{"id":3066,"date":"2024-09-06T12:38:47","date_gmt":"2024-09-06T12:38:47","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=3066"},"modified":"2024-09-06T12:38:47","modified_gmt":"2024-09-06T12:38:47","slug":"comentario-de-mercado-viernes-6-de-septiembre-del-2024","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=3066","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 6 de Septiembre del 2024."},"content":{"rendered":"\n

Empezar\u00e9 el mail con un peque\u00f1o resumen del mes de agosto que ayude a poner en contexto d\u00f3nde nos encontramos de cara al \u00faltimo trimestre del a\u00f1o, os deseo a todos un buen comienzo de curso. Como resumen del mes de Agosto los ganadores han sido los metales industriales, la renta fija y el oro. No obstante, lo que empez\u00f3 como un gran susto para la bolsa termin\u00f3 siendo uno de los mejores agostos desde 2021, el \u00edndice MSCI global subi\u00f3 en el mes un 1,6%. <\/strong>El Ibexfue uno de los mejores \u00edndices entre los pa\u00edses desarrollados, y en sectores y estilos destac\u00f3 la ca\u00edda de las peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas (small caps)<\/strong> tanto en Europa como en Estados Unidos despu\u00e9s de haber tenido un muy mes de Julio, mientras que el sector de crecimiento (growth) espa\u00f1ol lider\u00f3 las subidas<\/strong>. Por sectores, los defensivos lo hicieron mejor<\/strong>, aunque de forma m\u00e1s marcada en Estados Unidos que en Europa donde vimos una recuperaci\u00f3n de \u00e9stos en la segunda quincena.<\/p>\n\n\n\n

Por el lado macro, los datos en Estados Unidos de julio de inflaci\u00f3n, y sobre todo los de empleo no agr\u00edcola, desataron los miedos de recesi\u00f3n el lunes 5 de agosto,<\/strong> provocando una severa reversi\u00f3n en el yen carry trade (Yen-D\u00f3lar) que afect\u00f3 notablemente a los activos de riesgo, el VIX supero 60% en el intrad\u00eda, como consecuencia de la fuerte ca\u00edda en las expectativas de tipos de la Fed<\/strong>. No obstante, los datos macro han ido demostrando que la econom\u00eda americana sigue relativamente s\u00f3lida. En cualquier caso, la Fed ha girado su discurso a graduales bajadas de tipos<\/strong> al mostrarse m\u00e1s preocupada por el empleo que por la inflaci\u00f3n, veremos lo que dice el dato de hoy.  <\/p>\n\n\n\n

En renta fija, <\/strong>las rentabilidades soberanas estrecharon durante el mes de agosto, especialmente en Estados Unidos,<\/strong> al aumentar la probabilidad de ver bajadas de tipos<\/strong> apoyadas en un mercado laboral m\u00e1s d\u00e9bil<\/strong> y tambi\u00e9n por el tono m\u00e1s promercado (dovish) de Powell en la reuni\u00f3n de Jackson Hole. En cr\u00e9dito, el mes termina con apetito por el riesgo, ligeros repuntes en diferenciales de cr\u00e9dito, pero con retornos positivos, especialmente en el High Yield y en AT1 euro.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En divisas<\/strong> destac\u00f3 la apreciaci\u00f3n del euro frente al d\u00f3lar alcanzando niveles cercanos a los 1,12 d\u00f3lares por euro<\/strong> en respuesta a una Fed dispuesta a empezar a bajar tipos en septiembre. Por otro lado, el peso mexicano fue el que m\u00e1s sufri\u00f3 la reversi\u00f3n del carry trade vivido a comienzos de mes del que habl\u00e9 en mi \u00faltimo mail.<\/p>\n\n\n\n

Eurod\u00f3lar \u00faltimos 12 meses:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En agregado, el \u00edndice de materias primas<\/strong> registr\u00f3 ligeras ca\u00eddas mensuales (-1,7%), aunque se fueron disipando las dudas sobre el crecimiento y la depreciaci\u00f3n del d\u00f3lar ayud\u00f3 a los metales. Destac\u00f3 el buen comportamiento del gas natural<\/strong> (+13%) tras el ataque de Ucrania, el aluminio<\/strong> (+11%) por la ca\u00edda de inventarios y el oro<\/strong> (+3,7%) tras el episodio de aversi\u00f3n al riesgo. El crudo se desplom\u00f3 m\u00e1s de un -4,0%.<\/p>\n\n\n\n

M\u00e1s de dos a\u00f1os despu\u00e9s de que la pendiente de la deuda americana 10 a\u00f1os-2 a\u00f1os iniciase la inversi\u00f3n, <\/strong>es decir que la rentabilidad del bono soberano a 2 a\u00f1os sea mayor que el tipo a 10 a\u00f1os<\/strong>, esta semana la referencia estadounidense presenta por primera vez una pendiente positiva. En este caso, la inversi\u00f3n de la curva ha durado 26 meses, siendo el periodo m\u00e1s largo desde los a\u00f1os 80. <\/strong>Hist\u00f3ricamente, <\/strong>las \u00faltimas seis recesiones han venido precedidas de una inversi\u00f3n de la curva<\/strong>, aunque en dos ocasiones esto no ha sucedido (1988 y 1998) ofreciendo falsas se\u00f1ales. Por ello, la inversi\u00f3n de la curva es una condici\u00f3n necesaria, pero no suficiente para la llegada de una recesi\u00f3n. En el hipot\u00e9tico caso de estar atravesando una en estos momentos, nos encontrar\u00edamos en la de mayor decalaje frente al inicio de la inversi\u00f3n, 26 meses frente a los 11 meses de mediana desde 1980.  Por otro lado, la referencia 10\u20133 meses sigue manteniendo una fuerte pendiente negativa (-132 puntos b\u00e1sicos), lo que contradice la se\u00f1al enviada esta semana por el par 10\u20132 a\u00f1os, ya que la desinversi\u00f3n es precisamente el momento m\u00e1s cercano a la recesi\u00f3n. <\/strong>Esto sucede porque el mercado espera unas fuertes bajadas de tipos (126 puntos b\u00e1sicos) en los pr\u00f3ximos seis meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Probabilidades de recesi\u00f3n en Estados Unidos seg\u00fan diferentes indicadores<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Hoy es el d\u00eda m\u00e1s importante de la semana para los mercados ya que conoceremos los datos de empleo del mes de agosto en Estados Unidos. El consenso espera una recuperaci\u00f3n en la creaci\u00f3n de empleo hasta los 165.000 nuevos puestos en el mes de agosto y que la tasa de paro baje una d\u00e9cima hasta el 4,2%. De cumplirse las expectativas, ser\u00edan unos datos suficientes para calmar a los mercados y apuntar\u00edan a una rebaja de 25 puntos b\u00e1sicos en los tipos oficiales en septiembre (reuni\u00f3n la pr\u00f3xima semana). <\/strong>Cabe recordar algunas peculiaridades del informe de empleo de julio, como el elevado crecimiento de los despidos temporales (+30%), algo que deber\u00eda revertirse en el mes de agosto, o las distorsiones provocadas por el hurac\u00e1n Beryl.<\/strong> <\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los mercados de tipos ahora mismo tienen en precio una probabilidad de 31% de un recorte de tipos de 50 puntos b\u00e1sicos en Septiembre<\/strong>, pero m\u00e1s de 50%<\/strong> de probabilidad de recorte de 50 puntos en diciembre.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Estas son las previsiones de Goldman Sachs sobre tasa de desempleo y cu\u00e1nto esperar\u00eda de recorte de tasas<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

