{"id":3614,"date":"2025-06-06T12:02:02","date_gmt":"2025-06-06T12:02:02","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=3614"},"modified":"2025-06-06T12:02:02","modified_gmt":"2025-06-06T12:02:02","slug":"comentario-de-mercado-viernes-6-de-junio-del-2025","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=3614","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 6 de Junio del 2025."},"content":{"rendered":"\n

Empezamos la semana con volatilidad tras recrudecerse los aranceles, ya que Trump elev\u00f3 el fin de semana pasado del 25% al 50% los aranceles a aluminio y acero, y tras ensombrecerse las negociaciones con China<\/strong>, el fin de semana pasada hubo acusaciones mutuas de violar la tregua arancelaria. En redes sociales Trump acus\u00f3 a China de violar el reciente acuerdo de Ginebra que hab\u00eda reducido los aranceles y tra\u00eddo algo de alivio a los mercados<\/strong>, y es que parece que China ha seguido restringiendo exportaciones de tierras raras a Estados Unidos y, por lo tanto, incumpliendo el mencionado acuerdo desencadenando as\u00ed nuevas tensiones. Aunque ayer se produjo una \u201cllamada productiva\u201d con avances \u201cmuy positivos\u201d entre Trump y Xi Jinping. Seg\u00fan el presidente norteamericano, \u00e9l hizo hincapi\u00e9 en desbloquear las exportaciones de tierras raras de China hacia Estados Unidos. \u201cEso no deber\u00eda volver a ser un problema\u201d, se\u00f1al\u00f3 de manera gen\u00e9rica. Por otra parte, Trump tambi\u00e9n asegur\u00f3 que Xi Jinping le ha invitado tanto a \u00e9l como a la primera dama de Estados Unidos, Melania Trump, a visitar China. Gesto que el mandatario estadounidense tambi\u00e9n tuvo con su hom\u00f3logo chino, traslad\u00e1ndole una invitaci\u00f3n a la Casa Blanca. De hecho, no descarta una reuni\u00f3n en persona en el futuro si las negociaciones avanzan por buen camino. Sin embargo, el Gobierno chino transmiti\u00f3 una visi\u00f3n menos entusiasta de la conversaci\u00f3n<\/strong>. La agencia oficial Xinhua anunci\u00f3 ayer que Xi pidi\u00f3 a Trump la eliminaci\u00f3n completa de todas las \u201cmedidas negativas\u201d que, en su opini\u00f3n, han perturbado el comercio bilateral. El comunicado chino no hizo menci\u00f3n directa a las tierras raras, lo que plantea el interrogante sobre qu\u00e9 acuerdos se han alcanzado realmente. Lo \u00fanico en lo que ambas partes coinciden es en que los dos l\u00edderes han acordado que sus respectivos equipos retomar\u00e1n pronto las negociaciones comerciales. Al frente de la delegaci\u00f3n china est\u00e1 el viceprimer ministro, He Lifeng, mientras que Estados Unidos enviar\u00e1 al secretario del Tesoro, Scott Bessent, al de Comercio, Howard Lutnick y al representante comercial, Jamieson Greer, este \u00faltimo se encarga tambi\u00e9n de las negociaciones con el resto de pa\u00edses, incluida la UE.<\/p>\n\n\n\n

Finalmente, el martes Trump firm\u00f3 la orden ejecutiva que duplica los aranceles sobre el acero y el aluminio hasta el 50%,<\/strong> con una exenci\u00f3n para el Reino Unido con la que ya hab\u00eda alcanzado un acuerdo comercial. Elon Musk<\/strong>, calific\u00f3 este mi\u00e9rcoles el nuevo paquete fiscal impulsado por el presidente Trump, como \u201cuna abominaci\u00f3n repugnante\u201d, y fue el primer cap\u00edtulo de la nueva guerra surrealista entre Trump y Musk, que provoc\u00f3 que Tesla cayese ayer un 14% (lleva una ca\u00edda del 29,50% en el a\u00f1o).<\/strong> Adem\u00e1s, cuatro senadores estadounidenses tambi\u00e9n han expresado su preocupaci\u00f3n por el proyecto de ley y han exigido que se realicen cambios antes de que sea aprobado. De esta forma, se pone de manifiesto la divisi\u00f3n dentro del propio Senado lo que puede dificultar su aprobaci\u00f3n o impulsar cambios significativos en la propuesta para que pueda ser aprobada.<\/p>\n\n\n\n

El Gobierno Americano<\/strong> ha fijado una fecha l\u00edmite exacta para concluir las negociaciones comerciales, el 9 de Julio<\/strong>. Quedan 30 d\u00edas por tanto para negociar. Recordamos que ya se firm\u00f3 un acuerdo con Reino Unido y que habr\u00eda conversaciones avanzadas con la Uni\u00f3n Europea, volver\u00e1n a reunirse los negociadores de la UE y de Estados Unidos la pr\u00f3xima semana, India y Jap\u00f3n. Como trasfondo, la UE afirma estar preparada para imponer nuevas sanciones contra Trump por el aumento de aranceles del 25% al 50% al acero y al aluminio desde el pasado 4 de Junio. Por otra parte, y a pesar del incremento de tensiones entre Estados Unidos y China, la Casa Blanca afirma que probablemente haya una conversaci\u00f3n directa Trump-Xi estos d\u00edas.<\/p>\n\n\n\n

Para rizar el rizo ayer la Casa Blanca anunci\u00f3 que prohib\u00eda completamente la entrada a Estados Unidos de ciudadanos de 12 pa\u00edses<\/strong>, entre los que se encuentran Afganist\u00e1n o Ir\u00e1n, alegando preocupaciones de seguridad nacional y deficiencias en los procesos de verificaci\u00f3n de antecedentes. Adem\u00e1s, Trump firm\u00f3 una orden ejecutiva que proh\u00edbe la entrada de estudiantes extranjeros a Harvard. Adem\u00e1s Trump<\/strong> dijo que cree que deber\u00eda eliminarse el l\u00edmite del techo de deuda<\/strong>, es decir, que el Gobierno pueda endeudarse seg\u00fan lo que apruebe el Congreso cada a\u00f1o. Por su parte, la CBO (Oficina de Presupuesto del Congreso) dijo que la \u201cBig Beautiful Bill\u201d de Trump a\u00f1adir\u00e1 2,4 billones de d\u00f3lares a la deuda de Estados Unidos de cara a 2034<\/strong>, mientras que los aranceles reducir\u00edan el d\u00e9ficit en 2,8 billones de d\u00f3lares en los pr\u00f3ximos 10 a\u00f1os. Sin embargo, tambi\u00e9n podr\u00eda tener efectos negativos en la econom\u00eda, como mayor inflaci\u00f3n y menor crecimiento.<\/p>\n\n\n\n

El d\u00f3lar ha seguido sufriendo esta semana<\/strong> por la posibilidad de que Estados Unidos ponga un impuesto a los inversores internacionales<\/strong> (Secci\u00f3n 899 en la \u201cBig Beautiful Bill\u201d), que podr\u00eda ser de hasta el 20% sobre los residentes, tanto p\u00fablicos como privados, de cualquier pa\u00eds que utilice impuestos discriminatorios contra Estados Unidos. Entre estos podr\u00eda estar el Impuesto a los Servicios Digitales, que actualmente se aplica en varios pa\u00edses europeos, as\u00ed como en India o Taiwan. El impuesto se aplicar\u00eda sobre intereses, dividendos y royalties a partir de 2026 si el proyecto fiscal se aprueba en el Congreso. De llevarse a efecto, este impuesto podr\u00eda ejercer presi\u00f3n adicional sobre los activos de Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

Eurod\u00f3lar \u00faltimos 5 a\u00f1os:<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Tres noticias me han llamado la atenci\u00f3n esta semana y que me parecen muy representativas del momento actual que estamos viviendo:<\/p>\n\n\n\n

