{"id":3372,"date":"2025-01-31T13:54:06","date_gmt":"2025-01-31T13:54:06","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=3372"},"modified":"2025-01-31T13:54:06","modified_gmt":"2025-01-31T13:54:06","slug":"comentario-de-mercado-viernes-31-de-enero-del-2025","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=3372","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 31 de Enero del 2025."},"content":{"rendered":"\n

Trump quiere cumplir con su amenaza de imponer aranceles del 25% contra M\u00e9xico y Canad\u00e1 empezando ma\u00f1ana 1 de febrero y dice que decidir\u00e1 sobre los aranceles al petr\u00f3leo \u00abprobablemente esta noche\u00bb.<\/strong> Reitera que China se ver\u00e1 afectada por los aranceles y renueva la amenaza de aranceles del 100% si los BRIC no se comprometen a no reemplazar al d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana empez\u00f3 con volatilidad y con las Bolsa corrigiendo el lunes, principalmente el Nasdaq y las compa\u00f1\u00edas tecnol\u00f3gicas ante el temor de que la startup<\/em> china de Inteligencia Artificial DeepSeek, m\u00e1s eficiente en t\u00e9rminos de coste<\/strong>, ponga en riesgo el dominio tecnol\u00f3gico de Estados Unidos<\/strong> y cuestione las valoraciones de compa\u00f1\u00edas l\u00edderes en IA como Nvidia as\u00ed como la tesis de inversi\u00f3n en toda la cadena de valor de la IA.<\/p>\n\n\n\n

La principal disrupci\u00f3n de Deepseek est\u00e1 en la capacidad de entrenar un modelo con las mismas capacidades que el modelo comercial m\u00e1s avanzado de ChatGPT a un coste 30 veces inferior, <\/strong>cuestionando la inversi\u00f3n tecnol\u00f3gica de las empresas americanas. Sin embargo, los datos de costes son ofrecidos por la propia compa\u00f1\u00eda, en la que hay una elevada opacidad, <\/strong>no se sabe ni siquiera cuantas personas trabajan exactamente en el proyecto y tampoco se sabe s\u00ed, como indican, solo se han utilizado los chips H800, la versi\u00f3n disminuida de los H100 de Nvidia que se permit\u00edan exportar a China, para el entrenamiento del modelo<\/strong>.<\/strong> Otro factor interesante es que se trata de una<\/strong> aplicaci\u00f3n de c\u00f3digo abierto, por lo que sus innovaciones pueden ser replicadas, anulando su ventaja competitiva. Open IA est\u00e1 trabajando actualmente en ChatGPT 5. <\/strong>La compa\u00f1\u00eda china se enfrenta al reto de evitar morir de \u00e9xito y tendr\u00e1 que escalar el servicio en las pr\u00f3ximas semanas. Chat GPT, seg\u00fan cifras de agosto, atiende a 200 millones de usuarios por semana. <\/strong>Al parecer, DeepSeek consigui\u00f3 con tan solo 10.000 unidades de procesamiento gr\u00e1fico (GPU) de Nvidia (procesadores especializados optimizados para los c\u00e1lculos a gran escala que requiere la IA), lo que representa una fracci\u00f3n del hardware desplegado por hiperescaladores como Amazon y Microsoft, grandes proveedores de servicios en la nube que operan centros de datos enormes para alimentar la computaci\u00f3n en la nube y los servicios de IA. DeepSeek pone de relieve la enorme oportunidad que supone una IA asequible.<\/strong> Al reducir los costes de formaci\u00f3n y los requisitos de hardware, democratiza el acceso al desarrollo de la IA<\/strong>, allanando el camino para la proliferaci\u00f3n de nuevos modelos y aplicaciones. Esto podr\u00eda desencadenar un importante ciclo de actualizaci\u00f3n de la infraestructura inform\u00e1tica existente, a medida que la IA generativa pasa de estar centralizada en centros de datos a gran escala a ejecutarse en dispositivos m\u00e1s peque\u00f1os y distribuidos. El uso de modelos de IA para realizar predicciones o tareas despu\u00e9s de haber sido entrenados, pronto podr\u00eda funcionar directamente en smartphones, ordenadores, coches y otros dispositivos de IoT. Se trata de una posible \u00abexplosi\u00f3n c\u00e1mbrica\u00bb de la adopci\u00f3n de la IA, cuyo uso se har\u00e1 omnipresente y transformar\u00e1 los sectores y la vida cotidiana. Por otro lado, esto tambi\u00e9n podr\u00eda hacer mucho m\u00e1s aceptable la adopci\u00f3n de la IA por parte de las empresas al resolver el problema de los costes. Si esto representa un cambio radical en las leyes de escalado de la IA, la productividad de las unidades de procesamiento de gr\u00e1ficos (GPU) habr\u00e1 mejorado significativamente, lo que aumentar\u00e1 el retorno de la inversi\u00f3n. Las GPU ya instaladas podr\u00edan reutilizarse para estos modelos m\u00e1s eficientes, lo que reducir\u00eda la barrera del coste para su adopci\u00f3n. Esto podr\u00eda beneficiar a los proveedores de software y a gigantes tecnol\u00f3gicos integrados verticalmente como Facebook y Amazon, que pueden mejorar el retorno de la inversi\u00f3n en sus servicios internos de IA. Como comentaba este mi\u00e9rcoles Man Group<\/strong> en una nota a inversores el sector tecnol\u00f3gico se nutre de la innovaci\u00f3n constante y la autodisrupci\u00f3n, pero la irrupci\u00f3n de DeepSeek pone de relieve lo r\u00e1pido que pueden invertirse los supuestos<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La amenaza de DeepSeek llega en un momento donde los \u00edndices de Momentum\/Growth hab\u00edan vuelto a acelerar su mejor comportamiento frente al \u00edndice (S&P Equalweight).<\/strong> Esta semana se generaban en el mercado varias preguntas, \u00bfSer\u00e1 la Inteligencia Artificial una burbuja? \u00bfEstamos ante una sobrevaloraci\u00f3n en los mercados burs\u00e1tiles? \u00bfPuede Estados Unidos ganar la carrera tecnol\u00f3gica frente a China? \u00bfPodr\u00e1 Trump afrontar una guerra comercial con China sin sufrir graves repercusiones en los \u00e1mbitos productivo y tecnol\u00f3gico?… veremos en que queda todo, lo que est\u00e1 claro es que este a\u00f1o la volatilidad va a surgir con cualquier evento.<\/p>\n\n\n\n

