Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n
Lo m\u00e1s importante de esta semana fue la reuni\u00f3n<\/strong> del mi\u00e9rcoles de la Fed<\/strong> en la que, como se esperaba, decidi\u00f3 mantener los tipos de inter\u00e9s <\/strong>en su nivel m\u00e1s alto de los \u00faltimos 23 a\u00f1os, entre el 5,25% y el 5,5%<\/strong>, que se alcanz\u00f3 en julio del a\u00f1o pasado. Se trata de la cuarta vez consecutiva que el banco central estadounidense mantiene sin cambios el precio del dinero. <\/p>\n\n\n\nLa novedad en esta ocasi\u00f3n es que por primera vez dej\u00f3 de hablar de posibles alzas en el futuro y, por el contrario, reconoci\u00f3 abiertamente que a partir de ahora se plantean los recortes<\/strong>, aunque sin establecer un calendario<\/strong>, \u201cNo es apropiado reducir los tipos hasta que no haya suficiente evidencia de que la inflaci\u00f3n se sit\u00faa en el entorno objetivo del 2%\u201d.<\/strong><\/p>\n\n\n\nMientras que en la reuni\u00f3n de diciembre el debate entre los gobernadores de la Fed gir\u00f3 en torno a si ser\u00edan necesarios o no ajustes adicionales en los tipos de inter\u00e9s, a partir de ahora la duda est\u00e1 en c\u00f3mo fijar el calendario para suavizar la pol\u00edtica monetaria. El presidente de la Fed, Jerome Powell, reconoci\u00f3 ayer que todav\u00eda existe \u201cmucha incertidumbre\u201d sobre la evoluci\u00f3n de los precios. Hizo hincapi\u00e9 en que \u201cprobablemente el ciclo alcista haya tocado techo y los tipos se recortar\u00e1n en alg\u00fan momento a lo largo de este a\u00f1o\u201d, pero al mismo tiempo insisti\u00f3 en que \u201cla Fed mantendr\u00e1 los tipos altos incluso m\u00e1s tiempo del previsto si es necesario\u201d. Todo depender\u00e1 de c\u00f3mo evolucione la inflaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\nUna de cal y otra de arena que sent\u00f3 mal a las Bolsas americanas, despu\u00e9s de las declaraciones de Powell el Nasdaq retrocedi\u00f3 un 2,23%, mientras que el S&P 500 y el Dow Jones perdieron un 1,61% y un 0,82%, respectivamente, y el d\u00f3lar sigui\u00f3 subiendo recuperando el nivel por debajo del 1,08 d\u00f3lares por euro.<\/p>\n\n\n\n
La pr\u00f3xima reuni\u00f3n del banco central ser\u00e1 el 20 de marzo<\/strong>, cuando se publiquen tambi\u00e9n las nuevas previsiones econ\u00f3micas y se despejen las dudas del mercado sobre la hoja de ruta hasta el verano. Tiempo de sobra tambi\u00e9n para ver c\u00f3mo evolucionan los datos macroecon\u00f3micos. El gasto de los consumidores ha sido fuerte y la econom\u00eda estadounidense cerr\u00f3 2023 con un alza del 3,1% en conjunto, muy por encima de las previsiones que manejaba el mercado. Por otra parte, las presiones salariales disminuyeron en diciembre, lo que a priori tendr\u00eda un efecto positivo sobre la inflaci\u00f3n. Adem\u00e1s, el \u00edndice de costes laborales, que es uno de los que m\u00e1s tiene en cuenta la Fed, puso de manifiesto que los salarios crecieron un 0,9% en el \u00faltimo trimestre, el menor aumento registrado desde mediados de 2021. <\/p>\n\n\n\nTambi\u00e9n hay que tener en cuenta que m\u00e1s all\u00e1 de la evoluci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s, la Fed est\u00e1 ajustando la pol\u00edtica monetaria utilizando otras herramientas, como la reducci\u00f3n de su cartera de bonos y otros activos de su balance (valorado en 7,7 billones de d\u00f3lares) en cerca de 80.000 millones de d\u00f3lares mensuales.<\/p>\n\n\n\nSe frena la creaci\u00f3n de empleo privado en Estados Unidos seg\u00fan los datos de ADP publicados el mi\u00e9rcoles. <\/strong>En enero, el aumento del empleo seg\u00fan la consultora privada se situ\u00f3 en 107 mil nuevos puestos de trabajo, un dato por debajo de los 158 mil de diciembre y menor que los 150 mil esperados. Una cifra que sigue mostrando una positiva creaci\u00f3n de empleo pero que comienza el a\u00f1o con un menor dinamismo del previsto. Estos datos son la antesala de las cifras oficiales de empleo que conoceremos el viernes. Siguiendo con el mercado laboral, se public\u00f3 tambi\u00e9n el \u00edndice de costes de empleo que en el 4T se moder\u00f3 dos d\u00e9cimas hasta el +0,9% interanual.<\/p>\n\n\n\nMuchas noticias tambi\u00e9n desde Asia esta semana, la autoridades Chinas anunciaron que deten\u00edan el pr\u00e9stamo de acciones para ventas en corto. <\/strong>Las bolsas de Shangh\u00e1i y Shenzhen proh\u00edben a los inversores prestar para hacer ventas en corto (short-selling) durante periodos de tiempo determinados por el regulador. Con esta acci\u00f3n se intenta impulsar las bolsas interiores que no paran de registrar p\u00e9rdidas desde 2021. La medida entr\u00f3 en vigor este lunes y, a partir del 18 de marzo, se introducir\u00e1n m\u00e1s restricciones al pr\u00e9stamo de acciones<\/strong>. Sin embargo, se espera que tenga un impacto limitado debido a un sentimiento de mercado que se mantiene d\u00e9bil. En 2015, China restringi\u00f3 las ventas en corto, pero los \u00edndices continuaron cayendo en los meses sucesivos. El Tribunal Superior de Hong Kong ha ordenado la liquidaci\u00f3n de Evergrande, la