{"id":2096,"date":"2023-05-12T12:58:29","date_gmt":"2023-05-12T12:58:29","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=2096"},"modified":"2023-05-12T12:58:29","modified_gmt":"2023-05-12T12:58:29","slug":"comentario-de-mercado-viernes-12-de-mayo-del-2023","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=2096","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 12 de Mayo del 2023."},"content":{"rendered":"\n

Tras unos datos de inflaci\u00f3n americana moder\u00e1ndose, ayer los precios de producci\u00f3n en Estados Unidos mostraron nuevos signos de relajaci\u00f3n y se sit\u00faan en niveles del 2,3%, los niveles m\u00e1s bajos desde octubre de 2021. <\/strong>Este dato refleja que los problemas en las cadenas de suministro quedan atr\u00e1s y la normalizaci\u00f3n en la producci\u00f3n seguir\u00e1 apoyando la moderaci\u00f3n de los precios.<\/strong> Por otra parte, el mercado laboral tambi\u00e9n esta mostrando signos de moderaci\u00f3n en los datos semanales de peticiones de subsidio, lo que son m\u00e1s buenas noticias alrededor de la inflaci\u00f3n en Estados Unidos. En el lado europeo, cabe destacar tambi\u00e9n la fuerte moderaci\u00f3n en los precios del gas que caen un 88% desde los m\u00e1ximos del mes de agosto y se sit\u00faan en los niveles m\u00e1s bajos desde julio de 2021. Estas noticias apoyan la parada en la subida de tipos por parte de la Fed y dejan margen al BCE para que detenga el ciclo de alzas de tipos en la reuni\u00f3n de julio, y est\u00e1 generando subidas en las Bolsas, con el permiso de las presentaciones de resultados trimestrales de las compa\u00f1\u00edas:<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u00a0\u00a0 S&P 500 desde el jueves 4 de Mayo (+2%)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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EuroStoxx 50 desde el jueves 4 de Mayo (+1,5%)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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El sentimiento del mercado ha experimentado estas semanas una cierta mejora con respecto a las semanas pasadas<\/strong>, lo que se est\u00e1 traduciendo en un comportamiento favorable de los activos de riesgo y un tensionamiento de las curvas de las rentabilidades de os bonos soberanos a nivel global, estando el mismo algo m\u00e1s concentrado en los tramos cortos. Ello evidencia que el debate respecto al nivel de llegada de los bancos centrales y m\u00e1s concretamente del BCE sigue presente, lo que provoca que el mercado asigne una probabilidad algo mayor a alcanzar el 3,75%.<\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos<\/strong>, la Encuesta de Est\u00e1ndares de Cr\u00e9dito de la Fed correspondiente al primer trimestre del a\u00f1o plante\u00f3 un mayor endurecimiento de las condiciones vinculadas a los pr\u00e9stamos bancarios<\/strong> en la pr\u00e1ctica totalidad de los elementos que cubre el sondeo. En realidad, los cambios no fueron especialmente agresivos, aunque si lo unimos con la din\u00e1mica que ya se arrastraba anteriormente, plantean un grado de restricci\u00f3n relativamente elevado en t\u00e9rminos hist\u00f3ricos, aunque no se puede hablar de un contexto desordenado, sin llegar a alcanzar los niveles observados en crisis anteriores y m\u00e1s concretamente la del 2008. Pese a ello, no deja de ser interesante que la demanda de financiaci\u00f3n descendiese de manera bastante marcada, lo que probablemente sea un elemento que la Fed valore positivamente en estos momentos. En dicha encuesta de est\u00e1ndares de cr\u00e9dito se apreci\u00f3 un endurecimiento generalizado en todos los elementos vinculados al Commercial Real Estate (CRE)<\/strong>, planteando la aplicaci\u00f3n de spreads m\u00e1s elevados a los tipos de referencia y menores Loan To Value (LTV).<\/strong> Los bancos alegaron como razones para aplicar una mayor restricci\u00f3n general, las condiciones econ\u00f3micas menos favorables, la reducci\u00f3n de la tolerancia al riesgo, el deterioro del valor de los colaterales y la incertidumbre respecto al coste de financiaci\u00f3n de las entidades, as\u00ed como su posici\u00f3n de liquidez. La mayor\u00eda de los encuestados plantearon la perspectiva de mantener las condiciones restrictivas de cara al segundo trimestre del a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

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El informe de empleo estadounidense del mes de abril publicado el viernes pasado volvi\u00f3 a mostrar un resultado mejor de lo esperado<\/strong>, con sus principales referencias planteando un claro tensionamiento. De esta manera, la creaci\u00f3n neta de puestos de trabajo se situ\u00f3 claramente por encima de la previsi\u00f3n del mercado y, desde luego, del benchmark que empezar\u00eda a justificar un incremento importante en la tasa de paro, en torno a los 70.000 empleos. De hecho, la tasa de paro volvi\u00f3 a descender hasta el 3,4%, en un contexto de estabilidad de la ratio de participaci\u00f3n, lo que no supone una buena noticia a la hora de vislumbrar una din\u00e1mica a la baja de unos salarios que se aceleraron dos d\u00e9cimas hasta el 4,4%. Pese a todo lo comentado, lo cierto es que la creaci\u00f3n de puestos de trabajo se est\u00e1 desacelerando, aunque de manera un tanto tibia<\/strong>. La partida de empleo temporal volvi\u00f3 a dar se\u00f1ales de debilidad, encadenando tres meses consecutivos de lecturas negativas.<\/strong> Esto puede llegar a ser importante, ya que se trata de un elemento que a lo largo de los \u00faltimos a\u00f1os ha adelantado cambios de din\u00e1micas generales, aunque con un grado de retardo bastante relevante<\/p>\n\n\n\n

