{"id":1930,"date":"2023-02-03T10:44:15","date_gmt":"2023-02-03T10:44:15","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1930"},"modified":"2023-02-03T10:44:15","modified_gmt":"2023-02-03T10:44:15","slug":"comentario-de-mercado-viernes-3-de-febrero-del-2023","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1930","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 3 de Febrero del 2023"},"content":{"rendered":"\n

En tan s\u00f3lo un mes los inversores han pasado de verlo todo negro a sufrir de nuevo el miedo de perderse la subida (\u201cFear of Missing Out\u201d). Esta semana ha sido intensa con reuniones de los bancos centrales que han tra\u00eddo mucha volatilidad a los mercados, tanto de renta variable, como de renta fija como de divisas. <\/strong>La Reserva Federal (Fed) tiene gran parte de la culpa de la euforia de los mercados, pero ha sido el Banco Central Europeo (BCE) quien ha sorprendido m\u00e1s al mercado, el BCE sigue subiendo el precio del dinero a un ritmo de 50 puntos b\u00e1sicos por cumbre, ha ense\u00f1ado que la luz ya asoma al final del t\u00fanel de su dura batalla contra la inflaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Seg\u00fan fuentes de Reuters, los miembros de Consejo del BCE esperan \u00abal menos dos subidas m\u00e1s\u00bb, aunque el importe de las mismas no se discuti\u00f3 en el d\u00eda de ayer. En este sentido, algunos piensan que la subida del mes de mayo podr\u00eda ser la \u00faltima, y que el tipo de inter\u00e9s de llegada estar\u00e1 en el 3.5%, otros prev\u00e9n subidas durante el verano hasta alcanzar niveles a\u00fan m\u00e1s altos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El mi\u00e9rcoles la Fed, tras subir los tipos un 0,25% (hasta 4,5%-4,75%), en la conferencia de prensa de Jerome Powell ofreci\u00f3 un mensaje m\u00e1s <\/strong>optimista sobre la econom\u00eda <\/strong>que alimenta la tesis del aterrizaje suave de la econom\u00eda americana y por primera vez habla del inicio de un ciclo deflacionista.<\/strong> Powell dijo que no espera que haya un incremento significativo de paro mientras la inflaci\u00f3n vuelve al 2%, aunque habl\u00f3 de que es prematuro cantar victoria, indic\u00f3 que el proceso desinflacionista ya se ha iniciado, especialmente en bienes, <\/strong>uno de los factores m\u00e1s relevantes sigue siendo la fortaleza del mercado laboral <\/strong>con datos como el de esta semana que vuelve a situar el ratio nuevas vacantes\/desempleados cerca de m\u00e1ximos. El mercado espera subida adicional de 25 puntos b\u00e1sicos en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n hasta un techo de 5%, y posteriormente una bajada inmediata de tipos de 50 puntos en la segunda mitad del a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

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El discurso de la Fed llev\u00f3 al euro a recuperar los niveles de 1,10 d\u00f3lares, pero luego la reuni\u00f3n del Banco Central Europeo de ayer lo volvi\u00f3 a llevar por debajo del 1,09 hasta el 1,093 actual:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Los buenos datos macroecon\u00f3micos en Estados Unidos, +2.9% de crecimiento de PIB en el \u00faltimo trimestre de 2022, ha hecho que la Fed suba un 0,25% adicional los tipos de inter\u00e9s hasta el rango 4.5%-4.75% y hay ya varios analistas previendo que en marzo ya no subir\u00e1 m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

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En Europa<\/strong> esta semana ya varios analistas est\u00e1n revisando estimaciones de crecimiento al alza, despu\u00e9s de comprobar que las probabilidades de recesi\u00f3n global en Europa son m\u00e1s bajas. Aunque Bloomberg Economics publicaba esta semana un informe en el que ve ciertos riesgos a la baja despu\u00e9s de las publicaciones del PIB alem\u00e1n que sorprendi\u00f3 con una lectura por debajo de lo esperado, y el de Espa\u00f1a, con un crecimiento muy modesto.<\/p>\n\n\n\n

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Como digo los datos de crecimiento que se est\u00e1n publicando en Europa este comienzo de a\u00f1o sobre el \u00faltimo trimestre del 2022 constatan que Europa se est\u00e1 produciendo un par\u00f3n econ\u00f3mico, con seis pa\u00edses en contracci\u00f3n al cierre del 2022<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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La econom\u00eda europea se debate entre la esperanza de una crisis m\u00e1s suave de lo que se preve\u00eda semanas atr\u00e1s y el temor a que la realidad, siempre tozuda, agrie ese giro en las expectativas ante unos datos que, si bien han empezado a mostrar s\u00edntomas de mejor\u00eda, siguen deparando sorpresas negativas.<\/p>\n\n\n\n

