{"id":1904,"date":"2023-01-20T12:17:35","date_gmt":"2023-01-20T12:17:35","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1904"},"modified":"2023-01-20T12:17:35","modified_gmt":"2023-01-20T12:17:35","slug":"comentario-de-mercado-viernes-20-de-enero-del-2023","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1904","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 20 de Enero del 2023."},"content":{"rendered":"\n

Esta semana se ha roto la narrativa de mercado de que los malos datos son buenos para el mercado, ya que suponen una relajaci\u00f3n de los Bancos Centrales en su pol\u00edtica monetaria. Esta semana hemos conocido en Estados Unidos unos malos datos tanto en ventas minoristas como en producci\u00f3n industrial. <\/strong>Por el lado del consumo, las ventas al por menor cayeron m\u00e1s de lo esperado al retroceder un -1,1% mensual y adem\u00e1s se revis\u00f3 a la baja la cifra del mes anterior (ca\u00edda del -1% mensual). Cifras negativas y que apuntan a un enfriamiento m\u00e1s intenso del consumo en la parte final del a\u00f1o pasado. Tambi\u00e9n fueron negativas las cifras de producci\u00f3n industrial al retroceder un -0,7% la actividad en el sector en el mes de diciembre. Asimismo, tambi\u00e9n se revis\u00f3 a la baja las cifras del mes anterior. En cuanto al sector de la construcci\u00f3n, hay que destacar que la confianza de los constructores sorprendi\u00f3 al alza al repuntar en enero cuatro puntos hasta niveles de 35. A pesar de esta mejora, la confianza sigue en niveles bajos y apunta a debilidad de la actividad del sector. Finalmente, tambi\u00e9n se publicaron datos de precios de producci\u00f3n industrial que bajaron m\u00e1s de lo esperado en diciembre al retroceder un -0,5% mensual lo que frena el ritmo de crecimiento de los precios hasta el +6,2% interanual desde el +7,3% anterior. Un dato que confirma la moderaci\u00f3n de las presiones inflacionistas por el lado de los costes energ\u00e9ticos. Por lo tanto, el mercado volvi\u00f3 a poner el foco en el crecimiento con ca\u00eddas generalizadas esta semana, y el S&P 500 ya s\u00f3lo sube en el a\u00f1o un 1,5% y el Dow Jones est\u00e1 en rojo en el a\u00f1o.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La confianza del consumidor occidental se mantiene muy resistente y la reapertura China<\/strong>, junto con los est\u00edmulos que acompa\u00f1an, le han dado alas a los mercados emergentes. La inflaci\u00f3n est\u00e1 en la buena direcci\u00f3n y los Banco Centrales parece que empiezan a calmarse.<\/p>\n\n\n\n

El dato de inflaci\u00f3n estadounidense de la semana pasada confirma la bajada continuada<\/strong> y permite a la Fed seguir reducir el rimo de subidas al 0,25% en su pr\u00f3xima reuni\u00f3n. Desgraciadamente, no sorprendi\u00f3 y evitan que la Fed pueda no subir tipos. El dato de inflaci\u00f3n anualizado de los \u00faltimos 6 meses del a\u00f1o ha sido del +1,9% (frente al +11,1% del primer semestre, en termino anualizados). Si adem\u00e1s tenemos en cuenta los flojos que est\u00e1n siendo los datos de actividad en Estados Unidos, cualquier subida adicional ser\u00eda un error.<\/p>\n\n\n\n

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Aumenta la convicci\u00f3n de que Europa podr\u00e1 evitar en recesi\u00f3n en 2023<\/strong>, gracias a las sorpresas positivas que ha dado la actividad industrial y el crecimiento econ\u00f3mico alem\u00e1n, y a la continua bajada de los precios de la energ\u00eda. A cambio, est\u00e1 mayor resistencia permitir\u00e1 al Banco Central Europeo subir un 0,5% en su pr\u00f3xima reuni\u00f3n y 0,25% en la siguiente.<\/p>\n\n\n\n

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Esta semana Europa atraviesa el ecuador de la temporada invernal con las reservas al 81%, muy por encima del promedio habitual para esta \u00e9poca del a\u00f1o, favorecido por unas temperaturas en diciembre y la mitad de enero inusualmente elevadas para la temporada invernal, por ejemplo, en el norte de Europa las temperaturas promedio del final de a\u00f1o fueron hasta 8 grados m\u00e1s elevadas que el promedio de los \u00faltimos treinta a\u00f1os. Adem\u00e1s, el consumo del gas en Asia, nuestro competidor global por el suministro, tambi\u00e9n se mantiene estable, lo que ha permitido que en estos d\u00edas veamos precios del gas no vistos desde mitades de 2021.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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                               Precio del Gas (Dutch Transfer Facility) \u00faltimos 5 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La expectativas de pol\u00edtica monetaria est\u00e1n llevando a muchos analistas a revisar sus estimaciones para el eurod\u00f3lar y el consenso de analistas de Bloomberg espera un nivel del 1,10 para finales de a\u00f1o, frente al 1,07 que esperaban el 1 de Diciembre del 2022.<\/p>\n\n\n\n

