{"id":2968,"date":"2024-07-05T11:45:26","date_gmt":"2024-07-05T11:45:26","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=2968"},"modified":"2024-07-05T11:45:26","modified_gmt":"2024-07-05T11:45:26","slug":"comentario-viernes-5-de-julio-del-2024","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=2968","title":{"rendered":"Comentario viernes 5 de Julio del 2024."},"content":{"rendered":"\n

Esta semana ha seguido protagonizada por la pol\u00edtica, en <\/strong>Reino Unido<\/strong>, los laboristas consiguieron ayer una victoria aplastante<\/strong>, obteniendo, seg\u00fan las estimaciones actuales, 405 de los 650 esca\u00f1os. Por su parte, los conservadores obtendr\u00edan tan s\u00f3lo 154, seguidos de los liberaldem\u00f3cratas que subir\u00edan a 56 y el partido Reformar UK, del populista Nigel Farage, a 4, Rishi Sunak ha anunciado esta ma\u00f1ana que dimitir\u00e1 como l\u00edder del partido conservador en un futuro pr\u00f3ximo. En Francia<\/strong>, la \u00faltima encuesta de Elabe<\/strong> proyecta entre 200 y 230 esca\u00f1os para el partido de Le Pen, Agrupaci\u00f3n Nacional (Rassemblement National)<\/strong>, muy por debajo de los 289 necesarios para la mayor\u00eda absoluta<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

El mercado ha estado esta semana pendiente de lo que suced\u00eda en la localidad portuguesa de Sintra<\/strong>, donde estos d\u00edas se ha celebrado el foro de bancos centrales que organiza cada a\u00f1o el Banco Central Europeo (BCE). En el resort de cinco estrellas Penha Longa, las mayores autoridades monetarias, de la supervisi\u00f3n bancaria y del mundo acad\u00e9mico se re\u00fanen para tratar los acontecimientos m\u00e1s acuciantes del panorama econ\u00f3mico y de los tipos de inter\u00e9s. En esta suerte de Jackson Hole Europeo, iniciado por el expresidente Mario Draghi hace diez a\u00f1os, se debaten estudios que miran al futuro y al pasado de las \u00faltimas decisiones del BCE y que son m\u00e1s relevantes que nunca. Porque la autoridad monetaria no ha estado ni mucho menos parada. A lo largo de los \u00faltimos dos a\u00f1os, la instituci\u00f3n que preside Christine Lagarde<\/strong> ha llevado a cabo la subida de los tipos de inter\u00e9s m\u00e1s r\u00e1pida e intensa de la historia. Desde el pasado mes, el BCE ha iniciado el camino a la baja para sus tasas, recortando el precio del dinero hasta el 4,25%. En su discurso de apertura del foro, la presidenta opt\u00f3 por un enfoque mucho m\u00e1s cauto que en pasadas intervenciones recientes al se\u00f1alar que \u201cun aterrizaje suave de la econom\u00eda todav\u00eda no est\u00e1 garantizado\u201d. <\/strong>El debate sobre el riesgo de causar un da\u00f1o econ\u00f3mico excesivo por los altos tipos de inter\u00e9s parece haber cuajado en el Consejo de Gobierno del BCE. La inflaci\u00f3n, tras haber descendido desde m\u00e1s del 10% hasta el 2,6%, ya no es la \u00fanica variable que miran los banqueros centrales a la hora de tomar sus decisiones. Y eso resulta extremadamente relevante en un momento en el que los mercados se debaten sobre si el BCE bajar\u00e1 una o dos veces m\u00e1s las tasas este a\u00f1o. Sabiendo que el crecimiento de los precios se acercar\u00e1 al objetivo del 2%, pero sin llegar a alcanzarlo hasta la segunda mitad del a\u00f1o que viene, una mayor atenci\u00f3n a las perspectivas de crecimiento puede, junto a la evoluci\u00f3n de los salarios, centrar las discusiones sobre cu\u00e1ndo volver a bajar los tipos de inter\u00e9s. \u201cLa fortaleza del mercado laboral implica que podemos tomarnos tiempo para recopilar nueva informaci\u00f3n, pero tambi\u00e9n debemos ser conscientes del hecho de que las perspectivas de crecimiento siguen siendo inciertas\u201d<\/strong>, apunt\u00f3 Lagarde, abrazando un debate que con la inflaci\u00f3n elevada s\u00f3lo era considerado por el ala m\u00e1s cauta del banco central. Ahora, si el BCE detecta un da\u00f1o excesivo a la econom\u00eda, que no contempla en su escenario central, podr\u00eda reducir el tiempo de pausa entre las bajadas de los tipos de inter\u00e9s y acelerar el ritmo de relajaci\u00f3n. Pese a que se refuerza el foco sobre la situaci\u00f3n macroecon\u00f3mica, el BCE est\u00e1 satisfecho con el coste asumido hasta la fecha en su batalla contra la inflaci\u00f3n. En su discurso, Lagarde se\u00f1al\u00f3 que \u201chay an\u00e1lisis que reflejan que, si no hubi\u00e9ramos subido los tipos, el riesgo de desanclar las expectativas de inflaci\u00f3n del objetivo del 2% hubiera estado por encima del 30%<\/strong>\u201d. Un golpe para la credibilidad del que los bancos centrales tardan mucho en recuperarse. Seg\u00fan indic\u00f3, \u201csi los tipos se hubieran quedado el 2%, ese riesgo se habr\u00eda situado cerca del 24%\u201d, por lo que la respuesta deb\u00eda ser contundente si el BCE deseaba preservar su capacidad de acci\u00f3n sobre la inflaci\u00f3n a largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

