{"id":2227,"date":"2023-07-07T12:22:07","date_gmt":"2023-07-07T12:22:07","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=2227"},"modified":"2023-07-07T12:22:07","modified_gmt":"2023-07-07T12:22:07","slug":"comentario-de-mercado-viernes-7-de-julio-del-2023","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=2227","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 7 de Julio del 2023"},"content":{"rendered":"\n

Esta semana ha empezado un mes de julio que estacionalmente suele ser positivo para las Bolsas, tanto en Estados Unidos como en Europa. Las bolsas americanas, con datos desde 1950, arrojan una rentabilidad en el mes de julio de 1,3% de promedio, m\u00e1s elevado que la media mensual general del 0,7%. Lo mismo sucede en las bolsas europeas que han subido en promedio un 2,2% en este mes, siendo este el mejor a nivel hist\u00f3rico con datos desde 1987.<\/strong>
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Veremos c\u00f3mo se desarrolla este verano del 2023, pero promete que habr\u00e1 volatilidad. El sector servicios<\/strong> que era el que estaba siendo el motor de la econom\u00eda a nivel global est\u00e1 perdiendo fuelle<\/strong>. En China el PMI de servicios frena a 53,9 en Junio frente al 57,1 anterior, mientras que en la eurozona lo hace a 52 frente a los y 55,1 puntos del mes anterior y en Espa\u00f1a el PMI de servicios cay\u00f3 en Junio a 53,4 desde los 56,7 de Mayo. La raz\u00f3n de la p\u00e9rdida de dinamismo del sector es la menor demanda<\/strong>, que permite poner al d\u00eda las carteras de pedidos. La lectura conjunta del sector industrial y de servicios apunta a un estancamiento de la eurozona en el comienzo del tercer trimestre de este a\u00f1o<\/strong>. No obstante, tambi\u00e9n frena la intenci\u00f3n de subir precios de las empresas. Si en el sector servicios cae a su menor nivel en 21 meses, en el sector manufacturero, los precios industriales de mayo muestran un retroceso del -1,5% interanual, a pesar incluso de que, tras las muy negativas cifras de producci\u00f3n industrial de abril, las de mayo muestran una ligera recuperaci\u00f3n (Espa\u00f1a +0,6%, Francia +1,2%). Por otro lado, el BCE public\u00f3 su encuesta de expectativas de inflaci\u00f3n del consumidor. Disminuyen, pero se mantiene por encima del objetivo de inflaci\u00f3n del BCE. A 12 meses se sit\u00faan en el 3,9% y a 3 a\u00f1os en el 2,5%.<\/p>\n\n\n\n

                                                Eurozone Services PMI (last 52,00 Jun23).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En esta primera mitad del a\u00f1o hemos visto como la diferencia entre lo que m\u00e1s ha subido, el Bitcoin (+87%), y lo que m\u00e1s ha bajado, el petr\u00f3leo (-12%), se sit\u00faa en el 90%.<\/strong> Es un buen ejemplo de c\u00f3mo, por el momento, el 2023 ha servido para poner en perspectiva 2022, con muchos de los activos que m\u00e1s sufrieron recuperando una parte de las p\u00e9rdidas y viceversa.<\/p>\n\n\n\n

                                                               <\/strong>Bitcoin Vs West Texas Oil 2023<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La inflaci\u00f3n est\u00e1 moder\u00e1ndose en Estados Unidos<\/strong> (4%), Europa (5,5%) y Suiza (1,7%), mientras que en Reino Unido se mantiene m\u00e1s elevada (8,7%). Con todo, los Bancos Centrales insisten en que no han terminado con las subidas y es de esperar que veamos una subida del 0,25% adicional, tanto en Europa, como en Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

