{"id":3658,"date":"2025-06-20T11:44:07","date_gmt":"2025-06-20T11:44:07","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=3658"},"modified":"2025-06-20T11:44:07","modified_gmt":"2025-06-20T11:44:07","slug":"comentario-de-mercado-viernes-20-de-junio-del-2025","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=3658","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 20 de Junio del 2025."},"content":{"rendered":"\n

Los mercados hoy est\u00e1n m\u00e1s tranquilos tras la noticia de que Trump decidir\u00e1 en las pr\u00f3ximas dos semanas sobre qu\u00e9 hacer con Ir\u00e1n, suavizando los temores a una respuesta inmediata<\/strong> y abriendo la opci\u00f3n de una soluci\u00f3n diplom\u00e1tica. En el conflicto entre Israel e Ir\u00e1n <\/strong>ser\u00e1 especialmente relevante la reuni\u00f3n de hoy de los ministros de Econom\u00eda y Finanzas de la UE (Ecofin)<\/strong> que aborda, entre otros temas, la lenta ejecuci\u00f3n del Mecanismo de Recuperaci\u00f3n y Resiliencia<\/strong>, cuyos desembolsos est\u00e1n por debajo de lo previsto debido a retrasos en los proyectos y a la cercan\u00eda del plazo l\u00edmite de 2026. Ante este panorama, la Comisi\u00f3n Europea plantea permitir a los Estados miembros redirigir los fondos no utilizados del plan Next Generation EU hacia el nuevo fondo de apoyo a la industria de defensa europea (EDIP), en un momento clave antes de las pr\u00f3ximas cumbres de la OTAN y la UE. Sin embargo, existe el riesgo de que la financiaci\u00f3n total de la UE en la segunda mitad del a\u00f1o sea menor a lo previsto inicialmente, lo que podr\u00eda generar tensiones en los diferenciales de deuda entre los pa\u00edses del bloque.<\/p>\n\n\n\n

Estamos a mitad de a\u00f1o y, sin embargo, da la impresi\u00f3n de que no hemos avanzado mucho desde enero<\/strong>. La Reserva Federal ha mantenido los tipos sin cambios por cuarta reuni\u00f3n consecutiva<\/strong>, en el rango de 4,25%\u20134,50%, y Jerome Powell ha vuelto a ofrecer un discurso prudente y poco claro. Se siguen proyectando dos bajadas de tipos en 2025, pero sin mucha convicci\u00f3n, de hecho, los miembros del comit\u00e9 est\u00e1n profundamente divididos<\/strong>, la mayor\u00eda prev\u00e9, como mucho, una sola bajada, o ninguna. El propio Powell reconoci\u00f3 que nadie en la Fed tiene mucha confianza en estas previsiones<\/strong>. Al mismo tiempo, las tensiones geopol\u00edticas y las pol\u00edticas comerciales de Trump contin\u00faan alimentando la incertidumbre. El riesgo de una especie de estanflaci\u00f3n suave<\/strong> va tomando forma, con una inflaci\u00f3n subyacente (PCE) ahora estimada en 3,1% para finales de 2025 y un crecimiento del PIB revisado a la baja<\/strong>, al 1,4%. Tambi\u00e9n se prev\u00e9 un aumento del desempleo hasta el 4,5%<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Como digo, la guerra entre Israel e Ir\u00e1n <\/strong>acapara los titulares y alimenta los temores de los inversores. Ante la creciente tensi\u00f3n geopol\u00edtica, el petr\u00f3leo reaccion\u00f3 en consecuencia con un aumento de precio. El mercado de petr\u00f3leo se mantiene relativamente estable, y hasta el momento los precios no han superado los 80$ el barril. Se necesitar\u00edan interrupciones significativas en el suministro para que cambiara la din\u00e1mica y los precios alcanzase los niveles que alcanz\u00f3 el a\u00f1o pasado. El almacenamiento es suficiente, tanto en occidente como en China. Los pa\u00edses productores de petr\u00f3leo, en particular Arabia Saud\u00ed, cuentan con abundante capacidad disponible y la est\u00e1n incorporando al mercado. La tendencia fundamental a largo plazo se mantiene sin cambios, y el mercado petrolero contin\u00faa en un camino tortuoso hacia la sobreoferta, con precios en torno a los 60 d\u00f3lares por barril seg\u00fan la mayor\u00eda de analistas. Una de las mayores crisis de los mercados en la historia reciente fue la que desat\u00f3 el embargo petrolero de octubre de 1973<\/strong>, consecuencia del castigo \u00e1rabe a los pa\u00edses occidentales por su apoyo a Israel en la Guerra del Yom Kipur. Ese bloqueo dispar\u00f3 el precio del crudo y desat\u00f3 una espiral inflacionista, dando lugar a una severa correcci\u00f3n burs\u00e1til, seg\u00fan recuerda Deutsche Bank en un informe de esta semana, las bolsas cayeron un 17% en apenas 27 sesiones<\/strong>, y no se recuperaron hasta 1.475 jornadas despu\u00e9s. Con este precedente, los analistas siempre miran de cerca cualquier escenario de tensi\u00f3n en Oriente Pr\u00f3ximo, como el que se est\u00e1 produciendo ahora. Sin embargo, tras el repunte inicial del precio del barril la semana pasada, los mercados parecen estabilizados. El Brent ronda los 75 d\u00f3lares, un nivel en el que te\u00f3ricamente no deber\u00eda dispararse la inflaci\u00f3n ni los costes de las empresas consumidoras de energ\u00eda. Seg\u00fan los analistas de Citi, \u201cel estudio de acontecimientos similares refleja que una subida del crudo de ese calibre tiene un impacto m\u00ednimo en los mercados macro. De 20 casos pasados, subidas del 10% del petr\u00f3leo en tres d\u00edas llevaron luego a una estabilizaci\u00f3n<\/strong>\u201d. Goldman Sachs<\/strong>, al repasar sus previsiones para el petr\u00f3leo, introduce una peque\u00f1a \u201cprima de riesgo geopol\u00edtica\u201d para este verano, situando su expectativa de precio para el tercer trimestre en los 63 d\u00f3lares (frente a los 61 d\u00f3lares anteriores). Pero de cara a 2026, Goldman contempla una ca\u00edda del barril a los 56 d\u00f3lares, conforme aumente la producci\u00f3n dom\u00e9stica en Estados Unidos. Todos estos c\u00e1lculos se basan en que la escalada b\u00e9lica en Oriente Pr\u00f3ximo ser\u00e1 contenida, y no afectar\u00e1 al bombeo y exportaci\u00f3n de hidrocarburos iran\u00edes. Pero los propios analistas de Goldman ven dos escenarios m\u00e1s peligrosos<\/strong>. En el primero, el petr\u00f3leo se dispara hasta los 90 d\u00f3lares, en caso de que la guerra afecte a instalaciones iran\u00edes y su producci\u00f3n caiga a 1,75 millones de barriles diarios, la mitad que ahora, durante 6 meses<\/strong>. Buena parte de esta menor oferta, seg\u00fan el banco, ser\u00eda cubierta con un aumento del bombeo en Arabia Saud\u00ed y Abu Dabi. Un segundo escenario, m\u00e1s peligroso, es que las hostilidades se extiendan y acabe produci\u00e9ndose el cierre del estrecho de Ormuz<\/strong>, por donde circula una quinta parte de la producci\u00f3n global de petr\u00f3leo. Goldman cree que, si se llega a este extremo, el crudo superar\u00eda los 100 d\u00f3lares por barril<\/strong>. Los analistas de Deutsche Bank<\/strong> manejan sus propias hip\u00f3tesis. En principio, consideran que una disminuci\u00f3n de las exportaciones desde Ir\u00e1n puede ser manejable para el mercado energ\u00e9tico. De hecho, estiman que el precio actual de en torno a los 75 d\u00f3lares ya estar\u00eda descontando una interrupci\u00f3n de la mitad del suministro de ese pa\u00eds<\/strong>. Pero nuevamente, Deutsche tambi\u00e9n destaca el peligro de un bloqueo de Ormuz. \u201cUn cierre deliberado del estrecho por parte de Ir\u00e1n, utilizando una combinaci\u00f3n de minas, patrulleras, aviones, misiles de crucero y submarinos di\u00e9sel podr\u00eda llevar a una distorsi\u00f3n de 21 millones de barriles diarios por dos meses<\/strong>\u201d, apunta Deutsche. El crudo se disparar\u00eda a 124 d\u00f3lares por barril.<\/strong> A este nivel, todos los mercados sufrir\u00edan ya que el efecto inflacionista no solo elevar\u00eda los costes para empresas y consumidores, sino que adem\u00e1s afectar\u00eda a la pol\u00edtica de tipos de inter\u00e9s de los bancos centrales. Nadie parece pensar en lo sucedido en 1973.<\/p>\n\n\n\n

