{"id":239,"date":"2020-12-18T14:33:54","date_gmt":"2020-12-18T14:33:54","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=239"},"modified":"2020-12-18T14:33:54","modified_gmt":"2020-12-18T14:33:54","slug":"comentario-fin-de-semana-18-diciembre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=239","title":{"rendered":"Comentario fin de semana 18 Diciembre"},"content":{"rendered":"\n

El mercado sigue pendiente de las negociaciones fiscales en EEUU<\/strong> (aumenta la presi\u00f3n tras el mal dato ayer de desempleo semanal, el peor en tres meses) y de las negociaciones de UE-Reino Unido respecto al acuerdo comercial post-Brexit<\/strong> (la fecha l\u00edmite es el domingo para que el Parlamento Europeo tenga tiempo suficiente para ratificarlo en un consejo extraordinario antes de que expire el per\u00edodo transitorio el 31 de diciembre), donde el principal obst\u00e1culo reside en los derechos pesqueros en aguas brit\u00e1nicas. En cualquier caso, tampoco se descarta seguir negociando despu\u00e9s de Navidades y que la UE aplique un acuerdo provisional a partir del 1 de enero que el Parlamento Europeo aprobar\u00eda en 2021.<\/p>\n\n\n\n

A nivel de vacunas, el comit\u00e9 asesor de la FDA<\/strong> ha dado su respaldo a la vacuna de Moderna<\/strong> para su uso de emergencia en Estados Unidos, en l\u00ednea con lo ya anticipado. En el caso de Europa, el comit\u00e9 asesor de la EMA se re\u00fane el lunes 21 de Diciembre para discutir la vacuna de Pfizer<\/strong> y tendremos que esperar hasta enero para conocer su opini\u00f3n sobre la de Moderna.<\/p>\n\n\n\n

La debilidad del d\u00f3lar ha continuado despu\u00e9s de la reuni\u00f3n de la Fed, en la que ha afirmado que mantendr\u00e1 los tipos de inter\u00e9s pr\u00f3ximos al cero al menos hasta 2023. El cruce euro\/d\u00f3lar marc\u00f3 esta ma\u00f1ana nuevos m\u00e1ximos anuales (1,2268<\/strong>).<\/p>\n\n\n\n

En su reuni\u00f3n de ayer la Reserva Federal decepcion\u00f3 a una parte del mercado al mantener los tipos de inter\u00e9s y su programa de compras inalterados, de ah\u00ed la ca\u00edda del d\u00f3lar. <\/strong>Aunque la Fed puso por escrito que mantendr\u00e1 los est\u00edmulos hasta que se alcancen los objetivos de la instituci\u00f3n.As\u00ed, modific\u00f3 el comunicado incluyendo un forward guidance vinculando el ritmo de las compras (actualmente 80.000 millones de d\u00f3lares mensuales en bonos gubernamentales y 40.000 millones en Mortgage Backed Securities) a la consecuci\u00f3n de los objetivos de inflaci\u00f3n y m\u00e1ximo empleo. En la posterior comparecencia, J. Powell reconoci\u00f3 la mejor\u00eda de la econom\u00eda a partir desde septiembre<\/strong> aunque condicionada a las medidas de expansi\u00f3n monetaria y fiscales, mientras que los riesgos por el Covid-19 de cara al 1T21 siguen siendo altos. Esta mejor\u00eda macro tambi\u00e9n se reflej\u00f3 en la encuesta de expectativas de los miembros,<\/strong> con ahora cinco de ellos viendo subidas de tipos en 2023 frente cuatro anteriores.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                Gr\u00e1fico euro\/D\u00f3lar \u00faltimos 5 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

La Navidad ser\u00e1 tan rara como lo ha sido 2020, validando el mantra de \u201cmantener el rumbo\u201d tambi\u00e9n para entrar en 2021.<\/p>\n\n\n\n

