{"id":2191,"date":"2023-06-23T12:16:46","date_gmt":"2023-06-23T12:16:46","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=2191"},"modified":"2023-06-23T12:16:46","modified_gmt":"2023-06-23T12:16:46","slug":"comentario-de-mercado-viernes-23-de-junio-del-2023","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=2191","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 23 de Junio del 2023."},"content":{"rendered":"\n

Esta semana hemos tenido comparecencia del presidente de la Fed, Jerome Powell en el Congreso y en el Senado de Estados Unidos<\/strong>, lo que ha tra\u00eddo cierta volatilidad al mercado, tanto de Renta Variable como de deuda y divisa, ya que se mantuvo el mismo mensaje de la \u00faltima reuni\u00f3n. Powell sigui\u00f3 recalcando que la inflaci\u00f3n es el objetivo principal<\/strong> del estamento que gobierna, y tiene claro el mandato de que la Fed debe controlarla, y a\u00f1adi\u00f3 que dos subidas adicionales a lo largo de este a\u00f1o es \u201cuna suposici\u00f3n bastante buena\u201d<\/strong>, aunque tambi\u00e9n dijo que las subidas se har\u00edan de forma m\u00e1s pausada. Hasta hace poco, se descontaba que el ciclo de subidas hab\u00eda llegado a una pausa indefinida en Estados Unidos, sin embargo, las probabilidades de una nueva subida de 25 puntos b\u00e1sicos en la reuni\u00f3n de julio ya llegan al 80% seg\u00fan la mayor\u00eda de los analistas y encuestas, y dadas las palabras de Powell, no ser\u00eda sorprendente que se empezara a descontar una subida adicional en los meses siguientes. Si bien la inflaci\u00f3n parece moderarse en la Eurozona, en Estados Unidos el fuerte recalentamiento que sufre su econom\u00eda parece requerir m\u00e1s acciones y m\u00e1s contundentes.<\/p>\n\n\n\n

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Por primera vez en la historia la rentabilidad del dinero, de los bonos y de la renta variable en Estados Unidos es la misma. La rentabilidad de las Letras del Tesoro americano a 3 meses fue del 5,30% la semana pasada, mientras que el tipo de inter\u00e9s fijado por la Fed est\u00e1 en el rango 5-5,25%. Del mismo modo la rentabilidad de los beneficios de las compa\u00f1\u00edas del S&P 500 esperada para los pr\u00f3ximos 12 meses est\u00e1 en torno al 5,85%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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A pesar de la subida que lleva el mercado en este 2023 (S&P 500 +14,13%, Nasdaq +30,23% Eurostoxx 50 +12,93%<\/strong>), sobre todo en las \u00faltimas semanas, con las Bolsas americanas en m\u00e1ximos, el sentimiento inversor sigue siendo negativo<\/strong>, de acuerdo con la encuesta de Junio publicada por Goldman Sachs<\/strong> en la que recogen los datos de 900 inversores institucionales (June Marquee QuickPoll).<\/p>\n\n\n\n

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En Divisas, el euro<\/strong> es el claro ganador, continuando la tendencia alcista recuperada a finales de mayo, con una revalorizaci\u00f3n en lo que llevamos de mes del 1%, frente a la ca\u00edda del d\u00f3lar, principalmente por el estrechamiento de diferenciales de tipos de inter\u00e9s de inter\u00e9s entre ambas regiones.<\/strong> Ha llegado a estar por encima del nivel del 1,10 esta semana, aunque los datos de PMI de la Zona Euro<\/strong> de esta ma\u00f1ana, sobre todo de Francia y Alemania, han llevado al euro por debajo del 1,09 otra vez. El PMI Composite de la Zona Euro de Junio ha tenido un nuevo descenso desde 52,8 hasta el 50,3, por debajo de lo esperado por el consenso de analistas (52,5), marcando el nivel m\u00ednimo de los \u00faltimos cinco meses y muy cerca del nivel de contracci\u00f3n econ\u00f3mica (50).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Eurod\u00f3lar \u00faltimos 12 meses (\u00faltimo 1,0879)<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Como comentaba la semana pasada, hay varios indicadores que est\u00e1n dando se\u00f1al de venta y posibles ca\u00eddas en las Bolsas<\/strong>, por estar alcanzando niveles de complacencia y de sobrecompra importantes.<\/p>\n\n\n\n