Entre ellas, el tropiezo de Alemania en el cuarto trimestre, con una contracci\u00f3n del PIB del 0,2%<\/strong>, en lugar del estancamiento que se hab\u00eda anticipado, situando a la locomotora germana al filo de la recesi\u00f3n t\u00e9cnica si se cumplen los pron\u00f3sticos de una nueva ca\u00edda en este primer trimestre. El resbal\u00f3n germano, cuya econom\u00eda representa alrededor del 20% del PIB de la UE, nubla el horizonte a corto plazo en la regi\u00f3n, porque si Alemania estornuda, toda Europa se resfr\u00eda. As\u00ed lo muestran los datos de Eurostat, que esta semana corrobor\u00f3 el frenazo econ\u00f3mico de la regi\u00f3n en el cuarto trimestre de 2022, con un an\u00e9mico crecimiento del 0,1% en la zona euro y del 0% en el conjunto de la Uni\u00f3n Europea.<\/p>\n\n\n\n

La palabra es estancamiento y ello a pesar de que el dato promedio est\u00e1 edulcorado por el fuerte crecimiento registrado por Irlanda, un 3,5% trimestral, a lomos de las numerosas multinacionales instaladas en la isla por sus ventajas fiscales. Aunque ese dato es suficiente para aportar algunas cent\u00e9simas al crecimiento global y maquillar as\u00ed tibiamente un cierre de a\u00f1o aciago (el peso de Irlanda en el PIB europeo no es muy grande), no lo es para ocultar el mal de fondo que aqueja a la eurozona por la crisis energ\u00e9tica, la guerra en Ucrania y la tormenta inflacionista<\/p>\n\n\n\n

Lituania, pa\u00eds b\u00e1ltico cuya econom\u00eda presenta una de las tasas de inflaci\u00f3n m\u00e1s altas de toda Europa (un 20% en diciembre) y cuyo sector tur\u00edstico se ha resentido de la proximidad de la guerra en Ucrania, encabeza el r\u00e1nking de ca\u00eddas, con una contracci\u00f3n del PIB del 1,7% trimestral tras haber crecido en los tres trimestres anteriores. Le siguen Austria, con un retroceso del 0,7%; Suecia, con una ca\u00edda del 0,6%; Chequia (\u20130,3%); Alemania (\u20130,2%) e Italia (\u20130,1%). Esto es, de las cuatro grandes econom\u00edas del euro, dos se encuentran ya en contracci\u00f3n, mientras que Francia ha logrado eludirla con un raqu\u00edtico avance del 0,1% y Espa\u00f1a, con un alza, tambi\u00e9n exigua, del 0,2%.<\/p>\n\n\n\n

Todas ellas presentan un denominador com\u00fan, el pinchazo de la demanda interna<\/strong>, con especial \u00e9nfasis en la ca\u00edda del consumo de las familias<\/strong>, apisonado por los elevados precios energ\u00e9ticos y de la cesta de la compra; la incertidumbre y desconfianza generadas por la guerra en Ucrania, y el s\u00fabito incremento de los tipos de inter\u00e9s, que han encarecido la financiaci\u00f3n de empresas y hogares. As\u00ed, por ejemplo, el consumo de los hogares cay\u00f3 un 0,9% en Francia en el cuarto trimestre, arrastrando su demanda interna a una aportaci\u00f3n negativa del 0,2% tras haber crecido un 0,9% en el tercero.<\/p>\n\n\n\n

En el conjunto del a\u00f1o, la estimaci\u00f3n preliminar de Eurostat arroja un crecimiento del PIB del 3,5% en la zona euro y del 3,6% en la UE<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los indicadores empresariales adelantados (PMI<\/strong>, \u201cPurchasing Manager Index) apuntan a una recuperaci\u00f3n del crecimiento en Europa y Jap\u00f3n<\/strong>, e incluso a un mejor tono de la econom\u00eda estadounidense, que habr\u00eda tocado suelo si bien desde niveles bajos. Las malas noticias vendr\u00edan por parte del Reino Unido, cuya situaci\u00f3n se sigue deteriorando.<\/p>\n\n\n\n

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Las bolsas ha vivido este a\u00f1o su mejor arranque en d\u00e9cadas. El Ibex ha tenido el enero m\u00e1s alcista desde 2001<\/strong>, cuando se dispar\u00f3 un 9,78%, y el Euro Stoxx 50, el mejor de su historia al subir casi un 10%. En el caso del S&P 500, la ganancia del 6,18% que acumula no es tan lejana y ser\u00eda su segundo mejor comienzo de a\u00f1o desde enero de 2019 cuando subi\u00f3 un 7,87%, los mejores comienzos de a\u00f1o desde 1987, cuando se dispar\u00f3 un 13,18%.<\/p>\n\n\n\n

