{"id":3177,"date":"2024-10-18T12:39:26","date_gmt":"2024-10-18T12:39:26","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=3177"},"modified":"2024-10-18T12:39:26","modified_gmt":"2024-10-18T12:39:26","slug":"comentario-de-mercado-viernes-18-de-octubre-del-2024","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=3177","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 18 de Octubre del 2024."},"content":{"rendered":"\n

Ayer como se esperaba y con el respaldo un\u00e1nime de sus miembros, el Banco Central Europeo baj\u00f3 los tipos de referencia 25 puntos b\u00e1sicos,<\/strong> como es costumbre Lagarde no quiso comprometerse a una senda predeterminadas de bajadas (data depende<\/strong>, pero s\u00ed coment\u00f3 que los riesgos de inflaci\u00f3n est\u00e1n algo m\u00e1s sesgados a la baja<\/strong> a pesar de la fortaleza de servicios. Tambi\u00e9n considera que el proceso de convergencia entre salarios e inflaci\u00f3n est\u00e1 muy avanzado. Por otra parte, aunque la presidenta del BCE sigue confiada en una recuperaci\u00f3n de la econom\u00eda de la Eurozona<\/strong>, reconoci\u00f3 que persiste el riesgo a la baja en las estimaciones. El euro no sufri\u00f3 una recogida de beneficios tras la correcci\u00f3n del de las \u00faltimas tres semanas y prolong\u00f3 su tendencia bajista de las \u00faltimas semanas hacia la zona del 1,0810. El movimiento a la en la curva de tipos europea, en especial\u00a0en la parte corta ayudaba a reforzar el movimiento. No obstante, el mercado le da una probabilidad cercana al 40% de un recorte de 50 puntos b\u00e1sicos en diciembre<\/strong>, escenario que se antoja muy poco probable a no ser que tengamos un deterioro muy significativo del contexto macro. Tras la publicaci\u00f3n de los datos del IPC, en l\u00ednea con la opini\u00f3n del banco central, muchos economistas esperan que tanto la inflaci\u00f3n general como la subyacente se\u00a0aceleren\u00a0debido a los efectos de base, los precios de las materias primas y los factores del tipo de cambio. Esto deber\u00eda evitar que el BCE sea demasiado agresivo en el futuro, lo que deber\u00eda reforzar los soportes del euro y mantener los tipos swap por encima de los m\u00ednimos alcanzados a principios de mes. El precio del oro ha marcado un nuevo m\u00e1ximo hist\u00f3rico (2.714,10 d\u00f3lares la onza)<\/strong> ante la<\/strong> intensificaci\u00f3n de expectativas de bajadas de tipos tras la reuni\u00f3n del BCE de ayer y los crecientes riesgos pol\u00edticos<\/strong>, con las elecciones americanas del 5 de noviembre como evento pr\u00f3ximo, y riesgos geopol\u00edticos<\/strong>, ayer se confirm\u00f3 la muerte del l\u00edder de Hamas que inici\u00f3 el conflicto en Gaza.<\/p>\n\n\n\n

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Eurod\u00f3lar \u00faltimo mes:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Precio del oro durante el 2024:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Floja semana en Bolsa <\/strong>que ha estado impactada a nivel global por resultados de compa\u00f1\u00edas, ASML y LVMH ha publicado peores resultados de lo esperado por el mercado, adem\u00e1s la ca\u00edda fuerte del petr\u00f3leo ha tra\u00eddo correcciones fuertes de los \u00edndices. El martes ASML rebaj\u00f3 las previsiones del 3T24<\/strong> (pedidos s\u00f3lo la mitad de lo previsto) y revis\u00f3 a la baja la gu\u00eda para el 2025 ante la desaceleraci\u00f3n de la demanda de semiconductores.<\/strong> La gu\u00eda revisada se sit\u00faa un 13% por debajo del punto medio de estimaciones de consenso. La cotizaci\u00f3n de ASML cay\u00f3 el martes con fuerza (-16%), su mayor ca\u00edda en 26 a\u00f1os, contagiando a otras compa\u00f1\u00edas del sector (Nvidia cay\u00f3 en Estados Unidos un -4,5%), \u00e9sta \u00faltima tambi\u00e9n afectada por la posible limitaci\u00f3n de ventas de semis a ciertos pa\u00edses. El mi\u00e9rcoles fue LVMH<\/strong> quien decepci\u00f3n con unos resultados del 3T24 por debajo de lo esperado, sus ventas cayeron un 4% en el 3T24 frente al +1% que esperaba el mercado, la acci\u00f3n cae m\u00e1s de un 20% en el a\u00f1o. Las ventas de LVMH han ca\u00eddo por primera vez en un trimestre desde el 2009 (excluyendo la pandemia). La ca\u00edda en ventas de LVMH se explica por un fuerte deterioro del consumo en China,<\/strong> ante una confianza del consumidor en m\u00ednimos de la pandemia, afectando al segmento m\u00e1s aspiracional, que lleva a registrar ca\u00eddas por parte de este cliente en Moda&Piel de un d\u00edgito simple, frente a crecimientos de un d\u00edgito medio en 2T24. Del resto de negocios, Vinos y Licores, contin\u00faa registrando fuertes ca\u00eddas penalizado por la debilidad del consumo en China. De cara al resto del ejercicio la compa\u00f1\u00eda no aport\u00f3 indicaciones concretas<\/strong> e indican que seguir\u00e1n con su estrategia de invertir en innovaci\u00f3n y red de distribuci\u00f3n mientras que mantienen costes bajo control en la medida de lo posible para adaptarse a las condiciones de mercado. Tambi\u00e9n apuntan a que no realizar\u00e1n ajustes dr\u00e1sticos en la oferta para hacer frente a la menor demanda aspiracional con una visi\u00f3n de corto plazo. Por otra parte, conf\u00edan en la recuperaci\u00f3n del sector a futuro, basado en una mayor clase media china y en la mejora de la confianza del consumidor.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El petr\u00f3leo cay\u00f3 un 4% el martes<\/strong> despu\u00e9s de que el Washington Post filtrara que Netanyahu se compromet\u00eda a no atacar instalaciones energ\u00e9ticas iranies<\/strong>, adem\u00e1s, la AIE tambi\u00e9n revis\u00f3 a la baja su previsi\u00f3n de demanda de crudo, se\u00f1alando que el mercado se encuentra sobre abastecido.<\/p>\n\n\n\n