A primera vista, parece razonable suponer que el aumento de los precios del petr\u00f3leo supondr\u00e1 un duro golpe para el crecimiento mundial<\/strong>. Si bien Ir\u00e1n s\u00f3lo produce unos 3,3 millones de barriles al d\u00eda<\/strong>, seg\u00fan S&P, alrededor del 3% del total mundial, la verdadera amenaza radica en que, si un nuevo conflicto cierra el Estrecho de Ormuz , se ver\u00e1 afectado el transporte mar\u00edtimo<\/strong>. De hecho, ING Barings prev\u00e9 que, en el peor de los casos, un bloqueo prolongado del estrecho, los precios del petr\u00f3leo podr\u00edan duplicarse hasta alcanzar un r\u00e9cord de 150 d\u00f3lares a finales de este a\u00f1o<\/strong>. La historia del siglo XX ha demostrado lo perjudiciales que pueden ser las subidas repentinas del precio del petr\u00f3leo. Y dado que el Banco Mundial acaba de recortar su previsi\u00f3n de crecimiento global en casi medio punto porcentual, hasta el 2,3 %, el nivel m\u00e1s bajo desde 2008, este es mal momento para otra crisis.<\/p>\n\n\n\n

Precio del petr\u00f3leo \u00faltimos 12 meses:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Los gestores de fondos infraponderan el d\u00f3lar estadounidense como nunca en los \u00faltimos 20 a\u00f1os, seg\u00fan se la \u00faltima encuesta mensual de Bank of America a inversores profesionales de todo el mundo<\/strong>. La decisi\u00f3n de los inversores de evitar tomar posiciones en la divisa estadounidense se produce pese a que su optimismo respecto a los mercados ha vuelto al nivel previo al d\u00eda calificado por el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, como el D\u00eda de la Liberaci\u00f3n, el 2 de abril, cuando declar\u00f3 la guerra comercial al resto del mundo. BofA matiza que la mejora del sentimiento inversor no es \u201cpreocupantemente alcista\u201d. La encuesta se realiz\u00f3 despu\u00e9s de conocerse las negociaciones y acuerdos arancelarios entre Estados Unidos y China, por lo que la preocupaci\u00f3n de los inversores por la guerra comercial se ha reducido considerablemente y el temor a una recesi\u00f3n se ha desplomado.<\/p>\n\n\n\n

El mayor optimismo ha provocado que los gestores roten sus carteras desde las posiciones m\u00e1s defensivas, como los servicios p\u00fablicos, los productos b\u00e1sicos o la atenci\u00f3n m\u00e9dica, hacia los mercados emergentes, la energ\u00eda, los bancos y los valores industriales. La menor aversi\u00f3n al riesgo<\/strong> y la mayor claridad sobre la guerra comercial no se traduce en una mayor predilecci\u00f3n de los inversores profesionales por la Bolsa estadounidense. La mayor\u00eda de los gestores cree que las acciones de fuera de Estados Unidos ser\u00e1n las que mejor se comporten los pr\u00f3ximos cinco a\u00f1os<\/strong>, seguidas por los valores estadounidenses.<\/p>\n\n\n\n

Luego se sit\u00faan el oro y los bonos, despu\u00e9s de que la expectativa de mayores rendimientos de los bonos, que se comportan de forma inversa al precio, alcance el mayor nivel desde agosto de 2020, seg\u00fan recoge la encuesta de BofA. Destaca el hecho de que el porcentaje de inversores que piden a las compa\u00f1\u00edas que devuelvan el efectivo a los accionistas (a trav\u00e9s de recompras, pago de dividendos, fusiones y adquisiciones financiadas con efectivo o deuda) alcanza el porcentaje m\u00e1s alto desde julio de 2013, el 35%<\/strong>. Con todo, la mayor\u00eda de los inversores profesionales est\u00e1n sobreponderados en Bolsa europea, en niveles pr\u00f3ximos a un m\u00e1ximo de hace cuatro a\u00f1os, e infraponderados en la estadounidense, cerca del m\u00e1ximo de hace dos a\u00f1os<\/strong>. La encuesta especifica a los gestores de fondos europeos, y refleja, un mes m\u00e1s, que conf\u00edan sin fisuras en la renta variable del continente, mientras se diluye el pesimismo, a pesar de los riesgos arancelarios. El 75% de los encuestados, mismo porcentaje r\u00e9cord que en la edici\u00f3n de febrero, espera que las acciones europeas suban durante los pr\u00f3ximos 12 meses. El 61% cree adem\u00e1s que el beneficio por acci\u00f3n se elevar\u00e1, el 38% m\u00e1s que en el estudio del mes pasado<\/strong>. Un 43% considera que reducir demasiado la exposici\u00f3n a la renta variable y, por tanto, perderse un posible aumento adicional de la renta variable es el mayor riesgo al tomar decisiones sobre la cartera en estos momentos. Por pa\u00edses, Alemania contin\u00faa siendo el favorito de los inversores al calor de su plan de est\u00edmulo. Le sigue Italia<\/strong>. Espa\u00f1a se coloca como la tercera geograf\u00eda donde los gestores creen que la Bolsa subir\u00e1 m\u00e1s durante los pr\u00f3ximo 12 meses. En la encuesta anterior infraponderaban a Espa\u00f1a. La banca es el sector m\u00e1s sobreponderado, seguido por los servicios p\u00fablicos y seguros. En cambio, autom\u00f3viles, productos qu\u00edmicos y comercio minorista son los m\u00e1s infraponderados. El estudio, realizado entre el 6 y el 12 de junio, no recoge el aumento del riesgo geopol\u00edtico en Oriente Medio iniciado por los ataques de Israel a Ir\u00e1n<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana<\/u><\/strong>:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Este mi\u00e9rcoles se dio la cuarta pausa consecutiva. La Reserva Federal ignor\u00f3 las amenazas de Donald Trump y dej\u00f3 los tipos sin cambios en la franja comprendida entre el 4,25% y el 4,5% desde finales del a\u00f1o pasado<\/strong>. Para el banco central norteamericano todav\u00eda hay muchas dudas sobre el impacto real de la pol\u00edtica arancelaria de la Casa Blanca. Tantas, que tambi\u00e9n han empeorado de forma significativa las previsiones que maneja de cara al resto del a\u00f1o<\/strong>. Si bien es cierto que todav\u00eda hay un mayor n\u00famero de gobernadores que conf\u00eda en que este a\u00f1o pueda haber dos recortes, se dispara el n\u00famero de quienes creen que es posible que el ejercicio termine sin ning\u00fan recorte o, en el mejor de los casos, solo uno. Si bien la puerta a dos recortes sigue abierta, la percepci\u00f3n es que se va cerrando. No solo se trata de las dudas arancelarias. Ahora se suma tambi\u00e9n la presi\u00f3n de la agresiva pol\u00edtica migratoria de Trump, con las primeras alertas del coste para la econom\u00eda de los programas de deportaciones ante la escasez de mano de obra en muchos sectores, como el agr\u00edcola<\/strong>. Las tensiones en Oriente Medio<\/strong> tambi\u00e9n aumentan la presi\u00f3n inflacionista ante la amenaza de un aumento del precio del petr\u00f3leo. La inflaci\u00f3n<\/strong>, principal indicador que maneja la Fed para definir su hoja de ruta, ya se encuentra en los niveles que buscaba el banco central. Sin embargo, tampoco consolida una tendencia clara a la baja. Es m\u00e1s, en abril repunt\u00f3 ligeramente hasta el 2,4%.<\/strong> Fue solo una d\u00e9cima m\u00e1s, pero aun as\u00ed ha servido para poner en guardia a los gobernadores del banco central. Powell alert\u00f3 de que \u201cla presi\u00f3n inflacionista podr\u00eda ser m\u00e1s persistente de lo esperado, de ah\u00ed la necesidad de actuar con cautela<\/strong>\u201d. Para Trump, sin embargo, no hay dudas: \u201cLa Fed deber\u00eda bajar los tipos un punto entero\u201d, tal y como asegur\u00f3 hace unos d\u00edas, cuando se public\u00f3 el \u00faltimo dato del IPC. Despu\u00e9s, incluso amenaz\u00f3 con la posibilidad de intervenir el banco central, aunque sin entrar en detalles.<\/p>\n\n\n\n