Hay un aforismo burs\u00e1til que reza: Enero alcista, a\u00f1o alcista<\/strong>. En el caso del Ibex<\/strong>, por ejemplo, en las tres \u00faltimas d\u00e9cadas el 58% de los eneros ha terminado con revalorizaciones. Pero no siempre ha logrado cerrar ese a\u00f1o tambi\u00e9n en positivo. Lo ha conseguido en 12 de los 18 a\u00f1os de eneros alcistas<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Las estad\u00edsticas que hay del S&P 500 se\u00f1alan que cuando este \u00edndice sube en enero en el 86% de las ocasiones cierra el a\u00f1o al alza, con una rentabilidad media del 11,9%,<\/strong> seg\u00fan apunta Ryan Detrick, estratega jefe de Mercado de la firma americana Carson Group.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Lo m\u00e1s importante de la semana fue la reuni\u00f3n de la Fed que ya he comentado.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Como se esperaba, el BCE subi\u00f3 los tipos de inter\u00e9s de referencia en 50 puntos b\u00e1sicos y anunci\u00f3 en su comunicado otra subida de 50 para la reuni\u00f3n de Marzo para luego decidir reuni\u00f3n por reuni\u00f3n en funci\u00f3n de la evoluci\u00f3n macro.<\/strong> En cuanto a la reducci\u00f3n de balance no se anunci\u00f3 ning\u00fan cambio<\/strong>, excepto que las reinversiones en el programa de bonos corporativos favorecer\u00e1 aquellos emisores m\u00e1s respetuosos con el medio ambiente. Lagarde aclar\u00f3 que esta subida y la de marzo se acordaron de forma un\u00e1nime y que los riesgos sobre el crecimiento y la inflaci\u00f3n se encuentran ahora m\u00e1s equilibrados aunque los salarios plantean el mayor desaf\u00edo para la inflaci\u00f3n este a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

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El Banco de Inglaterra<\/strong> subi\u00f3 tambi\u00e9n ayer 50 puntos b\u00e1sicos<\/strong> hasta el 4.0% su nivel m\u00e1s alto desde el oto\u00f1o de 2008. En este sentido, Bailey declar\u00f3 que el Reino Unido todav\u00eda tiene un \u00ablargo camino por recorrer\u00bb en su lucha contra la inflaci\u00f3n. Adem\u00e1s, declar\u00f3 que no puede afirmar con certeza que las pr\u00f3ximas subidas sean m\u00e1s moderadas. Por su parte, Broadbent, subgobernador del BoE, advirti\u00f3 que el da\u00f1o econ\u00f3mico del Brexit se est\u00e1 materializando antes de lo esperado.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan el Financial Times, la Uni\u00f3n Europea planea facilitar a los estados miembros el otorgar cr\u00e9ditos fiscales a las empresas que est\u00e1n aumentando sus inversiones verdes. As\u00ed se pretende hacer frente a la Ley de Reducci\u00f3n de la Inflaci\u00f3n de Estados Unidos. La UE no propondr\u00e1 nuevos pr\u00e9stamos conjuntos con el fin de apoyar a la industria verde en contra de la competencia china y estadounidense.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El FMI eleva sus estimaciones del PIB de 2023 por primera vez en un a\u00f1o en dos d\u00e9cimas hasta el 2.9%. Destaca el hecho de que Reino Unido es la \u00fanica econom\u00eda del G7 que se contraer\u00e1 en 2023. En materia de precios el FMI prev\u00e9 que la inflaci\u00f3n mundial disminuya al 6.6% en 2023 frente al 8.8% de 2022. <\/strong>Tobias Adrian, consejero de finanzas del FMI, declar\u00f3 que el optimismo del mercado en materia de inflaci\u00f3n es \u00abalgo preocupante\u00bb y que los bancos centrales deber\u00edan seguir subiendo tipos \u00abhasta que est\u00e9 absolutamente claro que la inflaci\u00f3n est\u00e1 retrocediendo de manera sostenible\u00bb<\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles se public\u00f3 el dato preliminar de IPC de la zona euros de Enero, que se desaceler\u00f3 m\u00e1s de lo previsto por el consenso de analistas, pasando del 9,2% interanual al 8,5% frente al 8,9% esperado. <\/strong>En t\u00e9rminos mensuales la referencia experiment\u00f3 una ca\u00edda del -0,40% en l\u00ednea con el dato del mes de Diciembre, lo que supone un descenso mayor del esperado por el consenso que esperaba un crecimiento del 0,10% mensual. El \u00edndice subyacente se mantuvo sin cambios respecto del mes anterior con una variaci\u00f3n del 5,20%. Se trata de un dato de IPC positivo, en cuanto a la desaceleraci\u00f3n experimentada por la referencia general, si bien es cierto que la subyacente sigue manteni\u00e9ndose en niveles elevados.<\/p>\n\n\n\n

La reapertura de China (previamente completamente cerrada por temas COVID) podr\u00eda darle un empuj\u00f3n al crecimiento global, pero a diferencia del 2009 cuando la econom\u00eda China ayudo al mundo a recuperarse del colapso financiero mundial, esta vez, ese empuj\u00f3n podr\u00eda afectar a los niveles de inflaci\u00f3n a nivel global justo cuando la FED y otros bancos centrales mundiales parecen estar restableciendo niveles \u201cnormales\u201d a base de subidas de tipos. De hecho, Kristalina Georgieva, jefa del IMF, dijo tener precisamente esta preocupaci\u00f3n hace no muchos d\u00edas en el Forum de Davos. Seg\u00fan modelos de Bloomberg que tienen en cuenta la relaci\u00f3n entre el crecimiento del GDP Chino, los precios de la energ\u00eda y sus efectos en la inflaci\u00f3n global; un crecimiento en China del 5.8% en 2023 (a esto apuntan las estimaciones \u2013 fue un 3% en 2022) podr\u00eda aportar hasta un +1% en el \u00faltimo cuarto del 2023 a la inflaci\u00f3n global\u2026sin embargo, si el crecimiento de China fuera mayor, como por ejemplo un 6.7%, estar\u00edamos hablando de un 2%.<\/p>\n\n\n\n

