{"id":1946,"date":"2023-02-10T13:25:12","date_gmt":"2023-02-10T13:25:12","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1946"},"modified":"2023-02-10T13:25:12","modified_gmt":"2023-02-10T13:25:12","slug":"comentario-de-mercado-viernes-10-de-febrero-del-2023","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1946","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 10 de Febrero del 2023."},"content":{"rendered":"\n

Esta semana <\/strong>ha sido como una monta\u00f1a rusa en los mercados <\/strong>ante las crecientes dudas sobre si los tipos de inter\u00e9s oficiales empezar\u00e1n a disminuir a partir de la segunda parte del a\u00f1o o se mantendr\u00e1n elevados por m\u00e1s tiempo. El cuadro macro que se presenta es el de una inflaci\u00f3n en retroceso, pero todav\u00eda en niveles elevados, en un contexto de elevada fortaleza del mercado laboral que no invita a pensar en una abrupta ca\u00edda del consumo, lo que har\u00eda necesarios tipos de inter\u00e9s oficiales superiores a los que se descontaban hace solo una semana para el a\u00f1o 2024.<\/p>\n\n\n\n

En los \u00faltimos 12 meses las Bolsas europeas est\u00e1n en niveles que no se ve\u00edan desde los m\u00e1ximos del 2021 mientras que la Bolsa americana todav\u00eda est\u00e1 un 15% por debajo de esos niveles.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                Gr\u00e1fico del IBEX 35, el EuroStoxx 50, el S&P 500 y el Nasdaq en los \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Enero ha sido uno de los mejores comienzos de a\u00f1o en los mercados de Renta Variable y Renta Fija debido a que China reabri\u00f3 sus puertas, los precios del gas se desplomaron y la inflaci\u00f3n sigui\u00f3 bajando<\/strong>. Aunque comenzamos febrero con una serie de subidas de tipos (Estados Unidos +25 puntos b\u00e1sicos, Europa y Reino Unido +50 puntos b\u00e1sicos), el rumor de mercado es que los bancos centrales est\u00e1n haciendo una pausa para reflexionar sobre el impacto causado hasta ahora. La mayor\u00eda de los analistas y las expectativas de mercado apuntan a unos tipos de inter\u00e9s finales cercanos a los niveles actuales, al menos en Estados Unidos, e incluso a la posibilidad de recortes de tipos este mismo a\u00f1o, ya que los datos econ\u00f3micos han sido uniformemente malos<\/strong>. La confianza de las empresas y los consumidores ha ca\u00eddo, los consumidores se enfrentan a la destrucci\u00f3n de la demanda por el aumento de los precios y las condiciones pol\u00edticas. El problema es que la situaci\u00f3n del empleo sigue siendo tensa, con pocos signos, por ahora, de mejora. Es cierto que las tasas de desempleo son un indicador rezagado, pero est\u00e1n en m\u00ednimos del ciclo. Una vez m\u00e1s, los bancos centrales deben sopesar los efectos retardados del endurecimiento anterior con la relajaci\u00f3n de algunas condiciones monetarias, como el estrechamiento de los diferenciales de cr\u00e9dito y la ca\u00edda de los rendimientos.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Renta 4 Banco.<\/em><\/p>\n\n\n\n

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A pesar de la desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica actual, las tasas de vacantes sin cubrir siguen hist\u00f3ricamente elevadas en Estados Unidos<\/strong>. Este factor har\u00e1 que el previsible aumento del desempleo por el deterioro del crecimiento en esta ocasi\u00f3n sea m\u00e1s contenido que en anteriores ciclos recesivos. Por otro lado, esta fortaleza del empleo podr\u00eda aumentar la presi\u00f3n al alza en los salarios, y el temor de los Bancos Centrales sobre posibles efectos de segunda ronda de la subida de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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Seg\u00fan Jerome Powell en un discurso de esta semana la hoja de ruta de la Reserva Federal de Estados Unidos es llevar los tipos como m\u00e1ximo hasta el 5,25% este a\u00f1o, pero no descarta ir m\u00e1s all\u00e1 si fuera necesario y los datos macroecon\u00f3micos siguieran superando todas las previsiones, como ha ocurrido hasta ahora, sobre todo con las cifras de empleo. No es el objetivo principal, pero \u201csi la econom\u00eda sigue m\u00e1s fuerte de lo previsto, subiremos a\u00fan m\u00e1s los tipos\u201d<\/strong>, asegur\u00f3 el presidente del banco central estadounidense, Jerome Powell, durante su participaci\u00f3n en el Club Econ\u00f3mico de Washington.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfHabr\u00eda actuado la Fed igual la semana pasada de haber conocido el \u00faltimo dato del paro, del 3,4% y en m\u00ednimos del \u00faltimo medio siglo? S\u00ed, fue la contundente respuesta de Powell<\/strong>. Reconoci\u00f3 que el dato le sorprendi\u00f3 y se situ\u00f3 por encima de las previsiones de la instituci\u00f3n. Aun as\u00ed, es un escenario que estaba cubierto: \u201cSab\u00edamos que el mercado laboral es fuerte\u201d.<\/p>\n\n\n\n

