{"id":3579,"date":"2025-05-23T10:33:40","date_gmt":"2025-05-23T10:33:40","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=3579"},"modified":"2025-05-23T10:33:40","modified_gmt":"2025-05-23T10:33:40","slug":"comentario-de-mercado-viernes-23-de-mayo-del-2025","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=3579","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 23 de Mayo del 2025."},"content":{"rendered":"\n

Contin\u00faa la volatilidad en los mercados <\/strong>con la duda sobre la sostenibilidad de las finanzas p\u00fablicas americanas como protagonista esta semana, la C\u00e1mara de Representantes aprob\u00f3 ayer por la m\u00ednima un paquete fiscal que elevar\u00e1 el d\u00e9ficit en 3,8 billones de d\u00f3lares durante la pr\u00f3xima d\u00e9cada. Cerramos la semana pasada con la noticia de la rebaja por parte de Moody\u2019s de la calificaci\u00f3n crediticia de Estados Unidos<\/strong>, lo que ha provocado un repunte en la rentabilidad del 10 a\u00f1os estadounidense que cotiza por encima del 4.50%. Aunque las otras dos principales agencias de rating ya hab\u00edan hecho recortes similares, esta rebaja sirvi\u00f3 para volver a poner encima de la mesa los crecientes desaf\u00edos fiscales a los que se enfrenta el pa\u00eds y podr\u00eda acentuar el incremento de pendiente de la curva de gobierno. <\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las bolsas europeas est\u00e1n teniendo un comportamiento muy plano esta semana, aunque comenz\u00f3 la semana subiendo los peores dato macro de confianza empresarial de Mayo han llevado a que las bolsas europeas vayan a cerrar a los mismos niveles que el viernes pasado,  salvo el IBEX, que superado el nivel de los 14.000 puntos la semana pasada est\u00e1 peleando con los 14.300 y sube un 1,43% en la semana y ha alcanzado niveles que no ve\u00edamos desde el 2008:<\/p>\n\n\n\n

IBEX desde el 23 de Mayo del 2007<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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El S&P 500 choc\u00f3 con el nivel de los 6.000 puntos al alcanzar un nivel de sobrecompra importante<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Aunque hay se\u00f1ales en el mercado que indican que el rebote de mercado podr\u00eda continuar. El \u00edndice de Bank of America Global Equity Risk-Love se sit\u00faa en zona neutral desde niveles de p\u00e1nico que vimos en Abril. \u201cUn sentimiento de des\u00e1nimo, seguido de una marcada mejora en el sentimiento del mercado en un contexto de flexibilizaci\u00f3n monetaria, se ha asociado hist\u00f3ricamente con la continuaci\u00f3n o la formaci\u00f3n de un nuevo mercado alcista. Si bien la historia no es una gu\u00eda infalible, la evidencia sugiere que los mercados podr\u00edan seguir subiendo\u201d seg\u00fan el informe de BofA<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Siguiendo con el sentimiento de mercado el \u00edndice alcistas menos bajistas (Bulls minus Bears) vuelve a territorio neutral<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

AAII Bull- Bears Index.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Una se\u00f1al muy preocupante desde el punto de vista de la estabilidad de la deuda soberana son las menores demandas que est\u00e1 habiendo en las subastas de deuda, el mi\u00e9rcoles una subasta decepcionante de bonos americanos a 20 a\u00f1os por parte del Tesoro oblig\u00f3 a ofrecer un rendimiento del 5,047%, por encima del umbral psicol\u00f3gico del 5%,<\/strong> lo que gener\u00f3 una ola de ventas tanto en renta fija como en renta variable, el bono a 10 a\u00f1os repunt\u00f3 a 4,595% y el 30 a\u00f1os super\u00f3 el 5,08%, niveles no vistos desde octubre pasado. Tambi\u00e9n la rentabilidad del Bono japon\u00e9s a 30 a\u00f1os ha subido esta semana hasta alcanzar el 3,19% ayer, el nivel m\u00e1s alto desde que comenzaron los registros en 1999<\/strong>, despu\u00e9s de la demanda m\u00e1s d\u00e9bil en una subasta de deuda gubernamental en m\u00e1s de una d\u00e9cada<\/strong>, Noguchi, del Banco Central japon\u00e9s, dijo este jueves que el Banco de Jap\u00f3n no deber\u00eda intervenir directamente para fijar o limitar los tipos a largo plazo, sino dejar que la oferta y demanda en el mercado las determinen de forma natural<\/strong>, lo que contrasta con las pol\u00edticas anteriores del BoJ, que durante a\u00f1os control\u00f3 los tipos para estimular la econom\u00eda. A\u00f1adi\u00f3 que no ve razones para modificar el ritmo del tapering que est\u00e1 llevando a cabo y que el tipo de inter\u00e9s de llegada no debe estar prefijado de antemano.<\/p>\n\n\n\n

Rentabilidad del Bono a 30 a\u00f1os americano en los \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Rentabilidad del Bono a 30 a\u00f1os japon\u00e9s desde 1999.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En cuanto al culebr\u00f3n de las negociaciones comerciales de Estados Unidos con sus socios<\/strong>, el vicepresidente JD Vance se mostr\u00f3 optimista respecto a un acuerdo entre Estados Unidos y la Uni\u00f3n Europea,<\/strong> mientras que Scott Bessent, Secretario del Tesoro, advert\u00eda que todos aquellos pa\u00edses que no negocien de \u201cbuena fe\u201d ver\u00e1n impuestos los aranceles anunciados el 2 de abril. Con todo, se sigue avanzando en posibles acuerdos. India espera alcanzarlo antes de julio, y est\u00e1 previsto que Jap\u00f3n mantenga estos d\u00edas la tercera ronda de negociaciones<\/strong>. Por su parte, la UE estar\u00eda preparando una propuesta comercial revisada<\/strong> que permita avanzar en las conversaciones con la administraci\u00f3n americana. Una propuesta que podr\u00eda incluir reducci\u00f3n de aranceles a productos agr\u00edcolas e industriales y colaboraci\u00f3n entre ambos pa\u00edses en distintos \u00e1mbitos, incluyendo comercio digital, est\u00e1ndares medioambientales o seguridad econ\u00f3mica. Asimismo, podr\u00edan incluirse \u00e1reas de inversi\u00f3n mutua y cooperaci\u00f3n estrat\u00e9gica en sectores como la energ\u00eda, la IA y la infraestructura digital. Por otra parte, y para el caso de que las negociaciones no sean fruct\u00edferas, la UE estar\u00eda preparando una lista de represalias contra los aranceles que ha impuesto Estados Unidos a acero y aluminio y los que podr\u00eda imponer a futuro (autom\u00f3viles, semiconductores, farma). Lagarde calificaba ayer de \u00abdelicada\u00bb la cuesti\u00f3n relativa al impacto de los aranceles en la inflaci\u00f3n y argumenta que \u00abel comercio internacional nunca volver\u00e1 a ser el mismo\u00bb<\/strong>. Por su parte, De Guindos dijo que la Autoridad Monetaria alcanzar\u00e1 el objetivo del 2% \u00abrelativamente r\u00e1pido\u00bb. Seg\u00fan fuentes de Market News, la probabilidad de recortes por debajo del 2% est\u00e1 aumentando a medida que el Consejo se convence m\u00e1s de la ca\u00edda de la inflaci\u00f3n en la Zona Euro<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En el Financial Times se publicaba esta ma\u00f1ana que Estados Unidos est\u00e1 presionando a la Uni\u00f3n Europea para que realice reducciones arancelarias unilaterales o se enfrente a un arancel rec\u00edproco del 20%<\/strong>.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El da\u00f1o causado por pol\u00edticas comerciales y fiscales err\u00e1ticas y arbitrarias de Trump<\/strong> inevitablemente resultar\u00e1 en una desaceleraci\u00f3n del crecimiento econ\u00f3mico a corto plazo. Julius B\u00e4er publicaba esta semana un informe en el que estimaba una probabilidad del 50% de una recesi\u00f3n causada por un shock pol\u00edtico ex\u00f3geno<\/strong>. Sin embargo, en ausencia de grandes desequilibrios internos, cualquier desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica no deber\u00eda ser duradera. Las empresas est\u00e1n posponiendo sus planes de inversi\u00f3n y contrataci\u00f3n a la espera de mayor claridad<\/strong>, lo que est\u00e1 suavizando las perspectivas de crecimiento de Estados Unidos, seg\u00fan el informe de Julius B\u00e4er. Un posible aumento del desempleo impactar\u00eda negativamente el consumo estadounidense<\/strong>, que se ha elevado en los \u00faltimos a\u00f1os gracias al s\u00f3lido crecimiento de los ingresos y las ganancias de capital. Los niveles de deuda p\u00fablica y d\u00e9ficit en Estados Unidos son excepcionalmente altos en comparaci\u00f3n con los de Europa<\/strong>. El resto del mundo responde principalmente a la guerra comercial con Estados Unidos con medidas de est\u00edmulo, en vez de con represalias. La situaci\u00f3n fiscal en la mayor\u00eda de los pa\u00edses europeos es lo suficientemente s\u00f3lida como para impulsar el gasto p\u00fablico tras a\u00f1os de disciplina fiscal. Al mismo tiempo, el impulso para flexibilizar la regulaci\u00f3n y reducir la burocracia para las empresas parece excepcionalmente elevado en Europa, donde el marco normativo se cita con mucha frecuencia como un problema a la hora de hacer negocios. Los analistas de Julius B\u00e4er prev\u00e9n que la debilidad del crecimiento a corto plazo haga que Europa redoble los esfuerzos para reducir la carga regulatoria y aumentar el gasto fiscal<\/strong>, mientras que los bajos niveles de utilizaci\u00f3n de la capacidad instalada impedir\u00e1n que este est\u00edmulo acelere la inflaci\u00f3n. Es probable que un mayor comercio, en particular el redireccionado entre China y Estados Unidos, cree las condiciones para una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s flexible al reducir la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

