{"id":2375,"date":"2023-10-20T12:07:44","date_gmt":"2023-10-20T12:07:44","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=2375"},"modified":"2023-10-20T12:07:44","modified_gmt":"2023-10-20T12:07:44","slug":"comentario-de-mercado-viernes-20-de-octubre-del-2023","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=2375","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 20 de Octubre del 2023."},"content":{"rendered":"\n

Semana de subida de la volatilidad <\/strong>por las dudas sobre la evoluci\u00f3n del conflicto jud\u00edo-palestino, que est\u00e1n generando una subida de los precios del petr\u00f3leo hasta los 93 d\u00f3lares por barril de Brent actuales<\/strong>. A las preocupaciones sobre el conflicto en oriente medio se suman unas declaraciones del presidente de la Fed de ayer, que han seguido impulsando las rentabilidades de la deuda americana, el bono a 10 a\u00f1os americano ha llegado a tocar el 4,99%,<\/strong> junto con unos resultados empresariales mixtos y las dudas sobre la econom\u00eda China<\/strong> han provocado una semana de ca\u00edda de las bolsas <\/strong>y los activos de riesgo.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

                               Precio del oro \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

El repunte de estos d\u00edas de las rentabilidades de los bonos soberanos viene acompa\u00f1ado de repunte de expectativas de inflaci\u00f3n, a diferencia de los \u00faltimos movimientos que ven\u00edan por subida de tipo real, <\/strong>las expectativas de inflaci\u00f3n han aumentado esta vez al calor de la subida del precio del crudo que, esta vez s\u00ed, se mostr\u00f3 mucho m\u00e1s sensible a los acontecimientos negativos que se siguen produciendo en Oriente Medio.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

10Y breakevens (l\u00ednea amarilla), 5Y5Y swaps (blanca)<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Como digo, en Estados Unidos<\/strong>, los tipos de inter\u00e9s de los bonos del Tesoro a 10 a\u00f1os subieron hasta el 5% como respuesta a mejores datos de ventas al por menor de lo esperado y a los comentarios m\u00e1s agresivos del presidente de la Fed. Los datos macro americanos avivan las preocupaciones sobre un posible calentamiento de la econom\u00eda y por tanto un aumento de los tipos de inter\u00e9s por parte de la Fed para combatir la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Estas \u00faltimas semanas estamos viviendo una situaci\u00f3n bastante an\u00f3mala, y es que la volatilidad de los bonos a largo plazo americanos<\/strong>, medida como la volatilidad impl\u00edcita del ETF de iShares sobre el bono a 20 a\u00f1os americano, est\u00e1 un 4% por encima de la volatilidad del S&P 500<\/strong>, medida como la volatilidad impl\u00edcita del ETF SPDR del S&P 500. Hist\u00f3ricamente la volatilidad de los bonos a largo plazo suele estar un 3% por debajo de la del S&P 500.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Como digo, la rentabilidad de los bonos sigue subiendo<\/strong>, con lo que su precio bajando, haciendo la renta fija m\u00e1s atractiva para los inversores. Por primera vez en los \u00faltimos 20 a\u00f1os los bonos de las empresas con menos riesgo, investment grade, americanas pagan m\u00e1s que las acciones<\/strong>. La rentabilidad por acci\u00f3n, ganancia por acci\u00f3n de la empresa dividido por valor de una acci\u00f3n, se sit\u00faa actualmente por debajo de la rentabilidad o yield de sus bonos, tipo de inter\u00e9s del cup\u00f3n del bono dividido por el precio del bono. En las circunstancias actuales si un bono de bajo riesgo paga m\u00e1s que una acci\u00f3n y adem\u00e1s sirve de activo refugio en caso de recesi\u00f3n, es muy posible que se genere una corriente vendedora de renta variable y una compradora de bonos que haga caer a\u00fan m\u00e1s a la Renta Variable. En una situaci\u00f3n normal la demanda adicional de bonos har\u00eda que el precio se ajustara al alza haci\u00e9ndolos menos atractivos, pero en el caso de los bonos gubernamentales americanos y europeos los bancos centrales est\u00e1n incrementando la oferta (Quantitative Tightening) con lo que la demanda adicional va a ser satisfecha sin poner presi\u00f3n adicional al precio de los bonos.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

En Europa, la presidenta del Banco Central Europeo, <\/strong>Lagarde,<\/strong> coment\u00f3 que la inflaci\u00f3n subyacente \u00absigue siendo fuerte\u00bb y que el crecimiento salarial es \u00abhist\u00f3ricamente alto\u00bb.<\/strong> A\u00f1adi\u00f3, que la inflaci\u00f3n<\/strong> deber\u00eda desacelerarse hasta niveles cercanos al 2% en 2025<\/strong>, aunque existiendo riesgos \u00aben ambas direcciones\u00bb. En este mismo sentido, Nagel, otro miembro del BCE, dijo que los riesgos de inflaci\u00f3n al alza \u00abtodav\u00eda est\u00e1n bastante presentes\u00bb, y que \u00abla bestia de la inflaci\u00f3n tiene que ser domada\u00bb, por su parte, el Gobernador del Banco de Espa\u00f1a, Hern\u00e1ndez De Cos dijo que la ca\u00edda en el mercado de bonos liderada por Estados Unidos respalda una pausa en materia de tipos. Adem\u00e1s, dijo que el PEPP (Programa de compra de bonos activado en la pandemia) ofrece una \u201cprimera l\u00ednea de defensa\u201d, especialmente en un contexto de ralentizaci\u00f3n del crecimiento y de tensiones en el mercado de bonos estadounidense.<\/p>\n\n\n\n

Debido a los altos precios de la energ\u00eda, en septiembre, la inflaci\u00f3n se mantuvo en el 3,7%<\/strong> en Estados Unidos<\/strong>, lo que sugiere que la desinflaci\u00f3n se ha estancado. La tendencia de los principales componentes mostraron gran divergencia, y la desinflaci\u00f3n de bienes compens\u00f3 en gran medida el aumento de los precios de la energ\u00eda, alquileres y servicios. La inflaci\u00f3n subyacente desaceler\u00f3 hasta el 4,1%.<\/strong> Los datos preliminares sobre la confianza del consumidor correspondientes a octubre muestran un deterioro del ritmo de compra. Las expectativas de inflaci\u00f3n de los consumidores a un a\u00f1o y a m\u00e1s largo plazo tambi\u00e9n han aumentado, lo que hace imposible que la Reserva Federal declare la victoria contra la inflaci\u00f3n. Simult\u00e1neamente, las perspectivas sobre el precio del petr\u00f3leo tras la escalada del conflicto entre Israel y Ham\u00e1s aumentan la incertidumbre sobre la inflaci\u00f3n. La expansi\u00f3n del conflicto a toda la regi\u00f3n, incluido Ir\u00e1n, tendr\u00eda un grave impacto sobre la inflaci\u00f3n pero la mayor\u00eda de analistas asignan baja probabilidad a este escenario. El aumento de los tipos de inter\u00e9s a largo plazo ya ha endurecido las condiciones de financiaci\u00f3n y esto quita presi\u00f3n a la Reserva Federal para que adopte pol\u00edticas m\u00e1s restrictivas. Esta semana los estrategas de Julius Baer en su informe semanal manten\u00edan la idea de que el tipo de los fondos federales ha alcanzado su punto m\u00e1ximo en el rango actual de 5,25% a 5,5%.<\/p>\n\n\n\n

