{"id":2761,"date":"2024-04-05T13:29:48","date_gmt":"2024-04-05T13:29:48","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=2761"},"modified":"2024-04-05T13:29:48","modified_gmt":"2024-04-05T13:29:48","slug":"comentario-de-mercado-viernes-5-de-abril-del-2024","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=2761","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 5 de Abril del 2024"},"content":{"rendered":"\n

Las Bolsas ayer corrigieron en Estados Unidos presionadas por las subidas del precio del petr\u00f3leo, con el Brent cotizando a 91 d\u00f3lares el barril, en un contexto de<\/strong> crecientes tensiones geopol\u00edticas en Oriente Medio<\/strong> (ataque al consulado de Ir\u00e1n en Siria atribuido a Israel con el consiguiente riesgo de expansi\u00f3n del conflicto) que se suman a la decisi\u00f3n de la OPEP+ de continuar con los recortes de producci\u00f3n y una mejor expectativa respecto a la demanda ante la recuperaci\u00f3n de los indicadores m\u00e1s adelantados de ciclo.<\/strong><\/p>\n\n\n\n


<\/u><\/strong>Precio del Brent \u00faltimos 5 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La inflaci\u00f3n est\u00e1 cayendo a un ritmo m\u00e1s r\u00e1pido de lo previsto en Europa y supera las expectativas en Estados Unidos, lo que ha llevado a varios analistas a pronosticar que el Banco Central Europeo podr\u00eda recortar los tipos de inter\u00e9s antes que la Reserva Federal.<\/strong> Las Actas del Banco Central Europeo de ayer apuntaban al inicio de recortes de tipos en junio (el mercado le da una probabilidad del 91%) mientras que en Estados Unidos las probabilidades de bajadas de tipos que otorga el mercado son del 62%. <\/strong>Una encuesta publicada hoy por Bloomberg plantea que una mayor\u00eda valora recorte de tipos trimestrales por parte del BCE entre junio del 2024 y del 2025<\/strong>, manejando un nivel de llegada final en el 2,25%.<\/strong> Adem\u00e1s, un 51% anticipa la introducci\u00f3n de nuevas operaciones de financiaci\u00f3n a largo plazo y una cartera estructural de deuda antes del pr\u00f3ximo a\u00f1o. Por \u00faltimo, un 54% espera que los bonos corporativos entren dentro de este portfolio y un 38% espera lo mismo para los Covered Bonds. Ayer Kashkari, presidente de la Fed de Mine\u00e1polis,<\/strong> planteaba que si la inflaci\u00f3n sigue sin descender habr\u00eda que empezar a plantearse pasar el a\u00f1o sin realizar bajadas de tipos.<\/p>\n\n\n\n

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La inflaci\u00f3n de la zona euro cay\u00f3 al 2,4% en marzo<\/strong>, la cuarta ca\u00edda mensual consecutiva. Se trata de la \u00faltima prueba de que los precios se acercan al objetivo del 2% fijado por el BCE. Por el contrario, la inflaci\u00f3n en Estados Unidos ha superado las previsiones desde principios de a\u00f1o, y el \u00edndice de gastos de consumo personal que la Reserva Federal utiliza como objetivo ha pasado del 2,4% en enero al 2,5% en febrero. <\/strong>El presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, se\u00f1al\u00f3 en un discurso el mi\u00e9rcoles que la inflaci\u00f3n persistentemente alta en Estados Unidos puede impedir que el banco central recorte los tipos a un ritmo tan r\u00e1pido como se pensaba. \u201cNo vemos que sea apropiado recortar los tipos de inter\u00e9s hasta que tengamos m\u00e1s confianza en que la inflaci\u00f3n se est\u00e1 moviendo de forma sostenible hacia el 2%. Dada la fortaleza de la econom\u00eda y la evoluci\u00f3n de la inflaci\u00f3n hasta ahora, tenemos tiempo para dejar que los nuevos datos gu\u00eden nuestras decisiones\u201d, explic\u00f3 Powell. El mi\u00e9rcoles, los mercados de swaps de tipos de inter\u00e9s valoraron en casi 70 puntos b\u00e1sicos los recortes de tipos de la Fed y el Banco de Inglaterra este a\u00f1o, lo que equivale a entre dos y tres recortes de un cuarto de punto. En el caso del BCE, se preve\u00edan recortes de casi 90 puntos b\u00e1sicos, lo que equivale a casi un cuarto de punto adicional.<\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n en Reino Unido retrocedi\u00f3 hasta el 3,4% en febrero. El Banco de Inglaterra ha pronosticado que el crecimiento de los precios al consumo caer\u00e1 por debajo de su objetivo del 2% en el segundo trimestre. Sin embargo, no pierde de vista la inflaci\u00f3n de los servicios, que se mantuvo preocupantemente alta en el 6,1% en febrero, impulsada por el r\u00e1pido crecimiento de los salarios.<\/p>\n\n\n\n

Las presiones sobre los precios en Estados Unidos se mantienen elevadas gracias al s\u00f3lido crecimiento de la mayor econom\u00eda del mundo, cuyo producto interior bruto creci\u00f3 un 2,5% el a\u00f1o pasado. En cambio, la eurozona se ha estancado despu\u00e9s de que su PIB aumentara s\u00f3lo un 0,5% el a\u00f1o pasado, lo que ha alimentado los llamamientos para impulsar la actividad econ\u00f3mica con una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s laxa<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Pablo Hern\u00e1ndez de Cos, gobernador del Banco de Espa\u00f1a y miembro del Consejo del BCE, respondi\u00f3 a la \u00faltima ca\u00edda de la inflaci\u00f3n en la eurozona asegurando que \u201clas previsiones apuntan a que en junio podr\u00eda producirse el primer recorte de los tipos de inter\u00e9s\u201d. Se espera que el BCE se\u00f1ale que est\u00e1 cerca de recortar los tipos cuando su consejo de gobierno se re\u00fana en Fr\u00e1ncfort la pr\u00f3xima semana. Sin embargo, hay motivos para que el BCE mantenga la cautela y espere hasta junio antes de recortar los tipos por primera vez desde 2019.<\/p>\n\n\n\n

