{"id":368,"date":"2021-02-05T12:59:03","date_gmt":"2021-02-05T12:59:03","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=368"},"modified":"2021-02-05T12:59:03","modified_gmt":"2021-02-05T12:59:03","slug":"comentario-fin-de-semana-5-de-febrero","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=368","title":{"rendered":"Comentario fin de semana 5 de Febrero"},"content":{"rendered":"\n

Prosigue el optimismo en los mercados, sobresaliendo los nuevos m\u00e1ximos hist\u00f3ricos alcanzados en la jornada de ayer en los principales \u00edndice burs\u00e1tiles de Estados Unidos y en el Dax alem\u00e1n. Los buenos datos de empleo americano, los progresos en el proceso de vacunaci\u00f3n, las menores cifras de contagio y una temporada de resultados en conjunto positiva, mantienen el tono positivo y apuntan a un cierre de semana global muy positiva para la renta variable.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La noticia de esta madrugada llega desde Estados Unidos con Johnson&Johnson, al solicitar a la FDA la aprobaci\u00f3n de emergencia de su prototipo de vacuna contra la Covid-19. <\/strong>El organismo estadounidense decidir\u00e1 este mismo mes sobre la misma, que ser\u00e1 administrada en una sola inyecci\u00f3n y cuyas dosis pueden conservarse a temperaturas refrigeradas regulares. Atenci\u00f3n tambi\u00e9n en el mercado de divisas a la evoluci\u00f3n del d\u00f3lar, que alcanza m\u00e1ximos de dos meses frente al euro<\/strong> espoleado por los buenos datos macro conocidos de forma reciente en el pa\u00eds. Y tambi\u00e9n a la subida del precio del petr\u00f3leo, con el precio del Brent situ\u00e1ndose a las puertas de los 60$\/barril<\/strong> tras subir desde m\u00ednimos un 50%.<\/p>\n\n\n\n

Alemania eleva su paquete de ayudas en 9.000 millones de euros y reduce el IVA a la hosteler\u00eda<\/strong>. El gobierno de Merkel ha aumentado su plan de ayudas a familias y empresas en 9.000 millones de euros, bajando el IVA de la hosteler\u00eda al 7% hasta diciembre de 2022. Esta rebaja del IVA se une a la ya aprobada el a\u00f1o pasado, cuando el tipo general pas\u00f3 del 19% al 16%. El nuevo paquete tiene como principal objetivo socorrer al sector de la hosteler\u00eda, que lleva cerrado desde noviembre, y al que se unieron a mediados de diciembre el cierre del resto de comercios no esenciales. Tambi\u00e9n aumentar\u00e1 en 1.000 millones de euros el plan de apoyo a la cultura, as\u00ed como otras medidas a las pymes que incluyen exenciones en el impuesto de sociedades. Las empresas alemanas prev\u00e9n que las restricciones se prolonguen hasta septiembre, retornando a la actividad habitual a final de a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

Al final del mail os adjunto un art\u00edculo publicado esta semana en Expansi\u00f3n por el antiguo presidente de la CNMV, Manuel Conthe, sobre lo ocurrido la semana pasada con las acciones de Gamestop y los movimientos llevados a cabo por inversores minoristas para tratar de \u201ccargarse\u201d a los inversores institucionales con posiciones cortas (vendidas) sobre determinadas acciones.<\/p>\n\n\n\n

Algunos analistas ven s\u00edntomas de una vuelta al territorio de burbuja<\/strong> del a\u00f1o 2000, pero no estoy de acuerdo, la actual tendencia alcista, a diferencia de aquella, es sana y generalizada. Estoy de acuerdo que en aquellos sectores o valores donde hay sobrecalentamiento, mejor no estar.<\/p>\n\n\n\n

Puntos principales de esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Econom\u00eda de la Eurozona: No tan mal como se tem\u00eda<\/u><\/strong>. El segundo confinamiento est\u00e1 siendo gestionado mejor que el primero, dando lugar a ciertas sorpresas positivas (Alemania y Espa\u00f1a consiguieron crecer en el \u00faltimo trimestre del a\u00f1o). Tambi\u00e9n hemos visto a la inflaci\u00f3n sorprender al alza (de nuevo en Espa\u00f1a y Alemania), pero est\u00e1 distorsionada por varios factores (base de comparaci\u00f3n, bajadas de impuestos y medidas de est\u00edmulo) y que la tendencia subyacente sigue apuntando a una inflaci\u00f3n controlada.<\/p>\n\n\n\n

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Inflaci\u00f3n core Eurozona (1,40% 4T20 interanual) en m\u00e1ximos de los \u00faltimos 5 a\u00f1os. La inflaci\u00f3n core excluye los precios de la energ\u00eda, comida, alcohol y tabaco.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La inflaci\u00f3n tuvo una aparici\u00f3n inesperada en la Eurozona, pero no creo necesario que se vayan a cambiar las expectativas de tipos de inter\u00e9s. El caso m\u00e1s significativo ha sido el de Alemania, donde la inflaci\u00f3n anual aument\u00f3 desde el -0,7% en diciembre al 1,6% en enero. La reducci\u00f3n temporal del IVA en Alemania termin\u00f3 en diciembre y que los grav\u00e1menes al carbono elevaron artificialmente los precios a los consumidores. Sin embargo, el factor principal detr\u00e1s de esta la desagradable sorpresa es el cambio de los componentes de la cesta de bienes. Eurostat ha ajustado las ponderaciones al patr\u00f3n de gasto en tiempos de coronavirus, es decir, ha asignado m\u00e1s dinero a comida y menos a hosteler\u00eda o viajes. No nos queda claro por qu\u00e9 se debe adaptar la estad\u00edstica a una pauta que todos esperamos termine cuando volvamos a nuestra forma de vida habitual, disfrutando de restaurantes y vacaciones en el extranjero. Adicionalmente ha contribuido al desconcierto el que los estad\u00edsticos europeos no informaran al mercado en tiempo y forma. El Banco Central Europeo (BCE) ha delegado a Isabel Schnabel, miembro de su junta directiva, la explicaci\u00f3n con el objetivo de minimizar el impacto de la lectura de la inflaci\u00f3n alemana, catalog\u00e1ndolo de mera peculiaridad t\u00e9cnica. Lo que es m\u00e1s importante a\u00fan, y no podr\u00edamos estar m\u00e1s de acuerdo, fue el mensaje que transmiti\u00f3 la Dra. Schnabel \u201cel BCE sigue m\u00e1s preocupado por que la inflaci\u00f3n sea demasiado baja que demasiado alta\u00bb. La rentabilidad de la deuda gubernamental en la Eurozona se mantendr\u00e1 en los deprimidos niveles actuales.<\/p>\n\n\n\n

Temporada de Resultados: Fortaleza Generalizada.<\/u><\/strong> Los resultados del S&P 500 est\u00e1n siendo mucho mejores de lo esperado (el 82% de las 185 compa\u00f1\u00edas que ya han presentado resultados baten expectativas<\/strong>), gracias sobre todo a financieras, tecnol\u00f3gicas y materiales. El consenso de analistas sigue mejorando las expectativas y ahora espera una ca\u00edda de -2.3% de beneficios (frente al -4.7% que esperaba la semana pasada) y un crecimiento de +24% en 2021. En Europa la temporada de resultados est\u00e1 poco avanzada (60 compa\u00f1\u00eda de 600), pero el 80% tambi\u00e9n est\u00e1n batiendo expectativas.<\/p>\n\n\n\n

