{"id":2037,"date":"2023-03-31T12:19:46","date_gmt":"2023-03-31T12:19:46","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=2037"},"modified":"2023-03-31T12:19:46","modified_gmt":"2023-03-31T12:19:46","slug":"comentario-de-mercado-viernes-31-de-marzo-del-2023","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=2037","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 31 de Marzo del 2023"},"content":{"rendered":"\n

Los mayores bancos europeos han perdido en las dos \u00faltimas semanas 121.500 millones de euros de capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til<\/strong>. Las entidades aseguran que sus posiciones de solvencia y de liquidez son holgadas y que lo que sucede es que el miedo se ha instalado en el mercado.  Seg\u00fan Goldman Sachs, los niveles de capital superan en 400 puntos b\u00e1sicos los m\u00ednimos regulatorios.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Estos \u00faltimos d\u00edas hemos estado viendo una recuperaci\u00f3n del sector financiero en Bolsa, ya que no parece que la crisis vivida vaya a tener mayores consecuencias, o eso afirman la mayor\u00eda de los analistas, el sector disfruta de un enorme aumento de sus m\u00e1rgenes, gracias a las subidas de tipos, capaz de compensar sobradamente un eventual aumento de los costes de los dep\u00f3sitos, bonos subordinados y convertibles, as\u00ed como un fuerte repunte del coste del riesgo por morosidad. Fuera de la Bolsa, la situaci\u00f3n es mucho menos visceral. El indicador compuesto de estr\u00e9s sist\u00e9mico del BCE est\u00e1 en 0,4 sobre 1, por debajo del a\u00f1o pasado. Algo parecido sucede con el diferencial medio de la deuda bancaria subordinada<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Existen muchas razones para confiar en los bancos europeos. En parte, porque la regulaci\u00f3n del BCE es mucho m\u00e1s estricta que en Estados Unidos<\/strong>. Donald Trump decidi\u00f3 hace cinco a\u00f1os abrir la mano con los bancos americanos con balances inferiores a 250.000 millones y, desde entonces, est\u00e1n exentos de cumplir los requerimientos de liquidez y capital de la Ley Dodd-Frank. Esa desrregulaci\u00f3n ha desembocado en el colapso de Silicon Valley Bank.<\/p>\n\n\n\n

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El BCE, en cambio, no se ha movido ni un mil\u00edmetro del marco normativo que teji\u00f3 hace 15 a\u00f1os. Para que no hubiera dudas, el pasado lunes record\u00f3 al mercado que son los accionistas, primero, y los bonistas despu\u00e9s, los que deben cargar con el coste del rescate de una entidad financiera que es intervenida. Es decir, tal y como sucedi\u00f3 con Popular en 2017 y no como ha pasado en Suiza con Credit Suisse.<\/p>\n\n\n\n

Los costes regulatorios no han parado de crecer en la Uni\u00f3n Europeo para los bancos europeos desde la ca\u00edda de Lehman Brothers en 2007. Independientemente de su tama\u00f1o y un poco m\u00e1s para los sist\u00e9micos. Desde entonces, el requerimiento medio de capital se ha multiplicado por 2,75 veces. Y el nivel m\u00ednimo de CET 1 (capital de m\u00e1xima calidad), por cuatro, hasta el 14,7%.<\/p>\n\n\n\n

En t\u00e9rminos de capital total, el promedio exigido para 2023 es el m\u00e1s alto de la historia reciente, seg\u00fan PwC.<\/strong> Otro tanto sucede con las ratios de liquidez<\/strong>. La normativa obliga a reportar una ratio LCR m\u00ednima del 100%. Es decir, a tener una cuant\u00eda de activos l\u00edquidos (o susceptibles de ser convertidos r\u00e1pidamente en liquidez) suficiente como para absorber una fuga de dep\u00f3sitos fuerte y continua durante 30 d\u00edas consecutivos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El sector cumple con holgura este requisito, ya que la ratio promedio es del 163% (asciende al 184% en el caso espa\u00f1ol).<\/strong> En el caso de la banca estadounidense est\u00e1 situada en el 118%.<\/strong> All\u00ed, adem\u00e1s, las entidades peque\u00f1as est\u00e1n exentas de cumplir determinados m\u00ednimos.<\/p>\n\n\n\n