En juego, entre 600.000 millones y 800.000 millones de d\u00f3lares de coste extra en los pr\u00f3ximos vencimientos de deuda p\u00fablica de Estados Unidos. Tras la decisi\u00f3n de esta semana, es de esperar que Trump no solo vuelva a insultar al presidente del banco central, al que se ha referido en varias ocasiones como \u201cloco\u201d, \u201cest\u00fapido\u201d o \u201cperdedor\u201d, sino que plantee alg\u00fan tipo de medida para forzar una rebaja de tipos en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n. Precisamente, es ah\u00ed donde los analistas no se ponen de acuerdo. Hasta este mi\u00e9rcoles, una gran parte se inclinaba por un primer recorte de tipos este a\u00f1o en julio, pero tras la publicaci\u00f3n de las nuevas previsiones ganan peso las voces de quienes apuestan a que habr\u00e1 que esperar hasta septiembre, en la medida en que sea necesaria una mayor claridad sobre el efecto de los aranceles. Aunque muchos han entrado ya en vigor, los constantes giros de guion de Trump en este \u00e1mbito han retrasado su puesta en marcha y, a d\u00eda de hoy, se mantienen abiertas las negociaciones con cerca de medio centenar de pa\u00edses, con el calendario para firmar la mayor\u00eda de los acuerdos en las dos primeras semanas de julio, aunque no se descartan pr\u00f3rrogas hasta despu\u00e9s del verano. Powell apunt\u00f3 que, \u201cen t\u00e9rminos globales, la econom\u00eda se est\u00e1 enfriando muy poco a poco<\/strong>\u201d, por lo que hay margen. Aun as\u00ed, asegur\u00f3 que est\u00e1n pendientes de la evoluci\u00f3n de las cifras \u201cen tiempo real y listos para actuar cuando sea necesario\u201d.<\/p>\n\n\n\n

En la <\/strong>actualizaci\u00f3n de su cuadro macro, <\/strong>la Fed revis\u00f3 a la baja del crecimiento del PIB para este 2025 hasta +1,4% <\/strong>desde el +1,7% anterior, y revis\u00f3 al alza en la inflaci\u00f3n del 2025<\/strong> hasta el +3%<\/strong> frente al +2,8% previo. Su \u201cdot plot\u201d mantiene la previsi\u00f3n de recorte de tipos de 50 puntos b\u00e1sicos en 2025<\/strong>, hasta 3,9%, en l\u00ednea con las previsiones de marzo, con cierto tono m\u00e1s \u201chawkish\u201d<\/strong> en la medida en que ya son 7 los que no ven ning\u00fan recorte en 2025<\/strong> mientras que s\u00f3lo 4 ten\u00edan esa visi\u00f3n en marzo, a lo que se suma que ahora esperan menos recortes de tipos para 2026, solo 1 <\/strong>hasta 3,6% <\/strong>frente a 2 esperados en marzo, y 2027 mantiene 1 recorte, <\/strong>pero hasta un nivel m\u00e1s alto, 3,4%, sin cambios en el largo plazo (3%). Las bajadas de tipos, <\/strong>a pesar de la revisi\u00f3n al alza de la inflaci\u00f3n, se justifican por la expectativa de que el repunte de precios sea temporal, con moderaci\u00f3n prevista en 2026 (2,4%) y 2027 (2,1%)<\/strong>, y por cierto repunte esperado en la tasa de paro (4,5% a fin de a\u00f1o <\/strong>frente 4,4% en marzo). <\/strong>A la vez, el crecimiento esperado es relativamente s\u00f3lido <\/strong>a pesar de las revisiones a la baja en 2025 y 2026 (-2 d\u00e9cimas a +1,8%), sin cambios para 2027 y largo plazo (+1,8%). <\/strong>El mercado sigue descontando 2 recortes de 25 puntos b\u00e1sicos despu\u00e9s del verano. <\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Trump se retir\u00f3 anticipadamente de la cumbre del G7 debido a la intensificaci\u00f3n del conflicto entre Israel e Ir\u00e1n<\/strong>. Antes de marcharse, respald\u00f3 el comunicado conjunto del G7 que califica a Ir\u00e1n como \u201cfuente principal de inestabilidad\u201d regional<\/strong>, reafirma el derecho de Israel a defenderse y hace un llamado a la desescalada, incluyendo un alto el fuego en Gaza. Adem\u00e1s, los l\u00edderes del G7 acordaron una estrategia conjunta para asegurar el suministro de minerales cr\u00edticos, esenciales en el contexto de la transici\u00f3n energ\u00e9tica y tecnol\u00f3gica. Paralelamente, Trump insinu\u00f3 que ya no impondr\u00e1 nuevas sanciones a Rusia, argumentando que las sanciones han sido costosas para Estados Unidos y cuestionando la efectividad de excluir a Rusia de la alianza.<\/p>\n\n\n\n

El martes se publicaron las Ventas al por menor de mayo en Estados Unidos que se saldaron con un descenso del -0,9%, lo que supuso un resultado tres d\u00e9cimas por debajo de lo esperado, cuyo dato fue adem\u00e1s revisado a la baja en dos d\u00e9cimas hasta el -0,10%. <\/strong>Esto suponen dos meses consecutivos de contracci\u00f3n. El informe de ventas al por menor indica que los consumidores, tras adelantar compras en marzo por temor a los aranceles impulsados por Trump, est\u00e1n ahora moderando sus gatos. De hecho, el consumo en restaurantes y bares, \u00fanico sector de servicios cubierto por este informe experiment\u00f3 descensos (-0,9%)<\/strong>, despu\u00e9s de dos meses consecutivos al alza, lo que apoya la percepci\u00f3n de cautela por parte de los consumidores que se puede desprender del agregado del dato.<\/p>\n\n\n\n

En materia comercial, Trump y el primer ministro brit\u00e1nico Keir Starmer firmaron durante el G7 un acuerdo comercial bilateral que reduce los aranceles a la importaci\u00f3n de autom\u00f3viles (del 27,5% al 10% hasta 100.000 unidades anuales) y elimina los grav\u00e1menes sobre productos aeroespaciales, aunque todav\u00eda no se concretan las cuotas para acero y aluminio.<\/strong> Trump enfatiz\u00f3 que el Reino Unido est\u00e1 \u201cmuy bien protegido\u201d contra futuros aranceles \u201cporque me caen bien\u201d. Por su parte, el primer ministro japon\u00e9s Ishiba no logr\u00f3 cerrar un acuerdo con Trump sobre la eliminaci\u00f3n de aranceles al autom\u00f3vil (25%) y otros productos, aunque se comprometieron a continuar negociando, con nuevas rondas previstas para el pr\u00f3ximo mes en la cumbre de la OTAN en La Haya. Adem\u00e1s, el primer ministro canadiense Mark Carney anunci\u00f3 que convers\u00f3 con Trump sobre un posible tratado econ\u00f3mico y de seguridad entre Canad\u00e1 y Estados Unidos, con la intenci\u00f3n de concretarlo en los pr\u00f3ximos 30 d\u00edas, aunque a\u00fan persisten discrepancias. En paralelo, Trump discuti\u00f3 sobre aranceles con Macron, aunque los detalles no se han divulgado.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Europa, <\/strong>Dombrovskis, Comisario Europeo de Comercio, <\/strong><\/em>afirm\u00f3 que las negociaciones comerciales con Estados Unidos \u201cest\u00e1n avanzando\u201d, el periodo de 90 d\u00edas que Trump concedi\u00f3 para negociar acuerdos comerciales expira el pr\u00f3ximo 9 de julio, si bien es cierto que la Administraci\u00f3n Trump podr\u00eda extender esos plazos para pa\u00edses que est\u00e9n negociando \u201cde buena fe\u201d<\/strong>.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La presidenta del Banco Central Europeo, Lagarde, declar\u00f3 que el BCE est\u00e1 muy cerca del objetivo de inflaci\u00f3n del 2%<\/strong>, y que la incertidumbre por los aranceles de Estados Unidos est\u00e1 frenando las inversiones mundiales. La Presidenta dijo textualmente: \u00abes una situaci\u00f3n en la que todos pierden<\/strong>\u00ab. Lagarde declar\u00f3 que la actual reconfiguraci\u00f3n del orden econ\u00f3mico global representa una oportunidad estrat\u00e9gica para que Europa impulse el papel del euro como moneda internacional<\/strong>. Sin embargo, ese protagonismo debe ser ganado activamente. Para ello, Europa debe fortalecer tres pilares fundamentales, credibilidad geopol\u00edtica, resiliencia econ\u00f3mica e integridad institucional. Esto implica completar el mercado \u00fanico, crear una verdadera uni\u00f3n de mercados de capitales, emitir m\u00e1s activos seguros y reformar las estructuras de decisi\u00f3n de la UE para ganar eficacia y unidad. De Guindos dijo que el riesgo de no alcanzar el objetivo de inflaci\u00f3n es muy limitado, y que los riesgos para la inflaci\u00f3n est\u00e1n equilibrados. Una encuesta de Bloomberg a economistas plantea un recorte final por el BCE de tipos de 25 puntos b\u00e1sicos en septiembre<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En China<\/strong> esta semana hemos conocido importantes datos de mayo<\/strong> que muestran mejora en el consumo privado, pero debilidad en manufacturas y sector inmobiliario, las<\/strong> ventas al por menor subieron un 6,4% <\/strong>frente al +4,9% esperado y +5,1% anterior, las producci\u00f3n industrial subi\u00f3 un<\/strong> +5,8%<\/strong> por debajo del +6,0% esperado y +6,1% anterior, y la inversi\u00f3n en propiedades cay\u00f3 un -10,7% <\/strong>algo m\u00e1s que el -10,5% esperado por el mercado y -10,3% anterior, mientras que los precios de viviendas aceleraron su ca\u00edda, tanto nuevas como usadas. Sin embargo, el avance en consumo podr\u00eda deberse a factores no sostenibles<\/strong>, como el adelanto de festival de compra y las subvenciones al consumo, por lo que habr\u00e1 que esperar a pr\u00f3ximos datos para confirmar<\/strong> esta mejora.<\/p>\n\n\n\n