\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Gr\u00e1fico del S&P 500 Index Adjusted EPS desde Enero del 2020.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Chart of the day<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La Subida de los Cortos, \u00bfSe\u00f1al de Burbuja?<\/u><\/strong> Las acciones estadounidenses con mayor presi\u00f3n de ventas en corto (tomar prestada una acci\u00f3n para venderla y tratar de beneficiarse de su ca\u00edda en precio) han subido un +724% en los \u00faltimos 10 meses, trayendo malos recuerdos del a\u00f1o 2000. En contra de estos miedos, creemos que es una se\u00f1al de la fortaleza de un mercado alcista en el que todo sube: el 87% de las acciones del S&P 500 est\u00e1n en una tendencia alcista de medio plazo frente a un 40% en el pico del a\u00f1o 2000 seg\u00fan el an\u00e1lisis t\u00e9cnico de Julius B\u00e4er.<\/p>\n\n\n\n

High-Yield Estadounidense: los rating no necesariamente siguen el precio de las acciones<\/u><\/strong>. El hecho de que el precio de una acci\u00f3n suba no soluciona sus problemas de balance (Gamestop, AMC y American Airline Group tienen todos un rating de Caa1 por Moody\u2019s). Estas inversiones demasiado especulativas, incluso en el caso de AMC que parece haber sido capaz de levantar capital y mejorar su posici\u00f3n de liquidez.<\/p>\n\n\n\n

Plata:<\/u><\/strong> Los inversores minoristas activos en Reddit han elegido la plata como nuevo objetivo haci\u00e9ndola subir un 20%. A diferencia de lo ocurrido con las acciones, no parece que haya muchas operaciones en corto sobre la plata y se trata, adem\u00e1s, de un mercado mucho m\u00e1s complejo, con precios cotizando en distintos mercado a la vez y con distintos instrumentos (spot, forward, futuros, opciones). Es un mercado relativamente peque\u00f1o donde no es dif\u00edcil mover los precios, pero no parece una subida sana y no creo que sea sostenida en fundamentales.<\/p>\n\n\n\n

Materias Primas:<\/u><\/strong> Tras las fuertes subidas de los \u00faltimos meses vuelve a surgir el debate del s\u00faper-ciclo, las materias primas experimentan mini-ciclos (en materias primas concretas, debidos a desequilibrios puntuales de oferta-demanda), macro-ciclos (experimentados por todas las materias primas a la vez y provocados por los ciclos macroecon\u00f3micos)<\/strong> y s\u00faper-ciclos (donde cambios estructurales de la demanda provocan escasez duradera de oferta). No hay signos de que est\u00e9 ocurriendo un s\u00faper-ciclo dada la sobrecapacidad del sector energ\u00e9tico, sino un macro-ciclo de recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica y est\u00edmulo fiscal (acompa\u00f1ado de algunos mini-ciclos en agricultura y algunos metales). El precio del Brent cotiza en m\u00e1ximos de hace casi un a\u00f1o (59$\/barril).<\/strong> Los pa\u00edses OPEP+ van a continuar con las restricciones de la oferta global incluso si mejoran las perspectivas de la demanda<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

El precio del Brent est\u00e1 ya por encima del nivel al que estaba cuando empez\u00f3 la crisis del Covd19.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Esta semana Citigroup<\/strong> ha publicado un informe en el que indica cuatro se\u00f1ales por las que los inversores deber\u00edan estar preocupados:<\/p>\n\n\n\n

1. Enero bajista, a\u00f1o bajista.<\/strong> La firma recuerda que 2021 ha arrancado con un enero en rojo en las bolsas y que hist\u00f3ricamente, cuando enero es un mes a la baja, las probabilidades de que el S&P 500 caiga son aproximadamente del 56%, frente al 80% de posibilidades de ganar dinero si el primer mes del a\u00f1o es alcista.

2. Preocupa el sentimiento<\/strong>. Los indicadores de p\u00e1nico y euforia<\/strong>, que indican precauci\u00f3n desde noviembre est\u00e1n en niveles que s\u00f3lo se rebasaron en el a\u00f1o 2000, durante la burbuja tecnol\u00f3gica, lo que es particularmente preocupante. Muchos justifican la valoraci\u00f3n del mercado por los bajos tipos de inter\u00e9s y el hecho de que no hay alternativas de inversi\u00f3n, pero los expertos de Citi apuntan al elevado peso que ya tienen invertido los hogares y que est\u00e1 en m\u00e1ximos de 50 a\u00f1os.

3. Riesgos de volatilidad<\/strong>. Para Citi los hay, posiblemente impulsados por la actividad especulativa de los inversores minoristas, con la pandemia del Covid-19 de tel\u00f3n de fondo, divisiones pol\u00edticas, aumentos sustanciales de la deuda soberana e incluso potencialmente algo de inflaci\u00f3n. \u201cDemasiados inversores son complacientes y se preocupan m\u00e1s por los repuntes del mercado que por los retrocesos\u201d, alerta el banco de inversi\u00f3n. Cree que otra pelea en el seno dem\u00f3crata sobre el tama\u00f1o de los est\u00edmulos podr\u00eda causar decepci\u00f3n. A finales de enero el VIX roz\u00f3 el 40%, el nivel m\u00e1s alto desde el finales de octubre.

4. Beneficios empresariales<\/strong>. A pesar de que las empresas han superado las estimaciones de consenso en el cuarto trimestre, hasta el momento, \u201cexisten expectativas de ganancias relativamente elevadas\u201d, apunta Citi. Cree que en EEUU las cotizaciones podr\u00edan estar un 10% por encima de lo que deber\u00edan por resultados.<\/p>\n\n\n\n

Nosotros creemos que estas se\u00f1ales aplican m\u00e1s a Estados Unidos que a Europa y a Espa\u00f1a<\/strong> en particular, por eso en la SICAV estamos cubri\u00e9ndonos ante posibles ca\u00eddas de mercado con opciones sobre \u00edndices americanos (Nasdaq y S&P 500), en cuanto a la cotizaci\u00f3n de las Bolsas Europa tambi\u00e9n esta semana Andbank ha publicado un informe en el que ve un potencial del 15%<\/strong> en el \u00edndice europeo m\u00e1s grande, el Stoxx 600<\/strong> que incluye las 600 compa\u00f1\u00edas de mayor capitalizaci\u00f3n de Europa.<\/p>\n\n\n\n

El informe de Andbank destaca que les gustan m\u00e1s las bolsas con m\u00e1s potencial hasta el punto de salida, es decir, los niveles por encima de los cuales no se \u201csienten c\u00f3modos\u201d. Europa, que cuenta con un elevado componente c\u00edclico<\/strong> en sus \u00edndices para aprovechar la recuperaci\u00f3n, es la que ofrece m\u00e1s recorrido: un 15% para el Stoxx 600.<\/p>\n\n\n\n

