{"id":350,"date":"2021-01-29T13:04:10","date_gmt":"2021-01-29T13:04:10","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=350"},"modified":"2021-01-29T13:04:10","modified_gmt":"2021-01-29T13:04:10","slug":"comentario-fin-de-semana-29-de-enero","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=350","title":{"rendered":"Comentario Fin de semana 29 de Enero"},"content":{"rendered":"\n<p>El buen inicio de los mercados en 2021 se ha ido moderando a medida que se han ido conociendo los problemas para la <strong>distribuci\u00f3n en Europa<\/strong> y la virulencia de la <strong>tercera ola del COVID<\/strong>. Los mercados est\u00e1n descontando cada vez m\u00e1s que la actividad econ\u00f3mica inicie 2021 con una nueva ca\u00eda, ya que la tercera ola est\u00e1 forzando la adopci\u00f3n de medidas muy restrictivas. La campa\u00f1a de vacunaci\u00f3n no est\u00e1 teniendo el \u201c\u00e9xito\u201d previsto, de la \u201c<strong>carrera por la vacuna\u201d<\/strong> de finales del 2020, donde todas las compa\u00f1\u00edas farmac\u00e9uticas compet\u00edan por ver qui\u00e9n ser\u00eda la primera en tener un producto para distribuir, hemos pasado a la <strong>\u201cguerra por las vacunas<\/strong>\u201d, donde la falta de suministros y los posicionamientos pol\u00edticos por controlarlos est\u00e1n marcando la \u201ccruda\u201d realidad. La gesti\u00f3n de las campa\u00f1as de vacunaci\u00f3n en la EU es m\u00e1s que cuestionable, y las tasas de vacunaci\u00f3n est\u00e1n muy lejos de las deseables.<\/p>\n\n\n\n<p>En la Uni\u00f3n Europea se han repartido tan solo 2,3 vacunas por cada 100 habitantes mientras que en UK han sido 7,8 y en US 11,4 por cada 100. Por no poner como ejemplo Israel, donde el 85% de la poblaci\u00f3n de m\u00e1s de 60 a\u00f1os esta vacunada y el 30% del total. El \u00faltimo episodio lo tuvimos ayer con Astrazeneca comentando que no podr\u00e1 cumplir con los plazos de entrega, dando prioridad a Gran Breta\u00f1a frente a la Uni\u00f3n. La presidenta de la UE, \u00darsula von der Leyen, les acusa de violar los t\u00e9rminos del acuerdo y ha amenazado con controlar y bloquear si es necesario, las exportaciones de la vacuna fuera de la Uni\u00f3n Europea. Es lo m\u00e1s parecido a los cargos p\u00fablicos salt\u00e1ndose los protocolos de vacunaci\u00f3n en Espa\u00f1a, pero a nivel europeo. Poner el foco aqu\u00ed, no deja de ser una estrategia para evitar que se ponga en la gesti\u00f3n de las campa\u00f1as.<\/p>\n\n\n\n<p>Esta semana las Bolsas han corregido principalmente por dos temores:<\/p>\n\n\n\n<p>&#8211; <strong>Retrasos en el paquete de ayuda fiscal de EEUU<\/strong> .&nbsp; El nuevo l\u00edder del senado americano, Schumer, dijo que podr\u00edan pasar de 4 a 6 semanas para que se apruebe un nuevo plan de est\u00edmulos, y que seguir\u00e1n adelante sin el apoyo de los republicanos si es necesario.<\/p>\n\n\n\n<p>&#8211; <strong>Retrasos en el despliegue de vacunas.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Ha habido otro evento preocupante en la <strong>pol\u00edtica Italiana<\/strong>. El martes dimiti\u00f3 Conte, a la espera ahora de la formaci\u00f3n de un nuevo gobierno.&nbsp; El mercado se lo tom\u00f3 sorprendentemente bien. Los informes sugieren que Conte est\u00e1 buscando formar una nueva coalici\u00f3n, una alianza m\u00e1s amplia que incluya centristas proeuropeos.&nbsp; Por su parte el Presidente de la Rep\u00fablica, Sergio Matarella, hablar\u00e1 con los grupos pol\u00edticos para estudiar posibles alternativas para formar un Gobierno estable, con o sin Conte: convocar elecciones o incluso escoger entre varios grupos pol\u00edticos a un Presidente del Gobierno tecn\u00f3crata, como ya pas\u00f3 hace a\u00f1os con Mario Monti.