{"id":2239,"date":"2023-07-21T11:32:36","date_gmt":"2023-07-21T11:32:36","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=2239"},"modified":"2023-07-21T11:32:36","modified_gmt":"2023-07-21T11:32:36","slug":"comentario-de-mercado-viernes-21-de-julio-del-2023","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=2239","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 21 de Julio del 2023."},"content":{"rendered":"\n

El Nasdaq cay\u00f3 ayer un 2%, parece que empiezan a preocupar las valoraciones a las que cotizan las grandes compa\u00f1\u00edas y las tecnol\u00f3gicas en Estados Unidos, adem\u00e1s de que nos acercamos a un mes complicado por su falta de liquidez, como es Agosto, veremos c\u00f3mo viene la temporada de resultados del segundo trimestre del 2023, que ser\u00e1 lo que marque la evoluci\u00f3n de las Bolsas en las pr\u00f3ximas semanas, las grandes tecnol\u00f3gicas lastraron las Bolsa americanas ayer, con el sector salud (+1,6%) haci\u00e9ndolo mejor tras unos buenos resultados de Johnson & Johnson (+6%) y el anuncio de que la compa\u00f1\u00eda lanzar\u00e1 un split por su divisi\u00f3n de productos sanitarios de consumo Kenvue. Ayer Tesla cay\u00f3 un 10% y Netflix un 8,50%.

Las Bolsas siguen premiando las buenas noticias del lado de la inflaci\u00f3n y la cercan\u00eda al fin de subidas de tipos. <\/strong>Si bien, las noticias de la semana pasada alrededor de la inflaci\u00f3n fueron muy positivas, esta semana las bolsas entran en el modo cu\u00e1nto peor mejor y suben tras unos datos de ventas minoristas y producci\u00f3n industrial que apuntan a que la debilidad econ\u00f3mica prosigue<\/strong> en Estados Unidos. Nos parece incompatible la fortaleza de las bolsas en las \u00faltimas semanas, con una macroeconom\u00eda que viene a menos y con una renta fija que ofrece una alternativa razonable. No obstante, es cierto que los escenarios m\u00e1s negativos han quedado atr\u00e1s. <\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan una encuesta de Bloomberg, los economistas esperan que el BCE realice dos subidas adicionales hasta alcanzar el 4.0% en septiembre<\/strong>, lo que supone una acci\u00f3n adicional respecto a la encuesta anterior. El primer recorte de tipos se espera en el 2T de 2024.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan una encuesta del Wall Street Journal, los economistas han reducido la probabilidad de recesi\u00f3n de cara a los pr\u00f3ximos 12 meses desde el 61% al 54%. <\/strong>Por su parte, el modelo de PIB elaborado por la Fed de Saint Louis prev\u00e9 un crecimiento del 1,1% en el 2T23 frente al 0,3% estimado anteriormente.<\/p>\n\n\n\n

El IPC general de Estados Unidos <\/strong>(que incluye la energ\u00eda) se situ\u00f3 en el 3% interanual en junio<\/strong>, un 1% por debajo del 4% del mes anterior. El descenso de los precios de la energ\u00eda, que cayeron un -1,2%, fue la causa de la ca\u00edda de la inflaci\u00f3n. En cambio, la inflaci\u00f3n de los servicios, aunque todav\u00eda elevada (3,5%), sigui\u00f3 bajando<\/strong>. La inflaci\u00f3n subyacente (que excluye la energ\u00eda y los alimentos) se situ\u00f3 en el 4,8% interanual, por debajo de las expectativas del mercado del 5% y del 5,3% del mes anterior. Los datos de inflaci\u00f3n provocaron un brusco cambio en los niveles de rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense<\/strong>. En el vencimiento a 2 a\u00f1os, la rentabilidad cay\u00f3 9 puntos b\u00e1sicos, mientras que, en el vencimiento a 10 a\u00f1os, cay\u00f3 16 puntos b\u00e1sicos durante la semana. El renovado sentimiento alcista hacia los bonos mundiales se tradujo en su mejor semana desde noviembre de 2022, el Bloomberg Global Aggregate Index subi\u00f3 un 2,3% la semana pasada.<\/p>\n\n\n\n