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Powell prefiri\u00f3 centrarse en la inflaci\u00f3n<\/strong>, que s\u00ed est\u00e1 dando muestras de ralentizaci\u00f3n<\/strong> y apost\u00f3 por un mensaje optimista<\/strong>. Si sigue as\u00ed, la Fed se encontrar\u00eda en el mejor de los escenarios, moderaci\u00f3n en los precios y pleno empleo. Justo los dos cometidos que tiene por mandato la instituci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

El presidente de la Fed es consciente de que no se puede doblegar la inflaci\u00f3n sin causar cierto da\u00f1o econ\u00f3mico. Por eso cree que el desempleo subir\u00e1, pero aumentan las probabilidades de un aterrizaje suave<\/strong>. Y aunque Powell hizo hincapi\u00e9 en que llevar\u00e1n los tipos hasta donde haga falta, sus palabras transmit\u00edan calma, e insisti\u00f3 en que los datos apuntan a un proceso claramente desinflacionista (el IPC en diciembre de 2022 se situ\u00f3 en el 6,5%, m\u00ednimo del a\u00f1o). El objetivo, ha recalcado, es \u201centrar en 2024\u201d con una inflaci\u00f3n en el entorno del 2%.<\/p>\n\n\n\n

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El mensaje sent\u00f3 bien a los mercados y las Bolsas americanas subieron con fuerza el martes. Tambi\u00e9n avis\u00f3 de que \u201cno ser\u00e1 un proceso lineal, sino que habr\u00e1 altibajos<\/strong>\u201d. Por eso, asegur\u00f3 que la Fed apuesta por mantener su hoja de ruta, que implicar\u00eda dos subidas m\u00e1s de tipos de un cuarto de punto en las pr\u00f3ximas dos reuniones. La semana pasado, tras un alza de 0,25 puntos porcentuales, se situaron en el tramo entre el 4,5% y el 4,75%, la cifra m\u00e1s alta de los \u00faltimos 15 a\u00f1os. En cuanto a las perspectivas del mercado de que la Fed podr\u00eda empezar a recortar los tipos antes de lo previsto gracias a una reducci\u00f3n de la inflaci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida de lo que se calculaba inicialmente, Powell lanz\u00f3 un mensaje de optimismo contenido: \u201cTodav\u00eda es demasiado pronto para saberlo\u201d. <\/strong>Aun as\u00ed, quiso dejar claro que en estos momentos suavizar la pol\u00edtica monetaria en 2023 es algo que no se plantea en el seno del banco central.<\/p>\n\n\n\n

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Comenzamos y terminamos la semana con un euro sufriendo movimientos a la baja y prolongando el movimiento bajista que inici\u00f3 la semana pasada tras la reuni\u00f3n del BCE. Estamos 3 figuras por debajo de los m\u00e1ximos alcanzados hace 4 sesiones en el 1,1033<\/strong> y es un movimiento que confirma sus expectativas que vienen resaltando tiempo atr\u00e1s de que el movimiento alcista era muy exagerado y cab\u00eda esperar una toma de beneficios, seg\u00fan los analistas de BBVA Research. La correcci\u00f3n en su opini\u00f3n tiene recorrido y esperan que podr\u00eda llegar al 1,05. Depender\u00e1 de los datos y las noticias de pol\u00edtica monetaria que son las que m\u00e1s est\u00e1n condicionando al cruce en las \u00faltimas semanas. A un lado ha quedado la crisis energ\u00e9tica y la guerra de. Evidentemente si hubiera un final de la guerra ser\u00eda muy positivo para el euro y viceversa. Pero eso no parece que vaya a ocurrir a corto plazo. <\/p>\n\n\n\n

