{"id":2727,"date":"2024-03-15T11:42:03","date_gmt":"2024-03-15T11:42:03","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=2727"},"modified":"2024-03-15T11:42:03","modified_gmt":"2024-03-15T11:42:03","slug":"comentario-de-mercado-viernes-15-de-marzo-del-2024","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=2727","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 15 de Marzo del 2024."},"content":{"rendered":"\n

El creciente optimismo sobre la econom\u00eda mundial y el aumento de los beneficios empresariales hace que los mercados est\u00e9n registrando m\u00e1ximos hist\u00f3ricos.<\/strong> Esto ha llevado a los analistas a pronosticar nuevas subidas y menos aversi\u00f3n al riesgo. En las \u00faltimas semanas, el S&P 500, el Nasdaq Composite, el Nikkei 225 de Jap\u00f3n, el Dax alem\u00e1n y el Cac 40 franc\u00e9s, entre otros \u00edndices, han alcanzado sus niveles m\u00e1s altos de la historia.<\/strong> Estos datos se basan en la esperanza de que los bancos centrales hayan logrado controlar la inflaci\u00f3n sin desencadenar una recesi\u00f3n. Goldman Sachs y UBS han revisado al alza sus previsiones para el S&P 500 este a\u00f1o, <\/strong>y esta semana Bank of America elev\u00f3 su pron\u00f3stico un 5% por encima del nivel actual del \u00edndice<\/strong>. Desde la ca\u00edda que tuvo el S&P 500 del 10% entre julio y octubre, ha subido m\u00e1s del 24%. Los analistas apuntan que a la esperanza de que Estados Unidos y otras econom\u00edas puedan efectuar un aterrizaje suave este a\u00f1o, se suman unas tasas de desempleo muy bajas y un crecimiento s\u00f3lido de la econom\u00eda. Las empresas del S&P 500 superaron en conjunto las expectativas de beneficios por acci\u00f3n en un 7%, seg\u00fan JPMorgan<\/strong>. De hecho, los sectores como los bienes de consumo y los servicios de comunicaci\u00f3n superaron las expectativas, pese al aumento de los costes de los pr\u00e9stamos. A finales de 2023, \u201ctodos los analistas de renta variable del planeta dec\u00edan que habr\u00eda una correcci\u00f3n de los beneficios en alg\u00fan momento de 2024\u201d, seg\u00fan los analistas de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale. \u201cAhora creemos que habr\u00e1 un crecimiento de los beneficios del 40% para el Nasdaq 100 en el primer semestre del a\u00f1o y tambi\u00e9n s\u00f3lidos beneficios en Europa\u201d. Los analistas de Morgan Stanley<\/strong> predijeron la semana pasada que los \u00edndices paneuropeos \u201cpodr\u00edan subir como si estuvi\u00e9ramos en 1995\u201d, lo que representar\u00eda alrededor del 12% desde los niveles actuales.<\/p>\n\n\n\n

S&P 500 desde 1900.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Esta semana los analistas de Julius B\u00e4er<\/strong> hablan de que \u201cs\u00f3lo\u201d prev\u00e9n tres recortes de tipos este a\u00f1o tanto para la Fed como para el BCE, m\u00e1s razonable que los 6 recortes que esperan algunos analistas. El mercado laboral estadounidense registr\u00f3 un fuerte aumento del empleo y un menor crecimiento de los salarios<\/strong>, lo que permitir\u00e1 a la Reserva Federal mantener en su agenda de recortes de tipos. La menor din\u00e1mica salarial es positiva, ya que parece indicar que la probabilidad de que la subida de los precios de los servicios, que ha dado lugar lecturas de inflaci\u00f3n m\u00e1s altas de lo previsto, empieza a remitir. La subida de la tasa de desempleo del 3,7% al 3,9% refleja una evoluci\u00f3n no tan boyante del empleo<\/strong>, pero estas cifras no parecen suficientes para que la Reserva Federal empiece a recortar tipos en su reuni\u00f3n de este mes o en la de mayo. El Banco Central Europeo (BCE)<\/strong> se mover\u00e1 m\u00e1s r\u00e1pido para bajar tipos. En la reuni\u00f3n del Consejo de Gobierno de la semana pasada, <\/strong>como comentaba el viernes pasado, rebaj\u00f3 sus previsiones de inflaci\u00f3n para este a\u00f1o y para 2025 y 2026.<\/strong> Ahora se espera que la inflaci\u00f3n vuelva al 2% el a\u00f1o que viene y caiga por debajo de esa cifra el siguiente. El crecimiento de los salarios, importante indicador de la persistencia de la inflaci\u00f3n para el BCE, tambi\u00e9n se espera que disminuya.<\/p>\n\n\n\n

Como vemos, se aprecia una menor fe en la posibilidad de que la Reserva Federal acabe ejecutando las notables bajadas de tipos que se llegaron a poner en precio no hace mucho<\/strong>. En este sentido, la probabilidad de ver un recorte de 25 puntos b\u00e1sicos para junio y julio se encuentra por debajo del 60%, lo que puede ser suficiente para seguir planteando este escenario como base, pero, al mismo tiempo, resulta baja para poder decir que est\u00e1 totalmente descontado<\/strong>. Esto no deja de ser importante, sobre todo si abrazamos la teor\u00eda de que la Autoridad Monetaria no realizar\u00e1 movimientos en los meses previos a las elecciones de noviembre<\/strong>. Y es que dejar escapar estas dos ventanas de oportunidad, implicar\u00eda retrasar las acciones potenciales que se puedan plantear, por lo menos hasta diciembre.<\/p>\n\n\n\n

El \u00edndice Japon\u00e9s Nikkei 225<\/strong> es el \u00edndice de moda entre inversores y analistas, lleva una rentabilidad de m\u00e1s del 50% desde los m\u00ednimos del 2022 y del 136% desde los m\u00ednimos del 2020, estas \u00faltimas jornadas est\u00e1 teniendo una sana correcci\u00f3n que el S&P no est\u00e1 siguiendo, pese a la correlaci\u00f3n generada entre los dos \u00edndices:<\/p>\n\n\n\n

                               S&P 500 (l\u00ednea morada) Vs Nikkei (l\u00ednea amarilla) desde Enero del 2023.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Nikkei 225 desde el 2019.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En los \u00faltimos d\u00edas, el cambio eurod\u00f3lar se ha movido por encima del 1,09, aunque ahora el euro ha cedido ligeramente y cotiza a 1,0889 d\u00f3lares<\/strong>. Esto ha supuesto una sorpresa despu\u00e9s de que la semana pasada el BCE abriera la puerta a los primeros recortes de tipos y de que los datos estadounidenses apuntaran a un \u201caterrizaje suave\u201d que tambi\u00e9n permitir\u00eda recortar tipos. La convicci\u00f3n del mercado de que los recortes de tipos se van a producir ha aumentado. Los distintos datos macroecon\u00f3micos sugieren que el BCE tendr\u00e1 margen para bajar tipos ya en abril, mientras que en Estados Unidos la fortaleza de la econom\u00eda indica que la Fed retrasar\u00e1 el primer recorte m\u00e1s all\u00e1 de junio.<\/p>\n\n\n\n