<\/p>\n\n\n\n<p>El tir\u00f3n alcista que muestran muchas bolsas mundiales hace que algunos inversores teman una burbuja que pueda pinchar, y que estos movimientos a la baja sean s\u00f3lo el comienzo. Pero los <strong>analistas de Citigroup<\/strong> aseguran que las valoraciones actuales a\u00fan est\u00e1n por debajo de las megaburbujas anteriores y que la Bolsa espa\u00f1ola, por ejemplo, cotiza especialmente barata.<\/p>\n\n\n\n<p>Para su estudio Citi utiliza la ratio <strong>CAPE (PER ajustado c\u00edclicamente)<\/strong> y, seg\u00fan sus c\u00e1lculos, el <strong>Nasdaq, que subi\u00f3 un 43,6% en 2020 y se anota un 4% en lo que va de a\u00f1o, cotiza a una ratio de 57 veces<\/strong>, muy <strong>por debajo de las 113 veces alcanzadas en el a\u00f1o 2000 y las 83 veces de las acciones japonesas al final de la d\u00e9cada de 1980<\/strong>. El S&amp;P 500 cotizar\u00eda con un m\u00faltiplo de 36 veces, frente a las 47 veces de finales de la d\u00e9cada de 1990. La historia sugiere que pueden encarecerse a\u00fan m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n<p>\u201cLos inversores preocupados por el exceso de valoraci\u00f3n deber\u00edan mirar fuera de la Bolsa estadounidense\u201d, comenta Beata Manthey, estratega de renta variable global de Citi. Explica que <strong>Espa\u00f1a parece especialmente barata, con CAPE de 13 veces, mientras Europa continental cotiza a 22 veces. <\/strong>La firma apunta a <strong>la Bolsa de Reino Unido, que cotiza con un CAPE de 15 veces. \u201cSon las m\u00e1s baratas desde hace cien a\u00f1os\u201d.<\/strong> El MSCI World excluyendo EEUU cotiza a 20 veces, frente a las 25 veces de su media y un m\u00e1ximo de las 43 veces de principios de 2000, \u201cuna verdadera ganga\u201d, seg\u00fan Citi.<\/p>\n\n\n\n<p>Citigroup explica que las burbujas de renta variable anteriores alcanzaron valoraciones mucho m\u00e1s altas que los precios actuales, pero con los bonos ofreciendo una rentabilidad de entre el 5% y el 6%, no al 0%-1%. \u201cLos bonos fueron una alternativa obvia una vez que estallaron esas burbujas. Ahora no lo son\u201d. Citi considera que las burbujas no estallan f\u00e1cilmente. Cree que las acciones son actualmente vulnerables a la expectativa de tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos o reducci\u00f3n de los est\u00edmulos de los bancos centrales. Pero la historia sugiere que las burbujas pueden inflarse incluso cuando los tipos suben. Los mercados son mucho m\u00e1s robustos de lo que pensamos.<\/p>\n\n\n\n<p>De cara al corto plazo para m\u00ed los principales puntos a tener en cuenta ser\u00edan los siguientes:<\/p>\n\n\n\n<ul><li><strong><u>Crecimiento de la Eurozona: Fuerte Rebote Esperado en el Segundo Trimestre.<\/u><\/strong> Las medidas de confinamiento en Europa est\u00e1n siendo m\u00e1s estrictas que en otros lugares del mundo y eso hace que el crecimiento del \u00faltimo trimestre del a\u00f1o haya sido negativo respecto al trimestre anterior (-4% en Francia, -2% en Italia y -1% en Espa\u00f1a, mientras que Alemania consigui\u00f3 mantenerse en positivo). En el primer trimestre veremos crecimiento modestos, hasta que se empiecen a levantar las restricciones en el segundo trimestre y la mezcla de vacunas y demanda acumulada empuje el crecimiento de PIB por encima de la tendencia. Los analistas, en l\u00ednea con lo hecho esta semana por el FMI, est\u00e1n mejorando sus estimaciones para la Eurozona: -7% en 2020 y +4.9% en 2021 (frente a -7.5% y +4% que esperaban anteriormente).<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul><li><strong><u>Reino Unido: Nuevo Bache Antes del Rebote<\/u><\/strong>. El PIB probablemente cay\u00f3 algo menos de lo esperado en el \u00faltimo trimestre de 2020, pero sufrir\u00e1 una ca\u00edda m\u00e1s fuerte en el primer trimestre de 2021 debido al duro confinamiento. La estrategia de vacunaci\u00f3n est\u00e1 siendo exitosa y deber\u00eda permitir al Reino Unido alcanzar la inmunidad de grupo pronto y rebotar con fuerza en el segundo trimestre. Ha sido el pa\u00eds que ha recibido el golpe m\u00e1s duro dentro de desarrollado, lo que har\u00e1 que sea de los \u00faltimos en recuperar el nivel de PIB previo a la crisis (se espera que ocurra en el \u00faltimo trimestre de 2022).