci\u00f3n de fondos estructurales entre Estados miembros.<\/p>\n\n\n\n

Por otra parte, la aportaci\u00f3n a la solidaridad de la Generalitat con las dem\u00e1s comunidades est\u00e1 condicionada a que \u00e9stas realicen un esfuerzo fiscal similar al realizado por aqu\u00e9lla, lo que contradice el soberanismo fiscal que instituye el pacto PSC-ERC. Es incomprensible que la Generalitat lo propugne para s\u00ed pero lo rechace para las dem\u00e1s autonom\u00edas al convertirlo en imperialismo fiscal entrometi\u00e9ndose en las competencias fiscales de las dem\u00e1s comunidades.<\/p>\n\n\n\n

La juridificaci\u00f3n de lo referido en los p\u00e1rrafos anteriores da\u00f1ar\u00e1 la credibilidad fiscal del gobierno y la calificaci\u00f3n crediticia de riesgo pa\u00eds para Espa\u00f1a a medio plazo, con el consiguiente coste asim\u00e9trico entre distintas comunidades aut\u00f3nomas.<\/p>\n\n\n\n

Da\u00f1o a la deuda soberana<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Como es sabido, \u00e9stas se financian mediante transferencias del gobierno central, impuestos privativos, y emisiones de deuda subsoberana. Cuando no tienen acceso a los mercados, o corren riesgo de impago \u2013como el que se evit\u00f3 in extremis en plena vor\u00e1gine independentista, gracias a la reuni\u00f3n de emergencia entre Junqueras y De Guindos en el aeropuerto de El Prat\u2013, se pueden financiar con cr\u00e9ditos del Fondo de Liquidez Auton\u00f3mica y del Fondo de Facilidad Financiera. El gobierno central, mediante emisiones de deuda soberana, allega recursos para dotar dichos fondos. Si la quita erga omnes prospera, estos cr\u00e9ditos y deudas desaparecer\u00e1n como pasivos para las comunidades, pero pasar\u00e1n de ser activos contingentes a pasivos del gobierno central, lo que da\u00f1ar\u00e1 la calidad de la deuda soberana en esa magnitud.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a la condonaci\u00f3n de intereses, supondr\u00e1 un lucro cesante para el gobierno central, cuyo coste fiscal y financiero se redistribuir\u00e1 de forma asim\u00e9trica entre todas las autonom\u00edas. En el \u00e1mbito fiscal, el gobierno central tendr\u00e1 que corregir ese lucro cesante bien mediante una mayor presi\u00f3n fiscal, bien mediante menores inversiones p\u00fablicas, bien con emisiones adicionales de deuda. Aunque habr\u00eda que analizarlo caso por caso, el coste de estas medidas deber\u00eda recaer en mayor proporci\u00f3n sobre las autonom\u00edas que hayan gestionado mejor sus finanzas, y afronten menores pagos por intereses; mientras que aquellas con mayor stock de deuda subsoberana (Andaluc\u00eda, Catalu\u00f1a, Valencia, Madrid) deber\u00edan salir m\u00e1s beneficiadas. Adem\u00e1s, esta asimetr\u00eda fiscal entre autonom\u00edas se exacerbar\u00e1, a favor de Catalu\u00f1a, porque los pactos de investidura PSOE-Junts y PSC-ERC ceden soberan\u00eda fiscal plena a Catalu\u00f1a e impiden que la inversi\u00f3n p\u00fablica en Catalu\u00f1a sea inferior al peso de su econom\u00eda en el PIB nacional.<\/p>\n\n\n\n

En su vertiente financiera, la condonaci\u00f3n de deuda auton\u00f3mica y sus intereses consiguientes no afectar\u00e1 a la ratio de deuda soberana, puesto que la deuda condonada forma parte del stock de deuda viva de las Administraciones P\u00fablicas. Pero su aplicaci\u00f3n reflejar\u00e1 el fracaso del Estado en su gesti\u00f3n y cambiar\u00e1 su papel como garante latente de la deuda subsoberana convirti\u00e9ndolo en garante expl\u00edcito. El azar moral que introducir\u00e1 esta quita erga omnes no s\u00f3lo aumentar\u00e1 el coste de tomar prestado para Espa\u00f1a sino que crear\u00e1 incentivos para que, en el futuro, las autonom\u00edas se comporten de forma imprudente en materia fiscal y financiera.<\/p>\n\n\n\n

