{"id":2784,"date":"2024-04-12T12:21:01","date_gmt":"2024-04-12T12:21:01","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=2784"},"modified":"2024-04-12T12:21:01","modified_gmt":"2024-04-12T12:21:01","slug":"comentario-de-mercado-viernes-12-de-abril-del-2024","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=2784","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 12 de Abril del 2024."},"content":{"rendered":"\n

Buenas tardes,<\/p>\n\n\n\n

Lo m\u00e1s importante de esta semana ha sido la publicaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n americana el mi\u00e9rcoles. El IPC de Estados Unidos se sald\u00f3 con una aceleraci\u00f3n de la referencia general de 3 d\u00e9cimas hasta el 3,50% interanual, lo que supone una d\u00e9cima por encima de lo esperado por el consenso de mercado (3,4%). Por su parte, la referencia subyacente se mantuvo estable en el 3,8% superando el 3,7% que esperaba el mercado. <\/strong>En t\u00e9rminos mensuales la inflaci\u00f3n subyacente se mantuvo por tercer mes consecutivo en el 0,40% superando en una d\u00e9cima las estimaciones del consenso. De esta forma, una vez m\u00e1s, estamos hablando de elevadas variaciones, ya que niveles por encima del 0,30%, como apuntan desde Dunas Capital<\/strong>, supone alejarse de un escenario compatible con cierta normalizaci\u00f3n de las lecturas de inflaci\u00f3n. La composici\u00f3n del dato tuvo un sesgo negativo, especialmente como consecuencia de un componente de servicios que sigue creciendo de forma muy fuerte (0,50% mensual)<\/strong>. Este dato de inflaci\u00f3n deber\u00eda hacer replantearse a la Fed su visi\u00f3n en materia de tipos.<\/p>\n\n\n\n

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Si los banqueros centrales actuaran solo \u201ca la vista de los datos\u201d como han ido anunciando estos meses el Banco Central Europeo deber\u00eda actuar antes que la Fed, como ya muchos analistas est\u00e1n descontando, seg\u00fan los datos macro conocidos estas \u00faltimas semanas el BCE tendr\u00eda que bajar tipos pronto ya que la inflaci\u00f3n en Europa est\u00e1 cayendo en picado y el crecimiento se est\u00e1 hundiendo en la eurozona. Lo anterior se traduce en una subida de los tipos reales, ya que la inflaci\u00f3n cada vez erosiona menos los tipos nominales actuales. El BCE deber\u00eda romper el c\u00edrculo vicioso al que se aproxima bajando tipos ya mismo. La Reserva Federal se encuentra en una situaci\u00f3n diferente ya que los hogares con un bajo nivel de endeudamiento han respondido al enorme impulso fiscal con una fuerte demanda, como resultado, el mercado laboral sigue estando ajustado y persiste el riesgo de inflaci\u00f3n. Las probabilidades de una primera bajada de tipos por parte de la Fed en Junio est\u00e1n ya por debajo del 50% (48,30%).<\/strong> Tenemos que recordar que a comienzos de a\u00f1o los traders preve\u00edan 7 bajadas de tipos este 2024<\/strong>, ahora apuestan porque haya 1, 2 o ninguna. Los futuros muestran ahora un benchmark de tipos terminando el a\u00f1o al 4,75%, por encima del tipo oficial de la Fed del 4,60% previsto en Marzo.<\/p>\n\n\n\n

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Las expectativas de bajadas de tipos est\u00e1n del siguiente modo:<\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos no llegan a dos bajadas (50pbs en total) en este 2024:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Y en Europa se esperan tres bajadas:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Puntos b\u00e1sicos de bajada de tipos puestos en precio para FED y BCE en sus reuniones de junio<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Este cambio de perspectivas de tipos est\u00e1 afectando sobre todo a la divisa, con el eurod\u00f3lar en su nivel m\u00e1s bajo del a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