El d\u00e9ficit americano, como porcentaje del PIB est\u00e1 por encima del 7% niveles alcanzados s\u00f3lo en la crisis financiera y en el Covid-19:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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De lo m\u00e1s llamativo del comienzo de la semana fue la subida el mi\u00e9rcoles del 2% del precio del petr\u00f3leo, el Brent subi\u00f3 por encima de los 66 d\u00f3lares por barril<\/strong> tras los rumores, despu\u00e9s de un informe de la CNN (basado en inteligencia estadounidense), de que Israel estar\u00eda preparando un potencial ataque sobre las instalaciones nucleares iran\u00edes.<\/strong> Un ataque que dificultar\u00eda las actuales negociaciones entre Estados Unidos e Ir\u00e1n sobre el programa nuclear iran\u00ed <\/strong>y que podr\u00eda generar tensiones en el resto de Oriente Medio, de donde procede en torno a un tercio de la producci\u00f3n mundial de crudo. Pero estos dos \u00faltimos d\u00edas de la semana est\u00e1 volviendo las ca\u00eddas en el crudo frente a la posibilidad de que la OPEP+ incremente su producci\u00f3n m\u00e1s de lo esperado a partir de julio. Aunque a\u00fan no hay un acuerdo definitivo, los miembros del c\u00e1rtel est\u00e1n considerando un aumento de 411.000 barriles diarios en julio, lo que supondr\u00eda triplicar la cantidad prevista inicialmente,<\/strong> con lo que el precio del petr\u00f3leo va a terminar las emana con un retroceso superior al -2%.<\/p>\n\n\n\n

Precio del petr\u00f3leo Brent \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En cuanto al famoso \u201cSell in May and go away<\/strong>\u201d esta semana Deutsche Bank<\/strong> publicaba un informe en el que se dec\u00eda \u201cSe puede vender en mayo, pero tambi\u00e9n se podr\u00eda lanzar una moneda al aire y las posibilidades de \u00e9xito ser\u00edan las mismas<\/strong>\u201d. Actuar seg\u00fan el dicho de \u2018Vender en mayo y marcharse\u2019 para volver en septiembre no casa del todo con el comportamiento hist\u00f3rico de la Bolsa, seg\u00fan un estudio de la entidad. Su equipo de an\u00e1lisis ha constatado que la estrategia falla tanto si se vende a finales de abril como a principios de mayo. El estudio refleja que en 24 de los \u00faltimos 30 a\u00f1os el inversor que hubiese ejecutado la estrategia habr\u00eda obtenido un rendimiento inferior a la opci\u00f3n de \u201ccomprar y mantener\u201d<\/strong>. A m\u00e1s corto plazo, solo en 3 de \u00faltimos 10 a\u00f1os el \u201cSell in may\u201d habr\u00eda salido bien. El an\u00e1lisis tambi\u00e9n arroja que el inversor que la hubiese ejecutado desde 1987 en la Bolsa europea (Euro Stoxx 600), a\u00f1o en el que arranca el an\u00e1lisis, habr\u00eda logrado una rentabilidad anualizada del 9%, frente al 7,4% que se hubiese logrado con \u2018comprar y mantener\u2019. La diferencia de rentabilidad ascender\u00eda a poco m\u00e1s 1%. Pero el dato, se\u00f1ala Deutsche Bank, es enga\u00f1oso porque el rendimiento est\u00e1 distorsionado por las excepcionalidades de alta rentabilidad en 1998, 2001 y 2002. \u201cEs decir, para confiar en esta estrategia hay que creer en que se repetir\u00e1n estas excepcionalidades. Sin tenerlas en cuenta, se habr\u00edan obtenido peores resultados\u201d. La investigaci\u00f3n refleja que sucede lo mismo si en vez de quedarse en liquidez los inversores compran renta fija. Se hubiese ganado m\u00e1s siguiendo la estrategia, pero dejando de lado los tres a\u00f1os que rompen la estad\u00edstica. \u201cLa estrategia depende en gran medida del momento concreto del mercado<\/strong>\u201d, seg\u00fan Deutsche. La proporci\u00f3n de aciertos en Estados Unidos es incluso peor que en Europa con los bonos. Solo ha funcionado en 22 de los \u00faltimos 52 a\u00f1os. El S&P 500 se revaloriz\u00f3 un 10% en mayo y septiembre en 2024 y los bonos del Tesoro de Estados Unidos rindieron un 6%.<\/p>\n\n\n\n

Los inversores que se agarran al refr\u00e1n convertido en estrategia de inversi\u00f3n tienen a su favor el hist\u00f3rico de rentabilidad en Bolsa antes y despu\u00e9s del mes de mayo<\/strong>. Un estudio de Mirabaud WM recoge que, desde 1990, el S&P 500 ha arrojado una rentabilidad media del 6,3% de noviembre a abril<\/strong>, frente al 3% de rentabilidad anualizada para el periodo de mayo a octubre<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Goldman Sachs<\/strong> publicaba esta semana un informe en el que ve probable que los Siete Magn\u00edficos<\/strong> (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla) acaben el a\u00f1o con un mejor rendimiento que el resto del S&P 500 gracias al crecimiento de sus beneficios. Hasta la fecha, las big tech de Wall Street que han ofrecido sus cuentas del primer trimestre de 2025 y las perspectivas para el resto del a\u00f1o han convencido con creces a los inversores. Las cifras publicadas hasta marzo, junto con los objetivos, han provocado que el \u00edndice que las aglutina haya reducido las p\u00e9rdidas hasta el 4,53% en lo que va de a\u00f1o, <\/strong>mientras que el conjunto del S&P 500 se anota un 1,39% en el mismo periodo. Los analistas de Goldman Sachs consideran que los Siete Magn\u00edficos pueden terminar el a\u00f1o con un mejor comportamiento que el S&P 500, porque su prima de valoraci\u00f3n respecto a las otras 493 cotizadas, que est\u00e1 en su nivel m\u00e1s bajo desde 2019, y las estimaciones de beneficios juegan a su favor. La proyecci\u00f3n de unos resultados favorables para los gigantes de Wall Street solo se ver\u00eda empa\u00f1ada, se\u00f1alan los analistas, por la guerra comercial entre Estados Unidos y China o las leyes antimonopolio que pudiesen aplicar otros pa\u00edses. Por el momento, los Siete Magn\u00edficos disfrutan en Bolsa la relajaci\u00f3n de la guerra comercial. El \u00edndice que aglutina a los siete valores se revaloriza m\u00e1s de un 28% desde el m\u00ednimo previo, marcado pocos d\u00edas despu\u00e9s de que el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, declarase la guerra comercial al resto del mundo a principios de abril.<\/p>\n\n\n\n

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La Bolsa espa\u00f1ola vive un a\u00f1o hist\u00f3rico<\/strong>. En menos de cinco meses el IBEX 35 sube un 23% a d\u00eda de hoy<\/strong>, un hito que no consegu\u00eda desde 1998<\/strong>, cuando se dispar\u00f3 m\u00e1s del 35,5% en este periodo. Indra, los seis bancos cotizados y Mapfre brillan en 2025 con subidas de entre el 41% y el 86% en 2025 y suman un peso en el Ibex del 37%. Este tir\u00f3n de la Bolsa espa\u00f1ola cuenta con algunos de los protagonistas que ya deslumbraron en 1998, como Santander y BBVA, que pesaban entonces m\u00e1s del 11% y se dispararon m\u00e1s del 55%.  Este a\u00f1o, Santander ocupa la primera posici\u00f3n por peso y BBVA la cuarta y est\u00e1n entre los m\u00e1s alcistas del Ibex tambi\u00e9n. Indra, l\u00edder en 2025, no estaba en el Ibex entonces, ya que realiz\u00f3 su OPV en 1999 y no entr\u00f3 en el \u00edndice hasta ese mismo a\u00f1o, seg\u00fan los registros de Bolsas y Mercados Espa\u00f1oles (BME). El sector financiero<\/strong> ha sido crucial en el tir\u00f3n de este a\u00f1o. Los seis bancos cotizados registran alzas de entre el 42% y el 55% desde enero y su peso en el \u00edndice ha pasado del 28,99%<\/strong> con el que cerraron en 2024 al 35,34%.<\/strong> Han sumado 86.460 millones de capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til, de los que m\u00e1s de 37.500 millones han sido para Santander, que est\u00e1 en r\u00e9cord y ha superado los 105.200 millones de valor en Bolsa, tras dispararse m\u00e1s del 55%. Las subidas de 2025 han calado en 28 de los 35 valores del Ibex y, en conjunto, las empresas del \u00edndice m\u00e1s representativo de la Bolsa espa\u00f1ola han sumado m\u00e1s de 142.100millones de capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til. Rondan ya los 881.000 millones de euros de valor en Bolsa total.<\/p>\n\n\n\n