  • Pol\u00edtica Monetaria: el BCE y la Fed siguen dando Soporte al Sistema<\/u><\/strong>. El Banco Central Europeo (BCE), en su reuni\u00f3n del jueves pasado, decidi\u00f3 aumentar su Programa de Emergencia de compra de activos en 500.000 millones de euros, ampliando el plazo de actuaci\u00f3n hasta marzo 2022; mientras, esperamos que la Reserva Federal (Fed) insista esta semana en su compromiso con la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica, sin anunciar nuevas medidas que puedan comprometer su flexibilidad.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
    • Brexit: Otro Esfuerzo M\u00e1s Todav\u00eda.<\/u><\/strong> Despu\u00e9s de la fecha l\u00edmite del domingo las negociaciones contin\u00faan, ahora sin fecha l\u00edmite oficial. Cualquier acuerdo tiene que alcanzarse y ratificarse (en el Parlamento Europeo y en el de Reino Unido) antes de final de a\u00f1o. La Libra se apreciar\u00eda con fuerza en caso de un acuerdo, pero se ver\u00eda lastrada por las peores perspectivas econ\u00f3micas y la imposici\u00f3n de tipos negativos por parte del Banco de Inglaterra en caso de no que no haya dicho acuerdo, lo que nos obligar\u00eda a revisar nuestras estimaciones.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
      • Bonos Gubernamentales de EE.UU.: la Falta de Acuerdo Presupuestario da Soporte a los Bonos<\/u><\/strong>. Los partidos pol\u00edticos no consiguen ponerse de acuerdo en Estados Unidos ni para ampliar las ayudas, ni para mantener abierto el gobierno federal. El presupuesto temporal ha sido extendido una semana solamente, quedando la puerta abierta a un posible cierre gubernamental hasta que la siguiente administraci\u00f3n tome posesi\u00f3n. La menor probabilidad de una sorpresa positiva en el crecimiento de PIB (por la falta de est\u00edmulo) y menor oferta de bonos mantienen contenidos los tipos de inter\u00e9s.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
        • An\u00e1lisis T\u00e9cnico: Todas las Acciones Suben \u00bfMomento de Vender?<\/u><\/strong> El 91% de las acciones del S&P 500 est\u00e1n en tendencias alcistas de medio plazo, pudiendo tentar a algunos inversores a tomar beneficios. Sin embargo, est\u00e1 amplitud de la tendencia suele ir asociada al comienzo de un mercado alcista, no a uno que est\u00e1 alcanzado la madurez desde un punto de vista del an\u00e1lisis t\u00e9cnico.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
          • AstraZeneca: la Mayor Operaci\u00f3n Biotecnol\u00f3gica del A\u00f1o.<\/u><\/strong> La adquisici\u00f3n de Alexion Pharmaceuticals, pagando una prima del 45% respecto al precio de cierre del viernes, tiene sentido estrat\u00e9gico, mejora la generaci\u00f3n de flujos de caja y aumenta el beneficio por acci\u00f3n. La actividad de fusiones y adquisiciones en el sector se mantiene a buen ritmo y espero muchas m\u00e1s operaciones en 2021, de ah\u00ed que el sector biotecnol\u00f3gico sea uno de los que m\u00e1s peso tiene en nuestra SICAV.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
            • Renta Variable: las Acciones de Internet bajo la Lupa Anti-Monopolio.<\/u><\/strong> La presi\u00f3n regulatoria est\u00e1 viniendo de las principales potencias: tanto en China, donde el Politburo ha destacado sus esfuerzos en contra de los monopolios, como en EE.UU., donde los reguladores han demandado a Facebook y Alphabet por abuso de posici\u00f3n dominante. Por el momento no pensamos que sean amenazas lo suficientemente fuertes como para frenar el crecimiento de estas compa\u00f1\u00edas, pero si ser\u00e1 necesario que los inversores entiendan mejor estos riesgos de cara a 2021 para las acciones puedan seguir subiendo.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
              • China: Camino a la Normalizaci\u00f3n.<\/u><\/strong> El consumo y la inversi\u00f3n terminar\u00e1n de recuperarse en 2021. Ser\u00e1 el consumo el que lidere el crecimiento, en lugar de la producci\u00f3n que ha liderado 2020 gracias al est\u00edmulo gubernamental y la fortaleza de las exportaciones. Esto permitir\u00e1 ir normalizando tambi\u00e9n las pol\u00edticas de est\u00edmulo (los datos de financiaci\u00f3n agregadas del sistema indican que el proceso ya habr\u00eda empezado), siendo el principal desaf\u00edo encontrar el punto de equilibrio entre mantener el apoyo necesario y no poner en riesgo la estabilidad financiera.<\/li><\/ul>\n\n\n\n

                El beneficio por acci\u00f3n (BPA) de las empresas del S&P 500 est\u00e1 ya s\u00f3lo un 5% por debajo de su nivel pre-covid. En el caso del Euro Stoxx es todav\u00eda un 20% inferior, pero se proyecta una recuperaci\u00f3n total en el 2021. La fuerte recuperaci\u00f3n de las bolsas en los \u00faltimo meses se apoya en que la recuperaci\u00f3n de los beneficios continuar\u00e1 durante el pr\u00f3ximo a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