Eurod\u00f3lar \u00faltimos 12 meses:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Los nuevos datos publicados la semana pasada confirman la fortaleza del mercado laboral de Estados Unidos. La creaci\u00f3n de empleo super\u00f3 las expectativas en marzo al aumentar en 303 mil empleados frente a los 270 mil del mes anterior.<\/strong> Por sectores, la lectura fue menos positiva dado que la mayor creaci\u00f3n de puestos de trabajo vino por el lado de sectores menos ligados al ciclo econ\u00f3mico, en concreto, las mayores contribuciones a la creaci\u00f3n de empleo vinieron por el lado del sector de cuidados de la salud (72 mil) y seguido por el sector p\u00fablico (71 mil). Tambi\u00e9n, cabe se\u00f1alar que el sector de ocio y restauraci\u00f3n ha creado otros 49 mil empleos en el mes de marzo y finalmente alcanz\u00f3 los niveles de empleo que registraba antes de la pandemia en febrero de 2020, una se\u00f1al de que el consumo sigue sostenido en Estados Unidos. En cuanto a los salarios, aumentaron tres d\u00e9cimas en el mes de marzo, lo que permite una moderaci\u00f3n del ritmo de crecimiento de los salarios hasta el +4,1% interanual, dos d\u00e9cimas menos que en el mes anterior y su menor nivel desde diciembre. En conjunto, estos datos de creaci\u00f3n de empleo y salarios contin\u00faan siendo positivos y confirman la fortaleza de la contrataci\u00f3n. Por otro lado, tambi\u00e9n se public\u00f3 la tasa de paro, que descendi\u00f3 inesperadamente en marzo hasta el 3,8%, una d\u00e9cima menos que en el mes previo.<\/strong> En la encuesta a los hogares, la tasa de participaci\u00f3n aument\u00f3 dos d\u00e9cimas hasta situarse en niveles 62,7% pero este incremento de la fuerza laboral se vio m\u00e1s que superado por el incremento del empleo de 498 mil personas, lo que explica esta bajada de la tasa de paro.<\/p>\n\n\n\n

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Aun afirmando que en 2024 comenzar\u00e1 un nuevo ciclo econ\u00f3mico, parece que los inversores en materias primas se han adelantado, particularmente en lo que respecta al petr\u00f3leo y al oro. En el caso del petr\u00f3leo, la combinaci\u00f3n de recortes en la producci\u00f3n, tensiones geopol\u00edticas y una mejora de la econom\u00eda han impulsado un sentimiento demasiado alcista. En cuanto al oro, la narrativa del recorte de tipos junto con las compras del banco central chino, lo han llevado a un nivel que parece excesivo.<\/p>\n\n\n\n

Comienza la campa\u00f1a de resultados del primer trimestre del 2024 con bajas expectativas<\/strong> por parte de los analistas a ambos lados del Atl\u00e1ntico. En Estados Unidos,<\/strong> la mejora macro y el pobre guidance facilitado por las compa\u00f1\u00edas para este trimestre deja margen para sorpresas positivas en l\u00ednea con la media hist\u00f3rica<\/strong>. En Europa<\/strong>, el ratio podr\u00eda acabar nuevamente por debajo de la media<\/strong> pero mejorando respecto al anterior. En este contexto, las revisiones de BPA a la baja continuar\u00edan en el \u00edndice europeo STOXX 600<\/strong>. Como digo, en general, las empresas se han mostrado pesimistas en sus previsiones para el 1T2024, en comparaci\u00f3n con los niveles recientes e hist\u00f3ricos, debido sobre todo a algunos comparables dif\u00edciles, a la suavizaci\u00f3n de los indicadores de precios y a la falta de visibilidad en cuanto a las perspectivas de consumo. Observamos que las importantes diferencias entre las expectativas de crecimiento interanual de los beneficios y los beneficios netos del S&P 500 y del STOXX Europe600 reflejan en gran medida la divergencia entre los niveles de actividad econ\u00f3mica de Estados Unidos y de la zona euro. Aunque el impulso en la Eurozona ha repuntado notablemente en el 1T24, el PMI compuesto de la Eurozona sigue estando significativamente por detr\u00e1s de sus equivalentes de Estados Unidos y el Reino Unido.<\/p>\n\n\n\n

Por lo que respecta a Europa<\/strong>, las previsiones de beneficios del STOXX Europe600 para el primer trimestre de 2024 se han recortado un 4,7% interanuales y ahora apuntan a un descenso de los beneficios del -11% interanual, el cuarto trimestre consecutivo de crecimiento negativo de los beneficios interanuales, siendo las previsiones de BPA de los sectores de bienes de consumo b\u00e1sico (-15%) y tecnolog\u00eda (-11%) las que han experimentado los mayores recortes. En t\u00e9rminos interanuales, se espera que los beneficios de los sectores de servicios p\u00fablicos (-42%), materiales (-29%), energ\u00eda (-24%), inmobiliario (-20%), industrial (-18%) y Tecnolog\u00eda (-15%) experimenten un descenso de dos d\u00edgitos, mientras que s\u00f3lo el sector de bienes de consumo b\u00e1sico (+3%) deber\u00eda registrar un crecimiento positivo de los beneficios en el 1T24.<\/p>\n\n\n\n