Asimismo, tendr\u00e1 un impacto financiero negativo y asim\u00e9trico porque al comprimir el riesgo intr\u00ednseco \u2013el de cada comunidad valorada de forma aut\u00f3noma\u2013 mejorar\u00e1 artificialmente el balance de aquellas en peor situaci\u00f3n; mientras que deteriorar\u00e1 el riesgo sist\u00e9mico del soberano, que afecta a todas las autonom\u00edas por igual. A corto plazo, el impacto negativo sobre el rating soberano se ver\u00e1 mitigado por factores de contexto econ\u00f3mico como el actual crecimiento robusto, la mejora relativa en la consolidaci\u00f3n fiscal, etc. A medio plazo, sin embargo, una quita erga omnes reducir\u00e1 la credibilidad fiscal del Gobierno y repercutir\u00e1 negativamente en la capacidad de financiaci\u00f3n del Estado.<\/p>\n\n\n\n

Durante la eurocrisis, las agencias de rating lo rebajaron substancialmente para Espa\u00f1a; despu\u00e9s todos los pa\u00edses de la zona euro recuperaron la calificaci\u00f3n crediticia menos Portugal y Espa\u00f1a, que presentan curvas de evoluci\u00f3n temporal del rating con pendientes ligeramente positivas o casi planas; Espa\u00f1a, en particular, debido al lastre de los riesgos pol\u00edticos asociados al secesionismo. La relajaci\u00f3n cuantitativa del BCE ha contribuido a reducir sustancialmente los costes de financiaci\u00f3n, pero la incertidumbre que planea sobre la posibilidad de que los pactos de investidura PSOE-Junts, PSOE-ERC, y PSC-ERC tenga fuerza de ley pesa como una losa sobre el rating.<\/p>\n\n\n\n

La calificaci\u00f3n crediticia de Moody\u2019s para Espa\u00f1a, como las de S&P y Fitch, apenas ha mejorado durante el gobierno de S\u00e1nchez (Baa1 estable, 2018; Baa1 positivo, 2024); pero lo m\u00e1s grave es que Moody\u2019s asigne hoy una mejor calificaci\u00f3n a pa\u00edses que estaban por detr\u00e1s como Eslovenia (2017) y Portugal (2023). La normalizaci\u00f3n monetaria del BCE ha llegado, pero la normalizaci\u00f3n pol\u00edtica y financiera de Espa\u00f1a ni est\u00e1 ni se la espera en tanto continue enquistada la cuesti\u00f3n separatista y el aire de corrupci\u00f3n que circunda a S\u00e1nchez le haga barbear las tablas.<\/p>\n\n\n\n

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Sobre la correcci\u00f3n de las tecnol\u00f3gicas ligada a las inversiones en IA. Ignacio de la Torre. Economista jefe, Arcano Partners.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

DeepMind anunci\u00f3 recientemente que su IA hab\u00eda conseguido el oro en la Olimpiada Internacional de Matem\u00e1ticas. En un mundo en el que se realizan quinielas sobre qu\u00e9 profesiones van a desaparecer a consecuencia de la IA y cu\u00e1les van a permanecer, un reciente informe de Microsoft realiza escalofriantes c\u00e1lculos al respecto. Entre las cuarenta profesiones m\u00e1s amenazadas en EEUU figuran, en los primeros puestos, int\u00e9rpretes y traductores, historiadores, vendedores, escritores y autores (un ejemplo llamativo: una de las bandas m\u00e1s escuchadas en Spotify este verano, The Velvet Sundown, en realidad no existe, sino que fue creada artificialmente), servicios de atenci\u00f3n al cliente, programadores, operadores telef\u00f3nicos, agentes de viaje, DJs, periodistas, matem\u00e1ticos y profesores de econom\u00eda. Tras el anuncio de DeepMind, los matem\u00e1ticos se sintieron algo menos seguros. A pesar de esta proeza, el sector tecnol\u00f3gico experiment\u00f3 una relevante correcci\u00f3n durante el mes de agosto. \u00bfQu\u00e9 est\u00e1 ocurriendo?<\/p>\n\n\n\n

Durante los \u00faltimos a\u00f1os, las grandes tecnol\u00f3gicas han incurrido en un fren\u00e9tico ritmo inversor en infraestructura ligada al procesamiento de datos para alimentar modelos m\u00e1s avanzados de IA. Este a\u00f1o se invertir\u00e1n unos 400.000 millones de d\u00f3lares en dicha infraestructura, cantidad que podr\u00eda alcanzar los siete billones de d\u00f3lares acumulados hasta 2030, en base a estimaciones de McKinsey. Casi la mitad del crecimiento econ\u00f3mico de Estados Unidos en el segundo trimestre provino de las inversiones en procesamiento de informaci\u00f3n. En este contexto, las grandes tecnol\u00f3gicas han pasado de ser empresas asset light a ser m\u00e1s intensivas en balance. Adem\u00e1s, si en el pasado las tecnol\u00f3gicas financiaban sus ingentes inversiones mediante su tambi\u00e9n ingente nivel de flujo de caja operativo libre, en la actualidad esas inversiones exceden su flujo de caja, por lo que han tenido que acudir a diversas f\u00f3rmulas de apalancamiento (en especial, al cr\u00e9dito privado) para cubrir el diferencial. Esta situaci\u00f3n lleva a los inversores a vigilar de cerca si el retorno obtenido ser\u00e1 suficiente para compensar el creciente capital asignado.<\/p>\n\n\n\n