4,19% de desempleo o menos implicar\u00eda un recorte de 25 puntos b\u00e1sicos siempre que las n\u00f3minas sean positivas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

4,20-4,29% de desempleo implicar\u00eda un recorte de 25 puntos si las n\u00f3minas son superiores a 150.000, recorte de 50 puntos si las n\u00f3minas son inferiores a 150.000.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

4,30% o m\u00e1s de tasa de desempleo ser\u00eda un recorte de 50 puntos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Andbank.                                                                                                                        <\/em><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Andbank.                                                                                                                        <\/em><\/p>\n\n\n\n

La volatilidad ha vuelto esta semana a los mercados <\/strong>en Estados Unidos, despu\u00e9s de que el lunes fuese festivo<\/strong>. Unos datos macroecon\u00f3micos que siguen mostrando debilidad en el lado industrial estadounidense, <\/strong>con un dato de ISM (47,2) en terreno de contracci\u00f3n por quinto mes consecutivo<\/strong>, junto con cierta ralentizaci\u00f3n en el crecimiento de los agregados globales de ventas de semiconductores (+2,7 % mensual en julio, el crecimiento m\u00e1s bajo en dos meses) ha desatado las preocupaciones en la industria de semiconductores, siendo este el principal detractor en las bolsas globales, Nvidia cay\u00f3 un 9,5% el martes.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

VIX \u00faltimos 12 meses:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El martes fue la mayor ca\u00edda del sector de semiconductores desde el 2020:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La semana pasada estuvo marcada por unos datos macroecon\u00f3micos favorables tanto en Estados Unidos como en Europa, con una econom\u00eda estadounidense que sigue mostrando un crecimiento s\u00f3lido y la regi\u00f3n europea encaminada hacia sus objetivos de inflaci\u00f3n, con un \u00faltimo dato del 2,2%. <\/strong>En la bolsa americana todas las miradas estuvieron puestas en Nvidia que, pese a unos beneficios y ventas r\u00e9cord, las elevadas expectativas sobre los beneficios de la compa\u00f1\u00eda hicieron que cayese un -6,4% el jueves, con correcciones al cerrar la semana en torno al -7,7%.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos se revis\u00f3 al alza el dato de PIB del segundo trimestre del a\u00f1o, as\u00ed como la inflaci\u00f3n, medida por el PCE, que no mostr\u00f3 sobresaltos.<\/strong> El PIB estadounidense creci\u00f3 un +3% interanual, dos d\u00e9cimas por encima del dato preliminar, principalmente impulsado por un consumo que avanz\u00f3 en mayor medida a lo publicado anteriormente. En cuanto a la m\u00e9trica de precios favorita de la Fed, se mantuvo en l\u00ednea con las expectativas y el dato del mes anterior, tanto en t\u00e9rminos interanuales como mensuales. As\u00ed, el \u00edndice subyacente de PCE permanece en niveles del +2,6% por tercer mes consecutivo y el general en 2,5%. Por componentes, la mayor contribuci\u00f3n al crecimiento de los precios contin\u00faa de la mano de los servicios (+2,3%), en concreto de los alquileres imputados (+1%).<\/p>\n\n\n\n

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Las bolsas asi\u00e1ticas se han resentido esta semana tras casi cuatro meses de subidas al ver que China no acaba de fraguar un crecimiento sostenido y las medidas gubernamentales parecen no tener mucho calado de momento<\/strong>. Promotores inmobiliarios como New World Development han ca\u00eddo hasta un -14% al presentar las primeras p\u00e9rdidas anuales en dos d\u00e9cadas<\/strong>. Hay esperanzas, no obstante, de que China tenga un buen cuarto trimestre, pues la demanda interna va increment\u00e1ndose poco a poco<\/strong>, pero las medidas gubernamentales no surten el efecto deseado. Septiembre ha sido hist\u00f3ricamente un mes de volatilidad para los mercados financieros y ser\u00e1 interesante ver el desarrollo, m\u00e1s tras uno de los peores meses de agosto de los \u00faltimos a\u00f1os desde el punto de vista de los activos de riesgo. Hoy conocemos un muy importante informe de empleo en Estados Unidos<\/strong> que puede ser muy determinante en la cuant\u00eda de la bajada prevista por la Fed y c\u00f3mo pueden ser sus siguientes movimientos de tipos<\/strong>. Seg\u00fan dijo Jerome Powell en Jackson Hole recientemente, \u2018las acciones de la Reserva Federal no pueden suponer un debilitamiento en el mercado laboral\u2019<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En Europa<\/strong>, el Banco Central Europeo vio c\u00f3mo algunos de los miembros de su \u00f3rgano de control respaldan una bajada de tipos en septiembre si los datos de inflaci\u00f3n siguen en la actual senda de descensos. Es noticia en Alemania<\/strong> donde la extrema derecha gana en dos elecciones regionales<\/strong> y la victoria se interpreta como un castigo al canciller Olaf Scholz. Si bien las victorias tienen poca repercusi\u00f3n pr\u00e1ctica, al ser improbable que puedan formar gobierno, el hecho no ocurr\u00eda desde la Segunda Guerra Mundial.<\/p>\n\n\n\n