La tr\u00e1gica guerra entre Israel y Hamas est\u00e1 dominando los titulares<\/strong>. Los flujos iniciales hacia activos refugio como el oro, los bonos gubernamentales y el d\u00f3lar estadounidense se han intensificado esta semana. Adem\u00e1s la atenci\u00f3n ha vuelto al petr\u00f3leo<\/strong>, que es el factor que convertir\u00eda un conflicto militar regional en un desaf\u00edo econ\u00f3mico global. R\u00e1pidamente surgi\u00f3 el temor a una interrupci\u00f3n del suministro de crudo, haciendo que los precios volvieran a superar los 90 d\u00f3lares por barril. La geopol\u00edtica tiende a ser un elemento que genera ruido pero sin implicaciones fundamentales duraderas. En funci\u00f3n de la duraci\u00f3n e intensidad del conflicto, los analistas de Julius Baer ven tres escenarios posibles:<\/p>\n\n\n\n

\u2022 Crisis del petr\u00f3leo (<5% de probabilidad).<\/strong> En este escenario, el conflicto militar se extiende por la regi\u00f3n, es decir, Ir\u00e1n y otros pa\u00edses se involucran directamente, interrumpi\u00e9ndose el comercio y el flujo de petr\u00f3leo. Los precios del petr\u00f3leo se disparar\u00edan por encima de los 150 d\u00f3lares, la inflaci\u00f3n regresa y la econom\u00eda se tambalea. Por ahora no hay indicios de una participaci\u00f3n externa y activa en el ataque a Israel, requisito para una escalada dr\u00e1stica del conflicto.<\/p>\n\n\n\n

\u2022 Shock temporal (65% de probabilidad).<\/strong> El conflicto militar sigue circunscrito a Israel y sus inmediaciones. Se restablece la relaci\u00f3n entre Israel y Palestina m\u00e1s all\u00e1 de una acalorada ret\u00f3rica. La incertidumbre va desapareciendo y el incremento del precio del petr\u00f3leo se revierte en cuesti\u00f3n de d\u00edas o semanas. Los precedentes de este shock temporal son la guerra del L\u00edbano y las guerras anteriores en Gaza. Por el momento la diplomacia estadounidense y las reacciones de los estados \u00e1rabes parecen apoyar este escenario.<\/p>\n\n\n\n

\u2022 Cambio pol\u00edtico dr\u00e1stico (30% de probabilidad).<\/strong> El conflicto militar se intensifica hacia L\u00edbano y Siria. La normalizaci\u00f3n de las relaciones entre los Estados \u00e1rabes que se hab\u00eda producido en los \u00faltimos a\u00f1os se estanca. Los efectos pol\u00edticos se agravan, imponi\u00e9ndose sanciones m\u00e1s estrictas a Ir\u00e1n o una mayor divisi\u00f3n entre Estados Unidos y Arabia Saud\u00ed. El flujo de petr\u00f3leo podr\u00eda frenarse parcialmente, o al menos, la pol\u00edtica actual excesivamente restrictiva de las naciones productoras podr\u00eda durar m\u00e1s de lo esperado. Asignamos una menor probabilidad a este escenario porque el gobierno estadounidense teme alimentar la inflaci\u00f3n, la demanda de China es fr\u00e1gil y el mercado de petr\u00f3leo ha desarrollado f\u00f3rmulas para comercializar el crudo sancionado, lo que limita el impacto. Bajo esta hip\u00f3tesis el shock ser\u00eda m\u00e1s duradero, con los precios del petr\u00f3leo revirti\u00e9ndose s\u00f3lo hacia finales de a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

La temporada de resultados en Estados Unidos ha comenzado con buenos datos del sector bancario.<\/strong> JPMorgan y Citigroup<\/strong> publicaron resultados del 3T23 en los que lograron unos mejores ingresos netos por intereses (NII) (JPM: +30 %) y aumentaron todav\u00eda m\u00e1s las previsiones, adem\u00e1s las p\u00e9rdidas crediticias de JPMorgan disminuyeron intertrimestralmente debido a la liberaci\u00f3n de reservas. El consenso de analistas de mercado ha puesto el list\u00f3n bajo en la temporada de resultados corporativos del 3T23<\/strong>, y se espera que el crecimiento de los resultados sea menor del 2%. Un avance significativo podr\u00eda ayudar a restablecer la confianza de los inversores, deteriorada recientemente. 116 empresas del S&P 500 hab\u00edan emitido previsiones <\/strong>(guidance) <\/strong>sobre <\/strong>sus<\/strong> B<\/strong>eneficios <\/strong>P<\/strong>or <\/strong>A<\/strong>cci\u00f3n<\/strong> para el <\/strong>tercer trimestre d<\/strong>el a\u00f1o<\/strong> (un m\u00e1ximo hist\u00f3rico)<\/strong>, 74 fueron negativas y 42, positivas. La gran cantidad de previsiones muestra que la visibilidad de los resultados a largo plazo ha mejorado. Muchos analistas esperan que m\u00e1s empresas tambi\u00e9n proporcionen panoramas a m\u00e1s largo plazo y su perspectiva acerca del debate sobre la recesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

El principal impulsor positivo de crecimiento interanual en Beneficio por acci\u00f3n del S&P 500 para este tercer trimestre es el de financieras seg\u00fan JPMorgan, el principal negativo es el sector energ\u00e9tico, por el efecto base del a\u00f1o pasado con el precio del petr\u00f3leo. (https:\/\/am.jpmorgan.com\/us\/en\/asset-management\/adv\/insights\/market-insights\/market-updates\/on-the-minds-of-investors\/what-is-the-outlook-for-3q23-earnings-season\/<\/a>)<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

El ataque de Ham\u00e1s a Israel abre un punto de incertidumbre muy relevante en Oriente Medio<\/strong>, tanto por la respuesta que el pa\u00eds puede ofrecer en la franja de Gaza, como por la potencial escalada internacional del conflicto que puede existir, especialmente despu\u00e9s de que varias noticias y representantes pol\u00edticos estadounidenses involucrasen a Ir\u00e1n en la planificaci\u00f3n de los atentados. Todo ello en su conjunto ya est\u00e1 teniendo repercusiones en la cotizaci\u00f3n de las materias primas, como digo, con el futuro del Brent que ha subido esta semana m\u00e1s de un 5,0%, mientras que el gas sube un 11%. Ir\u00e1n es uno de los principales productores energ\u00e9ticos que existen actualmente <\/strong>y cualquier sanci\u00f3n internacional reducir\u00eda una oferta que ya se encuentra en niveles bastante reducidos en estos momentos<\/strong>. De hecho, tanto los inventarios de crudo, como las reservas estrat\u00e9gicas en Estados Unidos se encuentran en niveles muy bajos<\/strong>, lo que dificulta que el gobierno estadounidense pueda compensar un potencial shock en este mercado por el lado de la oferta.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