Andrea Enria, presidente del Consejo de Supervisi\u00f3n del BCE, lanz\u00f3 un mensaje de tranquilidad la semana pasada, durante su comparecencia en el Parlamento europeo. \u201cLos \u00edndices de cobertura de liquidez [LCR] solo han disminuido marginalmente desde que el a\u00f1o pasado comenz\u00f3 el proceso de normalizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria. M\u00e1s de la mitad de los colchones est\u00e1n compuestos por efectivo y reservas del banco central, lo que mitiga sensiblemente el riesgo de p\u00e9rdidas de valor de mercado cuando surgen necesidades de liquidez<\/strong>\u201d, se\u00f1al\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

Con el final del dinero barato y el encarecimiento de las l\u00edneas especiales TLTRO del BCE, el coste de la financiaci\u00f3n bancaria se ha encarecido. No obstante, para muchos bancos (especialmente los espa\u00f1oles) eso no es un problema, porque se nutren sobre todo de los dep\u00f3sitos minoristas. Las grandes carteras de deuda p\u00fablica que tienen en sus balances se han depreciado, pero esas p\u00e9rdidas latentes no tienen por qu\u00e9 materializarse ni a corto, ni a medio plazo.<\/p>\n\n\n\n

Gracias a las subidas de tipos de inter\u00e9s, la rentabilidad de la banca europea est\u00e1 en su nivel m\u00e1s alto en doce a\u00f1os. Aun as\u00ed, todav\u00eda es insuficiente (7,55%) para cubrir el coste de capital que exigen los accionistas para invertir en un sector. Se calcula que este coste ronda el 12%. Esa es la raz\u00f3n por la que los bancos siguen cotizando un 50% por debajo de su valor en libros.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

S\u00ed preocupa la sobrevaloraci\u00f3n de los activos inmobiliarios en algunos pa\u00edses, como Suecia, Alemania, Pa\u00edses Bajos y Francia. No, de momento, en Espa\u00f1a. El volumen de pr\u00e9stamos impagados ha bajado de los 958.000 en diciembre de 2015 a los 349.000 millones de septiembre de 2022<\/strong>. Los cr\u00e9ditos bajo moratoria tienen una tasa de mora del 6,4%, un nivel manejable<\/strong>. La tasa de impagos de los pr\u00e9stamos en vigilancia especial es del 22,7%.<\/strong> \u201cLas ayudas crediticias aprobadas durante la pandemia no han provocado un incremento significativo de la morosidad\u201d, asegura PwC.<\/p>\n\n\n\n

                                               MSCI Germany Real Estate Index \u00faltimos 5 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Amparadas por un 2022 de beneficios r\u00e9cord, las entidades bancarias han anunciado para 2023 dividendos y programas de recompra de acciones muy superiores a los del a\u00f1o anterior. El BCE no ha puesto objeciones a estos planes.<\/p>\n\n\n\n

La fotograf\u00eda m\u00e1s n\u00edtida de la situaci\u00f3n del sector se ver\u00e1 en tres meses, cuando se publiquen los resultados de los test de estr\u00e9s, que miden su resistencia a un shock econ\u00f3mico y de liquidez. Parte del mercado cuestiona la utilidad de este ejercicio, aunque la EBA ha ido mejorando las pruebas. En esta ocasi\u00f3n, el test alcanzar\u00e1 a muchas m\u00e1s entidades. Frente a los 50 bancos que se sometieron al ejercicio en 2021, este a\u00f1o la cifra se elevar\u00e1 a 70 entidades.<\/p>\n\n\n\n

El escenario adverso ser\u00e1 especialmente severo en esta ocasi\u00f3n, ya que contempla una ca\u00edda del PIB del 6% en tres a\u00f1os, la m\u00e1s elevada desde que se hacen estas pruebas.<\/p>\n\n\n\n