A\u00fan en el caso de que se tuvieran que recortar las previsiones de BPA (beneficio por acci\u00f3n) porque las vacunaciones en Europa no consigan tomar ritmo y se alejen m\u00e1s del que llevan los pa\u00edses importantes m\u00e1s avanzados (EEUU y Reino Unido), el indicador de las bolsa europeas tendr\u00eda un potencial del 8%. Esto supone casi doblar las expectativas de revalorizaci\u00f3n del S&P 500, que los analistas del banco calculan entre el 4% y el 5%. Los analistas de Andbank tambi\u00e9n se muestran positivos con Brasil, con una proyecci\u00f3n alcista pata el Bovespa de entre el 10% y el 11%, y con la Bolsa India, a la que ven un recorrido del 10%.<\/p>\n\n\n\n

Banco Santander<\/strong> (tenemos una exposici\u00f3n del 2% en la SICAV) public\u00f3 resultados del 4T20 el pasado mi\u00e9rcoles, unos resultados mejores de lo esperado por los analistas del mercado en todas las l\u00edneas de actividad. Resultados del 4T20 mejor de lo esperado en todas las l\u00edneas de actividad <\/strong>con un Beneficio Despu\u00e9s de Impuestos de 1.423 millones euros, +13,5% por encima del consenso, gracias a un margen de Intereses de 8.19 millones de euros (un +3,4% vs consenso), que permite compensar el ligero peor comportamiento de los costes de 5.241 millones de euros (+1,5% vs consenso). De las divisiones relevantes tan s\u00f3lo Espa\u00f1a ha estado por debajo<\/strong> (por CoR). Mejor comportamiento de Reino Unido, Brasil, EE.UU, Chile y SCF<\/strong>. Buen comportamiento del ratio de capital, el CET 1 sube hasta 12,34<\/strong>% (+36 p.b. vs 3T20) y 11,89% FL y por encima de guidance<\/strong> (12%). Se contabilizan gastos de reestructuraci\u00f3n por 1.000 millones de euros por One Europe (de un total de 1.500 millones -1.700 millones de euros). Anuncia intenci\u00f3n de pagar un Dividendo por acci\u00f3n con cargo a 2020 de 0,0275 euros por acci\u00f3n<\/strong> (en l\u00ednea con lo esperado; yield 1,1%) y mantiene intenci\u00f3n de pay-out de entre el 40% y el 50% cuando el regulador lo permita<\/strong>. En cuanto a la calidad crediticia la morosidad a nivel Grupo se sit\u00faa en el 3,21% (vs 3,15% en 9M20) y la cobertura se mantiene en el 76%. El coste del riesgo se sit\u00faa en el 1,28% (vs 1,27% en 9M20) en l\u00ednea con la gu\u00eda mejorada de finalizar el a\u00f1o entorno al 1,3%. En resumen, buenos resultados mejorando m\u00e1rgenes y esperemos que sea un cambio de ciclo y que las acciones de los bancos empiecen a recuperar momentum.<\/p>\n\n\n\n

SANOFI<\/strong> (Tenemos una exposici\u00f3n del 1,90% en la SICAV) Ha publicado esta ma\u00f1ana resultados del 4T20, resultados positivos con guidance para todo el a\u00f3 algo por debajo de lo previsto por el efecto divisa.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ventas: 9.382 millones de euros EBIT: 1.509 millones Beneficio Despu\u00e9s de Impuestos: 1.081 millones de euros.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Resultados 4T20 mejor de lo esperado en EBIT (+0,3% vs -7,6% esperado por el consenso de analistas) que deja los m\u00e1rgenes de 2020 en el 27,1% (+120 pbs vs 2019). Este repunte se deber\u00eda a una importante mejora de m\u00e1rgenes en Pharma (65% EBIT) motivado por una reducci\u00f3n de los costes de fabricaci\u00f3n e I+D. A nivel de f\u00e1rmacos, destaca la buena evoluci\u00f3n de Dupixent (medicamento para la dermatitis at\u00f3pica)  que sigue creciendo con fuerza. Por otra parte, Sanofi ha anunciado su guidance de BPA21 de crecer a \u201caproximadamente a d\u00edgito sencillo alto en LfL, con un efecto tipo de cambio de -4,5%\/-5,5%\u201d  (vs +5,4% consenso) lo que podr\u00eda dar lugar a ajustes a revisiones por efecto divisa.<\/p>\n\n\n\n

Vistalegre<\/strong> (tenemos una exposici\u00f3n del 2% en la SICAV) publicar\u00e1 sus resultados del 4T20 a finales de febrero (sin fecha confirmada).<\/p>\n\n\n\n

La compa\u00f1\u00eda publica de forma mensual su evoluci\u00f3n en ventas y tenemos una comunicaci\u00f3n bastante flu\u00eda con el Management de Vistalegre, por lo que actualmente ya tenemos la cifra de ventas del 4T20 y por tanto 2020 acumulado (34,6 millones de euros en 4T20 y 110,4 millones en 2020). Destaca un mayor impacto negativo en Porcelana y Loza de barro en sus marcas Vista Alegre y Bordallo Pinheiro. Adem\u00e1s, el volumen en ventas se vio afectado en diciembre de 2020 por un contrato firmado con Club Med en diciembre de 2019 que debido a los efectos de la pandemia no ha llegado al volumen de ventas que estimaban.<\/p>\n\n\n\n

En relaci\u00f3n al EBITDA, se estima un margen EBITDA del 23,7% en 4T20 (vs. 24,0% en 4T19) por cierres de tiendas desde principios de noviembre y costes adicionales derivados del impacto por Covid-19 (gastos en seguridad, limpieza, mantenimiento, env\u00edos online, personal\u2026). Para 2020 acumulado se estima un margen EBITDA de 16,7% (vs 21,3% en 2019) lastrado de forma negativa sobre todo por las fuertes medidas tomadas en el 2T20 y 3T20 del a\u00f1o que obligaron a cerrar la mayor\u00eda de tiendas del grupo.<\/p>\n\n\n\n

Los analistas que cubren la compa\u00f1\u00eda esperan unos malos resultados afectados por las continuas restricciones derivadas de la pandemia que obligan al cierre de tiendas. No obstante, vemos claros catalizadores a futuro, como nuevos contratos con Ikea, Zara Home y su aumento de free float para entrar en el PSI20 (\u00edndice Portugu\u00e9s). De cara a 2021 priorizar\u00e1n el ahorro de costes y reducci\u00f3n de deuda intentando disminuir el capex, posponiendo nuevos contratos y la entrada al PSI20 a 2022. A\u00fan as\u00ed frente al EBITDA que esper\u00e1bamos en Marzo-Junio de 2020 han sorprendido positivamente, nosotros esper\u00e1bamos un EBITDA total para 2020 de 8 millones de euros y finalmente van a publicar unos 18 millones de EBITDA (La empresa esperaba un EBITDA de unos 12 millones cuando hablamos con ellos en los resultados del 3T20 y nos pareci\u00f3 un escenario positivo, y finalmente no s\u00f3lo lo han cumplido sino que lo han superado con creces. La compa\u00f1\u00eda est\u00e1 muy bien gestionada, ha sabido gestionar sus niveles de deuda renegociando con los acreedores y de cara a 2022-2023 creemos que ser\u00e1 razonable que alcance niveles de EBITDA de 35 millones de euros con lo que los niveles actuales de cotizaci\u00f3n de la acci\u00f3n supone comprar a un m\u00faltiplo de unas 4 veces EBITDA22-23 esperado, lo que nos parece un chollo. En nuestra valoraci\u00f3n la acci\u00f3n nos da un potencial por encima del 40%.<\/p>\n\n\n\n

