{"id":2751,"date":"2024-03-22T11:44:23","date_gmt":"2024-03-22T11:44:23","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=2751"},"modified":"2024-03-22T11:44:23","modified_gmt":"2024-03-22T11:44:23","slug":"comentario-de-mercado-viernes-22-de-marzo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=2751","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 22 de Marzo."},"content":{"rendered":"\n

Las bolsas, sobre todo en Estados Unidos, siguen haciendo m\u00e1ximos hist\u00f3ricos, despu\u00e9s de una lectura de un mensaje \u00abdovish\u00bb de la Fed<\/strong>, aunque en mi opini\u00f3n no lo es tanto. Como comentar\u00e9 luego, esta semana la Fed mantuvo tipos de inter\u00e9s<\/strong> (5,25%-5,5%) y, aunque endureci\u00f3 sus previsiones de tipos de inter\u00e9s (dot plot) para el 2025 y 2026, mantiene que realizar\u00e1 las tres bajadas para 2024 y seguir\u00e1 reduciendo su balance al ritmo actual de <\/strong>60.000 millones de d\u00f3lares de Treasuries y 35.000 millones de MBS al mes, aunque pronto podr\u00eda frenar dicho ritmo.<\/p>\n\n\n\n

En concreto, y en cuanto al dot plot, mantiene 3 recortes de tipos para 2024 hasta 4,6%<\/strong>, y elimina una de las bajadas previstas para 2025 hasta 3 a 3,9% frente 3,6% previsto el pasado mes de diciembre y 3,1% en Diciembre del 2026, a la vez que eleva ligeramente el tipo de largo plazo hasta el 2,6% desde el 2,5% que esperaba antes. Esto significa que la Fed ve tipos neutrales algo m\u00e1s altos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El mercado mantiene la expectativa de 3 recortes para 2024<\/strong>, lejos ya de las 7 bajadas previstas a finales de 2023, con la primera bajada en la reuni\u00f3n del 12 de Junio, la probabilidad aumenta a 68% desde el 59% previo a la reuni\u00f3n, cuando tengan una mayor confianza respecto al control de la inflaci\u00f3n hacia su objetivo del 2%. En cualquier caso, llama la atenci\u00f3n que 9 de los 19 miembros consideren que podr\u00eda haber menos de 3 recortes este a\u00f1o<\/strong>, lo que apunta a que es bastante probable que la Fed termine recortando menos de lo apuntado, especialmente con los riesgos sobre crecimiento e inflaci\u00f3n al alza.<\/p>\n\n\n\n

Porque las decisiones se adoptan en un contexto de mayor crecimiento e inflaci\u00f3n respecto a las previsiones de diciembre 2023.<\/strong> La Fed revis\u00f3 al alza sus previsiones de crecimiento del PIB para 2024, subi\u00f3 7 d\u00e9cimas hasta el +2,1% frente al +1,4% anterior, y espera que la econom\u00eda crezca a tasas del +2% en 2025 y 2026, por encima de su potencial de largo plazo que se mantiene en +1,8%. La Fed transmiti\u00f3 tambi\u00e9n se\u00f1ales de fortaleza en el empleo, con ligera revisi\u00f3n a la baja de la tasa de paro hasta el 4% en 2024 desde el 4,10% que esperaba anteriormente. En cuanto a las de inflaci\u00f3n, elevan sus expectativas para 2024 de 2,4% a 2,6%, a la vez que mantiene sin cambios las previsiones para 2025 y 2026.<\/p>\n\n\n\n

El hecho de que 9 de los miembros de la Fed valorando unas bajadas de tipos de 50 puntos b\u00e1sicos o menos, en lugar de los 75 puntos que prev\u00e9n los otros 10 miembros plantea dos temas, uno que el Consejo de Gobierno de la Fed est\u00e1 muy dividido, y dos que bastar\u00eda con que <\/strong>un representante del grupo dovish cambiase de opini\u00f3n y se pasar\u00eda a plantear 2 bajadas en lugar de 3. <\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Como vemos, los bancos centrales avanzan recortes de tipos en 2024<\/strong>, ya que la inflaci\u00f3n elevada est\u00e1 remitiendo. La incertidumbre en torno a la evoluci\u00f3n de la inflaci\u00f3n en Estados Unidos retrasar\u00e1 probablemente las bajadas de tipos de la Fed<\/strong> hasta el mes de junio como hemos visto esta semana, mientras que el BCE<\/strong> y el Banco Nacional de Suiza<\/strong> podr\u00edan empezar a recortar tipos antes. En Suiza, la inflaci\u00f3n se acerca al objetivo y un franco suizo muy fuerte hace prever una bajada pr\u00f3xima por parte del Banco Nacional de Suiza, lo que podr\u00eda pillar con el pie cambiado a los distintos actores del mercado. El Banco de Jap\u00f3n<\/strong> es el \u00fanico banco central que est\u00e1 virando la direcci\u00f3n de su pol\u00edtica monetaria hacia m\u00e1s neutral. La pol\u00edtica de tipos negativos introducida en 2016 parece cada vez menos adecuada tras subidas salariales esperadas para este a\u00f1o del 5,3%, viniendo del 3,6% el a\u00f1o pasado. La inflaci\u00f3n en enero fue del 2,2%, por encima del objetivo, y la revisi\u00f3n al alza del crecimiento apunta a un contexto econ\u00f3mico mejor de lo esperado.<\/p>\n\n\n\n