Desde que la Fed ha subido tipos  han salido 600 billones en dep\u00f3sitos en el sector bancario, cifra r\u00e9cord, seg\u00fan se desprende de un informe de Apollo que publicaba esta semana<\/strong> (https:\/\/apolloacademy.com\/wp-content\/uploads\/2023\/03\/USBankingSector.pdf<\/strong><\/a>) lo que contrasta con le cantidad de flujos de suscripci\u00f3n (inflows) que ha habido en el mes de Marzo en fondos monetarios (Money Market fund inflows) fueron de 286 billones de d\u00f3lares, los mayores flujos de entrada desde el inicio de la crisis del Covid (Marzo del 2020) seg\u00fan datos del Financial Times.<\/p>\n\n\n\n

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El primer trimestre del a\u00f1o ha tra\u00eddo m\u00e1s crecimiento del que esperaban los analistas, pero tambi\u00e9n m\u00e1s inflaci\u00f3n de la deseada,<\/strong> obligando a los Bancos Centrales a no ceder y seguir subiendo tipos. El crecimiento no deber\u00eda flojear de cara a verano, pero quiz\u00e1 s\u00ed en oto\u00f1o cuando las subidas de tipos de inter\u00e9s empiecen a hacer da\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

La transmisi\u00f3n de las subidas de tipos de inter\u00e9s a la econom\u00eda real se suele producir con un decalaje de unos 12 meses<\/strong>, pero el endurecimiento de las condiciones financieras y est\u00e1ndares de cr\u00e9dito ya est\u00e1 pesando en los planes de inversi\u00f3n de las empresas<\/strong>. Los analistas de Julius B\u00e4er publicaban esta semana que esperan que el mayor efecto se produzca en la segunda mitad del a\u00f1o, si bien con algo menos de impacto gracias a los ahorros acumulados durante la pandemia. El reconocimiento por parte de los Bancos Centrales de que los mayores tipos est\u00e1n empezando a impactar la econom\u00eda apunta al final de las subidas.<\/p>\n\n\n\n

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La tendencia de depreciaci\u00f3n del d\u00f3lar<\/strong> debido a un mayor apetito por el riesgo y menores expectativas de subidas de tipos por parte de la Fed se vio interrumpido en febrero ante la fortaleza del mercado laboral y la inflaci\u00f3n estadounidenses. La indicaci\u00f3n por parte de la Reserva Federal de que ser\u00e1 m\u00e1s cauta en sus subidas de tipos, deber\u00eda permitir que se retome la tendencia. De manera similar, deber\u00eda haber hueco para que las divisas emergentes con altos tipos de inter\u00e9s lo hagan mejor.<\/p>\n\n\n\n

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La crisis bancaria ha tenido poco efecto en Asia<\/strong>, mientras que el crecimiento de beneficios deber\u00eda dar soporte a la renta variable. Reiteramos nuestra recomendaci\u00f3n de sobreponderar el sureste asi\u00e1tico e India, mientras que vemos una oportunidad t\u00e1ctica en China. Latinoam\u00e9rica tiene mejor pinta para la segunda mitad del a\u00f1o, cuando su din\u00e1mica de crecimiento econ\u00f3mico deber\u00eda mejorar de la mano de un USD m\u00e1s d\u00e9bil y el efecto de la reapertura China.<\/p>\n\n\n\n

La divisa que m\u00e1s se ha apreciado desde comienzos de Marzo, cuando el inicio de las turbulencias financieras, ha sido el yen que se ha apreciado un 4.7% contra el d\u00f3lar<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Retornos de las divisa del G10 contra el d\u00f3lar desde el 07 de Marzo 2023.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