CNN Fear & Greed index en territorio de extremada complacencia (Extreme Greed) <\/strong>https:\/\/edition.cnn.com\/markets\/fear-and-greed<\/strong><\/a><\/u><\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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\u00cdndice alcistas Vs bajistas parte alta del rango de los \u00faltimos 10 a\u00f1os (AAII Bulls \u2013 Bears).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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\u00cdndice de Volatilidad del S&P 500 VIX (l\u00ednea naranja) y del EuroStoxx 50 V2X (azul).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Otro indicador que podr\u00eda estar fijando un techo en la bolsa americana es que la expansi\u00f3n de m\u00faltiplo reciente del NASDAQ 100 es una de las mayores de los \u00faltimos a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Como llevo diciendo varias semanas, esta semana hemos comprobado que el crecimiento en China est\u00e1 perdiendo fuerza<\/strong> y, a no ser que veamos un plan de est\u00edmulos fiscales y monetarios relevantes dirigidos al consumidor, el crecimiento podr\u00eda pararse. Muchos analistas est\u00e1n rebajando sus previsiones de crecimiento para China<\/strong>, esta semana Julius B\u00e4er bajaba su estimaci\u00f3n al 5,2% de crecimiento de PIB para 2023 frente al 5,6% que ten\u00eda anteriormente. El menor crecimiento chino puede notarse en el precio de las materias primas, en los mercado emergentes y en Europa. En Estados Unidos, en cambio, el crecimiento de beneficios de sus empresas depende mucho menos del resto del mundo y est\u00e1 empezando a notarse en las revisiones al alza que los analistas est\u00e1n haciendo de dichos beneficios<\/strong>, es el principal motivo por el que las Bolsas americanas han reducido el diferencial que ten\u00edan a comienzo de a\u00f1o frente a las Bolsas europeas (S&P 500 +15%, Nasdaq +31%, EuroStoxx 50 +14,50% en lo que va de 2023).<\/p>\n\n\n\n

Hemos visto c\u00f3mo la inflaci\u00f3n en la eurozona se confirma en el 6,1%<\/strong> y la inflaci\u00f3n subyacente, quitando energ\u00eda y alimentos, est\u00e1 dando claras muestras de haber tocado techo. Esto pone a prueba la intenci\u00f3n del Banco Central Europeo de seguir subiendo tipos de inter\u00e9s, la subida adicional en julio de 0,25%, llev\u00e1ndose los tipos al 4.25%, es inevitable y no depende de los datos. A partir de ah\u00ed, la mayor\u00eda de analistas opinan que el BCE ya no subir\u00e1 m\u00e1s los tipos.<\/p>\n\n\n\n

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Desde un punto de vista de an\u00e1lisis t\u00e9cnico<\/strong> el S&P 500 ha marcado su primer m\u00e1ximo de 52 semanas despu\u00e9s de 75 semanas consecutivas sin hacerlo<\/strong>, esto suele ser un s\u00edntoma de saludable demanda y es un se\u00f1al alcista desde un punto de vista t\u00e9cnico.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

De Guindos, vicepresidente del Banco Central Europeo,<\/strong>  dijo no tener dudas de que la inflaci\u00f3n general disminuir\u00e1, aunque la referencia subyacente \u00abpodr\u00eda enfrentar m\u00e1s limitaciones\u201d en ese proceso de desaceleraci\u00f3n. Por su parte, Stournaras, otro miembro del BCE, dijo que el BCE est\u00e1 \u00abcerca del final del ciclo alcista\u201d en materia de tipos, aunque todav\u00eda no ha llegado al final. En este sentido, dijo que la Autoridad tiene que ser consciente de no provocar una recesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan fuentes de Bloomberg, la Comisi\u00f3n Europea anunciar\u00e1 un paquete de ayuda de 50.000 millones de euros<\/strong> para Ucrania<\/strong> en forma de subvenciones, pr\u00e9stamos en condiciones favorables y garant\u00edas, financiadas por los estados miembros.<\/p>\n\n\n\n

Hoy hemos conocido los PMIs de Junio de la zona euro<\/strong>, que he comentado antes, y que siguen mostrando una fuerte divergencia entre el sector servicios y el manufacturero<\/strong>. El PMI Manufacturero de Junio de la Zona euro pas\u00f3 de 44,8 a 43,6 (por debajo de los 44,8 esperados), m\u00ednimo desde Mayo del 2020. El PMi de servicios tambi\u00e9n cay\u00f3 fuerte, al pasar de 55,1 a 52,4 frente al 54,5 que esperaba el consenso de mercado. En Francia las huelgas hicieron que el PMI composite se desplomase por debajo de los 50 puntos, pasando de 51,2 a 47,3, se esperaba 51, el sector servicios pas\u00f3 de 52,5 a 48. Alemania por su parte tambi\u00e9n descendi\u00f3 aunque de manera m\u00e1s moderada, pasando de 53,9 a 50,8. Datos de PMIs muy negativos en general que meten presi\u00f3n al BCE de cara a la pr\u00f3xima subida de tipos anunciada en Julio, aunque es cierto que los datos de la zona euro est\u00e1n muy distorsionados por las huelgas en Francia.<\/p>\n\n\n\n