Europa y China est\u00e1n en problemas y muestran poca determinaci\u00f3n para superarlos<\/strong>. Los europeos ven c\u00f3mo el modelo alem\u00e1n exportador apoyado en la industria se tambalea<\/strong>. Los \u00faltimos datos publicados muestran una ca\u00edda del crecimiento y de la inflaci\u00f3n, lo que aumenta las expectativas de que el Banco Central Europeo (BCE) venga al rescate despu\u00e9s de haber terminado con el entusiasmo postpand\u00e9mico con el ciclo de subidas de tipos. De hecho, en su \u00faltimo informe estrat\u00e9gico Julius B\u00e4er prev\u00e9 un recorte de tipos para cada una de las tres reuniones que quedan hasta final de a\u00f1o, y creen que el BCE solo dar\u00e1 peque\u00f1os pasos y no bajar\u00e1 tipos con la suficiente determinaci\u00f3n para estimular con fuerza el crecimiento, a fin de cuentas, como dicen los analistas de Julius B\u00e4er, los bancos centrales siempre conducen mirando al retrovisor por lo que todav\u00eda ven los datos de inflaci\u00f3n algo elevados aunque en retroceso. En cuanto a China, todos los inversores de fuera del pa\u00eds han capitulado ante la idea de que la pol\u00edtica haga su trabajo y resuelva la crisis inmobiliaria, esto puede ser favorable para los mercados en el corto plazo, ya que las medidas pol\u00edticas s\u00f3lo pueden sorprender de forma positiva.<\/p>\n\n\n\n

La menor inflaci\u00f3n en Alemania y en el conjunto de la eurozona se explica por una demanda m\u00e1s d\u00e9bil<\/strong>, que impide que los precios aumenten y tiene un impacto negativo en el mercado laboral. Esta combinaci\u00f3n de d\u00e9bil crecimiento e inflaci\u00f3n m\u00e1s baja otorga al BCE un amplio margen para relajar su pol\u00edtica monetaria. La mayor\u00eda de los analistas prev\u00e9n un nuevo recorte del tipo de referencia en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n del Consejo de Gobierno el 12 de septiembre, y muchos esperan una bajada del tipo oficial en cada una de las tres reuniones restantes del BCE hasta final de a\u00f1o, lo que reducir\u00eda el tipo de dep\u00f3sito al 3,00% desde el 3,75% actual. Estos nuevos recortes del BCE de 75 puntos b\u00e1sicos estar\u00edan en l\u00ednea con las expectativas de bajada de tipos por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos, si los mercados se sorprenden por los nuevos recortes de tipos del BCE y una menor flexibilizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria en Estados Unidos, el eurod\u00f3lar podr\u00eda corregir a medida que el d\u00f3lar se fortalezca.<\/p>\n\n\n\n

La evoluci\u00f3n de los precios en la econom\u00eda china est\u00e1 siendo muy moderada<\/strong>. El \u00edndice de precios al consumo apenas subi\u00f3 un 0,13% en el primer semestre del a\u00f1o y la inflaci\u00f3n subyacente, que excluye los elementos m\u00e1s vol\u00e1tiles como energ\u00eda y alimentos fue del 0,7%. La din\u00e1mica de precios en el sector manufacturero contribuir\u00e1 a mantener baja la inflaci\u00f3n en los pr\u00f3ximos meses. Los \u00faltimos indicadores adelantados sugieren que el riesgo de crecimiento y deflaci\u00f3n persistir\u00e1n fruto de la desaceleraci\u00f3n del mercado inmobiliario y la d\u00e9bil demanda interna<\/strong>. Debido a la continuada debilidad de la econom\u00eda china, se han intensificado los rumores sobre un mayor apoyo de la pol\u00edtica econ\u00f3mica. Informaciones recientes apuntan a que las autoridades chinas estar\u00edan considerando permitir a los propietarios de viviendas refinanciar sus hipotecas para reducir su coste de financiaci\u00f3n. Si bien esta medida ser\u00eda bienvenida para aliviar la carga financiera de los hogares, es probable que su efecto sobre el consumo sea limitado dada la preocupaci\u00f3n sobre los ingresos y el empleo.<\/p>\n\n\n\n

En el Informe mensual de los flujos de mercado del mes de Agosto de Kepler Chevreux siguen destacan los flujos compradores (inflows) <\/strong>en Renta variable, con la entrada de 86,7 billones de d\u00f3lares frente a los flujos vendedores en el mes en Renta Fija de -41,6billones.<\/p>\n\n\n\n

El Flujo comprador destaca en cuatro regiones principalmente +46,4 billones en Estados Unidos, +21,9 billones en ETFs de Mercados Emergentes, +1,6 billones en Europa y +3,4 billones en Jap\u00f3n. Los flujos compradores en emergentes siguen muy concentrados en China (+17,1 billones de d\u00f3lares) y resto de Asia (Taiwan +4,2 billones e India +600 millones)<\/p>\n\n\n\n

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El precio del petr\u00f3leo ha ca\u00eddo m\u00e1s de un 7% esta semana<\/strong>, las razones que argumentan el sell off del crudo pueden ser varias, aunque un elemento que probablemente tuvo un peso espec\u00edfico importante fue la posibilidad de que Libia normalice la producci\u00f3n de la materia prima en un corto periodo de tiempo<\/strong>. El peso espec\u00edfico del pa\u00eds dentro de la OPEP no deja de ser bastante reducido, entorno a un 1.0%, y, por lo tanto, se puede plantear una cierta sobrerreacci\u00f3n por parte del mercado.<\/p>\n\n\n\n

Precio del barril de Brent \u00faltimos 12 meses:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La Asociaci\u00f3n de Inversores Minoristas de Americana<\/strong> (AAII) public\u00f3 su encuesta mensual donde se observa todav\u00eda una exposici\u00f3n (allocation) muy alto a Renta Variable<\/strong> con niveles de efectivo (cash) bajos. Adem\u00e1s, la encuesta semanal de sentimiento de mercado alcistas-bajistas (Bulls minus Bears) sigue estando en la parte alta del rango (https:\/\/www.aaii.com\/assetallocationsurvey<\/a>).<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