Si ya parec\u00eda una sobrerreacci\u00f3n ver la rotura de paridad y despu\u00e9s la llegada m\u00e1s  niveles del 0,95 en septiembre de 2022, a los analistas de BBVA tambi\u00e9n les parec\u00eda exagerado la vuelta a 1,10 que vimos en tan poco tiempo. Para ellos esa sobrerreacci\u00f3n deb\u00eda revertirse de alguna manera. Lo que parece que estamos viendo ahora. La semana pasada, la  FED confirm\u00f3 una subida de 25 puntos b\u00e1sicos y Powell daba un mensaje todav\u00eda hawkish aunque el mercado no compraba su mensaje y el d\u00f3lar sufri\u00f3 ventas tras la decisi\u00f3n. El d\u00eda siguiente el BCE confirmaba la subida de 50 puntos y dijo que pensaba subir otros 50 en marzo, lo que les sorprend\u00eda a BBVA GM Research, sin embargo el mercado en un movimiento contraintuitivo penaliz\u00f3 al euro y correg\u00edan las curvas de tipos europeas a la baja. Desde BBVA GM  piensan que los buenos datos de empleo van a forzar a la FED a seguir subiendo tipos y ser\u00eda favorable para el d\u00f3lar. Con unos datos  tan s\u00f3lidos en Estados Unidos y con las sorpresas a la baja que estamos teniendo en las \u00faltimas sesiones en Europa creen que el movimiento bajista a corto plazo podr\u00eda continuar. A largo plazo s\u00ed que esperan niveles de equilibrio por encima de los niveles actuales de cara a segundo semestre e inicio de 2024. Las \u00faltimas previsiones del BBVA publicadas son de 1,08 para Marzo (consenso de Bloomberg de 1,07) y de 1,06 para Junio (consenso de  Bloomberg de 1,08).<\/p>\n\n\n\n


Gr\u00e1fico del \u00faltimo mes eurod\u00f3lar.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El inter\u00e9s comprador de inversores extranjeros en acciones chinas ha subido hasta los 21 billones de d\u00f3lares desde principios de a\u00f1o (el doble que la cifra record previa que vimos en 2021 para el mismo periodo).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El IBEX lleva una rentabilidad en el a\u00f1o del 11%, segundo mejor \u00edndice europeo tras el FTSE MIB italiano que lleva una subida en el a\u00f1o del 16%. Tras ese boyante estreno de 2023, con pocos precedentes, los analistas de Deutsche Bank esperan para las bolsas una correcci\u00f3n durante los pr\u00f3ximos trimestres (con el S&P 500 bajando a 3.250 puntos en verano, desde los m\u00e1s de 4.100 puntos actuales), para luego rebotar (Wall Street acabar\u00eda el a\u00f1o en 4.500 puntos).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Si hay un mercado que puede evitar esa monta\u00f1a rusa, al estar todav\u00eda en una valoraci\u00f3n atractiva, es el espa\u00f1ol, seg\u00fan los \u201cestrategas cuantitativos\u201d de Bank of America Merrill Lynch. En un informe, estos analistas han comparado los precios actuales de las bolsas europeas con los de la gran crisis financiera, tomando en consideraci\u00f3n los descensos de beneficios que las cotizadas sufrieron entonces para marcar el peor caso que podr\u00eda darse en los pr\u00f3ximos a\u00f1os si llega la recesi\u00f3n. El objetivo es identificar mercados \u201cbaratos y resistentes a una crisis\u201d. Su conclusi\u00f3n es que \u201cmirando a los PER (n\u00famero de veces que el precio de las acciones contiene su beneficio), la Bolsa espa\u00f1ola no est\u00e1 cara comparada con los \u00faltimos 15 a\u00f1os, y adem\u00e1s vivi\u00f3 las rebajas de beneficios m\u00e1s peque\u00f1as durante la crisis financiera global\u201d.<\/strong> Con esas m\u00e9tricas, el Ibex estar\u00eda m\u00e1s barato que los parqu\u00e9s brit\u00e1nico, alem\u00e1n e italiano.<\/strong> Por sectores, Bank of America apunta a las el\u00e9ctricas y los productos de consumo como los m\u00e1s atractivos en Europa, seg\u00fan los mismos criterios.<\/p>\n\n\n\n