La OPEP elev\u00f3 sus previsiones de demanda a m\u00e1s largo plazo, pronosticando un aumento del 16% en el consumo de petr\u00f3leo hasta los 116 millones de barriles diarios en 2045 (frente a los 110 millones anteriores). El cambio se debe al aumento previsto del consumo en los sectores del transporte por carretera, la petroqu\u00edmica y la aviaci\u00f3n. La OPEP tambi\u00e9n cit\u00f3 a pa\u00edses como el Reino Unido, que est\u00e1 dando marcha atr\u00e1s en sus compromisos de cero emisiones netas. La OPEP sostiene que el consumo total de combustibles f\u00f3siles alcanzar\u00e1 su punto m\u00e1ximo en 2030.<\/p>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Ayer, el presidente de la Fed, Powell, particip\u00f3 en una jornada organizada por el Club Econ\u00f3mico de Nueva York, en la que qued\u00f3 claro que una \u00faltima subida de tipos este a\u00f1o sigue sobre la mesa, pero m\u00e1s de cara a diciembre que en noviembre. Aun as\u00ed, el presidente de la Reserva Federal (Fed), Jerome Powell, no descart\u00f3 ayer ninguna opci\u00f3n. <\/strong>Sin embargo, no es eso lo que llam\u00f3 la atenci\u00f3n de los inversores, acostumbrados a sus ambiguos mensajes, sino dos anuncios velados: el primero, que los tipos se mantendr\u00e1n en m\u00e1ximos m\u00e1s tiempo del previsto y, en segundo, que \u00e9l es partidario de alargar las pausas para coger perspectiva<\/strong>. \u201cEstamos decididos a mantener una pol\u00edtica restrictiva hasta que estemos seguros de que la inflaci\u00f3n se encamina hacia el objetivo del 2%\u201d, recalc\u00f3 ayer Powell. En su discurso inicial, insisti\u00f3 en \u201clograr una pol\u00edtica suficientemente restrictiva\u201d. Powell moder\u00f3 su mensaje en el turno de preguntas y lleg\u00f3 a mostrarse partidario de hacer pausas m\u00e1s largas (el organismo no subi\u00f3 los tipos ni en su reuni\u00f3n de junio ni en la de septiembre, pero s\u00ed en la de julio). Powell reconoci\u00f3 ayer que es consciente de que el banco central estadounidense ha protagonizado la escalada de tipos m\u00e1s r\u00e1pida de la historia econ\u00f3mica de Estados Unidos, hasta llevarlos a m\u00e1ximos del 5,5% actual, registro que no se ve\u00eda desde hace 22 a\u00f1os. Aunque asegur\u00f3 que se trata de un nivel suficientemente restrictivo, tambi\u00e9n insisti\u00f3 en que el trabajo todav\u00eda no est\u00e1 hecho, pero prometi\u00f3 que \u201cprocederemos con mucha cautela\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Hizo hincapi\u00e9 en que la decisi\u00f3n final no est\u00e1 tomada y que hay nuevos factores a tener en cuenta, como la guerra en Gaza, que a\u00f1ade a\u00fan m\u00e1s incertidumbre a la ecuaci\u00f3n. Por un lado, el conflicto podr\u00eda acelerar una recesi\u00f3n en todo el mundo, tambi\u00e9n en EEUU, al tiempo que un alza en el precio del petr\u00f3leo podr\u00eda hacer repuntar la inflaci\u00f3n. Powell se refiri\u00f3 a los \u00faltimos datos macroecon\u00f3micos: \u201cEl crecimiento econ\u00f3mico de Estados Unidos resiste, as\u00ed como la demanda de mano de obra<\/strong>\u201d. Y la Reserva Federal parte de la premisa de que para controlar la inflaci\u00f3n la econom\u00eda tiene que enfriarse. No se trata de provocar una recesi\u00f3n, pero s\u00ed de frenar lo suficiente como para llevar la inflaci\u00f3n hasta el 2%, frente al 3,7% actual (en septiembre, se mantuvo en este nivel, tras dos alzas consecutivas en julio y agosto). El mensaje de Powell fue inequ\u00edvoco en este sentido: \u201cCualquier otro dato que muestre una tendencia de crecimiento en esta l\u00ednea, o que ponga de manifiesto que la fortaleza del mercado laboral no se est\u00e1 atenuando, pondr\u00eda en peligro los avances para controlar la inflaci\u00f3n y justificar\u00edan un mayor endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria\u201d. Si bien \u201clas condiciones financieras se han endurecido en los \u00faltimos meses\u201d, Powell no cree que de momento vaya a cambiar la hoja de ruta de la Fed, aunque asegur\u00f3 que est\u00e1n monitorizando de cerca la evoluci\u00f3n, por ejemplo, del rendimiento de los bonos a largo plazo, de forma que los gobernadores puedan tener en cuenta los cambios en los mercados para tomar una decisi\u00f3n en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n del comit\u00e9 que decide la pol\u00edtica monetaria. Ahora bien, tambi\u00e9n insisti\u00f3 en la incertidumbre que pesa sobre la econom\u00eda y en que la Fed navega en aguas desconocidas, hasta el punto de que es imposible calcular cu\u00e1l ser\u00eda el nivel neutro de tipos en este nuevo contexto. \u201cEs algo que estamos intentando averiguar\u201d, reconoci\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

La Presidenta del BCE, Lagarde, reiteraba la semana pasada, en una entrevista, su confianza en que los tipos hayan alcanzado niveles que, de mantenerse durante un tiempo suficientemente largo, contribuir\u00e1n decisivamente a acercar la inflaci\u00f3n al objetivo de la Autoridad Monetaria, lo antes posible.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos las expectativas de PIB de la Fed de Nueva York aumentaron hasta el 2,5% en el 3T23 y hasta el 2,4% en el 4T23, lo que supone, en ambos casos, un incremento de 4 d\u00e9cimas respecto a los datos de la semana pasada.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En China se publicaba este martes el dato de PIB del tercer trimestre del a\u00f1o que creci\u00f3 m\u00e1s de lo esperado. <\/strong>Sube un 4,9% interanual frente al 4,5% esperado). Las ventas minoristas subieron un 5,5% frente al 4,9% esperado y la producci\u00f3n industrial 4,5% por encima del 4,4% esperado, empiezan a beneficiarse de las medidas de apoyo de las autoridades. No obstante, la inversi\u00f3n se sigue viendo lastrada por la debilidad del mercado inmobiliario.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Esta semana hemos conocido que la escalada de precios comienza a moderarse en pr\u00e1cticamente toda la eurozona<\/strong>, con la gran excepci\u00f3n de Espa\u00f1a, y eso alivia la presi\u00f3n sobre el Banco Central Europeo y abre la puerta a que se frenen las subidas de tipos de inter\u00e9s en los pr\u00f3ximos meses. Con todo, el hecho de que la inflaci\u00f3n se modere en Europa mientras que vuelve a incrementarse en Espa\u00f1a supone una mala noticia para la econom\u00eda nacional, ya que pone fin a las ganancias de competitividad que ven\u00edan observ\u00e1ndose meses atr\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n en la eurozona se moder\u00f3 en septiembre hasta el 4,3% anual, nueve d\u00e9cimas menos que el mes anterior y el m\u00ednimo desde hace dos a\u00f1os, en octubre de 2022<\/strong>. Con ello, el incremento de los precios encadena once meses seguidos en descenso (si se except\u00faa un leve repunte de una d\u00e9cima en abril), con lo que la inflaci\u00f3n se ha frenado del 10,6% en octubre del a\u00f1o pasado a menos de la mitad, el 4,6%, en la actualidad<\/strong>. Y un elemento muy positivo es que este freno de los precios ha sido generalizado entre todos los pa\u00edses, especialmente en Alemania y Pa\u00edses Bajos, ya que los precios han llegado a retroceder en este \u00faltimo, si bien hay que tener en cuenta el efecto escal\u00f3n respecto a las fuertes subidas de los meses anteriores.<\/p>\n\n\n\n