Por ahora, los inversores marcan en el calendario la reuni\u00f3n del Banco Central Europeo (BCE) el pr\u00f3ximo 11 de abril.<\/strong> Esperan pistas en el discurso de su presidenta Christine Lagarde sobre cu\u00e1ndo podr\u00e1 emprender la autoridad monetaria la rebaja de tipos, que ahora f\u00eda al mes de junio. En marzo el retraso en la expectativa del descenso del precio del dinero encaram\u00f3 a la banca a niveles r\u00e9cord.<\/p>\n\n\n\n

                                                Previsiones de tipos en Estados Unidos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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                                                               Previsiones de tipos en Europa.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El Ibex cerr\u00f3 marzo en los 11.074 puntos, su nivel m\u00e1s alto desde mayo de 2017 tras anotarse el mejor registro mensual desde noviembre y el trimestre m\u00e1s alcista en un a\u00f1o. Los analistas se plantean ahora si ser\u00e1 posible llegar al 12.000 este a\u00f1o. Hist\u00f3ricamente abril es uno de los meses m\u00e1s rentables de la Bolsa espa\u00f1ola<\/strong>. Desde la creaci\u00f3n del Ibex en 1992 el retorno medio que ha ofrecido es del 1,88%,<\/strong> el tercero mayor de todo el a\u00f1o, s\u00f3lo por detr\u00e1s del 2,40% de noviembre y el 1,9% de octubre. De los 32 a\u00f1os analizados, solo en ocho ocasiones el mes de abril se sald\u00f3 con ca\u00eddas para el Ibex<\/strong>. Aunque una de ellas fue el descenso del 12,45% de abril de 2012, el noveno mayor descenso mensual de la historia del \u00edndice. El peor registro mensual se lo lleva marzo de 2020, cuando se desplom\u00f3 un 22,21% por el Covid. El mes de abril se cuelga la medalla de la cuarta mayor subida de la historia del Ibex, un 15,65% en abril de 2009, como consecuencia del rebote del sector financiero que hab\u00eda estado muy penalizado a ra\u00edz de la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008. Abril suele ser un buen mes en rentabilidad porque, una vez presentados los resultados del cierre del ejercicio anterior entre febrero y marzo, los analistas ajustan sus valoraciones de las compa\u00f1\u00edas tras los mensajes lanzados por los equipos directivos de las entidades.<\/p>\n\n\n\n

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El oro est\u00e1 en los niveles m\u00e1ximos de su historia, casi en 2300 d\u00f3lares, sorprende que el flujo de los fondos de inversi\u00f3n pasivos con subyacente oro es vendedor y est\u00e1 saliendo dinero de los ETFs de oro.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El inversor minorista<\/strong> en Estados Unidos se est\u00e1 posicionando para un escenario de recuperaci\u00f3n incrementando su exposici\u00f3n a la Renta Variable y reduciendo la Renta Fija esperando un incremento de las expectativas de crecimiento e inflaci\u00f3n (https:\/\/www.aaii.com\/assetallocationsurvey<\/a>). Esto suele ser una se\u00f1al de complacencia extrema y anuncia correcciones de mercado a corto plazo, cuando el inversor minorista entra en Bolsa con fuerza es se\u00f1al ya de \u00faltimos tirones.<\/p>\n\n\n\n

AAII monthly allocation survey. Renta Variable (amarilla), Renta Fija (verde), Cash (blanca).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Esta semana se publicaba un nuevo informe de Bank of America<\/strong> en el que se hac\u00eda referencia a lo caro que est\u00e1 el \u00edndice americano S&P 500. Seg\u00fan los analistas de Bank of America, el \u00edndice S&P 500 est\u00e1 caro en 19 de las 20 m\u00e9tricas consideradas en su estudio<\/strong>. Seis de esas ratios est\u00e1n basadas en el PER, al que se aplican diversas variaciones. Si se toma el que utiliza las ganancias de los \u00faltimos doce meses<\/strong>, el m\u00faltiplo es de casi 24 veces<\/strong>, un 61% por encima de la media hist\u00f3rica desde el a\u00f1o 1900. El valor sobre ventas se encuentra un 57%<\/strong> por encima de su media hist\u00f3rica<\/strong> y la capitalizaci\u00f3n del S&P 500 sobre el PIB de Estados Unidos supera en un 89% la media de los \u00faltimos 60 a\u00f1os<\/strong>. El c\u00e1lculo que m\u00e1s llama la atenci\u00f3n del informe de Bank of America es el que compara el valor del S&P 500 con el precio del barril de petr\u00f3leo West Texas Intermediate (WTI), que est\u00e1 un 117% sobre el promedio desde 1960.<\/strong> S\u00f3lo en una medida parece barata la Bolsa estadounidense, seg\u00fan Bank of America. Se trata de la prima de riesgo de las cotizadas sobre los bonos, que todav\u00eda hace atractivas las acciones del S&P 500<\/strong>. Pese al informe bastante claro sobre lo caro que est\u00e1 el mercado americano Bank of America mantiene una visi\u00f3n relativamente optimista del principal \u00edndice de Wall Street, y esperan que concluya el a\u00f1o en 5.400 puntos. \u201cLos m\u00faltiplos de valoraci\u00f3n han servido para predecir los retornos a largo plazo, y nuestra m\u00e9trica preferida anticipa una rentabilidad del 3% por a\u00f1o durante la pr\u00f3xima d\u00e9cada<\/strong>\u201d, \u201cpero factores a corto plazo como el sentimiento del mercado y las sorpresas en los resultados son importantes de cara al pr\u00f3ximo trimestre y a\u00f1o, y son la principal influencia en las ganancias de Bolsa en 2023 y lo que va de 2024\u201d.<\/p>\n\n\n\n

