{"id":2263,"date":"2023-08-04T11:02:32","date_gmt":"2023-08-04T11:02:32","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=2263"},"modified":"2023-08-04T11:02:32","modified_gmt":"2023-08-04T11:02:32","slug":"comentario-de-mercado-4-de-agosto-del-2023","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=2263","title":{"rendered":"Comentario de mercado 4 de Agosto del 2023."},"content":{"rendered":"\n

Este lunes termin\u00f3 un mes de julio muy positivo<\/strong> para casi todas las bolsas<\/strong>, donde el S&P 500 subi\u00f3 un +3,1%, el Euro STOXX roz\u00f3 el +2,0% y el Ibex un +0,51%<\/strong>. El mes de agosto ha comenzado con correcciones, que tienen mucho sentido si tenemos en cuenta que las bolsas en Estados Unidos, como digo, cerraban julio con ganancias y en m\u00e1ximos de los \u00faltimos 16 meses, y despu\u00e9s de la inesperada rebaja de rating que ha sufrido esta semana Estados Unidos por parte de la agencia de calificaci\u00f3n crediticia Fitch, rebaja justificada <\/strong>por el deterioro fiscal esperado durante los pr\u00f3ximos tres a\u00f1os y la erosi\u00f3n de la gobernabilidad. Este hecho ha llevado, adem\u00e1s a ca\u00eddas de Bolsa, a que el Bono a 10 a\u00f1os americano se haya ido a una rentabilidad del 4,19%,<\/strong> nivel que no ve\u00edamos desde Noviembre del 2022.
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Rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os americano \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En 2011<\/strong>, cuando tambi\u00e9n se produjo un retraso en la aprobaci\u00f3n del techo de deuda por el Congreso americano, la agencia de rating S&P Global Rating rebaj\u00f3 el rating de Estados Unidos de AAA a AA+, como ha hecho Fitch esta semana, durante el mes siguiente a esa rebaja de rating el S&P 500 cay\u00f3 un 10%, la deuda corporativa high yield cay\u00f3 con fuerza, su rentabilidad subi\u00f3 156 puntos b\u00e1sicos y los diferenciales de la deuda corporativa se incrementaron en 42 puntos b\u00e1sicos.<\/p>\n\n\n\n

                <\/strong>Persistent Market Volatility Followed 2011 Downgrade by S&P.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Aunque la situaci\u00f3n ahora es diferente, la tasa de paro estaba en Estados Unidos en el 9% en 2011 frente al 3,4% actual, la eurozona estaba en una profunda crisis de deuda\u2026<\/p>\n\n\n\n

Los mercados de materias primas<\/strong> tambi\u00e9n han tenido un gran mes de Julio, hemos visto subidas del petr\u00f3leo, los metales y la agricultura en general. El<\/strong> precio del petr\u00f3leo<\/strong> Brent ha subido<\/strong> un 11,92%. <\/strong> El impulso del precio de las materias primas ha venido principalmente por los buenos datos del PIB de Estados Unidos que apoyan el argumento de un \u201caterrizaje suave<\/strong>\u201d de la econom\u00eda ante las subidas de tipos de inter\u00e9s. Adem\u00e1s el hecho de que en el \u00faltimo trimestre el d\u00f3lar<\/strong> haya estado m\u00e1s d\u00e9bil<\/strong> tambi\u00e9n ha ayudado a ese repunte de precios.<\/p>\n\n\n\n

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Un gr\u00e1fico que esta semana me ha llamado la atenci\u00f3n es la divergencia del comportamiento entre el bono a 30 a\u00f1os americano y el S&P 500<\/strong>, divergencia que s\u00f3lo se dio en el 2000\u2026<\/p>\n\n\n\n