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GameStop y los mitos financieros. Manuel Conthe (Expansi\u00f3n)<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

La semana pasada, la Bolsa norteamericana vivi\u00f3 la compra masiva por inversores minoristas, alentada desde foros de accionistas en redes sociales como WallStreetBets de Reddit, de acciones y opciones de compra de la compa\u00f1\u00eda GameStop, una cadena con m\u00e1s de 5.000 tiendas que venden videojuegos. La avalancha compradora hizo subir como la espuma la cotizaci\u00f3n de la acci\u00f3n y produjo graves p\u00e9rdidas a los fondos bajistas (short sellers) que, como Melvin Capital, hab\u00edan considerado a la compa\u00f1\u00eda en \u201cfase terminal\u201d, a la vista de su tradicional modelo de negocio y p\u00e9rdidas recientes.<\/p>\n\n\n\n

El gran eco de la noticia en todo el mundo obedece a una raz\u00f3n que se\u00f1al\u00f3 un profesor de comunicaci\u00f3n, Jack Lule, en su libro Daily News, Eternal Stories (2001): los medios siempre destacan aquellas noticias que encajan en mitos arquet\u00edpicos o \u201chistorias eternas\u201d (eternal stories). En la de GameStop, asoman tres de los siete mitos identificados por Lule:<\/p>\n\n\n\n

1. La v\u00edctima inocente cuyos planes, vida o carrera quedan destruidos por circunstancias ajenas (GameStop);<\/p>\n\n\n\n

2. El chivo expiatorio, quintaesencia del mal y de la culpabilidad (Melvin Capital y los bajistas); y<\/p>\n\n\n\n

3. El h\u00e9roe que, de cuna habitualmente humilde, se enfrenta a grandes peligros o enemigos poderosos y retorna victorioso tras haberlos superado (los inversores y foreros de WallStreetBets)<\/p>\n\n\n\n

Que esa legi\u00f3n de peque\u00f1os inversionistas \u2013capitaneados por un joven educador financiero, Keith Gill, ataviado de pirata en su canal de YouTube\u2013 canalizara la mayor parte de sus compras a trav\u00e9s de Robinhood, un br\u00f3ker que define su misi\u00f3n como \u201cdemocratizar la inversi\u00f3n financiera\u201d y no cobra comisi\u00f3n a sus clientes por tramitar sus \u00f3rdenes, acentu\u00f3 el mito heroico de una lucha entre David y Goliat.<\/p>\n\n\n\n

Pero la realidad no siempre encaja con el mito. Para empezar, si Robinhood no cobra comisiones a sus clientes, \u00bfde qu\u00e9 vive? Su principal ingreso son los pagos que recibe de los \u201ccreadores de mercado\u201d a los que encarga la ejecuci\u00f3n de las \u00f3rdenes, principalmente Citadel Securities. Esos \u201cpagos por env\u00edo de \u00f3rdenes\u201d (payment for order flow) \u2013que en Espa\u00f1a podr\u00edamos llamar \u201cretrocesiones\u201d\u2013, m\u00e1s elevados en las operaciones sobre opciones que sobre acciones, han suscitado controversia.<\/p>\n\n\n\n

Sus defensores sostienen que no perjudican a los inversores, pues los creadores de mercado, al casar y ejecutar internamente (\u201cinternalizar\u201d) las \u00f3rdenes minoristas que les manda el br\u00f3ker con el que se han puesto de acuerdo, reducen sus riesgos y pueden aplicar a las operaciones diferenciales entre compra y venta (bid-ask spreads) menores que los del mercado burs\u00e1til (que en Estados Unidos no pueden ser inferiores a 1 centavo).<\/p>\n\n\n\n

Pero los detractores de esos acuerdos entre br\u00f3kers y creadores destacan que el env\u00edo retribuido de \u00f3rdenes (order flow): 1) proporciona a los creadores de mercado una informaci\u00f3n adelantada que les permite tomar posiciones propias en tales valores (front running); y 2) les permite aplicar elevados diferenciales compra-venta incompatibles con la obligaci\u00f3n de \u201cejecuci\u00f3n \u00f3ptima\u201d (best execution). Las cr\u00edticas parecen tener alg\u00fan fundamento, pues el 17 de diciembre el desprendido Robinhood acept\u00f3 pagar una multa de 65 millones de d\u00f3lares a la Comisi\u00f3n de Valores de Estados Unidos (SEC) por no informar a sus clientes de su fuente de ingresos e incumplir su deber de \u201cmejor ejecuci\u00f3n\u201d. Queda por investigar si en el episodio de GameStop alguno de los creadores de mercado concertados con Robinhood se aprovech\u00f3 de la informaci\u00f3n que le llegaba, se anticip\u00f3 con operaciones por cuenta propia a la corriente compradora (front running) y agudiz\u00f3 la subida de cotizaciones.<\/p>\n\n\n\n

Bajistas no siempre malvados<\/p>\n\n\n\n

No creo, por el contrario, que existiera ninguna \u201cmano negra\u201d bajista en las restricciones que Robinhood impuso el jueves a las operaciones de sus clientes. En los mercados burs\u00e1tiles, como ocurre en el norteamericano, existe un desfase de dos d\u00edas (T+2) entre la celebraci\u00f3n de una compraventa y la entrega (traditio) de los valores por el vendedor y del dinero por el comprador, desfase que obliga a intermediarios como Robinhood a prestar garant\u00edas de cumplimiento a la Depositary Trust and Clearing Corporation (DTCC), que se subroga en las operaciones y se encarga de su compensaci\u00f3n y liquidaci\u00f3n. La avalancha de compras y la mayor volatilidad de las cotizaciones hizo que DTCC elevara la cuant\u00eda de esas garant\u00edas, lo que llev\u00f3 a que Robinhood, en tanto allegaba los fondos precisos para constituirlas, tuviera que restringir la cuant\u00eda de las \u00f3rdenes de compra a sus clientes.<\/p>\n\n\n\n

En contra del frecuente mito, los especuladores \u201cbajistas\u201d (short sellers) no son siempre \u201clos malos de la pel\u00edcula\u201d. Con frecuencia, sus ventas refrenan el excesivo optimismo e incluso las burbujas que ocasionalmente se producen en muchos mercados y contribuyen a que las cotizaciones reflejen m\u00e1s razones fundamentales que la \u201cexuberancia irracional\u201d. Es cierto, no obstante, que en fases de incertidumbre e informaci\u00f3n escasa pueden agudizar \u201cestampidas\u201d vendedoras motivadas por el p\u00e1nico irreflexivo de algunos inversores o por los programas algor\u00edtmicos de gesti\u00f3n autom\u00e1tica de carteras. En el caso de algunas sociedades cotizadas (bancos, supermercados…) los desplomes s\u00fabitos de cotizaci\u00f3n pueden provocar graves temores entre sus depositantes, acreedores o suministradores, dificultar el funcionamiento de las compa\u00f1\u00edas y arrastrarlas a una letal \u201cespiral de la muerte\u201d (death spiral), como vimos en Espa\u00f1a en el caso de Popular. De ah\u00ed que en la UE el Reglamento 236\/2012 autorice excepcionalmente a las autoridades de supervisoras a limitar temporalmente las posiciones bajistas.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfManipulaci\u00f3n o un mayor riesgo?<\/p>\n\n\n\n