promotora inmobiliaria m\u00e1s endeudada del mundo<\/strong>. La cotizaci\u00f3n de acciones de Evergrande se ha suspendido despu\u00e9s de que se desplomase este lunes un 21%, concediendo un valor de mercado de tan solo 275 millones de d\u00f3lares (en su pico de valoraci\u00f3n lleg\u00f3 a valer m\u00e1s de 50.000 millones de d\u00f3lares). La compa\u00f1\u00eda no ha conseguido ejecutar ning\u00fan plan de reestructuraci\u00f3n de deuda desde que en diciembre de 2021 incumpliese el pago de un bono en d\u00f3lares y desencadenase una crisis en el sector. El control de la empresa pasar\u00e1 a los liquidadores provisionales, que deber\u00e1n gestionar unos pasivos por valor de 333.000 millones de d\u00f3lares<\/strong>. <\/p>\n\n\n\nEn Europa <\/strong>ayer conocimos los datos de inflaci\u00f3n<\/strong>, la inflaci\u00f3n en la eurozona se moder\u00f3 una d\u00e9cima en enero, hasta el 2,8%<\/strong>, de acuerdo con los datos publicados ayer por Eurostat. Una ralentizaci\u00f3n que se debe, fundamentalmente, a la relajaci\u00f3n de las subidas de los precios en los alimentos procesados y los bienes industriales<\/strong>. Con todo, el dato ha quedado ligeramente por encima de las previsiones de los analistas, lo que apunta a que las tensiones inflacionistas siguen persistiendo a pesar del frenazo de la econom\u00eda europea<\/strong>, y eso podr\u00eda hacer que las primeras rebajas de los tipos de inter\u00e9s fueran algo m\u00e1s tard\u00edas y escasas de lo esperado hace unos meses. Y todo ello con el problema a\u00f1adido de que el descenso en Europa contrasta con un peque\u00f1o aceler\u00f3n en Espa\u00f1a, lo que hace que las exportaciones nacionales pierdan competitividad.<\/p>\n\n\n\nLa energ\u00eda contribuy\u00f3 de manera positiva a la relajaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, tras las fuertes subidas de hace un a\u00f1o, se ralentiza del 6,7% en diciembre al 6,3% en enero, mientras que la subida de los precios en los servicios se mantiene estable, en el 4% anual. Con todo ello, la inflaci\u00f3n subyacente se modera tambi\u00e9n una d\u00e9cima, al 3,3%.<\/p>\n\n\n\n
Sin embargo, el dato no es totalmente positivo, ya que supone una sorpresa positiva para los analistas, que apostaban por un ajuste de una d\u00e9cima m\u00e1s, hasta el 2,7%. Hay que tener en cuenta que la inflaci\u00f3n ven\u00eda de una tendencia descendente de forma pr\u00e1cticamente ininterrumpida desde octubre de 2022 que solo se vio truncada en diciembre del a\u00f1o pasado, con un repunte del 2,4% en noviembre al 2,9% en el cierre del a\u00f1o, por lo que la gran duda era si el indicador se alinear\u00eda ahora con la tendencia anterior o se ver\u00eda afectado por el repunte, como finalmente ha sucedido. Adem\u00e1s, los precios han ca\u00eddo un 0,4% en la tasa mensual, entre diciembre (cuando tienden a subir por el gasto adicional de la Navidad) y enero (un mes marcado por los descuentos), tres d\u00e9cimas menos que el promedio en los 20 a\u00f1os anteriores. Algo que rompe la tendencia desinflacionista de los cuatro meses anteriores, todos ellos con una evoluci\u00f3n mensual por debajo del promedio hist\u00f3rico.<\/p>\n\n\n\n
Esto significa que las tensiones inflacionistas se mantienen<\/strong>, debido principalmente a que las empresas est\u00e1n trasladando a los precios de venta el incremento de los salarios<\/strong>, avivados tanto por las reivindicaciones sindicales fundamentadas en la inflaci\u00f3n como por la falta de profesionales en determinados puestos, especialmente en el sector servicios. Pero a ello habr\u00eda que sumar los efectos de la crisis del mar Rojo, que han disparado el precio de las importaciones desde Asia, lo que ya se estar\u00eda empezando a notar en algunos productos. Esto puede suponer un problema de cara a la relajaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria que deber\u00eda tener lugar en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n\n\n\nAdem\u00e1s, el an\u00e1lisis por pa\u00edses muestra que esta ralentizaci\u00f3n de la espiral inflacionista tiene dos caras negativas. La primera es qu\u00e9 parte del ajuste se ha producido debido al desplome de la demanda en los pa\u00edses m\u00e1s afectados por el frenazo econ\u00f3mico en la segunda mitad del a\u00f1o, Francia y Alemania. En concreto, los precios en las dos primeras potencias de Europa frenan siete d\u00e9cimas el \u00faltimo mes, al 3,1% en Alemania y al 3,4% en Francia, lo que aviva las dudas de hasta qu\u00e9 punto el freno de la inflaci\u00f3n se debe a una moderaci\u00f3n de los costes y cu\u00e1nto a una reducci\u00f3n de los m\u00e1rgenes de beneficios. En sentido contrario, la inflaci\u00f3n en Espa\u00f1a repunta dos d\u00e9cimas, al 3,5%, con que la econom\u00eda nacional pierde siete d\u00e9cimas de competitividad con la eurozona en lo que supone el cuarto retroceso consecutivo, lo que complica la evoluci\u00f3n del sector exportador<\/p>\n\n\n\nEn Espa\u00f1a <\/strong>este martes se publicaron importantes cifras macroecon\u00f3micas. Destac\u00f3 la sorpresa positiva del crecimiento en la parte final del a\u00f1o pasado, con una aceleraci\u00f3n del PIB en el \u00faltimo trimestre del a\u00f1o que avanz\u00f3 un +0,6% trimestral frente al +0,4% anterior.