Siguiendo con China e<\/strong>n un importante foro financiero celebrado en Shangh\u00e1i, el Banco Central de China, anunci\u00f3 que van a probar nuevas herramientas para ayudar a la econom\u00eda sin tener que bajar tipos<\/strong>. Este plan piloto se centrar\u00e1 en Shangh\u00e1i y busca impulsar el crecimiento, modernizar el sistema financiero chino y abrirlo m\u00e1s al exterior. Las dos medidas principales son, impulsar el yuan digital<\/strong> con el fin de que el yuan tenga m\u00e1s peso a nivel global y depender menos del d\u00f3lar. Para ello se crear\u00e1 un centro internacional para gestionar su moneda digital oficial (el e-CNY) desde Shangh\u00e1i, y la segunda medida ser\u00eda emitir bonos chinos negociados libremente en el exterior para lo que se lanzar\u00e1n nuevos bonos llamados \u201coffshore bonds<\/strong>\u201d, que estar\u00e1n denominados en yuanes y se podr\u00e1n comprar y vender libremente fuera del sistema financiero chino tradicional favoreciendo que las empresas chinas consigan financiaci\u00f3n m\u00e1s barata desde el extranjero.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Esta semana hemos tenido reuniones de varios Bancos Centrales, adem\u00e1s de la Fed<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

El Banco de Inglaterra mantuvo los tipos de inter\u00e9s en el 4,25% a la espera de que la moderaci\u00f3n en el crecimiento salarial se traduzca en una menor presi\u00f3n inflacionaria.<\/strong> La autoridad monetaria contin\u00faa defendiendo una estrategia de recortes graduales y prudentes. Por su parte, los mercados descuentan dos recortes adicionales de 25 puntos b\u00e1sicos en lo que resta del a\u00f1o. El Banco de Inglaterra trata de equilibrar un mercado laboral menos din\u00e1mico, un crecimiento econ\u00f3mico d\u00e9bil y una inflaci\u00f3n elevada. Sus previsiones adelantan una tasa de inflaci\u00f3n para la segunda mitad del a\u00f1o en torno al +3,5% y un crecimiento del PIB de solo el +0,25%.<\/strong> El an\u00e1lisis del Comit\u00e9 adopt\u00f3 un tono menos pesimista en lo referente al potencial impacto de los aranceles estadounidenses. Sin embargo, la subgobernadora expres\u00f3 preocupaci\u00f3n por el conflicto en Oriente Medio y el mayor coste energ\u00e9tico, expresando que su evoluci\u00f3n ser\u00e1 monitoreada de manera minuciosa. <\/p>\n\n\n\n

El Banco Nacional Suizo (SNB) recort\u00f3 su tasa de inter\u00e9s al 0% en un intento por frenar la apreciaci\u00f3n del franco suizo, que ha ganado fuerza como refugio ante la incertidumbre global. Esta es la sexta reducci\u00f3n consecutiva del banco suizo, que adem\u00e1s dej\u00f3 la puerta abierta a nuevos recortes si fuera necesario, incluso hacia tasas negativas.<\/strong> El presidente Martin Schlegel justific\u00f3 la medida por la baja presi\u00f3n inflacionaria y reafirm\u00f3 la disposici\u00f3n del banco a intervenir en el mercado de divisas si es preciso. La tasa de inflaci\u00f3n de mayo (-0,1%) fue negativa por primera vez en cuatro a\u00f1os. A pesar del recorte, el SNB mantuvo su previsi\u00f3n de crecimiento econ\u00f3mico entre el +1% y el +1,5% para 2025, aunque revis\u00f3 a la baja sus proyecciones de inflaci\u00f3n, anticipando un promedio de solo +0,2% este a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

El Banco de Jap\u00f3n deja los tipos sin cambio<\/strong>s, como se esperaba, y anuncia que a partir del a\u00f1o fiscal 2026 reducir\u00e1 m\u00e1s lentamente sus compras de JGBs, pasando de recortes trimestrales de 400.000 millones \u00a5 a 200.000 millones \u00a5. Para el tercer trimestre de este a\u00f1o fiscal (julio-septiembre de 2025), el BoJ continuar\u00e1 reduciendo sus compras principalmente en bonos de corto y medio plazo (1-10 a\u00f1os), mientras que mantendr\u00e1 sin cambios las compras de bonos a m\u00e1s de 10 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

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Shocks geopol\u00edticos. <\/em>Ignacio De La Torre. Economista Jefe de Arcano Partners y profesor del IE Business School.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

En el siglo V a.C., el fil\u00f3sofo militar chino Sun Tzu escribi\u00f3 en su Arte de la Guerra<\/em> la siguiente m\u00e1xima: \u00abEl arte supremo de la guerra consiste en dominar a tu enemigo sin necesidad de luchar\u00bb. Observando la situaci\u00f3n tan traum\u00e1tica que se est\u00e1 viviendo actualmente en Oriente Pr\u00f3ximo, todo parece indicar que la aplicaci\u00f3n de esta m\u00e1xima se sit\u00faa en las ant\u00edpodas de la realidad. Con todo, aunque la inestabilidad geopol\u00edtica a todos nos preocupa, creo que conviene reflexionar sobre los mecanismos de transmisi\u00f3n entre los shocks geopol\u00edticos, los mercados financieros y la econom\u00eda mundial.<\/p>\n\n\n\n

El apetito de riesgo es un indicador crucial que debemos seguir en los mercados<\/strong>. En general, nos indica si est\u00e1n abiertos para financiar a empresas, ya sea a trav\u00e9s del mercado de bonos o de acciones. Est\u00e1 tambi\u00e9n muy correlacionado con los vol\u00famenes de fusiones y adquisiciones, la financiaci\u00f3n bancaria y la voluntad de invertir org\u00e1nicamente en las empresas. Este \u00faltimo factor est\u00e1, a su vez, concatenado con la creaci\u00f3n de empleo y, por ende, con el consumo. Por eso, resulta tan fundamental seguir de cerca la evoluci\u00f3n del apetito de riesgo. En t\u00e9rminos generales, los mercados utilizan como proxy<\/em> el llamado \u00ab\u00edndice del miedo\u00bb: la volatilidad de la bolsa de EEUU. Cuanto mayor es la volatilidad, mayor es el miedo, y viceversa. El miedo y la valent\u00eda son fen\u00f3menos globales, \u00abesp\u00edritus animales\u00bb y cuando uno u otro sube o baja, se traslada autom\u00e1ticamente a los mercados. Pues bien, si la volatilidad hist\u00f3rica anual se sit\u00faa en torno a un 20% podemos comparar c\u00f3mo otros shocks han afectado a tan importante indicador.<\/p>\n\n\n\n

El jueves negro de octubre de 1929, en la antesala de la Gran Depresi\u00f3n, llev\u00f3 la volatilidad a niveles cercanos al 90%. La conquista de Francia por la Wehrmacht<\/em> de Hitler en mayo de 1940, al 40%. El lunes negro de la bolsa en 1987 hizo que se disparara hasta el 91%. La invasi\u00f3n de Kuwait por Irak en 1991, hasta el 35%. La ca\u00edda de Lehman Brothers en 2008 la situ\u00f3 en niveles cercanos al 89%. La crisis Covid, en marzo de 2020, al 85%. La invasi\u00f3n rusa de Ucrania, en 2022, al 32%<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 nos indican estos datos? Que los shocks geopol\u00edticos afectan menos al apetito de riesgo que los econ\u00f3mico-financieros<\/strong>. De aqu\u00ed se deduce que para entender c\u00f3mo un evento geopol\u00edtico puede afectar a la econom\u00eda y a los mercados mundiales tenemos que entender c\u00f3mo funcionan los mecanismos de transmisi\u00f3n. Estos pueden ser directos o indirectos. Un mecanismo de transmisi\u00f3n directo ser\u00eda por ejemplo el hecho de que una subida del barril de petr\u00f3leo de unos 10 d\u00f3lares drena el crecimiento econ\u00f3mico de EEUU en un 0,4% y aumenta su inflaci\u00f3n en un 0,3%, generando un espectro de \u00abestanflaci\u00f3n\u00bb. Un mecanismo indirecto ser\u00eda el riesgo de que el temor a nuevas subidas del crudo afecte negativamente a decisiones de inversi\u00f3n, contrataci\u00f3n y consumo, da\u00f1ando al conjunto de la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