  1. China est\u00e1 considerando realizar un pedido de cientos de aviones Airbus tan pronto como el pr\u00f3ximo mes<\/strong>, con deliberaciones en curso con aerol\u00edneas chinas sobre el tama\u00f1o del pedido potencial. El acuerdo podr\u00eda involucrar alrededor de 300 aviones, incluyendo modelos de fuselaje estrecho y fuselaje ancho, con la posibilidad de que el pedido var\u00ede entre 200 y 500 aviones. El pedido ser\u00eda una victoria significativa para Airbus, que ha ganado ventaja en el mercado chino debido a las tensiones comerciales y los problemas que afectan a su competidor Boeing<\/strong>.<\/li><\/ol>\n\n\n\n
    1. Los bancos centrales est\u00e1n comprando oro a un ritmo r\u00e9cord<\/strong>, acumulando alrededor de 80 toneladas m\u00e9tricas por mes<\/strong>, lo que equivale a unos 8.500 millones de d\u00f3lares a los precios actuales<\/strong>. Tambi\u00e9n est\u00e1 habiendo un flujo importante de compras en plata. La verdadera magnitud de sus compras es desconocida, pero est\u00e1 impulsada por preocupaciones sobre la dominancia del d\u00f3lar estadounidense y las tensiones geopol\u00edticas, con China y otros compradores no identificados realizando compras significativas. Se espera que esta oleada de compras contin\u00fae, ya que muchos bancos centrales planean aumentar sus reservas de oro, lo que podr\u00eda hacer que los precios del oro suban a 3,700 d\u00f3lares la onza o incluso 6,000 d\u00f3lares la onza para 2029 seg\u00fan las previsiones de muchos analistas. Adem\u00e1s el precio de la plata ha alcanzado m\u00e1ximos de los \u00faltimos 13 a\u00f1os.<\/strong><\/li><\/ol>\n\n\n\n

      Precio del oro \u00faltimos 5 a\u00f1os<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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      Precio de la plata desde Enero del 2012<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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      1. Seg\u00fan un informe publicado esta semana casi 50 millones de americanos tienen Bitcoin<\/strong>. Estados Unidos tiene una cuota de mercado enorme en cualquier segmento de poblaci\u00f3n sobre el Bitcoin: https:\/\/river.com\/learn\/files\/river-america-report-2025.pdf?ref=blog.river.com<\/a><\/em><\/strong><\/li><\/ol>\n\n\n\n
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        En Mayo se vio el mayor flujo comprador (inflow) mensual hist\u00f3rico en el ETF de iShares sobre el Bitcoin<\/strong>, 6,35 billones de d\u00f3lares de flujo comprador del ETF subiendo su patrimonio bajo gesti\u00f3n a 71 billones de d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

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        El mes de mayo que ha terminado esta semana ha sido muy positivo para los activos de riesgo en general, y con las subidas de Mayo el mercado ha borrado en menos de dos meses todas las ca\u00eddas provocadas por los aranceles anunciados el 2 de abril (\u201cLiberation Day\u201d) en lo que ha dado en llamarse \u201cTACO Trade\u201d (\u201cTrump Always Chickens Out\u201d<\/strong>, es decir, Trump siempre termina ech\u00e1ndose para atr\u00e1s). El propio Trump ha hecho alg\u00fan comentario al respecto de este fen\u00f3meno, sin que pareciera hacerle mucha gracia, reconociendo que es parte de su estrategia negociadora, pedir la luna e ir rebajando despu\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

        \u00a0\u00cdndice S&P 500 \u00faltimos 6 meses. Ca\u00edda desde el Liberation Day -12%, rebote desde entonces (TACO Trade) +19%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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        El mercado si est\u00e1 reflejando esa incertidumbre<\/strong> aumentada, con una volatilidad del S&P 500 media por el \u00edndice Vix que se mantiene en niveles cercanos al 20% despu\u00e9s de la subida y que ha estado en una media de 25% los 3 \u00faltimos meses frente a 15% el a\u00f1o anterior<\/strong>. Visto as\u00ed, el retorno acumulado por el S&P 500 en el a\u00f1o (+0,92%) parece una pobre recompensa para el riesgo que ha habido que sumir.<\/p>\n\n\n\n

        \u00cdndice VIX (Volatilidad del S&P 500) \u00faltimos 5 a\u00f1os (19% actual):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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        Seg\u00fan el \u00faltimo informe de estrategia de Julius B\u00e4er<\/strong>, desde un punto de vista de sentimiento y comportamiento del inversor, el \u201cTACO trade\u201d no se corresponde con lo que suele ocurrir cuando un mercado hace suelo.<\/strong> Tras ca\u00eddas tan potentes como las que hemos visto, el S&P 500 cay\u00f3 de m\u00e1ximo a m\u00ednimo un -19% en d\u00f3lares, -25% en euros, el mercado tiende a hacer suelo cuando las noticias son especialmente malas y los inversores, sobre todo minoristas, han capitulado. En esta ocasi\u00f3n, en cambio, las subidas se han producido de la mano de posibles noticias positivas (esperanza sobre acuerdos comerciales que a\u00fan no se han producido) y con los inversores minorista liderando las compras en todo momento, mientras que los institucionales se habr\u00edan perdido gran parte de la subida, por supuesto, la historia nunca se repite de manera id\u00e9ntica y bien podr\u00eda haber sido el suelo de merado, pero para los analistas de Julius B\u00e4er esta situaci\u00f3n es compleja y genera incertidumbre.<\/p>\n\n\n\n

        En renta fija, en cambio, hay una parte del mercado que parece seguir muy preocupada por la situaci\u00f3n. Los bonos del gobierno estadounidense en plazos largos se mantienen cerca de niveles hist\u00f3ricamente altos<\/strong>, el bono a 10 a\u00f1os en 4,5%, el bono a 30 a\u00f1os en el 5%, reflejando dudas sobre el efecto que los aranceles puedan tener sobre la inflaci\u00f3n y sobre una senda de d\u00e9ficit que no parece enderezarse, el borrador de presupuesto aprobado por la c\u00e1mara de representantes y que ahora se discutir\u00e1 en el senado aumentar\u00e1 del endeudamiento entre 3 y 4 trillones en los pr\u00f3ximos 10 a\u00f1os. Los diferenciales de cr\u00e9dito, por su parte, si se han normalizado considerablemente despu\u00e9s del susto, pero no han vuelto a m\u00ednimos.<\/p>\n\n\n\n

        El d\u00f3lar estadounidense<\/strong> tampoco se ha subido al \u201cTACO trade\u201d, reflejando quiz\u00e1 un menor apetito inversor por activos estadounidenses. La depreciaci\u00f3n de la divisa a\u00f1ade riesgos inflacionarios a la econom\u00eda<\/strong> y, en caso de deberse efectivamente a una menor demanda de activos, puede suponer un problema a medio plazo, el mejor comportamiento de las bolsas del mundo frente a las bolsas americanas, respaldar\u00eda tambi\u00e9n este argumento, el MSCI World ex US acumula un +14%en el a\u00f1o frente al +4% del MSCI World normal, donde Estados Unidos pesa un 70%.<\/p>\n\n\n\n

        DXY Index (\u00cdndice d\u00f3lar frente al resto de divisas) \u00faltimos 5 a\u00f1os<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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        En cuanto a los flujos inversores del mes de Mayo<\/strong> en el informe de Kepler Chevreux<\/strong> destaca que pese a las subidas de las Bolsas (MSCI Wold +5,74% en el mes de Mayo) el flujo comprador<\/strong> (inflow) en Renta Variable fue de 46,3 billones de d\u00f3lares, el menor flujo de los \u00faltimos 12 meses<\/strong>. En Renta Fija sin embargo y que el flujo comprador es muy fuerte, con 57,8 billones de d\u00f3lares de compras, cerca de los m\u00e1ximos hist\u00f3ricos. En Renta Variable s\u00ed hubo bastante dinero en Europa (+8,2 billones de d\u00f3lares), en Estados Unidos hubo en le nos flujo comprador del \u00faltimo a\u00f1o (22,1 billones de d\u00f3lares), en Jap\u00f3n se produjo la mayor salida de dinero de la historia (-9,2 billones de d\u00f3lares).<\/p>\n\n\n\n

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        Parte del rebote del sector tecnol\u00f3gico en la bolsa americana se explica por los buenos resultados de los 7 Magn\u00edficos, a 31 de Marzo el consenso de analistas esperaba que el Beneficio por Acci\u00f3n de las 7 Magn\u00edficas tuviese un crecimiento del +16% en el Primer Trimestre del a\u00f1o, finalmente publicaron un crecimiento del BPA del 1T25 del 27,7%,<\/strong> muy por encima del resto del \u00edndice S&P 500, lo que impuls\u00f3 las acciones de las 7 compa\u00f1\u00edas.<\/p>\n\n\n\n