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                               Rentabilidad Bono a 2 a\u00f1os americano \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El cambio de expectativas de dos subidas adicionales de tipos en Estados Unidos a s\u00f3lo una y se acab\u00f3 ha provocado una r\u00e1pida depreciaci\u00f3n del d\u00f3lar<\/strong> hacia el objetivo de 1,12d\u00f3lares<\/strong> por euro. La macroeconom\u00eda sorprendiendo al alza en Estados Unidos hace dudar a la mayor\u00eda de analistas de que vayamos a ver mayores depreciaciones.<\/p>\n\n\n\n

                               Eurod\u00f3lar \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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JP Morgan present\u00f3 unos muy buenos resultados<\/strong>, pero con aumento de p\u00e9rdidas en tarjetas de cr\u00e9dito y cr\u00e9dito comercial que provoc\u00f3 cierta toma de beneficios. Se espera que la subida en la remuneraci\u00f3n de los dep\u00f3sitos complique el margen de intermediaci\u00f3n de la banca estadounidense a finales de a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

Desde la semana pasada hemos tenido una ca\u00edda generalizada del d\u00f3lar contra la mayor\u00eda de divisas del G10. Contra el euro el movimiento alcista les ha cogido a contrapi\u00e9 a la mayor\u00eda de analistas que no esperaban que se materializara tan pronto.<\/p>\n\n\n\n

Por ejemplo, los analistas de BBVA Research esperaban algo de correcci\u00f3n a la baja con vuelta a la zona del 1,07. Sin embargo, esta semana el cruce ha marcado un nuevo m\u00e1ximo anual en el entorno de 1,128, siendo la mayor racha de subidas vista desde 2004 en eurod\u00f3lar. Esto destaca hasta qu\u00e9 punto es un movimiento poco habitual y denota cierta sobrerreacci\u00f3n del mercado. El hecho de que sea un movimiento generalizado muestra hasta qu\u00e9 punto es m\u00e1s por debilidad del d\u00f3lar que por fortaleza del resto de divisas.<\/p>\n\n\n\n

Evoluci\u00f3n del \u00edndice d\u00f3lar en los \u00faltimos 3 a\u00f1os<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La tendencia subyacente en EURUSD es alcista y se vi\u00f3 apoyada por unos datos en USA que sorprend\u00edan a la baja tanto en empleo como en inflaci\u00f3n. Estos datos  conten\u00edan las  expectativas de subidas de tipos de la FED y hac\u00edan bajar la curva de tipos americana.<\/p>\n\n\n\n

La semana que viene se re\u00fane la FED y se pone en precio una subida de 0.25% con un 93% de probabilidad. Creen que es poco probable que el movimiento alcista contin\u00fae mucho m\u00e1s arriba a corto plazo en el EURUSD.<\/p>\n\n\n\n

La lectura de inflaci\u00f3n de la semana pasada confirmaba que tanto la general como la subyacente crec\u00eda menos de lo esperado y creen que unos niveles de inflaci\u00f3n m\u00e1s bajos y un mercado laboral que empieza a mostrar cierta ralentizaci\u00f3n  les sugiere que la FED va a ser m\u00e1s cautelosa. <\/p>\n\n\n\n