La informaci\u00f3n p\u00fablica conocida no permite determinar con claridad si la espiral alcista de GameStop constituy\u00f3 o no un caso de \u201cmanipulaci\u00f3n de mercado\u201d sancionable. En la legislaci\u00f3n norteamericana, al igual que en el Reglamento Europeo 596\/2014, hay, desde luego, manipulaci\u00f3n cuando media enga\u00f1o, se crean se\u00f1ales falsas o se utilizan mecanismos ficticios. Un caso cl\u00e1sico es la estratagema del pump and dump (hinchar deliberadamente una cotizaci\u00f3n para luego vender discretamente cuando el precio alcanza su m\u00e1ximo). Tambi\u00e9n hay manipulaci\u00f3n cuando una persona o varias en concierto se aseguran \u201cuna posici\u00f3n dominante sobre la oferta o demanda de un instrumento financiero\u201d, para imponer luego un precio no equitativo, como dice el art\u00edculo 8.2 a) del Reglamento Europeo. Es lo que suele ocurrir, en mercados poco o mal regulados, en las deliberadas \u201cencerronas a los cortos\u201d (short squeezes), cuando los bajistas han vendido a m\u00e1s plazo m\u00e1s valores de los que hab\u00eda libres y, llegado el momento de recomprarlos para atender su obligaci\u00f3n de entrega, se ven forzados a pagar los precios astron\u00f3micos que exigen los propietarios de los valores.<\/p>\n\n\n\n

Pero la cuesti\u00f3n no est\u00e1 clara cuando, en ausencia de medios enga\u00f1osos o deliberadas \u201cencerronas a los cortos\u201d, una pl\u00e9yade de inversores efect\u00faa o alienta p\u00fablicamente operaciones de compra que llevan una cotizaci\u00f3n a un \u201cnivel anormal o artificial\u201d (como dice el art. 8.1 a) ii) del Reglamento europeo) que provoca graves p\u00e9rdidas a los bajistas. Si s\u00f3lo hubieran existido meras llamadas a lograr un rebote de la cotizaci\u00f3n para provocar p\u00e9rdidas a los bajistas, \u00bfse tratar\u00eda de una manipulaci\u00f3n sancionable? Tal vez los supervisores m\u00e1s rigurosos respondan afirmativamente, pero cabe preguntarse si los tribunales, siempre m\u00e1s garantistas, respaldar\u00edan esa interpretaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Lo acontecido en GameStop sugiere que a partir de ahora las estrategias bajistas pueden entra\u00f1ar un mayor riesgo, pues el inesperado rebote de la cotizaci\u00f3n atacada podr\u00eda provenir no ya s\u00f3lo de un cambio de circunstancias o de las compras efectuadas por un banco central, un accionista de control u otros grandes inversores, sino tambi\u00e9n de una \u201crebeli\u00f3n popular\u201d de peque\u00f1os accionistas. Ese aumento del riesgo para los especuladores bajistas puede resultar beneficioso, como qued\u00f3 de manifiesto cuando en agosto de 1993 se produjo en el Sistema Monetario Europeo la que entonces llam\u00e9 \u201cparadoja de la flexibilizaci\u00f3n\u201d \u2013la ampliaci\u00f3n al 15% de las bandas de fluctuaci\u00f3n de las monedas europeas produjo que las tensiones especulativas disminuyeran y los tipos de cambio se estabilizaran\u2013, la aparici\u00f3n de riesgos en ambas direcciones y la desaparici\u00f3n de \u201capuestas sin riesgo\u201d (one way bets) contribuyeron a una parad\u00f3jica e inesperada estabilizaci\u00f3n de los mercados europeos de divisas.<\/p>\n\n\n\n

Pero sin desde\u00f1ar ese potencial efecto estabilizador, la acci\u00f3n \u201cconscientemente paralela\u201d de muchos peque\u00f1os inversores, coordinada a trav\u00e9s de redes sociales, puede agravar la volatilidad de los mercados, alejarlos de los valores fundamentales (como sigue ocurriendo con la cotizaci\u00f3n de la compa\u00f1\u00eda en cuesti\u00f3n) y asemejarlos todav\u00eda m\u00e1s a casinos o salas de juego. Qu\u00e9 parad\u00f3jico ser\u00eda que ese fuera el resultado del episodio especulativo vivido por una empresa de nombre Game Stop.<\/p>\n\n\n\n

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Doble riesgo en la econom\u00eda: Europa y Espa\u00f1a. Alicia Coronil J\u00f3nsson y Rafael Pampill\u00f3n Olmedo<\/u><\/strong><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Es clave afianzar la recuperaci\u00f3n sostenible de Europa de la mano de la coordinaci\u00f3n exitosa de los programas nacionales de vacunaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

La econom\u00eda espa\u00f1ola atraviesa una situaci\u00f3n delicada. Por un lado, Europa, nuestro principal cliente, se puede descolgar de la recuperaci\u00f3n que est\u00e1n viviendo otras zonas geogr\u00e1ficas como Asia y Estados Unidos. Y, por otro, la propia Espa\u00f1a podr\u00eda descolgarse del resto de las principales econom\u00edas de la zona euro; tiene problemas estructurales que ya presentaba antes de esta crisis y que se han agravado con la pandemia: desempleo, d\u00e9ficit y deuda de las Administraciones P\u00fablicas.<\/p>\n\n\n\n

Por ello, Europa debe avanzar en los planes de vacunaci\u00f3n y en la coordinaci\u00f3n de la reactivaci\u00f3n de los sectores m\u00e1s afectados, que son una parte esencial del tejido social europeo. Al mismo tiempo, Espa\u00f1a tiene que poner en marcha las reformas estructurales en \u00e1mbitos como la educaci\u00f3n, laboral y pol\u00edticas activas de empleo, y fiscal, establecer una constante colaboraci\u00f3n entre el sector p\u00fablico y privado y acuerdos entre todos los principales partidos pol\u00edticos.<\/p>\n\n\n\n

Los planes de vacunaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Esta semana conocimos que la zona euro<\/strong> cerr\u00f3 2020 con una marcada contracci\u00f3n econ\u00f3mica: el PIB cay\u00f3 en el cuarto trimestre un 0,7% con respecto al tercero<\/strong>, como consecuencia del aumento de las medidas de distanciamiento social y restricci\u00f3n de la movilidad adoptadas por los gobiernos europeos para frenar la tercera ola de la pandemia. Un cambio de tendencia que se produce despu\u00e9s del hist\u00f3rico repunte de la actividad en un 12,4% entre julio y septiembre.<\/p>\n\n\n\n

En el conjunto de 2020, el PIB de la zona euro (UEM) registr\u00f3 una contracci\u00f3n del 6,8%,<\/strong> representando su m\u00ednimo hist\u00f3rico<\/strong>. A pesar de ello, las perspectivas de crecimiento siguen siendo positivas en 2021 y 2022, si bien sujetas al \u00e9xito de los planes de vacunaci\u00f3n, que deben ir necesariamente unidos a la efectividad de la pol\u00edtica econ\u00f3mica, y del dise\u00f1o de los planes de recuperaci\u00f3n y reactivaci\u00f3n de los sectores m\u00e1s afectados por la crisis del Covid-19.<\/p>\n\n\n\n