<\/strong> Con ello el crecimiento del PIB frente al mismo periodo del a\u00f1o pasado se elev\u00f3 hasta el +2% interanual, un aumento que vino en su totalidad por la aportaci\u00f3n de la demanda interna. Por agregados, el gasto en consumo final se aceler\u00f3 1,4 puntos respecto al trimestre anterior al crecer un +2,9% interanual. Por su parte, el consumo de los hogares aument\u00f3 un +2,3% y el de las Administraciones P\u00fablicas se increment\u00f3 un +4,4%. Por el lado negativo, la inversi\u00f3n sigue menos din\u00e1mica, con la formaci\u00f3n bruta de capital registrando una ca\u00edda del -0,4%. En cuanto al sector exterior, las exportaciones crecieron un +1,2%, mientras que las importaciones avanzaron un +1,7%. Con este dato, y por agregaci\u00f3n temporal de los cuatro trimestres, el crecimiento en volumen del PIB en el conjunto del a\u00f1o 2023 fue del +2,5%.<\/strong> Tambi\u00e9n el martes se public\u00f3 el dato de IPC preliminar de enero que en su tasa general repunta y pone freno a la moderaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n. <\/strong>En concreto, el \u00edndice preliminar se situ\u00f3 en un aumento del +3,4% interanual<\/strong>, tres d\u00e9cimas por encima del mes anterior. Aunque todav\u00eda no est\u00e1 disponible la evoluci\u00f3n de los componentes, seg\u00fan indica el INE, este comportamiento de la inflaci\u00f3n se explic\u00f3 principalmente por la subida de los precios de la electricidad, frente a la bajada de enero de 2023. En cuanto a la tasa subyacente (la que retira energ\u00eda y alimentos) los datos fueron m\u00e1s alentadores, dado que contin\u00faa la tendencia de moderaci\u00f3n, aunque a un menor ritmo del esperado: disminuye dos d\u00e9cimas hasta un aumento de los precios del +3,6% interanual.<\/p>\n\n\n\nEl Fondo Monetario Internacional (FMI) ha vuelto a ajustar esta semana a la baja las previsiones econ\u00f3micas de Espa\u00f1a para 2024<\/strong>. Seg\u00fan el organismo, nuestra econom\u00eda crecer\u00e1 este a\u00f1o un 1,5%, dos d\u00e9cimas menos de lo que preve\u00eda en octubre<\/strong>, cuando ya recort\u00f3 esta cifra, que part\u00eda de un 2%.<\/p>\n\n\n\nDe cara a 2025, el FMI mantiene su pron\u00f3stico en el 2,1%,<\/strong> se\u00f1alando una ligera recuperaci\u00f3n tras tres a\u00f1os consecutivos de ralentizaci\u00f3n, pasando de un crecimiento del 6,4% en 2021 al 1,5% este a\u00f1o<\/strong> (en 2022 el avance fue del 5,8% y en 2023 del 2,5%).<\/p>\n\n\n\nEn octubre, el FMI mejor\u00f3 las previsiones espa\u00f1olas confiando en la recuperaci\u00f3n del turismo como motor econ\u00f3mico de nuestro pa\u00eds. Sin embargo, ahora cree que ni el turismo conseguir\u00e1n compensar el empeoramiento generalizado de la econom\u00eda en toda la zona euro.<\/p>\n\n\n\n
El empeoramiento en las estad\u00edsticas es com\u00fan en la mayor parte de Europa, incluyendo tambi\u00e9n a Reino Unido. De hecho, Espa\u00f1a ni siquiera es de los que salen peor parados, seg\u00fan se desprende de la \u00faltima actualizaci\u00f3n del informe sobre Perspectivas de la Econom\u00eda Mundial.<\/p>\n\n\n\n
De media, la zona euro apenas avanzar\u00e1 este a\u00f1o un 0,9%, es decir, tres d\u00e9cimas menos de lo previsto hasta ahora. Alemania es de los que m\u00e1s retroceden, y si bien saldr\u00eda de la recesi\u00f3n en la que entr\u00f3 el a\u00f1o pasado, su PIB no avanzar\u00eda m\u00e1s de un 0,5% en 2024, lo que supone una rebaja de medio punto porcentual respecto a las estad\u00edsticas que se manejaban en octubre.<\/p>\n\n\n\n
Francia ha visto sus previsiones rebajadas en tres d\u00e9cimas, hasta el 1%, mientras que Italia se mantiene en el 0,7%<\/strong>.<\/p>\n\n\n\nEl empeoramiento en la zona euro responde a \u201cuna exposici\u00f3n relativamente elevada a la guerra en Ucrania<\/strong>\u201d, y aunque desde el Fondo Monetario creen que los precios de la energ\u00eda ceder\u00e1n en los pr\u00f3ximos meses, consideran que las perspectivas no son alentadoras tras cerrar 2023 con unas cifras peor de lo que se esperaba.<\/p>\n\n\n\nEn cuanto a Reino Unido<\/strong>, se mantiene sin cambios este a\u00f1o, en el 0,6%,<\/strong> pero de cara al futuro su econom\u00eda podr\u00eda afrontar riesgos que han llevado al Fondo Monetario a rebajar sus cifras hasta en cuatro d\u00e9cimas para 2025<\/strong>, quedando en el 1,6%.<\/strong><\/p>\n\n\n\nEntre las econom\u00edas avanzadas, Estados Unidos<\/strong> ser\u00e1 el motor del crecimiento este a\u00f1o. El FMI ha revisado al alza sus estad\u00edsticas de cara al presente ejercicio en seis d\u00e9cimas, hasta alcanzar el 2,1%.<\/strong> Hay que tener en cuenta que su PIB cerr\u00f3 2023 con un incremento del 3,3% gracias al tir\u00f3n del consumo en los hogares y el gasto p\u00fablico, superando as\u00ed todas las previsiones, incluyendo las del organismo dirigido por Kristalina Georgieva, que todav\u00eda no ha actualizado el dato (calculaba un 2,5%).