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El fin de semana pasado se celebr\u00f3 la Junta General de Accionistas de Berkshire Hathaway<\/strong>, evento muy seguido por el mundo de la inversi\u00f3n, y del que se suele aprender mucho, \u201ces una broma pensar en los tokens como moneda de reserva mundial\u201d, asegur\u00f3 Warren Buffett<\/strong> ante los miles de accionistas de Berkshire Hathaway que este fin de semana pasado han acudido hasta Omaha (Nebraska), entre los que se encontraba el CEO de Apple, Tim Cook, o la consejera delegada de Citi, Jane Fraser. El inversor lleg\u00f3 a reconocer que es posible que se est\u00e9 \u201cperdiendo la fe\u201d en el d\u00f3lar, pero eso no significa que el bitcoin llegue a brillar alguna vez lo suficiente como para convertirse en un alternativa real. De hecho, hizo hincapi\u00e9 en que no le puede interesar menos todo lo relacionado con el mundo cripto.<\/p>\n\n\n\n

Al mismo tiempo, Buffett tambi\u00e9n asegur\u00f3 que \u201ces una locura seguir imprimiendo dinero\u201d. No se refer\u00eda a la frontera entre el mundo digital y los billetes en papel, sino a la pol\u00edtica de la Reserva Federal durante la pandemia y los meses posteriores, inundando el mercado de efectivo, para luego articular la subida de tipos m\u00e1s r\u00e1pida de los \u00faltimos 40 a\u00f1os en Estados Unidos. Charlie Munger<\/strong>, vicepresidente del h\u00f3lding, fue mucho m\u00e1s incisivo: \u201cImprimir dinero para comprar bancos siempre ser\u00e1 contraproducente\u201d. Y ahora es el sector bancario el primero en pagar el precio del dinero casi gratis. Buffett aplaudi\u00f3 el papel del regulador. Si no hubiera garantizado todos los dep\u00f3sitos tras la ca\u00edda en marzo de Silicon Valley Bank (SVB) \u201chabr\u00eda sido catastr\u00f3fico\u201d. Aun as\u00ed, se mostr\u00f3 convencido de que la crisis financiera todav\u00eda no ha terminado.<\/p>\n\n\n\n

El inversor figur\u00f3 en la lista de asesores de la Casa Blanca cuando estall\u00f3 la crisis en marzo, fantasmas que han vuelto a resurgir tras los problemas de First Republic, que la semana pasada fue intervenido por el regulador y acto seguido vendido a JPMorgan. Pese a todo, Buffett mantiene su confianza en el sector financiero y asegur\u00f3 que no tiene intenci\u00f3n de desprenderse de su participaci\u00f3n en Bank of America: \u201cMe gusta su gesti\u00f3n; as\u00ed que me quedo con \u00e9l\u201d. Otro valor que le gusta especialmente es Apple. El gigante tecnol\u00f3gico es la gran apuesta en la cartera de Berkshire, hasta el punto de que representa el 35% de sus inversiones en Bolsa. Controla cerca del 6% de la empresa tecnol\u00f3gica. Delante de Tim Cook, asegur\u00f3 que la compa\u00f1\u00eda de la manzana \u201ces un negocio mejor que cualquiera de los que poseemos\u201d. Es m\u00e1s, incluso lleg\u00f3 a reconocer que se arrepent\u00eda de haber vendido algunos t\u00edtulos hace un par de a\u00f1os por motivos fiscales: \u201cFue una decisi\u00f3n tonta\u201d.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a otros valores, preguntados por Tesla y su fundador, fue Munger quien respondi\u00f3: \u201cElon Musk tiene mucho talento, pero se sobreestima\u201d. En su opini\u00f3n, el empresario ha llegado a la cima \u201casumiendo el trabajo imposible\u201d y matiz\u00f3 que cree que \u201cno habr\u00eda logrado lo que tiene en la vida si no se hubiera fijado unos objetivos irrazonablemente extremos\u201d. Por el contrario, \u201cWarren y yo buscamos el trabajo f\u00e1cil que podamos identificar\u201d, asegur\u00f3 en referencia a su filosof\u00eda de invertir en negocios que son capaces de entender. Buffett matiz\u00f3 que \u00e9l sabe \u201cd\u00f3nde estar\u00e1 Apple en cinco o diez a\u00f1os\u201d, pero no lo ve tan claro cuando se trata de coches. En Berkshire Hathaway \u201cno queremos competir con Elon Musk\u201d, concluy\u00f3. Munger fue m\u00e1s contundente: \u201cNo queremos tanto fracaso\u201d. Ninguno despreci\u00f3 el car\u00e1cter visionario de Musk, e incluso compartieron sus temores sobre el desaf\u00edo que supone la inteligencia artificial, aunque se mostraron esc\u00e9pticos sobre su alcance real. \u201cNo hay duda de que vamos a ver muchos m\u00e1s robots\u201d, apunt\u00f3 Munger. Sin embargo, Buffett puso en duda que la inteligencia artificial vaya a superar a la humana. \u201cEs evidente que puede hacer cosas espectaculares\u201d, pero no los trabajos m\u00e1s complejos y descart\u00f3 que \u201cte pueda decir qu\u00e9 acciones comprar\u201d. Podr\u00e1 analizar los aspectos m\u00e1s t\u00e9cnicos, \u201cpero en la toma de decisi\u00f3n hay otros factores a tener en cuenta\u201d. Munger coincidi\u00f3: \u201cSoy esc\u00e9ptico ante algunas de las exageraciones; la inteligencia tradicional ha funcionado bastante bien hasta ahora\u201d.<\/p>\n\n\n\n