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Mientras en Estados Unidos<\/strong> el 74% de las compa\u00f1\u00edas est\u00e1n batiendo expectativas en la temporada de resultados de este segundo trimestre del 2023, con un crecimiento de beneficios agregado un +6.2% mejor de lo esperado, en Europa s\u00f3lo el 52% ha batido expectativas y la ca\u00edda agregada de beneficios es un -2% peor de lo esperado. As\u00ed, mientras Estados Unidos ha pasado ya su recesi\u00f3n de beneficios, Europa est\u00e1 empez\u00e1ndola<\/strong>. Ayer publicaron resultados Amazon y Apple, buenos resultados los de Amazon, tras publicar cifras de ingresos (+11%) y beneficios por encima de lo previsto, en contraste a las cifras de Apple, la cual y pese a publicar un +3% en su beneficio present\u00f3 ca\u00edda de ingresos por tercer trimestre consecutivo y avisa de que volver\u00e1 a suceder en el cuarto trimestre. <\/strong>En After Hours las acciones de Apple se dejan un -2% mientras que Amazon rebota un +9%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos<\/strong>, el ISM manufacturero de julio, aument\u00f3 ligeramente al pasar de 46,0 a 46,4 (por debajo del 46,9 estimado) aunque manteni\u00e9ndose en terreno de contracci\u00f3n de la actividad por noveno mes consecutivo, lo que pone de manifiesto la d\u00e9bil demanda de productos manufactureros estadounidenses tanto dentro como fuera del pa\u00eds<\/strong>. De esta forma, la debilidad generalizada del sector ha obligado a las f\u00e1bricas a reducir su plantilla por lo que el componente de empleo cay\u00f3 hasta 44,4, lo que supone la lectura m\u00e1s baja desde julio de 2020. Por otra parte, como dec\u00eda al comienzo del email, Fitch rebaj\u00f3 este mi\u00e9rcoles la calificaci\u00f3n crediticia de Estados Unidos desde <\/strong>AAA hasta AA+\/estable<\/strong> como consecuencia de las importantes batallas pol\u00edticas relativas el endeudamiento del pa\u00eds adem\u00e1s de los repetidos enfrentamientos sobre el techo de deuda, que sigue siendo una preocupaci\u00f3n potencial de cara a futuro, lo que incita a los inversores a estar alerta ante una mayor volatilidad del mercado de bonos soberanos americanos. El origen de la rebaja de rating de Estados Unidos se remonta a mayo cuando Fitch hab\u00eda puesto una observaci\u00f3n negativa a la deuda norteamericana en medio de las negociaciones sobre el techo de la deuda<\/strong>. La secretaria del Tesoro Janet Yellen, por su parte, emiti\u00f3 el martes un duro comunicado frente a la decisi\u00f3n de la calificadora se\u00f1alando que se trataba de una decisi\u00f3n arbitraria basada en datos desactualizados. Adem\u00e1s, resalt\u00f3 el buen momento que atraviesa la econom\u00eda del pa\u00eds con un desempleo cercano a los m\u00ednimos hist\u00f3ricos, una inflaci\u00f3n que ha ca\u00eddo significativamente y el buen dato del PIB anunciado la semana pasada. <\/p>\n\n\n\n

                Evoluci\u00f3n del bono a 10 a\u00f1os estadounidense en 2023.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Tambi\u00e9n en Estados Unidos <\/strong>el mi\u00e9rcoles se public\u00f3 el informe de empleo ADP para el mes de julio<\/strong>, que ha pronosticado la creaci\u00f3n de 324.000 empleos privados. Dato que da que pensar al mercado en posibles nuevas subidas de tipos<\/strong>, a la espera del informe mensual de hoy correspondiente a julio y para el que se espera una moderaci\u00f3n en el ritmo de creaci\u00f3n de empleo, hasta niveles de 184.000 nuevos puestos de trabajo <\/strong>frente a los 209.000 creados en junio.<\/p>\n\n\n\n

En Europa el lunes conocimos el PIB de la Eurozona, que subi\u00f3 un 0,30%<\/strong>. La eurozona esquiv\u00f3 finalmente la recesi\u00f3n t\u00e9cnica en el primer trimestre del a\u00f1o<\/strong> y gan\u00f3 algo de tracci\u00f3n en el segundo. As\u00ed lo corrobor\u00f3 ayer Eurostat tras revisar los datos avanzados previamente. El PIB del bloque de la moneda \u00fanica no se contrajo entre enero y marzo, como reflejaron en su d\u00eda los c\u00e1lculos iniciales, sino que se estanc\u00f3 (0,0%), mientras que la actividad logr\u00f3 remontar el vuelo en el segundo trimestre, creciendo un 0,3% intertrimestral<\/strong>, seg\u00fan adelant\u00f3 ayer la oficina estad\u00edstica comunitaria. Ambos datos alejan de nuevo el fantasma de la recesi\u00f3n t\u00e9cnica en el Viejo Continente que, no obstante, sigue inmerso en un proceso de desaceleraci\u00f3n<\/strong>, con tasas de crecimiento interanual cada vez menores. As\u00ed, el PIB de la zona euro repunt\u00f3 un 0,6% en tasa interanual en el segundo trimestre del a\u00f1o, frente al 1,1% que creci\u00f3 en el primero<\/strong>, el 1,8% que lo hizo en el \u00faltimo cuarto de 2022, o el 2,4% registrado en el tercer trimestre de ese a\u00f1o<\/strong>. Ese frenazo queda a\u00fan m\u00e1s patente en el PIB del conjunto de la UE, que entre abril y junio se atasc\u00f3 en tasa trimestral (0,0%) y aminor\u00f3 al 0,5% el crecimiento interanual, menos de la mitad que en el trimestre anterior (1,1%).<\/p>\n\n\n\n