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El mercado no s\u00f3lo estar\u00eda poniendo pr\u00e1cticamente en precio dos subidas de tipos adicionales por parte del Banco Central Europeo (89% de probabilidades de subida de 25 puntos b\u00e1sicos en Julio, y 67% de probabilidades de otros 25 puntos de subida en Septiembre)<\/strong>, sino que estar\u00eda planteando una leve probabilidad de ver acciones adicionales para las reuniones de octubre y diciembre (23% de probabilidades de +25pbs en Octubre y 15% de otros +25pbs en Diciembre)<\/strong>, lo que plantea que el tramo corto de la deuda soberana ya estar\u00eda evidenciando un escenario bastante tensionador que dif\u00edcilmente ser\u00e1 testado al alza en el m\u00e1s corto plazo. Adem\u00e1s las publicaciones macroecon\u00f3micas, sin llegar a ser especialmente positivas en la Zona Euro, s\u00ed pueden plantear un escenario digno que est\u00e9 en consonancia con un PIB relativamente elevado de cara al 2T23.<\/p>\n\n\n\n

                                               <\/strong>Implied Overnight Rate & Number of Hikes\/Cuts<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El cambio de expectativas sobre tipos de inter\u00e9s le resta al d\u00f3lar<\/strong> espacio para depreciarse de aqu\u00ed a final de a\u00f1o frente al euro, esta semana Julius B\u00e4er rebajaba su objetivo a 1,12 d\u00f3lares por euro a 12 meses frente al 1,15 que esperaban anteriormente<\/p>\n\n\n\n

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La mezcla de fuerte recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica tras el Covid y alta inflaci\u00f3n<\/strong> ha reducido marcadamente los ratios de deuda sobre PIB<\/strong> gracias a un aumento del numerador (PIB nominal). De aqu\u00ed en adelante el camino es menos claro con menores crecimientos e inflaci\u00f3n no van a ayudar, el pago de intereses van a ir aumentando y la deuda no va a poder bajar r\u00e1pidamente. De momento, como muestran los diferenciales de cr\u00e9dito, el mercado no est\u00e1 preocupado al respecto.<\/p>\n\n\n\n

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Desde el punto de vista del an\u00e1lisis t\u00e9cnico, hist\u00f3ricamente, los primeros semestres con subidas superiores al 10% se han visto seguidos por segundos semestres con subidas medias del 6%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Como dec\u00eda la semana pasada el Nasdaq 100 ha tenido su mejor comienzo de a\u00f1o desde 1999.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En el \u00faltimo informe semanal de flujos de entrada y salida en Fondos de Kepler Chevreux<\/strong> se ve c\u00f3mo se est\u00e1n acelerando los compras (inflows) de Fondos de Renta Variable<\/strong>, es el mayor \u201cinflow\u201d semanal del a\u00f1o en ETFs gracias a las entradas en Renta variable<\/strong>. Los 39,5 billones de d\u00f3lares que entraron en todos los ETFs son el noveno mayor \u201cinflow\u201d semanal desde que Kepler recopila los datos.<\/p>\n\n\n\n

En ETFs de Renta Variable entraron 33,9 billones de d\u00f3lar gracias a 27,5 billones que entraron en ETFs de Renta Variable de Estados Unidos (mayor \u201cinflow\u201d semanal en los \u00faltimos 18 meses) por ETFs que replican S&P500 (+17,2 billones de d\u00f3lares) y NASDAQ (+4,6 billones). Sigue el inter\u00e9s comprador en ETFs de Renta Variable de Pa\u00edses Emergentes (+4,3 billones siendo 3,3 billones en China).<\/p>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

La secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen, inici\u00f3 ayer una visita a China que posiblemente se extienda hasta el domingo<\/strong>,<\/strong> <\/strong>las expectativas son que estas reuniones permitan una relajaci\u00f3n de las tensiones entre las dos mayores econom\u00edas del planeta y en palabras de la propia Janet Yellen \u201cuna desvinculaci\u00f3n de las dos mayores econom\u00edas del mundo ser\u00eda desestabilizadora para la econom\u00eda mundial\u00bb. Hoy se reuni\u00f3 tambi\u00e9n con el primer ministro Li Qiang. Por otro lado, Yellen se mostr\u00f3 preocupada con el reciente incremento de las barreras comerciales impuestas por China, en particular en las exportaciones de \u201ctierras raras\u201d para la fabricaci\u00f3n de semiconductores como son el galio y germanio.<\/strong> Esta medida adoptada el lunes, y se considera una respuesta a la prohibici\u00f3n de la administraci\u00f3n Biden de vender chips avanzados a China, una medida anunciada el pasado octubre. <\/p>\n\n\n\n