Parece que efectivamente la espiral inflacionista se modera con cierta fuerza en la eurozona<\/strong>, gracias al abaratamiento de los precios de la energ\u00eda y el freno de los alimentos<\/strong>, adem\u00e1s de la ralentizaci\u00f3n de los bienes industriales. Con ello, el \u00cdndice de Precios de Consumo (IPC) en la uni\u00f3n monetaria ha pasado de subir a un ritmo del 2,8% en enero al 2,6% en febrero<\/strong>, dos d\u00e9cimas menos. Sin embargo, m\u00e1s importante que la rebaja de la cifra general es que esta ralentizaci\u00f3n de los precios es generalizada y que, con ello, ya hay siete pa\u00edses de la eurozona donde la inflaci\u00f3n cae por debajo de la cota del 2%<\/strong> marcada como objetivo a largo plazo por parte del Banco Central Europeo o ronda esta cota. Algo que abrir\u00eda la puerta a una rebaja de los tipos de inter\u00e9s en las pr\u00f3ximas reuniones.<\/p>\n\n\n\n

La subida de los precios se moder\u00f3 dos d\u00e9cimas en febrero en la eurozona, hasta el 2,6% interanual, de acuerdo con las cifras publicadas esta semana por la oficina estad\u00edstica comunitaria, Eurostat. Esta moderaci\u00f3n, que contrasta con los incrementos de m\u00e1s del 8% que llegaron a producirse el a\u00f1o pasado, se debe fundamentalmente a la rebaja de los precios de la energ\u00eda, que caen un 3,7% respecto a febrero de 2023, pero tambi\u00e9n a la fuerte ralentizaci\u00f3n de los alimentos en el \u00faltimo mes (se moderan del 5,6% al 3,9%, y los frescos, del 6,9% al 2,1%). Y a ello hay que sumar una peque\u00f1a ralentizaci\u00f3n de los productos industriales (cuatro d\u00e9cimas, al 1,6%). Por el contrario, los servicios mantienen un alza del 4%<\/strong>, la misma cifra que el mes anterior debido a que las empresas est\u00e1n repercutiendo los incrementos salariales del \u00faltimo a\u00f1o a los precios de venta.<\/p>\n\n\n\n

Los precios subieron a un ritmo del 0,6% en Letonia, seguida de Italia (0,8%), Lituania, Finlandia (1,1% en ambos casos), Chipre (2,1%), Irlanda y Portugal (2,3%), entre los pa\u00edses del euro, y se elevaron un 0,6% anual en Dinamarca y un 2,2% en Rep\u00fablica Checa, fuera de la eurozona. Con ello, quedan lejos los tiempos en los que todos los pa\u00edses Europeos se situaban por encima del objetivo marcado por el BCE. Por el contrario, la inflaci\u00f3n sigue tensa en Croacia (4,8%), Estonia (4,4%) y Austria (4,2%). Entre los grandes pa\u00edses del euro, la t\u00f3nica general es la moderaci\u00f3n, si bien la mayor\u00eda siguen por encima de la media. A Italia hay que sumar tambi\u00e9n, aunque a cierta distancia, Alemania, Pa\u00edses Bajos (2,7% en ambos casos), Espa\u00f1a (2,9%) y Francia (3,2%).<\/p>\n\n\n\n

Hay varios factores detr\u00e1s de esta moderaci\u00f3n de precios. En primer lugar, el efecto escal\u00f3n respecto al a\u00f1o pasado, con un fuerte salto interanual derivado de la guerra en Ucrania y su impacto sobre los precios de los alimentos. En segundo lugar, la subida de los tipos de inter\u00e9s a lo largo del \u00faltimo a\u00f1o y medio ha frenado tanto la inversi\u00f3n como el consumo privado, restando con ello poder de negociaci\u00f3n a las empresas a la hora de trasladar las subidas de sus costes a sus precios de venta. Aunque todos los bancos centrales de los pa\u00edses europeos han subido en mayor o menor medida, lo cierto es que el BCE ha aplicado una pol\u00edtica monetaria algo m\u00e1s restrictiva que otros bancos centrales europeos, como pone de manifiesto que los pa\u00edses fuera de la eurozona tienen una inflaci\u00f3n significativamente m\u00e1s alta que los miembros del euro (el 3,9%, en promedio). Por \u00faltimo, los precios de la energ\u00eda, que hace un tiempo estaban disparados, ahora parecen m\u00e1s contenidos, y algo similar sucede con los salarios (se incrementaron un 4,5% en el cuarto trimestre, seg\u00fan el BCE, dos d\u00e9cimas menos que en el tercero), lo que reduce la presi\u00f3n para que las empresas repercutan los sobrecostes a sus clientes.<\/p>\n\n\n\n