Por ejemplo, la invasi\u00f3n rusa de Ucrania provoc\u00f3 que el precio del gas europeo (TTF) aumentara desde los 25 euros por megavatio hora hasta los 325 euros en el verano de 2022. Como consecuencia, los precios de la electricidad mayorista en Alemania pasaron de unos 40 euros por megavatio hora a una media de 400 durante el tercer trimestre de 2022. Rusia eligi\u00f3 el momento de la invasi\u00f3n coincidiendo con niveles de almacenamiento de gas europeos bajos, con el objetivo de intentar amilanar a la poblaci\u00f3n europea, y a trav\u00e9s de \u00e9sta, a sus dirigentes. No es de extra\u00f1ar que la confianza del consumidor se hundiera en Europa ese a\u00f1o a niveles inferiores a los registrados durante el Covid: los europeos no solo contemplaban una guerra en el Este de Europa, sino una inflaci\u00f3n superior a la subida de sueldos, casas bajando y tipos de inter\u00e9s subiendo. La consecuencia fue un consumo deprimido que se ha mantenido hasta hace poco. Es el mecanismo de transmisi\u00f3n de una guerra. Por suerte, los inviernos de 2022 y 2023 fueron c\u00e1lidos, Europa pudo reemplazar el gas ruso por gas licuado, se aminor\u00f3 el precio de la electricidad, la inflaci\u00f3n se control\u00f3 y la situaci\u00f3n se enderez\u00f3, pero estuvo en el filo de la navaja durante un tiempo.<\/p>\n\n\n\n

Israel ha elegido un momento determinante para atacar a Ir\u00e1n: los inventarios de petr\u00f3leo se situaban en niveles m\u00e1s altos de los normales, y exist\u00eda capacidad ociosa de importantes pa\u00edses productores que pod\u00edan reaccionar al shock aumentando su producci\u00f3n, para estabilizar el precio del crudo. As\u00ed, a pesar del ataque, el barril de petr\u00f3leo solo subi\u00f3 seis d\u00f3lares, limitando los efectos directos.<\/strong> Sobre los indirectos, el ataque a\u00e9reo israel\u00ed ha llevado la volatilidad a un nivel del 22%, frente a un 17% observado hace una semana, mitigando la repercusi\u00f3n<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Sun Tzu afirm\u00f3 tambi\u00e9n aquello de \u00abcon\u00f3cete a ti mismo, conoce a tu enemigo y tendr\u00e1s en cien batallas cien victorias\u00bb. A pesar de que Oriente Pr\u00f3ximo arda en llamas, parece que el arte del conocimiento ha jugado un papel importante a la hora de limitar los mecanismos de transmisi\u00f3n de un da\u00f1o geopol\u00edtico hacia un da\u00f1o econ\u00f3mico global<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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\u00bfPodr\u00edan los ataques a Ir\u00e1n provocar un desastre nuclear? Michael Peel. Financial Times.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

Los ataques a\u00e9reos israel\u00edes contra el programa nuclear de Ir\u00e1n han suscitado el temor a que se produzca contaminaci\u00f3n por radiaci\u00f3n y sustancias qu\u00edmicas t\u00f3xicas. El director general del Organismo Internacional de la Energ\u00eda At\u00f3mica (OIEA), el regulador mundial, ha calificado de \u201cprofundamente preocupante\u201d el ataque contra la infraestructura nuclear.<\/strong> La escalada militar \u201caumenta las posibilidades de una fuga radiol\u00f3gica con graves consecuencias para las personas y el medio ambiente\u201d<\/strong>, declar\u00f3 el martes Rafael Grossi. Los ataques a instalaciones nucleares plantean riesgos evidentes para la seguridad, pero los llevados a cabo por Israel parecen haber evitado los objetivos m\u00e1s peligrosos, como las centrales el\u00e9ctricas, afirman los cient\u00edficos. Esto es lo que sabemos hasta ahora.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfHan provocado los ataques a\u00e9reos contaminaci\u00f3n nuclear?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El ataque a las instalaciones de enriquecimiento de uranio de Natanz ha provocado radiactividad localizada, seg\u00fan las autoridades nucleares iran\u00edes e internacionales, pero no parece grave. El OIEA ha explicado en dos evaluaciones realizadas esta semana que los ataques de Israel han da\u00f1ado tanto las salas de enriquecimiento subterr\u00e1neas de Natanz como instalaciones en superficie, incluida una planta piloto de enriquecimiento de combustible. Grossi explic\u00f3 que estos da\u00f1os hab\u00edan provocado cierta contaminaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Pero los niveles de radiaci\u00f3n fuera del complejo de Natanz se mantuvieron sin cambios y en niveles normales, lo que indica que no se ha producido \u201cning\u00fan impacto radiol\u00f3gico externo para la poblaci\u00f3n o el medio ambiente\u201d, afirm\u00f3 Grossi el lunes. La contaminaci\u00f3n radiactiva en la instalaci\u00f3n se compone principalmente de part\u00edculas alfa, que seg\u00fan Grossi pueden \u201cgestionarse eficazmente\u201d con la protecci\u00f3n adecuada, como dispositivos respiratorios.<\/p>\n\n\n\n

La radiaci\u00f3n alfa puede causar graves da\u00f1os en los tejidos vivos internos si la fuente se inhala o penetra en el cuerpo a trav\u00e9s de una herida. Pero los efectos de las part\u00edculas alfa son de muy corto alcance, por lo que si permanecen fuera del cuerpo suelen ser bloqueadas por la piel humana. Los niveles de radiaci\u00f3n fuera del emplazamiento tampoco variaron en la central nuclear de Isfah\u00e1n tras el ataque del viernes, seg\u00fan Grossi. No se ha informado de da\u00f1os en la planta de enriquecimiento de combustible de Fordow ni en el reactor de agua pesada en construcci\u00f3n en Khondab, a\u00f1adi\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfPodr\u00eda producirse una contaminaci\u00f3n por radiaci\u00f3n m\u00e1s grave, especialmente si contin\u00faan los ataques a\u00e9reos?<\/p>\n\n\n\n

El uranio en s\u00ed es poco radiactivo. Es mucho m\u00e1s peligroso cuando sufre una reacci\u00f3n de fisi\u00f3n, como en un reactor nuclear o una bomba, que libera grandes cantidades de energ\u00eda y otras sustancias qu\u00edmicas radiactivas. El lunes, la OIEA explic\u00f3 que ni la central nuclear de Bushehr ni el reactor de investigaci\u00f3n situado en Teher\u00e1n hab\u00edan sido blancos de los ataques israel\u00edes. Fuera de las condiciones que se dan en los reactores nucleares o en las instalaciones de reprocesamiento de residuos, har\u00eda falta mucho uranio enriquecido para producir problemas de radiactividad significativos, seg\u00fan los expertos. \u201cLa contaminaci\u00f3n radiactiva muy grave suele estar asociada a otros elementos, como el yodo radiactivo o el radiocaesio, que son los productos de la fisi\u00f3n nuclear\u201d, afirma Jim Smith, profesor de la Facultad de Medio Ambiente y Ciencias de la Vida de la Universidad de Portsmouth. Estos productos de fisi\u00f3n son especialmente peligrosos porque se infiltran en la cadena alimentaria y se acumulan en el organismo de los animales, incluidos los humanos. Los productos de fisi\u00f3n fueron los responsables de gran parte de las devastadoras secuelas de la explosi\u00f3n de 1986 en la central nuclear de Chern\u00f3bil en Ucrania, entonces bajo dominio sovi\u00e9tico.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfExisten otros riesgos a tener en cuenta en relaci\u00f3n con Natanz u otras instalaciones?<\/p>\n\n\n\n

Otra raz\u00f3n por la que complejos como Natanz y Fordow pueden plantear riesgos de radiaci\u00f3n externa relativamente bajos es que sus n\u00facleos est\u00e1n enterrados bajo tierra. Esto significa que para destruirlos se necesitar\u00eda una potencia de fuego de una intensidad quiz\u00e1 superior incluso a la de las armas m\u00e1s potentes de Israel. Seg\u00fan Simon Bennett, director de la unidad de seguridad civil de la Universidad de Leicester, incluso las municiones m\u00e1s potentes tendr\u00edan que asestar varios impactos para \u201cpenetrar completamente un b\u00fanker subterr\u00e1neo reforzado\u201d como el de Natanz.<\/p>\n\n\n\n