<\/p>\n\n\n\nDe hecho, el peso de Estados Unidos en las cifras globales es tan importante que, pese a la revisi\u00f3n a la baja en la zona euro, Canad\u00e1 y Jap\u00f3n, en t\u00e9rminos mundiales se espera un crecimiento del 3,1%, dos d\u00e9cimas m\u00e1s por encima de lo previsto hasta el momento<\/strong>.<\/p>\n\n\n\nTambi\u00e9n contribuyen a esta mejora, aunque ligeramente, las econom\u00edas emergentes, que de media han visto crecer sus previsiones una d\u00e9cima, hasta el 4,1% para este a\u00f1o y un 4,2% para 2025. En este cap\u00edtulo, China e India ser\u00e1n los pa\u00edses que m\u00e1s crezcan, un 4,6% y un 6,5%, respectivamente, en 2024.<\/strong><\/p>\n\n\n\nEn el caso de Am\u00e9rica Latina, el FMI alerta de que no soplan vientos a favor y tambi\u00e9n ha recortado sus previsiones, en este caso, cuatro d\u00e9cimas, hasta el 1,9% este a\u00f1o, pese a que Brasil y M\u00e9xico, los dos grandes motores econ\u00f3micos de la regi\u00f3n, seguir\u00e1n creciendo a buen ritmo. El organismo ha revisado al alza los datos de ambos para este ejercicio, hasta el 1,7% y el 2,7%.<\/p>\n\n\n\n
Luces y sombras en las previsiones del FMI, que alerta de que la econom\u00eda mundial est\u00e1 lejos del promedio hist\u00f3rico del 3,8% registrado entre 2000 y 2019 a consecuencia de \u201clos elevados tipos de inter\u00e9s para combatir la inflaci\u00f3n, el repliegue del apoyo fiscal en un entorno de fuerte endeudamiento y el bajo crecimiento de la productividad\u201d.<\/p>\n\n\n\nFuerzas opuestas sobre la econom\u00eda global. <\/u><\/strong>Mohamed El-Erian. Presidente del Queen\u2019s College de la Universidad de Cambridge<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n Parece que, se mire donde se mire, se est\u00e1 librando una guerra en los mercados o en las econom\u00edas. Por una parte, las perspectivas positivas impulsan la esperanza de una prosperidad sostenible, atractivas rentabilidades sobre la inversi\u00f3n y verdadera estabilidad financiera. <\/p>\n\n\n\n
Por otra, est\u00e1 el legado del sobreendeudamiento, el crecimiento de baja calidad y errores pol\u00edticos. La soluci\u00f3n es dejar atr\u00e1s una gesti\u00f3n econ\u00f3mica exhausta que no ofrece una prosperidad duradera e inclusiva consistente con el bienestar de nuestro planeta.<\/p>\n\n\n\n
Por suerte, la mayor parte de la carga hist\u00f3rica es gestionable. Donde no lo sea, se puede conseguir con la respuesta oportuna de los sectores p\u00fablico y privado. En cuanto a las perspectivas econ\u00f3micas, los pa\u00edses avanzados anticipan un a\u00f1o de inflaci\u00f3n m\u00e1s baja, deuda menos cara y financiaci\u00f3n m\u00e1s abundante. <\/p>\n\n\n\n
Esto significa una disponibilidad mayor de hipotecas para las familias, mientras las empresas se benefician de un acceso m\u00e1s f\u00e1cil a la financiaci\u00f3n del mercado a niveles notablemente m\u00e1s bajos comparado con los \u00edndices de endeudamiento de referencia.<\/p>\n\n\n\n
El reto para ambos sectores est\u00e1 en la gesti\u00f3n del legado de los \u00faltimos a\u00f1os. El impacto de las agresivas subidas de los tipos de inter\u00e9s a\u00fan no se ha dejado sentir por completo, y los niveles de deuda de las familias han aumentado a niveles casi preocupantes. El vencimiento de la deuda que se avecina tendr\u00e1 que ser refinanciado con t\u00e9rminos menos favorables de los contratados originalmente. <\/p>\n\n\n\n
Limitado espacio fiscal<\/strong><\/p>\n\n\n\nLa fuerte demanda apuntalada por un mercado laboral sano no es suficiente para asegurar la gesti\u00f3n de estos retos hist\u00f3ricos. Los gobiernos tienen un espacio fiscal limitado debido a unos d\u00e9ficits y deuda altos, y una refinanciaci\u00f3n m\u00e1s cara. Los bancos centrales, dispuestos a alargar su lista de errores entre 2021 y 2023, dudan sobre si reducir los tipos de forma agresiva.<\/strong><\/p>\n\n\n\nAdem\u00e1s, se extiende la noci\u00f3n de que los viejos est\u00edmulos son menos viables y deseables ahora que vivimos en un mundo con un suministro de productos y servicios poco flexible \u2013una vulnerabilidad exacerbada por los shocks geopol\u00edticos\u2013. A excepci\u00f3n de algunos pa\u00edses en Asia y pa\u00edses del Golfo, el mundo en desarrollo carece de la capacidad para actuar como motor de crecimiento global que ayude a levantar el exceso de deuda.<\/p>\n\n\n\n
Esto es m\u00e1s llamativo en China<\/strong>. All\u00ed ha habido cierto progreso en pivotar hacia un \u201ccrecimiento de calidad\u201d, enfoc\u00e1ndose en el desarrollo tecnol\u00f3gico, la energ\u00eda verde y la transici\u00f3n hacia actividades dom\u00e9sticas dirigidas por el consumidor. Pero hay una gran presi\u00f3n para arrancar el viejo e ineficiente motor del crecimiento con consecuencias no intencionadas. En los mercados financieros, la euforia ante los nuevos m\u00e1ximos de las Bolsas en un creciente n\u00famero de pa\u00edses avanzados debe equilibrarse frente a la amenaza planteada por activos con excesivo apalancamiento y con un valor no razonable. <\/p>\n\n\n\nEl principal ejemplo es el sector inmobiliario comercial, donde la reevaluaci\u00f3n a la baja de proyectos suscritos durante el apogeo de unos tipos de inter\u00e9s bajos est\u00e1 ocurriendo lentamente. Afortunadamente, es un problema que solo plantea un riesgo limitado para la estabilidad financiera. <\/p>\n\n\n\n