El martes conocimos tambi\u00e9n los datos de precios de producci\u00f3n en Alemania<\/strong>, con un resultado sorprendentemente positivo, mostrando una subida interanual del +1%, frente al +1.7% esperado<\/strong>, y desde el +4.1% anterior<\/strong>. Es razonable pensar que esta bajada se ver\u00e1, al menos en parte, reflejada en la tendencia a la baja de la inflaci\u00f3n subyacente, que est\u00e1 siendo la m\u00e1s dif\u00edcil de controlar en la Eurozona. De ser as\u00ed, esto quitar\u00eda un argumento al BCE a la hora de seguir subiendo tipos en la reuni\u00f3n de septiembre.
<\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles se public\u00f3 el dato de inflaci\u00f3n de Mayo de Reino Unido<\/strong>, que frena su moderaci\u00f3n. Los datos publicados decepcionaron al mostrar que el crecimiento del IPC repunt\u00f3 en mayo al repetir el ritmo de crecimiento del +8,7% del mes anterior<\/strong>. Adem\u00e1s, esta resistencia de la inflaci\u00f3n en frenarse vino por el lado de la tasa subyacente<\/strong>, dado que en mayo repunt\u00f3 tres d\u00e9cimas aumentando un +7,1% interanual<\/strong>, una cifra que qued\u00f3 por encima de las previsiones y apunta a que las presiones inflacionistas siguen elevadas en la econom\u00eda. Esto llev\u00f3 ayer al Banco Central de Inglaterra (BoE) a subir por sorpresa los tipos 50 puntos b\u00e1sicos. <\/strong>La pregunta es si esta subida tan fuerte ser\u00e1 la primera de muchas, teniendo en cuenta que la inflaci\u00f3n, tanto la principal como la de servicios, sigue subiendo. Bloomberg Economics estima que la inflaci\u00f3n del Reino Unido seguir\u00e1 bastante elevada durante m\u00e1s tiempo que en Europa o Estados Unidos. Bloomberg Economics estima que el Banco de Inglaterra seguir\u00e1 subiendo tipos en Agosto, en Septiembre y en Noviembre llegando al pico de tipos de inter\u00e9s en el 5,75% frente al 5% que esperaban anteriormente. Actualmente est\u00e1 en el 5% (despu\u00e9s de la subida de esta semana desde el 4,5%).<\/strong> El mercado s\u00f3lo le daba un 30% de probabilidades a una subida de 50 puntos, los analistas esperaban que s\u00f3lo subiesen 25 puntos b\u00e1sicos hasta el 4,75%.<\/p>\n\n\n\n

                Estimaciones de Bloomberg Economics para el IPC de Reino Unido.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El Banco de Espa\u00f1a ha elevado este martes al 2,3% (desde el 1,6%) sus previsiones de crecimiento del PIB en Espa\u00f1a para este 2023, pero avisa que Espa\u00f1a seguir\u00e1 rezagada en Europa<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Las menores presiones inflacionistas, el previsible esprint en la ejecuci\u00f3n de los fondos europeos y la buena marcha de las exportaciones<\/strong>, pero tambi\u00e9n, y sobre todo, la inercia positiva del primer trimestre<\/strong>, cuando la econom\u00eda sorprendi\u00f3 con un alza del 0,5%, junto a las revisiones que el INE hizo del PIB de trimestres anteriores, han llevado al Banco de Espa\u00f1a a retocar sustancialmente sus proyecciones para este a\u00f1o. Ahora, el supervisor prev\u00e9 un crecimiento del 2,3% en 2023, siete d\u00e9cimas m\u00e1s que en el informe de marzo, a lomos precisamente del \u201cefecto arrastre\u201d que implicaron los ajustes de PIB efectuados por el INE en abril, cuando revis\u00f3 al alza las tasas de crecimiento entre el segundo y el cuarto trimestre de 2022. De hecho, cinco de esas siete d\u00e9cimas de mejora se deben al ajuste autom\u00e1tico por las revisiones del INE y al buen dato del primer trimestre, mientras que solo las dos d\u00e9cimas restantes se atribuir\u00edan al mayor dinamismo mostrado por la econom\u00eda en los \u00faltimos meses. As\u00ed lo refleja el Banco de Espa\u00f1a en su \u00faltimo informe trimestral<\/strong>, presentado el martes, en el que la entidad supervisora rebaja en una d\u00e9cima el crecimiento para 2024, hasta el 2,2%, y prev\u00e9 un repunte del PIB del 0,6% en el segundo trimestre de este a\u00f1o, una d\u00e9cima m\u00e1s que en el primero. <\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ese avance trimestral permitir\u00e1 a Espa\u00f1a recuperar por fin los niveles de PIB previos a la pandemia<\/strong>, aunque m\u00e1s de tres a\u00f1os despu\u00e9s de su estallido. A pesar de ello, Espa\u00f1a sigue rezagada en la recuperaci\u00f3n y continuar\u00e1 est\u00e1ndolo en los pr\u00f3ximos a\u00f1os. El Banco de Espa\u00f1a record\u00f3 ayer que la zona euro se encuentra, de media, un 2% por encima de los niveles pre-Covid<\/strong>, gap que la econom\u00eda espa\u00f1ola a\u00fan tardar\u00e1 en cerrar. De hecho, aunque el PIB espa\u00f1ol crecer\u00e1 a mayor ritmo que el bloque del euro durante todo el horizonte de proyecci\u00f3n del informe de supervisor, a finales de 2025 Espa\u00f1a seguir\u00e1 todav\u00eda sin sellar esa brecha. Esto es, habr\u00e1 que esperar al menos a 2026 para lograrlo. <\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s de que buena parte de la mejora de las previsiones para este a\u00f1o provienen de ajustes autom\u00e1ticos de \u201cdatos pasados\u201d, el Banco de Espa\u00f1a alerta de que si bien la actividad se habr\u00eda acelerado ligeramente en el segundo trimestre respecto al primero, en las \u00faltimas semanas se han detectado \u201calgunas se\u00f1ales de debilidad\u201d.<\/strong> Signos de desaceleraci\u00f3n que se plasman en cierta p\u00e9rdida de fuelle en la creaci\u00f3n de empleo y en los indicadores de confianza, al tiempo que el endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria (la semana pasada, el BCE elev\u00f3 al 4% los tipos oficiales) sigue inocul\u00e1ndose a la actividad econ\u00f3mica por la v\u00eda no solo de un mayor coste de la financiaci\u00f3n para hogares y empresas, sino de una mayor dificultad para acceder a pr\u00e9stamos bancarios. Un bucle que, seg\u00fan el supervisor, \u201cseguir\u00e1 presionando a la baja el dinamismo de la actividad en los pr\u00f3ximos trimestres\u201d. <\/p>\n\n\n\n