\u201cEs improbable que se produzca una contaminaci\u00f3n significativa m\u00e1s all\u00e1 de los confines del emplazamiento, por la sencilla raz\u00f3n de que la instalaci\u00f3n de enriquecimiento o el reactor estar\u00edan enterrados en toneladas de tierra y hormig\u00f3n\u201d, afirma Bennett. \u201cAdem\u00e1s, quienes dirigen el emplazamiento habr\u00edan recibido formaci\u00f3n en t\u00e9cnicas de control y mitigaci\u00f3n de la radiaci\u00f3n<\/strong>\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Un ataque contra los almacenes de uranio altamente enriquecido que se cree que se encuentran en Isfah\u00e1n podr\u00eda crear un riesgo de contaminaci\u00f3n medioambiental, seg\u00fan los expertos. Los da\u00f1os en Isfah\u00e1n afectaron al laboratorio qu\u00edmico central, una planta de conversi\u00f3n de uranio, una planta de fabricaci\u00f3n de combustible para reactores y una instalaci\u00f3n de procesamiento de metales en construcci\u00f3n, seg\u00fan el OIEA.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfPodr\u00eda la campa\u00f1a de ataques a\u00e9reos crear otros problemas de seguridad?<\/p>\n\n\n\n

La contaminaci\u00f3n qu\u00edmica puede ser el principal problema provocado por los ataques que se han producido hasta la fecha y los que est\u00e1n por venir, advierten los cient\u00edficos. \u201cLa principal preocupaci\u00f3n es qu\u00edmica, y en menor medida radiol\u00f3gica\u201d, afirma Kenneth Petersen, presidente en 2023-24 de la Sociedad Nuclear Americana, organizaci\u00f3n sin \u00e1nimo de lucro que representa a los especialistas en la materia. Uno de los peligros es la posible liberaci\u00f3n de hexafluoruro de uranio utilizado en el enriquecimiento de combustible y presente en instalaciones como Natanz y el almac\u00e9n de Isfah\u00e1n.<\/p>\n\n\n\n

El hexafluoruro de uranio presenta un riesgo limitado si se manipula con cuidado a temperaturas ambientales normales. Pero en contacto con el agua, incluso el presente en el aire, puede liberar fluoruro de hidr\u00f3geno t\u00f3xico. \u00c9ste puede propagarse en forma de gas y es potencialmente letal si se inhala, ya que forma \u00e1cido fluorh\u00eddrico altamente corrosivo al entrar en contacto con el agua en el organismo. Es posible que el hexafluoruro de uranio, el fluoruro de uranilo y el fluoruro de hidr\u00f3geno se hayan dispersado en el interior de las instalaciones de Natanz, seg\u00fan inform\u00f3 el lunes el OIEA. En 1986, una explosi\u00f3n accidental en una planta de conversi\u00f3n de uranio en Oklahoma mat\u00f3 a un trabajador y liber\u00f3 hexafluoruro de uranio, contaminando el suelo y el agua en varios kil\u00f3metros a la redonda.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfExisten normas internacionales sobre los ataques a instalaciones nucleares?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El OIEA ha condenado en el pasado los ataques armados y las amenazas contra instalaciones nucleares dedicadas a fines pac\u00edficos. La conferencia general de los 180 Estados miembros del organismo, entre los que se encuentran Israel e Ir\u00e1n, ha afirmado que esas acciones infringen sus propias normas, los principios de la Carta de la ONU y el derecho internacional.<\/strong> Israel sostiene que Ir\u00e1n intenta construir un arma at\u00f3mica, lo que Teher\u00e1n niega. La Junta de Gobernadores del OIEA declar\u00f3 el jueves que Ir\u00e1n hab\u00eda incumplido sus obligaciones de no proliferaci\u00f3n nuclear por primera vez en dos d\u00e9cadas. En 2022, Rusia atac\u00f3 y luego ocup\u00f3 la central nuclear ucraniana de Zaporiyia como parte de su invasi\u00f3n total del pa\u00eds. El OIEA advirti\u00f3 que el incidente supon\u00eda \u201cla primera vez que se produce un conflicto militar en las instalaciones de un gran programa de energ\u00eda nuclear establecido\u201d.<\/p>\n\n\n\n

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\u00bfPor qu\u00e9 no sube el precio del petr\u00f3leo? Robert Armstrong y Aiden Reiter. Financial Times.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

El ataque de Israel contra las instalaciones nucleares iran\u00edes se ha intensificado con intercambios de lanzamientos que contin\u00faan mientras escribimos. Hay mucho en juego. Los mercados, como siempre, se centran en lo que pueden cuantificar m\u00e1s f\u00e1cilmente: el precio del petr\u00f3leo. El consenso, que nos parece sensato, es que, aunque los precios podr\u00edan subir a partir de este punto, la posibilidad de una gran espiral alcista es bastante baja<\/strong>. \u201cLo que veo en mis canales no es que el precio m\u00e1s alto se haya alcanzado ya, sino que la mayor\u00eda de la gente est\u00e1 vendiendo los grandes m\u00e1ximos, los riesgos del estilo del cierre del Estrecho de Ormuz\u201d, afirma Rory Johnston, fundador de Commodity Context.<\/p>\n\n\n\n

Las razones para creer que se mantendr\u00e1 la contenci\u00f3n en el conflicto est\u00e1n bien ensayadas: Ir\u00e1n se encuentra en una posici\u00f3n d\u00e9bil, Israel cuenta con el apoyo t\u00e1cito de EEUU<\/strong>, etc\u00e9tera. La historia reciente del precio del petr\u00f3leo ofrece un contexto \u00fatil. Con la excepci\u00f3n de la invasi\u00f3n rusa de Ucrania, las grandes oscilaciones sostenidas del precio del petr\u00f3leo desde el cambio de milenio han estado impulsadas por tendencias geoecon\u00f3micas m\u00e1s amplias, no geopol\u00edticas.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfPor qu\u00e9 este conflicto no es como la guerra de Ucrania? Porque Rusia es un productor de petr\u00f3leo y gas mucho mayor que Ir\u00e1n<\/strong>, y porque la dependencia concentrada de Europa del suministro ruso exig\u00eda una gran reorganizaci\u00f3n de las cadenas de suministro. Adem\u00e1s, la econom\u00eda mundial estaba cogiendo impulso en aquel momento, lo que se traduc\u00eda en una mayor demanda de petr\u00f3leo; actualmente, se prev\u00e9 que la econom\u00eda mundial se ralentice.<\/p>\n\n\n\n

Dicho esto, los acontecimientos geopol\u00edticos suelen provocar alteraciones a corto plazo en el precio del petr\u00f3leo, aunque a veces la direcci\u00f3n del cambio puede ser contraria a lo que dicta el sentido com\u00fan. Como nos recuerda Hunter Kornfeind, de Rapidan Energy, la invasi\u00f3n estadounidense de Irak hizo bajar moment\u00e1neamente el precio del petr\u00f3leo en marzo de 2003, en lugar de impulsarlo al alza, aunque despu\u00e9s volvi\u00f3 a subir.<\/p>\n\n\n\n

Pero, por lo general, los acontecimientos inestables en Oriente Pr\u00f3ximo, sobre todo los que afectan directamente a la producci\u00f3n o exportaci\u00f3n de petr\u00f3leo, hacen subir el precio del crudo. Uno de los mayores movimientos intrad\u00eda de la historia reciente se produjo en 2019, cuando los ataques con drones iran\u00edes alcanzaron yacimientos petrol\u00edferos y enormes instalaciones de procesamiento de petr\u00f3leo en Arabia Saud\u00ed, dej\u00e1ndolos fuera de servicio durante varios d\u00edas y haciendo mella en el suministro mundial.<\/p>\n\n\n\n

En 2023, cuando Ham\u00e1s atac\u00f3 el sur de Israel, el precio se dispar\u00f3, ya que la gente tem\u00eda una escalada regional total. Pero no se produjo.<\/p>\n\n\n\n

Desde entonces, el mercado ha aprendido a ignorar el aumento de las tensiones en la regi\u00f3n. Cuando Ir\u00e1n e Israel entraron en conflicto en abril de 2024 y octubre de 2024, los movimientos diarios fueron m\u00e1s bien moderados.<\/p>\n\n\n\n

Pero los acontecimientos de esta semana son claramente diferentes y, aunque parece probable que se contengan las subidas de precios, no hay que ignorar las consecuencias de baja probabilidad y alto impacto, los riesgos de cola. Johnston destaca una posibilidad: que Israel, provocado por los ataques a sus ciudades, ataque las principales instalaciones de exportaci\u00f3n de petr\u00f3leo de Ir\u00e1n en la isla de Kharg (hasta ahora, los ataques de Israel s\u00f3lo han tenido como objetivo la econom\u00eda petrolera nacional de Ir\u00e1n). Una vez que su capacidad de exportaci\u00f3n se vea comprometida, Ir\u00e1n tendr\u00e1 menos que perder minando el Estrecho de Ormuz, y podr\u00eda empezar a atacar las instalaciones petrol\u00edferas regionales de otros pa\u00edses, en una repetici\u00f3n de los ataques de 2019. Podr\u00eda desencadenarse una guerra m\u00e1s amplia. \u201cUna vez que la situaci\u00f3n escala, todos los riesgos de cola entran en juego a la vez\u201d, afirma. \u201cNo son riesgos independientes. As\u00ed que incluso un aumento del 1-2% en la probabilidad de que se produzca un escenario as\u00ed podr\u00eda mover el precio del petr\u00f3leo dram\u00e1ticamente\u201d.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