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        \u00cdndice Bloomberg Magnificent 7 Total Return Index durante el 2025 +28% desde el D\u00eda de la Liberaci\u00f3n<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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        Importante esta semana<\/u><\/strong>:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

        Ayer finalmente se produjo la llamada telef\u00f3nica entre los mandatarios de Estados Unidos y China. <\/strong>La conversaci\u00f3n telef\u00f3nica dur\u00f3 hora y media y, seg\u00fan Trump, se centr\u00f3 exclusivamente en temas comerciales, tras la tregua de 90 d\u00edas acordada el 12 de mayo en Ginebra, se aplazaron las subidas de los aranceles, pero en las \u00faltimas jornadas est\u00e1 creciendo la tensi\u00f3n con acusaciones cruzadas de incumplimiento de los acuerdos por ambas partes<\/strong>. Estados Unidos acusa a China de estar restringiendo las exportaciones de \u201ctierras raras\u201d, mientras que el gigante asi\u00e1tico trata de conseguir concesiones en los controles a las exportaciones desde Estados Unidos de semiconductores de \u00faltima generaci\u00f3n y tambi\u00e9n se muestra molesta con la retirada de visados a estudiantes chinos. Seg\u00fan varios medios citando canales \u201coficiales\u201d, el presidente Trump parece que visitar\u00e1 China en respuesta a la invitaci\u00f3n de Xi Jinping y ambos l\u00edderes acordaron iniciar una nueva ronda de negociaciones lo antes posible. Mirando al pasado, las negociaciones entre las dos potencias suelen extenderse en el tiempo y adem\u00e1s est\u00e1n habitualmente marcadas por avances y retrocesos, en 2018 durante el primer mandato de Trump, las negociaciones se extendieron 18 meses hasta que se cerr\u00f3 la firma de la Fase 1 del acuerdo comercial ya en 2020.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

        El Banco Central Europeo baj\u00f3 ayer 25 puntos los tipos de inter\u00e9s <\/strong>por s\u00e9ptima vez consecutiva, y los sit\u00faa en el 2,00%, en una decisi\u00f3n que no fue un\u00e1nime, de nuevo un miembro del BCE se mostr\u00f3 contrario a la bajada. Los buenos datos de inflaci\u00f3n<\/strong> y la incertidumbre sobre el crecimiento econ\u00f3mico<\/strong> han justificado esta decisi\u00f3n, dejando adem\u00e1s la puerta abierta a m\u00e1s recortes si fuera necesario. Los economistas del BCE han revisado a la baja sus previsiones de inflaci\u00f3n<\/strong> general para los a\u00f1os 2025 y 2026, situ\u00e1ndolas en el 2% y el 1,6%, respectivamente. Tambi\u00e9n han revisado ligeramente a la baja las previsiones de crecimiento del PIB<\/strong> para el 2026. En la conferencia de prensa Christine Lagarde insisti\u00f3 que tras este recorte el final del ciclo de bajadas estar\u00eda cerca<\/strong>, dejando en el aire una adicional<\/strong>. No obstante, la Presidenta reconoci\u00f3 que la apreciaci\u00f3n del euro y la evoluci\u00f3n de la inflaci\u00f3n ha dejado margen de actuaci\u00f3n y que en todo caso el BCE se encuentra en una buena situaci\u00f3n para gestionar cualquier otro shock de oferta<\/strong> (guerra de Ucrania, fragmentaci\u00f3n comercial\u2026). Seg\u00fan fuentes de Bloomberg, los miembros del Consejo del BCE prev\u00e9n una pausa en julio, y \u00abalgunos\u00bb ven el ciclo de recortes ya terminado<\/strong>, mientras que otros a\u00fan respaldan otro movimiento, probablemente en septiembre<\/strong>. Por su parte, seg\u00fan fuentes de Reuters una \u00abclara mayor\u00eda\u00bb prefiere tipos estables en julio y \u00abalgunos argumentaron a favor de una pausa a\u00fan m\u00e1s larga\u00bb.<\/p>\n\n\n\n

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        El Libro Beige de la Fed<\/strong> pone de manifiesto que en Estados Unidos la actividad econ\u00f3mica ha disminuido<\/strong>, mientras que los precios aumentaron a un ritmo \u00abmoderado\u00bb. Las expectativas de aumento de costes y precios son generalizadas, y algunas regiones esperan que sean \u00abfuertes, significativas y sustanciales\u00bb.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

        En China<\/strong>, el lunes conocimos el PMI manufacturero sube de 49,0 a 49,5 en l\u00ednea con las expectativas<\/strong>, mientras que el PMI de servicios cae en una d\u00e9cima hasta los 50,3 puntos<\/strong> (frente al 50,5 estimado).<\/p>\n\n\n\n

        Tambi\u00e9n en <\/strong>China conocimos el martes el PMI Caixin manufacturero<\/strong>, sorprendentemente d\u00e9bil en mayo, y volviendo a contracci\u00f3n, 48,3, por primera vez en 8 meses (frente al 50,8 esperado y 50,4 anterior), a\u00fan a pesar de la tregua en las negociaciones Estados Unidos y China hasta el 14 de Agosto. Este dato apoya, una vez m\u00e1s, la necesidad de nuevos est\u00edmulos econ\u00f3micos por parte del gobierno chino.<\/p>\n\n\n\n

        En Jap\u00f3n<\/strong> conocimos el PMI final manufacturero de mayo 49,4 frente al 49,0 preliminar y 48,7 anterior.<\/p>\n\n\n\n

        Tambi\u00e9n se publicaron los PMIs finales manufactureros de la Eurozona<\/strong> 49,4 en l\u00ednea con el 49,4 esperado y preliminar y 49,0 anterior) y distintos pa\u00edses europeos, Espa\u00f1a 50,5 mejor que el 48,5 esperado y 48,1 anterior, Italia 49,2 frente al 49,6 esperado y 49,3 anterior, Alemania 48,3 frente al 48,8 esperado y preliminar y 48,4 anterior, y Francia 49,8 frente al 49,5 esperado y preliminar y 48,7 anterior, y por \u00faltimo Reino Unido 46,4 mejor que el 45,1 esperado y preliminar y 45,4 anterior.<\/p>\n\n\n\n

        En Estados Unidos<\/strong> tambi\u00e9n conocimos el PMI final manufacturero 52,0 peor que el 52,3 esperado y preliminar y subiendo desde el 50,2 anterior, adem\u00e1s del ISM manufacturero 48,5 fue peor que el esperado en 49,5 y 48,7 anterior.<\/p>\n\n\n\n

        Seg\u00fan el Financial Times, el Gobierno alem\u00e1n est\u00e1 considerando aprobar un proyecto de ley que contempla reducciones de impuestos para las empresas<\/strong>, por un total de 46.000 millones de euros hasta 2029. Esto significa que, si se aprueba, las empresas alemanas tendr\u00e1n un alivio fiscal significativo durante los pr\u00f3ximos cuatro a\u00f1os, lo que podr\u00eda fomentar la inversi\u00f3n y el crecimiento econ\u00f3mico. Los medios alemanes ya hab\u00edan informado anteriormente sobre esta propuesta de ley, que deber\u00eda ser aprobada hoy mismo por el Gobierno alem\u00e1n.<\/p>\n\n\n\n

        En Europa el martes conocimos los datos de inflaci\u00f3n de Mayo<\/strong>, el dato preliminar de inflaci\u00f3n se salg\u00f3 con una desaceleraci\u00f3n de la referencia general<\/strong> de tres d\u00e9cimas hasta el 1,90%<\/strong>, lo que supuso un registro por debajo de lo esperado (2%). La inflaci\u00f3n subyacente experiment\u00f3 el mismo comportamiento, pasando del 2,7% hasta el 2,3%, tambi\u00e9n por debajo de lo esperado (2,4%). Lo que m\u00e1s impuls\u00f3 la inflaci\u00f3n a la baja en Mayo fue el componente de energ\u00eda, que cay\u00f3 un 3,6%, frente a la aceleraci\u00f3n de los alimentos que crecieron un 3,3%. Fue relevante el comportamiento de los servicios que se desaceleraron en 8 d\u00e9cimas hasta el 3,2%, despu\u00e9s de la aceleraci\u00f3n que se vio en Abril como consecuencia de la Semana Santa, que encareci\u00f3 los precios. Se trata de un dato de inflaci\u00f3n que sorprende positivamente, adem\u00e1s la composici\u00f3n tiene un sesgo positivo, en le medida que la referencia de servicios, que es el componente m\u00e1s fuerte se ha desacelerado de manera importante. Este dato de IPC apoya el argumento del Banco Central Europeo de que el proceso de desinflaci\u00f3n sigue vigente, respaldando el recorte de tipos que llev\u00f3 a cabo esta semana.<\/p>\n\n\n\n