Todo ello abre la puerta a que el BCE reduzca los tipos de inter\u00e9s en su pr\u00f3xima reuni\u00f3n y mantenga esta senda a lo largo de este ejercicio y el pr\u00f3ximo. No obstante, el ritmo de flexibilizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria podr\u00eda ser algo menos intenso de lo previsto hace unos meses y estar sujeto a que la moderaci\u00f3n de los precios observada en los \u00faltimos meses se vaya confirmando a lo largo de este a\u00f1o, seg\u00fan han se\u00f1alado varios miembros del Banco.<\/p>\n\n\n\n

Con todo, este proceso de rebaja de tipos est\u00e1 sujeto a algunos riesgos. El primero, l\u00f3gicamente, es hasta qu\u00e9 punto la mayor flexibilidad del cr\u00e9dito puede impulsar la demanda interna y, con ello, reavivar las subidas de precios<\/strong>. El segundo, el posible impacto de la crisis del mar Rojo sobre las importaciones de productos asi\u00e1ticos a Europa, que podr\u00eda dar un impulso de hasta un punto a la inflaci\u00f3n seg\u00fan algunos an\u00e1lisis. Finalmente, S&P Global se\u00f1ala que en algunos sectores las empresas tienen mucho poder frente a la demanda, por lo que est\u00e1n subiendo sus precios de venta m\u00e1s all\u00e1 del incremento de costes.<\/p>\n\n\n\n

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El d\u00f3lar continuar\u00e1 en el rango actual a lo largo del a\u00f1o<\/strong>. El viento de cara que supone el fuerte apetito por el riesgo en un entorno de inminentes recortes de tipos se compensa por unos tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos frente al resto de divisas. Creemos que si las expectativas sobre las bajadas de tipos vuelven retrasarse asistiremos a un mercado vol\u00e1til, pero, en nuestra opini\u00f3n, esto quedar\u00eda contrarrestado por el tipo de partida m\u00e1s alto del d\u00f3lar. Se espera que la Reserva Federal recorte tipos en 75 puntos b\u00e1sicos este a\u00f1o, aproximadamente la misma cantidad que el Banco Central Europeo y otros bancos centrales de mercados desarrollados<\/strong>, lo que har\u00eda que se mantuviera la ventaja actual del d\u00f3lar frente a la mayor\u00eda de sus pares.<\/p>\n\n\n\n

La espectacular fortaleza de la econom\u00eda estadounidense est\u00e1 perjudicando al mercado de renta fija de forma tanto directa como indirecta<\/strong>. Al igual que en 2023, el mejor comportamiento de la econom\u00eda estadounidense frente a la europea es en gran medida producto de una pol\u00edtica fiscal excesiva en Estados Unidos. Mucho antes de que comenzara la campa\u00f1a para las elecciones presidenciales, el Gobierno federal estaba incrementando el gasto fiscal a un ritmo cercano al doble d\u00edgito y la necesidad de financiaci\u00f3n del Tesoro alcanz\u00f3 el hito del trill\u00f3n en los cinco primeros meses del ejercicio fiscal actual (1 de octubre al 30 de septiembre). Lo anterior podr\u00eda hacer surgir dudas sobre la sostenibilidad de la deuda y un cambio de calificaci\u00f3n, lo que debilitar\u00eda los bonos gubernamentales frente a los corporativos de calidad.<\/p>\n\n\n\n

Desde el mes de junio del a\u00f1o pasado, la inflaci\u00f3n general parece haberse estabilizado por encima del 3,0%, lo que supone un nivel y un \u00e1mbito temporal, lo suficientemente elevados como para que la Reserva Federal no se muestre especialmente satisfecha. De hecho, los componentes de precios de algunas encuestas empresariales no hacen pensar en una correcci\u00f3n importante de esta din\u00e1mica en el m\u00e1s corto plazo.<\/p>\n\n\n\n