Trump sigue avanzando en las encuestas<\/strong> y, en una entrevista de esta semana con Bloomberg, defendi\u00f3 su programa econ\u00f3mico, afirmando que el incremento de aranceles impulsar\u00e1 el crecimiento y no supondr\u00e1 disrupciones en las cadenas de suministro ni elevar\u00e1 la inflaci\u00f3n. Reitera su intenci\u00f3n de imponer aranceles a M\u00e9xico y la Uni\u00f3n Europea a menos que los fabricantes de coches lleven su producci\u00f3n a Estados Unidos. En materia de d\u00e9ficit fiscal, espera que la reducci\u00f3n de impuestos se vea compensada por mayores ingresos fiscales (aranceles, mayor crecimiento econ\u00f3mico). Defiende asimismo su derecho a decidir sobre los tipos de intervenci\u00f3n de la Fed. En materia corporativa, mostr\u00f3 su oposici\u00f3n a dividir Google, pero s\u00ed es partidario de bloquear la oferta de Nippon Steel sobre US Steel. La victoria de Trump ser\u00eda el resultado m\u00e1s positivo para el d\u00f3lar<\/strong>, especialmente frente al euro, pero tambi\u00e9n frente a otras divisas del G10 y la victoria de Harris ser\u00eda lo opuesto. Con menos de 3 semanas por delante, el foco en las elecciones est\u00e1 empezando a volverse m\u00e1s importante que los datos publicados. Igual el mercado subestima el impacto de Trump para el d\u00f3lar, con el peso que puedan tener los aranceles en la fortaleza del d\u00f3lar. El d\u00f3lar se encuentra en niveles de sobrecompra que no ve\u00edamos desde Septiembre del 2023.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Despu\u00e9s de que Goldman Sachs subiese sus estimaciones para la bolsa americana esta semana fue UBS<\/strong> el que volvi\u00f3 a mejorar ayer su previsi\u00f3n para el S&P 500<\/strong>. Los analistas de UBS creen que el \u00edndice americano subir\u00eda el 9,2% el a\u00f1o que viene, hasta los 6.400 puntos<\/strong>, tras elevar su pron\u00f3stico para este a\u00f1o hasta los 5.850 puntos<\/strong>, lo que implica que el S&P 500 habr\u00eda agotado ya su recorrido hasta diciembre, despu\u00e9s de anotarse un 20% desde enero. UBS defiende su pron\u00f3stico por la fortaleza de los beneficios de las compa\u00f1\u00edas<\/strong>, aunque entiende que a\u00fan existen riesgos al alza, como la inflaci\u00f3n o los recortes de los tipos de inter\u00e9s por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos. UBS es optimista, pero reconoce que \u201cla incertidumbre de la pol\u00edtica fiscal y monetaria y el pr\u00f3ximo resultado electoral, hacen que los retornos de 2025 puedan estar lejos de ser seguros<\/strong>. El S&P 500 puede hacer frente a estas incertidumbres gracias a la deflaci\u00f3n, la bajada del precio del dinero, una mejor actividad empresarial y un crecimiento del gasto, seg\u00fan el an\u00e1lisis del banco. Los analistas de UBS entienden que el mayor peligro puede venir de un est\u00edmulo fiscal y monetario que provoque que la inflaci\u00f3n se acelere de nuevo y obligue al banco central estadounidense a poner fin al ciclo de recortes de los tipos de inter\u00e9s<\/strong>. UBS estima que el beneficio por acci\u00f3n medio para el S&P 500 este a\u00f1o ser\u00e1 de 240 d\u00f3lares, el 9,1% m\u00e1s que en 2023. Llegar\u00eda hasta los 257 d\u00f3lares en 2025, el 7,1% superior, y hasta los 275 d\u00f3lares en 2026, un 7% m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

La mayor\u00eda de los inversores siguen esperando que la econom\u00eda estadounidense experimente un aterrizaje suave en el que la Reserva Federal pueda reducir la inflaci\u00f3n sin causar una desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica<\/strong> significativa o una recesi\u00f3n, seg\u00fan muestra la \u00faltima encuesta de Bank of America <\/strong>a 231 gestores de fondos con un patrimonio conjunto superior a los 574.000 millones de d\u00f3lares<\/strong> realizada durante la semana pasada.<\/strong> Alrededor del 76% de los inversores espera un aterrizaje suave de la econom\u00eda americana en la encuesta de octubre<\/strong>, en comparaci\u00f3n con el 79% en la encuesta de septiembre<\/strong>. Un aterrizaje sin aterrizaje, en el que la econom\u00eda contin\u00faa creciendo lo suficiente como para mantener la inflaci\u00f3n elevada y limitar el margen de la Reserva Federal para recortar los tipos de inter\u00e9s, se considera el principal escenario alternativo con un 14%, frente al 7% en septiembre. La proporci\u00f3n de inversores que esperan un aterrizaje forzoso, o una marcada desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica, es del 8%, frente al 11% del mes anterior. Los grandes inversores muestran gran optimismo para encarar la recta final de a\u00f1o. Los recortes de los tipos de inter\u00e9s por parte de la Reserva Federal, las nuevas promesas de est\u00edmulo en China y las cada vez mayores expectativas de un aterrizaje suave para la econom\u00eda en Estados Unidos han llevado el optimismo de los gestores de fondos globales a dar su mayor salto desde junio de 2020. En el \u00faltimo mes, los grandes fondos de inversi\u00f3n han elevado su posici\u00f3n en Bolsa al mayor ritmo desde junio de 2020 y hasta representar un 31% de las carteras, lo que supone pr\u00e1cticamente multiplicar por tres la cantidad invertida hace solamente un mes,<\/strong> han reducido la liquidez del 4,2% al 3,9% y han recortado considerablemente la inversi\u00f3n en renta fija, hasta el 15% del patrimonio.<\/p>\n\n\n\n

La inversi\u00f3n en Bolsa aumenta, pese a que la tendencia alcista de las acciones globales se extiende en el tiempo y algunos \u00edndices, como MSCI All-Country World o el S&P 500 siguen desbancando sus propios m\u00e1ximos hist\u00f3ricos.  La fuerte subida de las Bolsas, sin embargo, ha provocado una severa rotaci\u00f3n en las carteras de los inversores institucionales, tratando de buscar los segmentos del mercado con mayor recorrido al alza. Por sectores, las carteras han rotado de manera palpable hacia acciones y materias primas de mercados emergentes, desde bonos de gobierno, acciones relacionadas con servicios p\u00fablicos y acciones japonesas<\/strong>. En todo caso, pese a que el mercado se mueve en busca de nuevos sectores ganadores en Bolsa, la inversi\u00f3n favorita de los gestores sigue siendo la de los llamados Siete Magn\u00edficos<\/strong>. <\/em>Tras los siete gigantes tecnol\u00f3gicos, los mercados m\u00e1s concurridos son el oro<\/strong> y las acciones chinas. Las tres principales amenazas para el mercado son, seg\u00fan los gestores de fondos, la geopol\u00edtica, la inflaci\u00f3n y una posible recesi\u00f3n estadounidense<\/strong>. Por otra parte, aunque los gestores no hablan de ellas como un riesgo, las elecciones de a la presidencia de Estados Unidos se encuentran en el punto de mira de la inversi\u00f3n. Muchos inversores recelan de tratar de jugar a elegir ganadores y perdedores de los comicios, pero lo cierto es que el acontecimiento marca las agendas de todas las gestoras. Los fondos creen que las elecciones probablemente tendr\u00e1n un impacto mayor en la pol\u00edtica comercial, en la geopol\u00edtica y en los impuestos. Un tercio de los inversores encuestados reconocen estar preparados para aumentar coberturas antes de las elecciones que enfrentan a Donald Trump y Kamala Harris.<\/p>\n\n\n\n

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Una se\u00f1al de complacencia del mercado es que el ratio PUT\/CALL en la Bolsa americana est\u00e1 muy cerca de m\u00ednimos de 2023<\/strong>. Es decir, los inversores no est\u00e1n comprando coberturas.<\/p>\n\n\n\n