Allanar el camino<\/strong><\/p>\n\n\n\nPero cuanto m\u00e1s tarden los inversores en captar la dura realidad, m\u00e1s esperar\u00e1n los fondos en los que ya se puede invertir, a no ser que se contaminen por el reconocimiento eventual de grandes p\u00e9rdidas no resueltas, y el mayor riesgo de contagio a las clases de activos adyacentes. Acabar con el exceso de deuda y remodelar los modelos de crecimiento ayudar\u00eda a allanar el camino para superar errores pasados y explotar oportunidades futuras.<\/p>\n\n\n\n
Un camino que podr\u00eda asegurarse primero con acciones gubernamentales que permitieran nuevos motores de crecimiento econ\u00f3mico; segundo, mayor realismo por parte de algunas familias, corporaciones e inversores de que no estamos regresando a un mundo de tipos de inter\u00e9s artificialmente bajos; tercero, mejores redes de seguridad para proteger a los m\u00e1s vulnerables de la sociedad; y cuarto, una reestructuraci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida de la deuda no viable.<\/p>\n\n\n\n
Estos retos son m\u00e1s dif\u00edciles debido al oscurecimiento de la geopol\u00edtica, que alimenta la fragmentaci\u00f3n, desata los vientos de la estanflaci\u00f3n y entorpece la cooperaci\u00f3n internacional. Las continuas guerras se han a\u00f1adido a la olla de forma destructiva con miles de civiles muertos o perdiendo sus hogares. Los problemas econ\u00f3micos y de mercados siempre palidecer\u00e1n frente a un sufrimiento tan profundo.<\/p>\n\n\n\n
Espa\u00f1a no es ajena a sorpresas negativas. <\/u><\/strong>Alicia Coronil J\u00f3nsson. Economista jefe de Singular Bank y asesora del C\u00edrculo de Empresarios.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n Nuevamente, iniciamos un a\u00f1o marcado por elevados niveles de incertidumbre, que parecen confirmar que nos enfrentamos a una era de volatilidad y de reinvenci\u00f3n constante. Mientras que las perspectivas econ\u00f3micas proyectan un escenario de desaceleraci\u00f3n global<\/strong>, que ir\u00e1 acompa\u00f1ado de una mayor moderaci\u00f3n de las tensiones inflacionistas y el inicio de la bajada de los tipos de inter\u00e9s oficiales<\/strong> por parte de las autoridades monetarias estadounidenses y europeas a partir del mes de junio, el complejo escenario geoecon\u00f3mico y la creciente polarizaci\u00f3n pol\u00edtica y social<\/strong> podr\u00edan desembocar en el denominado desorden mundial y, en consecuencia, en la ruptura del statu quo internacional y nacional vigente desde la ca\u00edda del muro de Berl\u00edn y desde nuestra transici\u00f3n democr\u00e1tica, respectivamente. <\/p>\n\n\n\nDe esta forma, la cautela se impone ante las incertidumbres que giran en torno a la guerra de Ucrania, el deterioro de la situaci\u00f3n social en el Sahel y en Am\u00e9rica Latina, las crecientes inc\u00f3gnitas sobre la reacci\u00f3n de China tras el resultado electoral de Taiw\u00e1n, y las derivadas del conflicto entre Israel y Ham\u00e1s al resto de la regi\u00f3n ante los ataques de los hut\u00edes en el mar Rojo, la tensi\u00f3n en la frontera del L\u00edbano y el bombardeo de Ir\u00e1n a supuestas posiciones terroristas en Irak, Siria y Pakist\u00e1n. Especialmente, los \u00faltimos acontecimientos en Oriente Pr\u00f3ximo, en funci\u00f3n de su grado de escalada y la duraci\u00f3n de la situaci\u00f3n de inseguridad en el mar Rojo, podr\u00edan lastrar el proceso desinflacionista esperado durante este a\u00f1o y reducir el ritmo de rebajas de tipos de inter\u00e9s de la Fed y el BCE. <\/p>\n\n\n\n
As\u00ed, seg\u00fan estimaciones de Oxford Economics<\/strong>, si se prolonga esta crisis de seguridad en los pr\u00f3ximos meses, el repunte del precio del petr\u00f3leo y de otras materias primas, del coste de los fletes o el retraso en el suministro de mercanc\u00edas se traducir\u00edan en unas tasas de inflaci\u00f3n general hasta 0,7 puntos superiores a las previstas en 2024.<\/strong> Un panorama que refleja que las sorpresas negativas econ\u00f3micas podr\u00edan verse provocadas especialmente por la evoluci\u00f3n del tablero geopol\u00edtico, en un a\u00f1o de superciclo electoral<\/strong> en el que m\u00e1s de un 40% de la poblaci\u00f3n mundial ejercer\u00e1 el voto en 50 elecciones nacionales<\/strong>. <\/p>\n\n\n\nMientras no se esperan cambios de liderazgo en Rusia, Venezuela o India, los resultados del Parlamento Europeo y, especialmente, en EEUU ser\u00e1n clave para el devenir de las relaciones entre el Norte Global y el Sur Global y de la polarizaci\u00f3n mundial. <\/p>\n\n\n\n