El d\u00f3lar cae esta semana perjudicado por la perspectiva de que la Fed pueda iniciar el proceso de bajada de tipos, <\/strong>registrando una depreciaci\u00f3n en t\u00e9rminos de cesta de divisas del -0,5% al caer contra todas las monedas del G10 y contra las divisas emergentes, a pesar de los menores precios de las materias primas.<\/p>\n\n\n\n

\u00a0Eurod\u00f3lar \u00faltimo mes (1,0885 actual)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos<\/strong> se public\u00f3 el mi\u00e9rcoles el dato de IPC de Abril<\/strong>, que se aceler\u00f3 en tres d\u00e9cimas respecto al mes anterior, experimentando un crecimiento del 0,4%.<\/strong> EL IPC subyacente se mantuvo sin cambios respecto al mes anterior (+0,40%). En t\u00e9rminos interanuales, la referencia general sigui\u00f3 confirmando el proceso de desaceleraci\u00f3n que se est\u00e1 viendo en los \u00faltimos meses hasta el 4,90%,<\/strong> ligeramente por debajo del 5% que esperaba el consenso de analistas del mercado. La inflaci\u00f3n subyacente tambi\u00e9n se desaceler\u00f3 en una d\u00e9cima hasta el 5,5%. Este IPC publicado sigue confirmando el proceso de desaceleraci\u00f3n de precios, si bien es cierto que las presiones inflacionistas de base se mantienen elevadas, lo que seguir\u00eda apoyando el proceso de subida adicional de tipos por parte de la Fed.<\/p>\n\n\n\n

La reuni\u00f3n entre Biden y McCarthy (Presidente de la C\u00e1mara de Representantes) para debatir entorno al techo de deuda se retras\u00f3 hasta la semana que viene. Los medios interpretan este hecho como una se\u00f1al de que las negociaciones a niveles inferiores est\u00e1n progresando.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

EL Gobernador del Banco Central Franc\u00e9s, y miembro del Banco Central Europeo, Francois Villeroy, declar\u00f3 que la Autoridad Monetaria \u201cya ha completado la mayor parte del viaje\u00bb y que lo que queda por hacer es \u201cm\u00e1s marginal\u00bb. <\/strong>Por su parte, el gobernador del Banco Central Portugu\u00e9s, tambi\u00e9n miembro del BCE, Mario Centeno, dijo que el BCE podr\u00eda alcanzar el m\u00e1ximo en materia de tipos en junio o julio, para posteriormente mantenerlos en esos niveles durante alg\u00fan tiempo. En cuanto a posibles bajadas, dijo que los tipos podr\u00edan reducirse en alg\u00fan momento del pr\u00f3ximo a\u00f1o.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Alemania, el lunes se public\u00f3 la producci\u00f3n industrial retrocede en marzo y cierra el primer trimestre con un dato negativo y que confirma la debilidad del sector manufacturero.<\/strong> La cifra de producci\u00f3n industrial ha ca\u00eddo un -3,4% mensual revirtiendo la subida del +2,1% anterior y situando el ritmo de crecimiento interanual en el +1,56%.

Esta semana hemos conocido datos mixtos del sector exterior de China. Por el lado positivo, las exportaciones continuaron creciendo a un ritmo sostenido al avanzar un +8,5% interanual<\/strong> frente al +14,8% anterior, pero por encima del +8% previsto. Unas cifras que, aunque se ven afectadas por la comparativa anual dado que en este mismo mes del a\u00f1o pasado grandes ciudades del pa\u00eds estaban sufriendo cierres por la necesidad de frenar los contagios de COVID, muestran que la mejora de las exportaciones sigue vigente. Si analizamos el destino de las ventas al exterior, destaca negativamente las exportaciones a Estados Unidos que acumulan ya nueve meses consecutivos de retroceso y en abril cayeron a ritmos del -6,5%. En el caso de Europa, las exportaciones de China avanzaron un +3,9% interanual. Sin embargo, por el lado menos positivo, las importaciones cayeron un -7,9% interanual<\/strong> un dato que empeora desde el retroceso del -1,4% anterior. Este dato ha estado afectado en t\u00e9rminos nominales por el descenso de los precios de las materias primas energ\u00e9ticas algo que reduce la factura de China. Con estos datos, el super\u00e1vit comercial de China continu\u00f3 ampli\u00e1ndose y se situ\u00f3 en abril en niveles 90.200 millones de d\u00f3lares, un fuerte crecimiento frente a los 49.500 millones registrados en el mismo mes del a\u00f1o pasado.<\/p>\n\n\n\n