Esta moderaci\u00f3n se debe fundamentalmente a la rebaja de la energ\u00eda (4,6%)<\/strong>, si bien hay que tener en cuenta que los precios de este componente se hab\u00edan disparado el a\u00f1o pasado (40,7%, debido a la carrera entre los pa\u00edses europeos para abastecerse de gas antes de la llegada del invierno), pero tambi\u00e9n a otros elementos. As\u00ed, la alimentaci\u00f3n, el alcohol y el tabaco moderaron sus subidas en nueve d\u00e9cimas, hasta el 8,8%, mientras que los servicios frenaron ocho d\u00e9cimas, al 4,7%, y los bienes industriales, otras seis d\u00e9cimas, al 4,1%.<\/strong> Con todo, tambi\u00e9n hay que tener en cuenta que los precios son un 18,5% m\u00e1s elevados que los de tres a\u00f1os atr\u00e1s<\/strong>, con un alza del 26,6% en el caso de los alimentos y del 57,5% en el de la energ\u00eda, lo que merma el poder adquisitivo de las familias y dificulta mayores incrementos de precios.<\/p>\n\n\n\n

De hecho, detr\u00e1s de esta moderaci\u00f3n de los precios hay un segundo elemento negativo, el hecho de que el ajuste se haya producido fundamentalmente sobre los m\u00e1rgenes empresariales<\/strong>. As\u00ed, la inflaci\u00f3n se dispar\u00f3 en un primer momento impulsada por el aumento de los costes de las materias primas y los cuellos de botella en la industria, que encarec\u00edan los procesos manufactureros, dando una vuelta de tuerca adicional a ra\u00edz de la subida de los precios de la energ\u00eda por la ca\u00edda del suministro de gas y petr\u00f3leo y otra m\u00e1s a causa del encarecimiento de los alimentos provocado por la guerra en Ucrania y la sequ\u00eda en algunos pa\u00edses. Y a todo ello se sum\u00f3 posteriormente la subida de los salarios provocada por las reivindicaciones salariales para hacer frente a la inflaci\u00f3n, que ocasionaron que la subida de precios se extendiera tambi\u00e9n al sector servicios. Sin embargo, ahora los precios de venta al p\u00fablico se frenan sin que los costes de las empresas se hayan llegado a reducir, lo que supone que los m\u00e1rgenes corporativos se han reducido intensamente. Algo que, adem\u00e1s, se ve agravado por el incremento de la carga financiera a lo largo de los dos \u00faltimos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Con todo, un elemento muy positivo es que esta moderaci\u00f3n de los precios ha sido generalizada en toda la eurozona, pero especialmente intensa en el centro. Es el caso de Alemania<\/strong>, que ha vivido un freno de los precios de 2,1 puntos en septiembre, hasta el 4,3%<\/strong>, pero tambi\u00e9n de Pa\u00edses Bajos, el primer pa\u00eds en registrar un retroceso durante el actual episodio inflacionista y donde los precios caen un 0,3% frente al aumento del 3,4% en el mes anterior. Por su parte, B\u00e9lgica tambi\u00e9n registra un avance muy contenido, del 0,7%, mientras que Francia e Italia registran tasas muy similares a las del mes anterior. Sin embargo, la gran excepci\u00f3n dentro de esta tendencia a la baja es Espa\u00f1a, donde la inflaci\u00f3n se ha acelerado nueve d\u00e9cimas en septiembre, lo que reduce a apenas una cuarta parte el diferencial positivo del que disfrutaba en junio, mermando el potencial exportador.<\/p>\n\n\n\n

La moderaci\u00f3n del IPC en los \u00faltimos meses alivia la presi\u00f3n sobre el BCE, que en el \u00faltimo a\u00f1o y medio ha subido los tipos de inter\u00e9s hasta en diez ocasiones. Y este alivio puede ser cr\u00edtico en un momento en el que la econom\u00eda se ha frenado sustancialmente, enfrent\u00e1ndose a una nueva ca\u00edda de la actividad econ\u00f3mica en el tercer trimestre del a\u00f1o. Adem\u00e1s, un adelanto en la reapertura del grifo del cr\u00e9dito puede ser crucial para reavivar la inversi\u00f3n privada durante los pr\u00f3ximos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

El FMI recortaba, la semana pasada, sus previsiones de crecimiento del PIB espa\u00f1ol al 1,7%, tres d\u00e9cimas menos que en su informe de Julio, en 2024 con m\u00e1s inflaci\u00f3n. El Fondo Monetario Internacional mantuvo en el 2,5% su previsi\u00f3n de crecimiento del PIB espa\u00f1ol para este a\u00f1o, frente al 2,2% que vaticina Bruselas, al 2,3% que auguran la OCDE y el Banco de Espa\u00f1a, pero alert\u00f3 del frenazo que viene, con una econom\u00eda que en 2024 tendr\u00e1 menos crecimiento y m\u00e1s inflaci\u00f3n. As\u00ed lo anticip\u00f3 esta semana el FMI en su \u00faltimo informe de perspectivas econ\u00f3micas.<\/p>\n\n\n\n

La predicci\u00f3n del FMI, siete d\u00e9cimas inferior a la del Gobierno espa\u00f1ol en funciones (2,4%), es una de las m\u00e1s pesimistas entre los principales organismos econ\u00f3micos, contrastando, por ejemplo, con el 1,9% que proyectan la Comisi\u00f3n Europea o la OCDE, o el 1,8% del Banco de Espa\u00f1a. En el marco de la oleada de revisiones a la baja que se ha producido en las \u00faltimas semanas, el pesimismo es a\u00fan mayor entre algunos servicios de estudios espa\u00f1oles, como los de CEOE y Banco Santander, que pronostican un alza del 1,4% y el 1,3% el a\u00f1o que viene, respectivamente.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, con el riesgo a\u00f1adido de una inflaci\u00f3n<\/strong> que, lejos de remitir, volver\u00e1 a repuntar el a\u00f1o que viene<\/strong>. El FMI sit\u00faa el IPC medio espa\u00f1ol en el 3,5% este a\u00f1o y lo eleva al 3,9% en 2024,<\/strong> pr\u00e1cticamente el doble que la meta fijada por el BCE para la estabilidad de los precios (en torno al 2%). Espa\u00f1a es un pa\u00eds eminentemente tur\u00edstico y de servicios y eso ha sido, precisamente, lo que ha mantenido viva y con cierto vigor la llama del crecimiento de este a\u00f1o, que el FMI visualiza en un alza del 2,5%, pero el pinchazo de la industria en los \u00faltimos meses y su contagio posterior al sector servicios lastrar\u00e1n de forma significativa el avance del PIB el pr\u00f3ximo a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