Todo ello en un contexto en el que si bien la burbuja inflacionista sigue desinfl\u00e1ndose<\/strong> a golpe de subida de los tipos de inter\u00e9s, el IPC subyacente, que muestra el componente m\u00e1s estructural de la subida de precios, se resiste a ceder. De acuerdo con los datos de Eurostat, publicados tambi\u00e9n esta semana, la inflaci\u00f3n general moder\u00f3 su avance hasta el 5,3% en julio, dos d\u00e9cimas menos que el mes anterior y su cota m\u00e1s baja desde enero de 2022<\/strong>, pero la tasa subyacente sigue<\/strong> enrocada en niveles muy elevados, el 5,5% excluyendo la energ\u00eda, los alimentos, el alcohol y el tabaco<\/strong>, lo que evidencia que la amenaza inflacionaria no ha sido a\u00fan doblegada. De hecho, el BCE elev\u00f3 los tipos de inter\u00e9s hasta el 4,25% la semana pasada y aunque su presidenta, Christine Lagarde, abri\u00f3 la puerta a una tregua en septiembre en el proceso de encarecimiento del precio oficial del dinero ante los progresos que \u201cestamos haciendo\u201d, advirti\u00f3 de que la ca\u00edda registrada en el IPC todav\u00eda \u201cno es suficiente\u201d y de que \u201ca\u00fan no podemos cantar victoria\u201d. Ello sin olvidar que esa lenta moderaci\u00f3n de los precios es fruto, en buena medida, del propio enfriamiento econ\u00f3mico.<\/p>\n\n\n\n

Con este tel\u00f3n de fondo, la zona euro pugna por alejarse de la delgada l\u00ednea roja que marca la frontera entre el crecimiento y la contracci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Irlanda lider\u00f3 en esta ocasi\u00f3n las subidas, con un crecimiento trimestral del 3,3% entre abril y junio frente a la ca\u00edda del 2,8% registrada en el primer trimestre, seguida de Lituania, con un 2,8%, Francia, con un 0,5%, y Espa\u00f1a, con un 0,4%. Al otro lado de la balanza, Italia se contrajo un 0,3%. Y no fue la \u00fanica que se movi\u00f3 en territorio negativo. El PIB de Letonia mengu\u00f3 un 0,6% y el de Austria un 0,4%. Alemania logr\u00f3 esquivar el signo negativo de los dos trimestre previos y cerrar el segundo trimestre estancada (0,0%). Pese a su aparente salida de la recesi\u00f3n t\u00e9cnica, su debilidad sigue siendo motivo de preocupaci\u00f3n para el resto de la UE, sobre todo teniendo en cuenta que Alemania representa alrededor del 20% del PIB de todo el bloque comunitario.<\/p>\n\n\n\n

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Empezamos la semana con la publicaci\u00f3n el lunes de unos PMI\u2019s en China peores de lo esperado.<\/strong> As\u00ed, la referencia composite se sigui\u00f3 desacelerando al pasar de 52,3 a 51,1 en julio, poniendo de manifiesto una demanda que sigue contray\u00e9ndose, aunque a un ritmo menor. As\u00ed, los nuevos pedidos se situaron en los 49,5 puntos desde 48,6 anterior, aunque todav\u00eda por debajo de los 50, con unas exportaciones en profundo terreno de contracci\u00f3n (46,3). Por sectores, la referencia manufacturera, a pesar de mejorar ligeramente respecto al dato anterior (pasa de 49,0 a 49,3 frente al 48,9 estimado), sigue manteni\u00e9ndose por debajo de los 50 puntos por cuarto mes consecutivo. Por su parte, la referencia no manufacturera, compuesta por servicios y construcci\u00f3n, cae de 53,2 a 51,5 (53,0 esperado). En este sentido, la construcci\u00f3n cay\u00f3 con fuerza desde 55,7 a 51,2 como consecuencia de la fuerte reducci\u00f3n de la inversi\u00f3n inmobiliaria. As\u00ed, es de esperar que el Gobierno implemente planes de est\u00edmulo en las pr\u00f3ximas semanas, tal y como se concluy\u00f3 en la reuni\u00f3n de la semana pasada del Comit\u00e9 Central del Partido Comunista<\/strong>, donde se prometieron medidas \u201cantic\u00edclicas\u201d para apoyar la demanda, con el fin de impulsar el crecimiento de cara a la segunda mitad del a\u00f1o.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Lagarde reiter\u00f3 en una <\/strong>entrevista este lunes, que, en septiembre, podr\u00eda haber \u00abuna nueva subida o tal vez una pausa\u00bb y que una pausa no tendr\u00eda que ser necesariamente definitiva.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los test de estr\u00e9s a la banca europea elaborados por la EBA<\/strong>, ponen de manifiesto que los bancos siguen siendo \u00abresistentes gracias a la mejora de la calidad de los activos y los mayores resultados\u00bb, podr\u00edan soportar un escenario adverso caracterizado por una fuerte recesi\u00f3n econ\u00f3mica, manteniendo una ratio CET1 media del 10,4%, lo que supondr\u00eda un descenso de \u2013459 pb. Tan s\u00f3lo 3 bancos estar\u00edan por debajo del umbral exigido a cada entidad en el marco del SREP (Proceso de Revisi\u00f3n y Evaluaci\u00f3n Supervisora)<\/p>\n\n\n\n