El presidente de la Fed de Minneapolis<\/strong>, Kashkari, ve a Estados Unidos m\u00e1s cerca de la recesi\u00f3n por la crisis bancaria<\/strong>, cree que la inestabilidad en la banca ha incrementado el riesgo de recesi\u00f3n en Estados Unidos, aunque tambi\u00e9n asegura que es demasiado pronto para juzgar el impacto en la econom\u00eda y pol\u00edtica monetaria. Esta visi\u00f3n m\u00e1s cauta contrasta con sus declaraciones durante los \u00faltimos meses, donde se hab\u00eda destacado como un miembro hawk<\/em> <\/em>dentro de la Reserva Federal. Ayer otro miembro de la Fed, Susan Collins presidenta de la Fed de Boston,  cree que subidas de 25 puntos b\u00e1sicos suponen un ritmo \u00abapropiado\u00bb, ya que los datos recientes sugieren que hay \u00abm\u00e1s trabajo por hacer\u00bb. En esta misma l\u00ednea, Barkin (miembro de la Reserva Federal, presidente de la Fed de Rihcmond) dice sentirse c\u00f3modo con el ritmo de 25 puntos, a\u00f1adiendo que la situaci\u00f3n de Credit-Suisse quit\u00f3 de la mesa la subida de 50 puntos b\u00e1sicos.<\/p>\n\n\n\n

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El FMI advierte sobre mayores riesgos para la estabilidad financiera<\/strong>. Georgieva, directora del organismo, ha advertido esta semana sobre el aumento de los riesgos para la estabilidad financiera, que \u00abllegan en un momento de mayores niveles de deuda\u00bb. Georgieva ha recordado que la previsi\u00f3n de crecimiento del PIB global est\u00e1 por debajo del 3%, principalmente por la guerra de Ucrania y la pol\u00edtica monetaria restrictiva.<\/p>\n\n\n\n

Mario Centeno, Gobernador del Banco Central de Portugal y uno de los miembros m\u00e1s dovish del Banco Central Europeo, declar\u00f3 que si el proceso de subidas termina o no, vendr\u00e1 determinado por los datos. En este sentido a\u00f1adi\u00f3 que \u00e9l puede esperar hasta \u201c<\/strong>principios de mayo\u201d.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Reino Unido, Bailey dijo que los tipos no tendr\u00e1n que volver necesariamente a los niveles anteriores a la crisis<\/strong>. Adem\u00e1s, en materia bancaria dice que los avances tecnol\u00f3gicos han aumentado la velocidad a la que pueden tener lugar las fugas de dep\u00f3sitos derivadas del p\u00e1nico.<\/p>\n\n\n\n

La Uni\u00f3n Europea retras\u00f3 esta semana en un mes el desembolso de 19.000 millones de euros de los Fondos Next Generation a Italia como consecuencia de las dudas en cuanto a la consecuci\u00f3n de los objetivos fijados para ello.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los empresarios alemanes se muestran m\u00e1s optimistas sobre la evoluci\u00f3n de la econom\u00eda<\/strong>. Tras el fin del invierno y comenzando a dejar a tras el mayor riesgo de falta de suministro de gas, la confianza de los empresarios germanos ha repuntado en marzo, con el \u00edndice IFO de clima empresarial elev\u00e1ndose hasta niveles de 93,3 desde el 91,1 anterior<\/strong> y alcanzando su mayor nivel desde enero de 2022. Adem\u00e1s, cabe destacar que esta mejora vino tanto por el lado de las condiciones actuales (95,4 desde el 93,9 anterior), mientras que por el lado de las expectativas el sub\u00edndice se elev\u00f3 hasta 91,2 desde el 88,4 previo. Datos alentadores y que apuntan a que tras el invierno la actividad de la econom\u00eda germana repuntar\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

En Francia, el primer ministro Borne se reunir\u00e1 con el l\u00edder sindical a principios de la pr\u00f3xima semana para discutir la reforma de las pensiones. Por otra parte, uno de los ex-asesores econ\u00f3micos de Macron insta a hacer una pausa en la reforma de las pensiones.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Isabel Schnabel, miembro del Banco Central Europeo, dice que no est\u00e1 habiendo retiradas de dep\u00f3sitos en la eurozona<\/strong>, asegura que se aprecia cierto trasvase de dep\u00f3sitos a la vista a dep\u00f3sitos a plazo, pero que no se est\u00e1n viendo salidas generalizadas de dep\u00f3sitos de los bancos a pesar de la preocupaci\u00f3n por la estabilidad financiera. Seg\u00fan Schnabel, la restricci\u00f3n del cr\u00e9dito tendr\u00e1 un efecto desinflacionario que deber\u00e1n tener en cuenta, aunque abre la puerta al debate sobre lo grande que puede resultar ese efecto.<\/p>\n\n\n\n