El precio de la vivienda en Espa\u00f1a tuvo en enero su mayor subida desde la burbuja inmobiliaria del 2006. Los precios subieron un 9% en Enero de acuerdo con el <\/strong>\u00cdndice Inmobiliario Fotocasa. <\/strong>Ese es la mayor subida desde Septiembre del 2006. Seg\u00fan ese \u00edndice el precio de la vivienda de segunda mano en Espa\u00f1a cerr\u00f3 2022 con un incremento anual del 7,5%.  As\u00ed, la subida anual de este 2022 (7,5%) es la s\u00e9ptima registrada en el \u00cdndice Inmobiliario Fotocasa en sus 17 a\u00f1os de an\u00e1lisis y es la tercera m\u00e1s abultada de estos a\u00f1os, despu\u00e9s del 7,8% registrado en 2018 y del 7,7% registrado en 2006.<\/p>\n\n\n\n

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El lunes se public\u00f3 el dato de IPC en Espa\u00f1a. <\/strong>La balanza de la inflaci\u00f3n ha vuelto a decantarse en Espa\u00f1a del lado de las subidas, evidenciando que la amenaza alcista de los precios, el gran quebradero de cabeza de los gobiernos y de los bancos centrales a lo largo de 2022, a\u00fan no se ha conjurado. Tras cinco meses de moderaci\u00f3n en el ritmo de subidas, el \u00edndice de precios de consumo (IPC) ha retomado en enero su escalada, aup\u00e1ndose hasta el 5,8% interanual, una d\u00e9cima m\u00e1s que en diciembre<\/strong>. Y lo que es a\u00fan peor, la inflaci\u00f3n subyacente<\/strong>, que excluye los elementos m\u00e1s vol\u00e1tiles, como la energ\u00eda y los alimentos frescos y, por tanto, refleja el componente m\u00e1s estructural de la subida de precios, sigue en ascenso, catapult\u00e1ndose en enero hasta el 7,5%, cinco d\u00e9cimas m\u00e1s que el mes anterior y la tasa m\u00e1s alta en 36 a\u00f1os (desde 1986).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En este contexto, en el que la inflaci\u00f3n seguir\u00e1 tensionando las negociaciones salariales e incrementando los riesgos de efectos de segunda vuelta, los expertos alertan de que unos niveles tan abultados de IPC subyacente lastran la capacidad de crecimiento del PIB<\/strong>, al mermar \u201cla renta disponible de las familias para actividades complementarias como ocio o inversi\u00f3n\u201d. Gasolina y gas\u00f3leo encadenan cuatro semanas consecutivas al alza y sus precios se han encarecido un 18% y un 15%, respectivamente, desde comienzos de a\u00f1o, a\u00f1adiendo renovada presi\u00f3n a la cesta de la compra.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El dato publicado esta semana por el INE, que ha acometido importantes cambios y revisiones desde el relevo en su presidencia el verano pasado, es el primero que emplea \u201cponderaciones procedentes de la Contabilidad Nacional e incorpora los mercados libres del gas y la electricidad\u201d. Esto es, el c\u00e1lculo del \u00edndice tiene ahora tambi\u00e9n en cuenta la evoluci\u00f3n de los precios energ\u00e9ticos en el mercado libre y no solo en el regulado, como le reclamaban algunas casas de an\u00e1lisis, que meses atr\u00e1s ve\u00edan un sesgo al alza en el IPC por esta omisi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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El BCE muestra la luz al final de un t\u00fanel a\u00fan muy largo. Andres Stumpf.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La gran semana de los bancos centrales toca a su fin y los inversores salen de ella con un respiro de alivio y con la cartera llena. Esto, que no parecer\u00eda nada fuera de lo ordinario en los a\u00f1os de los grandes est\u00edmulos monetarios, no tiene precedentes desde que las grandes autoridades monetarias comenzaron a apretar las tuercas de la econom\u00eda el a\u00f1o pasado.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La Reserva Federal (Fed) tiene gran parte de la culpa, pero ha sido en Fr\u00e1ncfort donde se han concentrado las mayores sorpresas. El Banco Central Europeo (BCE), que sigue subiendo el precio del dinero a un ritmo de 50 puntos b\u00e1sicos por cumbre, ha ense\u00f1ado que la luz ya asoma al final del t\u00fanel de su dura batalla contra la inflaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El BCE opt\u00f3 por la estrategia del palo y la zanahoria y, si bien adelant\u00f3 que la zona euro comenzar\u00e1 el segundo trimestre con las tasas en el 3,5%, tambi\u00e9n insinu\u00f3 que la reuni\u00f3n de marzo puede ser la \u00faltima en la que se vean incrementos de gran tama\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

