{"id":2012,"date":"2023-03-24T13:49:23","date_gmt":"2023-03-24T13:49:23","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=2012"},"modified":"2023-03-24T13:49:23","modified_gmt":"2023-03-24T13:49:23","slug":"comentario-de-mercado-viernes-24-de-marzo-del-2023","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=2012","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 24 de Marzo del 2023"},"content":{"rendered":"\n

Hoy est\u00e1 siendo otro d\u00eda muy duro en los mercados, con las acciones de Deutsche Bank cayendo un 15% y arrastrando a todo el sector de banca europea (BBVA -5,25%, Santander -5%, BNP -6,50%, ING -5%…) porque vuelven a surgir los miedos a nueva crisis financiera, <\/strong>el contagio de los colapsos de Silicon Valley Bank y Credit Suisse<\/strong> se extiende esta vez hasta Deutsche Bank, cuyos swaps de incumplimiento crediticio (CDS), que aseguran a los inversores contra posibles impagos, se disparan a m\u00e1ximos de cuatro a\u00f1os. <\/strong>Un alza del precio de estas protecciones frente al impago que pone de relieve la preocupaci\u00f3n de los inversores por la estabilidad general de los bancos europeos, los temores de hoy se han originado despu\u00e9s de que Deustche Bank<\/strong> anunciase la amortizaci\u00f3n a la pr\u00f3xima call de dos emisiones Tier 2 por 1.500 millones d\u00f3lares. Deutsche Bank tiene un ratio de capital total a Diciembre del 2022 de 18,4%<\/strong> (CET1 13,4%, AT1 2,3% y 2,7% T2). De acuerdo con las estimaciones de algunos analistas esta amortizaci\u00f3n supondr\u00eda -0,4% en el colch\u00f3n T2, por lo que no es imperioso que salga a emitir nueva deuda T2. De hecho, la amortizaci\u00f3n anticipada de un instrumento de deuda, que requiere la autorizaci\u00f3n del BCE, deber\u00eda haber tenido una lectura positiva, dado que el mercado antes no lo descontaba, porque transmite un mensaje de fortaleza al mercado en cuanto a liquidez y solvencia. Pero la lectura del mercado a la call de Tier 2 ha sido la contraria y se ha traducido en una ampliaci\u00f3n de los diferenciales CDS de unos +36 puntos b\u00e1sicos<\/strong> en la deuda senior unsecured a 5 a\u00f1os y 63 puntos en los CDS de la deuda subordinada, hasta niveles de 205 puntos b\u00e1sicos y 524 puntos respectivamente. Estos niveles no ser\u00edan comprometidos y estar\u00edan muy alejados de los vistos en Credit Suisse, al tiempo que tampoco estar\u00eda habiendo apenas contagio en el iTraxx europeo. Creemos que la actual coyuntura de incertidumbre es la que termina generando sobrerreacciones en el sector<\/strong>. Por el lado del contagio al resto de bancos europeos la reacci\u00f3n no estar\u00eda justificada m\u00e1s all\u00e1 del \u00e1ngulo de la desconfianza que hay en el sector con todo lo acontecido. Al menos por el lado positivo destacar que todos los agentes implicados (reguladores supervisores y entidades involucradas) han puesto todas las medidas sin precedentes para continuar respaldando a la estabilidad del sector.<\/p>\n\n\n\n

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Esta inestabilidad del sector bancario est\u00e1 impactando fuerte en el eurod\u00f3lar, que vuelve al 1,07 despu\u00e9s de haber estado por encima del 1,09 ayer.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                                               Eurod\u00f3lar \u00faltimos 3 d\u00edas.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Desde la publicaci\u00f3n del Forex Insights de los analistas de BBVA<\/strong> de febrero su escenario para el eurod\u00f3lar no ha cambiado significativamente y siguen apostando por un mantenimiento de los rangos vistos desde diciembre (1,05-1,10<\/strong>) de cara al verano y algo m\u00e1s de sesgo alcista para la segunda mitad de a\u00f1o (1,10-1,15). Los miedos sobre el sector financiero estadounidense que penalizaban al d\u00f3lar antes de la reuni\u00f3n de la Fed, se est\u00e1n trasladando, como he explicado, al sector financiero europeo y han generado una ca\u00edda fuerte de los bancos en bolsa en la sesi\u00f3n de hoy y est\u00e1n arrastrando al euro a la baja. La evoluci\u00f3n de los diferenciales de tipos ser\u00e1 clave a corto plazo mientras que el apetito por el riesgo tambi\u00e9n seguir\u00e1 influyendo al cruce. Si los miedos vienen desde Estados Unidos y empujan a la curva de tipos de los bonos americanos a la baja, el eurod\u00f3lar tender\u00e1 a consolidar en la parte alta del rango. Si los miedos provienen de Europa como es el caso de hoy, el euro tender\u00e1 a debilitarse. Las curvas de tipos en Europa hoy se est\u00e1n viendo fuertemente presionadas a la baja mientras los bancos se hunden en bolsa. Los riesgos financieros son compartidos y no deber\u00edan implicar unos movimientos lejos de los rangos recientes en el eurod\u00f3lar pero s\u00ed que pueden penalizar a los activos de riesgo, al ciclo, tensionar las condiciones financieras y favorecer un comportamiento m\u00e1s cauteloso por parte del BCE y la Reserva Federal. El ciclo de crecimiento y sus implicaciones en pol\u00edtica monetaria implican menos riesgos bajistas para el euro (en comparaci\u00f3n con 2022) pero el contexto geopol\u00edtico sigue condicionando las perspectivas a futuro. Una resoluci\u00f3n pactada de la invasi\u00f3n rusa ser\u00eda un factor claramente alcista mientras que un deterioro de la situaci\u00f3n mantendr\u00eda al euro infravalorado por m\u00e1s<\/p>\n\n\n\n