US Equity Put\/Call Ratio<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En Espa\u00f1a <\/strong>las perspectivas de la econom\u00eda en el corto plazo parecen cada vez m\u00e1s positivas, pero no logran despejar las dudas que se ciernen en el largo plazo. Durante las \u00faltimas semanas, numerosos analistas han revisado al alza las previsiones del crecimiento de la actividad este a\u00f1o siguiendo la estela del Ejecutivo, que en septiembre elev\u00f3 sus pron\u00f3sticos de PIB hasta el 2,7%, pero hay algunos expertos que van incluso m\u00e1s all\u00e1, como es el caso de BBVA Research, que hoy eleva sus expectativas cuatro d\u00e9cimas, al 2,9%.<\/strong> Este avance viene sustentado sobre la revisi\u00f3n al alza de las cifras del PIB por parte del Instituto Nacional de Estad\u00edstica (INE) y la rebaja de la inflaci\u00f3n, que han insuflado aire al consumo privado, aunque al mismo tiempo hay numerosos cuellos de botella que frenar\u00e1n el crecimiento a medio y largo plazo<\/strong>, como el exceso de ahorro, la falta de mano de obra, la debilidad de la inversi\u00f3n, la ralentizaci\u00f3n de la productividad, los l\u00edmites al avance del turismo, la necesaria correcci\u00f3n del d\u00e9ficit p\u00fablico y la escasez de vivienda, que dispara el coste de la vida<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

El servicio de estudios de BBVA revis\u00f3 este lunes al alza sus previsiones de PIB para este a\u00f1o en medio punto, hasta el 2,9% en su informe Situaci\u00f3n Espa\u00f1a. Esta mejor\u00eda se debe en buena medida a la revisi\u00f3n al nuevo c\u00e1lculo de la actividad por parte del INE, que ha dado un impulso de cuatro d\u00e9cimas al PIB. En segundo lugar, la ralentizaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n en los \u00faltimos meses tambi\u00e9n est\u00e1 sirviendo de est\u00edmulo a la econom\u00eda, sumando otras cuatro d\u00e9cimas, ya que no solo apuntala la capacidad de compra de las familias espa\u00f1olas, sino que tambi\u00e9n facilita pr\u00f3ximas rebajas de tipos de inter\u00e9s por parte del Banco Central Europeo, lo que a su vez influye en la carga hipotecaria. Todo ello har\u00e1 que, a pesar de la debilidad de la econom\u00eda europea, Espa\u00f1a mantenga el tir\u00f3n en la segunda mitad del a\u00f1o, con un crecimiento del 0,7% entre julio y septiembre seguido de un avance del 0,6% en el cuarto trimestre<\/strong>. Pero \u201cpara que este crecimiento se mantenga en el futuro deber\u00edamos ver mas inversi\u00f3n productiva y aumentos de la productividad\u201d, explicaba Rafael Dom\u00e9nech, responsable de An\u00e1lisis Econ\u00f3mico de BBVA Research. Y eso es algo que no se produce, ya que precisamente la ralentizaci\u00f3n de las inversiones ha llevado a restar 3 d\u00e9cimas a estas proyecciones lo que, junto con otros elementos, llevar\u00e1 a que el PIB no supere la cota del 3% este a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan fuentes de Bloomberg, ayer, <\/strong>los miembros del Consejo del BCE no debatieron sobre la posibilidad de recortar 50 puntos b\u00e1sicos<\/strong>, aunque s\u00ed ven muy probable el recorte de diciembre, con un objetivo del 2% que se espera que se cumpla en el primer o segundo trimestre de 2025, mucho antes de lo que sugieren las \u00faltimas proyecciones.<\/p>\n\n\n\n

Ayer conocimos tambi\u00e9n datos de inflaci\u00f3n europeos<\/strong>, en la eurozona, la lectura definitiva de precios de septiembre confirma que los precios suben a ritmos inferiores al +2%, nivel objetivo del BCE.<\/strong> A modo de antesala de la reuni\u00f3n del BCE, confirmamos que el \u00edndice general se situ\u00f3 en el +1,7%<\/strong>, una d\u00e9cima por debajo de la cifra preliminar. Por su parte, la inflaci\u00f3n subyacente registr\u00f3 un avance del +2,7%,<\/strong> en l\u00ednea con el dato preliminar. Este buen comportamiento del \u00edndice general viene explicado en gran parte por el efecto favorable de la energ\u00eda que quit\u00f3 un -0,6% el pasado mes, mientras que los bienes apenas aportaron +0,1% y los alimentos +0,5%. Al igual que en los \u00faltimos meses, el principal desaf\u00edo proviene de los servicios<\/strong>, m\u00e1s ligados a los salarios, y que crecen a ritmos del +3,9%, aportando por s\u00ed solos un +1,7% al dato de septiembre.<\/p>\n\n\n\n

Scott Bessent, asesor econ\u00f3mico de Trump, desmiente que el expresidente debilitar\u00e1 el d\u00f3lar si es reelegido, ya que quiere que la divisa estadounidense siga siendo la moneda de reserva mundial<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La estimaci\u00f3n de PIB de la Fed de Nueva York descendi\u00f3 en una d\u00e9cima hasta el 2,75% en el cuarto trimestre del 2024<\/strong>. Por su parte, el modelo de Saint Louis prev\u00e9 un crecimiento para el 3T24 del 1,7%.<\/p>\n\n\n\n

La Uni\u00f3n Europea ha preparado esta semana una lista de productos estadounidenses a los que podr\u00eda imponer aranceles si Trump ganara las elecciones y sigue adelante con sus planes arancelarios<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En Italia<\/strong>, Meloni estima que recaudar\u00e1 3.500 millones de euros en nuevos impuestos a bancos y aseguradoras<\/strong>. En este sentido, dijo que no habr\u00e1 nuevos impuestos para los ciudadanos.<\/p>\n\n\n\n

La agencia Fitch rebaj\u00f3 la perspectiva crediticia de Francia a AA-\/Negativa<\/strong>, citando, entre otros, \u00abuna pol\u00edtica fiscal dif\u00edcil por delante\u00bb y un \u00abdesliz fiscal en 2024\u00bb<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Esta noche hemos conocido que en Jap\u00f3n<\/strong> la inflaci\u00f3n<\/strong> de septiembre se moder\u00f3 gracias a la reinstauraci\u00f3n de subsidios a la energ\u00eda, creci\u00f3 un 2,50% por debajo del 3% del mes anterior.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n esta noche hemos conocido el PIB del tercer trimestre del a\u00f1o en China<\/strong>, que creci\u00f3 ligeramente hasta el 4,80%, algo menos de lo esperado en tasa trimestral (se esperaba un crecimiento del 4,90%), aunque la producci\u00f3n industrial, las ventas al por menor y la inversi\u00f3n en activos fijos de septiembre crecieron m\u00e1s de lo previsto, la producci\u00f3n industrial creci\u00f3 un 5,4%. Por otro lado, los precios de la vivienda acentuaron su ritmo de ca\u00edda hasta el -5,8% interanual mientras que el Gobernador del Banco Central Chino anunci\u00f3 que se bajar\u00e1 el coeficiente de reserva entre 25 y 50 puntos antes de final de a\u00f1o y lanza 2 nuevos programas de fondos por 110.000 millones de d\u00f3lares para estimular las recompras de acciones y estabilizar la bolsa.<\/p>\n\n\n\n