En este escenario, en el que la inestabilidad geopol\u00edtica y geoecon\u00f3mica se combina con el impacto de la ofensiva de tipos del BCE, el FMI aplic\u00f3 la tijera a sus pron\u00f3sticos sobre la zona euro<\/strong>, vaticinando ahora que la econom\u00eda del bloque de la moneda \u00fanica crecer\u00e1 un 0,7% este a\u00f1o<\/strong>, dos d\u00e9cimas menos de lo que preve\u00eda en julio, y un 1,2% en 2024, tres d\u00e9cimas por debajo de lo que se esperaba antes del verano. Entre las grandes econom\u00edas, el mayor castigo ser\u00e1 para Alemania<\/strong>, cuyo PIB se contraer\u00e1 un 0,5% este a\u00f1o antes de repuntar un 0,9% el a\u00f1o que viene<\/strong>. Estos vaticinios suponen un severo tijeretazo de dos y cuatro d\u00e9cimas respecto a las predicciones que el FMI barajaba sobre la econom\u00eda germana en julio. Francia, la mayor econom\u00eda del bloque, crecer\u00e1 un 1% este a\u00f1o y un 1,3% en 2024, muy por debajo del 2,5% que lo hizo en 2022, mientras que la tercera, Italia, avanzar\u00e1 un 0,7% en 2023 y otro tanto en 2024, lejos del 3,7% registrado en 2022.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Reino Unido es incapaz de impulsar el crecimiento econ\u00f3mico<\/strong>. Tras haberse recuperado del golpe de la pandemia mejor de lo que se pensaba, la econom\u00eda ha entrado en una fase de estancamiento y varios an\u00e1lisis advierten de la posibilidad creciente de una recesi\u00f3n a corto plazo<\/strong>. Transcurrido un a\u00f1o desde el desastroso gobierno de 44 d\u00edas de Liz Truss, que hundi\u00f3 la libra, el ejecutivo del conservador Rishi Sunak parece haber devuelto cierta estabilidad al n\u00famero 10 de Downing Street, pero no logra ganarse la confianza a la poblaci\u00f3n. El deterioro econ\u00f3mico, manifestado con el alza de los precios y del precio de los alquileres<\/strong>, limitan sus reducid\u00edsimas opciones de ganar en las elecciones generales<\/strong>, que los analistas prev\u00e9n para el oto\u00f1o de 2024<\/strong>. A una distancia de 20 puntos de los laboristas seg\u00fan las encuestas, todo apunta a un gobierno liderado por Keir Starmer, en solitario o en coalici\u00f3n con liberaldem\u00f3cratas.<\/p>\n\n\n\n

En julio, la econom\u00eda brit\u00e1nica se contrajo un 0,5% y en agosto subi\u00f3 un 0,2%.<\/strong> El PIB ingl\u00e9s no muestra una tendencia clara. \u201cLos indicadores apuntan que la econom\u00eda se debilit\u00f3 en el verano, lo que refuerza la hip\u00f3tesis de que el fuerte endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria del Banco de Inglaterra comienza a cobrarse un peaje\u201d, seg\u00fan Jessica Hinds, directora de Fitch Ratings\u2019 Economics. Un informe reciente de Nomura es expl\u00edcito, \u201cLo peor est\u00e1 por venir\u201d, en referencia al golpe en el valor de sus activos que ya sufren los hogares y el sector privado y su incidencia en una posible recesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Entre diciembre de 2021 y el pasado agosto, el Banco de Inglaterra elev\u00f3 los tipos en 14 ocasiones, del 0,1% al 5,25% actual. En septiembre, la entidad presidida por Andrew Bailey decidi\u00f3 mantenerlos y hay serias dudas de que puedan producirse m\u00e1s alzas.<\/p>\n\n\n\n

Algunos detalles muestran el estado real de la econom\u00eda, en 2022 subi\u00f3 el importe de las extracciones en met\u00e1lico de los cajeros autom\u00e1ticos por primera vez desde la crisis financiera, lo que se interpreta como una manera de controlar mejor el gasto. Los hipotecados esperan con algo m\u00e1s que preocupaci\u00f3n la renovaci\u00f3n de sus cr\u00e9ditos, con intereses del 6%, el doble de lo que pagaban hasta ahora. Y el precio de la vivienda cay\u00f3 en septiembre un 4,7% interanual, seg\u00fan Halifax.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n se mantiene como uno de los principales problemas del pa\u00eds<\/strong>. En agosto se situ\u00f3 en un 6,7%,<\/strong> un dato mejor de lo esperado, si bien sigue estando muy por encima de la UE. Mientras el IPC no est\u00e9 controlado, no bajar\u00e1n los intereses y no volver\u00e1 a ponerse en marcha el c\u00edrculo virtuoso que reactive el consumo privado y reduzca la factura del Estado en el pago de la deuda. Fitch cree que esto no comenzar\u00e1 a ocurrir hasta agosto.<\/p>\n\n\n\n

Los \u00faltimos pron\u00f3sticos de la OCDE y el FMI se\u00f1alan que Inglaterra crecer\u00e1 este a\u00f1o un entre un 0,3% y un 0,5%. La previsi\u00f3n para 2024 es algo mejor, un alza de entre el 0,6% y el 0,8%. Reino Unido tendr\u00e1 el IPC m\u00e1s alto y el menor crecimiento del G7.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Un reciente informe de S&P preve\u00eda que el PIB brit\u00e1nico se contrajera un 0,4% en el tercer trimestre. Nomura espera que la contracci\u00f3n en Reino Unido \u2013tambi\u00e9n en la zona euro\u2013 haya comenzado en el tercer trimestre. Fitch prev\u00e9 una \u201csuave recesi\u00f3n\u201d en la segunda mitad del ejercicio en el pa\u00eds. \u201cLas encuestas anticipadas a las empresas se\u00f1alan una evoluci\u00f3n d\u00e9bil, mientras que los datos de cr\u00e9dito muestran que no solo las finanzas dom\u00e9sticas est\u00e1n m\u00e1s ajustadas, sino que tambi\u00e9n los altos intereses est\u00e1n comenzando a disuadir la solicitud de pr\u00e9stamos\u201d, explica la agencia.<\/p>\n\n\n\n

\u201cEn resumen, parece que estamos en un periodo de estanflaci\u00f3n\u201d, zanj\u00f3 el director de estad\u00edsticas econ\u00f3micas de la Oficina Nacional de Estad\u00edsticas (ONS), Darren Morgan.<\/p>\n\n\n\n