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Uno de los mercados que m\u00e1s volatilidad tendr\u00e1 ante las elecciones presidenciales que Estados Unidos<\/strong> celebra en el mes de noviembre ser\u00e1 el mercado de divisas<\/strong>. As\u00ed como el impacto de estos comicios en Bolsa es m\u00e1s incierto, salvo en algunos sectores, parece existir un consenso en el mercado con que una victoria de Donald Trump sobre Joe Biden ser\u00eda muy positiva para el cambio del d\u00f3lar, ante las ideas proteccionistas que trae el candidato republicano. Los analistas de Barclays<\/strong> han tratado de poner n\u00fameros a esa expectativa. \u201cVarias de las principales ideas de Trump en comercio, fiscalidad y pol\u00edtica exterior suponen una ruptura estructural con el pasado, lo que potencialmente tendr\u00eda implicaciones intensas para el mercado de divisas y el d\u00f3lar\u201d, seg\u00fan un informe de Barclays publicado esta semana. Barclays estima que la imposici\u00f3n general de un arancel del 10% a las importaciones en Estados Unidos podr\u00eda impulsar de media un 3,4% al d\u00f3lar. Este efecto se ver\u00eda limitado solo si el resto de los pa\u00edses, como contrapartida, tambi\u00e9n impone tarifas a los productos de ese pa\u00eds. En segundo lugar, Trump parece dispuesto a acometer est\u00edmulos fiscales en la econom\u00eda. Los analistas de Barclays apuntan que por cada incremento del 1% en el d\u00e9ficit fiscal sobre el PIB, el d\u00f3lar puede subir entre un 1% y un 1,5%. En tercer lugar, un menor compromiso de Washington con la OTAN podr\u00eda debilitar al euro y a las monedas del este de Europa, en algunos casos hasta un 5%. En parte, esas medidas pueden verse compensadas en cuanto a la fortaleza del d\u00f3lar con una mayor presi\u00f3n sobre la Fed para que baje tipos y quiz\u00e1 con la capacidad de Trump para negociar con Rusia un alto el fuego en Ucrania. Pero el informe da menos peso a estos factores. Al final, no ser\u00eda descabellado ver al d\u00f3lar revalorizarse hasta alcanzar de nuevo la paridad con el euro seg\u00fan Barclays.<\/p>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Esta semana lo m\u00e1s importante fue la reuni\u00f3n de la Fed del mi\u00e9rcoles,<\/strong> en la que decidi\u00f3 mantener, pero prev\u00e9 tres recortes en 2024.<\/strong> Ha sido la quinta pausa consecutiva. La Reserva Federal de Estados Unidos decidi\u00f3 mantener los tipos entre el 5,25% y el 5,5%, r\u00e9cord de los \u00faltimos 23 a\u00f1os. <\/strong>La buena noticia es que el banco central no ha empeorado sus previsiones de recortes de tipos y la mayor\u00eda de los gobernadores se inclinan a favor de tres rebajas de un cuarto de punto cada una en 2024<\/strong>. La duda es cu\u00e1ndo empezar\u00e1 la desescalada. Como m\u00ednimo, habr\u00e1 que esperar hasta la pr\u00f3xima reuni\u00f3n, que tendr\u00e1 lugar en mayo, y todo depender\u00e1 de c\u00f3mo evolucione la inflaci\u00f3n. Sin embargo, tras el \u00faltimo dato publicado, con un repunte de una d\u00e9cima en febrero, hasta el 3,2%, los analistas empiezan a temer que el IPC se haya estancado en el entorno del 3%, lejos todav\u00eda del 2% que se ha fijado la Fed y, por tanto, los primeros recortes de tipos no lleguen hasta junio. Si en algo insisti\u00f3 en la rueda de prensa el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, es en que \u201cno ser\u00e1 apropiado relajar la pol\u00edtica monetaria hasta tener suficientes garant\u00edas de que la inflaci\u00f3n se dirige sustancialmente hacia el 2%\u201d. Aun as\u00ed, el mercado celebr\u00f3 que la Fed no haya empeorado sus previsiones de cara a 2024, aunque el calendario se retrase, y los mercados se fueron a marcar nuevos m\u00e1ximos hist\u00f3ricos. <\/strong><\/h1>\n\n\n\n