El s\u00e1bado pasado, en una comparecencia muy esperaba por el mercado, el Ministro de Finanzas de China anuncia un paquete de est\u00edmulo que permite al gobierno local comprar viviendas sin vender con el fin de estabilizar el mercado inmobiliario<\/strong>. Adem\u00e1s, promete los mayores esfuerzos de los \u00faltimos a\u00f1os para aliviar la carga de la deuda de las autoridades locales. No se plantean cifras concretas para ninguna de las dos medidas<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Las pol\u00edticas econ\u00f3micas de Donald Trump y Kamala Harris. Federico Steinberg. Real Instituto Elcano y Universidad Aut\u00f3noma de Madrid.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

La dem\u00f3crata Kamala Harris y el republicano Donald Trump se disputar\u00e1n el 5 de noviembre una de las elecciones m\u00e1s trascendentales de la historia de Estados Unidos. La carrera hacia la Casa Blanca est\u00e1 muy abierta. Todas las encuestas coinciden en que, aunque Harris ganar\u00e1 el voto popular, la elecci\u00f3n la decidir\u00e1n un pu\u00f1ado de votos en Pensilvania, Georgia, Nevada, Wisconsin, Michigan y Arizona<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Harris y Trump representan dos modelos de pa\u00eds, que compiten en un ambiente de polarizaci\u00f3n extrema en el que cada \u201ctribu\u201d considera a la otra como el enemigo. Para el partido dem\u00f3crata, que suelen ganar sin problemas en los estados m\u00e1s ricos de ambas costas, Trump supone una amenaza para la democracia y los avances sociales de las \u00faltimas d\u00e9cadas, en particular los de las mujeres. Creen que intentar\u00e1 socavar la separaci\u00f3n de poderes, reducir las competencias del gobierno federal y utilizar el Departamento de Justicia para vengarse de sus adversarios. Adem\u00e1s, temen que, si pierde por un margen estrecho, no acepte el resultado y vuelva a incitar a la violencia, como ocurri\u00f3 en 2021, en un pa\u00eds en el que hay m\u00e1s armas de fuego que habitantes.<\/p>\n\n\n\n

Para el partido republicano, que domina en los estados del interior y que ha sufrido una profunda transformaci\u00f3n por la que la tradicional influencia de los liberales promercado y los defensores de que Estados Unidos sea un guardi\u00e1n de la democracia en el mundo pr\u00e1cticamente ha desaparecido, Harris representa pol\u00edticas de extrema izquierda. Proclives a creer en bulos y teor\u00edas conspirativas, consideran que Harris permitir\u00e1 la entrada masiva de inmigrantes ilegales, aumentar\u00e1 los impuestos, incrementar\u00e1 la regulaci\u00f3n y fortalecer\u00e1 el gobierno federal a expensas de los gobiernos de los estados. Esta visi\u00f3n remite a una reedici\u00f3n de las luchas entre federalistas y antifederalistas en los primeros a\u00f1os del pa\u00eds, una tensi\u00f3n que tambi\u00e9n se refleja hoy en la relaci\u00f3n entre Bruselas y los Estados Miembro en la Uni\u00f3n Europea.<\/p>\n\n\n\n

La econom\u00eda en el centro del debate<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Como suele ser habitual, la econom\u00eda ocupa un lugar central en las preocupaciones de los votantes. Aunque los n\u00fameros macroecon\u00f3micos son envidiables (crecimiento en torno al 3%, inflaci\u00f3n de 2,5% y desempleo del 4,2%), las r\u00e1pidas subidas de precios de los \u00faltimos dos a\u00f1os y el alto coste de la vivienda, las hipotecas, la sanidad, las guarder\u00edas y lo que en Espa\u00f1a llamamos \u201cdependencia\u201d ha vuelto a los votantes cr\u00edticos con la gesti\u00f3n econ\u00f3mica de Biden. Adem\u00e1s, la reciente escalada en los precios del petr\u00f3leo causada por la guerra en Oriente Pr\u00f3ximo amenaza con traducirse en nuevas subidas en el precio de la gasolina, que es el indicador econ\u00f3mico al que m\u00e1s atenci\u00f3n prestan los estadounidenses.<\/p>\n\n\n\n

Harris est\u00e1 intentando distanciarse de las pol\u00edticas econ\u00f3micas adoptadas por la Administraci\u00f3n Biden<\/strong> (en la que es vicepresidenta) durante los \u00faltimos cuatro a\u00f1os. Aunque la econom\u00eda no es su fuerte, ha hecho esfuerzos dise\u00f1ar una bater\u00eda de propuestas pragm\u00e1ticas y moderadas que define como la \u201ceconom\u00eda de las oportunidades\u201d (recordemos que es una progresista de California, hija de un profesor de econom\u00eda de Stanford de izquierdas y que en Estados Unidos todo lo que tenga que ver con la radicalidad econ\u00f3mica izquierdista asusta, sobre todo si quien lo plantea es una mujer negra).<\/p>\n\n\n\n

Trump<\/strong>, por su parte, insiste en que Harris deber\u00eda haber hecho todo lo que promete ahora como vicepresidenta, y repite incansablemente que todos los problemas econ\u00f3micos se resolver\u00e1n estableciendo aranceles y cerrando la frontera con M\u00e9xico<\/strong>. Aunque las encuestas son bastante vol\u00e1tiles, los mensajes de Harris est\u00e1n logrando reducir la ventaja que Trump ten\u00eda en gesti\u00f3n econ\u00f3mica. De hecho, en el tema de la vivienda, los votantes ya parecen fiarse m\u00e1s de Harris.<\/p>\n\n\n\n

China y la globalizaci\u00f3n como amenaza<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Solamente hay dos temas en los que Trump y Harris coinciden<\/strong>. Primero, que la globalizaci\u00f3n ha sido perjudicial para la clase media americana y ha generado desindustrializaci\u00f3n<\/strong>, lo que justifica pol\u00edticas proteccionistas, subsidios a la industria y dar la espada tanto a los acuerdos comerciales bilaterales como a la Organizaci\u00f3n Mundial del Comercio (OMC).<\/strong> Segundo, que China es una amenaza existencial para Estados Unidos<\/strong>, lo que requiere un desacoplamiento de ambas econom\u00edas para evitar que China pueda usar el comercio y las inversiones como arma arrojadiza<\/strong>, as\u00ed como colocar la seguridad econ\u00f3mica en el centro de la pol\u00edtica comercial e industrial. Pero, aunque coincidan en el diagn\u00f3stico, las pol\u00edticas que plantean para enfrentar ambos retos son distintas. Trump prefiere el unilateralismo agresivo y los aranceles indiscriminados<\/strong>. Harris<\/strong>, por su parte, aboga por una pol\u00edtica comercial m\u00e1s quir\u00fargica y estrat\u00e9gica que combine los aranceles (e incluso sanciones) a los enemigos \u2013China, Rusia, Ir\u00e1n y Corea del Norte\u2013 al tiempo que mantiene buenas relaciones con los aliados tradicionales para \u201cacorralar\u201d a China.<\/strong> Adem\u00e1s, es firme defensora de los subsidios a la producci\u00f3n nacional (que en muchos casos son incompatibles con la normativa de la OMC), pero con un fuerte componente de inversiones verdes que disgustan a Trump, que sigue negando el cambio clim\u00e1tico.<\/p>\n\n\n\n