La actividad exportadora china ha repuntado a principios de 2024 <\/strong>y el comercio mundial est\u00e1 disfrutando del viento de cola que supone el boom tecnol\u00f3gico, que deber\u00eda favorecer a\u00fan m\u00e1s las exportaciones chinas. Las exportaciones chinas deber\u00edan contribuir de forma positiva al crecimiento este a\u00f1o ya que el a\u00f1o pasado su contribuci\u00f3n fue negativa, del -0,6%, por haber ca\u00eddo las exportaciones chinas alrededor de un 5%. El hecho de que China siga dependiendo de las inversiones estatales para modernizar y ampliar su capacidad industrial, cuando ya se observa un exceso de capacidad, podr\u00eda hacer resurgir la tensi\u00f3n comerciales con sus principales socios.<\/p>\n\n\n\n

El sentimiento sobre el oro<\/strong> ha llevado su precio a nuevos m\u00e1ximos hist\u00f3ricos. Los argumentos que sostienen este repunte ven desde los inminentes recortes de los tipos en Estados Unidos, el aumento de los riesgos geopol\u00edticos o el frenes\u00ed comprador en China. El mercado del oro parece encontrarse en una espiral alcista que podr\u00eda llevar los precios a\u00fan m\u00e1s arriba a corto plazo. El precio del oro ha aumentado un 7% en poco m\u00e1s de una semana para alcanzar m\u00e1ximos hist\u00f3ricos (2160 d\u00f3lares por onza), dejando a los analistas del mercado luchando por explicar lo que ha sido uno de los rallies m\u00e1s curiosos del metal dorado. El repentino movimiento de precios ha elevado el valor del activo refugio por encima de su pico anterior seg\u00fan datos de LSEG. Algunos analistas, como digo, han atribuido el movimiento a las crecientes expectativas de recortes en los tipos de inter\u00e9s de Estados Unidos, lo que har\u00eda que el activo sin rendimiento relativamente m\u00e1s atractivo, otros analistas dicen que ninguno de los factores que han impulsado la carrera alcista del oro en los \u00faltimos 16 meses es el probable catalizador de este reciente rally, estos incluyen niveles r\u00e9cord de compra por parte de los bancos centrales, hogares chinos buscando refugios para su dinero o la guerra en Ucrania y Oriente Medio.<\/p>\n\n\n\n

Precio del oro \u00faltimos 5 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Normalmente<\/strong>, los ciclos econ\u00f3micos en Estados Unidos y Europa est\u00e1n altamente correlacionados<\/strong>, pero en los \u00faltimos seis meses ha aparecido una brecha notable, con las expectativas de crecimiento aumentando en Estados Unidos y disminuyendo en Alemania<\/strong>. Parece que el mensaje de Lagarde de la semana pasada sobre que el BCE no est\u00e1 sujeto a lo que hace la Fed podr\u00eda ser m\u00e1s cierto esta vez. Las <\/strong>nuevas proyecciones macro del Banco Central Europeo de la semana pasada plantearon una revisi\u00f3n a la baja en materia de actividad e inflaci\u00f3n<\/strong>, sobre todo para este a\u00f1o. De esta manera, el Consejo del BCE ya estar\u00eda manejando cifras de precios consistentes con el objetivo del 2,0% para el segundo o el tercer trimestre del a\u00f1o que viene, lo que respalda claramente la posibilidad de empezar a bajar tipos de cara al mes de junio. Este extremo fue igualmente confirmado por Lagarde en su comparecencia posterior, dando a entender que, si la informaci\u00f3n que se recolecta hasta ese momento evoluciona como se espera, ser\u00e1 el paso que se tome.<\/p>\n\n\n\n

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Lagarde reconoci\u00f3 la semana pasada que los salarios siguen creciendo de manera importante<\/strong>, lo que explica el hecho de que la inflaci\u00f3n de servicios siga anclada en niveles elevados. En cualquier caso, se sigue defendiendo que parte de ese efecto podr\u00eda verse compensado con la disminuci\u00f3n que se espera de los m\u00e1rgenes empresariales. En este sentido dicha visi\u00f3n puede llegar a funcionar desde un punto de vista te\u00f3rico, pero, en la pr\u00e1ctica, los riesgos no dejan de ser elevados, sobre todo si las familias empiezan a tener rentas reales positivas que proporcionen poder de compra y, en \u00faltima instancia, permita a<\/p>\n\n\n\n

las empresas subir precios tal y como empiezan a mostrar varias encuestas empresariales.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Dunas Capital.<\/em><\/p>\n\n\n\n

La valoraci\u00f3n de las Bolsas americanas est\u00e1n en m\u00e1ximos frente al PIB americano, tanto en t\u00e9rminos absolutos como relativos frente al resto del mundo.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Seg\u00fan un informe de Bahnsen Group, la cantidad de empresas americanas que cotizan por encima de 20x, 25x, 30x, 35x y 40x Beneficios es significativamente mayor que en 1999.<\/strong> Seg\u00fan este informe el m\u00faltiplo al que cotiza el S&P 500 es caro, y comprarlo con 1999 seg\u00fan el mismo informe es un buen argumento para tratar de identificar una burbuja burs\u00e1til. Por un lado, las empresas que cotizan a un PER elevado hoy en d\u00eda son leg\u00edtimamente mejores empresas, de mayor calidad y m\u00e1s s\u00f3lidas, tanto en ingresos como en ganancias, que las de 1999, pero, por otro lado, como dice el informe, la cantidad de empresas que cotizan por encima de 20x, 25x, 30x, 35 y 40x PER es significativamente mayor que en 1999. En aquellos a\u00f1os al menos el 43% de las compa\u00f1\u00edas del \u00edndice cotizaban a 15 veces PER o menos y hoy, esa cifra es s\u00f3lo el 25%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Desde el m\u00ednimo marcado en marzo de 2020 por la pandemia del Covid, el \u00edndice Nasdaq 100 se ha triplicado, impulsado sobre todo desde el final de 2022<\/strong> por las perspectivas de la inteligencia artificial<\/strong>. El principal exponente de las grandes esperanzas puestas en las aplicaciones de esta tecnolog\u00eda es Nvidia<\/strong>, fabricante de chips cuya cotizaci\u00f3n gana un 289% en los \u00faltimos doce meses. Los analistas de UBS<\/strong> han elaborado un informe esta semana donde comparan la actual situaci\u00f3n de los mercados con la de finales de los a\u00f1os noventa, bajo quince criterios distintos<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Primero, las malas noticias<\/strong>. La actual concentraci\u00f3n del aceler\u00f3n burs\u00e1til en el sector y grupos m\u00e1s innovadores es parecida a la de hace 24 a\u00f1os, aunque a finales de 1990 lleg\u00f3 a peores extremos, los 10 principales valores del S&P llegaron a suponer la mitad de la revalorizaci\u00f3n de este \u00edndice, frente al 34% actual.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Otro elemento similar, seg\u00fan UBS, es el moderado ritmo de inversiones org\u00e1nicas<\/strong>, algo que deber\u00eda aumentar si de verdad se va a aprovechar la inteligencia artificial para mejorar la productividad.<\/p>\n\n\n\n