Ayer se publicaron buenos datos de empleo americano, con una mayor creaci\u00f3n de empleo de lo previsto y una mejora de la confianza de los empresarios de los servicios. <\/strong>Se public\u00f3 el dato de empleo privado realizado por ADP que mostr\u00f3 un aumento de 497 mil nuevos puestos de trabajo por encima de los 267 mil anteriores y superando ampliamente las expectativas de 225 mil. Una cifra que muestra una elevada solidez del empleo y que incluso se estar\u00eda acelerando la contrataci\u00f3n a finales del segundo trimestre. Por otro lado, se publicaron los datos de vacantes que retrocedieron m\u00e1s de lo esperado en mayo al situarse en 9,8 millones de ofertas de empleo frente a las 10,3 millones previas. A pesar de este descenso, las vacantes siguen en niveles hist\u00f3ricamente elevados dado que actualmente existen 1,5x vacantes por desempleado en la econom\u00eda<\/strong>. No obstante, este freno de las vacantes es una se\u00f1al positiva dado que una normalizaci\u00f3n de las vacantes deber\u00eda permitir un freno en las presiones inflacionistas por el lado de los salarios.\u00a0\u00a0
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Este mi\u00e9rcoles en Estados Unidos<\/strong> se publicaron las Actas de la Reuni\u00f3n de la Fed <\/strong>quemostraron m\u00e1s divisi\u00f3n de la esperada entre los miembros de la Fed<\/strong>, y aunque la decisi\u00f3n de esperar fue un\u00e1nime, algunos miembros habr\u00edan apoyado otra subida de tipos de 25 puntos b\u00e1sicos. Adem\u00e1s, la mayor\u00eda opina que el mercado laboral tan ajustado y una inflaci\u00f3n todav\u00eda lejos del objetivo del 2% dejan la puerta abierta para nuevas subidas de tipos de inter\u00e9s a corto plazo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n en Estados Unidos, el sector manufacturero contin\u00faa dando muestras de debilidad.<\/strong> El lunes se public\u00f3 el dato de ISM de junio,<\/strong> 46,0 puntos frente al 46,9 de mayo y por debajo del 47,1 esperado por el mercado, que se desaceleraba por encima de lo esperado y acumula 8 meses en zona de contracci\u00f3n<\/strong>. Por componentes, todos se sit\u00faan en zona de contracci\u00f3n aunque hay aspectos positivos como la menor presi\u00f3n en costes del componente precios pagados y la mejora de los nuevos pedidos, por segundo mes consecutivo y acerc\u00e1ndose a la frontera de los 50 puntos (45,6). En definitiva, el sector fabril sigue dando muestras de debilidad, lo cual puede restar presi\u00f3n a la Fed de cara a pr\u00f3ximos movimientos en tipos.  <\/p>\n\n\n\n

El martes se publicaron datos de confianza empresarial<\/strong> en China que decepcionaron. <\/strong>En concreto, conocimos el PMI de los servicios<\/strong> realizado por Caixin que baj\u00f3 m\u00e1s de lo esperado en junio al situarse en niveles de 53,9 desde el 57,1 anterior<\/strong>. Aunque este indicador sigue c\u00f3modamente en terreno de expansi\u00f3n econ\u00f3mica, el freno registrado en junio apunta a un menor dinamismo de la actividad del sector en los pr\u00f3ximos meses. Con este freno en la confianza de los servicios, el PMI compuesto de la econom\u00eda se sit\u00faa ahora en el 52,5 frente al 55,6 anterior<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En China, Pan Gongsheng<\/em>, el nuevo jefe del Banco Popular de China se prepara para asumir el mando en un momento incierto para la segunda econom\u00eda m\u00e1s grande del mundo y para el propio banco central. El estamento gobernador se enfrentar\u00e1 a la tarea de reactivar la recuperaci\u00f3n de China despu\u00e9s de la pandemia<\/strong>, la cual se ve afectada por una d\u00e9bil confianza de los inversores que muchos expertos creen que no puede solucionarse f\u00e1cilmente mediante pol\u00edticas monetarias. Adem\u00e1s, lo har\u00e1 con su propia autoridad debilitada despu\u00e9s de una reestructuraci\u00f3n regulatoria, donde algunas funciones de supervisi\u00f3n fueron transferidas a otros organismos reguladores<\/p>\n\n\n\n