El sector de small caps europeo<\/strong> sigue estando muy barato<\/strong>, tanto en t\u00e9rminos absolutos como relativos, esta semana Kepler Chevreux publicaba un informe en el que segu\u00edan reflejando su sobreponderaci\u00f3n en peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas europeas, y ven que est\u00e1 empezando a crecer el inter\u00e9s de los inversores.<\/p>\n\n\n\n

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Esta semana me ha llamado la atenci\u00f3n el informe mensual de Pictet<\/strong>, que es una de las primeras gestoras de fondos grandes que rebaja su recomendaci\u00f3n sobre el sector tecnol\u00f3gico americano<\/strong>, desde COMPRAR a NEUTRAL<\/strong>, adem\u00e1s suben su recomendaci\u00f3n sobre el Oro a COMPRAR, lo que supone un posicionamiento bastante defensivo, que sorprende dentro de una industria que parece haberse olvidado de los fundamentales y que sigue el momentum y el flujo de mercado\u2026<\/p>\n\n\n\n

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El viernes pasado tuvimos un repunte en el tipo de cambio yen-d\u00f3lar hasta 167 yenes por d\u00f3lar (actualmente est\u00e1 a 160,86 yenes por d\u00f3lar), m\u00ednimo de los \u00faltimos 37 a\u00f1os<\/strong>. El factor predominante de la debilidad del yen sigue siendo el importante diferencial de tipos de inter\u00e9s entre estos mercados. Si bien el Banco de Jap\u00f3n no parece tener planes inmediatos para ajustar significativamente las tasas de inter\u00e9s, parece dispuesto a modificar sus compras de bonos gubernamentales.<\/p>\n\n\n\n

YenD\u00f3lar desde Julio de 1985:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Despu\u00e9s de publicar resultados de ventas por encima de lo esperado Tesla lleva una subida de m\u00e1s de un 20% en lo que llevamos de Julio, rompiendo la tendencia bajista que llevaba desde el 2021 y en niveles de sobrecompra m\u00e1ximos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Un dato que llama mucho la atenci\u00f3n esta semana es el nivel en el que se encuentra la volatilidad de la Renta Fija (Move Index), tanto en t\u00e9rminos absolutos como relativos frente a la volatilidad de la renta variable (VIX, volatilidad del S&P 500)<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Sobre las elecciones francesas esta semana publicaba un informe Inverseguros <\/strong>analizando los posibles resultados en la segunda vuelta y sus consecuencias, las conclusiones del an\u00e1lisis son que e<\/strong>l resultado de la primera vuelta de las elecciones legislativas en Francia, pese a no ser del todo negativo para los intereses del mercado, no despej\u00f3 todas las dudas que exist\u00edan en un inicio<\/strong>. La retirada de hasta 130 candidaturas para la votaci\u00f3n de este domingo, pone cuesta arriba la posibilidad de ver un gobierno de Agrupaci\u00f3n Nacional con mayor\u00eda absoluta<\/strong>, pero tampoco podemos hablar de una probabilidad cero. Lo m\u00e1s razonable pasar\u00eda por un gobierno en minor\u00eda de Le Pen o un Parlamento colgado<\/strong>, lo cual se podr\u00eda ver como un mal menor desde un punto de vista presupuestario. Un gobierno de mayor\u00eda absoluta de Agrupaci\u00f3n Nacional tendr\u00eda implicaciones negativas, pero siempre existe la posibilidad de ver una \u201cMelonizaci\u00f3n\u201d que rebaje la ansiedad<\/strong>. Probablemente un gobierno de izquierdas tendr\u00eda implicaciones te\u00f3ricas algo m\u00e1s desfavorables que el anterior<\/strong>, pero, de igual manera, en este caso siempre existe la posibilidad de \u201cendulzar\u201d las pol\u00edticas, especialmente si estamos hablando de un ejecutivo en minor\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