                               Expectativas analistas Bloomberg para el eurod\u00f3lar (Actual).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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                               Expectativas analistas Bloomberg para el eurod\u00f3lar (1 de Diciembre del 2022).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Estamos en plena temporada de resultados en Estados Unidos<\/strong>, e<\/strong>l consenso de analistas ha rebajado agresivamente sus expectativas de crecimiento de beneficios para el cuarto trimestre de 2022<\/strong>, se espera un -4,4% frente al +12% que se esperaba. Esto deja poco espacio para sorpresas negativas, por lo que la atenci\u00f3n se va a centrar en las indicaciones sobre beneficios que den las propias compa\u00f1\u00edas para 2023 (\u201cguidance\u201d) y, en particular, en como defender\u00e1n su margen de beneficios.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles habl\u00f3 ayer el presidente de la Fed de St Louis, James Bullard, con un tono hawkish<\/em>, lo que fue un jarro de agua fr\u00eda para las Bolsas, afirm\u00f3 que los tipos deber\u00edan mantenerse en niveles restrictivos durante 2023, cerrando el a\u00f1o en 5,25%-5,5% (desde 4,25%-4,5% actual) y frente a las expectativas del mercado que ve un techo en torno al 5% en mayo y ca\u00edda de 50 pb en la segunda mitad del a\u00f1o.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ayer Brainard hizo unas declaraciones ayer en las que cree que el soft landing en Estados Unidos es cada vez m\u00e1s probable.<\/strong> La n\u00famero 2 de la Fed ve evidencia en favor de un aterrizaje suave de la econom\u00eda, escenario donde la inflaci\u00f3n bajar\u00eda sin provocar grandes despidos en el mercado laboral. Brainard cree que es probable que el mayor efecto de las subidas de tipos en empleo, demanda e inflaci\u00f3n est\u00e1 todav\u00eda por llegar.

El dato final de inflaci\u00f3n de la zona euro de diciembre, que conocimos este mi\u00e9rcoles, confirm\u00f3 la moderaci\u00f3n de los precios al consumo.<\/strong> El crecimiento del IPC se situ\u00f3 en el +9,2% interanual alej\u00e1ndose as\u00ed de los m\u00e1ximos vistos en octubre cuando el IPC aument\u00f3 un +10,6%. Por componentes, esta moderaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n se explic\u00f3 principalmente por el menor aumento de los costes de la energ\u00eda y por otro lado destac\u00f3 la evoluci\u00f3n de los precios de los alimentos y bebidas que aportaron un 2,7% a la inflaci\u00f3n. En cuanto a la tasa subyacente, confirm\u00f3 el repunte hasta un nuevo m\u00e1ximo al situarse en el +5,2% interanual, un dato que seguir\u00e1 presionando al BCE para que suba los tipos de inter\u00e9s. De hecho ayer Christine Lagarde<\/strong>, presidenta del Banco Central Europeo (BCE), sali\u00f3 al paso en su intervenci\u00f3n en Davos frente a los rumores que apuntaban a que la autoridad monetaria podr\u00eda frenar el ritmo de las subidas de tipos. La banquera central asegur\u00f3 que el BCE mantendr\u00e1 su rumbo porque la inflaci\u00f3n \u201ces demasiado alta\u201d.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u201cTenemos cifras muy elevadas. Miramos todos los componentes de la inflaci\u00f3n, desde la general a la subyacente, y, se mire por donde se mire, la inflaci\u00f3n es demasiado alta<\/strong>\u201d. Lagarde rest\u00f3 importancia a la mejor\u00eda de los datos de la inflaci\u00f3n, que cayeron en diciembre por segundo mes consecutivo hasta el 9,2%, y parece apoyar as\u00ed las palabras de su compa\u00f1ero en el Consejo de Gobierno, el neerland\u00e9s Klaas Knot. El presidente del Banco de Pa\u00edses Bajos indic\u00f3 ayer que \u201cser\u00e1n varias subidas de tipos de inter\u00e9s de 50 puntos b\u00e1sicos, no una\u201d.<\/p>\n\n\n\n

De esta forma, los banqueros centrales contraatacan frente a las informaciones de agencias internacionales que apuntaban a que se estaba barajando reducir nuevamente el ritmo de los incrementos del precio del dinero en marzo, hasta los 25 puntos b\u00e1sicos por reuni\u00f3n, y que hab\u00edan llevado de nuevo una moderaci\u00f3n a las condiciones de financiaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