En este sentido, hasta el momento 64 pa\u00edses del mundo han iniciado sus planes de vacunaci\u00f3n. El proceso est\u00e1 siendo liderado por Israel (55 dosis por cada 100 habitantes), con un ritmo asim\u00e9trico entre las econom\u00edas avanzadas. En los \u00faltimos d\u00edas, se ha observado un avance en la vacunaci\u00f3n en Reino Unido (14,6 dosis cada 100) y en EEUU (10 dosis), mientras que en los pa\u00edses de la zona euro se ha ralentizado en torno a una media de 2,3 dosis cada 100 habitantes, principalmente por problemas de producci\u00f3n y suministro de las vacunas.<\/p>\n\n\n\n

Hemos asistido a una tensa negociaci\u00f3n entre las instituciones de la UE y los laboratorios proveedores de vacunas. Del \u00e9xito de este proceso depende en buena medida lograr la \u201cinmunidad de reba\u00f1o\u201d y, en consecuencia, una progresiva normalizaci\u00f3n de la actividad econ\u00f3mica a partir de finales del segundo trimestre de este a\u00f1o, y con ella el ansiado tir\u00f3n del consumo privado, la inversi\u00f3n y las exportaciones de bienes y servicios.<\/p>\n\n\n\n

La debilidad de Europa<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Hasta que se alcance este escenario, no deber\u00edamos descartar el riesgo creciente de que se produzca una nueva revisi\u00f3n a la baja del ritmo de recuperaci\u00f3n de la zona euro. En concreto, el FMI ha rebajado el avance del PIB de la zona euro en 2021 desde el 5,2% que public\u00f3 en octubre al 4,2% en enero. Los indicadores de movilidad y los adelantados muestran tambi\u00e9n el riesgo de una doble recesi\u00f3n, en contraste con Estados Unidos tras el anuncio del presidente Biden de nuevos est\u00edmulos fiscales.<\/p>\n\n\n\n

En este contexto, tras los avances realizados por la Comisi\u00f3n Europea desde la disrupci\u00f3n de la pandemia para encontrar una pol\u00edtica fiscal com\u00fan, a trav\u00e9s del Fondo de Recuperaci\u00f3n (Next Generation EU), y el acuerdo de salida con Reino Unido, es clave afianzar la recuperaci\u00f3n sostenible de Europa de la mano de la coordinaci\u00f3n exitosa de los programas de vacunaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Espa\u00f1a se retrasa<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Todo ello en un entorno en el que tambi\u00e9n crece el riesgo de que Espa\u00f1a sufra un retraso con respecto al resto de las principales econom\u00edas de la zona euro. En concreto, mientras el PMI manufacturero de la zona monetaria en enero se mantuvo en terreno de expansi\u00f3n por s\u00e9ptimo mes consecutivo, en nuestro pa\u00eds este indicador adelantado reflej\u00f3 la peor evoluci\u00f3n frente a Alemania, Francia e Italia. En concreto, volvi\u00f3 a terreno de contracci\u00f3n, como ya ocurri\u00f3 en noviembre de 2020, ante la conjunci\u00f3n de varios factores: menor dinamismo de la demanda interna, deterioro de la situaci\u00f3n epidemiol\u00f3gica y el impacto de la tormenta Filomena en la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

Este deterioro de las expectativas de la industria espa\u00f1ola, un sector que ha mostrado en l\u00edneas generales mayor resiliencia en esta crisis sanitaria, ha venido acompa\u00f1ado de una nueva evoluci\u00f3n negativa del mercado laboral. En enero, seg\u00fan los datos de afiliaci\u00f3n de la Seguridad Social, el paro registrado aument\u00f3 en 76.216 personas, hasta un total de 3.964.353 (un 21,8% m\u00e1s que hace un a\u00f1o), a los que se podr\u00edan sumar el n\u00famero de personas afectadas por ERTE, que se situ\u00f3 en 739.000. Estos datos se unen al conocido la semana pasada de la EPA, que si junto a los parados se incluye a los trabajadores ocupados que no han trabajado (los aut\u00f3nomos con prestaciones y a afectados por ERTE) la tasa de paro se situar\u00eda en torno a un 24% de la poblaci\u00f3n activa.<\/p>\n\n\n\n

Paro juvenil<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Adicionalmente, el nivel de paro entre los j\u00f3venes (poblaci\u00f3n entre 16 y 24 a\u00f1os) sigue aumentando, repuntando significativamente su tasa de desempleo entorno a un 41% (frente al 30% del cuarto trimestre de 2019 y el 16,3% de la UE). Un dato que refleja que la crisis del Covid-19 ha agravado uno de los problemas estructurales que presentaba nuestro pa\u00eds, y que condicionan no s\u00f3lo el dinamismo econ\u00f3mico, la formaci\u00f3n de hogares y la capacidad de ahorro e inversi\u00f3n, sino tambi\u00e9n un correcto equilibrio generacional.<\/p>\n\n\n\n

Pol\u00edtica econ\u00f3mica<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ante las transformaciones aceleradas por la crisis del Covid-19 y el riesgo creciente de una mayor destrucci\u00f3n de empleo (determinado por la duraci\u00f3n de la pandemia), la efectividad de la pol\u00edtica econ\u00f3mica y el \u00e9xito de los programas de vacunaci\u00f3n exigen apuntalar la estabilidad y generaci\u00f3n de empleo en nuestro pa\u00eds a medio plazo. Para ello ser\u00e1 clave realizar reformas estructurales que permitan contar con un nuevo marco laboral adaptado a la nueva realidad econ\u00f3mica y empresarial y redise\u00f1ar adem\u00e1s las pol\u00edticas activas de empleo, dot\u00e1ndolas de un mayor peso de la formaci\u00f3n continua. Unas reformas que, m\u00e1s all\u00e1 del \u00e9xito en la vacunaci\u00f3n, requieren tambi\u00e9n seguir avanzando en la coordinaci\u00f3n europea, apostar por el consenso pol\u00edtico en Espa\u00f1a y una constante colaboraci\u00f3n p\u00fablica-privada para poner en marcha el plan de recuperaci\u00f3n Next Generation EU.<\/p>\n\n\n\n

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Por qu\u00e9 las cifras de PIB son mejores que las estimadas. Ignacio de la Torre. Economista jefe de Arcano Economic Research, profesor en IE Business School<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Dicen que los economistas somos tan afortunados que cobramos dos veces. Una por emitir pron\u00f3sticos equivocados, y una segunda por explicar por qu\u00e9 est\u00e1bamos equivocados. En realidad, la afirmaci\u00f3n tiene algo de exagerada, tanto por el nivel de acierto o fracaso, como por el nivel de \u201csueldo\u201d, ya que, injustamente, mucha gente asume que los economistas trabajan gratis (algo que no hacen con otras profesiones). Pero vayamos al fondo del asunto: la realidad es que los datos de PIB de la mayor\u00eda de los pa\u00edses avanzados sorprendieron positivamente durante el tercer trimestre. Por ejemplo, el PIB de Espa\u00f1a creci\u00f3 m\u00e1s de un 16% frente al trimestre anterior, frente a estimaciones de consenso m\u00e1s cercanas al 13%. Lo mismo puede decirse de los resultados del PIB del tercer trimestre en Alemania, Francia o Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