Hoy hemos conocido el IPC preliminar de Marzo de la Uni\u00f3n Europea mostr\u00f3 una desaceleraci\u00f3n importante pasando del 8,50% al 6,9% interanual<\/strong>, lo que supuso un resultado por debajo de lo esperado por el consenso de analistas del mercado que estimaban 7,10%. En t\u00e9rminos mensuales la referencia experiment\u00f3 una aceleraci\u00f3n del 0,90% (1,1% esperado). El \u00edndice subyacente se aceler\u00f3 en una d\u00e9cima hasta registrar una variaci\u00f3n interanual del 5,7%, situ\u00e1ndose en l\u00ednea con lo que estimaba el consenso. Todas las partidas aportaron en positivo en sus variaciones mensuales salvo la energ\u00eda que cay\u00f3 un 2,2%.<\/p>\n\n\n\n

Ayer tambi\u00e9n conocimos una fuerte moderaci\u00f3n del IPC en Espa\u00f1a, pero con la tasa subyacente manteni\u00e9ndose en niveles muy elevados y confirmando que las presiones inflacionistas, que comenzaron el a\u00f1o pasado por la subida de los precios energ\u00e9ticos, ya se han traspasado al conjunto de la cesta de la compra<\/strong>. En concreto, el dato preliminar publicado por el INE mostr\u00f3 que el IPC fren\u00f3 su ritmo de crecimiento hasta el +3,3% interanual desde el +6% del mes anterior y se situ\u00f3 en su menor nivel desde julio de 2021. Esta evoluci\u00f3n es debida principalmente a que los precios de la electricidad y de los carburantes aumentaron en marzo de 2022 y este mes disminuyeron. Sin embargo, la evoluci\u00f3n de la tasa de variaci\u00f3n anual de la inflaci\u00f3n subyacente (sin alimentos no elaborados ni productos energ\u00e9ticos) es menos alentadora, dado que en marzo solamente disminuye una d\u00e9cima y su ritmo de crecimiento sigue muy elevado en niveles del +7,5% interanual.<\/p>\n\n\n\n

En China<\/strong> hemos conocido hoy los PMIs oficiales de marzo<\/strong>, que muestran cierta moderaci\u00f3n en manufacturas<\/strong>, aunque contin\u00faa en zona de expansi\u00f3n, y una fuerte subida en servicios<\/strong> desde unos niveles ya elevados, al calor del final de la pol\u00edtica de Covid Cero, el PMI manufacturero ha sido de 51,9 frente a los 51,6 puntos que esperaban los analistas y el dato de 52,6 anterior, el de servicios 58,2 frente a 55 esperado por los analistas y 56,3 anterior y el PMI compuesto 57,4 frente al 56,4 anterior.<\/p>\n\n\n\n

En Jap\u00f3n<\/strong>, el IPC de Tokio anual de marzo<\/strong> +3,3% (+3,2%e vs+3,4% anterior) aunque la subyacente repunta<\/strong> m\u00e1s de lo esperado, +3,4% (+3,2%e vs +3,1% anterior revisado), unos niveles que justifican ir retirando los est\u00edmulos monetarios.<\/p>\n\n\n\n

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Nueva vuelta de tuerca al \u2018acabado suizo\u2019. Patrick Jenkins. Financial Times.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

Un \u201cacabado suizo\u201d era tradicionalmente la descripci\u00f3n que se daba a la capa adicional de salvaguardias financieras exigidas por los reguladores bancarios de Suiza, lo que refleja la alta calidad por la que el pa\u00eds ha sido tradicionalmente famoso, desde sus relojes hasta su sector bancario. La desaparici\u00f3n de Credit Suisse le ha dado al t\u00e9rmino un desafortunado nuevo significado.<\/p>\n\n\n\n

Pero la fat\u00eddica iron\u00eda puede no terminar ah\u00ed. La forma en que Credit Suisse (CS) fracas\u00f3, la mec\u00e1nica de su rescate masivo por parte de su archirrival UBS y las implicaciones de la resaca para \u201cFinanzplatz Schweiz\u201d, el centro financiero suizo en su conjunto, son profundas.<\/p>\n\n\n\n