El entorno macroecon\u00f3mico<\/strong>, con Estados Unidos aparentemente en el final del actual ciclo, tambi\u00e9n recuerda al banco suizo a la situaci\u00f3n que exist\u00eda en marzo de 2000. Pero tambi\u00e9n hay diferencias sustanciales. Una de las m\u00e1s destacadas es la salud financiera y la rentabilidad de los actuales l\u00edderes tecnol\u00f3gicos, con niveles de generaci\u00f3n de caja y retribuci\u00f3n a los accionistas muy superiores a lo que se ve\u00eda en los estados financieros de los a\u00f1os noventa.<\/p>\n\n\n\n

Una se\u00f1al de la relativa falta actual de euforia es que no hay un aluvi\u00f3n de salidas a Bolsa<\/strong> de nuevas empresas como entonces, y de hecho el rally no ha llegado todav\u00eda a los valores m\u00e1s peque\u00f1os y con perspectivas m\u00e1s inciertas, como s\u00ed sucedi\u00f3 antes del pinchazo tecnol\u00f3gico.<\/p>\n\n\n\n

Al final todo es cuesti\u00f3n de valoraci\u00f3n<\/strong>. Pero en este apartado no hay una conclusi\u00f3n clara. UBS se\u00f1ala que la tendencia de incremento de los m\u00faltiplos es muy vertical, como en los a\u00f1os noventa, cuando el PER pas\u00f3 de 15 veces a 44 veces en el a\u00f1o 2000<\/strong>. En la actual etapa, se produjo un pico de 39 veces en 2021, y tras corregir en 2022, ahora ha vuelto a 34 veces.<\/p>\n\n\n\n

Es decir, todav\u00eda habr\u00eda recorrido. Goldman Sachs<\/strong> tambi\u00e9n coincide en que las valoraciones actuales, sobre todo entre las grandes tecnol\u00f3gicas, no llegan a lo visto en la burbuja. \u201cAunque las mayores cotizadas en Estados Unidos son mucho mayores como porcentaje que suponen del mercado total comparado con la burbuja de 2000, las actuales valoraciones son muy inferiores de las t\u00edpicas en otros periodos de burbuja, tanto la de comienzos de los a\u00f1os setenta (los Nifty 50) como la de Jap\u00f3n en los ochenta o la tecnol\u00f3gica de 2000<\/strong>\u201d, dec\u00eda esta semana Peter Oppenheimer, estratega de Goldman Sachs. Goldman ha comparado el PER actual de los 7 Magn\u00edficos de la Bolsa estadounidense (sobre los beneficios de 2025) con el que ten\u00edan los l\u00edderes burs\u00e1tiles de otras etapas de euforia. Seg\u00fan esos n\u00fameros, el m\u00faltiplo de Microsoft es 27 veces, 23 veces para Apple, 31 veces para Nvidia, 16,7 veces para Amazon, 21 para Meta y 40 para Tesla. Es decir, una media de 25 veces. En el a\u00f1o 2000, Cisco cotizaba a 102 veces, Microsoft a 53 veces, Intel a 42 veces, Oracle a 84,6 veces, IBM a 23,5 veces, Lucent a 38 veces y Nortel a 86. El promedio ser\u00eda de 52 veces, el doble que ahora.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El bitcoin<\/strong> ha cogido una inercia alcista espectacular y barre sus m\u00e1ximos hist\u00f3ricos. Este lunes el bitcoin se anot\u00f3 una revalorizaci\u00f3n superior al 5% para catapultar su r\u00e9cord por encima de los 72.439 d\u00f3lares y se revaloriza un 63% en lo que va de a\u00f1o<\/strong>, lo que le coloca a la cabeza de los activos m\u00e1s rentables en lo que va del ejercicio. Desde los m\u00ednimos del \u00faltimo gran mercado bajista, en enero de 2023, en los 16.529 d\u00f3lares, el ascenso es todav\u00eda m\u00e1s espectacular y la criptomoneda se anota un 338%. Hoy corrige a niveles de 62.000 d\u00f3lares<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La subida de esta semana viene porque el Bitcoin obtuvo luz verde por parte de la Bolsa de Londres para aceptar la cotizaci\u00f3n de productos cotizados que tengan bitcoin o ethereum como su subyacente. Esta f\u00f3rmula permite que los inversores se expongan de forma indirecta a la evoluci\u00f3n del precio de las criptomonedas y se considera un primer paso para abrir la inversi\u00f3n de forma m\u00e1s accesible. La creciente entrada de los inversores institucionales en las criptomonedas a trav\u00e9s de fondos cotizados o de otras v\u00edas est\u00e1 detr\u00e1s de las subidas de una clase de activo que espera consolidarse. Hay analistas que hablan de que el Bitcoin podr\u00eda alcanzar los 100.000 d\u00f3lares a final de a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

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En cuanto a la divisa, la semana pasada el eurod\u00f3lar toc\u00f3 los niveles m\u00e1s altos en las \u00faltimas semanas llegando casi al 1,10<\/strong>. Los mercados, como digo, siguen con apetito por el riesgo, contin\u00faa la estabilidad de los precios de la energ\u00eda y vimos tambi\u00e9n la semana pasada una compresi\u00f3n de los diferenciales de tipos entre Estados Unidos y la UE lo que favorece al euro. Los de ISM (52,6 desde 53,4) y empleo en Estados Unidos fueron ligeramente negativos y eso contribuy\u00f3 a una relajaci\u00f3n de la curva americana. El mercado pone en precio que la Fed bajar\u00e1 90 puntos b\u00e1sicos los tipos este a\u00f1o y con la primera bajada en junio, como dec\u00edan esta semana los analistas de BBVA FX Strategy. <\/p>\n\n\n\n

N\u00famero de bajadas de 0.,5% puestas en precio por la FED para 2024<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Las \u00faltimas previsiones para el eurod\u00f3lar publicadas por BBVA Research son de 1,10 para el 30 de Junio del 2024, con el consenso de analistas de Bloomberg en 1,09, y de 1,11 para el 30 de Septiembre, con el consenso de Bloomberg en 1,10.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Gr\u00e1fico del \u00faltimo mes del eurod\u00f3lar<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En el mercado de materias primas, el precio del petr\u00f3leo marca m\u00e1ximos de los \u00faltimos cuatro meses tras una ca\u00edda en los inventarios en Estados Unidos y los ataques a tres refiner\u00edas de petr\u00f3leo en Rusia por parte de Ucrania.<\/strong> Mientras que, en Estados Unidos, los inventarios cayeron 1,5 millones de barriles durante la semana pasada, las refiner\u00edas rusas volv\u00edan a ser atacadas a pocos d\u00edas de las elecciones presidenciales. Ante estos acontecimientos, el petr\u00f3leo finalizaba la sesi\u00f3n de ayer con una ganancia del +2,6%, y hoy se posiciona en 84,2 $\/barril. Por su parte, el oro cede un -0,3% en la ma\u00f1ana de hoy mientras espera el dato de precios de producci\u00f3n en Estados Unidos<\/strong>. En estos momentos, las negociaciones se llevan a cabo en 2.168 $\/onza, acumulando una ca\u00edda del -0,5% en el c\u00f3mputo semanal.<\/p>\n\n\n\n