El mercado de deuda reaccion\u00f3 con celeridad. Los efectos de las palabras de la presidenta del BCE se dejaron notar en todas las regiones y, por ejemplo, el bono espa\u00f1ol a 10 a\u00f1os, que hab\u00eda logrado situarse por debajo del 3% por primera vez desde comienzos de diciembre, se elev\u00f3 por encima de esa cota al propulsarse m\u00e1s de 7 puntos b\u00e1sicos. \u201cNuestra determinaci\u00f3n en el BCE es devolver la inflaci\u00f3n al 2% tomando todas las medidas y por eso ya hemos subido los tipos 250 puntos b\u00e1sicos y mantendremos el rumbo\u201d, indic\u00f3 Lagarde.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Esta semana el FMI se ha mostrado m\u00e1s optimista sobre la situaci\u00f3n de la econom\u00eda mundial despu\u00e9s de los buenos datos de Estados Unidos y Europa de las \u00faltimas semanas<\/strong>, con lo que podr\u00edan revisarse al alza las previsiones del 2023 y 2024. En este sentido, la directora del FMI, Gopinath, espera que la mejor\u00eda se deje sentir en el segundo semestre del a\u00f1o. Eso s\u00ed, el Fondo Monetario Internacional (FMI) enfri\u00f3 ayer las perspectivas de la econom\u00eda espa\u00f1ola<\/strong> para este a\u00f1o. Despu\u00e9s de estimar un crecimiento del PIB m\u00e1s elevado de lo esperado en 2022, el Fondo recort\u00f3 sus previsiones econ\u00f3micas para este a\u00f1o en una d\u00e9cima, rebaj\u00e1ndolas hasta el 1,1%,<\/strong> de acuerdo con las cifras publicadas dentro del Cap\u00edtulo IV que analiza la situaci\u00f3n de la econom\u00eda espa\u00f1ola dos semanas antes de la publicaci\u00f3n del pr\u00f3ximo informe de previsiones de la econom\u00eda mundial (WEO, por sus siglas en ingl\u00e9s). Y, aunque el Fondo ha alabado la \u201cresiliencia frente a los vientos de cara\u201d desatados por la invasi\u00f3n rusa de Ucrania, tambi\u00e9n ha alertado de un frenazo del mercado laboral y de una deuda que tardar\u00e1 mucho tiempo en digerirse.<\/p>\n\n\n\n

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Este frenazo, despu\u00e9s del crecimiento del 5,2% estimado para el a\u00f1o pasado<\/strong>, que queda seis d\u00e9cimas por encima de las previsiones anteriores, se debe fundamentalmente a \u201clos elevados precios mundiales de la energ\u00eda y los alimentos, el debilitamiento del crecimiento de los socios comerciales, el deterioro de la confianza de los consumidores y las empresas y el aumento de los tipos de inter\u00e9s, que han frenado la recuperaci\u00f3n\u201d de la actividad en los \u00faltimos meses y seguir\u00e1n haciendo mella en la econom\u00eda durante 2023. Con ello, el consumo privado apenas crecer\u00e1 un 1,7%, un punto menos que el a\u00f1o pasado, y las exportaciones solo avanzar\u00e1n un 5,1%, menos de un tercio del 18,6% logrado en 2022, mientras que la formaci\u00f3n bruta de capital fijo (incluyendo tanto la inversi\u00f3n empresarial como en construcci\u00f3n) aguantar\u00e1 algo mejor el tipo, aunque con una ralentizaci\u00f3n del 5,3% el a\u00f1o pasado, al 4,4% en el ejercicio actual. Por su parte, las importaciones tambi\u00e9n van a moderar su ritmo de crecimiento por la p\u00e9rdida de poder adquisitivo de los hogares espa\u00f1oles y por el freno en la escalada de los precios de las materias primas, pero aumentar\u00e1n un 7,6% anual, por encima de las exportaciones, lo que agravar\u00e1 un d\u00e9ficit comercial que ya se triplicaba en 2022.<\/p>\n\n\n\n

Parad\u00f3jicamente, este avance se produce en un momento en el que la inflaci\u00f3n ya se empieza a moderar. De hecho, los precios de consumo limitar\u00e1n su crecimiento al 3,7% este a\u00f1o, frente al 8,4% del a\u00f1o pasado, por la \u201celevada base de 2022, la reducci\u00f3n de los cuellos de botella en el suministro y cierta normalizaci\u00f3n del combustible\u201d, aunque tardar\u00e1n en volver a niveles moderados debido a los cada vez m\u00e1s intensos efectos de segunda ronda sobre los salarios, que registrar\u00e1n un alza del 4,5% (ver informaci\u00f3n a la derecha). De hecho, la inflaci\u00f3n subyacente, que ya supera a la general, crecer\u00e1 un 4,6% durante este a\u00f1o. Y eso, junto con el frenazo econ\u00f3mico, llevar\u00e1 al empleo al estancamiento, con un t\u00edmido avance del 0,5%. Esto es, poco m\u00e1s de 102.000 nuevos puestos de trabajo. Todo ello complicar\u00e1 el ajuste del d\u00e9ficit y la deuda, que ya hab\u00eda acusado ciertas dificultades para reducirse en los a\u00f1os anteriores, a pesar del fuerte rebote tras la pandemia. Esto se debe a que hasta ahora las Administraciones hab\u00edan aprovechado los mayores ingresos fiscales derivados de la inflaci\u00f3n y el rebote tras la pandemia para engordar el gasto (algo tambi\u00e9n necesario en parte para frenar la espiral inflacionista) en lugar de reducir el desequilibrio fiscal, por lo que, cuando la econom\u00eda se frena, el d\u00e9ficit volver\u00e1 a repuntar una d\u00e9cima este a\u00f1o, hasta el 4,6% del PIB. Y eso har\u00e1 que la deuda quede estancada en el 112,1% del PIB, apenas siete d\u00e9cimas menos que en 2022. Despu\u00e9s de tocar techo en el 120,4% del PIB, los pasivos se han empezado a reducir en t\u00e9rminos relativos por el crecimiento econ\u00f3mico, mientras que aumentaban en cifras absolutas, quedando por encima de los 1,5 billones de euros. Por ello, la ralentizaci\u00f3n econ\u00f3mica sumada a un incremento de los tipos de inter\u00e9s supondr\u00e1 el estancamiento de la deuda en torno al 110% del PIB, 15 puntos m\u00e1s que antes del coronavirus<\/p>\n\n\n\n