Por parte del BCE creen que Lagarde volver\u00e1 a subir los tipos pero mostrar\u00e1 un tono  m\u00e1s cauteloso y aunque desde BBVA GM Strategy creen que volver\u00e1n a subir los tipos en septiembre tambi\u00e9n creen que Lagarde no lo confirmar\u00e1 expl\u00edcitamente en esta reuni\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Desde un punto de vista del an\u00e1lisis t\u00e9cnico<\/strong>, seg\u00fan Julius B\u00e4er, el US Dollar Index<\/strong> (d\u00f3lar medido contra una cesta de las principales divisas) ha dibujado una figura de hombro-cabeza-hombro y es probable que vuelva a m\u00ednimos de 2021 (10% de ca\u00edda adicional<\/strong>). Un d\u00f3lar depreci\u00e1ndose es positivo para todas las clases de activo, menor para renta variable alemana y suiza.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Esta semana se ha confirmado la moderaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n en la zona euro.<\/strong> El dato final del IPC de junio ratifica el freno de la inflaci\u00f3n hasta un avance del +5,5% interanual desde el +6,1% anterior. Por componentes, la ca\u00edda de los precios de la energ\u00eda es el principal factor que explica esta moderaci\u00f3n<\/strong>, al registrarse una ca\u00edda del -5,6% interanual de los precios de la energ\u00eda lo que retir\u00f3 seis d\u00e9cimas a la inflaci\u00f3n. Asimismo, tambi\u00e9n los precios de los alimentos se moderan al aumentar un +11,6% interanual frente al +12,6% anterior. En el lado de la inflaci\u00f3n subyacente las noticias fueron menos alentadoras y la tasa repunt\u00f3 dos d\u00e9cimas en junio hasta un crecimiento del +5,5% interanual y situ\u00e1ndose as\u00ed en los mismos niveles que la tasa general.<\/strong> Este repunte, estuvo en gran medida explicado por el efecto base de la entrada en vigor el a\u00f1o pasado de ayudas al transporte p\u00fablico en Alemania (el billete de transporte p\u00fablico por 9 euros al mes que estuvo en vigor de junio a septiembre del a\u00f1o pasado). Solamente este efecto habr\u00eda empujado dos d\u00e9cimas al alza los precios de los servicios, que en el conjunto de la zona euro avanzan a ritmos del +5,4% interanual y contribuyendo con 2,2% a la inflaci\u00f3n general (un 40% de la inflaci\u00f3n se explica por los servicios). Finalmente, por el lado de los precios de los bienes, en junio continu\u00f3 la moderaci\u00f3n y el aumento de los precios se sit\u00faa en +5,5% interanual. 

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El lunes se public\u00f3 el dato de crecimiento del PIB del 2T23 en China.<\/strong> La econom\u00eda China perdi\u00f3 impulso en el segundo trimestre de 2023, con un crecimiento del Producto Interno Bruto de tan solo un +0,8%.<\/strong> Este crecimiento es menor que en primer trimestre del 2023 debido a la ca\u00edda de las exportaciones, las d\u00e9biles ventas minoristas y el estancamiento del sector inmobiliario<\/strong>. Aunque la tasa de crecimiento del segundo trimestre fue algo m\u00e1s fuerte de lo esperado, superando el pron\u00f3stico del 0,5% en una encuesta de analistas de Reuters, fue tambi\u00e9n m\u00e1s d\u00e9bil que el crecimiento del 2,2% reportado en el 1T23. En t\u00e9rminos interanuales, la econom\u00eda China crece en estos momentos a una tasa del 6,3% hasta el segundo trimestre, debido principalmente al efecto de una base baja del a\u00f1o pasado, cuando ciudades importantes como Shangh\u00e1i estuvieron bajo bloqueo y confinamiento durante un per\u00edodo prolongado. La encuesta de Reuters y la mayor\u00eda de las analistas pronosticaban una tasa de crecimiento interanual en el entorno del 7,3%. Las dificultades a las que se enfrenta la segunda econom\u00eda m\u00e1s grande del mundo ejercer\u00e1n cada vez una mayor presi\u00f3n sobre el crecimiento global y aumentar\u00e1n las llamadas para que Pek\u00edn intensifique las medidas de est\u00edmulos, m\u00e1s de seis meses despu\u00e9s de que China abandonara los estrictos controles por el Covid-19. El desempleo juvenil tambi\u00e9n alcanz\u00f3 un m\u00e1ximo del 21,3%<\/strong> y se espera que aumente en los pr\u00f3ximos meses a medida que se grad\u00faen m\u00e1s estudiantes. Crece el descontento entre los j\u00f3venes por la falta de empleo, y cada vez son m\u00e1s los que se manifiestan en Internet, lo que puede provocar malestar social si la pol\u00edtica no da resultados.<\/p>\n\n\n\n