Hoy termina el grueso de presentaciones de resultados del cuarto trimestre en Estados Unidos. Al finalizar la jornada de hoy se habr\u00e1n presentado los resultados del equivalente al 77% de la capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til del S&P 500, con dichos resultados se confirma la primera ca\u00edda de beneficios en t\u00e9rminos interanuales desde finales de 2020, con un retroceso del 2,7% en t\u00e9rminos interanuales. Por otro lado, ha sido una temporada sin grandes sorpresas, ni al alza ni a la baja, en la que ha pesado sobre todo la debilidad de algunos sectores c\u00edclicos como el de materias primas (-32,6%) o el lado m\u00e1s c\u00edclico de la tecnolog\u00eda, como todo lo relacionado con publicidad en internet (-29%), semiconductores (-37%) y hardware (-15,4%), sin embargo, el lado del software aguanta y consigue subir sus beneficios un 2,2%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Esta semana hemos tenido <\/strong>unas cuantas declaraciones de miembros de la FED de tono \u201chawkish\u201d, como el Presidente de la FED de Minneapolis Neel Kashkari que llego a decir \u201cno pretendemos causar una recesi\u00f3n, pero el trabajo a\u00fan no est\u00e1 terminado\u201d, y esto dio alas a nuevas creencias de que la Fed, a diferencia de lo que dijo Jerome Powell, podr\u00eda estar a\u00fan lejos del tope y que incluso podr\u00eda llegar hasta un 6%, cuando el consenso de mercado es un 5%, ya veremos. Tambi\u00e9n hemos tenido declaraciones de Bostic, Presidente de la FED de Atlanta,<\/strong> aludiendo a que el s\u00f3lido dato del mercado laboral conocido el viernes de la semana pasada podr\u00eda conllevar no s\u00f3lo subidas m\u00e1s fuertes de tipos por parte de la Fed, el mercado descuenta una subida de otros 25 puntos b\u00e1sicos para su pr\u00f3xima reuni\u00f3n, sino que podr\u00eda suponer que el techo a alcanzar tambi\u00e9n podr\u00eda llegar a ser superior al 5%, escenario base que de momento se baraja tanto por la Fed como por el mercado. Estas declaraciones est\u00e1n alineadas con lo dicho por Jerome Powell la semana pasada sobre que la Fed<\/strong> mantiene su intenci\u00f3n de realizar subidas adicionales en la medida en que la inflaci\u00f3n, pese a haberse moderado, contin\u00faa en niveles elevados, y no permite dar su trabajo por concluido. De este modo se descarta una pausa en marzo, y una bajada de los tipos inmediata de 50 puntos en la segunda mitad del a\u00f1o tal y como descuenta el mercado.  <\/p>\n\n\n\n