\u201cNo podemos hacer la norma de subidas de tipos de tama\u00f1o extraordinario\u201d, se\u00f1alan a EXPANSI\u00d3N fuentes cercanas al Consejo de Gobierno del BCE.<\/p>\n\n\n\n

El anuncio de pol\u00edtica monetaria de ayer entr\u00f3 al inversor por los ojos, pues ya hab\u00eda descontado totalmente el golpe que se llevar\u00eda a corto plazo. Por ello, acogi\u00f3 con todav\u00eda mejores sensaciones la caricia que le llega al mirar al largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

Visiones distintas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Aunque el BCE apunta a una reducci\u00f3n en la intensidad de los incrementos que le permita seguir subi\u00e9ndolos de forma sostenible durante m\u00e1s tiempo, los inversores conocen de sobra c\u00f3mo es ese recorrido. Consta de tres pasos:<\/p>\n\n\n\n

En primer lugar, la autoridad monetaria sube con fuerza el precio del dinero para dar un golpe sobre la mesa y refrendar su credibilidad. Despu\u00e9s, con la emergencia algo m\u00e1s controlada, va poco a poco reduciendo el ritmo de sus intervenciones. Finalmente, opta por frenar y mantener las tasas habiendo alcanzado el pico.<\/p>\n\n\n\n

Los inversores cuentan con que el BCE se encuentra ahora en la segunda etapa, mientras que la Fed, adelantada unos meses, estar\u00eda a las puertas ya de la \u00faltima fase.<\/p>\n\n\n\n

Las expectativas de revisi\u00f3n del rumbo de la pol\u00edtica monetaria en marzo, junto con un mensaje m\u00e1s tranquilizador sobre la inflaci\u00f3n por parte de Christine Lagarde, la presidenta del BCE, es lo que ha llevado a que una reuni\u00f3n que ten\u00eda potencial de acabar con el rally de las bolsas haya terminado contribuyendo a la fiesta.<\/p>\n\n\n\n

\u201cLos riesgos sobre la inflaci\u00f3n est\u00e1n ahora m\u00e1s equilibrados que en diciembre\u201d, indic\u00f3 Lagarde ahondando en ese deje de optimismo con el que transcurri\u00f3 la cita.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, tal y como tambi\u00e9n refrend\u00f3 el BCE, la lucha a\u00fan no se ha terminado. Los mercados han optado por mirar la parte buena del anuncio, pero el crecimiento de los precios sigue en el 8,5%, niveles desorbitados teniendo en cuenta el objetivo de inflaci\u00f3n de la instituci\u00f3n Europea se encuentra en el 2%.<\/p>\n\n\n\n

Largo recorrido<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Esas cifras muestran que a\u00fan queda un largo recorrido en ese t\u00fanel de las alza de los tipos de inter\u00e9s, que de seguro se aproximar\u00e1n mucho al 4%, un nivel que hace tan s\u00f3lo un mes tanta conmoci\u00f3n caus\u00f3 entre los inversores. Aunque el crecimiento de los precios evolucione de forma favorable, los mercados deber\u00e1n digerir al menos una subida m\u00e1s de 50 puntos b\u00e1sicos y un m\u00ednimo de otra m\u00e1s (seguramente dos) de 25 puntos b\u00e1sicos.<\/p>\n\n\n\n

En una regi\u00f3n que tuvo que mantener el precio del dinero en negativo durante pr\u00e1cticamente ocho a\u00f1os, el incremento adicional de entre un 0,75% y un 1% no deber\u00eda tomarse a la ligera.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, justo cuando se alcance el pico de los tipos de inter\u00e9s en la zona euro se revelar\u00e1n tambi\u00e9n el alcance pleno de todos los incrementos acumulados desde el pasado julio, que siempre act\u00faan sobre la econom\u00eda real con meses de retraso. Hace muchos a\u00f1os que las empresas y las familias no lidian con una fuerte subida de los costes de financiaci\u00f3n y pueden surgir dudas sobre la capacidad de la econom\u00eda para soportarlo.<\/p>\n\n\n\n

Peligros<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La felicidad monetaria con la que ahora se han encontrado los inversores encara, sin embargo, algunas amenazas de gran calibre.<\/p>\n\n\n\n

La primera es que, por el motivo que sea, la inflaci\u00f3n no se comporte de la forma esperada y se mantenga tozudamente alta. El BCE va acompasando sus movimientos al descenso de la inflaci\u00f3n a pesar de que su mandato le fuerza a mirar al medio plazo. Por ese motivo, y m\u00e1s con elementos de tanta volatilidad como la guerra entre Rusia y Ucrania, las sorpresas que hagan que la autoridad monetaria vuelva a tener que echar el resto no pueden descartarse.<\/p>\n\n\n\n