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Los \u00edndices de sentimiento de mercado siguen en niveles de sobrecompra y euforia muy elevados, el indicador de NAAIM (National Association of Active Invesment Managers) est\u00e1 en m\u00e1ximos desde finales de 2021. <\/strong>(<\/strong>https:\/\/www.naaim.org\/programs\/naaim-exposure-index\/<\/a>)<\/u><\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

NAAIM Index<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Esta semana hemos tenido datos de inflaci\u00f3n americanos <\/strong>en los que hemos conocido que los precios siguen subiendo en Estados Unidos,<\/strong> y aunque la tendencia general de la inflaci\u00f3n es a la moderaci\u00f3n, sigue sorprendiendo al alza a los analistas. En febrero cerr\u00f3 en el 3,2% respecto al a\u00f1o anterior<\/strong>, lo que supone un ligero aumento de una d\u00e9cima respecto al registro de enero. Y aunque no se esperaba una gran ca\u00edda este \u00faltimo mes, los expertos cre\u00edan que al menos se mantendr\u00eda estable en el 3,1%. No ha sido as\u00ed, reforzando la voz de quienes creen que todav\u00eda es pronto para empezar a bajar los tipos de inter\u00e9s. La energ\u00eda y la vivienda son los dos grandes culpables de que los precios sigan al alza y la inflaci\u00f3n haya reputado en febrero.<\/strong> Por ejemplo, el \u00edndice de precios de la energ\u00eda subi\u00f3 un 2,3% respecto a enero, y un 3,6% en comparaci\u00f3n con el a\u00f1o anterior<\/strong>, seg\u00fan se desprende de los datos publicados ayer por la Oficina de Estad\u00edsticas Laborales. En los \u00faltimos cuatro meses, el \u00cdndice de Precios de Consumo (IPC) se ha mostrado bastante vol\u00e1til en el mercado estadounidense, alternando subidas y bajadas que han desconcertado a los analistas. La buena noticia es que la inflaci\u00f3n subyacente, aquella que no tiene en cuenta ni la energ\u00eda ni los alimentos frescos, parece que se consolida en el camino de la moderaci\u00f3n<\/strong>. En febrero se recort\u00f3 una d\u00e9cima, hasta cerrar en el 3,8% en t\u00e9rminos interanuales, frente al 3,9% que se registr\u00f3 en enero.<\/strong> Aun as\u00ed, se trata de una ca\u00edda mucho m\u00e1s baja de lo que esperaba el mercado y ayer ya todos daban por hecho que la Reserva Federal no bajar\u00e1 los tipos en la reuni\u00f3n de la pr\u00f3xima semana. Los inversores estaban muy pendientes del dato de la inflaci\u00f3n para predecir cu\u00e1l ser\u00e1 la hoja de ruta del banco central estadounidense para los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n\n\n\n

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Tambi\u00e9n hemos conocido<\/strong> l<\/strong>os precios de producci\u00f3n en Estados Unidos <\/strong>que <\/strong>sorprendieron al alza en el mes de febrero, confirmando que el efecto deflacionista de bienes y energ\u00eda queda atr\u00e1s, lo que ralentizar\u00e1 el ritmo de reducci\u00f3n de la inflaci\u00f3n y ofrece menos argumentos a la Fed para bajar tipos tan r\u00e1pidamente como el mercado espera. Con estos datos el consenso ve un deflactor del consumo subyacente de febrero aumentando un +0,4%, alej\u00e1ndose un mes m\u00e1s del camino necesario para alcanzar el objetivo del +2% de inflaci\u00f3n. <\/strong>Sin embargo, los efectos estacionales pueden haber influido en los datos de enero y febrero <\/strong>que <\/strong>suelen ser los meses en los que clientes y proveedores negocian precios para el resto del a\u00f1o, especialmente en los servicios<\/strong>,<\/strong> por ello tendremos una visi\u00f3n m\u00e1s clara de la tendencia en el mes de marzo. <\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Miembros del Banco Central Europeo declaran que los tipos de inter\u00e9s deben recortarse dos veces antes de agosto y un total de cuatro antes de final de a\u00f1o.<\/strong> El gobernador de Grecia ha sugerido bajadas del coste de dinero en las reuniones del 6 de junio y el 18 de julio, al considerar que en abril no dispondr\u00e1n de informaci\u00f3n suficiente. Asimismo, ha indicado que la autoridad monetaria europea es independiente, dejando las puertas abiertas a posibles recortes antes que la Fed d\u00e9 el paso. En lo que respecta al balance, espera que sea menor que actualmente, pero \u201cmayor que en el pasado\u201d. El gobernador del Banco de Espa\u00f1a advierte de los riesgos de la Inteligencia Artificial en el mercado laboral espa\u00f1ol.<\/strong> Hern\u00e1ndez de Cos ha indicado hoy en una entrevista que la econom\u00eda nacional presenta un retraso en la capacidad de adaptaci\u00f3n de nuevas tecnolog\u00edas con respecto a otros pa\u00edses desarrollados, lo que podr\u00eda desembocar en un impacto m\u00e1s negativo en Espa\u00f1a con respecto a otras econom\u00edas. Igualmente, se\u00f1al\u00f3 que la incertidumbre del impacto de la Inteligencia Artificial sobre el mercado laboral es elevada.<\/p>\n\n\n\n

En Espa\u00f1a <\/strong>la solidez mostrada por la econom\u00eda en los \u00faltimos meses, mayor de la esperada, como se desprende de los ajustes al alza del crecimiento de 2023 efectuados por el INE, llev\u00f3 esta semana al Banco de Espa\u00f1a a revisar positivamente sus proyecciones de PIB para 2024, que se a\u00fapan hasta el 1,9%, tres d\u00e9cimas m\u00e1s que en su informe de diciembre<\/strong>. La entidad, que no var\u00eda sus c\u00e1lculos para 2025 y 2026 (1,9% y 1,7%, respectivamente), se acerca as\u00ed a los pron\u00f3sticos del Gobierno de un crecimiento del 2% este a\u00f1o y se alinea con otras casas de an\u00e1lisis que contemplan una evoluci\u00f3n similar, como CaixaBank (+1,9%), aunque no es tan optimista como C\u00e1mara de Espa\u00f1a (+2%) o BBVA Research, que ha elevado su pron\u00f3stico al 2,1%. Esta mejora de previsiones viene sorbe todo por la inercia positiva del ajuste estad\u00edstico del INE, que revis\u00f3 al alza el crecimiento del PIB del segundo y tercer trimestres, a lo que se a\u00f1adi\u00f3 un inesperado avance del 0,6% en el cuarto (el doble de lo que preve\u00eda el Banco de Espa\u00f1a), factor que por s\u00ed solo tendr\u00eda \u201cun efecto arrastre positivo sobre la tasa media de crecimiento del PIB en 2024 de 0,3 puntos\u201d. Tambi\u00e9n cuentan la menor presi\u00f3n de los precios energ\u00e9ticos y la pr\u00f3rroga de muchas de las medidas anticrisis del Gobierno (ayudas al transporte, rebaja del IVA de alimentos…), con un gasto p\u00fablico equivalente al 0,6% del PIB, seg\u00fan los c\u00e1lculos de la entidad. <\/p>\n\n\n\n