En Alemania ayer se public\u00f3 un excelente dato de pedidos de f\u00e1brica<\/strong>, al rebotar un 7% frente a mayo frente al -2% intermensual esperado, en un movimiento no visto en los \u00faltimos tres a\u00f1os y que apunta, de salir nuevos datos en esta direcci\u00f3n, a una recesi\u00f3n muy moderada en la primera econom\u00eda europea.<\/p>\n\n\n\n

El Banco Central de Jap\u00f3n sorprendi\u00f3 a finales de la semana pasada flexibilizando su control de la curva del bono soberano. <\/strong>Tras varios meses de una pol\u00edtica monetaria extremadamente laxa, el Banco Central de Jap\u00f3n ha dado un giro a su control de la curva al anunciar que comenzar\u00eda a comprar deuda si la rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os alcanza el 1%. Posterior a este anuncio, la rentabilidad el bono a 10 a\u00f1os se dispar\u00f3 el viernes pasando del 0,44% a un 0,58%, subida que continu\u00f3 durante el lunes alcanzando niveles del 0,61%. Ante esta r\u00e1pida escalada, la autoridad monetaria anunci\u00f3 hoy un nuevo plan de recompra de bonos.<\/p>\n\n\n\n

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En Reino Unido<\/strong> el Banco de Inglaterra subi\u00f3 ayer los tipos de inter\u00e9s 25 puntos b\u00e1sicos, como se esperaba, hasta el 5,25%, nivel m\u00e1s alto de los \u00faltimos 15 a\u00f1os.<\/strong> Por primera vez, la Autoridad Monetaria califica su pol\u00edtica monetaria como restrictiva. Por lo tanto, es de esperar que el tipo de llegada no est\u00e9 demasiado lejos, incluso a pesar de que el BoE haya vuelto a asegurar que estar\u00e1 listo para nuevas acciones si es necesario. Por otra parte, en una entrevista, el Presidente de la Autoridad Monetaria, Bailey, dijo que es \u00abdemasiado pronto\u00bb para apostar por recortes, ya que la \u00ab\u00faltima milla\u00bb de la batalla contra la inflaci\u00f3n llevar\u00e1 tiempo. En este sentido, el Banco de Inglaterra no espera que la inflaci\u00f3n caiga al objetivo del 2% hasta mediados de 2025.<\/p>\n\n\n\n

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\u00bfPor qu\u00e9 siguen subiendo los tipos de inter\u00e9s? Manuel Hinds. Fellow de The Institute for Applied Economics, Global Health, and the Study of Business Enterprise de Johns Hopkins University. Premio Hayek del Manhattan Institute de 2010.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles 26 de julio la Reserva Federal, el banco central de Estados Unidos, subi\u00f3 nuevamente la tasa de inter\u00e9s al nivel m\u00e1s alto en 22 a\u00f1os, entre el 5,25% y el 5,50% anual. Esto lo hizo a pesar de que la tasa de inflaci\u00f3n, medida por el \u00edndice de precios al consumidor, ha bajado. Mucha gente no comprende por qu\u00e9 la Fed sigue subiendo los tipos sabiendo que hacerlo va a restringir el cr\u00e9dito para las empresas y esto va a llevar a menos crecimiento en la producci\u00f3n y, a\u00fan m\u00e1s, puede llevar a una recesi\u00f3n. Los aumentos pasados de las tasas de inter\u00e9s han bajado la inflaci\u00f3n del 8,9% en junio de 2022 al 3,1% en junio de 2023<\/strong>. \u00bfPor qu\u00e9 no dejar que esos aumentos anteriores sigan bajando la inflaci\u00f3n sin aumentar m\u00e1s los tipos? En unos meses se alcanzar\u00eda la meta del 2% de inflaci\u00f3n. \u00bfO no? Hay muchas razones por las que uno puede pensar que no.<\/p>\n\n\n\n