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En el informe mensual de an\u00e1lisis de flujos en ETFs de Kepler Chevreux<\/strong> se observa como en Junio hay flujo comprador de inversores (inflows) en todos los activos,<\/strong> entran 86 billones de d\u00f3lares en Renta Variable, 32 billones en Renta Fija y 1,4 billones en Commodities. En Renta Variable hay flujo comprador en todas las regiones salvo en Jap\u00f3n. Vuelve fuerte inter\u00e9s comprador en mercados emergentes con el mayor flujo comprador de los \u00faltimos 4 meses (17 billones de d\u00f3lares) gracias a la entrada de 10 billones en China, 4 en Taiw\u00e1n y + 1,4 en India. Sigue entrando dinero en tecnolog\u00eda (3,4 billones de d\u00f3lares en Junio) aunque Kepler tambi\u00e9n vio inter\u00e9s comprador en Utilities (1,2 billones), Infraestructuras (1,1 billones) y Financieras (1,1 billones).<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles se publicaron las Actas de la Fed sonaron algo m\u00e1s moderadas (dovish) de lo esperado <\/strong>con la mayor\u00eda de los miembros reconociendo que la actividad estar\u00eda enfri\u00e1ndose. Con todo, y aunque se mantiene el discurso de Jerome Powell de Sintra de que se necesita m\u00e1s tiempo, y datos, para asegurar que la inflaci\u00f3n se est\u00e1 moderando, existen discrepancias sobre cu\u00e1nto tiempo deber\u00e1n mantenerse los tipos en niveles elevados. Esta divisi\u00f3n ya fue aparente con la publicaci\u00f3n del \u00faltimo gr\u00e1fico de las estimaciones de los miembros de la Fed sobre el nivel de tipos a distintos plazos (dots), donde la mediana pas\u00f3 de tres a s\u00f3lo un recorte en 2024, 4 miembros no esperaban recortes frente a 8 que pronosticaban 2. As\u00ed, mientras algunos miembros destacaron la necesidad de tener paciencia, la mayor\u00eda se muestra preocupada por la debilidad del mercado laboral, que podr\u00eda acabar generando un mayor desempleo. Las Actas tambi\u00e9n dejan la puerta abierta a que la tasa de equilibrio a largo plazo actualmente sea m\u00e1s alta que en el pasado<\/strong> por la fortaleza de la econom\u00eda estadounidense.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana el presidente de la Fed Jerome Powell indic\u00f3 en Sintra que los datos econ\u00f3micos m\u00e1s recientes apuntan a que la inflaci\u00f3n est\u00e1 retomando una tendencia a la baja<\/strong>, aunque destac\u00f3 que los funcionarios del banco central necesitan m\u00e1s pruebas antes de reducir los tipos de inter\u00e9s<\/strong>. Aunque Powell evit\u00f3 especificar cu\u00e1ndo podr\u00eda darse la primera disminuci\u00f3n de los tipos, admiti\u00f3 que la Reserva Federal ha avanzado significativamente en la reducci\u00f3n de la inflaci\u00f3n. El presidente de la Fed a\u00f1adi\u00f3 que espera que ese avance contin\u00fae.<\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos el lunes decepcion\u00f3 el dato de confianza de los empresarios, con las manufacturas se\u00f1alando contracci\u00f3n de la actividad.<\/strong> En junio, el ISM manufacturero retrocedi\u00f3 dos d\u00e9cimas hasta niveles de 48,5<\/strong>, siendo este el tercer mes consecutivo de descenso de la confianza y con ello manteni\u00e9ndose por debajo del umbral de expansi\u00f3n (50 puntos). La lectura de los principales componentes fue mixta dado que, por el lado negativo, retrocedi\u00f3 el sub\u00edndice de empleo situ\u00e1ndose en 49,3 desde el 51,1 anterior, mientras que mejor\u00f3 el sub\u00edndice de nuevos pedidos al repuntar hasta 49,3 desde el 45,4 anterior. Esta mejora de los nuevos pedidos ser\u00eda acorde con una cierta estabilizaci\u00f3n de la confianza en los pr\u00f3ximos meses. Finalmente cabe destacar que, por el lado de los precios pagados, los empresarios se\u00f1alaron menores presiones inflacionistas<\/strong> al situarse este componente en 52,1 por debajo del 57 anterior y ya muy alejado de los niveles de 92 registrados en 2021 cuando la crisis de suministros dispar\u00f3 la inflaci\u00f3n. Adem\u00e1s, esta es la segunda bajada consecutiva del sub\u00edndice de precios pagados, lo que adelantar\u00eda un freno en la inflaci\u00f3n de los bienes manufacturados en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n\n\n\n