Pero quiz\u00e1 la mayor amenaza es la euforia. Los inversores han pasado del negro al blanco y descuentan ahora que habr\u00e1 recortes en los tipos en la segunda mitad del a\u00f1o. Por ahora, la intenci\u00f3n del BCE es mantenerlos un tiempo en una suerte de meseta, algo que, de cumplir, podr\u00eda causar una profunda decepci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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Cuando las buenas noticias econ\u00f3micas podr\u00edan no ser buenas. Martin Wolf.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ha llegado el momento de frenar los ajustes monetarios o incluso de invertirlos? Que la respuesta a esta cuesti\u00f3n sea \u2018s\u00ed\u2019 es una opini\u00f3n cada vez m\u00e1s extendida. Ahora mismo, los mercados se comportan como si los d\u00edas de los ajustes estuvieran contados. Puede que incluso acierten. Sin embargo, s\u00f3lo tendr\u00e1n raz\u00f3n sobre el futuro de la pol\u00edtica monetaria si las econom\u00edas se debilitan. Cuanto m\u00e1s fuertes sean las econom\u00edas, mayor ser\u00e1 la preocupaci\u00f3n de los bancos centrales de que la inflaci\u00f3n no vuelva a un 2% estable y, por tanto, m\u00e1s probable ser\u00e1 que se mantengan las pol\u00edticas restrictivas durante m\u00e1s tiempo.<\/p>\n\n\n\n

Lo deseable ser\u00eda que las econom\u00edas sean fuertes, la pol\u00edtica se relaje y la inflaci\u00f3n se desvanezca, todo al mismo tiempo. Pero el mejor de los mundos posibles dista mucho de ser el m\u00e1s probable.<\/p>\n\n\n\n

La actualizaci\u00f3n de las Perspectivas Econ\u00f3micas Mundiales del FMI ofrece una visi\u00f3n algo m\u00e1s optimista del futuro econ\u00f3mico. En concreto, se prev\u00e9 un crecimiento econ\u00f3mico mundial del 3,2% entre el cuarto trimestre de 2022 y el mismo periodo de 2023, frente al 1,9% registrado entre los trimestres correspondientes a 2021 y 2022. Esta cifra se situar\u00eda por debajo de la media de 2000-2019, del 3,8%. Sin embargo, dada la enorme volatilidad y los repuntes de la inflaci\u00f3n, ser\u00eda un buen resultado.<\/p>\n\n\n\n

Es cierto que, en el mismo periodo, se prev\u00e9 un crecimiento de s\u00f3lo el 1,1% en los pa\u00edses de renta alta, con un 1% en Estados Unidos y s\u00f3lo un 0,5% en la zona euro. Pero la econom\u00eda de Reino Unido es la \u00fanica del G7 que se contraer\u00e1, un 0,5%. La previsi\u00f3n de Downing Street para 2023 tambi\u00e9n se ha revisado a la baja en 0,9 puntos porcentuales. Este es uno de los regalos del Brexit.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, lo m\u00e1s llamativo de las previsiones es la fortaleza de los pa\u00edses emergentes y en desarrollo. Se prev\u00e9 que sus econom\u00edas crezcan un 5% entre el cuarto trimestre de 2022 y el de 2023 (frente al 2,5% del periodo anterior), con un alza de los pa\u00edses emergentes de Asia, del 6,2% (en vez del 3,4%).<\/p>\n\n\n\n

China crecer\u00eda un 5,9% (desde el 2,9% previo) e India, un 7% (frente al 4,3%). Incluso se prev\u00e9 que este a\u00f1o China e India generen la mitad del crecimiento econ\u00f3mico mundial. Si el FMI est\u00e1 en lo cierto, Asia est\u00e1 de vuelta, a lo grande.<\/p>\n\n\n\n

La reapertura de China y la ca\u00edda de los precios de la energ\u00eda en Europa se consideran las principales razones de la mejora de las perspectivas. Tambi\u00e9n se calcula que la inflaci\u00f3n mundial descender\u00e1 del 8,8% en 2022 al 6,6% en 2023, y hasta el 4,3% en 2024. El economista jefe del FMI, Pierre-Olivier Gourinchas, asegura que este ejercicio \u201cpodr\u00eda representar un punto de inflexi\u00f3n\u201d, con una mejora de la situaci\u00f3n en los a\u00f1os siguientes. Adem\u00e1s, no hay ning\u00fan indicio de recesi\u00f3n mundial.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan el Fondo, los riesgos siguen siendo a la baja. En realidad, los riesgos adversos se han moderado desde octubre de 2022. En el lado positivo, podr\u00eda haber una demanda m\u00e1s fuerte o una inflaci\u00f3n m\u00e1s baja de lo esperado. En el lado negativo, existen riesgos de posibles rebrotes por Covid en China, un repentino aumento de las tensiones en la guerra en Ucrania o turbulencias financieras. A esto podr\u00edan unirse otros focos de tensi\u00f3n, no s\u00f3lo en Taiw\u00e1n, sino tambi\u00e9n el riesgo de un ataque al programa de armas nucleares de Ir\u00e1n que, a su vez, podr\u00eda derivar en un bombardeo de los yacimientos petrol\u00edferos del Golfo P\u00e9rsico.<\/p>\n\n\n\n

Algunos podr\u00edan pensar que se est\u00e1n subestimando los riesgos a la baja para el crecimiento en los pa\u00edses de renta alta: los consumidores podr\u00edan retraerse, al agotarse las ayudas que recibieron en pandemia. Sin embargo, el riesgo opuesto es que la fortaleza de las econom\u00edas impida que la inflaci\u00f3n descienda hasta el objetivo del 2% con la suficiente celeridad. La inflaci\u00f3n general podr\u00eda haber sobrepasado su nivel m\u00e1ximo.<\/p>\n\n\n\n