El mercado laboral es otra fuente de tensiones. Aunque el paro est\u00e1 en un 4,3%, la cifra se ha incrementado en 0,7 puntos en un a\u00f1o, con m\u00e1s empresas que dejan de cubrir vacantes o que realizan ajustes. Los salarios a\u00f1aden tensi\u00f3n a la inflaci\u00f3n con una subida interanual del 8,5%, que contrarresta la p\u00e9rdida de poder adquisitivo de 2021.<\/p>\n\n\n\n

Es dif\u00edcil saber el impacto que ha tenido el Brexit en la situaci\u00f3n econ\u00f3mica actual del pa\u00eds, dado que sus efectos se solapan con los de la pandemia. La Oficina para la Responsabilidad Presupuestaria (OBR) considera que la salida de la UE se le comer\u00e1 a largo plazo un 15% al potencial exportador de brit\u00e1nico y reducir\u00e1 un 4% la productividad.<\/p>\n\n\n\n

Sunak prometi\u00f3 para 2023 reducir la inflaci\u00f3n a la mitad, hasta el 5%, poner en crecimiento la econom\u00eda, reducir el porcentaje de deuda sobre el PIB (98,5% en julio), recortar las listas de espera, y parar la llegada de pateras. Salvo la primera meta, el resto parecen imposibles de conseguir.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El gasto financiero del Estado en este ejercicio fiscal ser\u00e1 entre 20.000 millones y 30.000 millones de libras superior al previsto la pasada primavera. Esta situaci\u00f3n y la voluntad de recortar el d\u00e9ficit p\u00fablico impiden contentar al electorado conservador con recortes de impuestos, la presi\u00f3n fiscal llegar\u00e1 en 2024 al 37%, el r\u00e9cord desde 1948.<\/p>\n\n\n\n

El ministro de Econom\u00eda, Jeremy Hunt, ya advirti\u00f3 el pasado viernes de que el minipresupuesto de noviembre no aliviar\u00e1 la carga tributaria. Sunak dice que solo bajar\u00e1 impuestos cuando se controle la inflaci\u00f3n y los laboristas, empe\u00f1ados en demostrar que son un partido cre\u00edble en lo econ\u00f3mico, no prometen grandes cambios impositivos.<\/p>\n\n\n\n

En este contexto, los dos temas por los que parece apostar el Gobierno para intentar revertir la derrota son el cambio clim\u00e1tico y la inmigraci\u00f3n. Medidas como retrasar a 2035 la prohibici\u00f3n de venta de coches de combustible, entre otras, con el argumento de acompasar el esfuerzo que las clases medias deben hacer en la lucha por la descarbonizaci\u00f3n, han recibido incluso las cr\u00edticas de la industria porque desincentiva la inversi\u00f3n. El r\u00e9cord de inmigraci\u00f3n neta (606.000 personas en 2022) y las 25.000 personas que han cruzado este a\u00f1o el Canal de la Mancha en bote (casi tantas como el a\u00f1o pasado, que fue de r\u00e9cord) no parecen una buena tarjeta de presentaci\u00f3n para un discurso de creciente dureza contra la inmigraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En una entrevista en el Financial Times Pablo Hern\u00e1ndez de Cos, gobernador del Banco de Espa\u00f1a, anticipa un mayor ritmo de crecimiento en la econom\u00eda espa\u00f1ola que en el conjunto de la eurozona en el corto y medio plazo.<\/strong> De acuerdo con las proyecciones del BCE, Espa\u00f1a registrar\u00e1 aumentos en el PIB del 2,3% en 2023, 1,8% en 2023 y 2% en 2024 frente a la zona euro (0,7%, 1% y 1,5%, respectivamente). De Cos, enumera las diversas razones por las que el pa\u00eds experimenta esta aceleraci\u00f3n con respecto a otras grandes econom\u00edas europeas: la composici\u00f3n sectorial, en la cual los servicios suponen un importante peso en Espa\u00f1a (75%), con una menor importancia relativa de la industria manufacturera (18%). Asimismo, la menor dependencia de exportaciones clave como las exportaciones chinas y el gas ruso, han contribuido a que el lastre de la econom\u00eda china y la crisis energ\u00e9tica hayan tenido un menor impacto. En el otro lado de la moneda, los altos tipos de inter\u00e9s pueden suponer una carga a los hogares espa\u00f1oles, como consecuencia del 70% de hipotecas a tipo variable.<\/p>\n\n\n\n

En Alemania, la confianza de los analistas ZEW refleja que la econom\u00eda alemana est\u00e1 tocando fondo, aunque las expectativas para los pr\u00f3ximos meses mejoran.<\/strong> Las encuestas muestran una peque\u00f1a disminuci\u00f3n sobre la situaci\u00f3n econ\u00f3mica actual con respecto al mes anterior (-79,9 frente al -79,4) y se mantiene en terreno negativo desde diciembre de 2021. No obstante, las perspectivas para los pr\u00f3ximos seis meses sugieren positivismo ante el posible final de la subida de tipos en la eurozona y el sentimiento generalizado de unas menores tasas de inflaci\u00f3n. Las expectativas de los inversores han reflejado una mejora por tercer mes consecutivo, pasando de los dos d\u00edgitos negativos en septiembre -11,4 a -1,1 en octubre, unos resultados m\u00e1s favorables a lo que hab\u00eda sido anticipado para este mes (-9).<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

Las expectativas frustradas en Oriente Medio y su efecto en la energ\u00eda. Gonzalo Escribano. Director del programa de Energ\u00eda y Clima, Real Instituto Elcano.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

Cuando abrieron los mercados el lunes siguiente al execrable ataque terrorista de Ham\u00e1s del pasado 7 de octubre, el precio del petr\u00f3leo Brent subi\u00f3 casi un 4% y los futuros del gas en el mercado holand\u00e9s de referencia en Europa (TTF) un 14%. Conforme la respuesta israel\u00ed en Gaza se extend\u00eda a L\u00edbano y Siria, la escalada ha seguido presionando los precios al alza. El 13 de octubre, el Brent cerraba la semana cerca de los 91 d\u00f3lares y de sus m\u00e1ximos anuales de finales de septiembre, tras ganar 5 d\u00f3lares en cinco d\u00edas, mientras que el TTF pasaba de los 38 a los 54 euros, m\u00e1s de un 40% de subida, que situaba los precios del gas por encima del tope de la \u2018excepci\u00f3n ib\u00e9rica\u2019. El espectro de la crisis del petr\u00f3leo de 1973 desatada por la guerra de Yom Kippur hace ahora 50 a\u00f1os ha bastado para asustar a los mercados, aunque dif\u00edcilmente ambas resulten comparables<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