Ratio US Momentum\/ S&P500 Equalweight desde el 2020<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En la tarde del lunes DeepSeek inform\u00f3 haber sido v\u00edctima de un ciberataque masivo<\/strong>, lo que le llev\u00f3 a limitar temporalmente los nuevos registros de usuarios. Este ataque coincidi\u00f3 con el momento en que su chatbot de IA super\u00f3, en t\u00e9rminos de descargas, a ChatGPT de OpenAI en la App Store de Apple<\/strong>. Por su parte, Nvidia dice que los \u00abexcelentes\u00bb avances de DeepSeek a\u00fan requieren muchos de sus chips<\/strong>. Por su parte, Altman CEO de OpenAI, promete \u00abofrecer modelos mucho mejores\u00bb y acelerar los lanzamientos de productos<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Observaci\u00f3n muy interesante de Bloomberg <\/strong>respecto a que el mercado de ETFs lejos de entrar en p\u00e1nico vendedor ha estado comprando<\/strong> este mismo lunes que hubo fuertes ca\u00eddas. Se vio el mayor flujo comprador (inflow) diario en Invesco QQQ desde principios de 2021<\/strong>. Esta complacencia se observa tambi\u00e9n analizando el diferencial entre los flujos en ETFs apalancados frente a ETFs inversos, el ratio sigue positivo lo cual indica ausencia de p\u00e1nico vendedor. Tambi\u00e9n este lunes, de acuerdo con el Financial Times, los inversores retail compraron 562 millones de euros de acciones de Nvidia, cifra r\u00e9cord diaria y que es sintom\u00e1tico de la falta de miedo en el mercado.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En Espa\u00f1a el IBEX 35<\/strong> esta semana ha subido a m\u00e1ximos de los \u00faltimos 15 a\u00f1os<\/strong>, la rotaci\u00f3n de los inversores a compa\u00f1\u00edas de econom\u00eda cl\u00e1sica, como Inditex, energ\u00eda o financieras, ha beneficiado al IBEX en este comienzo de a\u00f1o. El IBEX con dividendos est\u00e1 en m\u00e1ximos hist\u00f3ricos<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

IBEX desde Enero del 2009:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En cuanto a la foto macroecon\u00f3mica la semana pasada nos dej\u00f3 datos muy interesantes, los PMIs adelantados de la eurozona volvieron a zona de expansi\u00f3n<\/strong> tras dos meses reflejando contracci\u00f3n. Se aten\u00faa la recesi\u00f3n del sector industrial de forma generalizada en la regi\u00f3n<\/strong>. El sector servicios frena m\u00ednimamente su ritmo de crecimiento, derivado de un mal comportamiento en Francia. En Alemania la actividad del sector se recupera<\/strong>. Respecto a los precios, las presiones alcistas aumentan, pero se mantienen moderadas. En Estados Unidos, en cambio, los PMIs apuntan a un menor ritmo de expansi\u00f3n, principalmente por el sector servicios, dado que el sector manufacturero incluso abandona la zona de recesi\u00f3n y se estabiliza. Este peor comportamiento del PMI americano vino acompa\u00f1ado de la confirmaci\u00f3n de una menor confianza del consumidor. Se teme una mayor inflaci\u00f3n y una menor creaci\u00f3n de empleo.<\/p>\n\n\n\n