Por lo que respecta a Estados Unidos<\/strong> las previsiones de consenso apuntan actualmente a un aumento de los beneficios del +5% interanual del S&P 500 en el primer trimestre de 2024 y un +3% de ingresos esto marcar\u00eda el tercer trimestre consecutivo de crecimiento positivo de los beneficios para el \u00edndice. Las previsiones de crecimiento de los beneficios que hab\u00eda a comienzos de a\u00f1o han sido reducidas en un 2,1%, con Materiales (12%), Energ\u00eda (9%) y el sector industrial (7%) teniendo las revisiones m\u00e1s elevadas. Se espera que siete de los once sectores den cifras positivas de crecimiento interanual de los beneficios para el primer trimestre de 2024. Si bien se prev\u00e9 que los servicios de comunicaci\u00f3n (+27%) y tecnolog\u00eda (+21%) tengan los aumentos interanuales m\u00e1s fuertes en ventas para este primer trimestre, energ\u00eda (25%) y Materiales (24%) tomen la delantera en t\u00e9rminos de beneficios interanuales.<\/p>\n\n\n\n

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Los precios del petr\u00f3leo<\/strong> han sobrepasado los 90 d\u00f3lares por barril y las explicaciones para este movimiento son variadas. La econom\u00eda global contin\u00faa sorprendiendo positivamente lo que eleva las proyecciones de demanda de petr\u00f3leo y las naciones petroleras, encabezadas por Arabia Saud\u00ed, mantienen restricciones a la oferta sosteniendo artificialmente el precio. M\u00e1s all\u00e1 de estos factores, nos cuesta compartir la expectativa alcista. Creemos poco probable que la demanda de petr\u00f3leo aumente significativamente debido a que el mercado laboral estadounidense est\u00e1 muy ajustado y los desplazamientos por motivos laborales ser\u00e1n limitados, a su vez el mercado inmobiliario de China experimentar\u00e1 una actividad de construcci\u00f3n muy limitada y la transici\u00f3n energ\u00e9tica hacia la electrificaci\u00f3n est\u00e1 comenzando a socavar el consumo de combustible para desplazamientos por carretera.<\/p>\n\n\n\n

Varios factores han estado alimentando el sentimiento alcista respecto del oro<\/strong> y las compras de los bancos centrales parecen ser lo que ha impulsado el mercado recientemente. Analizando las exportaciones de oro desde Suiza y Reino Unido, que son los mercados m\u00e1s grandes del mundo, hacia Asia y Oriente Medio, nos hemos hecho una buena idea de la demanda total de los bancos centrales y fondos soberanos, y \u00e9sta ya muestra s\u00edntomas de desaceleraci\u00f3n. Otro factor que ha contribuido a la subida de precios ha sido la demanda de China pero nuestra expectativa es que su banco central contin\u00fae comprando cantidades elevadas pero que no aumente \u00e9stas de forma constante.<\/p>\n\n\n\n

El precio del oro <\/strong>(l\u00ednea amarilla) est\u00e1 en m\u00e1ximos hist\u00f3ricos y el del petr\u00f3leo <\/strong>(l\u00ednea blanca) cerca de m\u00e1ximos de los \u00faltimos 10 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Seg\u00fan el Conference Board americano el porcentaje de consumidores estadounidenses que espera subidas de precios de las Bolsas en los pr\u00f3ximos meses ha superado los m\u00e1ximos de 2018:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El PER de los \u00faltimos 12 meses para S&P 500 cotiza a 25,5x por encima del promedio de los \u00faltimos 5 a\u00f1os (23,1x) y por encima del promedio de 10 a\u00f1os (21,3x). El ratio PER forward a 12 meses para el S&P 500 cotiza a 20,5x por encima del promedio de los \u00faltimos 5 a\u00f1os (19,0x) y por encima del promedio de 10 a\u00f1os (17,7x).<\/p>\n\n\n\n

