{"id":230,"date":"2020-12-17T07:45:05","date_gmt":"2020-12-17T07:45:05","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=230"},"modified":"2020-12-17T07:45:05","modified_gmt":"2020-12-17T07:45:05","slug":"la-bolsa-no-esta-en-plena-burbuja-martin-wolf-ft","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=230","title":{"rendered":"La Bolsa no est\u00e1 en plena burbuja. Martin Wolf (FT)."},"content":{"rendered":"\n

\u00bfEst\u00e1 la renta variable en una burbuja que acabar\u00e1 estallando? La respuesta es que las valoraciones son razonables si se miden seg\u00fan los resultados y los tipos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

El indicador m\u00e1s conocido para el valor de mercado, el PER del Nobel Robert Shiller, la ratio precio\/beneficios ajustada c\u00edclicamente, parpadea en rojo. Si nos fijamos solamente en el rendimiento, actualmente es s\u00f3lo del 3% en el \u00edndice S&P Composite. Los \u00fanicos a\u00f1os desde 1880 en los que la cifra fue inferior fueron 1929 y 1999-2000. Todos sabemos lo que pas\u00f3 entonces.<\/p>\n\n\n\n

En comparaci\u00f3n con los niveles del pasado, los tipos de inter\u00e9s tambi\u00e9n est\u00e1n en m\u00ednimos. El tipo de inter\u00e9s nominal a corto plazo est\u00e1 cerca de cero en EEUU y en otras econom\u00edas avanzadas. Los tipos de inter\u00e9s reales a corto plazo en EEUU se sit\u00faan en torno al -1%. Los rendimientos reales de los bonos del tesoro protegidos contra la inflaci\u00f3n en EEUU son inferiores al 1%. En Reino Unido, los rendimientos de valores similares se sit\u00faan en torno al -3%.<\/p>\n\n\n\n

La rentabilidad esperada de las acciones deber\u00eda estar relacionada con los rendimientos de esos activos supuestamente seguros. Esta relaci\u00f3n se conoce como \u201cla prima de riesgo de la renta variable\u201d, que es el exceso de rentabilidad que se busca en las acciones respecto los rendimientos esperados de la deuda p\u00fablica.<\/p>\n\n\n\n

Prima de rendimiento<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Esta prima no puede medirse directamente, ya que s\u00f3lo existe en la mente de los inversores. Pero puede deducirse de la experiencia del pasado, como explican Fernando Duarte y Carlo Rosa en un art\u00edculo de 2015 para la Reserva Federal de Nueva York. M\u00e1s recientemente, Elroy Dimson, Paul Marsh y Mike Staunton, de la London Business School, estimaron el exceso de retorno de las acciones mundiales sobre los bonos en 3,2 puntos porcentuales entre 1900 y 2020. Para Reino Unido, el exceso se estima en 3,6 puntos porcentuales; para EEUU, la cifra es de 4,4 puntos porcentuales.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfCoinciden estos rendimientos excesivos con lo que se esperaba? No lo sabemos, pero es un comienzo.<\/p>\n\n\n\n

La prima exigida ahora podr\u00eda ser inferior a la que se busc\u00f3 durante gran parte de los \u00faltimos 120 a\u00f1os. Las cuentas de las empresas han mejorado considerablemente. Lo mismo ocurre con la estabilidad macroecon\u00f3mica, al menos en comparaci\u00f3n con la miserable situaci\u00f3n de la primera mitad del siglo XX. Adem\u00e1s, la capacidad de mantener carteras diversificadas es ahora mucho mayor. Estos cambios sugieren que la prima de riesgo, que a menudo se considera excesiva, deber\u00eda haber ca\u00eddo.<\/p>\n\n\n\n

El estudio Credit Suisse calcula los rendimientos reales agregados de acciones y bonos en 23 mercados ponderados por capitalizaci\u00f3n de mercado a principios de a\u00f1o. Muestra, curiosamente, que el rendimiento excesivo de la renta variable desde 1970 ha sido muy bajo y desde 1990 negativo. Pero esto se debe a los rendimientos reales muy altos de los bonos, ya que la inflaci\u00f3n y los tipos de inter\u00e9s reales colapsaron. De cara al futuro, calcula el diferencial de rentabilidad de las acciones en 3,3 puntos porcentuales. Esto es lo mismo que el promedio hist\u00f3rico a largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