M\u00e1s all\u00e1 de estas inc\u00f3gnitas, 2024 previsiblemente ser\u00e1 un a\u00f1o en el que el dinamismo de la actividad en EEUU podr\u00eda sorprender al alza, frente a la moderaci\u00f3n del ritmo de avance del PIB de China a un 4,5% anual<\/strong> y a la necesidad de la potencia asi\u00e1tica de reinventar su modelo econ\u00f3mico ante la persistencia de su crisis inmobiliaria<\/strong>, el deterioro de su marca pa\u00eds, el menor dinamismo de su sector exterior y las crecientes tensiones comerciales con la UE y EEUU, sus elevados niveles de endeudamiento total y el envejecimiento de su poblaci\u00f3n. Todo ello en un contexto en el que el fr\u00e1gil momentum pol\u00edtico, social y econ\u00f3mico de Alemania, y las menores expectativas de actividad en Francia o Italia, tambi\u00e9n anticipan un riesgo de estancamiento en la eurozona. <\/p>\n\n\n\nPor tanto, 2024 ser\u00e1 un a\u00f1o en el que tambi\u00e9n Espa\u00f1a registrar\u00e1 una acusada desaceleraci\u00f3n<\/strong>, con una tasa de crecimiento econ\u00f3mico que podr\u00eda limitarse a un 1,2% anual (frente al 2,4% en 2023). Una significativa moderaci\u00f3n de la actividad que no estar\u00e1 explicada \u00fanicamente por el complejo escenario global, sino tambi\u00e9n en clave interna por las implicaciones negativas de la polarizaci\u00f3n e inestabilidad pol\u00edtica, del deterioro de la calidad institucional y de la seguridad jur\u00eddica, y de las decisiones econ\u00f3micas adoptadas sin el consenso del tejido empresarial y sin abordar los retos que afronta Espa\u00f1a en esta nueva era de volatilidad y reinvenci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\nNo cabe duda de que el escenario base de la econom\u00eda espa\u00f1ola ofrece unas previsiones en t\u00e9rminos de crecimiento m\u00e1s positivas que las del resto de las econom\u00edas avanzadas de la OCDE, con la excepci\u00f3n de EEUU, Australia o Corea del Sur, apoyadas por las positivas perspectivas del sector tur\u00edstico y la mayor resiliencia que sigue mostrando nuestro sector exterior e industrial frente a la situaci\u00f3n en Alemania. Sin embargo, nuevamente esta senda de crecimiento previsiblemente no ir\u00e1 acompa\u00f1ada de una correcci\u00f3n de nuestros problemas estructurales (deuda, d\u00e9ficit, desempleo, educaci\u00f3n, reducido tama\u00f1o medio de nuestras empresas o peso de la econom\u00eda sumergida), y que continuar\u00e1n lastrando nuestra productividad y capacidad de generar una senda de crecimiento sostenible y con mayor grado de resiliencia ante posibles perturbaciones y shock econ\u00f3micos.<\/p>\n\n\n\n
La creciente falta de predictibilidad, el aumento de la presi\u00f3n fiscal y de las cotizaciones sociales, los desequilibrios presupuestarios estructurales, el riesgo de una mayor intervenci\u00f3n p\u00fablica en la iniciativa empresarial no s\u00f3lo no contribuir\u00e1n a que Espa\u00f1a se posicione como un actor clave en la reconfiguraci\u00f3n de las cadenas de valor globales, al que puede aspirar por sus fortalezas, sino que tampoco favorecen la productividad y competitividad de nuestro pa\u00eds. <\/p>\n\n\n\n
Los datos son indiscutibles, seg\u00fan los datos de IVIE y la Fundaci\u00f3n BBVA, desde el a\u00f1o 2000, la productividad total de los factores en Espa\u00f1a ha ca\u00eddo de forma acumulada un 7,3%<\/strong> frente al significativo avance registrado en el mismo periodo en EEUU (15,5%) o en Alemania (11,8%). Un hecho que explicar\u00eda la dificultad de nuestro pa\u00eds para lograr una senda m\u00e1s robusta de crecimiento y un incremento sostenido de los niveles de renta per c\u00e1pita, que nos permita posicionarnos como una de las diez mayores econom\u00edas del mundo. <\/p>\n\n\n\nTodo ello en un entorno marcado en los \u00faltimos a\u00f1os por el fuerte incremento del volumen de la deuda p\u00fablica hasta un 109,8% en el tercer trimestre de 2023<\/strong>, derivado por el impacto de la pandemia y del aumento del gasto estructural ante el envejecimiento de la poblaci\u00f3n y las decisiones de pol\u00edtica econ\u00f3mica de demanda, en lugar de impulsar medidas de ofertas orientadas a impulsar el crecimiento del tama\u00f1o medio de las empresas espa\u00f1olas, mejorar la innovaci\u00f3n y la calidad del nuestro sistema educativo, ampliar las bases imponibles o reducir el peso de la econom\u00eda sumergida<\/strong>. En este sentido, seg\u00fan la OCDE, \u00e9sta representa un 17,2% del PIB espa\u00f1ol<\/strong>, casi duplicando su nivel frente a Reino Unido, Pa\u00edses Bajos o Austria, y contribuyendo negativamente a la calidad del empleo o a la recaudaci\u00f3n p\u00fablica.<\/p>\n\n\n\nDe ah\u00ed que, en un contexto de profundas transformaciones, inc\u00f3gnitas y un creciente reto demogr\u00e1fico (Espa\u00f1a no s\u00f3lo ha registrado por primera vez menos de 300.000 nacimientos, sino que afronta una p\u00e9rdida de valor del capital humano un 40% superior al registrado en 2019), no parece que 2024, sea m\u00e1s all\u00e1 de las cifras de avance del PIB, un a\u00f1o en el que nuestro pa\u00eds construya unas bases s\u00f3lidas e integradores de crecimiento que permitan corregir nuestros grandes problemas estructurales y desequilibrios. La polarizaci\u00f3n pol\u00edtica y olvidar el papel vertebrador que ejerce la empresa, junto a la necesidad de abordar un presupuesto de base cero y su dise\u00f1o con cautela y basado en escenarios macroecon\u00f3micos alternativos, no nos ayudar\u00e1n como pa\u00eds a afrontar esta era de volatilidad y reinvenci\u00f3n socioecon\u00f3mica, tecnol\u00f3gica, medioambiental y geopol\u00edtica. <\/p>\n\n\n\n