Las se\u00f1ales de alerta son todav\u00eda incipientes, pero si se intensificaran podr\u00edan conducir a una rebaja de las perspectivas en el futuro, en un contexto en el que los riesgos siguen \u201corientados fundamentalmente a la baja\u201d. Unos signos de enfriamiento que se producen, adem\u00e1s, a las puertas de las elecciones generales del 23-J y que podr\u00edan marcar la futura legislatura. <\/p>\n\n\n\n

Aun con todo, los pron\u00f3sticos del Banco de Espa\u00f1a para el conjunto del a\u00f1o figuran en la banda alta de las revisiones efectuadas en las \u00faltimas semanas<\/strong>. Adem\u00e1s de superar el 2,1% que vaticina el Gobierno o la OCDE, sus estimaciones se sit\u00faan claramente por encima del 1,9% previsto por la Comisi\u00f3n Europea o la Airef, y est\u00e1n en l\u00ednea con el 2,4% anunciado por BBVA Research la semana pasada, fruto tambi\u00e9n de \u201clas revisiones estad\u00edsticas\u201d y \u201cla evoluci\u00f3n de las exportaciones\u201d. <\/p>\n\n\n\n

Un crecimiento que se sustentar\u00e1 esencialmente en el tir\u00f3n de la demanda externa<\/strong> (exportaciones y turismo), que ha sido \u2013y ser\u00e1\u2013 el principal motor de impulso de la econom\u00eda espa\u00f1ola este a\u00f1o y que permitir\u00e1 compensar, al menos en parte, el declive del consumo privado y la \u201caton\u00eda de la inversi\u00f3n en vivienda\u201d, se\u00f1ala el Banco de Espa\u00f1a, que prev\u00e9 que el gasto de los hogares apenas crezca un raqu\u00edtico 0,2% este a\u00f1o frente al 1,2% que preve\u00eda en marzo.  <\/p>\n\n\n\n

Todo ello en un contexto en el que la soga inflacionista ha aflojado la presi\u00f3n sobre la actividad econ\u00f3mica, gracias sobre todo a la intensa desaceleraci\u00f3n de los precios energ\u00e9ticos, ya que si bien los alimentos parecen haber tocado techo e iniciado tambi\u00e9n una senda de moderaci\u00f3n, a\u00fan siguen creciendo a tasas de doble d\u00edgito (un 12% en mayo frente al 16,6% que llegaron a crecer en febrero), en un escenario en el que la sequ\u00eda y su impacto sobre las cosechas representa un factor a\u00f1adido de incertidumbre sobre la evoluci\u00f3n de la inflaci\u00f3n alimentaria en los pr\u00f3ximos meses. Y un factor nada desde\u00f1able. El supervisor estima que \u201cel peso de los productos alimentarios afectados por la sequ\u00eda ser\u00eda de entre un 15% y un 20% del total del componente de alimentos\u201d en el IPC armonizado. <\/p>\n\n\n\n