Gran parte de la culpa de los problemas de CS se debe al propio banco: su cultura agresiva, su mala gesti\u00f3n de riesgos y su toma de decisiones falsificada. Pero resulta que el mismo sistema regulatorio que se supon\u00eda que dar\u00eda a los bancos un halo de fuerza virtuosa era otra parte del problema.<\/p>\n\n\n\n

En 2019, un tr\u00edo de acad\u00e9micos de la Escuela de Administraci\u00f3n de Yale y el Bundesbank cuestionaron el papel inusualmente importante en el pa\u00eds de los llamados instrumentos de capital contingente [CoCos o AT1] que sufren amortizaciones en valor o se convierten en capital en tiempos de estr\u00e9s para absorber p\u00e9rdidas. Los acad\u00e9micos se\u00f1alaron que el uso de bonos AT1, una forma de capital contingente, en la estructura de capital regulatorio de los bancos \u201cpuede cuestionar hasta qu\u00e9 punto el \u2018acabado suizo\u2019 [aplicado a la regulaci\u00f3n global ] representa una mejora significativa para la estructura [global].<\/p>\n\n\n\n

Finma, el regulador prudencial, ha sido criticado por no controlar adecuadamente la solidez financiera de Credit Suisse. Y Finma, junto con el gobierno suizo, ahora est\u00e1 en la mira de los inversores estadounidenses, que han acusado a Suiza de actuar como una \u201crep\u00fablica bananera\u201d por la decisi\u00f3n de cambiar la jerarqu\u00eda habitual de cobro de los inversores y eliminar a los tenedores de bonos AT1, mientras se preserva algo del valor de las acciones.<\/p>\n\n\n\n

El objetivo del CoCo \u2013ayudar a estabilizar una instituci\u00f3n en quiebra de una manera predecible\u2013 se ha puesto en duda.<\/p>\n\n\n\n

Todo esto es importante porque el sistema bancario de Suiza es enorme. Sus activos totales equivalen al 520% del PIB del pa\u00eds, una proporci\u00f3n mucho m\u00e1s alta que la de cualquier otro pa\u00eds desarrollado importante.<\/p>\n\n\n\n

De rodillas<\/p>\n\n\n\n

Los \u00faltimos 15 a\u00f1os han sido dif\u00edciles para la banca suiza. UBS, hoy el salvador de Credit Suisse, estaba de rodillas en la crisis financiera de 2008.<\/p>\n\n\n\n

Poco despu\u00e9s, las autoridades fiscales de EEUU persiguieron a los bancos suizos por facilitar la evasi\u00f3n de impuestos a los ciudadanos estadounidenses y, en 2018 , se eliminaron las reglas del secreto bancario de larga data en el pa\u00eds. Aunque algunos banqueros suizos est\u00e1n complacidos, diciendo que elimina una bocanada de posible asociaci\u00f3n delictiva, tambi\u00e9n ha eliminado un atractivo para algunos clientes.<\/p>\n\n\n\n

Las consecuencias<\/p>\n\n\n\n

Luego comenz\u00f3 el goteo del esc\u00e1ndalo en Credit Suisse, que culmin\u00f3 con el colapso de este mes. Como resultado, se infligir\u00e1n al menos media docena de lesiones m\u00e1s en el centro financiero suizo. Ha da\u00f1ado profundamente la reputaci\u00f3n de Suiza en la banca de inversi\u00f3n, la gesti\u00f3n patrimonial y la regulaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

La forma en que las autoridades utilizaron una ordenanza de emergencia para reducir a cero el valor de los bonos AT1 sin ni siquiera una votaci\u00f3n parlamentaria ha socavado la reputaci\u00f3n de Suiza como un estado de derecho s\u00f3lido y predecible.<\/p>\n\n\n\n