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Tambi\u00e9n desde el Banco Central Europeo hemos tenido declaraciones esta semana, Nagel se\u00f1al\u00f3 que se necesita una respuesta resolutiva para evitar un desanclaje de las expectativas de inflaci\u00f3n a largo plazo. En este sentido, coment\u00f3 que todav\u00eda hay camino por recorrer y que abandonar demasiado pronto ser\u00eda un pecado capital. De igual manera, abog\u00f3 por una reducci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida del APP. De Guindos se mostr\u00f3 relativamente optimista respecto a la evoluci\u00f3n de la inflaci\u00f3n. Al mismo tiempo, resalt\u00f3 que no se observan se\u00f1ales de fragmentaci\u00f3n del mercado de deuda.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n de China se aceler\u00f3 hasta el 2.1% en el mes de enero, situ\u00e1ndose en l\u00ednea con lo esperado. Los precios de producci\u00f3n, por su parte, cayeron un \u20130.8% (-0.5% esperado por el mercado).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Jap\u00f3n<\/strong> se mantiene una elevada presi\u00f3n sobre los Precios a la producci\u00f3n en enero con una subida del 9,5% interanual<\/strong> frente al +9,7% que esperaba el mercado y +10,5% anterior, un argumento adicional para que el Banco de Jap\u00f3n vaya girando hacia una pol\u00edtica monetaria menos expansiva.<\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n en Alemania<\/strong> publicada ayer, reflej\u00f3 un repunte en enero a +8,7% interanual<\/strong> frente al +8,9% que esperaba el mercado y +8,6% anterior, que muestra que el problema de la elevada de la inflaci\u00f3n est\u00e1 lejos de poderse dar por zanjado.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las lecciones de la gran reflaci\u00f3n. Martin Wolf. Financial Times.<\/u><\/strong><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 podemos aprender de los monetaristas sobre lo que ocurri\u00f3 con los precios tras la pandemia del Covid? \u00bfQu\u00e9 podemos aprender de los errores cometidos en los a\u00f1os 70? El prop\u00f3sito de plantear estas preguntas es inyectar humildad en los debates actuales, especialmente entre los banqueros centrales. Su incapacidad para prever, o evitar, los grandes saltos en los precios de los \u00faltimos a\u00f1os es significativa. Entonces, \u00bfpor qu\u00e9 ocurri\u00f3 y qu\u00e9 puede sugerir la historia sobre los errores que est\u00e1n por venir? Es posible argumentar que no hay nada que aprender. El Covid-19 fue, podr\u00eda decirse, un acontecimiento \u00fanico al que los responsables pol\u00edticos respondieron de la forma m\u00e1s sensata posible. Del mismo modo, los a\u00f1os 70 son historia antigua. Nuestros responsables pol\u00edticos no cometer\u00edan el error de dejar que la inflaci\u00f3n se disparara de nuevo, afianzando as\u00ed las expectativas de una inflaci\u00f3n permanentemente alta. Me gustar\u00eda creer estas proposiciones. Pero no lo hago.<\/p>\n\n\n\n

Empecemos por el dinero. Ha habido dos obst\u00e1culos para tomarse en serio la masa monetaria. El m\u00e1s importante es que hace tiempo que los macroeconomistas \u201crespetables\u201d la descartaron como objetivo e incluso como indicador. El menos importante fue la histeria de muchos por la relajaci\u00f3n cuantitativa introducida tras la crisis financiera mundial. Esto oscureci\u00f3 lo que era tan diferente esta vez.<\/p>\n\n\n\n

Como se\u00f1al\u00e9 en una columna publicada hace casi un a\u00f1o, el economista brit\u00e1nico Charles Goodhart argument\u00f3 en 1975 que \u201ccualquier regularidad estad\u00edstica observada tender\u00e1 a colapsar una vez que se ejerza presi\u00f3n sobre ella con fines de control\u201d. Esta idea result\u00f3 relevante para el monetarismo de los a\u00f1os ochenta. Pero existe una consecuencia l\u00f3gica: si deja de utilizarse como objetivo, el dinero podr\u00eda volver a ser un indicador \u00fatil. Recientemente, Claudio Borio, del Banco de Pagos Internacionales, suger\u00eda que esto podr\u00eda volver a ocurrir con el dinero. Seg\u00fan \u00e9l, la importancia del dinero depende de si la inflaci\u00f3n est\u00e1 alta o no. En otras palabras, la presencia de \u201cexceso de dinero\u201d en los balances influye m\u00e1s en el comportamiento cuando la gente es sensible a la inflaci\u00f3n que cuando no lo es.<\/p>\n\n\n\n

En un excelente art\u00edculo publicado en Money: Inside and Out, Chris Marsh, de Exante Data, explica c\u00f3mo el dinero desapareci\u00f3 del pensamiento de los economistas monetarios y los banqueros centrales. Sin embargo, se\u00f1ala que es probable que una gran expansi\u00f3n de la masa monetaria afecte al gasto de forma significativa. Esto es a\u00fan m\u00e1s probable si el dinero creado por los bancos centrales financia eficazmente d\u00e9ficit fiscales, como ocurri\u00f3 de forma tan sorprendente en 2020.<\/p>\n\n\n\n

Un punto crucial es que esto difiere en gran medida de lo que ocurri\u00f3 despu\u00e9s de 2008. El resultado de la crisis financiera fue una dr\u00e1stica ralentizaci\u00f3n de la creaci\u00f3n de dinero mediante pr\u00e9stamos bancarios. El dinero creado por los bancos centrales a trav\u00e9s de sus compras de activos (QE) compens\u00f3 esta ralentizaci\u00f3n end\u00f3gena del crecimiento monetario. Esto redujo significativamente la gravedad de la desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica posterior a la crisis.<\/p>\n\n\n\n