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En Alemania, <\/strong>la encuesta entre inversores y analistas alemanes ZEW<\/strong> mejor\u00f3 ostensiblemente en enero<\/strong>, volviendo a nivel positivo<\/strong>, nivel no visto desde febrero del a\u00f1o pasado, antes de la invasi\u00f3n rusa de Ucrania, apoyada en el menor riesgo de crisis energ\u00e9tica. Por otro lado, tambi\u00e9n se confirm\u00f3 la ca\u00edda de la inflaci\u00f3n general alemana<\/strong> (8,6% interanual frente al 10% anterior) por los menores precios de la energ\u00eda, aunque la subyacente subi\u00f3 al 5,2% (5% anterior).<\/p>\n\n\n\n

En Espa\u00f1a<\/strong>, la fundaci\u00f3n de Cajas de Ahorro (FUNCAS) elev\u00f3 sus previsiones para 2022 hasta el 5,2% <\/strong>(+0,7% frente a la previsi\u00f3n anterior) y para 2023 hasta el 1,0% (+0,3%) por la moderaci\u00f3n de los precios de la energ\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

En Jap\u00f3n<\/strong> el Banco Central mantuvo inalterada su abanico de medidas de pol\u00edtica monetaria y Kuroda advierte que no es necesario ampliar el rango de fluctuaci\u00f3n del bono a 10 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

En China<\/strong> se public\u00f3 el martes el PIB del 4T22<\/strong> que moder\u00f3 su ritmo de avance menos de lo previsto, 2,9% interanual<\/strong> frente al 3,9% anterior y 1,6% esperado, gracias al buen comportamiento de la inversi\u00f3n en infraestructuras y una contracci\u00f3n del consumo menor a la esperada, las ventas al por menor de diciembre cayeron -1,8% frente a la ca\u00edda del 9,0% que esperaban los analistas y \u2013el 5,9% anterior. Por otro lado, la poblaci\u00f3n de china se contrajo en 2022 por primera vez en 60 a\u00f1os<\/strong> lo que podr\u00eda ser uno de los cambios demogr\u00e1ficos m\u00e1s importantes para la evoluci\u00f3n de la inflaci\u00f3n a nivel global.<\/p>\n\n\n\n

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En Europa los tipos negativos y los masivos programas de compras de deuda son historia de la zona euro<\/strong>. As\u00ed lo dio a entender Philip Lane, economista jefe del Banco Central Europeo (BCE) que, en una entrevista con Financial Times<\/strong> esta semana, asegur\u00f3 que \u201cno creo que la baja inflaci\u00f3n cr\u00f3nica que tuvimos antes de la pandemia vuelva<\/strong>\u201d. <\/p>\n\n\n\n

Aunque las herramientas monetarias no convencionales siguen siendo parte de la caja de herramientas del banco central, estas medidas se dise\u00f1aron para prevenir entornos deflacionarios. Si estos no existen en el futuro, m\u00e1s all\u00e1 de que se puedan dar episodios de compras de deuda para evitar la fragmentaci\u00f3n del mercado, la pol\u00edtica monetaria se regir\u00e1 por los habituales movimientos de los tipos de inter\u00e9s. <\/p>\n\n\n\n

Para Lane, la clave est\u00e1 en las expectativas de inflaci\u00f3n<\/strong>. Ahora, \u201clas expectativas se han anclado a largo plazo en la zona de nuestro objetivo del 2%, mientras que antes se situaban muy por debajo. Eso implica que la pol\u00edtica monetaria se mantendr\u00e1 en un nivel consistente con ese objetivo, no de vuelta a los tipos ultra bajos que se necesitaban para combatir la reducida inflaci\u00f3n<\/strong>\u201d. <\/p>\n\n\n\n

Mientras que en el pasado los inversores y los agentes econ\u00f3micos hab\u00edan asumido de forma err\u00f3nea que un crecimiento desbocado de los precios no se volver\u00eda a ver en la zona euro, \u201cel actual fen\u00f3meno externo ha recordado al mundo que los shocks inflacionarios pueden ocurrir\u201d. <\/p>\n\n\n\n

Por el momento, sin embargo, el BCE se encuentra plenamente concentrado en combatir la inflaci\u00f3n, disparada a niveles de casi doble d\u00edgito en la regi\u00f3n y contra la que cargan con las subidas de los tipos de inter\u00e9s. La autoridad monetaria increment\u00f3 en 2022 el precio del dinero en 250 puntos b\u00e1sicos y planea seguir elevando las tasas a lo largo este a\u00f1o \u201ca un ritmo sostenido\u201d que en principio se traducir\u00e1 en alzas de 50 puntos b\u00e1sicos por reuni\u00f3n<\/strong>. <\/p>\n\n\n\n