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Interesante reflexi\u00f3n que llegaba esta semana desde Kepler Chevreux, <\/strong>el n\u00famero de compa\u00f1\u00edas del S&P500 que ha mencionado la palabra \u201cincertidumbre<\/strong>\u201d (381 compa\u00f1\u00edas) en las llamadas de resultados del primer trimestre del 2025<\/strong> es el mayor desde los resultados del primer trimestre del 2020 (393 compa\u00f1\u00edas mencionaron la palabra \u201cincrertidumbre\u201d).<\/strong> Curiosamente el sector Salud (Healthcare) es donde menos se menciona \u201cincertidumbre\u201d, pese a ser un sector muy penalizado estos \u00faltimos d\u00edas por el riesgo de bajada de precios en los medicamentos con la que ha amenazado Trump, los sectores donde m\u00e1s se ha pronunciado la palabra \u201cincertidumbre\u201d han sido el industrial (69) y el financiero (68), y en t\u00e9rminos porcentuales han sido el financiero (el 96% de las compa\u00f1\u00edas han hecho menci\u00f3n a la incertidumbre) y el inmobiliario (93% de las compa\u00f1\u00edas). (https:\/\/insight.factset.com\/highest-number-of-sp-500-companies-citing-uncertainty-on-earnings-calls-since-2020<\/a>).<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana<\/u><\/strong>:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Trump dijo este jueves que est\u00e1 \u00abconsiderando muy seriamente\u00bb la posibilidad de hacer p\u00fablicas a Fannie Mae y Freddie Mac<\/strong>. Estas dos entidades, bajo control gubernamental desde la crisis financiera de 2008, respaldan aproximadamente el 70% de las hipotecas estadounidenses. Trump argumenta que ambas est\u00e1n generando \u00abmucho efectivo\u00bb y que es un buen momento para privatizarlas. Sin embargo, una privatizaci\u00f3n sin una reestructuraci\u00f3n adecuada podr\u00eda incrementar los tipos hipotecarios y generar inestabilidad en el mercado de la vivienda.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Esta semana se han publicado varias referencias macro en China<\/strong>, los datos, correspondientes al mes de abril, han mostrado cierta solidez a pesar de la escalada en la guerra comercial con Estados Unidos que se produjo en dicho mes y que supuso la imposici\u00f3n de aranceles al gigante asi\u00e1tico del 145%. As\u00ed, la producci\u00f3n industrial creci\u00f3 6,1% interanual<\/strong> (frente al 7,7% en marzo), gracias en buena parte a un desv\u00edo de exportaciones hacia mercados no estadounidenses, como Sudeste Asi\u00e1tico y la UE, que sirvieron para compensar la ca\u00edda del 21% en las exportaciones a Estados Unidos. Por otra parte, las ventas al por menor crecieron un 5,1% interanual<\/strong> (5.9% anterior), apoyadas por programas de est\u00edmulo al consumo por parte del gobierno chino<\/strong>. Sin embargo, la debilidad en los PMI\u2019s de servicios<\/strong> y el enfriamiento del mercado inmobiliario<\/strong>, con ca\u00edda del 7% en ventas de viviendas<\/strong>, reflejan un consumo interno a\u00fan fr\u00e1gil<\/strong>. Adem\u00e1s, la inversi\u00f3n en activos fijos se desaceler\u00f3 al 3,5% (4.3% en marzo)<\/strong> y los precios al consumidor (-0.1% interanual en abril)<\/strong> y productor (-2.7% interanual) siguieron en terreno de contracci\u00f3n. De esta forma, aunque el reciente alivio temporal de aranceles por parte de Estados Unidos junto con los recortes de tipos y del coeficiente de reservas por parte del Banco Popular de China podr\u00edan dar soporte a la econom\u00eda en los pr\u00f3ximos meses, lo cierto es que persiste la incertidumbre sobre la sostenibilidad<\/strong> de esta mejora m\u00e1s all\u00e1 del periodo de tregua de 90 d\u00edas.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Europa <\/strong>ayer conocimos unos malos datos de PMI<\/strong>, el PMI composite de Mayo europeo descendi\u00f3 desde el 50,4 al 49,5 en mayo (zona de contracci\u00f3n), lo que implica una reducci\u00f3n de la actividad total del sector privado<\/strong>. Lo positivo de los datos de ayer fue que el sector manufacturero volvi\u00f3 a mejorar por tercer mes consecutivo (pasa de 49 a 49,4), mientras que el sector servicios entra en contracci\u00f3n (pasa de 50,1 a 48,9) por primera vez desde Noviembre del 2024<\/strong>. Se observ\u00f3 una disminuci\u00f3n de la actividad total en Alemania, despu\u00e9s de haber aumentado en cada uno de los cuatro primeros meses del a\u00f1o. La referencia alemana se situ\u00f3 en terreno de contracci\u00f3n (48,6) al igual que la francesa (48), cuya actividad total marc\u00f3 su noveno mes consecutivo de declive.<\/p>\n\n\n\n

El Banco Central Europeo reconoce un mayor riesgo de recesi\u00f3n en la zona euro y en Estados Unidos,<\/strong> seg\u00fan las actas de su \u00faltima reuni\u00f3n de pol\u00edtica monetaria, celebrada el pasado 17 de abril y publicadas ayer. En esa cumbre, en la que la instituci\u00f3n presidida por Christine Lagarde recort\u00f3 los tipos de inter\u00e9s 25 puntos b\u00e1sicos, hasta el 2,25%, los miembros del Consejo de Gobierno apuntaron que \u201cla probabilidad de una recesi\u00f3n durante los pr\u00f3ximos cuatro trimestres en la zona del euro y Estados Unidos hab\u00eda aumentado de forma apreciable<\/strong>\u201d. Los banqueros centrales mencionan el impacto directo sobre el comercio de una econom\u00eda como la europea<\/strong>, muy volcada en las exportaciones. Sin embargo, los datos todav\u00eda no reflejar\u00edan ese debilitamiento que s\u00ed comienza a apreciarse por el impacto indirecto a corto plazo a trav\u00e9s de la factura que puede haber dejado el estallido de la guerra arancelaria en t\u00e9rminos de confianza de las empresas y los hogares. Los banqueros centrales consideran que la situaci\u00f3n de tensi\u00f3n respecto a Estados Unidos y las p\u00e9rdidas econ\u00f3micas derivadas de ello han llegado para quedarse<\/strong>. Seg\u00fan se\u00f1alan las actas, los miembros del Consejo de Gobierno consideran \u201cpoco probable que se produzca un giro total en la pol\u00edtica arancelaria\u201d de Trump y, adem\u00e1s, aseguran que, incluso en el caso de que esto sucediera \u201ces cuestionable que la econom\u00eda pudiera volver a su estatus quo anterior\u201d. La situaci\u00f3n es todav\u00eda menos predecible en el campo de la inflaci\u00f3n<\/strong>. Sin embargo, por el momento, el BCE puede tener clara la necesidad de seguir bajando los tipos de inter\u00e9s pues, seg\u00fan reconocen las actas, la desaceleraci\u00f3n prevista en las \u00faltimas proyecciones macroecon\u00f3micas \u201cse mantuvo incluso sin la apreciaci\u00f3n del euro o la ca\u00edda de los precios del petr\u00f3leo y de las materias primas\u201d que tuvieron lugar el anuncio de aranceles generalizados por parte de Estados Unidos. De hecho, la situaci\u00f3n se ha vuelto ahora incluso delicada, pues diferentes miembros del Consejo de Gobierno se\u00f1alaron en la \u00faltima reuni\u00f3n de pol\u00edtica monetaria que \u201clos riesgos para la estabilidad de precios podr\u00edan ahora inclinarse hacia una baja inflaci\u00f3n, especialmente en el corto plazo\u201d<\/strong>. El BCE cuenta con el mandato de mantener la inflaci\u00f3n en el 2% de forma sim\u00e9trica, lo que significa que debe evitar que se desv\u00ede tanto al alza como a la baja. Si esto ocurriera, la autoridad monetaria tendr\u00eda que recortar m\u00e1s el precio del dinero. Pese a ello, algunos miembros del ala dura del BCE advierten de que a m\u00e1s largo plazo la inflaci\u00f3n podr\u00eda volver a repuntar, especialmente si la Uni\u00f3n Europea impone aranceles en respuesta a los de Estados Unidos que encarecen el precio de las importaciones.<\/p>\n\n\n\n

Este martes los 27 pa\u00edses miembros de la UE han dado su aprobaci\u00f3n inicial al fondo conjunto de 150.000 millones de euros en infraestructura y armamento militar.<\/strong> El programa fue propuesto por la Comisi\u00f3n Europea en marzo y, se espera que la iniciativa reciba la aprobaci\u00f3n formal la semana que viene. Los requisitos del fondo exigen que el 65% de los bienes adquiridos tengan como origen la UE, Noruega, Islandia, Liechtenstein, Suiza o Ucrania. <\/strong>La orden de compra bajo estos pr\u00e9stamos tendr\u00e1 que provenir de al menos dos o m\u00e1s pa\u00edses elegibles, uno de los cuales debe ser de la UE. Esta parte del gasto se financiar\u00e1 a trav\u00e9s de pr\u00e9stamos respaldados por los presupuestos comunitarios. <\/p>\n\n\n\n