De hecho, los dem\u00f3cratas consideran que han sido mucho m\u00e1s eficaces a la hora de combinar la seguridad econ\u00f3mica (en relaci\u00f3n a las dependencias de China) con la pol\u00edtica de reindustrializaci\u00f3n que la primera presidencia de Trump (2017-2021), que impuso aranceles a todo tipo de productos, pero no incluy\u00f3 controles a la exportaci\u00f3n (o a las inversiones americanas en China) en sectores estrat\u00e9gicos.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, los dem\u00f3cratas est\u00e1n orgullosos de haber utilizado las subvenciones de la nueva pol\u00edtica industrial para elevar salarios, dar prestaciones a los trabajadores y facilitar la transici\u00f3n energ\u00e9tica. Harris, por tanto, mantendr\u00eda la pol\u00edtica de inversi\u00f3n y apoyos p\u00fablicos a los semiconductores y otros productos sensibles para ganar la carrera tecnol\u00f3gica a China al tiempo que intentar\u00eda reducir todav\u00eda m\u00e1s las dependencias de China produciendo m\u00e1s en territorio nacional o en pa\u00edses aliados, a\u00fan a costa de que los productos sean m\u00e1s caros para el consumidor estadounidense.<\/p>\n\n\n\n

Trump<\/strong>, por su parte, ya dej\u00f3 claro durante su primer mandato que es, como \u00e9l mismo dice, un \u201ctariff man\u201d (un hombre de aranceles). Ha prometido aranceles del 60% sobre todas las importaciones chinas<\/strong> (y m\u00e1s para los coches el\u00e9ctricos), adem\u00e1s de aranceles del 10% o 20% para todas las importaciones del resto de pa\u00edses (incluida la Uni\u00f3n Europea) y del 100% para las de los pa\u00edses \u201cque dejen de usar el d\u00f3lar\u201d.<\/strong> Esto iniciar\u00eda una guerra comercial con aliados y adversarios de peligrosas consecuencias globales. Aunque pretende que la recaudaci\u00f3n arancelaria sustituya al impuesto sobre la renta \u2013como pasaba antes de que los pa\u00edses adoptaran sistemas fiscales modernos hace m\u00e1s de cien a\u00f1os\u2013 , esto es poco probable que ocurra (el Peterson Institute estima que recaudar\u00eda unos 225.000 millones de d\u00f3lares al a\u00f1o, mucho menos que los 1.700 billones de d\u00e9ficit p\u00fablico del a\u00f1o pasado). Adem\u00e1s, no est\u00e1 claro c\u00f3mo se sostendr\u00edan los aranceles sin incrementar la inflaci\u00f3n. En todo caso, seg\u00fan Trump la recaudaci\u00f3n de los aranceles servir\u00eda para financiar guarder\u00edas y la creaci\u00f3n de un fondo soberano, aunque estas propuestas no est\u00e1n demasiado definidas.<\/p>\n\n\n\n

En pol\u00edtica energ\u00e9tica<\/strong>, la ret\u00f3rica de ambos candidatos es muy diferente, pero las pol\u00edticas no est\u00e1n demasiado alejadas. Harris subraya la importancia de la transici\u00f3n verde frente a apoyo a los combustibles f\u00f3siles<\/strong>. Pero, a pesar de que en el pasado se opuso al fracking, bajo la Administraci\u00f3n Biden-Harris la producci\u00f3n de petr\u00f3leo y gas ha roto todos los r\u00e9cords, y seguramente lo seguir\u00e1 haciendo durante los pr\u00f3ximos a\u00f1os. Trump apoya ret\u00f3ricamente el sector de hidrocarburos<\/strong>, pero hay consenso en que no retirar\u00e1 todas las enormes subvenciones verdes de la Inflation Reduction Act de 2022 una vez que muchos estados republicanos las est\u00e1n recibiendo. En realidad, la cuesti\u00f3n principal que afecta al sector es que hay que reformar los procesos de concesi\u00f3n de licencias para puesta en marcha de infraestructuras energ\u00e9ticas, porque son lentos e inciertos y obstaculizan las inversiones en el sector, algo parecido a lo que sucede en Europa.<\/p>\n\n\n\n

Diferencias fiscales<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En pol\u00edtica fiscal, las diferencias son significativas. M\u00e1s all\u00e1 de que la pr\u00f3xima administraci\u00f3n mantendr\u00e1 una pol\u00edtica fiscal expansiva que seguir\u00eda elevando el d\u00e9ficit y la deuda p\u00fablica (algo menos con Harris), en el resto de los temas las propuestas son radicalmente opuestas. En 2017, con Trump como presidente, se aprobaron recortes impositivos que caducan a finales de 2025. Trump los quiere mantener y Harris eliminarlos para las rentas mayores de 400.000 d\u00f3lares. Harris, adem\u00e1s, pretende elevar otros impuestos, as\u00ed como establecer el Pilar II para la imposici\u00f3n m\u00ednima global del impuesto de sociedades acordado en la OCDE en 2022 y no implementado todav\u00eda en Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

Las posiciones sobre el Obamacare<\/strong>, que ha permitido a casi 45 millones de estadounidenses tener seguro m\u00e9dico, tambi\u00e9n son opuestas. Harris pretende mantener el complemento a la subvenci\u00f3n del Obamacare que proporciona seguro m\u00e9dico a unos 5 millones de personas que caducar\u00e1 en 2025 mientras que Trump dijo en el debate presidencial que tiene \u201cuna idea sobre un plan\u201d para redise\u00f1ar toda la pol\u00edtica de salud p\u00fablica. Asimismo, Trump quiere eliminar los impuestos que pagan las personas mayores en beneficios de la Seguridad Social y desregular la normativa financiera y de criptoactivos. Estas medidas, unidas a los aranceles y la deportaci\u00f3n de inmigrantes seguramente elevar\u00eda la inflaci\u00f3n. Y mayores precios podr\u00edan llevar a la Reserva Federal a tener que subir los tipos de inter\u00e9s en 2025, lo que no ser\u00eda buena para el crecimiento econ\u00f3mico mundial.<\/p>\n\n\n\n

Como parte de la \u201ceconom\u00eda de las oportunidades\u201d, Harris quiere recuperar (y hacer permanente) la deducci\u00f3n fiscal por hijo para combatir la pobreza infantil que estuvo vigente durante la pandemia, pero los republicanos no mantuvieron, y elevarla hasta 6.000 d\u00f3lares al a\u00f1o por hijo. Tambi\u00e9n propone subvenciones a la construcci\u00f3n de vivienda y a la compra de primera vivienda (25.000 d\u00f3lares en deducci\u00f3n fiscal), as\u00ed como un incremento en las deducciones fiscales para nuevas empresas y para las pymes de 5.000 a 50.000 d\u00f3lares por empresa. Trump, por su parte, pretende rebajar el impuesto de sociedades del 21% a 15%.<\/p>\n\n\n\n