        Variaci\u00f3n mensual del IPC de la Eurozona desde el 2019:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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        La Uni\u00f3n Europea anunci\u00f3 este martes que prohibir\u00e1 la participaci\u00f3n de empresas chinas en licitaciones p\u00fablicas de dispositivos m\u00e9dicos para contratos superiores a cinco millones de euros durante los pr\u00f3ximos cinco a\u00f1os.<\/strong> La decisi\u00f3n se basa en una investigaci\u00f3n efectuada por el bloque comunitario, que concluy\u00f3 que las empresas europeas no gozan de un acceso equitativo al mercado chino. Seg\u00fan los hallazgos, las autoridades del pa\u00eds asi\u00e1tico favorecen a proveedores nacionales, con restricciones a productos extranjeros en el 87% de las licitaciones analizadas. Pek\u00edn expres\u00f3 su \u201cprofunda decepci\u00f3n\u201d ante la medida y advirti\u00f3 que podr\u00eda agravar las tensiones comerciales entre ambas potencias.<\/p>\n\n\n\n

        Han pasado menos de tres meses desde que la OCDE<\/strong> public\u00f3 su anterior informe de perspectivas y el deterioro del escenario resulta ya evidente como consecuencia de la guerra comercial declarada por Donald Trump, que ha provocado el caos y el desconcierto entre inversores y agentes econ\u00f3micos, poniendo en jaque el crecimiento global. \u201cSe espera que el aumento de los aranceles bilaterales y la elevada incertidumbre pol\u00edtica afecten al crecimiento de la inversi\u00f3n empresarial y al comercio<\/strong>\u201d, advirti\u00f3 esta semana la OCDE. La OCDE ha revisado a la baja su pron\u00f3stico de crecimiento del PIB mundial en 2025, hasta el 2,9%, dos d\u00e9cimas menos de lo que vaticinaba en marzo, cada vez m\u00e1s lejos del 3,3% que preve\u00eda en diciembre y el crecimiento m\u00e1s d\u00e9bil desde la pandemia<\/strong>, cuando la econom\u00eda planetaria se contrajo un 3%.<\/p>\n\n\n\n

        Entre los principales damnificados sobresale Estados Unidos<\/strong>, que este a\u00f1o apenas crecer\u00e1 un 1,6%, seis d\u00e9cimas menos de lo augurado en marzo y 1,2 puntos por debajo del crecimiento registrado en 2024<\/strong>. La situaci\u00f3n no mejorar\u00e1 en 2026<\/strong>, a\u00f1o en el que el PIB norteamericano solo avanzar\u00e1 un 1,5%<\/strong>. China<\/strong>, la segunda mayor econom\u00eda del planeta, resistir\u00e1 mejor que la econom\u00eda estadounidense, con un avance del PIB previsto del 4,7% en 2025 frente al 4,8% estimado hace tres meses, tasa de crecimiento que mermar\u00e1 hasta el 4,3% en 2026<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

        La OCDE<\/strong>, por contra, ha mejorado sus previsiones para M\u00e9xico<\/strong>, una de las econom\u00edas m\u00e1s directamente expuestas a los vaivenes de la pol\u00edtica econ\u00f3mica norteamericana, con una previsi\u00f3n de PIB del 0,4% para este a\u00f1o<\/strong>, en contraste con la contracci\u00f3n del 1,3% augurada meses atr\u00e1s<\/strong>. Y tambi\u00e9n las de Canad\u00e1<\/strong>, que ahora crecer\u00e1 un 1%, frente al 0,7% estimado en marzo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

        \u201cLas expectativas de inflaci\u00f3n han aumentado sustancialmente en varios pa\u00edses<\/strong>\u201d, advierte la OCDE. Esto, a su vez, repercutir\u00e1 negativamente en el gasto de los consumidores,<\/strong> que la organizaci\u00f3n prev\u00e9 que se modere \u201cen la mayor\u00eda de las econom\u00edas\u201d,<\/strong> fruto de una confianza ya fr\u00e1gil y que se debilita por momentos, factores a los que, en determinados pa\u00edses, se sumar\u00e1 la p\u00e9rdida de fuelle de sus mercados laborales. La Organizaci\u00f3n pronostica una inflaci\u00f3n media del 4,1% para el conjunto de los pa\u00edses de la OCDE<\/strong>, tasa que en el caso de Estados Unidos ser\u00e1 del 3,2%,<\/strong> 4 d\u00e9cimas m\u00e1s que en marzo y m\u00e1s de un punto por encima de lo pronosticado a finales de 2024. Ser\u00e1n los efectos secundarios de su propia medicina arancelaria.<\/p>\n\n\n\n

        Para Espa\u00f1a la OCDE ha recortado su previsi\u00f3n de crecimiento en 2025 hasta el 2,4%, dos d\u00e9cimas menos que en marzo, enfriamiento que en 2026 reducir\u00e1 el avance econ\u00f3mico al 1,9%<\/strong>, tambi\u00e9n dos d\u00e9cimas menos. Lo har\u00e1 con una inflaci\u00f3n<\/strong> contenida, del 2,4% en 2025 y del 1,9% en 2026<\/strong>. Aunque los analistas de la OCDE atisban una demanda interna s\u00f3lida en Espa\u00f1a, gracias a un \u201cmercado laboral s\u00f3lido\u201d que, junto a la moderaci\u00f3n de los precios y el incremento de los ingresos reales, respaldar\u00e1 el consumo privado, la instituci\u00f3n avisa de que el motor de las exportaciones espa\u00f1olas se desacelerar\u00e1 como consecuencia del previsible debilitamiento de la demanda de sus socios, \u201cla creciente fragmentaci\u00f3n comercial y el efecto moderador de los aranceles estadounidenses\u201d. En otras palabras, los riesgos para la econom\u00eda espa\u00f1ola se inclinan a la baja en un contexto de \u201cescalada de las tensiones geopol\u00edticas y comerciales, nuevos aumentos arancelarios a las exportaciones de la UE, el incremento de la incertidumbre y el endurecimiento de las condiciones financieras mundiales\u201d.<\/p>\n\n\n\n

        Para la zona euro<\/strong> la OCDE ha decidido mantener el crecimiento del PIB en el 1% para este a\u00f1o<\/strong>. Alemania todav\u00eda renqueante que avanzar\u00e1 apenas un 0,4%; Francia, cuyo PIB se enfriar\u00e1 al 0,6%, dos d\u00e9cimas menos de lo pronosticado en marzo, e Italia, que crecer\u00e1 tambi\u00e9n un 0,6%, una d\u00e9cima menos de lo anticipado. Esto es, la OCDE ha recortado las previsiones de tres de las cuatro mayores econom\u00edas de la moneda \u00fanica (ha mantenido la de Alemania), al tiempo que se ha convertido en el primer gran organismo internacional que ha aplicado un recorte a las perspectivas del PIB espa\u00f1ol, situ\u00e1ndose dos d\u00e9cimas por debajo del objetivo que a\u00fan defiende el Gobierno de Pedro S\u00e1nchez: 2,6%.<\/p>\n\n\n\n