Lane ahond\u00f3 en esa cuesti\u00f3n se\u00f1alando que \u201ctenemos que subir los tipos de inter\u00e9s m\u00e1s\u201d. El economista jefe indic\u00f3 que en la actualidad se ha alcanzado el tipo de inter\u00e9s neutral, que marca el nivel en el que la pol\u00edtica monetaria no aporta expansi\u00f3n ni contracci\u00f3n a la econom\u00eda. Sin embargo, en l\u00ednea con el resto del Consejo de Gobierno, considera que se debe entrar en terreno restrictivo. <\/p>\n\n\n\n

\u201cTenemos que llevar los tipos de inter\u00e9s a terreno restrictivo<\/strong>\u201d, indic\u00f3 Lane, que aclar\u00f3 que la instituci\u00f3n a\u00fan no puede saber qu\u00e9 nivel es el apropiado para el precio del dinero ni cu\u00e1l ser\u00e1 su techo m\u00e1s all\u00e1 de analizar la situaci\u00f3n conforme vayan llegando los datos. <\/p>\n\n\n\n

Para el banquero central, conforme se vayan subiendo los tipos de inter\u00e9s a lo largo de 2023, llegar\u00e1 el momento en el que habr\u00e1 que \u201cvolver a valorar los riesgos de hacer demasiado frente a la posibilidad de quedarnos cortos\u201d. El economista jefe del BCE, por lo tanto, sostiene que a lo largo de este a\u00f1o se llegar\u00e1 a un punto en el que pese m\u00e1s no da\u00f1ar el crecimiento en demas\u00eda que luchar contra la inflaci\u00f3n. <\/strong><\/p>\n\n\n\n

La flexibilidad de los grandes bancos centrales ser\u00e1 la gran diferencia entre lo ocurrido en este shock inflacionario y otros del pasado como el de los a\u00f1os 70. Lane record\u00f3 que, entonces, hubo un mal diagn\u00f3stico de las necesidades de la pol\u00edtica monetaria durante un largo periodo de tiempo en el que se subestim\u00f3 la alta inflaci\u00f3n seguido de otro en el que se lleg\u00f3 demasiado lejos y se acab\u00f3 induciendo graves problemas al crecimiento econ\u00f3mico. \u201cTenemos que tener flexibilidad en las dos direcciones para asegurarnos de que ajustamos nuestra pol\u00edtica en un tiempo prudente y no mantenemos una visi\u00f3n fija durante demasiado tiempo\u201d, explic\u00f3 el banquero central. <\/p>\n\n\n\n

Y este cambio de escenario para poner el foco en no da\u00f1ar el crecimiento frente a la inflaci\u00f3n podr\u00eda llegar m\u00e1s pronto que tarde. Seg\u00fan indic\u00f3 ayer en Davos el gobernador del Banco de Portugal, Mario Centeno, \u201cexisten razones para pensar que en esta ocasi\u00f3n la inflaci\u00f3n caer\u00e1 con velocidad una vez que empiece a bajar\u201d. <\/p>\n\n\n\n

Este supuesto entra dentro de las proyecciones macroecon\u00f3micas del BCE, que anticipan que el crecimiento de los precios, aunque refleje una media elevada para 2023, se limite a poco por encima del 3% en el \u00faltimo trimestre del ejercicio<\/strong>. Si no se suceden m\u00e1s shocks <\/em>externos que devuelvan las subidas a los precios de la energ\u00eda como el a\u00f1o pasado, esto posibilitar\u00eda una reducci\u00f3n o incluso una pausa en el ritmo de subidas de tipos. <\/p>\n\n\n\n

Pocos banqueros centrales se atreven a dar una hoja de ruta. Despu\u00e9s de que la inflaci\u00f3n dejara obsoletas todas y cada una de las predicciones realizadas en Fr\u00e1ncfort en 2022, el Consejo de Gobierno ha aprendido la lecci\u00f3n y se limita a se\u00f1alar que, dada la poca visibilidad macroecon\u00f3mica existente, tomar\u00e1n las decisiones de cada reuni\u00f3n en base a la evoluci\u00f3n de los datos. As\u00ed lo repiti\u00f3 ayer Lane, que insisti\u00f3 en que \u201ctrabajamos con una alt\u00edsima incertidumbre, por lo que tenemos que depender de los datos\u201d.<\/p>\n\n\n\n

MELI\u00c1 HOTELS (tenemos una exposici\u00f3n en la cartera de Renta Variable del 3,09%)<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Esta semana se ha publicado una entrevista al CEO de Meli\u00e1, Gabriel Escarrer, en El Economista, en la que han destacado los siguientes puntos:<\/p>\n\n\n\n

RevPAR (Rentabilidad por habitaci\u00f3n disponible): <\/strong>siguen esperando niveles elevados, al menos, para el pr\u00f3ximo a\u00f1o o a\u00f1o y medio una vez que la demanda embalsada se normalice. La estimaci\u00f3n de los analistas para 2023 es de 85 euros por habitaci\u00f3n frente a los 86,9 del 2019. Esperan que el 1T23 est\u00e9 muy por encima del 1T19. No atisban ning\u00fan tipo de desaceleraci\u00f3n de la actividad.<\/p>\n\n\n\n