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La Organizaci\u00f3n de Pa\u00edses Exportadores de Petr\u00f3leo (OPEP<\/strong>) y sus aliados, entre los que sobresale Rusia, decidieron esta semana mantener los recortes de producci\u00f3n pactados desde hace meses y que sumados a los tijeretazos voluntarios de suministro decididos por algunos de los socios superan los 2,2 millones de barriles diarios.<\/strong> El objetivo de la prolongaci\u00f3n de esta bater\u00eda de restricciones en el bombeo, que se viene replicando trimestre a trimestre, es estabilizar el precio del crudo, lo que traducido del lenguaje del cartel petrolero significa dar un empuj\u00f3n al alza al precio. Y eso es justo lo que est\u00e1 sucediendo. La cotizaci\u00f3n del Brent, referencia en Europa, volvi\u00f3 a repuntar esta semana hasta los 90 d\u00f3lares por barril, cerrando en su cota m\u00e1s alta desde octubre. Tras moverse en una franja relativamente estrecha entre enero y febrero (entre los 75 y los 83 d\u00f3lares), el precio del crudo ha esprintado en el mes de marzo, que ha disparado su cotizaci\u00f3n casi un 18% desde comienzos de a\u00f1o (2 de enero). La tibia recuperaci\u00f3n de la demanda en el primer trimestre, gracias, entre otros factores, a la mejora de las perspectivas en Estados Unidos, las crecientes tensiones en Oriente Pr\u00f3ximo, con implicaciones negativas sobre el comercio mar\u00edtimo a trav\u00e9s del Canal de Suez (incluido el de crudo), que se prolongan ya meses, o los recientes ataques de Ucrania a una de las mayores refiner\u00edas de petr\u00f3leo de Rusia. Un c\u00f3ctel de factores marcado por las tensiones geopol\u00edticas que ha tirado al alza de la cotizaci\u00f3n del crudo y que solo se ha visto parcialmente compensado por el inesperado aumento de los inventarios de Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

De momento, Rusia, cuyo petr\u00f3leo est\u00e1 vetado en Europa pero no en otros pa\u00edses, anunci\u00f3 que su volumen de producci\u00f3n se reducir\u00e1 gradualmente hasta los 9 millones de barriles diarios en junio, alrededor de medio mill\u00f3n de barriles menos al d\u00eda que en enero. No obstante, buena parte de ese recorte se producir\u00e1 en la extracci\u00f3n de crudo, no en el suministro, decisi\u00f3n que aplaudi\u00f3 la OPEP, que \u201cacogi\u00f3 con satisfacci\u00f3n el anuncio de la Federaci\u00f3n de Rusia de que sus ajustes voluntarios en el segundo trimestre de 2024 se basar\u00e1n en la producci\u00f3n en lugar de las exportaciones\u201d. Por su parte, Arabia Saud\u00ed, l\u00edder de la OPEP, mantendr\u00e1 su recorte voluntario de un mill\u00f3n de barriles al d\u00eda, pr\u00e1cticamente la mitad del petr\u00f3leo que se est\u00e1 retirando del mercado.<\/p>\n\n\n\n

Entre los factores que han contribuido a propulsar la cotizaci\u00f3n del crudo figura la mejora de las perspectivas econ\u00f3micas y, por tanto, de la demanda, lo que apunta ya a cierto d\u00e9ficit en el suministro de petr\u00f3leo. En concreto, Bank of America Research calcula que el aumento de la demanda provocar\u00e1 un d\u00e9ficit de alrededor de 450.000 barriles diarios en el segundo y el tercer trimestres de este a\u00f1o, lo que en opini\u00f3n de la entidad financiera podr\u00eda llevar el precio del barril hasta los 95 d\u00f3lares este verano. <\/strong>Si sus pron\u00f3sticos se cumplen y la cotizaci\u00f3n del petr\u00f3leo escala hasta los 95 d\u00f3lares de aqu\u00ed al verano, coincidir\u00eda con las fechas que barajan tanto la Reserva Federal de EEUU como el Banco Central Europeo (BCE) para emprender las bajadas de los tipos de inter\u00e9s. Ese peque\u00f1o rally petrolero \u201cpodr\u00eda limitar a\u00fan m\u00e1s la capacidad de los bancos centrales para ofrecer est\u00edmulos\u201d, avis\u00f3 Bank of America Research, que en su informe alerta de que \u201cla agitaci\u00f3n geopol\u00edtica tambi\u00e9n ha impulsado la demanda de petr\u00f3leo a trav\u00e9s de rutas comerciales m\u00e1s largas y ha impactado en el suministro al reducir la capacidad de refino mediante ataques a la infraestructura energ\u00e9tica rusa<\/strong>\u201d. La entidad alud\u00eda as\u00ed al ataque de un dron ucraniano, el pasado martes, a la tercera mayor refiner\u00eda de petr\u00f3leo de Rusia, con capacidad para procesar alrededor de 155.000 barriles de crudo diarios. Si no hay sorpresas antes, lo que depender\u00e1 de la evoluci\u00f3n del precio del petr\u00f3leo, la OPEP+ volver\u00e1 a reunirse el pr\u00f3ximo 1 de junio.<\/p>\n\n\n\n