Precisamente, esa pr\u00f3rroga no solo dar\u00e1 algo m\u00e1s de fuelle al crecimiento en 2024, sino que, junto a la contenci\u00f3n de los precios energ\u00e9ticos, frenar\u00e1 el IPC m\u00e1s de lo que se esperaba. As\u00ed, el supervisor ha recortado hasta el 2,7% su previsi\u00f3n de inflaci\u00f3n media para este a\u00f1o, 6 d\u00e9cimas menos que en diciembre, tendencia que se acentuar\u00e1 en 2025, cuando el IPC armonizado se situar\u00e1 en el 1,9%, por debajo del objetivo del 2% del BCE. <\/p>\n\n\n\n

Pese a la mejora de previsiones, en un contexto en el que la econom\u00eda mundial muestra ciertos signos de estabilizaci\u00f3n, el Banco de Espa\u00f1a invita a la cautela, porque en Espa\u00f1a \u201cla composici\u00f3n del crecimiento observado a finales de 2023 deja entrever algunos elementos de debilidad\u201d, se\u00f1ala el supervisor, que anticipa que los indicadores m\u00e1s recientes \u201csugieren que el ritmo de avance del PIB se habr\u00eda ralentizado ligeramente en el primer trimestre\u201d, hasta el 0,4%, frente al 0,6% de finales de 2023.<\/strong> De hecho, esos indicadores muestran que el empuje de la econom\u00eda en el cuarto trimestre de 2023 se debi\u00f3 sobre todo al consumo p\u00fablico y a la acumulaci\u00f3n de inventarios, mientras que la inversi\u00f3n y el consumo privado, \u201cque habitualmente constituyen los principales soportes de crecimiento estable para cualquier econom\u00eda, habr\u00edan mostrado un comportamiento peor de lo esperado\u201d. <\/p>\n\n\n\n

Todo ello en un escenario en el que persisten las dudas sobre el ritmo de ejecuci\u00f3n de los proyectos vinculados a los fondos europeos. Y en el que la productividad sigue siendo el gran tal\u00f3n de Aquiles, exhibiendo \u201cuna notable debilidad\u201d, lo que, a juicio del supervisor, podr\u00eda inhibir el crecimiento a medio y largo plazo. Sin obviar que esa falta de productividad estar\u00eda nutriendo en parte el aumento de los costes laborales unitarios, lo que a su vez \u201cpodr\u00eda redundar en una mayor persistencia de las presiones inflacionistas nacionales\u201d. En cualquier caso, la entidad conf\u00eda en la gradual recuperaci\u00f3n del consumo privado de la mano del dinamismo del empleo, de la menor presi\u00f3n inflacionista y de la ejecuci\u00f3n de los fondos UE (cuyo efecto m\u00e1ximo sobre el PIB se materializar\u00eda en 2025 y 2026), a medida que perder\u00edan gas el consumo p\u00fablico y los inventarios.<\/p>\n\n\n\n

En esa mejora condicionada y matizada de sus previsiones, el Banco de Espa\u00f1a alerta adem\u00e1s de la dificultad de cuantificar el impacto macro \u201cdel endurecimiento acumulado de la pol\u00edtica monetaria\u201d,<\/strong> as\u00ed como los riesgos que para su escenario central supone la reactivaci\u00f3n de las reglas fiscales en la UE, que exigir\u00e1n a Espa\u00f1a un plan de consolidaci\u00f3n a medio plazo que permita la correcci\u00f3n del d\u00e9ficit estructural. Aunque sus efectos sobre el crecimiento depender\u00e1n de c\u00f3mo se dise\u00f1e (calcula necesario un ajuste anual de entre el 0,4% y el 0,6% del PIB), el supervisor anticipa que lo previsible es \u201cun menor grado de dinamismo de la actividad\u201d de aqu\u00ed a 2026. <\/p>\n\n\n\n

En ausencia de esa hoja de ruta, el Banco de Espa\u00f1a no es optimista respecto a la correcci\u00f3n del desfase entre ingresos y gastos<\/strong>. No solo prev\u00e9 que el d\u00e9ficit apenas baje 3 d\u00e9cimas este a\u00f1o, del 3,8% del PIB calculado para 2023 al 3,5%, sino que augura un estancamiento en esos niveles en 2025 y 2026, con lo que Espa\u00f1a incumplir\u00eda sistem\u00e1ticamente las reglas fiscales, que fijan una desviaci\u00f3n m\u00e1xima del 3%.<\/strong> En el caso de la deuda p\u00fablica<\/strong>, la instituci\u00f3n prev\u00e9 que, tras un ligero recorte este a\u00f1o, hasta el 106,5% del PIB frente al 107,7% estimado para 2023, vuelva a repuntar en 2025 y 2026, al 107,2% y 108,4%.<\/p>\n\n\n\n

Respecto a la fortaleza mostrada por el empleo<\/strong> hasta la fecha, alerta de que lo previsible es que \u201cel dinamismo del empleo se modere a lo largo del horizonte de proyecci\u00f3n<\/strong>\u201d, especialmente en 2025 y 2026, lo que, a cambio, traer\u00eda consigo \u201cuna cierta recuperaci\u00f3n de la productividad\u201d. Esta ralentizaci\u00f3n, junto al aumento previsto de la poblaci\u00f3n activa, frenar\u00e1n la reducci\u00f3n de la tasa de paro, que se situar\u00e1 por encima del 11% de aqu\u00ed a 2026<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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En Espa\u00f1a, ayer se public\u00f3 el dato de inflaci\u00f3n de febrero que confirm\u00f3 una moderaci\u00f3n de seis d\u00e9cimas en el crecimiento de los precios frente al mes anterior, al situarse el IPC en un +2,8 interanual. <\/strong>Por su parte, la tasa subyacente tambi\u00e9n sigue fren\u00e1ndose, pero a un ritmo mucho m\u00e1s lento, moder\u00e1ndose una d\u00e9cima hasta el +3,5% interanual. Por componentes, los que empujaron a la baja la inflaci\u00f3n fueron: vivienda, cuya tasa anual disminuy\u00f3 4,2 puntos, hasta el -2,7%, debido a la bajada de los precios de la electricidad, frente al aumento en febrero del a\u00f1o pasado. Adem\u00e1s, alimentos y bebidas no alcoh\u00f3licas, con una tasa anual del +5,3%, 2,1 puntos por debajo de la del mes anterior y la menor desde enero de 2022. Frente a ello, los grupos que muestran un repunte de los precios fueron los transportes, con un crecimiento del +2,4%, dos puntos y medio por encima de la del mes pasado. <\/p>\n\n\n\n