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Pese a las ca\u00eddas de las bolsas de los \u00faltimos d\u00edas, el update semanal del \u00edndice alcistas menos bajistas (Bulls minus Bears Index), sigue en la parte alta del rango lo que sigue siendo se\u00f1ales de complacencia de los inversores(https:\/\/www.aaii.com\/sentimentsurvey<\/a>).<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos la estimaci\u00f3n de PIB elaborada por la Fed de Nueva York para el primer trimestre del 2024 aument\u00f3 desde el 1,87% al 2,25% y para el segundo trimestre del 2024 desde el 2,21% al 2,62%.<\/strong> Por su parte, el modelo de la Fed de St. Louis prev\u00e9 un crecimiento del 1,4% en el primer trimestre. Adem\u00e1s las actas del FOMC de marzo revelan que \u201ccasi todos\u201d los miembros del Consejo consideran apropiado bajar tipos \u201cen alg\u00fan momento de este a\u00f1o\u201d<\/strong>. Por otra parte, en general, tambi\u00e9n est\u00e1n a favor de una desaceleraci\u00f3n en el ritmo de QT en el entorno del 50% respecto a los niveles actuales.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s hemos conocido esta semana que las expectativas de inflaci\u00f3n de los consumidores estadounidenses se estabilizan por encima de los objetivos de la Fed. <\/strong>La encuesta mensual de la Fed de Nueva York apunta a que en marzo las expectativas de inflaci\u00f3n a 12 meses de los consumidores se sit\u00faan en el +3%, un nivel muy similar al mes anterior y al cierre del a\u00f1o pasado. Por su parte, a m\u00e1s largo plazo (5 a\u00f1os), las expectativas de inflaci\u00f3n de los consumidores se han moderado y bajaron en marzo hasta el +2,6% desde el +2,9% anterior, aunque tambi\u00e9n se sit\u00faan nuevamente en niveles similares al +2,5% de cierre del a\u00f1o pasado.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan prensa, Trump estar\u00eda dispuesto a presionar a Ucrania para que ceda Crimea y la regi\u00f3n fronteriza del Donb\u00e1s como precio por la paz<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n en Estados Unidos se public\u00f3 ayer el dato de los costes de producci\u00f3n que repuntaron por debajo de lo esperado. <\/strong>Durante el mes de marzo, los precios de producci\u00f3n industriales crecieron un +2,1% en t\u00e9rminos interanuales frente al +2,2% previsto y al +1,6% del mes previo. En t\u00e9rminos mensuales, los costes se elevaron un +0,2%, cuatro d\u00e9cimas menos si lo comparamos con el dato de febrero. Asimismo, si excluimos los componentes m\u00e1s vol\u00e1tiles como son la energ\u00eda y los alimentos, la subida mensual se ubic\u00f3 en niveles del +0,2%, una d\u00e9cima menos que el mes pasado. Estos datos traen un poco de calma tras el mal dato de inflaci\u00f3n del mi\u00e9rcoles, dado que varios de los componentes que forman parte del \u00edndice de precios de producci\u00f3n son tambi\u00e9n utilizados para construir el indicador preferido por la Reserva Federal, el deflactor del consumo personal.<\/p>\n\n\n\n

Ayer como se esperaba, el Banco Central Europeo mantuvo inalterados los tipos de inter\u00e9s de referencia<\/strong>. Ayer el BCE celebra una reuni\u00f3n con pocas novedades donde mantuvo su sesgo de empezar a recortar tipos en junio<\/strong>, haciendo hincapi\u00e9 en la moderaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n y a pesar de alertar de las presiones inflacionistas en los precios dom\u00e9sticos (servicios). La Presidente Christine Lagarde apunt\u00f3 a que en junio el BCE tendr\u00e1 la suficiente confianza y contar\u00e1 con los datos necesarios para recortar tipos, insistiendo en una inflaci\u00f3n con altibajos en los pr\u00f3ximos meses pero convergiendo hacia el objetivo en 2025. En cuanto al balance<\/strong>, sin novedades, la reducci\u00f3n de la cartera de bonos del PEPP comenzar\u00e1 en el segundo semestre del 2024 a un ritmo de 7.500 millones de euros al mes para dar por finalizada la reinversi\u00f3n en Diciembre del 2024. En cualquier caso, Lagarde recalc\u00f3 que la Autoridad Monetaria sigue teniendo un enfoque \u201cdata dependent\u201d y que no se puede comprometer a una senda concreta en materia de tipos<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan Reuters, los miembros m\u00e1s cautos del Consejo del BCE<\/strong> siguen apostando por recortes en junio y julio, a pesar de un mercado laboral positivo, mientras que \u00abalgunos\u00bb justificar\u00edan una pausa en julio debido a los riesgos en materia de inflaci\u00f3n, energ\u00eda y geopol\u00edtica de Estados Unidos. Adem\u00e1s, seg\u00fan fuentes de Bloomberg, hasta 5 miembros del Consejo tardaron en convencerse de mantener tipos en la reuni\u00f3n de ayer mientras que un grupo m\u00e1s grande se mostr\u00f3 a favor de un recorte.<\/p>\n\n\n\n