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En el informe semanal de flujos de ETFs de Kepler Chevreux destaca como p<\/strong>or primera vez desde Mayo 2023 entr\u00f3 dinero en todos los activos. En Renta Variable <\/strong>se aceleran las compras (inflows) hasta 104 billones de d\u00f3lares, el mayor inflow del a\u00f1o. Fuerte inter\u00e9s comprador en Renta Variable de Estados Unidos (+74 billones de euros)  y segundo inflow consecutivo relevante en Europa(+2,9 billones de d\u00f3lares), en Renta Fija <\/strong>hay un flujo comprador relevante en bonos de Gobiernos europeos (+1 bill\u00f3n de d\u00f3lares). Pese al repunte de expectativas de inflaci\u00f3n no hay inter\u00e9s en bonos ligados a la inflaci\u00f3n, en ETFs de materias primas se dio esta semana el primer inflow desde Mayo 2023.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

El Presidente de la Reserva Federal americana, Jerome Powell, declar\u00f3 este mi\u00e9rcoles que el reciente aumento de la inflaci\u00f3n no ha \u00abcambiado materialmente\u00bb el panorama general<\/strong>. As\u00ed, a\u00f1adi\u00f3 que todav\u00eda espera bajar tipos \u00aben alg\u00fan momento de este a\u00f1o\u00bb.<\/strong> Destac\u00f3 el hecho de que el Presidente de la Fed dedicase una buena parte de su comparecencia a recalcar la importancia de la independencia de la Autoridad Monetaria.<\/p>\n\n\n\n

Estados Unidos presenta 8,76 millones de vacantes sin cubrir (JOLTS) en febrero<\/strong>, levemente por encima de las 8,75 millones registradas el mes anterior y de las 8,73 millones esperadas. El ratio de vacantes sobre desempleados disminuye a 1,36 desde 1,43, lo que sugiere un ajuste progresivo de la oferta y demanda de trabajo. <\/strong>Por sectores, se registraron 126.000 nuevos puestos vacantes en finanzas y seguros seguidos de 51.000 en arte, ocio y entretenimiento.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

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Las actas del BCE correspondientes a la reuni\u00f3n del 6 y 7 de marzo revelaban ayer que el mantenimiento de tipos de inter\u00e9s fue un\u00e1nime.<\/strong> Todos los miembros estuvieron de acuerdo en que era prematuro debatir recortes en el precio del dinero. El escrito advierte de una trayectoria accidentada de la contenci\u00f3n de la inflaci\u00f3n a partir del verano, impulsada por los efectos base. Asimismo, a\u00fan existe incertidumbre sobre la continuidad del proceso deflacionario en la evoluci\u00f3n de los precios de los servicios, a la espera de m\u00e1s informaci\u00f3n sobre el crecimiento de los salarios, la productividad y los m\u00e1rgenes de beneficios. En el otro lado de la balanza, las actas recogen los efectos adversos de las condiciones de financiaci\u00f3n restrictivas: el lastre mayor del esperado sobre el crecimiento econ\u00f3mico y efectos ya palpables sobre las medianas y peque\u00f1as empresas. Si bien la transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria se va diluyendo gradualmente, a\u00fan queda parte por ser canalizada y, a lo largo de este 2024, la contracci\u00f3n de balance dar\u00e1 continuaci\u00f3n a cierto impacto sobre las condiciones financieras. Por \u00faltimo, mientras que los miembros hac\u00edan hincapi\u00e9 en la espera de mayor evidencia, mencionaban el refuerzo de argumentos a favor de una bajada de tipos. <\/p>\n\n\n\n

La Uni\u00f3n Europea concluye la temporada invernal registrando niveles r\u00e9cord de almacenamiento de gas.<\/strong> Las reservas de gas en marzo registraron valores de hasta el 58,72% de capacidad de almacenamiento, 3% m\u00e1s que el m\u00e1ximo anterior, que tuvo lugar el a\u00f1o pasado. La crisis energ\u00e9tica ha quedado atr\u00e1s<\/strong>. A pesar de la reducci\u00f3n de suministro de gas ruso, el invierno suave y los objetivos marcados por la UE para reducir el uso de gas han contribuido a este escenario. Si comparamos la demanda promedio entre 2019 y 2021 para el mes de febrero, este a\u00f1o ha sido un quinto inferior. Las preocupaciones del a\u00f1o previo contemplaban la posibilidad de unas reservas escasas, sin embargo, el problema en la actualidad ha pasado a ser el llenado demasiado temprano. Con estos niveles, el objetivo de la UE de alcanzar el 90% de capacidad a principios de noviembre, se alcanzar\u00eda en agosto si se mantuviesen las entradas de 2023. <\/p>\n\n\n\n