En Espa\u00f1a, se confirma el repunte de la inflaci\u00f3n en abril. <\/strong>Tras la fuerte moderaci\u00f3n de marzo, en abril, el IPC registr\u00f3 un crecimiento del +4,1% frente al +3,3% anterior<\/strong>, pero muy lejos de los m\u00e1ximos vistos en julio del a\u00f1o pasado (+10,8%). Los componentes que empujaron al alza la inflaci\u00f3n este mes vinieron por el lado de los gastos en vivienda, dado que los precios de la electricidad disminuyeron en menor medida que en marzo. Por el contrario, finalmente se ha visto una moderaci\u00f3n en los precios de los alimentos y bebidas no-alcoh\u00f3licas, aunque las tasas de crecimiento de los precios de los alimentos siguen muy elevadas (+12,9%), esta tasa se sit\u00faa m\u00e1s de tres puntos y medio por debajo de la del mes anterior y se anot\u00f3 la primera moderaci\u00f3n en 15 meses. Influye en este comportamiento la bajada de los precios de las legumbres y hortalizas, que subieron en abril de 2022, y que el aumento de los precios de la carne, el pan y cereales, los aceites y grasas y la leche, queso y huevos es menor que el del a\u00f1o pasado.<\/p>\n\n\n\n

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Ante un horizonte vol\u00e1til, reformas imprescindibles. Jos\u00e9 Mar\u00eda Rotellar. Profesor de Econom\u00eda. Director del Observatorio Econ\u00f3mico de la Universidad Francisco de Vitoria<\/strong><\/h1>\n\n\n\n
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Hace un a\u00f1o escrib\u00eda en estas p\u00e1ginas de EXPANSI\u00d3N que nos enfrent\u00e1bamos a un horizonte econ\u00f3mico muy complicado, y as\u00ed sigue siendo. Puede que la econom\u00eda haya evitado, hasta ahora, la recesi\u00f3n de forma t\u00e9cnica, pero eso no es lo realmente importante \u2013ni hace un a\u00f1o ni ahora\u2013, sino la tendencia estructural de la econom\u00eda, y dicha tendencia no muestra signos de mejora. Hay momentos de rebote, que parecen de reanimaci\u00f3n, pero muy sujetos a hechos coyunturales concretos, que no van m\u00e1s all\u00e1 de repuntes espor\u00e1dicos. Es m\u00e1s, dichas variaciones, que luego pierden su impulso, no hacen sino acentuar el car\u00e1cter vol\u00e1til que vivimos en la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

Por eso, resulta sumamente importante analizar la econom\u00eda con un horizonte m\u00e1s amplio que el de la constante variaci\u00f3n de los indicadores que se van publicando, que si bien son elementos que conforman la evoluci\u00f3n econ\u00f3mica, no se pueden analizar ni por separado ni como hechos concretos mensuales o trimestrales. Tampoco para mejorar ni para empeorar las previsiones, porque de hacerlo tan aisladamente se corre el riesgo de estar variando las previsiones con cada dato publicado, de forma que no ser\u00edan realmente unas previsiones fiables, que es algo que se est\u00e1 observando \u00faltimamente ante la fiebre de la inmediatez en la que ahora vivimos. No se trata, por tanto, de subir o bajar dos, tres o cuatro d\u00e9cimas en cada previsi\u00f3n de crecimiento por un cambio coyuntural en un indicador, sino que si se modifica ha de ser porque marca un claro cambio en la tendencia a medio y largo plazo. De lo contrario, con la publicaci\u00f3n del siguiente dato habr\u00eda que recorrer el camino inverso, que har\u00eda que las previsiones dejasen de tener validez a largo plazo, siendo, as\u00ed, ef\u00edmeras y empobreciendo el conjunto de herramientas de an\u00e1lisis disponible para poder tomar decisiones, tanto de pol\u00edtica econ\u00f3mica, empresariales, como de las de las econom\u00edas dom\u00e9sticas.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfY qu\u00e9 nos dicen los datos de cara a conformar esa tendencia que es la que realmente importa? Que vivimos un per\u00edodo largo de elevada volatilidad, de incertidumbre, que es una de las peores situaciones que puede sufrir una econom\u00eda. Debido a ello, la tendencia no mejora, sino que se encuentra en permanente estado de alarma, porque el crecimiento no es robusto, sino sostenido por ingentes cantidades de dinero p\u00fablico; al mismo tiempo, la inflaci\u00f3n no termina de ceder, con la consiguiente p\u00e9rdida de poder adquisitivo y el alt\u00edsimo riesgo, junto con lo se\u00f1alado respecto al crecimiento econ\u00f3mico, de que entremos en una etapa de estanflaci\u00f3n. Todo ello, al estar sujeto, como digo, por un enorme gasto p\u00fablico, en medio de unos desequilibrios presupuestarios muy importantes, que han llevado el endeudamiento p\u00fablico a unos niveles que han de ser reducidos con urgencia, tanto por sostenibilidad de las finanzas p\u00fablicas, como para evitar un indeseado efecto expulsi\u00f3n de la iniciativa privada, que ya se est\u00e1 empezando a producir, adem\u00e1s de para no ralentizar la transmisi\u00f3n de los efectos de la pol\u00edtica monetaria restrictiva en su lucha contra la inflaci\u00f3n, ya que si se mantiene un elevado gasto p\u00fablico se presionar\u00e1 la demanda de forma artificial, introduciendo rigidez en la bajada de los precios.<\/p>\n\n\n\n