A principios de 2020, ocurri\u00f3 lo contrario: tanto el crecimiento del cr\u00e9dito privado como la creaci\u00f3n de dinero por parte de los bancos centrales fueron muy fuertes. El crecimiento anual medio del agregado monetario M2 estadounidense desde finales de 2008 hasta finales de 2019 fue de solo el 6%. En el a\u00f1o hasta febrero de 2021, creci\u00f3 un 27%. No es sorprendente entonces que, con los impulsos fiscales tambi\u00e9n, la demanda interna nominal de EEUU aumentara en m\u00e1s del 20% en los dos a\u00f1os hasta el tercer trimestre de 2022. Esto gener\u00f3 una fuerte recuperaci\u00f3n. Pero tambi\u00e9n apoy\u00f3 un salto en el nivel de los precios: en los dos a\u00f1os hasta diciembre de 2022, el \u00edndice de precios al consumo de EEUU subi\u00f3 un 11,5%, muy por encima del 4% impl\u00edcito en el objetivo anual del 2% de la Reserva Federal.<\/p>\n\n\n\n

Eso era el pasado. \u00bfY ahora qu\u00e9? Los indicadores monetarios en EEUU est\u00e1n cayendo. En diciembre de 2022, por ejemplo, el M2 estadounidense estaba un 2,5% por debajo de su m\u00e1ximo alcanzado en marzo. Los datos sobre mediciones m\u00e1s amplias proporcionados por el Centro para la Estabilidad Financiera muestran el mismo panorama. Esto sugiere que la inflaci\u00f3n podr\u00eda caer m\u00e1s r\u00e1pido de lo esperado. Incluso es posible que si el objetivo es s\u00f3lo estabilizar la inflaci\u00f3n en lugar de hacer retroceder el nivel de los precios, la pol\u00edtica sea demasiado restrictiva. Sin embargo, todav\u00eda parece haber un exceso monetario. Adem\u00e1s, el economista dan\u00e9s Jesper Rangvid, en su blog, ofrece una aleccionadora comparaci\u00f3n con la d\u00e9cada de los 70. Se\u00f1ala, con raz\u00f3n, la pertinencia de las comparaciones con otro per\u00edodo en el que una combinaci\u00f3n de fuertes expansiones fiscales y monetarias interactu\u00f3 con los shocks de oferta para generar una elevada inflaci\u00f3n. Pero en la d\u00e9cada de 1970 hubo dos picos. Los precios de la energ\u00eda influyeron en ambos. Pero tambi\u00e9n lo hizo la pol\u00edtica monetaria expansiva. Rangvid a\u00f1ade que \u201cen cuanto la inflaci\u00f3n empez\u00f3 a caer a principios de los 70, la Fed redujo el tipo de inter\u00e9s de los fondos federales. Lo hizo demasiado pronto. Esto implic\u00f3 que el tipo de inter\u00e9s real cayera demasiado y demasiado r\u00e1pido\u201d. En diciembre de 2022, lo que el Banco de la Reserva Federal de Atlanta denomina inflaci\u00f3n de \u201cprecios r\u00edgidos\u201d se situaba por encima del 5% sobre una base anualizada de uno y tres meses y sobre una base anual. Rangvid lleg\u00f3 a la conclusi\u00f3n de que podr\u00eda llevar a\u00fan m\u00e1s tiempo volver a situar la inflaci\u00f3n en el 2% que a mediados de la d\u00e9cada de 1970, quiz\u00e1 otros dos a\u00f1os. Pero existe el peligro no s\u00f3lo de relajar demasiado pronto, sino tambi\u00e9n de relajar en exceso bajo lo que muy probablemente sea una feroz presi\u00f3n pol\u00edtica, generando as\u00ed otro repunte.<\/p>\n\n\n\n

Lo importante es que el genio de la inflaci\u00f3n ya ha salido de su l\u00e1mpara. Estoy de acuerdo con Rangvid en que la pol\u00edtica monetaria deber\u00eda haberse endurecido antes. Tambi\u00e9n estoy de acuerdo con Marsh en que los bancos centrales no deber\u00edan haber ignorado el dinero, como tambi\u00e9n ha argumentado Mervyn King. Podr\u00eda haber razones para esperar a ver qu\u00e9 pasa antes de seguir endureciendo la pol\u00edtica monetaria, al menos en EEUU, sobre todo si nos centramos en los datos monetarios. Pero la inflaci\u00f3n tambi\u00e9n podr\u00eda resultar m\u00e1s r\u00edgida a la baja de lo esperado. Pase lo que pase, no hay que repetir lo que ocurri\u00f3 en los a\u00f1os 70: rebajar la inflaci\u00f3n y luego mantenerla baja.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El mundo no est\u00e1 preparado para la larga rutina que le espera. Ruchir Sharma. Presidente de Rockefeller International.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