Siguiendo en Estados Unidos el mismo lunes conocimos tambi\u00e9n los datos de gasto en construcci\u00f3n<\/strong>, que en mayo cayeron m\u00e1s de lo previsto al retroceder un -0,1% mensual<\/strong>. No obstante, por el lado contrario, se revisaron al alza los datos del mes previo<\/strong>, mostrando ahora un crecimiento del +0,3% frente al -0,1% publicado en la primera estimaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana hemos conocido que <\/strong>contin\u00faa la fortaleza de las cifras del mercado laboral de Estados Unidos. En mayo las vacantes sin cubrir superaron las expectativas y repuntaron m\u00e1s de lo esperado.<\/strong> En concreto la encuesta JOLTS mostr\u00f3 que las vacantes subieron hasta los 8,14 millones frente a los 7,92 millones del mes previo. Este aumento de las vacantes fue una sorpresa positiva y tras dos meses de descenso superaron las estimaciones. Con estos datos, el ratio de vacantes sobre desempleados se sit\u00faa en 1,2 veces un dato que ratifica un mayor equilibrio en el mercado laboral y una normalizaci\u00f3n desde los elevados niveles de 2 veces que lleg\u00f3 a registrarse en 2022, uno de los factores de preocupaci\u00f3n para la Fed por el tensionamiento en los salarios. Otro ratio relevante es la tasa de abandono que se mantuvo estable en 2,2%, m\u00ednimos desde 2020, reflejando una menor confianza de los trabajadores en mejorar sus condiciones ante un cambio de empleo. En conjunto, los datos de vacantes siguen mostrando un mercado laboral, pero que gradualmente se va equilibrando, lo que deber\u00eda permitir menores presiones inflacionistas.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En Francia<\/strong>, LeMonde informaba que 210 candidatos (131 del Nuevo Frente Popular y 80 del partido de Macron) han optado por no presentar la documentaci\u00f3n requerida antes de la fecha l\u00edmite de las 18:00 horas del martes para presentarse a la segunda vuelta de las elecciones, con el fin de dificultar la obtenci\u00f3n de mayor\u00eda absoluta para LePen<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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La European Banking Authority (EBA<\/strong>) dice que los bancos se enfrentan a una \u00abelevada incertidumbre\u00bb por factores geopol\u00edticos y que algunos bancos son vulnerables a las \u00abgrietas\u00bb en el mercado de Commercial Real Estate<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n contin\u00faa moder\u00e1ndose en la zona euro. <\/strong>El dato preliminar del IPC de junio cumpli\u00f3 las expectativas en t\u00e9rminos de tasa general que moder\u00f3 su crecimiento hasta el +2,5% interanual<\/strong>, una d\u00e9cima menos que el mes anterior y 3% por debajo de los niveles de junio del a\u00f1o pasado (+5,5%). Por su parte, la tasa subyacente muestra una mayor resistencia a la normalizaci\u00f3n y en junio repiti\u00f3 niveles de crecimiento del +2,9% interanual. Por componentes, destacar que la energ\u00eda por segundo mes consecutivo tuvo una aportaci\u00f3n nula<\/strong> a la inflaci\u00f3n frente a la contribuci\u00f3n negativa de los meses previos. Por otro lado, las tensiones en los precios de los alimentos se est\u00e1n moderando y tambi\u00e9n la contribuci\u00f3n de los precios de los bienes fue modesta,<\/strong> aportaron 0,5% y 0,2% a la inflaci\u00f3n respectivamente. Frente a ello, los precios de los servicios repitieron un aumento de +4,1% interanual siendo as\u00ed el principal contribuidor a la inflaci\u00f3n al aportar 1,8% al IPC, explicando el 72% de la inflaci\u00f3n de la regi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n se publicaron cifras de confianza de los empresarios de las manufacturas en la zona euro, el dato final del PMI manufacturero de la zona euro se revis\u00f3 al alza y en junio se situ\u00f3 en 45,8. A pesar de esta revisi\u00f3n, el dato sigue siendo negativo dado que confirma el retroceso frente al 47,3 del mes previo.<\/strong> Entre las principales econom\u00edas de la regi\u00f3n, empujaron a la baja la confianza los datos de Alemania con el PMI manufacturero en 43,5, el de Francia en 45,4 e Italia en 45,7.<\/strong> Frente a ello, en Espa\u00f1a<\/strong> la confianza tambi\u00e9n retrocedi\u00f3, pero se mantuvo en terreno expansivo, en 52,3 frente a los 54 del mes anterior.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Esta semana tambi\u00e9n conocimos que <\/strong>la inflaci\u00f3n en Alemania retrocedi\u00f3 impulsada por los componentes energ\u00e9ticos.<\/strong> Los precios se moderaron hasta niveles del +2,2%, dos d\u00e9cimas menos que el mes pasado, y una d\u00e9cima menos de lo esperado por el consenso.<\/p>\n\n\n\n

En Espa\u00f1a <\/strong>el martes conocimos que<\/strong> el empleo alcanz\u00f3 nuevos m\u00e1ximos.<\/strong> Los datos de afiliaci\u00f3n a la Seguridad Social fueron alentadores y en junio el empleo aument\u00f3 en 71.095 trabajadores, cifra superior al mismo mes del a\u00f1o pasado (+54.541) y cercana al promedio registrado en los cinco a\u00f1os previos a la pandemia (+74.123). En t\u00e9rminos acumulados, la cifra total de afiliados asciende a 21.392.889, un nuevo m\u00e1ximo hist\u00f3rico que supone un incremento de 522.949 mil personas en los \u00faltimos doce meses, lo que sit\u00faa el crecimiento interanual de la afiliaci\u00f3n en +2,5%, una d\u00e9cima por encima del mes anterior).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En China<\/strong>, el PMI de servicios Caixin cae mucho m\u00e1s de lo previsto<\/strong> al pasar de 54.0 a 51.2 (53.4 esperado), lo que hace que la referencia composite tambi\u00e9n descienda pasando de 54.1 a 52.8.<\/p>\n\n\n\n

A partir de hoy, los veh\u00edculos el\u00e9ctricos importados de China presentar\u00e1n aranceles de entre un 17,4% y un 38% (sumados al 10% actual) en Europa.<\/strong> Esta medida temporal, vencer\u00e1 en cuatro meses. Durante este plazo, los Estados miembros de la UE deber\u00e1n someter a votaci\u00f3n la prolongaci\u00f3n de estos aranceles, de manera que se aplicar\u00edan durante un per\u00edodo de 5 a\u00f1os. La tasa que se aplica sobre cada compa\u00f1\u00eda depende de la cooperaci\u00f3n que haya aportado a la investigaci\u00f3n iniciada por la UE como consecuencia de los subsidios gubernamentales recibidos por las productoras de coches en el pa\u00eds asi\u00e1tico. La marca SAIC estar\u00e1 sujeta al arancel m\u00e1ximo establecido de un 38,1% adem\u00e1s del 10% que ya se ven\u00eda aplicando. Otras marcas chinas como Geely y BYD ser\u00e1n sometidas a un cargo adicional del 20% y 17,4%, respectivamente.\u00a0\u00a0<\/p>\n\n\n\n

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Un hecho hist\u00f3rico en la econom\u00eda espa\u00f1ola. Ignacio de la Torre. Economista jefe de Arcano Partners, profesor en IE<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