AAII monthly survey. Renta Variable (linea blanca), Efectivo (verde), Renta Fija (amarilla):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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AAII Bulls minus Bears Index<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Kamala Harris, en un mitin el lunes, expres\u00f3 su oposici\u00f3n a los planes de compra de United States Steel por parte de la japonesa Nippon Steel<\/strong> a pesar de que la operaci\u00f3n fuese aprobada de forma un\u00e1nime por los consejos de administraci\u00f3n de las dos compa\u00f1\u00edas. Esto traslada un mensaje intervencionista que no suele gustar al mercado. Adem\u00e1s, sugiri\u00f3 el mi\u00e9rcoles un impuesto del 28% a las ganancias de capital para las personas que ganan 1 mill\u00f3n de d\u00f3lares o m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

El Libro Beige de la Fed<\/strong> plante\u00f3 que la actividad en Estados Unidos se mantuvo estancada o cay\u00f3 ligeramente en la mayor\u00eda de los distritos<\/strong>. En lo que al empleo se refiere hubo estabilidad o ligera subida. En este sentido, no se apreciaron grandes se\u00f1ales de despidos, aunque las horas medias trabajadas cayeron. Por \u00faltimo, los precios y salarios subieron modestamente.<\/p>\n\n\n\n

Mary Daly, <\/strong>presidenta de la Fed de San Francisco, se\u00f1al\u00f3 que se necesita un recorte de tipos para mantener el mercado laboral saludable<\/strong>, aunque a\u00fan no tiene clara la cuant\u00eda de este. Bostic, presidente de la Fed de Atlanta, por su parte, plante\u00f3 que, en estos momentos, los precios y el empleo se encuentran en equilibrio, aunque todav\u00eda no se puede cantar victoria respecto al primer punto.<\/p>\n\n\n\n

La OPEP+ anunci\u00f3 ayer que retrasa hasta diciembre su plan gradual de aumentar la producci\u00f3n en 2,2 millones de barriles diarios. El c\u00e1rtel del petr\u00f3leo ha decidido esperar a revertir los recortes voluntarios introducidos en noviembre de 2023.<\/strong> Actualmente, los recortes del c\u00e1rtel ascienden a 5,86 millones de barriles diarios (5,7% de la demanda global), de los cuales 3,66 millones pertenecen a la reducci\u00f3n obligatoria y 2,2 millones a un ajuste voluntario. En el primer caso, los 3,66 millones no expirar\u00e1n hasta finales de 2025, mientras que el recorte voluntario estaba previsto ser restituido de manera mensual, comenzando en octubre de 2024 hasta noviembre del 2025. As\u00ed lo anunciaron en junio, cuando los pa\u00edses miembros ten\u00edan intenci\u00f3n de reestablecer 180.000 barriles diarios entre los meses de octubre y noviembre, con un horizonte de un a\u00f1o hasta reponer los 2,2 millones de barriles en el mercado. Sin embargo, unos datos desfavorables para la econom\u00eda China, que es el principal importador de petr\u00f3leo del mundo, junto con las expectativas de la resoluci\u00f3n de la disputa en Libia, llevaban el precio a niveles de 72,7 d\u00f3lares el barril a cierre de la sesi\u00f3n de ayer, el menor nivel desde mediados de 2023. <\/p>\n\n\n\n

Precio del barril de Brent \u00faltimo mes:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En la eurozona se publicaron este lunes las cifras de confianza empresarial manufacturera que confirmaron la debilidad del sector. <\/strong>En el caso agregado, la lectura definitiva de agosto sit\u00faa al indicador en niveles del 45,8 por tercer mes consecutivo, por lo que a\u00fan permanece en territorio de contracci\u00f3n. A nivel pa\u00eds, \u00fanicamente Espa\u00f1a logra superar el umbral de expansi\u00f3n (50,5), seguido de Italia (49,4), Francia (43,9) y Alemania (42,4).<\/p>\n\n\n\n

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Los miembros del Banco Central Europeo ven la inflaci\u00f3n en el camino correcto, aunque difiere la determinaci\u00f3n a rebajar tipos en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n. <\/strong>Joachim Nagel, gobernador del Bundesbank alem\u00e1n, indicaba esta semana que no debemos cantar victoria en la batalla sobre la inflaci\u00f3n y no tomar\u00e1 una decisi\u00f3n hasta llegada la semana que viene, cuando disponga de una visi\u00f3n completa de los datos. Por su parte, el miembro del Comit\u00e9 Ejecutivo, Piero Cipollone, hizo hincapi\u00e9 en las consecuencias adversas de mantener los tipos de inter\u00e9s en niveles elevados durante demasiado tiempo. Tal y como se\u00f1al\u00f3, la demora en la bajada de tipos nos situar\u00eda en una desventaja competitiva, al requerir \u201cdesesperadamente\u201d de inversi\u00f3n y crecimiento en Europa. \u201cLos tipos tienen que reducirse porque gran parte del problema inflacionista se ha resuelto\u201d. Adem\u00e1s, mostr\u00f3 calma ante la posibilidad de un aumento de los salarios a mayor ritmo que la inflaci\u00f3n, al contrario de lo que ha venido pasando, trat\u00e1ndose de una \u201cpuesta al d\u00eda\u201d de la econom\u00eda. <\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles destac\u00f3 la publicaci\u00f3n de los PMIs<\/strong> de servicios y compuestos de China y la Eurozona<\/strong>. Los primeros mostraron un menor ritmo de expansi\u00f3n del sector servicios ante la debilidad del consumo<\/strong>, de forma que el ritmo de crecimiento del pa\u00eds se acerca al estancamiento. En la eurozona, el PMI de servicios, en cambio, aceler\u00f3 su ritmo de expansi\u00f3n gracias a una mayor demanda, principalmente por Francia.<\/strong> De esta forma, la econom\u00eda de la eurozona consigue acelerar su ritmo de crecimiento a pesar de la profunda recesi\u00f3n industrial de Centroeuropa<\/strong>. Respecto de Espa\u00f1a, el PMI de servicios volvi\u00f3 a acerarse, permitiendo que el pa\u00eds lidere el crecimiento econ\u00f3mico.<\/p>\n\n\n\n