La medida de la inflaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Para los prop\u00f3sitos de la Fed, hay dos tipos de productos: los que cambian muy frecuentemente sus precios, y los que los cambian con menos frecuencia. La idea es que los primeros cambian tan frecuentemente porque es muy f\u00e1cil cambiarlos para las empresas. Hacerlo no conlleva costes de largo plazo que afectan las operaciones futuras. As\u00ed, por ejemplo, para los que venden comida y energ\u00eda, es muy f\u00e1cil cambiar los precios para arriba o para abajo en respuesta a cambios semanales o aun diarios. Si los cambios que llevaron a un aumento el d\u00eda de hoy se revierten ma\u00f1ana, ma\u00f1ana mismo bajan los precios o al rev\u00e9s. En cambio, subir los salarios es una decisi\u00f3n de muy largo plazo, que afecta las operaciones de la empresa de aqu\u00ed en adelante, lo mismo que cambiar los alquileres, o las tasas fijas de inter\u00e9s de los bancos.<\/p>\n\n\n\n

La Fed toma en cuenta primordialmente los precios que cambian poco frecuentemente porque estos reflejan m\u00e1s las tendencias inflacionarias en la econom\u00eda. Si estos precios est\u00e1n subiendo es porque hay presiones de largo plazo para subirlos, presiones tan fuertes que vencen la natural resistencia de las empresas a aumentar sus costes de una manera permanente, pagando, por ejemplo, salarios m\u00e1s altos. La diferencia entre las dos inflaciones la puede ver usted en las siguientes cifras. La inflaci\u00f3n de los titulares de los peri\u00f3dicos, que miden la inflaci\u00f3n total, fue del 3,1% en junio de 2023, mucho m\u00e1s baja que la de hace un a\u00f1o, que fue de 8,9%, pero si usted le quita la comida y la energ\u00eda fue del 5,6%, apenas un punto menos que en enero de 2023 y dos d\u00e9cimas m\u00e1s alta que en junio de 2022. La meta es bajarla al 2%. A este ritmo, la Fed alcanzar\u00eda su meta en tres a\u00f1os en el mejor de los casos, o se alejar\u00eda cada vez m\u00e1s de ella en el peor de ellos.<\/p>\n\n\n\n

La Fed no es la \u00fanica que crea dinero<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los bancos comerciales, tomados en conjunto, tambi\u00e9n crean dinero. La Fed crea dinero de dos formas: emitiendo efectivo y depositando saldos en las cuentas que los bancos comerciales tienen en la propia instituci\u00f3n. Este dinero, los bancos lo multiplican. \u00bfC\u00f3mo? Suponga usted que la Fed deposita 100 d\u00f3lares en el Banco A<\/em>. Esta entidad los presta a una constructora, que los deposita en el Banco B<\/em>. \u00c9ste deposita, digamos, el 10% en la Fed como reserva de liquidez, y presta 90 d\u00f3lares a una f\u00e1brica de coches, que los deposita en el Banco C<\/em>\u2026 y as\u00ed sucesivamente. Puede verse que de los 100 d\u00f3lares originales se van creando nuevos d\u00f3lares en una progresi\u00f3n creada por los bancos.<\/p>\n\n\n\n

Los bancos no necesariamente prestan el dinero que la Fed les entrega. Lo pueden depositar de nuevo en la propia Reserva Federal. Al hacerlo, interrumpen la multiplicaci\u00f3n del dinero, pero solo temporalmente. Si la Fed no crea nuevo dinero, ellos pueden obtener fondos de esos dep\u00f3sitos. Y as\u00ed crear nuevo dinero aunque la Reserva Federal no lo est\u00e9 haciendo, multiplicando el que el banco central ya hab\u00eda creado pero que los bancos no hab\u00edan usado porque lo ten\u00edan depositado. Es decir, los bancos, al retirar sus dep\u00f3sitos en la Fed para dar cr\u00e9dito, pueden multiplicar dinero que la instituci\u00f3n ya hab\u00eda creado.<\/p>\n\n\n\n

La causa por la que los bancos multiplican el dinero creado por la Fed est\u00e1 determinada por muchos factores. Lleg\u00f3 a ser de m\u00e1s de diez veces en los a\u00f1os 60; hoy es de 3,7 veces. Puede aumentar f\u00e1cilmente varias veces. Lo tiende a hacer cuando la inflaci\u00f3n sube. Si los precios suben y los bancos usan sus dep\u00f3sitos en la Fed para multiplicar sus cr\u00e9ditos cada vez es m\u00e1s f\u00e1cil entrar en una progresi\u00f3n geom\u00e9trica en la cantidad de dinero y la inflaci\u00f3n. Ese es el riesgo que la Fed debe evitar.<\/p>\n\n\n\n