Los costes de la corrupci\u00f3n para la econom\u00eda espa\u00f1ola. Rafael Pampill\u00f3n Olmedo. IE Business School y Universidad CEU San Pablo.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

Si algo nos ense\u00f1an las grandes obras de la ciencia econ\u00f3mica, como \u00bfPor qu\u00e9 fracasan los pa\u00edses?, de Daron Acemoglu y James Robinson (premios Nobel de Econom\u00eda en 2024), es que el progreso de una naci\u00f3n se construye, fundamentalmente, sobre la calidad de sus instituciones<\/strong>. Y no cualquier tipo de instituciones, sino aquellas que garantizan el pluralismo pol\u00edtico, la independencia de los jueces, la alternancia en el poder, la seguridad jur\u00eddica, el Estado de derecho, el respeto a la ley y la igualdad de oportunidades.<\/p>\n\n\n\n

Cuando esas estructuras se pervierten y dan paso a instituciones extractivas (como la corrupci\u00f3n), el pa\u00eds empieza a deslizarse por una pendiente que siempre desemboca en el mismo lugar: la decadencia.<\/p>\n\n\n\n

El esc\u00e1ndalo de corrupci\u00f3n en el seno del PSOE que ha salido a la luz en Espa\u00f1a la semana pasada no es un hecho aislado ni un accidente. Se trata seg\u00fan se desprende del informe de la UCO de una red organizada durante por parte de quienes formaban parte del n\u00facleo duro del aparato socialista, presuntamente dedicada a cobrar comisiones por adjudicaciones p\u00fablicas, e implicando a figuras como Jos\u00e9 Luis \u00c1balos, Koldo Garc\u00eda y Santos Cerd\u00e1n, este \u00faltimo hasta la semana pasada secretario de organizaci\u00f3n del PSOE y n\u00famero tres del partido.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfSe ha hecho una m\u00ednima autocr\u00edtica sobre la estrategia de descr\u00e9dito contra la Guardia Civil (UCO), los jueces, los periodistas y todo aquel que se atreviera a contar la verdad? \u00c9sa es la verdadera se\u00f1al de alarma: hablamos de un poder que ha capturado las instituciones y que ha convertido al Estado en una herramienta de autoprotecci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

No caigamos en la trampa de pensar que la degradaci\u00f3n institucional es un fen\u00f3meno que afecta \u00fanicamente a la vida pol\u00edtica. Nada m\u00e1s lejos de la realidad. El deterioro institucional tiene implicaciones muy directas en la actividad econ\u00f3mica de un pa\u00eds<\/strong>. Cuando las instituciones dejan de funcionar correctamente \u2013cuando pierden su neutralidad, su capacidad de hacer cumplir las reglas y su vocaci\u00f3n de servicio p\u00fablico\u2013, la econom\u00eda entera se resiente. Veamos c\u00f3mo:<\/p>\n\n\n\n

1. La inversi\u00f3n extranjera se retrae<\/strong>. La llegada de capital for\u00e1neo no es un acto de fe, sino una decisi\u00f3n racional basada en la previsibilidad, la seguridad jur\u00eddica y la estabilidad normativa. Cuando un pa\u00eds muestra signos de debilidad institucional \u2013cuando los contratos dependen de la cercan\u00eda al poder pol\u00edtico, y cuando los organismos reguladores act\u00faan no con criterios t\u00e9cnicos, sino seg\u00fan las conveniencias de quienes gobiernan\u2013, se env\u00eda una se\u00f1al a los inversores internacionales. \u00c9ste no es un terreno seguro. En consecuencia, las inversiones se reducen y se desv\u00edan hacia pa\u00edses m\u00e1s dignos de confianza.<\/p>\n\n\n\n

2. La innovaci\u00f3n se ahoga<\/strong>. La innovaci\u00f3n florece en entornos donde hay certidumbre y protecci\u00f3n legal. Cuando las reglas son opacas o cambiantes, y cuando el \u00e9xito de un proyecto depende m\u00e1s de las relaciones con el poder pol\u00edtico que de su viabilidad t\u00e9cnica o econ\u00f3mica, los emprendedores pierden el incentivo para arriesgar. En resumen, el pa\u00eds pierde dinamismo y se condena a reproducir modelos econ\u00f3micos caducos.<\/p>\n\n\n\n

3. La productividad se estanca<\/strong>. Una econom\u00eda que premia a las empresas por su lealtad pol\u00edtica por encima de la eficiencia y la competencia est\u00e1 destinada a funcionar por debajo de su potencial. Cuando las adjudicaciones p\u00fablicas se hacen favoreciendo a los amigos del poder o a quienes mejor se acomodan al discurso oficial, los que ofrecen mejores soluciones se quedan fuera del sistema. Esto genera un c\u00edrculo vicioso donde la calidad de los bienes y servicios se deteriora, los costes aumentan por una mala asignaci\u00f3n de los recursos productivos. No es una econom\u00eda meritocr\u00e1tica, sino un mercado de favores, donde la eficiencia deja de importar.<\/p>\n\n\n\n

4. El gasto p\u00fablico se despilfarra<\/strong>. La corrupci\u00f3n institucionalizada no es solo una cuesti\u00f3n \u00e9tica, sino una verdadera cat\u00e1strofe econ\u00f3mica. Cuando los contratos p\u00fablicos se inflan para beneficiar a ciertos actores, o cuando se emprenden obras innecesarias \u00fanicamente por motivos clientelares o electoralistas, o cuando se compran apoyos pol\u00edticos con el presupuesto del Estado, los recursos p\u00fablicos se desv\u00edan de sus fines esenciales.<\/p>\n\n\n\n

En resumen, si Espa\u00f1a no consigue aumentar su renta per c\u00e1pita ni mejorar su productividad al mismo ritmo que los pa\u00edses de su entorno, no es porque carezca de talento, ni porque le falten recursos materiales o humanos, ni mucho menos por razones geogr\u00e1ficas. Es porque estamos erosionando, de forma imperceptible, pero constante, las bases institucionales que permiten que una econom\u00eda crezca de forma sostenida y que el bienestar de los ciudadanos se incremente.<\/p>\n\n\n\n

Esto no es un an\u00e1lisis pesimista. Es una alerta. No importa si se es votante de izquierda o de derecha. Lo que deber\u00eda preocupar al ciudadano es que el sistema podr\u00eda dejar de funcionar para la mayor\u00eda y pase a funcionar para unos pocos.<\/p>\n\n\n\n

Cuando el poder ya no respeta los l\u00edmites morales y cuando los organismos que deber\u00edan fiscalizarlo se pliegan ante \u00e9l, cuando se produce un deterioro tan grave de las instituciones la econom\u00eda deja de ser libre y se convierte en una red clientelar de distribuci\u00f3n de rentas, favores y silencios<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Espa\u00f1a no necesita m\u00e1s l\u00edderes carism\u00e1ticos. Necesita instituciones fuertes, con credibilidad, independientes y al servicio de todos.<\/p>\n\n\n\n

La regeneraci\u00f3n institucional no es una cuesti\u00f3n est\u00e9tica, ni una moda democr\u00e1tica. Es la \u00fanica v\u00eda para mejorar el bienestar econ\u00f3mico de la ciudadan\u00eda, recuperar la confianza en las instituciones y construir un pa\u00eds donde el esfuerzo cuente m\u00e1s que la cercan\u00eda al poder.<\/p>\n\n\n\n

Como advirti\u00f3 Daron Acemoglu: \u201cEl desarrollo no es una cuesti\u00f3n de geograf\u00eda, de cultura o de pol\u00edtica. Es una cuesti\u00f3n de instituciones.\u201d Y, para terminar, una referencia literaria, escuchando los audios de Cerd\u00e1n, \u00c1balos y Koldo, no puedo evitar que me venga a la cabeza el art\u00edculo de Mariano Jos\u00e9 de Larra, \u201c\u00bfEntre qu\u00e9 gente estamos?\u201d.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

\u00bfPara qui\u00e9n gobierna Trump? Martin Wolf. Financial Times<\/strong>.<\/h1>\n\n\n\n