En China, la inflaci\u00f3n abandon\u00f3 esta semana el terreno negativo por primera vez desde agosto, sostenida en el mayor gasto en consumo durante las festividades de a\u00f1o nuevo. <\/strong>El IPC chino aument\u00f3 un +0,7% interanual en febrero frente al -0,8% anterior y abandona as\u00ed el terreno de ca\u00edda. El importante incremento del consumo y del turismo durante las festividades del A\u00f1o Nuevo Lunar fueron un dinamizador de la econom\u00eda y tambi\u00e9n impulsaron al alza los precios al consumo. Por su parte, siguen en terreno negativo los precios de producci\u00f3n industriales, que en febrero retrocedieron un -2,7% interanual, dos d\u00e9cimas por debajo del mes anterior y reflejando la ca\u00edda de los costes de producci\u00f3n, en particular los de la energ\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

Esta madrugada hemos conocido que l<\/strong>os precios de la vivienda siguen retrocediendo en China.<\/strong> Los datos confirman la debilidad del sector, con un retroceso del -0,36% mensual de los precios de la vivienda nueva, un nivel similar al mes previo. Algo similar en el mercado de segunda mano, donde el retroceso de los precios de la vivienda de segunda mano fue del -0,62% frente al -0,68% anterior.<\/p>\n\n\n\n

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El futuro del \u2018capitalismo comunista\u2019 en China. Martin Wolf. Financial Times.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Cu\u00e1l es el futuro econ\u00f3mico de China?<\/strong> Esta pregunta plantea muchas cuestiones concretas, sobre todo los constantes desequilibrios macroecon\u00f3micos de China, la amenaza del declive demogr\u00e1fico y el empeoramiento de las relaciones exteriores, sobre todo con Estados Unidos cada vez m\u00e1s hostil. Pero, detr\u00e1s de todas, subyace una m\u00e1s profunda: \u00bfse est\u00e1 desvaneciendo el \u201ccapitalismo comunista\u201d con Xi Jinping , ese invento aparentemente contradictorio de Deng Xiaoping? \u00bfSe acabar\u00e1 desmoronando el r\u00e9gimen chino, como ocurri\u00f3 con la Uni\u00f3n Sovi\u00e9tica?<\/p>\n\n\n\n

La semana pasada, poco despu\u00e9s de regresar de mi primera visita a Pek\u00edn y Shangh\u00e1i desde 2019, volv\u00ed a examinar los desaf\u00edos macroecon\u00f3micos estructurales de China y plante\u00e9 mi preocupaci\u00f3n por la posible reaparici\u00f3n de desequilibrios mundiales desestabilizadores. Ahora me pregunto si Xi Jingping acabar\u00e1 con el legado de Deng Xiaoping. Varios de los expertos que conoc\u00ed all\u00ed se mostraron muy pesimistas, especialmente sobre las perspectivas del sector privado. Pero, \u00bfacabar\u00e1n resolvi\u00e9ndose estos problemas o no?<\/p>\n\n\n\n

Un libro recientemente publicado por David Daokui Li, un c\u00e9lebre profesor de Econom\u00eda formado en Harvard que ense\u00f1a en la Universidad de Tsinghua, arroja mucha luz sobre esta cuesti\u00f3n. Las personas interesadas en China deber\u00edan leer el valioso libro de Li. Quiz\u00e1 su observaci\u00f3n m\u00e1s sorprendente sea que \u201cdesde el a\u00f1o 980 hasta 1840, el comienzo de la historia moderna de China<\/strong>\u201d, la renta per c\u00e1pita disminuy\u00f3.<\/strong> Incluso despu\u00e9s de 1840, esta sombr\u00eda realidad no mejor\u00f3 mucho. S\u00f3lo cambi\u00f3 tras la etapa de \u201creformas y aperturismo\u201d de Deng Xiaoping.<\/p>\n\n\n\n

Al liberar la econom\u00eda privada, confiar en las fuerzas del mercado y abrirse a la econom\u00eda mundial, cre\u00f3 las condiciones para una transformaci\u00f3n extraordinaria<\/strong>. Sin embargo, al sofocar las demandas de democracia en la plaza de Tiananmen en 1989, tambi\u00e9n reforz\u00f3 el control del partido comunista. Invent\u00f3 una nueva econom\u00eda pol\u00edtica: la China que conocemos hoy d\u00eda es el resultado.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfEs tambi\u00e9n sostenible? Li responde con un rotundo s\u00ed a esta pregunta. En esencia, sostiene que el sistema pol\u00edtico chino no debe considerarse sovi\u00e9tico, sino una forma modernizada del tradicional Estado imperial chino. Este Estado es paternal. Es responsable del pueblo, aunque no est\u00e1 obligado a rendirle cuentas, excepto en un aspecto fundamental: si pierde el apoyo de las masas, ser\u00e1 derrocado. Su trabajo consiste en ofrecer estabilidad y prosperidad. Pero, al hacerlo, no intenta dirigirlo todo desde el centro. Eso ser\u00eda una locura en un pa\u00eds tan grande. En su opini\u00f3n, el partido comunista debe considerarse fundamentalmente como el partido nacional de China.<\/p>\n\n\n\n

Desde esta perspectiva, el r\u00e9gimen de Xi no ignora los objetivos de la era Deng. M\u00e1s bien supone un intento de remediar algunos de los problemas creados por su dependencia del capitalismo, como la corrupci\u00f3n generalizada, el aumento de la desigualdad y los da\u00f1os medioambientales. Los problemas tambi\u00e9n incluyen las cr\u00edticas de los nuevos plut\u00f3cratas, en particular Jack Ma de Alibaba, a \u00e1mbitos protegidos de la pol\u00edtica. Las autoridades chinas est\u00e1n muy preocupadas por los monopolios de plataformas y la inestabilidad de las finanzas. Por encima de todo, argumenta Li, el desarrollo econ\u00f3mico sigue siendo un objetivo fundamental. S\u00f3lo que ahora tambi\u00e9n hay otros, sobre todo el fortalecimiento del control del partido, el bienestar social, el desarrollo cultural y la protecci\u00f3n del medio ambiente.<\/p>\n\n\n\n

Numerosos desaf\u00edos<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El legado de la era Deng ha dejado numerosos desaf\u00edos en China. Parte de la culpa la tuvo la relativa pasividad en las eras de Hu Jintao y de Wen Jiabao. Pero gran parte se debe a la inherente tendencia a la corrupci\u00f3n de una econom\u00eda de mercado dependiente de la discrecionalidad administrativa. Sin embargo, la tendencia de Xi a centralizar la toma de decisiones no ha servido para mejorar las cosas. Corre el riesgo de crear par\u00e1lisis o reacciones exageradas: no haber abandonado con suficiente rapidez la dependencia del sector inmobiliario es un ejemplo de lo primero; no haber relajado a tiempo los confinamientos en pandemia es un ejemplo de lo segundo. La gesti\u00f3n de una econom\u00eda impulsada pol\u00edticamente con m\u00faltiples objetivos es m\u00e1s dif\u00edcil que la de una econom\u00eda con un \u00fanico objetivo de crecimiento. Por si fuera poco, las pol\u00edticas asertivas de Xi tambi\u00e9n han empeorado las relaciones con los dirigentes occidentales.<\/p>\n\n\n\n