Aun as\u00ed, el Banco de Espa\u00f1a ha revisado a la baja sus pron\u00f3sticos de inflaci\u00f3n, con un IPC medio armonizado del 3,2% para este a\u00f1o<\/strong>, cinco d\u00e9cimas menos de lo que preve\u00eda en marzo, aunque alerta de un posible rebote en 2024, hasta el 3,6%, por el efecto bumer\u00e1n derivado de \u201cla expiraci\u00f3n del grueso de las medidas introducidas por las autoridades en respuesta a la crisis inflacionista\u201d y energ\u00e9tica. <\/p>\n\n\n\n

Otro factor de riesgo es el lento pero inexorable avance de los salarios<\/strong> y, sobre todo, de los costes laborales<\/strong>, que en el primer trimestre se dispararon un 6,2%<\/strong>, seg\u00fan los datos m\u00e1s recientes del INE. Si bien el pacto salarial alcanzado por los agentes sociales en el marco de la negociaci\u00f3n colectiva (subida del 4% para este a\u00f1o y del 3% para 2024 y 2025) mitiga \u201cen cierta medida\u201d el riesgo de efectos de segunda ronda en la inflaci\u00f3n, el Banco de Espa\u00f1a avisa de que \u201cno puede descartarse todav\u00eda que la persistencia de elevadas tasas de inflaci\u00f3n subyacente conduzca a la materializaci\u00f3n de efectos de segunda ronda significativos sobre los precios\u201d, ya sea por v\u00eda salarios y\/o m\u00e1rgenes empresariales. <\/p>\n\n\n\n

Respecto al empleo, el supervisor destaca el gran dinamismo mostrado por la creaci\u00f3n de empleo en los \u00faltimos meses, pero advierte de que la desaceleraci\u00f3n detectada en las \u00faltimas semanas tambi\u00e9n ha llegado al mercado laboral. La evoluci\u00f3n de la afiliaci\u00f3n en la primera quincena de junio \u201capunta a un comportamiento m\u00e1s d\u00e9bil de la creaci\u00f3n de empleo\u201d, alert\u00f3 la instituci\u00f3n. <\/p>\n\n\n\n

En China el Gobierno <\/strong>no acaba de definir los est\u00edmulos que se plantea para reactivar una econom\u00eda que no acaba de reactivarse. La mayor\u00eda de los agentes coinciden en que es necesaria la introducci\u00f3n de una serie de medidas muy concretas y contundentes que fuercen la activaci\u00f3n del consumo, la producci\u00f3n y tambi\u00e9n del maltrecho sector infraestructuras e inmobiliario. Bancos de inversi\u00f3n como Goldman Sachs han recortado sus previsiones de crecimiento para China, que pasan de un +6% inicial en su PIB para el 2023 a un +5,4%. No se espera, no obstante, ni que el gobierno chino emita bonos \u2018de recuperaci\u00f3n\u2019 como hicieron en la crisis de 1998 y en la pandemia de 2020 ni que intervenga con grandes cantidades de dinero en el sector inmobiliario, como ya hicieron en el pasado. Las medidas deber\u00e1n venir del banco central en forma de pol\u00edticas monetarias m\u00e1s laxas, y del gobierno central que deber\u00e1 usar herramientas fiscales eficientes para provocar el crecimiento econ\u00f3mico. El Secretario de Estado de Estados Unidos, Anthony Blinken, que acaba de regresar de China<\/strong> se mostraba tambi\u00e9n optimista con respecto a las relaciones bilaterales entre ambas potencias<\/strong>, lo cual deber\u00eda ser de por s\u00ed otro gran est\u00edmulo para el crecimiento.<\/p>\n\n\n\n

El Banco Central de China anunci\u00f3 la madrugada del martes que rebajar\u00e1 en 10 puntos b\u00e1sicos el tipo de referencial para cr\u00e9ditos (LPR) a 1 y 5 a\u00f1os (hasta el 3,55% y el 4,20% respectivamente) lo que supone un recorte menor del esperado por el consenso en la referencia a 5 a\u00f1os donde se manejaba una reducci\u00f3n de 15 puntos b\u00e1sicos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Esta madrugada hemos conocido en Jap\u00f3n el dato de IPC<\/strong>, el IPC subyacente subi\u00f3 m\u00e1s de lo esperado en el mes de mayo al pasar de 4,1% a 4,3% por encima del 4,2% estimado. Por su parte, el PMI composite preliminar del mes de junio pas\u00f3 de 54,3 a 52,3, descenso liderado fundamentalmente por el componente de servicios (de 55,9 a 54,2).<\/p>\n\n\n\n

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La econom\u00eda mundial ya no es lo que era. Federico Steinberg. Investigador del Real Instituto Elcano y Profesor de la Universidad Aut\u00f3noma de Madrid<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