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        En Espa\u00f1a<\/strong> el mercado laboral da muestras de una ralentizaci\u00f3n paulatina<\/strong>, debido tanto a las turbulencias en la econom\u00eda global como a la dificultad para cubrir determinadas vacantes. Y ello, a pesar de que el Gobierno insiste en que Espa\u00f1a vive en una \u201cprimavera\u201d para el empleo y trata de alejar la idea de un enfriamiento. En el mes de mayo se crearon 195.736 puestos de trabajo respecto a abril, hasta alcanzar los 21.784.375 empleos<\/strong>, de acuerdo con los datos publicados este martes por el Ministerio de Seguridad Social, Inclusi\u00f3n y Migraciones, una cifra que podr\u00eda parecer muy positiva pero que es la segunda peor de los \u00faltimos doce a\u00f1os<\/strong>. Al mismo tiempo, el desempleo se redujo en 57.835 personas el \u00faltimo mes, hasta los 2.454.883 parados<\/strong>, seg\u00fan los datos del Ministerio de Trabajo y Econom\u00eda Social. En mayo se generaron 195.736 puestos de trabajo respecto a abril<\/strong>, gracias fundamentalmente al empuj\u00f3n de la hosteler\u00eda, que aport\u00f3 78.476 afiliados a la Seguridad Social. Sin embargo, esta cifra fue inferior a la de los meses de mayo de los once a\u00f1os anteriores<\/strong>, cuando se llegaron a generar hasta 237.207 empleos, con la \u00fanica excepci\u00f3n de un dato muy tibio en 2020, cuando la econom\u00eda se estaba viendo extremadamente castigada por el coronavirus y las restricciones a la actividad para frenar la pandemia. Adem\u00e1s, hay dos datos que tambi\u00e9n apuntan a un cierto enfriamiento: el crecimiento interanual del empleo (462.581 nuevos afiliados, cuando hace unos meses se superaba el medio mill\u00f3n) y la evoluci\u00f3n mensual desestacionalizada (20.790 empleos, la mitad que la media en los doce meses anteriores). Por ello, la Fundaci\u00f3n de Cajas de Ahorros (Funcas) se\u00f1ala que \u201cla creaci\u00f3n de empleo se ralentiza\u201d este a\u00f1o, con un 8,1% menos de nuevos empleos entre enero y mayo que en los cinco primeros meses del a\u00f1o pasado.<\/p>\n\n\n\n

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        La Reserva Federal afronta unos meses muy exigentes. Mohamed El-Erian. Financial Times.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

        No se supon\u00eda que fuera as\u00ed. A estas alturas, la Reserva Federal deber\u00eda haber podido declarar \u201cmisi\u00f3n cumplida\u201d, poniendo fin a un per\u00edodo en el que la inflaci\u00f3n de EEUU fue m\u00e1s alta y prolongada de lo debido. Y podr\u00eda haber destacado su \u00e9xito al evitar la \u201cdificultad\u201d econ\u00f3mica que advirti\u00f3 en agosto de 2022 al abordar el aumento de precios.<\/p>\n\n\n\n

        En cambio, tendr\u00e1 que afrontar un verano<\/strong> en el que sus objetivos gemelos \u2014baja inflaci\u00f3n y m\u00e1ximo empleo\u2014 se ver\u00e1n amenazados<\/strong>. Seguir\u00e1 defendi\u00e9ndose de los ataques de la Casa Blanca, sobre todo ahora que ha se\u00f1alado que es improbable que haya un recorte de tipos antes de septiembre. Y este a\u00f1o se ha comprometido a implementar un nuevo marco de pol\u00edtica monetaria que a muchos recordar\u00e1 las importantes deficiencias del actual.<\/p>\n\n\n\n

        Los desaf\u00edos<\/strong><\/p>\n\n\n\n

        La lista de desaf\u00edos no termina aqu\u00ed. La Reserva Federal opera en un entorno inestable donde las relaciones econ\u00f3micas hist\u00f3ricas que inspiran la formulaci\u00f3n de sus pol\u00edticas son m\u00e1s inestables. El banco central debe vigilar de cerca el d\u00f3lar<\/strong>: su reciente debilidad plantea algunas preguntas inc\u00f3modas sobre su papel hist\u00f3rico en la econom\u00eda global y sobre el de los mercados financieros estadounidenses como receptores indiscutibles del ahorro externo. A esto se suma la preocupaci\u00f3n peri\u00f3dica por el mercado de bonos del Tesoro de EEUU.<\/strong> En defensa de la Fed, muchos de los desaf\u00edos se deben a factores ajenos a su control. Cuatro, en particular, han contribuido a lo que, en mi opini\u00f3n, pasar\u00e1 a la historia como un per\u00edodo extraordinario de incertidumbre econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n

        El primero es la turbulencia sobre los aranceles<\/strong>. El uso de esta herramienta de pol\u00edtica econ\u00f3mica como arma ha generado confusi\u00f3n sobre las prioridades de la administraci\u00f3n Trump. \u00bfSe trata de \u201cescalar para desescalar\u201d, donde el aumento de aranceles busca garantizar un sistema comercial m\u00e1s justo que probablemente sea temporal? \u00bfO se trata de un nuevo modelo de aranceles de larga duraci\u00f3n para impulsar los ingresos presupuestarios y relocalizar la actividad manufacturera?<\/p>\n\n\n\n

        El segundo factor es la incertidumbre sobre las pol\u00edticas de la administraci\u00f3n en general<\/strong>, y en particular sobre su enfoque de las finanzas p\u00fablicas. A\u00fan no se han percibido todas las implicaciones del proyecto de ley de presupuesto que se tramita en el Congreso.<\/p>\n\n\n\n

        Tampoco est\u00e1 claro c\u00f3mo evolucionar\u00e1 el restablecimiento del empleo y los contratos gubernamentales. Y a\u00fan no se conoce con claridad la magnitud, la forma ni el calendario de los planes de desregulaci\u00f3n de la Casa Blanca.<\/p>\n\n\n\n

        El tercer factor es el conjunto de inconsistencias inusuales en los datos<\/strong>. Los datos que reflejan la percepci\u00f3n de las empresas y los hogares<\/strong>, han estado dando se\u00f1ales de alerta durante meses, advirtiendo de menor crecimiento y mayor inflaci\u00f3n<\/strong>. Y los datos que se relacionan con su actividad, a\u00fan no han confirmado ninguna de estas dos cosas.<\/p>\n\n\n\n

        El cuarto factor es mucho m\u00e1s positivo: el potencial de mejora de la productividad que ofrecen las innovaciones<\/strong>, en particular la inteligencia artificial<\/strong>. Sin embargo, y es importante destacar, no hay consenso sobre la magnitud ni el momento oportuno de tales avances.<\/p>\n\n\n\n

        Todo esto dificulta la capacidad de la Fed para pronosticar y actuar en un momento en que la estanflaci\u00f3n<\/strong> se ha convertido en un riesgo creciente<\/strong>. Esto tambi\u00e9n se ve dificultado por la erosi\u00f3n de la credibilidad de la pol\u00edtica monetaria de la Fed, un factor esencial para una orientaci\u00f3n eficaz de la pol\u00edtica monetaria a futuro.<\/p>\n\n\n\n

        Dado lo que est\u00e1 en juego, el banco central no tiene m\u00e1s remedio que dedicar gran parte de este verano a la defensiva. Sin embargo, no deber\u00eda limitarse a esto. Tambi\u00e9n necesita pasar a la ofensiva con un marco de pol\u00edtica monetaria m\u00e1s cre\u00edble, incluyendo las recomendaciones de un reciente grupo de trabajo del G30 del que, para mayor informaci\u00f3n, form\u00e9 parte. Estas incluyen mejorar la comunicaci\u00f3n con medidas como la creaci\u00f3n y publicaci\u00f3n de una estructura formal para el uso de la orientaci\u00f3n prospectiva sobre pol\u00edtica monetaria; la publicaci\u00f3n de las previsiones del personal t\u00e9cnico; la orientaci\u00f3n expl\u00edcita sobre las compensaciones entre empleo e inflaci\u00f3n; y el desarrollo de un marco transparente para evaluar los programas de expansi\u00f3n cuantitativa y ajuste.<\/p>\n\n\n\n

        La Fed tambi\u00e9n deber\u00eda ser m\u00e1s receptiva a utilizar diversos an\u00e1lisis de escenarios, como plantean el expresidente de la Reserva Federal de Nueva York, Bill Dudley, y otros. Y deber\u00eda mejorar su comprensi\u00f3n detallada del impacto de las fuerzas econ\u00f3micas en los hogares y las empresas.<\/p>\n\n\n\n

        Finalmente, la Fed deber\u00eda tener otra consideraci\u00f3n estrat\u00e9gica este a\u00f1o: revisar su objetivo de inflaci\u00f3n del 2%<\/strong>. Sin duda, esto requiere consideraci\u00f3n dados los cambios estructurales de la econom\u00eda. Sin embargo, la Fed ya lo ha descartado expl\u00edcita y reiteradamente. En estas circunstancias, podr\u00eda parecer una medida defensiva obvia, pero podr\u00eda ser una oportunidad perdida.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