Por tanto, es muy posible que lo que est\u00e1 ocurriendo sea, en gran medida, un intento de abordar los dif\u00edciles legados de la era Deng en un entorno mundial mucho m\u00e1s complejo. Tambi\u00e9n se puede argumentar que la reafirmaci\u00f3n del control del partido por parte de Xi es perfectamente racional. La alternativa de avanzar hacia un sistema jur\u00eddico independiente, con derechos de propiedad afianzados, y un sistema pol\u00edtico m\u00e1s democr\u00e1tico era demasiado arriesgada. En un pa\u00eds del tama\u00f1o y el nivel de desarrollo de China, podr\u00eda haber provocado el caos. La alternativa conservadora de Xi debe parecer mucho m\u00e1s segura, aunque podr\u00eda acabar con la gallina econ\u00f3mica que ha estado poniendo esos huevos de oro.<\/p>\n\n\n\n

Al plantearse las perspectivas de China, no conviene centrarse en la lista de problemas evidentes: ca\u00edda de los precios inmobiliarios, endeudamiento excesivo, exceso de ahorro, envejecimiento de la poblaci\u00f3n y hostilidad de las potencias occidentales<\/strong>. Un pa\u00eds con los recursos humanos y el potencial de crecimiento de China puede abordar todos estos escollos, aunque con dificultades. La cuesti\u00f3n m\u00e1s importante es si, en esta era centralizadora, prudente y conservadora de Xi, el paso de Deng del estancamiento al crecimiento explosivo est\u00e1 condenado a revertir en estancamiento<\/strong>. Si los ciudadanos empiezan a creer que el dinamismo del pasado reciente se ha perdido para siempre, existe el riesgo de que las esperanzas que no se han cumplido cobren m\u00e1s relevancia. La fuerza de 1.400 millones de personas que desean una vida mejor es extremadamente poderosa. \u00bfSe permitir\u00e1 que algo la detenga? La respuesta, sospecho, sigue siendo \u201cno\u201d.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Trenes, yates y fondos de inversi\u00f3n. Manuel Conthe (Expansi\u00f3n 14 de Marzo del 2024).<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Durante sus a\u00f1os como profesor en Cornell, en Ithaca, el economista americano Alfred Kahn<\/strong> vivi\u00f3 el cierre del tren que, poco lujoso pero fiable, conectaba Ithaca con Buffalo y Nueva York incluso cuando las inclemencias invernales cerraban aeropuertos y carreteras. El cierre de la l\u00ednea se produjo porque muchos ciudadanos prefer\u00edan a diario la comodidad de su propio coche, lo que reduc\u00eda los ingresos de la compa\u00f1\u00eda ferroviaria y le imped\u00eda ser rentable. Aunque Kahn usaba poco el tren, confes\u00f3 que hubiera estado dispuesto a pagar para que la l\u00ednea se mantuviera abierta, por si alg\u00fan d\u00eda ten\u00eda que utilizarla.<\/p>\n\n\n\n

Tiran\u00eda de las peque\u00f1as decisiones<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La experiencia llev\u00f3 a Kahn en 1966 a llamar \u201ctiran\u00eda de las peque\u00f1as decisiones\u201d al efecto de esas decisiones individuales que satisfacen a corto plazo nuestro propio inter\u00e9s pero que, al generalizarse, acaban provocando un resultado no deseado por nadie.<\/p>\n\n\n\n

El problema, como reconoci\u00f3 Kahn, surge de un hecho que otro economista norteamericano, Burton Weisbrod, ya hab\u00eda descrito en 1964: hay ciertos bienes y servicios (medios de transporte, hospitales, parques\u2026) cuya mera existencia beneficia no solo a quienes los usan y pagan por hacerlo, sino tambi\u00e9n a quienes los usan poco o incluso nunca, pero valoran la posibilidad de hacerlo (option value); ahora bien, si la empresa que gestiona tales servicios solo obtiene ingresos de los usuarios efectivos, y no son muchos, en ausencia de ayudas p\u00fablicas se ver\u00e1n obligados a cerrar incluso aunque los no usuarios valoren la continuidad del servicio.<\/p>\n\n\n\n

El concepto de \u201ctiran\u00eda de las peque\u00f1as decisiones\u201d fue pronto utilizado por los medioambientalistas, que comprendieron que un \u201cfallo de mercado\u201d semejante est\u00e1 en la ra\u00edz de la llamada \u201ctragedia de las comunes\u201d \u2013el agotamiento de un prado, pesquer\u00eda o recurso natural colectivo cuando los usuarios pueden usarlo sin restricci\u00f3n\u2013 y de muchos otros problemas de \u201cacci\u00f3n colectiva\u201d, en los que la falta de \u201cinternalizaci\u00f3n\u201d por cada agente del ligero efecto perjudicial que ocasionan sus decisiones individuales puede acabar provocando un grave deterioro del medio ambiente (de ah\u00ed, por ejemplo, el fundamento de las restricciones o impuestos a la emisi\u00f3n de anh\u00eddrido carb\u00f3nico, para luchas contra el calentamiento clim\u00e1tico global).<\/p>\n\n\n\n

Como sugiri\u00f3 Weisbrod, hay otras actividades privadas que tienen componentes de \u201cbien p\u00fablico\u201d. Es el caso, a mi juicio, de los medios de comunicaci\u00f3n serios que ofrecen informaci\u00f3n imparcial y contrastada, esencial para la buena informaci\u00f3n de los ciudadanos, incluso de aquellos que no los compran (por fortuna, algunos medios \u2013como el New York Times o la revista The Economist\u2013 tienen suscriptores privados repartidos por todo el mundo, lo que les permite cohonestar el rigor de sus noticias con la rentabilidad del negocio).<\/p>\n\n\n\n

Eficiencia de los mercados<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las Bolsas y mercados de valores son otra actividad privada que proporciona un bien p\u00fablico \u2013unas cotizaciones de cada acci\u00f3n o valor negociado que son \u201ceficientes\u201d, en la medida en que reflejan toda la informaci\u00f3n disponible sobre dicho valor\u2013, lo que resulta \u00fatil no solo para quienes compran y venden los valores, sino tambi\u00e9n para otros muchos agentes econ\u00f3micos que no lo hacen. As\u00ed pues, los \u00edndices burs\u00e1tiles (como en Estados Unidos el S&P 500 o, en Espa\u00f1a, el Ibex 35) tienen, como el tren de Ithaca, algo de \u201cbien p\u00fablico\u201d, en la medida en que son \u00fatiles para quienes no negocian tales valores en Bolsa, como es el caso de quienes invierten en fondos \u201cindexados\u201d, cuya composici\u00f3n refleja la definici\u00f3n del \u00edndice elegido (llamar \u201cpasiva\u201d a esa forma de inversi\u00f3n no es exacto, pues el inversor o su gestor siempre tendr\u00e1n que elegir y combinar los \u00edndices en los que desee invertir).<\/p>\n\n\n\n