Cuando el polit\u00f3logo Francis Fukuyama vaticin\u00f3 El fin de la historia en un breve ensayo en 1989, el j\u00fabilo recorri\u00f3 muchas capitales europeas. El binomio democracia liberal-capitalismo hab\u00eda triunfado. Y eso allanaba el camino para que la econom\u00eda internacional transitara desde la divisi\u00f3n en bloques de la Guerra Fr\u00eda hacia una integraci\u00f3n m\u00e1s profunda basada en instituciones multilaterales fuertes en la que los europeos se encontraban como pez en el agua.<\/p>\n\n\n\n

Se abri\u00f3 as\u00ed paso la era de la hiperglobalizaci\u00f3n<\/strong> que, bajo la batuta de las ideas liberales, llev\u00f3 durante casi tres d\u00e9cadas a una profunda transformaci\u00f3n de la econom\u00eda global. Los flujos comerciales se multiplicaron<\/strong>, las finanzas se globalizaron<\/strong>, los movimientos migratorios<\/strong> se aceleraron y se construyeron las cadenas de valor globales, en las que las empresas europeas ocupaban un lugar privilegiado. Bajo la filosof\u00eda del just in time y las ganancias del comercio, las consideraciones de eficiencia econ\u00f3mica pasaron a primar sobre todas las dem\u00e1s y el crecimiento econ\u00f3mico se aceler\u00f3. Hab\u00eda fe en que el mercado se autorregular\u00eda, por lo que el papel del estado deb\u00eda limitarse a asegurar la competencia y proteger el estado de derecho, dejando poco margen a la pol\u00edtica industrial, que perdi\u00f3 credibilidad en este periodo en que dominaban las ideas que hoy llamamos neoliberales.<\/p>\n\n\n\n

Al mismo tiempo, se impon\u00eda un relato pol\u00edtico que casaba bien con la visi\u00f3n del mundo europea seg\u00fan la cual la interdependencia econ\u00f3mica no s\u00f3lo creaba prosperidad, sino, sobre todo, paz duradera. Ni los atentados del 11 de septiembre de 2001, que devolvieron los temas de seguridad a la agenda internacional, ni el espectacular auge econ\u00f3mico de China (del que Occidente se volv\u00eda cada vez m\u00e1s dependiente) parec\u00edan inquietar a las \u00e9lites y empresas europeas. Siempre y cuando hubiera cooperaci\u00f3n internacional bajo el s\u00f3lido marco normativo de la Organizaci\u00f3n Mundial de Comercio (OMC) \u2013y siempre que tanto el nacionalismo como el imperialismo se mantuviera a raya\u2013 no hab\u00eda motivos para que los europeos pusieran en duda los beneficios de la interdependencia. De hecho, estaban convencidos de que este modelo llevar\u00eda a que tanto China como Rusia fueran convergiendo con el modelo econ\u00f3mico y pol\u00edtico occidental.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, las cosas cambiaron mucho desde la crisis financiera de 2008<\/strong> y la Gran Recesi\u00f3n<\/strong> que la sigui\u00f3, que adem\u00e1s en Europa fue m\u00e1s larga y destructiva por la crisis de deuda soberana en la zona euro<\/strong>. En los pa\u00edses avanzados se ha producido desde entonces una fuerte reacci\u00f3n contra la globalizaci\u00f3n, cuyas consecuencias m\u00e1s dram\u00e1ticas para los europeos han sido el Brexit y la elecci\u00f3n de Donald Trump como presidente de Estados Unidos en 2016. Ambos simbolizan una visi\u00f3n nacionalista e identitaria de la pol\u00edtica que se encuentra en las ant\u00edpodas de lo que representa el proyecto europeo de cooperaci\u00f3n y mestizaje. Pero, adem\u00e1s, en la \u00faltima d\u00e9cada, ha aumentado la polarizaci\u00f3n, se ha reducido la confianza en la democracia, y los reg\u00edmenes autocr\u00e1ticos \u2013comandados por l\u00edderes nacionalistas y autoritarios\u2013 seducen a electorados que a\u00f1oran un mundo m\u00e1s seguro y predecible, incluso dentro de la Uni\u00f3n Europea. Aunque el capitalismo se ha vuelto hegem\u00f3nico y no tiene alternativas, en Occidente ha generado un exceso de desigualdad de renta y oportunidades que, junto al cambio tecnol\u00f3gico, el envejecimiento de la poblaci\u00f3n y la transformaci\u00f3n de las relaciones laborales, est\u00e1 socavando el contrato social que articulaba y daba estabilidad las sociedades europeas. Y por si esto fuera poco, el mundo amable y predecible de las instituciones multilaterales, la cooperaci\u00f3n internacional y la primac\u00eda del derecho, est\u00e1 siendo sustituido por la rivalidad entre grandes potencias y la ley del m\u00e1s fuerte, al extremo de haber tra\u00eddo de nuevo la guerra al continente europeo.<\/p>\n\n\n\n