En la org\u00eda de creaci\u00f3n de dinero en la que entr\u00f3 la Reserva Federal despu\u00e9s de la crisis de 2008, y luego durante la crisis del Covid-19, lleg\u00f3 un momento en que los bancos no hallaban donde colocar ese dinero y depositaron gran parte de \u00e9ste de nuevo en la Fed. Debido a eso, el dinero en circulaci\u00f3n no aument\u00f3 tan r\u00e1pidamente como aumentaba el dinero creado por la Reserva Federal. Pero se acumulaba una bomba de tiempo porque los bancos ahora pueden seguir dando cr\u00e9dito aunque la Fed no quiera que lo hagan.<\/p>\n\n\n\n

Disminuyendo la oferta de base monetaria, los bancos reducen sus dep\u00f3sitos en la Fed, lo que les permite seguir financiando nuevos cr\u00e9ditos aunque el banco central estadounidense quisiera en realidad que los disminuyeran para bajar la inflaci\u00f3n. Ese es el motivo por el que no baja la inflaci\u00f3n de los precios que no cambian frecuentemente. Las empresas siguen subiendo salarios y aumentando precios que suben los costes a largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

La paradoja<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Por eso es tambi\u00e9n que la econom\u00eda sigue robusta con bajo desempleo y la poblaci\u00f3n sigue exhibiendo mucho poder de compra, creando m\u00e1s presiones inflacionarias. Estas circunstancias crean una situaci\u00f3n parad\u00f3jica: la opini\u00f3n p\u00fablica cree que el hecho de que las ventas sigan fuertes y que el desempleo no aumente, aunque la Fed est\u00e9 aplicando medidas que constri\u00f1en el cr\u00e9dito, son buenas noticias que empujar\u00e1n a la Reserva Federal a cantar victoria y a comenzar a bajar las tasas de inter\u00e9s. La gente no se da cuenta de que para la Fed estas son malas noticias, porque el desempleo no aumenta porque la demanda de bienes y servicios sigue siendo m\u00e1s fuerte que la oferta y sigue presionando la inflaci\u00f3n de los precios igual que hace un a\u00f1o<\/strong>. Que la demanda siga tan fuerte es un indicador de fracaso para la Reserva Federal porque indica que no ha sido capaz de quebrarle la espina dorsal a la inflaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las reservas no est\u00e1n uniformemente distribuidas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La Fed podr\u00eda subir las reservas obligatorias a los bancos, quit\u00e1ndoles la capacidad de multiplicar dinero usando estos dep\u00f3sitos. Seguir\u00edan siendo de los bancos, pero no podr\u00edan dar cr\u00e9dito con ellos. Pero el problema es que no todos los bancos tienen estas reservas. Algunas entidades podr\u00edan quebrar si la Fed esteriliza estas reservas. Si el Banco A<\/em>, por ejemplo, tiene un 10% de sus dep\u00f3sitos de los ciudadanos en la Fed y \u00e9sta le obliga a depositar el 30%, y la entidad ha prestado todo el dinero que tiene, ese banco no podr\u00eda cumplir con la exigencia de la Fed y quebrar\u00eda. Para evitar que quiebre, la Fed le prestar\u00eda el dinero necesario, con lo cual crear\u00eda otra vez m\u00e1s dinero y aumentar\u00eda la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Cuidado con no quebrar los bancos y las empresas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La Fed podr\u00eda tambi\u00e9n subir los tipos mucho m\u00e1s r\u00e1pido para que el cr\u00e9dito cayera m\u00e1s r\u00e1pido, pero entonces podr\u00eda dejar a muchas empresas en situaci\u00f3n de impago, lo que afectar\u00eda a los bancos, que podr\u00edan quebrar.<\/strong> Para evitarlo, tendr\u00eda que prestarles dinero, lo cual ser\u00eda, otra vez, crear m\u00e1s dinero.<\/p>\n\n\n\n

El nivel de precios que equilibrar\u00eda al mercado si los bancos usaran todos sus dep\u00f3sitos para dar cr\u00e9dito es mucho m\u00e1s alto que el que existe ahora. En estas circunstancias, parece que lo m\u00e1s que puede lograr la Fed es retrasar el aumento de los precios hasta llegar a ese nivel y que de all\u00ed en adelante no suba m\u00e1s que al 2%. Esto indicar\u00eda que la inflaci\u00f3n ser\u00e1 larga<\/strong>. Y si no se controla la demanda, esto puede convertirse en un c\u00edrculo vicioso, con tasas cada vez m\u00e1s altas de inflaci\u00f3n. Y con tasas de inflaci\u00f3n cada vez m\u00e1s altas y pol\u00edticas cada vez m\u00e1s restrictivas de la Fed, la probabilidad de que el proceso culmine en una depresi\u00f3n aumenta r\u00e1pidamente.<\/p>\n\n\n\n