<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul><li><strong><u>Bonos del Tesoro Americano: La Fed No Tiene Razones para Relajarse<\/u><\/strong>. Los bonos ligados a la inflaci\u00f3n empiezan a descontar una inflaci\u00f3n m\u00e1s elevada (2.19% a 5 a\u00f1os desde el 1.5% que se descontaba el septiembre pasado), debido en gran parte a la subida de las materias primas. La Reserva Federal (Fed) no va a prestar atenci\u00f3n a estas distorsiones, que empezar\u00e1n a desaparecer en la segunda mitad del a\u00f1o, y mantendr\u00e1 una pol\u00edtica monetaria acomodaticia. El mayor crecimiento de la econom\u00eda habla en favor de tomar riesgos de cr\u00e9ditos moderados.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul><li><strong><u>Temporada de Resultados EE.UU.: Fuerte Comienzo.<\/u><\/strong> Por el momento los resultados est\u00e1n siendo mucho mejores de lo esperado, gracias a financieras e industriales (han presentado resultados 65 compa\u00f1\u00edas de las 500 del S&amp;P y el 86% han batido expectativas, cerca del record hist\u00f3rico). Los analistas han estado revisando sus estimaciones y ahora esperan una ca\u00edda para el trimestre del -4.7% frente al -8.8% que esperaban antes de comenzar la temporada. Esta semana es la m\u00e1s ajetreado en lo que a resultados se refiere, con 118 compa\u00f1\u00edas publicando resultados (un 25% del \u00edndice).<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul><li><strong><u>Petr\u00f3leo: Biden Cumple Sus Promesas<\/u><\/strong>. El suspenso de licencias de perforaci\u00f3n en tierra federal y la cancelaci\u00f3n del proyecto de oleoducto hacen mucho ruido, pero tienen un efecto marginal sobre la producci\u00f3n estadounidense de petr\u00f3leo (la producci\u00f3n de petr\u00f3leo en tierra federal es inferior al 10% del total y muchas compa\u00f1\u00edas obtuvieron los permisos con antelaci\u00f3n y tienen asegurados los derecho de explotaci\u00f3n&nbsp; a largo plazo). No ser\u00eda raro que el petr\u00f3leo (Brent) pueda superar los 60$\/barril a mitad de a\u00f1o a medida que se recupera la demanda, de hecho ya est\u00e1 por encima de los 55$.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul><li><strong><u>Mercado Emergentes: los Alimentos Provocan Mayor Inflaci\u00f3n.<\/u><\/strong> La inflaci\u00f3n est\u00e1 sorprendiendo al alza en muchos pa\u00edses emergentes, en gran parte por los mayores precios de la comida. En pa\u00edses de menores ingresos puede provocar inestabilidad pol\u00edtica y econ\u00f3mica. El movimiento ha sido importante, pero m\u00e1s limitado que en anteriores ocasiones (2006-2011) y, si bien impactar\u00e1 la pol\u00edtica monetaria de algunos pa\u00edses en particular, no parece que vaya a ser persistente y pueda suponer un cambio de ciclo monetario.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul><li><strong><u>An\u00e1lisis T\u00e9cnico: \u00bfel Retorno de las FAAMNG?<\/u><\/strong> Facebook-Apple-Amazon-Microsoft-Netflix-Google est\u00e1n de nuevo en m\u00e1ximos hist\u00f3ricos, pero qued\u00e1ndose por detr\u00e1s del mercado en t\u00e9rminos relativos (-14% frente al retorno medio del mercado en los \u00faltimos 5 meses). De momento, la segunda tendencia de \u201cundeperformance\u201d es dominante.