En el contexto internacional, si bien la OCDE ha mejorado, en su \u00faltima revisi\u00f3n de hace algunas semanas, el dato de crecimiento de 2023 tanto del mundo (3,2%), de la zona euro (0,8%), de Estados Unidos (1,5%, un punto m\u00e1s que la previsi\u00f3n anterior), de Espa\u00f1a (1,7%, cuatro d\u00e9cimas m\u00e1s que la anterior previsi\u00f3n) o de China (5,3%, siete d\u00e9cimas m\u00e1s que la anterior previsi\u00f3n), dicho crecimiento sigue siendo muy vol\u00e1til y sobre un movimiento coyuntural, no sobre un cambio de tendencia. Adicionalmente, adem\u00e1s de rebajar el dato de crecimiento para Jap\u00f3n, Corea del Sur, Brasil, Argentina o Turqu\u00eda, la OCDE se\u00f1ala que la inflaci\u00f3n sigue siendo preocupante.<\/p>\n\n\n\n

Por su parte, Moody\u2019s incrementa tambi\u00e9n la tasa de crecimiento de China, hasta el 5%, debido a la reapertura de su econom\u00eda al finalizar las restricciones por coronavirus, pero reduce las perspectivas del G20, que de un crecimiento del 2,7% en 2022, pasa a uno estimado del 2% en 2023 y del 2,4% en 2024.<\/p>\n\n\n\n

PMI, en la frontera<\/p>\n\n\n\n

En cuanto al an\u00e1lisis del PMI compuesto, vemos c\u00f3mo a lo largo de los \u00faltimos meses no hace sino confirmar tambi\u00e9n la volatilidad de la econom\u00eda, con sucesivas variaciones a lo largo de la frontera que separa la expansi\u00f3n de la econom\u00eda de su contracci\u00f3n. As\u00ed, el de Estados Unidos alcanza los 53,4 puntos, que mejora algo el registro anterior, pero ligeramente inferior a las previsiones. Del mismo modo, Espa\u00f1a se sit\u00faa en 56,3 puntos, pero en una tasa de nuevo descendente, al venir de un registro previo de 53,7 puntos. La zona euro, igualmente, alcanza los 54,1 puntos, desde los 53,7, pero por debajo de la previsi\u00f3n de 54,4 puntos. El de Jap\u00f3n desciende a 54,5 puntos desde los 52,9. China, por su parte, ve c\u00f3mo su \u00edndice baja desde los 57 puntos a los 54,4. El de Alemania se sit\u00faa en 54,2 puntos, con una mejor\u00eda de tres d\u00e9cimas. Francia, por su parte, retrocede desde los 53,9 puntos a los 52,4. El de Italia casi no var\u00eda, manteni\u00e9ndose en 55,3 puntos, con un avance del \u00edndice del Reino Unido, hasta los 54,9 puntos.<\/p>\n\n\n\n

Todo ello, resultados vol\u00e1tiles y que no terminan de consolidar una tendencia, est\u00e1 envuelto en mucha incertidumbre, marcada por diversas perturbaciones, desde la guerra en Ucrania hasta la crisis bancaria, pasando por una crisis de suministro sin resolver definitivamente y con una inflaci\u00f3n que no cede. La pol\u00edtica monetaria restrictiva endurece la financiaci\u00f3n e incide negativamente en el crecimiento, pero es necesaria para poder embridar el alza de precios.<\/p>\n\n\n\n

Ello hace que en Estados Unidos vuelva a temerse la llegada de una recesi\u00f3n. De hecho, la propia Reserva Federal sigue atenta la evoluci\u00f3n econ\u00f3mica, con una variaci\u00f3n en el fondo de su \u00faltimo comunicado tras subir otros veinticinco puntos b\u00e1sicos.<\/p>\n\n\n\n

Por su parte, el Banco Central Europeo teme tambi\u00e9n una desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica mayor<\/strong>, a ra\u00edz de la encuesta de pr\u00e9stamos bancarios<\/strong>. Los resultados que de ella se desprenden son concluyentes. Por ejemplo, en el primer trimestre de 2023 se alcanzaron las condiciones de cr\u00e9dito m\u00e1s duras desde la crisis de deuda en el a\u00f1o 2011. De hecho, se esperaba un endurecimiento de las condiciones algo m\u00e1s liviano, pero diversos factores lo acentuaron. Por ejemplo, el empeoramiento de las perspectivas econ\u00f3micas y del riesgo de empresa son dos factores que contribuyeron a dicho endurecimiento.<\/p>\n\n\n\n

As\u00ed, los bancos comunicaron una ca\u00edda de la demanda de cr\u00e9dito sumamente importante en todos y cada uno de los pa\u00edses grandes de la zona euro, junto con un endurecimiento de las condiciones. De esa manera, al incrementarse la dureza de las condiciones la oferta se reduce tambi\u00e9n.<\/p>\n\n\n\n

Para las empresas en la zona euro, se produce un endurecimiento de las condiciones, con un incremento del 27% entre los bancos que comunican dicho endurecimiento en el primer trimestre de 2023, que ven\u00eda ya sobre un endurecimiento del trimestre anterior. En lo referente a la demanda de cr\u00e9dito, con reducciones de un 38%, viniendo de una ca\u00edda anterior del 12%.<\/p>\n\n\n\n

Endurecimiento que en Espa\u00f1a es algo menor (17%) pero con mayor ca\u00edda de la demanda de cr\u00e9dito empresarial (42%), que denota una peor marcha de la econom\u00eda nacional, pues ante un menor endurecimiento cae, sin embargo, m\u00e1s la demanda de cr\u00e9dito.<\/p>\n\n\n\n