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En Estados Unidos<\/strong> miembros de la Fed como Chris Waller se aventuran ya a decir que quedan a lo sumo un par de subidas de tipos de inter\u00e9s m\u00e1s para llevar la inflaci\u00f3n al nivel objetivo del 2%. Parece claro, no obstante que la Fed mover\u00e1 ficha en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n de julio y subir\u00e1 otros 25 puntos b\u00e1sicos los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Desde Jap\u00f3n<\/strong> el reci\u00e9n estrenado gobernador del Banco Central de Jap\u00f3n, Kazuo Ueda dijo que las incertidumbres van a continuar por el momento tanto en Estados Unidos como en el resto del mundo<\/strong> y se\u00f1al\u00f3 que los mercados de deuda de Jap\u00f3n est\u00e1n muy poco afectados por los cambios introducidos por \u00e9l respecto a la nueva pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles se publicaron los datos de inflaci\u00f3n del Reino Unido, que sorprendieron a la baja al moderarse m\u00e1s de lo esperado.<\/strong> El IPC de la econom\u00eda brit\u00e1nica fren\u00f3 su ritmo de crecimiento en junio al avanzar un +7,9% interanual frente al +8,7% del mes anterior. Adem\u00e1s, tambi\u00e9n la tasa subyacente dio se\u00f1ales positivas al moderarse en dos d\u00e9cimas hasta el +6,9%, con la inflaci\u00f3n del sector de los servicios tambi\u00e9n moder\u00e1ndose dos d\u00e9cimas hasta el +7,2%. Estos datos sorprendieron a la baja por primera vez en los \u00faltimos cinco meses y sit\u00faan por primera vez en m\u00e1s de un a\u00f1o a la inflaci\u00f3n por debajo del +8%. <\/p>\n\n\n\n

El Gobernador del Banco de Italia advierte de una m\u00e1s r\u00e1pida ca\u00edda de la inflaci\u00f3n de lo esperado<\/strong>. El Gobernador del Banco de Holanda dice que no est\u00e1 claro que en septiembre se vayan a subir tipos en un contexto en el que el balance de riesgo est\u00e1 girando. Comentario de especial relevancia para el mercado dado que es uno de los miembros m\u00e1s antiinflacionarios del BCE.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Stournaras, miembro del Banco Central Europeo, dijo ayer que la subida de tipos de julio deber\u00eda ser suficiente y que un mayor ajuste podr\u00eda da\u00f1ar la econom\u00eda<\/strong>. En este sentido, una encuesta elaborada por Reuters muestra una escasa mayor\u00eda de 40\/75 respaldando otra acci\u00f3n adicional en septiembre<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Apuesta sensata por India. Martin Wolf. Financial Times.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

El enemigo de mi enemigo es mi amigo. Sobre esta base, estrechar las relaciones de Occidente con India tiene mucho sentido. El caluroso abrazo de Joe Biden en Washington al otrora proscrito Narendra Modi, ahora su dominante primer ministro, y el igualmente caluroso abrazo de Emmanuel Macron al l\u00edder indio en Par\u00eds tienen como objetivo forjar una estrecha relaci\u00f3n con un pa\u00eds del que se espera que sea un poderoso contrapeso a China. \u00bfEs una buena apuesta para las potencias occidentales? S\u00ed. Es probable que India sea una gran potencia en ascenso. Los intereses tambi\u00e9n coinciden. Pero otra cosa distinta es hasta qu\u00e9 punto se comparten valores. \u00bfD\u00f3nde est\u00e1 India ahora y hacia d\u00f3nde podr\u00eda ir, econ\u00f3mica y pol\u00edticamente?<\/p>\n\n\n\n