S\u00f3crates afirm\u00f3 que el conocimiento comienza en el asombro. Me qued\u00e9 ciertamente asombrado al conocer que, por primera vez en la historia econ\u00f3mica reciente de nuestro pa\u00eds, las exportaciones de servicios no tur\u00edsticos han superado a las de servicios tur\u00edsticos<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Espa\u00f1a desarroll\u00f3 su potencial tur\u00edstico en la d\u00e9cada de 1970, algo que ciment\u00f3 que este sector llegara a contribuir hasta casi un 13% del PIB, del que la mitad viene representada por turismo nacional y la otra mitad por visitas de turistas extranjeros; visitas que permitieron a Espa\u00f1a exportar un 6% del PIB en servicios tur\u00edsticos. A su vez, el pa\u00eds export\u00f3 un 7% en exportaciones de servicios no tur\u00edsticos, un hito en toda regla, ya que supera a las exportaciones de turismo. Dentro de la categor\u00eda de servicios no tur\u00edsticos, la econom\u00eda espa\u00f1ola exporta fundamentalmente servicios inform\u00e1ticos, consultor\u00eda, servicios financieros o ingenier\u00eda. En agregado, exporta servicios equivalentes a un 13% del PIB, a lo que hay que sumar otro 26% del PIB en forma de bienes.<\/p>\n\n\n\n

Globalmente, la evoluci\u00f3n del comercio internacional muestra desde hace unos a\u00f1os un hecho cierto: crece m\u00e1s la exportaci\u00f3n de servicios que la de bienes. En la \u00faltima d\u00e9cada las primeras han subido un 60%, hasta alcanzar los 8 billones (espa\u00f1oles) de d\u00f3lares, equivalente a un 7,4% del PIB mundial. La exportaci\u00f3n de bienes, aunque superior en valor (23 billones) ha experimentado un crecimiento cercano a cero en porcentaje del PIB durante los \u00faltimos diez a\u00f1os. De estas cifras se deduce que Espa\u00f1a es un caso de \u00e9xito, ya que exportamos en servicios casi el doble, en porcentaje de PIB, que el conjunto de la econom\u00eda mundial.<\/p>\n\n\n\n

La exportaci\u00f3n de servicios no tur\u00edsticos es muy estrat\u00e9gica para un pa\u00eds, ya que presenta menor elasticidad que la de bienes o la de servicios tur\u00edsticos. Esto quiere decir que, por ejemplo, ante subidas del tipo de cambio, un producto el\u00e1stico es sustituido por otro de un pa\u00eds cuyo tipo de cambio se haya depreciado en t\u00e9rminos relativos. Por ejemplo, una devaluaci\u00f3n del dinar de T\u00fanez podr\u00eda inducir que un turista norteamericano acuda a las playas de este pa\u00eds en vez de viajar a las de Canarias. Algo parecido puede ocurrir con segmentos importantes de la exportaci\u00f3n de bienes. Sin embargo, los servicios no tur\u00edsticos suelen presentar elasticidades bajas; es decir, que fluct\u00faan menos ante movimientos del tipo de cambio. Por ejemplo, si una firma espa\u00f1ola de ingenier\u00eda dise\u00f1a una central energ\u00e9tica en un pa\u00eds como Noruega, que el euro se aprecie frente a la lira turca no provocar\u00e1 directamente que el cliente noruego reemplace su firma espa\u00f1ola de ingenier\u00eda por una compa\u00f1\u00eda turca.<\/p>\n\n\n\n

Turismo y energ\u00eda<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Espa\u00f1a obtiene unos 95.000 millones de euros cada a\u00f1o exportando servicios no tur\u00edsticos. S\u00f3lo con este concepto puede hacer frente a la importaci\u00f3n neta de energ\u00eda, concepto en el que nos gastamos unos 65.000 millones al a\u00f1o. En conjunto, las exportaciones totales de la econom\u00eda espa\u00f1ola, que representan como hemos visto un 39% del PIB, nos permiten acumular un super\u00e1vit por cuenta corriente, super\u00e1vit que se acerca al 3% (el que Espa\u00f1a entrara en super\u00e1vit de cuenta corriente en 2013 por primera vez en varias d\u00e9cadas tambi\u00e9n supuso otro hecho hist\u00f3rico), y que contribuye a que el pa\u00eds siga reduciendo su posici\u00f3n deudora internacional (diferencia entre cu\u00e1nto debemos a extranjeros frente a cu\u00e1nto nos deben los extranjeros a los espa\u00f1oles), posici\u00f3n que lleg\u00f3 a alcanzar peligrosos niveles cercanos al 98% y que, a fecha de hoy, se acerca al 50%.<\/p>\n\n\n\n

Este aspecto confiere al pa\u00eds estabilidad financiera, factor que, entre otros, se traduce en el hecho de que la prima de riesgo actual de Espa\u00f1a sea significativamente inferior a la de hace una d\u00e9cada.<\/p>\n\n\n\n

Que Espa\u00f1a se haya convertido en una gran potencia exportadora, tanto en bienes como en servicios, est\u00e1 relacionado con su competitividad, entendida fundamentalmente como el binomio entre costes laborales y productividad. Con todo, ser\u00eda deseable que aumentara la productividad, con el objetivo de que tambi\u00e9n lo hicieran los salarios. Ese proceso conlleva necesariamente pol\u00edticas que permitan ganar tama\u00f1o a las empresas.<\/p>\n\n\n\n