        La oportunidad del euro. Ignacio De la Torre. Economista jefe, Arcano Partners.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

        Milton Friedman afirm\u00f3 que \u201csolamente una crisis, real o percibida, genera cambios duraderos. Cuando esa crisis ocurre, las acciones que se toman dependen de las ideas que en ese momento imperan\u201d.<\/p>\n\n\n\n

        El d\u00f3lar ha disfrutado de su condici\u00f3n de divisa de reserva de una forma incontestable desde 1945. Una divisa de reserva viene definida, entre otros factores, porque se usa preeminentemente en el comercio internacional, especialmente entre naciones que no son las que la emiten. Hasta 1914 estaba respaldada por la emisi\u00f3n de monedas de alta calidad (contenido de plata o de oro); a partir de 1945, por una moneda con credibilidad convertible en oro; y desde 1971, por una moneda con cierta credibilidad sin respaldo en metales preciosos. Esta credibilidad se construye sobre factores como la independencia del banco central (a veces vol\u00e1til), el imperio de la ley, la facilidad de convertibilidad y la liquidez de su mercado de capitales.<\/p>\n\n\n\n

        El desplazamiento de una divisa de reserva por otra es un proceso muy gradual<\/strong>. El ducado veneciano desempe\u00f1\u00f3 ese papel entre los siglos XIV y XV. El real de a ocho espa\u00f1ol, acu\u00f1ado principalmente en la ceca de M\u00e9xico, lo asumi\u00f3 entre los siglos XVI a XVIII, sobre todo en el comercio en Asia y Am\u00e9rica, y en los intercambios entre ambos continentes. La libra esterlina fue preponderante en el XIX y hasta la Primera Guerra Mundial, tras la cual fue progresivamente desplazada por el d\u00f3lar en el periodo de entreguerras.<\/p>\n\n\n\n

        La Administraci\u00f3n Trump y, en menor medida, la de Biden han tomado decisiones que pueden socavar el futuro del d\u00f3lar como divisa de reserva<\/strong>. Entre otras, se\u00f1alar\u00eda: i) usar la divisa como herramienta geopol\u00edtica<\/strong> para imponer o amenazar con imponer sanciones; ii) aumentar la inestabilidad fiscal de EEUU,<\/strong> que se ha visto agravada tras promover una reforma que, de pasar el filtro del Senado, podr\u00eda elevar la deuda p\u00fablica al 129% del PIB en 2034<\/strong>, seg\u00fan el Congressional Budget Office, frente al m\u00e1ximo hist\u00f3rico del 106% registrado tras la Segunda Guerra Mundial; de hecho, el riesgo de quiebra actual del pa\u00eds (CDS) es coherente con una calificaci\u00f3n crediticia (BBB+) muy inferior a la actual (AA); iii) amenazar con imponer impuestos discrecionales a extranjeros con activos en EEUU<\/strong>, a tenor del art\u00edculo 899 de la nueva iniciativa fiscal \u201cBig, Beautiful\u201d, como la denomina Trump; esta disposici\u00f3n autoriza a aplicar un impuesto de hasta un 20% a los tenedores de activos norteamericanos \u201csi el pa\u00eds de origen del poseedor practica una pol\u00edtica fiscal discriminatoria\u201d, interpretaci\u00f3n que se deja al arbitrio de la arbitraria Administraci\u00f3n dom\u00e9stica; y iv) generar dudas sobre el imperio de la ley y la independencia de las instituciones de EEUU, en especial del banco central<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

        Los pasos a dar con el euro<\/strong><\/p>\n\n\n\n

        Estas pol\u00edticas socavan la demanda del d\u00f3lar. Aunque se ha debatido mucho sobre su futuro como divisa de reserva, el proceso ser\u00e1 muy gradual, al no existir a fecha de hoy alternativas cre\u00edbles. En este contexto, la zona euro deber\u00eda abrir un debate sobre las medidas necesarias para que el euro pueda sentar las bases que le permitan posicionarse, a medio plazo, como alternativa parcial<\/strong>. Entre otras medidas: i) aumentar las emisiones conjuntas de deuda,<\/strong> con el objetivo de fijar una curva de tipos de la zona euro con m\u00e1s liquidez que la actual; ii) aumentar las importaciones denominadas en euros<\/strong> hacia los Estados miembros, siguiendo el ejemplo de lo que se ha hecho con el gas licuado (TTF); iii) proporcionar pr\u00e9stamos (swaps) de euros a otros bancos centrales para facilitar su uso en transacciones internacionales<\/strong>; iv) completar la arquitectura financiera europea ejecutando la Uni\u00f3n de Ahorro e Inversiones y la Uni\u00f3n Bancaria<\/strong>; y v) impulsar el desarrollo del euro digital<\/strong> para promover su uso en plataformas de pago internacionales.<\/p>\n\n\n\n

        Aunque no llegue a desplazar al d\u00f3lar como principal divisa de reserva, un uso m\u00e1s generalizado del euro en el comercio internacional abaratar\u00eda los costes de financiaci\u00f3n asociados a las mayores inversiones a acometer en defensa y, en el caso de Alemania, en infraestructuras. A fecha de hoy, ya podemos observar cifras muy impactantes. EEUU se financia a 10 a\u00f1os al 4,5%, frente a toda una Grecia, que lo hace al 3,3%, con Alemania al 2,5%.<\/strong> Estos diferenciales reflejan un mayor riesgo percibido en Estados Unidos en inflaci\u00f3n, pol\u00edtica fiscal y term premium, o prima de riesgo asociada a poseer bonos de mayor duraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

        David Hume escribi\u00f3 en 1752: \u201cEl dinero no es, propiamente hablando, uno de los sujetos del comercio; sino el instrumento a trav\u00e9s del cual los seres humanos se ponen acuerdo para facilitar el intercambio de un bien por otro. No es la rueda del comercio, sino el aceite que permite que el movimiento de la rueda sea liso y f\u00e1cil\u201d.<\/p>\n\n\n\n

        Ah\u00ed reside la gran oportunidad del euro.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

        La disciplina de mercado prevalecer\u00e1 en Estados Unidos. Nouriel Roubini. Asesor principal de Hudson Bay Capital Management LP y profesor em\u00e9rito de la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

        Desde la elecci\u00f3n del presidente estadounidense, Donald Trump, el a\u00f1o pasado, he sostenido que al menos algunas de sus pol\u00edticas<\/strong>, con el tiempo, conducir\u00e1n a un mayor crecimiento y a una menor inflaci\u00f3n<\/strong>. Esto se aplica a su apoyo a la innovaci\u00f3n de la industria tecnol\u00f3gica, a la desregulaci\u00f3n, a tasas impositivas m\u00e1s bajas sobre el trabajo y las corporaciones, a una producci\u00f3n de energ\u00eda mejorada y a recortes de un gasto p\u00fablico despilfarrador<\/strong>. Otras<\/strong> pol\u00edticas de Trump, sin embargo, son estanflacionarias<\/strong>. El proteccionismo y los aranceles ralentizar\u00e1n el crecimiento y har\u00e1n subir los precios, al igual que la mano dura de su administraci\u00f3n contra la inmigraci\u00f3n, los recortes a la financiaci\u00f3n de la investigaci\u00f3n cient\u00edfica, los ataques a las instituciones acad\u00e9micas, el apoyo a los d\u00e9ficits presupuestarios sin financiaci\u00f3n, las amenazas a la independencia de la Reserva Federal, los intentos desordenados por debilitar el d\u00f3lar, los ataques al estado de derecho y el comportamiento corrupto<\/strong>. La marca Estados Unidos ha resultado muy da\u00f1ada<\/strong>, y eso tendr\u00e1 costes.<\/p>\n\n\n\n