                \"\"<\/figure>\n\n\n\n

                Los bajos tipos de inter\u00e9s han llevado las valoraciones de la renta variable a niveles hist\u00f3ricamente altos, con un PER de 22x para el S&P y 18x para el Euro Stoxx, niveles no vistos anteriormente a excepci\u00f3n de la burbuja de finales de los 90.<\/p>\n\n\n\n

                \"\"<\/figure>\n\n\n\n

                Previsiones de JPMorgan para el 2021<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

                \"\"<\/figure>\n\n\n\n

                2021 outlook: top 10 macro and investing themes<\/u><\/strong> BY JPMORGAN:<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

                • MACRO<\/u><\/strong>: En 2021 probablemente asistiremos a la que ser\u00e1 la mayor recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica global de la d\u00e9cada, con el crecimiento del PIB global alcanzando el 4.7%(Q4\/Q4). El legado que nos deja esta crisis es una recuperaci\u00f3n incompleta con grandes divergencias entre sectores y regiones. Los economistas de JPMorgan creen que el PIB global deber\u00eda de quedarse un 3% por debajo de los niveles pre pand\u00e9micos a finales del a\u00f1o que viene<\/strong>, con un output gap del 2.2%. Se trata de un output gap muy superior al de cualquier recuperaci\u00f3n en este punto del ciclo en los \u00faltimos 50 a\u00f1os.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
                  • BONOS:<\/u><\/strong> Las reacciones de los bancos centrales<\/strong> para reafirmar su compromiso con la inflaci\u00f3n y su \u201cflexibilidad\u201d para aceptar que dicha inflaci\u00f3n puede permanecer durante varios a\u00f1os por debajo de su objetivo reflejan el conflicto al cual se enfrentan dichos bancos centrales. Este dilema soporta la teor\u00eda de que la mejor opci\u00f3n para la Fed ahora mismo es incrementar el vencimiento medio de sus compras. JP cree que el bono a 10 a\u00f1os americano se ir\u00e1 hasta el 1.3% el 4Q21 a medida que incrementan duraci\u00f3n y expectativas de crecimiento. El \u00fanico riesgo es que la Fed haga un movimiento disruptivo pero sus economistas no esperan grandes movimientos los pr\u00f3ximos dos a\u00f1os.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
                    • RENTA VARIABLE<\/u><\/strong>: El rally del S&P 500 deber\u00eda de continuar (4.400 objetivo<\/strong>, 178$ EPS), soportado por la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica, los beneficios, la volatilidad m\u00e1s bajas y los flujos compradores de Bolsa. Dado el nivel actual de los tipos, creen que los fondos de pensiones y soberanos rotaran de bonos hacia renta variables. Esperan unos flujos compradores totales de 1 trill\u00f3n de d\u00f3lares que acompa\u00f1en a una ca\u00edda estructural de la volatilidad. Sectores como financieros y energ\u00eda deber\u00edan de hacerlo bien a medida que la econom\u00eda reabre y el desempleo cae, seg\u00fan su opini\u00f3n. Esta rotaci\u00f3n  sectorial suele provocar cierta descorrelaci\u00f3n entre \u00edndices y acciones, lo cual suele llevar a una ca\u00edda en la volatilidad realizada del \u00edndice.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
                      • CASH<\/u><\/strong>: El cash abunda en los sectores bancario y corporativo, lo que respalda una mayor compresi\u00f3n de los spreads y la rentabilidad para los accionistas. El exceso de liquidez generado por el crecimiento del balance de la Fed se manifiesta en el exceso de reservas de los bancos americanos que ha alcanzado los 3 billones de d\u00f3lares. La demanda de Treasuries ha aumentado a la par de las reservas y el crecimiento de los dep\u00f3sitos super\u00f3 al de los pr\u00e9stamos.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
                        • CREDITO<\/u><\/strong>: Los spreads podr\u00edan dispararse si las condiciones de oferta\/demanda son favorables y los niveles de cash siguen siendo altos. Mientras que la emisi\u00f3n neta de renta fija deber\u00eda acercarse a los 4bn$, liderada por los bonos del Tesoro, el porcentaje cr\u00e9dito emitido deber\u00eda de caer del 80% al 30% dentro de la emisi\u00f3n neta. JPMorgan espera que la emisi\u00f3n de Treasuries alcance los 2,8 trillones de d\u00f3lares, al mismo tiempo que la oferta corporativa se desplomar\u00e1, con la emisi\u00f3n neta de IG corporates cayendo un 50% hasta los 450 billones de d\u00f3lares. El cr\u00e9dito en emergentes parece atractivo seg\u00fan JP, ya que los spreads podr\u00edan superar significativamente sus objetivos dada la creciente demanda.<\/li><\/ul>\n\n\n\n