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>Los mercados descuentan un escenario en el que la <strong>inflaci\u00f3n americana<\/strong> rondar\u00e1 el <strong>2%<\/strong> los pr\u00f3ximos a\u00f1os, pero los tipos de inter\u00e9s seguir\u00e1n muy bajos. Este <strong>escenario de bajos tipos de inter\u00e9s reales y crecimiento econ\u00f3mico moderado, apodado Goldilocks<\/strong> (en referencia a la protagonista del cuento Ricitos de Oro y los tres osos), ser\u00eda muy benigno para la bolsa y el cr\u00e9dito corporativo de peor calidad. Por un lado, las empresas se beneficiar\u00edan de la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica aumentando sus beneficios y reforzando sus balances; por otro, los bajos tipos de inter\u00e9s (reales) mantendr\u00e1n el atractivo relativo de los activos de riesgo frente a la deuda p\u00fablica. Aunque seguramente este sea el escenario m\u00e1s probable, no se puede descartar otros donde la recuperaci\u00f3n sea m\u00e1s floja o en los que la mayor inflaci\u00f3n genere un repunte de los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"494\" height=\"366\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/01\/us_infl.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-351\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/01\/us_infl.png 494w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/01\/us_infl-300x222.png 300w\" sizes=\"(max-width: 494px) 100vw, 494px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Lo m\u00e1s probable es que la inflaci\u00f3n repunte apoyada en unos precios del petr\u00f3leo muy superiores a la media del a\u00f1o pasado, pero tambi\u00e9n gracias a una econom\u00eda en recuperaci\u00f3n, una pol\u00edtica monetaria extremadamente acomodaticia y un elevado gasto de los gobiernos (pol\u00edtica fiscal).<\/p>\n\n\n\n<p>Un <strong>escenario con tipos de inter\u00e9s bajos e inferiores a la inflaci\u00f3n es<\/strong>, por definici\u00f3n, uno de <strong>tipos de inter\u00e9s reales negativos<\/strong>. Si al tipo de inter\u00e9s de la deuda p\u00fablica le restamos las expectativas de inflaci\u00f3n, el resultado son los tipos de inter\u00e9s reales. Dicho de otra forma: la rentabilidad real esperada para el inversor despu\u00e9s de la inflaci\u00f3n que descuentan los mercados para ese periodo. Hoy los tipos de inter\u00e9s reales son negativos en todo el mundo desarrollado. Como ejemplo, el bono del Tesoro Espa\u00f1ol a 10 a\u00f1os cotiza con una rentabilidad (anual) del 0,09%, la m\u00e1s baja de nuestra historia. Si asumimos que la inflaci\u00f3n media del periodo podr\u00eda rondar el 1%, la rentabilidad real esperada para quien compre ese bono y lo mantenga a vencimiento rondar\u00eda el -1% anual. Esto supondr\u00eda una p\u00e9rdida de casi un 10% en t\u00e9rminos de poder adquisitivo al cabo de diez a\u00f1os. No parece una gran inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p>La contrapartida a esa situaci\u00f3n de alto endeudamiento p\u00fablico es una elevada tasa de ahorro privado. Y la consecuencia es un contexto de tipos de inter\u00e9s en m\u00ednimos hist\u00f3ricos que limita mucho el potencial de la renta fija a medio plazo. La falta de rentabilidad en la deuda p\u00fablica, el activo refugio por excelencia, hace que el ahorro se desplace hacia activos de mayor riesgo, aumentando su demanda y reduciendo su rentabilidad. Este es el caso de la deuda privada, que tambi\u00e9n cotiza en m\u00ednimos hist\u00f3ricos de rentabilidad y, en algunos casos, permite obtener financiaci\u00f3n a tipos negativos.<\/p>\n\n\n\n<p>Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n<p>En el lado positivo, hemos conocido esta ma\u00f1ana datos en <strong>Espa\u00f1a de PIB<\/strong> del 4T20 con crecimientos por encima de los previsto, +0,4% intertrimestral y -9,1% interanual, frente a -1,4% y -10,8% esperados por el mercado. As\u00ed mismo las cifras de <strong>IPC <\/strong>son tambi\u00e9n algo superiores 0,1% intermensual y 0,6% anual frente a -1,0% y -0,5% previstos por los mercados.