Si nos vamos al cuarto trimestre, el proceso se ha vuelto a repetir. El PIB espa\u00f1ol creci\u00f3 el cuarto trimestre un 0,4% frente al tercero, cuando el consenso (incluidos nosotros) estimaba una ca\u00edda cercana a un 3% en un contexto de mayores restricciones provocadas por confinamientos parciales. Es cierto que el titular agregado de una ca\u00edda del 11%, la mayor desde la Guerra Civil, captura nuestras retinas. Pero la realidad es que el dato ha sido mejor del previsto, ya que se esperaba una contracci\u00f3n mayor, cercana al 12%. De igual forma, el PIB franc\u00e9s cay\u00f3 \u201cs\u00f3lo\u201d un 1,3% sobre el trimestre anterior, frente a la reducci\u00f3n del 4% esperada por el consenso en un contexto de confinamiento casi total. A nivel agregado, el PIB de la zona euro cay\u00f3 un 0,7% el cuarto trimestre sobre el tercero, cuando el consenso esperaba una ca\u00edda mucho m\u00e1s abultada (1,2%). Los datos de EEUU y China del cuarto trimestre tambi\u00e9n sorprendieron positivamente. Tras seis meses de sorpresas positivas, o menos negativas, corresponde analizar las causas de estas benignas desviaciones.<\/p>\n\n\n\n

Por un lado, como expuse hace unos meses en mi art\u00edculo \u201cPor qu\u00e9 esta crisis ser\u00e1 menos dura que la anterior\u201d, las condiciones de pol\u00edtica monetaria, circulaci\u00f3n del dinero, pol\u00edtica fiscal y recuperaci\u00f3n del comercio mundial son mucho mejores hoy que en la gran crisis financiera. La respuesta de bancos centrales y gobiernos se sit\u00faa entre el doble y el triple en porcentaje del PIB que en la Gran Recesi\u00f3n. Por otro lado, el dinero esta vez fluct\u00faa intensamente (sube al 25% en EEUU, al 10% en la zona euro, frente a niveles cercanos a cero y negativos, respectivamente, en la Gran Recesi\u00f3n). El motivo es que el sistema financiero esta vez es solvente y l\u00edquido, con lo que act\u00faa como corriente de transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria, lo que aviva el PIB. Por \u00faltimo, aduc\u00eda, el comercio mundial se recuperaba mucho m\u00e1s r\u00e1pidamente que en la Gran Recesi\u00f3n. De hecho, con datos del pasado jueves, ya sabemos que el comercio mundial en noviembre alcanz\u00f3 niveles pre-Covid, recuperaci\u00f3n que dur\u00f3 dos a\u00f1os tras la Gran Recesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Diferentes fuerzas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Coyunturalmente, han entrado en funcionamiento diferentes fuerzas que explican que la coyuntura haya resultado en mejores datos econ\u00f3micos. Los seres humanos nos hemos adaptado a la pandemia, con funciones de consumo e inversi\u00f3n superiores a las que hab\u00edan descontado la mayor\u00eda de los economistas, en parte por un trasvase masivo de compras desde servicios hacia bienes (algo que ha favorecido temporalmente las exportaciones chinas). Adem\u00e1s, el da\u00f1o que los confinamientos casi totales est\u00e1n generando en las econom\u00edas es pr\u00e1cticamente la mitad del que ocurri\u00f3 en primavera, otro factor que ha sorprendido positivamente. Por \u00faltimo, los datos de productividad por hora trabajada est\u00e1n comport\u00e1ndose mejor de lo esperado, algo que tiene mucha incidencia en los PIB.<\/p>\n\n\n\n

En nuestra opini\u00f3n, una vez m\u00e1s la situaci\u00f3n econ\u00f3mica seguir\u00e1 a la situaci\u00f3n m\u00e9dica. En este sentido, es importante sumar los porcentajes de poblaci\u00f3n que han adquirido inmunidad natural por haber pasado el Covid-19 a los porcentajes que ir\u00e1n adquiriendo la inmunidad seg\u00fan sean vacunados, en funci\u00f3n de la eficacia ponderada de las vacunas para cada una de las variantes (\u201cnormal\u201d, \u201cinglesa\u201d, \u201csudafricana\u201d, \u201cbrasile\u00f1a\u201d, etc). Para esto hay que contrastar los calendarios de producci\u00f3n de cada fabricante y las \u00f3rdenes comprometidas con la Uni\u00f3n Europea. La eficacia de dos nuevas vacunas (Janssen y Novamax), y la aprobaci\u00f3n de la vacuna de AstraZeneca por la EMA, act\u00faan como game changers.<\/p>\n\n\n\n

De los calendarios actualizados de vacunas con sus eficacias y de los inmunizados naturales se desprende la evoluci\u00f3n de los fallecimientos y hospitalizados, algo que generar\u00e1 importantes consecuencias en la alarma social, y por lo tanto en la capacidad para normalizar el consumo y la inversi\u00f3n. Estos hitos m\u00e9dicos y farmacol\u00f3gicos dictaminar\u00e1n si los PIB siguen sorprendiendo al alza. Creemos que ser\u00e1 as\u00ed.<\/p>\n\n\n\n

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El enfrentamiento con China no es viable. Martin Wolf (Financial Times).<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

A diferencia del caso de la Uni\u00f3n Sovi\u00e9tica, Estados Unidos y sus aliados tienen que cooperar y competir con el creciente poder de una China gobernada por un d\u00e9spota despiadado y eficaz.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u00bfC\u00f3mo deber\u00eda responder Estados Unidos al ascenso de China? Esta es una de las grandes cuestiones que afronta la nueva administraci\u00f3n estadounidense. Muchos estadounidenses ven viable imponer alg\u00fan tipo de contenci\u00f3n. De hecho, este es uno de los pocos puntos en los que suelen coincidir la administraci\u00f3n Biden y la de su predecesor. Tambi\u00e9n pueden verse las ventajas pol\u00edticas: los enemigos comunes pueden unificar un pa\u00eds dividido. Pero no creo que esta realidad sea una pol\u00edtica viable.<\/p>\n\n\n\n

Esa visi\u00f3n esencialmente de suma cero sobre la relaci\u00f3n entre EEUU y China se refleja en The World Turned Upside Down de Clyde Prestowitz. El autor insiste en que: \u201cNo existe una competici\u00f3n entre el pueblo chino y el estadounidense\u201d. Su objeci\u00f3n es el Partido Comunista. Una opini\u00f3n similar queda expresada en The Longer Telegram: Toward A New American China Strategy, escrito por un \u201cex alto cargo del Gobierno\u201d an\u00f3nimo (en referencia al c\u00e9lebre largo telegrama de George Kennan de febrero de 1946, que propon\u00eda frenar a la Uni\u00f3n Sovi\u00e9tica). Este libro tambi\u00e9n establece que: \u201cEl reto \u00fanico m\u00e1s importante que afronta Estados Unidos en el siglo XXI es el ascenso de una China cada vez m\u00e1s autoritaria bajo el presidente… Xi Jinping\u201d. El desaf\u00edo, sostiene, no es China sino su desp\u00f3tico Estado.<\/p>\n\n\n\n