        Aun as\u00ed, he sostenido que la disciplina de mercado<\/strong> (sobre todo por parte de los vigilantes de bonos) y una Reserva Federal todav\u00eda independiente limitar\u00edan estas pol\u00edticas estanflacionarias<\/strong>, dando ventaja a los asesores econ\u00f3micos moderados de Trump y produciendo una desescalada de las fricciones comerciales a trav\u00e9s de las negociaciones. Eso es lo que ha ocurrido. Y ahora que los republicanos del Congreso est\u00e1n negociando un proyecto de ley presupuestaria que aumentar\u00e1 a\u00fan m\u00e1s los d\u00e9ficits y las ratios de deuda, la presi\u00f3n del mercado (a trav\u00e9s de mayores rendimientos de los bonos a largo plazo) aumentar\u00e1. Trump puede cambiar de rumbo o enfrentarse a un aumento repentino de los rendimientos de los bonos que provocar\u00e1 una recesi\u00f3n pol\u00edticamente perjudicial.<\/p>\n\n\n\n

        Vale la pena recordar que los primeros ataques de Trump a la independencia de la Fed ya resultaron contraproducentes. Las acciones estadounidenses se hundieron, los rendimientos de los bonos se dispararon y Trump dej\u00f3 de amenazar con despedir al presidente de la Fed, Jerome Powell. Aunque podr\u00e1 sustituir a Powell en 2026, la Fed seguir\u00e1 siendo independiente, porque su presidente es primus inter pares (primero entre iguales), y no un monarca absoluto. La postura general del Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto seguir\u00e1 reflejando las opiniones de sus miembros.<\/p>\n\n\n\n

        Por ahora, Powell le est\u00e1 haciendo un favor a Trump al no recortar los tipos de inter\u00e9s. La Fed est\u00e1 anclando de forma cre\u00edble las expectativas de inflaci\u00f3n ante las presiones sobre los precios inducidas por los aranceles. Al abstenerse de recortar las tasas ahora, la Fed conserva la opci\u00f3n de recortarlas cuando la econom\u00eda se debilite hacia finales de a\u00f1o. Trump no tiene motivos para atacar a Powell, salvo para catalogarlo como el chivo expiatorio de una posible recesi\u00f3n que \u00e9l mismo ha provocado (igual que culpar\u00e1 de la inflaci\u00f3n a la tozudez del presidente chino, Xi Jinping).<\/p>\n\n\n\n

        Restricci\u00f3n a la inmigraci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

        Las restricciones de la administraci\u00f3n a la inmigraci\u00f3n \u2013y, por tanto, a la oferta de mano de obra\u2013 tambi\u00e9n ser\u00e1n contraproducentes. El per\u00edodo 2023-24 trajo consigo un crecimiento robusto y una ca\u00edda de la inflaci\u00f3n debido a un gran aumento de la oferta de mano de obra a trav\u00e9s de la inmigraci\u00f3n (en parte indocumentada). Con un mercado laboral tenso, las pol\u00edticas que reduzcan la oferta de trabajadores impulsar\u00e1n el crecimiento salarial y la inflaci\u00f3n, da\u00f1ando la econom\u00eda y la posici\u00f3n pol\u00edtica de Trump (el mismo efecto que la inflaci\u00f3n de la era pand\u00e9mica tuvo sobre Joe Biden).<\/p>\n\n\n\n

        Estados Unidos necesita un flujo constante de inmigrantes (preferiblemente documentados). Trump ya se puso del lado de Elon Musk en la cuesti\u00f3n de los visados H-1B para trabajadores calificados (un programa del que Silicon Valley depende fuertemente). Al desafiar a su base nativista MAGA, demostr\u00f3 que no est\u00e1 del todo desorientado sobre la necesidad de atraer talento extranjero. A pesar del da\u00f1o m\u00e1s amplio que Trump le est\u00e1 provocando a la marca estadounidense, Estados Unidos sigue siendo el principal destino para el 10% de los investigadores cient\u00edficos y talentos empresariales de todo el mundo, debido a la prima de compensaci\u00f3n tres a cinco veces superior ofrecida en Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

        Recortes en investigaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

        Pero recortar la financiaci\u00f3n de la investigaci\u00f3n y permitir una fuga de cerebros no es coherente con el mantenimiento del dominio estadounidense en IA y otras industrias del futuro. Tambi\u00e9n en este caso, las reacciones de la industria y la disciplina del mercado apoyar\u00e1n a los asesores de Trump, que tienen la cabeza m\u00e1s fr\u00eda. Asimismo, los crecientes desaf\u00edos legales a las deportaciones de la administraci\u00f3n pueden finalmente empujarla hacia pol\u00edticas de inmigraci\u00f3n m\u00e1s sensatas. De lo contrario, la disciplina de mercado volver\u00e1 a pegar con fuerza.<\/p>\n\n\n\n

        Los esfuerzos de la administraci\u00f3n Trump para impulsar la competitividad de Estados Unidos y reducir el d\u00e9ficit comercial a trav\u00e9s de un d\u00f3lar m\u00e1s d\u00e9bil quiz\u00e1 tambi\u00e9n sean contraproducentes. Cuando los aranceles del D\u00eda de la Liberaci\u00f3n anunciados el 2 de abril, las amenazas de despedir a Powell y la anticipaci\u00f3n de mayores d\u00e9ficits fiscales hicieron que el d\u00f3lar comenzara a caer, pronto se produjo una fuerte correcci\u00f3n de los precios de la renta variable y un repunte de los rendimientos de los bonos y los diferenciales de cr\u00e9dito. Trump se ech\u00f3 atr\u00e1s debidamente con los aranceles y con Powell, y la misma disciplina forzar\u00e1 un ajuste fiscal \u2013como hemos visto en otras econom\u00edas avanzadas y mercados emergentes en los \u00faltimos a\u00f1os\u2013.<\/p>\n\n\n\n

        La idea de un \u201cAcuerdo de Mar-a-Lago\u201d para orquestar un debilitamiento ordenado del d\u00f3lar es descabellada<\/strong>, rozando la locura. Los principales socios comerciales \u2013sobre todo China\u2013 nunca se unir\u00edan, y los propios amigos y aliados de Estados Unidos se opondr\u00edan. Cuanto m\u00e1s esperen los mercados una repentina devaluaci\u00f3n del d\u00f3lar, m\u00e1s se disparar\u00e1n los rendimientos de los bonos. Las propuestas de convertir las tenencias del Tesoro a corto plazo de los no residentes en valores a largo plazo ni siquiera funcionar\u00edan en teor\u00eda, mucho menos en la pr\u00e1ctica. Debilitar el d\u00f3lar mediante controles de entrada de capitales \u2013un impuesto sobre las tenencias extranjeras de bonos del Tesoro\u2013 har\u00e1 subir casi con seguridad las tasas a largo plazo y debilitar\u00e1 la econom\u00eda. Los vigilantes del mercado simplemente no permitir\u00e1n que se sigan aplicando pol\u00edticas tan insostenibles durante mucho tiempo.<\/p>\n\n\n\n

        Por \u00faltimo, si bien el ataque de la administraci\u00f3n al estado de derecho ha sido bastante agresivo, las instituciones democr\u00e1ticas estadounidenses \u2013empezando por los tribunales y los jueces independientes\u2013 y la sociedad civil siguen siendo s\u00f3lidas, y deber\u00edan ser capaces de limitar las pol\u00edticas m\u00e1s extremas. Una vez m\u00e1s, no hay que subestimar aqu\u00ed el poder de la disciplina de mercado<\/strong>. En otros pa\u00edses \u2013como Turqu\u00eda\u2013 donde los aut\u00f3cratas han socavado el estado de derecho, la reacci\u00f3n de los mercados de bonos y otros mercados ha sido implacable.<\/p>\n\n\n\n

        En \u00faltima instancia, o Trump da marcha atr\u00e1s en sus pol\u00edticas estanflacionarias para concentrarse en medidas favorables al crecimiento, o la tensi\u00f3n financiera y una recesi\u00f3n har\u00e1n que el Partido Republicano pierda las elecciones de mitad de mandato en 2026<\/strong>. Es de esperar que Trump haga caso al mercado y deje de actuar seg\u00fan sus peores instintos<\/strong>. Deber\u00eda reconocer que las innovaciones tecnol\u00f3gicas de cosecha propia prometen aumentar sustancialmente el crecimiento potencial de Estados Unidos. Lo \u00fanico que le queda por hacer es apartarse de su propio camino.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

        \u00bfTranquilidad? Man Group (3 de Junio)<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

        \u00bfEs la inquietante calma de los mercados la calma que precede a otra tormenta, o simplemente agotamiento tras cinco meses de volatilidad incesante y un panorama geoecon\u00f3mico cambiante?