Los que creen que mantener este equilibrio entre acotar el cr\u00e9dito lo suficiente como para que baje la inflaci\u00f3n pero no tanto como para que los bancos quiebren es una tarea f\u00e1cil viven en el mundo de Alicia en el pa\u00eds de las maravillas. El punto en el que se da ese equilibrio puede no existir.<\/p>\n\n\n\n

Otros problemas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Hay otros problemas que vuelven m\u00e1s dif\u00edciles las preocupaciones de la Fed. Por ejemplo, el Covid-19 contrajo la oferta de muchos bienes cuando las empresas disminuyeron la producci\u00f3n. Reconstruir la capacidad que se perdi\u00f3 tardar\u00e1 a\u00f1os. Por otro lado, las nuevas tecnolog\u00edas est\u00e1n revolucionando la producci\u00f3n y la demanda, causando cambios dr\u00e1sticos en las estructuras de los precios. Un tercer ejemplo es que la creaci\u00f3n monetaria tiene efectos demorados, de modo que algunos efectos se manifiestan en un mes, otros en un a\u00f1o, otros en dos a\u00f1os. Unos efectos tender\u00edan a subir los precios, otros a bajarlos. \u00bfEn cu\u00e1nto? Nadie sabe. Puede ser que lo que ya ha hecho sea suficiente, pero la Fed est\u00e1 jugando a lo seguro.<\/p>\n\n\n\n

Hay gente que cree que la Fed es tonta. Lo fue cuando aument\u00f3 masivamente la creaci\u00f3n de dinero creyendo que eso no tendr\u00eda consecuencias. Hoy el mundo est\u00e1 sufriendo esas consecuencias, y creer que ellas van a desaparecer por s\u00ed solas ser\u00eda prolongar la tonter\u00eda que la domin\u00f3 tantos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

\u00a0<\/h1>\n\n\n\n

Los inversores pueden encontrar baches todav\u00eda. Mohamed El-Erian.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

El primer semestre de 2023 fue testigo de una sorprendente dispersi\u00f3n econ\u00f3mica y financiera, tanto dentro de los pa\u00edses como entre ellos. Al haberse invertido parte de esta dispersi\u00f3n en julio, existe una tendencia creciente a pronosticar la convergencia en el futuro pr\u00f3ximo y el conjunto de resultados favorables que ello conllevar\u00eda, desde un mayor crecimiento y una menor inflaci\u00f3n hasta una mejor rentabilidad de la inversi\u00f3n. Sin embargo, hacerlo ahora ser\u00eda prematuro e imprudente.<\/p>\n\n\n\n

Los signos de convergencia aparente se multiplican tanto en el \u00e1mbito econ\u00f3mico como en el financiero. Veamos un ejemplo:<\/p>\n\n\n\n

Reino Unido<\/strong>, rezagado durante mucho tiempo en la reducci\u00f3n significativa de su tasa de inflaci\u00f3n, sorprendi\u00f3 favorablemente con sus datos publicados en julio, m\u00e1s bajos de lo esperado, alimentando la esperanza de que ahora converger\u00e1 relativamente r\u00e1pido hacia las tasas de inflaci\u00f3n m\u00e1s bajas que se registran en otras econom\u00edas del G7.<\/p>\n\n\n\n

Con la acci\u00f3n pol\u00edtica ampliamente esperada para finales de esta semana, el Banco de Inglaterra podr\u00eda unirse al Banco Central Europeo y a la Reserva Federal en la convergencia hacia subidas de tipos de 25 puntos b\u00e1sicos, tras una amplia gama de resultados en junio. Entre ellos, una subida de 50 puntos b\u00e1sicos para el Banco de Inglaterra, un aumento de 25 puntos b\u00e1sicos para el BCE y un tipo sin cambios para la Reserva Federal.<\/p>\n\n\n\n

En las \u00faltimas semanas, el \u00edndice Dow Jones de empresas industriales y de consumo m\u00e1s tradicionales ha acercado posiciones con respecto al \u00edndice Nasdaq, compuesto por empresas tecnol\u00f3gicas.<\/p>\n\n\n\n

En el plano internacional, tras registrar unos resultados notablemente inferiores a los de las econom\u00edas avanzadas y emergentes, las acciones chinas superaron a ambas en julio.<\/p>\n\n\n\n

EEUU y China<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Por \u00faltimo, lo que algunos consideraban un alarmante discurso sobre la \u201cdesvinculaci\u00f3n\u201d entre China y EEUU ha dado paso a la noci\u00f3n aparentemente m\u00e1s reconfortante de una reducci\u00f3n del riesgo que no afectar\u00eda al crecimiento y el comercio ni causar\u00eda gran inestabilidad financiera. Este creciente discurso sobre una menor dispersi\u00f3n econ\u00f3mica y financiera alimenta naturalmente el optimismo econ\u00f3mico y del mercado.<\/p>\n\n\n\n