De todas formas, hay incertidumbre sobre los pasos de la Fed los pr\u00f3ximos meses, porque las previsiones publicadas por la Fed enfr\u00edan las expectativas a m\u00e1s largo plazo. Si bien la hoja de ruta se mantiene sin alteraciones para 2024, cuando espera terminar el ejercicio con los tipos entre 4,5% y el 4,75%, empeoran de cara a 2025. En diciembre, los gobernadores calculaban un recorte total de un punto, pero ahora han revisado a la baja y esperan que el pr\u00f3ximo a\u00f1o los tipos terminen con un recorte de tres cuartos de punto, hasta situarse en la franja comprendida entre el 3,75% y el 4%. Los analistas temen que este ligero frenazo en las previsiones que maneja la Fed de cara al pr\u00f3ximo ejercicio termine por trasladarse a 2024 si la inflaci\u00f3n sigue estancada y que los recortes tarden a\u00fan m\u00e1s de lo previsto en materializarse. Powell record\u00f3 que \u201csolo se trata de previsiones, pero en ning\u00fan caso de decisiones en firme\u201d. Insisti\u00f3 en que el consejo decidir\u00e1 en cada reuni\u00f3n \u201cen funci\u00f3n de la evoluci\u00f3n de los datos\u201d. El mercado est\u00e1 valorando en casi un 82% la posibilidad de un recorte de un cuarto de punto para junio.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n
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Esta semana tambi\u00e9n conoc\u00edamos una mejora de <\/strong>los indicadores adelantados de la econom\u00eda de Estados Unidos, que siguen apuntando a un crecimiento sostenido en los pr\u00f3ximos meses. <\/strong>En concreto, la confianza de los empresarios contin\u00faa en expansi\u00f3n en marzo<\/strong>, los datos preliminares muestran que el PMI compuesto de la econom\u00eda se situ\u00f3 en 52,2 desde el 52,5 anterior. Por sectores, cabe destacar que la mejora de la confianza vino por las manufacturas, al situarse el PMI en 52,5, tres d\u00e9cimas por encima del mes anterior, mientras que en los servicios el PMI se situ\u00f3 en 51,7 frente al 52,3 anterior. Por otro lado, tambi\u00e9n se public\u00f3 el \u00edndice agregado de indicadores adelantados, que en febrero super\u00f3 las expectativas<\/strong>, registr\u00f3 un crecimiento del +0,1% mensual, siendo este el primer mes de avances desde marzo de 2022, lo que confirma la mejora de las perspectivas de cara a los pr\u00f3ximos meses. Datos que, si miramos en su conjunto, siguen mostrando <\/strong>un s\u00f3lido <\/strong>crecimiento de cara a los pr\u00f3ximos meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Esta semana el Banco Central de Jap\u00f3n<\/strong>, como se esperaba, ha iniciado la normalizaci\u00f3n monetaria, poniendo fin a los tipos de inter\u00e9s negativos<\/strong>, sube el tipo repo de -0,1% a un rango entre 0% y +0,1%, en la que es su primera subida desde 2007<\/strong>. Asimismo, abandona la pol\u00edtica de control de la curva<\/strong>, hasta el momento se imped\u00eda que la Rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os superase el 1%, para a partir de ahora comprar deuda a largo plazo en funci\u00f3n de lo necesario, a la vez que acaba con las compras de ETFs. La decisi\u00f3n de dar un giro a la pol\u00edtica monetaria japonesa se toma tras los \u00faltimos datos relativos a salarios con crecimiento superiores a lo previsto, +5,3% para el pr\u00f3ximo a\u00f1o fiscal frente al +3,8% del anterior, que apuntan a que la econom\u00eda japonesa estar\u00eda m\u00e1s cercana a alcanzar su objetivo de inflaci\u00f3n del 2% a medio plazo. El Banco Central de Jap\u00f3n es as\u00ed el \u00faltimo de los bancos centrales desarrollados en normalizar su pol\u00edtica monetaria, dejando atr\u00e1s un largo periodo de pol\u00edtica monetaria ultralaxa, aunque en ning\u00fan caso parece el inicio de una fuerte contracci\u00f3n monetaria, afirmando que se mantendr\u00e1n unas condiciones financieras acomodaticias. Aunque no aclara cu\u00e1l ser\u00e1 el ritmo de subidas adicionales de tipos, que ser\u00e1 \u201cdata-dependient\u201d, el mercado descontaba que el tipo repo se situase a fin de a\u00f1o en torno a +0,25%.<\/p>\n\n\n\n

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En Europa <\/strong>esta semana hemos tenido varias declaraciones de miembros del Banco Central Europe. De Guindos tuvo un tono m\u00e1s prudente al declarar la necesidad de m\u00e1s informaci\u00f3n y recordar que las decisiones dependen de datos y no fechas.<\/strong> Desde el viernes pasado, hasta tres gobernadores han especificado sus expectativas de recortes en junio, sin embargo, el vicepresidente del BCE ha concedido un discurso m\u00e1s flexible. As\u00ed, Guindos ha confirmado el claro proceso de deflacionario, con el crecimiento de los salarios como principal riesgo. El mes de junio ha sido mencionado en repetidas ocasiones para indicar el mes en el que se conocer\u00e1 la evoluci\u00f3n de los salarios, las negociaciones y las nuevas previsiones que permitan estar preparados para el debate. Por su parte, tambi\u00e9n ha hablado Centeno, el gobernador del Banco de Portugal, apuntando que, la bajada en el coste del dinero puede prevenir una recesi\u00f3n. <\/strong>La eurozona se encuentra en un estado de estancamiento y, seg\u00fan Centeno, unas condiciones financieras muy restrictivas pueden provocar una contracci\u00f3n econ\u00f3mica mas all\u00e1 de lo necesario. <\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n en Europa hemos conocido datos macroecon\u00f3micos importantes, este martes se confirmaban los datos preliminares de inflaci\u00f3n en la eurozona, <\/strong>conoc\u00edamos las cifras definitivas de precios correspondientes al mes de febrero que arrojaron una subida del +2,6% en el caso de la inflaci\u00f3n general y del +3,1% para la subyacente, dos d\u00e9cimas por debajo del dato de enero en ambos casos. Por componentes, en el caso de la general se reafirma el avance de los alimentos que subieron un +3,9% interanual aportando ocho d\u00e9cimas al dato de febrero, mientras que la energ\u00eda cedi\u00f3 un -3,7% retirando cuatro d\u00e9cimas al IPC general. Estos n\u00fameros siguen confirmando una moderaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, pero a un menor ritmo que lo visto el a\u00f1o pasado. Tambi\u00e9n conocimos el martes que la eurozona ha alcanzado el mayor super\u00e1vit comercial mensual desde el inicio de la serie hist\u00f3rica en 1999. <\/strong>La ca\u00edda de los precios de la energ\u00eda junto con la mejora en las exportaciones europeas<\/strong> consigue el mayor super\u00e1vit comercial con 28.100 millones en enero<\/strong>. En este caso, las importaciones han ca\u00eddo un 4% mientras que las exportaciones aumentan un 2%. Las cifras sorprenden al alza y sirven de apoyo al crecimiento en 2024.   <\/p>\n\n\n\n