Este lunes conocimos <\/strong>datos mixtos de inflaci\u00f3n en la zona euro, la tasa general repiti\u00f3 niveles del +2,2% interanual en abril situ\u00e1ndose ya en niveles cercanos al objetivo del BCE, pero repunt\u00f3 la tasa subyacente al avanzar un +2,7%. Este dispar comportamiento se explic\u00f3 por los componentes, siendo los precios de la energ\u00eda contrapeso a la evoluci\u00f3n de los precios<\/strong> al retroceder en abril un -3,6% interanual y con ello retirar cuatro d\u00e9cimas al IPC. Frente a ello, los precios de los servicios repuntaron<\/strong> al crecer un +4% interanual y explicaron un 1,8% de la inflaci\u00f3n (tres d\u00e9cimas m\u00e1s que en el mes previo). Finalmente hay que destacar tambi\u00e9n la inflaci\u00f3n de los bienes no-energ\u00e9ticos que se mantuvieron estables en el mes de abril<\/strong> al crecer un +0,6% interanual y con ello aportaron una d\u00e9cima a la inflaci\u00f3n general. En conjunto, unas cifras que muestran que los menores precios energ\u00e9ticos actuar\u00e1n ahora de freno a la inflaci\u00f3n,<\/strong> mientras que consideramos que el repunte de los precios de los servicios no continuar\u00e1 en los pr\u00f3ximos meses, dado que ya se est\u00e1 apreciando una desaceleraci\u00f3n en el ritmo de aumento de los salarios.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n en <\/strong>Europa la Uni\u00f3n Europea planea imponer una tasa de 2\u20ac sobre todo pedido de bajo valor, en su mayor\u00eda procedentes de China, como art\u00edculos de Temu, Shein, Aliexpress.<\/strong> La Comisi\u00f3n Europea ha circulado la propuesta ante la presi\u00f3n de los pa\u00edses miembros, cuyas autoridades aduaneras, est\u00e1n desbordadas. Para las compras directamente entregadas a domicilio, la tarifa ser\u00e1 de 2\u20ac, mientras que los env\u00edos a almacenes se tasar\u00e1n con 0,50\u20ac. Los ingresos obtenidos se emplear\u00e1n para cubrir los costes de control de aduanas y lo restante, se dirigir\u00e1 a los presupuestos de la UE. En esta l\u00ednea, <\/strong>la conferencia del G7 ha comenzado a debatir la posibilidad de establecer aranceles a productos de bajo valor de origen chino. <\/strong> Dentro de la agenda de los ministros de finanzas, uno de los puntos es coordinar acciones para abordar el exceso de oferta de este tipo de bienes. Estados Unidos es el mayor mercado para estos paquetes low cost, representando aproximadamente una cuarta parte de los 94 mil millones de d\u00f3lares de exportaciones chinas de este segmento. Trump ya tom\u00f3 la iniciativa de tarificar este tipo de art\u00edculos, que anteriormente se encontraban exentos de aranceles.  Adem\u00e1s, en lugar de someter a este tipo de importaciones procedentes de China al 0,30% adicionales actuales tras la moratoria arancelaria, su gravamen es de 0,54% cuando el env\u00edo sea directo al consumidor a trav\u00e9s de la v\u00eda postal.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Espa\u00f1a<\/strong> esquiva el varapalo arancelario y la Comisi\u00f3n Europea elevaba esta semana su crecimiento al 2,6%<\/strong>, tres d\u00e9cimas por encima de lo que contemplaba para el mismo periodo en su anterior actualizaci\u00f3n, publicada en oto\u00f1o de 2024. La fuerte demanda interna<\/strong> seguir\u00e1 siendo el principal motor del crecimiento espa\u00f1ol, apuntan las previsiones de primavera elaboradas por la plantilla del Ejecutivo comunitario. Seg\u00fan la Comisi\u00f3n, la \u201cfortaleza sostenida del mercado laboral<\/strong>\u201d explica el robusto consumo privado del pa\u00eds, al que ahora se une la perspectiva de un fortalecimiento en la inversi\u00f3n gracias, en parte, a los fondos europeos. Bruselas tambi\u00e9n ve noticias positivas en el campo del empleo<\/strong>. Aunque Espa\u00f1a sigue siendo l\u00edder en la Uni\u00f3n Europea en lo que respecta al paro, con cifras superiores al 11%, las din\u00e1micas positivas de los \u00faltimos a\u00f1os se prolongar\u00e1n este ejercicio para llevar a un crecimiento del empleo del 2,1% en 2025, seg\u00fan las previsiones de la Comisi\u00f3n. \u201cSe crear\u00e1n m\u00e1s puestos de trabajo y se moderar\u00e1 el crecimiento de la poblaci\u00f3n activa\u201d por una fuerza migratoria menor a la registrada hasta la fecha. Con ello, la tasa de desempleo se reducir\u00e1 progresivamente para acabar 2026 por debajo del 10%, un nivel desconocido desde antes del estallido de la crisis financiera global, en 2007<\/strong>. Pero no todo son buenas noticias. Espa\u00f1a<\/strong>, como el resto de Europa, tambi\u00e9n se ve afectada por las tensiones globales, especialmente en lo relativo a los efectos derivados de la guerra comercial desatada por Donald Trump. La incertidumbre respecto a la relaci\u00f3n con Estados Unidos y la aplicaci\u00f3n de aranceles lleva a que la Comisi\u00f3n Europea anticipe para Espa\u00f1a \u201cuna contribuci\u00f3n de las exportaciones netas negativa tanto para 2025 como para 2026<\/strong>\u201d. El impacto de la guerra comercial en Espa\u00f1a no es tanto directo como derivado de la potencial p\u00e9rdida de dinamismo econ\u00f3mico de otros socios comerciales que s\u00ed se encuentran m\u00e1s expuestos a la econom\u00eda estadounidense. En ese sentido, la Comisi\u00f3n advirti\u00f3 ayer de \u201cefectos colaterales negativos\u201d sobre la actividad en Espa\u00f1a al se\u00f1alar que la guerra comercial \u201cpodr\u00eda provocar una reacci\u00f3n negativa en las empresas y en los hogares, que podr\u00edan retrasar sus inversiones y mantener la tasa de ahorro por encima de la media hist\u00f3rica ante la incertidumbre, golpeando a su vez al consumo<\/strong>\u201d. En el modelo manejado por Bruselas, se asume que los aranceles sobre las importaciones estadounidenses de bienes procedentes de la Uni\u00f3n Europea se mantendr\u00edan en el 10%<\/strong>, el nivel aplicado tras la tregua declarada por Trump el pasado 9 de abril, con la excepci\u00f3n de los aranceles sobre el acero, el aluminio y los autom\u00f3viles, que se elevan al 25%. Adem\u00e1s, se asume que los aranceles bilaterales entre Estados Unidos y China ser\u00e1n inferiores a los aplicados el 9 de abril, pero lo suficientemente altos como para provocar una reducci\u00f3n significativa del comercio bilateral de bienes entre ambos pa\u00edses. \u201cUna mayor fragmentaci\u00f3n del comercio mundial podr\u00eda reducir el crecimiento del PIB y reavivar las presiones inflacionarias<\/strong>\u201d, asegur\u00f3 esta semana la Comisi\u00f3n, que, sin embargo, tambi\u00e9n reconoci\u00f3 que \u201cuna mayor reducci\u00f3n de las tensiones comerciales entre la Uni\u00f3n Europea y Estados Unidos, o una expansi\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida del comercio de la UE con otros pa\u00edses, por ejemplo mediante la ratificaci\u00f3n de nuevos acuerdos de libre comercio, podr\u00edan sostener el crecimiento de la UE\u201d.<\/p>\n\n\n\n

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En cualquier caso, las nuevas previsiones de la Comisi\u00f3n vuelven a situar a Espa\u00f1a a la cabeza de las grandes econom\u00edas de la regi\u00f3n en t\u00e9rminos de crecimiento, a excepci\u00f3n de Irlanda, cuyo PIB avanzar\u00e1 este a\u00f1o un 3,4%. Espa\u00f1a, con estas expectativas, m\u00e1s que duplica la media de la Uni\u00f3n Europea, que se situar\u00eda en el 1,1%.\u00a0 A diferencia del a\u00f1o pasado, cuando hasta cinco pa\u00edses mostraban crecimiento negativo, en esta ocasi\u00f3n las previsiones de la Comisi\u00f3n Europea s\u00f3lo mantienen a Austria en terreno de contracci\u00f3n. Tras dos a\u00f1os de crecimiento negativo, la situaci\u00f3n apenas mejora y la econom\u00eda alemana<\/strong> seguir\u00e1 sin despertar este a\u00f1o, seg\u00fan las previsiones de primavera de la Comisi\u00f3n Europea, que arrojan un crecimiento nulo para la primera potencia del bloque comunitario. Tras a\u00f1os afectada por el encarecimiento de la energ\u00eda tras la invasi\u00f3n de Rusia a Ucrania, la aton\u00eda alemana se prolonga ahora por su exposici\u00f3n a Estados Unidos, m\u00e1s severa que en otros pa\u00edses del continente como Espa\u00f1a. De esta forma, la guerra comercial desatada por Donald Trump se ceba especialmente con las exportaciones de Alemania.<\/p>\n\n\n\n

Como dec\u00eda antes, esta semana tambi\u00e9n fue noticia Jap\u00f3n<\/strong> que tuvo la menor demanda en una subasta de bonos soberanos desde 2012<\/strong>. Como consecuencia los bonos del gobierno japon\u00e9s se ampliaron hasta el 1,525%, mientras que las referencias a 20 y a 30 a\u00f1os bat\u00edan r\u00e9cords relativos no vistos en m\u00e1s de 20 a\u00f1os. Las autoridades del Banco de Jap\u00f3n se plantean un \u2018Quantitave Tightening\u2019 ahora para tener las rentabilidades de los bonos bajo control y esta misma semana se reunir\u00e1n con bancos y actores del mercado para buscar una soluci\u00f3n que limite la escalada incontrolada de los rendimientos de la deuda.<\/p>\n\n\n\n

Se public\u00f3 el dato de inflaci\u00f3n en el Reino Unido que subi\u00f3 al 3,5%, su nivel m\u00e1s alto en m\u00e1s de un a\u00f1o<\/strong>, debido a aumentos en los precios de la energ\u00eda, el agua y otros precios regulados<\/strong>. La inflaci\u00f3n en los servicios se aceler\u00f3 al 5,4%, por encima de la tasa esperada del 5% por el Banco de Inglaterra<\/strong>, reflejando mayores costes en gas, electricidad, agua, tarifas de tren y tasas impuestas por las autoridades locales. El Banco de Inglaterra espera que la inflaci\u00f3n alcance un pico del 3,7% en septiembre, pero los responsables de la pol\u00edtica monetaria creen que este repunte ser\u00e1 temporal y est\u00e1n optando por un enfoque gradual para recortar los tipos de inter\u00e9s.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La Fed podr\u00eda estar corriendo un riesgo de estanflaci\u00f3n, ya que la pol\u00edtica de inmigraci\u00f3n a\u00f1ade riesgo de inflaci\u00f3n. Man Group.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El mayor riesgo para la econom\u00eda estadounidense es la estanflaci\u00f3n<\/strong>, lo que plantea un dif\u00edcil dilema a la Reserva Federal (Fed). Como subray\u00f3 su presidente, Jay Powell, en la rueda de prensa de la semana pasada, hacer frente a la inflaci\u00f3n y al lento crecimiento exige respuestas pol\u00edticas opuestas.

Los mercados esperaban que la Fed se cruzara de brazos en la reuni\u00f3n de la semana pasada, por lo que la decisi\u00f3n de mantener los tipos no fue una sorpresa. Sin embargo, el tono agresivo de Powell, a pesar de la falta de acci\u00f3n, fue notable. Utiliz\u00f3 alguna versi\u00f3n de la palabra \u00abesperar\u00bb 22 veces durante sus declaraciones. El mensaje es claro: la Fed no actuar\u00e1 de forma preventiva.

Powell parece asumir que los aranceles volver\u00e1n a tener solo impactos inflacionarios transitorios, como lo hicieron durante la primera administraci\u00f3n Trump, y eso es probablemente correcto. Pero hay una advertencia: estas medidas son mucho m\u00e1s amplias esta vez y podr\u00edan mantenerse durante mucho m\u00e1s tiempo. Adem\u00e1s, aunque es la pol\u00edtica comercial la que domina los titulares, el riesgo m\u00e1s significativo para la inflaci\u00f3n radica en las pol\u00edticas de inmigraci\u00f3n de Estados Unidos. Si la pol\u00edtica de inmigraci\u00f3n es lo suficientemente agresiva, podr\u00eda dar lugar a una reducci\u00f3n de la mano de obra en determinadas industrias que podr\u00eda crear presiones inflacionistas mucho m\u00e1s sostenibles que las causadas por los aranceles.