En el \u00faltimo medio siglo, cuando los gobiernos y los bancos centrales se empezaron a coordinar mejor para gestionar el crecimiento econ\u00f3mico, las recesiones fueron cada vez menos frecuentes. A menudo fueron m\u00e1s cortas y menos graves de lo que podr\u00edan haber sido. Despu\u00e9s de una pol\u00edtica econ\u00f3mica tan flexible, la mayor\u00eda de la gente no puede imaginar un ciclo econ\u00f3mico dif\u00edcil y duradero. Sin embargo, la econom\u00eda mundial se encamina hacia un periodo como no se ha visto en d\u00e9cadas.<\/p>\n\n\n\n

La fe en el gobierno como salvador en las recesiones se ha ido instalando en la mente de la gente durante la mayor parte de su vida. Desde 1980, la econom\u00eda estadounidense ha pasado s\u00f3lo el 10% del tiempo en recesi\u00f3n, en comparaci\u00f3n con casi el 20% entre el final de la segunda guerra mundial en 1945 y 1980, y m\u00e1s del 40% entre 1870 y 1945. <\/strong>Una raz\u00f3n cada vez m\u00e1s importante son los rescates p\u00fablicos.<\/p>\n\n\n\n

El est\u00edmulo combinado en EEUU, la UE, Jap\u00f3n y Reino Unido, incluido el gasto p\u00fablico y las compras de activos por parte de los bancos centrales, pas\u00f3 del 1% del producto interior bruto en las recesiones de 1980 y 1990 al 3% en 2001, al 12% en 2008 y a un asombroso 35% en 2020.<\/p>\n\n\n\n

Aunque la recesi\u00f3n de 2020 fue acusada, fue la m\u00e1s breve desde que se tienen registros<\/strong>, pues dur\u00f3 s\u00f3lo dos meses.<\/strong> Los rescates gubernamentales en la pandemia fueron tan r\u00e1pidos y cuantiosos que a muchas personas, sobre todo a los empleados que trabajaban desde casa, les pareci\u00f3 como si la recesi\u00f3n nunca hubiera existido.<\/p>\n\n\n\n

De hecho, en muchos casos sus ingresos aumentaron. Su riqueza explot\u00f3 con la subida de los mercados de acciones y bonos. Ahora, esta experiencia de la recesi\u00f3n como algo ajeno parece haber calado en la psique profesional.<\/p>\n\n\n\n

De nuevo el \u2018aterrizaje suave\u2019<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Algunos analistas empiezan a pronosticar que la econom\u00eda mundial podr\u00eda estar a punto de sufrir un \u201caterrizaje suave\u201d, no una aut\u00e9ntica recesi\u00f3n. En las \u00faltimas encuestas, los economistas no son tan optimistas. Pero siguen esperando la recesi\u00f3n m\u00e1s suave desde la segunda Guerra Mundial, que parece inminente pero que durar\u00e1 menos de seis meses, mientras la Reserva Federal acude de nuevo al rescate.<\/p>\n\n\n\n

Esta visi\u00f3n puede ser equivocada en algunos aspectos clave, ya sea sobre lo pronto que llegue la pr\u00f3xima recesi\u00f3n, su duraci\u00f3n o lo generoso que pueda ser el rescate.<\/p>\n\n\n\n

En 2020, los gobiernos inyectaron tanto dinero en la econom\u00eda que, dos a\u00f1os despu\u00e9s, los consumidores a\u00fan conservan gran parte de \u00e9l: 1,5 billones de d\u00f3lares s\u00f3lo en Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

La inversi\u00f3n de las empresas estadounidenses y europeas apenas se detuvo. Los gobiernos siguen gastando. Por todo ello, es posible que la pr\u00f3xima ralentizaci\u00f3n se produzca m\u00e1s tarde de lo esperado<\/strong>, una opini\u00f3n reforzada por los \u00faltimos datos del PIB estadounidense, que mostraron una econom\u00eda resistente.<\/p>\n\n\n\n