                               Balanza comercial de la Eurozona desde 1999.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El mi\u00e9rcoles la presidente del BCE, Lagarde<\/strong>, en la conferencia anual \u201cThe ECB and its watchers\u201d dijo que el Consejo de Gobierno del BCE probablemente bajar\u00e1 tipos en Junio, y ser\u00e1 muy poco probable que lo hagan en Abril. <\/strong>Lo que no dej\u00f3 claro es cu\u00e1ntas bajadas de tipos seguir\u00e1n a esa de Junio. Las decisiones se tomar\u00e1n reuni\u00f3n por reuni\u00f3n<\/strong>, dijo Lagarde, haciendo hincapi\u00e9 en la dependencia de los datos que vayan siendo publicados. Por otro lado, desglos\u00f3 los tres factores que monitoriza la autoridad monetaria m\u00e1s de cerca, el crecimiento de los salarios, los m\u00e1rgenes de beneficios y la evoluci\u00f3n de la productividad<\/strong>. El BCE estima una desaceleraci\u00f3n de los salarios nominales hasta el 3% en los 3 pr\u00f3ximos a\u00f1os, lo cual permitir\u00eda el retorno de los salarios reales a los niveles prepandemia. En cuanto a los m\u00e1rgenes de beneficios, si las empresas aumentaran 1% m\u00e1s de lo previsto para finales de 2026, la inflaci\u00f3n no alcanzar\u00eda el objetivo del 2% ni siquiera en 2026. Por \u00faltimo, la productividad requiere de m\u00e1s tiempo de medici\u00f3n, y no se puede esperar a tener una informaci\u00f3n completa de este factor para tomar las decisiones monetarias. <\/p>\n\n\n\n

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S&P afirmaba esta semana a Espa\u00f1a el rating A\/Estable y Moody’s mejoraba las perspectivas para nuestra econom\u00eda (Baa1) desde estables a positivas debido a un \u00abmodelo de crecimiento m\u00e1s equilibrado\u00bb.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Reino Unido<\/strong>, el Presidente del Banco de Inglaterra, Bailey, declar\u00f3 que los recortes de tipos est\u00e1n \u00aben juego\u00bb en futuras reuniones<\/strong>. A\u00f1adi\u00f3 que el Banco de Inglaterra tiene \u00abuna historia cada vez m\u00e1s positiva que contar\u00bb, ya que \u00ablas perturbaciones mundiales se est\u00e1n revirtiendo\u201d y no se est\u00e1 observando una gran persistencia de las presiones inflacionistas m\u00e1s \u201cpegajosas\u201d.<\/p>\n\n\n\n

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La Fed se mantiene cauta. Jos\u00e9 Mar\u00eda Rotellar. Profesor de Econom\u00eda, director del Observatorio Econ\u00f3mico de la Universidad Francisco de Vitoria.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

La Reserva Federal ha mantenido la restricci\u00f3n de su pol\u00edtica monetaria, como viene haciendo desde hace meses. Tras no reaccionar hasta principios de 2022 \u2013aunque muy por delante del Banco Central Europeo\u2013, la Fed intensific\u00f3 su pol\u00edtica monetaria restrictiva tras corroborar que la inflaci\u00f3n no iba a ser un fen\u00f3meno ni transitorio ni corto. Tras las primeras subidas de tipos, endureci\u00f3 su restricci\u00f3n con tres subidas de 75 puntos b\u00e1sicos, que ten\u00edan una intensidad no recordada desde los a\u00f1os 1990, para pasar despu\u00e9s a subidas de 50 puntos b\u00e1sicos y terminar con subidas de 25 puntos b\u00e1sicos para, posteriormente, mantener en ese nivel el precio del dinero, que corrobor\u00f3 ayer, situado en la horquilla entre el 5,25% y el 5,50%, el nivel m\u00e1s alto desde hace m\u00e1s de veinte a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Aunque la inflaci\u00f3n ha mitigado su incremento, no termina de ceder hacia el objetivo de precios y la econom\u00eda no acaba de enfriarse. Tal como advirti\u00f3 hace semanas su presidente, Jerome Powell, la Fed no va a cesar en su lucha contra la inflaci\u00f3n, pese a que en el mercado se especulaba con un cambio de pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n en Estados Unidos sigue siendo preocupante, por mucho que se mitigue por efecto estad\u00edstico en los datos interanuales, que ni siquiera fue suficiente en febrero, donde se aceler\u00f3 su crecimiento interanual hasta el 3,2%, una d\u00e9cima m\u00e1s que en enero y un 0,4% de subida intermensual, con dudas sobre si no se mantendr\u00e1 con resistencia a la baja en el 3%. Aunque la Fed tiene como objetivo principal estimular el crecimiento econ\u00f3mico, no puede permitir que se descontrolen los precios por el problema que supondr\u00eda especialmente a medio y largo plazo, con p\u00e9rdida de competitividad de su industria en los mercados y empobrecimiento generalizado de la poblaci\u00f3n, m\u00e1xime en un contexto econ\u00f3mico adverso. De hecho, lucha contra la inflaci\u00f3n para poder sostener un crecimiento estructural sano en el medio y largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