Muchos comentarios esta semana de miembros del Banco Central Europeo, Villeroy<\/strong>, presidente del Banco Central de Francia, comentaba esta semana que apuesta por un recorte de tipos en abril o junio<\/strong> ya que \u00ablos riesgos para el crecimiento son a la baja\u00bb. Por su parte, Holzmann<\/strong>, Presidente del Banco Central de Austria, dijo que la Autoridad Monetaria podr\u00eda recortar antes que la Fed, Stournaras, presidente del Banco Central griego, dijo que son posibles cuatro recortes de 25 puntos b\u00e1sicos este a\u00f1o. Por \u00faltimo, Schnabel (BCE hawkish) declar\u00f3 que el nuevo marco operativo del BCE conduce a un balance m\u00e1s reducido y a \u00abuna huella de mercado m\u00e1s peque\u00f1a que minora los riesgos potenciales para la estabilidad financiera y la dependencia de la liquidez\u00bb<\/p>\n\n\n\n

En la zona euro se revisa al alza la confianza de los empresarios y los costes de producci\u00f3n siguen retrocediendo. El dato final del PMI compuesto de la regi\u00f3n se revis\u00f3 al alza en cuatro d\u00e9cimas y abandon\u00f3 el terreno de contracci\u00f3n econ\u00f3mica por primera vez desde mayo del a\u00f1o pasado,<\/strong> el PMI compuesto subi\u00f3 hasta el 50,3 desde el 49,9 preliminar. Esta mejora vino en gran medida apoyada por la revisi\u00f3n de la confianza de los empresarios de los servicios, que se situ\u00f3 en 51,5 desde el 51,1 preliminar. En cuanto a los datos de precios, se publicaron los de producci\u00f3n industrial, que cayeron en febrero un -1% mensual, lo que sit\u00faa la ca\u00edda de los costes de producci\u00f3n en el -8,3% interanual desde el -8% anterior.<\/strong> Cifras que siguen confirmando la moderaci\u00f3n de las presiones inflacionistas por el lado de la oferta en el comienzo del a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

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En Europa <\/strong>tambi\u00e9n conocimos los IPCs de marzo<\/strong> en Francia<\/strong>, +2,3% mejor del +2,6% esperado por el consenso de mercado y +3,0% anterior, y de Italia,<\/strong> +1,3% mejor que el +1,4% esperado, aunque por encima del +0,8% del mes anterior, con un tono mixto al moderarse en el caso franc\u00e9s, pero acelerarse en el italiano. Mientras que en Jap\u00f3n<\/strong> se public\u00f3 el IPC de Tokio de marzo<\/strong> +2,6% general por encima del +2,5% esperado y anterior y +2,9% subyacente en l\u00ednea con lo esperado cayendo desde el +3,1% del mes anterior, niveles de precios coherentes con el inicio de normalizaci\u00f3n monetaria por parte del Banco de Jap\u00f3n, dejando atr\u00e1s la pol\u00edtica de tipos de inter\u00e9s negativos.<\/p>\n\n\n\n

En China se public\u00f3 la confianza empresarial (PMI) manufacturera que retorna al terreno expansivo y alcanza su mayor valor de los \u00faltimos 12 meses.<\/strong> El indicador se ha situado en 50,8, superando las expectativas de 50,1 y el dato anterior de 49,1. Por su parte, el PMI no manufacturero afianza su posici\u00f3n favorable, que, si bien ya rebasaba el umbral de expansi\u00f3n, aumenta por tercer mes consecutivo hasta un 53, superando el 51,5 esperado por el consenso y el 51,4 registrado anteriormente.  <\/p>\n\n\n\n

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Espa\u00f1a roza los 21 millones de empleos tras crear 193.585 durante marzo. <\/strong>Impulsado por la Semana Santa y el turismo, el mercado laboral mantiene su buen ritmo al conseguir el segundo mejor marzo de la serie hist\u00f3rica en t\u00e9rminos de afiliados medios, \u00fanicamente superado por el dato de 2023. En cuanto al paro registrado, se reduce en el mes en 33.405 personas hasta los 2.727.003 parados.<\/strong> Estas cifras se corresponden con un descenso del desempleo del -4,7% frente al a\u00f1o pasado.<\/p>\n\n\n\n

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Kahneman en nuestros Tribunales. Manuel Conthe.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

El pasado 27 de marzo falleci\u00f3 a los 90 a\u00f1os Daniel Kahneman, el psic\u00f3logo israel\u00ed que, afincado desde hace a\u00f1os en Estados Unidos, recibi\u00f3 en 2002 el Premio Nobel de Econom\u00eda por sus investigaciones, en colaboraci\u00f3n con su colega Amos Tversky \u2013fallecido en 1996\u2013, sobre la forma en que los seres humanos tomamos decisiones y, especialmente, sobre los errores sistem\u00e1ticos<\/strong> (\u201cbiases\u201d o \u201csesgos\u201d, en su terminolog\u00eda) en que solemos caer cuando nos guiamos por la intuici\u00f3n (\u201cSistema 1\u201d), sin una reflexi\u00f3n profunda previa (\u201cSistema 2\u201d).<\/p>\n\n\n\n

Psicolog\u00eda Jur\u00eddico-Econ\u00f3mica<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El propio Kahneman<\/strong> resumi\u00f3 magistralmente en su libro \u201cPensar r\u00e1pido, pensar despacio<\/strong>\u201d (2011) las ense\u00f1anzas de ese programa de investigaci\u00f3n \u2013que yo suelo llamar Escuela de la Psicolog\u00eda Jur\u00eddico-Econ\u00f3mica (Behavioral Law & Economics), expresi\u00f3n m\u00e1s clara que la frecuente traducci\u00f3n literal de \u201ceconom\u00eda conductual\u201d\u2013.<\/p>\n\n\n\n