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Lecciones de la gran inflaci\u00f3n. Martin Wolf. Financial Times.<\/u><\/strong><\/h1>\n\n\n\n

El discurso de Jerome Powell<\/strong>, presidente de la Reserva Federal, en el Simposio Econ\u00f3mico de Jackson Hole el mes pasado, fue lo m\u00e1s parecido a un himno a la victoria que podr\u00eda pronunciar un sobrio banquero central. \u201cLa inflaci\u00f3n ha disminuido significativamente<\/strong>\u201d, se\u00f1al\u00f3. \u201cEl mercado laboral ya no est\u00e1 sobrecalentado, y las condiciones son ahora menos restrictivas que las que prevalec\u00edan antes de la pandemia. Las limitaciones de la oferta se han normalizado<\/strong>\u201d. Y a\u00f1adi\u00f3 que, \u201ccon una reducci\u00f3n adecuada de la restricci\u00f3n pol\u00edtica, hay buenas razones para pensar que la econom\u00eda volver\u00e1 a una inflaci\u00f3n del 2%, manteniendo al mismo tiempo un mercado laboral fuerte<\/strong>\u201d. As\u00ed pues, \u00a1tiempos felices!<\/p>\n\n\n\n

El resultado es mejor de lo que yo y muchos otros esper\u00e1bamos hace dos a\u00f1os. De hecho, el \u00e9xito en la reducci\u00f3n de la inflaci\u00f3n con s\u00f3lo un modesto debilitamiento de la econom\u00eda real es una grata sorpresa. El desempleo, se\u00f1al\u00f3 Powell, era del 4,3%, \u201ctodav\u00eda bajo en t\u00e9rminos hist\u00f3ricos\u201d. En la eurozona y Reino Unido, las perspectivas son menos halag\u00fce\u00f1as. Pero tambi\u00e9n all\u00ed las perspectivas son de tipos de inter\u00e9s m\u00e1s bajos y una demanda m\u00e1s fuerte. Como se\u00f1al\u00f3, una de las razones de este \u00e9xito ha sido la estabilidad de las expectativas de inflaci\u00f3n a largo plazo<\/strong>. Eso es lo que se supon\u00eda que deb\u00eda conseguir el r\u00e9gimen de \u201cobjetivos flexibles de inflaci\u00f3n media\u201d. Pero tambi\u00e9n cabe a\u00f1adir que hubo algo de suerte, sobre todo en lo que respecta a la oferta de mano de obra.<\/p>\n\n\n\n

A pesar de estos resultados, es necesario extraer lecciones, porque algunas de las historias que se cuentan sobre este episodio no son correctas. Se han cometido errores al entender las cuestiones econ\u00f3micas que han rodeado al Covid.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n se han cometido errores al atribuir la subida de los precios \u00fanicamente a los shocks imprevistos de la oferta. La demanda<\/strong> tambi\u00e9n desempe\u00f1\u00f3 un papel. Es muy probable que vuelvan a producirse grandes perturbaciones de la oferta, al igual que habr\u00e1 nuevas crisis financieras<\/strong>. Los bancos centrales deben aprender de estas experiencias aunque crean que este episodio no ha acabado tan mal.<\/p>\n\n\n\n

Un punto importante es que resulta m\u00e1s \u00fatil considerar lo ocurrido como un choque a nivel general de precios que como un salto en las tasas de inflaci\u00f3n<\/strong>. As\u00ed, entre diciembre de 2020 y 2023, el \u00edndice general de precios al consumo subi\u00f3 cerca de un 18% en EEUU y la eurozona, y un 21% en Reino Unido<\/strong>. Esto est\u00e1 muy lejos del 6% que supuestamente era el objetivo a tres a\u00f1os vista. No es de extra\u00f1ar que tantos reconozcan una \u201ccrisis del coste de la vida\u201d. Adem\u00e1s, se trata de un salto permanente. En el marco de los objetivos de inflaci\u00f3n, se trata de choques pasados. Esto no significa que vayan a olvidarse pronto.<\/p>\n\n\n\n

Lo m\u00e1s importante es que los shocks temporales de la oferta no causan por s\u00ed mismos saltos permanentes en el nivel general de precios. La demanda debe al menos acomodarse, y es m\u00e1s probable que lo haga, a los aumentos permanentes de los precios. En este caso, las respuestas fiscales y monetarias a la crisis del Covid fueron fuertemente expansivas. De hecho, se trat\u00f3 la pandemia casi como si fuera otra gran depresi\u00f3n. No es de extra\u00f1ar, por tanto, que la demanda se disparara en cuanto termin\u00f3. Como m\u00ednimo, esto compens\u00f3 el efecto general de las subidas de precios de productos y servicios escasos. Podr\u00eda decirse que impuls\u00f3 gran parte de la demanda que gener\u00f3 esas subidas.<\/p>\n\n\n\n

Ecuaci\u00f3n de cambio<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El monetarista brit\u00e1nico Tim Congdon advirti\u00f3 de ello, como se\u00f1al\u00e9 en mayo de 2020. Pensemos en la famosa \u201cecuaci\u00f3n de cambio\u201d del economista estadounidense Irving Fisher: MV=PT (donde M es el dinero, V su velocidad de circulaci\u00f3n, P el nivel de precios y T el volumen de transacciones). Entre los cuartos trimestres de 2019 y 2020, la relaci\u00f3n entre M3 (la masa monetaria en sentido amplio) y el PIB aument\u00f3 15 puntos porcentuales en la eurozona, 17 puntos porcentuales en EEUU, 20 puntos porcentuales en Jap\u00f3n y 23 puntos porcentuales en Reino Unido. Se trataba de un excedente monetario mundial<\/strong>. Nada, habr\u00eda dicho Milton Friedman, era m\u00e1s seguro que la subsiguiente \u201cescasez de oferta\u201d y la escalada de los niveles de precios. La pol\u00edtica fiscal ech\u00f3 m\u00e1s le\u00f1a al fuego. S\u00ed, en tiempos normales no se puede dirigir la econom\u00eda con dinero<\/strong>. Pero un informe de Bruegel sugiere que es en condiciones inestables cuando el dinero importa para la inflaci\u00f3n. El Banco de Pagos Internacionales ha argumentado de forma similar. As\u00ed pues, no deber\u00edan ignorarse las grandes expansiones (y contracciones) monetarias.<\/p>\n\n\n\n