Hipotecas<\/p>\n\n\n\n

Si analizamos los pr\u00e9stamos hipotecarios, el endurecimiento de la media de la eurozona es de un 19%, similar al de Espa\u00f1a (20%), pero la demanda de cr\u00e9dito vuelve a caer <\/strong>m\u00e1s en Espa\u00f1a que en la media de la eurozona: 90% en Espa\u00f1a frente al 72% en la eurozona. En lo referente al cr\u00e9dito al consumo, se endurece en un 10% en la zona euro, frente al 33% en Espa\u00f1a, y la demanda de cr\u00e9dito cae un 19% en la zona euro y un 42% en Espa\u00f1a.<\/p>\n\n\n\n

Todo ello, denota que la econom\u00eda, en general en la eurozona, se est\u00e1 frenando<\/strong>, cada vez con m\u00e1s intensidad, con el efecto que provoca la restricci\u00f3n monetaria en el encarecimiento de la financiaci\u00f3n, y las peores expectativas que endurecen las condiciones, por aumento de riesgo, y disminuyen la demanda de cr\u00e9dito, por prudencia de los potenciales prestatarios. Dicha percepci\u00f3n de un mayor riesgo es la variable fundamental para el endurecimiento de condiciones, especialmente a las empresas. Se puede ver c\u00f3mo el encarecimiento de la financiaci\u00f3n supone el mayor freno a la demanda de cr\u00e9dito empresarial, afectando a Espa\u00f1a m\u00e1s que a la media europea. Este es un dato preocupante, que puede ser, como en otras crisis, un indicador adelantado de r\u00e1pido empeoramiento de la situaci\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n

Eso hace que, pese a que se produce una mejor\u00eda en la encuesta de previsiones realizada por el BCE, las estimaciones sigan por debajo de las previsiones del propio servicio de estudios del BCE. As\u00ed, aunque baja la previsi\u00f3n de inflaci\u00f3n en 2023 del 5,9% que estim\u00f3 en el primer trimestre de 2023 al 5,6%, la sube respecto a la propia previsi\u00f3n del servicio de estudios del BCE (5,3%). Para 2024 y 2025 la encuesta estima 2,6% y 2,1%, respectivamente. Adicionalmente, sube una extensi\u00f3n de la subyacente (una clasificaci\u00f3n algo distinta que excluye energ\u00eda y alimentos, pero tambi\u00e9n alcohol y tabaco), del 4,4% estimado en el primer trimestre de 2023 al 4,9% que estima ahora la encuesta. Tambi\u00e9n es m\u00e1s alta que la previsi\u00f3n del servicio de estudios del BCE, que la sit\u00faa en el 4,6%. Para 2024 y 2025, la encuesta estima 2,8% y 2,3%, respectivamente.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto al crecimiento para 2023<\/strong>, la encuesta sube la previsi\u00f3n de la zona euro y la eleva al 0,6%, desde la previsi\u00f3n del 0,2% realizada en el primer trimestre, pero sigue por debajo de la previsi\u00f3n del servicio de estudios del BCE (1%). Para 2024 y 2025, la encuesta estima un crecimiento del 1,2% y 1,6%, respectivamente, inferiores a los estimados en el primer trimestre y por debajo de lo estimado por el servicio de estudios del BCE.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a la tasa de paro, la encuesta la baja al 6,8% en 2023, desde el 7% estimado en el primer trimestre, pero por encima del 6,6% estimado por el servicio de estudios del BCE. Para 2024 y 2025, la encuesta estima un 6,8% y un 6,6%, respectivamente.<\/p>\n\n\n\n

El caso espa\u00f1ol<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u00bfY Espa\u00f1a? Aunque he ido analizando su situaci\u00f3n conjuntamente con la del contexto internacional, merece la pena que nos detengamos algo m\u00e1s espec\u00edficamente. La econom\u00eda, pese a las revisiones al alza de algunos indicadores, mantiene su senda de desaceleraci\u00f3n e incertidumbre.<\/p>\n\n\n\n

Es cierto que dichos indicadores han tenido un comportamiento mejor del esperado, pero a base de un ingente gasto p\u00fablico que ha mitigado el deterioro a costa de incrementar el gasto, impedir la reducci\u00f3n del d\u00e9ficit p\u00fablico pese al exceso de recaudaci\u00f3n derivado de la inflaci\u00f3n, aumentar la deuda p\u00fablica y dificultar la transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria con la presi\u00f3n artificial sobre los precios v\u00eda gasto p\u00fablico.<\/p>\n\n\n\n

Junto a dicha ralentizaci\u00f3n<\/strong>, la inflaci\u00f3n no cede<\/strong>. Tras el dato de marzo publicado por el INE que dejaba la tasa interanual de inflaci\u00f3n en el 3,3% (2,7 puntos menos que la de febrero) los precios siguen creciendo mensualmente, ya que dicha moderaci\u00f3n se deb\u00eda al efecto base interanual, es preocupante que en abril, seg\u00fan el indicador adelantado, ha repuntado la tasa interanual hasta el 4,1%, con una subyacente todav\u00eda muy fuerte, en el 6,6%, pese a venir de niveles muy elevados. Dicha inflaci\u00f3n est\u00e1 haciendo mucho da\u00f1o, como siempre sucede, en las rentas m\u00e1s bajas, porque son las que destinan m\u00e1s porcentaje de su renta al consumo, pr\u00e1cticamente el 100%, de manera que tambi\u00e9n soportan un mayor porcentaje de incremento de impuestos sobre su renta derivado de la inflaci\u00f3n. Esto empobrece mucho a dichas personas y merma el consumo del conjunto de la poblaci\u00f3n, as\u00ed como la capacidad de ahorro, esencial para poder canalizarla hacia la inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