Dividendo: <\/strong>para que volviera a repartir dividendo tendr\u00eda que recuperar los niveles de 2019 en las principales m\u00e9tricas (Deuda Financiera Neta y EBITDA). Esperan que la DFN alcance los niveles de 2019 entre 2024 y 2025. Para ese periodo esperan que el EBITDA supere los niveles de 2019 de 478 millones de euros.<\/p>\n\n\n\n

Operaciones corporativas y ventas de activos: Escarrer <\/strong>vuelve a confirmar que la venta de activos ya anunciada cercana a los 200 millones de euros est\u00e1 firmada, pero sigue retras\u00e1ndose por temas burocr\u00e1ticos. En cuanto a operaciones corporativas, no se cierra en un futuro mientras la compa\u00f1\u00eda liderara la operaci\u00f3n. En el corto plazo no hay nada.<\/p>\n\n\n\n

El CEO sigue confiado en poder dar la batalla en la reclamaci\u00f3n que interpuso al Estado por 200 millones de euros (16% de la capitalizaci\u00f3n) por el primer estado de alarma, sobre todo desde que el Tribunal Constitucional lo declarara inconstitucional. En cualquier caso, no esperan nada en el corto plazo.<\/p>\n\n\n\n

Lo importante de la entrevista, y de los datos publicados esta semana sobre la evoluci\u00f3n del turismo en Espa\u00f1a, es que no ven desaceleraci\u00f3n en 2023 a pesar del contexto macroecon\u00f3mico. Espa\u00f1a cerr\u00f3 el 2022 con 72 millones de turistas.<\/strong> Tras dos a\u00f1os nefastos por la pandemia, Espa\u00f1a ha recuperado la mayor parte de sus turistas extranjeros en 2022, con 72 millones de visitantes frente a los 83,5 millones previos a la pandemia. Adem\u00e1s, los ingresos tur\u00edsticos alcanzaron los 69.000 millones de euros, frente a los 71.000 millones de 2019. Geogr\u00e1ficamente, la menor llegada de turistas brit\u00e1nicos y alemanes lastr\u00f3 la recuperaci\u00f3n completa del sector.

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Gabriel Escarrer, particip\u00f3 tambi\u00e9n esta semana en un evento celebrado en la feria de Fitur, y explic\u00f3 que la compa\u00f1\u00eda conf\u00eda en mantener la explotaci\u00f3n de los activos pero bajo el modelo de gesti\u00f3n, en lugar de en alquiler, que es como actualmente los explota.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan la publicaci\u00f3n CoStar, el fondo de Abu Dabi ha ofrecido ya 600 millones de libras (unos 700 millones de euros) por esta cartera y el proceso de due diligence sigue su curso<\/strong>. \u201cSe trata de un socio con solvencia que no requiere de m\u00e1s inversi\u00f3n porque cuenta con recursos propios\u201d, avis\u00f3 ayer Escarrer en referencia a esta operaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a la rotaci\u00f3n de activos, Escarrer record\u00f3 que en \u201cbreve\u201d se concretar\u00e1 la venta de una cartera de activos por unos 200 millones de euros en el Caribe. Esta operaci\u00f3n, que implicar\u00e1 mantener una participaci\u00f3n en el capital, conllevar\u00e1 un contrato de gesti\u00f3n a 25 a\u00f1os. \u201cAl margen de esto no esperamos otras operaciones de rotaci\u00f3n de activos. Nos sentimos c\u00f3modos con la posici\u00f3n actual\u201d, se\u00f1al\u00f3 Escarrer.<\/p>\n\n\n\n

Aunque no asumir\u00e1 un rol comprador activo, el directivo abre la puerta a crecer de la mano de socios financieros que asuman el riesgo inversor, acompa\u00f1\u00e1ndoles Meli\u00e1 con una participaci\u00f3n minoritaria. Una estrategia que ha seguido el grupo en los \u00faltimos a\u00f1os. \u201cNos centraremos en el crecimiento org\u00e1nico con la incorporaci\u00f3n de unos 30 o 35 hoteles al a\u00f1o, que es lo que podemos digerir sin crear cuellos de botella\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Para 2023 la cadena prev\u00e9 abrir, al menos, 25 hoteles en catorce pa\u00edses<\/strong> (Espa\u00f1a, Italia, Malta, Albania, M\u00e9xico, Cuba, Brasil, Tailandia, Malasia, Vietnam, Cabo Verde, Tanzania, Qatar y Arabia Saud\u00ed). Estos establecimientos se sumar\u00e1n a los 32 que ha inaugurado a lo largo del pasado a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

Entre las nuevas aperturas figuran las que realizar\u00e1 la cadena de la mano del tenista Rafael Nadal bajo la marca Zel. El primero de los hoteles surgidos de esta alianza en abrir sus puertas ser\u00e1 el Innside Cala Blanca, en Palmanova. A este se sumar\u00e1 otro en M\u00e9xico y, ya en 2024, esperan llegar con esta ense\u00f1a a Madrid, Canarias, Marbella y Sudeste Asi\u00e1tico.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n se abrir\u00e1 este a\u00f1o el hotel Juan Carlos I de Barcelona con la marca de lujo Gran Meli\u00e1 bajo el nombre de Miranda de Pedralbes. \u201cNo tengo duda alguna sobre la viabilidad del hotel. Lo ha comprado el fondo Tyrus Capital, con el que trabajamos desde hace m\u00e1s de 15 a\u00f1os y es gente muy seria. Se va a acometer un gran proceso de reforma para llevarlo a los est\u00e1ndares previstos\u201d, anunci\u00f3 Escarrer.<\/p>\n\n\n\n