<\/p>\n\n\n\n<p>El <strong>FMI <\/strong>actualiz\u00f3 el martes sus previsiones de crecimiento 2021, revisando PIB global +0,3% hasta +5,5% (expectativas de vacunas y m\u00e1s est\u00edmulo fiscal de Biden), sustentada principalmente en <strong>EEUU<\/strong> (+2% hasta +5,1%), pero con revisiones a la baja en Europa (-1% hasta +4,2%. <strong>Espa\u00f1a<\/strong>, de los peor parados +5,9% en 2021 (-1,3% vs estimaci\u00f3n en Octubre del 2020, vs Gobierno +9,8%). En positivo, <strong>China<\/strong> alcanz\u00f3 ya en 4T20 su nivel previo a la pandemia, mientras que EEUU lo har\u00e1 en 2021, muy por delante de la Eurozona que lo har\u00e1 a finales de 2022.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" width=\"370\" height=\"360\" src=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/01\/fmi.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-352\" srcset=\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/01\/fmi.jpg 370w, https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/01\/fmi-300x292.jpg 300w\" sizes=\"(max-width: 370px) 100vw, 370px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Algunos miembros del <strong>BCE<\/strong> comentaban sobre la <strong>recuperaci\u00f3n europea<\/strong>: Lagarde por un lado se\u00f1alaba que la recuperaci\u00f3n probablemente tomar\u00e1 m\u00e1s tiempo de lo esperado, y comentaba que el BCE permanecer\u00e1 en el mercado monitoreando el tipo de cambio por un periodo prolongado de tiempo.<\/p>\n\n\n\n<p>Al hilo de esos comentarios, esta Knot del BCE tambi\u00e9n, coment\u00f3 que el banco central tiene herramientas para contener la apreciaci\u00f3n del euro si hiciera falta y que no ha alcanzado el l\u00edmite inferior y tiene \u201cespacio\u201d para recortar los tipos.<\/p>\n\n\n\n<p>El mercado creo que se ha dado cuenta que ha sido demasiado optimista en lo que respecta al control de la pandemia a nivel mundial.<\/p>\n\n\n\n<p>En primer lugar los programas de vacunaci\u00f3n est\u00e1n funcionando mucho m\u00e1s lento en varios pa\u00edses de lo que se hab\u00eda planeado y adem\u00e1s no est\u00e1 claro en qu\u00e9 medida son eficaces las vacunas contra las nuevas mutaciones del virus, ya no hablamos de flexibilizaci\u00f3n de medidas o de apertura, todo lo contrario. Esto implica efectos negativos en las econom\u00edas, (el IFO el lunes es buena muestra de ello).<\/p>\n\n\n\n<p>Este mi\u00e9rcoles se realiz\u00f3 la primera reuni\u00f3n del a\u00f1o para <strong>la Reserva Federal Americana<\/strong>. El banco central de Estados Unidos anunci\u00f3 que el precio oficial del dinero permanece en niveles m\u00ednimos y sin cambios, en el rango 0-0,25%, y que seguir\u00e1 comprando deuda a un ritmo de, al menos, 120.000 millones de d\u00f3lares mensuales.<\/p>\n\n\n\n<p>M\u00e1s importante, aunque tambi\u00e9n esperado, result\u00f3 el mensaje que la instituci\u00f3n se mantendr\u00e1 en el mercado mucho tiempo. En este sentido, su presidente Jerome Powell cree que el foco sobre la posible <strong>retirada de est\u00edmulos es \u201cprematuro\u201d<\/strong> y que las herramientas puestas en marcha ejercen de soporte a la econom\u00eda y \u201ccontinuar\u00e1n haci\u00e9ndolo\u201d. <strong>Powell dictamina que, hoy por hoy, pesa m\u00e1s impulsar a la econom\u00eda que el posible repunte de precios derivado de dicha acci\u00f3n<\/strong>. No obstante, y llegado el momento todav\u00eda lejano de retirada de est\u00edmulos, la comunicaci\u00f3n al mercado se har\u00e1 de forma transparente y cuidadosa. Powell destac\u00f3 en su comparecencia el mi\u00e9rcoles, en este sentido, que el ritmo del proceso de vacunaci\u00f3n se encuentra entre los aspectos a vigilar que determinar\u00e1n la pol\u00edtica monetaria futura.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>El buen inicio de los mercados en 2021 se ha ido moderando a medida que se han ido conociendo los problemas para la distribuci\u00f3n en Europa y la virulencia de la tercera ola del COVID. 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