El crecimiento no deja de ser tibio, sin recuperar todav\u00eda el nivel previo a la pandemia, por mucho que el crecimiento del el primer trimestre haya sido mejor de lo esperado, pero sobre una ca\u00edda del consumo muy fuerte. Ese crecimiento no tiene nada de solidez, desgraciadamente, sino que, como hemos venido diciendo durante los \u00faltimos a\u00f1os, se basa, en exclusiva, en el ingente gasto p\u00fablico movilizado.<\/p>\n\n\n\n

Y es que ese gasto p\u00fablico movilizado es casi 80.000 millones mayor que en 2018, y eso s\u00f3lo en lo referente al techo de gasto no financiero de los Presupuestos Generales del Estado, sin contar el resto de administraciones. Dado que el PIB nominal ha crecido poco m\u00e1s de 140.000 millones, poco ha sido el impulso de casi 80.000 millones de gasto, de manera que no s\u00f3lo no se ha sabido conseguir un buen efecto multiplicador del gasto, sino que, adem\u00e1s, muestra que la actividad econ\u00f3mica productiva no logra un buen nivel de crecimiento debido a la ausencia de reformas estructurales, al clima de inseguridad jur\u00eddica creado y al nivel cuasi confiscatorio de los impuestos promovidos por el Gobierno.<\/p>\n\n\n\n

Todo ello, con un mercado laboral que, m\u00e1s all\u00e1 de espejismos, no genera realmente empleo, sino que lo reparte, en el que comienza ya a verse el artificio de la contrataci\u00f3n indefinida, que cae a plomo, un 24,06%, al empezar a comparar con un mes del a\u00f1o pasado, abril, en el que ya se aplicaba la nueva normativa que obligaba a convertir los temporales en indefinidos fijos-discontinuos. Poco bien le har\u00e1 un incremento salarial elevado, que puede provocar una espiral precios-salarios y un mayor empobrecimiento de la poblaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Crecimiento econ\u00f3mico productivo d\u00e9bil, apoyado en el gasto p\u00fablico, que habr\u00e1 de reducirse en cuanto retornen las reglas fiscales en 2024, mercado laboral que reparte el empleo, pero que no lo crea, y una inflaci\u00f3n resistente a la baja, dibujan un panorama vol\u00e1til e incierto, que puede llevarnos a un escenario de estanflaci\u00f3n, a lo que se a\u00f1ade la inseguridad jur\u00eddica por intromisi\u00f3n en decisiones empresariales y empeoramiento de un mercado tan importante como es el del alquiler con la nociva nueva ley de vivienda.<\/p>\n\n\n\n

Por eso, es imprescindible acometer un programa de reformas profundas<\/strong>, que reduzcan el gasto p\u00fablico, que aligeren los impuestos netos, especialmente los directos, que eliminen las trabas a las empresas, sin interferir en sus decisiones, que impulsen una pol\u00edtica energ\u00e9tica eficiente, sin renunciar a la energ\u00eda nuclear ni al gas a trav\u00e9s del fracking, y que dote de certidumbre y seguridad jur\u00eddica a la econom\u00eda<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Es esencial hacerlo cuanto antes para impulsar el crecimiento potencial de la econom\u00eda espa\u00f1ola y corregir los graves desequilibrios estructurales creados y acentuados en los \u00faltimos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

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El or\u00e1culo de Omaha critica la gesti\u00f3n de la crisis bancaria. Pablo Mart\u00ednez.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

Este primer s\u00e1bado de mayo se ha vuelto a celebrar en Omaha la junta general de accionistas de Berkshire Hathaway<\/strong>, el conglomerado presidido por Warren Buffett (92) y cuyo vicepresidente es su socio Charles T. Munger (99). Lo m\u00e1s destacable de la jornada es la energ\u00eda y agilidad mental de dos nonagenarios cuyos h\u00e1bitos alimenticios dejan bastante que desear (no pararon de beber Coca-Cola y comer crocante de cacahuete de See\u00b4s Candies, ambas inversiones de Berkshire).<\/p>\n\n\n\n

Buffett anunci\u00f3 buenos resultados trimestrales, con ingresos de 83.800 millones de d\u00f3lares, un 22% superiores a los de 2022. El beneficio operativo, la m\u00e9trica preferida de Buffett ha subido un 12,6% hasta los 8.070 millones. Buffett parece no haber encontrado suficientes oportunidades atractivas durante el trimestre, pues vendi\u00f3 cerca de 13.300 millones en acciones de compa\u00f1\u00edas americanas, pero tan solo reinvirti\u00f3 2.900 millones y otros 4.400 millones en acciones propias. Van ya 4 a\u00f1os en los que Berkshire ha recomprado 67.000 millones, reduciendo as\u00ed cerca de un 11% el n\u00famero total de acciones. La posici\u00f3n de liquidez asciende ya a 130.600 millones, la cifra m\u00e1s alta desde finales de 2021. A buen entendedor\u2026<\/p>\n\n\n\n