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Por qu\u00e9 ChatGPT disrumpe la valoraci\u00f3n de las empresas. Ignacio de la Torre. Economista jefe, Arcano Partners. Profesor, IE Business School.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

Hace poco, Chegg, una empresa cotizada de Estados Unidos que vende soluciones inform\u00e1ticas que ayudan a ni\u00f1os y adolescentes a realizar deberes, anunci\u00f3 que la irrupci\u00f3n de la \u00faltima versi\u00f3n de ChatGPT, de la empresa Open AI, se hab\u00eda traducido en un importante freno para las ventas de la compa\u00f1\u00eda. Ese d\u00eda, la empresa perdi\u00f3 1.000 millones de valor en Bolsa, con una ca\u00edda de un 48%.<\/p>\n\n\n\n

Mucha gente ha advertido c\u00f3mo algunas empresas expuestas a la tecnolog\u00eda que ha posibilitado el desarrollo de ChatGPT han experimentado fuertes subidas en Bolsa. El caso m\u00e1s ic\u00f3nico es el de Nvidia, que fabrica los semiconductores que se suelen utilizar para desarrollar esta tecnolog\u00eda. La empresa ha alcanzado el nivel de valoraci\u00f3n del bill\u00f3n (espa\u00f1ol) de d\u00f3lares. Con todo, los impactos \u201cnegativos\u201d como el de Chegg han pasado m\u00e1s inadvertidos. Ambos casos (el positivo de Nvidia y el negativo de Chegg) nos deber\u00edan obligar a reflexionar sobre el impacto de esta importante disrupci\u00f3n tecnol\u00f3gica en la valoraci\u00f3n de las empresas.<\/p>\n\n\n\n

Cuando Andrew Grove, consejero delegado de Intel, present\u00f3 al cambiar de milenio un multimillonario plan de inversiones asociado a Internet, un analista os\u00f3 preguntarle entonces: \u201c\u00bfCu\u00e1l es la rentabilidad que espera obtener de esas inversiones?\u201d. Grove le respondi\u00f3 \u201c\u00bfRentabilidad de inversiones? \u00bfEst\u00e1 usted loco? \u00bfLe hubiera preguntado usted a Col\u00f3n la rentabilidad de descubrir Am\u00e9rica?\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Este intercambio muestra en su crudeza la dicotom\u00eda que existe siempre cuando se discute de valor y de crecimiento. En resumidas cuentas, la soluci\u00f3n a esta dicotom\u00eda es la siguiente: si una empresa no crea valor (porque obtiene una rentabilidad del capital inferior al coste de capital), el crecimiento acelera la destrucci\u00f3n de valor. Solo cuando se dispone de un modelo de negocio que crea valor (retorno de capital empleado superior al coste de capital) corresponde maximizar el crecimiento y defenderlo con fuertes barreras de entrada.<\/p>\n\n\n\n

La irrupci\u00f3n de la inteligencia artificial generativa (IAgen), bien en su popular expresi\u00f3n de ChatGPT, o en otras versiones como Llama, de Meta, o Bard, de Alphabet, ha provocado un enorme inter\u00e9s que trasciende a los mercados tecnol\u00f3gicos y financieros. Estamos hablando posiblemente de la tecnolog\u00eda con la adopci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida de la historia, algo que acelerar\u00e1 las importantes transformaciones que va a generar la IAgen en muchos sectores y en el conjunto de la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