No cejar ahora en su pol\u00edtica monetaria est\u00e1 motivado por el largo retardo interno que existi\u00f3 a la hora de tomar la decisi\u00f3n de subir los tipos de inter\u00e9s, que fue importante, aunque mucho menor que el del BCE. A su vez, el mayor retardo interno ha podido provocar que el retardo externo sea mayor, al haberse enroscado la inflaci\u00f3n m\u00e1s profundamente y tardar m\u00e1s, as\u00ed, en hacer efecto la nueva pol\u00edtica monetaria que, por ello, tiene que ser m\u00e1s intensa y sin posibilidad de pausa.<\/p>\n\n\n\n

M\u00e1xime incertidumbre<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Por eso, las medidas de pol\u00edtica monetaria tienen que ser ahora mucho m\u00e1s dr\u00e1sticas en unos momentos de m\u00e1xime incertidumbre econ\u00f3mica y ralentizaci\u00f3n de la recuperaci\u00f3n, en medio de dos guerras que contribuyen a incrementar la tensi\u00f3n en los precios, si bien es cierto que m\u00e1s en Europa que en Estados Unidos. Esto supone un encarecimiento de la financiaci\u00f3n de las empresas y de los particulares.<\/p>\n\n\n\n

Es cierto que la pol\u00edtica monetaria restrictiva hace disminuir la actividad econ\u00f3mica, pero m\u00e1s caer\u00e1 si no se act\u00faa con firmeza y determinaci\u00f3n para atajar la inflaci\u00f3n y se relaja antes de tiempo, hecho que provocar\u00eda un mal mucho mayor al de la restricci\u00f3n monetaria. Es m\u00e1s, cuanto m\u00e1s cre\u00edble resulte la pol\u00edtica monetaria, mayor probabilidad habr\u00e1 de que los agentes econ\u00f3micos anticipen futuras expectativas positivas derivadas de una correcta aplicaci\u00f3n de la pol\u00edtica econ\u00f3mica, y antes se recuperar\u00e1 el ritmo de crecimiento en un entorno de menores precios.<\/p>\n\n\n\n

A ambos bancos centrales les habr\u00eda gustado empezar a bajar tipos ya, sin duda, pero sus errores del pasado les hacen extremar la prudencia, pues cualquier paso en falso por acelerar una decisi\u00f3n que todav\u00eda no parece apropiada puede causar un agravamiento estructural de los problemas de la econom\u00eda y hacer que toda la restricci\u00f3n monetaria aplicada hasta ahora haya sido en vano.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La decisi\u00f3n de la Fed de mantener la restricci\u00f3n en pol\u00edtica monetaria es imprescindible si no queremos que la inflaci\u00f3n se apodere completamente de la econom\u00eda, cosa en la que tambi\u00e9n debe perseverar el BCE y no caer en la tentaci\u00f3n de rebajar su lucha contra el alza de precios.<\/p>\n\n\n\n

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La salida hoy a Bolsa de Douglas, clave para Puig, Astara y Tendam. Roberto Casado (21 de Marzo Expansi\u00f3n).<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

La mirada de los banqueros de inversi\u00f3n espa\u00f1oles va a estar hoy orientada hacia Fr\u00e1ncfort y ma\u00f1ana hacia Z\u00farich. Del \u00e9xito o fracaso de los debuts burs\u00e1tiles en esas plazas de Douglas y Galderma, respectivamente, puede depender que despu\u00e9s de Semana Santa puedan lanzarse en Espa\u00f1a las ofertas p\u00fablicas de venta (OPV) de Puig, Astara Mobility y Tendam<\/strong>, operaciones que traer\u00edan decenas de millones de euros en comisiones para sus colocadores y renovar\u00edan el parqu\u00e9 madrile\u00f1o, donde las opas est\u00e1n reduciendo el n\u00famero de valores.<\/p>\n\n\n\n