Oscar Wilde afirm\u00f3 \u201cun pesimista se queja del ruido que genera la oportunidad\u201d. Aprovechemos el hito hist\u00f3rico comentado en esta columna para que vertebre la muy necesaria mejora de productividad que necesita nuestra econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

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Francia: todos los escenarios apuntan a una prima de riesgo mayor a largo plazo. Frederik Ducrozet y Alan Lemangnen. Frederik Ducrozet, director de an\u00e1lisis macroecon\u00f3mico; Alan Lemangnen, economista en Pictet WM.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

En las elecciones legislativas francesas los escenarios m\u00e1s plausibles conllevan importantes riesgos fiscales y financieros<\/strong>, incluyendo un gobierno de extrema derecha, con o sin mayor\u00eda absoluta, o un Parlamento sin mayor\u00eda absoluta por el ascenso de la izquierda. Una coalici\u00f3n centrista encargada de aprobar un presupuesto ser\u00eda el escenario m\u00e1s favorable para los mercados<\/strong>, pero es posible que s\u00f3lo pueda surgir si hay un bloqueo<\/strong> y, en todo caso, probablemente ser\u00e1 inestable, generando nuevas elecciones en el plazo de un a\u00f1o. Alternativamente, un gobierno tecn\u00f3crata puede ser considerado neutral para los mercados, pero no abordar\u00eda los problemas presupuestarios. Aunque la coalici\u00f3n de izquierda Nuevo Frente Popular parece fr\u00e1gil, un resultado muy amplio a su favor ser\u00eda el peor resultado para los mercados y aumentar\u00eda los temores a un \u201cmomento Liz Truss\u201d; es decir, una situaci\u00f3n que sumiera a este pa\u00eds en una crisis de deuda.<\/p>\n\n\n\n

De momento, el partido ultraderechista Reagrupamiento Nacional puede quedar en primer lugar, aunque su n\u00famero de esca\u00f1os es incierto. Una mayor\u00eda absoluta le permitir\u00eda gobernar en solitario, mientras que una relativa requerir\u00eda coaliciones ad hoc. Si son menores los esca\u00f1os necesarios, puede entrar en coalici\u00f3n con parte de los conservadores, Los Republicanos. Una victoria de la alianza de izquierdas, Nuevo Frente Popular, parece menos probable. Si ganara, ser\u00eda dif\u00edcil su mayor\u00eda absoluta y muy dif\u00edcil su gobierno en minor\u00eda. Por otra parte una mayor\u00eda centrista parece muy poco probable. En caso de punto muerto, podr\u00eda formarse una coalici\u00f3n temporal de moderados, al menos para hacer frente a las emergencias presupuestarias, pero requiere que a Renacimiento le vaya mejor y ser\u00eda muy inestable, lo que probablemente conducir\u00eda a nuevas elecciones en un a\u00f1o. Aunque el presidente Emmanuel Macron descart\u00f3 la opci\u00f3n de dimitir, la presi\u00f3n aumentar\u00eda y, a pesar de las disposiciones de la Constituci\u00f3n para preservar la continuidad institucional, la incertidumbre probablemente desencadenar\u00eda otra ronda de tensi\u00f3n hasta unas pr\u00f3ximas elecciones.<\/p>\n\n\n\n

Prioridades a corto plazo<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El caso es que en la extrema derecha, los l\u00edderes de Reagrupamiento Nacional, divididos entre la ruptura con el pasado y es deseo de parecer \u201cresponsables\u201d ante la comunidad empresarial, han dado marcha atr\u00e1s a medidas como el restablecimiento de la edad de jubilaci\u00f3n a los 60 a\u00f1os y la reducci\u00f3n del IVA de los productos b\u00e1sicos. Su l\u00edder, Jordan Bardella, ha insinuado priorizar algunas medidas y posponer otras. Se centrar\u00eda en aumentar el poder adquisitivo y los salarios reales (con reducci\u00f3n del IVA a los productos energ\u00e9ticos, reducci\u00f3n de impuestos sobre las rentas o exenci\u00f3n de contribuciones sociales a empresas que aumenten los salarios). En todo caso, ha condicionado gran parte del programa a una auditor\u00eda de las finanzas p\u00fablicas. En la izquierda, el Nuevo Frente Popular distingue tambi\u00e9n entre prioridades a corto plazo y largo plazo, incluyendo aumentos significativos de impuestos y de gastos. Algunas de sus principales promesas incluyen la edad m\u00ednima de jubilaci\u00f3n a los 60 a\u00f1os, un fuerte aumento de los salarios, mayores intervenciones estatales y revisi\u00f3n de los impuestos sobre la renta, a las empresas y un impuesto solidario sobre el patrimonio. Tambi\u00e9n buscar\u00eda medidas de emergencia para congelar los precios de la energ\u00eda y de los bienes b\u00e1sicos. En el centro y el centroderecha, las medidas propuestas est\u00e1n en l\u00ednea con lo que se puede esperar, especialmente en ahorro presupuestario y reducci\u00f3n del papel del Estado en la econom\u00eda, con menor carga fiscal y gasto p\u00fablico.<\/p>\n\n\n\n