El directivo se muestra confiado en la buena evoluci\u00f3n del a\u00f1o y espera mantener las subidas tarifarias dado el inter\u00e9s de los turistas por seguir viajando.<\/p>\n\n\n\n

De acuerdo con los datos aportados, actualmente, en Espa\u00f1a, las reservas de Meli\u00e1 son un 30% superiores a las de 2022 y un 23% mejores respecto a las de 2019<\/strong>. En t\u00e9rminos globales, el crecimiento de las reservas es de un 35% frente a 2022 y del 40% respecto a 2019. En cuanto a las tarifas, \u00e9stas est\u00e1n un 7% por encima de las de 2022 y son un 30% mayores que las de 2019.<\/p>\n\n\n\n

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\u00bfTiene sentido abandonar el objetivo de inflaci\u00f3n del 2%? <\/u><\/strong>George Brown. <\/u><\/strong>Economista de Schroders.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los inversores empiezan a preguntarse si los bancos centrales deber\u00edan subir sus objetivos de inflaci\u00f3n. Desde la introducci\u00f3n de los objetivos de inflaci\u00f3n en los a\u00f1os 1990, las econom\u00edas avanzadas se han unido en torno a un objetivo com\u00fan del 2%. En las d\u00e9cadas transcurridas, los bancos centrales han logrado, en gran medida, mantener la inflaci\u00f3n baja y estable. Pero en los \u00faltimos a\u00f1os esto se ha ido al traste, ya que la inflaci\u00f3n se ha disparado hasta alcanzar el nivel m\u00e1s alto registrado en una generaci\u00f3n, avivando el debate sobre si los responsables de la pol\u00edtica monetaria deber\u00edan abandonar el omnipresente objetivo del 2% y, en su lugar, poner sus miras en una inflaci\u00f3n m\u00e1s alta.<\/p>\n\n\n\n

Los que apoyan un objetivo de inflaci\u00f3n del 3% \u00f3, incluso, del 4% argumentan que implicar\u00eda unos tipos nominales m\u00e1s altos. Unos tipos nominales m\u00e1s altos reducir\u00edan el riesgo de que los bancos centrales se vieran condicionados por el l\u00edmite inferior efectivo (ELB, por sus siglas en ingl\u00e9s), ya que tendr\u00edan m\u00e1s margen para reducir los costes de endeudamiento cuando se enfrentaran a una recesi\u00f3n econ\u00f3mica. Es una soluci\u00f3n aparentemente sencilla al problema que ha atormentado a los responsables pol\u00edticos durante los a\u00f1os posteriores a la crisis financiera mundial. Pero conlleva sus propios desaf\u00edos. Uno de ellos es si la inflaci\u00f3n podr\u00eda converger hacia el objetivo superior.<\/p>\n\n\n\n

Es un reto que el Banco de Jap\u00f3n<\/strong> conoce muy bien. Hace 10 a\u00f1os, elev\u00f3 su objetivo de inflaci\u00f3n del 1% al 2% en un intento de superar la deflaci\u00f3n cr\u00f3nica del pa\u00eds.<\/strong> Para fomentar la inflaci\u00f3n, inici\u00f3 una colosal flexibilizaci\u00f3n cuantitativa que ha elevado su balance del 30% al 130% del PIB<\/strong>. Hay que decir que no funcion\u00f3. Salvo por una subida de impuestos en 2014, la inflaci\u00f3n se mantuvo persistentemente baja, al menos hasta el reciente repunte mundial.<\/p>\n\n\n\n

Aunque la econom\u00eda japonesa es, en cierto modo, un caso particular, otros pa\u00edses lucharon con inflaciones persistentemente bajas durante el mismo per\u00edodo. Uno de los factores fue la crisis financiera, que abri\u00f3 una brecha de producci\u00f3n en el G7 del 5,8% del PIB que tard\u00f3 varios a\u00f1os en reducirse. Otro factor ha sido la globalizaci\u00f3n, especialmente tras la adhesi\u00f3n de China a la Organizaci\u00f3n Mundial del Comercio en el a\u00f1o 2001. Tambi\u00e9n lo han sido la innovaci\u00f3n y los avances tecnol\u00f3gicos, como los tel\u00e9fonos inteligentes y los servicios de suscripci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Inversi\u00f3n inflacionista<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Cabe esperar que algunas de esas tendencias desinflacionistas<\/strong> se inviertan. Es posible que estemos en un cambio de r\u00e9gimen hacia un mundo menos globalizado<\/strong>, en el que la seguridad y la proximidad se prioricen sobre las consideraciones de eficiencia y costes que han caracterizado el modelo globalizado de cadenas de suministro amplias en las \u00faltimas d\u00e9cadas. Este cambio podr\u00eda dar lugar a una mayor estanflaci\u00f3n que empuje al alza los precios y ralentice el crecimiento mundial.<\/p>\n\n\n\n