A diferencia de entonces, por el momento no hay producci\u00f3n en riesgo, pues ni Israel, ni la Autoridad Palestina ni L\u00edbano producen petr\u00f3leo, y la producci\u00f3n siria est\u00e1 bajo m\u00ednimos y apenas tiene incidencia en el mercado. Tampoco hay una coalici\u00f3n de pa\u00edses \u00e1rabes atacando Israel, subiendo los precios oficiales del petr\u00f3leo en un 70% inicial que acabar\u00eda cerca del 400%. Ning\u00fan productor \u00e1rabe amenaza con un embargo de petr\u00f3leo a Occidente, y no hay barriles en riesgo en el Estrecho de Ormuz ni mucho menos en el Canal de Suez.<\/strong> Los contextos geopol\u00edtico y energ\u00e9tico son tambi\u00e9n diferentes. La guerra de Yom Kippur era la cuarta guerra \u00e1rabe-israel\u00ed y tuvo lugar contra los ej\u00e9rcitos de Egipto y Siria, las dos grandes potencias militares \u00e1rabes regionales atacando simult\u00e1neamente por el norte y el sur. La amenaza para Israel era existencial, a diferencia de las posteriores guerras con L\u00edbano y la actual situaci\u00f3n en Gaza. En lo econ\u00f3mico, en 1973 la demanda de petr\u00f3leo crec\u00eda r\u00e1pidamente, la OPEP dominaba la producci\u00f3n mundial y el resto de productores apenas ten\u00edan margen para aumentarla; hoy el peso de la OPEP ha sido erosionado por Estados Unidos y el crecimiento de la demanda se ha ralentizado y afronta incertidumbres como la descarbonizaci\u00f3n o el coche el\u00e9ctrico<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Lo que s\u00ed resulta comparable es el sufrimiento humano que causan las guerras y el terrorismo que asolan la regi\u00f3n desde hace d\u00e9cadas. La escalada ser\u00e1 dif\u00edcil de contener y sus consecuencias muy severas para la estabilidad de Oriente Medio, especialmente si Israel tomara represalias contra Ir\u00e1n, que viene aumentando su producci\u00f3n de crudo tras relajaci\u00f3n en la aplicaci\u00f3n de las sanciones para aliviar las tensiones en los precios del petr\u00f3leo. Las presiones israel\u00edes podr\u00edan llevar a una supervisi\u00f3n estricta de las sanciones y retirar barriles iran\u00edes del mercado. El caso extremo de represalias directas israel\u00edes contra el sector energ\u00e9tico iran\u00ed tendr\u00eda un fuerte impacto, no tanto por los barriles en juego como por el dr\u00e1stico deterioro de la seguridad regional. Una escalada podr\u00eda afectar al tr\u00e1fico por el Estrecho de Ormuz, aunque Ir\u00e1n nunca ha hecho efectivas sus amenazas de cierre y no parece que pudiera permitirse mantener un cierre prolongado ni renunciar a sus recuperados ingresos petroleros.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n habr\u00e1 consecuencias para la normalizaci\u00f3n de relaciones entre Israel y otros pa\u00edses \u00e1rabes, cuyo gran premio era Arabia Saud\u00ed. Hab\u00eda negociaciones que inclu\u00edan garant\u00edas de seguridad para Riad y elementos energ\u00e9ticos como el apoyo a su programa nuclear civil, el fin de los recortes de producci\u00f3n saud\u00edes y una actitud m\u00e1s constructiva en la OPEP+. Esta din\u00e1mica de distensi\u00f3n y panorama geopol\u00edtico despejado para los mercados se completaba con la relativa normalizaci\u00f3n mediada por China entre Ir\u00e1n y Arabia Saud\u00ed, m\u00e1s dif\u00edcil de mantener si Teher\u00e1n vuelve al foco de las tensiones regionales.<\/p>\n\n\n\n

Fin de una din\u00e1mica positiva<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Como apuntaba, la subida de precios del gas est\u00e1 siendo m\u00e1s fuerte que la del petr\u00f3leo, aunque coincidi\u00f3 con la interrupci\u00f3n sospechosa de un gasoducto entre Finlandia y Estonia y una huelga gasista en Australia. De hecho, las exportaciones de la regi\u00f3n a Europa son relativamente peque\u00f1as, por lo que el impacto consistir\u00eda sobre todo en la interrupci\u00f3n de una din\u00e1mica regional positiva. En el \u00faltimo a\u00f1o, los acuerdos regionales de normalizaci\u00f3n gasista tambi\u00e9n hab\u00edan empezado a encajar, lentamente y tras muchas dificultades. En 2022 se firmaba un acuerdo UE-Egipto-Israel para exportar gas israel\u00ed por el gasoducto Arish-Ashkelon (EMG-Gasoducto del Este del Mediterr\u00e1neo) a Egipto y ser reenviado a Europa. Se solventaba as\u00ed la erosi\u00f3n de las exportaciones de Gas Natural Licuado (GNL) egipcias por el fuerte aumento de la demanda interna. En paralelo, y con fuerte oposici\u00f3n interna, Israel aprobaba este agosto un aumento de las exportaciones de gas a Egipto (efectivas desde 2026). M\u00e1s importante, se cerr\u00f3 un acuerdo para explotar el yacimiento Qana en aguas en disputa entre L\u00edbano e Israel de manera conjunta: Total, ENI y Qatar Energy (la empresa qatar\u00ed, en sustituci\u00f3n de la rusa Novatek) extraer\u00e1n el gas del lado liban\u00e9s, y por un acuerdo separado Total compensar\u00e1 a Israel por su parte. El pacto se consider\u00f3 mod\u00e9lico, al incluir garant\u00edas de seguridad de Hezbol\u00e1 y procurar una v\u00eda cooperativa a la explotaci\u00f3n del gas del Mediterr\u00e1neo Oriental. Finalmente, este junio Israel aprobaba con discreci\u00f3n un acuerdo para desarrollar el peque\u00f1o yacimiento de Gaza Marine situado frente a la franja, cuyo desarrollo hab\u00eda bloqueado durante veinte a\u00f1os para no ofrecer recursos a Ham\u00e1s; el gas ser\u00eda exportado a Egipto, garante del acuerdo.<\/p>\n\n\n\n

Como los del petr\u00f3leo, los precios del gas en Europa han recogido m\u00e1s la brusca decepci\u00f3n en las expectativas que un riesgo serio e inmediato de suministro. Israel orden\u00f3 cerrar el campo offshore de Tamar operado por Chevron, cercano a Gaza y atacado en otras ocasiones, que abastece el grueso del consumo nacional y a Egipto. Chevron ha recurrido a Leviathan, un campo mayor pero en estado de desarrollo m\u00e1s precoz, y desviado las exportaciones a Egipto a trav\u00e9s de Jordania. Dada la evoluci\u00f3n de los acontecimientos, el desarrollo de Gaza Marine puede quedar en el limbo (o, tal vez, el purgatorio), mientras que al desbordarse el conflicto al L\u00edbano la explotaci\u00f3n de Qana tambi\u00e9n puede verse afectada. Las perspectivas generales para la cooperaci\u00f3n regional, la atracci\u00f3n de inversiones y el desarrollo mediante el gas, que aparentemente hab\u00edan mejorado, quedan muy da\u00f1adas y afectar\u00e1n al desarrollo de los recursos de gas del Mediterr\u00e1neo Oriental en su conjunto.<\/p>\n\n\n\n