La curva de deuda gubernamental experiment\u00f3 un fuerte proceso de compra en lo que parece ser la respuesta a la penalizaci\u00f3n que siguen experimentado los bancos peque\u00f1os y medianos en Estados Unidos, el bono a 10 a\u00f1os americano se ha ido desde el 4,08% al 3,30% actual<\/strong>. Hasta cierto punto ello tendr\u00eda bastante sentido, pero hay algunos desarrollos que no casar\u00edan del todo con esta teor\u00eda del \u201cflight to quality\u201d, como el hecho de que los \u00edndices burs\u00e1tiles de primer orden, como puede ser el S&P 500, se hayan desmarcado de manera tan clara y evidente de la din\u00e1mica mostrada por el nicho financiero anteriormente se\u00f1alado. Ello plantear\u00eda que el mercado no atisba un contagio del todo claro de esta problem\u00e1tica al c\u00f3mputo general de la econom\u00eda, lo que, al mismo tiempo, tambi\u00e9n ser\u00eda un argumento que ir\u00eda en contra de la puesta en precio de recortes de tipos por parte de la Reserva Federal.<\/p>\n\n\n\n

                                                               Evoluci\u00f3n \u00edndice S&P 500 Vs \u00cdndice S&P Bancos \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Rentabilidad del Bono a 10 a\u00f1os americano en<\/strong>         <\/strong>el \u00faltimo mes.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Las autoridades p\u00fablicas de la Uni\u00f3n Europea est\u00e1n centrando buena parte de sus esfuerzos en tratar de convencer a los inversores de que la resoluci\u00f3n de Credit Suisse es un hecho excepcional y que en modo alguno se puede extender al resto de Europa.<\/strong> Poco a poco parece que el mensaje empieza a calar en los mercados, observ\u00e1ndose una correcci\u00f3n al comportamiento netamente desordenado que se observ\u00f3 a comienzos de semana, aunque manteniendo unos diferenciales frente a la curva swap claramente tensionados.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Como digo, <\/strong>los gobiernos, las autoridades bancarias y los bancos centrales a nivel global contin\u00faan realizando acciones para recuperar la confianza perdida en el sistema financiero tras la ca\u00edda de 4 bancos en los \u00faltimos 15 d\u00edas.<\/strong> El fin de semana pasado la autoridades suizas en bloque, gobierno, banco central y regulador financiero, consiguieron orquestar la venta de Credit Suisse a su mayor competidor, UBS, en un canje de acciones (1 acci\u00f3n de UBS por 22,48 de Credit Suisse) que valora el banco suizo en 3.000 millones de francos suizos, un 60% por debajo de su valoraci\u00f3n del viernes pasado.<\/strong> <\/strong>Adem\u00e1s, el Banco Nacional de Suiza proporcionar\u00e1 una l\u00ednea de liquidez por 100.000 millones de francos a UBS y la Confederaci\u00f3n Suiza ha dise\u00f1ado una protecci\u00f3n para las p\u00e9rdidas derivadas de restructuraci\u00f3n, dotada con 9.000 millones de francos, que cubrir\u00eda los excesos de p\u00e9rdidas por encima de los 5.000 millones. Tambi\u00e9n, la entidad suiza cuenta con la amortizaci\u00f3n de la deuda hibrida emitida por Credit Suisse, por lo que el colch\u00f3n de protecci\u00f3n conjunto es de 25.000 millones (9.000 del gobierno y 16.000 de los bonos amortizados). En este sentido, el acuerdo deja como da\u00f1o colateral a los poseedores de deuda hibrida del banco rescatado, que fue dejada sin valor por parte de la autoridad financiera suiza, lo que provoc\u00f3 fuertes ca\u00eddas en la deuda del mismo tipo correspondiente a bancos europeos. No obstante, el BCE y la Autoridad Bancaria Europea (EBA), han salido r\u00e1pidamente a informar que este tipo de normativa no aplica a los CoCo europeos, pues estos no cuentan con una cl\u00e1usula de amortizaci\u00f3n total como el de las entidades suizas.<\/strong>     <\/p>\n\n\n\n

El problema con los bancos ha sacudido la complacencia de los mercados y ha ajustado dr\u00e1sticamente a la baja las expectativas de tipos a Diciembre del 2023 a ambos lados del Atl\u00e1ntico, se espera que la Fed suba tipos hasta un 3,5% frente al 5,65%de Diciembre y que el BCE lo haga hasta el 3,25% frente al 4,0% previo a la crisis bancaria actual. Tras el exceso de liquidez de la \u00faltima d\u00e9cada tanto en Estados Unidos como en Eurozona, el dr\u00e1stico tensionamiento de la pol\u00edtica monetaria no ser\u00e1 gratuito<\/strong>. Los problemas en el sector bancario no har\u00e1n m\u00e1s que endurecer a\u00fan m\u00e1s las condiciones de acceso al cr\u00e9dito<\/strong> bancario que se viene observando desde 2022 con el consiguiente impacto negativo en PIB<\/strong>. As\u00ed, en EuroStoxx 50 en el \u00faltimo mes los valores defensivos han aguantado el susto mientras que los valores m\u00e1s c\u00edclicos han ca\u00eddo de media un -7,0%.<\/p>\n\n\n\n