\u00bfQu\u00e9 aterrizaje puede tener la econom\u00eda mundial? <\/u><\/strong>Nouriel Roubini. Profesor em\u00e9rito de Econom\u00eda en la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York, economista principal y cofundador de Atlas Capital Team y autor de Megathreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them (Little, Brown and Company, 2022).<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n Hace un a\u00f1o por estas fechas, alrededor del 85% de los economistas y analistas de mercado (incluido yo) preve\u00eda que Estados Unidos y la econom\u00eda mundial sufrir\u00edan una recesi\u00f3n<\/strong>. La inflaci\u00f3n, en ca\u00edda pero persistente, hac\u00eda pensar que todav\u00eda faltaba un per\u00edodo de endurecimiento monetario antes de una r\u00e1pida flexibilizaci\u00f3n al llegar la recesi\u00f3n; las bolsas caer\u00edan y los rendimientos de los bonos se mantendr\u00edan elevados. En vez de eso, sucedi\u00f3 casi lo contrario<\/strong>. La inflaci\u00f3n se redujo m\u00e1s de lo esperado, no hubo recesi\u00f3n, las bolsas subieron y los rendimientos de los bonos primero tuvieron un alza y luego cayeron. De modo que conviene encarar los pron\u00f3sticos para 2024 con humildad. Pero la tarea es en esencia la misma: proponer diversos escenarios (de base, optimista y pesimista) y asignarles probabilidades a lo largo del tiempo a cada uno.<\/p>\n\n\n\nPara muchos economistas y analistas (no todos), hoy el escenario de base es un aterrizaje suave<\/strong>, en el que las econom\u00edas avanzadas (comenzando por Estados Unidos) evitan una recesi\u00f3n, pero el crecimiento se mantiene por debajo del potencial, la inflaci\u00f3n sigue cayendo en direcci\u00f3n a alcanzar la meta del 2% en 2025, y los bancos centrales tal vez comienzan a reducir sus tipos de inter\u00e9s en el primer o segundo trimestre de este a\u00f1o. Este escenario ser\u00eda el mejor para los mercados de bonos y renta variable, que ya han comenzado una tendencia alcista en previsi\u00f3n de que suceda.<\/p>\n\n\n\nEl escenario optimista es \u2018sin aterrizaje\u2019: el crecimiento (al menos en Estados Unidos) se mantiene por encima del potencial y la inflaci\u00f3n no se reduce tanto como prev\u00e9n los mercados y la Reserva Federal de los Estados Unidos. La bajada de tipos de inter\u00e9s tambi\u00e9n ser\u00e1 m\u00e1s tard\u00eda y lenta que en las previsiones de la Fed, de otros bancos centrales y de los mercados. Parad\u00f3jicamente, y a pesar de la mejora sorprendente del crecimiento que trae consigo, este escenario sin aterrizaje ser\u00eda malo para los mercados de acciones y bonos, porque implica que los tipos de inter\u00e9s ser\u00e1n un poco m\u00e1s altos por m\u00e1s tiempo.<\/p>\n\n\n\n
\u00bfAterrizaje accidentado?<\/strong><\/p>\n\n\n\nUn escenario ligeramente pesimista es un aterrizaje accidentado, con una recesi\u00f3n breve y superficial que provoca una ca\u00edda de la inflaci\u00f3n mayor y m\u00e1s r\u00e1pida que la prevista por los bancos centrales. La reducci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s se adelantar\u00e1, y en vez de los tres recortes de 25 puntos b\u00e1sicos insinuados por la Fed, podr\u00eda haber seis, como ya est\u00e1n cotizando los mercados.<\/p>\n\n\n\n
Por supuesto, tambi\u00e9n puede haber una recesi\u00f3n m\u00e1s grave que lleve a una crisis crediticia y de deuda. Pero aunque el a\u00f1o pasado este escenario parec\u00eda bastante probable (debido al encarecimiento de los commodities que sigui\u00f3 a la invasi\u00f3n rusa de Ucrania y algunas quiebras de bancos en Estados Unidos y Europa), hoy ya no lo parece, por la debilidad de la demanda agregada. Solamente habr\u00eda que preocuparse si se produjera una nueva perturbaci\u00f3n estanflacionaria importante, por ejemplo un encarecimiento de la energ\u00eda derivado del conflicto en Gaza, sobre todo si se convierte en una guerra regional m\u00e1s amplia con participaci\u00f3n de Hezbol\u00e1 y de Ir\u00e1n, que afecte la producci\u00f3n y exportaci\u00f3n de petr\u00f3leo del Golfo.<\/p>\n\n\n\n
En cuanto a otras perturbaciones geopol\u00edticas (por ejemplo, nuevas tensiones entre Estados Unidos y China), lo m\u00e1s probable es que no sean tanto estanflacionarias (menos crecimiento y m\u00e1s inflaci\u00f3n) cuanto contractivas (menos crecimiento y menos inflaci\u00f3n), a menos que provoquen trastornos importantes en el comercio internacional o afecten la producci\u00f3n y exportaci\u00f3n de chips taiwaneses. <\/p>\n\n\n\n
Perturbaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\nOtra gran perturbaci\u00f3n puede producirse en noviembre con la elecci\u00f3n presidencial en los Estados Unidos<\/strong>. Pero en ese caso los efectos se sentir\u00e1n m\u00e1s en 2025, de no mediar una situaci\u00f3n de gran inestabilidad interna antes de la elecci\u00f3n. Pero aqu\u00ed tambi\u00e9n, la agitaci\u00f3n pol\u00edtica en los Estados Unidos contribuir\u00eda m\u00e1s al estancamiento que a una estanflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\nEn relaci\u00f3n con la econom\u00eda mundial, el escenario sin aterrizaje y el de aterrizaje forzoso hoy parecen extremos muy improbables, aunque la probabilidad del primero es mayor para Estados Unidos que para otras econom\u00edas avanzadas. Luego, que el aterrizaje sea suave o accidentado depende de cada pa\u00eds o regi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Por ejemplo, en Estados Unidos y algunas otras econom\u00edas avanzadas parece muy probable un aterrizaje suave. A pesar del endurecimiento monetario, el crecimiento en 2023 fue superior al potencial, y la inflaci\u00f3n sigui\u00f3 cayendo, al resolverse los efectos negativos de la pandemia sobre la oferta agregada. En cambio, la eurozona y el Reino Unido tuvieron crecimiento inferior al potencial y cercano a cero o negativo durante los \u00faltimos trimestres, ya que la inflaci\u00f3n se redujo y puede que no consigan un mejor desempe\u00f1o en 2024 si persisten los factores que debilitan el crecimiento.<\/p>\n\n\n\n
Que las econom\u00edas m\u00e1s avanzadas tengan un aterrizaje suave o accidentado depende de una variedad de factores. Para empezar, el endurecimiento monetario opera con retardo, y es posible que tenga m\u00e1s efecto en 2024 que el que tuvo en 2023. Adem\u00e1s, la refinanciaci\u00f3n de deudas puede dejar a muchas empresas y hogares con costos de servicio de deudas bastante m\u00e1s altos para este a\u00f1o y el siguiente. Y si alguna perturbaci\u00f3n geopol\u00edtica activa otro episodio inflacionario, los bancos centrales estar\u00e1n obligados a posponer la reducci\u00f3n de tasas. Bastar\u00eda una peque\u00f1a escalada del conflicto en Medio Oriente para encarecer la energ\u00eda y obligar a los bancos centrales a reconsiderar sus pron\u00f3sticos actuales. Y hay muchas megaamenazas estanflacionarias a medio plazo con capacidad para reducir el crecimiento y aumentar la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Perspectivas de China<\/strong><\/p>\n\n\n\nLuego est\u00e1 China, que ya experimenta un aterrizaje accidentado. Sin reformas estructurales (que no parecen pr\u00f3ximas), su crecimiento potencial ser\u00e1 inferior a 4% durante los pr\u00f3ximos tres a\u00f1os y cercano al 3% en 2030. Tal vez las autoridades chinas consideren inaceptable un crecimiento efectivo inferior al 4% este a\u00f1o; pero alcanzar el 5% es imposible sin un est\u00edmulo macro a gran escala, que llevar\u00eda a niveles peligrosos unos ratios de apalancamiento que ya son elevados.<\/p>\n\n\n\n
Lo m\u00e1s probable es que China implemente un est\u00edmulo moderado pero suficiente para llevar el crecimiento un poco por encima del 4% en 2024. En tanto, los frenos estructurales al crecimiento (el envejecimiento poblacional, el exceso de deuda, un sector inmobiliario inflado, la interferencia estatal en la econom\u00eda, la falta de una red de seguridad social s\u00f3lida) persistir\u00e1n. Puede que al final China evite un aterrizaje forzoso total con una grave crisis de deuda y financiera, pero es de prever un aterrizaje accidentado con cifras de crecimiento decepcionantes.<\/p>\n\n\n\n
El mejor escenario para los precios de los activos, las acciones y los bonos es un aterrizaje suave, aunque tal vez las cotizaciones actuales ya lo tengan incorporado. Un escenario sin aterrizaje ser\u00eda bueno para la econom\u00eda real pero malo para los mercados de bonos y renta variable, porque impedir\u00eda a los bancos centrales continuar las bajadas de tipos. Un aterrizaje accidentado ser\u00eda malo para las acciones (al menos hasta que parezca que la recesi\u00f3n breve y superficial toc\u00f3 fondo) y bueno para los bonos, ya que implica una rebaja de tipos adelantada y m\u00e1s r\u00e1pida. Finalmente, es evidente que un escenario m\u00e1s estanflacionario ser\u00eda lo peor para las acciones y los bonos.<\/p>\n\n\n\n
Por ahora, los peores escenarios parecen los menos probables. Pero hay muchos factores (en particular, sucesos geopol\u00edticos) que pueden arruinar los pron\u00f3sticos de este a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n
Buen fin de semana!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Este comienzo de a\u00f1o destaca la fortaleza en el d\u00f3lar, lo que tiene bastante sentido en el entorno actual. De un lado la muerte de los tres soldados americanos por drones desde Irak a lo que Biden contesta que \u201cresponder\u00e1 y culpa a los grupos militantes iranies\u201d, en China la inmobiliaria Evergrande se liquidar\u00e1, con … <\/p>\n
Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 2 de Febrero del 2024\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2645"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=2645"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2645\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2659,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2645\/revisions\/2659"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=2645"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=2645"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=2645"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
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