Por \u00faltimo, un abismo separa a los dos candidatos en su visi\u00f3n sobre la pol\u00edtica monetaria, la inflaci\u00f3n, el nivel de precios y el desempleo. A pesar de los buenos datos macroecon\u00f3micos, Trump considera que la situaci\u00f3n econ\u00f3mica es de crisis. Harris quiere prohibir la especulaci\u00f3n de precios en bienes de primera necesidad, sin aclarar en qu\u00e9 canales ni qu\u00e9 ley utilizar\u00eda, mientras que Trump quiere recortar la independencia de la Reserva Federal, lo que ser\u00eda peligroso para la credibilidad del d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

Gobierno dividido<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Aunque las propuestas econ\u00f3micas de los dos candidatos son opuestas, es muy posible que en la pr\u00e1ctica las pol\u00edticas econ\u00f3micas de los pr\u00f3ximos a\u00f1os no sean tan diferentes. Dado el sistema de pesos y contrapesos estadounidense, a lo hora de aprobar legislaci\u00f3n es clave qui\u00e9n controla tanto el Senado como la C\u00e1mara de Representantes.<\/p>\n\n\n\n

El 5 de noviembre, adem\u00e1s de al tique presidente\/vicepresidente, los estadounidenses eligen a los 435 esca\u00f1os de la C\u00e1mara de Representantes y a 34 de los 100 senadores (tambi\u00e9n eligen a gobernadores de 13 estados y territorios, fiscales generales de 10 estados y alcaldes de ciudades tan importantes como Huston, Los \u00c1ngeles o San Francisco). Por el momento, y aunque aqu\u00ed tambi\u00e9n hay mucha incertidumbre, las encuestas apuntan a que los dem\u00f3cratas perder\u00e1n el Senado, pero podr\u00edan lograr la mayor\u00eda en la C\u00e1mara de Representantes.<\/p>\n\n\n\n

Un \u201cgobierno dividido\u201d (Casa Blanca de un color y una o dos de las c\u00e1maras de otro) requiere una compleja gesti\u00f3n, pero no es necesariamente sin\u00f3nimo de par\u00e1lisis. El mandato de Biden-Harris ha tenido una considerable producci\u00f3n legislativa con apoyo de ambos partidos, coma la IRA, la Chips Act o el \u00faltimo paquete de ayuda a Ucrania e Israel. Nada impide que esto pueda seguir ocurriendo en el futuro, sobre todo en parte de la normativa econ\u00f3mica. La clave ser\u00e1 el peso que tengan los republicanos radicales, que son los menos proclives a negociar y alcanzar acuerdos con una Casa Blanca dem\u00f3crata. Y ah\u00ed el mayor riesgo global es que, como ha venido sucediendo, no se apruebe el techo de deuda y EEUU pueda entrar en default, lo que ser\u00eda desastroso para la econom\u00eda mundial.<\/p>\n\n\n\n

En cualquier caso, el panorama es poco alentador para Europa y para Espa\u00f1a. Aunque Trump ser\u00eda m\u00e1s divisivo y peligroso para la Uni\u00f3n Europea \u2014especialmente por su desinter\u00e9s en seguir apoyando a Ucrania y su intenci\u00f3n de imponer aranceles a las importaciones europeas\u2014, parece cada vez m\u00e1s evidente que Biden ser\u00e1 el \u00faltimo presidente estadounidense genuinamente preocupado por la relaci\u00f3n transatl\u00e1ntica.<\/p>\n\n\n\n

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La importancia de las instituciones en el desarrollo econ\u00f3mico. Rafael Pampill\u00f3n. IE Business School y Universidad CEU-San Pablo.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El Premio Nobel de Econom\u00eda 2024 ha sido otorgado a Daron Acemoglu, Simon Johnson y James A. Robinson, en reconocimiento a sus investigaciones sobre c\u00f3mo las instituciones influyen en la prosperidad de las naciones. La Real Academia Sueca de Ciencias destac\u00f3 que sus estudios han mejorado la comprensi\u00f3n sobre la formaci\u00f3n de las instituciones y sus efectos en el crecimiento econ\u00f3mico y la desigualdad, lo que es fundamental para entender lo que pasa en pa\u00edses con altos niveles de corrupci\u00f3n y gobiernos autoritarios. <\/p>\n\n\n\n

\u00bfPor qu\u00e9 unos pa\u00edses prosperan y otros no? <\/strong><\/p>\n\n\n\n

El eje central de las investigaciones de Acemoglu, Johnson y Robinson es que las instituciones explican por qu\u00e9 algunos pa\u00edses son ricos mientras otros permanecen en la pobreza. Las instituciones \u2014el conjunto de reglas, normas y organizaciones que estructuran la vida econ\u00f3mica y pol\u00edtica\u2014 determinan el comportamiento de individuos y empresas, siendo clave para el crecimiento econ\u00f3mico sostenido. <\/p>\n\n\n\n

Sus estudios demuestran que la confianza en las instituciones, su funcionamiento adecuado y su independencia son esenciales para el desarrollo. Los sistemas democr\u00e1ticos, los mercados de libre competencia, la libertad de prensa, el Estado de Derecho, y la protecci\u00f3n de la propiedad son componentes necesarios para el \u00e9xito econ\u00f3mico. Por el contrario, la corrupci\u00f3n, la falta de libertad pol\u00edtica y la perpetuaci\u00f3n de \u00e9lites en el poder limitan el desarrollo econ\u00f3mico. <\/p>\n\n\n\n

Las naciones desarrolladas son ricas porque han construido instituciones fuertes que garantizan independencia, transparencia y rendici\u00f3n de cuentas. Muchos pa\u00edses en desarrollo, en cambio, permanecen atrapados en la pobreza debido a instituciones d\u00e9biles o manipuladas para beneficio de unos pocos. <\/p>\n\n\n\n

Instituciones inclusivas y extractivas <\/p>\n\n\n\n

Los galardonados argumentan que las instituciones inclusivas son aquellas que fomentan la participaci\u00f3n amplia y permiten que personas y empresas prosperen en un entorno de igualdad de oportunidades. Estas instituciones promueven la innovaci\u00f3n, el emprendimiento y la movilidad social. Por el contrario, las instituciones extractivas limitan el acceso a oportunidades y concentran el poder y la riqueza en unos pocos, perpetuando la pobreza y la desigualdad: Corea del Norte, Cuba, Venezuela, Nicaragua, etc. <\/p>\n\n\n\n

En el libro Por qu\u00e9 fracasan los pa\u00edses<\/strong>, Acemoglu y Robinson explican c\u00f3mo la calidad de las instituciones determina el desarrollo<\/strong>. Un ejemplo claro es la comparaci\u00f3n entre Corea del Norte y Corea del Sur. A pesar de compartir historia, idioma, cultura y geograf\u00eda, sus destinos econ\u00f3micos son radicalmente distintos debido a la naturaleza de sus instituciones. Mientras que Corea del Sur ha implementado instituciones inclusivas que fomentan el crecimiento, Corea del Norte mantiene un sistema extractivo que limita la libertad y el desarrollo. <\/p>\n\n\n\n

La relaci\u00f3n entre econom\u00eda y pol\u00edtica <\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los economistas subrayan la conexi\u00f3n entre las instituciones econ\u00f3micas y pol\u00edticas. Las instituciones pol\u00edticas inclusivas, como la democracia y la separaci\u00f3n de poderes, son fundamentales para crear instituciones econ\u00f3micas que fomenten el desarrollo. Cuando los ciudadanos tienen poder para exigir cambios, es m\u00e1s probable que se establezcan instituciones que promuevan el bienestar general. En cambio, si el poder se concentra en unas pocas \u00e9lites, estas tienden a moldear las instituciones para proteger sus intereses, limitando el acceso a los recursos para la mayor\u00eda. <\/p>\n\n\n\n