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En 2023 las empresas tendr\u00e1n que hacer frente a mayores costes de financiaci\u00f3n y dificultad de acceso al cr\u00e9dito, presi\u00f3n en costes salariales y beneficios deterior\u00e1ndose. En Eurozona la TIR del \u00edndice de cr\u00e9dito corporativo<\/strong> apuntar\u00eda a un repunte en<\/strong> el porcentaje de compa\u00f1\u00edas con ratio EBIT\/Intereses inferior a 2,0x.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los bonos de gobierno la semana pasada tuvieron una semana muy significativa, entre otras cosas, se produjo la mayor ca\u00edda del Tesoro estadounidense a dos a\u00f1os desde principios de la d\u00e9cada de 1980. A principios de esta semana, el bono de referencia del Tesoro estadounidense a 10 a\u00f1os estaba en torno al 3,3%, este rendimiento superaba el 4% a principios de a\u00f1o. Tras la quiebra de los bancos SVB y Signature en Estados Unidos y el apoyo prestado a otros bancos regionales, el rescate del banco suizo Credit Suisse el pasado fin de semana provoc\u00f3 una reducci\u00f3n significativa de las expectativas de tipos de inter\u00e9s en EE.UU. (y en otros pa\u00edses). Ahora se prev\u00e9 que en septiembre de este a\u00f1o los tipos se sit\u00faen en torno al 4%, cuando hace tan s\u00f3lo unas semanas, esta previsi\u00f3n se acercaba al 5,5%. Se teme una inestabilidad financiera y un endurecimiento de las condiciones financieras. Estas quiebras bancarias se consideran da\u00f1os colaterales de lo que ha sido un ciclo muy agresivo de endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria. Pero, una vez m\u00e1s, los mercados de deuda p\u00fablica est\u00e1n cumpliendo su funci\u00f3n en la construcci\u00f3n de carteras y compensando los da\u00f1os que se observan en los mercados de renta variable y de cr\u00e9dito. Esto contrasta fuertemente con el a\u00f1o pasado.<\/p>\n\n\n\n

Lo que no ha cambiado es que la inflaci\u00f3n se mantiene por encima de los niveles en los que los bancos centrales se sentir\u00edan c\u00f3modos. Para estas instituciones existe un tira y afloja entre la actual volatilidad de los mercados financieros y la fragilidad percibida del sector bancario y su papel como objetivo de una inflaci\u00f3n m\u00e1s baja. La direcci\u00f3n que tomen los mercados de deuda p\u00fablica en el futuro depender\u00e1 de cu\u00e1l tenga m\u00e1s fuerza. Esta semana, los bancos centrales de EE.UU. y el Reino Unido decidir\u00e1n sobre los tipos de inter\u00e9s, y parece que las probabilidades de una subida de 25 puntos b\u00e1sicos o de que no se produzca ning\u00fan movimiento son parejas. Sin embargo, Europa no se muestra tan conservadora. El BCE endureci\u00f3 los tipos un 0,5% la semana pasada, aunque parece haber adoptado una postura expectante (en funci\u00f3n de los datos) de aqu\u00ed en adelante<\/p>\n\n\n\n

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Dos cosas diferencian las antiguas crisis bancarias de la actual, la velocidad de contagio de un lado a otro del atl\u00e1ntico y la velocidad de respuesta de las autoridades. A partir de ahora queda por ver si los Bancos Centrales seguir\u00e1n primando la lucha contra la inflaci\u00f3n, subiendo los tipos de inter\u00e9s, frente al crecimiento, gestionando los riesgo sist\u00e9micos v\u00eda balance de los bancos centrales. Parece que la probabilidad de recesi\u00f3n sigue disminuyendo a medida que los Bancos Centrales frenan sus subidas.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Los problemas en Los bancos regionales estadounidense est\u00e1n endureciendo las condiciones de cr\u00e9dito, haciendo el trabajo de la propia Fed<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Llevar\u00e1 tiempo que las cosas se asienten y se recupere la confianza, pero seguimos positivos con los grandes bancos, especialmente europeos, y hemos aprovechado la crisis bancaria actual para incrementar pesos en el sector.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Con la crisis actual el precio del oro y de la plata han subido con fuerza, +10% el oro que llego a superar los 2.000 d\u00f3lares la onza y +14% la plata hasta los 22.5 d\u00f3lares la onza, ante el riesgo de una crisis sist\u00e9mica<\/strong>. No lo vemos como un escenario probable, ni tampoco un giro en la pol\u00edtica monetaria, por lo que vemos excesivo el movimiento.<\/p>\n\n\n\n

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Varios indicadores siguen apuntando a desaceleraci\u00f3n de los salarios. El ratio de crecimiento de salarios de la Fed de Atlanta Tracker Job Switcher \/ Job Stayer empieza a caer desde m\u00e1ximos recientes <\/strong>(fuente Kepler Chevreux<\/em>).<\/p>\n\n\n\n

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Esta semana se public\u00f3 el informe de estrategia de Deutsche Bank<\/strong> en el que se hablaba de que la combinaci\u00f3n de desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica e inflaci\u00f3n a\u00fan elevada probablemente repercutir\u00e1 negativamente en los beneficios empresariales. No obstante, el posible impacto negativo deber\u00eda ser menor que en recesiones anteriores. Las valoraciones de las bolsas internacionales parecen razonables. Sin embargo, la renta variable estadounidense es la excepci\u00f3n y resulta algo menos atractiva, seg\u00fan los analistas de Deutsche Bank. Las noticias negativas desde el sector bancario provocaron un repunte de los diferenciales de los bonos corporativos, aunque se mantienen muy por debajo de los m\u00e1ximos de septiembre. Aunque las dudas sobre el futuro de la pol\u00edtica monetaria y la evoluci\u00f3n econ\u00f3mica pueden pesar a corto plazo sobre el precio del crudo, a medio plazo el control de la oferta por parte de la OPEP deber\u00eda mantener los precios, seg\u00fan el informe.<\/p>\n\n\n\n

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El dato semanal del \u00edndice Bulls Minus Bears vuelve al rango bajo<\/strong>, cerca de m\u00ednimos hist\u00f3ricos (sentimiento muy negativo en el mercado que suele indicar niveles de compra de Bolsa):<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Este mi\u00e9rcoles La Fed subi\u00f3 tipos 0,25 puntos y suaviz\u00f3 su hoja de ruta en plena tormenta.<\/strong> La decisi\u00f3n fue un\u00e1nime. Los gobernadores de la Fed acordaron esta semana incrementar los tipos de inter\u00e9s en 25 puntos b\u00e1sicos, hasta situarlos entre el 4,75% y el 5%,<\/strong> el nivel m\u00e1s alto desde septiembre de 2007<\/strong>. Aunque el banco central adelant\u00f3 que \u201cpuede ser necesaria una mayor firmeza de la pol\u00edtica monetaria para lograr una orientaci\u00f3n lo suficientemente restrictiva como para que la inflaci\u00f3n vuelva a situarse en el 2% con el tiempo<\/strong>\u201d, se\u00f1alando que todav\u00eda habr\u00e1 alguna subida m\u00e1s, las previsiones que public\u00f3 ayer suponen tambi\u00e9n volver a una hoja de ruta m\u00e1s suave de lo que preve\u00eda el mercado.<\/p>\n\n\n\n