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Fitch revis\u00f3 a la baja la perspectiva de la deuda China<\/strong>, de estable a negativa<\/strong>, alegando un riesgo creciente en sus finanzas p\u00fablicas <\/strong>en un contexto de incertidumbre ante el cambio de su modelo de crecimiento<\/strong>, de uno basado en sector inmobiliario hacia otro m\u00e1s sostenible pero que tendr\u00e1 que ser impulsado por est\u00edmulo fiscal.El impacto en mercado fue m\u00ednimo<\/strong> por ser una situaci\u00f3n ya conocida<\/strong>, de hecho, Moody\u00b4s revis\u00f3 tambi\u00e9n <\/strong>la perspectiva en diciembre. A pesar de la bajada de perspectiva de su deuda China mantiene el rating en A+ ante lo que Fitch considera a\u00fan s\u00f3lidas perspectivas de crecimiento en t\u00e9rminos relativos al resto de econom\u00edas<\/strong>, su relevante papel en el comercio global y su robusta posici\u00f3n financiera externa, entre otras. Aun as\u00ed, Fitch alerta de que la media de pa\u00edses con rating A presentan una deuda sobre PIB del 54%, mientras que para China espera que se sit\u00fae en 61% en 2024, un claro deterioro desde los niveles de 38,5% de 2019. <\/p>\n\n\n\n

En Jap\u00f3n, los datos de inflaci\u00f3n confirman el repunte.<\/strong> En concreto, este mi\u00e9rcoles conocimos que los precios de producci\u00f3n industriales aumentaron un +0,2% mensual en marzo, repitiendo el incremento del mes anterior, lo que aceler\u00f3 el ritmo de crecimiento interanual hasta el +0,8%, una d\u00e9cima por encima del mes anterior que, adem\u00e1s, se revis\u00f3 al alza.<\/p>\n\n\n\n

El Wall Street Journal informaba esta ma\u00f1ana que se espera un ataque iran\u00ed contra Israel en los pr\u00f3ximos 2 d\u00edas. El secretario de defensa de Estados Unidos, Austin, asegura a Israel un apoyo f\u00e9rreo en caso de ataque iran\u00ed.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El Fondo Monetario Internacional advert\u00eda ayer que nos enfrentamos a una d\u00e9cada \u201cdecepcionante\u201d con \u201ccrecimiento insuficiente\u201d.<\/strong> La Directora Gerente del FMI ha hecho referencia a las proyecciones de crecimiento global en el medio plazo, muy por debajo de la media hist\u00f3rica. Georgieva ha se\u00f1alado la ralentizaci\u00f3n de la productividad como principal factor del debilitamiento del crecimiento en el comienzo de la d\u00e9cada y, urge a los pa\u00edses a fortalecer la gobernanza, el acceso a capital y adaptarse al cambio clim\u00e1tico. En cuanto al corto plazo el FMI ha adelantado la revisi\u00f3n al alza de las previsiones de crecimiento de 2024 y 2025,<\/strong> gracias a la solidez del consumo y la inversi\u00f3n, as\u00ed como el alivio de los problemas de las cadenas de suministro. La publicaci\u00f3n de los datos est\u00e1 fechada para el 16 de abril, siendo el \u00faltimo informe perteneciente a enero. En \u00e9l, recog\u00eda un crecimiento del 3,1% para este a\u00f1o y un 3,2% en 2025. La gerente, indic\u00f3 que se ha esquivado una \u201crecesi\u00f3n mundial y un per\u00edodo de estanflaci\u00f3n\u201d. <\/p>\n\n\n\n

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La pir\u00e1mide invertida de la inversi\u00f3n necesita refuerzo. Mohamed El-Erian. Financial Times.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

Al principio de mi carrera como gestor de inversiones, me ense\u00f1aron a dise\u00f1ar las carteras de inversi\u00f3n a largo plazo como una pir\u00e1mide. Una base s\u00f3lida de posiciones seculares y estructurales, con una c\u00faspide oportunista y t\u00e1ctica mucho m\u00e1s peque\u00f1a. En otras palabras, construir una estructura duradera que pudiera resistir por lo general la inquietante volatilidad<\/strong> de los mercados y sortear los golpes econ\u00f3micos y geopol\u00edticos.<\/p>\n\n\n\n

En la actualidad, esta construcci\u00f3n anta\u00f1o tranquilizadora parece haberse invertido gradualmente: una base secular y estructural reducida tiene que soportar ahora una c\u00faspide oportunista y t\u00e1ctica m\u00e1s grande. Se trata de una construcci\u00f3n que, habiendo demostrado ser extremadamente resistente, est\u00e1 alimentando ahora un debate entre aquellos a quienes les preocupan las burbujas y los que se sienten c\u00f3modos pensando que los refuerzos estructurales est\u00e1n a la vuelta de la esquina.<\/p>\n\n\n\n

Las inversiones seculares se desarrollan a lo largo del tiempo, impulsadas por la maduraci\u00f3n de los motores de rendimiento subyacentes que propician una mayor adopci\u00f3n por parte de los inversores. Es el tipo de proceso que est\u00e1 demostrando ahora Nvidia<\/strong>, el fabricante de chips centrado en la inteligencia artificial, que se ha convertido en la ni\u00f1a bonita del mercado.<\/p>\n\n\n\n