No hay estimaciones de la m\u00e9trica de Shiller de per\u00edodos tan largos para los mercados burs\u00e1tiles fuera de EEUU. Sin embargo, se pueden hacer estimaciones desde principios de la d\u00e9cada de 2000.<\/p>\n\n\n\n

El rendimiento de las ganancias ajustadas c\u00edclicamente es actualmente del 7,6% en el Ftse 100, del 5,4% en el Dax 30 y del 4% en el Nikkei 225. A los actuales tipos de inter\u00e9s reales de los bonos a largo plazo, la prima impl\u00edcita de rentabilidad de las acciones es superior a 10 puntos porcentuales en Reino Unido, a 7 puntos porcentuales en Alemania y a 4 puntos porcentuales en Jap\u00f3n y EEUU.<\/p>\n\n\n\n

Valoraciones<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El mercado de Reino Unido parece muy barato hoy en d\u00eda, quiz\u00e1s debido a la locura del Brexit. Jap\u00f3n y EEUU parecen estar bien valorados, aunque no es as\u00ed seg\u00fan los datos del pasado.<\/p>\n\n\n\n

Otro apoyo a la racionalidad del mercado estadounidense actual es que el 55% del aumento del valor de mercado del S&P 500 en los \u00faltimos 12 meses se debe a los beneficios registrados en el sector de la informaci\u00f3n y la tecnolog\u00eda. Esto tiene sentido, dado el dominio estadounidense en estas \u00e1reas y el cambio tecnol\u00f3gico de 2020. Tambi\u00e9n debemos tener en cuenta que los tipos de inter\u00e9s reales por debajo de cero hacen que los beneficios futuros sean m\u00e1s valiosos que los beneficios actuales, en t\u00e9rminos de valor actual. Revisar el impacto a corto plazo del Covid-19 tiene sentido.<\/p>\n\n\n\n

Hay quien opina que, debido a los bajos tipos de inter\u00e9s, los mercados burs\u00e1tiles no est\u00e1n sobrevalorados. Lo m\u00e1s importante es saber si los tipos de inter\u00e9s reales aumentar\u00e1n y cu\u00e1ndo.<\/p>\n\n\n\n

Muchos creen que los tipos reales ultrabajos son producto de pol\u00edticas monetarias laxas a lo largo de d\u00e9cadas. Sin embargo, si eso fuera correcto, la inflaci\u00f3n ser\u00eda alta ahora mismo.<\/p>\n\n\n\n

Una hip\u00f3tesis mejor es que se han producido grandes cambios estructurales en el ahorro y la inversi\u00f3n mundiales. De hecho, Lukasz Rachel, del Banco de Inglaterra, y Lawrence Summers, de Harvard, argumentaron en 2019 que las fuerzas econ\u00f3micas reales han bajado el tipo de inter\u00e9s real del sector privado en 7 puntos porcentuales desde la d\u00e9cada de 1970.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfSe invertir\u00e1n estas tendencias estructurales hacia tipos de inter\u00e9s reales ultrabajos? La respuesta tiene que ser que los tipos de inter\u00e9s reales son m\u00e1s propensos a subir que a bajar a\u00fan m\u00e1s. Si es as\u00ed, los bonos a largo plazo ser\u00e1n una inversi\u00f3n terrible. Pero tambi\u00e9n depende de por qu\u00e9 aumentan los tipos de inter\u00e9s reales. Si lo hicieran como producto de una mayor inversi\u00f3n y un crecimiento m\u00e1s r\u00e1pido, los s\u00f3lidos beneficios empresariales podr\u00edan compensar el impacto de los tipos de inter\u00e9s reales m\u00e1s altos en los precios de las acciones. Sin embargo, si las tasas de ahorro disminuyeran, tal vez debido al envejecimiento, no se producir\u00eda tal compensaci\u00f3n, y los precios de las acciones podr\u00edan sobrevalorarse considerablemente.<\/p>\n\n\n\n

Algunos mercados burs\u00e1tiles importantes, especialmente el de Reino Unido, parecen baratos hoy en d\u00eda. Incluso los precios de las acciones estadounidenses parecen razonables, en relaci\u00f3n a los rendimientos de activos m\u00e1s seguros. As\u00ed pues, \u00bfse disipar\u00e1n las fuerzas que han hecho que los tipos de inter\u00e9s reales sean negativos y, en caso afirmativo, \u00bfcu\u00e1ndo? Estas son las grandes cuestiones. Las respuestas definir\u00e1n el futuro.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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