Las tenues expectativas de distensi\u00f3n geopol\u00edtica en Oriente Medio, que parec\u00edan prometer una mejor digesti\u00f3n final de la crisis energ\u00e9tica desatada por la invasi\u00f3n rusa de Ucrania, han quedado defraudadas. No ser\u00e1 una crisis como la de 1973, pero causar\u00e1 demasiados muertos como para que este nuevo choque de realidad geopol\u00edtica quede sin consecuencias. En el plano energ\u00e9tico, parece haber anclado unas expectativas de precios del gas y del petr\u00f3leo altos durante m\u00e1s tiempo del esperado y de que la econom\u00eda mundial seguir\u00e1 afectada por la inflaci\u00f3n, unos tipos de inter\u00e9s elevados y riesgos para el crecimiento. Como ocurri\u00f3 con la invasi\u00f3n de Ucrania, el conflicto irresuelto entre Israel y los palestinos nos muestra que la geopol\u00edtica importa, complicando de manera imprevista (pero tr\u00e1gicamente previsible, trat\u00e1ndose de Rusia y del conflicto palestino-israel\u00ed) los escenarios energ\u00e9ticos y econ\u00f3micos europeos.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

El par euro d\u00f3lar se prepara para nuevos m\u00ednimos este trimestre. Mar\u00eda Marcos. Analista de Mercado FX en Monex Europe.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

El verano fue un periodo bastante vol\u00e1til para los mercados de divisas. El \u00edndice DXY cay\u00f3 por debajo de 100 por primera vez en 15 meses y el par euro d\u00f3lar (EURUSD) alcanz\u00f3 un m\u00e1ximo de 1,1275 a mediados de julio, antes de que se produjera un brusco cambio de tendencia.<\/p>\n\n\n\n

Tras este giro, impulsado en gran medida por unos datos econ\u00f3micos estadounidenses excepcionales, retrasamos nuestra previsi\u00f3n de una ca\u00edda estructural del d\u00f3lar hasta despu\u00e9s del primer trimestre de 2024, al tiempo que revis\u00e1bamos al alza nuestras perspectivas a corto plazo. En cuanto al EURUSD, revisamos a la baja nuestra previsi\u00f3n a un mes hasta 1,07, se\u00f1alando que este era el punto medio del rango en el que preve\u00edamos que cotizase el par y que los riesgos a la baja eran prominentes en forma de d\u00e9biles datos de crecimiento. De hecho, fue el aumento de la preocupaci\u00f3n por la recesi\u00f3n en el continente, en contraposici\u00f3n con el discurso de la Fed de \u201cm\u00e1s altos durante m\u00e1s tiempo\u201d, lo que hizo que el par euro d\u00f3lar cayera por debajo de nuestras previsiones y cerrase el mes justo por debajo de nuestra previsi\u00f3n en 1,06.<\/p>\n\n\n\n

Como se ha mencionado, hubo dos factores que impulsaron el descenso continuado del EURUSD en septiembre. En primer lugar, el repunte de los rendimientos del Tesoro super\u00f3 nuestras expectativas. Tras la \u00faltima decisi\u00f3n de la Reserva Federal, sus previsiones para 2024 y 2025 fueron ligeramente m\u00e1s agresivas que nuestro escenario de referencia. Mientras, los precios del petr\u00f3leo siguieron subiendo debido a la ampliaci\u00f3n de los d\u00e9ficits de oferta, dando a\u00fan m\u00e1s credibilidad al mensaje restrictivo de la Reserva Federal.<\/p>\n\n\n\n

En cambio, la evoluci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s a largo plazo fue m\u00e1s sorprendente, ya que aumentaron considerablemente durante el mes. El aplanamiento de la curva de rendimientos estadounidense comenz\u00f3 a pesar sobre las valoraciones de las acciones, especialmente en los sectores sensibles al crecimiento, con importantes implicaciones para las condiciones generales de riesgo. En este contexto, los flujos de aversi\u00f3n al riesgo hacia el d\u00f3lar lograron contrarrestar cualquier efecto de la reasignaci\u00f3n de carteras fuera de la renta variable estadounidense.<\/p>\n\n\n\n

Riesgos de recesi\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En segundo lugar, y en relaci\u00f3n con lo anterior, se produjo un aumento sustancial de los riesgos de recesi\u00f3n. Los \u00edndices de gestores de compras de septiembre no s\u00f3lo dibujaron un panorama desalentador para la zona euro, sino que el endurecimiento de las condiciones financieras por el aumento de los rendimientos y la venta masiva de acciones, junto con la subida de los precios del petr\u00f3leo, tambi\u00e9n hicieron que las previsiones del BCE de estancamiento del crecimiento en el segundo semestre empezaran a parecer optimistas. Junto con las renovadas preocupaciones fiscales en algunos pa\u00edses mediterr\u00e1neos, el euro empez\u00f3 a ceder ante la presi\u00f3n a la baja.<\/p>\n\n\n\n

Como resultado de esta din\u00e1mica, y de la ampliaci\u00f3n generalizada de los riesgos macroecon\u00f3micos, el lado izquierdo del canal de la sonrisa del d\u00f3lar volvi\u00f3 a abrirse en los mercados de divisas por primera vez este a\u00f1o, lo que le llev\u00f3 a beneficiarse de la b\u00fasqueda de refugio. Unido a la posibilidad de una Fed m\u00e1s dura y a la creciente preocupaci\u00f3n por la recesi\u00f3n en la zona euro, har\u00eda que las condiciones del mercado desde mediados de septiembre recordaran a las de finales de 2022.<\/p>\n\n\n\n

La consideraci\u00f3n clave para los mercados ser\u00e1 el alcance de la desaceleraci\u00f3n de la zona euro, dado que los detalles de los \u00faltimos PMI pintan un panorama mucho m\u00e1s sombr\u00edo para el cuarto trimestre de lo que sugieren las cifras principales. A la vista de los acontecimientos de las \u00faltimas semanas, es m\u00e1s probable que se produzca una recesi\u00f3n en Europa, lo que deber\u00eda pesar a\u00fan m\u00e1s sobre el euro d\u00f3lar y llevarlo a cotizar en la zona de 1,00-1,05.<\/p>\n\n\n\n

Aunque esperamos que el EURUSD alcance el 1,03 a final de a\u00f1o, creemos que las condiciones en los mercados de la energ\u00eda o de la renta fija deben deteriorarse a\u00fan m\u00e1s para que la paridad vuelva a ponerse a prueba. Esto est\u00e1 ganando adeptos entre la comunidad de analistas, pero es un escenario menos probable de lo que sugieren los titulares de algunos medios de comunicaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Buen fin de semana!!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Semana de subida de la volatilidad por las dudas sobre la evoluci\u00f3n del conflicto jud\u00edo-palestino, que est\u00e1n generando una subida de los precios del petr\u00f3leo hasta los 93 d\u00f3lares por barril de Brent actuales. A las preocupaciones sobre el conflicto en oriente medio se suman unas declaraciones del presidente de la Fed de ayer, que … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 20 de Octubre del 2023.\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2375"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=2375"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2375\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2392,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2375\/revisions\/2392"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=2375"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=2375"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=2375"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}