Kahneman recordaba en su libro c\u00f3mo su f\u00e9rtil colaboraci\u00f3n con Tversky tuvo su primer fruto en 1974, en el art\u00edculo de divulgaci\u00f3n en la revista Nature titulado Judgement Under Uncertainty: Heuristics and Biases<\/strong>. En 1979 los dos psic\u00f3logos completaron ese an\u00e1lisis de los sesgos con una teor\u00eda de la decisi\u00f3n en situaciones de riesgo que, alternativa a la tradicional y neocl\u00e1sica \u201cTeor\u00eda de la Utilidad Esperada\u201d, bautizaron, sin estrujarse mucho la cabeza, como Prospect Theory. Dos de sus ideas esenciales son: 1) Que al enjuiciar alternativas (prospects) los seres humanos no valoramos niveles absolutos (p.ej. el precio al que vamos a vender una casa, o nuestro actual nivel de renta o riqueza), sino la diferencia \u2013ya sea ganancia o p\u00e9rdida\u2013 respecto al \u201cnivel de referencia\u201d que tenemos en mente; y 2) Que somos especialmente sensibles a las \u201cp\u00e9rdidas\u201d (loss aversion). Por eso, el medallista de plata o subcampe\u00f3n aparecer\u00e1 a menudo lloroso \u2013no ha ganado el oro\u2013, mientras que quien ha ganado la medalla de bronce estar\u00e1 casi siempre feliz, porque ha podido subir al podio. De ah\u00ed que yo suela referirme, de forma libre, a la Prospect Theory de Kahneman y Tversky con la orteguiana expresi\u00f3n \u201cTeor\u00eda de la Perspectiva\u201d, para destacar la importancia del nivel de referencia con el que enjuiciamos la realidad.<\/p>\n\n\n\n

Sesgos cognitivos en el enjuiciamiento<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El fallecimiento de Kahneman ha coincidido pr\u00e1cticamente con la publicaci\u00f3n en Espa\u00f1a, a principios de este a\u00f1o, de otro libro admirable, titulado La incidencia de los sesgos cognitivos en el enjuiciamiento (Tirant lo blanch, 2024). Coordinado e inspirado por Ignacio Sancho Gargallo, magistrado de la Sala de lo Civil (1\u00aa) del Tribunal Supremo, ha sido fruto de su colaboraci\u00f3n con otros siete magistrados, de distintas jurisdicciones, y se ha beneficiado del debate con otros muchos jueces con ocasi\u00f3n de las actividades de formaci\u00f3n continua auspiciadas por el Consejo General del Poder Judicial.<\/p>\n\n\n\n

El libro no se limita a exponer de forma acad\u00e9mica los sesgos identificados por Kahneman y Tversky, sino que analiza supuestos judiciales pr\u00e1cticos en los que tales sesgos acechan y diversas sentencias que previenen contra ellos. En la presentaci\u00f3n de la obra, Sancho Gargallo afirma: \u201cGracias a los trabajos de Kahneman y Tversky, a partir de los a\u00f1os 70 del siglo pasado, empezamos a tener conciencia de c\u00f3mo pod\u00edan afectar los sesgos inconscientes en la toma de decisiones, de los atajos heur\u00edsticos que con frecuencia seguimos cuando tenemos que decidir algo.<\/p>\n\n\n\n

Mostrar su incidencia en las decisiones de relevancia econ\u00f3mica le sirvi\u00f3 a Kahneman para recibir el premio nobel de Econom\u00eda en el a\u00f1o 2002\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Entre las ilustraciones del peligro del primer error que el libro analiza \u2013el \u201csesgo confirmatorio y de primer impresi\u00f3n<\/strong>\u201d esto es, que la idea preliminar que nos formamos de un asunto act\u00fae como un filtro que haga que prestemos solo atenci\u00f3n a los hechos que la confirman e ignoremos los que la contradicen\u2013, el cap\u00edtulo II cita el auto de apelaci\u00f3n 19\/2023, de 31 de octubre, de la Sala Civil y Penal del Tribunal Superior de Justicia (TSJ) de Arag\u00f3n, en el que, en un juicio penal con jurado, el TSJ acept\u00f3 la alegaci\u00f3n del acusado de que hab\u00eda quedado en indefensi\u00f3n, porque al comienzo del juicio los escritos de conclusiones provisionales de la fiscal\u00eda y la acusaci\u00f3n particular no se hab\u00edan limitado a describir los hechos potencialmente punibles puestos de manifiesto durante la instrucci\u00f3n de la causa, sino que conten\u00edan ya una valoraci\u00f3n de las pruebas. En palabras del TSJ: \u201cLa inclusi\u00f3n de la valoraci\u00f3n de la prueba transmite a los jurados un relato de hechos probados punibles reforzado por la prueba practicada en instrucci\u00f3n, anticipando la valoraci\u00f3n probatoria a un momento procesal incorrecto. Esa informaci\u00f3n puede ejercer una influencia indebida y desproporcionada en la valoraci\u00f3n de la prueba que se realice en el juicio oral, sesgando la actuaci\u00f3n de los jurados\u201d.<\/p>\n\n\n\n