El dilema de los bancos centrales<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los bancos centrales se enfrentan a un dilema: \u00bfhan hecho ya lo suficiente para alcanzar su objetivo y anclar las expectativas de inflaci\u00f3n? Si la Reserva Federal se fijara en el optimismo de los mercados, podr\u00eda concluir que no. Pero si analizara las previsiones de los fondos para el crecimiento estadounidense, podr\u00eda concluir lo contrario. Es probable que no sean desastrosas, pero no son muy halag\u00fce\u00f1as.<\/p>\n\n\n\n

Lo mismo cabe decir del Banco Central Europeo y, m\u00e1s a\u00fan, del Banco de Inglaterra cuando analizan sus propias econom\u00edas. Antes de tomar decisiones, estos bancos centrales podr\u00edan esperar a ver hasta qu\u00e9 punto se debilitan sus econom\u00edas.<\/p>\n\n\n\n

Que la econom\u00eda mundial parezca un poco m\u00e1s fuerte de lo esperado es, sin duda, un dato positivo. Sin embargo, para los bancos centrales y los inversores, esto tambi\u00e9n crea dificultades.<\/p>\n\n\n\n

Al fin y al cabo, el objetivo estrat\u00e9gico de los primeros debe seguir siendo situar la tasa de inflaci\u00f3n anual en el 2% y, de paso, anclar las expectativas en ese nivel.<\/p>\n\n\n\n

Por tanto, el dilema para los bancos centrales es si el mayor optimismo actual es coherente con la consecuci\u00f3n de ese objetivo estrat\u00e9gico, mientras que para los inversores es si la visi\u00f3n de los mercados sobre c\u00f3mo ver\u00e1n esta cuesti\u00f3n los bancos centrales es correcta.<\/p>\n\n\n\n

La dificultad anal\u00edtica estriba en intentar dilucidar, en un mundo en el que existe un \u201cjuego\u201d interactivo entre los bancos centrales y los agentes econ\u00f3micos, si los primeros han hecho lo necesario para situar la inflaci\u00f3n subyacente en el objetivo, se han excedido, o se han quedado cortos. Dada la incertidumbre, hay buenas razones para pensar que lo m\u00e1s conveniente es esperar.<\/p>\n\n\n\n

En un mundo inflacionista, las buenas noticias sobre la actividad econ\u00f3mica hoy no son necesariamente buenas noticias para la pol\u00edtica y, por tanto, para la actividad futura, a menos que revelen que la compensaci\u00f3n a corto plazo entre producci\u00f3n e inflaci\u00f3n tambi\u00e9n es favorable.<\/p>\n\n\n\n

Si resulta que lo es, los bancos centrales podr\u00e1n relajar sus pol\u00edticas monetarias antes de lo previsto. Si no es as\u00ed, tendr\u00e1n que endurecerlas m\u00e1s de lo esperado. Por el momento, cabe esperar lo primero, aunque la posibilidad est\u00e1 lejos de ser segura.<\/p>\n\n\n\n

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Sobre el declive demogr\u00e1fico de Espa\u00f1a. Ignacio de la Torre. Economista jefe, Arcano Partners. Profesor en IE Business School.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

En su libro de 1968, The Population Bomb, Paul Ehr-lich afirm\u00f3 que, si los pa\u00edses no activaban mecanismos de control de poblaci\u00f3n, cientos de millones de personas morir\u00edan de hambre. Se equivocaba.<\/p>\n\n\n\n

Aunque el mundo haya alcanzado hace poco la cifra de 8.000 millones de habitantes, todo parece indicar que las hip\u00f3tesis de Naciones Unidas, que contemplan crecimientos hasta la franja de 9.000 a 12.000 millones de habitantes durante este siglo, errar\u00e1n. Son m\u00e1s probables las estimaciones del Centro Wittgenstein de que la poblaci\u00f3n mundial alcanzar\u00e1 un pico inferior a 9.700 millones a mediados de siglo, y comenzar\u00e1 su declive desde entonces, al caer la natalidad por debajo de los 2,1 hijos por mujer que asegurar\u00eda la sostenibilidad del nivel de poblaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Ser\u00eda la primera vez que el mundo experimentase una contracci\u00f3n de habitantes no explicable por guerras o pandemias. En concreto, Asia sufrir\u00e1 la m\u00e1s fuerte reducci\u00f3n de poblaci\u00f3n de las diferentes zonas del planeta, y la \u00fanica que aportar\u00e1 crecimiento vegetativo en ese escenario ser\u00eda el \u00c1frica subsahariana.<\/p>\n\n\n\n

El declive demogr\u00e1fico se gest\u00f3 hace ya a\u00f1os en Occidente, y est\u00e1 afectando de lleno a pa\u00edses emergentes. La prol\u00edfica India presenta ahora una natalidad de dos hijos por mujer, lo que no garantiza el reemplazo generacional, y la de China, es inferior a 1,3 hijos por mujer, que supone la antesala de un claro invierno demogr\u00e1fico.<\/p>\n\n\n\n