Esta expansi\u00f3n monetaria fue puntual: desde 2020, se ha permitido que las ratios volvieran a su punto de partida, mientras el PIB nominal se disparaba. Los monetaristas predijeron que la inflaci\u00f3n iba a estabilizarse, como as\u00ed ha ocurrido. Este resultado se vio favorecido por la estabilidad de las expectativas de inflaci\u00f3n y, en algunos lugares, por la inmigraci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El hecho de que el gran salto en los niveles de precios se debiera a la interacci\u00f3n entre los cuellos de botella en la oferta inducidos por el periodo posterior al Covid y la guerra de Ucrania, y la fuerte demanda no significa que esta \u00faltima fuera un gran error en relaci\u00f3n con las alternativas. Una demanda m\u00e1s d\u00e9bil tambi\u00e9n habr\u00eda impuesto grandes costes econ\u00f3micos y sociales. Pero debemos analizar con rigor estas alternativas, porque es probable que vuelvan a producirse grandes choques.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfY ahora qu\u00e9?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Este pasado, sin embargo, ya es pasado. \u00bfY ahora qu\u00e9? Una gran pregunta es si la inflaci\u00f3n se estabilizar\u00e1. Otra es hasta qu\u00e9 punto se invertir\u00e1 la subida de los tipos de inter\u00e9s. \u00bfEstamos en un mundo en el que los tipos de inter\u00e9s ser\u00e1n permanentemente m\u00e1s altos? De ser as\u00ed, \u00bfha desaparecido ya el temor al l\u00edmite inferior de los tipos de inter\u00e9s?<\/p>\n\n\n\n

El hecho de que las econom\u00edas se hayan mostrado en su mayor\u00eda robustas, a pesar del ajuste monetario, sugiere que podr\u00eda ser as\u00ed. Pero eso crea una amenaza para la futura estabilidad financiera y fiscal: las nuevas deudas ser\u00e1n mucho m\u00e1s caras que las antiguas<\/strong>. Es plausible que el envejecimiento, las menores tasas de ahorro, las presiones fiscales y las grandes necesidades de inversi\u00f3n, sobre todo en el clima, se combinen para encarecer constantemente la deuda p\u00fablica y privada<\/strong>. De ser as\u00ed, este problema potencial de \u201caltos durante m\u00e1s tiempo\u201d podr\u00eda convertirse en una pesadilla.<\/p>\n\n\n\n

El r\u00e9gimen de objetivos de inflaci\u00f3n se ha enfrentado ya a dos grandes pruebas: la crisis financiera y el Covid. Ha sobrevivido a ambas, por poco. Pero es posible que se produzcan nuevas crisis, algunas de ellas incluso muy pronto.<\/p>\n\n\n\n

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Acostumbrarse a las amenazas en los mercados tiene riesgo. Gillian Tett. Financial Times.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El mes que viene, Wilbur Ross, de 86 a\u00f1os, eminencia del capital privado y exsecretario de Comercio de Donald Trump, publicar\u00e1 una autobiograf\u00eda, Risks and Returns (Riesgos y rendimientos). Los inversores deber\u00edan prestar atenci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Porque escondido en la saga de la sorprendente carrera empresarial de Ross \u2013y su conversi\u00f3n de la pol\u00edtica de izquierda a la de derecha\u2013 hay un episodio sorprendente que involucra a Jerome Powell, el presidente de la Reserva Federal.<\/p>\n\n\n\n

En 2018, seg\u00fan cuenta Ross, el expresidente se enfureci\u00f3 tanto con la decisi\u00f3n de Powell de aumentar los tipos de inter\u00e9s que le dijo a Ross: \u201cPor favor, llama a este idiota y expl\u00edcale que repudiar\u00e9\u201d su trabajo a menos que cambie de rumbo.<\/p>\n\n\n\n

Ross se mostr\u00f3 reacio y respondi\u00f3: \u201cSe\u00f1or presidente\u2026 No me queda claro que le convenga amenazar con reemplazar a [Powell]\u201d. Y cuando Ross finalmente hizo una llamada, Powell insisti\u00f3 en que no ten\u00eda \u201cninguna obligaci\u00f3n de debatir\u201d pol\u00edticas con la Casa Blanca. En otras palabras, prevaleci\u00f3 la independencia de la Reserva Federal.<\/p>\n\n\n\n

Seis a\u00f1os despu\u00e9s, esto podr\u00eda parecer historia antigua. O tal vez no. Por un lado, pone de relieve los riesgos que se avecinan si Trump gana en noviembre. Pero tambi\u00e9n revela otro aspecto: hasta qu\u00e9 punto los mercados est\u00e1n ahora acosados por un fen\u00f3meno conocido como la \u201cnormalizaci\u00f3n de la desviaci\u00f3n\u201d.<\/p>\n\n\n\n

En las \u00faltimas semanas, los precios de las acciones han subido, lo que ha llevado al Dow Jones a un m\u00e1ximo hist\u00f3rico. Esto no solo ha revertido la ca\u00edda del mercado observada a principios de agosto, sino que ha proporcionado un mejor rendimiento para las acciones que casi todos los agostos recientes, como se\u00f1ala Zachary Karabell en su Edgy Optimist Substack .<\/p>\n\n\n\n

Este desempe\u00f1o del mercado refleja un creciente optimismo sobre la perspectiva de un \u201caterrizaje suave<\/strong>\u201d para la econom\u00eda estadounidense, despu\u00e9s de que Powell se\u00f1alara en Jackson Hole que se avecina un recorte de tipos en septiembre.<\/p>\n\n\n\n

Pero la paradoja es que este clima positivo ha surgido mientras las nubes \u2013es decir, los riesgos\u2013 siguen acumul\u00e1ndose. <\/p>\n\n\n\n

La incertidumbre<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Una nueva ola de riesgos geopol\u00edticos<\/strong> amenaza con \u2013en el mejor de los casos\u2013 perturbar las cadenas de suministro y \u2013en el peor de los casos\u2013 producir m\u00e1s guerras en los pr\u00f3ximos meses. <\/p>\n\n\n\n