Cuando los est\u00edmulos de la pandemia se agoten a finales de a\u00f1o, la pr\u00f3xima ralentizaci\u00f3n, una vez que llegue, podr\u00eda no ser tan ef\u00edmera. El principal escollo es la inflaci\u00f3n<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Ahora est\u00e1 retrocediendo casi tan r\u00e1pido como se dispar\u00f3 el a\u00f1o pasado, a medida que las cadenas de suministro se normalizan y el gasto desencadenado por el fin de los confinamientos e impulsado por el est\u00edmulo, se calma. Pero no parece probable que vaya a volver a su nivel anterior a la pandemia, por debajo del 2%.<\/p>\n\n\n\n

El legado m\u00e1s duradero del Covid puede ser su impacto en el trabajo y la inflaci\u00f3n salarial. Una de cada ocho personas afirma que \u201cno piensa volver\u201d a las actividades anteriores a la pandemia, incluido el trabajo.<\/p>\n\n\n\n

El n\u00famero de horas que la gente de todas las edades quiere trabajar ha ca\u00eddo en picado, y su actitud tambi\u00e9n ha cambiado. Las redes sociales celebran las dimisiones y el \u201ctrabajar en funci\u00f3n de lo que se cobra, es decir, hacer aquello por lo que nos pagan y nada m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

Poder de fijaci\u00f3n de precios<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ahora se escucha decir a los altos ejecutivos que tienen \u201cpoder de fijaci\u00f3n de precios\u201d por primera vez en d\u00e9cadas. La inflaci\u00f3n de los bienes, como los coches, se ralentiza r\u00e1pidamente, pero la de los servicios es m\u00e1s dura.<\/p>\n\n\n\n

La Reserva Federal tiene un \u00edndice especial de \u201cservicios r\u00edgidos\u201d, como los inmobiliarios y recreativos, en los que los precios se mueven lentamente, y est\u00e1 subiendo.<\/p>\n\n\n\n

Mientras tanto, el mundo est\u00e1 cambiando: el \u00edndice de natalidad lleva a\u00f1os descendiendo y la poblaci\u00f3n en edad de trabajar se est\u00e1 reduciendo r\u00e1pidamente. Los pa\u00edses adoptan una actitud m\u00e1s proteccionista, deslocalizando hacia las naciones m\u00e1s cercanas en lugar de hacia las menos costosas.<\/p>\n\n\n\n

La presi\u00f3n de la demograf\u00eda y la desglobalizaci\u00f3n har\u00e1 que la nueva normalidad de la inflaci\u00f3n sea m\u00e1s alta, m\u00e1s cercana al 4% que al 2%.<\/p>\n\n\n\n

Esto har\u00e1 que a los bancos centrales les resulte m\u00e1s dif\u00edcil bajar los tipos para contrarrestar la pr\u00f3xima recesi\u00f3n. Unos tipos m\u00e1s altos significan que los gobiernos pueden pedir prestado y gastar mucho para estimular las econom\u00edas m\u00e1s ralentizadas, s\u00f3lo a riesgo de ser castigados en los mercados mundiales de deuda, que ya son mucho menos tolerantes con el gasto libre.<\/p>\n\n\n\n

Aunque la pr\u00f3xima recesi\u00f3n puede tardar m\u00e1s en llegar, es probable que sea distinta a las anteriores, posiblemente no mucho m\u00e1s profunda pero s\u00ed m\u00e1s prolongada<\/strong>, ya que una inflaci\u00f3n m\u00e1s duradera obliga a los bancos centrales y a los equipos de rescate de los gobiernos a mantenerse al margen. El mundo no est\u00e1 preparado para la larga rutina que le espera.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Esta semana ha sido como una monta\u00f1a rusa en los mercados ante las crecientes dudas sobre si los tipos de inter\u00e9s oficiales empezar\u00e1n a disminuir a partir de la segunda parte del a\u00f1o o se mantendr\u00e1n elevados por m\u00e1s tiempo. El cuadro macro que se presenta es el de una inflaci\u00f3n en retroceso, pero todav\u00eda … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 10 de Febrero del 2023.\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1946"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1946"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1946\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1957,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1946\/revisions\/1957"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1946"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1946"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1946"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}