Espa\u00f1a no ha sido ajena a estas tendencias. Una vez m\u00e1s, nuestro pa\u00eds ha pasado de experimentar tasas de natalidad m\u00e1s elevadas que Occidente a situarse en niveles m\u00e1s deprimidos. Si la media de los pa\u00edses de la OCDE se sit\u00faa en 1,7 hijos, Espa\u00f1a presenta unas cifras inferiores, 1,2 hijos, lo que ha desembocado en que nuestro pa\u00eds experimente crecimientos vegetativos negativos (fallece m\u00e1s gente de la que nace).<\/p>\n\n\n\n

Para compensar el declive demogr\u00e1fico se ha utilizado la inmigraci\u00f3n. A fecha de hoy, en tres cuartas partes de las provincias espa\u00f1olas la inmigraci\u00f3n supera a los nacimientos. Adem\u00e1s, aproximadamente una cuarta parte de los nacimientos procede de madres no nacidas en Espa\u00f1a. El resultado ser\u00e1 un profundo cambio de nuestra sociedad.<\/p>\n\n\n\n

Las hip\u00f3tesis futuras sobre crecimiento de la poblaci\u00f3n (como las del INE en Espa\u00f1a, o las de la ONU a nivel internacional) se basan en una recuperaci\u00f3n lenta y paulatina de la natalidad, as\u00ed como en el mantenimiento de los flujos migratorios. La evidencia emp\u00edrica del primer caso es bastante limitada (cuando un pa\u00eds reduce su natalidad por debajo de la tasa de reemplazo, como Jap\u00f3n o Corea del Sur, el nivel no revierte, al menos hasta la fecha), y la segunda hip\u00f3tesis (mantenimiento de los flujos migratorios) depender\u00e1 de las actitudes sociales y pol\u00edticas cambiantes hacia la menor permisividad (Estados Unidos es un buen ejemplo).<\/p>\n\n\n\n

Consecuencias profundas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Esta situaci\u00f3n nos lleva a plantear como escenario central el del declive demogr\u00e1fico. Y las consecuencias de ello pueden ser muy profundas:<\/p>\n\n\n\n

Primera, el Estado Social se paga con PIB, no con felicidad o con bienestar. El PIB a su vez depende de las horas trabajadas y la productividad. \u00c9sta apenas crece desde hace d\u00e9cadas. Las horas trabajadas dependen principalmente del crecimiento de la poblaci\u00f3n activa. Por lo tanto, los crecimientos econ\u00f3micos futuros ser\u00e1n m\u00e1s que mediocres, lo que abrir\u00e1 el debate de si podemos sostener el gasto social actual.<\/p>\n\n\n\n

Segundo, la deuda se paga con PIB, no con felicidad o con bienestar. Dado que hemos alcanzado cotas de endeudamiento p\u00fablico de las m\u00e1s elevadas de la historia, se generar\u00e1 un debate sobre su sostenibilidad en un contexto de declive demogr\u00e1fico.<\/p>\n\n\n\n

Tercero, poblaciones envejecidas ejercen y ejercer\u00e1n un importante peso pol\u00edtico a trav\u00e9s de sus votos. El resultado es escorar cada vez m\u00e1s el Estado Social hacia sus prestaciones (pensiones, sanidad) a costa de gasto p\u00fablico que puede favorecer m\u00e1s a los j\u00f3venes (educaci\u00f3n). Esta tendencia har\u00e1 aumentar la desafecci\u00f3n de los j\u00f3venes por la democracia, proceso que se inici\u00f3 hace ya unos cuantos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Cuarto, las implicaciones microecon\u00f3micas ser\u00e1n muy profundas. \u00bfCu\u00e1nto pueden valer las casas, por ejemplo, en Palencia, si desaparece un tercio de su poblaci\u00f3n en las pr\u00f3ximas d\u00e9cadas?<\/p>\n\n\n\n

Malthus ya nos avis\u00f3 en 1800 de c\u00f3mo la poblaci\u00f3n mundial creciente experimentar\u00eda hambre. Se equivoc\u00f3 de lleno, justo porque comenzaban los efectos positivos de la revoluci\u00f3n industrial; proceso que, entre otras cosas, fue capaz de multiplicar la producci\u00f3n de alimentos. La Historia est\u00e1 llena de sorpresas, pero si la demograf\u00eda nos sorprende, por los puntos expuestos hasta ahora, creo que tardar\u00e1 muchos a\u00f1os en revertir estas tendencias.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

En tan s\u00f3lo un mes los inversores han pasado de verlo todo negro a sufrir de nuevo el miedo de perderse la subida (\u201cFear of Missing Out\u201d). Esta semana ha sido intensa con reuniones de los bancos centrales que han tra\u00eddo mucha volatilidad a los mercados, tanto de renta variable, como de renta fija como … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 3 de Febrero del 2023\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1930"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1930"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1930\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1945,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1930\/revisions\/1945"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1930"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1930"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1930"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}