        A falta de una bola de cristal, el examen de reg\u00edmenes de mercado pasados mediante el an\u00e1lisis de los factores de riesgo y la din\u00e1mica sectorial constituye una valiosa herramienta para navegar por la incertidumbre. La historia no se repite, pero a menudo surgen patrones que nos ayudan a anticipar c\u00f3mo podr\u00edan interactuar las condiciones macroecon\u00f3micas actuales con la evoluci\u00f3n pol\u00edtica.

        Macroscope<\/strong>, nuestro modelo propio de r\u00e9gimen macroecon\u00f3mico, considera que el entorno de mercado actual se encuentra entre la fragilidad y una t\u00edmida estabilizaci\u00f3n<\/strong>. Presenta grandes similitudes con finales de 2010 y mediados de 2020, periodos definidos por la incertidumbre<\/strong> y las fr\u00e1giles<\/strong> recuperaciones<\/strong> de grandes crisis<\/strong>. Octubre de 2012 tambi\u00e9n destaca como periodo comparable, cuando las intervenciones de los bancos centrales apuntalaron un optimismo cauto, estabilizaron los rendimientos de los bonos y respaldaron los activos de riesgo en medio de las tensiones geopol\u00edticas.
        Aunque los mercados se han recuperado del desplome de abril tras el alivio inicial de las tensiones comerciales, los inversores mantienen la cautela ante el creciente d\u00e9ficit de EE.UU., la incertidumbre pol\u00edtica y el debilitamiento de las perspectivas econ\u00f3micas. La mayor econom\u00eda del mundo se contrajo un 0,2% anualizado en el primer trimestre, seg\u00fan mostr\u00f3 una segunda estimaci\u00f3n la semana pasada<\/strong>. Ello provoc\u00f3 apuestas por una relajaci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida de la pol\u00edtica monetaria, a pesar de que la inflaci\u00f3n se mantiene obstinadamente por encima del objetivo del 2% fijado por la Reserva Federal.

        A pesar de que las similitudes macroecon\u00f3micas se mantienen pr\u00e1cticamente sin cambios desde justo antes del D\u00eda de la Liberaci\u00f3n, el 2 de abril, el posicionamiento de Macroscope, que refleja los cambios en la din\u00e1mica del mercado y el sentimiento de los inversores, ha pasado a favorecer a los valores con mayor sensibilidad a los movimientos del mercado (beta m\u00e1s alta), lo que refleja un renovado apetito por el riesgo. Se trata de un giro brusco con respecto a su postura m\u00e1s defensiva de abril. Entre los factores de estilo, el crecimiento ha superado al valor como inclinaci\u00f3n preferida del modelo, lo que indica una visi\u00f3n m\u00e1s optimista de la din\u00e1mica del mercado. Sin embargo, los valores de calidad siguen ocupando un lugar destacado, en consonancia con la perspectiva prudente pero oportunista del modelo.

        Gr\u00e1fico 1: Cambio del mercado hacia un mayor riesgo<\/strong>
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        \"\"<\/figure>\n\n\n\n


        Fuente: Man Numeric, MSCI Barra a 28 de mayo<\/em><\/p>\n\n\n\n

        Por sectores, las industrias c\u00edclicas como el software de Internet y la biotecnolog\u00eda han repuntado, impulsadas por una t\u00edmida confianza en la estabilizaci\u00f3n de los mercados. Sin embargo, los sectores sensibles al comercio, como los semiconductores, siguen bajo presi\u00f3n, lo que refleja la continua cautela en torno a la din\u00e1mica del comercio mundial.

        Gr\u00e1fico 2: Repunte de las industrias c\u00edclicas<\/strong>

        <\/p>\n\n\n\n

        \"\"<\/figure>\n\n\n\n


        Fuente: Man Numeric, MSCI Barra a 28 de mayo<\/em><\/p>\n\n\n\n

        \u00bfTrato o no trato? <\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

        Se supon\u00eda que las fusiones y adquisiciones (M&A) volver\u00edan con fuerza este a\u00f1o. Despu\u00e9s de dos a\u00f1os tranquilos, una administraci\u00f3n republicana favorable a las empresas y la relajaci\u00f3n de los obst\u00e1culos reglamentarios hac\u00edan esperar a muchos un frenes\u00ed de operaciones en Estados Unidos. Pero a medida que nos acercamos al ecuador del a\u00f1o, la actividad a\u00fan no ha despegado. De hecho, el volumen de fusiones y adquisiciones en EE.UU. en el primer trimestre de 2025 ha descendido un 33% en comparaci\u00f3n con el mismo periodo del a\u00f1o anterior<\/strong>, con s\u00f3lo 111.000 millones de d\u00f3lares en operaciones anunciadas<\/strong>.
        No es sorprendente que la principal raz\u00f3n por la que las empresas retrasan las operaciones sea la actual incertidumbre y volatilidad macroecon\u00f3micas. Dicho esto, siguen d\u00e1ndose muchas de las condiciones necesarias para impulsar la actividad de fusiones y adquisiciones (apetito, liquidez, demanda reprimida). Este es un breve avance de nuestro informe \u201cM&A in 2025: Deal or No Deal \u201d,<\/strong><\/a> en el que se describen las principales oportunidades que vemos una vez que disminuya la volatilidad y vuelva la confianza.

        Niebla macroecon\u00f3mica y volatilidad<\/strong>
        Las empresas y los fondos de capital riesgo est\u00e1n dispuestos a gastar. Hay mucho dinero en efectivo al margen, pero la imprevisibilidad macroecon\u00f3mica mantiene el freno<\/strong>.
        No se trata de necesitar una econom\u00eda en auge -los negociadores pueden trabajar con un menor crecimiento o incluso con algunos aranceles-, sino que necesitan estabilidad. Sin ella, los consejos son reacios a asumir grandes compromisos.
        \u00bfLas buenas noticias? El panorama normativo est\u00e1 mejorando. Tras a\u00f1os de duras pol\u00edticas antimonopolio bajo la presidencia de Joe Biden, la administraci\u00f3n Trump ha introducido un enfoque m\u00e1s indulgente. Por ejemplo, la adquisici\u00f3n de Discover Financial Services por 35.300 millones de d\u00f3lares por parte de Capital One -con sus solapamientos en tarjetas de cr\u00e9dito de alto riesgo- probablemente no se habr\u00eda aprobado bajo el mandato de Biden. Aunque no todos los acuerdos se aprobar\u00e1n (el intento de fusi\u00f3n de HPE con Juniper fue bloqueado por ser anticompetitivo), se ha producido un claro cambio en la velocidad y la probabilidad de las aprobaciones.

        Mercados privados: La batalla por financiar grandes operaciones<\/strong>
        Los mercados privados cuentan una historia ligeramente diferente. Sin la distracci\u00f3n de los movimientos del precio para los accionistas, las operaciones privadas suelen ser m\u00e1s f\u00e1ciles de negociar. Recientes megaoperaciones como la adquisici\u00f3n de Wiz por parte de Alphabet (32.000 millones de d\u00f3lares) y la compra de una unidad de Global Payments por parte de Worldpay (24.000 millones de d\u00f3lares) ponen de manifiesto esta tendencia.
        Los fondos de cr\u00e9dito privados tambi\u00e9n est\u00e1n ofreciendo a los grandes prestatarios m\u00e1s opciones de financiaci\u00f3n. El auge de los pr\u00e9stamos privados para operaciones del mercado medio alto (empresas con un EBITDA superior a 100 millones de d\u00f3lares) ha creado una nueva din\u00e1mica. Mientras que las empresas m\u00e1s peque\u00f1as siguen dependiendo de los mercados privados, las m\u00e1s grandes tienen ahora la flexibilidad de elegir entre pr\u00e9stamos sindicados p\u00fablicos y cr\u00e9dito privado.
        \u00bfCu\u00e1l es el resultado? Los precios y las condiciones del cr\u00e9dito privado se han vuelto m\u00e1s competitivos, creando un terreno f\u00e9rtil para las fusiones y adquisiciones privadas.

        Instant\u00e1neas del sector: \u00bfd\u00f3nde est\u00e1 la acci\u00f3n?<\/strong>
        Algunos sectores est\u00e1n especialmente maduros para las operaciones:<\/p>\n\n\n\n