Las inversiones estructurales explotan la \u201cventaja\u201d de un inversor, como un capital paciente que puede resistir la volatilidad o una valoraci\u00f3n estructural err\u00f3nea debida a segmentaciones artificiales de los mercados. Combinadas con inversiones seculares, proporcionan un motor consistente que puede generar rendimientos atractivos con el paso del tiempo.<\/p>\n\n\n\n

En un mundo perfecto de inversiones seculares y estructurales, este rendimiento favorable va acompa\u00f1ado de una volatilidad relativamente baja. Por ello, los inversores pueden asumir c\u00f3modamente posiciones m\u00e1s vol\u00e1tiles a corto plazo, as\u00ed como responder m\u00e1s r\u00e1pidamente a las oportunistas.<\/p>\n\n\n\n

Los inversores seculares se vieron favorecidos en el periodo comprendido entre los a\u00f1os 1980 y 2000 por tres acontecimientos importantes. En primer lugar, el acuerdo de que el bienestar econ\u00f3mico nacional se persegu\u00eda mejor a trav\u00e9s de enfoques basados en el mercado que enfatizaban la liberalizaci\u00f3n, la desregulaci\u00f3n y la responsabilidad fiscal \u2013el llamado consenso de Washington\u2013.<\/p>\n\n\n\n

En segundo, un compromiso con una r\u00e1pida globalizaci\u00f3n que persegu\u00eda una integraci\u00f3n transfronteriza cada vez m\u00e1s estrecha del comercio y la inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En tercer lugar, una maduraci\u00f3n de los mercados financieros que inclu\u00eda la extensi\u00f3n de los derivados, barreras de entrada m\u00e1s bajas y la institucionalizaci\u00f3n de los mercados emergentes como clase de activo.<\/p>\n\n\n\n

Los dos primeros han invertido el rumbo. El cambio comenz\u00f3 tras la crisis financiera mundial de 2008 y se ha acelerado significativamente desde 2017.<\/p>\n\n\n\n

Los enfoques basados en el mercado que hacen hincapi\u00e9 en la liberalizaci\u00f3n, la desregulaci\u00f3n y la responsabilidad fiscal han dado paso al retorno de la pol\u00edtica industrial, una mayor intervenci\u00f3n gubernamental y niveles sostenidos de d\u00e9ficit fiscal y cargas de deuda que antes se consideraban muy improbables.<\/p>\n\n\n\n

La era de la globalizaci\u00f3n ha dado paso a la fragmentaci\u00f3n, con el uso del comercio como arma y la erosi\u00f3n de la coordinaci\u00f3n pol\u00edtica mundial<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

El abanico de inversiones estructurales tambi\u00e9n se ha reducido al disiparse las l\u00edneas divisorias entre los inversores. Esta reducci\u00f3n de las inversiones seculares y estructurales ha venido acompa\u00f1ada de una expansi\u00f3n de las inversiones t\u00e1cticas y oportunistas. El \u00edmpetu es ahora bien reconocido como un factor que permite a los inversores surcar olas remunerativas que romper\u00e1n en alg\u00fan punto, pero no todav\u00eda. El continuo excepcionalismo econ\u00f3mico de EEUU, incluidas las tasas de crecimiento sorprendentemente elevadas frente al estancamiento de Alemania, Jap\u00f3n y Reino Unido, y las se\u00f1ales bajistas de la Reserva Federal han contribuido de forma importante. Han permitido a los mercados dejar a un lado numerosos temores, ya sean pol\u00edticos o geopol\u00edticos.<\/p>\n\n\n\n

Construcci\u00f3n inestable<\/strong><\/p>\n\n\n\n

A diferencia de las pir\u00e1mides de Giza, esta construcci\u00f3n de base estrecha y c\u00faspide ancha es inestable. Requiere el refuerzo de unos fundamentos dom\u00e9sticos mejores, un orden internacional menos problem\u00e1tico y la materializaci\u00f3n de las promesas ofrecidas por la tecnolog\u00eda, las ciencias de la vida y la energ\u00eda sostenible. No cabe duda de que esto es una posibilidad, tal y como lo valoran los mercados, pero dista de estar garantizado.<\/p>\n\n\n\n

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El \u00e1rbol de la deuda tiene que dejar de crecer. Martin Wolf. Financial Times.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