Simpatizo con la preocupaci\u00f3n presente en estas publicaciones. Las actuaciones de China en Xinjiang y Hong Kong ponen de relieve su desprecio hacia los derechos humanos y los acuerdos internacionales. Pek\u00edn amenaza la autonom\u00eda de facto de Taiw\u00e1n y est\u00e1 expandiendo su influencia en el Mar del Sur de China. En resumen, China se comporta cada vez m\u00e1s como una gran potencia en auge gobernada por un d\u00e9spota despiadado y eficaz.<\/p>\n\n\n\n

The Longer Telegram expone que la amenaza del intento de China de alcanzar el dominio global debe responderse con la defensa de una larga lista de intereses estadounidenses vitales<\/strong>: mantener la superioridad econ\u00f3mica y tecnol\u00f3gica colectiva; proteger el estatus global del d\u00f3lar estadounidense; mantener la apabullante disuasi\u00f3n militar; prevenir la expansi\u00f3n territorial china, especialmente la reunificaci\u00f3n forzosa con Taiw\u00e1n; consolidar y ampliar las alianzas y los acuerdos; y defender (y reformar seg\u00fan sea necesario) el orden liberal internacional regido por normas. Simult\u00e1neamente, el trabajo pide abordar las amenazas globales compartidas, en especial el cambio clim\u00e1tico.<\/p>\n\n\n\n

Pero no creo que pueda conseguirse todo esto.<\/p>\n\n\n\n

En primer lugar, China es un adversario mucho m\u00e1s potente que la Uni\u00f3n Sovi\u00e9tica. Posee una econom\u00eda mucho m\u00e1s exitosa, un sector tecnol\u00f3gico m\u00e1s din\u00e1mico, una poblaci\u00f3n mucho mayor, un sistema gubernamental m\u00e1s cohesionado y un Gobierno mucho m\u00e1s competente. El rendimiento econ\u00f3mico relativo de China ha sido imponente.<\/p>\n\n\n\n

M\u00e1s importante a\u00fan es su potencial. China afronta enormes desaf\u00edos econ\u00f3micos<\/strong>. Pero no necesita gestionarlos a la perfecci\u00f3n para convertirse en la mayor econom\u00eda del mundo. En la actualidad, el PIB per c\u00e1pita (por paridad de poder adquisitivo) es un tercio del de EEUU (frente al 8% en el a\u00f1o 2000)<\/strong> y la mitad del de la UE<\/strong>. Supongamos que subiese s\u00f3lo a la mitad del de EEUU en 2050. La econom\u00eda de China ser\u00eda entonces tan grande como la de EEUU y la UE, juntos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En segundo lugar, la econom\u00eda de China est\u00e1 muy integrada a nivel internacional<\/strong>. Aunque esto puede suponer vulnerabilidad para China, tambi\u00e9n es una fuente de influencia. El mercado chino ejerce una fuerza magn\u00e9tica sobre numerosos pa\u00edses de todo el mundo. Tal como acent\u00faa el acad\u00e9mico de Singapur Kishore Mahbubani, la mayor\u00eda de las naciones quieren mantener una buena relaci\u00f3n tanto con EEUU como con China. No se decantar\u00e1n voluntariamente por EEUU frente a China.<\/p>\n\n\n\n

El \u2018efecto Trump\u2019<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Finalmente, en las dos \u00faltimas d\u00e9cadas y en especial en los cuatro \u00faltimos a\u00f1os, EEUU ha devastado su reputaci\u00f3n de buen juicio, decencia, fiabilidad e incluso respeto de las normas democr\u00e1ticas b\u00e1sicas. Esto es importante, porque sus aliados ser\u00e1n fundamentales en la contienda que se concibe. Como se\u00f1ala Jonathan Kirshner en Foreign Affairs, \u201cel mundo no puede ignorar la presidencia Trump\u201d, sobre todo su desgraciado final. Peor a\u00fan, ese aspecto de EEUU sigue evidentemente vivo. EEUU sol\u00eda hablar de la necesidad de que China sea un \u201cuna parte interesada responsable\u201d. Pero tras la soberbia del \u201cmomento unipolar\u201d, la Guerra de Irak, la crisis financiera y la presidencia de Donald Trump, \u00bfes EEUU una parte interesada responsable?<\/p>\n\n\n\n

Con esto no pretendo llamar a la desesperaci\u00f3n, sino reconocer la realidad. \u00bfQu\u00e9 podr\u00eda hacerse entonces?<\/p>\n\n\n\n

Primero, EEUU y sus aliados tienen que revitalizar sus democracias y sus econom\u00edas<\/strong>. Sobre lo \u00faltimo, deben proteger su autonom\u00eda tecnol\u00f3gica<\/strong>. Pero la manera m\u00e1s importante de hacerlo es revitalizando su infraestructura cient\u00edfica y tecnol\u00f3gica, reformando la educaci\u00f3n y fomentando la inmigraci\u00f3n de personas con talento.<\/p>\n\n\n\n

Segundo, tienen que defender los valores fundamentales del respeto de la verdad y la libertad de expresi\u00f3n<\/strong> contra todos los enemigos, internos y externos (China incluida). Adem\u00e1s, tienen que unirse en ello. No se le deber\u00eda permitir a China intimidar a los pa\u00edses m\u00e1s peque\u00f1os, uno a uno.<\/p>\n\n\n\n

Tercero, tienen que reformar las instituciones de la econom\u00eda global que crearon, y proponer nuevas normas multilaterales que limiten el comportamiento de China y por las que ellos mismos tengan que regirse.<\/p>\n\n\n\n

Cuarto, EEUU y sus aliados tienen que dejar claro cu\u00e1les son los intereses fundamentales que defender\u00e1n, si es necesario por la fuerza.<\/p>\n\n\n\n

Y lo \u00faltimo y m\u00e1s importante, tiene que poner el foco, como ya ha hecho Biden, en el proyecto compartido de proteger los bienes comunes globales para todos nosotros.<\/p>\n\n\n\n

La relaci\u00f3n de EEUU con China no es como la que mantuvo con la Uni\u00f3n Sovi\u00e9tica. S\u00ed, habr\u00e1 mucha m\u00e1s competencia, pero tambi\u00e9n tiene que existir una profunda cooperaci\u00f3n. En la guerra de ideolog\u00edas, la libertad y la democracia de Occidente siguen siendo m\u00e1s atractivas. El verdadero reto que afrontan no es China, sino restaurar estos valores en casa.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Prosigue el optimismo en los mercados, sobresaliendo los nuevos m\u00e1ximos hist\u00f3ricos alcanzados en la jornada de ayer en los principales \u00edndice burs\u00e1tiles de Estados Unidos y en el Dax alem\u00e1n. Los buenos datos de empleo americano, los progresos en el proceso de vacunaci\u00f3n, las menores cifras de contagio y una temporada de resultados en conjunto … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario fin de semana 5 de Febrero\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/368"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=368"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/368\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":376,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/368\/revisions\/376"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=368"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=368"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=368"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}