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La Fed se enfrentaba esta semana a una decisi\u00f3n que a los analistas se les antojaba m\u00e1s que complicada, subir los tipos en medio de una complicada tormenta financiera que no se viv\u00eda desde 2008 o hacer una pausa aunque la inflaci\u00f3n siga muy por encima de lo previsto. Finalmente, se ha decantado por la primera opci\u00f3n, siguiendo tambi\u00e9n los pasos del Banco Central Europeo, que la semana pasada los revis\u00f3 al alza (en su caso, en medio punto porcentual), convencido de que se puede garantizar la estabilidad financiera y seguir endureciendo la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n

Esa fue la misma idea que defendi\u00f3 el presidente de la Fed, Jerome Powell, que asegur\u00f3 que la instituci\u00f3n \u201cha adoptado todas las medidas necesarias para proteger la econom\u00eda y recuperar la confianza en el sector financiero\u201d y se comprometi\u00f3 a seguir en esa l\u00ednea: \u201cLos bancos tienen a su disposici\u00f3n diferentes veh\u00edculos de la Fed para asegurar su liquidez\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Hasta hace solamente dos semanas, el mercado daba por descontado que ayer la subida ser\u00eda de 50 puntos b\u00e1sicos, en tanto que el propio Powell hab\u00eda avisado que era \u201cprobable que el nivel final de los tipos de inter\u00e9s sea m\u00e1s elevado de lo previsto\u201d. En ese momento las previsiones de la Fed apuntaban a que no ser\u00eda necesario superar el umbral del 5,25% este a\u00f1o e, incluso, empezar a bajar los tipos en el segundo semestre del 2023 o, como muy tarde, en el primer trimestre de 2024. Sin embargo, los malos datos de la inflaci\u00f3n alteraron la hoja de ruta y los analistas empezaron a temer que los tipos llegaran este a\u00f1o a superar el umbral del 6%.<\/p>\n\n\n\n

Si bien el IPC baj\u00f3 en febrero hasta el 6%, lo cierto es que la inflaci\u00f3n subyacente, que no tiene en cuenta los elementos m\u00e1s vol\u00e1tiles, se mantiene alta. Y en t\u00e9rminos mensuales, los precios volvieron a subir ligeramente en febrero respecto a los registros de enero. Mientras, el desempleo sigue en m\u00ednimos de las \u00faltimas cuatro d\u00e9cadas.<\/p>\n\n\n\n

En menos de dos d\u00edas, la situaci\u00f3n dio un vuelco radical, con el colapso de Silicon Valley Bank y, posteriormente, de Signature Bank. En este escenario, la Fed ha recuperado la hoja de ruta en la que prev\u00e9 un escenario con los tipos en un m\u00e1ximo del 5,25%, aun as\u00ed, algunas voces dentro del supervisor creen que ser\u00e1 necesario llegar al 5,5%.<\/p>\n\n\n\n

Si se cumplen las previsiones publicadas el mi\u00e9rcoles, supondr\u00eda afrontar una subida m\u00e1s de un cuarto de punto en mayo y, en el peor de los casos, otra similar a mediados de junio.<\/strong> Los tipos podr\u00edan entonces empezar a bajar en el segundo semestre, hasta situarse entre el 4% y el 4,5% durante 2024<\/strong>. Seg\u00fan la Fed, a largo plazo los tipos se situar\u00edan en el entorno del 2,5%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Lo peor de la tormenta parece haber pasado y, seg\u00fan Powell, \u201cel sistema financiero estadounidense sigue siendo s\u00f3lido\u201d<\/strong>. Aun as\u00ed, sobre el horizonte planean las dudas sobre la viabilidad de otras dos entidades: First Republic y PacWest, que trabajan en medidas alternativas para garantizar su solvencia.<\/p>\n\n\n\n

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Tambi\u00e9n el mi\u00e9rcoles Janet Yellen<\/strong>, secretaria del Tesoro americano, dijo no haber considerado ni discutido un seguro de dep\u00f3sitos \u201cgeneral\u201d con el fin de estabilizar el sistema bancario<\/strong>, como se hab\u00eda estado especulando. Por su parte, el senador Brown declar\u00f3 que las perspectivas para aumentar el l\u00edmite del FDIC est\u00e1n mejorando.<\/p>\n\n\n\n

En Reino <\/strong>Unido el martes se public\u00f3 dato de inflaci\u00f3n ayer, os precios subieron un 10.4% en febrero, al ritmo m\u00e1s alto de los \u00faltimos 45 a\u00f1os. El parlamento ingl\u00e9s vot\u00f3 a favor del acuerdo de Rishi Sunak con la UE sobre Irlanda del Norte. En materia bancaria, Bailey dijo que el Banco de Inglaterra hab\u00eda advertido al regulador estadounidense sobre el riesgo de SVB, ya que la unidad brit\u00e1nica de dicha entidad hab\u00eda sido analizada por el regulador brit\u00e1nico mucho antes de la quiebra.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Nagel, de los miembros m\u00e1s \u201chawish\u201d del Banco Central Europeo, declar\u00f3 que la lucha de la Autoridad Monetaria contra la inflaci\u00f3n \u201cno ha terminado\u00bb y que todav\u00eda hay \u00abmucho camino por recorrer, aunque nos estamos acercando a territorio restrictivo\u00bb.<\/strong> Adem\u00e1s, quiere que la QT se acelere despu\u00e9s del mes de junio. En cuanto a la situaci\u00f3n del sistema bancario europeo dice que no ve una crisis financiera y confirma que la Zona Euro no dejar\u00e1 que los AT1 asuman p\u00e9rdidas antes del equity como ha sucedido en CS. En esta misma l\u00ednea, el vicepresidente del BCE, Constancio, dijo que las \u00abautoridades suizas cometieron un error\u00bb al hacer asumir p\u00e9rdidas a los bonos AT1, un \u00abtratamiento que nunca suceder\u00e1 en la UE\u00bb.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Yellen abri\u00f3 la puerta el martes a que el gobierno proteja los dep\u00f3sitos<\/strong>. La secretaria del Tesoro afirm\u00f3 que el gobierno podr\u00eda actuar en caso de que los bancos m\u00e1s peque\u00f1os sufriesen fugas de dep\u00f3sitos para impedir el contagio a m\u00e1s entidades. Yellen tambi\u00e9n ha evitado contestar directamente a si Estados Unidos deber\u00eda considerar cambios regulatorios para impedir crisis como esta, asegurando de que tendr\u00e1n tiempo para evaluarlo.<\/p>\n\n\n\n