Las expectativas de inflaci\u00f3n se disparan<\/strong>

Las expectativas de inflaci\u00f3n de los consumidores estadounidenses ya est\u00e1n en rojo. La \u00faltima Encuesta de Consumidores de la Universidad de Michigan muestra un aumento de las expectativas de inflaci\u00f3n a un a\u00f1o vista hasta el 6,5%, frente al 5,0% registrado en 1981. Son ya cuatro meses consecutivos de aumentos inusuales. Las expectativas a m\u00e1s largo plazo tambi\u00e9n est\u00e1n aumentando, con un incremento de las expectativas de inflaci\u00f3n a cinco a\u00f1os del 3,2% en enero al 4,4% en abril, un salto muy significativo en un corto periodo de tiempo.

Gr\u00e1fico 1 Las expectativas de inflaci\u00f3n se han disparado desde principios de a\u00f1o<\/strong>
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Fuente: Universidad de Michigan, a 1 de abril de 2025.<\/em><\/p>\n\n\n\n

La Reserva Federal suele desde\u00f1ar las expectativas de inflaci\u00f3n a corto plazo y se centra en si las expectativas a largo plazo est\u00e1n \u00abbien ancladas\u00bb.<\/strong> Pero podr\u00eda decirse que las expectativas a largo plazo est\u00e1n cada vez menos ancladas, aunque otras encuestas, como la de la Fed de Nueva York, a\u00fan no han confirmado este aumento.

Y aunque esta amenaza inflacionista se cierne sobre nosotros, tampoco debemos ignorar el riesgo para el crecimiento. El impacto de los aranceles, los recortes del gasto de la DOGE y otras pol\u00edticas estadounidenses pendientes de aplicaci\u00f3n, a\u00fan no se ha dejado notar en los datos econ\u00f3micos, pero es probable que repercutan negativamente en el crecimiento econ\u00f3mico. Y si EE. UU. entrara en un entorno de estanflaci\u00f3n, ser\u00eda dif\u00edcil de gestionar para la Fed: la inflaci\u00f3n y la ralentizaci\u00f3n del crecimiento requieren respuestas fundamentalmente diferentes.

\u00bfBajada de tipos en julio?<\/strong>

Es poco probable que la Reserva Federal recorte los tipos antes de julio<\/strong>, a menos que el informe de empleo de mayo sea terrible, e incluso entonces, la mayor\u00eda de los miembros del Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto (FOMC) podr\u00edan argumentar que un informe d\u00e9bil no es prueba suficiente de debilidad econ\u00f3mica material. Las probabilidades actuales del mercado reflejan esta indecisi\u00f3n, y la herramienta FedWatch de CME muestra s\u00f3lo un 20% de probabilidades de un recorte de tipos de 25 puntos b\u00e1sicos en la reuni\u00f3n de junio, lo que supone un fuerte descenso desde el 55% de hace s\u00f3lo una semana.
En estos momentos, la Fed parece relativamente irrelevante para los mercados; el foco de atenci\u00f3n se ha desplazado hacia la pol\u00edtica de la Administraci\u00f3n Trump, especialmente los aranceles. Pero la incertidumbre y la volatilidad actuales pueden acabar forz\u00e1ndoles la mano.


Valores europeos curtidos en mil batallas que no s\u00f3lo sobreviven, sino que prosperan<\/strong>

Los periodos de mayor volatilidad suelen traer consigo cambios en el liderazgo del mercado, impulsados m\u00e1s por los cambios en el sentimiento de los inversores que por los fundamentos subyacentes de las empresas.

Hasta el \u00abD\u00eda de la Liberaci\u00f3n\u00bb de abril, la renta variable europea se hab\u00eda visto impulsada por el repunte de los valores m\u00e1s baratos de la regi\u00f3n, ya que los inversores trataban de aprovechar la diferencia de valoraci\u00f3n entre Europa y Estados Unidos. Los valores del sector de defensa tambi\u00e9n ganaron tracci\u00f3n, ya que el anuncio de Alemania de aumentar el gasto militar despert\u00f3 el inter\u00e9s en todo el sector y provoc\u00f3 compromisos similares por parte de otros miembros de la UE. En general, los ganadores del primer trimestre en Europa estuvieron m\u00e1s condicionados por factores externos que por mejoras espec\u00edficas de las empresas.

Aunque el repunte inicial estuvo impulsado por el factor estilo, el entorno actual, m\u00e1s incierto, exige un enfoque m\u00e1s selectivo. En nuestra opini\u00f3n, los inversores deben centrarse en empresas que puedan prosperar y no s\u00f3lo sobrevivir en el nuevo orden geopol\u00edtico. Estas empresas tienen poder de fijaci\u00f3n de precios, son muy rentables, \u00e1giles y no dependen de vientos favorables globales para prosperar.

Forjados por la crisis<\/strong>

Las turbulencias geopol\u00edticas y macroecon\u00f3micas que ha sufrido la regi\u00f3n en las \u00faltimas d\u00e9cadas han forjado una cohorte de empresas curtidas en mil batallas y l\u00edderes mundiales, desde Copenhague hasta Par\u00eds. Es importante destacar que estas empresas no se concentran en una sola industria, sino que operan en un amplio espectro de sectores, como la moda, la industria farmac\u00e9utica, la automoci\u00f3n y las aerol\u00edneas.

A diferencia de las regiones que se benefician de un crecimiento econ\u00f3mico din\u00e1mico, las empresas europeas han tenido que compensar la falta de crecimiento cerca de casa destacando en los mercados mundiales. La eurozona proporciona una base amplia e integrada, mientras que la relaci\u00f3n abierta de Europa con Asia y Estados Unidos diversifica a\u00fan m\u00e1s su alcance.

Esta historia ha dado forma a las empresas que favorecemos. Destacan por su s\u00f3lida rentabilidad, su fuerte flujo de caja y la fortaleza de su balance. Muchas operan con deuda neta cero, manteniendo deliberadamente colchones de contingencia que les permiten no s\u00f3lo capear los temporales, sino tambi\u00e9n aprovechar las oportunidades que \u00e9stos crean. Por ejemplo, la mayor aerol\u00ednea europea por n\u00famero de pasajeros tiene la fortaleza de balance necesaria para aprovechar el bajo precio actual del petr\u00f3leo durante mucho m\u00e1s tiempo que sus competidores con balances m\u00e1s d\u00e9biles.

Poder de fijaci\u00f3n de precios en un mundo con aranceles<\/strong>

El poder de fijaci\u00f3n de precios es otro rasgo definitorio, sobre todo ante el aumento de los aranceles estadounidenses a la importaci\u00f3n. Los aranceles se aplican al valor de transferencia de las mercanc\u00edas importadas en Estados Unidos. Las empresas con m\u00e1rgenes brutos elevados -normalmente aquellas con bajos costes de los bienes vendidos en relaci\u00f3n con sus precios de venta finales- pueden defender sus beneficios con mayor eficacia. Las empresas con poder de fijaci\u00f3n de precios s\u00f3lo necesitan modestas subidas de precios para compensar los aranceles, especialmente cuando la demanda es inel\u00e1stica.

Tomemos como ejemplo una de las marcas europeas de art\u00edculos de lujo de m\u00e1s \u00e9xito: con un margen bruto superior al 70%, su coste de los bienes vendidos es inferior al 30%. Esto se traduce en un aumento de precios proporcionalmente menor impulsado por los aranceles en comparaci\u00f3n con sus hom\u00f3logos m\u00e1s gen\u00e9ricos. Esta capacidad de absorber los choques externos sin alienar la demanda es crucial en el entorno actual.

Alcance mundial y agilidad<\/strong>

En un mundo impredecible, las empresas necesitan amplitud y equilibrio globales para triunfar. Muchas de las principales empresas europeas evitan depender excesivamente de una sola regi\u00f3n y obtienen sus ingresos de una amplia base geogr\u00e1fica. Este alcance mundial refleja las ventajas estructurales que sustentan su competitividad. Esta escala global no es s\u00f3lo un atributo defensivo, sino un reflejo de sus puntos fuertes competitivos. La flexibilidad de sus cadenas de suministro y un enfoque \u00e1gil de la publicidad, refuerzan a\u00fan m\u00e1s su capacidad para adaptarse a condiciones vol\u00e1tiles. Por ejemplo, una empresa europea de belleza destina el 32% de sus ingresos a publicidad y promoci\u00f3n y, como la mayor parte de este gasto es ahora digital, tiene la capacidad de cambiar r\u00e1pidamente su enfoque hacia mercados nuevos y m\u00e1s rentables.

La lecci\u00f3n de los \u00faltimos meses es clara: la incertidumbre est\u00e1 aqu\u00ed para quedarse. Para los inversores que buscan diversificarse de Estados Unidos, Europa sigue siendo una apuesta estrat\u00e9gica, siempre que se adopte un enfoque disciplinado a la hora de elegir a los ganadores.