Los detalles del tratamiento de los tenedores de bonos AT1 de Credit Suisse, ahora objeto de impugnaci\u00f3n legal , han da\u00f1ado la reputaci\u00f3n de las autoridades suizas y de los bancos del pa\u00eds. La emisi\u00f3n adicional ser\u00e1 extremadamente dif\u00edcil durante alg\u00fan tiempo y los inversores clave, en particular los asi\u00e1ticos ricos, muchos de ellos clientes de bancos suizos, han perdido mucho dinero y fe en sus bancos.<\/p>\n\n\n\n

Los accionistas tambi\u00e9n han sido casi eliminados, lo que da\u00f1a a otro grupo de clientes de gesti\u00f3n patrimonial, esta vez en el Medio Oriente, donde los accionistas de Qatar y Arabia Saudita han perdido miles de millones.<\/p>\n\n\n\n

El resultado neto es que UBS representar\u00e1 dos veces y media el PIB de Suiza, un riesgo para el pa\u00eds a\u00fan m\u00e1s desafiante de \u201cdemasiado grande para quebrar\u201d.<\/p>\n\n\n\n

A nivel nacional, existe el riesgo en banca minorista porque el acuerdo implica una exenci\u00f3n de competencia. JPMorgan estima que el banco combinado tendr\u00e1 alrededor del 30% de cuota de mercado.<\/p>\n\n\n\n

Suiza sigue siendo atractivo, con una fuerza laboral altamente cualificada, una democracia bien arraigada y un sistema financiero sofisticado. Nueva York y Londres se recuperaron de sus quiebras bancarias. Suiza tambi\u00e9n podr\u00eda terminar teniendo un campe\u00f3n nacional m\u00e1s fuerte en UBS. Pero est\u00e1 claro que deber\u00eda haber reconocido antes la magnitud de los problemas de Credit Suisse y haberlos abordado con m\u00e1s ah\u00ednco.<\/p>\n\n\n\n

La complacencia fue un factor clave y es una lecci\u00f3n no solo para el pa\u00eds, sino para otras partes del mundo financiero. El shock de CS recuerda la fragilidad de la confianza en la banca, incluso despu\u00e9s de las reformas posteriores a la crisis. Si CS puede caer, otros tambi\u00e9n pueden.<\/p>\n\n\n\n

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Turbulencias bancarias e inflaci\u00f3n. Miguel Jim\u00e9nez Gonz\u00e1lez-Anleo. BBVA Research.<\/strong><\/h1>\n\n\n\n

Las turbulencias financieras recientes sobre los sistemas bancarios estadounidense y suizo han complicado el panorama de pol\u00edtica monetaria e inflaci\u00f3n, de por s\u00ed complejo tras varios a\u00f1os de choques econ\u00f3micos que han dado la vuelta al contexto precedente de muy baja inflaci\u00f3n, tipos en torno al 0% y, no lo olvidemos, riesgos de deflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

El confinamiento y el freno en seco de la actividad en muchos sectores dio lugar a fuertes disrupciones en la oferta, con cuellos de botella en las cadenas de producci\u00f3n globales en las que el buque encallado en medio del canal de Suez fue una met\u00e1fora perfecta. A este choque de oferta se uni\u00f3, casi simult\u00e1neamente, la recuperaci\u00f3n de la demanda de manera desbocada y desorganizada. Primero de algunos bienes complementarios de las actividades en casa (cacharrer\u00eda electr\u00f3nica), y despu\u00e9s de las de ocio para \u201crecuperar el tiempo perdido\u201d, aderezadas por los fuertes est\u00edmulos fiscales (en Estados Unidos, principalmente) y por el ahorro acumulado durante el confinamiento. A principios de 2022, la guerra en Ucrania a\u00f1adi\u00f3 otro fuerte choque de oferta, sobre todo en Europa, y algo distinto a los tradicionales, al afectar a una materia prima (el gas ruso) con menos sustitutivos que el petr\u00f3leo.<\/p>\n\n\n\n