Si algo no puede continuar indefinidamente, se detendr\u00e1\u201d. Esto se conoce como ley de Stein, en honor al difunto Herbert Stein, que fue presidente del Consejo de Asesores Econ\u00f3micos de Richard Nixon. Stein public\u00f3 esta sentencia en junio de 1989, en referencia a los d\u00e9ficits comercial y presupuestario de EEUU. \u00c9stos a\u00fan no se han detenido. Pero, como dice un adagio alem\u00e1n de similar relevancia, \u201clos \u00e1rboles no crecen hasta el cielo\u201d. Llega un momento en que el peso del \u00e1rbol se hace insostenible. Lo mismo ocurre con la deuda fiscal<\/strong>. Existen l\u00edmites de endeudamiento para todas las econom\u00edas, incluso para una tan poderosa como la estadounidense.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En un reciente blog sobre \u201clos riesgos fiscales y financieros de un mundo de alta deuda y lento crecimiento<\/strong>\u201d, Tobias Adrian, Vitor Gaspar y Pierre-Olivier Gourinchas dilucidan la din\u00e1mica de la situaci\u00f3n mundial actual. En general, se\u00f1alan, la sostenibilidad de la deuda depende de cuatro elementos: los saldos primarios, el crecimiento econ\u00f3mico, los tipos de inter\u00e9s reales y la deuda<\/strong>: \u201cUnos saldos primarios m\u00e1s elevados \u2013el exceso de ingresos p\u00fablicos sobre el gasto, excluidos los pagos de intereses\u2013 y el crecimiento ayudan a lograr la sostenibilidad de la deuda, mientras que unos tipos de inter\u00e9s y niveles de deuda m\u00e1s altos lo hacen m\u00e1s dif\u00edcil\u201d.<\/p>\n\n\n\n

La crisis financiera mundial que golpe\u00f3 en 2007 y luego la pandemia de 2020 y sus secuelas provocaron enormes aumentos en las ratios de deuda p\u00fablica respecto al PIB en las econom\u00edas de altos ingresos y emergentes. Para 2028, se prev\u00e9 que alcancen el 120% y el 80%, respectivamente. En el primer caso, se trata de las ratios m\u00e1s elevadas desde la Segunda Guerra Mundial. En el segundo, son las m\u00e1s altas de la historia.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La din\u00e1mica de la deuda fue extremadamente favorable durante mucho tiempo, debido en parte a los tipos de inter\u00e9s reales ultrabajos. Pero ahora todo se ha vuelto m\u00e1s dif\u00edcil. Seg\u00fan exponen los autores, \u201cse prev\u00e9 que las tasas de crecimiento a medio plazo sigan disminuyendo debido al mediocre crecimiento de la productividad, el debilitamiento de la demograf\u00eda, la baja inversi\u00f3n y las secuelas persistentes de la pandemia<\/strong>\u201d. El envejecimiento tambi\u00e9n aumenta directamente la presi\u00f3n sobre el gasto p\u00fablico. Por otra parte, incluso si, como parece probable, los tipos de inter\u00e9s reales de equilibrio a corto plazo \u2013el llamado tipo natural\u2013 vuelven a caer a niveles bajos, los tipos de inter\u00e9s reales a largo plazo pueden no hacerlo, en parte debido a los recientes saltos en la percepci\u00f3n del riesgo. Esta \u201cprima de riesgo a plazo\u201d ha aumentado sustancialmente en los \u00faltimos tiempos.<\/p>\n\n\n\n

As\u00ed pues, los tipos de inter\u00e9s reales a largo plazo podr\u00edan mantenerse altos de forma persistente, en parte por la percepci\u00f3n del riesgo de inflaci\u00f3n, en parte por el endurecimiento cuantitativo y en parte porque se espera que los d\u00e9ficits fiscales de muchos pa\u00edses sigan siendo elevados<\/strong>. Todo ello amenaza con crear un c\u00edrculo vicioso en el que las elevadas percepciones de riesgo impulsen los tipos de inter\u00e9s por encima de las probables tasas de crecimiento<\/strong>, haciendo as\u00ed menos sostenibles las posiciones fiscales y manteniendo elevadas las primas de riesgo. La alta deuda fiscal tambi\u00e9n agrava la amenaza de un \u201cnexo banco-soberano\u201d, donde unos bancos d\u00e9biles hacen temer por la capacidad de los soberanos para rescatarlos y viceversa.<\/p>\n\n\n\n

Podr\u00eda decirse que la situaci\u00f3n de EEUU<\/strong> es la m\u00e1s significativa de todas. La Oficina Presupuestaria del Congreso, un organismo no partidista, se\u00f1ala que \u201cla deuda p\u00fablica aumenta cada a\u00f1o en relaci\u00f3n con el tama\u00f1o de la econom\u00eda, alcanzando el 116% del PIB en 2034, una cantidad mayor que en cualquier otro momento de la historia de la naci\u00f3n<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