Sus investigaciones tambi\u00e9n abordan c\u00f3mo ciertos momentos cr\u00edticos en la Historia, como revoluciones o crisis econ\u00f3micas, pueden abrir oportunidades para cambios institucionales. Por ejemplo, la Revoluci\u00f3n Gloriosa en Inglaterra (1688) permiti\u00f3 crear instituciones pol\u00edticas inclusivas que impulsaron el crecimiento econ\u00f3mico. Desgraciadamente, en otros pa\u00edses, las crisis han fortalecido las instituciones extractivas, consolidando el poder de las \u00e9lites. <\/p>\n\n\n\n

Implicaciones de pol\u00edtica econ\u00f3mica <\/strong><\/p>\n\n\n\n

El trabajo de Acemoglu, Johnson y Robinson tiene importantes implicaciones para el dise\u00f1o de pol\u00edticas p\u00fablicas. Subrayan que las reformas econ\u00f3micas deben acompa\u00f1arse de reformas institucionales para ser efectivas. Las pol\u00edticas que buscan mejorar la productividad, atraer inversiones o aumentar el empleo no lograr\u00e1n sus objetivos si no se abordan las deficiencias institucionales y se promueve la participaci\u00f3n inclusiva. <\/p>\n\n\n\n

Los tres economistas insisten en limitar el poder de las \u00e9lites y asegurar que las instituciones pol\u00edticas sean democr\u00e1ticas y transparentes. Es una condici\u00f3n necesaria para crear un entorno donde la innovaci\u00f3n y el emprendimiento prosperen, impulsando el desarrollo econ\u00f3mico y la reducci\u00f3n de la pobreza. <\/p>\n\n\n\n

Conclusi\u00f3n <\/strong><\/p>\n\n\n\n

El Premio Nobel de Econom\u00eda 2024 reconoce la importancia de las investigaciones de Acemoglu, Johnson y Robinson sobre el papel de las instituciones en el desarrollo. Su trabajo ha demostrado que la calidad de las instituciones determina no solo la prosperidad de las naciones, sino tambi\u00e9n la distribuci\u00f3n del poder y las oportunidades. Destacan la necesidad de crear instituciones inclusivas y promover la igualdad de acceso a los servicios sociales para construir econom\u00edas m\u00e1s justas y sostenibles. <\/p>\n\n\n\n

El galard\u00f3n es un recordatorio de que el desarrollo econ\u00f3mico no puede entenderse sin considerar las instituciones que lo sustentan. La tarea para los responsables de pol\u00edticas p\u00fablicas es fortalecer las instituciones, garantizar su independencia y asegurar que todos los ciudadanos se beneficien de las oportunidades econ\u00f3micas. En \u00faltima instancia, son las instituciones inclusivas las que permiten que una sociedad alcance su verdadero potencial.<\/p>\n\n\n\n

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Spanish Graft Probe Heaps Pressure on Embattled Prime Minister By Rodrigo Orihuela. Bloomberg<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Pedro Sanchez is facing the biggest corruption scandal in his six years as Spanish prime minister, raising questions about how long he\u2019ll be able to maintain his grip on power.<\/p>\n\n\n\n


At the center of his problems is a report by Spain\u2019s most important security force, the Civil Guard, that alleges a criminal network was operating inside the transportation ministry in 2020 and 2021, when it was run by one of Sanchez\u2019s closest allies, Jose Luis Abalos. Abalos was a top party official and then transport minister under Sanchez, but he was kicked out of the party caucus earlier this year as a result of the probe. <\/p>\n\n\n\n


The alleged racket funneled cash from public coffers into different businesses, according to an 87-page report by the Civil Guard, which was seen by Bloomberg News. The probe was first made public by newspaper El Mundo last week.  The Spanish press has also reported that public money was used to pay a stipend to a woman who had a relationship with Abalos \u2014 although he has said no money was involved in the relationship. Abalos himself has not been accused of any wrongdoing. He did not respond to text and voice messages seeking comment. <\/p>\n\n\n\n


The graft allegations touching Sanchez\u2019s inner circle have put the prime minister up against the ropes, with the opposition People\u2019s Party, the largest group in parliament, filing a criminal complaint against his party on Monday. <\/p>\n\n\n\n


Sanchez was already on the backfoot over his wife\u2019s business dealings. Begona Gomez is being investigated for possible influence peddling over her relationship with two universities. Sanchez has said his wife has done nothing wrong and the probe is politically motivated.<\/p>\n\n\n\n


In April, the pressure on his wife prompted Sanchez to step back from his duties for five days to consider his future before ultimately deciding to continue.  Corruption is a particularly sensitive issue for Sanchez because he came to power in 2018 by denouncing the graft in the PP government under his predecessor Mariano Rajoy. <\/p>\n\n\n\n


The 52-year-old Socialist has survived in power since then at the head of a series of increasingly perilous coalitions and currently needs the backing of at least eight different parties to pass legislation. 

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Los males econ\u00f3micos de China son graves, pero no incurables. Martin Wolf. Financial Times.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Tiene China que convertirse necesariamente en Jap\u00f3n? No. \u00bfPodr\u00eda convertirse en Jap\u00f3n? S\u00ed. Adem\u00e1s, cuanto m\u00e1s espere para atajar sus problemas, m\u00e1s probabilidades tendr\u00e1 de caer gravemente enferma, con un crecimiento lento y una presi\u00f3n deflacionista cr\u00f3nica<\/strong>. Algunos analistas externos creen que esto es inevitable. Pero querer creer algo no lo convierte en verdad. La enfermedad de China no es incurable. Pero es grave.<\/p>\n\n\n\n

Es vital distinguir las causas de los s\u00edntomas, antes de buscar la cura. Como los responsables pol\u00edticos chinos se han negado a reconocer la naturaleza de la enfermedad, no la est\u00e1n curando. Con el tiempo, la han empeorado recurriendo a paliativos temporales. Eso le ocurri\u00f3 a Jap\u00f3n en los a\u00f1os ochenta y noventa y le ha venido ocurriendo a China en las dos \u00faltimas d\u00e9cadas. Pero China conserva importantes fortalezas. Todav\u00eda puede evitar el estancamiento<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

El Gobierno chino ha anunciado ahora est\u00edmulos monetarios y fiscales. Era previsible. Es lo que, caprichosamente, tuvo que hacer Jap\u00f3n. Tambi\u00e9n es la raz\u00f3n por la que Jap\u00f3n ha tenido tipos de inter\u00e9s cercanos a cero durante tres d\u00e9cadas y su deuda p\u00fablica neta es del 159% del PIB. Al igual que ocurre ahora con las pol\u00edticas chinas, esto fue el resultado de una situaci\u00f3n subyacente de \u201cinfraconsumo\u201d, o demanda estructuralmente deficiente. Dada esta situaci\u00f3n, es necesario estimular la demanda. Las enormes burbujas inmobiliarias son una caracter\u00edstica de este tipo de econom\u00edas, no un defecto, como lo es la necesidad desesperada de intervenir de manera irreflexiva cuando estallan.<\/p>\n\n\n\n