En el \u00e1mbito econ\u00f3mico, desde la Uni\u00f3n Europea se ve con asombro c\u00f3mo Estados Unidos, tanto durante la Administraci\u00f3n Trump como bajo la presidencia de Biden, ha dejado de estar interesado en invertir capital pol\u00edtico en preservar el sistema multilateral de comercio. Es cierto que Biden ha devuelto a Estados Unidos al Acuerdo de Par\u00eds y ha aprobado importantes leyes de lucha contra el cambio clim\u00e1tico, pero lo que articula la pol\u00edtica exterior de Estados Unidos es sin duda su temor a China<\/strong>, y eso lo comparten dem\u00f3cratas y republicanos. De hecho, su pol\u00edtica econ\u00f3mica exterior va destinada a aumentar la seguridad econ\u00f3mica y reforzar el empleo industrial dom\u00e9stico, para lo que ha adoptado una agenda neomercantilista como la que China lleva desarrollando d\u00e9cadas, sin que parezca preocuparle \u2013como s\u00ed preocupa a los europeos\u2013 que el proteccionismo, la reducci\u00f3n del comercio y la corrosi\u00f3n de las instituciones que lo regulan tenga importantes consecuencias negativas tanto sobre la prosperidad y la inflaci\u00f3n globales como sobre la estabilidad pol\u00edtica y la paz.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, lo que realmente ha hecho que la Uni\u00f3n Europea despierte de su sue\u00f1o liberal y se plantee modificar partes de su estrategia de pol\u00edtica econ\u00f3mica y su evaluaci\u00f3n de las ventajas de la globalizaci\u00f3n y la interdependencia ha sido el Covid-19 y la invasi\u00f3n rusa de Ucrania. Ambas han mostrado a la ciudadan\u00eda con tremenda dureza que la interdependencia puede volverse un arma arrojadiza, en un caso en el campo sanitario (mascarillas y medicamentos) y en otro en el energ\u00e9tico (gas y petr\u00f3leo). A partir de ah\u00ed, se ha empezado a hablar m\u00e1s seriamente de autonom\u00eda estrat\u00e9gica y de de-risking (la necesidad de reducir los riesgos derivados de la interdependencia econ\u00f3mica), al tiempo que la lucha contra el cambio clim\u00e1tico tambi\u00e9n pone sobre la mesa nuevos instrumentos de intervenci\u00f3n en el mercado, esta vez s\u00ed, promovidos por la Uni\u00f3n Europea.<\/p>\n\n\n\n

Nuevas ideas dan paso a nuevas pol\u00edticas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Poco a poco, y como resultado de todos estos shocks, se est\u00e1 produciendo un giro copernicano en las ideas dominantes acerca de c\u00f3mo gestionar la econom\u00eda global en Occidente. Y este giro ha llegado a las capitales europeas y est\u00e1 permeando incluso entre los que se resist\u00edan a aceptar el declive del orden liberal internacional. Se trata del retorno del estado a trav\u00e9s de una nueva versi\u00f3n del mercantilismo. Sobre la base de las ideas cl\u00e1sicas que vinculan la prosperidad de los estados a su poder militar, industrial, financiero o tecnol\u00f3gico, y que utiliza la pol\u00edtica comercial como una herramienta m\u00e1s de la pol\u00edtica exterior, se est\u00e1n creando nuevos instrumentos de pol\u00edtica econ\u00f3mica destinados a aumentar la resiliencia y frenar el auge de los competidores. La visi\u00f3n win-win imbricada en la idea liberal de las ventajas comparativas est\u00e1 dando paso a otra en la que importan m\u00e1s las ganancias y p\u00e9rdidas relativas en relaci\u00f3n a las potencias percibidas como rivales.<\/p>\n\n\n\n

La seguridad econ\u00f3mica, la autonom\u00eda energ\u00e9tica, la resiliencia de las cadenas de suministro o la supremac\u00eda tecnol\u00f3gica <\/strong>se consideran ahora m\u00e1s importantes que el mantenimiento de mercados abiertos y el aumento de la eficiencia. Y eso abre la puerta a una panoplia de nuevos instrumentos de pol\u00edtica comercial que Occidente est\u00e1 empezando a refinar. Adem\u00e1s del proteccionismo tradicional, los controles de inversiones provenientes de pa\u00edses considerados peligrosos y los requisitos de producci\u00f3n dom\u00e9stica que ha introducido Estados Unidos<\/strong> en la Inflation Reducti\u00f3n Act<\/strong>, se est\u00e1n aprobando controles a las exportaciones de tecnolog\u00eda e incluso a las inversiones exteriores al tiempo que se revisan las cadenas de suministro para reducir las dependencias de China, sobre todo en minerales cr\u00edticos. De hecho, aunque las empresas multinacionales estadounidenses querr\u00edan seguir haciendo negocios en China, la Administraci\u00f3n Biden les est\u00e1 indicando que eso ya no es una buena idea. El cambio en relaci\u00f3n a los a\u00f1os noventa o los dos mil, cuando los intereses de las empresas internacionalizadas eran tenidos mucho m\u00e1s en cuenta en Washington, es enorme.<\/p>\n\n\n\n