Mientras tanto, es muy probable que las elecciones de noviembre en EEUU<\/strong> produzcan \u2013en el mejor de los casos\u2013 una profunda incertidumbre pol\u00edtica y \u2013en el peor de los casos\u2013 un conflicto interno.<\/p>\n\n\n\n

La cuesti\u00f3n no es s\u00f3lo lo que Trump pueda hacer con la Reserva Federal; su equipo tambi\u00e9n parece interesado en debilitar el d\u00f3lar e implementar recortes de impuestos que agregar\u00edan m\u00e1s de 4 billones de d\u00f3lares a la deuda nacional, seg\u00fan Penn Wharton.<\/p>\n\n\n\n

Esto ser\u00eda alarmante en casi cualquier circunstancia, pero ahora parece doblemente arriesgado, dado que Estados Unidos debe mantener la confianza de los inversores globales si quiere financiar su deuda creciente. Como se\u00f1ala Torsten Slok, de Apollo, la relaci\u00f3n deuda\/PIB de Estados Unidos est\u00e1 muy por encima del 100%, y el coste del servicio de la deuda ya representa el 12% de los gastos gubernamentales y un tercio (9 billones de d\u00f3lares) de los bonos del Tesoro deben refinanciarse el pr\u00f3ximo a\u00f1o. <\/p>\n\n\n\n

Una victoria de Kamala Harris podr\u00eda traer m\u00e1s continuidad a las pol\u00edticas. Por ejemplo, es poco probable que despida al presidente de la Fed. Pero sus planes econ\u00f3micos podr\u00edan aumentar la deuda en 2 billones de d\u00f3lares, dice Penn, y presentan ideas poco ortodoxas, como los controles de precios.<\/p>\n\n\n\n

El otro enorme riesgo es que si Harris gana por un peque\u00f1o margen, casi con certeza tendr\u00e1 protestas, impugnaciones legales y posibles disturbios civiles por parte de algunos partidarios de Trump.<\/p>\n\n\n\n

Nada de esto es bueno para la confianza global en Estados Unidos, pero lo m\u00e1s notable es que pocos de estos riesgos parecen estar incorporados a los precios de los activos (excepto el oro); en cambio, prevalece la sensaci\u00f3n de optimismo ante un \u201caterrizaje suave\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Por qu\u00e9 tanto optimismo<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u00bfPor qu\u00e9? Una raz\u00f3n es el volumen de liquidez que a\u00fan circula en el sistema financiero despu\u00e9s de a\u00f1os de flexibilizaci\u00f3n cuantitativa. Otra es la creencia \u2013o esperanza\u2013 de que los ladridos de Trump resultar\u00e1n peores que sus mordidas, y que sus instintos m\u00e1s peligrosos seguir\u00e1n controlados por personas como Ross.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, el tercer problema es la llamada \u201cnormalizaci\u00f3n de la desviaci\u00f3n\u201d, concepto desarrollado por primera vez por una soci\u00f3loga llamada Diane Vaughan cuando la NASA le pidi\u00f3 que estudiara el desastre del transbordador Challenger en 1986.<\/p>\n\n\n\n

Normalizar lo anormal<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Antes del estudio de Vaughan, se supon\u00eda que la tragedia hab\u00eda ocurrido debido a un gran fallo de seguridad. Sin embargo, ella argument\u00f3 que la causa real fue que, antes del desastre, se hab\u00edan producido numerosas peque\u00f1as \u201cfallas\u201d en las normas de seguridad.<\/p>\n\n\n\n

En su momento, se toleraron porque el sistema era lo suficientemente resistente como para absorberlas. Sin embargo, su impacto acumulativo fue cambiando el sentido de \u201cnormalidad\u201d de manera lenta y sigilosa. Despu\u00e9s de numerosas violaciones de este tipo, la desviaci\u00f3n se normaliz\u00f3 y se la ignor\u00f3 hasta que produjo un desastre.<\/p>\n\n\n\n

Los mercados no son como los cohetes, pero en los \u00faltimos a\u00f1os los inversores se han enfrentado a una serie tan sorprendente de shocks nacionales e internacionales que casi han empezado a normalizarlos tambi\u00e9n. <\/p>\n\n\n\n

Hace una d\u00e9cada, los inversores podr\u00edan haber entrado en p\u00e1nico si un presidente estadounidense amenazara con destituir al presidente de la Fed o ampliar el d\u00e9ficit presupuestario en billones de d\u00f3lares. Ahora apenas pesta\u00f1ean.<\/p>\n\n\n\n

En cierto sentido, esto es alentador. Sin duda, demuestra lo adaptables que pueden ser los seres humanos, pero tambi\u00e9n genera un riesgo de complacencia y la presunci\u00f3n de que el sistema financiero siempre ser\u00e1 capaz de absorber nuevos impactos.<\/p>\n\n\n\n

De modo que, si las bolsas siguen subiendo, los inversores deber\u00edan pensar seriamente en c\u00f3mo protegerse de los escenarios hipot\u00e9ticos que se avecinan este oto\u00f1o. Luego deben preguntarse qu\u00e9 amenazas anormales han aprendido a normalizar. <\/p>\n\n\n\n

Las amenazas a la independencia de la Reserva Federal pueden ser solo el comienzo.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Por qu\u00e9 EEUU es m\u00e1s rico que Europa. Ignacio de la Torre. <\/u><\/strong>Economista jefe de Arcano Partners. Profesor en IE Business School.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

A finales de los a\u00f1os 1970, pa\u00edses europeos como Francia o Alemania disfrutaban de una renta per c\u00e1pita superior a la de Estados Unidos. El diferencial se fue estrechando, y hasta la gran crisis financiera de 2007 los habitantes de la zona euro presentaban niveles parecidos de renta que la de los norteamericanos. Hoy en d\u00eda la diferencia en esta magnitud, la que hasta la fecha mejor captura el nivel de vida de un ciudadano, es sorprendente. Un estadounidense produce de media 81.700 d\u00f3lares al a\u00f1o, frente a los 44.400 de un trabajador de la zona euro. Como las poblaciones de ambas geograf\u00edas son similares (335 millones en Estados Unidos frente a 346 millones en la zona euro) debido a la mayor renta per c\u00e1pita de la econom\u00eda norteamericana, este pa\u00eds presenta un PIB de 27 billones de d\u00f3lares, frente a 16 de la zona euro.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 factores explican esta divergencia?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Estados Unidos ha sido capaz de conseguir incrementos de productividad sustancialmente mejores que los de Europa. Desde 1980 acumul\u00f3 incrementos anuales cercanos al 1,9%, frente a niveles inferiores al 1% en el caso de la zona euro; desde la gran crisis financiera, sus incrementos han duplicado a los europeos. Si nos atenemos a los datos m\u00e1s recientes (segundo trimestre de 2024), la productividad en Estados Unidos crece un 2,7%, frente a una ca\u00edda de un 0,4% en Europa.<\/p>\n\n\n\n