Entre 2000 y 2024, el ahorro nacional bruto de China alcanz\u00f3 una media del 45% del PIB y el de Jap\u00f3n una media del 28%. Mientras tanto, el de EEUU s\u00f3lo lleg\u00f3 a una media del 18%. Cuando las oportunidades de inversi\u00f3n son magn\u00edficas, estas elevadas tasas de ahorro pueden financiar un crecimiento superr\u00e1pido. En China, como en Jap\u00f3n, las elevadas tasas de ahorro financiaron un crecimiento incre\u00edblemente r\u00e1pido hasta principios de la d\u00e9cada de 2000<\/strong>. Sin embargo, tras un largo periodo de crecimiento, la oferta de inversiones de alto rendimiento disminuye inevitablemente. As\u00ed que la inversi\u00f3n se debilita, al igual que la demanda. Lo que era una fortaleza se convierte en una debilidad.<\/p>\n\n\n\n

Super\u00e1vit por cuenta corriente<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Una soluci\u00f3n, adoptada tanto por Jap\u00f3n como por China, fue registrar un enorme super\u00e1vit por cuenta corriente, junto con la elevada inversi\u00f3n. Pero, en ambos casos, esto encontr\u00f3 resistencia externa, especialmente por parte de EEUU: en la d\u00e9cada de 1980 en el caso de Jap\u00f3n, y en la de 2010 en el caso de China. En ambos casos, se relaj\u00f3 la pol\u00edtica monetaria, se dispar\u00f3 el cr\u00e9dito y se desencaden\u00f3 un enorme boom inmobiliario<\/strong>, de nuevo en la d\u00e9cada de 1980 en Jap\u00f3n y en la de 2010 en China. Este r\u00e1pido crecimiento de la inversi\u00f3n inmobiliaria impulsada por el cr\u00e9dito se convirti\u00f3 en el nuevo motor de la demanda. Seg\u00fan un reciente art\u00edculo para China Leadership Monitor de Logan Wright, de Rhodium Group: \u201cLa construcci\u00f3n de viviendas represent\u00f3 en torno al 23-27% del PIB entre 2011 y 2021\u201d. De ser as\u00ed, absorbi\u00f3 cerca de la mitad del ahorro chino.<\/p>\n\n\n\n

El gran defecto de la soluci\u00f3n de \u201ccreemos una burbuja inmobiliaria\u201d para el exceso de ahorro es que su estallido deja un residuo de ca\u00edda de los precios de los activos, deuda impagable, finanzas da\u00f1adas y gente descontenta. Peor a\u00fan, tambi\u00e9n deja una demanda a\u00fan m\u00e1s d\u00e9bil, ya que el impacto del colapso socava a\u00fan m\u00e1s la inversi\u00f3n y agrava as\u00ed el exceso de ahorro. Si no se adoptan medidas pol\u00edticas contundentes, es casi seguro que esto \u00faltimo desemboque en una profunda depresi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Anal\u00edticamente, las soluciones son tres: impulsos temporales de la demanda<\/strong>, para evitar la depresi\u00f3n; saneamiento del sistema financiero<\/strong> (que, en el caso de China, incluye a los gobiernos locales); y, sobre todo, una nueva fuente de demanda, potente y a largo plazo<\/strong>. Al final, las autoridades chinas har\u00e1n las dos primeras cosas, aunque eso signifique aparcar mucha deuda en el balance del Gobierno (cosa que odiar\u00e1n). Pero, por desgracia, est\u00e1n equivocadas en cuanto a la tercera.<\/p>\n\n\n\n

Minxin Pei, editor de China Leadership Monitor, sostiene que los dirigentes chinos creen que la soluci\u00f3n a largo plazo pasa por nuevas \u201cfuerzas productivas de alta calidad\u201d. Es cierto que la modernizaci\u00f3n tecnol\u00f3gica es una condici\u00f3n necesaria para un crecimiento r\u00e1pido. Tambi\u00e9n es cierto que, dado que China sigue siendo un pa\u00eds relativamente pobre, con un PIB real per c\u00e1pita de aproximadamente un tercio del de EEUU, tiene un buen potencial de crecimiento. <\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n es cierto que, aunque su poblaci\u00f3n est\u00e1 envejeciendo, la calidad de su fuerza laboral mejorar\u00e1 y sigue existiendo una reserva de mano de obra rural. Tambi\u00e9n se puede aumentar la edad de jubilaci\u00f3n. Una vez m\u00e1s, pueden invertirse los recientes ataques al sector privado. En resumen, hay razones para creer que el potencial de la econom\u00eda en relaci\u00f3n a la oferta sigue siendo decente, con las pol\u00edticas adecuadas.<\/p>\n\n\n\n

Debilidad de la demanda<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Pero el gran problema no es el potencial de la oferta. Es la debilidad de la demanda<\/strong>. Una econom\u00eda cuya tasa de crecimiento potencial es del 5% como m\u00e1ximo no invertir\u00e1 m\u00e1s del 40% del PIB de manera productiva. El crecimiento generado por un determinado nivel de inversi\u00f3n, o de expansi\u00f3n del cr\u00e9dito, ya ha colapsado. China es demasiado grande para esperar que la inversi\u00f3n en nuevas manufacturas, una parte significativa de las cuales se volcar\u00eda en los mercados mundiales, pueda, o se le permita, sustituir a las gigantescas inversiones en bienes inmuebles de la pasada d\u00e9cada. En este punto, el an\u00e1lisis de Wright es convincente.<\/p>\n\n\n\n

El boom inmobiliario fue, sencillamente, la \u00faltima tirada de dados de la econom\u00eda de ahorro ultraelevado. Esa econom\u00eda va a ofrecer ahora una demanda cr\u00f3nicamente d\u00e9bil. Seg\u00fan Wright, el peso de la renta de los hogares en el PIB es s\u00f3lo del 61%. La baja cuota de consumo resultante es demasiado peque\u00f1a para absorber la producci\u00f3n potencial de China. Pero el resto del mundo no compensar\u00e1 la diferencia. En cambio, tratar de invertir el 40% del PIB conducir\u00e1 sin duda al despilfarro y a monta\u00f1as a\u00fan mayores de deuda incobrable.<\/p>\n\n\n\n

China necesita un mayor consumo<\/strong>. Pero esta realidad plantea un reto a los dirigentes chinos. Parecen creer que la inversi\u00f3n y la producci\u00f3n son virtuosas, mientras que el consumo y la redistribuci\u00f3n de la renta son fr\u00edvolos. Sin embargo, como escribi\u00f3 Adam Smith, \u201cel consumo es el \u00fanico fin y prop\u00f3sito de toda producci\u00f3n\u201d. Xi Jinping debe aceptar esta verdad.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana!!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Ayer como se esperaba y con el respaldo un\u00e1nime de sus miembros, el Banco Central Europeo baj\u00f3 los tipos de referencia 25 puntos b\u00e1sicos, como es costumbre Lagarde no quiso comprometerse a una senda predeterminadas de bajadas (data depende, pero s\u00ed coment\u00f3 que los riesgos de inflaci\u00f3n est\u00e1n algo m\u00e1s sesgados a la baja a … <\/p>\n

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