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La Fed tiene las manos atadas. Juan Pedro Mar\u00edn Arrese. Economista.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

Lo anecd\u00f3tico son las embestidas a la independencia de la Fed desde la llegada a Washington de un aut\u00e9ntico sheriff, en feliz expresi\u00f3n de JD Vance. Desde \u00e1speras recriminaciones a Jerome Powell por no plegarse a bajar tipos hasta amago de cese fulminante que s\u00f3lo la abrupta reacci\u00f3n de los mercados consigui\u00f3 frenar. Asusta pensar qu\u00e9 ocurrir\u00e1 cuando, el pr\u00f3ximo a\u00f1o, Trump elija un nuevo gobernador a su medida<\/strong>. Si el futuro presagia negros nubarrones, las pol\u00edticas de Trump ya han cercenado de facto el margen de maniobra de la Reserva Federal. Debe lidiar, seg\u00fan su propio an\u00e1lisis, con dos riesgos fundamentales para la econom\u00eda: un repunte de la inflaci\u00f3n y el debilitamiento de la actividad<\/strong>, provocados por la ofensiva comercial del inquilino de la Casa Blanca contra el resto del planeta. Ni son los \u00fanicos, ni siquiera los m\u00e1s inquietantes.<\/p>\n\n\n\n

A corto, un retorno de las hostilidades, tras la tregua forzada por los mercados, am\u00e9n de impulsar un incremento de precios, se saldar\u00eda con otro episodio de s\u00fabita estampida y venta masiva de activos fiduciarios. Desde acciones a t\u00edtulos del Tesoro, forzando a la Fed a operar otro rescate para evitar una hecatombe financiera. Posibilidad bastante plausible por m\u00e1s que la Bolsa pretenda ignorarla de momento. No se antoja f\u00e1cil que Trump renuncie sin m\u00e1s a su mesi\u00e1nico designio aut\u00e1rquico. Fue demasiado lejos en el D\u00eda de la Liberaci\u00f3n como para plegar del todo velas ahora. En las pr\u00f3ximas semanas se comprobar\u00e1 la extensi\u00f3n de los da\u00f1os que tiene la intenci\u00f3n de infligir a propios y extra\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

No le anda a la zaga el riesgo de acentuar el desequilibrio en las finanzas p\u00fablicas <\/strong>de no remediarlo la firme oposici\u00f3n de una parte de su propio partido. El plan fiscal de Trump incrementar\u00eda en flecha el d\u00e9ficit y el endeudamiento en los pr\u00f3ximos a\u00f1os, arrojando crecientes dudas sobre la sostenibilidad de la deuda soberana. Moody\u2019s se ha sumado ya a las restantes agencias crediticias retirando la m\u00e1xima calificaci\u00f3n a los T-bonds. De proseguir esta deriva, la Fed se ver\u00eda forzada a convertirse en banquero de \u00faltimo recurso del Tesoro, absorbiendo su balance los crecientes excesos de oferta. Un panorama que condicionar\u00eda la pol\u00edtica monetaria, imprimi\u00e9ndole un sesgo inequ\u00edvocamente expansivo.<\/p>\n\n\n\n

Ante este oscuro panorama, poco puede hacer la Fed m\u00e1s all\u00e1 de adoptar una postura pasiva, bajo el respetable ropaje de la estrategia del wait-and-see. Aunque se cure en salud restando importancia al riesgo inflacionista, calificado de fen\u00f3meno temporal por su efecto one-off, la realidad es que carece de margen efectivo para afrontarlo. Es consciente de la escasa eficacia de la pol\u00edtica monetaria para frenar un s\u00fabito encarecimiento por el lado de los costes. Subir tipos, lejos de frenar la escalada de precios, s\u00f3lo podr\u00eda acentuar el riesgo de recesi\u00f3n. El propio mercado ya se encarga, sin mediar la Fed, de traducir en un sensible encarecimiento del cr\u00e9dito los superiores niveles de riesgo e incertidumbre que acarrea la pol\u00edtica de Trump.<\/p>\n\n\n\n

Progresivo enfriamiento de la econom\u00eda<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La Fed s\u00f3lo mover\u00e1 ficha en los tipos de constatar un sensible deterioro en el mercado de trabajo. Si resulta improbable que se produzca una recesi\u00f3n, a menos que la contienda comercial acabe en guerra abierta, se asistir\u00e1 a un progresivo enfriamiento de la econom\u00eda. Todo depender\u00e1 de c\u00f3mo se salde la actual ronda para adaptar el plan de aranceles rec\u00edprocos. De mantenerse un suelo arancelario del 10%, en l\u00ednea con lo acordado con Reino Unido, el PIB y el empleo no deber\u00edan sufrir en exceso. Equivaldr\u00eda a un gravamen indirecto de moderada cuant\u00eda sobre los productos importados.<\/p>\n\n\n\n

Pero cabe temer un trato menos benevolente a quienes no se plieguen a las maximalistas exigencias estadounidenses, alimentando una concatenaci\u00f3n de medidas de retorsi\u00f3n. Sobre todo, por la incapacidad de la Administraci\u00f3n Trump de formular demandas coherentes en la mesa de negociaci\u00f3n. Pretender imponer un modelo de equilibrio bilateral carece del m\u00e1s m\u00ednimo sentido econ\u00f3mico. Ni implica un grado de proteccionismo capaz de atraer parte de la producci\u00f3n deslocalizada, ni aporta ingresos significativos a las arcas p\u00fablicas. Con tales mimbres, cabe anticipar que se produzcan nuevos sobresaltos.<\/p>\n\n\n\n

Por m\u00e1s que la inflaci\u00f3n repunte, la Fed se ver\u00e1 obligada tarde o temprano a adoptar una postura m\u00e1s acomodaticia ante el retraimiento de la demanda, aquejada de una creciente falta de confianza y la merma de la capacidad efectiva de gasto, con impacto directo en la actividad y el empleo. Eso, si no se ve obligada a arbitrar inyecciones masivas de liquidez para paliar una crisis de alcance. No le queda otra opci\u00f3n mientras Trump se mantenga en sus trece.<\/p>\n\n\n\n

Crecimiento econ\u00f3mico espa\u00f1ol: fortalezas y debilidades. Rafael Pampill\u00f3n Olmedo. Universidad CEU San Pablo e IE Business School.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

Espa\u00f1a<\/strong> ha sido la econom\u00eda avanzada con el mejor desempe\u00f1o en 2024<\/strong>. Ha tenido un crecimiento del PIB del 3,2%<\/strong>, un porcentaje notablemente superior al de pa\u00edses como Alemania, Francia o Italia. Este crecimiento robusto ha sido el principal motor de la econom\u00eda de la eurozona, ya que represent\u00f3 cerca del 40% de su crecimiento total. En efecto, Espa\u00f1a ha mostrado una notable capacidad de resistencia y adaptabilidad. Y todo ello a pesar de una serie de sucesos imprevistos: apagones el\u00e9ctricos, caos ferroviario, tensiones geopol\u00edticas y aranceles de Trump.<\/p>\n\n\n\n

Este dinamismo se ha reflejado principalmente en la expansi\u00f3n de la demanda agregada, que ha sido impulsada por el aumento del gasto p\u00fablico y del consumo privado. Pero, especialmente, por el turismo y las exportaciones de servicios no tur\u00edsticos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Lo que va bien\u2026<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Uno de los sectores clave de este crecimiento ha sido los servicios no tur\u00edsticos<\/strong>, que han tenido un papel fundamental en la expansi\u00f3n econ\u00f3mica de Espa\u00f1a. Entre 2013 y el primer trimestre de 2025, Espa\u00f1a ha experimentado una notable expansi\u00f3n en las exportaciones de estos servicios, que han crecido m\u00e1s de un 90%. Estamos hablando de sectores como el transporte, los seguros, la banca, la distribuci\u00f3n comercial, la ingenier\u00eda, la gesti\u00f3n de infraestructuras (aeropuertos, autopistas, etc.), los servicios de agua y recogida de basura, la distribuci\u00f3n de energ\u00eda, la consultor\u00eda, las energ\u00edas renovables, las telecomunicaciones, la inform\u00e1tica y la propiedad intelectual.<\/p>\n\n\n\n

Este crecimiento ha estado impulsado por la digitalizaci\u00f3n y la adopci\u00f3n de tecnolog\u00edas innovadoras, que han permitido a estos sectores aprovechar nuevas oportunidades en los mercados internacionales. Durante el primer trimestre de 2025<\/strong>, el crecimiento econ\u00f3mico de los servicios no tur\u00edsticos continu\u00f3 con un aumento intertrimestral del 4,6%,<\/strong> consolidando a\u00fan m\u00e1s su importancia para la econom\u00eda espa\u00f1ola.<\/p>\n\n\n\n

La fortaleza competitiva de Espa\u00f1a, que se apoya en costes relativamente bajos y en una infraestructura avanzada, ha favorecido la expansi\u00f3n de estos servicios en mercados internacionales. De esta manera, nuestro pa\u00eds se ha convertido en un actor clave en el comercio global de servicios no tur\u00edsticos. Gracias tambi\u00e9n al apoyo de los fondos europeos Next Generation EU, se espera que la expansi\u00f3n de los servicios mencionados contin\u00fae, lo que posicionar\u00e1 bien a Espa\u00f1a en el \u00e1mbito de la innovaci\u00f3n tecnol\u00f3gica y la sostenibilidad.<\/p>\n\n\n\n

Lo que no va tan bien\u2026<\/strong><\/p>\n\n\n\n

A pesar de estos logros, la econom\u00eda espa\u00f1ola se enfrenta a retos<\/strong> importantes, especialmente en t\u00e9rminos de oferta productiva<\/strong>. Aunque el empleo ha crecido (especialmente entre los inmigrantes), gran parte de los puestos creados est\u00e1n asociados con sectores de baja productividad, como la agricultura, la pesca, la construcci\u00f3n, el servicio dom\u00e9stico, la restauraci\u00f3n y el turismo. Estos sectores, que tienen bajos niveles salariales, e incluso recurren a la econom\u00eda sumergida, hacen bajar la renta per c\u00e1pita, que sigue siendo inferior a la de otras econom\u00edas avanzadas.<\/p>\n\n\n\n

Por otro lado, estos sectores de baja productividad<\/strong> invierten poco en tecnolog\u00eda, lo que limita su potencial de crecimiento y la mejora de su productividad. Adem\u00e1s, el bajo porcentaje que supone el sector industrial en la econom\u00eda espa\u00f1ola agrava a\u00fan m\u00e1s esta situaci\u00f3n<\/strong>. La industria (incluida la energ\u00eda) representa solo un 17% del PIB. \u00c9sta es una de las razones por las que Espa\u00f1a ha experimentado, hist\u00f3ricamente, una falta de inversi\u00f3n en investigaci\u00f3n y desarrollo<\/strong> (I+D), una insuficiente inversi\u00f3n en bienes de equipo y una carencia de capital humano altamente cualificado en muchas \u00e1reas productivas<\/strong>. Todo esto restringe la capacidad de innovaci\u00f3n y crecimiento de la econom\u00eda<\/strong>, ya que la industria y los sectores intensivos en tecnolog\u00eda son fundamentales para fomentar la competitividad y la productividad a largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