Hoy se han publicado los datos de PMI de la Zona Euro del mes de Marzo, que se sald\u00f3 con un incremento de m\u00e1s de dos puntos hasta los 54,10 (se esperaba 52), se trata del nivel m\u00e1s alto de los \u00faltimos 10 meses. La mejora vino liderada por el comportamiento del sector servicios, que aument\u00f3 de 52,7 a 55,6, quedando por encima de las estimaciones (52,0). Por su parte la referencia manufacturera empeor\u00f3, al pasar de 48,5 a 47,1, decepcionando al consenso de analistas que esperaban 49. Su composici\u00f3n puso de manifiesto un nuevo descenso de los nuevos pedidos, lo que indica que la producci\u00f3n actual s\u00f3lo est\u00e1 sustentada por la acumulaci\u00f3n de inventarios. En resumen el PMI de Marzo es un dato positivo una vez que parece que la zona euro podr\u00e1 evitar el escenario de recesi\u00f3n profunda que se observaba hace tan s\u00f3lo unos meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Este mi\u00e9rcoles compareci\u00f3 tambi\u00e9n la presidenta del Banco Central Europeo. Cada comparecencia lleva a Christine Lagarde<\/strong> a mostrarse m\u00e1s firme en su estrategia de flexibilidad total en estos tiempos de incertidumbre<\/strong>. La banquera central, tras la cumbre en Fr\u00e1ncfort del pasado jueves y su discurso del lunes ante el Parlamento Europeo, se\u00f1al\u00f3 esta semana, en las jornadas monetarias organizadas por la Universidad de Goethe y el Instituto Monetario y de Estabilidad financiera, que \u201cno nos comprometemos a seguir subiendo los tipos de inter\u00e9s, pero tampoco a parar de hacerlo<\/strong>\u201d.<\/p>\n\n\n\n

La visi\u00f3n del banco central es clara, no existe suficiente certidumbre sobre c\u00f3mo la nueva tormenta bancaria acabar\u00e1 afectando a la inflaci\u00f3n y al crecimiento y, por lo tanto, resulta aconsejable dejar que los datos vayan llegando y despejen las inc\u00f3gnitas<\/strong>. En funci\u00f3n de eso, se tomar\u00e1 despu\u00e9s la decisi\u00f3n sobre el nuevo nivel del precio del dinero, cuando llegue la cumbre de mayo.<\/p>\n\n\n\n

\u201cAlguna de estas incertidumbres van a remitir, conforme las consecuencias de los eventos recientes en los mercados financieros se hagan m\u00e1s claros. Sin embargo, golpeados por shocks que se solapan y riesgos geopol\u00edticos, hay una alta probabilidad de que el nivel de incertidumbre permanezca elevado. Para confirmar nuestro escenario base en el tiempo, necesitaremos mirar indicadores adicionales<\/strong>\u201d, explic\u00f3 en su intervenci\u00f3n Lagarde.<\/p>\n\n\n\n

Si los datos confirman el escenario central del BCE, es decir, que la inflaci\u00f3n \u201cva a seguir demasiado alta durante demasiado tiempo\u201d, el organismo europeo apostar\u00e1 por seguir elevando las tasas, tal y como confirm\u00f3 la propia Lagarde. \u201cSi finalmente se confirman nuestras proyecciones, a\u00fan tendremos camino por recorrer para asegurarnos de que las presiones inflacionistas desaparecen\u201d<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

El BCE elev\u00f3 los tipos de inter\u00e9s la pasada semana hasta el 3,5%, lo que supone que en ocho meses ha llevado a cabo incrementos por 350 puntos b\u00e1sicos en el ciclo de endurecimiento monetario m\u00e1s intenso de la historia de la regi\u00f3n. Los analistas abogan ahora porque el BCE se mover\u00e1 en con alzas m\u00e1s peque\u00f1as, de 25 puntos b\u00e1sicos en 25 puntos b\u00e1sicos, si es que finalmente decide mantener la senda de incrementos.<\/p>\n\n\n\n

\u201cProporcionaremos estabilidad de precios. Devolver la inflaci\u00f3n al 2% en el medio plazo no es negociable\u201d, concluy\u00f3 la presidenta del BCE.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El Banco de Espa\u00f1a fue esta semana portador de buenas y malas noticias sobre la inflaci\u00f3n<\/strong>. Pese al repunte de la inflaci\u00f3n en los meses de enero y febrero (cerr\u00f3 el mes pasado con una tasa del 6% frente al 5,7% de diciembre), el Banco de Espa\u00f1a conf\u00eda en que el IPC general reanude el proceso de desaceleraci\u00f3n que se inici\u00f3 el verano pasado y, de hecho, sit\u00faa la tasa media de inflaci\u00f3n para este a\u00f1o en el 3,7%, 1,2 puntos menos que en el informe de diciembre<\/strong>, fruto tanto de la progresiva relajaci\u00f3n de los precios energ\u00e9ticos como del efecto escal\u00f3n respecto a las fuertes subidas que se registraron en 2022. La mala noticia es sobre el precio de los alimentos<\/strong>, una parte esencial de la cesta de la compra, seguir\u00e1 castigando a\u00fan durante un tiempo el bolsillo de las familias espa\u00f1olas<\/strong>. As\u00ed lo advirti\u00f3 el Banco de Espa\u00f1a durante la presentaci\u00f3n de su informe trimestral sobre proyecciones macroecon\u00f3micas<\/strong>. La instituci\u00f3n que gobierna Pablo Hern\u00e1ndez de Cos prev\u00e9 que la inflaci\u00f3n media de los alimentos ronde el 12,2% este a\u00f1o, muy por encima del 7,8% que preve\u00eda en el mes de diciembre<\/strong>, asestando un duro golpe a las perspectivas de un consumo privado ya debilitado.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