A medida que los modelos avanzan, cada nuevo progreso resulta m\u00e1s costoso y el ritmo de mejora es cada vez menos evidente. La decepci\u00f3n que supuso el lanzamiento de Chat GPT 5 este verano, con errores como cometer faltas ortogr\u00e1ficas al deletrear los estados de Estados Unidos en un mapa, puso a los inversores sobre aviso. El volumen de datos disponibles para entrenar los modelos se va reduciendo, y la creciente capacidad de computaci\u00f3n, sostenida sobre los chips m\u00e1s avanzados (y caros) de Nvidia, como Blackwell, parece estar sometida tambi\u00e9n a la ley de rendimientos marginales decrecientes.<\/p>\n\n\n\n

A su vez, las inversiones en infraestructura de las grandes tecnol\u00f3gicas dependen de que las inversiones en IA acometidas por las empresas \u201cnormales\u201d acaben generando retornos en forma de productividad, retornos que se traducir\u00e1n en m\u00e1s y m\u00e1s demanda de infraestructura de IA proporcionada por las tecnol\u00f3gicas, configurando as\u00ed un c\u00edrculo virtuoso. En este contexto, durante el verano, el centro Nanda del MIT emiti\u00f3 un informe en el que se acentuaba que el 95% de las inversiones en inteligencia artificial realizadas por las empresas (unos 30.000 a 40.000 millones de d\u00f3lares este a\u00f1o en Estados Unidos) fracasaban en obtener retornos con impacto en la cuenta de p\u00e9rdidas y ganancias. La difusi\u00f3n de dicho titular provoc\u00f3 una la correcci\u00f3n entre los \u201csiete magn\u00edficos\u201d, tecnol\u00f3gicos.<\/p>\n\n\n\n

Ciclo de inversi\u00f3n tecnol\u00f3gica<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Aunque pueda haber ruido de fondo, conviene entender si el catalizador es suficientemente fundamental. Un informe de Arcano Technology Research se\u00f1ala las limitaciones del estudio de Nanda. Entre otras, destaca que mide el retorno en un horizonte de s\u00f3lo seis meses, periodo ostensiblemente insuficiente para analizar un ciclo de inversi\u00f3n tecnol\u00f3gica. Adem\u00e1s, la metodolog\u00eda est\u00e1 basada en 52 entrevistas y en 153 encuestas, una base limitada, en especial si tenemos en cuenta que las empresas que han adoptado la IA y han reportado aumentos de productividad en una publicaci\u00f3n cient\u00edfica muestran mejoras de doble d\u00edgito.<\/p>\n\n\n\n

En cualquier caso, el informe subraya que el \u00e9xito de las inversiones est\u00e1 muy ligado a la capacidad de muchas empresas para integrar la IA y desarrollarla dentro de su marco estrat\u00e9gico. Por el contrario, los proyectos que suelen fracasar son aquellas experiencias piloto adoptadas sin coherencia con el plan estrat\u00e9gico ni con la formaci\u00f3n humana pertinente.<\/p>\n\n\n\n

La realidad es que est\u00e1 afectando cada vez m\u00e1s al mundo laboral, como se\u00f1alaban los investigadores de Microsoft. El porcentaje de universitarios en paro en Estados Unidos alcanza ya su mayor nivel en diez a\u00f1os, s\u00edntoma de que la inteligencia artificial est\u00e1 poco a poco desplazando el trabajo de los profesionales con menos experiencia.<\/p>\n\n\n\n

Montaigne escribi\u00f3 que \u201cel mayor enemigo de la verdad no es la mentira, sino la ilusi\u00f3n de saber la verdad\u201d. Ya veremos si a medio plazo tienen m\u00e1s raz\u00f3n Microsoft y DeepMind que el centro Nanda.<\/p>\n\n\n\n

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Buen Fin de Semana!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Esta semana las Bolsas americanas han vuelto a marcar nuevos m\u00e1ximos hist\u00f3ricos ante la perspectiva de que la Reserva Federal empezar\u00e1 a bajar tipos tan pronto como este mismo mes de septiembre, unos peores datos del mercado laboral americano cimentan esta idea\u2026 S&P 500 desde 1926: Este mes de Agosto no se ha producido la … <\/p>\n

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