El cap\u00edtulo III, sobre el sesgo de \u201canclaje\u201d (anchoring), recuerda c\u00f3mo \u201cel tribunal pudiera llegar a verse sesgado por las solicitudes de pena efectuadas por las acusaciones, dentro de la horquilla legalmente establecida\u201d. Y hace referencia indirecta al experimento en que, durante una conferencia para jueces en Estados Unidos, tres prol\u00edficos autores, Rachlinski, Wistrich y Guthrie, les pidieron a un centenar largo de jueces que fijaran la pena que impondr\u00edan a un acusado confeso de haber matado involuntariamente a otro joven a quien golpe\u00f3 cuando la v\u00edctima se jact\u00f3 de haberse acostado con la novia del acusado: los jueces a quienes se pidi\u00f3 que fijaran la condena en a\u00f1os, la cifraron, en promedio, en 9,7 a\u00f1os de c\u00e1rcel; mientras que aquellos a los que se les pidi\u00f3 que la expresaran en meses, la fijaron, en promedio, en 5,5 a\u00f1os (scaling effect).<\/p>\n\n\n\n

Medidas paliativas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Tras un detallado estudio en el cap\u00edtulo IV del \u201csesgo retrospectivo\u201d (\u201cex post, una vez ocurrido un evento, sin darnos cuenta, tendemos a exagerar su previsibilidad ex ante. Las incertidumbres son invisibles retrospectivamente\u201d) y de otros varios que no puedo resumir aqu\u00ed (afinidad, de grupo, efecto halo, representatividad, inercia cognitiva, exceso de confianza\u2026), el cap\u00edtulo final de la obra sugiere posibles medidas para prevenir o evitar los sesgos. Muy acertadas todas, destaco algunas:<\/p>\n\n\n\n

– \u201cLa formaci\u00f3n de los miembros de la Carrera Judicial deber\u00eda incluir informaci\u00f3n sobre los riesgos que entra\u00f1a cada uno de los sesgos\u201d.<\/p>\n\n\n\n

– En las deliberaciones de los \u00f3rganos colegiados, ser\u00eda conveniente \u201cdebatir expresamente si, por la singularidad del caso, puede existir alg\u00fan sesgo que pueda distorsionar el juicio. Por ejemplo: el de anclaje, a la hora de atender a una petici\u00f3n de indemnizaci\u00f3n o de fijar la pena; o el retrospectivo, cuando se juzga sobre la diligencia profesional o en relaci\u00f3n con la previsibilidad de un determinado acontecimiento\u201d.<\/p>\n\n\n\n

– Debe reforzarse la obligaci\u00f3n de motivar las resoluciones judiciales y, para mitigar el sesgo de anclaje, el c\u00e1lculo de la indemnizaci\u00f3n o la fijaci\u00f3n de la pena. La existencia de baremos objetivos puede ayudar a los jueces.<\/p>\n\n\n\n

– Para mitigar el sesgo retrospectivo, el tribunal se debe \u201cobligar a formular mentalmente resultados alternativos al finalmente acaecido. Es m\u00e1s f\u00e1cil en un tribunal colegiado, en el que alguien puede hacer de abogado del diablo, poner pegas para reforzar la fundamentaci\u00f3n\u201d. \u201cEn los tribunales colegiados, el resto de magistrados que no son el ponente deber\u00edan leer la sentencia con esp\u00edritu cr\u00edtico para advertir este u otros posibles sesgos\u201d. Debe contemplarse la posibilidad de \u201celevar el est\u00e1ndar de prueba en aquellos casos en que el sesgo retrospectivo puede beneficiar al demandante\u201d.<\/p>\n\n\n\n

– Para evitar la \u201cfatiga cognitiva\u201d de los jueces, los abogados deben evitar los \u201cescritos de alegaciones interminables, mal estructurados y redactados, en los que no se distinguen muy bien las razones que justifican las pretensiones que se ejercitan\u201d.<\/p>\n\n\n\n

\u201cEl sesgo m\u00e1s peligroso que acecha a un juez es la presunci\u00f3n de creerse inmune a cualquier sesgo\u201d, concluye Sancho Gargallo. De lectura obligada no solo para jueces y \u00e1rbitros, sino para cualquier abogado o profesional interesado en la toma de decisiones, la reciente publicaci\u00f3n de esta obra colectiva, adem\u00e1s de poner de relieve el gran nivel intelectual de nuestro Poder Judicial, constituye, sin haberlo pretendido, el mejor homenaje p\u00f3stumo al Premio Nobel desaparecido.<\/p>\n\n\n\n

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Implicaciones de que se vendan m\u00e1s pa\u00f1ales para mayores que para ni\u00f1os. Ignacio de la Torre. Economista Jefe de Arcano Partners, profesor en IE Business School.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El historiador Kenneth Clark afirm\u00f3 hace cincuenta a\u00f1os: \u201cLa falta de confianza, m\u00e1s que ninguna otra cosa, es la que acaba con una civilizaci\u00f3n. Nos podemos destruir con cinismo y desilusi\u00f3n, tan eficazmente como con bombas\u201d. Hace m\u00e1s de una d\u00e9cada le\u00ed que en Jap\u00f3n se vend\u00edan m\u00e1s pa\u00f1ales para mayores que para ni\u00f1os. Recientemente, uno de los mayores fabricantes del pa\u00eds, Oji Nepia, anunci\u00f3 que detendr\u00e1 la producci\u00f3n de pa\u00f1ales para beb\u00e9 y se centrar\u00e1 solo en pa\u00f1ales para ancianos<\/strong>. No nos enga\u00f1emos: Jap\u00f3n es un espejo en el que se reflejar\u00e1 nuestro futuro.<\/p>\n\n\n\n