La causa hay que buscarla en que \u201cla transmisi\u00f3n de los aumentos pasados de costes a los precios finales de los bienes y servicios de consumo est\u00e1 sometida a ciertos desfases<\/strong>\u201d. El Banco de Espa\u00f1a considera que la inflaci\u00f3n de los alimentos, que en febrero marc\u00f3 un alza r\u00e9cord del 16,7%, a\u00fan no habr\u00eda alcanzado su pico, algo que, seg\u00fan el director general de Econom\u00eda y Estad\u00edstica de la entidad, suceder\u00e1 a lo largo de 2023<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La fiebre alcista que aqueja al precio de los alimentos se ha producido a pesar de la rebaja del IVA aprobada por el Gobierno para algunos productos b\u00e1sicos, que entr\u00f3 en vigor en enero. \u00bfSignifica esto que esa bajada no se ha trasladado a los precios? No necesariamente. De hecho, el supervisor calcula que esa medida habr\u00eda contribuido a reducir en 0,2 puntos la inflaci\u00f3n general en enero, lo que \u201cser\u00eda coherente con una traslaci\u00f3n de la rebaja impositiva a los precios de consumo de aproximadamente el 90%\u201d. El problema es que los costes<\/strong> siguen pesando, y mucho, en la din\u00e1mica empresarial.<\/p>\n\n\n\n

El Banco de Espa\u00f1a considera que el impacto de los alimentos sobre la inflaci\u00f3n general es muy similar en toda el \u00e1rea del euro, pero en Espa\u00f1a se deja sentir con mayor intensidad por el mayor peso que los productos alimentarios tienen en la cesta de la compra. Mientras que en la zona euro su peso promedio es del 20,9%, en Espa\u00f1a ese porcentaje asciende al 25,1%.<\/p>\n\n\n\n

En este contexto, en el que la cesta de la compra seguir\u00e1 deparando noticias desagradables a las familias, el Banco de Espa\u00f1a, que ya hab\u00eda anticipado semanas atr\u00e1s que revisar\u00eda al alza sus previsiones de PIB para este a\u00f1o<\/strong> tras los ajustes realizados por el INE en los datos de 2022, ha plasmado este mi\u00e9rcoles en blanco sobre negro esa mejor\u00eda. La instituci\u00f3n ha elevado en tres d\u00e9cimas su pron\u00f3stico de PIB para 2023, hasta el 1,6%, y avanza un crecimiento del 0,3% en el primer trimestre del a\u00f1o, acelerando as\u00ed respecto al 0,2% registrado en el \u00faltimo cuarto de 2022<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Los vaticinios del Banco de Espa\u00f1a est\u00e1n en l\u00ednea con los de otros organismos econ\u00f3micos nacionales e internacionales, como el panel de Funcas, cuyo consenso de expertos apuesta por un crecimiento del 1,5% este a\u00f1o, dos d\u00e9cimas m\u00e1s que en su informe anterior, o la OCDE, que recientemente revis\u00f3 al alza, hasta el 1,7%, sus proyecciones para Espa\u00f1a en este ejercicio.<\/p>\n\n\n\n

Junto a los riesgos ya conocidos, como el impacto de la guerra en Ucrania; la persistencia de los cuellos de botella en las cadenas de suministro (aunque gradualmente se van desatascando), y las presiones inflacionistas, concentradas ahora en el IPC subyacente y en el precio de los alimentos, el supervisor resalt\u00f3 la aparici\u00f3n de una nueva amenaza: las turbulencias financieras.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El Banco de Espa\u00f1a se\u00f1ala que \u201cexiste una considerable incertidumbre en cuanto a la magnitud y persistencia de estas tensiones\u201d, pero advierte de que \u201cparece probable que dichas tensiones puedan ejercer un cierto efecto adverso sobre el desarrollo de la actividad econ\u00f3mica en los pr\u00f3ximos trimestres\u201d. Esto es, el se\u00edsmo bancario con epicentro en Estados Unidos pero con r\u00e1pida r\u00e9plica en Europa que oblig\u00f3 a un acelerado rescate de Credit Suisse, puede acabar lastrando el crecimiento.<\/p>\n\n\n\n

De hecho, las proyecciones del Banco de Espa\u00f1a no recogen los posibles efectos sobre la econom\u00eda de esa crisis, que se desencaden\u00f3 cuando el informe ya estaba cerrado. Sin embargo, esos episodios han \u201cgenerado dudas en los mercados de capital internacionales en cuanto a la solidez de otras entidades financieras\u201d, y en un contexto, adem\u00e1s, en el que \u201clos tipos de inter\u00e9s han venido aumentando de forma muy intensa, r\u00e1pida y sincronizada a escala global en los \u00faltimos trimestres\u201d, se\u00f1ala el supervisor.<\/p>\n\n\n\n

En paralelo a los viejos y nuevos riesgos, el BdE alert\u00f3 de \u201cse\u00f1ales de debilidad\u201d en el consumo de los hogares, \u201clastrado por la p\u00e9rdida de poder adquisitivo y por el tensionamiento de las condiciones financieras que se han venido acumulando en los \u00faltimos trimestres\u201d. Como consecuencia del encarecimiento de la financiaci\u00f3n, el Banco de Espa\u00f1a ha recortado sus previsiones de PIB para 2024, hasta el 2,4% frente al 2,7% del informe anterior.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