La primera reacci\u00f3n de bancos centrales y analistas fue esperar que, como suele ser habitual al ser eventos \u00fanicos y particularmente de oferta, el aumento de la inflaci\u00f3n fuese temporal y reducido. La credibilidad de las pol\u00edticas monetarias, ganada merecidamente desde los a\u00f1os 1990 y reflejada en las bajas expectativas de inflaci\u00f3n, hac\u00eda presagiar un impacto acotado en el tiempo. De hecho, las expectativas de inflaci\u00f3n a largo plazo para Estados Unidos y la zona euro nunca han llegado a niveles elevados en estos tres a\u00f1os, pero la insistencia de los golpes inflacionarios ha empujado la inflaci\u00f3n a niveles de doble d\u00edgito, con traslaci\u00f3n (y esto es m\u00e1s preocupante) a la subyacente. Visto a posteriori, se puede decir que la reacci\u00f3n de los bancos centrales, que endurecieron sus discursos anti-inflacionistas desde mediados de 2022 y despu\u00e9s empezaron a subir los tipos de manera r\u00e1pida, lleg\u00f3 con retraso.<\/p>\n\n\n\n

Se mantiene la tendencia<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u00bfD\u00f3nde estamos actualmente en t\u00e9rminos de inflaci\u00f3n, y qu\u00e9 implican las incertidumbres levantadas por los casos de Silicon Valley Bank y Credit Suisse para la pol\u00edtica monetaria<\/strong>? La inflaci\u00f3n general lleva ocho meses seguidos bajando en Estados Unidos (desde el m\u00e1ximo del 8,9% en junio al 6% en febrero), y cinco en zona euro (del 10,5% en octubre al 8,5%), pero la subyacente sigue siendo elevada y ha ca\u00eddo m\u00e1s lentamente (est\u00e1 en torno al 5,5% en ambas econom\u00edas). Al cierre de este art\u00edculo no se hab\u00eda publicado la inflaci\u00f3n europea de marzo, pero los datos de Espa\u00f1a y Alemania apuntan a que la tendencia \u2013bajada del \u00edndice general y resistencia de la subyacente\u2013 no cambia sustancialmente.<\/p>\n\n\n\n

Las nuevas turbulencias bancarias han apretado las tuercas a los bancos centrales, que hab\u00edan conseguido convencer a los mercados de que iban en serio con la inflaci\u00f3n \u2013y que no iban a bajar los tipos este a\u00f1o una vez que alcanzaran los m\u00e1ximos\u2013, y que han reaccionado bien ante el estr\u00e9s financiero separando los instrumentos de lucha contra la inflaci\u00f3n \u2013tipos\u2013 de los dedicados a frenar el contagio de crisis bancaria \u2013asegurar la liquidez y gestionar una soluci\u00f3n para los bancos afectados\u2013. La dominancia financiera de la pol\u00edtica monetaria se ha evitado, aunque se sigue transmitiendo un mensaje de cautela, incluso por los m\u00e1s hawkish del lugar. En parte, esto se debe a que las tensiones financieras recientes, por s\u00ed mismas, ya hacen parte del trabajo anti-inflacionista que corresponde a los bancos centrales.<\/p>\n\n\n\n

En principio, la situaci\u00f3n est\u00e1 bajo control. Los problemas bancarios detectados son idiosincr\u00e1ticos y no responden a desequilibrios estructurales. Los niveles de estr\u00e9s financiero est\u00e1n mejorando, y el panorama de inflaci\u00f3n para los siguientes meses se va a ver afectado positivamente por fuertes efectos base. No parece que el tensionamiento de las condiciones financieras vaya a ser suficiente para generar una recesi\u00f3n, que parec\u00eda haber desaparecido del radar desde principios de a\u00f1o. Un equilibrio precario al que nos enfrentaremos en los pr\u00f3ximos meses… si no aparecen otros cisnes negros tras el pr\u00f3ximo recodo del r\u00edo.<\/p>\n\n\n\n

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Feliz Semana Santa!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Los mayores bancos europeos han perdido en las dos \u00faltimas semanas 121.500 millones de euros de capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til. Las entidades aseguran que sus posiciones de solvencia y de liquidez son holgadas y que lo que sucede es que el miedo se ha instalado en el mercado.  Seg\u00fan Goldman Sachs, los niveles de capital superan en … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 31 de Marzo del 2023\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2037"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=2037"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2037\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2050,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2037\/revisions\/2050"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=2037"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=2037"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=2037"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}