El primer fondo indexado fue creado en Estados Unidos en 1971 por Wells Fargo para el fondo de pensiones de Samsonite, empresa propiedad de una familia que inclu\u00eda a un profesor de contabilidad de la Universidad de Chicago que, familiarizado con la llamada \u201cHip\u00f3tesis de la Eficiencia de los Mercados<\/strong>\u201d (esto es, que las cotizaciones reflejan toda la informaci\u00f3n disponible sobre cada valor y nadie puede pronosticar su evoluci\u00f3n futura), concluy\u00f3 que para invertir en compa\u00f1\u00edas estadounidenses lo mejor era que el fondo de pensiones invirtiera en un fondo cuya cartera de inversiones tuviera exactamente la misma composici\u00f3n que un \u00edndice burs\u00e1til representativo de ese mercado (como el S&P 500). Naci\u00f3 as\u00ed una estrategia de inversi\u00f3n que un gran impulsor de los fondos indexados, John Bogle, fundador del grupo Vanguard, resumir\u00eda as\u00ed: \u201cEn vez de buscar la aguja en el pajar, compra el pajar\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Ley de hierro de la gesti\u00f3n activa<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Esa estrategia de inversi\u00f3n indexada encontr\u00f3 gran apoyo en el art\u00edculo que, tras ganar el Premio Nobel de Econom\u00eda, public\u00f3 en 1991 William Sharpe<\/strong>, el padre del Capital Asset Pricing Model<\/strong> (CAPM), en el que explicaba la que se llam\u00f3 m\u00e1s tarde \u201cley de hierro de la gesti\u00f3n activa\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan esa ley, la media de los rendimientos que obtendr\u00e1n el conjunto de inversores \u201cactivos\u201d que compran y venden cierta categor\u00eda de valores coincidir\u00e1 necesariamente, sin tener en cuenta las comisiones de gesti\u00f3n y los gastos de negociaci\u00f3n, con el del \u00edndice representativo de tales valores; en consecuencia, el rendimiento neto de comisiones y gastos que obtendr\u00e1n, en promedio, el conjunto de quienes directa o indirectamente negocian de forma activa tales valores ser\u00e1 inferior al de su \u00edndice. Solo quien sea m\u00e1s sagaz que la media, o logre identificar a un gestor que lo sea, podr\u00e1 obtener un resultado mejor que el del \u00edndice de los valores en que invierta (anhelado plus de rentabilidad que en la jerga se conoce como \u201calfa\u201d).<\/p>\n\n\n\n

La inversi\u00f3n indexada ha seguido creciendo<\/strong>. Financial Times se\u00f1alaba hace unos d\u00edas que en Estados Unidos, a finales de 2023, super\u00f3 por primera vez a la gestionada de forma activa<\/strong>. Si la gesti\u00f3n indexada siguiera creciendo, \u00bfse pondr\u00e1 en peligro la eficiencia de los mercados?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Con admirable claridad, la Financial Conduct Authority (FCA) brit\u00e1nica explic\u00f3 en una nota publicada en 2019 que la menor rentabilidad que obtienen, en promedio, los fondos \u201cactivos\u201d \u2013la \u201cley de hierro\u201d\u2013 puede verse como \u201cun impuesto que los inversores que invierten, directa o indirectamente, de forma activa o a trav\u00e9s de fondos de gesti\u00f3n activa pagan colectivamente para conseguir el bien p\u00fablico de un mercado de acciones eficiente\u201d. La FCA manifestaba el temor de que un crecimiento excesivo de la gesti\u00f3n indexada mermara la capacidad de los mercados de valores no solo para asegurar la eficiencia de las cotizaciones, sino tambi\u00e9n para favorecer el buen gobierno de las compa\u00f1\u00edas cotizadas. Pero la FCA destacaba tambi\u00e9n el efecto beneficioso de los fondos indexados: \u201cEl crecimiento de los fondos pasivos ha proporcionado grandes beneficios a los inversores, al ofrecerles opciones de inversi\u00f3n de bajo coste y al forzar a los fondos de gesti\u00f3n activa a reducir sus comisiones, como resultado de la competencia\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Es probable que mi actual condici\u00f3n de miembro del Consejo Asesor de un conocido gestor espa\u00f1ol automatizado de inversiones indexadas pueda sesgar mi visi\u00f3n sobre sus ventajas para quien no sea un genio de las finanzas (ese sesgo har\u00eda de esta cr\u00f3nica un genuina \u201cconther\u00eda\u201d). Pero debo revelar tambi\u00e9n que cuando, como presidente de la Comisi\u00f3n del Mercado de Valores (CNMV), fui invitado a hablar en la famosa cena anual de fondos de inversi\u00f3n que organiza EXPANSI\u00d3N, mi preocupaci\u00f3n por la excesiva bonanza de las empresas del sector y el elevado nivel de sus comisiones me llev\u00f3 a recordar \u2013\u00a1seguro que el pobre Mariano Rabad\u00e1n, a la saz\u00f3n presidente de Inverco, me lo perdon\u00f3!\u2013 la an\u00e9cdota que dio t\u00edtulo en 1940 al libro en el que un antiguo operador de Bolsa, Fred Schwed, rememoraba con humor sus a\u00f1os en Wall Street.<\/p>\n\n\n\n

Cuando en una visita de inversores provincianos a Wall Street los organizadores, para deslumbrarles, les ense\u00f1aron en el muelle del Battery Park los lujosos yates de los banqueros, uno de ellos pregunt\u00f3: \u201c\u00bfY d\u00f3nde est\u00e1n los yates de los clientes?\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Seguro que algunos de los gestores de inversi\u00f3n que seleccionan valores, y los compran y venden regularmente realizan, con cargo a las comisiones que perciben, una meritoria funci\u00f3n p\u00fablica \u2013asegurar la eficiencia de los mercados\u2013 tan ben\u00e9fica como la del tren de Ithaca.<\/p>\n\n\n\n

Pero me temo tambi\u00e9n que, al menos en Espa\u00f1a, las elevadas comisiones de gesti\u00f3n cobradas por muchas entidades financieras se asemejen m\u00e1s bien a los suntuarios yates de Battery Park.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

El creciente optimismo sobre la econom\u00eda mundial y el aumento de los beneficios empresariales hace que los mercados est\u00e9n registrando m\u00e1ximos hist\u00f3ricos. Esto ha llevado a los analistas a pronosticar nuevas subidas y menos aversi\u00f3n al riesgo. En las \u00faltimas semanas, el S&P 500, el Nasdaq Composite, el Nikkei 225 de Jap\u00f3n, el Dax alem\u00e1n … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 15 de Marzo del 2024.\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2727"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=2727"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2727\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2750,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2727\/revisions\/2750"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=2727"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=2727"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=2727"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}