En la actualidad, es la quinta econom\u00eda del mundo por precios de mercado y la tercera por poder adquisitivo. Tiene una poblaci\u00f3n de 1.430 millones de habitantes, casi la misma que la de China. Para el a\u00f1o 2050, sin embargo, la ONU prev\u00e9 que la poblaci\u00f3n india alcance los 1.670 millones de habitantes, frente a los 1.310 millones de China.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan el Fondo Monetario Internacional, el PIB per c\u00e1pita de India (en t\u00e9rminos de poder adquisitivo) se acerca al 40% del chino. En 1990, India y China eran casi igual de pobres, con un PIB per c\u00e1pita estimado en el 4,6% y el 4,1% de los niveles de Estados Unidos, respectivamente. El a\u00f1o pasado, el PIB per c\u00e1pita de China alcanz\u00f3 el 28% del norteamericano, frente al 11% de India. Los resultados relativos de China fueron los mejores sin comparaci\u00f3n, pero India ocup\u00f3 el segundo lugar entre las siete mayores econom\u00edas emergentes.<\/p>\n\n\n\n

China fue un ejemplo extremo de la estrategia de desarrollo m\u00e1s exitosa en la era moderna: grandes inversiones, r\u00e1pida industrializaci\u00f3n y progresiva mejora de las exportaciones de productos manufacturados. Este fue tambi\u00e9n el camino de Jap\u00f3n. India ha seguido una senda muy diferente. Entre 2014 y 2023, su tasa de inversi\u00f3n ha ascendido a una media de s\u00f3lo el 31% del PIB, frente al 44% de China, y su tasa de ahorro nacional ha promediado el 30%, frente al 45% de China. Y lo que es m\u00e1s sorprendente, el porcentaje de la industria manufacturera en el PIB indio ha disminuido, en lugar de aumentar, como cabr\u00eda esperar en esta fase de su desarrollo. Este porcentaje era del 13% del PIB en 2022, frente al 28% de China. Aunque las ratios de comercio en relaci\u00f3n al PIB (a precios de mercado) se han igualado, China es ahora un exportador mucho mayor a los mercados mundiales.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 depara el futuro?<\/p>\n\n\n\n

Empecemos por los fundamentos. La tasa de ahorro bruto de India, aunque no tan alta como la de China, es lo bastante elevada, sobre todo teniendo en cuenta la posibilidad de importar capital, para financiar una tasa de crecimiento de por lo menos el 5%-6%. India goza tambi\u00e9n de una razonable estabilidad macroecon\u00f3mica. El esp\u00edritu empresarial es abundante y las infraestructuras est\u00e1n mejorando. En definitiva, India no sufrir\u00e1 escasez de mano de obra, sino todo lo contrario. Como se\u00f1ala Ashoka Mody en India is Broken, la incapacidad de generar suficientes buenos puestos de trabajo supone un gran fracaso. Otro es la impericia para educar a la poblaci\u00f3n a un alto nivel: es probable que el capital humano resulte ser una limitaci\u00f3n mucho mayor que el capital f\u00edsico.<\/p>\n\n\n\n

India es una ubicaci\u00f3n obvia para las empresas que siguen una estrategia de \u201cChina m\u00e1s uno\u201d. Tambi\u00e9n tiene la ventaja sobre sus competidores obvios de contar con un gran mercado nacional. Sin embargo, en los \u00faltimos 75 a\u00f1os ha fracasado repetidamente a la hora de aprovechar las oportunidades de crecimiento r\u00e1pido de las exportaciones de productos manufacturados. El recelo al comercio abierto siempre se interpone en el camino.<\/p>\n\n\n\n