Me ha resultado muy curioso un gr\u00e1fico publicado por Apollo Academy, en el que, seg\u00fan la Universidad de Michigan, las expectativas de inflaci\u00f3n de los ciudadanos americanos republicanos es<\/strong> mucho menor que en los dem\u00f3cratas<\/strong>, (Inflation Expectations by Political Party – Apollo Academy<\/a>)<\/p>\n\n\n\n

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Seg\u00fan un informe de esta semana de Man Group, l<\/strong>a renta variable europea vuelve a desempe\u00f1ar un papel importante en las carteras de los inversores<\/strong> (https:\/\/www.man.com\/maninstitute\/es\/views-from-the-floor-2025-january-28?utm_source=pardot&utm_medium=email&utm_campaign=vftf&utm_term=es&pcid=C000100871<\/a>)

Los \u00faltimos a\u00f1os de mejor comportamiento de las Bolsas americanas han estado totalmente justificados, impulsados por la enorme geenraci\u00f3n de valor de las acciones estadounidenses. Sin embargo esto ha llevado a la renta variable de Estados Unidos<\/strong>, seg\u00fan Man Group, a unas valoraciones elevadas tanto en t\u00e9rminos absolutos como hist\u00f3ricos, y una divergencia significativa con respecto a otras regiones del mundo<\/strong>.

Esto es m\u00e1s pronunciado en Europa<\/strong>, donde las valoraciones relativas se sit\u00faan cerca del percentil 99 en comparaci\u00f3n con los niveles hist\u00f3ricos<\/strong>. Aunque justificadas por a\u00f1os de retos econ\u00f3micos y estructurales, estas deprimidas valoraciones est\u00e1n empezando a atraer flujos los inversores.

Figura 1. Excepcionalismo estadounidense frente a esclerosis europea<\/strong>
El descuento europeo alcanza su m\u00e1ximo hist\u00f3rico frente al estadounidense<\/em><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Bloomberg a 31 de diciembre de 2024<\/em><\/p>\n\n\n\n

El descuento en la valoraci\u00f3n de Europa refleja a\u00f1os de bajas rentabilidades, ya que los inversores buscaron el crecimiento en otros lugares. La regi\u00f3n no ha presentado en el pasado cercano un panorama atractivo, d\u00e9bil crecimiento econ\u00f3mico, incertidumbre pol\u00edtica y predominio de una base manufacturera lenta para adaptarse a la era digital. A pesar de este tel\u00f3n de fondo aparentemente negativo, desde Man Group empiezan a ver indicios de que la renta variable europea puede volver a ayudar a los inversores a diversificarse, tanto geogr\u00e1ficamente como entre sectores, alej\u00e1ndose de las posiciones muy concentradas. Los \u00edndices anta\u00f1o dominados por las grandes petroleras, las mineras y las manufactureras, albergan ahora una nueva generaci\u00f3n de l\u00edderes mundiales en tecnolog\u00eda, sanidad y art\u00edculos de lujo. Estas empresas combinan un fuerte poder de fijaci\u00f3n de precios, liderazgo mundial y, sobre todo, rentabilidad. El a\u00f1o pasado no se cumplieron las expectativas: aunque algunas de las nuevas generaciones de empresas l\u00edderes europeas registraron un crecimiento impresionante, muchas no alcanzaron los elevados objetivos del mercado. Esta desconexi\u00f3n entre la evoluci\u00f3n de las cotizaciones y los fundamentales ha dejado a las empresas de alta calidad cotizando a valoraciones atractivas.<\/p>\n\n\n\n


Seg\u00fan el informe de Man Group hay una serie de catalizadores geopol\u00edticos y macroecon\u00f3micos que podr\u00edan apoyar esta recalificaci\u00f3n, incluso si los retos a los que se enfrenta la regi\u00f3n siguen siendo importantes:<\/p>\n\n\n\n

  1. Estabilizaci\u00f3n pol\u00edtica:<\/strong> Las dos mayores econom\u00edas de Europa, Alemania y Francia, se han enfrentado a una notable incertidumbre pol\u00edtica en los \u00faltimos a\u00f1os. En Alemania, la disoluci\u00f3n del gobierno de coalici\u00f3n a finales de 2024 ha sentado las bases para unas elecciones anticipadas el mes que viene, lo que suscita esperanzas de una pol\u00edtica fiscal m\u00e1s eficaz y un mayor gasto p\u00fablico. En Francia, el nuevo gobierno ha sobrevivido a su primera moci\u00f3n de censura y ha recibido el apoyo de la UE para una reducci\u00f3n m\u00e1s lenta del d\u00e9ficit. Aunque ninguna de las dos situaciones est\u00e1 resuelta, incluso un progreso modesto podr\u00eda mejorar la confianza y desbloquear el crecimiento.<\/li><\/ol>\n\n\n\n