La Uni\u00f3n Europea y sus estados miembros, a quienes Estados Unidos est\u00e1 presionando para que calquen su pol\u00edtica hacia China, todav\u00eda no han llegado a ese extremo. Pretenden evitar el desacoplamiento de su econom\u00eda con la del gigante asi\u00e1tico y parecen m\u00e1s conscientes del da\u00f1o econ\u00f3mico que la desintegraci\u00f3n podr\u00eda causarles, pero tambi\u00e9n est\u00e1 reelaborando su estrategia econ\u00f3mica exterior para adaptarla a los nuevos tiempos (y algunos, como Holanda, s\u00ed se han sumado al control de exportaciones de semiconductores bajo la presi\u00f3n norteamericana). En particular, la Uni\u00f3n Europea ha creado nuevos instrumentos defensivos como el mecanismo anti-coacci\u00f3n (para poder responder a acciones hostiles por parte de China \u2013y otros\u2013 contra sus empresas) o los sistemas para evitar que empresas extranjeras subsidiadas operen en el mercado interior violando la competencia, que se suman a los controles de inversiones extranjeras introducidos en 2019 o al mecanismo de ajuste en frontera (CBAM, por sus siglas en ingl\u00e9s) destinado a luchar contra el cambio clim\u00e1tico, aprobado en 2023.<\/p>\n\n\n\n

Pero adem\u00e1s de estos instrumentos, las sanciones de Occidente contra Rusia que han seguido a la invasi\u00f3n de Ucrania (y que muchos pa\u00edses no occidentales no han secundado) y el impulso a la pol\u00edtica industrial (sobre todo en lo vinculado a las transiciones verde y digital, pero tambi\u00e9n en la industria de defensa), est\u00e1n dibujando un panorama en el que las consideraciones geopol\u00edticas tienen cada vez m\u00e1s primac\u00eda sobre las econ\u00f3micas<\/strong> y en el que asegurar la resiliencia ante shocks externos es al menos tan importante como promover el crecimiento.<\/p>\n\n\n\n

El futuro de la globalizaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

M\u00e1s all\u00e1 de que las ideas dominantes y las pol\u00edticas econ\u00f3micas est\u00e9n cambiado, la forma que adoptar\u00e1 la globalizaci\u00f3n en las pr\u00f3ximas d\u00e9cadas todav\u00eda no est\u00e1 definida<\/strong>. Si no se produce una guerra entre Estados Unidos y China por Taiw\u00e1n (algo poco probable pero no imposible), seguramente no habr\u00e1 una intensa desglobalizaci\u00f3n. <\/strong>El escenario m\u00e1s probable es el de fragmentaci\u00f3n de la econom\u00eda mundial. Ser\u00e1 dif\u00edcil de evitar un desacoplamiento tecnol\u00f3gico entre Occidente y China al tiempo que es probable que se generalicen instrumentos de proteccionismo verde para luchar contra el cambio clim\u00e1tico y nuevas barreras a la movilidad de materias primas, bienes y capitales como resultado de las estrategias de autonom\u00eda y de-risking occidentales y de la respuesta de China. Pero dadas las enormes diferencias de costes entre pa\u00edses es poco probable que se desglobalice el comercio de bienes b\u00e1sicos, al tiempo que tanto el intercambio de servicios digitales como la movilidad de personas seguir\u00e1 creciendo.<\/p>\n\n\n\n

Las grandes damnificadas ser\u00e1n la gobernanza de la globalizaci\u00f3n y la cooperaci\u00f3n internacional<\/strong>. Adem\u00e1s, corremos el riesgo de que a la creciente divisi\u00f3n geopol\u00edtica entre Occidente y el resto \u2013que ha intensificado la invasi\u00f3n rusa de Ucrania\u2013 se le sume una nueva divisi\u00f3n norte-sur entre pa\u00edses ricos y emergentes que a la Uni\u00f3n Europea no le interesa. Para los ciudadanos europeos, como casi siempre desde hace d\u00e9cadas, la respuesta a estos retos pasa por m\u00e1s Europa.<\/p>\n\n\n\n

Pero esta vez, ser\u00e1 necesario un paso adelante en la integraci\u00f3n fiscal y pol\u00edtica para el que algunos parecen no estar todav\u00eda preparados<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Esta semana hemos tenido comparecencia del presidente de la Fed, Jerome Powell en el Congreso y en el Senado de Estados Unidos, lo que ha tra\u00eddo cierta volatilidad al mercado, tanto de Renta Variable como de deuda y divisa, ya que se mantuvo el mismo mensaje de la \u00faltima reuni\u00f3n. Powell sigui\u00f3 recalcando que la … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 23 de Junio del 2023.\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2191"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=2191"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2191\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2206,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2191\/revisions\/2206"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=2191"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=2191"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=2191"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}