La Fed mantiene su pol\u00edtica restrictiva. Jos\u00e9 Mar\u00eda Rotellar (Expansi\u00f3n jueves 23 de Marzo).\u00a0<\/h1>\n\n\n\n

La Reserva Federal ha mantenido la restricci\u00f3n de su pol\u00edtica monetaria, como viene haciendo desde hace meses, cuando comenz\u00f3 a girar hacia una pol\u00edtica monetaria restrictiva. Tras no reaccionar hasta principios de 2022 \u2013aunque muy por delante del Banco Central Europeo\u2013, la Reserva Federal intensific\u00f3 hace meses su pol\u00edtica monetaria restrictiva, al corroborar que la inflaci\u00f3n no iba a ser un fen\u00f3meno ni transitorio ni corto. Tras las primeras subidas, intensific\u00f3 su restricci\u00f3n con tres subidas de 75 puntos b\u00e1sicos, que ten\u00edan una intensidad no recordada desde los a\u00f1os 1990, para pasar despu\u00e9s a subidas de 50 puntos b\u00e1sicos y la anterior, en febrero, de 25 puntos b\u00e1sicos. Ayer los subi\u00f3 de nuevo otros 25 puntos b\u00e1sicos, dejando el precio del dinero entre el 4,75% y el 5%, el nivel m\u00e1s alto desde hace m\u00e1s de quince a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Por tanto, y aunque la inflaci\u00f3n ha mitigado su incremento, al quedarse en febrero en el 6% interanual, no termina de ceder y la econom\u00eda ofrece claros signos de recalentamiento, que la Reserva Federal tiene que enfriar. Por ello, tal como ya advirti\u00f3 hace semanas Jerome Powell, la Fed no va a cesar en su lucha contra la inflaci\u00f3n, pese a que en el mercado se especulaba con un cambio de pol\u00edtica monetaria o, al menos, un descanso, debido a la crisis financiera iniciada por el Silicon Valley Bank.<\/p>\n\n\n\n

Su previsi\u00f3n es que los tipos sigan increment\u00e1ndose en lo que resta de 2023, hasta llegar a un 5,5% este a\u00f1o, con mantenimiento posterior, ceteris paribus.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n<\/strong> en Estados Unidos sigue siendo preocupante, por mucho que se mitigue por efecto estad\u00edstico en los datos interanuales. Aunque la Fed tiene como objetivo principal estimular el crecimiento econ\u00f3mico, no puede permitir que se descontrolen los precios por el problema que supondr\u00eda especialmente a medio y largo plazo, con p\u00e9rdida de competitividad de su industria en los mercados y empobrecimiento generalizado de la poblaci\u00f3n, m\u00e1xime en un contexto econ\u00f3mico adverso. De hecho, lucha contra la inflaci\u00f3n para poder sostener un crecimiento estructural sano en el medio y largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

No cejar ahora en su pol\u00edtica monetaria est\u00e1 motivado por el largo retardo interno que existi\u00f3 a la hora de tomar la decisi\u00f3n de subir los tipos de inter\u00e9s, que fue importante, aunque mucho menor, como dec\u00eda antes, que el del BCE. A su vez, el mayor retardo interno ha podido provocar que el retardo externo sea mayor, al haberse enroscado la inflaci\u00f3n m\u00e1s profundamente y tardar m\u00e1s en hacer efecto la nueva pol\u00edtica monetaria que, por ello, tiene que ser m\u00e1s intensa y sin posibilidad de pausa.<\/p>\n\n\n\n

M\u00e1xime incertidumbre<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Por eso, las medidas de pol\u00edtica monetaria tienen que ser ahora mucho m\u00e1s dr\u00e1sticas en unos momentos de m\u00e1xime incertidumbre econ\u00f3mica y ralentizaci\u00f3n de la recuperaci\u00f3n, en medio de una guerra que contribuye a incrementar la tensi\u00f3n en los precios, si bien es cierto que m\u00e1s en Europa que en Estados Unidos. Esto supondr\u00e1 un encarecimiento de la financiaci\u00f3n para las empresas y los particulares.<\/p>\n\n\n\n

Es cierto que la pol\u00edtica monetaria restrictiva har\u00e1 disminuir la actividad econ\u00f3mica, pero m\u00e1s caer\u00e1 si no se act\u00faa con firmeza y determinaci\u00f3n para atajar la inflaci\u00f3n, que provocar\u00eda un mal mucho mayor al de la restricci\u00f3n monetaria. Es m\u00e1s, cuanto m\u00e1s cre\u00edble resulte la pol\u00edtica monetaria, mayor probabilidad habr\u00e1 de que los agentes econ\u00f3micos anticipen futuras expectativas positivas derivadas de una correcta aplicaci\u00f3n de la pol\u00edtica econ\u00f3mica, y antes se recuperar\u00e1 el ritmo de crecimiento en un entorno de menores precios.<\/p>\n\n\n\n

Esto parece que en Estados Unidos es la posici\u00f3n firme de la autoridad monetaria, siendo la del BCE siempre m\u00e1s endeble, ya que si bien se ha visto forzado a incrementar los tipos de forma muy notable y se prev\u00e9 que siga haci\u00e9ndolo en las pr\u00f3ximas reuniones, siempre despierta m\u00e1s dudas sobre si su \u00fanico objetivo \u2013velar por la estabilidad de precios\u2013 siempre ser\u00e1 cuidado o si se ver\u00e1 postergado por el seguimiento del crecimiento econ\u00f3mico, como durante muchos meses ha hecho la autoridad monetaria europea.<\/p>\n\n\n\n

La decisi\u00f3n de la Fed de mantener la restricci\u00f3n en pol\u00edtica monetaria es imprescindible si no queremos que la inflaci\u00f3n se apodere completamente de la econom\u00eda, cosa en la que tambi\u00e9n debe perseverar el BCE y no caer en las tentaci\u00f3n de rebajar su lucha contra el alza de precios.<\/p>\n\n\n\n