Un impulsor de este cambio puede ser el \u201cactivismo fiscal<\/strong>\u201d, que podr\u00eda dar lugar al aumento de los objetivos de inflaci\u00f3n de los bancos centrales, o a la anulaci\u00f3n de su independencia. Parece probable que los gobiernos se vuelvan m\u00e1s generosos fiscalmente despu\u00e9s de que las expectativas de los votantes hayan cambiado debido a los planes de apoyo a la pandemia. El activismo fiscal podr\u00eda ser otra fuente potencial de presi\u00f3n al alza sobre la inflaci\u00f3n a corto y medio plazo.<\/p>\n\n\n\n

Las v\u00edas hacia una pol\u00edtica fiscal m\u00e1s activa<\/strong> podr\u00edan incluir que los gobiernos modifiquen el sistema de los bancos centrales para gestionar el impacto del gasto adicional. Un escenario en el que la regulaci\u00f3n se utilice para dirigir fondos hacia el mercado de bonos, junto a cambios en el mandato de las autoridades monetarias para tolerar una mayor inflaci\u00f3n, no es inconcebible si se producen grandes cambios en las prioridades pol\u00edticas como resultado, entre otros factores, del populismo.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, est\u00e1 por ver si alguna de nuestras predicciones se cumple. Por no hablar de si hemos calibrado correctamente cu\u00e1l ser\u00e1 el impacto neto. Y no se sabe a ciencia cierta c\u00f3mo influir\u00e1n otros factores. Existe un debate sobre si el envejecimiento de la poblaci\u00f3n ser\u00e1 en \u00faltima instancia inflacionista o deflacionista. Adem\u00e1s, la disrupci\u00f3n tecnol\u00f3gica puede actuar como viento en contra de la inflaci\u00f3n, por ejemplo, si la inteligencia artificial generativa provoca despidos masivos de trabajadores.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n es cuestionable que deba tolerarse una mayor inflaci\u00f3n a menos que pueda mejorarse el an\u00e9mico crecimiento de la productividad. La mayor\u00eda de los estudios emp\u00edricos encuentran una correlaci\u00f3n negativa entre ambos, pero pasar a un r\u00e9gimen de inflaci\u00f3n m\u00e1s alta podr\u00eda ayudar a estimular la inversi\u00f3n empresarial. Aunque si la productividad sigue siendo baja y otros pa\u00edses no elevan tambi\u00e9n sus objetivos de inflaci\u00f3n, se producir\u00e1 una deterioro gradual de la competitividad y del nivel de vida.<\/p>\n\n\n\n

Elevar el objetivo de inflaci\u00f3n tambi\u00e9n entra\u00f1a el riesgo de da\u00f1ar la credibilidad de los bancos centrales<\/strong>. En particular, la Reserva Federal y el Banco Central Europeo, cuyas recientes revisiones de su pol\u00edtica monetaria han mostrado su disposici\u00f3n a tolerar excesos de inflaci\u00f3n tras a\u00f1os por debajo del 2%. Un giro de 180 grados para elevar sus objetivos en medio de una inflaci\u00f3n tan alta podr\u00eda dar la impresi\u00f3n de que no tienen el control y de que corren el riesgo de desanclar las expectativas de inflaci\u00f3n m\u00e1s all\u00e1 del nuevo objetivo m\u00e1s elevado.<\/p>\n\n\n\n

Se trata de una situaci\u00f3n muy delicada. Sobre todo porque el poder de negociaci\u00f3n de los trabajadores es alto y deber\u00eda seguir si\u00e9ndolo ante el envejecimiento de la poblaci\u00f3n, el sentimiento contra la inmigraci\u00f3n y los esfuerzos por deslocalizar. Por tanto, a las empresas no les quedar\u00eda m\u00e1s remedio que acceder a las demandas de los trabajadores para que se les compense por el aumento de la inflaci\u00f3n. A menos que el crecimiento de la productividad pueda seguir el ritmo, se corre el riesgo de provocar una espiral de precios y salarios que tendr\u00eda que ser detenida por los bancos centrales mediante un endurecimiento agresivo de sus pol\u00edticas monetarias, al estilo Volcker.<\/p>\n\n\n\n

Aunque parece que la inflaci\u00f3n ser\u00e1 estructuralmente m\u00e1s alta en esta d\u00e9cada que en la anterior, esto no est\u00e1 ni mucho menos garantizado<\/strong>. Y, en tal caso, es probable que se necesiten reformas del lado de la oferta para acomodarla, pues de lo contrario la competitividad y el nivel de vida podr\u00edan resentirse. Adem\u00e1s, los bancos centrales tienen que alcanzar primero sus objetivos actuales de forma sostenible para garantizar su credibilidad. Hasta que no se cumplan estos criterios, es prematuro hablar de abandonar el objetivo de inflaci\u00f3n del 2%.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Esta semana se ha roto la narrativa de mercado de que los malos datos son buenos para el mercado, ya que suponen una relajaci\u00f3n de los Bancos Centrales en su pol\u00edtica monetaria. Esta semana hemos conocido en Estados Unidos unos malos datos tanto en ventas minoristas como en producci\u00f3n industrial. Por el lado del consumo, … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 20 de Enero del 2023.\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1904"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1904"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1904\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1919,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1904\/revisions\/1919"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1904"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1904"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1904"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}