Un reciente estudio de la revista m\u00e9dica The Lance<\/strong>t expuso que tres cuartas partes de los pa\u00edses del mundo presentar\u00e1n tasas de natalidad inferiores a las de reemplazo (2,1) para el a\u00f1o 2050.<\/strong> Para 2100, el 97% alcanzar\u00e1 tasas de natalidad inferiores a las de reemplazo<\/strong>. Para entonces, la mitad de los nacimientos mundiales ocurrir\u00e1 en el \u00c1frica negra. Somalia, Chad y N\u00edger ser\u00edan, junto con Tayikist\u00e1n, y las islas Tonga y Samoa en el Pac\u00edfico, los \u00fanicos pa\u00edses con tasa de reemplazo positiva. En ese a\u00f1o, la mitad de la poblaci\u00f3n del planeta podr\u00eda residir en \u00c1frica.<\/p>\n\n\n\n

Aunque la ONU predice que la poblaci\u00f3n mundial se estancar\u00e1 al llegar a los 10.400 millones de habitantes hacia 2080 (actualmente somos 8.000 millones), se basa en hip\u00f3tesis quiz\u00e1s agresivas. Otros centros demogr\u00e1ficos como el Wittgenstein predicen que la poblaci\u00f3n mundial no llegar\u00e1 a 9.700 millones de personas, y que la contracci\u00f3n se producir\u00e1 hacia 2070. Es muy posible que, por primera vez en la historia reciente de la humanidad, el n\u00famero de habitantes del planeta se reduzca sin causas asociadas a pandemias o a guerras.<\/p>\n\n\n\n

La regi\u00f3n del mundo llamada a experimentar la mayor ca\u00edda de poblaci\u00f3n ser\u00e1, con mucha diferencia, Asia<\/strong>. Corea del Sur presenta tasas de natalidad del 0,8; China, del 1,2. Jap\u00f3n se sit\u00faa en el 1,3 (igual que Espa\u00f1a).<\/strong> En un escenario en que la natalidad no se recupere, el gigante chino podr\u00eda perder m\u00e1s de dos tercios de su poblaci\u00f3n a finales del siglo XXI. La poblaci\u00f3n de la envejecida Europa podr\u00eda reducirse s\u00f3lo en un 4% hacia 2070, en parte por la mayor apertura migratoria, ya veremos si sostenible en el tiempo. A su vez, existe bastante evidencia sobre c\u00f3mo las pol\u00edticas que buscan fomentar la natalidad a trav\u00e9s de dinero generan escasos resultados (Finlandia, Hungr\u00eda, Corea del Sur…). Como afirmaba recientemente John Burn-Murdoch en Financial Times, los pa\u00edses de la OCDE han triplicado desde 1980 su gasto per c\u00e1pita en programas de apoyo a la natalidad y, sin embargo, \u00e9sta ha bajado de 1,85 a 1,53. La principal causalidad asociada a la natalidad es, seg\u00fan este autor, cultural (en el sentido anglosaj\u00f3n del t\u00e9rmino), derivada de factores como la procreaci\u00f3n en pareja, relacionada con mayor natalidad que la monoparental.<\/p>\n\n\n\n

Implicaciones may\u00fasculas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las implicaciones de la \u201cimplosi\u00f3n\u201d demogr\u00e1fica pueden ser may\u00fasculas. El cambio clim\u00e1tico presentar\u00e1 los mayores efectos en latitudes meridionales como las africanas, lo que acentuar\u00e1 los movimientos migratorios. Fronteras que presenten enormes desequilibrios en t\u00e9rminos demogr\u00e1ficos y de PIB per c\u00e1pita ver\u00e1n su presi\u00f3n aumentar intensamente. Si hoy en d\u00eda ya se afrontan crisis migratorias en la frontera entre Estados Unidos y M\u00e9xico, o entre Europa y \u00c1frica, la situaci\u00f3n no ha hecho m\u00e1s que empezar.<\/p>\n\n\n\n

Menor nivel de nacimientos desemboca en menor nivel de crecimiento econ\u00f3mico agregado, salvo si se opta por pol\u00edticas de inmigraci\u00f3n masivas, algo que presenta efectos pol\u00edticos y sociales a veces no deseados. Una poblaci\u00f3n envejecida suele ser tambi\u00e9n menos innovadora, lo que se asocia a menores crecimientos de productividad. Una econom\u00eda a largo plazo s\u00f3lo crece de dos formas: por horas trabajadas y en productividad por hora trabajada. Salvo que la inteligencia artificial generativa comience a generar resultados en forma de mayor productividad, nuestras sociedades se ver\u00e1n abocadas a crecimientos econ\u00f3micos exiguos, algo muy preocupante si se tiene en cuenta que el envejecimiento intensificar\u00e1 a\u00fan m\u00e1s la presi\u00f3n en las cuentas p\u00fablicas de los estados del bienestar por mayor gasto en pensiones y sanitario.<\/p>\n\n\n\n

La historia marca relaciones entre los colapsos demogr\u00e1ficos y la ca\u00edda de las civilizaciones. Otto von Bismarck escribi\u00f3: \u201cSolo un tonto aprende de sus propios errores. El hombre sabio aprende de los errores de los dem\u00e1s\u201d. \u00bfImporta por lo tanto para qui\u00e9n producimos pa\u00f1ales?<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana!!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Las Bolsas ayer corrigieron en Estados Unidos presionadas por las subidas del precio del petr\u00f3leo, con el Brent cotizando a 91 d\u00f3lares el barril, en un contexto de crecientes tensiones geopol\u00edticas en Oriente Medio (ataque al consulado de Ir\u00e1n en Siria atribuido a Israel con el consiguiente riesgo de expansi\u00f3n del conflicto) que se suman a la … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 5 de Abril del 2024\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2761"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=2761"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2761\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2783,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2761\/revisions\/2783"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=2761"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=2761"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=2761"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}