La era de los p\u00e1nicos bancarios acelerados. Nicol\u00e1s M. Sarri\u00e9s.<\/u><\/strong><\/h1>\n\n\n\n

Silicon Valley Bank (SVB) dej\u00f3 antes de su intervenci\u00f3n por parte de las autoridades estadounidenses una importante lecci\u00f3n para el sector bancario mundial. El colapso financiero puede llegar y desencadenarse de manera acelerada, llevando a una entidad a una situaci\u00f3n de inviabilidad en pocas horas.<\/p>\n\n\n\n

La combinaci\u00f3n de factores, como una creciente operativa digital en la banca y el mayor peso de las redes sociales, han cambiado el panorama de las entidades a la hora de afrontar una crisis. Es lo que Sam Theodore, consultor s\u00e9nior de Scope Ratings, llama la nueva \u201cera digital\u201d en el sector bancario, que puede llevar a que en apenas un d\u00eda un grupo pierda 42.000 millones de d\u00f3lares de liquidez, equivalentes a un 25% de su base de dep\u00f3sitos.<\/p>\n\n\n\n

La mayor parte de las retiradas de dinero de SVB \u201cse produjeron por medios online\u201d, resalta el analista de la agencia de calificaci\u00f3n alemana, que opina que una situaci\u00f3n como la vivida por el banco norteamericano es dif\u00edcil de imaginar hace unos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Theodore cree que una retirada masiva de dep\u00f3sitos digitales \u201cpuede tener consecuencias fat\u00eddicas para cualquier banco\u201d, aunque matiza que son las entidades grandes las m\u00e1s resistentes en este contexto.<\/p>\n\n\n\n

\u201cLa situaci\u00f3n es diferente para los bancos de segundo y tercer nivel, m\u00e1s peque\u00f1os e insuficientemente diversificados, que siguen siendo intr\u00ednsecamente m\u00e1s vulnerables\u201d, seg\u00fan el analista, que advierte que esta tendencia se ir\u00e1 agudizando a medida que Europa avance en su uni\u00f3n del mercado de capitales y, por tanto, fomente una mayor cantidad de ahorro localizada fuera del per\u00edmetro bancario.<\/p>\n\n\n\n

Un punto de vista similar comparten los analistas de otra agencia de r\u00e1ting, DBRS, que consideran que el fracaso de SVB muestra que \u201clas crisis bancarias y de liquidez se pueden desplegar a una velocidad no vista hasta ahora\u201d e impensable hace solo unos pocos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Ponen como ejemplo el caso de Banco Popular, que hace apenas seis a\u00f1os acab\u00f3 resuelto por las autoridades tras una fuga continuada de dep\u00f3sitos que dur\u00f3 90 d\u00edas y que rest\u00f3 un 20% de los recursos de pasivo de la entidad.<\/p>\n\n\n\n

Nuevas medidas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

A la vista de que los riesgos vinculados a una fuga de dep\u00f3sitos que pueden llevar a un banco a una situaci\u00f3n insostenible han evolucionado, analistas como los de DBRS reclaman una reforma de la regulaci\u00f3n que se adapte al contexto actual: \u201cSon necesarias nuevas herramientas para abordar las crisis de liquidez\u201d, advierten, se\u00f1alando que el marco de resoluci\u00f3n vigente, que las autoridades europeas est\u00e1n sometiendo a debate, deber\u00e1 tener en cuenta las nuevas necesidades que ha mostrado esta crisis.<\/p>\n\n\n\n

Scope, por su parte, mantiene que los supervisores deben \u201cperfeccionar sus escenarios y herramientas\u201d para anticipar potenciales quiebras en esta era. Adem\u00e1s, reclama que las autoridades compartan con el mercado los resultados de sus trabajos.<\/p>\n\n\n\n

Lo cierto es que son varias las autoridades supervisoras que desde hace tiempo abordan c\u00f3mo reformar el marco regulatorio para reforzar la liquidez de las entidades bancarias en contextos de grandes salidas aceleradas de dep\u00f3sitos. Es el caso del Riksbank, el banco central sueco, que hace un a\u00f1o plante\u00f3 la necesidad de crear un nuevo indicador de riesgo vinculado a las salidas de fondos a un ritmo de hipervelocidad.<\/p>\n\n\n\n

En un estudio, el Riksbank propone complementar las dos principales m\u00e9tricas existentes para testar la resistencia de un banco ante salidas de dep\u00f3sitos (la ratio de cobertura de liquidez o LCR, en la jerga del sector, y el coeficiente de financiaci\u00f3n estable neto o NSFR) con un nuevo indicador, llamado \u201ccapacidad de p\u00e9rdida de dep\u00f3sitos\u201d o DLC.<\/p>\n\n\n\n

Este DLC calcular\u00eda cu\u00e1ndo (en qu\u00e9 momento del futuro) la posici\u00f3n de liquidez de un banco es m\u00e1s endeble, teniendo en cuenta adem\u00e1s qu\u00e9 capacidad de resistencia tendr\u00eda a salidas de dep\u00f3sitos en ese momento de especial debilidad.<\/p>\n\n\n\n

En los pr\u00f3ximos meses, las autoridades comunitarias abordar\u00e1n la reforma del marco regulatorio de las crisis bancarias. Sobre la mesa de los legisladores est\u00e1, entre otras medidas, la utilizaci\u00f3n de los fondos de garant\u00eda europeos para la ampliaci\u00f3n de la potencia de fuego de la que disponen los supervisores para lidiar con una crisis de liquidez.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Hoy est\u00e1 siendo otro d\u00eda muy duro en los mercados, con las acciones de Deutsche Bank cayendo un 15% y arrastrando a todo el sector de banca europea (BBVA -5,25%, Santander -5%, BNP -6,50%, ING -5%…) porque vuelven a surgir los miedos a nueva crisis financiera, el contagio de los colapsos de Silicon Valley Bank y Credit … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 24 de Marzo del 2023\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2012"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=2012"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2012\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2036,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2012\/revisions\/2036"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=2012"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=2012"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=2012"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}