Las estimaciones del coste de estos programas se basan en las elecciones de 2022 y deben tratarse con cautela. Adem\u00e1s, hay incertidumbre. Dicho esto, los programas del Nuevo Frente Popular y de Reagrupamiento Nacional implican un gran coste fiscal. El coste es menor en el caso del centro y el centroderecha, pero tambi\u00e9n desafiante dada la precaria situaci\u00f3n presupuestaria de la econom\u00eda francesa. Independientemente del resultado, el pr\u00f3ximo gobierno tendr\u00e1 que tomar decisiones muy dif\u00edciles los pr\u00f3ximos meses. En 2023 el d\u00e9ficit se alcanz\u00f3 el 5,5% del PIB, frente al 4,9% presupuestado, siendo raz\u00f3n principal para la rebaja de calificaci\u00f3n de la deuda de Francia por S&P a AA- el pasado mayo. Los datos del Ministerio de Hacienda sugieren que la situaci\u00f3n no ha mejorado en el primer cuatrimestre.<\/p>\n\n\n\n

Ya se esperaba un presupuesto correctivo con la nueva senda fiscal enviada a Bruselas en abril. La reducci\u00f3n del d\u00e9ficit por debajo del 3% sobre el PIB hasta 2027 implicar\u00eda una gran consolidaci\u00f3n fiscal de alrededor del 1% del PIB en 2025. Por su parte, la Comisi\u00f3n Europea ha abierto un procedimiento de d\u00e9ficit excesivo contra siete pa\u00edses europeos, incluyendo a Francia e Italia. Dependiendo de los resultados de las elecciones y de las medidas del nuevo gobierno, el pa\u00eds puede verse obligada a modificar de nuevo su senda fiscal de medio plazo y presentarla en septiembre a Bruselas. Los Estados miembros tambi\u00e9n tienen que presentar a mediados de octubre planes presupuestarios para 2025 y la nueva Comisi\u00f3n har\u00e1 una primera evaluaci\u00f3n en el mes de noviembre.<\/p>\n\n\n\n

Nuestro escenario base es que un gobierno liderado por Reagrupamiento Nacional puede tratar de evitar la confrontaci\u00f3n con Bruselas y con los mercados financieros simplemente porque no ser\u00eda de su inter\u00e9s a largo plazo<\/strong>. Sin embargo, hay margen para el estr\u00e9s, con riesgo real de malestar social. Pero somos esc\u00e9pticos ante la idea de la \u2018melonizaci\u00f3n\u2019<\/strong> de este partido. La primera ministra de Italia, Giorgia Meloni, y sus aliados ya ten\u00edan experiencia de gobierno y trato con la comunidad empresarial antes de ganar las elecciones en 2022. No es el caso de los l\u00edderes de Reagrupamiento Nacional, quienes no tienen relaciones s\u00f3lidas con las empresas francesas y poca influencia en los c\u00edrculos europeos.<\/p>\n\n\n\n

La reacci\u00f3n inmediata del mercado depender\u00e1 de que el nuevo Gobierno tenga mayor\u00eda y de su voluntad y capacidad para responder a los desaf\u00edos fiscales<\/strong>. Un Parlamento sin mayor\u00eda probablemente prolongar\u00eda la incertidumbre de la econom\u00eda y los mercados financieros franceses. Los escenarios m\u00e1s plausibles apuntan a una prima de riesgo estructuralmente m\u00e1s alta para los bonos y los activos de riesgo franceses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El cord\u00f3n sanitario de Europa contra la extrema derecha puede no funcionar. <\/u><\/strong>Martin Sandbu. Financial Times.<\/u><\/strong><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Un fantasma recorre Europa: el fantasma de la extrema derecha<\/strong>. La fortaleza de las fuerzas populistas, nacionalistas y antiliberales en las elecciones al Parlamento Europeo y en las legislativas francesas en curso ha provocado angustia en todo el espectro pol\u00edtico. En Francia, especialmente, cunde el p\u00e1nico por la Reagrupamiento Nacional de Marine Le Pen. Pero el miedo y la aversi\u00f3n, por comprensibles que sean frente a partidos con un legado de ret\u00f3rica de odio, no son respuestas pol\u00edticas adecuadas.<\/p>\n\n\n\n

La mayor parte de la corriente pol\u00edtica dominante en Europa ha redoblado el cord\u00f3n sanitario, el ostracismo de los representantes electos a la derecha de los partidos conservadores tradicionales. En las campa\u00f1as esto implica pintar a esos partidos no s\u00f3lo como adversarios pol\u00edticos, sino como amenazas para la propia democracia. Una vez conocidos los resultados, el cord\u00f3n sanitario<\/strong> descarta la colaboraci\u00f3n parlamentaria, por no hablar de la coalici\u00f3n de gobierno con ellos.<\/p>\n\n\n\n

Ya es hora de admitir que este planteamiento a veces puede hacer m\u00e1s mal que bien<\/strong>. Es evidente que no ha impedido a la derecha nacionalista europea aumentar su apoyo electoral en las \u00faltimas d\u00e9cadas.<\/p>\n\n\n\n

Describir a un partido como tan ajeno a las normas pol\u00edticas de una comunidad que no se le puede permitir acercarse al poder puede resultar contraproducente. Refuerza la sensaci\u00f3n entre sus votantes de que las \u00e9lites tradicionales los tratan con desprecio y negligencia, que es en parte lo que atrae en primer lugar a la gente a los movimientos de protesta. Idear formas de marginarlos tambi\u00e9n puede socavar el respeto por las normas democr\u00e1ticas<\/strong>. Si siempre se impide a un partido, con independencia de su \u00e9xito, su conducta y su programa, influir en la pol\u00edtica, \u00bfc\u00f3mo se supone que sus votantes van a pensar que la democracia tendr\u00e1 debidamente en cuenta sus quejas? \u00bfQu\u00e9 inter\u00e9s tiene ese partido en las normas?<\/p>\n\n\n\n