\u00bfA los intereses de qui\u00e9n sirve Trump? Como ha se\u00f1alado Ivan Krastev, sirve a sus propios intereses de forma grotesca. Pero, \u00bfqu\u00e9 pasa con los dem\u00e1s? Por el brutal cierre de USAID sabemos que los pobres en el extranjero no le importan nada. \u00bfPero muestra preocupaci\u00f3n por los estadounidenses de a pie que votaron por \u00e9l? La gran y hermosa ley que se abre paso en el Congreso demuestra que la respuesta es \u201cno\u201d. Es un claro ejemplo de plutopopulismo (\u201cpopulismo plutocr\u00e1tico\u201d), como lo llam\u00e9 por primera vez en 2006. Los ricos se llevan la mayor parte de los beneficios; los pobres se empobrecen a\u00fan m\u00e1s; y el d\u00e9ficit fiscal sigue siendo enorme.<\/p>\n\n\n\n

Los aranceles son un impuesto a las ventas de bienes importados, que tambi\u00e9n tender\u00e1 a aumentar los precios de los sustitutos nacionales. En general, las personas m\u00e1s pobres gastan una mayor proporci\u00f3n de sus ingresos en bienes en comparaci\u00f3n con los m\u00e1s ricos, que gastan una mayor proporci\u00f3n en servicios o ahorran gran parte de sus ingresos. Por tanto, los aranceles son regresivos, como argumentan Kimberly Clausing y Mary Lovely, del Instituto Peterson de Econom\u00eda Internacional. Esto podr\u00eda explicar en parte por qu\u00e9 le encantan a Trump. Mientras tanto, sus rebajas fiscales benefician sobre todo a los ricos.<\/p>\n\n\n\n

El Laboratorio de Presupuesto de Yale ha calculado el impacto de los aranceles implementados a partir del 1 de junio de 2025 y la ley fiscal, aprobada por la C\u00e1mara de Representantes<\/strong>. Es probable que esta \u00faltima cambie. Pero el simple hecho de que la C\u00e1mara de Representantes la haya aprobado es sorprendente. En resumen, la combinaci\u00f3n de aumentos arancelarios con la ley \u201creducir\u00eda, de media, los ingresos despu\u00e9s de impuestos y transferencias del 80% m\u00e1s pobre de los hogares estadounidenses. El 10% m\u00e1s pobre de los hogares experimentar\u00eda una reducci\u00f3n media de m\u00e1s del 6,5% en sus ingresos, mientras que los m\u00e1s ricos experimentar\u00edan un aumento de casi el 1,5%\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, seg\u00fan Yale, seg\u00fan la evaluaci\u00f3n convencional, la ley fiscal cuesta 2,4 billones de d\u00f3lares en su forma actual (que ascender\u00eda a cuatro billones de d\u00f3lares si las disposiciones temporales se vuelven permanentes). Los aranceles implementados a partir del 1 de junio recaudar\u00edan 2,4 billones de d\u00f3lares. Si esta evaluaci\u00f3n fuera incoherente (sospecho que los aranceles no recaudar\u00e1n tanto dinero), la conclusi\u00f3n de Clausing y Lovely de que \u201ccomo pol\u00edtica fiscal, la agenda de Trump se reduce a rebajas de impuestos regresivas, solo parcialmente financiadas por aumentos de impuestos regresivos\u201d, ser\u00eda correcta.<\/p>\n\n\n\n

En su Substack, Paul Krugman concluye que tiene \u201cuna visi\u00f3n bastante c\u00ednica de las intenciones [republicanas]. Pero este proyecto de ley es tan regresivo que me impact\u00f3 incluso a m\u00ed\u201d. En mi opini\u00f3n, tambi\u00e9n tiene grandes dosis de cinismo.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan una carta de la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO), una entidad independiente, el n\u00famero de personas sin seguro m\u00e9dico podr\u00eda aumentar en 16 millones para 2034, como resultado de los cambios propuestos. Tambi\u00e9n se prev\u00e9n recortes al programa de cupones de alimentos. No es incorrecto afirmar que muchos morir\u00e1n para poder permitirse grandes rebajas fiscales para los multimillonarios.<\/p>\n\n\n\n

Efecto en el crecimiento<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Si asumimos que los Trumponomics pr\u00e1cticamente no tendr\u00e1n ning\u00fan efecto en el crecimiento econ\u00f3mico de EEUU, el efecto neto en la posici\u00f3n fiscal de los aranceles m\u00e1s la ley fiscal parece ser una continuaci\u00f3n de las tendencias fiscales anteriores. Por lo tanto, los d\u00e9ficits fiscales se mantendr\u00e1n elevados y la deuda aumentar\u00e1 en relaci\u00f3n al PIB<\/strong>. En la Perspectiva Presupuestaria a Largo Plazo 2025-55, la CBO calcul\u00f3 que la proporci\u00f3n de deuda federal p\u00fablica con respecto al PIB aumentar\u00eda del 100% este a\u00f1o al 118% en 2035<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En su libro, Ray Dalio, de Bridgewater, argumenta que la reducci\u00f3n del d\u00e9ficit debe ser del 3%\u20134% del PIB para estabilizar la ratio de deuda. \u00bfEs necesario este tipo de ajuste ahora mismo? La respuesta honesta es que nadie lo sabe. Estados Unidos es la econom\u00eda m\u00e1s grande y din\u00e1mica del mundo y emite la moneda de reserva mundial. Esto le otorga un amplio margen de maniobra. Pero nada es eterno. Si la gente pierde la confianza en EEUU, podr\u00eda verse obligado a refinanciar la deuda en condiciones cada vez m\u00e1s desfavorables. En \u00faltima instancia, gran parte de esta podr\u00eda volverse a corto plazo y, por lo tanto, a tipos de inter\u00e9s fijados por la Reserva Federal.<\/p>\n\n\n\n

La Fed se ver\u00eda entonces presionada para mantener bajos los tipos de inter\u00e9s. El impacto de dicha monetizaci\u00f3n de la deuda, sumada a la represi\u00f3n financiera, podr\u00eda ser altamente desestabilizador. Como dijo una vez Rudiger Dornbusch, del MIT: \u201cEn econom\u00eda, las cosas se mueven a un ritmo m\u00e1s lento de lo que se cree, y luego ocurren m\u00e1s r\u00e1pido de lo que uno imagina\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Decisi\u00f3n sensata<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Por lo tanto, la decisi\u00f3n sensata es cambiar de rumbo antes de que sea demasiado tarde. Esto cobra a\u00fan m\u00e1s sentido si se ha decidido librar una amarga guerra comercial contra casi todos los acreedores: la dura experiencia de la presidencia de Trump seguramente transformar\u00e1 la percepci\u00f3n mundial de EEUU.<\/p>\n\n\n\n

En general, el populismo deber\u00eda definirse como una forma de pol\u00edtica que enfrenta al pueblo contra las \u00e9lites. Los populistas pueden ser de izquierda o de derecha. El populismo de Trump es evidentemente de derecha, ya que hace hincapi\u00e9 en la cultura, la etnicidad y la nacionalidad. Esto ofrece una excelente excusa para pol\u00edticas que benefician a la \u00e9lite plutocr\u00e1tica por encima de casi todos los dem\u00e1s. Pero en un excelente art\u00edculo de 2023, L\u00edderes populistas y la econom\u00eda, Manuel Funke, Moritz Schularick y Christoph Trebesch llegan a dos conclusiones que se pueden aplicar tanto a los populistas de derecha como a los de izquierda: primero, ambos tienden a infligir un da\u00f1o duradero a la propia democracia; y, segundo, su imprudencia, nacionalismo y ataques a las instituciones tienden a imponer grandes costes econ\u00f3micos.<\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos, los dos grandes partidos coinciden en la poca importancia de la prudencia fiscal. Sin duda, los dem\u00f3cratas ya no le ven muchos beneficios, ya que con frecuencia ha propiciado recortes fiscales regresivos.<\/p>\n\n\n\n

Por lo tanto, es l\u00f3gico suponer que el endeudamiento estadounidense seguir\u00e1 aumentando. Las advertencias de Dalio son, por lo tanto, prof\u00e9ticas. Como dijo el difunto Herbert Stein: \u201cSi algo no puede durar eternamente, se detendr\u00e1\u201d. La pregunta es cu\u00e1ndo y a qu\u00e9 precio.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Los mercados hoy est\u00e1n m\u00e1s tranquilos tras la noticia de que Trump decidir\u00e1 en las pr\u00f3ximas dos semanas sobre qu\u00e9 hacer con Ir\u00e1n, suavizando los temores a una respuesta inmediata y abriendo la opci\u00f3n de una soluci\u00f3n diplom\u00e1tica. En el conflicto entre Israel e Ir\u00e1n ser\u00e1 especialmente relevante la reuni\u00f3n de hoy de los ministros … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 20 de Junio del 2025.\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/3658"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=3658"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/3658\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3664,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/3658\/revisions\/3664"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=3658"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=3658"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=3658"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}