En Arcano Technology Research hemos publicado un largo informe analizando los impactos que dicha disrupci\u00f3n puede generar en el mercado de trabajo, en tecnolog\u00edas relacionadas, en diferentes sectores y en las funciones de una empresa (recursos humanos, finanzas, ventas\u2026). En una secci\u00f3n del informe, exponemos c\u00f3mo esta tecnolog\u00eda est\u00e1 afectando a la valoraci\u00f3n de las empresas. Destaquemos alguna idea:<\/p>\n\n\n\n

Primera: La IAgen puede alterar la relaci\u00f3n de fuerzas entre las empresas peque\u00f1as innovadoras y disruptivas frente a las empresas m\u00e1s grandes ya establecidas. Si hasta ahora se contemplaba a las primeras como una amenaza, ahora el p\u00e9ndulo favorece a las empresas m\u00e1s grandes. El motivo es que las grandes disponen de m\u00e1s datos y m\u00e1s capacidad financiera para tratar dichos datos con IAgen, pudiendo generar importantes ventajas competitivas que se traducir\u00e1n en barreras de entrada. Lo que est\u00e1 ocurriendo en el sector asegurador es un buen ejemplo.<\/p>\n\n\n\n

Segunda: la IAgen puede generar importantes mejoras de productividad. Al menos tres estudios acad\u00e9micos han documentado casos concretos en los que se han observado aplicaciones de la IAgen que han repercutido en considerables aumentos en el nivel de productividad. Aquellas firmas que presenten las capacidades (dato y su tratamiento) para explotar esta oportunidad podr\u00e1n obtener dicha productividad, con lo que cimentar\u00e1n importantes ventajas competitivas. Podr\u00e1n pagar mejor a sus empleados y, eventualmente, vender sus productos y servicios a un coste m\u00e1s competitivo, ganando cuota de mercado.<\/p>\n\n\n\n

Tercera: El tratamiento de datos mediante IAgen, si se traduce en una ventaja competitiva que deviene en barrera de entrada, presenta dos implicaciones para una valoraci\u00f3n: a) maximiza el n\u00famero de a\u00f1os en el que una empresa puede crecer org\u00e1nicamente por encima del PIB nominal y de sus competidores, y b) maximiza el periodo en el que una empresa puede obtener un retorno de capital (a su vez muy ligado a la productividad) superior a su coste de capital. Ambos par\u00e1metros repercuten en una mayor valoraci\u00f3n de la empresa.<\/p>\n\n\n\n

Aunque muchas veces el impacto de la tecnolog\u00eda tarda en hacer sus efectos, esta vez parece ser muy diferente. Investigadores norteamericanos de la National Bureau of Economic Research ya han identificado oscilaciones positivas de valor en Bolsa entre empresas positivamente afectadas por ChatGPT y la IAgen que llegan hasta el 100% anual frente a empresas te\u00f3ricamente \u201cno afectadas\u201d. En realidad, muchas de las \u00faltimas acabar\u00e1n siendo futuras Chegg. De ah\u00ed la relevancia de entender bien las implicaciones de esta tecnolog\u00eda en el futuro de las empresas.<\/p>\n\n\n\n

Siempre que he explicado en clase el concepto de valor escribo un acr\u00f3nimo ingl\u00e9s: CFIMITYM. En castellano corresponde al significado \u201cel flujo de caja es m\u00e1s importante que tu madre\u201d. Al final, el reflejo de la IAgen en la valoraci\u00f3n de las empresas ser\u00e1 por esta v\u00eda: las ganadoras generar\u00e1n m\u00e1s caja, y crecer\u00e1n m\u00e1s que las perdedoras.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Esta semana ha empezado un mes de julio que estacionalmente suele ser positivo para las Bolsas, tanto en Estados Unidos como en Europa. Las bolsas americanas, con datos desde 1950, arrojan una rentabilidad en el mes de julio de 1,3% de promedio, m\u00e1s elevado que la media mensual general del 0,7%. Lo mismo sucede en … <\/p>\n

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