Demonizar a los partidos que trabajan para desintoxicarse (y hay muchos) es arriesgado. Durante alg\u00fan tiempo, Reagrupamiento Nacional ha reprimido a sus elementos racistas m\u00e1s extremos y ha mostrado su mejor comportamiento en la legislatura francesa saliente. Eso da a Le Pen cierta credibilidad cuando presenta a la formaci\u00f3n como el actor m\u00e1s responsable de la escena pol\u00edtica. Para muchos votantes apol\u00edticos, las advertencias de p\u00e1nico de otros pol\u00edticos resultar\u00e1n hist\u00e9ricas y s\u00f3lo har\u00e1n que se inclinen m\u00e1s hacia este partido.<\/p>\n\n\n\n

Noruega y Finlandia<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Algunos pa\u00edses han abandonado el cord\u00f3n sanitario. Las experiencias noruega y finlandesa de admitir a populistas de derechas en coaliciones de centro-derecha son instructivas<\/strong>. El hecho de darse cuenta de que era posible compartir el poder, y el foco p\u00fablico sobre ellos una vez que lo pose\u00edan, les indujo a pulir algunas de sus aristas m\u00e1s \u00e1speras y a alcanzar compromisos para conseguir que se promulgaran algunas de sus preferencias. El curioso resultado en Noruega fue un auge de la construcci\u00f3n de carreteras combinado con impuestos sobre el carbono altos y crecientes.<\/p>\n\n\n\n

En Suecia<\/strong>, un pacto de apoyo parlamentario rompi\u00f3 el cord\u00f3n sanitario contra los Dem\u00f3cratas Suecos<\/strong>. Era y sigue siendo un partido m\u00e1s desagradable que sus hom\u00f3logos n\u00f3rdicos, pero la perspectiva de una influencia real motiv\u00f3 un cambio desde la agresi\u00f3n racista hacia la responsabilidad democr\u00e1tica. Por otro lado, Suecia y Finlandia contrarrestaron la tendencia al avance de la extrema derecha en las elecciones de la UE<\/strong>. Tambi\u00e9n el partido de la l\u00edder italiana Giorgia Meloni ha demostrado ser m\u00e1s pragm\u00e1tico de lo esperado una vez en el poder.<\/p>\n\n\n\n

Esto no siempre funciona. El Partido de la Libertad austriaco no parece haberse suavizado tras una etapa en el gobierno empa\u00f1ada por esc\u00e1ndalos de corrupci\u00f3n e influencia rusa en los servicios de inteligencia<\/strong>. El h\u00fangaro Viktor Orb\u00e1n y el polaco Jaroslaw Kaczynski utilizaron el poder para socavar las instituciones democr\u00e1ticas. Ni hablemos de Trump.<\/p>\n\n\n\n

Pero lo cierto es que los partidos de extrema derecha europeos son muy heterog\u00e9neos. Por eso est\u00e1n por debajo de su peso en el Parlamento Europeo. Su falta de coherencia ha permitido al centro ignorarlos, pero tambi\u00e9n ignorar err\u00f3neamente la diversidad pol\u00edtica que crea esta debilidad. Hay una diferencia entre perseguir pol\u00edticas desagradables y aspirar a subvertir la democracia.<\/p>\n\n\n\n

En los pa\u00edses n\u00f3rdicos, fue bueno para la democracia recompensar a los partidos marginales de derechas en su camino hacia la respetabilidad. Pero no debe hacerse lo mismo con partidos claramente antidemocr\u00e1ticos como Alternativa para Alemania. En este caso, los argumentos a favor del cord\u00f3n sanitario siguen siendo s\u00f3lidos.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 hay de Reagrupamiento Nacional? El intento de d\u00e9diabolisation de Le Pen y la fren\u00e9tica marcha atr\u00e1s del partido en sus promesas sugieren un inter\u00e9s en tener \u00e9xito dentro del sistema m\u00e1s que en derribarlo. La mayor\u00eda de la \u00e9lite francesa no lo cree, y puede que tenga raz\u00f3n. Quiz\u00e1 la propia Le Pen no lo sepa.<\/p>\n\n\n\n

Los europeos deben preguntarse hasta qu\u00e9 punto creen en el poder civilizador de sus instituciones. A la vista de la evoluci\u00f3n de las encuestas, confiar en los efectos moderadores de la democracia puede ser nuestra mejor esperanza<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana!!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Esta semana ha seguido protagonizada por la pol\u00edtica, en Reino Unido, los laboristas consiguieron ayer una victoria aplastante, obteniendo, seg\u00fan las estimaciones actuales, 405 de los 650 esca\u00f1os. Por su parte, los conservadores obtendr\u00edan tan s\u00f3lo 154, seguidos de los liberaldem\u00f3cratas que subir\u00edan a 56 y el partido Reformar UK, del populista Nigel Farage, a … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario viernes 5 de Julio del 2024.\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2968"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=2968"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2968\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2991,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2968\/revisions\/2991"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=2968"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=2968"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=2968"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}