Existen muchos factores detr\u00e1s de esta apabullante ventaja de Estados Unidos en productividad. Por un lado, su sistema de innovaci\u00f3n ha permitido un claro liderazgo tecnol\u00f3gico y en patentes, gracias a la estrecha cooperaci\u00f3n entre investigaci\u00f3n militar, universitaria e industrial. Ecosistemas de innovaci\u00f3n como Stanford o el MIT apenas presentan comparables europeos. De ah\u00ed que las empresas tecnol\u00f3gicas estadounidenses dominen el mercado burs\u00e1til global: la Bolsa norteamericana representa el 60% de la capitalizaci\u00f3n de todas las Bolsas del mundo<\/strong>, en gran parte por el valor de sus principales tecnol\u00f3gicas<\/strong>, que a su vez capitalizan m\u00e1s que la totalidad del mercado de valores chino.<\/p>\n\n\n\n

Por otro lado, un mercado grande como el de Estados Unidos genera evidentes oportunidades de escala, frente a una econom\u00eda europea que, en la pr\u00e1ctica, sigue siendo una superposici\u00f3n de diferentes mercados nacionales con sus idiosincr\u00e1ticas regulaciones, lo que dificulta las econom\u00edas de escala. Adem\u00e1s, Estados Unidos cuenta con la enorme ventaja de disfrutar de un mercado de valores (bonos y Bolsa) unificado, lo que confiere a este pa\u00eds un coste de capital m\u00e1s competitivo que el europeo, algo cr\u00edtico para innovar, ya que la innovaci\u00f3n, que genera productividad, requiere de ingentes cantidades de capital. Esto tambi\u00e9n provoca la atracci\u00f3n del mejor talento para innovar hacia Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

Aparte de mejor productividad, los norteamericanos trabajan mucho m\u00e1s que los europeos, lo que hace aumentar el PIB per c\u00e1pita. Un norteamericano trabaja 1.800 horas al a\u00f1o, frente a las 1.570 de un europeo<\/strong>. Por eso nos perciben en \u201cdulce decadencia\u201d. Se podr\u00eda argumentar que trabajar menos confiere m\u00e1s felicidad, pero los datos del World Happiness Index sobre ambas geograf\u00edas no son concluyentes. Exceptuando a los pa\u00edses n\u00f3rdicos (muchos de ellos no son miembros de la zona euro), los niveles de felicidad son similares.<\/p>\n\n\n\n

En general, se puede resumir diciendo que la brecha de productividad de Estados Unidos con Europa consiste sobre todo en mayor productividad cuando se compara con los pa\u00edses del sur de Europa, y con m\u00e1s horas trabajadas cuando se compara con los pa\u00edses del norte de Europa, que son los que menos horas trabajan.<\/p>\n\n\n\n

Es cierto que el coste de la vida puede diferir entre ambas zonas, si bien su c\u00e1lculo es siempre subjetivo. Para ajustarlo, los economistas calculan el PIB per c\u00e1pita \u201cajustado por poder de compra\u201d (PPP, por sus siglas en ingl\u00e9s). Con el ajuste, el PIB per c\u00e1pita PPP de un norteamericano ascender\u00eda a 81.700 d\u00f3lares frente a los 62.600 de un europeo. En cualquier caso, la diferencia sigue siendo significativa.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n es cierto que Estados Unidos presenta un nivel de d\u00e9ficit fiscal (7% de PIB) que duplica al de la zona euro, y que, debido en parte a este factor (el otro es la mayor productividad), su econom\u00eda ha crecido el doble de r\u00e1pido que la europea tras el Covid. Sin embargo, \u00e9stos son elementos de corto plazo, no estructurales como los diferenciales de productividad que vienen acumul\u00e1ndose desde hace cuarenta a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Por \u00faltimo, queda el tema de los impuestos. Aunque es cierto que los pa\u00edses desarrollados son capaces de recaudar m\u00e1s porcentaje de PIB en forma de impuestos que los pa\u00edses en v\u00edas de desarrollo, las diferencias entre Estados Unidos y Europa son evidentes, con un peso del sector p\u00fablico substancialmente mayor en el Viejo Continente. Se puede debatir qu\u00e9 peso queremos del sector p\u00fablico, con sus consiguientes impuestos y la mayor o menor eficiencia del gasto p\u00fablico, pero entonces tenemos que interiorizar tambi\u00e9n sus posibles consecuencias en productividad y en crecimiento.<\/p>\n\n\n\n

Se atribuye a Jean-Baptiste Colbert, ministro de finanzas de Luis XIV, la comparaci\u00f3n de los impuestos con el acto de desplumar un ganso; en su opini\u00f3n, habr\u00eda que obtener la mayor cantidad de plumas con el menor n\u00famero de silbidos. Como sabemos, los norteamericanos iniciaron su guerra de independencia protestando frente a impuestos sobre el t\u00e9 aplicados por un monarca ingl\u00e9s no electo. Quiz\u00e1 los gansos de EEUU chillen m\u00e1s, generen menos plumas y como consecuencia, vivan con m\u00e1s recursos que sus parientes europeos.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana!!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Empezar\u00e9 el mail con un peque\u00f1o resumen del mes de agosto que ayude a poner en contexto d\u00f3nde nos encontramos de cara al \u00faltimo trimestre del a\u00f1o, os deseo a todos un buen comienzo de curso. Como resumen del mes de Agosto los ganadores han sido los metales industriales, la renta fija y el oro. … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 6 de Septiembre del 2024.\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/3066"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=3066"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/3066\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3086,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/3066\/revisions\/3086"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=3066"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=3066"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=3066"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}