Para que Espa\u00f1a pueda acercarse m\u00e1s a las econom\u00edas avanzadas, ser\u00e1 necesario un cambio en su modelo de crecimiento. En lugar de basarse en la cantidad de mano de obra, el crecimiento debe centrarse en la productividad<\/strong>, la inversi\u00f3n en tecnolog\u00eda y el capital f\u00edsico. En cuanto a la formaci\u00f3n de capital f\u00edsico (Formaci\u00f3n Bruta de Capital), que incluye la inversi\u00f3n en activos fijos, construcci\u00f3n y maquinaria, su comportamiento ha sido menos din\u00e1mico en comparaci\u00f3n con otras \u00e1reas de la econom\u00eda espa\u00f1ola en los \u00faltimos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Para avanzar hacia una econom\u00eda m\u00e1s competitiva ser\u00e1 esencial aumentar la formaci\u00f3n de los trabajadores, adapt\u00e1ndola a las necesidades del tejido productivo. Con este fin debe incentivarse la colaboraci\u00f3n de empresas y centros de formaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, la mayor parte de nuestras empresas se concentran en sectores con baja productividad<\/strong>, lo que explica la falta de convergencia de la renta per c\u00e1pita de Espa\u00f1a con respecto a otros pa\u00edses de Europa.<\/p>\n\n\n\n

En resumen, aunque la econom\u00eda espa\u00f1ola ha mostrado un crecimiento robusto y una transformaci\u00f3n significativa en sectores como los servicios no tur\u00edsticos, sigue siendo urgente abordar los obst\u00e1culos que limitan la inversi\u00f3n en tecnolog\u00eda, el desarrollo industrial y la mejora del capital humano<\/strong>. En este sentido la reforma de la estructura productiva, dotando de mayor peso a la industria manufacturera y los sectores TIC (Tecnolog\u00edas de la Informaci\u00f3n y del Conocimiento), debe ser una prioridad. Solo as\u00ed se podr\u00e1 construir una econom\u00eda m\u00e1s equilibrada y sostenible, capaz de garantizar un aumento en la renta per c\u00e1pita y en la satisfacci\u00f3n y el bienestar de la poblaci\u00f3n a largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

Lo que deber\u00eda ir mejor: la vivienda<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Tal como hemos se\u00f1alado, el crecimiento econ\u00f3mico de Espa\u00f1a ha sido impulsado, en buena medida, por el aumento de la poblaci\u00f3n nacida en el extranjero. Desde 2017, nuestro pa\u00eds ha experimentado un fuerte crecimiento demogr\u00e1fico, pasando de 46,6 a 49,1 millones de personas<\/strong>, con una notable contribuci\u00f3n de la migraci\u00f3n. Efectivamente, la poblaci\u00f3n nacida en el extranjero se ha incrementado, tambi\u00e9n desde 2017, de 6 a 9,5 millones<\/strong>, lo que ha generado una creciente presi\u00f3n sobre la demanda de vivienda.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, la oferta de vivienda no ha crecido al mismo ritmo<\/strong>. En los \u00faltimos a\u00f1os la construcci\u00f3n de nuevas viviendas ha alcanzado sus niveles m\u00e1s bajos en 20 a\u00f1os<\/strong>, con una ca\u00edda mucho m\u00e1s dr\u00e1stica que en otros pa\u00edses como Alemania o Francia. Esta escasez de oferta, frente a una creciente demanda, ha llevado a un aumento significativo en los precios de compra y de alquiler.<\/p>\n\n\n\n

El desarrollo urban\u00edstico en Espa\u00f1a est\u00e1 siendo lastrado por m\u00faltiples obst\u00e1culos: tr\u00e1mites burocr\u00e1ticos complejos, fiscalidad elevada, normas urban\u00edsticas r\u00edgidas y una gran incertidumbre legal, lo que desincentiva a promotores y constructores. Adem\u00e1s, el encarecimiento de los materiales de construcci\u00f3n est\u00e1 elevando los costes finales de las viviendas.<\/p>\n\n\n\n

La inseguridad jur\u00eddica, como la lentitud en los desalojos, tambi\u00e9n limita la inversi\u00f3n en el sector.<\/strong> Por ello, se requiere un marco legal m\u00e1s estable y eficiente para garantizar un desarrollo urban\u00edstico m\u00e1s din\u00e1mico.<\/p>\n\n\n\n

Insisto, el problema de la vivienda en Espa\u00f1a es principalmente un problema de oferta, agravado por una creciente demanda. Para resolverlo, se necesitan pol\u00edticas p\u00fablicas integrales y una estrategia nacional que facilite la construcci\u00f3n, reduzca barreras administrativas, incentive la inversi\u00f3n privada y garantice la seguridad jur\u00eddica.<\/p>\n\n\n\n

Un peligro: la inflaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Afortunadamente, el cr\u00e9dito, tambi\u00e9n para los promotores inmobiliarios, se est\u00e1 abaratando. El Banco Central Europeo (BCE) ha mantenido un ciclo de relajaci\u00f3n monetaria tras el pico inflacionario de 2022-2023. Esto le ha llevado a recortar los tipos de inter\u00e9s oficiales hasta el 2,25%, desde el 4,5% alcanzado a finales de 2023. Esta moderaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria responde a la desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n en la eurozona y a se\u00f1ales de debilidad econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n

En abril de 2025, el dato de inflaci\u00f3n de la zona euro fue del 2,2% interanual<\/strong>. Sin embargo, la tasa subyacente<\/strong> (que excluye los precios m\u00e1s vol\u00e1tiles como la energ\u00eda y los alimentos frescos) aument\u00f3 3 d\u00e9cimas, alcanzando el 2,7%,<\/strong> rompiendo la tendencia de moderaci\u00f3n que se hab\u00eda registrado durante este a\u00f1o. El sector servicios fue el principal responsable de este aumento<\/strong>, sus precios pasaron de crecer el 3,5% anual en marzo al 3,9% en abril<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Ante esta situaci\u00f3n, surge la pregunta: \u00bfDeber\u00eda el BCE actuar con cautela para evitar un rebrote inflacionario? Muchos analistas y organismos internacionales aconsejan prudencia. El FMI, por ejemplo, ha considerado adecuado haber reducido, hasta ahora, gradualmente los tipos de inter\u00e9s, pero resalta que la pol\u00edtica monetaria debe seguir siendo \u00e1gil y orientada a lograr el objetivo de estabilidad de los precios de forma duradera. El FMI recomienda que el BCE baje los tipos hasta el 2% y luego mantenga esa tasa de forma permanente<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

A pesar del \u00e9xito en reducir la inflaci\u00f3n, el BCE debe proceder con cautela, ya que las tensiones globales podr\u00edan provocar un repunte en las expectativas inflacionarias<\/strong>. Si se afloja demasiado pronto la pol\u00edtica monetaria, choques geopol\u00edticos o aumentos en los precios de las materias primas (energ\u00eda, alimentos) podr\u00edan reactivar la inflaci\u00f3n. Por tanto, aunque la bajada de tipos del 4,5% al 2,25% ha sido posible gracias a la moderaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, conviene pausar o evaluar cuidadosamente los pr\u00f3ximos recortes. Para asegurarse de que la inflaci\u00f3n, especialmente la subyacente, sigue una trayectoria sostenida hacia el 2%.<\/p>\n\n\n\n

Lo que se debe cambiar\u2026<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Para garantizar que el crecimiento econ\u00f3mico se sostenga en el medio y largo plazo, Espa\u00f1a debe seguir una estrategia econ\u00f3mica equilibrada<\/strong>. Es decir, combinar prudencia macroecon\u00f3mica con reformas estructurales<\/strong>. Aunque el pa\u00eds est\u00e1 cumpliendo con el objetivo de d\u00e9ficit, el nivel de deuda p\u00fablica<\/strong>, que asciende al 103% del PIB<\/strong>, sigue siendo elevado. Mantener un marco fiscal s\u00f3lido resulta crucial para evitar vulnerabilidades futuras. El FMI sugiere que Espa\u00f1a aproveche esta fase c\u00edclica expansiva para adelantar el ajuste fiscal<\/strong>, lo que permitir\u00eda crear espacio para aplicar pol\u00edticas antic\u00edclicas en futuras crisis. Esto implicar\u00eda controlar el crecimiento del gasto corriente y mejorar la eficiencia en todas las Administraciones P\u00fablicas. Por ejemplo, reduciendo la tasa de reposici\u00f3n de los cuerpos de funcionarios.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, se deben tomar medidas para abordar la brecha entre el gasto en pensiones y los ingresos de la Seguridad Social<\/strong>, provocada por el envejecimiento de la poblaci\u00f3n. Es necesario profundizar en los incentivos para retrasar la edad efectiva de jubilaci\u00f3n y ajustar las pensiones, disminuyendo la tasa de reemplazo, que en Espa\u00f1a es del 80%. En efecto, un jubilado espa\u00f1ol recibe una pensi\u00f3n que supone en torno al 80% de su \u00faltimo sueldo. Un porcentaje significativamente superior al de la media de la UE (que ronda el 52%).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La encrucijada hist\u00f3rica de Espa\u00f1a<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Espa\u00f1a se encuentra en una encrucijada crucial, enfrentando desaf\u00edos demogr\u00e1ficos y estructurales que no pueden ignorarse. Sin embargo, tambi\u00e9n se presenta una oportunidad \u00fanica para consolidar un modelo de crecimiento econ\u00f3mico m\u00e1s equilibrado y diversificado.<\/p>\n\n\n\n

Para materializar este potencial, el pa\u00eds debe priorizar la innovaci\u00f3n, la formaci\u00f3n del capital humano y la construcci\u00f3n, tanto de viviendas como de instalaciones industriales, con el fin de satisfacer la creciente demanda y potenciar el desarrollo econ\u00f3mico. Aumentar la oferta de viviendas aliviar\u00e1 la presi\u00f3n sobre el mercado inmobiliario, mientras que las inversiones en estructuras productivas fortalecer\u00e1n el sector industrial. Ambas inversiones generar\u00e1n m\u00e1s empleo y favorecer\u00e1n la estabilidad econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n