Buffett y Munger estuvieron acompa\u00f1ados durante la primera parte de la conferencia por Greg Abel y Ajit Jain. Abel ser\u00e1 el futuro consejero delegado y gestiona actualmente todo lo que no tiene que ver con las inversiones en Berkshire (cuyos futuros responsables ser\u00e1 Todd Combs y Ted Weschler). Jain seguir\u00e1 siendo el responsable de todo el negocio asegurador y reasegurador de Berkshire, que es la parte m\u00e1s importante del conglomerado y una persona de la m\u00e1xima confianza de Buffett.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto al turno de preguntas, una joven de 13 a\u00f1os plante\u00f3 la que, probablemente, fuera la m\u00e1s dif\u00edcil de toda la jornada: \u00bfsupone a futuro un peligro para la hegemon\u00eda del d\u00f3lar la monetizaci\u00f3n de deuda por parte de la Reserva Federal? Buffett descart\u00f3 dicho escenario, entiende que no existe una divisa que pueda reemplazar al d\u00f3lar, al tiempo que alab\u00f3 la gesti\u00f3n de Powell. No obstante, reconoci\u00f3 que no es su labor gestionar la pol\u00edtica fiscal y nadie sabe realmente hasta d\u00f3nde se puede llegar con el dinero fiat \u201cantes de perder el control\u201d. Las declaraciones sobre la gesti\u00f3n de la crisis bancaria americana fueron contundentes. Buffett critic\u00f3 la gesti\u00f3n de banqueros, agencias y medios de comunicaci\u00f3n. A fin de cuentas, la banca se sustenta en un elemento fr\u00e1gil: la confianza de los depositantes. Buffett cree que las quiebras bancarias a\u00fan no han terminado, si bien matiz\u00f3 que no espera que los depositantes sufran sus consecuencias.<\/p>\n\n\n\n

La ralentizaci\u00f3n econ\u00f3mica combinada con el impacto de las subidas de tipos de inter\u00e9s se hizo notar en diferentes negocios, como el productor de helados Dairy Queen, el fabricante de componentes de aviones Precision Castparts o en el tr\u00e1nsito de mercanc\u00edas de los trenes de BNSF. Buffett afirm\u00f3 que los ingresos de 2023 caer\u00e1n por el fin de los est\u00edmulos, que aumentaron el gasto de los consumidores. El alza de tipos tuvo un impacto positivo, concretamente en bonos del tesoro americanos, cuyos ingresos se multiplicaron hasta los 1.100 millones con respecto al a\u00f1o pasado.<\/p>\n\n\n\n

Otra pregunta interesante fue acerca de la inteligencia artificial (IA). Ambos mostraron cierto escepticismo esgrimiendo que a\u00fan no es capaz de contar chistes buenos o reemplazar a Ajit Jain. Buffett s\u00ed reconoci\u00f3 que una vez nos supere la IA, no podremos \u201cdesinventarla\u201d, escenario que le recuerda a la invenci\u00f3n de la bomba at\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n

Las tensiones entre China y Estados Unidos tambi\u00e9n generaron preguntas de los asistentes. Munger, habitual defensor del r\u00e9gimen comunista, afirm\u00f3 que ambos pa\u00edses son \u201cculpables de ser est\u00fapidos\u201d, en alusi\u00f3n a la escalada del conflicto entre las dos superpotencias mundiales. \u201cDeber\u00eda de haber mucho libre comercio entre ambos pa\u00edses\u201d, afirm\u00f3 Munger. Preguntados nuevamente por Elon Musk, reconocieron que no quieren competir con \u00e9l, pues es \u201cuna persona brillante, que logra objetivos irracionales extremos.\u201d Munger rechaz\u00f3 invertir en Tesla en 2008 a una valoraci\u00f3n de 200 millones, confesi\u00f3n que Musk comparti\u00f3 por Twitter recientemente. Apple brill\u00f3 nuevamente en el foro, habiendo batido m\u00e1ximos de cotizaci\u00f3n el pasado viernes (subiendo un 30% este 2023). No escatim\u00f3 en halagos a su m\u00e1xima posici\u00f3n en cartera, reforzada durante el trimestre: \u201cApple es el mejor negocio de la cartera de Berkshire\u201d, esta compa\u00f1\u00eda va camino de completar la recompra de acciones m\u00e1s ambiciosa (y rentable) de la historia: 586.000 millones en 10 a\u00f1os, cifra superior a la capitalizaci\u00f3n de 493 compa\u00f1\u00edas del S&P 500. La principal desventaja de Berkshire (y por ende de Apple) es su tama\u00f1o, confes\u00f3 Buffett. \u201cHay multitud de oportunidades en compa\u00f1\u00edas de peque\u00f1a y mediana capitalizaci\u00f3n\u201d. Haremos caso al maestro.<\/p>\n\n\n\n

Buen fin de semana!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Tras unos datos de inflaci\u00f3n americana moder\u00e1ndose, ayer los precios de producci\u00f3n en Estados Unidos mostraron nuevos signos de relajaci\u00f3n y se sit\u00faan en niveles del 2,3%, los niveles m\u00e1s bajos desde octubre de 2021. Este dato refleja que los problemas en las cadenas de suministro quedan atr\u00e1s y la normalizaci\u00f3n en la producci\u00f3n seguir\u00e1 … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 12 de Mayo del 2023.\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2096"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=2096"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2096\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2103,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2096\/revisions\/2103"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=2096"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=2096"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=2096"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}