De 2024 a 2034, los aumentos del gasto obligatorio y de los costes de los intereses superan los descensos del gasto discrecional y el crecimiento de los ingresos y de la econom\u00eda, incrementando la deuda. Esa tendencia persiste, llevando la deuda federal al 172% del PIB en 2054<\/strong>\u201d.<\/p>\n\n\n\n

S\u00f3lo un economista valiente podr\u00eda insistir en que esto puede continuar para siempre. En alg\u00fan momento, seguramente, la ley de Stein<\/strong> se disparar\u00eda: los inversores se opondr\u00edan a nuevos aumentos de la deuda, y entonces sobrevendr\u00edan la monetizaci\u00f3n, la inflaci\u00f3n, la represi\u00f3n financiera y un l\u00edo monetario mundial.<\/p>\n\n\n\n

Enumeremos tres hechos relevantes para EEUU<\/strong>: en primer lugar, para 2034, se prev\u00e9 que el gasto federal obligatorio alcance el 15,1% del PIB, frente a unos ingresos federales totales de tan s\u00f3lo el 17,9%; en segundo lugar, los ingresos federales supusieron s\u00f3lo el 73% de los desembolsos en 2023; y, en tercer lugar, el saldo primario permanece en d\u00e9ficit desde principios de la d\u00e9cada de 2000.<\/strong> Todo esto demuestra lo inmensamente dif\u00edcil que ser\u00e1 controlar los d\u00e9ficits globales<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La pol\u00edtica est\u00e1 totalmente en contra. Desde Ronald Reagan, los republicanos son indiferentes al equilibrio presupuestario. Su objetivo, en cambio, es bajar los impuestos. Bill Clinton y Barack Obama hicieron serios intentos de prudencia fiscal. Pero esto permiti\u00f3 a George W. Bush y a Donald Trump rebajar dr\u00e1sticamente los impuestos. Los dem\u00f3cratas han decidido ahora que la tierra quemada es una estrategia mejor. As\u00ed, ambos partidos gestionar\u00e1n sin problema enormes d\u00e9ficits, y dejar\u00e1n que el futuro cuide de s\u00ed mismo. \u00bfCu\u00e1nto tiempo puede durar esto? No eternamente. Como advirti\u00f3 el difunto Rudiger Dornbusch: \u201cEn econom\u00eda, las cosas tardan en suceder m\u00e1s de lo que se cree posible, y luego suceden m\u00e1s r\u00e1pido de lo que se cre\u00eda posible\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Algunos economistas parecen pensar que la demanda de dinero de un pa\u00eds soberano es infinita: mientras haya cierta holgura en la econom\u00eda, el gobierno puede seguir imprimiendo. Pero la huida del dinero de un pa\u00eds soberano puede producirse f\u00e1cilmente antes de ese momento. Otros argumentan que si el pr\u00e9stamo se destina a inversiones rentables, se amortizar\u00e1. El destino del pr\u00e9stamo es importante. Pero el v\u00ednculo entre los activos poco l\u00edquidos y la capacidad de servicio de la deuda es imperfecto.<\/p>\n\n\n\n

Las naciones soberanas prudentes, incluso las poderosas capaces de endeudarse en su propia moneda, no pueden salirse con la suya eternamente con una trayectoria explosiva de la deuda fiscal. El blog del FMI sostiene que \u201cante todo, los pa\u00edses deber\u00edan empezar a reconstruir de forma gradual y cre\u00edble los colchones fiscales y garantizar la sostenibilidad a largo plazo de su deuda soberana<\/strong>\u201d. Todo esto es sensato. Pero el apartado fiscal tambi\u00e9n exigir\u00e1 un aumento del gasto en otras partidas, algunas de ellas en el extranjero. El mejor enfoque ser\u00eda empezar pronto, ajustarse lentamente y coordinarse a escala mundial. \u00bfCu\u00e1les son las posibilidades de que ocurra algo tan sensato? Casi nulas, por desgracia.<\/p>\n\n\n\n

\u00a0<\/h1>\n\n\n\n

Buen fin de semana!!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Buenas tardes, Lo m\u00e1s importante de esta semana ha sido la publicaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n americana el mi\u00e9rcoles. El IPC de Estados Unidos se sald\u00f3 con una aceleraci\u00f3n de la referencia general de 3 d\u00e9cimas hasta el 3,50% interanual, lo que supone una d\u00e9cima por encima de lo esperado por el consenso de mercado (3,4%). … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 12 de Abril del 2024.\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2784"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=2784"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2784\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2805,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2784\/revisions\/2805"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=2784"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=2784"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=2784"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}