Al igual que muchos otros pa\u00edses, India ha sufrido un exceso de deuda incobrable desde la crisis financiera mundial. Este \u201cdoble problema de balance\u201d supuso un importante freno al crecimiento. Pero, seg\u00fan expone el Economic Survey este a\u00f1o, \u201cen el transcurso de la \u00faltima d\u00e9cada, la deuda del sector privado no financiero y la deuda de las empresas no financieras indias como porcentaje del PIB se redujeron en casi 30 puntos porcentuales\u201d. Los balances bancarios tambi\u00e9n se han saneado. En conjunto, el motor del cr\u00e9dito vuelve a estar en bastante buena forma.<\/p>\n\n\n\n

La inc\u00f3gnita del largo plazo<\/p>\n\n\n\n

El FMI prev\u00e9 un crecimiento econ\u00f3mico anual ligeramente superior al 6% de 2023 a 2028, con un PIB per c\u00e1pita que crecer\u00e1 aproximadamente un punto porcentual m\u00e1s despacio. Este crecimiento se acercar\u00eda bastante a las medias de las tres \u00faltimas d\u00e9cadas. Siempre que el pa\u00eds no se vea sacudido por grandes trastornos globales o nacionales, parece algo perfectamente factible, incluso bastante plausible. Pero, \u00bfy a largo plazo?<\/p>\n\n\n\n

Hay que recordar que India a\u00fan tiene un enorme margen de mejora. Tambi\u00e9n es un pa\u00eds joven, con una mano de obra muy subempleada, potencial para mejorar la calidad de esa mano de obra, una tasa de ahorro razonablemente alta y esperanzas cada vez m\u00e1s extendidas de una mayor prosperidad. Ser\u00e1 necesaria una gran adaptaci\u00f3n para abordar el reto del cambio clim\u00e1tico, dado el fracaso en la reducci\u00f3n de las emisiones globales. Pero la transici\u00f3n energ\u00e9tica tambi\u00e9n ofrece enormes oportunidades a India. Creo que India deber\u00eda ser capaz de mantener un crecimiento del PIB per c\u00e1pita del 5% anual, m\u00e1s o menos, hasta 2050. Con mejores pol\u00edticas, el crecimiento podr\u00eda ser incluso un poco mayor, aunque tambi\u00e9n podr\u00eda ser m\u00e1s bajo.<\/p>\n\n\n\n

As\u00ed pues, supongamos que el PIB per c\u00e1pita de India sigue creciendo al 5% anual, mientras que el de Estados Unidos lo hace al 1,4%, m\u00e1s o menos como ha sucedido durante las tres \u00faltimas d\u00e9cadas. Entonces, en 2050, el PIB per c\u00e1pita de India (por poder adquisitivo) alcanzar\u00eda aproximadamente el 30% del estadounidense, m\u00e1s o menos donde se encuentra hoy el de China. Seg\u00fan las previsiones medias de la ONU, la poblaci\u00f3n de India tambi\u00e9n ser\u00eda 4,4 veces mayor que la de EEUU. Por tanto, su econom\u00eda ser\u00eda un 30% mayor que la estadounidense.<\/p>\n\n\n\n

En resumen, es bastante razonable suponer que India se convertir\u00e1 en una gran potencia. No es tan dif\u00edcil imaginar que su econom\u00eda tenga un tama\u00f1o similar a la de EEUU en 2050. As\u00ed pues, los l\u00edderes occidentales est\u00e1n haciendo una apuesta sensata por una alianza de conveniencia con India. Pero, \u00bfser\u00e1 India tambi\u00e9n una democracia liberal? Discutir\u00e9 esta cuesti\u00f3n la pr\u00f3xima semana.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

El Nasdaq cay\u00f3 ayer un 2%, parece que empiezan a preocupar las valoraciones a las que cotizan las grandes compa\u00f1\u00edas y las tecnol\u00f3gicas en Estados Unidos, adem\u00e1s de que nos acercamos a un mes complicado por su falta de liquidez, como es Agosto, veremos c\u00f3mo viene la temporada de resultados del segundo trimestre del 2023, … <\/p>\n

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