El fomento de la investigaci\u00f3n, la digitalizaci\u00f3n y el capital humano, junto con un impulso decidido a la inversi\u00f3n empresarial, respaldados por los fondos europeos y reformas estructurales, tienen el poder de encauzar a Espa\u00f1a hacia un crecimiento sostenido y sostenible. Como se\u00f1al\u00f3 Peter Drucker, uno de los grandes referentes de la Administraci\u00f3n de Empresas, \u201cla mejor manera de predecir el futuro es crearlo\u201d. Espa\u00f1a debe ser ambiciosa y buscar reinventarse, apostando por la innovaci\u00f3n, el fortalecimiento del capital humano y los sectores con alto valor a\u00f1adido.<\/p>\n\n\n\n

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\u00a0El ataque de Trump al d\u00f3lar global. Martin Wolf.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

\u00bfEst\u00e1 a punto de desaparecer el dominio del d\u00f3lar? Donald Trump insiste en que \u201csi perdi\u00e9ramos el d\u00f3lar como moneda mundial, eso equivaldr\u00eda a perder una guerra<\/strong>\u201d. Sin embargo, \u00e9l mismo podr\u00eda estar detr\u00e1s de esa p\u00e9rdida. La dependencia de una moneda extranjera depende de la confianza en su propia solidez y liquidez. La confianza en el d\u00f3lar se ha ido evaporando lentamente. Ahora, con Trump en la Presidencia, Estados Unidos se ha vuelto err\u00e1tico, indiferente e incluso hostil: \u00bfpor qu\u00e9 confiar en un pa\u00eds que ha lanzado una guerra comercial contra sus aliados?<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, aunque los extranjeros podr\u00edan querer diversificar sus inversiones para alejarse del d\u00f3lar, carecen de una opci\u00f3n convincente. Entonces, \u00bfqu\u00e9 alternativa podr\u00eda acabar con su hegemon\u00eda?<\/p>\n\n\n\n

El d\u00f3lar ha sido la moneda l\u00edder del mundo durante un siglo. El propio d\u00f3lar reemplaz\u00f3 a la libra esterlina despu\u00e9s de la Primera Guerra Mundial, a medida que Reino Unido perd\u00eda poder y riqueza. Objetivamente, Estados Unidos no est\u00e1 en declive como lo estaba Reino Unido en aquel momento: seg\u00fan el FMI, su participaci\u00f3n en el PIB nominal mundial fue del 26% en 2024, frente al 25% en 1980. No est\u00e1 mal, teniendo en cuenta el crecimiento de la econom\u00eda china durante ese per\u00edodo. Estados Unidos tambi\u00e9n se mantiene a la vanguardia del desarrollo tecnol\u00f3gico mundial y es la principal potencia militar. Sus mercados financieros siguen siendo, con mucho, los que gozan de mayor liquidez. Adem\u00e1s, en el cuarto trimestre del a\u00f1o pasado, el 58% de las reservas mundiales estaban en d\u00f3lares, una cifra inferior al 71% del primer trimestre de 1999, pero muy por encima del 20% del euro. Seg\u00fan MacroMicro, el 81% de la financiaci\u00f3n del comercio, el 48% de los bonos internacionales y el 47% de los activos bancarios transfronterizos siguen estando en d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

Cabe preguntarse, por tanto, qu\u00e9 podr\u00eda salir mal. En su obra sobre el sistema internacional, Charles Kindleberger argument\u00f3 que la estabilidad de una econom\u00eda mundial abierta depend\u00eda de la existencia de una potencia hegem\u00f3nica que fuera capaz de ofrecer bienes p\u00fablicos esenciales: mercados abiertos para el comercio; una moneda estable; y un prestamista de \u00faltima instancia en caso de crisis. Reino Unido proporcion\u00f3 todo esto hasta 1914. Estados Unidos lo har\u00eda despu\u00e9s de 1945. Pero durante ese intervalo, Reino Unido no pudo \u2013y Estados Unidos no quiso\u2013 ofrecer estos bienes. El resultado fue catastr\u00f3fico.<\/p>\n\n\n\n

La era de la hegemon\u00eda del d\u00f3lar ha experimentado varios sobresaltos. La recuperaci\u00f3n de Europa y Jap\u00f3n tras la guerra socav\u00f3 el sistema de tipo de cambio fijo acordado en Bretton Woods en 1944. En 1971, Richard Nixon, el presidente m\u00e1s parecido a Trump, devalu\u00f3 el d\u00f3lar. Esto, a su vez, provoc\u00f3 una alta inflaci\u00f3n, que dur\u00f3 hasta la d\u00e9cada de 1980. Tambi\u00e9n condujo a la fluctuaci\u00f3n de los tipos de cambio y a la creaci\u00f3n del mecanismo cambiario europeo y, posteriormente, del euro. Aunque los economistas tend\u00edan a pensar que las reservas de divisas dejar\u00edan de ser importantes en un mundo de tipos de cambio flotantes, una serie de crisis financieras y monetarias, sobre todo la crisis asi\u00e1tica de finales de la d\u00e9cada de 1990, demostraron lo contrario. Los pr\u00e9stamos de la Reserva Federal tambi\u00e9n demostraron su importancia, sobre todo durante la crisis financiera de 2008-2009.<\/p>\n\n\n\n

Las condiciones de Kindleberger siguen vigentes. Tambi\u00e9n es relevante la idea de que las externalidades de red favorecen el surgimiento y la sostenibilidad de las monedas globales dominantes, ya que todos los usuarios se benefician del uso de la misma moneda que otros y seguir\u00e1n haci\u00e9ndolo si pueden. Pero, \u00bfqu\u00e9 sucede si la potencia hegem\u00f3nica utiliza todos los recursos econ\u00f3micos a su alcance, incluidas las sanciones financieras, para salirse con la suya? \u00bfQu\u00e9 sucede si amenaza con invasiones de pa\u00edses aliados y alienta incursiones de pa\u00edses amigos por parte de d\u00e9spotas? \u00bfQu\u00e9 sucede si la potencia hegem\u00f3nica socava su propia estabilidad fiscal y monetaria y las bases institucionales de su \u00e9xito econ\u00f3mico? \u00bfY si su l\u00edder es un abus\u00f3n sin principios?<\/p>\n\n\n\n

Alternativas peores<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Entonces, tanto los pa\u00edses como los individuos se plantear\u00e1n alternativas. La dificultad radica en que, por insatisfactoria que sea la potencia hegem\u00f3nica, las alternativas parecen peores. El yuan podr\u00eda ser la mejor moneda para comerciar con China. Pero China tiene controles de capital y mercados de capital internos il\u00edquidos. Esto, adem\u00e1s, refleja la prioridad estrat\u00e9gica del Partido Comunista Chino, que es el control, tanto econ\u00f3mico como pol\u00edtico. Es muy probable que el gigante asi\u00e1tico tambi\u00e9n utilice la coerci\u00f3n econ\u00f3mica. Por lo tanto, China no puede proporcionar los activos l\u00edquidos y seguros que hist\u00f3ricamente ha ofrecido Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

El euro<\/strong> no sufre los inconvenientes del yuan. Entonces, \u00bfno podr\u00eda reemplazar al d\u00f3lar, al menos en parte, como argumenta H\u00e9l\u00e8ne Rey, de la London Business School<\/strong>? S\u00ed, podr\u00eda. Pero tambi\u00e9n tiene sus desventajas. La zona euro est\u00e1 fragmentada porque no tiene una uni\u00f3n pol\u00edtica, sino un club de Estados soberanos. Esta fragmentaci\u00f3n pol\u00edtica tambi\u00e9n se refleja en la falta de cohesi\u00f3n financiera y econ\u00f3mica, que limita la innovaci\u00f3n y el crecimiento. <\/strong>Sobre todo, la UE no es una potencia hegem\u00f3nica. Su atractivo puede superar al de Estados Unidos en un momento como \u00e9ste, pero no est\u00e1 a la altura de Estados Unidos en su mejor momento.<\/p>\n\n\n\n

Nos encontramos, por tanto, ante una competencia entre tres alternativas, con otras opciones \u2013una moneda global o un mundo basado en criptomonedas<\/strong>\u2013 seguramente inconcebibles. La primera opci\u00f3n ser\u00eda la transformaci\u00f3n de China o de la zona euro y, por consiguiente, el surgimiento de una de ellas como emisor de una moneda hegem\u00f3nica. La segunda ser\u00eda un mundo con dos o tres monedas que compitan entre s\u00ed, cada una dominante en diferentes regiones. Pero los efectos de red crear\u00edan equilibrios inestables en un mundo as\u00ed, ya que la gente cambiar\u00eda r\u00e1pidamente de una moneda a otra. Se parecer\u00eda m\u00e1s a las d\u00e9cadas de 1920 y 1930 que a cualquier otra situaci\u00f3n posterior. El tercero ser\u00eda un continuo dominio del d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 tipo de hegemon\u00eda del d\u00f3lar podr\u00eda ser esta? En un mundo ideal, Estados Unidos volver\u00eda a ser un pa\u00eds en el que poder confiar. Pero esto es cada vez m\u00e1s improbable, dado el da\u00f1o que se est\u00e1 causando tanto interno como en el extranjero. En el reino de los ciegos, el tuerto es el rey. Incluso una moneda vigente defectuosa podr\u00eda seguir dominando el mundo monetario, dada la falta de sustitutos que est\u00e9n a la altura. A Trump le gustar\u00eda este mundo. A la mayor\u00eda de nosotros, no.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Contin\u00faa la volatilidad en los mercados con la duda sobre la sostenibilidad de las finanzas p\u00fablicas americanas como protagonista esta semana, la C\u00e1mara de Representantes aprob\u00f3 ayer por la m\u00ednima un paquete fiscal que elevar\u00e1 el d\u00e9ficit en 3,8 billones de d\u00f3lares durante la pr\u00f3xima d\u00e9cada. Cerramos la semana pasada con la noticia de la … <\/p>\n

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