En principio, parece que los inversores tienen m\u00e1s inter\u00e9s en Galderma, compa\u00f1\u00eda inmersa en el creciente negocio los productos de dermatolog\u00eda. El fondo sueco EQT, su principal accionista, podr\u00eda realizar la colocaci\u00f3n del 22% del capital al precio m\u00e1ximo de la horquilla esperada \u2013hoy se anunciar\u00e1\u2013, lo que dar\u00e1 una capitalizaci\u00f3n a la firma suiza de 12.600 millones de francos suizos (m\u00e1s de 13.000 millones de euros) cuando ma\u00f1ana empiece a cotizar.<\/p>\n\n\n\n

CVC, por el contrario, saca hoy al mercado la cadena de perfumer\u00edas Douglas al precio m\u00ednimo del rango, lo que deja la valoraci\u00f3n del 100% en 2.800 millones de euros. El fondo brit\u00e1nico no vende acciones, y el traspaso de un 32% se realizar\u00e1 mediante la emisi\u00f3n de nuevos t\u00edtulos.<\/p>\n\n\n\n

M\u00e1s que el precio de colocaci\u00f3n, los observadores desde Espa\u00f1a van a mirar al desempe\u00f1o de las acciones de Douglas y Galderma durante los primeros d\u00edas en Bolsa. Si marchan bien y dan un buen retorno inicial a los inversores que han acudido a la OPV, \u00e9stos tendr\u00e1n mucho m\u00e1s inter\u00e9s en acudir a las pr\u00f3ximas transacciones.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, puede haber se\u00f1ales espec\u00edficas para algunos de los candidatos espa\u00f1oles. Douglas est\u00e1 en un sector comercial similar al de Tendam \u2013h\u00f3lding propietario de Cortefiel entre otras cadenas de moda\u2013 mientras que Puig toca con algunas marcas el mundo de la dermatolog\u00eda en el que opera Galderma. Por capitalizaci\u00f3n, estas dos firmas se mueven en \u00e1mbitos similares, mientras que el tama\u00f1o de Tendam y Astara (filial de concesionarios de autom\u00f3viles de Berg\u00e9) se parece m\u00e1s al de Douglas.<\/p>\n\n\n\n

Tendam tiene tambi\u00e9n a CVC entre sus accionistas, como Douglas, mientras que Puig y Berg\u00e9 son empresas familiares.<\/p>\n\n\n\n

Donde hay coincidencia es en algunos de los bancos colocadores, que pueden llevarse en estas operaciones el 3% del dinero recaudado. Citigroup y Goldman Sachs son los coordinadores de la OPV de Douglas, mientras que Goldman, Morgan Stanley y UBS lideran la de Galderma, con Lazard de asesor.<\/p>\n\n\n\n

En el caso de Puig, los coordinadores son JPMorgan y Goldman Sachs; en la de Astara Mobility son BNP Paribas, HSBC y Morgan Stanley; y en la de Tendam tienen ese papel clave BNP, Citi y JPMorgan.<\/p>\n\n\n\n

Los analistas de Goldman Sachs son optimistas, y consideran que el entorno de bonanza en Bolsa, tipos de inter\u00e9s a la baja y cierta estabilidad econ\u00f3mica permiten ver 15 OPV por trimestre en Europa. Seg\u00fan ese banco, \u201cde las 10 OPV en Estados Unidos este a\u00f1o, 5 de esos valores han subido sobre el precio de la colocaci\u00f3n y 5 han bajado. En Europa, el volumen de las colocaciones deber\u00eda ser f\u00e1cilmente absorbido por el mercado ya que hay liquidez: el nivel actual de recompras de acciones y de ofertas p\u00fablicas de adquisici\u00f3n [dinero que va a los inversores] supera de lejos el importe que pueden mover las OPV en un a\u00f1o\u201d.<\/p>\n\n\n\n

En un escenario de bonanza, la lista de empresas espa\u00f1olas dispuestas a saltar al parqu\u00e9 se ampliar\u00eda<\/strong>: en capilla \u2013aunque en muy distinta fase de los preparativos\u2013 tambi\u00e9n est\u00e1n Hotelbeds, Cosentino, Cirsa, OK Mobility, Calvera Hydrogen y Europastry<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Os deseo una buena Semana Santa.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Las bolsas, sobre todo en Estados Unidos, siguen haciendo m\u00e1ximos hist\u00f3ricos, despu\u00e9s de una lectura de un mensaje \u00abdovish\u00bb de la Fed, aunque en mi opini\u00f3n no lo es tanto. Como comentar\u00e9 luego, esta semana la Fed mantuvo tipos de inter\u00e9s (5,25%-5,5%) y, aunque endureci\u00f3 sus previsiones de tipos de inter\u00e9s (dot plot) para el 2025 y … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 22 de Marzo.\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2751"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=2751"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2751\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2760,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2751\/revisions\/2760"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=2751"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=2751"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=2751"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}