De hecho, cuanto m\u00e1s tiempo persista, m\u00e1s podr\u00eda reducir la incertidumbre y disminuir la volatilidad dentro de los pa\u00edses y entre ellos.<\/p>\n\n\n\n

A su vez, esto mejorar\u00eda las perspectivas de aterrizajes suaves a escala nacional y mundial, relajar\u00eda las presiones sobre los tipos de inter\u00e9s y las divisas y permitir\u00eda que la pr\u00f3xima subida de los precios de los activos estuviera liderada por valores con valoraciones menos infladas. Adem\u00e1s, con la posibilidad de que se produzcan entre ellos toda una serie de bucles de retroalimentaci\u00f3n positiva, resulta tentador creer que en la segunda mitad del a\u00f1o se disipar\u00e1 la incertidumbre sobre la econom\u00eda y los mercados mundiales.<\/p>\n\n\n\n

Por mucho que esperemos que todo esto se materialice, ser\u00eda m\u00e1s prudente prever un camino lleno de baches. Basta con pensar en algunos de los factores que complican la convergencia que parece estar produci\u00e9ndose.<\/p>\n\n\n\n

A falta de una mayor contribuci\u00f3n de las medidas que estimulen la oferta, el Banco de Inglaterra a\u00fan tiene un duro camino por delante en su lucha contra la inflaci\u00f3n. Mientras tanto, el BCE y la Reserva Federal, m\u00e1s avanzados, se encuentran en la \u00faltima fase de su misi\u00f3n antiinflacionista y ambos tendr\u00e1n que elegir entre cumplir su objetivo com\u00fan del 2% de inflaci\u00f3n y mantener la estabilidad econ\u00f3mica y financiera.<\/p>\n\n\n\n

Los desaf\u00edos de la banca central van m\u00e1s all\u00e1. En los pr\u00f3ximos meses, el Banco de Jap\u00f3n se enfrenta a la delicada tarea de hacer algo m\u00e1s que un ajuste a su r\u00e9gimen de pol\u00edtica de control de la curva de rendimientos<\/strong> (YCC), cada vez m\u00e1s distorsionador. Mientras tanto, es probable que el impacto acumulativo de las subidas de tipos en otros lugares afecte con mayor dureza a un amplio conjunto de actividades apalancadas en fase de maduraci\u00f3n y a empresas zombis cuya viabilidad financiera requiere reestructuraciones financieras o reducciones coercitivas de la deuda.<\/p>\n\n\n\n

En un mundo en el que el sector manufacturero est\u00e1 sometido a presiones y el excedente de ahorro se est\u00e1 agotando, el apoyo fundamental para las ganancias de precios en todo el mercado carecer\u00e1 de la energ\u00eda del peque\u00f1o grupo de valores que cabalgan una enorme ola secular \u2013pensemos en la inteligencia artificial y otras innovaciones y pensemos tambi\u00e9n en las grandes tecnol\u00f3gicas tradicionales\u2013. Dado que los retos de crecimiento de China son tanto c\u00edclicos como seculares, la estrategia tradicional del gobierno de turboalimentar los mercados mediante est\u00edmulos fiscales y monetarios resultar\u00e1 menos eficaz y m\u00e1s distorsionadora, frustrando una r\u00e1pida convergencia del mercado.<\/p>\n\n\n\n

Por \u00faltimo, resulta muy dif\u00edcil que EEUU se desvincule de China sin un grado considerable de desacoplamiento.<\/p>\n\n\n\n

Deber\u00edamos hacer todo lo posible por moderar el tir\u00f3n de las reconfortantes narrativas de convergencia. No hacerlo no s\u00f3lo se traducir\u00eda en una relajaci\u00f3n prematura de los esfuerzos necesarios para superar los retos pendientes a corto. Tambi\u00e9n nos dejar\u00eda en una posici\u00f3n a\u00fan peor para afrontar los problemas estructurales a los que se enfrenta nuestra generaci\u00f3n y las de nuestros hijos y nietos.<\/p>\n\n\n\n

Buen fin de semana!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Este lunes termin\u00f3 un mes de julio muy positivo para casi todas las bolsas, donde el S&P 500 subi\u00f3 un +3,1%, el Euro STOXX roz\u00f3 el +2,0% y el Ibex un +0,51%. El mes de agosto ha comenzado con correcciones, que tienen mucho sentido si tenemos en cuenta que las bolsas en Estados Unidos, como … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado 4 de Agosto del 2023.\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2263"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=2263"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2263\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2272,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2263\/revisions\/2272"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=2263"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=2263"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=2263"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}